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簡(jiǎn)述創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)范文第1篇

新三板是國(guó)家專(zhuān)門(mén)對(duì)國(guó)家級(jí)高新區(qū)內(nèi)的科技型企業(yè)提供的資本市場(chǎng)融資平臺(tái)，目前是與滬深交易所并立的第三個(gè)全國(guó)性股權(quán)交易市場(chǎng)，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。它的靈活性和優(yōu)勢(shì)將會(huì)大大的激發(fā)出資本市場(chǎng)的活力，并吸引著越來(lái)越多企業(yè)來(lái)掛牌。分析我國(guó)新三板的市場(chǎng)功能特點(diǎn)以及與主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行比較研究，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)中小微企業(yè)與投資者對(duì)新三板有一個(gè)比較清晰理性的認(rèn)識(shí)，引導(dǎo)他們正確理智的投資行為有重大意義。

關(guān)鍵詞：

新三板；市場(chǎng)功能；主板；中小板；創(chuàng)業(yè)板

中圖分類(lèi)號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.10.049

0 引言

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱(chēng)“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”或“NEEQ”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，其設(shè)立初衷即為改善中小企業(yè)融資環(huán)境，推動(dòng)全國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)更快發(fā)展，積極促進(jìn)我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。新三板在開(kāi)辦初期，絕大多數(shù)企業(yè)和投資者認(rèn)同度較低，抱著觀望態(tài)度。少數(shù)主動(dòng)掛牌企業(yè)也是在中國(guó)證券協(xié)會(huì)與中關(guān)村科技園區(qū)協(xié)會(huì)的主動(dòng)引導(dǎo)與推動(dòng)下。然而隨著新三板各方面政策的出臺(tái)與監(jiān)管功能完善。從掛牌企業(yè)數(shù)量來(lái)看，從2006年掛牌的6家，2012年掛牌數(shù)量突破百家，2014年度達(dá)1572家，截止2016年3月31日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已高達(dá)6410家，超過(guò)滬深兩市企業(yè)數(shù)量總和?？梢?jiàn)新三板市場(chǎng)越來(lái)越得到大眾的關(guān)注與認(rèn)可。隨著分層制度的推出，其發(fā)展前景更是一片藍(lán)海。

1 新三板的定義與發(fā)展歷程

新三板原本是業(yè)界對(duì)“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的俗稱(chēng)。為了給這些高科技成長(zhǎng)型企業(yè)提供更多股份流動(dòng)的機(jī)會(huì)，2006年國(guó)務(wù)院?jiǎn)?dòng)中關(guān)村科技園區(qū)未上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作，該代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)被定義為新三板。

2012年8月3日，證監(jiān)會(huì)將能在新三板轉(zhuǎn)讓股份的公司范圍從限于北京中關(guān)村科技園區(qū)擴(kuò)增到上海張江、湖北東湖和天津?yàn)I海三個(gè)高新區(qū)。2013年1月16日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)營(yíng)。12月14日，國(guó)務(wù)院正式宣布將在新三板掛牌企業(yè)的范圍擴(kuò)容到全國(guó)所有企業(yè)。

2014年做市商制度實(shí)施引爆新三板，掛牌公司和融資額都出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)。2015年，新三板市場(chǎng)發(fā)展更是如火如荼。同年3月18日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司和中證指數(shù)聯(lián)合三板成指和三板做市，新三板市場(chǎng)進(jìn)入指數(shù)化時(shí)代。至此，新三板成為第三大全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。

2016年3月3日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)了《關(guān)于做好掛牌公司分層信息揭示技術(shù)準(zhǔn)備的通知》，將擬定于2016年4月組織掛牌公司分層信息揭示的全市場(chǎng)測(cè)試。意味著新三板分層時(shí)代的來(lái)臨。

2 我國(guó)新三板市場(chǎng)功能簡(jiǎn)述

2.1 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是資本市場(chǎng)最基本的功能。中小微企業(yè)通過(guò)掛牌新三板能迅速通過(guò)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能獲得相對(duì)準(zhǔn)確的市場(chǎng)定價(jià)，進(jìn)一步提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，這也是在資本市場(chǎng)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)交易和融資功能的前提。隨著新三板市場(chǎng)交易制度以及配套法律的完善，做市商制度等日趨成熟，乃至未來(lái)競(jìng)價(jià)方式的引入，都將促使掛牌公司股價(jià)逼近其實(shí)際價(jià)值。

2.2 多元化融資功能

我國(guó)科技型中小微企業(yè)一般兼具高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性，高收益性，技術(shù)更新速度快，資金需求量大等特征，但又因其具有輕資產(chǎn)特征，可用于抵押的有形資產(chǎn)非常有限，根據(jù)現(xiàn)有信貸政策，難以獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款。而新三板的掛牌條件對(duì)申請(qǐng)掛牌企業(yè)的盈利水平?jīng)]有硬性要求，只需申請(qǐng)掛牌企業(yè)存續(xù)期滿(mǎn)兩年，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；企業(yè)治理結(jié)構(gòu)健全，運(yùn)作規(guī)范；股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)等即可。所以新三板的掛牌要求正好契合了科創(chuàng)型中小微企業(yè)發(fā)展需求，企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展的特點(diǎn)，靈活選擇定向增發(fā)、優(yōu)先股、中小企業(yè)私募債等多種融資方式。

2.3 規(guī)范公司治理功能

很多中小微民營(yíng)企業(yè)，在初創(chuàng)期間或成長(zhǎng)期間，因不需要信息披露，其在財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)與戰(zhàn)略上往往是不規(guī)范的。新三板掛牌的過(guò)程，相當(dāng)于一個(gè)簡(jiǎn)版的IPO。在券商、律師事務(wù)所與會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的參與與輔導(dǎo)下，企業(yè)需要進(jìn)行股份制改造，需要構(gòu)建規(guī)范的現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)，履行信息披露義務(wù)。在這個(gè)過(guò)程中企業(yè)可以迅速去掉企業(yè)的歷史遺留問(wèn)題與弊病，這不僅大大提升公司的合規(guī)運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)管理和內(nèi)控能力，也為企業(yè)以后向主板進(jìn)軍提供了先期條件。

2.4 企業(yè)宣傳功能

企業(yè)在新三板掛牌有利于提升企業(yè)公眾形象和認(rèn)知程度，促進(jìn)企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)，擴(kuò)大企業(yè)宣傳。掛牌企業(yè)是在全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的、證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管的非上市公眾公司。首先公司股份掛牌后的市場(chǎng)價(jià)格創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)，有利于人才的引進(jìn)。其次，新三板為企業(yè)提供了良好的展示平臺(tái)，私募股權(quán)投資者通過(guò)新三板尋找值得投資的企業(yè)，同時(shí)企業(yè)也借此能夠接觸更多私募股權(quán)投資者，這能在一定程度上提高企業(yè)的議價(jià)能力。第三，在多數(shù)情況下，企業(yè)掛牌新三板會(huì)成為地方政府的一部分政績(jī)，而且掛牌新三板的過(guò)程中需要與地方政府有一定的溝通。因此通過(guò)新三板掛牌主動(dòng)地進(jìn)入政府視野，增加了很多獲得政府扶持的機(jī)會(huì)。

3 新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的比較分析

3.1 服務(wù)對(duì)象不同

新三板定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，這類(lèi)企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。主板和中小板上市的企業(yè)多為規(guī)模大、市場(chǎng)占有率高、高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的大型優(yōu)秀企業(yè)，中小板企業(yè)規(guī)模稍次于主板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于自主創(chuàng)新及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一般表現(xiàn)為高科技、高成長(zhǎng)、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新能源、新材料、新商業(yè)模式、新農(nóng)業(yè)的企業(yè)

3.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)要求不同

新三板的經(jīng)營(yíng)年限只需存續(xù)滿(mǎn)2年即可，而主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板需持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間在3年以上。且新三板沒(méi)有明確的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，掛牌企業(yè)可甚至可以零利潤(rùn)甚至虧損掛牌。但在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)要求最近兩年連續(xù)盈利，且凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元；或最近一年盈利，凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元等。同時(shí)規(guī)定募集的資金必須標(biāo)明明確性的用途。主板和中小板要求更為嚴(yán)格。

3.3 投資者群體不同

創(chuàng)業(yè)板要求投資者具有兩年投資經(jīng)驗(yàn)，主板與中小板對(duì)此并無(wú)要求，與之相比，新三板的投資門(mén)檻相對(duì)較高，機(jī)構(gòu)投資者投資門(mén)檻為500萬(wàn)元，個(gè)人投資者的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)也為500萬(wàn)元人民幣以上和擁有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)。所以這一高門(mén)檻注定新三板的發(fā)展方向是一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，同時(shí)在某一方面也降低了全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的整體運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化場(chǎng)外市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。

3.4 投資目的不同

新三板是中小微企業(yè)與產(chǎn)業(yè)資本的服務(wù)媒介，投資者主要看重新三板企業(yè)的高成長(zhǎng)性和高回報(bào)，與滬深兩市側(cè)重于通過(guò)股票買(mǎi)賣(mài)賺取市場(chǎng)差價(jià)相比，新三板側(cè)重于賺取企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)。

3.5 交易規(guī)則不同

在交易方式上，目前新三板主要采取協(xié)議方式、做市方式。目的在于促進(jìn)新三板的流動(dòng)性。而主板、創(chuàng)業(yè)板多采用競(jìng)價(jià)交易方式，大宗交易采用協(xié)議大宗交易和盤(pán)后定價(jià)大宗交易方式。

4 結(jié)語(yǔ)

可見(jiàn)，新三板作為目前資本市場(chǎng)的基石，在解決中小微企業(yè)融資困難上發(fā)揮著舉足輕重的作用。同時(shí)，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板在企業(yè)多層次融資體系中互聯(lián)互通，為處于不同生命周期的產(chǎn)業(yè)板塊提供對(duì)應(yīng)的金融服務(wù)，使企業(yè)及時(shí)獲得發(fā)展所需資金，資源得到最優(yōu)配置。這些都促使著我國(guó)邁向更加成熟的資本市場(chǎng)，使之為經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

簡(jiǎn)述創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)范文第2篇

一、簡(jiǎn)述中小企業(yè)與“新三板”

（一）簡(jiǎn)述中小企業(yè)

2003年，國(guó)家了相關(guān)文件，給予中小企業(yè)一個(gè)初步的判別標(biāo)準(zhǔn)?？墒?，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷提升的情況下，當(dāng)時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)不再適用于現(xiàn)在。運(yùn)用這套標(biāo)準(zhǔn)，一些新興企業(yè)很難明確自己的定位。2011年，新的規(guī)定頒布，中小企業(yè)以“中、小、微”三種標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分，這套劃分標(biāo)準(zhǔn)的劃分指標(biāo)更加詳盡，包含了企業(yè)資產(chǎn)總額等定量指標(biāo)，并結(jié)合了各行業(yè)實(shí)情，促進(jìn)了對(duì)中小企業(yè)界定更為精確，推動(dòng)了國(guó)家政策更加符合實(shí)際，并且使得更多的中小企業(yè)參與進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利中，從而促進(jìn)自身的不斷發(fā)展。

（二）簡(jiǎn)述“新三板”

“新三板”是當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)體系中十分重要的一部分。2013年2月8日，新三板全套行業(yè)規(guī)則，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的主體結(jié)構(gòu)以此為標(biāo)志，基本搭建完畢。同時(shí)，以主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板、新三板、地方柜臺(tái)交易、地方產(chǎn)權(quán)交易所為主體共同構(gòu)建的多層次資本市場(chǎng)體系正式形成（如圖一）。

“新三板”市場(chǎng)是指為幫助中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司融資，以轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的狀態(tài)構(gòu)建的代辦股份系統(tǒng)，而掛牌企業(yè)主要為高科技企業(yè)，與原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司及退市企業(yè)性質(zhì)不同，“新三板”的“新”字由此而得。企業(yè)的發(fā)展需要資本的支持，沒(méi)有穩(wěn)固而充足的資本來(lái)源渠道，微觀上制約了中小企業(yè)的發(fā)展，宏觀上阻礙了中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力的發(fā)揮。在這種現(xiàn)實(shí)背景下，“新三板”應(yīng)運(yùn)而生。

二、中小企業(yè)在融資現(xiàn)狀及原因

總結(jié)當(dāng)前中小企業(yè)融資不足的表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在企業(yè)融資渠道單一，自身融資能力薄弱，融資手段不合規(guī)，交易成本過(guò)高等。但綜合起來(lái)，可以分為兩大因素：企業(yè)因素和外部因素。

自身因素：（1）中小企業(yè)自身的管理和財(cái)務(wù)管理不規(guī)范。首先，中小企業(yè)發(fā)展規(guī)模不大，資本積累較少，流動(dòng)資金欠缺。其次，中小企業(yè)生產(chǎn)線科技含量不高，產(chǎn)出效益低下，并且缺乏懂技術(shù)、善管理的高素質(zhì)人力資本。

（2）部分中小企業(yè)面對(duì)信用危機(jī)。部分中小企業(yè)由于市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足等多種原因，信用度不高，出現(xiàn)了很多逃避債務(wù)、違背行業(yè)制度的行為，使得商貸行業(yè)對(duì)于中小企業(yè)持有不佳的觀念。同時(shí)，當(dāng)前社會(huì)上缺乏對(duì)中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)的監(jiān)督渠道，中小企業(yè)披露自身信息不主動(dòng)；這也給中小企業(yè)尋求商業(yè)融資帶來(lái)的困難。

外部環(huán)境：（1）銀行等金融機(jī)構(gòu)的不支持。銀行是商業(yè)化的，是以營(yíng)利為目的的金融機(jī)構(gòu)，是否對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行資金支持也是出于自身利益的綜合考慮。面對(duì)當(dāng)前中小企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)能力低下的局面，如果銀行所制定的信貸標(biāo)準(zhǔn)不高，中小企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上是由銀行來(lái)承擔(dān)的。

（2）監(jiān)管和支持中小企業(yè)融?Y的制度機(jī)制不健全。政策不完善，欠缺針對(duì)性，是中小企業(yè)融資困難的誘因之一。目前，我國(guó)中小企業(yè)貸款的政策支持力度還有所欠缺，國(guó)家層面上對(duì)于中小企業(yè)支持的政策導(dǎo)向是好的，但交由地方政府落實(shí)時(shí)，往往會(huì)因?yàn)楸镜氐呢?cái)政收入考慮，資源傾向于大企業(yè)的現(xiàn)象依舊普遍。這種現(xiàn)象誘使中小企業(yè)獲得商業(yè)融資的難度居高不下，企業(yè)發(fā)展依舊欠缺動(dòng)力。

（3）信用評(píng)級(jí)和信用擔(dān)保系統(tǒng)不健全。授權(quán)授信制度是當(dāng)下國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的普遍做法，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種制度執(zhí)行無(wú)疑要付出很高的交易成本；為了減少內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，信貸人員責(zé)任制和審批責(zé)任制在國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)行，這在某種程度上使得企業(yè)取得貸款的門(mén)檻更高了。

三、“新三板”帶來(lái)的預(yù)期效果

新三板從在一定意義上是通過(guò)優(yōu)化外部環(huán)境幫助中小企業(yè)緩解融資壓力。相比較于其他資本市場(chǎng)，進(jìn)入新三板較為便捷，企業(yè)所要達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)是主營(yíng)業(yè)務(wù)占比高、持續(xù)經(jīng)營(yíng)具有公開(kāi)記錄且至少2年、具備完善的公司治理結(jié)構(gòu)等。

設(shè)立新三板市場(chǎng)，其主要目標(biāo)就是在于為中小企業(yè)搭建更多獲取資金的橋梁，這一目標(biāo)也吸引了很多那些企業(yè)資本積累較少、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出能力不高、發(fā)展?jié)摿π枰诰虻闹行⌒推髽I(yè)在新三板掛牌，經(jīng)過(guò)掛牌新三板后，這些企業(yè)就可以在該市場(chǎng)的運(yùn)作中進(jìn)行股權(quán)交易、增資融資。基于新三板的預(yù)期構(gòu)想，企業(yè)在利用現(xiàn)有融資條件的基礎(chǔ)上，結(jié)合新三板的市場(chǎng)規(guī)則與典型借鑒，最直接的效果就是增加資本積累，并可以從中不斷學(xué)習(xí)，完善企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、建立良好的企業(yè)制度，有機(jī)會(huì)甚至可以進(jìn)一步尋求機(jī)遇，進(jìn)軍IPO。

新三板設(shè)立對(duì)中小企業(yè)的正向效應(yīng)：

（1）幫助企業(yè)迅速打開(kāi)融資渠道，同時(shí)帶來(lái)了廣告效應(yīng)。一般而言，直接融資和間接融資是企業(yè)獲取資本的方式。直接融資指企業(yè)為實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)，采取加大企業(yè)定向增發(fā)的形式。加入新三板后，結(jié)合股票本身所具備的靈活性與市場(chǎng)定價(jià)模式這兩大優(yōu)勢(shì)，企業(yè)勢(shì)必會(huì)獲得相關(guān)風(fēng)司及商業(yè)基金的關(guān)注。間接融資則是指企業(yè)在新三板掛牌之后，自身的信用等級(jí)會(huì)提升，增加了自身獲得信用貸款的額度。參與新三板以后，中小企業(yè)也必須依照行業(yè)規(guī)定，保證自身的財(cái)務(wù)信息透明度處于合規(guī)水平，并且處于證券業(yè)協(xié)會(huì)持續(xù)監(jiān)管，這種監(jiān)督機(jī)制在某種意義上激勵(lì)了企業(yè)努力提高自身信用。廣告效應(yīng)是指中小企業(yè)將以新三板市場(chǎng)參與者的身份參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，這在一定程度上表明企業(yè)自身獲得了一定資質(zhì)的認(rèn)可，良好的企業(yè)形象得以建立，品牌的含金量取得提升。

（2）發(fā)現(xiàn)企業(yè)真實(shí)價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值不是僅憑自身的估算或者第三方機(jī)構(gòu)的核定，而是將企業(yè)放置于市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制核定，如果企業(yè)股份化并掛牌，股東價(jià)值轉(zhuǎn)為按公司股票價(jià)格計(jì)算，不再像以前按照賬面凈資產(chǎn)計(jì)算。

（3）轉(zhuǎn)板上市。2012年年底到2013年十二月，我國(guó)停止IPO將近一年，在這種市場(chǎng)情況下，先在新三板掛牌，再通過(guò)定向發(fā)行融資和公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)_(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，最后申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市，不失為一個(gè)新渠道。

新三板設(shè)立對(duì)中小企業(yè)的負(fù)向效應(yīng)：

（1）信息公開(kāi)對(duì)商業(yè)合作方對(duì)企業(yè)的信任度有負(fù)向效應(yīng)。進(jìn)入新三板市場(chǎng)后，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)行為對(duì)于外界的影響將更加深入，企業(yè)的資金財(cái)務(wù)動(dòng)向、商業(yè)運(yùn)作行為等相關(guān)商業(yè)信息必須如實(shí)向社會(huì)公開(kāi)。但是這些中小企業(yè)參與市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的周期普遍較短，處于成長(zhǎng)階段，這一時(shí)期企業(yè)的資金主要流向生產(chǎn)能力積累上，成本高于回報(bào)是普遍現(xiàn)象，因而披露的信息會(huì)容易對(duì)商業(yè)合作方造成不佳的印象，繼而影響到社會(huì)對(duì)企業(yè)的信心。

（2）增加了企業(yè)相關(guān)的籌資費(fèi)用支出。企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌，主辦券商和中介機(jī)構(gòu)會(huì)向企業(yè)收取一定的服務(wù)費(fèi)、信息費(fèi)。不僅如此，企業(yè)每年還需要向深圳證券交易所繳納一定的費(fèi)用。

（3）實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后，企業(yè)需要承擔(dān)優(yōu)秀人才賣(mài)出股票后離開(kāi)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。掛牌新三板市場(chǎng)，對(duì)于股東而言，意味著另一個(gè)交易股票的方式提供給自己，出于關(guān)乎自身利益的考慮，股票持有者有可能賣(mài)出股票，而一旦這種事情發(fā)生在企業(yè)的管理和技術(shù)核心人才身上，會(huì)向外界發(fā)出該企業(yè)無(wú)法滿(mǎn)足高素質(zhì)人才需要的信號(hào)。

簡(jiǎn)述創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)范文第3篇

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者 內(nèi)部人控制 公司治理 “用腳投票”

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）25-0102-03

一、機(jī)構(gòu)投資者的界定

機(jī)構(gòu)投資者指在金融市場(chǎng)上從事證券投資的法人機(jī)構(gòu)，在中國(guó)主要是保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、投資基金、證券公司和銀行等。跟機(jī)構(gòu)投資者概念相對(duì)的是個(gè)人投資者，他們以自然人的身份參與有價(jià)證券的買(mǎi)賣(mài)，而之所以要將機(jī)構(gòu)投資者跟個(gè)人投資者區(qū)分開(kāi)來(lái)，是因?yàn)橄鄬?duì)于他們機(jī)構(gòu)投資者有如下幾個(gè)特點(diǎn)：

1.專(zhuān)業(yè)化的投資管理。跟個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者具有更加雄厚的資金實(shí)力，在信息的搜集與分析，上市公司的研究，投資者理財(cái)?shù)姆绞?，投資決策的運(yùn)作過(guò)程等方面都有完善的部門(mén)，因此他們的投資行為更加地理性化。而個(gè)人投資者的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上機(jī)構(gòu)投資者，他們獲得信息的渠道相當(dāng)狹窄，專(zhuān)業(yè)程度上更是有天淵之別（殊不知有時(shí)間成天徘徊在證券交易所的大多數(shù)都是老頭老太），他們即使有足夠的時(shí)間也根本沒(méi)有足夠的能力去分析走勢(shì)，判斷行情，對(duì)于上市公司的具體經(jīng)營(yíng)情況也缺乏足夠?qū)I(yè)的判斷。而當(dāng)個(gè)人投資者的資金規(guī)模擴(kuò)大以后，他們也肯定會(huì)委托機(jī)構(gòu)投資者管理他們的資產(chǎn)，以更加有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低投資的成本。

2.規(guī)范化的投資行為。作為有獨(dú)立法人地位的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為時(shí)刻受到多方面的監(jiān)管，他們的投資行為在內(nèi)外兩方面的約束下顯得更加規(guī)范。外部方面，處于維護(hù)證券交易的公平，公正和公開(kāi)的原則，保障社會(huì)的穩(wěn)定，保證資金安全，國(guó)家制定了一系列的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的行為。

3.合理化的投資組合。資金的規(guī)模越大，投資的風(fēng)險(xiǎn)也越大。在資金越來(lái)越多的情況下，最有效的合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法就是投資組合化。中國(guó)在外匯政策上就曾經(jīng)有過(guò)參考“一籃子貨幣”從而降低人民幣對(duì)美元的外匯風(fēng)險(xiǎn)的做法。而投資組合化對(duì)成本方面擁有較高的要求，一般的個(gè)人投資者處于自身?xiàng)l件的限制難以進(jìn)行投資組合，機(jī)構(gòu)投資者就不同，他們有的是雄厚的資金，有的是專(zhuān)業(yè)的人才，有的是多角度的研究，因而能設(shè)計(jì)出更加合理的投資組合，從而有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

二、中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的現(xiàn)狀

機(jī)構(gòu)投資者的歷史從1868年英國(guó)建立的海外殖民地信托起萌芽，經(jīng)歷了美國(guó)股災(zāi)，渡過(guò)了20世紀(jì)70年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，逐步走向成熟，而中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的起步比較晚，但是也在三個(gè)階段的發(fā)展中逐步壯大。

第一個(gè)階段是起步階段，以1993年8月20日山東淄博基金在上交所的上市為標(biāo)志，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者正式進(jìn)入證券市場(chǎng)。在這一階段，基金主要是一般投資基金而不是證券投資基金，基金中只有很小的比例投資證券市場(chǎng)，而大部分都是資金1億元以下的小投資公司。由于他們的資產(chǎn)規(guī)模小，無(wú)法進(jìn)行有效地投資組合，再加上受到法規(guī)尚未健全等條件的制約，整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)還處于起步階段。

第二個(gè)階段是發(fā)展階段，時(shí)間段是從1997―2003年。1997年11月4日頒布了中國(guó)第一個(gè)全國(guó)性基金管理法規(guī)《證券投資基金管理暫行辦法》，1998年3月23日發(fā)行了封閉式基金――基金金泰與基金開(kāi)元。1999年，國(guó)家批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司以及三類(lèi)企業(yè)（國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股公司和上市公司）入市，放寬了對(duì)于入市主體的限制。2000年10月8日，了《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，拉開(kāi)了開(kāi)放式基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的序幕。2001年12月的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，打開(kāi)了中國(guó)養(yǎng)老基金發(fā)展的第一頁(yè)。2002年11月7日又了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，由此正式引入了QFII機(jī)制。在這一階段，隨著一系列法律法規(guī)的頒布，中國(guó)已初步形成以證券投資基金為主體，以QFII證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司等為重要組成部分的較為完整的機(jī)構(gòu)投資者格局。

第三個(gè)階段是壯大階段，從2004年至今。2004年10月，了《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，這一辦法的施行從法律上賦予了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者直接買(mǎi)賣(mài)股票的權(quán)利，標(biāo)志著中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者又進(jìn)入了新的發(fā)展階段。2006年9月1日《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，2007年6月20日公布《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》，證明了中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的日趨國(guó)際化。

三、中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的必要性分析

1.緩解內(nèi)部人控制的需要。內(nèi)部人控制是指在現(xiàn)代公司制企業(yè)中，股東委托經(jīng)理層管理公司造成了所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，在經(jīng)營(yíng)管理的過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)者（內(nèi)部人）逐步掌握了公司的籌資、投資、融資、人事等實(shí)際權(quán)利，這種權(quán)利的過(guò)分集中就是內(nèi)部人實(shí)際控制公司的表現(xiàn)。在內(nèi)部人控制的前提下，由于所有者和經(jīng)營(yíng)者之間信息的不對(duì)稱(chēng)，股東很難對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施很好的監(jiān)督，因此經(jīng)營(yíng)者為了追求自身的利益，在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中就有可能作出損害股東利益的決策。個(gè)人投資者往往資金有限而高度分散，沒(méi)有精力和實(shí)力去分析公司的經(jīng)營(yíng)情況，而且即使參與了，也往往沒(méi)有足夠的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

2.“用腳投票”弊端重重。在股市中“用腳投票”具體是指股東在持有某個(gè)公司的股票后，并不積極參與其公司治理，相反，當(dāng)其公司出現(xiàn)問(wèn)題，股票出現(xiàn)下跌時(shí)，以?huà)伿酃善钡姆绞奖磉_(dá)自己的不滿(mǎn)。近些年來(lái)，隨著中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的不斷發(fā)展，“用腳投票”的弊端暴露的越來(lái)越嚴(yán)重。由于機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模龐大，持有的股票份額巨大，假如將手中的股票同時(shí)拋出，短時(shí)間內(nèi)往往難以找到合適的買(mǎi)主。

3.實(shí)現(xiàn)本身價(jià)值的需要。機(jī)構(gòu)投資者從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)還是一個(gè)企業(yè)，而追求利潤(rùn)是實(shí)現(xiàn)其企業(yè)價(jià)值的最終途徑。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)其充足的資金，專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，完善的制度參與和改善目標(biāo)公司的公司治理，所能帶來(lái)的因?yàn)槟繕?biāo)公司市值增加的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于參與公司治理的成本。參考國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)的Gillan和Starks在研究中發(fā)現(xiàn)，CalPERS在未介入42家目標(biāo)公司的公司治理前，這些公司的業(yè)績(jī)普遍低于市場(chǎng)上平均水平的50%，但是當(dāng)他介入以后的五年內(nèi)，這些公司高出了市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)的41.3%。也就是說(shuō)，參與公司治理所帶來(lái)的高額回報(bào)完全是可以預(yù)期的，此外，規(guī)模產(chǎn)生效益，在得到參與公司治理的經(jīng)驗(yàn)之后，今后再進(jìn)入同類(lèi)公司的時(shí)候就能有效地減少治理成本，從而獲得更多的收益。

四、中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的障礙和問(wèn)題

1.法律上的障礙。從法律上來(lái)說(shuō)，可能是基于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，中國(guó)對(duì)基金持股比例有嚴(yán)格的限制，比如說(shuō)1997年的《證券投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定，一只基金持有同一只上市公司的股票不得超過(guò)其資產(chǎn)凈值的10%，同一個(gè)基金管理人管理的全部基金持有的單獨(dú)一家公司的證券超過(guò)該證券的10%。在這項(xiàng)規(guī)定的開(kāi)始階段無(wú)疑是能起到積極的推動(dòng)作用的。

2.雙重模式的障礙。在資本市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際上既不是資金的持有者，也不是投資對(duì)象，他們實(shí)際上是一個(gè)投資理財(cái)?shù)闹薪?，在他們參與公司治理過(guò)程中，存在多重委托的關(guān)系。以證券投資基金為例，基金的發(fā)起人根據(jù)相關(guān)法律和證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定籌建基金，將籌集的資金交給基金托管人進(jìn)行保管，由基金經(jīng)理人管理和使用資金從事投資活動(dòng)，最終向基金受益憑證的持有者分發(fā)投資收益。在這個(gè)過(guò)程中，基金的持有者和管理者之間存在著委托關(guān)系；另外，基金管理者在資本市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)上市公司的股票成為上市公司的股東，與上市公司的經(jīng)營(yíng)者又形成了一層委托關(guān)系。雙重模式的存在，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理來(lái)說(shuō)又是一層障礙，因?yàn)樗麄兊耐顿Y行為將無(wú)時(shí)無(wú)刻受到最終委托人的約束，即使基金管理者認(rèn)為可行的投資方案，只要委托人不認(rèn)可，他們也只能作罷。另外基金的委托人，一方面希望所投資的基金能夠獲得長(zhǎng)期效益的最大化，另一方面卻會(huì)以短期績(jī)效來(lái)衡量基金管理者。

3.資本市場(chǎng)的問(wèn)題。就整體來(lái)說(shuō)，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者品種類(lèi)別上講比較單一，功能比較單一。中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要有保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和投資基金、證券公司、銀行等，而相比較之下，美國(guó)種類(lèi)繁多，有私人年金基金、銀行信托、共同基金、保險(xiǎn)公司、大學(xué)和捐贈(zèng)基金、公共年金基金等，關(guān)鍵在于，美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者由于其不同的性質(zhì)，在規(guī)模、運(yùn)作方式、風(fēng)險(xiǎn)偏好等各不相同，因此同為機(jī)構(gòu)投資者，他們?cè)诠局卫碇兴鸬慕巧?，發(fā)揮的作用各不相同。反觀中國(guó)，幾種性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者性質(zhì)相似，功能單一，因此他們?cè)诳创龁?wèn)題時(shí)就會(huì)相對(duì)片面，因而對(duì)實(shí)際的治理效果產(chǎn)生影響。

4.“搭便車(chē)”的問(wèn)題?！按畋丬?chē)”用另一個(gè)時(shí)髦的詞語(yǔ)來(lái)形容就是“囚徒困境”。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者參與了公司的公司治理而產(chǎn)生了對(duì)公司的正面效用，這種正面效用可能被其他人免費(fèi)享用。也就是說(shuō)，其他人不用花費(fèi)一分一毫就能完全享受機(jī)構(gòu)投資者花費(fèi)大量人力物力成本所帶來(lái)的效益。這就是搭便車(chē)的現(xiàn)象。

5.機(jī)構(gòu)投資者自身機(jī)制的問(wèn)題。在中國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者的管理者一般都長(zhǎng)于資本運(yùn)營(yíng)，但是對(duì)于具體的公司治理則不擅長(zhǎng)。即使機(jī)構(gòu)投資者有相應(yīng)的專(zhuān)業(yè)人員，但是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的投資組合種類(lèi)繁多，投資的公司遍布各個(gè)行業(yè)，很難保證管理者對(duì)各個(gè)行業(yè)的具體情況都具有相關(guān)的知識(shí)。再加上上市公司在信息披露方面大多數(shù)具有被動(dòng)性，他們僅僅是被動(dòng)地披露監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制要求披露的內(nèi)容，這種情況加劇了機(jī)構(gòu)投資者和經(jīng)理人員之間的信息不對(duì)稱(chēng)。因此，機(jī)構(gòu)投資者的管理能力和管理方面還有待提高。再者，機(jī)構(gòu)投資者本身也是企業(yè)，也存在著內(nèi)部治理和內(nèi)部人控制的問(wèn)題，機(jī)構(gòu)投資者的管理者和經(jīng)營(yíng)者追求的也是自身利益的最大化。他們不是資金的所有者，而只是一個(gè)客戶(hù)理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)，他們不參與目標(biāo)公司的利潤(rùn)分配，僅僅按照固定比例收取一定的管理費(fèi)用和期權(quán)報(bào)酬。

五、加快機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理之對(duì)策

1.完善法律法規(guī)，提供法律保障。立法部門(mén)應(yīng)該參考國(guó)外的相關(guān)成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的現(xiàn)狀制定適合中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的法律法規(guī)，并切實(shí)加強(qiáng)法律的監(jiān)督和執(zhí)行工作，使機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理能有法可依。要逐步放寬各類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者的投資準(zhǔn)入，適當(dāng)放松社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)持股比例的限制，進(jìn)而鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理；建立和完善關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部治理的法律制度，進(jìn)而逐步規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的投資行為，保護(hù)中小股東的利益。

2.優(yōu)化上市公司的治理機(jī)制。完善上市公司的信息披露制度，保證機(jī)構(gòu)投資者在未進(jìn)入董事會(huì)的情況下仍然能夠獲得完整真實(shí)的信息，以確保機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督能及時(shí)有效，從而進(jìn)一步增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極性；強(qiáng)化獨(dú)立董事的作用，確保獨(dú)立董事能有效地行使自己的職權(quán)，提高上市公司的運(yùn)作透明度，改變過(guò)去獨(dú)立董事不懂事的現(xiàn)狀，充分發(fā)揮他們的監(jiān)督作用。

3.大力發(fā)展資本市場(chǎng)。首先要做的是增加機(jī)構(gòu)投資者的種類(lèi)，鼓勵(lì)各種類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者都參與到公司治理上來(lái)；要建立和健全多層次的股票市場(chǎng)體系，在發(fā)展和規(guī)范主板市場(chǎng)的同時(shí)，進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)，拓寬中小企業(yè)的融資渠道；促進(jìn)各種金融衍生工具的發(fā)展，讓機(jī)構(gòu)投資者等擁有更多更完善的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段；規(guī)范中國(guó)上市公司的分紅制度，完善做空機(jī)制，引導(dǎo)廣大投資者的投資趨向，減少投機(jī)行為。

4.建立機(jī)構(gòu)投資者的自治組織。機(jī)構(gòu)投資者之間的搭便車(chē)以及投機(jī)心理的問(wèn)題，總結(jié)到一點(diǎn)就是他們的無(wú)序性和自發(fā)性。建立了機(jī)構(gòu)投資者的自治組織，通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者組織內(nèi)部的集體協(xié)商，可以有效地提高信息流通的速率，降低收集信息的成本，不僅如此，通過(guò)相互之間的協(xié)議，可以根據(jù)各個(gè)機(jī)構(gòu)投資者所擅長(zhǎng)的領(lǐng)域決定相應(yīng)的治理目標(biāo)，這樣做能有效地避免搭便車(chē)的問(wèn)題，防止盲目投機(jī)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，優(yōu)化資源配置。

5.完善機(jī)構(gòu)投資者自身治理。首先也是最關(guān)鍵的是人才的培養(yǎng)，對(duì)外部人才的選聘和內(nèi)部人才的內(nèi)部培訓(xùn)上要特別注意兩個(gè)方面，一個(gè)是人才的業(yè)務(wù)素質(zhì)和專(zhuān)業(yè)能力，要培訓(xùn)和大力引進(jìn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)人才，這樣就加強(qiáng)了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)相關(guān)投資對(duì)象行業(yè)的認(rèn)識(shí)，提高了他們參與公司治理的能力；另一個(gè)是人才的職業(yè)道德和法律意識(shí)，從人才的來(lái)源上杜絕那種損人利己、損公肥私的現(xiàn)象，將機(jī)構(gòu)投資者自身塑造成一個(gè)值得信任的伙伴。其次是投資戰(zhàn)略的選擇方面，在參與對(duì)上市公司的投資以后，不能把眼光僅僅集中在對(duì)政策的揣摩等方面，而應(yīng)該對(duì)投資公司的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行長(zhǎng)期的規(guī)劃，引導(dǎo)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)方向。最后要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部控制制度，完善企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，特別加強(qiáng)對(duì)資金管理人以及機(jī)構(gòu)內(nèi)部高層的監(jiān)管，創(chuàng)建合理的獎(jiǎng)懲機(jī)制。

六、結(jié)論

要解決中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理的過(guò)程中所存在的問(wèn)題，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，從而保證中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，需要機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部與外部?jī)煞矫婀餐呐?。在這過(guò)程中，要善于吸取國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn)，吸取失敗的教訓(xùn)，結(jié)合國(guó)內(nèi)與自身的實(shí)際情況，發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，從而克服各種障礙，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

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