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金融資產(chǎn)證券化范文第1篇

一、不良資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化作為國(guó)際上不良資產(chǎn)處置的重要方式，在金融市場(chǎng)上發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。不良資產(chǎn)證券化是以不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)所有人作為發(fā)起人，以不良資產(chǎn)的處置收益作為償本付息的擔(dān)保，并以此擔(dān)保發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。當(dāng)前，我國(guó)銀行的巨額不良資產(chǎn)已經(jīng)對(duì)金融穩(wěn)定和社會(huì)發(fā)展造成了不良影響，嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行的健康發(fā)展。當(dāng)前金融資產(chǎn)管理公司全面實(shí)施不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，對(duì)于化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，引領(lǐng)融資方式的變革，促進(jìn)資本市場(chǎng)的有序發(fā)展具有重要意義。

1.盤活金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力

不良資產(chǎn)證券化為金融資產(chǎn)管理公司開(kāi)辟了新的融資渠道，在不增加現(xiàn)有負(fù)債的情況下提前收回貸款資金，加速了資金回籠速度，提高了流動(dòng)性水平。另外，緩解了金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)增加過(guò)快帶來(lái)的籌資成本的壓力，有助于增強(qiáng)商業(yè)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2.提升不良資產(chǎn)的處置速度，加強(qiáng)流動(dòng)性管理

不良資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性較強(qiáng)的現(xiàn)金或者債券，將金融風(fēng)險(xiǎn)大大分散和轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)了不良資產(chǎn)的流動(dòng)性，拓寬了不良資產(chǎn)處置的資金來(lái)源，實(shí)現(xiàn)的發(fā)行收入可以緩解金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流量壓力，進(jìn)而增強(qiáng)了金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的積極性，也有利于進(jìn)行流動(dòng)性管理。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，不良資產(chǎn)的處置具有透明性和公開(kāi)化，可以使金融資產(chǎn)管理公司規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.促進(jìn)資源優(yōu)化配置，加快國(guó)有企業(yè)改革

不良資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)上的一種創(chuàng)新工具，不良資產(chǎn)證券化對(duì)于改善當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，滿足投資者日益正常的多樣化的需求，提升市場(chǎng)的運(yùn)行效率，進(jìn)而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施，能夠大大減輕了國(guó)有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)于加快國(guó)有企業(yè)的改革，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。

二、當(dāng)前不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

1.不良資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)不健全

近年來(lái)，我國(guó)的法律法規(guī)體系不斷完善，為不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供了法律保障。但是，不良資產(chǎn)證券化作為金融市場(chǎng)的新鮮事物，在實(shí)施的過(guò)程中還存在著較多的法律障礙。特設(shè)交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，其特點(diǎn)是不需要較大的資金投入，對(duì)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所也沒(méi)有嚴(yán)格限制，造成了有些公司基于成本的考慮，投入較少形成了“空殼公司”，對(duì)于這種實(shí)體，我國(guó)《公司法》及相關(guān)法律沒(méi)有明確的規(guī)定。目前，不良資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的法律法規(guī)作為保障，有些法律法規(guī)缺乏可操作性的細(xì)則，甚至有些規(guī)定還會(huì)阻礙不良資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。

2.無(wú)法組建合規(guī)的資產(chǎn)池

當(dāng)前我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)與國(guó)外用于證券化的資產(chǎn)質(zhì)量相比差距太遠(yuǎn)。我國(guó)的金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)是真正意義的不良資產(chǎn)，未來(lái)獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的不確定性風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，當(dāng)前我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)池中資產(chǎn)“良莠不齊”，使得開(kāi)展資產(chǎn)證券化的效果大打折扣，因此，當(dāng)前要對(duì)金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)要進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆诸?，剔除獲取未來(lái)現(xiàn)金流較小可能性的不良資產(chǎn)，只將很有可能獲取未來(lái)收益的不良資產(chǎn)作為不良資產(chǎn)證券化的標(biāo)的，從而建立符合證券化要求的資產(chǎn)池。

3.SPV缺位，缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)

SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用，是資產(chǎn)證券化順利運(yùn)行的根本保障。但目前我國(guó)還沒(méi)有具有SPV功能的機(jī)構(gòu)，現(xiàn)行的法律法規(guī)下設(shè)立SPV還存在不少的問(wèn)題，也沒(méi)有具有操作細(xì)則的實(shí)施方案。另外，在資產(chǎn)證券化實(shí)施過(guò)程中，一般要進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和發(fā)行評(píng)級(jí)兩次信用評(píng)級(jí)。但目前我國(guó)還沒(méi)有從事信用評(píng)級(jí)的高資質(zhì)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有的資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)于資產(chǎn)證券化方面的評(píng)級(jí)問(wèn)題也缺乏一定的運(yùn)作規(guī)范，造成了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很難滿足透明、客觀、公正等要求。

4.資產(chǎn)證券化市場(chǎng)有效需求不足，缺乏復(fù)合型人才

資產(chǎn)證券化作為一種新興的融資方式，需要有穩(wěn)定的資金供給和資金來(lái)源，但目前中國(guó)資本市場(chǎng)上穩(wěn)定、持續(xù)、大量的長(zhǎng)期資金較為缺乏，影響了對(duì)資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定需求。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，個(gè)人投資者進(jìn)行投資缺乏專業(yè)知識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范能力較弱，無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整策略，因此，資產(chǎn)證券化往往是機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資。不良資產(chǎn)證券化程序復(fù)雜，專業(yè)化水平高，技術(shù)性較強(qiáng)，在操作過(guò)程中會(huì)涉及經(jīng)濟(jì)、法律等方方面面。但目前，金融資產(chǎn)管理公司這種復(fù)合型的人才比較匱乏，這也是造成資產(chǎn)證券化開(kāi)展緩慢的重要原因。

三、完善金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化的策略

1.完善法律法規(guī)體系，為資產(chǎn)證券化提供法律保障

當(dāng)前，繼續(xù)推進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化工作的前提和保障是完善法律法規(guī)體系，解決我國(guó)資產(chǎn)證券化的諸多法律障礙。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的實(shí)際情況，可以分階段，分步驟的進(jìn)行資產(chǎn)證券化的立法，完善法律法規(guī)環(huán)境，提高政策的透明度，為資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供保障。SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，要進(jìn)一步明確該機(jī)構(gòu)的法律地位，并對(duì)其性質(zhì)、發(fā)行、流通轉(zhuǎn)讓等相關(guān)制度做出具有可操作性的規(guī)定。另外，要加強(qiáng)體制建設(shè)，對(duì)各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，包括與資產(chǎn)證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)、評(píng)估等制度和政策做出明確規(guī)定，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，更好的保護(hù)投資者的利益，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

2.規(guī)范金融中介，營(yíng)造良好信用環(huán)境

當(dāng)前，我國(guó)的信用體系尚未完全建立，政府擔(dān)保在市場(chǎng)中扮演著重要角色，專業(yè)的金融擔(dān)保公司出現(xiàn)不久，也不太規(guī)范，伴隨著不良資產(chǎn)證券化的不斷推進(jìn)，政府在其中的監(jiān)管者的角色也越來(lái)越重要。目前，我國(guó)還沒(méi)有權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，政府要積極成立擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過(guò)政府為抵押貸款提供保險(xiǎn)，利用外部信用增級(jí)手段推動(dòng)金融創(chuàng)新。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化初期，政府擔(dān)保等在推進(jìn)資產(chǎn)證券化方面起到了重要作用，但采用政府擔(dān)保作為信用增級(jí)的手段交易成本較高，因此，隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，外部信用增級(jí)的手段在減弱，利用國(guó)外成功資產(chǎn)證券化總結(jié)出的內(nèi)部增級(jí)方法是大勢(shì)所趨。

3.改善交易結(jié)構(gòu)，完善資產(chǎn)市場(chǎng)和定價(jià)機(jī)制

當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，一個(gè)良好的交易結(jié)構(gòu)對(duì)于降低產(chǎn)品的流動(dòng)性溢價(jià)，增加產(chǎn)品的可交易性，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。在不良資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中可以適當(dāng)增加提前贖回，產(chǎn)品質(zhì)押等功能，增強(qiáng)流動(dòng)性，吸引更多的投資者。另外，資產(chǎn)證券化還需要良好的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)配合。要建立起高效的投資制度，強(qiáng)化內(nèi)外部評(píng)估結(jié)合，建立合理、規(guī)范、有效的定價(jià)機(jī)制。最后，隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，市場(chǎng)化的定價(jià)原則要逐步引入到不良資產(chǎn)處置中來(lái)，金融資產(chǎn)管理公司要要按照公正、合理的原則具體評(píng)估方式，根??項(xiàng)目的具體情況，談判情況，綜合確定資產(chǎn)處置的價(jià)格。

4.培養(yǎng)專業(yè)復(fù)合型人才，豐富理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

資產(chǎn)證券化是金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，涉及到證券、評(píng)估、會(huì)計(jì)、稅務(wù)、法律等很多學(xué)科和專業(yè)，既需要扎實(shí)的理論知識(shí)，又需要豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，其復(fù)雜程度對(duì)專業(yè)人才的素質(zhì)提出了很高的要求，目前國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司缺乏具備高素質(zhì)的復(fù)合型專業(yè)人才。今后，在人才培養(yǎng)方面要注重人才的選拔和培訓(xùn)：一是要廣泛引進(jìn)人才，可以從發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)引進(jìn)不良資產(chǎn)處置方面的專家，將他們的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)帶入到實(shí)踐中，二是加大對(duì)現(xiàn)有專業(yè)人才培養(yǎng)的力度，領(lǐng)導(dǎo)要重視對(duì)現(xiàn)有人才的培訓(xùn)力度，著力打造一支專業(yè)素養(yǎng)高的人才隊(duì)伍。另外，資產(chǎn)證券化的參與主體除了金融資產(chǎn)管理公司，還包括中介機(jī)構(gòu)、投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)也需要相應(yīng)的提高各自人才的素質(zhì)，形成合力才能為不良資產(chǎn)處置打下良好基礎(chǔ)。

金融資產(chǎn)證券化范文第2篇

關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu)；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)分析

由于被證券化的資產(chǎn)流動(dòng)性比較差，持有資產(chǎn)的人只有通過(guò)證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)把流動(dòng)性差的證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流通性強(qiáng)的現(xiàn)金資產(chǎn)，所以證券市場(chǎng)化最重要的作用就是把改善資產(chǎn)出售或者發(fā)行人的資產(chǎn)流通性。由于資產(chǎn)證券化有改善發(fā)行人資產(chǎn)出售和流通的作用，因而發(fā)行人就要承擔(dān)著因此帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化在金融系統(tǒng)中的傳播和擴(kuò)散，可以加大金融體系中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在2008年以后，世界上很多國(guó)家的金融資金證券化的業(yè)務(wù)幾乎是處于崩潰狀態(tài)。無(wú)人問(wèn)津。因此我應(yīng)該如何正確引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化，如何加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和控制是本文探討的重點(diǎn)。

一、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析

資產(chǎn)證券化作為一種金融融資方式在運(yùn)行的過(guò)程中有很多環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)的傳播途徑主要包括以下幾個(gè)方面：

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池

基礎(chǔ)資產(chǎn)池故名思議就是金融機(jī)構(gòu)存有的可變現(xiàn)資產(chǎn)，他的資產(chǎn)質(zhì)量高低直接關(guān)系到金融機(jī)構(gòu)的信用，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量高，金融機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險(xiǎn)就底，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量低，金融機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險(xiǎn)就高。比如以銀行的信貸資產(chǎn)證券化為例，銀行發(fā)放出去的貸款貸款人因?yàn)榉N種原因如果無(wú)法按時(shí)償付本息那就銀行內(nèi)部的基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金量就會(huì)變少，從而就影響銀行證券的償付能力，銀行無(wú)法按時(shí)償付自己發(fā)放出去的證券利息，導(dǎo)致投資人的資產(chǎn)損失。另一方面是基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)集中風(fēng)險(xiǎn)，雖然發(fā)行機(jī)構(gòu)在發(fā)行證券的時(shí)候會(huì)全方面的考慮到證券發(fā)行的時(shí)間問(wèn)題但是也不排除各個(gè)證券在特殊情況下會(huì)發(fā)生集中收回的風(fēng)險(xiǎn)，這樣基礎(chǔ)資產(chǎn)池的日單筆資產(chǎn)流過(guò)大造成資產(chǎn)池的集中匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

（二）產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及信用增級(jí)

資產(chǎn)證券化屬于結(jié)構(gòu)性融資，如果持有的資產(chǎn)證券化的各個(gè)機(jī)構(gòu)都能如期履行自己應(yīng)盡的義務(wù)，這樣資產(chǎn)證券化就不會(huì)存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化應(yīng)該能夠讓資產(chǎn)的發(fā)行人保證資產(chǎn)的不能受到非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，不會(huì)影響到SPV的正產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，能夠保證持有資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)的利息支付。因此資產(chǎn)證券化的運(yùn)行的首要目標(biāo)就是做到風(fēng)險(xiǎn)的隔離，建立起安全的風(fēng)險(xiǎn)隔離系統(tǒng)就能讓投資人只關(guān)注投資資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而減少投資資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

采用信用增級(jí)的方式可以減少證券投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，采用信用增級(jí)的方式來(lái)區(qū)分投資人的信用等級(jí)，以保證他們可以按時(shí)足額的進(jìn)行本息的償付，通過(guò)這種手段來(lái)減少證券自己的整體風(fēng)險(xiǎn)。但是由于資產(chǎn)證券化的特殊性可能讓資產(chǎn)的發(fā)行機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)更加多樣化，如果只是單單的采用信用風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)發(fā)生大家都搶購(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)證券而對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)高資產(chǎn)證券無(wú)人愿意購(gòu)買，這樣就資產(chǎn)證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)而言雖然有一部分資金可以流通起來(lái)，但是仍然剩余這一大部分資產(chǎn)無(wú)法流通，這樣對(duì)于發(fā)行單位來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)的大小是此起彼伏的，沒(méi)有從根本上減少。

（三）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)傳遞

資產(chǎn)證券化的存在讓風(fēng)險(xiǎn)變得可以存量化，資產(chǎn)證券肩負(fù)著轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，所有只有讓資產(chǎn)證券有效的在市場(chǎng)上流通起來(lái)才能更好的轉(zhuǎn)移和分散他們自身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或者非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化還需要有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力監(jiān)管，如果缺少了監(jiān)管機(jī)構(gòu)任由資產(chǎn)證券化自由發(fā)展那么他就會(huì)成為金融資金的風(fēng)險(xiǎn)傳染源，美國(guó)的次貸危機(jī)就是一個(gè)很好的例子。

（四）會(huì)計(jì)處理及信息披露制度

信息披露越詳細(xì)資產(chǎn)證券化的透明度就越高，發(fā)行人已經(jīng)持有人的風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)的得到降低，資產(chǎn)的信息披露包括發(fā)行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)信息，已經(jīng)資產(chǎn)的運(yùn)行情況，公司的會(huì)計(jì)信息等等。會(huì)計(jì)報(bào)表的準(zhǔn)確性和可靠性直接關(guān)系著信息披露的詳細(xì)程度，影響投資者的判讀和購(gòu)買。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

我國(guó)最早是在2006年初的是開(kāi)始進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管單位主要是我國(guó)的證監(jiān)會(huì)為首要單位，央行和銀監(jiān)會(huì)輔助的監(jiān)管模式。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)，截止到2009年初的我國(guó)的資產(chǎn)證券一共發(fā)行了59個(gè)，在2006年的是發(fā)行了8個(gè)，在2007年的時(shí)候發(fā)行8個(gè)，在2008年的時(shí)候發(fā)行了20個(gè)，在2009年的時(shí)候發(fā)行了23個(gè)，由于我國(guó)的證監(jiān)會(huì)主要是監(jiān)管企業(yè)的專項(xiàng)資金的運(yùn)用，還沒(méi)有形成系統(tǒng)的資產(chǎn)證券管理經(jīng)驗(yàn)，因而缺少?gòu)?qiáng)有力的證券法律支持?，F(xiàn)在我國(guó)的證券資產(chǎn)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題有（1）雖然在資產(chǎn)池中的資產(chǎn)流可以預(yù)測(cè)和計(jì)量的但是如何把這些可能擁有的資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中披露還沒(méi)有形成統(tǒng)一的規(guī)定。（2）在基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的貸款在地區(qū)分布和貸款人信用分布比較集中，這無(wú)疑增加了基礎(chǔ)資產(chǎn)池的集中違約風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)支持證券會(huì)計(jì)處理及信息披露

（一）發(fā)起機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理及信息披露

發(fā)起機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)信息披露情況直接關(guān)系到相關(guān)資產(chǎn)的收益和監(jiān)管問(wèn)題的披露，因此發(fā)起機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)信息的處理最主要是的問(wèn)題是怎樣把機(jī)構(gòu)的信息詳細(xì)的報(bào)道出來(lái)，讓投資人可以更加理智的選擇資產(chǎn)證券，從近幾年的資產(chǎn)證券的產(chǎn)品來(lái)看，會(huì)計(jì)的信息披露都是按著國(guó)家規(guī)定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行的，但是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒(méi)有規(guī)定到的地方，證券發(fā)行機(jī)構(gòu)在有意或者無(wú)意的進(jìn)行隱瞞。

（二）評(píng)級(jí)報(bào)告及項(xiàng)目運(yùn)行報(bào)告

資產(chǎn)的評(píng)級(jí)報(bào)告有預(yù)售報(bào)告，中期報(bào)告，項(xiàng)目運(yùn)行跟蹤即使報(bào)告，在評(píng)級(jí)報(bào)告的總體方向來(lái)看，預(yù)售階段的報(bào)告主要是是對(duì)交易對(duì)象的可回收性以及信用性的現(xiàn)金表現(xiàn)。流動(dòng)性的支持信用機(jī)構(gòu)與信用表現(xiàn)與資產(chǎn)的回收時(shí)間有著密切的關(guān)系。通過(guò)對(duì)已經(jīng)發(fā)行證券的跟蹤觀察發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化已經(jīng)披露的信息缺少對(duì)資產(chǎn)信息的詳細(xì)說(shuō)明，同時(shí)也沒(méi)有必要的評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)說(shuō)明。

四、對(duì)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的建議

（一）加強(qiáng)資本監(jiān)管制度

由于我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步比較晚，沒(méi)有健全的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)法律制度的監(jiān)管容易讓金融市場(chǎng)中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加大。在資產(chǎn)證券化整個(gè)過(guò)程中，銀行在整個(gè)交易過(guò)程中可能扮演者不同的角色。由于世界金融危機(jī)的爆發(fā)更加突出了資產(chǎn)證券化的國(guó)家監(jiān)管問(wèn)題，在2009年的時(shí)候就已經(jīng)開(kāi)始有國(guó)家進(jìn)行資產(chǎn)證券化立法監(jiān)管，可見(jiàn)國(guó)家對(duì)金融資產(chǎn)證券化監(jiān)管的重要性。

（二）會(huì)計(jì)監(jiān)管制度

金融資產(chǎn)的確認(rèn)，計(jì)量，披露問(wèn)題一直困擾著世界金融理論界?！秶?guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)》準(zhǔn)則就對(duì)金融資產(chǎn)的確認(rèn)，計(jì)量，披露問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的說(shuō)明。但是由于IAS39本身的缺陷以及金融危險(xiǎn)所帶來(lái)的問(wèn)題，對(duì)有關(guān)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)整體證券化進(jìn)行判斷，以確定是否符合資產(chǎn)確定條件。

金融資產(chǎn)證券化范文第3篇

1文獻(xiàn)綜述

1．1國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述ChengM等研究的是關(guān)于資產(chǎn)證券化的影響，確切的說(shuō)是對(duì)于銀行的影響，在選取一些銀行為樣本的基礎(chǔ)上，具體考察資產(chǎn)證券化后風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移給銀行帶來(lái)的信息的不確定性，研究結(jié)果表明，如果市場(chǎng)的參與者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移困難時(shí)，銀行將會(huì)面臨著較大的信息的不確定性［1］。Stone和Zis-su則研究的是資產(chǎn)證券化對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，在對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保證券和抵押貸款證券市場(chǎng)供求情況的深入研究后指出，一個(gè)運(yùn)作良好的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言是必不可少的。Barth等研究的則是資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)情況，主要信用風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，同時(shí)還研究了在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和債券市場(chǎng)是否會(huì)有不同的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，研究結(jié)果表明，債券市場(chǎng)不區(qū)分保留和非保留的證券化的資產(chǎn)部分在評(píng)估中的信用風(fēng)險(xiǎn)證券化效應(yīng)［2］。GuoG和WuHM研究的則是資產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，在具體的方法上，他們提出了自留監(jiān)管制度，具體來(lái)說(shuō)，就是資產(chǎn)證券化的發(fā)行人必須要保留一定比例的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，另外，他們還主張要使用動(dòng)態(tài)的模型對(duì)發(fā)行人披露的某些信息進(jìn)行測(cè)算，以此進(jìn)一步降低資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)［3］。

1．2國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述楊潔涵研究的重點(diǎn)是資產(chǎn)證券化的功能，具體來(lái)說(shuō)就是資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)對(duì)于商業(yè)銀行在融資和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方面的影響，以此提出要對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管［4］。那銘洋則研究了有關(guān)資產(chǎn)證券化的一些基本理論，并探討了資產(chǎn)證券化的發(fā)展與金融穩(wěn)定的關(guān)系，并通過(guò)構(gòu)建實(shí)證模型定量分析了這一關(guān)系，最終得出資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生并不是造成金融危機(jī)根源的結(jié)論，加強(qiáng)證券化過(guò)程中的整體監(jiān)管才是重中之重［5］。鄭彩琴則主要研究了目前我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)防范方面的缺陷，在她看來(lái)，我國(guó)目前資產(chǎn)證券化中存在的最大不足是法律監(jiān)管方面的不健全，應(yīng)該加快建設(shè)更加完善的有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律體系［6］。張利則把研究的重點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)外比較上，通過(guò)系統(tǒng)研究美國(guó)資產(chǎn)證券的發(fā)展過(guò)程，包括起源、產(chǎn)品演變、資產(chǎn)架構(gòu)、運(yùn)作機(jī)制和特點(diǎn)以及監(jiān)管制度等方面的介紹，從立法及監(jiān)管方面提出了進(jìn)一步完善和發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的建議［7］。

2資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的意義

資產(chǎn)證券化是歐美國(guó)家青睞的一種金融創(chuàng)新，2012年美國(guó)的債券余額為38．16萬(wàn)億美元，其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占總額1/4以上。資產(chǎn)證券化可以加大的拓寬企業(yè)融資渠道、推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展、促進(jìn)金融體系穩(wěn)定及推動(dòng)資本市場(chǎng)的國(guó)際化。

2．1拓寬企業(yè)融資渠道在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)企業(yè)的融資渠道比較單一，融資范圍很有限。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的確立及金融環(huán)境的不斷改善，融資渠道與方式有所擴(kuò)大，但資金主要還是通過(guò)向銀行借貸或發(fā)行股票的方式來(lái)籌集資金。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)則拓寬了企業(yè)的融資渠道，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展豐富了金融衍生產(chǎn)品的種類，讓企業(yè)不用辦理復(fù)雜的程序就可以得到資金，可以有更多的選擇余地，擴(kuò)大了企業(yè)融資渠道范圍，可以滿足不同投資者的投資需求。

2．2推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展目前我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展還不完善，以銀行體系為壟斷核心的中介組織在服務(wù)的質(zhì)和量上都不能滿足當(dāng)前金融市場(chǎng)發(fā)展的需要，作為金融市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)的各類市場(chǎng)設(shè)施還不健全，債券市場(chǎng)起步晚，金融市場(chǎng)上各種產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制不完善，資產(chǎn)證券化的發(fā)展和將有力地改變這一現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化可以通過(guò)促進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)化進(jìn)程，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

2．3促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的大小是判斷金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的重要標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券的實(shí)質(zhì)就是把各類金融風(fēng)險(xiǎn)分散到投資者身上，具有風(fēng)險(xiǎn)隔離的功能，并可以形成一個(gè)穩(wěn)定、合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。資產(chǎn)證券化促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性表現(xiàn)在改善商業(yè)銀行資本充足率上，為金融市場(chǎng)提供了一類新的風(fēng)險(xiǎn)較小的金融產(chǎn)品，與股票相比，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)小，與債券相比，資產(chǎn)支持證券的收益高，從這種意義上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化可以有效地促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性。

2．4加快資本市場(chǎng)國(guó)際化的步伐資產(chǎn)證券化的融資方式大大改變了傳統(tǒng)的融資模式，其在國(guó)際資本市場(chǎng)上的地位越來(lái)越重要。隨著人民幣國(guó)際化的呼聲和必要性的日益顯現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化也成為大勢(shì)所趨，但是我國(guó)現(xiàn)行的金融體系和資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度與其他國(guó)家相比水平還很低。在借鑒其他國(guó)家資產(chǎn)證券化先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)調(diào)下，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)的國(guó)際化步伐。

3資產(chǎn)證券化的金融風(fēng)險(xiǎn)及原因

資產(chǎn)證券化作為一種新的金融創(chuàng)新工具，在推動(dòng)金融體系、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完善的同時(shí)，又不可避免的帶來(lái)一些金融風(fēng)險(xiǎn)，正確認(rèn)識(shí)這些金融風(fēng)險(xiǎn)是推動(dòng)資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的前提和基礎(chǔ)。

3．1基礎(chǔ)資產(chǎn)的復(fù)雜性帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，被用來(lái)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是多種形式的，一般有住房抵押貸款、汽車信貸等，還有一些如高速公路收費(fèi)等應(yīng)收款、不動(dòng)產(chǎn)租金、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、設(shè)備租賃款、特許權(quán)使用費(fèi)、政府財(cái)政收入、版權(quán)等，這些能夠在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以被用來(lái)證券化后再出售。但由于這些不同種類的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間存在著很大的差別，要采用不同的模式來(lái)評(píng)估這些資產(chǎn)在證券化過(guò)程中存在的諸如違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、提前還款風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、金融管理風(fēng)險(xiǎn)。盡管國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者都通過(guò)各種模型對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證分析，但模型分析大都基于很多的假設(shè)條件，而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)并不總是滿足這些假設(shè)條件，且模型進(jìn)行的實(shí)證分析都是基于歷史數(shù)據(jù)，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)往往是變化莫測(cè)的，所以得出的評(píng)估結(jié)論是不準(zhǔn)確的。再加上資產(chǎn)池一般是由很多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成，對(duì)由多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的難度就會(huì)增加，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加。

3．2信息不對(duì)稱帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化涉及發(fā)起人、特別目的載體、金融機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商和受托人等多個(gè)相關(guān)利益主體，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，每個(gè)相關(guān)利益主體的地位不對(duì)等，其獲得的信息也是不對(duì)稱的，具有的委托—機(jī)制勢(shì)必會(huì)帶來(lái)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程各相關(guān)利益主體中，具有舉足輕重地位的是各類的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，其對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估對(duì)其他利益主體具有重要的影響，特別是投資者。但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有時(shí)會(huì)受利益的誘使，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)作出不符合事實(shí)的評(píng)估，這就給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)使得整個(gè)的資產(chǎn)證券化過(guò)程存在著風(fēng)險(xiǎn)隱患。資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題還有技術(shù)成本方面的原因，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的復(fù)雜性使得信息披露需要花費(fèi)巨大的成本，有時(shí)即使所有相關(guān)的信息都披露了，但是投資人分析解讀信息也需要巨大的成本，鑒于花費(fèi)的成本比較大，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的披露和分析上都存在著滯后性和忽略性。

3．3交易運(yùn)作方式復(fù)雜性帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化交易方式的復(fù)雜性增加了市場(chǎng)預(yù)期的難度，也增加了金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，資產(chǎn)池內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類越來(lái)越多，相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)也會(huì)越來(lái)越復(fù)雜，復(fù)雜結(jié)構(gòu)背后隱含的是無(wú)法預(yù)計(jì)的交易后果。比如在美國(guó)發(fā)生的次貸危機(jī)中，盡管形成資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是多樣化的資產(chǎn)，然而在這些基礎(chǔ)資產(chǎn)具有內(nèi)在的、千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。從基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的本利現(xiàn)金流在不同類別投資人之間分配的不平等性，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池在出現(xiàn)違約的情況下，不同類別投資人之間就會(huì)出現(xiàn)利益沖突。比如:如果基礎(chǔ)資產(chǎn)在初期出現(xiàn)違約，這時(shí)如果對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再重組就可以對(duì)整個(gè)的相關(guān)利益主體有利，但是再重組需要花費(fèi)成本，這種成本在短期里對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或發(fā)行者來(lái)說(shuō)是不利的，盡管長(zhǎng)遠(yuǎn)視角有利于所有人，但在這種情況下，該基礎(chǔ)資產(chǎn)是不會(huì)再次被重組的，只會(huì)坐等違約風(fēng)險(xiǎn)累積、放大，最終危及市場(chǎng)穩(wěn)定。

3．4資產(chǎn)證券化關(guān)聯(lián)性帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是把能在未來(lái)產(chǎn)生固定收益或現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)重組方式形成資產(chǎn)支持證券，由第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售，在這個(gè)過(guò)程中，涉及到金融市場(chǎng)中各種各樣的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，其間有著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)性。金融市場(chǎng)傳染能夠形成的最主要原因就是市場(chǎng)恐慌，在由一層市場(chǎng)傳向另一層市場(chǎng)的過(guò)程中，其程度一般會(huì)逐漸加大。在基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及眾多利益主體和復(fù)雜程序的證券化過(guò)程中，由單一層面產(chǎn)生的市場(chǎng)恐慌勢(shì)必會(huì)不斷延續(xù)和增大，從而產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)，也降低了金融市場(chǎng)抵御市場(chǎng)傳染的能力。美國(guó)發(fā)生的次貸危機(jī)就是由關(guān)聯(lián)性引發(fā)市場(chǎng)恐慌，從而引發(fā)金融危機(jī)的典型代表。引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是CDOs、ABS－CDOs等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，都是基礎(chǔ)資產(chǎn)形成資產(chǎn)支持證券，然后再以這些新形成的資產(chǎn)支持證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)形成新的資產(chǎn)支持證券，這樣復(fù)雜的證券化過(guò)程和結(jié)構(gòu)往往比一般的資產(chǎn)支持證券涉及的利益主體更多，關(guān)聯(lián)性也更強(qiáng)，當(dāng)部分“投資級(jí)證券”出現(xiàn)損失時(shí)，投資人很容易出現(xiàn)恐慌，擔(dān)心其它高評(píng)級(jí)證券也會(huì)出現(xiàn)類似損失，這樣就使得單一的、微小的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)金融市場(chǎng)傳染被放大，金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，最終形成大范圍的、災(zāi)難性的危機(jī)。

4我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范啟示

資產(chǎn)證券化與金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在正的相關(guān)性，因此，加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管，防范金融市場(chǎng)系統(tǒng)危機(jī)成了金融危機(jī)后推進(jìn)資產(chǎn)證券化的首要任務(wù)，應(yīng)該在結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，積極有效地推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展和完善。

4．1慎重選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)類型在金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的形勢(shì)下，為有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，在應(yīng)慎重選擇資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型。在我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期，一方面應(yīng)嚴(yán)格限定基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，選擇那些風(fēng)險(xiǎn)低、有穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)組建資產(chǎn)池。另一方面，要著重發(fā)展那些程序簡(jiǎn)單的資產(chǎn)證券化類型，可以隨著市場(chǎng)的不斷成熟，逐步推出一些其他衍生產(chǎn)品，從而推進(jìn)資產(chǎn)證券化品種的不斷完善。不定期的對(duì)發(fā)起人的資產(chǎn)狀況進(jìn)行審查，嚴(yán)格監(jiān)視其基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)收益及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，防止源頭風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。制定切實(shí)可行、具有通用性的關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，用定性和定量的指標(biāo)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類進(jìn)行限定，為組建低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)池建立量化、可遵循的標(biāo)準(zhǔn)。

4．2規(guī)范信息披露信息的不對(duì)稱是資產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)最重要的原因之一，為防范資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)加強(qiáng)信息的披露，嚴(yán)格遵循監(jiān)管層對(duì)于信息披露的要求，充分保證信息披露的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中扮演者重要的角色，是組成資產(chǎn)池資的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量以及各參與人資信狀況的綜合反映，實(shí)際上承擔(dān)著對(duì)發(fā)起人、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)等的監(jiān)督職責(zé)。

4．3改進(jìn)交易機(jī)制和平臺(tái)資產(chǎn)證券化是一種新型的金融創(chuàng)新形式，專業(yè)性強(qiáng)，應(yīng)該加強(qiáng)專業(yè)性技術(shù)人員隊(duì)伍和硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。現(xiàn)代科技的發(fā)展為金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行提供了運(yùn)作墓礎(chǔ)或平臺(tái)，借助于現(xiàn)代計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的信息、數(shù)據(jù)和資料都可以建立專門的數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)設(shè)定特定的程序，還可以保證系統(tǒng)及時(shí)升級(jí)，建立行之有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，確保資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施。

金融資產(chǎn)證券化范文第4篇

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;金融市場(chǎng);流動(dòng)性

Abstract:Increasing liquidity is a basic function of asset securitization. However,it can be seen in the subprime crisis that asset securitization can lead to financial market liquidity deflation in some cases. This paper is in accordance with both positive and negative effects of the asset securitization on financial market liquidity,sorts out the relative domestic and foreign literature,and makes a brief comment on the literature.

Key Words:asset securitization,financial markets,liquidity

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2010)10-0026-04

一、引言

流動(dòng)性就是指一項(xiàng)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力。若一項(xiàng)金融資產(chǎn)能夠以較低的成本和較快的速度轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金,則該資產(chǎn)具有較高的流動(dòng)性。一般來(lái)講,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性主要是表示金融市場(chǎng)的資金寬裕程度,若市場(chǎng)中的資金比較寬裕,則金融市場(chǎng)的流動(dòng)性就較強(qiáng),金融市場(chǎng)也能更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),否則市場(chǎng)的流動(dòng)性就比較弱。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)認(rèn)為,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性主要是通過(guò)中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制以及商業(yè)銀行創(chuàng)造信用貨幣來(lái)形成的,但從上世紀(jì)60年代末以來(lái),各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮,這些產(chǎn)品可以通過(guò)各種手段來(lái)為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性,同時(shí)這些資產(chǎn)價(jià)格的漲跌也能對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的寬裕程度造成影響,其中最重要的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品就是資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于二十世紀(jì)60年代末的美國(guó),最早的資產(chǎn)證券化就是住房抵押貸款證券化。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)由于受“Q條款”的制約無(wú)法提高存款利率,導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)存款的吸引力大幅下降,為了解決儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)的流動(dòng)性困境,政府部門決定啟動(dòng)資產(chǎn)證券化,為儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)提供流動(dòng)性來(lái)源。因此可以看出資產(chǎn)證券化從其誕生之時(shí)就是為了增大金融市場(chǎng)的流動(dòng)性,因此增大流動(dòng)性也成為了資產(chǎn)證券化的一項(xiàng)基本功能。隨著資產(chǎn)證券化及其衍生品的不斷發(fā)展和深化,到二十世紀(jì)末和二十一世紀(jì)初,其為金融市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性,有效地支持了金融市場(chǎng)的發(fā)展,同時(shí)也導(dǎo)致了資本市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格泡沫。次貸危機(jī)爆發(fā)后,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)值的大幅度縮水也造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮,因此本文的目的就是梳理和評(píng)述國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性影響的文獻(xiàn),以更好地為我國(guó)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新和發(fā)展提供思路。資產(chǎn)證券化既可以為金融市場(chǎng)增加流動(dòng)性,也可以造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮,學(xué)術(shù)界也是從這兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析的,因此本文從這兩個(gè)方面來(lái)梳理資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性影響的文獻(xiàn)。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的正面影響

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)金融理論認(rèn)為,在資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)之前,金融市場(chǎng)中的資金需求者主要是通過(guò)發(fā)行傳統(tǒng)的直接融資工具或者通過(guò)銀行貸款等間接融資手段來(lái)滿足自己的流動(dòng)性需求,當(dāng)然發(fā)行這些傳統(tǒng)融資工具來(lái)滿足流動(dòng)性需求還需要達(dá)到一定的“發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)”,比如在證券市場(chǎng)中進(jìn)行融資必須要達(dá)到一定的財(cái)務(wù)要求或者凈利潤(rùn)要求,在銀行是否能獲得貸款也要視銀行的審查而定,這就是說(shuō)資金需求者并不是只要發(fā)行金融工具就能夠獲得流動(dòng)性,他們的投資活動(dòng)受到一定的“投資約束”,只有達(dá)到一定的條件才能獲得流動(dòng)性,同時(shí)在某些時(shí)候也需要視市場(chǎng)的情況而定。但自從資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)以后,市場(chǎng)中的“投資約束”狀況越來(lái)越少,市場(chǎng)有慢慢消除“投資約束”的趨勢(shì),比如銀行可以將自己缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)補(bǔ)充自己的資金缺口或者流動(dòng)性缺口。在這種情況下,銀行在金融體系中的主導(dǎo)作用發(fā)生了很大的改變,同時(shí)發(fā)生改變的還有它們的融資方式。商業(yè)銀行通過(guò)將持有的抵押貸款等非流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)獲得流動(dòng)性,從而實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)融資方式向隱藏在市場(chǎng)中的融資方式的轉(zhuǎn)變,這也使銀行體系逐漸喪失了其傳統(tǒng)功能,導(dǎo)致它們類似于一個(gè)“影子銀行”(黃元山,2008),在這種“影子銀行”體系中,銀行的融資渠道主要是通過(guò)金融市場(chǎng)的證券化,以銀行為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)體系也逐漸向市場(chǎng)導(dǎo)向的金融市場(chǎng)體系轉(zhuǎn)變。在這些背景下,市場(chǎng)中的融資方式也更加多元化,投資主體可以通過(guò)不斷的證券化或者衍生化來(lái)滿足自己的流動(dòng)性需求,這樣市場(chǎng)中的“投資約束”狀況將越來(lái)越小,甚至逐漸消失,資產(chǎn)證券化可以為金融市場(chǎng)提供源源不斷的流動(dòng)性,市場(chǎng)中也不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮或者短缺,即使出現(xiàn)也是暫時(shí)的現(xiàn)象,持這種觀點(diǎn)的學(xué)者有Kehoe和Levin(1993)、Krishnamurthy(2003)、Lorenzaoni(2008)。

此外,我國(guó)的學(xué)者也就資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的正面影響進(jìn)行了研究。比如高保中(2005)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)為非流動(dòng)性資產(chǎn)提供了一個(gè)流動(dòng)的二級(jí)金融市場(chǎng),非流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng),資產(chǎn)形成了不斷循環(huán)的趨勢(shì),這樣會(huì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和贏利提供倍數(shù)效應(yīng)。葛奇(2008)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了銀行融資向市場(chǎng)融資的轉(zhuǎn)變,市場(chǎng)的融資方式更加多元化,可以不斷滿足市場(chǎng)的流動(dòng)性需求。沈炳熙(2006)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以提高銀行的資本充足率,滿足銀行體系的流動(dòng)性需求。張超英(2002)認(rèn)為,住房抵押貸款證券化的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了抵押貸款等非流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)化,這有利于減少銀行體系對(duì)其自有資本的消耗程度,也擴(kuò)大了銀行的流動(dòng)性來(lái)源?？梢?jiàn),不管是國(guó)外學(xué)者還是國(guó)內(nèi)學(xué)者,他們均認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以為金融市場(chǎng)不斷地提供流動(dòng)性,使市場(chǎng)中的“投資約束”不斷減少或者消失,金融市場(chǎng)也大大支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但這種“美好”的論斷被次貸危機(jī)的爆發(fā)完全打破了。

三、資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響

關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性負(fù)面影響的研究,大多數(shù)是針對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)而展開(kāi)的。

資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性支持必須以良好的經(jīng)濟(jì)前景或者看漲的市場(chǎng)行情為前提。資產(chǎn)證券化為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的過(guò)程必不可少地會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫,但只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格處于不斷上漲的行情,資產(chǎn)證券化就能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供源源不斷的流動(dòng)性。但是資產(chǎn)在價(jià)格泡沫達(dá)到一定的程度后必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹,這時(shí)中央銀行就會(huì)采取緊縮的貨幣政策來(lái)抑制通貨膨脹,資產(chǎn)價(jià)格泡沫就會(huì)被刺破,資產(chǎn)證券化為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的能力就會(huì)降低,這樣一個(gè)過(guò)程在本輪次貸危機(jī)中表現(xiàn)得淋漓盡致。在次貸危機(jī)中,美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制由資產(chǎn)價(jià)格泡沫引起的通貨膨脹而提高了基準(zhǔn)利率,由此刺破了由房地產(chǎn)引起的資產(chǎn)價(jià)格泡沫,房地產(chǎn)價(jià)格在下跌的過(guò)程中必然會(huì)導(dǎo)致以房地產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券以及衍生品的信用評(píng)級(jí)被降低,同時(shí)這些資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)縮水,這時(shí)投資者為了避免損失就會(huì)不斷地向市場(chǎng)套現(xiàn),資金的供給就會(huì)減少,同時(shí)證券化資產(chǎn)也會(huì)不斷地被拋售,導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)的出現(xiàn)又會(huì)引起資產(chǎn)的進(jìn)一步減值和拋售,資金的供給就會(huì)進(jìn)一步減少,市場(chǎng)從此就將進(jìn)入資產(chǎn)價(jià)值不斷縮水和拋售行為不斷發(fā)生的惡性循環(huán),并最終傳導(dǎo)至銀行體系。當(dāng)銀行體系的證券化資產(chǎn)發(fā)生價(jià)值縮水時(shí),其持有的非流動(dòng)性資產(chǎn)也難以實(shí)施證券化,同時(shí)已經(jīng)設(shè)計(jì)好的證券化也會(huì)不斷失去銷路,銀行所持有的非流動(dòng)性資產(chǎn)將無(wú)法通過(guò)證券化來(lái)擴(kuò)充流動(dòng)性,這時(shí)銀行也會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。因此從上面的論述可以看出,資產(chǎn)證券化所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)是次貸危機(jī)爆發(fā)的主要原因。在這方面,國(guó)內(nèi)外學(xué)者在近幾年也做了大量的研究,最早提出資產(chǎn)證券化可能會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響的是Kaufman(1999),他認(rèn)為資產(chǎn)證券化可能會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題,其中有一點(diǎn)就是資產(chǎn)證券化可能會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性擴(kuò)張的錯(cuò)覺(jué),并有可能影響到一國(guó)的貨幣政策,但當(dāng)時(shí)Kaufman的觀點(diǎn)被社會(huì)所忽視。Bervas(2008)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的永久性供給,從而使內(nèi)生流動(dòng)性不斷增加。在這一過(guò)程中,大部分金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為他們能夠逃離貨幣約束,市場(chǎng)中不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺,金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行證券化產(chǎn)品來(lái)滿足他們的流動(dòng)性需求。然而,這一融資鏈條的順暢運(yùn)轉(zhuǎn)與市場(chǎng)信心是密不可分的,流動(dòng)性供給也與資產(chǎn)價(jià)格的期望值息息相關(guān),一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn),流動(dòng)性的供給也就會(huì)停止,這樣由證券化及其債務(wù)工具串聯(lián)而成的信用鏈條就會(huì)由于流動(dòng)性的枯竭而無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn),流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)演化為信用危機(jī)。Bervas(2008)很好地解釋了次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。Gai,Kapadia,Millard和Perez(2008)論述了資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性的影響。他們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品無(wú)法順利銷售,這導(dǎo)致流動(dòng)性無(wú)法得到有效的補(bǔ)充,從而引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。他們還研究了資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)金融穩(wěn)定影響的一般結(jié)果,認(rèn)為資產(chǎn)證券化導(dǎo)致市場(chǎng)中積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫,因此一旦泡沫崩潰,潛在的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)釋放,系統(tǒng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。Allen和Carletti(2008)將導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮的原因總結(jié)為四個(gè),其中證券化產(chǎn)品的價(jià)格下降被認(rèn)為是最重要的一點(diǎn)。BIS(2008)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性創(chuàng)造功能在金融動(dòng)蕩期間可能會(huì)產(chǎn)生信用驟停,這樣經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性就會(huì)不足,金融安全就會(huì)受到威脅。

對(duì)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響,我國(guó)學(xué)者也做了大量的研究,比如何帆和張明(2007)、孫立堅(jiān)和彭述濤(2007)認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮導(dǎo)致了抵押貸款產(chǎn)品的創(chuàng)新,基準(zhǔn)利率的提高以及房?jī)r(jià)的持續(xù)下跌所導(dǎo)致的證券化價(jià)值下降是金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)的主要原因。陸曉明(2008)認(rèn)為證券化的價(jià)值縮水導(dǎo)致市場(chǎng)拋售行為的發(fā)生,由此引起資金供給量的減少,資金供給量的減少引起證券化的價(jià)值進(jìn)一步縮水,由此引起市場(chǎng)的流動(dòng)性不斷緊縮,并最終傳導(dǎo)至銀行體系,他更將證券化的價(jià)值縮水引起的市場(chǎng)拋售行為稱為一種新型的擠兌形式――資本市場(chǎng)擠兌。陸曉明(2008)的這一研究提供了一種全新的分析次貸危機(jī)原因的視角,由此豐富了金融危機(jī)理論。張明(2008)認(rèn)為次級(jí)抵押貸款的證券化、金融機(jī)構(gòu)以市值定價(jià)的記賬方法以及以VAR為基準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法導(dǎo)致危機(jī)從信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng),而證券化價(jià)值下跌所導(dǎo)致的去杠桿化行為是危機(jī)傳染的重要原因。王曉和李佳(2010)以次貸危機(jī)為背景,從資產(chǎn)證券化的基本功能出發(fā),認(rèn)為資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能在次貸危機(jī)爆發(fā)之前導(dǎo)致了市場(chǎng)的內(nèi)生流動(dòng)性增加,但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),這種增加的內(nèi)生流動(dòng)性驟然消失,導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)和緊縮。

四、簡(jiǎn)要評(píng)述及結(jié)束語(yǔ)

從上述國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究文獻(xiàn)中可以看出,雖然資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)使市場(chǎng)中的“投資約束”狀況不斷減少甚至消失,但資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的影響必須以一定的經(jīng)濟(jì)條件為前提,當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),資產(chǎn)證券化也會(huì)不可避免地產(chǎn)生反向作用,并導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)和緊縮。總之,資產(chǎn)證券化的誕生使金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化,銀行主導(dǎo)的金融體系逐漸向市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系轉(zhuǎn)變,并導(dǎo)致養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、私募基金等金融機(jī)構(gòu)誕生,這些金融機(jī)構(gòu)在其誕生之時(shí)就沒(méi)有受到嚴(yán)厲的監(jiān)管,它們?cè)趯?shí)際經(jīng)營(yíng)中采取了很高的杠桿率,同時(shí)也以資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品為操作對(duì)象,通過(guò)資產(chǎn)證券化的不斷創(chuàng)新和衍生使自己得到了大量的流動(dòng)性支持,同時(shí)也由于杠桿率過(guò)高在次貸危機(jī)中遭受了巨大的損失。但我們必須注意的是,資產(chǎn)證券化引起的流動(dòng)性緊縮和傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為的流動(dòng)性緊縮有所不同,傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為當(dāng)流動(dòng)中的貨幣量少于實(shí)際經(jīng)濟(jì)需要時(shí),經(jīng)濟(jì)體系就存在流動(dòng)性緊縮,但資產(chǎn)證券化所引起的流動(dòng)性緊縮是由其基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌所導(dǎo)致的價(jià)值縮水引起的,當(dāng)證券化價(jià)值縮水時(shí),投資者為了避免損失會(huì)拋售資產(chǎn),由此引起價(jià)值的進(jìn)一步縮水,金融市場(chǎng)中的資金供給量就會(huì)減少,并進(jìn)入價(jià)值縮水和拋售的惡性循環(huán),金融市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮,因此資產(chǎn)證券化所引起的流動(dòng)性緊縮取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格以及投資者的信心。

自從次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),政策制定部門、監(jiān)管當(dāng)局以及金融機(jī)構(gòu)采取了一系列簡(jiǎn)單的“注資”措施來(lái)穩(wěn)定金融系統(tǒng)中的流動(dòng)性。但是從危機(jī)爆發(fā)以及傳導(dǎo)的過(guò)程可以看出,以資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新工具所導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的“注資”所能解決,這次流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及監(jiān)管當(dāng)局的處理措施都是一個(gè)前所未有的考驗(yàn)。因此我們可以看出,資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能具有“雙刃劍”的性質(zhì),我們?cè)谕瞥龊桶l(fā)展這種金融創(chuàng)新工具的過(guò)程中,必須認(rèn)真看待資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能,加強(qiáng)對(duì)這種金融創(chuàng)新工具的風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露和信用評(píng)級(jí),并正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系,這樣我們才能更好地利用資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能。

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金融資產(chǎn)證券化范文第5篇

一、消費(fèi)金融公司融資方式新選擇探究的必要性

《試點(diǎn)管理辦法》第2條規(guī)定，消費(fèi)金融公司是指經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，在中華人民共和國(guó)境內(nèi)設(shè)立的，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為中國(guó)境內(nèi)居民個(gè)人提供以消費(fèi)為目的的貸款的非銀行金融機(jī)構(gòu)?！对圏c(diǎn)管理辦法》第16條指出，消費(fèi)金融公司可以辦理信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、境內(nèi)同業(yè)拆借、向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款、經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行金融債券等業(yè)務(wù)。相比較而言，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)金融公司擁有更廣泛的融資渠道，他們可以通過(guò)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、同業(yè)拆借借入大量資金，彌補(bǔ)因旺盛的信貸需求導(dǎo)致的資金不足，也可以通過(guò)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。在融資渠道方面，我國(guó)消費(fèi)金融公司需要探索更為廣闊和有效的低成本融資方式。由于原則上《試點(diǎn)管理辦法》不允許消費(fèi)金融公司吸收公眾存款，那么，公司就只能通過(guò)其他方式實(shí)現(xiàn)外部融資。通常而言，外部融資主要是通過(guò)資本市場(chǎng)（信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)）來(lái)籌集資金，常見(jiàn)的融資方式有債務(wù)融資和股權(quán)融資。然而這兩種方式有其固有的缺點(diǎn)，即融資成本相對(duì)較高。在自有資金有限，又面臨高融資成本的情況下，消費(fèi)金融公司的資金運(yùn)用成本必然增加。根據(jù)《試點(diǎn)管理辦法》，貸款利率實(shí)行按借款人的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，最高利率可在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)上浮4倍，這樣，資金的高成本便容易向公司客戶轉(zhuǎn)移。由于消費(fèi)金融業(yè)務(wù)與銀行個(gè)人信用卡業(yè)務(wù)具有較高的同質(zhì)性，盡管銀行的審批要求更加繁瑣和嚴(yán)格，但過(guò)高的貸款利率還會(huì)使消費(fèi)金融公司的客戶轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的銀行個(gè)人信貸，因此，低外部融資成本將是消費(fèi)金融公司的競(jìng)爭(zhēng)力所在，是消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的普及與盈利的重要保證。下面將針對(duì)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，就資產(chǎn)證券化的融資方式做一些簡(jiǎn)單的探討，從而降低消費(fèi)金融公司的外部融資成本。

二、消費(fèi)金融公司資產(chǎn)證券化融資模式

由于《試點(diǎn)管理辦法》中不允許消費(fèi)金融公司吸納公眾存款，而其他融資方式的融資成本都較高，但消費(fèi)金融公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)是可以產(chǎn)生在統(tǒng)計(jì)意義上較為穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流入，因此通過(guò)資產(chǎn)證券化技術(shù)可以使消費(fèi)金融公司獲得較低成本的資金。這里所指的資產(chǎn)證券化主要是指信貸資產(chǎn)證券化，這是一種把有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券的融資方式。消費(fèi)金融業(yè)務(wù)類似于按揭，貸款者還款時(shí)依其收入狀況按期還款，具有小額分散的特點(diǎn)，因此，可以在統(tǒng)計(jì)意義上認(rèn)為公司應(yīng)收款所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流是相對(duì)穩(wěn)定的，這種由消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收款便是滿足資產(chǎn)證券化條件的具有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)。

資產(chǎn)的重組將通過(guò)一個(gè)特殊的目的載體（spe－cialpurposevehicle，SPV）來(lái)實(shí)現(xiàn)。這種SPV的作用在于真實(shí)購(gòu)買應(yīng)收款資產(chǎn)，發(fā)行證券并基于該項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還證券的本息，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收款資產(chǎn)與消費(fèi)金融公司的破產(chǎn)隔離。如果特殊載體SPV簽發(fā)的證券需公開(kāi)發(fā)行，證券發(fā)行的利率將直接取決于證券的評(píng)級(jí)，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要求SPV購(gòu)買的資產(chǎn)有良好的歷史記錄和可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流，其所作出的評(píng)級(jí)是基于應(yīng)收款的回收情況。應(yīng)收款回收的可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)越小，評(píng)級(jí)將會(huì)越高，從而證券發(fā)行的利率越低，公司的融資成本也就越低。有時(shí)應(yīng)收款回收的可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)可以由第三方信用增級(jí)的方式來(lái)解決。信用增級(jí)可以采取很多形式，比如擔(dān)保債券、銀行信用證、不可撤銷信用額度等，其原理是讓信用可靠一方來(lái)保證特殊載體證券的償付，提供信用保證的第三方顯然應(yīng)當(dāng)至少擁有和該證券一樣的評(píng)級(jí)。根據(jù)國(guó)外的實(shí)踐，通常可以作為特殊載體的工具有主信托（mastertrust）和有限責(zé)任公司（LLCs）。主信托的優(yōu)點(diǎn)在于其靈活性，一個(gè)主信托可以發(fā)行多種受益憑證，有限責(zé)任公司的好處是它可以結(jié)合公司的有限責(zé)任和非公司的稅收優(yōu)惠，當(dāng)下越來(lái)越多的特殊載體被設(shè)計(jì)為有限責(zé)任公司的形式。這樣一來(lái)，融資方式的整個(gè)體系就更加明確。

圖1所示為消費(fèi)金融公司將應(yīng)收款項(xiàng)銷售給SPV從而實(shí)現(xiàn)融資，其出售價(jià)格將隨SPV發(fā)行證券利率的降低而提高，因此最終證券化的融資成本就反映在投資者愿意購(gòu)買的由SPV發(fā)行的證券利率上。而SPV發(fā)行證券時(shí)，可以通過(guò)第三方增級(jí)的方式提高級(jí)別，從而獲得較低利率，這樣消費(fèi)金融公司的融資成本也就得以降低。該證券化過(guò)程的核心要素是消費(fèi)金融公司的貸款者還貸時(shí)按期支付的收入流。這種支付的可預(yù)測(cè)性存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即還貸者延期支付和違約。就延期支付而言，公司可以使用貸款等流動(dòng)性工具向SPV提供預(yù)付款以便在應(yīng)收款暫時(shí)延滯時(shí)用于償付。就違約而言，消費(fèi)金融公司的客戶應(yīng)當(dāng)數(shù)量足夠大并且分散，以便在統(tǒng)計(jì)意義上限制違約風(fēng)險(xiǎn)。但若相對(duì)少數(shù)債務(wù)人集中承擔(dān)了大量債務(wù)的償付，則容易出現(xiàn)債務(wù)人集中風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《試點(diǎn)管理辦法》中規(guī)定的小額分散原則，消費(fèi)金融公司應(yīng)對(duì)每筆貸款設(shè)定一個(gè)上限。對(duì)于公司而言，只要交易安排得當(dāng)，其交易成本在一個(gè)可控制的范圍之內(nèi)，證券化將比純粹地通過(guò)抵押貸款或發(fā)行企業(yè)債券或金融債券的方式所得到的資金成本要低。又因?yàn)樽C券化的發(fā)行是債務(wù)性的，這種硬約束相比股權(quán)性的軟約束而言信用規(guī)則更容易強(qiáng)化，且股權(quán)性融資成本巨大，甚至高于普通債務(wù)融資，證券化方式融資與之相比具有明顯優(yōu)勢(shì)。在國(guó)外，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種低融資成本的選擇。據(jù)分析，美國(guó)通用汽車承兌公司（GeneralMotorsAcceptanceCorporation，GMAC）的汽車貸款證券化與同類的傳統(tǒng)債務(wù)融資相比，每年可以節(jié)省成本約1．3％，這是一個(gè)相當(dāng)可觀的數(shù)目。因此，國(guó)外的實(shí)踐也可以給我國(guó)消費(fèi)金融的開(kāi)展提供很多有益的借鑒。

此外，通過(guò)證券化也可以使消費(fèi)金融公司改善其資產(chǎn)負(fù)債的情況，從而改善公司的財(cái)務(wù)狀況。通過(guò)以下分析可以看出資產(chǎn)證券化對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債的影響（見(jiàn)表1～表4，表中數(shù)據(jù)單位為百萬(wàn)美元）。若公司用部分資產(chǎn)做擔(dān)保向銀行借款100，公司的負(fù)債權(quán)益比率將變壞。如果公司將應(yīng)收款出售，可得到現(xiàn)金100。公司用現(xiàn)金50以償還債務(wù)，那么公司的負(fù)債權(quán)益比率將大幅改善。不難看出，證券化融資方式在資產(chǎn)負(fù)債表上的表現(xiàn)也將優(yōu)于擔(dān)保貸款的普通債務(wù)融資方式。