交易所治理結(jié)構(gòu)的另一種形式是以營利為目的、由分散股東控制的公司制。在公司制下，企業(yè)控制者和決策者可以不購買或使用企業(yè)產(chǎn)品，所有權(quán)、控制權(quán)與交易權(quán)不掛鉤。交易所允許客戶之外的市場參與者和非市場參與者對企業(yè)有投票權(quán)，也允許非會(huì)員成為其客戶。交易所不需要留存所有的利潤于企業(yè)之內(nèi)，絕大部分利潤通常是分配給股東的。公司制的目標(biāo)理想是股東利益最大化。

從內(nèi)容上看，證券交易所的公司化（非互助化）主要體現(xiàn)為以下三個(gè)層面：首先是分散所有權(quán)，除向原有會(huì)員配售股票外，

其余的股票將發(fā)售給新投資者，包括金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司和投資大眾，使交易所的所有權(quán)和治理結(jié)構(gòu)能充分反映更廣泛的市場使用者的利益。

其次是分離所有權(quán)和交易權(quán)，任何符合資金和能力標(biāo)準(zhǔn)要求的國內(nèi)外機(jī)構(gòu)均能直接進(jìn)入交易系統(tǒng)，從而使交易所所有者和市場使用者之間的利益正式分離。

最后是掛牌上市，一方面使交易所的所有權(quán)進(jìn)一步分散化，另一方面又可利用資本市場的資源，便利籌集資金，同時(shí)提高交易所運(yùn)營的透明性。

20世紀(jì)90年代以來，證券交易所紛紛放棄傳統(tǒng)的互助組織形式，轉(zhuǎn)而改組為公司制，并迅速成為一股勢不可擋的浪潮。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，許多原來采取會(huì)員制的交易所已經(jīng)或計(jì)劃

一、各國證券交易利得稅的比較

(一)課稅范圍和課稅方式的比較

證券交易利得稅一般是對有價(jià)證券(如股票、債券)的交易價(jià)差收人課稅，有的國家還對認(rèn)股證書(如日本)、投資股權(quán)(如西班牙)及其他某些證券財(cái)產(chǎn)權(quán)利(如意大利)的交易利得征收證券交易利得稅。至子課稅方式，從各國的課稅情況來看，主要有三種課稅方式:1.并人綜合所得征稅，主要用于不區(qū)分利得與所得的國家，如瑞典、埃及;2.單獨(dú)計(jì)征，即將證券交易利得從公司或個(gè)人所得中分離出來，單獨(dú)依率計(jì)征，如英國、愛爾蘭;3.對特定證券交易利得免稅或加成征稅。有的國家區(qū)別長短期證券.對長期證券交易利得免稅，而對短期證券交易利得征收較高稅率的利得稅，甚至對畸高的利得加成征稅，如德國。

(二)稅率的比較

各國對征券交易利得一般都采用區(qū)別對待政策。有的國家區(qū)別長、短期證券交易利得，采用差別稅率計(jì)稅。如法國以兩年為界線區(qū)分長、短期證券，將短期證券交易利得并人公司所得按33%的稅率征收公司所得稅，而長期證券交易利得可以先彌補(bǔ)證券交易虧損，對其余額按19%的稅率征收證券交易利得稅;印度對l年以內(nèi)的短期證券交易利得按公司所得稅稅率課稅，而對1年以上的長期證券交易利得按2()廠的稅率課稅。有的國家不考慮證券持有期的長短，統(tǒng)一實(shí)行比例稅率，如英國和希臘對所有的證券交易利得均按30%征稅，美國對長短期證券交易利得實(shí)行最高稅率為28%的同等稅收待遇，西班牙則將所有證券交易利得交人營業(yè)利潤，按35%的稅率征稅。

(三)計(jì)稅依據(jù)的比較

20世紀(jì)80年代初，歐美國家證券稅制改革的目標(biāo)是穩(wěn)定證券市場，在稅種搭配、稅率設(shè)計(jì)方面充分體現(xiàn)了既有利于宏觀調(diào)控，又有利于長期投資和抑制短期投資的特點(diǎn)。

我國證券交易印花稅在股市上名為憑證稅，但實(shí)際上等同于國外的證券交易稅（SecuritiesTransactionTaxes，STTs），也是對證券交易行為征收的一種稅。從表面上看，證券交易印花稅能減少投機(jī)引起的市場波動(dòng)，防止過度投機(jī)和金融危機(jī)，從而調(diào)節(jié)金融市場定價(jià)，但國外越來越多的研究結(jié)果表明，該稅種并不像原先設(shè)想的那么有效。目前世界許多國家和地區(qū)趨向于減少或廢除對證券交易行為征稅。德國于1991年已廢除了股票周轉(zhuǎn)稅及中短期債券的交易稅，新加坡于2001年6月30日開始取消所有股票交易的印花稅，瑞典的證券交易稅也經(jīng)歷了“先征后廢”的歷史，而加拿大和荷蘭根本沒有開征過此稅種。那么，證券交易稅的有效性如何？本文將從引入證券交易稅前后證券市場上資產(chǎn)組合的變化、對不同資產(chǎn)征稅所取得的稅收收入的變化以及該稅種的長期時(shí)效三方面進(jìn)行具體分析，得出相應(yīng)結(jié)論，并延伸到我國證券交易印花稅改革的制度設(shè)計(jì)和政策取向。

從引入證券交易稅前后資產(chǎn)組合的變化方面分析

假設(shè)市場上有三種兩期（t0，t1）資產(chǎn)：股票、債券和看漲期權(quán)。股票的初始價(jià)格S0=20元，三個(gè)月后，在狀況U下，其價(jià)格S0u=22元，在狀況D下，價(jià)格S0d=18元，狀況U和狀況D的概率均為0.5，該股票不支付股利。而且，三個(gè)月后，一個(gè)歐式看漲期權(quán)的到期價(jià)格為21元，無風(fēng)險(xiǎn)債券的年利率為12%.

不考慮證券交易稅，3個(gè)月后該股票的市場價(jià)為22元時(shí)，投資者將以21元買進(jìn)期權(quán)，到期時(shí)以22元賣出去，賺取差價(jià)1元。同樣，股票的市場價(jià)為18元時(shí)，投資者將不行使該期權(quán)。設(shè)股票數(shù)量為Q，那么如果一個(gè)Q份股票與一個(gè)空頭在未來有同樣的收益，則：

22Q－（22－21）=18Q

一、我國證券交易印花稅的歷史

我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔(dān)了對調(diào)控證券交易的多項(xiàng)功能，所以隨著市場環(huán)境的變化經(jīng)歷了多次調(diào)整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必然產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益，而經(jīng)濟(jì)利益必然包含有一定量的稅收。其時(shí)我國稅收立法滯后，沒有任何一個(gè)現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項(xiàng)稅源，鑒于印花稅于1998年恢復(fù)征收，90年代初成為一個(gè)日益成熟的稅種，國家稅務(wù)總局授權(quán)上海、深圳二市對股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當(dāng)時(shí)深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關(guān)于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個(gè)人持有股票收益征稅的規(guī)定》，此時(shí)試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達(dá)到約束股票轉(zhuǎn)讓的行為，目的是為穩(wěn)定初建的股票市場及適度調(diào)節(jié)資本利得；到當(dāng)年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認(rèn)識(shí)不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調(diào)低至“對雙方各征0.3%”，降幅達(dá)50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務(wù)總局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點(diǎn)企業(yè)向社會(huì)發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈(zèng)與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，均依書立時(shí)成交金額，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進(jìn)行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨(dú)立征收的設(shè)想，并規(guī)定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時(shí)規(guī)定在證券交易稅未出臺(tái)之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當(dāng)時(shí)條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺(tái)”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經(jīng)變更。隨著證券市場的日益發(fā)展，證券稅制需要進(jìn)一步深化和完善，證券交易稅的正式實(shí)施顯得越來越迫切。

二、印花稅的主要職能

證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財(cái)政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財(cái)政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財(cái)政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財(cái)政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會(huì)影響到財(cái)政稅收，但是印花稅不會(huì)以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會(huì)有所增加。同時(shí)，市場交易活躍了，券商的傭金收入會(huì)增加，券商所交的稅也會(huì)增加。因此，我們在分析是否應(yīng)對印花稅進(jìn)行改革時(shí)，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財(cái)政收入的職能。

三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂

（一）征收印花稅依據(jù)不足

一、電子商務(wù)從概念熱點(diǎn)走向快速發(fā)展還存在許多制約因素

目前，上網(wǎng)人數(shù)、網(wǎng)民的商業(yè)價(jià)值以及物流系統(tǒng)的效率等問題被認(rèn)為是制約中國電子商務(wù)快速發(fā)展的重要因素。近兩年，盡管中國大陸的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量增長迅速，但最近美國Gartner集團(tuán)公司的研究報(bào)告指出:中國網(wǎng)民目前的商業(yè)價(jià)值幾乎等于零。Gartner的報(bào)告稱，到2002年，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶超出美國的可能性為90％，屆時(shí)中國將成為世界上最大的因特網(wǎng)國家，但中國電子商務(wù)仍將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于許多國家。1999年，中國電子商務(wù)總額為690萬美元，而美國為710億美元，根據(jù)中國國際互聯(lián)網(wǎng)信息中心(CNNIC)調(diào)查，中國網(wǎng)民平均年齡25歲，平均年收入2176美元，這對于網(wǎng)上商務(wù)來說他們的商業(yè)價(jià)值幾乎為零。美國的網(wǎng)民平均年齡33歲，平均年收入66900美元。

一些調(diào)查機(jī)構(gòu)根據(jù)中國的電信情況、通信基礎(chǔ)設(shè)施和電腦普及率等還得出結(jié)論，說中國在6到7年的時(shí)間里不會(huì)進(jìn)入大規(guī)模的電子商務(wù)應(yīng)用。

應(yīng)該說，目前中國的電子商務(wù)確實(shí)還有很多地方不如人意，除了以上因素外，主要還有：1.基礎(chǔ)設(shè)施的相對落后使有限的網(wǎng)上購物人群的滿意率普遍較低(有數(shù)據(jù)表明部分城市網(wǎng)上購物的滿意率在14％左右)，其中物流環(huán)節(jié)效率是主要問題；2.我國城市人口密集程度較大，便利的店鋪購物傳統(tǒng)有著顯著的優(yōu)勢；3.同互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量的增加速度相比，在國外最為成功的B2B（企業(yè)間的）電子商務(wù)也沒有得到有效推廣。

二、金融產(chǎn)品的特性決定網(wǎng)上證券交易等金融電子商務(wù)有望率先勝出

對電子商務(wù)前景的分析，人們更多的還是從一般商品的電子商務(wù)角度考慮，卻忽視了重要的一點(diǎn)，那就是，金融產(chǎn)品的電子交易天生具有獨(dú)特的優(yōu)勢，或者說它們受到以上這些因素影響的程度是比較少的，尤其是在物流方面。