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投資規(guī)模分析范文第1篇

［關(guān)鍵詞] 河南 投資規(guī)模 投資結(jié)構(gòu)

從短期來看，在拉動(dòng)河南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，凈出口和消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用不可能有較大幅度提高。因此投資就成為今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力。但就目前來看，河南投資不論從規(guī)模還是結(jié)構(gòu)上看都還存在一些問題。

一、投資規(guī)模問題――總量偏低與增速過快同時(shí)并存

1.總量偏低

十五時(shí)期是河南投資快速增長(zhǎng)的時(shí)期，特別是2004年以來，河南投資的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于全國(guó)，但是從總量上來看，投資規(guī)模依然偏低?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面來進(jìn)行分析:

(1)2004年以前河南固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度長(zhǎng)期慢于全國(guó)。2004年以前，河南全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速除了在個(gè)別年份（如1999年、2000年等）略高于全國(guó)水平外，其余年份均低于全國(guó)水平。長(zhǎng)期投資增速上不去是河南投資總量較低的一個(gè)重要原因。

(2)河南全社會(huì)固定資產(chǎn)投資率較低。投資率是衡量投資規(guī)模的一個(gè)重要指標(biāo)，它是指一個(gè)地區(qū)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總量占同期GDP的比重。河南“八五”、“九五”時(shí)期投資率分別為26.7%、28.5%，全國(guó)分別為34.1%、36.0%;而浙江分別為39.5%、37.1%;廣東分別為48.2%、33.6%;可見，河南投資率低于全國(guó)水平，和東部一些省份相比，河南的差距就更大。進(jìn)入“十五”時(shí)期以后，由于國(guó)家西部大開發(fā)政策的實(shí)施，帶動(dòng)了西部地區(qū)投資的發(fā)展，西部省份的投資率均達(dá)到35%以上，而河南2002年投資率為29.6%，這一投資率已經(jīng)是河南的歷史最高水平，但與全國(guó)相比，仍相差12.55個(gè)百分點(diǎn)。2003年河南投資增勢(shì)強(qiáng)勁，投資率又創(chuàng)新高，達(dá)到32.9%，但和全國(guó)的47.2%相比，仍相差14.3個(gè)百分點(diǎn)。2004年，河南投資增速遠(yuǎn)高于全國(guó)水平，但河南投資率是35.2%，全國(guó)是51.5%；2005年河南投資增速為41.3%，全國(guó)為25.8%，但就投資率來看，河南和全國(guó)仍相差7.1個(gè)百分點(diǎn)；2006年河南投資依然是飛速增長(zhǎng)，增速達(dá)到37%，遠(yuǎn)高于全國(guó)24%的增長(zhǎng)速度，但就投資率來看，河南仍低于全國(guó)5.1個(gè)百分點(diǎn)。

(3)河南人均固定資產(chǎn)投資水平低。2004年河南人均固定資產(chǎn)投資額為3189元，是全國(guó)人均投資量的59.2%，分別是浙江、江蘇、山東、廣東的24.6%、36.5%、42%和45.9%。2005年河南固定資產(chǎn)投資飛速增長(zhǎng)，人均固定資產(chǎn)投資額達(dá)到4483元，比2004年增長(zhǎng)了近1300元，但與全國(guó)人均固定資產(chǎn)投資6776元相比，差距依然很大。而浙江、江蘇、山東、廣東等東部省份的人均固定資產(chǎn)投資量分別是13581元、11693元、11399元、7567元，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過河南。河南與中部六省中的其他省份相比，也只是處于中游。

(4)河南投資與GDP的總量占全國(guó)的比重不相稱。近幾年，由于河南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快于全國(guó)平均增長(zhǎng)速度，河南GDP占全國(guó)的比重也不斷上升，由1998年的5.48%上升到2004年的6.46%。但與此同時(shí)，河南的投資增長(zhǎng)速度卻慢于全國(guó)平均增速，河南投資占全國(guó)投資的比重也呈不斷下降趨勢(shì)，由1998年的4.67%下降為2003年的4.19%。2004年以后，由于河南投資增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全國(guó)，從而投資量占全國(guó)的比重也有所上升，使河南投資與GDP占全國(guó)比重背道而馳的局面有所改變，即便如此，兩者依然是不相稱的。如果從人口、經(jīng)濟(jì)總量和投資這三者的對(duì)比來看，這種不相稱就更明顯，2006年，河南人口居全國(guó)第一位，占全國(guó)的7.5%左右，GDP居全國(guó)第五位，占全國(guó)總量的5.95%。而全社會(huì)固定資產(chǎn)投資僅占全國(guó)的5.38%。

2.2003年以來投資增速過快

但是在注意到河南投資總量偏低的同時(shí)，也不能忽視近幾年河南固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度過快的問題。2003年以來，河南每年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度都在20%以上，2003年河南固定資產(chǎn)投資增速由2002年的11.8%一躍達(dá)26.9%。2004年以來河南投資增速更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全國(guó)水平，2004至2006年全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度分別是25.8%、25.7%和24%，而河南同期的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度分別為34.1%、41.3%和37%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)水平。投資之所以能夠拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資在建設(shè)期內(nèi)表現(xiàn)為一種單純的需求，能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一種拉動(dòng)。但是一旦固定資產(chǎn)投資建成投產(chǎn)以后，它就由單純的需求變?yōu)閱渭兊墓┙o，這時(shí)如果沒有有效需求來吸納這一增量供給，必然出現(xiàn)總供給大于總需求的失衡狀況，從而影響經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。目前之所以還沒有出現(xiàn)這種狀況，是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資保持了一個(gè)持續(xù)的高速增長(zhǎng)，增加的產(chǎn)能被下一輪更大規(guī)模的投資所吸納，但是受到社會(huì)資源等因素的限制，這樣一種投資增長(zhǎng)速度是不可能長(zhǎng)期維持下去的。因此，就目前來看決不能以投資總量偏低來掩蓋目前投資增長(zhǎng)速度過快的問題。

二、投資結(jié)構(gòu)問題分析

1.“十五”期間投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理

河南目前投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題也比較突出，總的來說是第二產(chǎn)業(yè)投資過熱，增速過快,而第一、三次產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)緩慢,特別是第一產(chǎn)業(yè)投資力度與河南農(nóng)業(yè)大省的地位不相符合。同時(shí)第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不平衡問題有所突現(xiàn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資力度過大，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資力度過小。

(1)河南第一產(chǎn)業(yè)投資比重較低，且下降趨勢(shì)明顯。2000年在河南全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中第一產(chǎn)業(yè)投資占到6.97%，之后這一比重連年下降，到2005年這一比重下降到3.8%，五年間整整下降了3.17個(gè)百分點(diǎn)。分析其原因，主要是投資主體的投資積極性在絕對(duì)或相對(duì)的下降。從投資主體的角度分析，第一產(chǎn)業(yè)投資主體主要包括政府、農(nóng)村集體組織和農(nóng)戶（農(nóng)村居民個(gè)人）。就投資能力來說，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不論是政府還是農(nóng)村集體組織和農(nóng)戶，其投資能力在不斷地提高，這主要反映在這三類投資主體對(duì)第一產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資的絕對(duì)量不斷增長(zhǎng)上，如財(cái)政用于農(nóng)業(yè)基本建設(shè)的資金由2000年的7億元增長(zhǎng)到2005年的17億元，農(nóng)村集體單位固定資產(chǎn)投資總量由2000年的225億元增長(zhǎng)到2005年的400億元，農(nóng)村居民個(gè)人固定資產(chǎn)投資總量由2000年的255億元，增長(zhǎng)到2005年的450億元。但是從投資積極性來看，由于第一產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出率較低，無論是政府、農(nóng)村集體組織還是農(nóng)村居民個(gè)人對(duì)農(nóng)業(yè)固定資產(chǎn)投資的積極性都在不斷下降，這一點(diǎn)可以從各投資主體投資占總投資的比重這一指標(biāo)看出。首先，政府用于農(nóng)業(yè)基本建設(shè)支出的財(cái)政資金總額在不斷增長(zhǎng)，但其占財(cái)政總支出的比重是不斷下降的，由2000年的1.60%下降到2005到的1.52%。其次，就農(nóng)村集體組織來看，雖然其固定資產(chǎn)投資額的絕對(duì)值在不斷地增長(zhǎng)，但是從其占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重來看，卻是不斷下降的，由2000年的15.2%下降到2005年的9.1%。再次，就農(nóng)村居民個(gè)人來看，其固定資產(chǎn)投資的絕對(duì)值也是在不斷地增長(zhǎng)，但是其占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重卻也是不斷下降的，由2000年的17.3%下降到2005年的10.3%，五年下降了7個(gè)百分點(diǎn)。

(2)2003年以后第二產(chǎn)業(yè)投資占總投資的比重增長(zhǎng)過快。2003年以前，第二產(chǎn)業(yè)投資占總投資的比重是一個(gè)下降的趨勢(shì)，但2003年以后第二產(chǎn)業(yè)投資卻實(shí)現(xiàn)了“爆發(fā)式”的增長(zhǎng)。2003年，在國(guó)有及其他經(jīng)濟(jì)類型投資中，第二產(chǎn)業(yè)投資648.16億元，增長(zhǎng)63.4%;所占比重由2002年的34.6%迅速上升為2003年的41.0%。特別是隨著對(duì)能源、原材料需求的增加,基礎(chǔ)行業(yè)投資快速增長(zhǎng),如2003年河南省能源工業(yè)投資增長(zhǎng)58.1%，原材料工業(yè)投資更是增長(zhǎng)140%。2004、2005年依然保持著這種增長(zhǎng)趨勢(shì)，如2005年河南煤炭、化工、機(jī)械、食品、紡織工業(yè)投資增長(zhǎng)速度都在50%以上。但工業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾仍然比較突出，主要是高能耗行業(yè)增長(zhǎng)偏快,一般加工工業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過快,而高附加值、高技術(shù)含量的技術(shù)升級(jí)類投資比重偏低等。

(3)第三產(chǎn)業(yè)投資比重過低?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要特點(diǎn)是服務(wù)業(yè)所占的比重越來越高，像美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟(jì)總量的比重達(dá)到70%以上。與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相當(dāng)?shù)耐炼洹⒂《鹊姆?wù)業(yè)在20世紀(jì)80年代后期都超過或接近GDP的50%。而我國(guó)2006年第三產(chǎn)業(yè)增加值占經(jīng)濟(jì)總量的比重只有39.5%，河南只有29.3%。河南第三產(chǎn)業(yè)的這種發(fā)展現(xiàn)狀與近幾年對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的投資量是相關(guān)的。2003年以前第三產(chǎn)業(yè)投資比重是一個(gè)不斷上升的趨勢(shì)，但2003年由于第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)的投資增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第三產(chǎn)業(yè)的投資增長(zhǎng)速度，從而使第三產(chǎn)業(yè)投資所占比重大幅度下降，由2002年的64.4%下降為2003年的57.3%，下降了7.1個(gè)百分點(diǎn)。2003年以后，由于第二產(chǎn)業(yè)投資的過快增長(zhǎng)，第三產(chǎn)業(yè)投資比重連年下降，到2005年第三產(chǎn)業(yè)投資占總投資的比重下降到51.2%，這與2002年的最高水平相比相差10多個(gè)百分點(diǎn)。

2.不同城市間三產(chǎn)投資很不均衡

河南省不同城市間三產(chǎn)發(fā)展很不均衡，從而導(dǎo)致不同城市間三產(chǎn)的投資很不均衡。有的城市服務(wù)業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)，投資量相對(duì)較大,如鄭州,其三產(chǎn)投資占其總投資的比重分別為:1.87%、32.47%、65.66%;有的城市工業(yè)很發(fā)達(dá)，第二產(chǎn)業(yè)投資相對(duì)較大，而一三產(chǎn)業(yè)投資相對(duì)較小，比較典型的城市是洛陽，其三產(chǎn)投資比重分別是2.42%、51.3%、46.22%;有的城市工業(yè)不發(fā)達(dá)，投資量很小，因此一三產(chǎn)業(yè)投資量相對(duì)較大，比較典型的城市是信陽，其三產(chǎn)投資比重分別是7.48%、22.38%、70.14%;還有的是典型的農(nóng)業(yè)城市，第一產(chǎn)業(yè)投資相對(duì)較大，二三產(chǎn)業(yè)投資量相對(duì)較小，如駐馬店三產(chǎn)投資比重分別為12.7%、32.95%、54.35%。當(dāng)然并不是說城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展要整齊劃一，各城市應(yīng)根據(jù)自己的比較優(yōu)勢(shì)來形成自己的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，但是還是應(yīng)注意三產(chǎn)在一定程度上的協(xié)調(diào)發(fā)展，這樣才有利于實(shí)現(xiàn)地區(qū)的最優(yōu)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

3.投資分布不合理，投資主要集中在以鄭州為中心的工業(yè)城市圈內(nèi)

從投資的地域結(jié)構(gòu)來看，投資過于集中，如2005年河南全社會(huì)固定資產(chǎn)投資主要集中在以鄭州為中心的工業(yè)城市圈內(nèi)。其中鄭州、洛陽、新鄉(xiāng)、焦作四個(gè)市集中了河南投資總量的43.41%。而其他14個(gè)城市投資總量只占河南投資總量的56.59%。有些市投資總量明顯偏小，幾百萬人口的市每年才幾十個(gè)億的投資。有的市連續(xù)幾年增幅上不去。有些市投資增幅雖然不低，達(dá)到百分之四五十，但由于基數(shù)很小，總量并不大。有些市的投資基本上是高速公路形成的，其他投資比較少，工業(yè)投資更少，僅占城鎮(zhèn)投資的20%左右。

4.基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然比較薄弱

基礎(chǔ)設(shè)施投資總量偏低，“十五”時(shí)期，河南省城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施投資完成4325.16億元，年均增長(zhǎng)18.2%，低于城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增幅7.5個(gè)百分點(diǎn)。具體來說，基礎(chǔ)設(shè)施投資比較薄弱主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是公路。河南省十五時(shí)期公路投資總量雖然居全國(guó)第一位，但主要是高速公路投資完成的，而國(guó)省干線公路改造、農(nóng)村公路，以及場(chǎng)站建設(shè)任務(wù)還很重，與建設(shè)全國(guó)公路交通樞紐中心的目標(biāo)相比還有很大差距。二是城市的道路、供水、供熱、供氣特別是污水、垃圾處理設(shè)施欠賬較多，必須加大投入、加快建設(shè)。三是隨著城市人口不斷增多，還需要大量增加住宅建設(shè)。四是衛(wèi)生、文化、體育等社會(huì)事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資僅占全社會(huì)投資的4.7%，社會(huì)發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題比較突出。

參考文獻(xiàn):

投資規(guī)模分析范文第2篇

關(guān)鍵詞:城市軌道交通;項(xiàng)目;技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性;投資制度;融資;組織模式;績(jī)效

城市軌道交通以它對(duì)城市土地價(jià)值的深遠(yuǎn)影響和巨額建設(shè)成本，代表了城市公共投資規(guī)模的高水平，并成為政府投資項(xiàng)目管理體制改革更為活躍的課題。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論注重市場(chǎng)的運(yùn)行，不太關(guān)心市場(chǎng)如何發(fā)展[1]，然而正是制度中的激勵(lì)性，決定了準(zhǔn)公共品項(xiàng)目所能獲得的社會(huì)投資和系統(tǒng)運(yùn)行效率，因此，發(fā)展和效率成為城市軌道交通產(chǎn)業(yè)制度變革的邏輯基點(diǎn)(見圖1)。值得關(guān)注的是制度變革的實(shí)施成本，根據(jù)樊剛等人定義，所謂實(shí)施成本是指制度變革過程開始以后一切由“信息不完全”、“知識(shí)不完全”和“制度預(yù)期不穩(wěn)定”所造成的經(jīng)濟(jì)效率損失，是舊體制下各種經(jīng)濟(jì)組織的結(jié)構(gòu)、功能以及規(guī)范組織間關(guān)系的各種正式和非正式制度、規(guī)則、習(xí)慣等向新制度過渡所必須的設(shè)計(jì)、創(chuàng)新、磨合過程所造成的經(jīng)濟(jì)損失，即實(shí)施新制度的交易成本[2]。

采用二分法，城市軌道交通建設(shè)項(xiàng)目投資的基本模式不外兩種，即一元投資和多元投資，兩種結(jié)構(gòu)中的投資主體、客體，以及產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)歸屬、責(zé)權(quán)利的約定，具體環(huán)境中的行為規(guī)則等要素，共同構(gòu)成了特定的項(xiàng)目投資制度，其設(shè)計(jì)目的在于滿足城市發(fā)展需求，完成項(xiàng)目融資和促成項(xiàng)目交易。事實(shí)上，投資制度目標(biāo)功能的效用和成本不是一成不變的;而投資制度非預(yù)期的派生功能所產(chǎn)生的執(zhí)行成本也將以各種形式出現(xiàn)在項(xiàng)目的全壽命周期中。實(shí)施成本的增加意味著目標(biāo)收益的減少，從而影響以發(fā)展和效率為設(shè)計(jì)初衷的制度績(jī)效。本文試圖在分析城市軌道交通建設(shè)項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性的基礎(chǔ)上，考察技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性對(duì)投資制度目標(biāo)功能效用、成本的直接影響，以及和投資制度若干派生功能之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián);并借助實(shí)證來說明投資/組織模式和建設(shè)項(xiàng)目自然屬性的契合程度是影響其制度實(shí)施績(jī)效的重要因素，也是制度修正、變革的主要依據(jù)(見圖2)。

1 城市軌道交通項(xiàng)目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性

城市軌道交通項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性有兩個(gè)層面的含義，即基于網(wǎng)絡(luò)型城市基礎(chǔ)設(shè)施的自然壟斷產(chǎn)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性和作為建設(shè)項(xiàng)目的全壽命周期技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性。

1.1 城市軌道交通的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益

城市軌道交通必須借助傳輸網(wǎng)絡(luò)才能進(jìn)行客運(yùn)交易，因此歸屬于物質(zhì)型網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)。通常在一個(gè)結(jié)構(gòu)良好的傳輸網(wǎng)絡(luò)上，節(jié)點(diǎn)和連接的增多意味著線路數(shù)或者網(wǎng)絡(luò)的交易量將以幾何級(jí)數(shù)遞增。因此，相對(duì)于極高的固定成本，網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)倪呺H成本極低，隨著載客量(運(yùn)量)的持續(xù)上升，網(wǎng)絡(luò)全壽命周期的平均成本將持續(xù)下降。和非網(wǎng)絡(luò)的單線傳輸規(guī)模經(jīng)濟(jì)相比，網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益幾乎沒有邊界[3]。所以，城市軌道交通業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)化經(jīng)營(yíng)的關(guān)聯(lián)度極強(qiáng)，這就決定了城市軌道交通建設(shè)通常都要經(jīng)歷單線—多線—網(wǎng)絡(luò)這樣一個(gè)產(chǎn)業(yè)成熟過程。

1.2 城市軌道網(wǎng)的范圍經(jīng)濟(jì)效益

城市軌道交通項(xiàng)目?jī)?nèi)含稀缺資源的使用:土地，加之存在巨大的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效益，如果每種運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品都配置一條軌道，重復(fù)投資將造成資源的極大浪費(fèi)。因此，產(chǎn)業(yè)有聯(lián)合建設(shè)或運(yùn)營(yíng)的要求(所有的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品統(tǒng)一使用一個(gè)網(wǎng)絡(luò))。

1.3 高沉淀成本和強(qiáng)外部性

城市軌道交通的資產(chǎn)專用性極強(qiáng)，沉淀成本大。同時(shí)，極高的固定成本和巨額運(yùn)營(yíng)成本[4]，使得單線生產(chǎn)的平均成本居高不下，平均成本和邊際成本相差懸殊。加之較強(qiáng)的社會(huì)公益性控制的低位票價(jià)，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)部收益率差，幾乎無限期地拉長(zhǎng)了項(xiàng)目的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)投資回收期，這是形成軌道交通業(yè)進(jìn)入壁壘的重要因素。

1.4 較強(qiáng)的可替代性

盡管交通產(chǎn)品和服務(wù)是生活必需品，需求彈性較小。但是城市軌道運(yùn)輸和其他運(yùn)輸方式都是對(duì)人和物的空間位移，存在較強(qiáng)的相互替代性，因此產(chǎn)業(yè)有一個(gè)較強(qiáng)的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，限制了項(xiàng)目的價(jià)格和贏利空間。

1.5 項(xiàng)目建設(shè)或運(yùn)營(yíng)的基本技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)具有統(tǒng)一性

盡管每個(gè)城市軌道項(xiàng)目是一次性且獨(dú)特的，但是由于存在著網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，因此，網(wǎng)絡(luò)內(nèi)各項(xiàng)目的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)必須統(tǒng)一、兼容，比如，售票刷卡的制式，供電、通信等公用系統(tǒng)的技術(shù)指標(biāo)。不然，在項(xiàng)目使用期將導(dǎo)致線路改造工程的提前出現(xiàn)，以及社會(huì)成本的極大增加。

1.6 網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃的穩(wěn)定性要求

城市軌道交通要同時(shí)承擔(dān)解決城市交通問題和引導(dǎo)城市土地資源開發(fā)的命題，這可從SOD(服務(wù)型)和TOD(規(guī)劃型)兩種城市軌道交通規(guī)劃模式中得到反映。因此，建設(shè)項(xiàng)目的范圍規(guī)模、工期、質(zhì)量等參數(shù)緊密地和中遠(yuǎn)期城市規(guī)劃結(jié)合在一起，由上游線路規(guī)劃的不確定性引發(fā)的下游工程設(shè)計(jì)變更、索賠的風(fēng)險(xiǎn)極大。

1.7 工程的強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)性

除了軌網(wǎng)的規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)外，工程受地質(zhì)、地面、地下各種景觀、既有設(shè)施的影響也很大[5]。另外，技術(shù)難度導(dǎo)致的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)還將進(jìn)一步誘發(fā)項(xiàng)目的公共安全風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

2 城市軌道交通項(xiàng)目投資模式績(jī)效變遷分析

如前所述，城市軌道交通項(xiàng)目投資的基本模式可分為一元投資和多元投資，其目標(biāo)功能是完成項(xiàng)目融資和促成項(xiàng)目交易，效用標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目啟動(dòng)資金和后續(xù)投入的迅速按時(shí)到位，同時(shí)為未來項(xiàng)目的權(quán)益交換架構(gòu)一個(gè)運(yùn)作平臺(tái)，基于項(xiàng)目法人責(zé)任制的企業(yè)化以及股份制項(xiàng)目公司不妨說是城市軌道交通項(xiàng)目走向市場(chǎng)化運(yùn)作的一個(gè)折中方式。執(zhí)行目標(biāo)功能的成本即為目標(biāo)成本，二者的時(shí)間函數(shù)標(biāo)志著投資制度績(jī)效將沿著產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑發(fā)生變遷。

2.1 投資模式的目標(biāo)功能效用變遷

2.1.1 城市軌道交通項(xiàng)目一元投資結(jié)構(gòu)通常對(duì)應(yīng)傳統(tǒng)的政府投資模式

由于準(zhǔn)公共品特性導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈，在城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)初期和常規(guī)成長(zhǎng)期，世界多數(shù)國(guó)家的政府都規(guī)律性地充當(dāng)著軌網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目的投資主體，由此生成的國(guó)有獨(dú)資公司作為項(xiàng)目全壽命周期的管理主體(如上海申通，廣州地鐵，天津地鐵)。依托政府財(cái)政和良好的信用，一元投資結(jié)構(gòu)能在軌道交通的單線項(xiàng)目時(shí)期快速籌措項(xiàng)目資金，操作簡(jiǎn)便，融資速度快，項(xiàng)目資金迅速和按時(shí)到位的可靠性強(qiáng)[6]。

顯然，單純而持續(xù)的一元投資將對(duì)政府財(cái)政產(chǎn)生壓力。更為主要的是，如何解決特大型城市積重難返的市區(qū)交通和持續(xù)強(qiáng)勁的城市邊緣組團(tuán)交通，如何促成城市軌道交通作為自然壟斷產(chǎn)業(yè)所特有的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)，是擺在政府面前的命題。受政府財(cái)力和信用程度所限，在進(jìn)入城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)時(shí)期后，傳統(tǒng)的一元投資結(jié)構(gòu)在滿足大量的正外部社會(huì)效應(yīng)需求面前顯得力不從心，融資能力明顯不足(見圖3)。

2.1.2 多元投資結(jié)構(gòu)通常對(duì)應(yīng)兩種市場(chǎng)化投資模式

(1)真正的市場(chǎng)化投資出現(xiàn)在城市軌道交通產(chǎn)業(yè)成熟時(shí)期，結(jié)構(gòu)良好的城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)已基本形成，網(wǎng)絡(luò)所特有的技術(shù)外部性和政策支持，使新增項(xiàng)目擁有潛在的盈利模型。企業(yè)以獲取利潤(rùn)為目的，以企業(yè)信用或項(xiàng)目收益為融資基礎(chǔ)，以商業(yè)貸款、發(fā)行股票等商業(yè)化融資為手段，籌集資金并加以運(yùn)用，其中具有代表性的是香港地鐵、新加坡地鐵和東京地鐵[7]。政府通過向其他投資人出售股權(quán)的方式，收回一部分建設(shè)資金。非國(guó)有獨(dú)資的公司制企業(yè)是市場(chǎng)化投資主體，它們自主進(jìn)行投融資活動(dòng)，獨(dú)自承擔(dān)和享有相應(yīng)的責(zé)權(quán)利。

(2)以城市發(fā)展為驅(qū)動(dòng)力的市場(chǎng)化投資出現(xiàn)在城市地鐵建設(shè)初期或高速成長(zhǎng)期，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利模型的缺位，使得市場(chǎng)化融資只能在政策支持下，借助項(xiàng)目外部效益的內(nèi)部化模型，再采用項(xiàng)目融資方式，其實(shí)質(zhì)是政府投資為主導(dǎo)的市場(chǎng)化投資。通常有各級(jí)政府合資(上海軌道交通3號(hào)線)，政企合資(北京城鐵、天津輕軌)，公私合資PPP(北京地鐵4號(hào)線)等多種方式。

對(duì)于單線項(xiàng)目，多元投資結(jié)構(gòu)受股東的信用程度所限，融資能力不會(huì)很大，且操作環(huán)節(jié)多，過程復(fù)雜，融資速度慢，項(xiàng)目資金迅速和按時(shí)到位的可靠性相對(duì)較差。但是在一定區(qū)間內(nèi)，面對(duì)項(xiàng)目建設(shè)網(wǎng)絡(luò)化帶來巨大的資金缺口，多元投資機(jī)制的融資功能顯然比一元投資機(jī)制更具適應(yīng)性，更能滿足城市發(fā)展對(duì)軌道交通建設(shè)的外部效應(yīng)需求(見圖3)。

2.2 投資模式的目標(biāo)成本變遷

執(zhí)行投資制度目標(biāo)功能的成本即目標(biāo)成本。技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性制約了投資結(jié)構(gòu)對(duì)融資方式的選擇:利息及其他交易確定費(fèi)用，作為融資成本中的顯性部分沉積在項(xiàng)目全壽命周期的建造成本項(xiàng)中;而交易的實(shí)施費(fèi)用將作為融資成本中的隱性部分，使投資模式的目標(biāo)成本發(fā)生變遷(見圖4)，并成為項(xiàng)目全壽命周期總成本理論值和實(shí)際值之差的重要成分。

2.2.1 一元投資結(jié)構(gòu)的隱性融資成本

一元投資通常為政府投資，項(xiàng)目盈利模型差，商業(yè)貸款籌集困難，出于減輕還貸利息壓力，且擁有政府的信用優(yōu)勢(shì)，一元投資結(jié)構(gòu)往往有尋找外國(guó)政府低息出口信貸的激勵(lì)。這種融資方式的顯性成本(利息)很低，在單線項(xiàng)目建設(shè)初期具有明顯優(yōu)勢(shì)，但必須使用貸款方指定的本國(guó)設(shè)備，核心技術(shù)吸收差，備品備件全靠進(jìn)口，極大的隱性成本通過項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期居高不下的維護(hù)、修理成本體現(xiàn)出來。更為關(guān)鍵的是，伴隨軌道網(wǎng)絡(luò)的逐漸形成，各線路之間設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)、制式的不兼容問題日益突出，將極大地削弱網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行的規(guī)模效益，引發(fā)各線路非預(yù)期的設(shè)備提前改造成本，這個(gè)問題已經(jīng)在20世紀(jì)90年代建設(shè)的中國(guó)城市軌道項(xiàng)目的當(dāng)前運(yùn)營(yíng)中凸現(xiàn)。

2.2.2 多元投資結(jié)構(gòu)的隱性融資成本

城市軌道交通項(xiàng)目漫長(zhǎng)的投資回收期成為多元資本大規(guī)模進(jìn)入該產(chǎn)業(yè)的最大障礙，因此，除了運(yùn)用各種優(yōu)惠政策設(shè)計(jì)一個(gè)良好的項(xiàng)目盈利模型外，在城市軌道交通的單線和網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)期，政府仍然不得不成為每個(gè)多元投資結(jié)構(gòu)的控股方，這就意味著政府必須為一個(gè)個(gè)多元投資結(jié)構(gòu)的建立一次次注入資本金。

轉(zhuǎn)貼于 3 城市軌道交通項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性和投資模式派生功能的內(nèi)在關(guān)聯(lián)

3.1 自然生成產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

由于技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性的作用，使得不同的投資模式在城市軌道交通產(chǎn)業(yè)中生成了不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

國(guó)有獨(dú)資公司作為政府投資項(xiàng)目的自然壟斷經(jīng)營(yíng)主體，該主體隨著城市軌道交通規(guī)模的擴(kuò)大，將歷經(jīng)項(xiàng)目管理的單線—多線—網(wǎng)絡(luò)3個(gè)不同時(shí)期，以至于在城市軌道交通產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和成熟期，大多數(shù)一元投資均擁有城市全部或局部的軌道網(wǎng)絡(luò)。

市場(chǎng)化投資的性質(zhì)和政策條件決定了多元投資通常對(duì)應(yīng)于單線項(xiàng)目全壽命周期中某階段的特許經(jīng)營(yíng)。這樣，就某個(gè)特定的城市軌道交通市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而言，將必然遭遇各種項(xiàng)目投資模式對(duì)產(chǎn)業(yè)的“橫切”;各種單線、多線、網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目業(yè)主混合并存于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展期。

3.2 間接制約項(xiàng)目的組織模式

理論上可以把重在發(fā)展的項(xiàng)目投資模式和重在效率的項(xiàng)目組織模式加以整合。

投資規(guī)模分析范文第3篇

建企投資規(guī)模問題

企業(yè)投資規(guī)模是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的投資額，一般用企業(yè)所投資的全部項(xiàng)目的投資總額或所需的自有資金數(shù)額來衡量，通常后者較為準(zhǔn)確。為定量說明建筑業(yè)企業(yè)投資規(guī)模情況，筆者以建筑業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行了分析，為消除企業(yè)規(guī)模因素，便于橫向比較，采用相對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較，即選擇了2008~2010年三年來中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑等30家建筑業(yè)上市公司投資活動(dòng)流出的現(xiàn)金占企業(yè)年末總資產(chǎn)的比例來說明企業(yè)的投資規(guī)模情況。從總體情況來看，30個(gè)建筑業(yè)上市公司三年來投資活動(dòng)流出的現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例的算術(shù)平均值為7.28%，即行業(yè)平均投資規(guī)模為7.28%。從各企業(yè)三年平均投資規(guī)模來看，30個(gè)企業(yè)中有1個(gè)企業(yè)投資規(guī)模超過30%，2個(gè)超過20%，2個(gè)約為11%，26個(gè)企業(yè)低于10%，同一企業(yè)在不同年度其投資規(guī)模也呈現(xiàn)出相當(dāng)程度的差別。26個(gè)投資規(guī)模低于10%的企業(yè)中有11個(gè)在5%~10%范圍間，有8個(gè)在5%~8%范圍間，有15個(gè)低于5%，2個(gè)低于1%。如分析30個(gè)企業(yè)三年投資的90個(gè)數(shù)據(jù)，在90個(gè)數(shù)據(jù)中，有16個(gè)數(shù)據(jù)超過10%，其中1個(gè)超過50%，為浦東建設(shè)2008年投資規(guī)模數(shù)據(jù)，達(dá)到56%；1個(gè)為33%，3個(gè)在21%~27%之間，有10個(gè)在10%~15%之間，有74個(gè)在10%以下，其中在5%以下的有48個(gè)。由上述數(shù)據(jù)可見，建筑業(yè)上市公司投資規(guī)模還是呈現(xiàn)出一定的規(guī)律，超過90%的企業(yè)其年度投資活動(dòng)流出的現(xiàn)金控制在總資產(chǎn)的15%以內(nèi)，超過80%的企業(yè)低于10%，超過50%的企業(yè)低于5%。

雖然建筑業(yè)上市公司的投資規(guī)模呈現(xiàn)上述規(guī)律，但沒有依據(jù)來證明符合大多數(shù)企業(yè)投資規(guī)模范圍的企業(yè)其投資規(guī)模就是合理的。

建企投資效果問題

建筑業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)為市場(chǎng)開發(fā)能力、合同履約能力、實(shí)現(xiàn)收入能力、盈利能力和償債能力等五種能力，五種能力的強(qiáng)弱直接影響了企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平的高低。

企業(yè)的投資活動(dòng)自然會(huì)對(duì)這五種能力產(chǎn)生影響，投資效果也必然會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平。企業(yè)的投資活動(dòng)其中對(duì)前四種能力是積極的、正面的影響，對(duì)償債能力則是消極的、負(fù)面的影響。為了定量說明企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響程度，即企業(yè)的投資效果，筆者仍然選擇了中國(guó)鐵建、中國(guó)建筑等30家建筑業(yè)上市公司2008~2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)市場(chǎng)開發(fā)能力的影響。在企業(yè)的年度報(bào)告中能夠查出企業(yè)的年度新簽合同額。而企業(yè)通過投資活動(dòng)，如通過運(yùn)作BT、BOT、房地產(chǎn)開發(fā)、材料生產(chǎn)、機(jī)械制造及投資于其他項(xiàng)目可以直接增加企業(yè)市場(chǎng)承攬額。

2008~2010年，30家建筑業(yè)上市公司三年總合同額為66,954億元，而投資活動(dòng)帶來的合同額約為4,985億元，約占總合同額的7.45%。30個(gè)企業(yè)中投資活動(dòng)帶來的市場(chǎng)份額占本企業(yè)新簽合同額比例最高的是浦東建設(shè)，高達(dá)2/3，主要為BT項(xiàng)目；中南建設(shè)也超過了60%，主要為房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目；有6個(gè)企業(yè)超過30%的合同額是通過投資活動(dòng)獲取的；也有杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、延長(zhǎng)化建三個(gè)企業(yè)的比例為零，投資活動(dòng)并未能給企業(yè)直接帶來合同份額。

企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)于合同履約能力的影響。建筑業(yè)企業(yè)在項(xiàng)目中標(biāo)后，需要配置適當(dāng)?shù)娜恕⒇?cái)、物、機(jī)資源進(jìn)行履約，企業(yè)所擁有的這些資源情況及對(duì)資源的配置能力就直接決定著企業(yè)的履約能力。考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性，企業(yè)的履約能力以年度資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)凈額、貨幣資金及其他應(yīng)收款之和來表示，30個(gè)企業(yè)合計(jì)額為4,391億元。將企業(yè)現(xiàn)金支出中的購買設(shè)備款、補(bǔ)充企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金及其他增加企業(yè)生產(chǎn)能力的現(xiàn)金支出活動(dòng)考慮為投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)履約能力的影響，30個(gè)企業(yè)三年合計(jì)額為1,186億元，約占27%。30個(gè)企業(yè)中最高的中冶約為56%，有11家企業(yè)超過了30%，有17家超過20%，也有上海建工、四川路橋和北方國(guó)際3家企業(yè)為零。由此可見，投資活動(dòng)對(duì)于提高企業(yè)的履約能力的作用是非常明顯的。

企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)于收入能力的影響。在企業(yè)的年度報(bào)告中能夠查出企業(yè)的年度銷售收入，30個(gè)企業(yè)三年的收入合計(jì)為41,127億元。

而投資活動(dòng)產(chǎn)生的收入主要包括BT、BOT、房地產(chǎn)開發(fā)、工業(yè)制造、材料生產(chǎn)、礦產(chǎn)資源及其他投資類公司所實(shí)現(xiàn)的收入，30個(gè)企業(yè)三年投資活動(dòng)形成的收入合計(jì)為4,081億元，約占9.9%。中材最高，近60%的收入是通過投資獲取的；天路、安徽水利、中南建設(shè)和科達(dá)股份等企業(yè)也均超過了30%；30個(gè)企業(yè)中有15個(gè)超過10%；同樣杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、延長(zhǎng)化建的比例為零。

企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)于盈利能力的影響。企業(yè)的盈利能力以實(shí)現(xiàn)的毛利潤(rùn)為衡量依據(jù)，30個(gè)企業(yè)三年來實(shí)現(xiàn)的毛利潤(rùn)總額為4,264億元，而通過投資活動(dòng)共實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)約為1,045億元，約占24.5%。投資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)盈利能力的貢獻(xiàn)是非常顯著的，投資活動(dòng)實(shí)現(xiàn)了不足1/10的收入，但卻產(chǎn)生了近1/4的毛利潤(rùn)。部分建筑業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)主要來自于投資活動(dòng)，30家企業(yè)中投資活動(dòng)對(duì)于盈利能力貢獻(xiàn)率超過50%的有8個(gè)，其中深天健全部利潤(rùn)、科達(dá)股份超過90%的利潤(rùn)、中材超過80%的利潤(rùn)均來自于投資活動(dòng)；也有7家企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的毛利潤(rùn)不足10%。

企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)于償債能力的影響。

以30個(gè)企業(yè)三年負(fù)債的算術(shù)平均值為計(jì)算依據(jù)，30個(gè)企業(yè)三年負(fù)債算術(shù)平均值的合計(jì)額為10,834億元。投資活動(dòng)對(duì)償債能力的影響則用企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為計(jì)算指標(biāo)，30個(gè)企業(yè)的合計(jì)值為2,293億元，約占21%，即企業(yè)的負(fù)債中約有1/5是由于投資活動(dòng)引起的。需要注意的是本處計(jì)算過程并沒有考慮到投資活動(dòng)形成的資產(chǎn)，因本文主要比較的是同一口徑下各個(gè)企業(yè)的相對(duì)值，同時(shí)也是為了便于計(jì)算，企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)負(fù)債的實(shí)際影響比例應(yīng)低于21%。除深天健和中南建設(shè)2個(gè)企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正數(shù)外，其他企業(yè)均為負(fù)值，且路橋國(guó)際公司投資活動(dòng)的影響比例超過90%，浦東建設(shè)則超過80%，有12個(gè)企業(yè)超過了20%。

綜上，建筑業(yè)上市公司的投資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)五種能力均會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響，影響程度由強(qiáng)到弱分別為合同履約能力、盈利能力、償債能力、實(shí)現(xiàn)收入能力和市場(chǎng)開發(fā)能力，其中前三種能力影響較為顯著，均超過了20%。

建筑業(yè)上市公司以7.28%的投資規(guī)模，新簽了7.45%的合同額、增加了27.01%的履約能力、實(shí)現(xiàn)了9.92%的收入、24.49%的毛利潤(rùn)和21.16%的負(fù)債，企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的貢獻(xiàn)還是非常明顯的。

如果按照重要程度對(duì)建筑業(yè)企業(yè)五種能力分別賦予不同的權(quán)重，根據(jù)各個(gè)企業(yè)每項(xiàng)能力的定量數(shù)據(jù)，可以計(jì)算各個(gè)企業(yè)的加權(quán)得分，可以根據(jù)得分的不同判別各個(gè)企業(yè)的投資活動(dòng)在整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效中所發(fā)揮的使用情況。為計(jì)算方便起見，除將盈利能力權(quán)重設(shè)置為30%、償債能力設(shè)置為10%外，其他三項(xiàng)能力的權(quán)重均設(shè)置為20%。通過計(jì)算可以得出，30家建筑業(yè)上市公司投資效果對(duì)企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響比例為14.1%，即企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效有14.1%來自于投資活動(dòng)。最高的中材達(dá)到46%，有4家企業(yè)超過40%，7家超過30%，11家超過20%，超過行業(yè)平均水平的有15家，有13家低于10%，其中最低的僅為1.2%。從數(shù)據(jù)情況來看，建筑業(yè)上市公司投資效果各不相同，在企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效中發(fā)揮的作用也各不相同，且差距較大，反映了建筑業(yè)上市公司對(duì)投資活動(dòng)的思想認(rèn)識(shí)、對(duì)企業(yè)發(fā)展的商業(yè)模式、對(duì)投資活動(dòng)的管理運(yùn)作能力等方面還是存在較大差距的。

建企投資效果與投資規(guī)模的關(guān)系

為探討建筑業(yè)企業(yè)投資活動(dòng)及綜合投資效果與投資規(guī)模的關(guān)系，可以利用上述數(shù)據(jù)建立數(shù)學(xué)模型，通過對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性及回歸分析，能夠分析出企業(yè)的五種能力及綜合投資效果與投資規(guī)模間的關(guān)系。從直觀上講，企業(yè)投資活動(dòng)在整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的作用應(yīng)該與投資規(guī)模呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即投資規(guī)模越大，投資活動(dòng)在整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的作用越明顯、影響越大，因投資活動(dòng)帶來的市場(chǎng)份額、履約能力、實(shí)現(xiàn)收入、盈利額及負(fù)債也應(yīng)當(dāng)占有整體水平的更大比例。利用SPSS軟件對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析后，可以驚奇地發(fā)現(xiàn)除負(fù)債水平與投資規(guī)模呈顯著的正相關(guān)關(guān)系外，其他4個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)及綜合投資效果指標(biāo)與投資規(guī)模并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前建筑業(yè)上市公司的實(shí)際投資表現(xiàn)與直觀感覺相悖，投資規(guī)模大的企業(yè)，其投資效果在整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效中的比例并不一定大；投資規(guī)模小的企業(yè)，其投資效果所占比例也不一定?。贿@種情況說明不同的企業(yè)其投資管理水平、投資效率還是存在較大差別的。建筑業(yè)上市公司投資規(guī)模與投資效果實(shí)際上的弱相關(guān)關(guān)系造成無法建立計(jì)算公式，因而也無法利用現(xiàn)有數(shù)據(jù)確定企業(yè)的最佳或合理投資規(guī)模。與此同時(shí)，因投資活動(dòng)所引起的市場(chǎng)份額、實(shí)現(xiàn)收入及盈利水平3個(gè)變量則呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，即投資活動(dòng)帶來的合同額占企業(yè)總合同額的比例越高，實(shí)現(xiàn)收入及盈利水平占企業(yè)的總收入及總盈利的比例也越高，這個(gè)結(jié)論則是與直觀感覺相同的。

投資規(guī)模分析范文第4篇

【關(guān)鍵詞】投資戰(zhàn)略；投資組合；實(shí)物期權(quán)

企業(yè)的生存靠發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展卻要依賴于投資。這里的投資是廣義的概念，不僅包括企業(yè)在新領(lǐng)域的拓展，同時(shí)也包括企業(yè)原有領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新。固然，企業(yè)要進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，需要依托于某個(gè)項(xiàng)目，并投入大量的資源。但是，企業(yè)在自身業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的創(chuàng)新，無論是產(chǎn)品線的延伸還是現(xiàn)有產(chǎn)品的改良，都會(huì)面臨來自技術(shù)、市場(chǎng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，并耗費(fèi)大量的資源，這就具備了投資項(xiàng)目最基本的特征。因此，項(xiàng)目投資是企業(yè)發(fā)展的重大決策，這種選擇和決策，無論是擴(kuò)大再生產(chǎn)或是開拓新市場(chǎng)都將對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著決定性的作用。

一、投資戰(zhàn)略的制訂

企業(yè)投資戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分是和整體發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的，相應(yīng)于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展兩種基本戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略也有兩種基本戰(zhàn)略，即創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略和穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略。企業(yè)選擇創(chuàng)新發(fā)展還是穩(wěn)定發(fā)展，取決于企業(yè)自身發(fā)展的需要，取決于對(duì)市場(chǎng)前景和企業(yè)態(tài)勢(shì)的把握。而選擇投資戰(zhàn)略方向（產(chǎn)品－市場(chǎng)選擇）與確定投資戰(zhàn)略態(tài)勢(shì)（競(jìng)爭(zhēng)分析）構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，它們構(gòu)成了企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇的前提。在明確了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，投資戰(zhàn)略的選擇包括投資戰(zhàn)略類型、投資時(shí)機(jī)選擇和投資項(xiàng)目的優(yōu)化組合。

二、投資項(xiàng)目的選擇

企業(yè)投資項(xiàng)目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應(yīng)該根據(jù)企業(yè)既定的投資戰(zhàn)略，以企業(yè)自身投資能力為基礎(chǔ)，圍繞企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行項(xiàng)目選擇。沒有方向性的項(xiàng)目選擇不但浪費(fèi)大量的財(cái)力、物力，而且往往無法發(fā)現(xiàn)真正適合企業(yè)的項(xiàng)目，錯(cuò)失良好的投機(jī)時(shí)機(jī)。

1、基于企業(yè)投資戰(zhàn)略的項(xiàng)目選擇

企業(yè)的投資戰(zhàn)略為項(xiàng)目的選擇指明了方向，穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)的投資圍繞企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域、現(xiàn)有市場(chǎng)進(jìn)行核心多元化或者至少是相關(guān)多元化投資。因此，企業(yè)在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，必然會(huì)圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現(xiàn)有產(chǎn)品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產(chǎn)品類型以覆蓋更多的細(xì)分市場(chǎng)。無論是縱向還是橫向都要求企業(yè)在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi)搜尋項(xiàng)目信息；與此相對(duì)應(yīng)，創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)跳出現(xiàn)有的業(yè)務(wù)框架，開發(fā)全新的產(chǎn)品或拓展新的市場(chǎng)，甚至是在完全陌生的領(lǐng)域進(jìn)行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業(yè)的投資能力為基礎(chǔ)，以企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力為中心，是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的延伸。

2、基于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目選擇

企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)生存的基礎(chǔ)，同時(shí)也決定了企業(yè)拓展的能力邊界。企業(yè)必須明確的知道自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲(chǔ)備、技術(shù)水平，抑或是規(guī)模實(shí)力。無論是穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略下的縱向、橫向擴(kuò)張，還是創(chuàng)新性投資戰(zhàn)略下的完全多元化都不應(yīng)該脫離企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的控制范圍。例如，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于品牌影響力，那么企業(yè)就應(yīng)該在原有行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，而不應(yīng)該和原有業(yè)務(wù)脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；如果企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于人才儲(chǔ)備，則需要進(jìn)一步明確人才結(jié)構(gòu)，技術(shù)人才充足的企業(yè)顯然適合投資于產(chǎn)品的研發(fā)，而銷售人才充足的企業(yè)則適合新市場(chǎng)的開拓。由此可見，在企業(yè)投資戰(zhàn)略為項(xiàng)目選擇提供了基本的方向后，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。

3、基于企業(yè)投資能力的項(xiàng)目選擇

企業(yè)投資能力是由企業(yè)資金實(shí)力、現(xiàn)金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業(yè)的投資規(guī)模，包括單個(gè)投資項(xiàng)目的規(guī)模和企業(yè)總體投資規(guī)模。投資項(xiàng)目規(guī)模的確定包括兩個(gè)方面：首先，投資能力決定了投資規(guī)模的可能性，就總體投資規(guī)模而言，企業(yè)投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規(guī)模顯然是不切實(shí)際的。對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模，它必然是在總體投資規(guī)模內(nèi)的，另外從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度，企業(yè)不可能將所有的資源投資于某一個(gè)項(xiàng)目，這種項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)是致命性的，一旦項(xiàng)目失敗將威脅到企業(yè)的存亡。因此，企業(yè)對(duì)單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模的確定必須在投資能力的基礎(chǔ)上考慮風(fēng)險(xiǎn)分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規(guī)模的可行性，這里的客觀條件包括物質(zhì)技術(shù)條件、市場(chǎng)規(guī)模以及經(jīng)濟(jì)效益等。物質(zhì)技術(shù)條件決定了投資項(xiàng)目的性質(zhì)，資本密集性、技術(shù)密集性和管理密集性行業(yè)所要求的投資規(guī)模存在相當(dāng)大的差距。市場(chǎng)規(guī)模決定著項(xiàng)目發(fā)展的空間，進(jìn)而決定了投資規(guī)模的邊界。經(jīng)濟(jì)效益通過項(xiàng)目不同規(guī)模下的邊際收益率和企業(yè)資金成本間的比較，準(zhǔn)確地界定了項(xiàng)目投資規(guī)模的臨界點(diǎn)。企業(yè)總體投資規(guī)模及單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模的確定再次縮小了投資項(xiàng)目選擇的范圍，這不僅有助于企業(yè)提高項(xiàng)目選擇的效率，而且大大的節(jié)約了企業(yè)資源的耗費(fèi)。

三、投資項(xiàng)目的可行性研究

可行性研究是整個(gè)項(xiàng)目投資的核心部分，是項(xiàng)目決策的主要依據(jù)。因此，可行性研究的科學(xué)性和準(zhǔn)確性直接關(guān)系著企業(yè)投資的成敗。一份良好的可行性研究報(bào)告應(yīng)該做到對(duì)項(xiàng)目的前景和項(xiàng)目未來的運(yùn)行軌跡作出精確的估算，從而保證項(xiàng)目決策的成功率。

可行性研究有三種類型：機(jī)會(huì)研究、初步可行性研究和技術(shù)科技可行性研究。機(jī)會(huì)研究的主要任務(wù)是為項(xiàng)目投資方向提出建議，即在一個(gè)確定的地區(qū)和行業(yè)內(nèi)，以市場(chǎng)調(diào)查為基礎(chǔ)，選擇項(xiàng)目，尋找最有利的投資機(jī)會(huì)；初步可行性研究的主要任務(wù)是對(duì)機(jī)會(huì)研究認(rèn)為可行的項(xiàng)目進(jìn)行進(jìn)一步論證，并據(jù)此作出是否投資的初步?jīng)Q定，是否進(jìn)行下一步的技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究。

機(jī)會(huì)研究和初步可行性研究更多的是對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)方案、經(jīng)濟(jì)效益等要素給出粗略的評(píng)價(jià)，往往限于數(shù)據(jù)選擇的補(bǔ)充分，評(píng)價(jià)局限于定性的層次，無法精確的描述項(xiàng)目前景。而技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究才是整個(gè)項(xiàng)目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)項(xiàng)目的各項(xiàng)要素給出完整的定量分析，用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，它是項(xiàng)目決策科學(xué)化的重要手段，是項(xiàng)目或方案抉擇的主要依據(jù)之一。

技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究包括項(xiàng)目前景預(yù)測(cè)、技術(shù)方案評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、社會(huì)和環(huán)境評(píng)價(jià)等重要內(nèi)容，每個(gè)部分都擁有許多成熟的行之有效的評(píng)價(jià)方法和工具，本文不欲對(duì)此做簡(jiǎn)單的羅列，而將重點(diǎn)對(duì)企業(yè)實(shí)際操作過程中容易忽視的環(huán)節(jié)進(jìn)行討論。

投資規(guī)模分析范文第5篇

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；投資規(guī)模；投資效率

中圖分類號(hào)：F2756 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-148X（2017）03-0035-08

改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠投資而高速增長(zhǎng)的特征十分明顯，投資規(guī)模成為驅(qū)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要因素之一，但投資規(guī)模的擴(kuò)張沒有帶來投資效率的顯著提高。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”的背景下，投資規(guī)模擴(kuò)張對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)日趨乏力，而投資效率的提高成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變亟待解決的問題。企業(yè)的投資行為不僅受到企業(yè)內(nèi)部治理環(huán)境的影響，來自宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的外生沖擊也是影響企業(yè)投資行為的重要因素。我國(guó)企業(yè)的投資行為更易受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的沖擊。本文以我國(guó)非金融類上市公司2001-2015年的年度數(shù)據(jù)為樣本，試圖從經(jīng)濟(jì)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策（貨幣政策與財(cái)政政策）、資本市場(chǎng)（信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)）三個(gè)維度，實(shí)證分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模與投資效率的影響，以期為提高企業(yè)的投資效率提供一定的參考。

一、理論分析和研究假設(shè)

（一）經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)投資

企業(yè)的投資規(guī)模在完美市場(chǎng)假設(shè)下僅與投資機(jī)會(huì)有關(guān)?？紤]到企業(yè)的投資原則，只要滿足期望投資收益率大于資本成本就會(huì)利用該投資機(jī)會(huì)。由于企業(yè)的期望投資收益率受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，經(jīng)濟(jì)周期可通過投資機(jī)會(huì)影響企業(yè)的投資規(guī)模。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于恢復(fù)或者擴(kuò)張階段時(shí)，消費(fèi)者收入的增加導(dǎo)致社會(huì)總需求隨之增長(zhǎng)，致使企業(yè)的期望投資收益率上升、投資機(jī)會(huì)增加，加之管理者對(duì)市場(chǎng)前景的預(yù)期更為樂觀，企業(yè)往往會(huì)在此時(shí)做出擴(kuò)大投資的決策。因此，經(jīng)濟(jì)周期對(duì)企業(yè)的投資規(guī)模具有顯著的正面影響[1]。但是，完美市場(chǎng)的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中難以滿足，企業(yè)的實(shí)際投資行為會(huì)受到諸多摩擦因素的影響，導(dǎo)致真實(shí)投資規(guī)模與最優(yōu)投資規(guī)模發(fā)生偏離，即出現(xiàn)非效率投資。由于融資約束現(xiàn)象在我國(guó)企業(yè)中普遍存在，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致資本成本的變化，進(jìn)而影響企業(yè)投資是否能夠得到充足的資金支持。在經(jīng)濟(jì)周期緊縮時(shí)期，信貸資本收縮，資本成本上升，融資約束現(xiàn)象更為嚴(yán)重，更容易導(dǎo)致出現(xiàn)企業(yè)的非效率投資：受融資能力所限，大批非國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期被迫放棄原本擁有的優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而出現(xiàn)投資不足；與之相反，對(duì)部分低投資機(jī)會(huì)的國(guó)有企業(yè)而言，它們即使在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期也能憑借其擁有的資源稟賦優(yōu)勢(shì)而保持較強(qiáng)的融資能力，進(jìn)而出現(xiàn)過度投資[2]。因此，本文提出如下研究假設(shè)。

H1a：經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，反之亦然。

H1b：相對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張時(shí)期，經(jīng)濟(jì)周期緊縮時(shí)期更容易導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資。

（二）貨幣政策與企業(yè)投資

貨幣渠道與信貸渠道是貨幣政策影響企業(yè)投資行為的微觀傳導(dǎo)途徑，貨幣渠道通過投資機(jī)會(huì)直接影響企業(yè)的投資規(guī)模：貨幣供給總量在擴(kuò)張性貨幣政策下的增加引致市場(chǎng)利率、資本成本相應(yīng)下降，從而增加了企業(yè)的投資機(jī)會(huì)、擴(kuò)大了企業(yè)的投資規(guī)模；基于Tobin Q理論，股價(jià)在擴(kuò)張性貨幣政策下普遍上升，致使企業(yè)的重置成本相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值趨于下降，企業(yè)更偏好于棄舊置新、擴(kuò)大其投資規(guī)模（張超等，2015）。信貸渠道通過資本供給間接地影響企業(yè)的投資規(guī)模，擴(kuò)張性貨幣政策不僅增加了信貸市場(chǎng)上的資金供給、降低了信貸成本，而且在金融加速器的作用下可通過改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況而提高企業(yè)的資產(chǎn)凈值、增強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保能力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大。所以，貨幣政策對(duì)企業(yè)的投資規(guī)模具有顯著的正面影響，但對(duì)投資效率不一定具有同樣的影響。在緊縮性貨幣緊縮下，受貨幣供應(yīng)量下降的影響，銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款供給出現(xiàn)明顯縮減，企業(yè)獲得信貸資本的難度加大、成本提高。面對(duì)有限的資金，企業(yè)只能通過合理的財(cái)務(wù)規(guī)劃來保持一定的融資能力，同時(shí)更加慎重地選擇投資機(jī)會(huì)，從而有利于投資效率的提高[3]；基于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)趨于增加的考慮，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)加強(qiáng)對(duì)授信企業(yè)的監(jiān)督管理，從而降低了企業(yè)非效率投資行為的發(fā)生。因此，本文提出如下研究假設(shè)。

H2a：擴(kuò)張性貨幣政策能夠顯著促進(jìn)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，反之亦然。

H2b：相對(duì)于緊縮性貨幣政策，擴(kuò)張性貨幣政策更容易導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資。

（三）財(cái)政政策與企業(yè)投資

政府投資對(duì)私人投資的影響主要包括“刺激私人投資，產(chǎn)生帶動(dòng)效應(yīng)”和“抑制私人投資，產(chǎn)生擠出效應(yīng)”（劉扭霞，2000），財(cái)政政策對(duì)企業(yè)投資規(guī)模所產(chǎn)生的影響會(huì)因?yàn)椤皫?dòng)效應(yīng)”和“擠出效應(yīng)”的大小而有所不同。摹按動(dòng)效應(yīng)”看，我國(guó)的政府投資偏向于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的項(xiàng)目，時(shí)間跨度大，波及范圍廣，對(duì)私人投資所產(chǎn)生的刺激作用更為明顯；從“擠出效應(yīng)”看，我國(guó)的政府投資并沒有限制私人投資的領(lǐng)域，我國(guó)的利率也并非完全市場(chǎng)化，財(cái)政政策擴(kuò)張所引起的利率上升幅度有限，加之貨幣政策的反向調(diào)節(jié)有效緩解了利率的上升，從而控制了私人投資成本的上升、削弱了財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”。所以，我國(guó)的財(cái)政政策對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的刺激作用更為顯著。

另外，關(guān)于財(cái)政政策對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響還要考慮我國(guó)特殊的財(cái)政分權(quán)制度背景。財(cái)政分權(quán)的治理模式和缺乏良好的制度約束，導(dǎo)致我國(guó)的財(cái)政政策是一種在經(jīng)濟(jì)周期下行期比上升期更為積極的“擴(kuò)張偏向型財(cái)政政策”（方紅生和張軍，2009）。地方官員在經(jīng)濟(jì)周期下行時(shí)會(huì)基于“晉升錦標(biāo)賽”壓力而加大財(cái)政支出，迫于地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力而加大對(duì)國(guó)有企業(yè)的干預(yù)力度，此時(shí)國(guó)有企業(yè)往往因被迫擴(kuò)大投資而導(dǎo)致出現(xiàn)非效率的投資；反之，對(duì)于沒有政治關(guān)聯(lián)的非國(guó)有企業(yè)而言，并沒有在財(cái)政擴(kuò)張中得到更多的投資機(jī)會(huì)。因此，本文提出如下研究假設(shè)。

H3a：擴(kuò)張性財(cái)政政策能夠顯著促進(jìn)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，反之亦然。

H3b：相對(duì)于財(cái)政政策收縮時(shí)期，財(cái)政政策擴(kuò)張時(shí)期更容易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)非效率的投資。

（四）信貸市場(chǎng)與企業(yè)投資

信貸資本為企業(yè)提供了更為充足的資金，減輕了企業(yè)在投資中所面臨的融資約束，同時(shí)也降低了企業(yè)的投資成本，提高了資本的整體配置效率[4]。我國(guó)金融市場(chǎng)制度欠缺、再融資門檻較高等問題導(dǎo)致我國(guó)大部分上市企業(yè)的外部融資渠道單一，面臨不同程度的融資約束問題；我國(guó)的金融市場(chǎng)依然是以銀行為主導(dǎo)，造成我國(guó)企業(yè)的外部融資更多地依賴于信貸資本。因此，信貸市場(chǎng)的擴(kuò)張對(duì)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模的資金供給效應(yīng)可能更為顯著。我國(guó)的地方政府出于政績(jī)考核的壓力，往往會(huì)干預(yù)國(guó)有銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的資金供給，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的預(yù)算軟約束現(xiàn)象。信貸資源在信貸市場(chǎng)的擴(kuò)張時(shí)期依然偏好于國(guó)有企業(yè)，造成國(guó)有企業(yè)呈現(xiàn)出越過度投資越容易獲得貸款的非正?，F(xiàn)象；對(duì)非國(guó)有企業(yè)而言，信貸市場(chǎng)的擴(kuò)張并沒有讓它們獲得更多的信貸資金，投資不足現(xiàn)象也沒有得到應(yīng)有的改善（張敏等，2010）。另外，從信貸市場(chǎng)的監(jiān)督和治理功能看，相對(duì)于信貸市場(chǎng)緊縮時(shí)期，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)授信企業(yè)的監(jiān)管力度趨于下降，也助長(zhǎng)了企業(yè)的非效率投資行為。因此，本文提出如下研究假設(shè)。

H4a：信貸市場(chǎng)的擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大。

H4b：相對(duì)于信貸市場(chǎng)收縮時(shí)期，信貸市場(chǎng)擴(kuò)張時(shí)期更容易導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資。

（五）股票市場(chǎng)與企業(yè)投資

在資本市場(chǎng)完全有效時(shí)，企業(yè)的投資行為與股票市場(chǎng)波動(dòng)無關(guān)，但現(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)并非完全有效，股票市場(chǎng)發(fā)展可能影響企業(yè)的投資。股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)投資規(guī)模所產(chǎn)生的影響被稱為股票市場(chǎng)的投資效應(yīng)，主要包括兩種傳導(dǎo)機(jī)制：一是基于托賓的Q理論，股票市場(chǎng)的繁榮帶來企業(yè)股票價(jià)格的上揚(yáng)，企業(yè)的q值相應(yīng)上升，投資者對(duì)企業(yè)前景的未來預(yù)期趨于樂觀，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模；二是基于非對(duì)稱信息理論，股票價(jià)格的上漲給投資者傳遞了企業(yè)資信狀況優(yōu)良的信號(hào)，導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)未來前景的預(yù)期趨于樂觀，提高了企業(yè)從股票市場(chǎng)融資的能力，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)張[5]。所以，股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)企業(yè)的投資規(guī)模具有顯著的促進(jìn)作用。從對(duì)投資效率的影響看，由于融資約束在我國(guó)企業(yè)中普遍存在，股市準(zhǔn)入門檻和股權(quán)融資成本的降低有效緩解了這部分企業(yè)因融資渠道單一所導(dǎo)致的投資不足現(xiàn)象；股票市場(chǎng)的繁榮推動(dòng)了資本市場(chǎng)的完善，為企業(yè)提供了向社會(huì)融資的市場(chǎng)機(jī)制，進(jìn)而推動(dòng)了資本的市場(chǎng)化合理流動(dòng)，提高了資金的整體配置效率，從而有效抑制了資金向過度投資企業(yè)的流動(dòng)（王奇，2016）。因此，本文提出如下研究假設(shè)。

H5a：股票市場(chǎng)的發(fā)展能夠顯著促進(jìn)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大。

H5b：股票市場(chǎng)的發(fā)展有利于抑制企業(yè)的非效率投資。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本選取

本文選取我國(guó)滬深兩市 A 股上市公司2001-2015年的數(shù)據(jù)為研究樣本，遵循以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：（1）在選取樣本企業(yè)時(shí)剔除ST、PT股票；（2）剔除了變量的異常值與缺失值；（3）按照研究慣例刪除了金融類公司。最終選取在考察期內(nèi)符合條件并一直存續(xù)的樣本數(shù)為524家。本文所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來自于CCER和CSMAR數(shù)據(jù)庫，市場(chǎng)數(shù)據(jù)來自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和2001-2015年的統(tǒng)計(jì)年鑒。另外，考慮到異常值對(duì)分析結(jié)果穩(wěn)健性的影響，而選擇對(duì)公司層面的連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的winsorize處理。

（二）模型構(gòu)建與變量測(cè)度

為了分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的影響，現(xiàn)構(gòu)建計(jì)量模型（1）：

INVi，t=β0+β1Qi，t-1+β2Sizei，t-1+β3Cashi，t-1+β4Levi，t-1+β5Agei，t-1+β6GDPt+β7MONt+β8FEt+β9LOADt+β10DEFAULTt+β11STOCKt+β12SRt+Industry+εi，t （1）

模型（1）中的被解變量（INV）表示企業(yè)投資規(guī)模，借鑒連玉君等的研究方法，本文用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金表示企業(yè)的初始投資規(guī)模，并利用總資產(chǎn)對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。模型（1）中的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境解釋變量包括經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策、財(cái)政政策、信貸市場(chǎng)與股票市場(chǎng)，為避免出現(xiàn)解釋變量之間的共線性問題，本文在指標(biāo)設(shè)置中盡量剔除了可能的相互影響。經(jīng)濟(jì)周期變量（GDP），選用常見指標(biāo) GDP增長(zhǎng)率衡量。貨幣政策（MON），借鑒Kashyap A. K.（1991）等的做法，選擇實(shí)際貨幣供應(yīng)量指標(biāo)衡量，即M2 增長(zhǎng)率減去GDP增長(zhǎng)速度，減去居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)速度后所得到的差[6]。財(cái)政政策（FE），借鑒雒敏（2012）等的做法，選擇財(cái)政支出增長(zhǎng)率指標(biāo)作為我國(guó)財(cái)政政策的變量（雒敏、聶文忠，2012）。信貸市場(chǎng)從信貸資本總量和信貸違約風(fēng)險(xiǎn)兩方面進(jìn)行刻畫；對(duì)于信貸資本總量（LOAD），借鑒胡國(guó)柳（2014）等研究，以我國(guó)信貸資本總量的自然對(duì)數(shù)表示信貸資本總量指標(biāo)（胡國(guó)柳、姜巖磊，2014）；對(duì)于信貸違約風(fēng)險(xiǎn)（DEFAULT），借鑒蘇冬蔚（2009）等的做法，選取我國(guó)銀行的整體不良貸款率表示信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)[7]。股票市場(chǎng)從股票市場(chǎng)總市值和股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)兩方面進(jìn)行刻畫；對(duì)于股票市場(chǎng)總市值（STOCK），借鑒劉思佳（2010）等的研究，采用上海與深圳證券市場(chǎng)股票總市值代表股票市場(chǎng)的總量情況，并用GDP對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理；對(duì)于股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)（SR），借鑒周業(yè)安（2010）等的研究，用我國(guó)股票市場(chǎng)月收益率的標(biāo)準(zhǔn)差表示股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，代表股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

模型（1）中的控制變量選取企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)現(xiàn)金持有量（Cash）、資本結(jié)構(gòu)（Lev）、企業(yè)投資機(jī)會(huì)（Q）和企業(yè)年齡（Age）的滯后一期變量作為控制變量，考慮到不同的行業(yè)具有不同的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，本文還設(shè)置了表示行業(yè)差異的虛擬變量（Industry）。另外，在模型（1）中，i、t分別表示企業(yè)與年代，εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為了分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資效率的影響，現(xiàn)構(gòu)建計(jì)量模型（2）：

EFFi，t=b0+b1Salei，t-1+b2Share1i，t-1+b3ROAi，t-1+b4GDPt+b5MONt+b5FEt+b7LOADt+b8DEFAULTt+b9STOCKt+b10SRt+Industry+i，t（2）

模型（2）中的被解釋變量投資效率（EFF），借鑒 Richardson（2006）等的研究方法，本文分兩步測(cè)度企業(yè)的投資效率：第一步利用Richardson的資本投資支出模型來估計(jì)企業(yè)最優(yōu)的投資支出規(guī)模；第二步用企業(yè)的實(shí)際投資支出減去模型估計(jì)的最優(yōu)投資支出。所得差額的絕對(duì)值表示企業(yè)偏離最優(yōu)投資的程度，該值越大表示企業(yè)投資的非效率程度越大[8]。另外，將其中所得差額為正的一組定義為投資過度（Over Inv），而所得差額為負(fù)的一組定義為投資不足（Under Inv）。模型（2）中的控制變量選擇與投資效率相關(guān)的企業(yè)自身特征變量，包括銷售規(guī)模（Sale）、第一大股東持股比例（Share1）、資產(chǎn)收益率（ROA）。另外，模型（2）中其它變量的解釋與上文一致。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1報(bào)告了公司層面主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，從表1中可以看出企業(yè)投資規(guī)模（INV）的最小值和最大值分別為00000和06022，企業(yè)投資效率（EFF）的最小值和最大值分別為00000和05327，說明樣本企業(yè)的投資規(guī)模與投資效率都存在較大差異，這為本文的研究創(chuàng)造了較好的條件。表2報(bào)告了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的描述性統(tǒng)計(jì)，從表2中可以看出2001-2015年間我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的各個(gè)因素存在較大差距，這表明我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境在不同的時(shí)期存在著較大差異，也在一定程度上說明了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同對(duì)企業(yè)的投資行為存在不同的影響。

（二）多重共線性檢驗(yàn)

本文所設(shè)定的模型（1）中既包括公司層面的變量，也包括宏觀層面的變量，現(xiàn)分別針對(duì)公司層面和宏觀層面變量之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見表3和表4。從表3的檢驗(yàn)結(jié)果可知各公司層面變量之間的相關(guān)系數(shù)較低，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題；各控制變量均與企業(yè)投資規(guī)?；蛲顿Y效率顯著相關(guān)，說明本文在控制變量上的設(shè)置是有意義的。從表4的檢驗(yàn)結(jié)果可知各宏觀層面變量之間的相關(guān)系數(shù)較低，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，初步證明了本文解釋變量設(shè)置的合理性。

（三）假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果

本文采用平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，并依據(jù)Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證分析。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的影響

表5中式（1）表示的是控制變量與企業(yè)投資規(guī)模的回歸結(jié)果，式（2）在式（1）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的經(jīng)濟(jì)周期，回歸結(jié)果顯示其顯著為正，說明我國(guó)企業(yè)的投資行為具有顯著的順周期特征，本文提出的假設(shè)H1a得到支持。式（3）在式（2）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的貨幣政策，回歸結(jié)果顯示其顯著為正，說明貨幣政策的擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，本文提出的假設(shè)H2a得到支持。式（4）在式（3）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的財(cái)政政策，回歸結(jié)果顯示其顯著為正，說明財(cái)政政策的擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，本文提出的假設(shè)H3a得到支持。式（5）在式（4）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的信貸市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)，回歸結(jié)果顯示信貸資本總量變量顯著為正，而信貸違約風(fēng)險(xiǎn)變量顯著為負(fù)，說明我國(guó)的信貸總量配置制度和信貸市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)都能夠顯著影響企業(yè)的投資規(guī)模，即信貸市場(chǎng)的發(fā)展能夠顯著促進(jìn)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，本文提出的假設(shè)H4a得到支持。式（6）在式（5）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)，回歸結(jié)果顯示股票市場(chǎng)總市值指標(biāo)和股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)指標(biāo)都沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明股票市場(chǎng)的發(fā)展不能顯著促進(jìn)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，本文提出的假設(shè)H5a未得到有效支持，可能的原因在于我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，企業(yè)依然具有較強(qiáng)的信貸融資偏好，導(dǎo)致股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)企業(yè)的投資規(guī)模影響較小。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資效率的影

表6中式（1）表示的是控制變量與企業(yè)投資效率的回歸結(jié)果，式（2）在式（1）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的經(jīng)濟(jì)周期，回歸結(jié)果顯示其顯著為負(fù)，說明經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)企業(yè)投資效率的提高，本文提出的假設(shè)H1b得到支持。式（3）在式（2）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的貨幣政策，回歸結(jié)果顯示其顯著為正，這一結(jié)果表明與貨幣政策緊縮時(shí)期相比，貨幣政策寬松時(shí)期更容易導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資，本文提出的假設(shè)H2b得到有效支持。式（4）在式（3）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的財(cái)政政策，回歸結(jié)果顯示其沒有通過顯著性檢驗(yàn)，本文提出的假設(shè)H3b未得到有效支持，可能的原因在于我國(guó)政府直接利用財(cái)政政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的力度越來越小，同時(shí)也減少了對(duì)微觀企業(yè)投資決策的干預(yù)。式（5）在式（4）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的信貸市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)，其中信貸資本總量變量未通過顯著性檢驗(yàn)，可能的原因在于信貸資本總量的擴(kuò)張緩解了非國(guó)有企業(yè)的融資約束，有利于其投資效率的提高，加之非國(guó)有企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中所占比重的擴(kuò)大，信貸歧視的改善，導(dǎo)致信貸資本總量擴(kuò)張對(duì)企業(yè)投資效率影響的不確定性；信貸違約風(fēng)險(xiǎn)變量顯著為正，說明我國(guó)信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)能夠顯著影響企業(yè)的投資效率，本文提出的假設(shè)H4b得到了部分支持。式（6）在式（5）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)，股票市場(chǎng)總市值指標(biāo)和股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)指標(biāo)都沒有通過顯著性檢驗(yàn)，本文提出的假設(shè)H5未得到支持，可能的原因在于我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，股票市場(chǎng)融資對(duì)企業(yè)負(fù)債融資的替代效應(yīng)并不明顯，對(duì)企業(yè)投資效率的影響也并不顯著。

3.穩(wěn)定性檢驗(yàn)

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的影響。首先，對(duì)被解釋變量企業(yè)投資規(guī)模進(jìn)行指標(biāo)替代，用企業(yè)固定資產(chǎn)、在建工程和工程物資之和的年增長(zhǎng)率表示企業(yè)的投資規(guī)模，進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，結(jié)果表明對(duì)前文的研究成果并沒有產(chǎn)生顯著影響。其次，因?yàn)槠髽I(yè)的投資行為往往時(shí)間跨度較長(zhǎng)，具有一定的滯后效應(yīng)，本文在所設(shè)定的模型（1）中加入解釋變量企業(yè)投資水平的滯后一期變量，采用動(dòng)態(tài)面板（GMM）的估計(jì)方法重做上述檢驗(yàn)，結(jié)果顯示與前文的研究結(jié)果并沒有顯著差異。

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資效率的影響。首先，對(duì)被解釋變量企業(yè)投資效率進(jìn)行指標(biāo)替代，借鑒靳慶（2012）等的研究方法，用投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的敏感性指標(biāo)衡量企業(yè)的投資效率，依次引入宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量與企業(yè)價(jià)值的交互項(xiàng)，進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，結(jié)果表明對(duì)前文的研究成果并沒有產(chǎn)生顯著影響[9]。其次，將樣本按照解釋變量投資效率的不同，分為投資不足和投資過度兩組，重做上述檢驗(yàn)，結(jié)果顯示與前文的研究結(jié)果并沒有顯著差異。

四、結(jié)論

作為企業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不可避免地影響著企業(yè)的投資行為。在開放型增長(zhǎng)模式下，投資的高速增長(zhǎng)一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，但投資規(guī)模的擴(kuò)大并不代表投資效率的提高?；诖耍疚膹暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境視角入手，結(jié)合我國(guó)特殊的制度環(huán)境分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模、投資效率的影響，并以2001-2015年間我國(guó)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，得出的主要結(jié)論如下：第一，我國(guó)企業(yè)的投資規(guī)模與投資效率具有顯著的周期特征。第二，貨幣政策的擴(kuò)張能促進(jìn)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，但不利于我國(guó)企業(yè)投資效率的提高；財(cái)政政策的擴(kuò)張能促進(jìn)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，但對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響并不顯著。第三，信貸市場(chǎng)的發(fā)展能夠促進(jìn)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，但對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響并不顯著；股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)我國(guó)企業(yè)投資規(guī)模和投資效率的影響都不顯著。

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Investment Scale， Investment Efficiency and Macroeconomic Environment

――An Analysis based on the Empirical Data of Listed Companies in China

MA Hong1，WANG Yuan-yue2

（1.Management College， Ocean University of China，Qingdao 266100，China；

2.School of Economics，Ocean University of China，Qingdao 266100，China）