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量化投資基本面分析方法范文第1篇

外面這么熱鬧，金融業(yè)內(nèi)對此卻頗顯冷漠。某金融工程師在接受媒體采訪時表示，平時不怎么關(guān)注迪馬克，：“技術(shù)分析只是決策中的一個方面，做投資時，會輔助使用一些技術(shù)指標，但不會像迪馬克那樣精細化，而會看一些市場底部或頂部的特征，包括成交量、形態(tài)等?！?/p>

事實上，迪馬克的指標并非橫空出世，兩年之前，就有券商提出了TD的中國改進版，行內(nèi)簡稱TD模型。最開始這家券商還熱熱鬧鬧地經(jīng)常報信號，然后就不怎么跟了。至于其他技術(shù)模型，也沒有一個能得到長久關(guān)注的。筆者在同業(yè)交流時常拋出技術(shù)分析的話題，很多人常常只是笑笑，“技術(shù)這事嘛，仁者見仁……”。

雖然近幾年里，技術(shù)分析在業(yè)內(nèi)并非主流，但在早些年，技術(shù)分析的市場要大的多。90年代做股票，連公募界也多談的是均線和趨勢。那時候，市場規(guī)模小，波動大；公司少，可選的藍籌股不多；散戶多，投資追漲殺跌的多。發(fā)展到如今，至少在機構(gòu)，看基本面的多，看技術(shù)分析的少，這也是市場自身的一種適應(yīng)與變化吧。

到底誰對誰錯，該看基本面還是技術(shù)分析？這不是本文可以得到的結(jié)論。事實上，基本面投資和技術(shù)面投資的實質(zhì)沒有區(qū)別。所有的投資，都是從歷史規(guī)律中學習和總結(jié)經(jīng)驗。基本面看的是公司的財務(wù)、管理、發(fā)展等的規(guī)律，技術(shù)面看的是股票價格的規(guī)律。有效市場假說認為，證券價格已充分地反映了投資者可以獲得的信息，包括基本面信息。所以光看價格也不能說它不科學，這只是某種尚有爭議的科學假說而已。

對于量化投資者而言，重要的是對各類投資方法保持一種開放的心態(tài)。金融工程師們不必恥于談技術(shù)。而對于那些流傳在民間的各位技術(shù)大師，不可全信，也不可否定，有甄別的學習才是一種科學的態(tài)度。而對于散戶，也不必過于盲從所謂的技術(shù)大師。現(xiàn)在出了個迪馬克，以后就跟著他的觀點走，他說牛我就買，他說熊我就賣？這不是一種明智的投資方法。

投資方法應(yīng)該是一套科學的體系。評價投資方法要考察足夠多的樣本，測試足夠多的環(huán)境，對于那些幾次成功就拿來忽悠的某些指標或模型，風險太大。而單論技術(shù)擇時，如果僅僅是對上證指數(shù)，由于時間不夠長，種類也單一，樣本數(shù)是偏少的，很難做出成功的模型。這也是量化投資很少做大盤擇時的原因。

回到迪馬克的觀點?！皽肝磥砹鶄€月將繼續(xù)反彈至2900點（迪馬克在去年12月初預(yù)測大盤將反彈48%至2900）”？我不認為有足夠大的可能性。至少在我個人自認為科學的邏輯體系下，迪馬克預(yù)測準確的可能性只有25%。具體而言，對于一個行權(quán)價高出現(xiàn)價（2328點）500多點的美式看漲期權(quán)來說，在年化40%波動率的假設(shè)下，半年內(nèi)行權(quán)的概率僅為25%。

量化投資基本面分析方法范文第2篇

投資分析的方法有很多種：技術(shù)面分析、基本面分析、Top Down分析、Bottom Up分析等，交易策略的選擇分析的最終目的，就是要知道未來的“趨勢”，是上漲趨勢或下跌趨勢，才能做出正確的投資策略和資金配置。基本分析中的GDP、CPI、利率、制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)等等景氣信號，都是屬于落后指標，在實際投資上都不是用來判斷多空轉(zhuǎn)折點，運用基本分析資料來判斷市場多空，有幾個問題難以克服：一是政府機構(gòu)或投資銀行，對于公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)及研究報告內(nèi)容，常常一修再修，過于信任信息，引用錯誤信息，用于判斷市場，難免會得到錯誤的結(jié)論。二是雖然由正確的數(shù)據(jù)推出合理的結(jié)論，但是市場已經(jīng)反映過度了。三是期價基本面與國際經(jīng)濟趨勢不同，期價無法反映其基本面。不管是基本分析，或是技術(shù)分析，沒有哪一種工具是百分百可以完全適用的，所以許多研究的重點在于找出特定環(huán)境下適用的指標，以提高交易勝率。而這些因素更不可能永恒不變。因此，給投資人一條魚，不如給他釣竿，更不如教他怎么自己造釣竿。

二、基本分析與技術(shù)分析

現(xiàn)資理論主要區(qū)分為基本分析與技術(shù)分析兩大領(lǐng)域，近年來研究偏向于技術(shù)分析居多，但事實上兩者各有其優(yōu)劣，但在不同時機各有其適合發(fā)揮的空間，如同投資大師索羅斯把景氣與股價比喻為老人與狗，雖然終究價格與景氣最終會抵達相同的地方，但也代表是常會有被高估和被低估的現(xiàn)象?？傊痉治鍪俏覀冇脕砗饬客顿Y期價內(nèi)含價值的方法，而技術(shù)分析卻常是我們用來決定買賣時機的方法。因此，兩者各有其研究價值。

（1）基本分析：是指投資分析人員根據(jù)經(jīng)濟學、金融學、財務(wù)管理學及投資學的基本原理，對決定投資價值及價格的基本要素如宏觀經(jīng)濟指標、經(jīng)濟政策走勢、行業(yè)發(fā)展狀況、產(chǎn)品市場狀況、公司銷售和財務(wù)狀況，評估投資價值，判斷合理價位，從而提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法?；痉治龅睦碚摶A(chǔ)建立在以下一個前提條件之下，即任何金融資產(chǎn)的“真實”（或“內(nèi)在”）價值等于這項資產(chǎn)所有者的所有預(yù)期收益流量的現(xiàn)值。基本分析的架構(gòu)可分為三部分，包括宏觀經(jīng)濟分析，產(chǎn)業(yè)分析及公司分析，總體經(jīng)濟分析又可以從經(jīng)濟增長率、物價指數(shù)、利率、匯率、貨幣供給額來做研究。

（2）技術(shù)分析。技術(shù)分析是通過圖表型態(tài)解析（Chart analysis），或計量化技術(shù)指標（Technical index）的買賣信號，分析過去及現(xiàn)在價格變化的走勢，以推演未來價格的變動趨勢（Trend），但不予深入探討其變動的理由。圖表型態(tài)解析的技術(shù)分析，是運用股價變化走勢所構(gòu)成的各種圖形，以推測未來價格的變動趨勢。例如，道氏理論、波浪理論及由趨勢線所畫出的支撐線、阻力線、W底、M頭等價格型態(tài)，皆屬于此種技術(shù)指標。技術(shù)分析是以統(tǒng)計學為工具，發(fā)展出一些可以幫助投資人，以較客觀及科學化的市場信息，通過明確的數(shù)值及機械化的買賣信號來研判買賣時機，尋找能預(yù)測出期市買賣點及超買超賣現(xiàn)象的指標。因此，技術(shù)分析的目的，在決定買賣時機。技術(shù)分析在以交易資料偵測市場供需變化，掌握套利機會并借此獲取超額報酬。技術(shù)分析的基本假設(shè)如下：一是價格由供需關(guān)系決定，以形成趨勢型態(tài)變動。二是歷史將會一再地重演，投資人可利用過去價格的變動資料或趨勢，預(yù)測未來價格的變動趨勢。也就是貪婪與恐懼（或害怕）是影響投資人的主要情緒。實務(wù)上，技術(shù)分析的方法很多，主要可分為圖表型態(tài)及計量化指標分析。

三、研究設(shè)計與結(jié)論分析

本研究運用移動平均線和VIX指數(shù)結(jié)合的方法，對我國期貨市場上的農(nóng)產(chǎn)品、能源化工和金屬三大類期貨品種的綜合表現(xiàn)進行分析。研究區(qū)間為金融危機之后的2008年11月至2014年7月。

（1）VIX指數(shù)：VIX（Volatility Index），又稱之為波動率指數(shù)，此指數(shù)的編列起源來自于1987年美國股市發(fā)生大崩盤后，美國政府為了穩(wěn)定股市且保護投資人，紐約證交所因而衍生出斷路器的規(guī)則，也就是說當美股市場波動過于劇烈，此刻將采用人為方式停止任何的交易活動，以此降低市場波動率，VIX指數(shù)編列的方式主要以S&P500指數(shù)選擇權(quán)權(quán)利金價格反推所得的隱含波動率，并利用插補法的方式將買賣權(quán)以及近遠月份等波動率編制而成，由于隱含波動率主要反映市場投資人對于未來指數(shù)波動的預(yù)期，這也意味著當VIX指數(shù)越高時，表示投資人預(yù)期未來指數(shù)波動將加劇。反之，當VIX指數(shù)走低，這也表示投資人預(yù)期未來指數(shù)波動將趨緩，指數(shù)也將陷入狹幅盤勢格局，VIX也因而不僅代表著市場多數(shù)人對于未來指數(shù)波動的看法，更可清楚透露市場預(yù)期心理的變化情形。因此，又稱之為投資人恐慌指標。

量化投資基本面分析方法范文第3篇

隨著滬港通的正式實施，中國股市交易量不斷創(chuàng)歷史新高。同時在世界石油價格持續(xù)降低的情況下，投資策略顯得十分重要。為此，重點分析策略指數(shù)投資在股市投資中的運用。

關(guān)鍵詞：

投資組合；股市；策略指數(shù)投資

中圖分類號：

F83

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2015）09010803

1策略指數(shù)投資介紹

2014年末隨著股市行情的走強，指數(shù)化產(chǎn)品迅速擺脫前幾年凈贖回的頹勢，呈現(xiàn)爆發(fā)式快速增長。伴隨著規(guī)模的迅速擴張，結(jié)構(gòu)上也出現(xiàn)了一些變化。其中策略指數(shù)產(chǎn)品尤其引人關(guān)注。廣發(fā)中證百發(fā)100指數(shù)基金在開放募集后2天即超過20億元，顯示市場對特定方式策略指數(shù)投資的熱情追捧。策略指數(shù)投資，在國外又稱為Smart Beta，即“聰明”的Beta，是相對于“傳統(tǒng)”的Beta策略而存在的一種投資理念。傳統(tǒng)認知上的Beta是指一種全市場投資組合的系統(tǒng)性風險，在CAPM中以全市場所有股票的市值加權(quán)方式計算（market capitalization weighted）。比如標普500指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、以及在國內(nèi)最具代表性的滬深300指數(shù)。通過簡單的推演，就可以論證市值加權(quán)并非是最優(yōu)的方法。市場對股票的定價并非完全有效，那么市值加權(quán)的方式傾向于給高估的股票以更高的權(quán)重，而低估的股票以更低的權(quán)重，顯然這種方式并非是最優(yōu)的。在這一點上，Hsu（2006）已經(jīng)給出嚴格的論證。事實上，市值加權(quán)更加注重的是投資機會的市場容量（capacity），因此該類指數(shù)更多地被用作投資的業(yè)績基準。那么，如果將投資組合更換成一種非市值加權(quán)的方式，其得到的beta就是smart beta，相關(guān)的投資策略就稱為策略指數(shù)投資。這種smart beta指數(shù)中的股票權(quán)重往往是通過特定的量化算法獲得，看起來投資效果會比傳統(tǒng)的市值加權(quán)beta更加實用，相關(guān)的投資策略也往往會選擇市值加權(quán)指數(shù)作為投資業(yè)績的基準。

常見的Smart Beta策略包括價值策略、低波動策略、分散化策略、動量策略等。其中價值策略是以一些股票的價值指標為加權(quán)方式，目標是選擇一些基本面滿足特定屬性的股票構(gòu)成組合。比如基于財務(wù)基本面評分的基本面加權(quán)，或基于分紅率的紅利加權(quán)等。低波動策略的目標是構(gòu)建一個最低或較低波動率的投資組合，通常包括最小方差目標加權(quán)、波動率倒數(shù)加權(quán)等方法。分散化策略的目的是提高組合中股票的分散度，應(yīng)用最廣的是等權(quán)重策略。動量策略在國外也是一種常見的策略，因為國外市場上驗證發(fā)現(xiàn)動量因子非常有效，因此會選擇以動量因子來作為股票選擇和加權(quán)的方式，見表1。

據(jù)統(tǒng)計，美國近三年新發(fā)行的Smart Beta策略投資產(chǎn)品規(guī)模約在600億美元，大致與市值加權(quán)的指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模相當，策略也主要以紅利、等權(quán)重、基本面、低波動為主。而國內(nèi)近年來策略指數(shù)投資產(chǎn)品發(fā)展也非常迅速。中證指數(shù)公司針對主要的Smart Beta策略進行了驗證，證明Smart Beta策略確實能大概率上擊敗以市值加權(quán)的滬深300指數(shù)。其中表現(xiàn)最好的是低波動相關(guān)策略，包括300最小方差、300低貝塔、300低波動。

2資產(chǎn)配置下的策略指數(shù)投資

根據(jù)經(jīng)典的CAPM模型我們知道，股票資產(chǎn)的收益率取決于其承擔的市場風險大小Beta，而無法被解釋的部分則為Alpha。但隨后的諸多研究發(fā)現(xiàn)，各種股票之間的Alpha具有異常的高相關(guān)性特征，或許存在市場因子以外的其他因素在影響股票資產(chǎn)的收益率。隨后發(fā)展的Fama-French三因素模型提出在市場因子以外，價值因子和規(guī)模因子也是非常顯著的。后來又將動量因子補充進來，從而形成四因素模型。

自此，風格因子投資的概念逐漸被學術(shù)界與投資界所廣泛接受。事實上，自從1970年代以來，國外就開始萌生基于這種理念的主動投資管理。投資業(yè)界在三因素模型基礎(chǔ)上開發(fā)了非常有效的線性因子投資模型，如Barra公司將國家地域因子、宏觀因子、概念風險因子等逐步納入到其風險評估模型中。隨后，學術(shù)界又逐步發(fā)現(xiàn)了更多有效的風險和策略因子，如低波動率、低流動性、基本面因子等。人們也逐漸發(fā)現(xiàn)，原來投資界以往的諸多策略產(chǎn)品實際上并非是提供了有效的Alpha，而只不過是將各種風格因子的beta巧妙包裝成投資能力的Alpha來推銷給投資者。

在這樣的視角上，資產(chǎn)配置投資就自然而然地成為投資方法的主流。我們對資產(chǎn)的看法不再是其表面上所呈現(xiàn)出來的風險與收益特征，而是其特定或持續(xù)暴露的風險因子敞口，比如價值因子敞口、規(guī)模因子敞口等。如果投資者能夠設(shè)定自己的風險預(yù)算，明確其將在各種風險因子上的敞口，就可以從市場上選擇合適的股票、策略指數(shù)產(chǎn)品，經(jīng)過合理的搭配而形成組合。這樣的投資組合在風險上是可控的，從而將投資引入了一個新的配置時代。

因此，基于特定量化策略的Smart Beta策略指數(shù)投資開始風靡。這些指數(shù)投資產(chǎn)品不僅能夠提供超越傳統(tǒng)Beta的收益表現(xiàn)，更重要的是它們滿足了投資者的資產(chǎn)配置需求。這些產(chǎn)品的透明性好、費用低廉，并且突出地暴露到某一個特定的風險因子上。比如在紅利策略中，通常會選擇那些分紅率最高的股票進入組合，并給予高分紅股票更高的權(quán)重，這樣就使得組合在價值因子上產(chǎn)生了顯著的風險敞口。在等權(quán)策略中，全部入選組合的股票無論市值大小都給予相同權(quán)重，從而導致小盤股獲得比市值加權(quán)指數(shù)更高的權(quán)重，導致組合在規(guī)模因子上產(chǎn)生顯著的風險敞口。波動率倒數(shù)加權(quán)策略則會給予波動率較低的股票更高的權(quán)重，從而整體上降低組合的波動性風險，因此也在波動率因子上產(chǎn)生顯著的敞口。投資者在把握這些策略指數(shù)產(chǎn)品的風險特征后，就能夠方便地構(gòu)建自己的組合配置，反過來也促進了策略指數(shù)投資的快速興起。

然而，Smart Beta策略指數(shù)產(chǎn)品也并非完全的“聰明”。在某一段時間內(nèi)，也許特定的策略指數(shù)能戰(zhàn)勝市值加權(quán)組合，使得它看起來非?！奥斆鳌保诹硪欢螘r間內(nèi)該策略指數(shù)可能會落后市值加權(quán)組合，使得它看起來也不是那么“聰明”。這是因為策略指數(shù)產(chǎn)品通常會有嚴重的風險因子敞口，因此其業(yè)績也隨著風險因子的表現(xiàn)而起伏不定。可能有一些因子長期來看存在明顯的超額收益，導致這些策略看起來非常具有吸引力。

針對幾個主要的風險因子，測算了2006-2014年間的表現(xiàn)。表3中我們發(fā)現(xiàn)小盤因子是中國A股市場上長期表現(xiàn)最好的，但其波動率也比較大。價值因子、反轉(zhuǎn)因子、基本面因子的長期表現(xiàn)也非常好。然而，表4測算了這些因子表現(xiàn)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)各種因子之間的相關(guān)性非常低。并且單一因子的信息比率都無法達到2以上，這就表明單純使用一個因子，即使是表現(xiàn)最好的小盤因子也依然無法達到滿意的投資效果。

因此，風格偏向非常明顯的策略指數(shù)投資產(chǎn)品也即往往會隨著市場風格的切換而發(fā)生特別明顯的波動。但是，如果投資者能夠設(shè)定自己的風險預(yù)算約束，就能夠合理地選擇多個策略指數(shù)投資產(chǎn)品來構(gòu)造自己的組合基金。組合基金利用不同產(chǎn)品風險敞口的低相關(guān)性來降低組合的波動風險。

3組合基金投資

組合基金是能充分利用策略指數(shù)投資產(chǎn)品的優(yōu)勢，同時又充分控制和分散風險的一種很好的方法。目前國內(nèi)興起的量化投資基金很多策略就是試圖去搭配不同的風險因子，希望在控制一定的風險暴露基礎(chǔ)上，追求更高的收益。然而我們發(fā)現(xiàn)，這些策略大多數(shù)仍然是存在明顯的風險暴露。

我們選擇2014年表現(xiàn)最好的三只公募基金：華泰柏瑞量化指數(shù)、大摩多因子、長信量化先鋒。可以發(fā)現(xiàn)，雖然這三只基金在2014年、2013年表現(xiàn)較好，但在2011年、2012年里普遍較弱。其主要原因是這些基金普遍在小盤因子上有很強的暴露，2013-2014年里小盤因子表現(xiàn)很強，但2011-2012年里價值因子表現(xiàn)更好。表6拆解了三只基金的全部持倉的自由流通市值分布，不難看出大摩多因子與長信量化先鋒在小盤股上偏向非常明顯，而華泰柏瑞量化指數(shù)向小盤的偏離較小。

我們選擇其中業(yè)績記錄較長的大摩多因子、長信量化先鋒，另外搭配兩只偏向價值的策略指數(shù)基金：華寶興業(yè)上證180價值ETF、銀河滬深300價值。以等權(quán)重在四個產(chǎn)品之間搭配，構(gòu)造一個混合的組合基金投資產(chǎn)品（FOF）。

經(jīng)過計算，不難看出兩個偏向價值的基金產(chǎn)品在2011和2012年明顯好于兩只偏向小盤的量化產(chǎn)品，但在2013年和2014年里表現(xiàn)弱于量化產(chǎn)品。經(jīng)過等權(quán)構(gòu)造后，F(xiàn)OF組合在2011-2014年間均能取得正的超額收益，更重要的是其信息比率提升到了2.20，遠遠高于四只產(chǎn)品各自的信息比率，這說明經(jīng)過搭配后，資產(chǎn)組合的收益風險表現(xiàn)得到了明顯的提升。

4結(jié)論

策略指數(shù)投資的Smart Beta正逐漸成為市場上非常重要的一類產(chǎn)品，因其風格特征顯著，在特定的市場環(huán)境下提供“聰明”的Beta收益而逐漸受到投資者的熱捧。然而，單一投資策略指數(shù)產(chǎn)品并不能提供穩(wěn)健的收益，可以考慮在資產(chǎn)配置的目標下合理搭配策略指數(shù)投資產(chǎn)品，獲取更加穩(wěn)健的收益。

參考文獻

[1]鄭鳴，李思哲.我國基金風格投資的積極風險補償研究[J].廈門大學學報（哲學社會科學版），2010，（02）.

[2]蔡偉宏.我國股票市場行業(yè)指數(shù)超額聯(lián)動的實證分析[J].南方經(jīng)濟，2006，（02）.

量化投資基本面分析方法范文第4篇

關(guān)鍵詞：對沖基金 對沖策略 量化投資 資產(chǎn)管理

2011年以來，隨著投資者對股指期貨、融資融券等做空工具認識的深入，對券商自營參與股指期貨不俗表現(xiàn)的考察，基金專戶、信托、券商資管甚至有限合伙制的“量化對沖”型產(chǎn)品不斷發(fā)行。但是由于“量化”相對來說對于數(shù)學、計算機等技能要求比較高、模型化程度較高，往往產(chǎn)品管理人或營銷渠道還故意渲染其“黑盒子”特征，讓它們產(chǎn)生更多的神秘感和高深度。事實上“量化對沖”并不復(fù)雜，其中量化是獲取收益的方法，是和基本面、技術(shù)分析相并列的幾個證券投資分析方法之一；而對沖才是關(guān)鍵，它是管理風險的手段，通過對沖來規(guī)避市場系統(tǒng)性風險，從而在市場整體下跌過程中還能獲利。

由此可見，量化和對沖并非同一回事情。量化不僅可以管理對沖型產(chǎn)品，也可以在公募基金中很好的運用。比如，2012年8月底成立的交銀阿爾法核心股票基金就是以量化的方法進行管理的，在成立不到三個月的時間中就超越滬深300指數(shù)1.5%。同樣，對沖基金可以用量化的方法來管理，比如文藝復(fù)興科技公司的大獎?wù)禄鸬?；也可以用基本面方法來打造，比如鮑爾森基金、索羅斯的量子基金等。運用基本面方法進行管理的對沖基金同樣有不俗的表現(xiàn)，美國市場1998-2008年十年間基本面中性對沖基金平均年收益9.1%，遠超過很多共同基金、量化的對沖基金。本文希望能夠通過對對沖基金策略邏輯及原理的分析，為投資者和學術(shù)研究人員進一步了解市場及新興的資產(chǎn)管理模式提供幫助。

共同基金與對沖基金――低利率高波動環(huán)境下的專業(yè)化分工選擇

（一）共同基金

共同基金早于對沖基金誕生，它起源于英國，盛行于美國。在美國，共同基金的發(fā)展得到了法律的支持與推動（如1933年的《證券法》、1934年的《證券交易法》、1940年的《投資公司法》和《投資顧問法》），形成了完整的制度體系與運作流程。在長達數(shù)十年的發(fā)展過程中，共同基金為投資者帶來了豐富的回報，但同時也暴露了自身的缺陷，即共同基金無法規(guī)避系統(tǒng)風險，它們在熊市來臨時只能減少但不能消滅損失。也就是說，共同基金的收益率與股票、債券等基礎(chǔ)市場的相關(guān)性較高。而且，并不是所有的共同基金都可以跑贏基準（即所謂的相對收益），先鋒基金公司鮑格爾研究發(fā)現(xiàn)，1942-1997年間，主動型共同基金平均落后標普500指數(shù)約1.3%，即主動型共同基金在平均意義上無法跑贏比較基準。

（二）對沖基金

在出現(xiàn)低利率、高波動性與低證券投資收益的背景下，投資者需要尋找另類的投資工具，以滿足其追求絕對收益的需求。對沖基金投資范圍廣、投資策略靈活，既可以在經(jīng)濟繁榮時獲利，也可以在經(jīng)濟蕭條時獲利，因此獲得了較好的投資效果。對沖基金（Hedge Fund）又稱套利基金或避險基金。對沖（Hedge）一詞，原意指在賭博中為防止損失而采用兩方下注的投機方法，因而把在金融市場既買又賣的投機基金稱為對沖基金。美國的對沖基金是隨著美國金融業(yè)的發(fā)展、特別是期貨和期權(quán)等交易的出現(xiàn)而發(fā)展起來的。對沖基金起源于20世紀50年代初的美國，原意是指廣泛利用金融衍生產(chǎn)品進行風險對沖的一類基金。然而，對沖基金后來的發(fā)展大大超出其原本含義。如今人們普遍認為，對沖基金是利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔高風險、追求高收益的一種投資模式。

那么，對沖基金到底是什么呢？實際上，對沖基金具有十分豐富的內(nèi)涵，很難進行精確定義。不過，通過考察和比較各類對沖基金，依然可以發(fā)現(xiàn)以下共同特征：

采取有限合伙制，多為私募形式。由于操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因此，對沖基金采取有限合伙制且以私募形式募集資金，這樣可以避開針對公募基金的監(jiān)管需求例如信息披露、投資組合限制等。投資者以資金入伙，但是不參與投資活動；發(fā)起人同樣以資金入伙，但負責基金的投資決策與銷售管理。一般來說，合伙人的數(shù)量受到嚴格控制，例如美國要求控制在100人以下。

追求絕對收益。追求絕對收益是對沖基金的典型特征，這一點與共同基金明顯不同。共同基金的業(yè)績評價一般采取“相對收益”，以跑贏市場、獲得高于市場基準的收益為目標，而對沖基金則以“絕對收益”為目標，不強調(diào)與市場基準的關(guān)聯(lián)度。

發(fā)起人放入自己的資金，采用激勵管理費率。對沖基金的發(fā)起人會將自有資金放入所管理的基金中，管理費率則采取“固定費率+業(yè)績提成”的方式，這便使得對沖基金的發(fā)起人與投資者建立起“風險共擔，收益共享”的關(guān)系。

使用杠桿，多頭/空頭，操作非常靈活。對沖基金的投資范圍非常廣，涉足利率、匯率、股市等多個市場。對沖基金的投資策略非常靈活，不僅建立多頭頭寸，也會根據(jù)市場判斷和策略需要建立空頭頭寸。而且，由于追求絕對收益，因此對沖基金常常使用杠桿，包括杠桿借貸（利用銀行信用放大資金倍數(shù)）、杠桿投資（利用衍生品放大投資系數(shù)）等，以追求最大程度的高回報。由于操作上的高度隱蔽性、靈活性以及杠桿效應(yīng)，對沖基金在現(xiàn)代國際金融市場的投機活動中擔當了重要角色。

綜上所述，對沖基金經(jīng)過幾十年的不斷演變，已經(jīng)成為一種新的投資模式的代名詞―即采取有限合伙人制和激勵管理費率，基于前沿的投資策略與復(fù)雜的投資技巧，充分利用金融衍生品的杠桿效應(yīng)，追求絕對收益的投資模式。

（三）共同基金與對沖基金的比較

對沖基金與共同基金的比較如表1所示，其本質(zhì)區(qū)別是法律結(jié)構(gòu)的差異。共同基金具有更加透明的信息披露，更加嚴格的監(jiān)管環(huán)境。而對沖基金由于其私下募集性質(zhì)，因此具有更加靈活的操作方式。從風險管理水平來看，共同基金通過組合分散來管理風險，但是無法規(guī)避系統(tǒng)性風險；而對沖基金則通過對沖來規(guī)避風險。

對沖策略原理與實證分析

對沖策略通過構(gòu)建多空頭寸進行風險規(guī)避，是最常見的獲得準絕對收益的手段。最傳統(tǒng)的對沖策略是套利策略，通過尋找市場錯誤定價的機會，建立相反方向的頭寸來獲取收益。最典型的對沖策略是Alpha策略，通過構(gòu)建相對價值策略來超越指數(shù)，然后通過指數(shù)期貨或期權(quán)等風險管理工具來對沖系統(tǒng)性風險。另外，中性策略也是比較典型的對沖策略，通過構(gòu)造股票多空組合減少對某些風險的暴露，可以分為基于基本面和基于統(tǒng)計的兩種類型，配對交易就屬于后者。第四類對沖策略是事件驅(qū)動型策略，通過尋找可能進行重組、收購、兼并、破產(chǎn)清算或者其他事件的公司，買入股價受事件正面影響的公司，賣出股價受事件負面影響的公司。

（一）套利策略：最傳統(tǒng)的對沖策略

套利策略包括轉(zhuǎn)債套利、股指期貨期現(xiàn)套利、跨期套利、ETF套利等，是最傳統(tǒng)的對沖策略。其本質(zhì)是金融產(chǎn)品定價“一價原理”的運用，即當同一產(chǎn)品的不同表現(xiàn)形式之間的定價出現(xiàn)差異時，買入相對低估的品種、賣出相對高估的品種來獲取中間的價差收益。因此，套利策略所承受的風險是最小的，更有部分策略被稱為“無風險套利”。

A股市場發(fā)展最為成熟的套利策略應(yīng)該是ETF套利，雖還不能稱產(chǎn)業(yè)化，但是已經(jīng)有專業(yè)化從事ETF套利的投資公司。套利者通過實時監(jiān)測ETF場內(nèi)交易價格和IOPV之間的價差，當場內(nèi)價格低于IOPV一定程度時，通過場內(nèi)買入ETF，然后執(zhí)行贖回操作轉(zhuǎn)換成一籃子股票賣出，來獲取ETF場內(nèi)價格和IOPV之間的價差。反之，當IOPV低于場內(nèi)價格時，通過買入一籃子股票來申購ETF份額，然后場內(nèi)賣出ETF來獲利。除此之外還有ETF新發(fā)階段、成份股停牌等情形都可能出現(xiàn)套利機會。當然，隨著套利資金的參與，ETF套利機會在不斷收窄，因此，即使是專業(yè)從事套利的投資公司也開始向統(tǒng)計套利或延時套利策略延伸。

股指期貨、融資融券等衍生品和做空工具的推出創(chuàng)造了更多的套利機會。2010年和2011年套利收益最大的來源是股指期貨和現(xiàn)貨之間的套利機會。滬深300股指期貨上市以來大部分時間處于升水狀態(tài)，因此通過買入滬深300一籃子股票同時賣出期貨合約，當期貨合約到期時基差收縮就能獲利。除了買入滬深300股指期貨之外還可以通過上證50、上證180和深證100等ETF來復(fù)制股票現(xiàn)貨，這也是這三支ETF在股指期貨推出之后規(guī)?？焖僭鲩L的原因之一。當然隨著滬深300ETF的上市，期現(xiàn)套利便利性進一步得到提升，這或許也是最近滬深300指數(shù)期貨升水水平快速下降的原因之一。

當前市場中比較熱的套利機會來自分級基金。分級基金是國內(nèi)基金業(yè)特有的創(chuàng)新產(chǎn)品，它從出現(xiàn)開始就受到廣泛投資者的追捧。比如2012年截至三季度末，在上證指數(shù)下跌5%，大量股票基金規(guī)模萎縮的情況下，股票型分級基金場內(nèi)份額增長了108%。其主要原因是分級基金在將傳統(tǒng)的共同基金拆分成穩(wěn)定收益和杠桿收益兩種份額的同時，給市場提供了眾多的套利機會―上市份額和母基金之間的套利機會、穩(wěn)定收益份額二級市場收益套利機會、定點折算和不定點折算帶來的套利機會。部分基金公司已經(jīng)在發(fā)行專門從事分級基金套利的專戶產(chǎn)品。

（二）Alpha策略：變相對收益為絕對收益

Alpha策略成功的關(guān)鍵就是尋找到一個超越基準（具有股指期貨等做空工具的基準）的策略。比如，可以構(gòu)造指數(shù)增強組合+滬深300指數(shù)期貨空頭策略。這種策略隱含的投資邏輯是擇時比較困難，不想承受市場風險。圖1和圖2是根據(jù)一個定量增強策略對沖系統(tǒng)性風險之后的月度Alpha收益和滾動年Alpha收益。通過對沖策略，組合63.16%的月份獲得正的收益，而從年滾動收益來看，獲取正回報的概率是89.32%。從收益來看，2000年以來平均每個月高達0.98%，2006年以來月收益達2.18%，而2000年以來滾動年收益平均為16.05%，2006年以來滾動年收益平均為36.73%。其中獲取負收益的時間主要集中在2005-2006年股改期間，定量策略失效，未能成功戰(zhàn)勝滬深300。在國內(nèi)基金運行的這幾年中，基金表現(xiàn)出卓越的選股能力，通過Alpha策略可以成功地放大基金公司這方面的專業(yè)技能。

（三）中性策略：從消除Beta的維度出發(fā)

市場中性策略可以簡單劃分為統(tǒng)計套利和基本面中性兩種，中性策略表現(xiàn)數(shù)據(jù)相對有限，主要是這一類策略數(shù)據(jù)常常包含基本面多空、波動率套利等策略的表現(xiàn)。中性策略和多空策略很多情況下方法和思想比較類似，只是中性策略嘗試在構(gòu)造避免風險暴露的多空組合的同時追求絕對回報。因此，多頭頭寸和空頭頭寸的建立不再是孤立的，甚至是同步的。多頭頭寸和空頭頭寸嚴格匹配，構(gòu)造出市場中性組合，因此其收益都源于選股，而與市場方向無關(guān)―即追求絕對收益（Alpha），而不承受市場風險（Beta）。

基于統(tǒng)計套利的市場中性表現(xiàn)往往優(yōu)于基于基本面的市場中性，主要原因是統(tǒng)計套利的信息來源更加廣泛，換手率也較高。在市場中性策略方面，中信證券金融工程及衍生品組研究也分兩個方面進行，一方面是研究境外市場中性策略的發(fā)展及其最近的進展，另一方面也在做本土化的嘗試。尤其是融資融券推出之后，在國內(nèi)市場開發(fā)中性策略產(chǎn)品已經(jīng)成為可能。圖3和圖4分別給出基于組合的統(tǒng)計套利策略表現(xiàn)和基于配對的統(tǒng)計套利交易案例，可以發(fā)現(xiàn)，在融資融券標的中運用統(tǒng)計套利能夠獲得非常穩(wěn)定的收益，這和境外市場表現(xiàn)很相近。

（四）事件驅(qū)動策略：分享事件沖擊的“紅利”

在任何一個市場，事件發(fā)生在影響企業(yè)基本面之前首先影響的是市場參與者的預(yù)期，然后就會直接沖擊股價，A股市場也不例外。事件驅(qū)動策略通過關(guān)注正在或可能會進行重組、收購、兼并、破產(chǎn)清算或其他特殊事件的公司，當股價受到這些事件沖擊時，就能從中獲利。股改時期尋找下一個股改的公司、司空見慣的尋找具有重組題材的公司等都是事件驅(qū)動策略的體現(xiàn)。中信證券金融工程及衍生品組針對A股市場上分離債發(fā)行、分紅送配、股權(quán)激勵、成分股調(diào)整等都進行過事件研究，通過捕捉事件在不同環(huán)節(jié)對股價的沖擊節(jié)奏來獲取超額收益。

圖5和圖6分別給出白酒行業(yè)和鋼鐵行業(yè)過去發(fā)生的兩個可以運用事件驅(qū)動策略的案例。2009年9月8日水井坊公告全興集團中外雙方股東自2009年9月9日起舉行正式會談；2001年3月2日DHHBV將持有全興集團53%的股權(quán)，并將間接控制全興集團現(xiàn)時持有的公司39.71%的股權(quán)，從而觸發(fā)要約收購義務(wù)。這個事件本身對于水井坊而言應(yīng)該屬于利好，市場預(yù)期應(yīng)該是會強于行業(yè)。因此可以選擇公告出來之后做多水井坊賣空其他白酒公司來對沖風險，比如貴州茅臺、五糧液等行業(yè)比較有代表性的公司。從圖5可以發(fā)現(xiàn)，水井坊公告之后，股價走勢明顯強于貴州茅臺等同業(yè)公司。水井坊2009年9月16日股價復(fù)牌之后三個月內(nèi)上漲了20%，而貴州茅臺股價基本沒有發(fā)生大幅波動。同樣，2008年12月28日唐鋼股份與邯鄲鋼鐵、承德釩鈦簽署換股吸收合并。唐鋼股份（吸收合并完畢后為河北鋼鐵）在短短的2個月時間內(nèi)股價就從4.1元上漲到6.30元，漲幅超過50%；到2009年8月份股價最高達到11.32元。而同期鋼鐵行業(yè)代表性公司寶鋼股份表現(xiàn)相對落后。在這兩個事件中，買入受事件刺激的股票、賣出行業(yè)代表性公司，可以不承受市場系統(tǒng)性風險獲取事件影響帶來的超額收益。

當然，事件驅(qū)動策略收益和事件發(fā)生頻率密切相關(guān)。從CS/Tremont并購套利策略表現(xiàn)來看，當全球并購事件交易量較高時，并購驅(qū)動策略表現(xiàn)會更好。根據(jù)花旗集團和湯森路透等機構(gòu)等的統(tǒng)計，近幾年并購事件多發(fā)區(qū)域從歐美市場向亞太等新興市場轉(zhuǎn)移，預(yù)計擅長事件驅(qū)動策略的資金也會隨之轉(zhuǎn)移，并且強化事件對于股票價格的沖擊。并購事件也是A股市場永恒的主題之一，尤其是近幾年央企整合在加速。同時，融資融券業(yè)務(wù)的試點，各個行業(yè)的代表性大公司大多數(shù)是屬于融資融券標的，買入具有事件發(fā)生的公司賣出行業(yè)代表性公司來獲取事件驅(qū)動收益是切實可行的。

結(jié)論

從以上四種不同類型的套利策略可以看出，不同類型的對沖基金的收益來源和風險敞口各不相同。Alpha策略和中性策略在本質(zhì)上差異最小，Alpha策略可以看成中性策略的一種。但是Alpha策略的約束更小，其Alpha來源可能是行業(yè)的、風格的或者其他的；而中性策略則將更多無法把握的風險中性化了。事件策略和套利策略則分別依賴管理者對于事件和套利機會的把握。這些策略的運作都需要管理人在特定的領(lǐng)域具備較高的技能，因此對沖基金可以說是投資管理行業(yè)專業(yè)化分工的產(chǎn)物，將管理人更加擅長的技能給充分凸顯出來。當然，也正是這種收益來源和專業(yè)技能要求的不同，造就了不同類型策略的對沖基金之間、對沖基金和共同基金之間業(yè)績表現(xiàn)的低相關(guān)性，從而使得對沖基金這一資產(chǎn)類別受到保險、養(yǎng)老金等長期投資者戰(zhàn)略配置的青睞。

量化投資基本面分析方法范文第5篇

關(guān)鍵詞：對沖策略 債券市場 應(yīng)用 風險

隨著美國次貸危機的爆發(fā)，全球主要經(jīng)濟體的央行資產(chǎn)負債表急速擴張，調(diào)控經(jīng)濟造成一個嚴重結(jié)果――包括固定收益資產(chǎn)、大宗商品、外匯資產(chǎn)、股票以及基于此的各類金融衍生品，都需要進行相對、絕對價值和價格的重估。

與此同時，因政府調(diào)控參與其中，經(jīng)濟周期不穩(wěn)定性加劇，主要資產(chǎn)出現(xiàn)明顯的同質(zhì)化波動現(xiàn)象。根據(jù)匯豐的研究，目前各類資產(chǎn)間價格走勢的相關(guān)度非常之高。趨同現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)了近幾年，這反映了市場正在根據(jù)量化寬松和其他應(yīng)對危機的政策來重新定價?？傊?，事件驅(qū)動因素在發(fā)揮作用，市場情緒受到政策及經(jīng)濟周期預(yù)示性的影響。

流動性對資產(chǎn)重新估值的影響加劇，造成很多有效的資產(chǎn)投資策略失效，而這時，對沖策略正發(fā)揮越發(fā)重要的作用：一方面，資產(chǎn)間高相關(guān)性為對沖操作提供了有效前提；另一方面，事件驅(qū)動及價格波動率的提高，令傳統(tǒng)的單向操作風險放大，對沖策略所特有的平衡收益與風險的作用越發(fā)凸顯。

對于債券市場，尤其是中國的銀行間債券市場，對沖的思路和策略是否有效，本文僅作為拋磚引玉式的探討性嘗試。

與債券市場相關(guān)的幾個對沖策略介紹

對沖（hedge），一般是同時進行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的交易，是一種在減低風險的同時投資獲利的手法。本文借鑒對沖基金研究公司HFR的分類方法，主要介紹與債市相關(guān)的對沖策略。

（一）事件驅(qū)使主策略

本策略是在提前挖掘和深入分析可能造成股價、債券價格或其他資產(chǎn)價格異常波動的事件基礎(chǔ)上，通過充分把握交易時機獲取超額投資回報的交易策略。投資理念通常來自基本面特點，而不是數(shù)理分析，投資理念的實現(xiàn)取決于預(yù)測獨立于現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)以外的事件發(fā)展結(jié)果。

（二）宏觀因素主策略

宏觀因素主策略運用廣泛的策略進行交易，投資基礎(chǔ)在于經(jīng)濟指標的變動方向及其對股票、固定收益產(chǎn)品、貨幣和大宗商品市場的影響。投資人運用各種投資技術(shù)，包括人為決策和系統(tǒng)決策，結(jié)合從上往下和從下往上的宗旨或者基本面分析。宏觀因素主策略被進一步分為7個子策略，以下介紹2種。

1.活躍交易子策略

活躍交易子策略運用人為決策或者基于規(guī)則的高頻率方式來交易多種資產(chǎn)。大部分投資組合換手周期很短，平均的交易周期短于5天。其過程是評估歷史和當前價格，用技術(shù)面、基本面和量化市場數(shù)據(jù)來決定短暫存在的幾秒鐘或者幾天的交易機會。本策略經(jīng)常運用融資杠桿，活躍于各個市場板塊，通常在投資地域上很分散。

2.大宗商品―綜合商品策略

本策略包括人為決策和系統(tǒng)決策。系統(tǒng)決策主要根據(jù)數(shù)學、算法和技術(shù)模型來決定進行投資，很少或者幾乎沒有主觀人為因素來影響投資的過程。策略的運用基于對市場上大宗商品資產(chǎn)之間所顯現(xiàn)出的趨勢或者慣性特征的判斷。使用本策略一般在一定的市場周期持有超過35%的大宗商品市場敞口，通常還有對大宗商品資產(chǎn)敏感的股票或者其他附屬衍生物的敞口。策略運用主要受到從上而下的宏觀變量分析結(jié)果的影響。

（三）相對價值主策略

本策略的投資基礎(chǔ)是多個相關(guān)證券之間存在價值分歧時，通過運用一系列基本面和數(shù)理分析技巧來實現(xiàn)投資理念?？赏顿Y資產(chǎn)包括股票、固定收益產(chǎn)品、金融衍生物和其他證券形式。投資固定收益產(chǎn)品時，多通過數(shù)理分析來衡量資產(chǎn)之間的現(xiàn)有關(guān)系，尋找出證券之間風險調(diào)整利差所帶來的投資機會。相對價值可分為6個子策略。

1.固定收益―資產(chǎn)抵押子策略

本子策略的投資基礎(chǔ)是相關(guān)證券之間存在利差，這些相關(guān)利差中的一個或者多個部分來自抵押的固定收益資產(chǎn)，抵押可以是物理抵押物，也可以是其他金融債權(quán)（貸款、信用卡）。

2.固定收益―可轉(zhuǎn)債套利子策略

本子策略的投資基礎(chǔ)也是相關(guān)證券之間存在利差，這些相關(guān)利差中一個或者多個部分來自于可轉(zhuǎn)債。投資時，運用投資程序來分離出可轉(zhuǎn)債和不可轉(zhuǎn)債之間的價差投資機會?？赊D(zhuǎn)換套利敞口對一些因素很敏感：發(fā)行人信用質(zhì)量、隱含的或已實現(xiàn)的相關(guān)證券波動性、利率高低、發(fā)行人的股票估價，以及一些特有的市場指標。

3.固定收益―公司債券子策略

本子策略的投資基礎(chǔ)是相關(guān)證券之間的利差中一個或者多個部分來自于公司債券。投資時，運用投資程序分離出多個公司債券、公司債券和無風險政府債券之間的利差投資機會。

4.固定收益―政府債券子策略

本子策略的投資基礎(chǔ)是相關(guān)證券之間的利差中一個或者多個部分來自于政府債券。投資時，運用投資程序分離出多個政府債券、公司債券和無風險政府債券之間的利差投資機會。本子策略一般運用多個投資流程，包括量化和基本面人為決策；與其他相對價值子策略相比，更多受到自上而下的宏觀因素影響。

5.波動套利子策略

本子策略交易一類資產(chǎn)的波動性，運用套利、市場中立或者混合策略來實現(xiàn)。所包括的風險可以是做多、做空、中性或者隨著隱含的波動方向而變化的風險。投資時，運用投資程序分離出一系列的固定收益證券，通常是多個期權(quán)或者含有期權(quán)特點的證券之間的利差投資機會。其敞口對隱含和實現(xiàn)的波動率、利率水平、發(fā)行人股票定價，以及一些廣泛和特定的因素都很敏感。

6.復(fù)合策略子策略

本子策略使用的基礎(chǔ)相關(guān)收益資產(chǎn)之間的利差來自于固定收益資產(chǎn)、衍生物、股票、不動產(chǎn)、掛牌合伙（MLP）及其組合，以及其他資產(chǎn)。投資時，通常運用數(shù)理分析來測量資產(chǎn)現(xiàn)有關(guān)系，從而判斷出有利的風險調(diào)整利差投資機會。

債券市場應(yīng)用對沖策略時需關(guān)注的問題

（一）對沖策略需具備的條件

從對沖策略的角度來理解對沖概念，已遠不是教科書上的“針對投資風險敞口購買等量的對沖工具頭寸”這么簡單了，對沖策略的使用必須具備三個條件：一是對沖交易工具和被對沖的風險敞口相關(guān)性高；二是對沖交易執(zhí)行成本比被對沖的風險敞口要低；三是對沖交易工具具有高流動性。

（二）對沖策略的主要風險

1.基差波動風險

基差波動風險是指保值工具與被保值商品之間價格波動不同步所帶來的風險，是對沖策略的主要風險。

上述三個條件中，最核心的是具有高度流動性的低成本對沖工具，在此基礎(chǔ)上是合適工具的篩選，以及策略的制定。當前市場上資產(chǎn)間相關(guān)性建模仍是金融工程探討的前沿話題，國內(nèi)主流方法依然是協(xié)整理論或其改進版（如協(xié)整資產(chǎn)組合、隨機殘差價差模型等），而其核心依然是通過控制配對資產(chǎn)的對沖效果和風險的最優(yōu)化選擇，從而回避風險，以及品種間相關(guān)性不足造成的基差波動風險。對于基差的風險，除資產(chǎn)相關(guān)性分析外，還可以通過對基差波動數(shù)列的分析，做到風險的量化測算（如基于基差的群聚效應(yīng)制作GARCH模型等）。

2.工具波動率風險

對沖策略還面臨工具波動率風險，尤其是對沖工具使用杠桿后，不利的波動率可能造成現(xiàn)金的過度侵蝕，進而縮短對沖存續(xù)期，使策略失敗。對于工具波動率的風險，要基于不同資產(chǎn)的價格特性分別研判，這也是制定對沖策略的重要一部分。

（三）制定對沖策略的重點

對沖策略的制定，重點應(yīng)放在：一是通過相關(guān)性分析模型，篩選最優(yōu)的對沖工具或資產(chǎn)組合標的；二是研判投資標的預(yù)期波動率和基差風險；三是根據(jù)具體要求（風險要求、收益要求、時間要求等），在前述兩點基礎(chǔ)上，設(shè)定交易策略。