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投資銀行范文第1篇

和二級市場已上市公司的持續(xù)信息披露相比，由于IPO市場的發(fā)行公司首次向公眾投資者披露關(guān)于其籌資項(xiàng)目的信息，因此信息不對稱程度尤其嚴(yán)重。早期研究者如Logue（1973）以及Ibbotson（1975）都觀察到IPO折價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象，Ljungqvist（2007）關(guān)于IPO市場研究的經(jīng)典綜述表明，全球所有經(jīng)濟(jì)體各個(gè)時(shí)期的IPO市場都存在顯著的IPO折價(jià)現(xiàn)象，并且指出，解釋IPO折價(jià)的最主要因素是發(fā)行公司和投資者之間的信息不對稱，信息不對稱程度越高，IPO折價(jià)也就越大。早期對投資銀行金融功能的研究正是從解決IPO市場信息不對稱視角展開的。BoothandSmith（1986）的理論模型認(rèn)為，緩解IPO市場信息不對稱的主要機(jī)制是引入擁有聲譽(yù)的投資銀行承銷股票發(fā)行。不同于發(fā)行公司的IPO發(fā)行是和投資者之間的一次交易，由于投資銀行需要在IPO市場與投資者進(jìn)行反復(fù)博弈，因此，投資銀行擁有激勵(lì)形成并維護(hù)自身的“聲譽(yù)資本”。CarterandManaster（1990）認(rèn)為投行聲譽(yù)可以吸引那些高質(zhì)量低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行公司，這些發(fā)行公司通過選擇具有聲譽(yù)的投資銀行向市場發(fā)出關(guān)于自身質(zhì)量的信號，因此，投行聲譽(yù)可以起到一種鑒證作用（Certification）。ChemmanurandFulghieri（1994）則從信息生產(chǎn)（informationproduction）的視角強(qiáng)調(diào)投行聲譽(yù)是通過投資銀行設(shè)立更加嚴(yán)格的對發(fā)行公司的審查機(jī)制建立起來，不同于CarterandManaster（1990）模型中投行聲譽(yù)是歷史形成因而是外生給定的，ChemmanurandFulghieri（1994）模型把投行建立并維護(hù)聲譽(yù)視為模型內(nèi)生變量，擁有聲譽(yù)的投資銀行由于投入更多成本挖掘發(fā)行公司的真實(shí)信息，因而平均而言可以選擇更加高質(zhì)量低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行公司成為客戶。

盡管早期對投行聲譽(yù)功能的研究大都支持投行聲譽(yù)功能降低信息不對稱程度從而降低IPO折價(jià)率的結(jié)論，但是近年的實(shí)證研究則發(fā)現(xiàn)投行聲譽(yù)和IPO折價(jià)率不相關(guān)甚至呈正向相關(guān)關(guān)系。MichaelyandShaw（1994）使用投資銀行的資本金規(guī)模度量投行聲譽(yù)，對1984至1988年的美國IPO市場開展實(shí)證研究，Carteretal.（1998）則運(yùn)用IPO墓碑公告中承銷商排名對投資銀行進(jìn)行打分度量投行聲譽(yù)，上述研究都發(fā)現(xiàn)投行聲譽(yù)顯著降低了IPO折價(jià)率，較好地支持了投資銀行在IPO市場中的信息鑒證和信息生產(chǎn)功能。然而，Cooneyetal（2001）對1981至1998年的美國IPO市場研究表明，進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，投行聲譽(yù)和IPO折價(jià)率呈正相關(guān)。Logueetal.（2002）則發(fā)現(xiàn)投行聲譽(yù)和IPO折價(jià)不存在顯著相關(guān)關(guān)系，該文解釋原因是IPO市場中的投資銀行承銷活動(dòng)越來越復(fù)雜，Logueetal.（2002）發(fā)現(xiàn)正式承銷前的投行造勢活動(dòng)以及IPO股票發(fā)行后的投資銀行后市支持活動(dòng)對于IPO折價(jià)率及發(fā)行后的股票長期收益率影響越來越大。正是由于發(fā)現(xiàn)投資銀行聲譽(yù)功能和IPO折價(jià)率不存在早期理論研究所預(yù)測的簡單負(fù)向相關(guān)關(guān)系，近年的理論和實(shí)證研究從發(fā)行公司與投資銀行相互選擇、投資銀行問題等多個(gè)方面對投資銀行在IPO承銷市場上的金融功能研究進(jìn)行拓展。

發(fā)行公司與投資銀行相互選擇是否影響投行金融功能發(fā)揮

HabibandLjungqvist（2001）對1991至1995年的美國IPO市場開展實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)如果運(yùn)用普通最小二乘估計(jì)方法解釋投行聲譽(yù)功能對IPO折價(jià)率的影響，將會出現(xiàn)正向影響，也即擁有聲譽(yù)的投資銀行反而導(dǎo)致更高的IPO折價(jià)率。HabibandLjungqvist（2001）對此的解釋是，發(fā)行公司對于投資銀行的選擇是經(jīng)過其對于發(fā)行付出的成本以及折價(jià)率權(quán)衡之后進(jìn)行的，因此投資銀行的選擇事實(shí)上是內(nèi)生的，這導(dǎo)致最小二乘估計(jì)出現(xiàn)有偏結(jié)果。運(yùn)用Probit回歸方法，HabibandLjungqvist（2001）發(fā)現(xiàn)公司特征以及發(fā)行特征都會影響發(fā)行公司對投資銀行的選擇，公司規(guī)模越大、盈利率越低，花費(fèi)在股票推介活動(dòng)中的費(fèi)用越高，以及公司的發(fā)行股票占總股份的比率越高，這些因素都會導(dǎo)致發(fā)行公司通過降低IPO折價(jià)率得到的利益越多，因此也就越有可能聘請擁有聲譽(yù)的投行承銷。在運(yùn)用兩階段最小二乘方法控制了投資銀行的選擇效應(yīng)后，HabibandLjungqvist（2001）發(fā)現(xiàn)投行聲譽(yù)對IPO折價(jià)率的影響由正向變?yōu)樨?fù)向，盡管不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。

Fernandoetal（2005）進(jìn)一步拓展了HabibandLjungqvist（2001）的研究，不僅允許發(fā)行公司對投資銀行的選擇，同時(shí)也考慮投資銀行對發(fā)行公司的選擇效應(yīng)。發(fā)行公司將根據(jù)投資銀行的信息鑒證能力、股票推介及銷售能力等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行選擇，同樣投資銀行也將根據(jù)發(fā)行規(guī)模、順利發(fā)行的難易程度以及發(fā)行公司未來進(jìn)行后續(xù)股票融資的可能性來選擇發(fā)行公司。因此，更高能力的投資銀行將和從投資銀行視角看能為其帶來更高費(fèi)用收入的發(fā)行公司相互選擇。Fernandoetal（2005）針對美國市場1970至2000年13059個(gè)IPO以及股權(quán)再融資樣本開展實(shí)證研究，支持了擁有聲譽(yù)的投資銀行和高質(zhì)量發(fā)行公司相互選擇的推論。這一推論間接地表明，以往實(shí)證研究簡單地考察投資銀行聲譽(yù)功能對IPO折價(jià)率的影響有可能受到投行和發(fā)行公司相互選擇效應(yīng)的影響。Kimetal（2010）采取三階段最小二乘方法考慮了IPO折價(jià)率與投資銀行承銷費(fèi)用相互之間的內(nèi)生影響。由于一定程度上，投資銀行對IPO發(fā)行公司的收費(fèi)度量了投資銀行和發(fā)行公司的相互選擇效應(yīng)，因此Kimetal（2010）的結(jié)論也就克服了以往研究僅僅單方面考察投資銀行功能對IPO折價(jià)率影響的缺陷。Kimetal（2010）的結(jié)論是IPO折價(jià)率和投資銀行承銷費(fèi)用呈現(xiàn)互補(bǔ)關(guān)系，因此可以把承銷費(fèi)用理解為投資銀行的直接收費(fèi)，而IPO折價(jià)率則是投資銀行的間接收費(fèi)。并且低質(zhì)量的發(fā)行公司不僅要向投資銀行交納更高的發(fā)行費(fèi)用，同時(shí)也面臨更高的IPO折價(jià)率。

投資銀行有效匯總并處理投資者信息的功能

早期對投資銀行金融功能的研究更多地強(qiáng)調(diào)擁有聲譽(yù)的投資銀行對發(fā)行公司信息的鑒證功能和信息生產(chǎn)功能。然而，在IPO發(fā)行市場，雖然和單個(gè)投資者相比，發(fā)行公司有可能擁有更多信息，而投資者整體卻有可能擁有比發(fā)行公司更多的信息。因此，近年對投資銀行金融功能研究的一個(gè)拓展是強(qiáng)調(diào)投資銀行有效匯總并處理投資者信息的功能。

（一）累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的使用與投資者信息處理

ShermanandTitman（2002）指出，不同于早期投資銀行在IPO發(fā)行中采取固定價(jià)格的定價(jià)方式，近年來越來越多的投資銀行采取更為復(fù)雜的累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的IPO定價(jià)機(jī)制。在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)中，投資銀行可以決定邀請哪些投資者參與詢價(jià)，參與詢價(jià)的投資者隨后對于IPO的價(jià)格及其認(rèn)購需求提供初步信息，最后投資銀行根據(jù)這些信息確定發(fā)行價(jià)格并決定給予投資者分配的股份份額。由于投資者擁有或分析發(fā)行公司的信息需要付出成本，投資銀行為了得到更多關(guān)于發(fā)行公司的信息需要給予投資者更多折價(jià)。因此，最終投資銀行將在得到更多信息的收益和給予更高IPO折價(jià)的成本權(quán)衡上進(jìn)行選擇。CornelliandGoldreich（2001，2003）對投資銀行采取更為復(fù)雜的累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制度從而有效匯總并處理投資者信息的金融功能提供了實(shí)證支持。CornelliandGoldreich（2001）獲得投資銀行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的具體數(shù)據(jù)并把參與報(bào)價(jià)的投資者分為兩類：一類投資者在報(bào)價(jià)時(shí)提供了具體的認(rèn)購價(jià)位以及意愿認(rèn)購數(shù)量，而另一類投資者則只提供了愿意以市場價(jià)格認(rèn)購的意向。CornelliandGoldreich（2003）發(fā)現(xiàn)前一類投資者的報(bào)價(jià)確實(shí)提供了關(guān)于IPO發(fā)行定價(jià)的有價(jià)值的信息，而CornelliandGoldreich（2001）則提供了投資銀行把更多股份分配給前一類提供了信息的投資者的實(shí)證證據(jù)。Aggarwaletal（2002）分析了1997至1998年9家投資銀行承銷的164個(gè)IPO樣本，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)將增加IPO發(fā)行價(jià)格調(diào)整的可能性，并且機(jī)構(gòu)投資者也獲得了更多的股份分配，而更多的機(jī)構(gòu)投資者參與也會導(dǎo)致更高的IPO折價(jià)，這支持了投資銀行同時(shí)采取股份分配和IPO折價(jià)的方式獲得投資者信息的功能。除了采取累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方法激勵(lì)投資者提供更多有價(jià)值的信息，投資銀行還可能選擇在發(fā)行前通過盡職調(diào)查的方法替代累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)產(chǎn)生信息。那么投資銀行通過累計(jì)投票詢價(jià)處理投資者信息和盡職調(diào)查揭示發(fā)行公司信息兩者是否存在相互替代的關(guān)系？HanleyandHoberg（2010）研究表明，投資銀行在發(fā)行前的盡職調(diào)查中產(chǎn)生更多的信息，將導(dǎo)致IPO折價(jià)率下降8%，從而可以減少通過累計(jì)投票詢價(jià)對投資者信息處理的需求。

（二）投資銀行調(diào)整發(fā)行前價(jià)格對IPO折價(jià)率的影響

Ritter（2011）對近期研究文獻(xiàn)的梳理表明，投資銀行通過對發(fā)行前價(jià)格調(diào)整來反映投資者信息，因此投資銀行對發(fā)行前價(jià)格的調(diào)整對IPO折價(jià)率具有很強(qiáng)的解釋力。資銀行通常會在發(fā)行前制定一個(gè)價(jià)格區(qū)間，在接受投資者初步報(bào)價(jià)后，投資銀行會根據(jù)其對投資者認(rèn)購意向信息的挖掘分析而對發(fā)行價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。Ritter（2011）指出，如果這一價(jià)格向下調(diào)整，則IPO折價(jià)率幾乎為零，也即沒有折價(jià)；而如果這一價(jià)格向上調(diào)整，則IPO折價(jià)率急劇上升，平均約為50%上下。Aggarwaletal（2002）提供了投資銀行調(diào)整發(fā)行前價(jià)格以反映投資者信息的實(shí)證證據(jù)，Aggarwaletal（2002）對1997至1998年共9家投資銀行承銷的164個(gè)IPO樣本開展的實(shí)證研究表明，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者向投資銀行提供了對發(fā)行公司股份高需求的信息后，投資銀行對發(fā)行價(jià)格上調(diào)的同時(shí)也增加了IPO折價(jià)率或者向這些機(jī)構(gòu)投資者分配更多IPO股份。LjungqvistandWilhelm（2002）也提供了類似的實(shí)證證據(jù)，針對法國、德國、英國和美國的IPO樣本研究顯示，投資銀行對IPO價(jià)格的正向調(diào)整會導(dǎo)致投資銀行分配給機(jī)構(gòu)投資者更多的股份或者給予更高的IPO折價(jià)率，然而IPO折價(jià)率和分配給機(jī)構(gòu)投資者的股份數(shù)量卻是負(fù)相關(guān)的，這表明投資銀行只采取股份數(shù)量或者IPO折價(jià)率兩者之一作為機(jī)構(gòu)投資者提供信息的補(bǔ)償。最近的研究如Ince（2010）表明，投資銀行對發(fā)行前價(jià)格的調(diào)整取決于投資客戶提供信息所揭示的對IPO股份的需求狀況，并且這種調(diào)整是非對稱的。如果投資客戶揭示了發(fā)行股份的負(fù)面信息，則投資銀行將調(diào)整發(fā)行價(jià)格以充分反映負(fù)面信息，然而，如果投資客戶揭示了發(fā)行股份的正面信息，則投資銀行對發(fā)行價(jià)格的調(diào)整程度大約只反映了信息的21%左右。為什么投資銀行沒有充分調(diào)整價(jià)格以反映正面信息，Ritter（2011）認(rèn)為有可能是因?yàn)橥顿Y銀行激勵(lì)不足，并且價(jià)格充分上調(diào)也意味著發(fā)行失敗的可能性更高。如何使投資銀行更加充分地調(diào)整價(jià)格使之反映市場信息，JenkinsonandJones（2009）對歐洲投資銀行的實(shí)踐進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)歐洲的IPO發(fā)行公司往往聘用一家投資銀行提供發(fā)行前準(zhǔn)備工作的咨詢服務(wù)，而延遲決定對承擔(dān)定價(jià)及股份推介工作的投資銀行的聘用決策。因此，更多投資銀行參與信息處理和IPO定價(jià)有助于使投資銀行充分調(diào)整價(jià)格反映市場信息。Ritter（2011）還指出，香港IPO市場中的部分發(fā)行公司向投資銀行支付了激勵(lì)費(fèi)用，這將有助于投資銀行對發(fā)行價(jià)格的充分調(diào)整。

投資銀行提供非價(jià)格制定服務(wù)對其金融功能的影響

近年來更多的研究發(fā)現(xiàn)投資銀行除了通過承銷活動(dòng)中的股票定價(jià)和推介等功能影響發(fā)行公司IPO折價(jià)率，投資銀行還有可能通過承銷前的融資、提供分析師報(bào)告以及承銷后的后市支持等非價(jià)格服務(wù)對IPO折價(jià)率產(chǎn)生影響。LiuandRitter（2011）的論文為理解投資銀行提供的非價(jià)格服務(wù)金融功能的重要性提供了重要的理論框架。LiuandRitter（2011）理論模型建立在對IPO市場發(fā)行公司對投資銀行服務(wù)供求分析的基礎(chǔ)上，盡管投資銀行服務(wù)的供給市場競爭充分，但是由于發(fā)行客戶重視獲得如明星分析師報(bào)告、特定行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等非價(jià)格制定服務(wù)，而這些非價(jià)格服務(wù)是相對稀缺的，這導(dǎo)致投資銀行可以在細(xì)分市場上獲得一定的壟斷力量。因此，LiuandRitter（2011）理論模型解釋了眾多投資銀行充分競爭的市場供給和發(fā)行客戶愿意接受高IPO折價(jià)率并存的現(xiàn)狀，同時(shí)也對投資銀行提供融資服務(wù)、明星分析師報(bào)告、后市支持等其他金融功能的重要性給出了合理解釋。

（一）融資關(guān)系是否有助于增強(qiáng)投資銀行在IPO市場中的信息鑒證功能

Schenone（2004）和Duarte-Silva（2010）都討論了投資銀行和發(fā)行公司之間的融資關(guān)系對投資銀行信息鑒證金融功能的影響。隨著美國對分業(yè)經(jīng)營監(jiān)管的放松，很多投資銀行由于自身或者隸屬的金融集團(tuán)對發(fā)行公司提供貸款因而擁有對發(fā)行公司的私人信息。因此，這類投資銀行通過和發(fā)行公司建立融資關(guān)系，從而更大程度地發(fā)揮了股票承銷中的信息鑒證功能，降低了發(fā)行公司和投資者之間的信息不對稱。Schenone（2004）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，和沒有建立融資關(guān)系的發(fā)行樣本相比，IPO之前建立的投資銀行與發(fā)行公司之間的融資關(guān)系能夠降低IPO折價(jià)率大約17%的幅度。Duarte-Silva（2010）提供的實(shí)證證據(jù)則基于已上市公司股權(quán)再融資樣本，同樣發(fā)現(xiàn)投資銀行和發(fā)行公司之間的融資關(guān)系有助于降低發(fā)行公司和市場之間的信息不對稱。然而，ChaplinskyandErwin（2009）卻給出了相反的證據(jù)，通過對比研究30家收購?fù)顿Y銀行建立IPO承銷服務(wù)的商業(yè)銀行在收購后的投行業(yè)務(wù)與收購前的獨(dú)立投資銀行承銷業(yè)務(wù)，ChaplinskyandErwin（2009）并沒有發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行和客戶之間的融資關(guān)系有助于商業(yè)銀行承銷業(yè)務(wù)的開展，反而發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行在收購?fù)顿Y銀行業(yè)務(wù)后出現(xiàn)承銷業(yè)務(wù)的下滑。ChaplinskyandErwin（2009）對此現(xiàn)象的解釋是商業(yè)銀行和客戶之間的融資關(guān)系與投資銀行承銷業(yè)務(wù)之間很難實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

（二）分析師報(bào)告與投行承銷是利益沖突還是功能互補(bǔ)

投資銀行內(nèi)部的分析師團(tuán)隊(duì)通過參與IPO路演過程的推介活動(dòng)以及在IPO發(fā)行后為公司股票價(jià)格提供分析預(yù)測，從而在IPO承銷前后發(fā)揮重要作用并對投資銀行在IPO市場的金融功能發(fā)揮存在重要影響。然而近年的研究對于分析師預(yù)測和投資銀行承銷功能之間是存在利益沖突還是功能互補(bǔ)存在較大爭議。CliffandDenis（2004）對美國IPO市場1993至2000年共1050個(gè)樣本的實(shí)證研究表明，IPO折價(jià)率和分析師給出投資建議的頻率以及強(qiáng)烈買入的推薦正向相關(guān)，這支持了發(fā)行公司為了獲得投資銀行的分析師服務(wù)而愿意向投資銀行付出高折價(jià)率的成本。FangandYasuda（2009）針對美國IPO市場1983至2002年的樣本實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)，利益沖突導(dǎo)致投資銀行的分析師更有可能給予發(fā)行公司買入推薦，并且這種利益沖突的影響對于擁有聲譽(yù)的投資銀行中的非明星分析師尤其顯著。Gaoetal（2011）進(jìn)一步指出，投資銀行捆綁IPO承銷服務(wù)以及隨后的分析師報(bào)告自從1993年以來已經(jīng)成為投資銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)的常規(guī)。Martin（2010）則發(fā)現(xiàn)，IPO發(fā)行中的牽頭投資銀行內(nèi)部分析師更有可能在發(fā)行后的原股東持有股份解禁期結(jié)束前給予樂觀推薦。另一方面，Spindler（2006）認(rèn)為投資銀行為發(fā)行公司提供的分析師服務(wù)有利于投資銀行金融功能的發(fā)揮。分析師報(bào)告為投資銀行在IPO承銷活動(dòng)中的信息鑒證提供了另一條信息的渠道，從而有助于投資銀行功能發(fā)揮，緩解發(fā)行公司和投資者之間信息不對稱。此外，分析師對于發(fā)行公司信息挖掘上的投入還將緩解投資銀行和發(fā)行公司之間的問題。Spindler（2006）上述推論也間接得到了Ljungqvistetal（2006）提供的實(shí)證支持，Ljungqvistetal（2006）發(fā)現(xiàn)就投資銀行的行業(yè)整體而言，并不存在分析師報(bào)告和投資銀行承銷業(yè)務(wù)的利益沖突，過于樂觀的分析師報(bào)告也無助于投資銀行獲取承銷業(yè)務(wù)。LiuandRitter（2011）通過分析1993至2008年的美國市場IPO樣本發(fā)現(xiàn)，由于發(fā)行公司重視獲得投資銀行的明星分析師報(bào)告和投資銀行擁有的特定行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，因此寧愿付出高折價(jià)率的成本，這導(dǎo)致同時(shí)提供明星分析師服務(wù)的投資銀行承銷IPO折價(jià)率提高9%，而同時(shí)擁有特定行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資銀行承銷IPO折價(jià)率將提高3%至5%。因此，從LiuandRitter（2011）的觀點(diǎn)看，分析師報(bào)告和特定行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投資銀行股票承銷功能存在相互促進(jìn)功能互補(bǔ)的關(guān)系。Ljungqvistetal（2009）對投資銀行提供的分析師報(bào)告給出了另一個(gè)解釋，投資銀行主動(dòng)提供分析師報(bào)告或者更積極的分析預(yù)測，其目的是為了獲得當(dāng)前的聯(lián)合承銷資格，而聯(lián)合承銷資格使投資銀行現(xiàn)在和發(fā)行客戶建立起業(yè)務(wù)關(guān)系，這將有助于將來獲得利潤率更高的主承銷業(yè)務(wù)。因此分析師報(bào)告提供了一個(gè)機(jī)制，使新建立或沒有聲譽(yù)的投資銀行有可能參與和擁有聲譽(yù)的投資銀行的競爭，而競爭有利于投資銀行金融功能的發(fā)揮。

（三）投資銀行是否為IPO發(fā)行公司提供持續(xù)監(jiān)督功能

投資銀行除了為IPO發(fā)行公司提供發(fā)行前的信息生產(chǎn)和鑒證以及定價(jià)服務(wù)外，是否還能在發(fā)行公司上市后提供持續(xù)監(jiān)督功能？理論上說，投資銀行有可能提供持續(xù)監(jiān)督的金融服務(wù)，然而在實(shí)證中，投資銀行在IPO發(fā)行上市后的持續(xù)監(jiān)督金融功能和上市前的信息鑒證功能很難區(qū)分。Kovner（2012）利用2008年美國金融危機(jī)提供的自然實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)了投資銀行對于其已經(jīng)通過IPO上市后的發(fā)行客戶的重要性。Kovner（2012）發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)中貝爾斯登、雷曼兄弟、美林證券和美聯(lián)銀行陷入困境對于其已經(jīng)通過IPO發(fā)行上市的公司股價(jià)存在顯著的負(fù)面影響，這些公司在其投資銀行陷入困境的窗口期內(nèi)累計(jì)下跌5%。而對于那些擁有機(jī)構(gòu)投資者或大股東為公司提供監(jiān)督服務(wù)的上市公司而言，其股價(jià)的負(fù)面反應(yīng)要小得多。和Kovner（2012）采取的研究場景及實(shí)證方法相類似，F(xiàn)ernandoetal（2012）也利用2008年美國金融危機(jī)中美國五大頂級投資銀行之一的雷曼兄弟倒閉這一事件作為獨(dú)特自然實(shí)驗(yàn)場景開展實(shí)證研究，從而檢驗(yàn)投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)系對于其已發(fā)行上市客戶的重要性，并且這一研究也檢驗(yàn)了投資銀行為公司客戶提供多種金融功能和服務(wù)的相對重要性。Fernandoetal（2012）發(fā)現(xiàn)投資銀行的股票承銷功能對于公司客戶而言最為重要，在雷曼兄弟倒閉前十年內(nèi)獲得過雷曼兄弟股票承銷服務(wù)的公司客戶在其倒閉的7天窗口期內(nèi)平均損失4.85%的股票市值（經(jīng)Fama–French–Carhart四因素模型調(diào)整后），這意味著大約230億美元的市值損失。與此形成對照的是，單獨(dú)獲得雷曼兄弟其他金融服務(wù)的公司客戶并沒有表現(xiàn)出顯著的市值損失。Fernandoetal（2012）的研究首次表明了投資銀行股票承銷金融功能在投資銀行多種金融服務(wù)中的相對重要地位，同時(shí)也支持了Kovner（2012）提出的投資銀行為IPO發(fā)行公司提供持續(xù)監(jiān)督功能的重要性。

IPO市場中的問題對投資銀行金融功能的影響

（一）投資客戶以交易傭金轉(zhuǎn)移IPO折價(jià)收益

IPO市場中的信息不對稱是投資銀行金融功能發(fā)揮的重要前提，但與此同時(shí)，信息不對稱也造成了投資銀行和發(fā)行公司之間的問題。投資銀行作為一個(gè)獨(dú)立的追求自身利益最大化的金融中介機(jī)構(gòu)，也有激勵(lì)利用IPO市場高度的信息不對稱，為自身謀求利益。LoughranandRitter（2002，2004）以及Reuter（2006）都表明，在20世紀(jì)90年代末網(wǎng)絡(luò)股高科技股上市高峰期間，由于新興的高科技行業(yè)很難在短期內(nèi)被普通投資者理解，IPO市場信息不對稱程度急劇上升，此時(shí)投資銀行利用在承銷過程中分配股份的權(quán)力為自身謀求利益。Reuter（2006）提供的一個(gè)實(shí)證證據(jù)是，共同基金因?yàn)檎J(rèn)購得到高折價(jià)的股份而賺取的每一美元，大約有85美分被投資銀行以客戶交易傭金的形式獲取，而作為回報(bào)，投資銀行把更多的IPO發(fā)行股份分配給相關(guān)客戶。因此，投資銀行擁有激勵(lì)在信息不對稱程度上升的時(shí)期進(jìn)一步提高IPO折價(jià)率，從而獲得更高的私人利益。Nimalendranetal（2007）和LiuandRitter（2010）進(jìn)一步提供了投資銀行和投資客戶之間利益分配的實(shí)證證據(jù)。Nimalendranetal（2007）發(fā)現(xiàn)，在IPO股份分配之后的6天內(nèi)，投資客戶通過更多交易高流動(dòng)性的股票向投資銀行輸送客戶交易傭金，以此換取投資銀行給予的IPO股份分配，這一實(shí)證結(jié)果在網(wǎng)絡(luò)股泡沫期間是顯著的。LiuandRitter（2010）對1996至2000年的美國市場56個(gè)IPO樣本研究發(fā)現(xiàn)，投資銀行分配IPO股份給予其他公司高管將會導(dǎo)致這些公司更高的IPO折價(jià)率，而得到股份分配的公司高管將促使該公司更有可能在未來購買這一投資銀行的服務(wù)。Goldsteinetal（2011）對美國市場1999至2005年的投資銀行通過IPO股份分配獲得的投資者轉(zhuǎn)移收益進(jìn)行了初步估算，發(fā)現(xiàn)投資銀行大約獲得的IPO折價(jià)收益的45%，因此問題使投資銀行擁有激勵(lì)進(jìn)一步提高發(fā)行公司IPO折價(jià)率。

（二）投資銀行與投資客戶的后市購入?yún)f(xié)議

投資銀行在分配IPO股份的時(shí)候還有可能和投資客戶簽訂關(guān)于后市購入股份的意向協(xié)議，例如投資客戶在參與累計(jì)投票詢價(jià)的階段就有可能顯示愿意在后市購入2倍或3倍于其認(rèn)購IPO股份的意向。Hao（2007）首次通過構(gòu)建模型討論了后市購入?yún)f(xié)議對投資銀行金融功能的影響。首先，后市購入?yún)f(xié)議可以使投資銀行承銷的IPO股票價(jià)格在后市獲得更好的市場表現(xiàn)，同時(shí)也節(jié)約投資銀行的后市支持費(fèi)用，并且后市購入?yún)f(xié)議使投資者因?yàn)檎J(rèn)購到IPO股份而獲得更多好處，因此投資銀行也能間接從分配到IPO股份的投資者處得到更多的利益分配。在Hao（2007）的模型中，和投資者簽訂后市購入?yún)f(xié)議將導(dǎo)致投資銀行提高IPO發(fā)行價(jià)格，但同時(shí)也更大程度地提高了IPO發(fā)行后的股票交易價(jià)格，因此總體增加了IPO折價(jià)率，從而增加了投資銀行和分配到IPO股份的投資者之間的利益分配。由于投資銀行和投資者之間的后市購入?yún)f(xié)議數(shù)據(jù)很難獲得，Griffinetal（2007）利用美國納斯達(dá)克市場1997至2002年IPO樣本的發(fā)行和交易數(shù)據(jù)提供了間接證據(jù)。Griffinetal（2007）實(shí)證分析得到IPO發(fā)行主承銷商分配股份的投資者，平均而言在IPO發(fā)行后第一個(gè)交易日凈買入相當(dāng)于該股票總發(fā)行股份8.79%比率的股份。這些在后市購入股份的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，并且更多地發(fā)生在那些活躍的承銷量巨大的投資銀行承銷的IPO樣本中，尤其是缺乏踴躍認(rèn)購的IPO樣本。此外，這些機(jī)構(gòu)投資者買入的股份并未被長期持有，而是在未來較短時(shí)期內(nèi)被賣出。所有上述實(shí)證證據(jù)都支持了對IPO股份分配擁有更大影響力的投資銀行更有可能通過與投資者之間的后市購入?yún)f(xié)議獲得利益，因此也使投資銀行擁有更強(qiáng)的激勵(lì)提高IPO折價(jià)率。

（三）在發(fā)行公司持有股份能否減輕投資銀行的問題

實(shí)證研究中對投資銀行在IPO市場中因問題損害發(fā)行客戶利益的直接證據(jù)很有限，部分研究從另一視角開展對投資銀行問題的實(shí)證，即如果投資銀行在發(fā)行客戶中有較多的股權(quán)投資，那么投資銀行和發(fā)行客戶之間的問題是否會減弱。LjungqvistandWilhelm（2003）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，通常投資銀行會在發(fā)行客戶上市前通過下屬風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間接持有發(fā)行公司的股權(quán)，在2000年以前，投資銀行在大約44%左右的發(fā)行公司中持有股權(quán)。因此，如果投資銀行在這些發(fā)行公司中持有的股權(quán)越多，其問題應(yīng)該越弱，因而其IPO折價(jià)率應(yīng)該越低。LjungqvistandWilhelm（2003）針對美國市場1996至2000年共2178個(gè)IPO樣本的實(shí)證分析支持了上述推論。LiandMasulis（2003）發(fā)現(xiàn)上述結(jié)論對非牽頭的投資銀行仍然成立，但是對于牽頭投資銀行而言更顯著。

新興市場投資銀行金融功能研究

（一）新興市場投資銀行金融功能發(fā)揮研究

新興市場的一個(gè)重要特點(diǎn)是相對嚴(yán)格的金融市場監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)的國有股權(quán)控制。Chenetal（2005）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)中國投資銀行中的國有股權(quán)比率和投資銀行的財(cái)務(wù)績效之間呈負(fù)相關(guān)，這部分地表明國有股權(quán)控制損害了中國的投資銀行功能發(fā)揮。JiaandZhang（2010）在Chenetal（2005）研究基礎(chǔ)上進(jìn)一步將投資銀行的國有股權(quán)控制細(xì)分為地方政府控制和非地方政府控制，實(shí)證研究政府控制對投資銀行功能發(fā)揮的影響。JiaandZhang（2010）發(fā)現(xiàn)中國的投資銀行基本上都是國有控股，并且大多數(shù)投資銀行的最終控制人是地方政府，因此政府行為對投資銀行金融功能的發(fā)揮產(chǎn)生很大影響。JiaandZhang（2010）的實(shí)證證據(jù)表明，地方政府控制的投資銀行承銷的地方發(fā)行公司IPO，相比于非當(dāng)?shù)卣刂频耐顿Y銀行而言，表現(xiàn)出更低的財(cái)務(wù)績效和更差的長期股票收益率。Tian（2011）則認(rèn)為中國股票市場平均高達(dá)247%的IPO首日折價(jià)率主要受到政府對于IPO定價(jià)監(jiān)管和IPO發(fā)行額度控制的影響，并非受到投資銀行的金融功能發(fā)揮的影響。

（二）產(chǎn)業(yè)組織和公司金融交叉視角的投資銀行金融功能研究

從產(chǎn)業(yè)組織的視角看，IPO發(fā)行公司和提供股票發(fā)行服務(wù)的投資銀行構(gòu)成了股票發(fā)行的上下游行業(yè)，IPO發(fā)行公司提供了可供發(fā)行的股票產(chǎn)品，而投資銀行則提供股票承銷服務(wù)。IPO發(fā)行公司所處行業(yè)的產(chǎn)業(yè)競爭狀況對其投資銀行的選擇從而投資銀行金融功能發(fā)揮的影響是什么，這一從產(chǎn)業(yè)組織和公司金融交叉視角出發(fā)對投資銀行金融功能的審視，將極大地豐富研究者們對投資銀行金融功能的認(rèn)識。目前這一研究還剛剛起步，較有影響的文獻(xiàn)為AskerandLjungqvist（2010）。這一研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)IPO發(fā)行公司所處行業(yè)競爭較為激烈時(shí)，同一行業(yè)的競爭對手會避免使用同一投資銀行提供的金融服務(wù)，目的是為了避免商業(yè)信息的泄露。AskerandLjungqvist（2010）利用投資銀行合并和部分行業(yè)監(jiān)管放松形成的外生沖擊，實(shí)證發(fā)現(xiàn)如果分別承銷同一行業(yè)兩家競爭對手公司股票發(fā)行的投資銀行合并，則其中一家公司更換投資銀行的概率增加30%。同樣，由于部分行業(yè)監(jiān)管放松造成該行業(yè)的競爭程度加劇，也會造成該行業(yè)中的發(fā)行公司避免使用競爭對手的投資銀行。AskerandLjungqvist（2010）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)發(fā)行公司避免和競爭對手使用同一投資銀行的因素會導(dǎo)致投資銀行和其發(fā)行客戶之間形成較為長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系并且收取更高的承銷費(fèi)用。

（三）行為金融視角的投資銀行金融功能研究

投資銀行范文第2篇

Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2011年在上海、深圳和香港完成的企業(yè)IPO籌資總額近730億美元，幾乎達(dá)到紐約證交所（NYSE）和納斯達(dá)克（NASDAQ）兩大市場IPO籌資總額的2倍。萬得資訊（Wind）的統(tǒng)計(jì)顯示，盡管市場持續(xù)下跌，2011年A股包括IPO、配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等在內(nèi)的籌資總額高達(dá)7083億元人民幣。同期，香港IPO的融資總額達(dá)357億美元，連續(xù)第三年摘得全球交易所融資的桂冠；隨著歐元區(qū)深陷債務(wù)危機(jī)，包括普拉達(dá)（Prada）、嘉能可（Glencore）、美高梅（MGM）和新秀麗（Samsonite）等跨國公司，相繼在香港完成了標(biāo)志性的IPO。同期，紐交所和倫敦證交所（LSE）的籌資總額分別為314億美元和180億美元。

港交所IPO領(lǐng)先全球

香港交易所仍是中國企業(yè)海外上市的首選：2011年，中國公司在香港上市的共有38宗，融資總額為119億美元，占中企海外集資額的86%。根據(jù)Dealogic的統(tǒng)計(jì)，2011年中國企業(yè)海外IPO融資前10名中，港交所占9家。

不過，隨著2011年下半年的市況動(dòng)蕩與轉(zhuǎn)弱，有近40只新股推遲或擱置在香港上市，創(chuàng)下10年來新高；招股規(guī)模亦大幅縮減，75%的上 新股定價(jià)低于指引價(jià)的中位數(shù)。德勤（Deloitte）的報(bào)告稱，當(dāng)年香港共有90只新股上市，新股家數(shù)比2010年同期下跌12%，總?cè)谫Y額357億美元，比上年減少40%。

德勤認(rèn)為，零售及消費(fèi)、金融服務(wù)，以及能源及資源業(yè)在香港資本市場最受關(guān)注。零售及消費(fèi)企業(yè)通過在香港上市，可提升品牌知名度，有助于進(jìn)軍中國這個(gè)全球第二大奢侈品市場；金融服務(wù)機(jī)構(gòu)必須融資以應(yīng)付監(jiān)管機(jī)構(gòu)對流動(dòng)資金的要求；能源及資源企業(yè)在“十二五”計(jì)劃及內(nèi)地城市化加快的背景下，通過在香港上市進(jìn)入中國這個(gè)全球最大的商品進(jìn)口市場。

中企赴美IPO急轉(zhuǎn)直下

2011年對于赴美上市的中國企業(yè)來說流年不利：支付寶的股權(quán)轉(zhuǎn)移事件；中國在美上市公司廣泛運(yùn)用的“可變利益實(shí)體”（Variable Interest Entities，簡稱VIE）結(jié)構(gòu)前景不明；獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters）與香櫞（Citron）積極做空東南融通、中國高速頻道、嘉漢林業(yè)等中國概念股。在上述因素影響下，當(dāng)年16家中國企業(yè)通過美國IPO籌資22億美元，較2010年暴跌84%。2011年下半年，僅有土豆網(wǎng)成功赴美上市，迅雷、盛大文學(xué)、拉手網(wǎng)、凡客誠品等紛紛推遲赴美IPO進(jìn)程。

面對慘淡的市場環(huán)境，2011年包括盛大網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)共有22家中國在美上市公司宣布或者完成私有化退市，在所有257家中國概念股中占比8.56%。

羅仕證券（Roth Capital Partners）的統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)年共有包括BMP太陽石、中國消防安全、康鵬化學(xué)、中國安防、樂語中國、環(huán)球教育、富泰電氣、SOKO健身、天獅國際、同濟(jì)堂藥業(yè)在內(nèi)的10家公司完成私有化，市值總額達(dá)到35億美元，超過同期中國企業(yè)通過美國IPO的融資額。華興資本CEO包凡認(rèn)為，香港未來將取代美國，成為中國科技類企業(yè)的理想上市地。長期來看，中國優(yōu)秀高科技公司的核心投資者必定來自本土。

信心不足阻礙并購交易

信貸市場收緊、歐元區(qū)面臨崩潰風(fēng)險(xiǎn)以及資本市場動(dòng)蕩不安等因素打消了很多企業(yè)開展并購交易的想法。彭博（Bloomberg）的統(tǒng)計(jì)顯示， 2011年全球已宣布的并購交易總額為2.26萬億美元，僅比2010年上升3.2%。2011年的10大并購交易中有8宗在8月之前宣布，此后歐洲市場遭遇2008年10月以來的最大跌幅，標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard & Poor’s）也首次調(diào)降美國信用評級，隨后連續(xù)降低歐洲各國與金融機(jī)構(gòu)的評級。

彭博的數(shù)據(jù)顯示，高盛（Goldman Sachs）是2011年全球并購交易頭號顧問，涉及金額達(dá)5370億美元，摩根大通、摩根士丹利分列第二和第三位。

高盛全球并購業(yè)務(wù)聯(lián)席主管Yoel Zaoui在展望市場前景時(shí)指出，歐洲債務(wù)危機(jī)可能會阻礙并購市場在2012年的復(fù)蘇。由于現(xiàn)金充足的企業(yè)推遲了一些主要的收購活動(dòng)，市場肯定有被抑制的并購需求。并購的關(guān)鍵推動(dòng)因素是信心，但目前市場信心嚴(yán)重不足。

中國引領(lǐng)企業(yè)與投行市場

全球性戰(zhàn)略咨詢公司麥肯錫（McKinsey）在2011年12月的報(bào)告中預(yù)測，2015年亞洲將超越北美，成為全球成長最快，也是最大的企業(yè)與投資銀行市場（Corporate & Investment Banking，簡稱CIB）。

屆時(shí)，亞洲在全球企業(yè)融資領(lǐng)域的收入規(guī)模將達(dá)7900億美元，占全球CIB市場的45%。中國和印度將是兩大“成長巨人”，中國新增的CIB收入規(guī)模將與美國或歐洲不相上下，產(chǎn)生的批發(fā)銀行收入的增長將占亞洲總體增長的60%。

投資銀行范文第3篇

一、投行業(yè)務(wù)我國商業(yè)銀行開展存在的不足

成立投資銀行業(yè)務(wù)部是近年來各大商業(yè)銀行的普遍做法，商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展時(shí)期，但我國的商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理水平還相對較低，商業(yè)銀行的運(yùn)行規(guī)律與投資銀行有很大不同。對于商業(yè)銀行來說，開展投資銀行業(yè)務(wù)有現(xiàn)成技術(shù)優(yōu)勢同時(shí)也存在一些問題，商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)是在體系之內(nèi)，商業(yè)銀行里傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所釋放的強(qiáng)大信號會很容易將其獨(dú)特新穎的制度、理念淹沒。現(xiàn)階段，我國商業(yè)銀行中開設(shè)的投資銀行業(yè)務(wù)運(yùn)行存在一些不足：

1.業(yè)務(wù)范圍受限

近幾年綜合經(jīng)營在國內(nèi)銀行業(yè)的步伐逐步加快，但目前的監(jiān)管政策仍實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”，我國商業(yè)銀行在分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管條件下，從事投資銀行業(yè)務(wù)有著限制，只能部分經(jīng)營。連接資本市場與資本運(yùn)作相關(guān)的一些業(yè)務(wù)項(xiàng)目不夠順暢，經(jīng)常需要作出變通處理?！渡虡I(yè)銀行法》明文規(guī)定，商業(yè)銀行不得從事股票業(yè)務(wù)，也不得向企業(yè)投資，這樣商業(yè)銀行在股票包銷和證券交易上就不能提供此類服務(wù)。目前IPO經(jīng)營牌照對商業(yè)銀行也沒有開放，商業(yè)銀行想直接為客戶進(jìn)行IPO業(yè)務(wù)也無法展開。

2.金融創(chuàng)新不足

缺乏競爭力的投行產(chǎn)品和服務(wù)在國內(nèi)商業(yè)銀行很普遍。國內(nèi)商業(yè)銀行由于長期處于實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，沒有投行業(yè)務(wù)牌照，盡管具有客戶資源、資金、信息、網(wǎng)絡(luò)等方面的優(yōu)勢，缺乏從事投資銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)平臺，創(chuàng)新能力弱。

3.業(yè)務(wù)差異化不明顯

目前我國國內(nèi)商業(yè)銀行在探索投資銀行類業(yè)務(wù)時(shí)，同質(zhì)化經(jīng)營的趨勢非常明顯。從短期融資券承銷業(yè)務(wù)可以看出它的競爭白熱化。國內(nèi)商業(yè)銀行這單一產(chǎn)品的白熱化競爭態(tài)勢，與投行產(chǎn)品種類缺乏、監(jiān)管部門逐步放開的綜合經(jīng)營政策有關(guān)。國內(nèi)商業(yè)銀行與國際商業(yè)銀行相比，缺乏其在成熟的資本市場上清晰的投行差異化戰(zhàn)略，包括業(yè)務(wù)種類的差異、客戶規(guī)模的差異、客戶選擇的差異等等。

4.人力資本缺乏和創(chuàng)新能力不強(qiáng)

面對迅速擴(kuò)張的市場，人才的缺乏會導(dǎo)致銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)。由于國內(nèi)商業(yè)銀行長期的分業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行人員在工作中大多形成知識結(jié)構(gòu)趨于單一，對企業(yè)管理、企業(yè)財(cái)務(wù)、資本市場方面的知識研究不多。投資銀行業(yè)務(wù)是一項(xiàng)高度專業(yè)化、智力密集型的金融中介服務(wù)，投資銀行業(yè)競爭歸根結(jié)底是人才的競爭，它要求隊(duì)伍成員是精通經(jīng)濟(jì)、金融、法律、財(cái)務(wù)等專業(yè)知識，并具備一定從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高級人才，這樣才能保證業(yè)務(wù)的高效開展。

二、我國國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)策略建議

1.準(zhǔn)確市場定位

混業(yè)經(jīng)營將是我國商業(yè)銀行發(fā)展方向，目前投資銀行業(yè)務(wù)也是商業(yè)銀行發(fā)展的必然選擇，投資銀行業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行的綜合占比會越來越高，為了更好的分得這份業(yè)務(wù)份額，商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的市場定位將擺在顯著地位。我國商業(yè)銀行如何開展好投資銀行業(yè)務(wù)，首先要盡快找準(zhǔn)市場定位。商業(yè)銀行應(yīng)針對不同客戶的綜合特征，分析潛在需求，做出準(zhǔn)確定位，把投行業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)主體業(yè)務(wù)放在應(yīng)有的位置上。

（1）從產(chǎn)品業(yè)務(wù)定位來看

商業(yè)銀行要抓住產(chǎn)品屬性的特點(diǎn)，進(jìn)行產(chǎn)品優(yōu)勢定位。從產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展情況來看，商業(yè)銀行應(yīng)有效融合和發(fā)揮智力、渠道及牌照優(yōu)勢，著力發(fā)展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)、并購業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，積極探索金融工具交易型業(yè)務(wù)以及和專業(yè)機(jī)構(gòu)合作的權(quán)益類顧問業(yè)務(wù)，用較低的資本耗用，創(chuàng)造較高的手續(xù)費(fèi)類收入。

（2）從客戶定位來看

商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的客戶定位應(yīng)首先在建立在現(xiàn)有客戶分類的基礎(chǔ)上，把客戶進(jìn)行分類，分析其潛在的需求做到準(zhǔn)確定位。商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)應(yīng)選擇服務(wù)于穩(wěn)定和爭取優(yōu)質(zhì)客戶，不斷篩選出在穩(wěn)定型或成長型行業(yè)中具有技術(shù)先進(jìn)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營穩(wěn)健的公司為核心客戶。同時(shí)，給政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，這樣也可以形成一個(gè)廣闊的市場。在擔(dān)任政府部門的財(cái)務(wù)顧問的過程中，爭取到較為優(yōu)質(zhì)的客戶，從而贏得投資銀行和傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的市場先機(jī)。

（3）從形象定位來看

這是商業(yè)銀行的一種整體定位，根據(jù)商業(yè)銀行的特點(diǎn)，根據(jù)自身特點(diǎn)，設(shè)計(jì)出與其他金融機(jī)構(gòu)形象的不同，吸引大眾的注意力，提升知名度。

（4）從長期布局的定位來看

國內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)在當(dāng)下分業(yè)經(jīng)營的大局下，充分利用現(xiàn)有資源，在政策支持的情況下，大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)，緊密抓好資本市場業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的交叉區(qū)域，把它作為業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)行突破。

2.加快投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

現(xiàn)代金融業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出高度國際化和集團(tuán)化，投資銀行間業(yè)務(wù)競爭日趨白熱化，使得服務(wù)價(jià)格不斷不斷下降，同時(shí)成本在不斷上升，這樣傳統(tǒng)業(yè)務(wù)處于無利可圖的地位。對我國商業(yè)銀行來看，在競爭日益白熱化的同時(shí)，面臨在規(guī)模、業(yè)務(wù)水準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面擁有明顯優(yōu)勢的外資銀行強(qiáng)烈沖擊，積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新是提升商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的核心競爭力。

（1）創(chuàng)新的認(rèn)識要到位

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的主題，對于集知識、技術(shù)、信息、資金、人才等諸多優(yōu)勢于一體的投資銀行來說，創(chuàng)新更是塑造核心競爭力的重要基本要素。一個(gè)企業(yè)中獲利能力強(qiáng)的核心業(yè)務(wù)是其本身想要健康、持續(xù)發(fā)展，并在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位的保障，同時(shí)根據(jù)市場的變化不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新調(diào)整。創(chuàng)新能力已經(jīng)成為投資銀行業(yè)務(wù)的核心競爭力。

（2）業(yè)務(wù)創(chuàng)新需要注意的幾個(gè)方面

第一，我國大部分商業(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)還處于產(chǎn)品推廣階段，為打造有市場競爭力的品牌，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新，傳統(tǒng)的證券承銷是國內(nèi)商業(yè)銀行重要業(yè)務(wù)，現(xiàn)在投資銀行則以并購咨詢和資產(chǎn)證券化為代表的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，建立投資銀行業(yè)務(wù)研發(fā)體系，在政策允許范圍內(nèi)開發(fā)并推出市場前景良好的投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)品。創(chuàng)新能力主要有研究設(shè)計(jì)能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、市場創(chuàng)新能力以及服務(wù)創(chuàng)新能力等方面。商業(yè)銀行在自身發(fā)展進(jìn)程中大力推動(dòng)產(chǎn)品改進(jìn)和服務(wù)創(chuàng)新，才能在投資銀行業(yè)激烈的競爭中占得一席之地，如工商銀行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展主要是得益于該行強(qiáng)大的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力。第二，商業(yè)銀行應(yīng)建立一套符合市場需求的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新機(jī)制，不同于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，這個(gè)機(jī)制要求根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)項(xiàng)目的具體情況，提供符合客戶個(gè)性化要求的一攬子解決方案。這就要求從業(yè)人員表現(xiàn)出高度的靈活性和創(chuàng)新精神，在實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)營過程中充分發(fā)揮自己的智慧和長處，因此商業(yè)銀行必須將業(yè)務(wù)創(chuàng)新放到首要位置，從根本上促使從業(yè)人員的創(chuàng)新動(dòng)力保持持久。第三，當(dāng)然商業(yè)銀行創(chuàng)新要在合規(guī)的前提下創(chuàng)新，近年來，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)受到廣泛關(guān)注，監(jiān)管趨嚴(yán)，商業(yè)銀行在開展投資銀行業(yè)務(wù)時(shí)，一定要做到合法合規(guī)和嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下穩(wěn)步開展投資銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，以金融危機(jī)為鑒，注重創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制的統(tǒng)一。

3.投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展中的客戶關(guān)系管理

（1）與客戶形成良好的合作

首先要建立健全客戶檔案，把握好客戶滿意度和客戶心理預(yù)期，其次要與客戶建立暢通無阻的溝通渠道，通過關(guān)系營銷與客戶形成一種長久合作穩(wěn)定的關(guān)系。

伴隨經(jīng)濟(jì)金融全球化，外資銀行正在逐步擴(kuò)大與我國商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)范圍上的競爭，我國銀行迫切需要加快客戶關(guān)系管理系統(tǒng)的建設(shè)，優(yōu)化與客戶的合作關(guān)系。通過客戶關(guān)系管理系統(tǒng)的運(yùn)用，對現(xiàn)存大量和零散的客戶信息進(jìn)行分析，利用各種數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)性，衡量客戶的需求、辨別其贏利能力，風(fēng)險(xiǎn)度、信用度、滿意度及忠誠度等指標(biāo)，給予為優(yōu)質(zhì)客戶較為滿意的服務(wù)，為銀行管理層及時(shí)提供有效決策支持，提升我國銀行競爭能力與贏利能力。

投資銀行范文第4篇

[論文內(nèi)容提要]企業(yè)并購是投資銀行的一項(xiàng)十分重要的業(yè)務(wù)，投資銀行的并購業(yè)務(wù)是指投資銀行為協(xié)助企業(yè)進(jìn)行合并與收購而展開的一系列融資服務(wù)活動(dòng)。本文就我國投資銀行在企業(yè)并購中的作用、存在問題及對策提出探討。

一、我國投資銀行在企業(yè)并購中的作用

企業(yè)并購是投資銀行的一項(xiàng)十分重要的業(yè)務(wù)，投資銀行的并購業(yè)務(wù)是指投資銀行為協(xié)助企業(yè)進(jìn)行合并與收購而展開的一系列融資服務(wù)活動(dòng)。

(一)投資銀行可以幫助企業(yè)并購更有效率地完成

對于各國企業(yè)并購的程序與形式，并購的各種談判，各種并購方式的優(yōu)劣，并購的法律、法規(guī)，政府行為對企業(yè)并購的影響等專業(yè)知識，企業(yè)一般是不具備的，而投資銀行的財(cái)務(wù)顧問及專家一般都具備這些專業(yè)知識。因此，并購企業(yè)有必要取得投資銀行的幫助，以便對并購交易進(jìn)行全面的策劃。論文百事通同時(shí)，投資銀行～‘般具有豐富的融資經(jīng)驗(yàn)和廣泛的金融網(wǎng)絡(luò)，而企業(yè)并購?fù)ǔＩ婕暗慕痤~較大，僅靠并購企業(yè)白有資金往往難以完成大型并購交易。因此，并購企業(yè)需要投資銀行的融資支持，通過投資銀行幫助籌措資金，設(shè)計(jì)合理的融資方案，促成企業(yè)并購的完成。投資銀行的財(cái)務(wù)顧問一般都有參加并購策劃的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們以其在企業(yè)資產(chǎn)評估，財(cái)務(wù)處理，并購法律、法規(guī)運(yùn)用等方面的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)為并購雙方服務(wù)，從而使企業(yè)并購更有效率地完成。

(二)投資銀行對企業(yè)并購中的買方和賣方的積極作用

對企業(yè)并購中的賣方來說，投資銀行的積極作用則表現(xiàn)為幫助它以盡可能高的價(jià)格將標(biāo)的企業(yè)出售給最合適的買主，而對企業(yè)并購中的買方來說，投資銀行的并購業(yè)務(wù)可幫助它以最優(yōu)的方式用最優(yōu)的條件收購最合適的目標(biāo)企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)自身的最優(yōu)發(fā)展。對敵意并購中的目標(biāo)企業(yè)及其股東而言，投資銀行的反并購業(yè)務(wù)則可幫助它們以盡可能低的代價(jià)實(shí)現(xiàn)反收購行動(dòng)的成功，從而捍衛(wèi)目標(biāo)企業(yè)及其股東的正當(dāng)權(quán)益。在我國，投資銀行積極參與企業(yè)并購還能夠產(chǎn)生重大的宏觀經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。

(三)投資銀行能在企業(yè)并購中發(fā)揮橋梁作用，引導(dǎo)企業(yè)并購的方向

企業(yè)的并購重組要符合我國企業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展的需要，必須以投資銀行為橋梁。借助投資銀行，企業(yè)可以進(jìn)行高效的資本擴(kuò)張，可以完成跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國界的重組，這是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力的便捷途徑。我國企業(yè)效率普遍很低，通過借助投資銀行市場化的改革與重組技術(shù)，對其實(shí)行全面重組才是解決問題的關(guān)鍵。目前我國正面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱巨任務(wù)，通過投資銀行催化企業(yè)進(jìn)行并購活動(dòng)是實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑。投資銀行依據(jù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和政策導(dǎo)向，在企業(yè)并購與重組中能起到導(dǎo)向作用。

二、我國投資銀行參與企業(yè)并購存在的問題

(一)缺乏投資銀行業(yè)及并購方面的法律法規(guī)

我國在并購方面制定的法律法規(guī)較少，也還沒有《投資銀行法》，相關(guān)法律體系殘缺不全，這嚴(yán)重影響了企業(yè)問并購業(yè)務(wù)的規(guī)范開展，投資銀行開展并購業(yè)務(wù)也是在沒有相關(guān)法規(guī)明確認(rèn)可的情況下進(jìn)行的，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的整體效率受到很大影響。以現(xiàn)有的最具法律性權(quán)威的《證券法》來看，并沒有明確指出證券公司可以開展并購業(yè)務(wù)。這對于投資銀行并購業(yè)務(wù)的發(fā)展顯然是很不利的。我國處于社會經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的并購業(yè)務(wù)非常復(fù)雜，不但涉及復(fù)雜的企業(yè)運(yùn)作和管理問題，還涉及復(fù)雜的利益關(guān)系，由于缺乏完善的法律約束和法規(guī)依據(jù)，許多投資銀行的業(yè)務(wù)操作十分不規(guī)范，而且違規(guī)操作現(xiàn)象嚴(yán)重；在并購過程中行政干涉嚴(yán)重，強(qiáng)迫性并購、壟斷性并購等違反市場秩序的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

(二)投資銀行對企業(yè)并購業(yè)務(wù)不夠重視，并購業(yè)務(wù)所占比率低

我國目前真正完全按照西方投資銀行的體系建立、運(yùn)作的投資銀行并不多，嚴(yán)格說來只有中國國際金融公司…家，另外還‘些大的證券公司、投資公司從事著投資銀行的部分業(yè)務(wù)。其余大部分較小的證券公司、投資公司規(guī)模不大，運(yùn)作程序不規(guī)范，人員素質(zhì)不高，管理不標(biāo)準(zhǔn)。投資銀行業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)和引申業(yè)務(wù)三類。隨著資本市場規(guī)模的擴(kuò)大，作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的企業(yè)并購業(yè)務(wù)在投資銀行的收入結(jié)構(gòu)中所占的比重越來越大，已經(jīng)成為了現(xiàn)資銀行的核心業(yè)務(wù)。投資銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度偏重傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)，這與現(xiàn)資銀行的要求不相符合，也與我國目前的國有企業(yè)通過并購重組改革以及外資對我國企業(yè)并購現(xiàn)狀極不相稱。

(三)缺乏專業(yè)型人才，投資銀行的規(guī)模現(xiàn)狀不適應(yīng)我國正在發(fā)展的并購市場

企業(yè)并購業(yè)務(wù)是高度專業(yè)化的業(yè)務(wù)，而且我國轉(zhuǎn)型時(shí)期復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)狀況也增加了企業(yè)并購的困難，對投資銀行的專業(yè)化素質(zhì)也提出了更高的要求。然而我國投資銀行在總體上專業(yè)化素質(zhì)不高，缺少從事并購業(yè)務(wù)的高級專業(yè)人才和企業(yè)運(yùn)作的專家型人才，缺乏具有國際理念的并購方面的管理人才。而我國目前這些方面的人才尤其是綜合性人才還相當(dāng)稀缺。企業(yè)兼并、收購、重組等外部交易型戰(zhàn)略實(shí)施社交涉及金額巨大，市場價(jià)值估測難度很高，交易程序手段復(fù)雜多樣，所以需要投資銀行家這樣高素質(zhì)的頂尖人才。投資銀行自身的實(shí)力和信譽(yù)很大程度J-決定了一項(xiàng)并購業(yè)務(wù)能否成功。我國投資銀行的最大題是規(guī)模小，經(jīng)營規(guī)模是投資銀行并購業(yè)務(wù)競爭力的一個(gè)重要方面。

(四)在并購過程【f1的錯(cuò)誤觀念使得政府行政干預(yù)過多

由于觀念的原因，Lj前我國跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的資產(chǎn)暈組【可臨重重障礙。住現(xiàn)有的國有資產(chǎn)管理和財(cái)稅體制下，各級政府經(jīng)濟(jì)利益目標(biāo)最大化的實(shí)現(xiàn)，依賴于地方政府行政邊界內(nèi)所屬企業(yè)利潤的最大化，地方政府常常會于自己的種利考慮，直接出面以行政手段來干預(yù)企業(yè)的重組事務(wù)。我國長期以來的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制使得政府和企業(yè)對投資銀行的作用認(rèn)識不夠，企業(yè)的行政特點(diǎn)比較明顯。我國1E處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，企業(yè)尚未完傘進(jìn)入市場軌道運(yùn)行，政府在企業(yè)并購中仍然起著至關(guān)重要的作用，特別是在國有企業(yè)的并購中，政府的介入叮能會使并購的交易成本降低，使并購活動(dòng)進(jìn)行得比較順利，從而在一定程度淡化了投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的力量。

三、我國投資銀行參與企業(yè)并購業(yè)務(wù)的對策

(一)結(jié)合我國實(shí)際情況，加快相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)

投資銀行要充分利用現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策，在可能的范圍內(nèi)積極拓展業(yè)務(wù)，并根據(jù)我國的實(shí)際情況，借鑒外國經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行制度創(chuàng)新。應(yīng)快對投資銀行的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立程序、業(yè)務(wù)范圍、基本經(jīng)營規(guī)則、分監(jiān)合并、財(cái)務(wù)會計(jì)、監(jiān)督管理、法律責(zé)任等事項(xiàng)作法律卜的明確規(guī)定，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)出臺《投資銀行法》等相關(guān)法律。同時(shí)，現(xiàn)有的一些相關(guān)法律法規(guī)也存在著不利于投資銀行及企業(yè)并購發(fā)展的矛盾，也應(yīng)對現(xiàn)有有關(guān)法律法規(guī)加以適當(dāng)修訂與補(bǔ)充。進(jìn)一步完善相關(guān)企業(yè)并購與反壟斷方面的法律、法規(guī)，確保企業(yè)并購在法制軌道健康運(yùn)行。而對于目前不利丁投資銀行及企業(yè)并購發(fā)展的一相關(guān)法律法規(guī)，應(yīng)對其加以適當(dāng)修訂和補(bǔ)充。相關(guān)法律部門應(yīng)根據(jù)投資銀行在企業(yè)并購業(yè)務(wù)方面的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，盡快建一套比較完善的投資銀行或企業(yè)并購方面的法律體系和業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。為改變我國投資銀行的融資瓶頸問題，在法律上應(yīng)對融資渠道做出明確的規(guī)定，…定程度上放寬對資金管理的限定條件，擴(kuò)大和完善投資銀行的融資渠道。

(二)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在并購業(yè)務(wù)方面樹立自己的特色

我國的投資銀行必須轉(zhuǎn)變觀念，徹底擺脫塒傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)的過分依賴，把企業(yè)并購業(yè)務(wù)作為公司的核心業(yè)務(wù)發(fā)展，充分利用現(xiàn)在有利的經(jīng)濟(jì)形勢增加并購業(yè)務(wù)在總收入中的比重。投資銀行要想在并購場上發(fā)揮主導(dǎo)作用，就必須提高自身的業(yè)務(wù)素質(zhì)，樹立并購業(yè)務(wù)的特色，在業(yè)務(wù)的技術(shù)含量上拉開與其他市場中介的差距。業(yè)務(wù)特色是市場定位的核心，投資銀行除把并購方案精心設(shè)計(jì)好之外，還應(yīng)在融資安排、企業(yè)評估定價(jià)與企業(yè)整合等方面進(jìn)行創(chuàng)新，將自身定位在…一個(gè)比較高的水準(zhǔn)之J。從國外投資銀行業(yè)發(fā)展來看，大券商的優(yōu)勢事實(shí)上并不表現(xiàn)在三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上而是表現(xiàn)在新興領(lǐng)域如并購業(yè)務(wù)、項(xiàng)日融資、金融工程、風(fēng)險(xiǎn)投資等。

尤其是并購業(yè)務(wù)不僅使投資銀行獲得了高額的顧問收入，而且還能通過為客戶提供短期融資而獲得利息收入，并購咨詢業(yè)務(wù)已經(jīng)成為促進(jìn)投資銀行成長，體現(xiàn)核心競爭力，降低利潤波動(dòng)，抵御系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要的利潤增長點(diǎn)。所以我國投資銀行應(yīng)當(dāng)借鑒西方發(fā)達(dá)國家投資銀行的成功經(jīng)驗(yàn)，大力開展二大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外的其他項(xiàng)目，并把并購業(yè)務(wù)作為我國投資銀行業(yè)發(fā)展的重中之重。

(三)培養(yǎng)并購業(yè)務(wù)專業(yè)人才，逐漸推動(dòng)投資銀行的規(guī)?；ㄔO(shè)

并購業(yè)務(wù)不僅需要系統(tǒng)地掌握和分析信息，而且需要高度發(fā)揮的構(gòu)思和創(chuàng)意，更需要調(diào)動(dòng)和組合資源實(shí)施方案的能力，這需要大量精通并購業(yè)務(wù)的高素質(zhì)專業(yè)人才，目前活躍在我國并購市場上的操作人員大多數(shù)是以前的發(fā)行人員，無論在操作上，還是在思維模式上，他們都難以滿足并購業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。因此，專業(yè)人才的培養(yǎng)對投資銀行并購業(yè)務(wù)的開展顯得特別重要。投資銀行本身也要積極參與并購重組，加速資本集中，向規(guī)?；D(zhuǎn)變，組建有競爭實(shí)力的投資銀行參與競爭。目前我國有多家具有豐承銷資格的證券公司，可是這些公司都存在著注冊資本、資產(chǎn)規(guī)模偏小的狀況，與國外的大券商相比，尚有相當(dāng)大的差距。國際投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程表示，為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型券商占主導(dǎo)地位，成為行業(yè)龍頭與支柱，是投資銀行業(yè)務(wù)成熟的重要標(biāo)志。因此，為了提高我國投資銀行在國際上的競爭力，通過兼并重組擴(kuò)大規(guī)模，加速產(chǎn)業(yè)集中應(yīng)該成為我國投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。為改變我國投資銀行專業(yè)素質(zhì)普遍不高的現(xiàn)狀，投資銀行應(yīng)該加強(qiáng)與國外投行的交流，引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)；加強(qiáng)對員工的技術(shù)培訓(xùn)，提高員工在企業(yè)并購業(yè)務(wù)上的專業(yè)素質(zhì)；積極培養(yǎng)和引進(jìn)熟悉企業(yè)并購業(yè)務(wù)的高級專業(yè)人才。新晨

投資銀行范文第5篇

1.我國投行業(yè)的優(yōu)勢

一方面是熟悉國內(nèi)市場。我國本土的投資銀行有兩個(gè)主要優(yōu)勢：一是可以很好地和政府溝通，了解市場的需求和變化，快速地作出反應(yīng)，二是可以很好地根據(jù)本地企業(yè)的需求提供高質(zhì)量的服務(wù)。另一方面是自身發(fā)展不斷完善。1978年后經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的初期，中國投行的發(fā)展在相當(dāng)大的程度上還受到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的制約，但是隨著市場不斷開放與發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的市場化需求程度越來越高，尤其是中國加入WTO更是需要市場經(jīng)濟(jì)的投資金融機(jī)構(gòu)，對金融機(jī)構(gòu)提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)。因此，我國的投行是一個(gè)不斷進(jìn)步與完善的發(fā)展過程。

2.我國投行業(yè)的劣勢

一是規(guī)模小，難與國外大公司競爭。以證券公司的投行部為例，2012年底，我國有109家證券公司，大多數(shù)證券公司的服務(wù)項(xiàng)目以及經(jīng)營方式類似，效率低，創(chuàng)新水平低,抵抗風(fēng)險(xiǎn)的水平差，這大大制約了我國投行業(yè)務(wù)的發(fā)展與壯大。二是資本運(yùn)轉(zhuǎn)效率太低。中國的債券市場大多數(shù)以國債和政府主導(dǎo)的政策性債券為主，公司債在我國市場發(fā)展還處于萌芽時(shí)期，極其落后，在這種特殊的體制和市場環(huán)境下導(dǎo)致了我國投行的資本效率落后。三是經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍小。經(jīng)營品種少與中國實(shí)行銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營有關(guān)，還有中國仍是世界上最大的發(fā)展中國家，市場上許多高端的金融產(chǎn)品還沒有出現(xiàn)，這是影響我國投行發(fā)展的另一個(gè)重要原因。四是缺乏經(jīng)驗(yàn)和有效的風(fēng)控機(jī)制。我國的投行發(fā)展時(shí)間都較短，管理經(jīng)驗(yàn)和業(yè)務(wù)水平相對國外投行還較落后，風(fēng)險(xiǎn)意識和風(fēng)險(xiǎn)控制還很淡薄，各項(xiàng)制度還有待完善，人員素質(zhì)有待提高等。五是經(jīng)營理念和管理體制落后。在經(jīng)營理念上，大多數(shù)專業(yè)人員只顧眼前利益，不考慮企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展與建設(shè)，導(dǎo)致企業(yè)在信譽(yù)、服務(wù)等方面越來越差，讓顧客失去信心；其次，中國經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展處于轉(zhuǎn)型期，投行業(yè)的管理體制與國際相比較，還很落后，且同行業(yè)之間競爭相當(dāng)激烈。

3.我國投行所面臨的機(jī)遇

第一，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定的發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整為我國投行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)。1978年至今，中國GDP年均增長高于9%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不斷調(diào)整我國的經(jīng)濟(jì)布局，加入WTO之后，進(jìn)口關(guān)稅的降低和政府配額等制度的取消，使生產(chǎn)高檔產(chǎn)品的企業(yè)大大降低了生產(chǎn)成本，提高了生產(chǎn)企業(yè)在國際市場上的競爭力，也為投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)可靠的保障。第二，公司治理環(huán)境不斷改善。借鑒國外先進(jìn)的企業(yè)管理模式和治理機(jī)制，國內(nèi)企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高科學(xué)管理公司的能力，科學(xué)地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。產(chǎn)權(quán)交易與轉(zhuǎn)讓等專業(yè)技術(shù)性很強(qiáng)的工作要由券商等中介機(jī)構(gòu)直接參與；創(chuàng)新型企業(yè)以及中小型企業(yè)的數(shù)目很大，分散廣，在IPO等方面對投資銀行業(yè)務(wù)提出了很大的要求；高質(zhì)量的上市公司是中國證券市場的基礎(chǔ)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展有利于我國投行業(yè)的發(fā)展。第三，證券市場制度的完善。證券市場制度的完善與優(yōu)化，將有利地保障證券市場良好運(yùn)行；促進(jìn)證劵交易制度的國際化，實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行制度過渡到注冊制；在信息披露制度方面，信息的透明度會更加增強(qiáng)。

4.我國投行面臨的威脅

第一，實(shí)力強(qiáng)的競爭對手。隨著中國投資銀行的業(yè)務(wù)對外開放，一大批國外的大型券商和投行進(jìn)入我國的金融市場，將對我國本土的投行造成巨大的沖擊和挑戰(zhàn)。第二，法制不健全。投行業(yè)務(wù)市場處于發(fā)展的初級階段，存在著諸多法律缺位問題，中國的《證券法》雖已出臺，但是還比較籠統(tǒng)，投資銀行法還沒有出臺，對投資銀行業(yè)市場準(zhǔn)入和準(zhǔn)出經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)方面缺少相應(yīng)法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，這直接導(dǎo)致投資銀行的業(yè)務(wù)操作不規(guī)范，法律意識淡薄，難以對違規(guī)行為采取有力懲治；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不到位，無法給我國投行的發(fā)展提供穩(wěn)定長久的發(fā)展環(huán)境保障，我國的證券公司離真正意義上的現(xiàn)行還具有相當(dāng)大的差距。第三，專業(yè)的投資人才十分匱乏。我國投行的生產(chǎn)過程和產(chǎn)品是無形的，是具有代表性的腦力密集型產(chǎn)業(yè)，在行業(yè)里最寶貴的資源就是專業(yè)的金融人才，尤其是具有良好專業(yè)知識、思維敏捷、創(chuàng)新能力強(qiáng)以及具有豐富經(jīng)驗(yàn)的投行經(jīng)營者和管理者。由于中國投行發(fā)展的時(shí)間較短，專業(yè)的投資人才比較匱乏，目前從事投資銀行業(yè)務(wù)的人員多數(shù)是邊學(xué)邊干，缺乏系統(tǒng)專業(yè)的訓(xùn)練，難以滿足投資銀行業(yè)務(wù)的需要。第四，匯率變動(dòng)。中國的匯率制度是以市場供求為基礎(chǔ)，所以匯率的波動(dòng)就給投資活動(dòng)帶來未知性，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。第五，行業(yè)集中度很低。我國投資銀行業(yè)里小規(guī)模的資產(chǎn)投行占多數(shù)，投資銀行數(shù)量眾多，市場份額平均化使投資銀行難以將業(yè)務(wù)創(chuàng)新作為主要發(fā)展方向，從而難以對金融創(chuàng)新發(fā)揮主導(dǎo)地位的作用。

二、美國投資銀行的發(fā)展趨勢

1.投行經(jīng)營規(guī)?；?/p>

投行的規(guī)模化從整個(gè)國家的角度考慮，投行整體資產(chǎn)、業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，數(shù)據(jù)對比可以清晰地看出投行的發(fā)展趨勢。1980年美國投資銀行資產(chǎn)額為640億美元，僅相當(dāng)于當(dāng)年美國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的2%，1988年資產(chǎn)總額則增至4760億美元，占比為8%，為1980年的4倍。從個(gè)體投資銀行資產(chǎn)規(guī)模來看，1994年美國資產(chǎn)規(guī)模最大的投行所羅門兄弟公司，資產(chǎn)額為172.73億美元，資產(chǎn)規(guī)模僅次于花旗銀行。如今，世界上的投資銀行業(yè)務(wù)由為數(shù)不多的大型投行所占據(jù),它們的資產(chǎn)比例、盈利規(guī)模超過整個(gè)市場的30%，至今已達(dá)到了強(qiáng)勢的壟斷。上世紀(jì)90年代，美國即出現(xiàn)了5家資本凈值超過20億美元的投資銀行。與此同時(shí)，大型投行間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合造成了許多實(shí)力超群的投資銀行如高盛、花旗等。

2.經(jīng)營國際化

近30年，投行界的變化可以說是日新月異，國際金融領(lǐng)域里出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化、金融自由化和證券市場全球化等幾大趨勢。資本市場打開了國界，資本在各國市場間逐步實(shí)現(xiàn)資本管制放寬，直至今天的局部自由流動(dòng)。美國投資銀行也在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，突破國內(nèi)金融制度的限制，以及國際間資本流動(dòng)的限制，實(shí)行經(jīng)營國際化，實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管套利。美國投資銀行還在國際金融、資本市場廣泛開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在國際同行業(yè)的競爭中取得了明顯的優(yōu)勢。1991年，歐洲債券市場中，業(yè)務(wù)量最大的承銷商、做市商中有6家美國投資銀行的子公司或分支機(jī)構(gòu)，國際股票一級市場上，名列前茅的承銷商均為美國投資銀行，美國投行所占資產(chǎn)份額高達(dá)70%。至今，美國投資銀行的優(yōu)勢地位仍然被其不斷的創(chuàng)新鞏固著，新興國家的資本市場，雖然也以迅猛的速度在發(fā)展，但美國的霸主地位從未被超越過。

3.經(jīng)營集中化

高度集中是美國投資銀行業(yè)的一個(gè)顯著特征。1986年，所羅門兄弟、第一波士頓、摩根斯坦利、美林等排名前8家最大投資銀行占美國投資銀行總資產(chǎn)超70%。但由于市場價(jià)格波動(dòng)的作用，投資銀行之間力量、資產(chǎn)排名上也出現(xiàn)一定的微調(diào)，當(dāng)然個(gè)別投資銀行的實(shí)力變動(dòng)，不能影響整個(gè)美國投資銀行業(yè)高度集中的行業(yè)特征。美林、雷曼兄弟、摩根斯坦利等主要投資銀行仍然占據(jù)著證券的壟斷地位。規(guī)模經(jīng)濟(jì)在投行業(yè)盈利模式上逐漸發(fā)揮越來越重要的作用，當(dāng)然所有投行都經(jīng)歷了一個(gè)由小規(guī)模發(fā)展壯大的過程。1998年，花旗銀行與旅行者集團(tuán)合并鑄就了投資銀行的另一個(gè)巨頭，成立美國歷史上第一家金融控股公司。

4.業(yè)務(wù)多樣化

歷史上的美國投資銀行的經(jīng)營業(yè)務(wù)十分廣泛，但在1933年后受到新頒布證券法的諸多限制，投行業(yè)務(wù)逐漸緊縮，分業(yè)經(jīng)營在一定程度上降低了金融業(yè)的盈利能力，破壞了一貫完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈。為了擺脫這些限制的束縛，美國投資銀行選擇國際化經(jīng)營趨勢，開展了新一輪的金融創(chuàng)新，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出多樣化的特征。1980年，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展越來越快，各種衍生工具的出現(xiàn)使投行業(yè)務(wù)真正實(shí)現(xiàn)了多樣化、全方位的發(fā)展。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1973年美國投資銀行的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入占總收入比例為56%，到1986年降至21%，不足10年前的一半。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，投資銀行利用自有資金對股票的投資非常有限，一般為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保留自有本金，增加資本流動(dòng)性，投資銀行不得不保留大量的現(xiàn)金頭寸。但至今投資銀行投資、持有的權(quán)益投資規(guī)模僅次于養(yǎng)老基金，超過保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)。

5.專業(yè)化程度逐漸提升

美國投資銀行正在由不規(guī)范到規(guī)范轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)由單一向多元化轉(zhuǎn)變。在轉(zhuǎn)變的同時(shí)各大投行在互相競爭中逐漸形成了各自特有的比較優(yōu)勢，專業(yè)化水平也在不斷地提高。綜合化經(jīng)營并不要求投資銀行從事所有的業(yè)務(wù)，相反只有將目光集中在自身的優(yōu)勢業(yè)務(wù)上面，揚(yáng)長避短，才能在投行業(yè)脫穎而出。只有按照這種方法才能跟上投行發(fā)展的大趨勢，兼顧其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，例如，美林證券在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、融資和證券資本管理等方面領(lǐng)先于其他公司；高盛的研究分析報(bào)告與證券承銷享有盛譽(yù)。當(dāng)然，美國的一些小型投資銀行也尋求著自身發(fā)展的路徑，開辟了一些不僅具有專業(yè)化背景而且?guī)в凶陨硖厣姆?wù)項(xiàng)目，這些為小型投行確立了自己的市場地位。佩韋伯在私人客戶投資服務(wù)咨詢領(lǐng)域一直處于遙遙領(lǐng)先的地位；所羅門兄弟公司在投資政府債券、資產(chǎn)抵押債券領(lǐng)域占據(jù)一定的專業(yè)優(yōu)勢。

三、我國投資銀行業(yè)發(fā)展對策

1.融資手段多樣化，壯大資產(chǎn)規(guī)模

我國許多證劵公司融資困難直接導(dǎo)致投行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模十分小。由于證券公司為許多國有企業(yè)上市犧牲了自己的利益，導(dǎo)致其發(fā)展受到了嚴(yán)重的制約。近年來我國相繼出臺了一些政策和規(guī)定，例如允許證券公司采取增資擴(kuò)股和公開上市的方式擴(kuò)大資金規(guī)模、進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場調(diào)劑資金頭寸、憑自營股票等，在一定程度上改善了證券公司的資金狀況，優(yōu)化了證券公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

2.整合市場資源，提高競爭力

推動(dòng)我國投資銀行根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)的形勢整合資源，通過一系列措施，提高集中程度，進(jìn)入規(guī)?；夹园l(fā)展階段。鼓勵(lì)規(guī)模較大的投資銀行兼并收購規(guī)模較小的，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。推動(dòng)規(guī)模相似的投資銀行優(yōu)先建立戰(zhàn)略性聯(lián)盟，共享業(yè)務(wù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新成果，在維護(hù)各方利益的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，并不斷提升合作層次，從初期的具體職能執(zhí)行層面逐漸過渡到宏觀戰(zhàn)略合作層面，通過結(jié)盟的方式互相壯大力量，形成抵御風(fēng)險(xiǎn)的合力，從整體上提高競爭力，實(shí)現(xiàn)合理健康發(fā)展。

3.金融衍生工具產(chǎn)品開發(fā)，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展模式

我國投資銀行相對于美國投行發(fā)展相對落后，首先就是穩(wěn)固當(dāng)前的發(fā)展地位，積極加快發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，針對客戶、市場需要研究開發(fā)各種創(chuàng)新產(chǎn)品，適應(yīng)不同客戶對風(fēng)險(xiǎn)、收益、現(xiàn)金流的需求，強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新，在發(fā)展衍生產(chǎn)品的過程中，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。以新產(chǎn)品開發(fā)為契機(jī)，找到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的突破點(diǎn)，推動(dòng)主體由傳統(tǒng)型投行業(yè)務(wù)，向創(chuàng)新型、引申型逐步轉(zhuǎn)型，盈利模式應(yīng)該不僅僅局限于經(jīng)紀(jì)商、自營業(yè)務(wù)上，同時(shí)轉(zhuǎn)向投資兼并、IPO等新型業(yè)務(wù)上。在應(yīng)融資需求而向客戶提品的賣方業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展外匯市場、證券的二級市場、貴金屬投資等買方業(yè)務(wù)，保持融資類和資金類理財(cái)產(chǎn)品的研發(fā)勢頭，大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，拓展業(yè)務(wù)范圍，真正實(shí)現(xiàn)收入來源的多元化，提升抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

4.建立健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制

美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，充分揭示了投資銀行內(nèi)生的高風(fēng)險(xiǎn)特征，投資銀行要想獲得穩(wěn)定的超額收益，必須要建立健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制。投資銀行內(nèi)部應(yīng)該制定完備的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，在制度分析的基礎(chǔ)上，將主營業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，批準(zhǔn)業(yè)務(wù)的具體范圍以及相應(yīng)的指標(biāo)，在這些基礎(chǔ)之上，同時(shí)需要運(yùn)用充足的營運(yùn)資本和相關(guān)的銀行授信支持，應(yīng)對業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)不斷進(jìn)行常規(guī)檢查和反省，防范于未然的同時(shí)確保做到不讓歷史重演，根據(jù)業(yè)務(wù)需求和市場供求的變化及時(shí)對業(yè)務(wù)定期進(jìn)行重新評價(jià)與估值，以確保投資銀行的業(yè)務(wù)及相關(guān)指標(biāo)在可控的范圍內(nèi)良好運(yùn)行。外部來說，加強(qiáng)行業(yè)法律體系建設(shè)，明確投資銀行業(yè)務(wù)的界限，相關(guān)監(jiān)管部門要定期以及非定期地進(jìn)行現(xiàn)場檢查、非現(xiàn)場監(jiān)管、常規(guī)的窗口指導(dǎo)等，加強(qiáng)對制度的落實(shí)，確保不發(fā)生非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5.拓展自身的業(yè)務(wù)發(fā)展模式

我國投資銀行的服務(wù)對象基本上只有國內(nèi)的市場參與者，由于我國投資銀行的實(shí)力有限，在國有企業(yè)兼并、重組的進(jìn)程中，國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程中，我國投資銀行擔(dān)當(dāng)著行政作用，是宏觀調(diào)控的主要窗口。但隨著金融自由化、全球化速度不斷加快，需要用全球化的眼光來審視我們的投資銀行，外國投資銀行隨著資本市場的逐步開放，已經(jīng)對我國的投資銀行產(chǎn)生了競爭，所以我國的投行要不斷在競爭中尋找適合自己的發(fā)展模式，在夾縫中不但要求得生存還要取得十足的進(jìn)步，同時(shí)也要積極地走出國門，進(jìn)入國外資本市場，真正參與到國際競爭中去，讓市場說話，并根據(jù)自身發(fā)展及優(yōu)劣勢，準(zhǔn)確定位，確立適合自己的發(fā)展模式和市場地位。

6.提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)