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證券市場和股票市場的區(qū)別范文第1篇

【關鍵詞】 海峽兩岸 證券上市制度 建議

一、研究背景與意義

大陸的證券市場處于轉軌階段，于2005年5月實施股權分置改革。大陸的證券市場分為主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三種市場，主板指的是目前深圳和上海兩大證券交易所現(xiàn)存的A、B兩股票市場；中小板則是相對主板而言，有些公司達不到主板市場的要求，就只能在中小板市場上市；創(chuàng)業(yè)板于2009年9月正式啟動，指的是地位次于主板市場的二板市場，與主板的差異在于上市標準的不同，其創(chuàng)建目的主要是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性企業(yè)。大陸的證券市場發(fā)展時間尚短，又存在許多人為的投資障礙，因此相較其他市場容量較小，而大陸的有價證券種類也較單一，僅分為A股、B股和可轉換債券。

臺灣的證券市場起源于店頭市場，目前包括集中交易市場和店頭市場，除了這兩個耳熟能詳?shù)氖袌鐾?，還有興柜市場。在集中交易市場買賣的稱為上市股票，在店頭市場買賣的則稱為上柜股票，而在興柜市場買賣的稱為興柜股票，上柜公司的股票在歷史、規(guī)模、公信力等方面皆不如上市公司的股票。興柜則次于上市、上柜市場，于2002年1月正式誕生。臺灣的投資人眾多，交易十分活絡，有價證券種類亦多，除了普通股外，還包括了特別股、政府債券、公司債券、受益憑證、新股認購權利證書等。

大陸和臺灣的證券市場都分為三類，大陸證券市場的主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板與臺灣證券市場的上市、上柜、興柜依次對應，三板的上市標準也是依次降低。但臺灣證券市場相比大陸證券市場，具有發(fā)展歷史長、發(fā)展速度快、有價證券種類多等優(yōu)勢，眾多研究也表明，臺灣證券市場的運行效率更高，因而臺灣證券市場在證券上市制度方面的經驗更加值得大陸證券市場借鑒和參考。

二、海峽兩岸證券上市制度概述

1、大陸證券上市制度

大陸證券市場采取的新股發(fā)行制度是較為嚴格的核準制，輔之以保薦人制度。發(fā)行人必須向主管機關提交內容和格式均由主管機關規(guī)定的申請文件，同時發(fā)行人還必須符合主管機關規(guī)定的上市標準。此上市標準是針對一定時期內的證券類型、行業(yè)類型、發(fā)行人類型而規(guī)定的。主管機關審核批準后，發(fā)行人方能獲準發(fā)行證券。大陸證券市場的新股上市流程分為十二步：改制與設立股份有限公司；保薦機構和其他中介對公司進行盡責調查與輔導；企業(yè)和所聘的中介機構按照證監(jiān)會的要求制作申請文件，保薦機構負責內核并向中國證監(jiān)會盡職推薦，證監(jiān)會在5個工作日內受理符合申報條件的申請文件；證監(jiān)會對申請文件進行初審，同時征求發(fā)行人所在地省級人民政府和國家發(fā)改委意見；證監(jiān)會向保薦機構反饋審核意見；進行申請文件預披露，提交股票發(fā)行審核委員會審核；發(fā)行審核委員會審核通過后，證監(jiān)會進行核準，企業(yè)在指定報刊上刊登招股說明書摘要及發(fā)行公告等信息；證券公司與發(fā)行人進行路演，向投資者推薦與詢價，并根據(jù)詢價結果協(xié)商確定發(fā)行價格；根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定的發(fā)行方式公開發(fā)行股票；發(fā)行公司向證券交易所提交上市申請；辦理股份的托管與登記，掛牌上市；上市后由保薦機構按規(guī)定繼續(xù)負責持續(xù)督導。

考察《中華人民共和國證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的有關規(guī)定，可以發(fā)現(xiàn)，大陸證券市場的主板、中小板的首次公開發(fā)行股票并上市的條件基本一致，只是中小板發(fā)行的股本和籌資額相對小一點，即新發(fā)行股本一般小于3000萬，類似于一些小盤股。大陸證券市場創(chuàng)業(yè)板的上市條件則與主板、中小板有較大區(qū)別，主要表現(xiàn)在公司的股本要求和獲利能力等關鍵的上市門檻方面。此外，大陸證券市場對主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板在董事及管理層、實際控制人、同業(yè)競爭等方面也作出了細致的規(guī)定。

2、臺灣證券上市制度

臺灣地區(qū)采取的同樣是核準制，即股票公開發(fā)行后，發(fā)行公司可向臺灣地區(qū)證券交易所申請上市，臺灣地區(qū)證券交易所經過審查通過后，雙方訂立上市契約，報主管機關核準，方可上市。臺灣證券市場的新股上市流程分為七步：申請公司向臺灣證券交易所提交申請；臺灣證券交易所承辦人員查核；臺灣證券交易所有價證券上市審議委員會及董事會審查；報“行政院金融監(jiān)督管理委員會”；委托證券商辦理承銷手續(xù)；向臺灣證券交易所洽定上市日期；正式掛牌買賣。

臺灣證券市場一般股票的上市、上柜與興柜的上市條件各不相同，且要求逐步降低，對興柜上市公司的條件幾乎沒有限制。需要提出的是，政府當局特別出臺了專項扶持政策，即新申請上柜（市）的股票都必須先在興柜股票市場過渡一段時期。此外，臺灣地區(qū)的證券交易法除了就一般股票的上市、上柜、興柜作出規(guī)定外，對科技事業(yè)股票、經濟建設重大事業(yè)股票、政府獎勵民間參與重大公共建設事業(yè)股票的上市條件還另行作了規(guī)定。

三、海峽兩岸證券上市制度比較

1、發(fā)行制度

在新股發(fā)行制度方面，海峽兩岸證券市場都實行核準制，即發(fā)行審核委員會進行審核后報監(jiān)督管理部門核準，且流程大體接近，但同時也有區(qū)別。

（1）核準機構不同，大陸的審核機構是證監(jiān)會，而臺灣地區(qū)則是由2004年新成立的，集銀行、證券、保險監(jiān)管于一體的“行政院金融監(jiān)督管理委員會”進行審核。

（2）發(fā)行申請?zhí)峤坏臋C構不同，大陸公司的發(fā)行申請是交給證監(jiān)會，而臺灣地區(qū)發(fā)行申請是交給證券交易所。

（3）大陸證券市場的行政監(jiān)管力度較臺灣證券市場大，發(fā)行申請上交后，證監(jiān)會還需征求省級人民政府與國家發(fā)改委的意見，作為審核決議的參考。因此，大陸證券市場的上市流程也更為復雜，時間也會相應更長。臺灣上市（柜）股票申請至掛牌約需六個月，而興柜股票甚至只需要九個營業(yè)日。

2、上市標準

（1）海峽兩岸證券市場分別對主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板與上市、上柜、興柜的上市標準進行了細致的規(guī)定與劃分，且上市標準都是有梯度的，由嚴入到平入再到寬入。

（2）海峽兩岸證券市場都分別將創(chuàng)業(yè)板和興柜作為上市公司進入主板、中小板和上市、上柜的跳板，并通過相關法律、法規(guī)（寬入標準）的制定來推動創(chuàng)業(yè)板和興柜的發(fā)展。但臺灣證券市場的推動力度更大：興柜市場成立于2002年，自2003年1月1日起，臺灣當局規(guī)定除公營事業(yè)外，初次申請上市、上柜的股票都必須先在興柜股票市場交易滿三個月（2005年更是延長為六個月）后，才能轉到更高層次的資本市場掛牌，這一舉措使得興柜市場的發(fā)展欣欣向榮。而大陸創(chuàng)業(yè)板市場則于2009年9月啟動，歷史尚淺，各方面都亟待完善。

（3）在股票分類方面，大陸證券市場將其分為主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三大類并分別制定出相應的上市標準；臺灣證券市場除了對一般股票的上市、上柜、興柜的上市標準進行了分類細化，還專門給出了三種特殊股票：科技事業(yè)股票、經濟建設重大事業(yè)股票、政府獎勵民間參與重大公共建設事業(yè)股票的上市條件。由于大陸創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)有“三高兩新”的要求，所以上市條件也可以比照臺灣科技事業(yè)股票。

（4）海峽兩岸證券市場對上市公司設立年限，獲利能力、股權分散及公司規(guī)模這些主要的上市門檻都有所規(guī)定，但在具體標準方面有所差異。第一，在設立年限方面，大陸主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板的年限要求都是三年，而臺灣上市年限為三年，上柜年限為兩年，興柜無限制。第二，在獲利能力方面，大陸證券市場的主板、中小板具有年度和稅前收益的雙重要求，且在收益的比率和數(shù)值方面都要高于臺灣上市、上柜市場的要求；大陸創(chuàng)業(yè)板雖然放寬了年限和稅前收益數(shù)額，但與臺灣興柜市場的無限制相比，仍較為嚴格。第三，在公司規(guī)模方面，臺灣證券市場主要考察的是實收資本額，即發(fā)行后的股本總額，而大陸的公司規(guī)模所考察的股本總額更為全面，包括發(fā)行前與發(fā)行后兩部分，標準更為精確與嚴格。第四，在股權分散方面，大陸主板、中小板與臺灣上市、上柜都根據(jù)各自的實際情況，提出了相應股權分散的要求；大陸創(chuàng)業(yè)板和臺灣興柜對此則都無要求?？傮w而言，大陸證券市場的上市要求更高。

四、對大陸證券發(fā)行制度的建議

1、削弱行政色彩，簡化上市流程

臺灣股份有限公司在向臺灣證券交易所提交上市申請后，經核準機構“行政院金融監(jiān)督管理委員會”審核同意到完成上市這一整個過程只需約六個月，效率更高。而大陸股份有限公司在遞交股票發(fā)行申請后，證監(jiān)會在進行核準時還需征求省級人民政府與國家發(fā)改委的意見，作為審核決議的參考，使得大陸證券市場的上市流程更為復雜，時間較長。因此，大陸證券市場應當減少行政干預的力度和廣度，簡化上市的流程，以提高上市效率，推進市場化進程，提升企業(yè)的上市積極性。

2、加強扶植力度，放松上市條件

臺灣場外交易市場針對中小企業(yè)發(fā)展規(guī)模有限的特點，適時降低上柜標準；在之后更設立了門檻更低、甚至幾乎沒有門檻的興柜股票市場。這既滿足了不同層次企業(yè)的上柜融資要求，更接納了市場上的眾多未上市公司，規(guī)范了市場運作，保證了交易效率。大陸2009年啟動的創(chuàng)業(yè)板則將最低資本額設定為3000萬。雖然這一門檻相對于證券主板上市已經降低很多，但這“一刀切”的3000萬，還是超過了目前中小企業(yè)的平均資本規(guī)模。當滿足了一小部分企業(yè)上市融資要求的同時，還有更多的中小企業(yè)被攔在了門外。要真正大面積地解決企業(yè)的融資要求，門檻還得往下降。

3、合理設置梯度，打造聯(lián)動層次

臺灣經過多次制度改革，最終確定了證券交易所（上市）、柜臺買賣中心（上柜）和興柜股票市場這樣三位一體的市場結構，上市標準的梯度適宜，形成了合理的發(fā)展鏈，層層遞進，環(huán)環(huán)相扣。尤其是新申請上市（柜）的股票都必須先在興柜股票市場過渡一段時期這一政策的出臺，使得興柜市場成為上市（柜）股票的最佳跳板。而目前大陸市場的主板與中小板上市條件基本一致，僅在公司規(guī)模上有所差異，創(chuàng)業(yè)板的門檻雖大幅降低仍令不少中小企業(yè)望而卻步。大陸的經濟發(fā)展水平尚不高，要比臺灣市場水平低很多，同時在大陸這樣大的市場里，企業(yè)水平層次更是高低不齊。因此，大陸證券市場更加需要設置合理的上市梯度，使得創(chuàng)業(yè)板市場同主板、中小板市場“連點成線”，由低到高地迎合不同實力規(guī)模的企業(yè)。

【參考文獻】

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證券市場和股票市場的區(qū)別范文第2篇

關鍵詞:行為金融學;證券市場;投資方法

中圖分類號:F830.91文獻標識碼:A文章編號:1672-3198(2009)18-0138-02

1 行為金融學理論

行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論,它是金融經濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預測資本市場的現(xiàn)象和問題,本質上,行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱,它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程,是經濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來,傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提,認為證券市場的價格不僅是理性的,而且包含了所有市場信息。

行為金融學和傳統(tǒng)金融學主要存在以下區(qū)別:

2 對我國證券市場投資者行為偏差的分析

2.1 過度反應

股票市場的過度反應研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進行的,他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息傾向于過度反應,致使股票價格超過其內在價值。

中國股票市場不僅波動幅度大,而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理,而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此,中國股市的頻繁大幅度波動性從側面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。

2.2 處置效應

斯特曼和謝弗林研究發(fā)現(xiàn),處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差,表現(xiàn)為投資者對投資贏利的“確定性心理” 和對虧損的“損失厭惡心理”,在行為上主要表現(xiàn)為急于賣出贏利的股票,輕易不愿賣出虧損股票的現(xiàn)象等。實際上,處置效應正是前景理論的應用,因為贏者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前景,投資者此時傾向于接受確定性結果,而輸者呈現(xiàn)給投資者的是損失前景,投資者此時傾向于冒險,于是投資者持有已套牢股票更長時間,持有已獲利股票較短時間。

我們認為處置效應反映了投資者回避實現(xiàn)損失的傾向,在很多情況下,處置效應主要是受到投資者心理因素的影響,這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷,非理性地長期持有一些失去基本因素的股票,使得投資者盈少虧多。

2.3 噪音交易

行為金融學家對噪音交易現(xiàn)象進行了研究。他們認為,在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中,交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中,利用其中某一信息的投資者越多,他就越可能利用該信息獲利,這些信息可能是與基礎價值有關的信息,也可能是與基礎價值毫無關系的噪音,這就是所謂的信息聚集正溢出效應。而這一效應可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應的回報,不利于信息搜集與資源配置。

中國股市中噪音交易者太多,1999年紐約交易所的年平均換手率在20%―50%之間,而1998年―2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%,噪音交易太多導致股票市場系統(tǒng)風險所占比例太高,同時總風險太大。平均而言,滬深股市系統(tǒng)風險占總風險的比例為39%,這一數(shù)字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。

2.4 羊群行為

羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的條件下,行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內生機制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的,主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個前提假設,但事實上,即使在信息傳播高度發(fā)達的現(xiàn)代社會,信息也是不充分的。在信息不充分的情況下,投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息,而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風” 、“跟莊” 的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽與基于報酬的羊群行為。這種現(xiàn)象在基金經理中相當普遍,由于雇主不了解基金經理的能力,同時基金經理也不了解自己的投資能力,為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽風險和自己的報酬,基金經理有模仿其他基金經理投資行為的動機。如果許多基金經理都采取同樣的行動,羊群行為就發(fā)生了。我們股市中投資基金投資風格雷同顯示出羊群效應的普遍存在。

3 基于行為金融學的投資方法及其在我國的應用

3.1 反向投資策略

反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產生的一種積極的投資策略。就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。當龐大的個人投資者群體的聯(lián)動推進投機性正向及負向泡沫放大時,基金經理可以利用能預期的股市價格反轉,采取相反投資策略進行套利交易。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正。

由于市場隨時都可能發(fā)生變化,基金經理不但需要良好的洞察力和應變力,更需要直面市場以及同業(yè)壓力的勇氣。基金經理在投資理念中融入行為金融的投資理念,一方面防止自身的羊群行為,一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準確的判斷,并進行合理的資產配置,這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經理們的投資運作水平。

3.2 利用行為偏差策略

行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的,由于投資者受經驗法則的謬誤和情緒因素的影響,將會導致證券的市場價格偏離理論價格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差,買入低估的股票,賣出高估的股票,可以獲得超額的收益。例如,根據(jù)行為金融學的理論,市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應遲緩,在利好消息造成某種證券價格上漲后,這種上漲的趨勢就有可能會持續(xù)一定的時間。因此,買入價格開始上漲的證券,賣出價格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn),資產股票組合的中間收益呈連續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)的動態(tài)效應。事實上,美國價值線排名就是慣易策略利用的例證?；鸾浝碇挥袑ν顿Y者的心理,對市場延遲反應影響的性質和程度,以及證券價格變動的趨勢和持續(xù)時間有深刻的了解和準確的把握,才能在合適的時機買入和賣出證券。此時,對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經理必備的一項能力。

3.3 投資組合策略

行為金融學認為,證券市場并不是有效的(一般指半強勢有效)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中,“在有效市場中,投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的,也就是說,通過選擇合適的組合投資策略,投資者將可能獲得額外收益。

3.4 購買并持有策略

個人或者機構投資與股票應執(zhí)行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略――“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時,應詳細記錄購買理由,而且要指定一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略,通常業(yè)績將超過高周轉率的短期交易策略。

3.5 捕捉并集中投資策略

行為金融理論下的投資者應該追求的是努力超越市場,采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的,投資者可以通過三種途徑來實現(xiàn):一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優(yōu)勢,尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好,關鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響,注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險,從而導致收益隨著風險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后,率先集中資金進行集中投資,贏取更大的收益。

4 結語

行為金融學雖然在國外產生并發(fā)展起來,但由于中國證券市場是一個新興的市場,許多規(guī)章制度都不完善,基本上是個無效的市場。在這個市場中進行研究,要結合中國的自身特點加以發(fā)展和利用,探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略,以更有利于中國資本市場的發(fā)展。

參考文獻

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證券市場和股票市場的區(qū)別范文第3篇

作為市場經濟的高級發(fā)展形式，證券市場濃縮和凝聚了市場經濟的基本機制、核心要素和基本價值觀念，它應該而且可以為農業(yè)的發(fā)展做出貢獻。

（一）籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業(yè)通過在證券市場發(fā)行股票和債券，能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于生產和經營，從而開辟了不同于間接融資（銀行貸款）的直接融資渠道。同時，這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：改變社會資金配置方式，開辟農業(yè)直接融資渠道，有利于克服農業(yè)發(fā)展的資金制約。

（二）轉制與監(jiān)督功能

證券市場還具有促使公司轉換經營機制的功能。證券市場對經營主體有一定的要求，公司要成為上市公司，必須先改制成為股份公司，按照股份公司的機制來運作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券，也要經過嚴格的審查程序，要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括：①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業(yè)的經營和前途，并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經營的好壞直接影響股價，股價提高，對公司是一種激勵；經營不善產生的價格下跌可能導致外部接管，在這種制約下，管理層不得不認真地為公司服務，股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監(jiān)督，特別是會計師事務所、律師事務所、證券交易所的監(jiān)督和制約，所有這些制約，促使上市公司形成健全的內部運作機制。

這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有助于促進農業(yè)企業(yè)的機制轉換，培育農業(yè)產業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內部運行機制，優(yōu)越的組織形式。相比而言，上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求，轉換企業(yè)經營機制，有利于培育農業(yè)產業(yè)化的龍頭企業(yè)。（2）啟發(fā)和影響各類農業(yè)經營組織的企業(yè)化轉變。證券市場不僅培育農業(yè)大中型上市公司，而且以它的標準、效率啟發(fā)和影響著各類農業(yè)經濟組織。在農業(yè)產業(yè)化經營的過程中，由于企業(yè)經營方式有較高的效率，傳統(tǒng)的一家一戶的小農經營方式逐步向面向市場的農業(yè)企業(yè)經營方式轉變；農民從傳統(tǒng)的農業(yè)生產者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農業(yè)企業(yè)家轉變。

（三）資源配置與結構調整功能

證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè)，從而發(fā)揮資源配置和結構調整功能。在我國，經濟結構不合理，資源配置效率低下，已成為經濟運行中的突出問題，這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制：在證券市場上，資金在利益的引導下流向效益好的行業(yè)、企業(yè)，拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券，從而實現(xiàn)包括資金在內的資源的合理配置。

這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）消除行業(yè)壁壘，加快農業(yè)產業(yè)化進程。農業(yè)要進入證券市場，要在證券市場不被冷落，必須先要成為能夠贏利的行業(yè)，成為比較效益較高的產業(yè)。在過去農工商脫節(jié)、銷分離和農業(yè)勞動力過多的情況下，農業(yè)部門僅限于原料性初級產品生產，加工和運銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿易部門。然而，在農業(yè)產業(yè)一體化經營條件下，農業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農業(yè)必須走產業(yè)化經營的道路，增強贏利能力。（2）提高資源配置效率，遏制和克服重復建設。農業(yè)部門的經營性資產中，存在不少重復建設項目，造成經濟結構不合理，資源配置效率低。重復建設是計劃經濟和部門分割的必然產物。在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中，導致重復建設的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能，可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為，首先資本的趨利動機會沖破農業(yè)經營管理中的部門分割，促進資源的自由合理流動；其次，證券市場大范圍的兼并收購、資產重組和產權交易，有利于盤活存量資產，提高資源配置效率。

（四）分散風險功能

證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時也提供了分散風險的渠道。首先，融資方通過發(fā)行證券籌集資金，實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多，單個股東所承擔的經營風險就越小。其次，投資方可以根據(jù)不同偏好，通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂，證券市場的出現(xiàn)，為各種長短期資金相互轉化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價證券，把消費資金轉化為生產資金；人們也可以賣出有價證券，將其變?yōu)楝F(xiàn)實購買力，以解決即期支付的需要。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：農業(yè)生產的根本特征決定了它所特有的生產周期長、存在自然災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農業(yè)企業(yè)的風險壓力，有利于農業(yè)的長期發(fā)展。

（五）社會功能

對于轉軌時期的中國，證券市場還有其超越經濟領域的社會功能。首先，證券市場的出現(xiàn)加速了中國經濟轉軌和社會現(xiàn)代化的發(fā)育過程，廣泛而深入地傳播了市場經濟的基礎知識和價值觀念。其次，證券市場成為聯(lián)系國家政治、經濟生活與公民切身利益的紐帶，起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經濟增長率、財政政策、貨幣政策、產業(yè)政策、稅收政策等，都會影響到企業(yè)的經營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農業(yè)發(fā)展益，也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢，投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關部門，從而影響有關決策。同時，從自身利益出發(fā)，企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經濟形勢、企業(yè)經營狀況保持高度的關切，并且成為國家政治穩(wěn)定和經濟增長的堅定支持者。

這一功能對農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有利于加強政府和公眾對農業(yè)的關注。在證券市場上，農業(yè)類上市公司的經營狀況每天會吸引千家萬戶的注意，投資者會因此而更加關注農業(yè)政策、農業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢，證券機構更會認真研究農業(yè)方面的信息，關注農業(yè)企業(yè)的經濟活動。而這些信號會反饋到決策層，從而影響有關政策的制定和決策的實施執(zhí)行。（2）促進農業(yè)部門經營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經濟的基本元素。農業(yè)與證券市場的聯(lián)連，帶來了經營觀念的變化。例如，從只重視產品經營到產品經營和資本經營并重；從追求利潤最大化到既追求利潤最大化，也追求企業(yè)價值最大化；從只重視土地、農具等有形生產要素，到重視股票、債券等無形生產要素等。這是經營觀念、思維方式的重大進步和創(chuàng)新。綜上所述，證券市場為農業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產要素，農業(yè)需要證券市場。同時，證券市場也需要農業(yè)的參與。農業(yè)對證券市場的重要性在于：①沒有農業(yè)的參與，證券市場對國民經濟的影響將大為降低，證券市場的重要性將大打折扣；②農業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產業(yè)部門，沒有它們參與，證券市場是不完整的；③農產品市場是永不衰落的市場，農業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具，有利于減少證券市場中的短線投機行為。

二、農業(yè)利用證券市場的途徑

（一）農業(yè)利用股票市場的途徑

股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下，股票市

場率先支撐起中國的證券市場。目前，我國農業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底，共有57家農業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票，其主營業(yè)務和資金投向涵蓋農產品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產養(yǎng)殖、林業(yè)、農產品流通、化肥、農用機械等領域，涉及農業(yè)產前、產中、產后各個環(huán)節(jié)。

農業(yè)利用股票市場的步驟是：1.農業(yè)企業(yè)化。農業(yè)企業(yè)化的含義是：加快推動各種資源向農業(yè)產業(yè)化轉移，對各種商品化農業(yè)的經營性資產實行企業(yè)化管理，按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農業(yè)企業(yè)進入股票市場的前提。農業(yè)經營性資產必須經過企業(yè)制改組，才具備進入股票市場的條件。

2.農業(yè)企業(yè)股份化。農業(yè)企業(yè)股份化是指農業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制，為農業(yè)進入股票市場奠定微觀基礎。農業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式，例如，農戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè)；對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進行股份合作制改造，農戶取得股東資格；農戶以其交售的農產品或服務參股龍頭企業(yè)，作為優(yōu)先股東，分享企業(yè)利益，不參與管理；專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè)；龍頭企業(yè)進行股份制或股份合作制改造；農業(yè)產業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股，建立“利益共享，風險共擔”的利益共同體。必須指出的是，農業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程，是一個多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因，我國農業(yè)經營必然存在多種組織形式，農業(yè)企業(yè)也會表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結構在相當長一段時期都會存留下去。

3.農業(yè)股份公司證券化。（1）扶持現(xiàn)有農業(yè)股份公司上市。在農業(yè)企業(yè)股份化的基礎上，扶持和推動符合條件的農業(yè)股份公司進入國內外股票市場發(fā)行股票，走上資本經營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能，募集資金迅速擴張企業(yè)規(guī)模，取得規(guī)模效益；通過股票市場的轉制功能，提高企業(yè)的素質和管理水平；通過股市的資源配置功能，不斷培育優(yōu)質資產，改良弱質資產，實現(xiàn)產業(yè)結構優(yōu)化，并運用并購、重組等資本經營手段，走集團化、規(guī)模化發(fā)展道路；通過股市的巨大影響，提高農業(yè)上市公司的知名度，擴大企業(yè)的無形資產，創(chuàng)造良好的企業(yè)形象，讓全社會了解、關心、支持農業(yè)產業(yè)化，讓農業(yè)上市公司成為產業(yè)化經營的有力的龍頭。

（2）組建新的農業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側重發(fā)展3種類型：一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農貿加工、流通、進出口企業(yè)，經改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等，組建農業(yè)精品股份公司上市。三是高科技型。把我國農業(yè)高科技成果、農科基地組成高科技農業(yè)股份公司，提高農業(yè)上市公司的科技含量。

（3）建立農村產權交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化，農村資產得以量化，產權得以清晰，非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權可以通過證券化，在產權交易市場流通轉讓。目前，農村產權交易市場亟待建立。一個規(guī)范化的、有約束力的產權交易市場有利于盤活農業(yè)經營性資產，有效節(jié)制農業(yè)產業(yè)化經營的重復建設，為大范圍的結構調整和資產重組創(chuàng)造條件，使股票市場與產權市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實現(xiàn)有效聯(lián)連，有利于提高農業(yè)產業(yè)化經營的效率和規(guī)模。

（二）農業(yè)利用債券市場的途徑

中國債券市場作為證券市場的重要組成部分，其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠遠落后于股市，更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農業(yè)是國民經濟的基礎，但至今為止還未有一家農業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應重視和加強對債券工具的運用。

農業(yè)利用債券市場的主要方式有3種：①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經營型的基礎設施如路、橋、水庫等項目債券。③政府發(fā)行農業(yè)專項債券。目前，可供農業(yè)產業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉換債券。

1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度分析，企業(yè)債券有其獨特的吸引力。從籌資者的角度來看，發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因為：①通過債券融資，債務的利息計入成本，有沖減稅基的作用；而在股票融資中，存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資，公司可以更多地利用外部資金擴大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤；而在股票融資中，發(fā)行股票固然增加了運用的資金，但同時也增加了公司利潤的分配基數(shù)。③通過債券融資，公司原有管理機構基本不受影響；而通過股票融資，公司的管理結構可能因新股東的進入而受影響。從投資者的角度分析，投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現(xiàn)的投資風險。在現(xiàn)代經濟活動中，信息是做出投資決策的重要依據(jù)，但信息是稀缺的。在股權投資情況下，由于存在著委托—關系，道德風險隨時可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風險可能帶來的損失，降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。

2.可轉換公司債券及發(fā)行?？赊D換公司債券（簡稱“可轉換債券”）是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊企業(yè)債券。可轉換債券兼具債券和股票的特性，含有以下三個特點：①債券性。與其他債券一樣，可轉換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權性?？赊D換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但在轉換成股票之后，原證券持有人就由債權人變成了公司股東，可參與企業(yè)的經營決策和紅利分配。③可轉換性。可轉換性是可轉換債券的重要標志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發(fā)行時就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或在流通市場出售變現(xiàn)。可轉換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權利。一些可轉換債券附有回售條款，當公司股票的市場價格持續(xù)低于轉股價（即按約定可轉換債券轉換成股票的價格）達到一定幅度時，債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外，可轉換債券的發(fā)行人擁有強制贖回債券的權利。一些可轉換債券在發(fā)行時附有強制贖回條款，規(guī)定在一定時期內，若公司股票的市場價格高于轉股價一定幅度并持續(xù)一段時間時，發(fā)行人可按約定條件強制贖回債券。由于可轉換債券附有一般債券所沒有的選擇權，因此，可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉換債券有助于降低籌資成本。但可轉換債券在一定條件下可轉換成公司股票，因而會影響到公司的所有權。

（三）農業(yè)利用基金市場的途徑

產業(yè)投資基金是一個與證券投資基金相對應的概念，是以個別產業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產業(yè)有興趣的投資者，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專家組成的投資管理機構運作，以支持這些產業(yè)發(fā)展。其投資目標既追求長期資本利潤，也注重當期收入，是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農業(yè)產業(yè)投資基金是按有關法規(guī)設立的投融資金融工具。其經營宗旨是，在嚴格遵循國家產業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下，以市場、收益為投資導向，募集的資金對農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項目進行股權等形式的投資，促進目標企業(yè)和項目規(guī)?；?、專業(yè)化、集約化和商品化經營，提高目標企業(yè)的效益，并給投資者以豐厚的投資回報。

1.農業(yè)產業(yè)投資基金的定位。我國農業(yè)產業(yè)投資基金應該是一組基金，既有國家級的農業(yè)發(fā)展基金，又有各地的農業(yè)發(fā)展基金；既有縱向按行

業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金，也有橫向按地區(qū)劃分的農業(yè)產業(yè)化投資基金，還有兩者結合的投資于特定地區(qū)的特定產業(yè)的投資基金。資金來源既可以是中國境內的機構或自然人，也可以是境外的機構或自然人，還可以境內境外同時募集。既有境內基金，也有境外基金，還有中外合資合作基金。既有上市基金，還有非上市基金。只有這樣的基金結構，才能適應中國各地的差異，才能調動中央和地方兩個積極性，才能有充足的資金來源，并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。

2.農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式。在目前我國的經濟、金融背景下，農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式以封閉式為宜。這是因為：①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟，市場波動大，投機氣氛濃厚；投資者不夠成熟，其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金，證券市場的波動、社會形勢的變化，都會導致投資者沖動性撤資行為，從而影響基金的正常運作。②農業(yè)產業(yè)投資基金的投資對象是農業(yè)，農業(yè)生產周期長，需要穩(wěn)定的資金來源，而不是隨時可以抽走的游資。設立開放式的投資基金，會造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運作經驗與人力資源，在此情況下設立開放基金，具有很大的經營風險。為適應農業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要，農業(yè)投資基金在發(fā)展初期應選擇封閉式設立。但是應該看到，開放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展規(guī)律是從封閉式基金走向開放式基金，在市場經濟發(fā)達國家開放式基金已占壓倒多數(shù)。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性，因為它的操作與管理比較簡單，風險與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言，需要逐步走向開放式基金。

3.農業(yè)產業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分，基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區(qū)別在于：①法律地位不同。公司型投資基金是依據(jù)《公司法》而成立，具有法人資格；契約型投資基金是依據(jù)信托契約組建的，不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金，普通股票的持有者即為股東；契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金，受益憑證的持有者為受益人。③有關當事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當事人：基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人；組建契約型投資基金通常只有3個當事人：基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看，這兩種方式沒有太大的區(qū)別。從基金運作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農業(yè)的角度看，選擇契約型基金較為適宜。首先，契約型基金設立、運作、解散比較靈活，便于操作，投資者不需要組成一個法人實體，只要向基金管理公司買入收益憑證后，即成為該基金的受益人。其次，在基金業(yè)發(fā)展初期，契約型基金有利于減少管理摩擦，突出專家理財、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”，基金的運作主要由有經驗的專家進行；而公司型基金是獨立法人，容易干涉基金管理人的經營，出現(xiàn)管理上的摩擦。最后，契約型基金能更好地保護投資者利益。契約型基金是一種信托基金，信托財產的獨立性有利于保護投資者的利益，尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權利。

4.農業(yè)產業(yè)投資基金的管理模式。農業(yè)產業(yè)投資基金經營管理的關鍵取決于基金管理公司?；疬\作的特點是通過管理公司的專業(yè)運作，保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式：一是為設立新基金而成立一家管理公司，將基金交給它管理；二是在基金設立后交由已有的基金管理公司管理。國內已設立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少，缺乏相關管理經驗，其本質的原因是缺乏社會分工的觀念，視基金為自己的資產，不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展，由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經驗，節(jié)約基金管理成本；同時，還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人，不利于維護廣大中小投資者利益的缺陷。農業(yè)基金管理公司應熟悉農業(yè)經濟、農業(yè)科技、農村社會，擁有農業(yè)經濟專家、企業(yè)管理專家、金融分析專家和資本運營專家等人力資源。它的設立，一是通過新設立的途徑，二是選擇具有運作農業(yè)基金條件的已有基金管理公司，三是引進中外合資的基金管理公司。農業(yè)在發(fā)達國家已成為盈利行業(yè)，國外不乏投資農業(yè)的成功經驗，引進中外合資的基金管理公司，不僅有利于提高農業(yè)基金的運用績效，而且有利于提高基金管理水平。如前所述，我國農業(yè)產業(yè)基金可以是一組基金，但農業(yè)基金的管理則應該相對集中。經過市場的檢驗，經過投資者的篩選，最后形成一兩家具有權威性的農業(yè)基金管理公司。

三、發(fā)展農業(yè)證券市場的有關政策

20世紀90年代以來，由于農業(yè)產業(yè)化的推動，各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均，農業(yè)領域的現(xiàn)代企業(yè)制度正在形成和確立，政府對農業(yè)企業(yè)上市實行重點傾斜的政策，農業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通，所以，農業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底，農業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元，相當于1998年政府財政支農資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能，當前應做好以下工作：

（一）培育更多的證券市場主體

首先，培育更多符合條件的從事農業(yè)經營的企業(yè)上市，提高其資產質量和盈利能力。其次，培育更多熟悉農業(yè)的投資人，鼓勵居民、企業(yè)、保險基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會法人機構參與投資農業(yè)企業(yè)。最后，培育更多的機構投資者，發(fā)揮其資金雄厚、專家理財?shù)膬?yōu)勢，使投資主體多樣化。

（二）發(fā)展和規(guī)范證券市場客體

首先，擴充市場容量，豐富融資品種，以適應和滿足不同的投資偏好，例如推出股票期權、股票指數(shù)期貨等。其次，積極發(fā)展項目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉換債券以及抵押債券融資。再次，在適當時候，開放國有股、法人股上市，逐步加大國有和集體資產上市流通的力度。最后，參照國際經驗，結合我國國情，不斷進行金融創(chuàng)新，增加新的融資工具。

（三）建立多樣化的資本市場

資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場，還應該包括產權交易市場和其它貨幣金融市場?？梢越⒁?guī)范化的產權交易市場，通過企業(yè)的并購、重組，生產資料交易進行融資。另外，民間自發(fā)的小型金融機構、社會集資這類原始形態(tài)的金融市場經整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。

（四）努力開拓海外融資市場，穩(wěn)健地推進資本市場的國際化進程

首先，我國農業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次，可與境外資金共同設立中外合資的農業(yè)發(fā)展基金。再次，允許外商投資農業(yè)企業(yè)在國內與國外上市發(fā)行股票。最后，在加強監(jiān)管、控制風險和逐步實現(xiàn)金融開放的前提下，允許國際資本有步驟地并以適當方式進入國內證券市場，讓外資投資中國農業(yè)股票，推動中國證券市場的國際化進程。

證券市場和股票市場的區(qū)別范文第4篇

【關鍵詞】股指期貨　股票現(xiàn)貨市場　股票市場　證券投資

繼2007年初國務院《期貨交易管理條例》之后，中國證監(jiān)會先后了《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨公司金融期貨結算業(yè)務試行辦法》、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務試行辦法》和《期貨公司風險監(jiān)管指標管理試行辦法》等規(guī)章。2007年6月27日，經中國證監(jiān)會批準，中國金融期貨交易所正式《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其配套的八項實施細則。這些舉措，使得金融期貨市場形成了上有國務院層面的《條例》，中有中國證監(jiān)會層面的規(guī)章，下有交易所層面的業(yè)務規(guī)則的全方位、立體性的法規(guī)、規(guī)章和規(guī)則體系，從宏觀、中觀和微觀三個層面規(guī)范了金融期貨市場的建設和運作，標志著中國金融期貨市場法規(guī)體系已經初步成型，同時也意味著股指期貨推出前的規(guī)則準備工作基本完畢。進入7月，中國證監(jiān)會陸續(xù)向各期貨公司頒發(fā)了金融期貨經紀業(yè)務“牌照”。金融期貨牌照的發(fā)放，某種程度上意味著股指期貨的正式推出漸行漸近。股指期貨的推出將徹底改變我國期貨市場的運行格局，結束我國只有商品期貨的歷史，進入商品期貨和金融期貨共存的時代。同時，股指期貨的推出也將促進股票現(xiàn)貨市場和期貨市場的互通，并對股票現(xiàn)貨市場產生深遠的影響。

一、對大盤的影響

股指期貨推出之后股票現(xiàn)貨市場的走向是投資者普遍關心的問題，許多投資者顧慮：由于股指期貨具有交易成本低、杠桿效應強、保證金比例低、操作較為靈活等優(yōu)點，股指期貨的推出可能會造成股票現(xiàn)貨市場中高風險偏好投資者的資金轉移，成交量萎縮，從而導致我國股市出現(xiàn)大幅下跌。股票市場上，投資者的風險偏好各不相同且差異很大，股指期貨的推出為高風險偏好的投資者提供了一條追求高收益的投資渠道。因此，隨著股指期貨的推出，一部分投資者可能會從股票市場轉戰(zhàn)股指期貨市場，造成股票市場存量資金的減少、市場交易量的下降，從而對股票現(xiàn)貨市場產生一定的負面影響。但另一方面，股指期貨為現(xiàn)貨市場機構投資者提供避險工具，增強了股票現(xiàn)貨市場的吸引力，風險厭惡型投資者由此加大股票市場的投資力度，從而使得現(xiàn)貨市場增量資金增加。同時，出于期現(xiàn)套利的需要，投資者對股票現(xiàn)貨交易的需求也會隨之增加。在這兩種因素的作用下，股票現(xiàn)貨市場的資金量以及成交量會隨著股指期貨市場的發(fā)展而逐步放大。

從海外市場的經驗來看，股指期貨因為其具有高杠桿率、低成本、交易便捷的優(yōu)點，吸引了大量的資金進入，交易量迅速增加。芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股價指數(shù)后，短短三年時間就大幅超過紐約證券交易所現(xiàn)貨股票成交量；在日本，其指數(shù)期貨成交量更是遠遠超過現(xiàn)貨市場成交量，最高時曾超過現(xiàn)貨市場成交量的10倍。人們據(jù)此認為，由于開放指數(shù)期貨使得資金從現(xiàn)貨市場大量移轉至期貨市場。其實不然，一個被忽略的事實是同期股票現(xiàn)貨市場的成交量也大幅增加，芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股票指數(shù)后，短短三年時間里，股指期貨和現(xiàn)貨交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當年就增長了60％，之后，股票交易量不斷增加。據(jù)統(tǒng)計，2000年上半年，香港股票交易金額已達到17566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍。Kuserk和Cocke（1994）等人對美國股市進行的實證研究也證明了這一點，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。雖然股指期貨的交易量超過現(xiàn)貨市場，但股指期貨使用T+0與杠桿交易，實際參與交易的資金僅是現(xiàn)貨市場的5％－10％，并且很大一部分是場外資金大量流入造成的，而不是對股市存量資金的分流。因此對于股指期貨推出后市場資金面，投資者不用過多擔心。

股指期貨推出前后大盤指數(shù)的具體表現(xiàn)也是投資者關心的問題，投資者普遍擔心：由于股指期貨具備做空功能，股指期貨推出后市場將會進入一個長期熊市。從世界其他國家和地區(qū)的歷史經驗來看，在股指期貨推出前后，股價指數(shù)的走勢也不盡相同。高子劍通過對海外的恒生指數(shù)期貨、日經225指數(shù)期貨、KOSPI 200指數(shù)期貨以及臺灣加權指數(shù)期貨的分析發(fā)現(xiàn)：從短期來看，這4個海外股指期貨上市時，前一個月都是上漲，后一個月都是下跌。波段高點都與股指期貨上市接近，全部是2周內見頂。從長期來看，恒生指數(shù)與日經225指數(shù)都是期貨上市前6個月漲，上市后6個月后也是漲；韓國KOSPI200指數(shù)與臺灣加權指數(shù)剛好相反，上市前6個月跌，上市后6個月后也是跌。也就是說，股市的長期趨勢不會因為股指期貨上市而改變。

為了掌握股指期貨市場的話語權，在股指期貨上市前，機構的搶籌行動會帶動大盤上漲；股指期貨推出后，股指又受機構沽空行為的影響而下跌。這種走勢是股指期貨推出的必然結果，我國A股市場同樣不可避免地會出現(xiàn)，特別是在上證指數(shù)從2006年初的1200點一直漲到4500點，其間沒有經過像樣的調整，隨著股指的加速拉升，市場本身的調整壓力也在加大，股指期貨推出后即使股市出現(xiàn)調整也在情理之中。因此，短線操作的投資者應注意回避風險。長期來看，決定股市走勢的是市場的基本面和估值水平，股指期貨作為一個外生變量只是對指數(shù)帶來擾動影響，并不改變股市的長期趨勢。而且，由于股指期貨的推出，大量場外資金的進入還會促進股市的活躍，增強現(xiàn)貨市場的流動性，對股市的發(fā)展具有長期推動作用。同樣，股指期貨也不會改變A股市場的長期趨勢，人民幣升值和流動性充裕將支持我國證券市場長期向好。

雖然股指期貨并不改變股市的長期趨勢，但對市場波動性會產生影響。對于股指期貨對現(xiàn)貨市場波動性影響，國內外許多學者進行了大量的實證研究，但由于選擇的研究對象、樣本空間和研究方法不一致，結果各不相同。有一些學者，如Maberly、Harris、Brorson、Gulen & Mayhew、Brenner、Lee & Ohk、Antoniou&Holmes等，認為股指期貨市場的建立增加了股票市場的不穩(wěn)定性，加大了股票價格波動的風險。如由于股指期貨促進程序交易的快速發(fā)展而引起的“瀑布效應”，以及股指期貨的“到期日效應”都是導致股市波動增加的重要因素。1987年全球性股災發(fā)生后，著名的布蘭迪報告就認為，股指期貨加劇了股票現(xiàn)貨市場的負面動蕩，是股災的罪魁禍首。但大部分學者認為股指期貨不會增強股票市場的長期波動。美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾說：“金融衍生品市場極大地降低了對沖風險的成本，擴大了對沖的機會。而這些風險在從前都無法有效地進行規(guī)避。”對于我國股票市場來講，由于股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)和做空的功能，股指期貨的推出會改變股市因為缺少做空機制而出現(xiàn)的暴漲暴跌的局面，熨平股市的波動。

二、對證券市場結構的影響

股指期貨對股市的影響更主要的還是在證券市場結構的變化，這種結構變化主要表現(xiàn)在兩個方面：一是上市公司的結構；二是投資者的結構。

從上市公司的結構變化來看，股指期貨的推出將為標的指數(shù)的成分股提供良好的發(fā)展機遇，促進上市公司的結構分化，強化成分股在上市公司中的地位。根據(jù)Damodaran(1990) 對378種S&P500指數(shù)成分股與699種非成分股的研究，在1982年4月S&P500指數(shù)推出之后的5年，S&P500指數(shù)成分股平均上漲了88%，而非成分股只上升了38%；在1982年4月之前，這兩類股票的漲幅并無明顯區(qū)別。S&P500指數(shù)推出之后的5年，成分股的交易量比前5年上升了98%，而非成分股只上升了42%。這種效應也會在我國的證券市場上顯現(xiàn)。統(tǒng)計顯示，作為即將推出的股指期貨的標的指數(shù)，滬深300指數(shù)的成分股總市值占滬深市場比例已達到73.3%，流通市值占滬深市場比例達到60.56%，具有很高的代表性。從業(yè)績來看，2006年年報顯示，滬深300指數(shù)樣本股凈利潤為3173.5億元，占滬深上市公司凈利潤總額的94%，滬深300指數(shù)樣本股加權平均每股收益為0.2807元，比滬深上市公司平均水平高出22.42%。滬深300成分股以其廣泛的代表性和突出的盈利能力成為上市公司的精英，受到投資者追捧。從市場表現(xiàn)來看，受股指期貨預期的影響，大盤藍籌效應已經明顯顯現(xiàn)，牛市領漲、熊市抗跌，成為股市的“定海神針”。在股指期貨推出后，在期現(xiàn)套利、套期保值過程中，標的指數(shù)成分股與非標的指數(shù)成分股及非成分股將面臨不同的發(fā)展機遇，股指期貨標的指數(shù)成分股將受到更多的關注和青睞，其流動性和影響力遠強于非成分股。上市公司還將進一步分化，強者恒強，弱者更弱，中國證券市場將迎來大盤藍籌時代。

股指期貨的推出也會促進證券市場投資者結構的變化。近些年，在大力發(fā)展機構投資者的政策推動下，機構投資者的規(guī)模正在迅速增加，但目前我國股市中的散戶投資者仍然占很大比例，股指期貨的推出有望改變這種格局，以散戶為主的投資結構將會逐漸轉由機構投資者為主而取代。在上文中我們提到，股指期貨為現(xiàn)貨市場機構投資者提供避險工具，增強了股票現(xiàn)貨市場的吸引力，一些風險厭惡型投資者如企業(yè)年金、保險資金、社保資金等機構因此而進入股票市場，從而增加現(xiàn)貨市場股票的交易量。現(xiàn)有的機構如證券公司、基金公司、私募基金以及QFII等也會增加股票市場投資的比重，現(xiàn)貨市場的交易人數(shù)或交易資金將會迅速增加。從期貨市場的角度來看，由于股指期貨的參與門檻較高，個人投資者可能因為資金不足，只能通過投資基金等委托理財?shù)男问介g接參與股指期貨，從而促使機構投資者的規(guī)?？焖僭鲩L，機構博弈將成為市場的主流。這些代客理財?shù)臋C構和其它一些機構出于套利和套保的目的會增加對現(xiàn)貨的需求。這些因素的綜合影響將改變證券市場投資主體的結構和參與程度，使現(xiàn)貨市場的投資者結構得到進一步優(yōu)化。

三、對投資策略的影響

股指期貨對投資策略的影響首先表現(xiàn)在投資者的投資模式將發(fā)生根本性變化。由于我國股票市場目前沒有賣空機制，只有股市上漲才能獲利，集體做多導致市場暴漲，進而暴跌；當大勢下跌時，只能空倉，否則，投資者的資金將面臨巨大的市場風險，一旦被套，很難全身而退。股指期貨的推出將使投資者的投資策略發(fā)生根本性的變化，從原來的買進之后等著股票上漲再賣出的單一模式變?yōu)殡p向投資模式。牛市持股待漲，高位拋出獲利；熊市通過套期保值保住勝利果實，或通過買空股指期貨獲利，不管股市的上升或是下跌投資者均可贏利。對于機構投資者，特別是對基金來說，這一點顯得尤為重要。在缺乏避險工具的單邊市場，面對市場的變化，基金資產組合的調整會相當困難，只能任由基金凈值下降而束手無策，一些采取被動投資的指數(shù)型基金更是如此。而股指期貨推出后，投資基金就可以采取對沖的方式回避現(xiàn)貨市場上的風險，即在股票價格高位時賣空股指期貨，以防止股價回落造成的損失，如果股票價格繼續(xù)上漲，可以在高位繼續(xù)賣空股指期貨以攤薄成本。當指數(shù)下跌到一定程度時，可以平倉股指期貨，以所得收益彌補股票現(xiàn)貨的損失。投資者除了利用股指期貨進行套期保值外，還可以根據(jù)自身的特點進行跨期套利、期現(xiàn)套利以及投機操作等。

股指期貨在改變投資者投資模式的同時，也會改變投資者的投資理念。這其中的原因首先在于：股指期貨的推出推動證券市場投資者結構的變化，機構投資者的理性投資和價值投資理念將會成為整個市場的主流投資理念，并對其他投資者的投資理念產生示范性的影響；其次，股指期貨推出后，標的指數(shù)成分股較高的流動性及報酬率將會使投資者對以滬深300指數(shù)樣本股為代表的大盤藍籌價值股給予更多的關注，從而影響他們的投資觀念和投資行為，促進價值投資理念的形成。

股指期貨對股票現(xiàn)貨市場還有其他許多方面的影響，如風險狀況、市場操縱、交易機制等。股指期貨對我國的期貨市場和股票市場來說都是一場革命。對股票市場的投資者來講，正確認識和評價股指期貨的影響，把握股指期貨帶來的各種機遇，防范其中的風險，具有非常重要的意義。

【參考文獻】

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[3] 李強：論股指期貨對股票市場的影響[N].期貨日報,2006,4,19。

證券市場和股票市場的區(qū)別范文第5篇

如何操作融資融券業(yè)務?風險在哪?

中國證監(jiān)會于10月5日宣布啟動融資融券試點。這個承載股民對政府救市期望的金融服務要與世人見面了。那什么是融資融券呢?普通投資者能否參與?融資融券業(yè)務能否把中國股票市場帶出低谷?

買空賣空的融資融券

融資融券將成為中國資本市場又一新產品,融資融券又稱“證券信用交易”。融資是借錢買證券,證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息,客戶向證券公司融資買進證券,稱為“買空”;融券是借證券來賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息,客戶向證券公司融券賣出,稱為“賣空”。

據(jù)證監(jiān)會披露,融資融券業(yè)務將按照試點先行、逐步推開的原則進行。試點期間只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務,普通投資者還無法參與。試點工作取得成效后,融資融券業(yè)務將會成為中國證券公司的常規(guī)業(yè)務。

融資,就是你把保證金抵押給券商,或抵押自己手頭的股票借資金,比如有人用10萬股的寶鋼股票抵押,拆借120萬的現(xiàn)金,用于買入其他股票,等買入的股票賣出后還上券商的貸款。

再比如融券,假如你有100萬元,如果寶鋼股價是8元,實際最多可以借股票10萬股,而不是12.5萬,借來的股票可以在市場上賣出,獲得現(xiàn)金80萬,一個月后寶鋼跌到6元,這時候只要60萬就可以買回10萬股的寶鋼了。這樣一個月就可賣空股票獲利,股票下跌也可以掙錢。但是如果寶鋼股價不跌,一個月后漲到10元,而你又以8元的價格賣出借來的股票,這個時候券商就會不斷催促你還股票,也就是平倉,如果你不主動買回10萬股,券商就會用你的保證金100萬買回10萬的寶鋼。這樣你就拿不回來抵押在券商的100萬,你以8元的價格賣出的股票獲得現(xiàn)金80萬,來回虧損20萬元。

適時推出意在救市

不管人們如何評價融資融券對市場的作用,它已經出來了,我們要正視這個事實,目前我們能做的是如何研判有了融資融券的股票市場的走向、融資融券的意義何在?

融資融券本來就是市場必備的一種交易制度,縱觀世界,有的資本市場從一開始就有這個制度。中國人民大學金融與證券研究所副所長梅君對《小康•財智》記者說:“融資融券推出意義重大。從長遠來講,終結了中國十幾年來單邊市場的狀況,以前,投資者只能在股票市場單邊做多,現(xiàn)在改變了這一狀況,投資者可以做空,可以活躍市場?！?/p>

出臺融資融券業(yè)務是政府監(jiān)管部門,為了救市采取的措施的一部分,起到發(fā)出一個強烈信號的作用,信號能不能被市場接受,能不能被市場認同,這和我們周邊市場還是有一定關系的。

可以肯定的是,融資融券的短期效果比較樂觀,從短期來看,大家都認為市場已經跌得很厲害,出現(xiàn)投資價值了。不少投資者現(xiàn)在想抄底,但是已經沒有錢了,對于這一部分人,就可以讓證券公司做擔保,借一部分錢出來,就是通過融資融券,再加入市場的搏擊,給市場注入新的生命元素,對于市場是有好處的。

“證監(jiān)會推出的利好救市措施,可以說是長短兼顧,有些會發(fā)揮長期的作用,有些會產生一些基本的作用,但是現(xiàn)在最關鍵的是周邊的市場,目前看,投資者最擔心的是整個世界經濟的不確定性,因為如果美國經濟進入衰退期的話,對世界經濟的影響是非常大的。從國內來講,對宏觀經濟的不確定性,也是一種擔憂,影響股民投資信心。”梅君說。

融資融券適合誰?

目前,市場人士大多認為在融資融券試點期間,融資融券帶來的利好效應將更多地表現(xiàn)在板塊和個股上。那么究竟有哪些板塊和個股會受益呢?目前來看券商板塊無疑是受益最大的板塊;而那些潛在的融資融券標的股,主要是一些大盤藍籌股,也會從中獲益。

融資融券的啟動對券商股的利好最大。而且試點取得成效后,融資融券業(yè)務將會成為證券公司的常規(guī)業(yè)務,這將擴大券商的業(yè)務范圍。梅君認為,對券商而言,傳統(tǒng)的業(yè)務就是經紀業(yè)務,投行業(yè)務,資產管理業(yè)務,現(xiàn)在增加了融資融券業(yè)務。券商無疑是最大的贏家。券商對于融資融券業(yè)務是兩頭收手續(xù)費的,而且融券者的保證金是沒有利息的,但融資的錢肯定不會白給,至少投資者得付7%的年息。

按照相關規(guī)則,大盤藍籌也值得關注,大盤藍籌股可能會成為融資融券的標的股,如中石化,寶鋼,鞍鋼等。

梅君說:“中小投資者最好不要參與融資融券業(yè)務,因為風險很大。對于一般投資者,如果沒有風險承受能力的話,放大投資者收益的同時,也會放大損失。本來你自己有一些錢在那里,但是現(xiàn)在相當于你要借錢去做股票,如果虧的話,就等于雙倍的虧。打個比方,如果股市虧的話,本來你只虧1元錢,現(xiàn)在就虧2元錢?！?/p>

聯(lián)合證券分析師宋曦提醒廣大投資者:“相對來說,投資融資融券，風險的控制會更加嚴格,需要更強的投資技術,賣空的技術比買入需要更多的分析,需要更多的投資技巧。對投資者來說,這種雙邊的投資比以前單邊的投資風險要大很多。一些大的投資者和一些機構比較適合投資融資融券,一些散戶、小的投資者最好不要涉及這種投資。融資融券給很多投資者提供了機會,當然也帶來了風險。如果控制不好的話,對市場有推波助瀾的作用,證監(jiān)會應該加強監(jiān)管力度,特別是完善相關的法律法規(guī)?！?/p>

不同運作模式比較

融資融券交易作為一種信用交易,在全球主要形成三種運作模式,即以美國為代表的市場化模式,以日本為代表單軌制模式,以中國臺灣為代表的雙軌制模式。這三種模式各有優(yōu)勢,中國在制定有關融資融券法律規(guī)則，建立完善運作制度時同時參考借鑒這三種模式,取長補短,促進融資融券交易在中國的成熟發(fā)展。