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二元股權(quán)結(jié)構(gòu)范文第1篇

關(guān)鍵詞：主橋；加固工程；有限元；材料參數(shù)；結(jié)構(gòu)驗(yàn)算

1.工程概述

安徽省懷遠(yuǎn)縣渦河二橋?yàn)閼堰h(yuǎn)縣境內(nèi)S307上一座跨越渦河的大橋，其孔跨布局為，主橋采用標(biāo)準(zhǔn)跨徑為35m的預(yù)應(yīng)力混凝土T梁，橋面總寬為18.5m，原設(shè)計(jì)荷載為汽―超20、掛―120，該橋運(yùn)營(yíng)期內(nèi)上部結(jié)構(gòu)梁體基本完好，但橋面鋪裝損壞嚴(yán)重，且90%以上支座變形嚴(yán)重，需對(duì)其橋面鋪裝進(jìn)行加固處理并更換支座。加固設(shè)計(jì)的荷載標(biāo)準(zhǔn)為公路-Ⅰ級(jí)，因此，需要對(duì)主橋在新的荷載（橋面鋪裝二期恒載及車道荷載）作用下結(jié)構(gòu)安全性進(jìn)行驗(yàn)算。

2.計(jì)算模型及結(jié)構(gòu)參數(shù)

本橋主橋上部結(jié)構(gòu)為預(yù)應(yīng)力混凝土簡(jiǎn)支T梁，分析軟件采用國(guó)內(nèi)通用的Midas Civil，計(jì)算采用精度較高的單跨空間有限元模型，其中，梁?jiǎn)卧獢?shù)量為360個(gè)，節(jié)點(diǎn)數(shù)量312個(gè)，鋼束數(shù)量為88個(gè)，如圖1所示。

荷載組合情況詳見《公路鋼筋混凝土及預(yù)應(yīng)力混凝土橋涵設(shè)計(jì)規(guī)范》（JTG D62-2004）。

3.計(jì)算結(jié)果分析

結(jié)構(gòu)使用狀態(tài)最不利荷載組合時(shí)1-4號(hào)梁彎矩圖如圖2～

可見，使用狀態(tài)下，1號(hào)梁彎矩相對(duì)最大，故對(duì)1梁進(jìn)行截面驗(yàn)算。1號(hào)梁結(jié)構(gòu)驗(yàn)算結(jié)果如表所示，限于篇幅，本文僅列出1號(hào)梁的跨中、支點(diǎn)及L/4截面分析結(jié)果。

驗(yàn)算結(jié)果表明，結(jié)構(gòu)滿足承載能力極限狀態(tài)和正常使用極限狀態(tài)的要求。

4.結(jié)束語

本文針對(duì)懷遠(yuǎn)縣渦河二橋加固改造工程的結(jié)構(gòu)驗(yàn)算，建立了空間有限元計(jì)算模型，比起平面計(jì)算模型，可有效模擬使用荷載的作用，避免了平面計(jì)算問題中有關(guān)荷載縱橫向分布的復(fù)雜簡(jiǎn)化問題，且計(jì)算結(jié)果可靠，可供廣大技術(shù)人員參考。

參考文獻(xiàn)

[1] 葉見曙.結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)原理[M].北京：人民交通出版社，2015.06

二元股權(quán)結(jié)構(gòu)范文第2篇

【關(guān)鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu) 公司績(jī)效 上市企業(yè)

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效概述

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份制公司中持有的不同屬性與性質(zhì)的股票份額所占總股本的比例，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司內(nèi)部治理的根本所在，對(duì)提高治理效率與績(jī)效有關(guān)鍵作用，同時(shí)影響著激勵(lì)、競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)督與收購兼并等。股權(quán)結(jié)構(gòu)的確定和計(jì)量是二元性的，從股權(quán)屬性來看，通過分析持股人持股的比例以及持股人之間的關(guān)系對(duì)其在公司中的地位進(jìn)行確認(rèn)，通常劃分為國(guó)家股、法人股、外資股與社會(huì)公眾股。從股權(quán)集中度來看，根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)量，對(duì)公司股份的分布（集中或者分散）狀況進(jìn)行考察，是對(duì)股東影響權(quán)力的反映。

（二）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是公司各種資本的價(jià)值構(gòu)成和所占的比例。廣義的資本結(jié)構(gòu)指的是包括長(zhǎng)期與短期資本的全部資本構(gòu)成與所占比例，資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)各種資本的來源是對(duì)資本結(jié)構(gòu)衡量的要素，而其間的比例關(guān)系這位資本結(jié)構(gòu)含義。狹義的資本結(jié)構(gòu)指的是各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成與所占的比例。短期債務(wù)資本并不能發(fā)揮出債務(wù)資本效應(yīng)，并不納入資本結(jié)構(gòu)研究。資本結(jié)構(gòu)一般被分為資本屬性結(jié)構(gòu)與資本期限結(jié)構(gòu)兩種，前者是指不同屬性資本的價(jià)值構(gòu)成以及其在公司資本構(gòu)成中所占的比例，后者指的是不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成以及其在公司資本構(gòu)成中所占的比例。

（三）公司績(jī)效

公司績(jī)效是指在一定經(jīng)營(yíng)期內(nèi)公司利用資源進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果，其也是一個(gè)公司得以生存的根本。根據(jù)不同的數(shù)據(jù)采集方式，有不同的評(píng)價(jià)體系，包括有市場(chǎng)評(píng)價(jià)法、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)法，前者在認(rèn)可資本市場(chǎng)有效性的基礎(chǔ)上，利用量化指標(biāo)對(duì)公司績(jī)效進(jìn)行分析，包括公司的現(xiàn)時(shí)價(jià)值與增長(zhǎng)潛力；后者是以公司以往的經(jīng)營(yíng)狀況未基礎(chǔ)，利用財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司績(jī)效進(jìn)行量化分析，表現(xiàn)的是賬面價(jià)值。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效響的理論研究

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司績(jī)效

第一，兩權(quán)分離理論。兩權(quán)分離理論是在股份公司產(chǎn)生下出現(xiàn)的，指的是所有權(quán)與資本運(yùn)作權(quán)的分離，該理論為委托理論奠定了基礎(chǔ)。

第二，委托理論。委托理論是現(xiàn)代企業(yè)的重要組成，主要對(duì)股東、經(jīng)理層的利益沖突、股東與債權(quán)人的利益沖突等做出闡述，設(shè)計(jì)、制定并實(shí)施有效的激勵(lì)措施對(duì)人進(jìn)行控制與監(jiān)督，讓人為委托人獲取收益。在當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)下為達(dá)到委托人與人之間的利益趨同，減少成本，公司需要建立有效的約束機(jī)制，這是該理論對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的影響。

第三，股權(quán)屬性對(duì)公司績(jī)效影響的理論。包括國(guó)家股、法人股、管理層持股、機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司績(jī)效的影響。國(guó)家股所有權(quán)是屬于全部國(guó)民的，屬于共同財(cái)產(chǎn)，國(guó)家股委托鏈條相當(dāng)?shù)穆L(zhǎng)，造成諸多問題的存在。法人股股東與公司要形成多方共贏的最理想局面，并且更加關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)管理，提高治理效率。管理層不享有剩余所有權(quán)，因此并不會(huì)從公司價(jià)值大幅提升中獲得好處，其中存在的道德風(fēng)險(xiǎn)要求公司給予管理層股權(quán)激勵(lì)。

（二）資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響

第一，傳統(tǒng)理論。傳統(tǒng)理論是凈收益理論與營(yíng)業(yè)收益理論的中和，理論中指出，因負(fù)債具有可進(jìn)行稅前扣除，因此在一定范圍內(nèi)，公司可以利用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)加權(quán)平均資本成本進(jìn)行降低，而利用債務(wù)成本上升可以很好的抑制權(quán)益成本上升造成的弊端，提升公司總價(jià)值。

第二，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。包括有MM理論、米勒模型、權(quán)衡模型。其中，權(quán)衡理論將債務(wù)融資作為關(guān)注重點(diǎn)，認(rèn)為其具有雙刃性，有收益也有風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)融資增加通過稅盾效應(yīng)讓企業(yè)價(jià)值提升，但同時(shí)會(huì)增加成本與財(cái)務(wù)危機(jī)成本。該理論承認(rèn)有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，由稅盾效應(yīng)帶來的邊際收益與成本、財(cái)務(wù)危機(jī)成本相等時(shí)，這為該理論模型下最佳資本結(jié)構(gòu)。

三、實(shí)證分析

（一）樣本描述

以2012年30家上市初期股票證券公司為研究對(duì)象，對(duì)他們2015年12月31日的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

（二）變量選擇

被解釋變量選擇不容易控的凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)效益的指標(biāo)。解釋變量選擇股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與資本結(jié)構(gòu)，以資產(chǎn)負(fù)債率與流動(dòng)比率表示資本結(jié)構(gòu)；以第一大股東、前五大股東持股比例表示股權(quán)集中度；以第一、第二大股東持股比例之比，第一、第二+第三、四、五大股東持股比例之和之比表示股權(quán)制衡度?？刂谱兞繛楣疽?guī)模。

（三）統(tǒng)計(jì)分析方法

采用SPSS17.0對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的印象進(jìn)行分析。

1.描述性分析。第一大股東持股比平均為30.3%，不具有絕對(duì)控股優(yōu)勢(shì)；第一、二、三、四、五大股東持股比例之和平均為57.4%，基本擁有空鼓地位；第一與第二股東持股比例平均為3.73，有較為明顯的股權(quán)制衡作用；資產(chǎn)負(fù)債率與流動(dòng)比率平均為0.21和6.43，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司籌資方式主要是通過股權(quán)進(jìn)行的，是我國(guó)對(duì)新興公司和成長(zhǎng)性公司提供的融資渠道，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低；但是凈資產(chǎn)收益率并不高，僅為0.1，資產(chǎn)總額平均為11.6976億元，公司規(guī)模不大。

2.實(shí)證模型構(gòu)建。假設(shè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效存在著線性與非線性關(guān)系，構(gòu)建下述模型：

（四）結(jié)果分析

結(jié)果顯示，第一大股東持股比例與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系（r=-0.118）；第一、二、三、四、五大股東持股比例之和與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系（r=0.418），股權(quán)制衡度上有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；第一、二大股東持股比例之比提高1%，公司績(jī)效提高0.01%；當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例與第二至第五大股東持股比例之和之比每提高1%，公司績(jī)效這下降0.04%，表明股權(quán)制衡度越高，越有利于企業(yè)績(jī)效。股權(quán)集中度與公司績(jī)效無線性關(guān)系，呈倒U型關(guān)系，即適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中可促進(jìn)公司績(jī)效提升；而股權(quán)制衡度與公司績(jī)效這不存在U型關(guān)系。

對(duì)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響分析來看，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效有負(fù)相關(guān)關(guān)系（r=-0.552），流動(dòng)比例則無影響。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率提高1%，則公司績(jī)效下降0.01%，由此可見，合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)降低負(fù)債帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有積極的意義。

參考文獻(xiàn)

二元股權(quán)結(jié)構(gòu)范文第3篇

關(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu);公司價(jià)值管理；股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、關(guān)于公司治理及企業(yè)價(jià)值管理

對(duì)于公司治理的定義有很多種，Cohen和Hanno將公司治理定義為“ 董事會(huì)和審計(jì)委員會(huì)為確保財(cái)務(wù)報(bào)告過程的公正性所采取的監(jiān)督活動(dòng)”。OECD在《公司治理結(jié)構(gòu)原則》中定義：“公司治理結(jié)構(gòu)是一種據(jù)以對(duì)工商業(yè)企業(yè)進(jìn)行管理和控制的體系。公司治理結(jié)構(gòu)明確規(guī)定了公司的各個(gè)參與者的責(zé)任和權(quán)利分布，諸如董事會(huì)、經(jīng)理層、股東和其他利害相關(guān)者。并且清楚地說明了決策公司事務(wù)所應(yīng)遵循的規(guī)則和程序。

公司治理結(jié)構(gòu)包括外部公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)。它通過一整套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度來協(xié)調(diào)公司與利益相關(guān)者之間(股東、債權(quán)人、職工、政府等)的利益關(guān)系, 以保證公司決策的科學(xué)性、有效性, 從而最終維護(hù)公司各方面利益(郭秋紅等 ,2004) 。具體包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)理層所構(gòu)成的內(nèi)部公司治理, 也包括資本市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)、政府架構(gòu)等外部治理環(huán)境。

企業(yè)是一個(gè)價(jià)值系統(tǒng)。對(duì)于非上市公司，價(jià)值體現(xiàn)為公司資產(chǎn)的帳面價(jià)值，公司價(jià)值提高了，投資者的財(cái)富也會(huì)得到相應(yīng)的增加；對(duì)于上市公司來說，公司的價(jià)值體現(xiàn)為投資人在充分考慮了各種長(zhǎng)、短期因素后，而對(duì)企業(yè)所做出的綜合評(píng)價(jià) 亦即企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。從包含的內(nèi)容來看，后者的意義更加深刻。它不僅代表了企業(yè)的現(xiàn)期價(jià)值，而且從投資人的角度，綜合了企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的多方面因素。因此，現(xiàn)代企業(yè)尤其是處于完善的資本市場(chǎng)中的上市公司更加關(guān)注的應(yīng)當(dāng)是公司價(jià)值 ，而不是利潤(rùn) 、市場(chǎng)份額或者公司規(guī)模。上市公司的直接目標(biāo)是增加公司價(jià)值 ，其最終目標(biāo)是增強(qiáng)公司的價(jià)值創(chuàng)造能力。

二、我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)中股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)鍵是根據(jù)不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司外部治理環(huán)境構(gòu)建公司內(nèi)部相互制衡的組織構(gòu)架。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，表明了股東對(duì)于公司高級(jí)管理人員的權(quán)力控制程度。在英美等股權(quán)比較分散的國(guó)家 ,公司組織主要由董事會(huì)和股東會(huì)構(gòu)成。在德日等股權(quán)比較集中的國(guó)家，公司組織構(gòu)成有股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，其中監(jiān)事會(huì)起比較大的作用。

我國(guó)公司治理起步較晚，上市公司的治理結(jié)構(gòu)是一種二元制框架，即在股東大會(huì)下設(shè)立董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，董事會(huì)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，監(jiān)事會(huì)專門監(jiān)督董事、經(jīng)理的行為。

我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，通常包括兩大部分：一部分是尚未流通股(簡(jiǎn)稱非流通股)，包括國(guó)家等發(fā)起人股、定向法人股份、其他未流通股份；另一部分是已流通股份，包括境內(nèi)上市的人民幣普通股(簡(jiǎn)稱A股) 境內(nèi)上市的外資股(簡(jiǎn)稱B股)，境外上市的外資股(簡(jiǎn)稱H股 、N股等 )。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料，可以看出，中國(guó)上市公司的股權(quán)方面具有種類繁多，且相當(dāng)比例的股份不能上市流通的特點(diǎn)(見表1)。

由表1資料，在我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，未流通股份占到約2/3的比例，其中發(fā)起人股及法人股占到50%以上。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)既不同于英美式的股權(quán)分散模式，也不同于德日式的法人間交叉持股的股權(quán)集中模式，而是“一股獨(dú)大”式的股權(quán)高度集中。歷史原因使得非流通股成為我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要成分。并且根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料，流通股在全部股本中的比例隨著發(fā)行股票的規(guī)模擴(kuò)大，呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值管理的影響

與國(guó)外相比，我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)顯著的特征是未流通股比例過大，特別是其中的國(guó)家股比例過大。我國(guó) A股上市公司2006年未流通股分布情況，未流通股比例超過 50%的上市公司占我國(guó)上市公司總數(shù)的81%以上；而國(guó)家股比例超過 50%的上市公司占上市公司總數(shù)的 32%以上。我國(guó)上市公司的平均未流通股比例則高達(dá) 60%以上。同時(shí)，我國(guó)上市公司總體股權(quán)結(jié)構(gòu)是以發(fā)起人股與法人股為主。另外，近年來上市公司法人相互持股的情況也有所增加。因此，中國(guó)的上市公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)際呈現(xiàn)出一種由大股東控制的高度集中的特點(diǎn)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中情況，可以分為兩種類型，一種是英美等國(guó)以股權(quán)分散化為特征的外部治理為主的體制。其大股東在公司股權(quán)中所占的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低干中國(guó)的情況 。在美國(guó)最大的15家企業(yè)，無論是通用汽車、埃克森還是IBM.沒有一個(gè)機(jī)構(gòu)或者集團(tuán)可以持有每個(gè)企業(yè)的20% 的股票。 但是這并不意味著機(jī)構(gòu)投資者會(huì)放棄參與監(jiān)管的權(quán)力。隨著政府放開對(duì)于金融機(jī)構(gòu)持股的限制，上市公司的股份總體上在向金融機(jī)構(gòu)集中。越來越多的銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、退休基金和養(yǎng)老基金開始以各種形式參與到對(duì)企業(yè)的控制中，成為積極的股東，這成為一種趨勢(shì)。另一種是日本和德國(guó)已經(jīng)形成的緊密型的股權(quán)結(jié)構(gòu)。上市公司的大股東往往是大型企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。日本的幾乎每一個(gè)大企業(yè)都有一個(gè)持有其股票20%的金融集團(tuán)。大股東與企業(yè)之間形成一種嚴(yán)密的、家庭式的團(tuán)體。他們不僅通過正式的股東大會(huì)或非正式的總裁會(huì)議控制企業(yè)，而且還會(huì)通過資金提供或業(yè)務(wù)的往來直接參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策中，小股東的利益和作用相對(duì)被忽視。

從這些國(guó)家股權(quán)結(jié)構(gòu)情況來看，持股比例的多少將會(huì)影響到股東對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的關(guān)注程度。大股東的存在導(dǎo)致對(duì)管理者更好的監(jiān)督和企業(yè)更好的業(yè)績(jī) ,特別是股權(quán)集中在機(jī)構(gòu)投資者的情況下 。股權(quán)比例的選擇要涉及到兩個(gè)關(guān)鍵成本：一是風(fēng)險(xiǎn)成本 ，即投資者投資的方向所帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失；二是治理成本，即維持公司治理有效運(yùn)作而發(fā)生的成本，它主要包括治理的組織結(jié)構(gòu)本身發(fā)生的成本和治理活動(dòng)的組織協(xié)調(diào)成本。這兩個(gè)成本與股權(quán)集中或分散有密切的關(guān)系，如果公司的股份高度集中于一個(gè)投資者手中(擁有絕對(duì)控股權(quán) )，按照所有權(quán)與剩余索取權(quán)相匹配原則，企業(yè)所取得的一切利益應(yīng)該大部分歸該出資者所有 ，外部大股東在其投資企業(yè)存在重大經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，投資者為追求利益的最大化 ，就會(huì)利用一切制度和手段積極主動(dòng)地監(jiān)控經(jīng)營(yíng)者的行為，，以確保管理者沒有從事有損于股東財(cái)富的活動(dòng)。由于屬于內(nèi)部高度的監(jiān)控，因而監(jiān)控花費(fèi)少，治理成本低。股權(quán)集中度對(duì)公司治理起著監(jiān)管作用。股權(quán)集中鼓勵(lì)創(chuàng)新(與企業(yè)價(jià)值最大化相聯(lián)系的戰(zhàn)略)和阻止多元化(與管理者利益相關(guān)的其它目標(biāo)相聯(lián)系的戰(zhàn)略 ,如規(guī)模)。

我國(guó)的資本市場(chǎng)尚未成熟和完善，小股東還不足以起到對(duì)公司的監(jiān)管作用。而高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于減少公司經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義和自利行為，促進(jìn)他們對(duì)于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的迫求總體看是積極的。所以，大股東的存在會(huì)有利于提高公司的價(jià)值和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力。相比股份分散的公司，我國(guó)上市公司大股東的存在可以發(fā)揮有效的監(jiān)管作用。對(duì)公司價(jià)值有積極的作用。但流通股在上市公司全部股份中基本占有約1/3的比例，這說明，中國(guó)的資本市場(chǎng)還不是嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)則運(yùn)轉(zhuǎn)的資本市場(chǎng)。這種流通股與非流通股份力量的強(qiáng)烈對(duì)比形成了中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的一大“特色”。 在這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，所有作為外部公司治理機(jī)制的資本市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)和控制權(quán)市場(chǎng)都無法發(fā)揮作用，大股東不怕因股價(jià)下跌而被收購和兼并，因而可以利用其控股地位有恃無恐地從事掠奪和侵害中小股東權(quán)益的活動(dòng)，人為形成了投資人間的不平等。這種不平等會(huì)大大地影響到不同股東對(duì)于公司的監(jiān)管動(dòng)機(jī)和方式 。

作者單位：河南漯河職業(yè)技術(shù)學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

二元股權(quán)結(jié)構(gòu)范文第4篇

公司治理結(jié)構(gòu)是一種對(duì)公司進(jìn)行管理和控制的體系。它不僅規(guī)定了公司的各個(gè)參與者，例如，董事會(huì)、經(jīng)理層、股東和其他利害相關(guān)者的責(zé)任和權(quán)利分布，而且明確了決策公司事務(wù)時(shí)所應(yīng)遵循的規(guī)則和程序。其核心是在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的條件下，由于所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益不一致而產(chǎn)生的委托―關(guān)系。從理論上說，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效取決于其治理結(jié)構(gòu)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)又是公司治理結(jié)構(gòu)的重要基礎(chǔ)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指不同性質(zhì)的股份在總股本中所占的比例，代表公司股東的產(chǎn)權(quán)分布狀況和對(duì)公司的控制程度。具體表現(xiàn)在所有權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度兩個(gè)方面：

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、收購兼并、權(quán)競(jìng)爭(zhēng)以及監(jiān)督機(jī)制的建立都有非常大的影響，是公司治理結(jié)構(gòu)中重要的組成部分，也可以說，股權(quán)結(jié)構(gòu)安排與公司治理結(jié)構(gòu)是相輔相成。但是，僅僅從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度還不足以判別公司治理結(jié)構(gòu)的契合度，公司治理結(jié)構(gòu)還會(huì)因具體環(huán)境下的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、戰(zhàn)略部署和發(fā)展需求等因素的內(nèi)外作用而發(fā)生變化，從而產(chǎn)生階段性的差異。因此有必要在研究公司治理結(jié)構(gòu)時(shí)，納入企業(yè)生命周期理論，針對(duì)生命周期的不同階段，從企業(yè)的不同生命周期視角選擇契合度更佳的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)，最終達(dá)到提升企業(yè)資源利用效率和提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的目的。

二、企業(yè)生命周期對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響

企業(yè)生命周期是企業(yè)的發(fā)展與成長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)軌跡，包括發(fā)展、成長(zhǎng)、成熟、衰退幾個(gè)階段。一般而言，企業(yè)生命周期各階段的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)表現(xiàn)如下：

一是創(chuàng)業(yè)期：產(chǎn)品種類單一，技術(shù)創(chuàng)新處于高峰；產(chǎn)品價(jià)格高而不穩(wěn)定；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者少市場(chǎng)進(jìn)入較為容易，但市場(chǎng)份額不穩(wěn)定；難以盈利，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流多為負(fù)數(shù)。

二是成長(zhǎng)期：產(chǎn)品系列迅速開發(fā)，產(chǎn)品技術(shù)重要性向生產(chǎn)技術(shù)過渡，出現(xiàn)主導(dǎo)型產(chǎn)品創(chuàng)新；產(chǎn)品價(jià)格急劇下降；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者增多，市場(chǎng)進(jìn)入容易度一般，市場(chǎng)份額趨于穩(wěn)定；開始盈利，但營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流不穩(wěn)定。

三是產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度緩慢，生產(chǎn)工藝和材料更替成為重點(diǎn)；價(jià)格趨向穩(wěn)定；開始形成穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)者，市場(chǎng)進(jìn)入較難。市場(chǎng)份額穩(wěn)定；盈利和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定。

四是產(chǎn)品種類減少，技術(shù)完全成熟穩(wěn)定；價(jià)格下降；競(jìng)爭(zhēng)者減少，市場(chǎng)份額高度集中，但利潤(rùn)空間逐步減小。

很顯然，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期，所有者多為經(jīng)營(yíng)者，股權(quán)集中在少數(shù)幾個(gè)人手上，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)未呈現(xiàn)分離的狀態(tài)，所以公司組織機(jī)構(gòu)尚未規(guī)范化，制衡機(jī)制幾乎不存在，組織結(jié)構(gòu)的模糊使得各人職責(zé)不明晰，但內(nèi)部的溝通和協(xié)調(diào)亦會(huì)相對(duì)直接、容易，反而有利于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。此時(shí)生存是其首要目標(biāo)，企業(yè)更多的人力物力被投放于技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)，相對(duì)而言，公司治理結(jié)構(gòu)必須保持較高水平的靈活性，提高決策效率，把握機(jī)遇。創(chuàng)業(yè)期的公司治理結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為內(nèi)部監(jiān)控模式，一般只有單一簡(jiǎn)化的部門設(shè)置，缺乏健全的監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制。

在企業(yè)逐漸向成長(zhǎng)期過渡時(shí)，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的接受度逐漸提高，盈利能力不斷增強(qiáng)，此時(shí)擴(kuò)張市場(chǎng)、占據(jù)市場(chǎng)份額是企業(yè)的重要目標(biāo)。為此企業(yè)會(huì)逐步引入戰(zhàn)略投資者，原有創(chuàng)立者合二為一的權(quán)力開始出現(xiàn)分離，企業(yè)組織逐步規(guī)范化，權(quán)力機(jī)構(gòu)、管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)之間的權(quán)限界定開始明晰，權(quán)、責(zé)、利關(guān)系被清楚劃分，逐步形成制衡機(jī)制。在此基礎(chǔ)上建立一定的激勵(lì)機(jī)制鼓勵(lì)股東、董事、經(jīng)理層為公司業(yè)績(jī)提供充足的動(dòng)力，在“用手投票”之余達(dá)到較一致的經(jīng)營(yíng)理念，但、監(jiān)督成本亦會(huì)因此而增加。成長(zhǎng)期的公司治理結(jié)構(gòu)因?yàn)榇嬖陉P(guān)鍵控制人以及引入戰(zhàn)略性大股東而更多的任然是一種內(nèi)部監(jiān)控模式，但開始有序的部門設(shè)置，細(xì)化管理規(guī)范和流程，引入職業(yè)經(jīng)理人，初步建立內(nèi)部決策監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。

隨著生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的規(guī)模發(fā)展，企業(yè)進(jìn)入了成熟期，此時(shí)企業(yè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向保持市場(chǎng)份額，而運(yùn)營(yíng)、盈利和發(fā)展能力的滯緩促使企業(yè)向外尋求能為企業(yè)帶來新動(dòng)力的投資者，出現(xiàn)了多元化的股權(quán)特征，企業(yè)的絕對(duì)控股格局向二元或多元控股的制衡格局發(fā)展。相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制有效化，則需要企業(yè)為適應(yīng)實(shí)際發(fā)展設(shè)置合理標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)注重內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制與外部市場(chǎng)條件的相協(xié)調(diào)，避免股東因拒絕支付較高的監(jiān)督成本而疏于參與公司治理，依賴外部市場(chǎng)機(jī)制以實(shí)現(xiàn)自身的利益。成熟期的公司治理結(jié)構(gòu)因股權(quán)相對(duì)分散而開始轉(zhuǎn)為市場(chǎng)監(jiān)控模式，對(duì)組織結(jié)構(gòu)進(jìn)一步細(xì)化，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制和更為有效的激勵(lì)機(jī)制。

而處于衰退期的企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新幾乎完全停止，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力和發(fā)展能力嚴(yán)重不足，內(nèi)部股東間的“搭便車”效應(yīng)明顯，投資者更多的是關(guān)注公司的短期收益而不是長(zhǎng)久的治理，“用腳投票”成了常規(guī)。公司治理體制開始僵硬化，缺乏靈活性。

三、萬科股份的案例分析

（一）創(chuàng)業(yè)期：1984年-1995年

萬科股份在此期間的股權(quán)結(jié)構(gòu)從國(guó)有絕對(duì)控股向股權(quán)分散化發(fā)展，但創(chuàng)始人王石在未直接持有大量股權(quán)的情況下，仍然保持對(duì)萬科經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制，形成一種上市公司中少有的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式。隨著創(chuàng)始人王石在萬科上市之前放棄40%的原始股權(quán)，萬科股權(quán)開始高度分散化，雖然分散的股權(quán)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，有利于萬科平衡各方投資者的利益，但處于創(chuàng)業(yè)期的萬科仍然需要有實(shí)際控制權(quán)的經(jīng)營(yíng)者帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)發(fā)展。在面臨“君萬之爭(zhēng)”控制權(quán)爭(zhēng)奪時(shí)，由于股權(quán)的分散，使得王石等人在保護(hù)萬科董事會(huì)的任何決策都需要較高的成本。

（二）成長(zhǎng)期：1996年-2009年

萬科在經(jīng)歷“君萬之爭(zhēng)”后意識(shí)到股權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷，2000年提出通過向華潤(rùn)集團(tuán)定向增發(fā)4.5億股B股引入戰(zhàn)略控股股東的方案，以填補(bǔ)控制大股東的空位，隨后華潤(rùn)股份成為萬科實(shí)際上的單一優(yōu)勢(shì)股東。此時(shí)萬科的股權(quán)雖然仍呈現(xiàn)分散狀態(tài)，但相對(duì)集中在機(jī)構(gòu)投資者中。期間萬科堅(jiān)持與第一大股東及其關(guān)聯(lián)企業(yè)在業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)等方面完全分開，從而使公司能擺脫第一大股東的控制，保持獨(dú)立自主的經(jīng)營(yíng)。在組織架構(gòu)上，集團(tuán)在這一時(shí)期逐漸形成H型的中央集權(quán)式組織結(jié)構(gòu)，各個(gè)子公司是相對(duì)獨(dú)立的利潤(rùn)中心，保持一定的獨(dú)立性，這種H型的組織結(jié)構(gòu)有利于采用一定的標(biāo)準(zhǔn)化占領(lǐng)市場(chǎng)，但由于子公司的獨(dú)立性較強(qiáng)，與總部和其他子公司缺少戰(zhàn)略聯(lián)系和協(xié)調(diào)，耗費(fèi)了較多的公司資源。

（三）成熟期：2010年-至今

進(jìn)入成熟期后，第一大股東華潤(rùn)股份保持著14%左右的股份，但非金融機(jī)構(gòu)的持股數(shù)量在持續(xù)上升，國(guó)外投資者的持股數(shù)量在逐漸下降后再次呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。另外，萬科的流通股截止2014年末，已幾乎達(dá)到100%的比例，原已分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有得到更好的改善，反而呈現(xiàn)更為高度分散的趨勢(shì)。從而導(dǎo)致寶能系通過三次舉牌花費(fèi)240億成為萬科的第一大股東，直至2016年1月23日，寶能系及其一致行動(dòng)人持股為24.26%，若安邦確認(rèn)為寶能系的一致行動(dòng)人，寶能和安邦持有萬科的股份超過30%，萬科管理層面臨出局的危險(xiǎn)。第一大股東的換位是萬科轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的重大障礙，此前與第一大股東華潤(rùn)股份保持的“五分開”原則或遭受改變，加上寶能系的實(shí)際控制人的理念與萬科管理層的理念需要重新磨合，股權(quán)結(jié)構(gòu)的重新平衡直接影響萬科的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略布局。

二元股權(quán)結(jié)構(gòu)范文第5篇

關(guān)鍵詞: 農(nóng)業(yè)上市公司;股權(quán)結(jié)構(gòu);治理

中圖分類號(hào):F832.43 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-4161(2010)04-0085-04

一、引言

農(nóng)業(yè)上市公司是我國(guó)證市場(chǎng)一個(gè)特殊的版塊,相對(duì)于其他上市公司的一個(gè)特殊性在于肩負(fù)著以產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)帶動(dòng)農(nóng)民增收、農(nóng)業(yè)增效的社會(huì)責(zé)任,體現(xiàn)了國(guó)家推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化政策導(dǎo)向。在這種背景下,農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)特征與治理現(xiàn)狀,將影響企業(yè)的投資決策、投資效率和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

股權(quán)特征作為公司治理關(guān)系的基礎(chǔ),它不僅決定了上市公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu),而且影響著公司的內(nèi)部治理機(jī)制,并通過內(nèi)部治理機(jī)制的運(yùn)行和內(nèi)部治理關(guān)系的相互作用對(duì)公司財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生影響。因此,本文首先從股權(quán)集中度和股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面,分析農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)特征;其次,分析了農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司內(nèi)部和外部治理效應(yīng)。

二、農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)特征

(一) 農(nóng)業(yè)上市公司的界定

以中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》為參考依據(jù),參考上交所2003年變更上市公司所屬行業(yè)的三條標(biāo)準(zhǔn):(1)公司某項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占公司總收入的50%以上,則該公司歸屬該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的行業(yè);(2)如果沒有一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占到總收入的50%以上,但是某項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)均在所有業(yè)務(wù)最高,而且均占到總收入的30%以上,則該公司歸屬該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的行業(yè);(3)如果公司沒有一項(xiàng)收入和利潤(rùn)占到30%以上,則由專家委員會(huì)進(jìn)

研究和分析確定行業(yè)歸屬。本文選取2004年43家和2007年46家在滬、深兩市交易所的以農(nóng)、林、牧、漁業(yè)為主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及從事農(nóng)產(chǎn)品加工的農(nóng)業(yè)上市公司。

(二)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度

國(guó)內(nèi)已有的研究分析均表明:我國(guó)上市公司股權(quán)集中度呈現(xiàn)股權(quán)高度集中和一股獨(dú)大的顯著特征 ?？紤]國(guó)內(nèi)已有的股權(quán)集中度研究基本上取自2001年以前的數(shù)據(jù),而且大多數(shù)研究只選取了滬深兩市的部分上市公司作為樣本。為了更加系統(tǒng)深入的揭示我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度的最新情況,本文分別對(duì)股改前(截至2004年12月31日)和股改后(截至2007年12月31日)兩個(gè)年度的研究樣本的農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)集中度的整體狀況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析,結(jié)果如表1所示: 2004年股改前和2007年股改后,我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司前五大股東持股之和平均分別為60.42%和48.16%,前五大股東持股10%以下的公司均為0家,前五大股東持股在50%以上,而且股權(quán)集中度越高的區(qū)間,所分布的上市公司數(shù)量越多 ,股改后農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度有所下降。

一般而言,持股人持有35%股份就可以對(duì)上市公司實(shí)施強(qiáng)有力的控制①。通過分析第一大股東持股情況(表3)可以看到:2004年股改前和2007年股改后,我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司第一大股東持股加權(quán)平均分別為37.58%和30.89%,第一大股東持股10%以下的公司分別為0家和2家,占農(nóng)業(yè)上市公司總數(shù)的0%和4.3%,85%的上市公司第一大股東持股在20%以上,34.9%和17.4%的農(nóng)業(yè)上市公司第一大股東持股在50%以上。75%的上市公司第一大股東持股比例在35%以上,這表明第一大股東對(duì)我國(guó)大部分農(nóng)業(yè)上市公司中實(shí)施了顯著的股權(quán)控制,不僅可以有效地阻止敵意接管,而且導(dǎo)致了控制權(quán)的市場(chǎng)自發(fā)轉(zhuǎn)移機(jī)制難以形成。進(jìn)一步計(jì)算可知:2004年和2007年,第一大股東與第二大股東持股比例的平均比值分別為5.70和10.25。這表明:在我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中,第一大股東與第二大股東股權(quán)力量對(duì)比懸殊。在這種情況下,即使第一大股東持股比例不高,也可以較容易的掌握公司控制權(quán)。另外,由于我國(guó)上市公司中前五大股東中的關(guān)聯(lián)狀況相當(dāng)普遍,因此其行動(dòng)一致的可能性較大,而近40%的上市公司前五大股東持股比例之和在35%以上,由此可以進(jìn)一步表明:我國(guó)絕大部分上市公司的控股股東可以對(duì)上市公司實(shí)施強(qiáng)有力的控制。

此外值得注意的是:統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示前五大股東與第一大股東持股的加權(quán)平均值高于其算術(shù)平均值表4和表5。這表明股權(quán)集中度高的公司,其總股本規(guī)模要大于股權(quán)集中度相對(duì)較低的公司,這與我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中大型企業(yè)主要由國(guó)家控股、而且國(guó)家股比例很高的狀況一致。二、農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜,有國(guó)有股、法人股、A股、B股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等。其中國(guó)有股、法人股、內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股不能在股票市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓流通。2004年,2007年兩年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股本結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)情況,見表5。

從表5可以看出,我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在以下主要問題。

一是未流通股在公司總股本中的比重相當(dāng)大。截至2004年12月30日,我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司其有總股本為1 494 846萬股,其中未流通股922 122.94 萬股,占全部股本的62.44%;流通股為554 723萬股,占全部股本的37.56;流通股的比例偏低。股權(quán)分置改革后,2007年底數(shù)據(jù)表明了流通股的比例大幅度提高,截至2007年12月30日,總股本為1 905 892.8萬股,其中未流通股953 081.04萬股,占全部股本的50.007%,流通股為952 811.76萬股,占全部股本的49.993%。

二是股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股呈現(xiàn)高度集中性,國(guó)有股股東是大多數(shù)公司的唯一大股東,分析表5可知,2004年底國(guó)有股的比重為41.79%,2007年底為16.12%,股改后第一大股東為國(guó)有股的比例明顯下降。從單個(gè)股東而言,國(guó)有股仍處于第一大股地位。

三是國(guó)有股處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位,“一股獨(dú)大”現(xiàn)象相當(dāng)普遍。國(guó)有股包括國(guó)家股和國(guó)有法人股。國(guó)有股“一股獨(dú)大”包括兩種形式:一種是國(guó)有股持有股比例超過50%,占據(jù)絕對(duì)控股地位;另一種是國(guó)有股雖然沒有達(dá)到絕對(duì)控股地位,但由于第二大股東持股比例過于微弱,與之無法抗衡,使國(guó)有股處于實(shí)際控股地位。如果在第二大股東與后面的第三、四、五位大股東擁有的股份之和仍低于第一大股東的,我們稱之為“相對(duì)控股”。 截至2004年12月底的統(tǒng)計(jì)中,研究樣本中的43家農(nóng)業(yè)上市公司中,只有15家沒有國(guó)有股,其余28家設(shè)有國(guó)有股的公司國(guó)有股占全部股本的75.71%,非國(guó)有股僅為24.286%;股權(quán)分置改革后,國(guó)有股的比例有所下降,2007年12底,國(guó)有股占全部股本的65.46%。

四是管理層持股的公司少,且持股比例較低。2004年和2007年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司董事長(zhǎng)持股比例分別為0.67%和0.958;總經(jīng)理持股比例分別為0.23%和0.318%;管理層持股比例分別為1.17%和1.17%。高層管理者持股水平低的主要原因在于只有很少的企業(yè)采取股票期權(quán)和經(jīng)營(yíng)者持股等股權(quán)激勵(lì)手段,企業(yè)與管理者簽訂的是少而固定的薪水合同,而不與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益直接掛鉤。

三、農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)

我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)是由歷史原因造成的。我國(guó)證券市場(chǎng)從一開始肩負(fù)的重要使命就是既要為國(guó)有企業(yè)解困,又要保持其國(guó)有的性質(zhì),因此在國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份化改造的過程中,出現(xiàn)了大量的國(guó)有股份和法人股份,同時(shí)為保證國(guó)家長(zhǎng)期控股的需要,對(duì)這兩部分股份都不作流通處理。這樣一來便形成了我國(guó)特有的股權(quán)高度集中且不能流通的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。這種畸形的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)公司治理產(chǎn)生了決定性的深遠(yuǎn)影響。

(一) 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司內(nèi)部治理效應(yīng)的分析

我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司受特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響,內(nèi)部治理機(jī)制的功能無法發(fā)揮。主要存在以下問題。

1. 國(guó)有股產(chǎn)權(quán)主體虛置,導(dǎo)致嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”?，F(xiàn)代公司理論表明,在股權(quán)相對(duì)集中的條件下,大股東直接對(duì)企業(yè)實(shí)施監(jiān)控是公司治理有效性的關(guān)鍵。但是,我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中,占控股地位的國(guó)有股持有主體嚴(yán)重缺位,致使產(chǎn)權(quán)虛置,沒有形成人格化的產(chǎn)權(quán)主體,大股東對(duì)企業(yè)的監(jiān)控機(jī)制難以形成,這種制度的缺陷更容易衍生經(jīng)營(yíng)者道德風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)生內(nèi)部人控制。

2. “一股獨(dú)大”的國(guó)有股權(quán)的產(chǎn)權(quán)缺陷,放大了公司內(nèi)部的委托一問題?！耙还瑟?dú)大”的結(jié)構(gòu),在我國(guó)證券市場(chǎng)制度沒有真正完善,制度性真空和缺陷并存的背景下,一直制約著上市公司,使上市公司難以形成有效率的公司內(nèi)外治理制度,也使控股股東的失控問題不可避免,并形成了不同于其他國(guó)家公司的特殊委托一問題[2]。與一般公司治理的核心問題是由于股份高度分散導(dǎo)致的股東與經(jīng)理層對(duì)立引發(fā)的委托問題不同,我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司核心問題包含兩個(gè)層面:一是公司層面的控股股東的問題;二是控股股東單位與其最終委托人―國(guó)家之間的問題。從公司層面的控股股東的問題來看,主要是控股股東對(duì)中小股東的“掠奪”。胡汝銀完成的有關(guān)中國(guó)上市公司治理問題問卷調(diào)查報(bào)告顯示[3],平均而言,來自第一大股東的董事已經(jīng)超過董事會(huì)席位的一半,而且公司的經(jīng)理人員也基本上來自第一大股東,從利益角度看,公司的內(nèi)部人只能由控股股東來充當(dāng),控股股東的成本與管理層的成本是合二為一的。

從控股股東單位之間的問題看,我國(guó)上市公司的國(guó)家股持股主體主要原集團(tuán)公司、國(guó)資局、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或控股公司和財(cái)政局等。這些國(guó)有股的持者基本構(gòu)成了我國(guó)上市公司目前的控股股東,然而這些“股東”并非是最終的產(chǎn)所有者,只是國(guó)有資產(chǎn)的人而已。相對(duì)于真正的所有者(國(guó)家)而言,不過是另一種意義上的“內(nèi)部人”而已。由于國(guó)有股的持股主體(控股股東)上市公司的剩余索取權(quán)和控制權(quán)不對(duì)稱所產(chǎn)生“廉價(jià)投票權(quán)”及監(jiān)督約束的虛假敗德行為,只要沒有達(dá)到觸犯法律的程度,一般不會(huì)受到國(guó)家這個(gè)大股東的抵制。這也說明國(guó)有股東在產(chǎn)權(quán)上對(duì)經(jīng)理人的“超約控制”。相反,作為人的經(jīng)理人由于具有雙重身份和人格(既是職業(yè)經(jīng)理人,又是政府官員),一方面可以利用國(guó)家產(chǎn)權(quán)上的“超約控制”形成企業(yè)的內(nèi)部人控制,同時(shí)又可利用行政上的“超強(qiáng)控制”轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),將自己“敗德”行為所造成的經(jīng)營(yíng)性虧損推諉為體制性因素。由此引起的內(nèi)部人控制不可能被限定在合理的范圍之內(nèi)[4]。

總之,在國(guó)有股占絕對(duì)控股地位的上市公司中,成本十分高昂,治理的激勵(lì)約束機(jī)制代價(jià)極高,使得公司內(nèi)部的激勵(lì)約束機(jī)制殘缺不全,而社會(huì)公眾持股又過于分散,根本沒有能力對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行監(jiān)督和約束,這樣使得公司內(nèi)部的激勵(lì)約束機(jī)制名存實(shí)亡。

(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司外部治理效應(yīng)的分析

公司外部治理是通過自由競(jìng)爭(zhēng)、完備的市場(chǎng)體系而實(shí)現(xiàn)的間接控制,外部治理主要是通過產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)未實(shí)現(xiàn)的。但我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中,流通股和與非流通股的分割使得外部治理的作用無從發(fā)揮。

1.資本市場(chǎng)的監(jiān)督作用受到限制。資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督和約束主要是通過控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和收購兼并機(jī)制來實(shí)現(xiàn)的。在農(nóng)業(yè)上市公司中,非流通股所占比例在一半以上,這大部分股份不能上市流通,一方面使得股票市場(chǎng)股票價(jià)格不能真實(shí)地反映企業(yè)的業(yè)績(jī)狀況,也使得社會(huì)公眾投資者持股的目的僅僅是獲取資本利得,即獲得股票升值的投機(jī)收益,而不會(huì)關(guān)心公司的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高,放任經(jīng)營(yíng)者的敗德行為,同時(shí)使得有能力監(jiān)督企業(yè)的國(guó)家和銀行由于信息上的不對(duì)稱性難以實(shí)施有效的監(jiān)督;另一方面,也會(huì)使得控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制缺乏失效?？刂茩?quán)的競(jìng)爭(zhēng)是通過“用手投票”和“用腳投票”來實(shí)現(xiàn)的。董事會(huì)是實(shí)現(xiàn)“用手股票”的組織機(jī)構(gòu),是公司控制權(quán)的內(nèi)部市場(chǎng),“用腳投票”的股票市場(chǎng)是控制權(quán)的外部市場(chǎng),兩者在一定條件下可以進(jìn)行切換。當(dāng)股東不滿公司經(jīng)理人員的表現(xiàn),可以在股票市場(chǎng)“用腳投票”――拋售公司股票,大量股票在市場(chǎng)上出售,將改變市場(chǎng)上股票的供求關(guān)系,引起股價(jià)下跌,管理層的形象和聲譽(yù)受損。而潛在的競(jìng)爭(zhēng)者通過低價(jià)收購公司股票獲得企業(yè)控制權(quán),改組董事會(huì)和經(jīng)理層,實(shí)現(xiàn)用手投票。但在我國(guó)非流通股東占絕對(duì)控股地位,而且控股股東往往是非流通股東。相對(duì)于流通股票市場(chǎng),割裂了內(nèi)外部控制權(quán)市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)換?？毓晒蓶|只有用手投票權(quán),而流通股東只有用腳投票權(quán)。本來上市公司的大股東具有監(jiān)督激勵(lì),但大股東擁有的股票不能流通,使得上市公司股權(quán)異常穩(wěn)定,流通股價(jià)的高低與控股股東利益沒有聯(lián)系,因此,控股利用股東大會(huì)去強(qiáng)化其用手投票權(quán)以保證其利益所在,這會(huì)阻礙董事會(huì)市場(chǎng)機(jī)制作用的發(fā)揮。由于非流通股不允許在證券市買賣,主要是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行交易,而且轉(zhuǎn)讓的對(duì)象和條件都有嚴(yán)格的限制,并且最終必須通過政府機(jī)關(guān)審批,這種嚴(yán)格的市場(chǎng)進(jìn)入條件和對(duì)市場(chǎng)行為的行政干預(yù)必然會(huì)使市場(chǎng)價(jià)由于極其分散,占總股本的比重較小,在股票市場(chǎng)上買賣股票不能或基本上不發(fā)生公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移,使得資本市場(chǎng)中企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易,兼并收購活動(dòng)無法展開,不能有效實(shí)現(xiàn)在股票市場(chǎng)控制權(quán)轉(zhuǎn)移功能。

2.經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)育缺乏條件。在完善的經(jīng)理人市場(chǎng)上,企業(yè)經(jīng)理人員作為股東的人,與股東委托的關(guān)系是建立在市場(chǎng)化基礎(chǔ)之上的。人是通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而確立其地位的。當(dāng)人侵害委托人的利益時(shí),委托者可以通過董事會(huì)解聘者或在股票市場(chǎng)上拋售股票,無論是哪種情況,者都要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。因此,發(fā)達(dá)的經(jīng)理人市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)可以為委托關(guān)系確立起有效的激勵(lì)相容的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。但目前我國(guó)國(guó)有上市公司中,國(guó)有股占有絕對(duì)控股地位,改制前的國(guó)有企業(yè)的上級(jí)主管部門掌握了者的聘任權(quán)力,由于其與原國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者之間存在著特殊的上下級(jí)關(guān)系,原有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者并不需要經(jīng)過經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng),便可取得人資格。而一旦他們獲取經(jīng)理職位后,國(guó)有上市公司這種特有的股權(quán)流通性結(jié)構(gòu)和高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu),使得市場(chǎng)不可能獲得足夠控股比例的股票而發(fā)生控制權(quán)的轉(zhuǎn)移,因此股票市場(chǎng)上的收購兼并機(jī)制根本無法發(fā)揮其作用,經(jīng)理人無須接受經(jīng)理人市場(chǎng)的評(píng)價(jià)和對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞負(fù)責(zé)的話,經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理人的約束也就不存在。總之,我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司特有的股權(quán)結(jié)構(gòu),不管是從公司內(nèi)部治理還是外部市場(chǎng)的治理并沒有帶來良好的治理效應(yīng)。改變現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)才是提高公司治理效應(yīng)的必然選擇。

注 釋:

①作為要約收購標(biāo)準(zhǔn)的30%持股比例已經(jīng)構(gòu)成對(duì)上市公司的有效控制,此時(shí)其他股東要向取得公司控制權(quán)將會(huì)觸發(fā)全面收購的強(qiáng)制要約,大大增加了其收購成本,因而可以較為有效地阻止敵意接管的發(fā)生。

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