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摘要：QDII制度是資本項(xiàng)目未完全開放的國家，有限度地允許本國機(jī)構(gòu)投資者投資境外資本市場的一種制度，曾為多個(gè)發(fā)展中國家和地區(qū)采用，并取得了良好的效果?，F(xiàn)階段在實(shí)施QDII制度的同時(shí)我們應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)其中隱含的各種風(fēng)險(xiǎn)，并重視應(yīng)用相應(yīng)的手段與方法去防范和化解。

關(guān)鍵詞：QDII（合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度）；風(fēng)險(xiǎn)；防范

QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor)制度即合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度，是指資本項(xiàng)目未完全開放國家，有限度地允許本國機(jī)構(gòu)投資者投資境外資本市場的一種制度。QDII制度最初起源于我國臺(tái)灣地區(qū)，韓國、智利、印度、巴西等國家在資本市場還未完全開放的20世紀(jì)90年代初都設(shè)立和實(shí)施過QDII制度，積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，并取得了許多的成果。早在2001年上半年，香港特區(qū)政府就向國務(wù)院呈交報(bào)告，建議設(shè)立QDII。在經(jīng)過長時(shí)間的醞釀和籌劃之后，2006年4月13日央行和國家外匯管理局頒布《關(guān)于調(diào)整經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理政策的通知》(即央行5號(hào)令)，允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可采取各自方式，按照規(guī)定集合境內(nèi)資金或購匯進(jìn)行相關(guān)境外理財(cái)投資。2006年4月17日央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、外管局《商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，以規(guī)范商業(yè)銀行從事代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)。2006年8月30號(hào)外管局頒布《國家外匯管理局關(guān)于基金管理公司境外證券投資外匯管理有關(guān)問題的通知》，明確了基金管理公司境外證券投資的業(yè)務(wù)流程及相關(guān)監(jiān)督管理內(nèi)容。2006年7月21日．國家外匯管理局公布了首批獲得代客境外理財(cái)資格的銀行及購匯額度。2006年7月31日，工行的第一款QDII產(chǎn)品開始募集。醞釀已久的QDII至此正式浮出水面。8月批準(zhǔn)華安基金管理公司正式啟動(dòng)QDII試點(diǎn)，這是首家獲準(zhǔn)投資境外的基金類機(jī)構(gòu)。截至2007年9月底，已有52家金融機(jī)構(gòu)獲得QDII業(yè)務(wù)資格。其中包括13家境內(nèi)商業(yè)銀行、11家外資商業(yè)銀行、15家保險(xiǎn)公司、9家基金公司和4家證券公司。

1QDII制度的風(fēng)險(xiǎn)

QDII制度的實(shí)施將有利于我國國內(nèi)資本市場與國際資本市場接軌，有利于解決國內(nèi)資本投資出路，緩解人民幣升值的壓力，消除資本市場間的宏觀套利，推動(dòng)內(nèi)地證券市場的創(chuàng)新，但與此同時(shí)，我們也應(yīng)清醒地看到QDII制度下隱藏著的風(fēng)險(xiǎn)。

1.1外匯管理的風(fēng)險(xiǎn)

QDII制度下大量資金流出、流入將通過外匯儲(chǔ)備的增減或匯率變動(dòng)直接影響本幣供求，帶來跨境資本的大量頻繁流動(dòng)，會(huì)給國際收支平衡和本、外幣匯率穩(wěn)定帶來壓力。QDII制度對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)具有誘發(fā)性，QDII對(duì)本、外幣匯率穩(wěn)定、貨幣政策的實(shí)施和金融監(jiān)管帶來壓力，實(shí)施QDII資本跨境流動(dòng)將存在以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：溢出風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)證券市場同國際接軌會(huì)導(dǎo)致國外市場的波動(dòng)通過QDII傳導(dǎo)到國內(nèi)，而且由于證券市場具有敏感性和一定的投機(jī)性，形成股票和債券價(jià)格上下波動(dòng)起伏，隨時(shí)有誘發(fā)外匯風(fēng)險(xiǎn)的可能。特別是在金融基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的情況下，處理不慎可能會(huì)增加金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一旦沖擊力達(dá)到外匯管理體制崩潰，那么金融危機(jī)將隨之而來。

1.2資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)施QDII可能伴隨資本外逃。過去若干年，內(nèi)企業(yè)資本金逃避外匯管制主要是通過地下渠道暗中投資于境外。實(shí)施QDII是允許外匯資金跨境流動(dòng)，很可能將對(duì)國內(nèi)股票市場形成巨大沖擊。由于國內(nèi)證券市場正處在規(guī)范完善過程，市盈率較高于國際證券市場，必然吸引資金外流。再加上國內(nèi)證券市場對(duì)外匯投資基金管理缺乏有力的管理手段，有可能引發(fā)外匯資金大規(guī)模外流。目前由于A、B股市分割，無疑會(huì)給QDII跨境流動(dòng)推波助瀾，這些都應(yīng)引起我們的警覺。

1.3洗黑錢的風(fēng)險(xiǎn)

作為發(fā)展中國家，我國反洗黑錢起步晚，雖然《反洗錢法》已經(jīng)出臺(tái)，但制度還不成熟，執(zhí)法經(jīng)驗(yàn)還有所欠缺，目前依然是國際洗黑錢的重要目標(biāo)。某些不法分子可能利用QDII制度下存在的一些監(jiān)管空隙而將在國內(nèi)非法取得的資金以合法的形式調(diào)離出境，這無疑給國內(nèi)外洗黑錢提供了一條便捷的途徑，我國金融控制的難度將增大。

2防范措施

為有效地減少和避免在實(shí)施QDII制度時(shí)有可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)通過多種途徑、采用多種措施切實(shí)加強(qiáng)對(duì)QDII制度運(yùn)作過程中各個(gè)主體、各個(gè)環(huán)節(jié)的管理。2.1嚴(yán)格篩選符合資格的機(jī)構(gòu)投資者，逐步擴(kuò)大和增加投資渠道和品種

鑒于一般國內(nèi)證券公司、基金公司缺乏海外投資經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的現(xiàn)狀，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的市場準(zhǔn)入必須嚴(yán)格把關(guān)。要挑選資產(chǎn)規(guī)模大、管理規(guī)范、具有境外操作經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者。各國實(shí)行QDII的動(dòng)因大多是為了緩解本幣升值壓力及階段性開放本國資本市場，便利居民海外投資。其資本市場逐步開放、投資限制逐漸取消、循序漸進(jìn)、審慎監(jiān)管的原則和經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。同大多數(shù)新興市場國家一樣，我國資本市場長期處于封閉狀態(tài)，規(guī)模小、投機(jī)氣氛強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者比重低、容易被操縱。正因如此，在我國金融預(yù)警、監(jiān)控制度不靈敏的情況下，實(shí)行QDII更應(yīng)謹(jǐn)慎、求穩(wěn)。國際經(jīng)驗(yàn)證明，對(duì)QDII在投資渠道、投資比例、投資品種等方面實(shí)行一定程度的限制，是十分必要的，它能夠合理保護(hù)投資者的利益不受或少受國際市場的侵襲。我們應(yīng)以審慎態(tài)度制定QDII的資格、投資比例、投資規(guī)模、本息兌換等細(xì)則，并根據(jù)具體實(shí)施情況逐步放寬，有效控制沖擊和風(fēng)險(xiǎn)，并為下一步開放積累經(jīng)驗(yàn)。

2.2嚴(yán)格金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理，主動(dòng)應(yīng)對(duì)、管理和規(guī)避國際投資風(fēng)險(xiǎn)

QDII需要制定完善的內(nèi)部控制管理制度并嚴(yán)格執(zhí)行，才能杜絕或減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。要完善券商的治理結(jié)構(gòu)。健全的公司治理結(jié)構(gòu)可以有效防止公司管理層拿股東的財(cái)產(chǎn)去冒險(xiǎn)，抑制“內(nèi)部人控制”、“道德風(fēng)險(xiǎn)”現(xiàn)象發(fā)生，從而控制證券機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。要重點(diǎn)加強(qiáng)股票自營管理制度、債券業(yè)務(wù)管理制度、投資銀行業(yè)務(wù)管理制度、營業(yè)部管理制度，以及內(nèi)部稽核審計(jì)工作制度、財(cái)務(wù)制度的建設(shè)。要實(shí)行集中統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理制度，嚴(yán)格授權(quán)授信制度，明確每個(gè)員工的授權(quán)范圍，明確個(gè)人分工，將風(fēng)險(xiǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控權(quán)限分開。要對(duì)重要崗位落實(shí)責(zé)任制和輪換制度。應(yīng)積極發(fā)揮市場機(jī)制的作用，從投資的額度，機(jī)構(gòu)投資的方式，到投資的范圍，進(jìn)行合理的調(diào)控，使金融機(jī)構(gòu)積累更多管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，有效防范風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)地去應(yīng)對(duì)和管理風(fēng)險(xiǎn)，而不是被動(dòng)地防御。我國金融機(jī)構(gòu)長期以來風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)都不強(qiáng)，認(rèn)為防范風(fēng)險(xiǎn)所付出的成本是一種額外的負(fù)擔(dān)。實(shí)施QDII則必須具有高度的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，而且必須要意識(shí)到防范風(fēng)險(xiǎn)需付出一定的成本，才能提高未來收益的可預(yù)見性和可掌控性。為規(guī)避QDII投資風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者必須盡快熟悉境外資本市場的法律規(guī)定，市場的運(yùn)作規(guī)律，要學(xué)會(huì)從國際資本市場上種類繁多的金融衍生產(chǎn)品中選擇合適的產(chǎn)品，利用國際市場提供的一些避險(xiǎn)工具，來防范風(fēng)險(xiǎn)。

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