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摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，產(chǎn)融結(jié)合成為一種新的產(chǎn)業(yè)組織形式。產(chǎn)融結(jié)合作為現(xiàn)代企業(yè)做大做強(qiáng)、實(shí)現(xiàn)全球化等企業(yè)戰(zhàn)略的重要方法，一直被理論界和實(shí)務(wù)界所關(guān)注。文章以浙江HY集團(tuán)為例，分析浙江HY集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略，并提出企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的建議。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合浙江HY集團(tuán)并購

一、引言

產(chǎn)融結(jié)合作為現(xiàn)代企業(yè)做大做強(qiáng)、實(shí)現(xiàn)全球化等企業(yè)戰(zhàn)略的重要方法，一直被理論界和實(shí)務(wù)界所關(guān)注，成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域熱點(diǎn)之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在世界500強(qiáng)企業(yè)中，有80%以上企業(yè)都成功地進(jìn)行了產(chǎn)融結(jié)合[1]。企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合可以降低企業(yè)交易成本、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、搭建金融平臺，推動企業(yè)并購整合、穩(wěn)定和提高企業(yè)利潤、拓寬企業(yè)融資渠道，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展[2]。

二、浙江HY集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略

浙江HY集團(tuán)始創(chuàng)于1974年，1994年10月18日正式組建集團(tuán)公司，現(xiàn)已發(fā)展成為一家橫跨石油、化工行業(yè)，專業(yè)從事化纖及化纖原料生產(chǎn)的現(xiàn)代大型民營企業(yè)，擁有員工20000余名、總資產(chǎn)超過1000億元，工業(yè)總產(chǎn)值和銷售收入均突破2000億元。集團(tuán)控股企業(yè)HYSH于2011年6月在深交所上市。參股企業(yè)浙商銀行2016年3月在香港聯(lián)交所上市，2019年11月在上交所上市。浙江HY集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略的意義在于：一是通過產(chǎn)融結(jié)合促進(jìn)浙江HY集團(tuán)進(jìn)行化纖行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合。浙江HY集團(tuán)是全球最大經(jīng)營PTA、PET的石油化工企業(yè)，是PTA的產(chǎn)業(yè)龍頭，具有整合化纖行業(yè)的基礎(chǔ)，通過產(chǎn)融結(jié)合可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)化纖行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合。二是通過產(chǎn)融結(jié)合促進(jìn)浙江HY集團(tuán)的國際化。目前，浙江HY集團(tuán)在文萊投資建設(shè)千萬噸級煉油化工一體化項(xiàng)目，在美國、日本、新西蘭等國家尋找產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的并購標(biāo)的，通過產(chǎn)融結(jié)合，幫助浙江HY集團(tuán)成為世界一流的石油化工國際集團(tuán)之一。

（一）產(chǎn)融結(jié)合目標(biāo)

以產(chǎn)促融，以融助產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融協(xié)同發(fā)展，為浙江HY集團(tuán)在建企50周年實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值5000億元，進(jìn)入世界500強(qiáng)企業(yè)行列，成為世界一流的石油化工企業(yè)國際集團(tuán)之一提供支持。

（二）產(chǎn)融結(jié)合路徑

（1）設(shè)立或參股商業(yè)銀行，平滑公司利潤。2018年我國3600多家A股上市公司凈利潤33897億元，而32家上市銀行凈利潤14813億元，占A股上市公司凈利潤的44%，占A股非銀行上市公司凈利潤的78%。自2015—2018年A股上市銀行ROE平均值分別達(dá)到15.67%、13.87%、13.04%、12.24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期A股上市公司和非上市公司的ROE。浙江HY集團(tuán)自2004年首次入股浙商銀行至2017年，已收到浙商銀行股利累計(jì)達(dá)11.3196億元（見表1），浙江HY集團(tuán)所在的石油化纖產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)周期明顯，2011年處于石油化纖產(chǎn)業(yè)高峰，之后逐步回落，2016年達(dá)到產(chǎn)業(yè)的低谷。而銀行業(yè)在石油化纖產(chǎn)業(yè)處于回落周期時(shí)正處于行業(yè)高利潤時(shí)期，因此，浙江HY集團(tuán)參股浙商銀行，平滑了浙江HY集團(tuán)的公司利潤。（2）運(yùn)用并購基金進(jìn)行企業(yè)并購，實(shí)現(xiàn)浙江HY集團(tuán)產(chǎn)能擴(kuò)張?；w行業(yè)在2011年達(dá)到行業(yè)周期高點(diǎn)之后，從2012年開始進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)的下降周期，產(chǎn)能過剩逐步顯現(xiàn)，聚酯整體供遠(yuǎn)大于求，供需結(jié)構(gòu)不平衡，聚酯產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，企業(yè)盈利能力下降，化纖企業(yè)融資難，一些化纖企業(yè)陷入了經(jīng)營困難，部分企業(yè)因資金鏈斷裂破產(chǎn)。而石油化工行業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)未來的發(fā)展趨勢是向產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)煉油、化工、化纖上下游一體化的產(chǎn)業(yè)布局，從勞動密集型向資本、技術(shù)密集型的轉(zhuǎn)型升級。2016年石油化工處在行業(yè)周期的底部以及行業(yè)未來的煉油、化工、化纖上下游一體化的發(fā)展趨勢，為行業(yè)并購整合提供了現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。截至2018年底，集團(tuán)并購整合了8家聚酯企業(yè)，聚酯產(chǎn)能得到大幅度的提升。近年來浙江HY集團(tuán)并購整合的聚酯企業(yè)，如表2所示:浙江HY集團(tuán)并購基金通常采用有限合伙制的組織形式，由并購基金管理公司擔(dān)任普通合伙人（GP），主要負(fù)責(zé)并購基金的經(jīng)營管理，通常只需出資很小一部分，即可取得較大比例的后端投資收益分成，對普通合伙人具有較強(qiáng)的激勵作用。雖然普通合伙人（GP）僅出資很小一部分，卻要負(fù)無限連帶責(zé)任。浙江HY集團(tuán)和其他投資者出資并擔(dān)任有限合伙人（LP）。浙江HY集團(tuán)某項(xiàng)目并購基金架構(gòu)見圖1：浙江HY集團(tuán)并購基金的運(yùn)作過程主要包括：一是設(shè)立并購基金及并購標(biāo)的選擇。由浙江HY集團(tuán)或金融機(jī)構(gòu)等合作方提供擬并購標(biāo)的，在眾多擬并購標(biāo)的中，由并購基金做初步篩選，并對篩選后的擬并購標(biāo)的進(jìn)行盡職調(diào)查，與擬并購標(biāo)的進(jìn)行談判或進(jìn)行項(xiàng)目競拍。浙江HY集團(tuán)依據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略與自身實(shí)際需求對擬并購項(xiàng)目進(jìn)行合理選擇。二是投后管理。并購基金對標(biāo)的項(xiàng)目進(jìn)行并購后，需要根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略的要求進(jìn)行投后管理。首先，對并購標(biāo)的進(jìn)行規(guī)范性操作。因企業(yè)已經(jīng)處于破產(chǎn)階段，內(nèi)部經(jīng)營管理已經(jīng)比較混亂，需要對企業(yè)的公司治理、內(nèi)部經(jīng)營管理制度、對環(huán)境等合規(guī)性問題進(jìn)行梳理和規(guī)范等。其次，對并購標(biāo)的進(jìn)行復(fù)產(chǎn)。并購標(biāo)的往往是破產(chǎn)的化纖企業(yè)，并購基金需要根據(jù)集團(tuán)的要求，對并購標(biāo)的進(jìn)行復(fù)產(chǎn)。由集團(tuán)選派職業(yè)經(jīng)理人參與并購標(biāo)的的日常經(jīng)營管理，集團(tuán)對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理決策、日常經(jīng)營管理等方面提供科學(xué)合理的指導(dǎo)。再次，對并購標(biāo)的經(jīng)營業(yè)績的考核評價(jià)。在并購基金設(shè)立時(shí)，集團(tuán)和各投資方會規(guī)定退出條件，只有當(dāng)并購標(biāo)的達(dá)到一定條件后才可進(jìn)行資產(chǎn)注入等相應(yīng)的資本運(yùn)營，經(jīng)營業(yè)績等未達(dá)標(biāo)會導(dǎo)致并購基金的退出困難。因此，投資方會設(shè)置一些退出條款，對并購標(biāo)的設(shè)定業(yè)績考核條件。最后，并購基金退出。集團(tuán)持有上市子公司HYSH，當(dāng)達(dá)到上市公司收購條件時(shí)，通過資產(chǎn)注入，實(shí)現(xiàn)并購基金的退出。（3）將市值管理擺在核心位置，為浙江HY集團(tuán)資本運(yùn)營提供支持。浙江HY集團(tuán)市值管理使整個集團(tuán)的價(jià)值最大化，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)成為全球最大的PTA-聚酯和CPL-錦綸雙產(chǎn)業(yè)鏈一體化的化纖石化集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)。從大股東的角度來看，通過市值管理的方法，大股東可以提升公司股票的市值，獲得資本溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化、控股股東股票減持和幫助控股股東鞏固其控制權(quán)等。從公司員工來看，通過市值管理的方法，可以提高公司員工的收入。從企業(yè)并購整合化纖產(chǎn)能的角度來看，有利于實(shí)現(xiàn)并購基金收購項(xiàng)目注入上市公司，同時(shí)也有利于上市公司HYSH和集團(tuán)的融資。浙江HY集團(tuán)通過股權(quán)激勵、定增、并購基金等資本運(yùn)營的方法（見表3），對控股的上市公司HYSH進(jìn)行市值管理，實(shí)現(xiàn)并購基金收購項(xiàng)目注入上市公司HYSH等目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)公司市值得到溢價(jià)。

三、浙江HY集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合成果

近年來，浙江HY集團(tuán)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合取得了較好的效果。一是浙江HY集團(tuán)化纖產(chǎn)能由2016年的近400萬噸提高到近800萬噸，行業(yè)地位明顯提升，已成為全球最大的化纖生產(chǎn)商之一。二是浙江HY集團(tuán)通過產(chǎn)融結(jié)合，全面推進(jìn)數(shù)字化、信息化、智能化平臺建設(shè)，集成內(nèi)部管理與外部服務(wù)，打造一流化纖產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，提高了企業(yè)的核心競爭力。浙江HY集團(tuán)在總資產(chǎn)、所有者權(quán)益、營業(yè)收入、利潤總額等指標(biāo)有大幅度的提升。浙江HY集團(tuán)總資產(chǎn)由2016年的379.59億元上升至2018年的775.86億元，所有者權(quán)益由2016年的145.47億元上升至2018年的236.93億元，營業(yè)收入由2016年的338.26億元上升至2018年的940.56億元，利潤總額由2016年的7.07億元上升至2018年的20.18億元（見表4）。

四、企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合建議

（一）根據(jù)經(jīng)濟(jì)等外部環(huán)境的變化來調(diào)整企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略

產(chǎn)融結(jié)合沒有模板化的模式、形式和實(shí)現(xiàn)路徑，在實(shí)施過程中也不是一成不變的，需要根據(jù)內(nèi)外部情況綜合考慮，經(jīng)濟(jì)等外部環(huán)境和企業(yè)的行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、人力資源等都會影響企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略。近年來，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，如金融穩(wěn)杠桿等，因此，過高杠桿的產(chǎn)融結(jié)合方式已不適合?；w行業(yè)已形成了六大民營企業(yè)的競爭格局，繼續(xù)通過并購基金的方式進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的空間有限。浙江HY集團(tuán)作為化纖產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，具有大量的優(yōu)質(zhì)客戶，產(chǎn)融結(jié)合逐步向供應(yīng)鏈金融延伸。

（二）企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合要堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，由產(chǎn)到融，以融促產(chǎn)

2018年，習(xí)近平總書記在廣東考察時(shí)指出：“實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一國經(jīng)濟(jì)的立身之本、財(cái)富之源，經(jīng)濟(jì)發(fā)展任何時(shí)候都不能脫實(shí)向虛?！逼髽I(yè)成功產(chǎn)融結(jié)合的核心是實(shí)體企業(yè)通過產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)造了價(jià)值。通過產(chǎn)融結(jié)合，如果實(shí)體企業(yè)無法創(chuàng)造價(jià)值，產(chǎn)融結(jié)合就失去了根基。浙江HY集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略是專注實(shí)體經(jīng)濟(jì)，深耕石化產(chǎn)業(yè)，厚植化纖業(yè)務(wù)。通過實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合，加大上游煉化海外投資，加快下游化纖國內(nèi)并購，推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化改造升級，實(shí)現(xiàn)浙江HY集團(tuán)由產(chǎn)到融、以融促產(chǎn)的產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展格局。

（三）防范企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)

嚴(yán)守資金安全底線，加強(qiáng)集團(tuán)投融資管理是關(guān)鍵。順應(yīng)國家金融強(qiáng)監(jiān)管、金融穩(wěn)杠桿、去杠桿的宏觀環(huán)境。在企業(yè)融資約束明顯加大的背景下，浙江HY集團(tuán)以金融去杠桿為中心思想，進(jìn)一步加強(qiáng)集團(tuán)投融資管理。在投資管理方面，根據(jù)集團(tuán)確保資金流動性的前提下，堅(jiān)持實(shí)體，立足石油化纖主業(yè)，以鞏固、優(yōu)化和提升石油化纖主營業(yè)務(wù)競爭力為投資方向，立足主業(yè)做大做強(qiáng)石油化纖產(chǎn)業(yè)鏈。集團(tuán)退出了輔業(yè)，嚴(yán)審新增輔業(yè)投資，加快處置輔業(yè)資產(chǎn)，促使了投資資金回流，增加了集團(tuán)流動性安全。在融資管理方面，浙江HY集團(tuán)以穩(wěn)杠桿、去杠桿為中心思想，具體從“降債務(wù)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促回流和備頭寸”四個方面開展。從降低債務(wù)總規(guī)模、降低債券融資規(guī)模、降低股票質(zhì)押融資規(guī)模、降低結(jié)構(gòu)化融資規(guī)模等方面降低集團(tuán)整體債務(wù)。以長債換短債、以債券融資換結(jié)構(gòu)化融資、以上市公司債務(wù)替換集團(tuán)公司債務(wù)來調(diào)結(jié)構(gòu)。加快輔業(yè)資產(chǎn)處置、催收對外拆借資金、杜絕新增輔業(yè)投資、拆借資金和對外擔(dān)保來促進(jìn)回流。加強(qiáng)集團(tuán)日常流動資金管理，建立備用資金池。

（四）設(shè)立財(cái)務(wù)公司，提高集團(tuán)資金管理效率

浙江HY集團(tuán)設(shè)立財(cái)務(wù)公司一是可以調(diào)劑浙江HY集團(tuán)資金余缺。2019年底，浙江HY集團(tuán)總資產(chǎn)超過1000億元，工業(yè)總產(chǎn)值和銷售收入均突破2000億元。浙江HY集團(tuán)連年躋身中國企業(yè)500強(qiáng)、中國民營企業(yè)500強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)了“跨地區(qū)、跨所有制、跨國界”的三大發(fā)展跨越。浙江HY集團(tuán)下屬各級子公司有數(shù)十家，下屬各級子公司賬戶分散開立于不同的商業(yè)銀行，單從每一個商業(yè)銀行賬戶來看，沉淀的資金規(guī)模可能并不大，但是，從整個浙江HY集團(tuán)來看，沉淀的資金規(guī)模很大。近年來，隨著浙江HY集團(tuán)的不斷發(fā)展與擴(kuò)張，沉淀的資金規(guī)模越來越大。若浙江HY集團(tuán)設(shè)立了自己的財(cái)務(wù)公司，調(diào)劑集團(tuán)資金余缺就有了平臺，浙江HY集團(tuán)的整體效益會有較大的提升。二是可以進(jìn)行集團(tuán)資金管控。浙江HY集團(tuán)通過財(cái)務(wù)公司進(jìn)行資金集中管控之后，財(cái)務(wù)公司可以通過自己的資金集中管控平臺，實(shí)時(shí)、動態(tài)地監(jiān)測到整個浙江HY集團(tuán)各級子公司的資金收支情況，隨時(shí)掌握整個集團(tuán)各子公司的資金流動性等情況。三是有利于浙江HY集團(tuán)融資，降低集團(tuán)資金使用成本。浙江HY集團(tuán)制定了通過五年左右的時(shí)間，力爭工業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5000億元的發(fā)展戰(zhàn)略，要實(shí)現(xiàn)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略，融資以及融資成本是關(guān)鍵。財(cái)務(wù)公司作為非銀行金融機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)公司可以為浙江HY集團(tuán)各子公司提供融資顧問、委托貸款與委托投資、成員單位非金融企業(yè)債券的承銷等金融服務(wù)。財(cái)務(wù)公司具有金融企業(yè)的各種融資資質(zhì)，可以進(jìn)行同業(yè)拆借和發(fā)行金融企業(yè)債。作為金融機(jī)構(gòu)的一員，財(cái)務(wù)公司在存貸款利率和手續(xù)費(fèi)率上可以得到更多的優(yōu)惠，集團(tuán)融資的能力得到加強(qiáng)。

（五）買入其它金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，為產(chǎn)融結(jié)合提供平臺

浙江HY集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合可持有金融股權(quán)除了銀行和財(cái)務(wù)公司之外，還涉及的主要金融機(jī)構(gòu)有信托公司、融資租賃公司、期貨公司、證券公司等。這些金融機(jī)構(gòu)各具特色，也可為浙江HY集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合提供平臺。如集團(tuán)具有相應(yīng)的財(cái)務(wù)實(shí)力，同時(shí)在國家政策允許的情況下，買入這些金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，為集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合提供平臺支持。如信托公司在浙江HY集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合中可以為集團(tuán)拓寬融資來源、協(xié)助集團(tuán)實(shí)施并購、設(shè)立信托計(jì)劃等提供平臺。

參考文獻(xiàn)：

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作者:毛劍峰 單位:江西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院財(cái)務(wù)與金融學(xué)院 江西現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展研究基地