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夾層融資范文第1篇

一、夾層融資在房地產(chǎn)融資中的應(yīng)用

（一）夾層融資的含義

1、夾層融資的概念、溯源?！皧A層 Mezzanine”在英文里的意思是“底樓與二樓之間的夾層樓面”，夾層的概念最早在華爾街被用于指資級債券與垃圾債券之間的債券等級。隨著市場的發(fā)展，夾層融資逐漸從傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場中脫穎而出，演化成了一種介于股權(quán)和普通債務(wù)之間的一種融資方式。所謂夾層，從資金費(fèi)用角度，夾層融資低于股權(quán)融資，如可以采取債權(quán)的固定利率方式，對股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點(diǎn)；從權(quán)益角度，其低于優(yōu)先債權(quán)，所以對于優(yōu)先債權(quán)人來講，可以體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。夾層融資是一種非常靈活的融資方式，作為股本與債務(wù)之間的緩沖，使得資金效率得以提高。

2、夾層融資的形式。夾層融資通常采取夾層債、優(yōu)先股或兩者結(jié)合的方式；也可以采取次級貸款的形式；還可以采用可轉(zhuǎn)換票據(jù)的形式。在夾層債中，投資人將資金借給借款者的母公司或是某個(gè)擁有借款者股份的其他高級別實(shí)體（以下簡稱“夾層借款者”），夾層借款者將其對實(shí)際借款者的股份權(quán)益抵押給夾層投資人；與此同時(shí)，夾層借款者的母公司將其所有的無限責(zé)任合伙人股份權(quán)益也抵押給夾層投資人。這樣，抵押權(quán)益將包括借款者的收入分配權(quán)，從而保證在清償違約時(shí)，夾層投資人可以優(yōu)先于股權(quán)人得到清償，用結(jié)構(gòu)性的方式使夾層投資人權(quán)益位于普通股權(quán)之上、債券之下。在優(yōu)先股結(jié)構(gòu)中，夾層投資人用資金換取實(shí)際借款者的優(yōu)先股份權(quán)益。夾層投資人的優(yōu)先體現(xiàn)為在其他合伙人之前獲得紅利，在違約情況下，優(yōu)先合伙人有權(quán)力控制對借款者的所有合伙人權(quán)益。

（二）夾層融資在房地產(chǎn)融資中的應(yīng)用及地位。房地產(chǎn)企業(yè)的融資，顧名思義就是房地產(chǎn)開發(fā)商的籌資行為，其途徑分為企業(yè)內(nèi)部融資和企業(yè)外部融資。企業(yè)內(nèi)部融資，即開發(fā)企業(yè)利用企業(yè)的現(xiàn)有資金來支持項(xiàng)目開發(fā)，或擴(kuò)大自有資金基礎(chǔ)，方法包括：抵押、貼現(xiàn)股票和債券獲得現(xiàn)金，預(yù)收購房訂金或購房款等。企業(yè)外部融資主要有：債權(quán)融資、股權(quán)融資、設(shè)立信托、發(fā)行基金和夾層融資。

夾層融資作為股本與債務(wù)之間的中間產(chǎn)品，在直接融資相對較難，而銀行貸款又難以取得的時(shí)候，就發(fā)揮了重要的作用。對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，在房地產(chǎn)抵押貸款渠道變窄，股市融資又相對困難的時(shí)候，夾層融資為房地產(chǎn)企業(yè)融資開辟了一個(gè)新的融資渠道。夾層融資對于擴(kuò)大房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道有著重要意義，他提供給房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)所需的大量資金，并且相對銀行短中期的貸款，他可以提供5～7年的長期貸款，更適合房地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營特性。夾層融資可以針對房地產(chǎn)各階段的融資要求，作為多種用途的資金介入，例如夾層融資可以在項(xiàng)目建設(shè)前期投入，作為引入銀行貸款或其他融資類的“過橋貸款”；可以在項(xiàng)目開發(fā)期投入，作為企業(yè)的開發(fā)資金；可以在房地產(chǎn)企業(yè)銷售前的階段介入，作為企業(yè)的流動(dòng)資金；同時(shí)，夾層融資可以根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)的特殊融資要求和經(jīng)營狀況靈活安排融資結(jié)構(gòu)和資金償還方式，又不稀釋公司的股權(quán)控制權(quán)，這些優(yōu)勢使得夾層融資近年來在房地產(chǎn)業(yè)融資中發(fā)揮了越來越重要的作用。

二、我國房地產(chǎn)融資運(yùn)用夾層融資方式的必要性

（一）資金需求催生融資方式多樣化。近年來，我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，而房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)典型的資金密集型行業(yè)，它的發(fā)展需要巨大的資金投入，因而從各種渠道集合資金成為支持房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的先決條件。房地產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大的資金需求要求有多樣化的融資方式聚集社會閑散資金和投資資金，使資金得到合理的利用，提高資金的使用效率。夾層融資是西方發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)企業(yè)普遍采用的一種融資方式，對于補(bǔ)充和拓寬房地產(chǎn)融資渠道有著重要意義，因而在現(xiàn)階段我國融資方式單一的情況下引進(jìn)夾層融資方式對于我國房地產(chǎn)業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展有著重要的意義。

（二）夾層融資有利于解決融資渠道單一問題。從主要融資渠道來看，我國房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金來源呈現(xiàn)三足鼎立的局勢，銀行貸款、自籌資金和其他資金來源共占據(jù)了房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的98%以上，且主要是商業(yè)銀行體系支撐著房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求，融資渠道單一，后果是加大了商業(yè)銀行的經(jīng)營壓力，使金融風(fēng)險(xiǎn)大量隱含在銀行體系之中。2008年對于房地產(chǎn)企業(yè)而言更是苦不堪言：銀根緊縮、股市低迷、增發(fā)不斷跌破。統(tǒng)計(jì)顯示：從2006年5月重啟IPO至2007年9月底，證券市場總體融資6，991.5億元，其中房地產(chǎn)上市公司融資為550.89億元，僅占7.88%。在房地產(chǎn)上市公司籌集的資金中，只有保利地產(chǎn)、世博股份、北辰實(shí)業(yè)和榮盛房地產(chǎn)4家地產(chǎn)公司通過IPO實(shí)現(xiàn)融資，融資規(guī)模67.96億元，僅占2%，房地產(chǎn)上市公司再融資規(guī)?？傆?jì)只有482.93億元，直接融資步履維艱。信托融資工具在我國還處于初期發(fā)展階段，二級市場不完善，造成了信托融資規(guī)模相比銀行貸款仍然較小，對房地產(chǎn)融資的作用不是很大。并且隨著2005年“212號”文件的出臺，信托融資門檻提高，信托融資將面臨政策的限制，2007年僅發(fā)行了四個(gè)地產(chǎn)信托。我國現(xiàn)階段也不存在真正的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金，沒有正式的產(chǎn)業(yè)基金法，因此產(chǎn)業(yè)基金要成為房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道還有待時(shí)日。這些融資方式的不足需要我國引入一種可行且有效的創(chuàng)新融資方式，來解決目前最困擾房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源問題，尤其是中小房地產(chǎn)商的融資難問題。

（三）現(xiàn)階段無法引入其他創(chuàng)新融資方式。在美國，產(chǎn)業(yè)基金是房地產(chǎn)權(quán)益融資的主要方式，其比例超過30%。而房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金主要有兩種形式：有限合伙制房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資信托基金（簡稱REITs），又以REITs為主。REITs是一種以發(fā)行受益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。但我國的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r不適合發(fā)展REITs。因?yàn)閲獾腞EITs一般在物業(yè)成熟后收購，是把已經(jīng)開發(fā)好的項(xiàng)目中有著穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目挑出來作為投資產(chǎn)品，然后持有，以獲取租金作為投資回報(bào)。因而，REITs更多意義上是為商業(yè)地產(chǎn)投資提供一種資本的退出機(jī)制，對房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)融資的功能要相對弱一些，對于我國嚴(yán)峻的房地產(chǎn)融資需求是遠(yuǎn)水解不了近渴。根據(jù)我國房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，如何解決項(xiàng)目前期以及開發(fā)過程中的融資需求，才是我國房地產(chǎn)融資創(chuàng)新的重點(diǎn)。

三、夾層融資應(yīng)用于我國房地產(chǎn)業(yè)的可能性分析

（一）夾層融資內(nèi)在特性適合應(yīng)用于房地產(chǎn)融資

1、夾層融資可以規(guī)避政策約束?！?12號”文件的，使得房地產(chǎn)信托投資陷入困境，同時(shí)也阻斷了房地產(chǎn)企業(yè)利用信托融資的道路。夾層融資對貸款的要求比較低，不受“四證”齊全、自有資金35%，以及二級企業(yè)資質(zhì)的限制，可以繞開政策的限制，在房地產(chǎn)企業(yè)達(dá)到“四證”之前給房地產(chǎn)企業(yè)提供及時(shí)的資金。

2、夾層融資靈活的結(jié)構(gòu)適合應(yīng)用于房地產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流和普通企業(yè)不一樣的地方在于他的開發(fā)周期特別長，前期需要比較多的投入，而一旦到了銷售階段則迅速回收資金。夾層融資具有靈活的結(jié)構(gòu)，可以根據(jù)企業(yè)特殊的融資安排和經(jīng)營狀況，調(diào)整還款方式，使之符合借款者的現(xiàn)金流要求及其他特征。

3、夾層融資的限制較少。較之銀行貸款，夾層融資在公司控制和財(cái)務(wù)約束方面的限制較少，盡管夾層融資的提供者會要求擁有觀察員的權(quán)利，但很少參與到借款者的日常經(jīng)營中去，在董事會中也沒有投票權(quán)。這樣就有利于房地產(chǎn)企業(yè)自主經(jīng)營業(yè)務(wù)，而不受投資方的控制，有效地提高企業(yè)經(jīng)營效率。

4、夾層融資成本較低，并且能有效防止股權(quán)的稀釋。夾層融資成本低于股權(quán)融資，并且資金提供者很少尋求控股，也不愿意長期持有股權(quán)，而更傾向于迅速地退出。房地產(chǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)，許多企業(yè)擁有較小的注冊資本，因而不愿意外來者入股來分享房地產(chǎn)帶來的高額收益。相比較股權(quán)融資，夾層融資更適合應(yīng)用于房地產(chǎn)企業(yè)融資的需要。

（二）我國外部金融環(huán)境為夾層融資發(fā)展提供了條件

1、我國已經(jīng)具備了融資方式多樣化創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。從整個(gè)國家宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而言，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好，金融體制改革不斷深化，為房地產(chǎn)融資渠道的創(chuàng)新創(chuàng)造了一個(gè)穩(wěn)定的大環(huán)境。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)需要房地產(chǎn)有效投資和有效需求進(jìn)行拉動(dòng)。當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要房地產(chǎn)作為新的增長點(diǎn)，融資方式多樣化有利于促進(jìn)房地產(chǎn)市場和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2、房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展本身對夾層融資引進(jìn)提出了迫切要求。一方面我國房地產(chǎn)開發(fā)市場潛在容量大。美國的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)中夾層融資占到10～15%的份額，2007～2008年我國房地產(chǎn)投資已達(dá)到6～7萬億元需求量，照這種規(guī)模計(jì)算，我國的夾層融資市場有0.6～1.1萬億元的發(fā)展空間。強(qiáng)大的投資市場與我國普通居民可選擇的投資對象狹窄形成對比。目前，我國大部分居民只能選擇銀行存款，其他投資品種，如股票投資，由于風(fēng)險(xiǎn)太大，一般非專業(yè)投資者不敢介入；另一個(gè)可選投資對象國債，雖然收益要稍高于銀行存款利率，但是缺乏流動(dòng)性，也不是很好的投資選擇。普通居民可以選擇基金進(jìn)行投資理財(cái)，但我國現(xiàn)在的基金都為證券投資基金，收益不是很高，且投資者投資基金也存在投資風(fēng)險(xiǎn)，收益與風(fēng)險(xiǎn)不是十分匹配。故此，大多數(shù)普通投資者擁有大量閑置資金卻缺乏適當(dāng)?shù)耐顿Y品種，這樣就使得社會資源利用效率低下，資本沒有得到很好的利用。夾層融資產(chǎn)品可以為投資者提供良好的資本市場投資對象，因?yàn)闆]有投資金額的限制，普通投資者有機(jī)會介入高收益的房地產(chǎn)行業(yè)，分享房地產(chǎn)行業(yè)上升帶來的資本保值增值收益。雖然投資房地產(chǎn)行業(yè)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是與此對應(yīng)的收益也是十分可觀的，夾層融資為普通居民提供了一個(gè)投資于房地產(chǎn)業(yè)的途徑。

四、我國實(shí)施夾層融資方式探討

夾層融資范文第2篇

通過對河北省部分房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)進(jìn)行深度訪談和問卷調(diào)查，結(jié)合企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)研究的相關(guān)文獻(xiàn)資料，從宏觀和微觀兩個(gè)方面總結(jié)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的主要影響因素并對其進(jìn)行分析[3][4]。(一)宏觀影響因素分析本文界定房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)宏觀影響因素主要有政策法律因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素和行業(yè)競爭因素。1．政策法律因素。政策法律因素主要包括房地產(chǎn)業(yè)政策，金融政策、土地使用政策等因素。(1)房地產(chǎn)業(yè)政策是指國家中央或地方政府制定的，主動(dòng)干預(yù)房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各種政策的集合。產(chǎn)業(yè)政策包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、產(chǎn)業(yè)組織政策和產(chǎn)業(yè)布局政策。(2)金融政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)而采用各種方式調(diào)節(jié)貨幣、利率和匯率水平，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的各種方針和措施的總稱。(3)土地使用政策。近幾年來，我國一直在執(zhí)行嚴(yán)格的土地管理政策。嚴(yán)格的土地管理政策雖然促進(jìn)了土地的節(jié)約使用，但也導(dǎo)致了土地供應(yīng)的相對緊張，并增加了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的土地開發(fā)成本，增加了其融資的難度和融資成本，進(jìn)而提高了其融資風(fēng)險(xiǎn)。2．宏觀經(jīng)濟(jì)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要包括通貨膨脹率、家庭可支配收入、房屋銷售價(jià)格指數(shù)、供求關(guān)系等因素。(1)通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，指貨幣發(fā)行量超過流通中實(shí)際所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值現(xiàn)象，它體現(xiàn)為購買力風(fēng)險(xiǎn)。在通貨膨脹壓力下，流動(dòng)性過剩問題將趨于明顯。為了確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康、穩(wěn)定地發(fā)展，一般情況下政府會采取緊縮銀根的貨幣政策。作為資金密集型的房地產(chǎn)行業(yè)，對銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸依賴較大，受到緊縮貨幣政策的影響，房地產(chǎn)企業(yè)融資難度將會有所加大進(jìn)而增加其融資風(fēng)險(xiǎn)。(2)家庭可支配收入是指居民家庭在支付個(gè)人所得稅之后，所余下的實(shí)際收入。一般而言，家庭可支配收入多會增加房地產(chǎn)的需求，進(jìn)而帶動(dòng)房地產(chǎn)的發(fā)展，房地產(chǎn)企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，提高其商業(yè)信譽(yù)進(jìn)而降低融資風(fēng)險(xiǎn);反之，家庭可支配收入較少會使得房地產(chǎn)需求萎縮從而增加融資風(fēng)險(xiǎn)。(3)房屋銷售價(jià)格指數(shù)是反映一定時(shí)期房屋銷售價(jià)格變動(dòng)程度和趨勢的相對數(shù)。一般來說，房屋銷售價(jià)格指數(shù)越高，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)就越容易實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益從而償還債權(quán)人和投資者，增強(qiáng)其商業(yè)信譽(yù)，從而增強(qiáng)其融資能力，降低融資成本，最終降低融資風(fēng)險(xiǎn);反之，房屋銷售價(jià)格指數(shù)越低，則會加大融資風(fēng)險(xiǎn)。(4)供求關(guān)系指在一定條件下，商品供給和需求之間的相互聯(lián)系、相互制約的關(guān)系。供大于求則預(yù)期銷售收入難以實(shí)現(xiàn)，從而增加房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資的難度和成本，融資風(fēng)險(xiǎn)較大;相反，如果供不應(yīng)求，則融資風(fēng)險(xiǎn)就較小。3．行業(yè)競爭情況。目前我國房地產(chǎn)行業(yè)競爭情況表現(xiàn)在:(1)企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模普遍偏小，每個(gè)企業(yè)占據(jù)的市場最高份額也極其有限，說明我國房地產(chǎn)市場集中度比較小。(2)房地產(chǎn)市場是區(qū)域性市場，房地產(chǎn)東西部發(fā)展不平衡:東部地區(qū)在企業(yè)規(guī)模和投資、開發(fā)規(guī)模方面均大大超過西部地區(qū)，而東部又主要集中在廣東、上海、北京、江蘇、浙江5省市。本文研究的行業(yè)競爭情況對融資風(fēng)險(xiǎn)的影響主要包括行業(yè)定位、同類型競爭者數(shù)量和企業(yè)所處的市場競爭環(huán)境三個(gè)方面。(二)微觀影響因素分析本文界定房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)微觀影響因素主要有企業(yè)信譽(yù)情況、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)經(jīng)營管理因素。1．企業(yè)信譽(yù)情況。企業(yè)信譽(yù)主要包括企業(yè)形象、抵押擔(dān)保、企業(yè)提品和服務(wù)的質(zhì)量、貸款到期清償率等因素。(1)企業(yè)形象是指人們通過企業(yè)的各種標(biāo)志(如產(chǎn)品特點(diǎn)、行銷策略、人員風(fēng)格等)而建立起來的對企業(yè)的總體印象。企業(yè)形象是企業(yè)精神文化的一種外在表現(xiàn)形式，它是社會公眾與企業(yè)接觸交往過程中所感受到的總體印象。企業(yè)形象好，知名度和公眾認(rèn)知度高，則融資更為容易，融資成本較低，所以融資風(fēng)險(xiǎn)較低;反之企業(yè)形象差則融資風(fēng)險(xiǎn)較高。(2)抵押擔(dān)保。抵押擔(dān)保是指債務(wù)人或者第三人不轉(zhuǎn)移對某一特定物的占有，而將該財(cái)產(chǎn)作為債權(quán)的擔(dān)保，債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)依照擔(dān)保法的規(guī)定以該財(cái)產(chǎn)折價(jià)或者以拍賣、變賣該財(cái)產(chǎn)的價(jià)款優(yōu)先受償。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)能夠提供的抵押擔(dān)保物越多、價(jià)值越高，投資者越愿意將資金投入該企業(yè)，則融資風(fēng)險(xiǎn)越低;反之融資風(fēng)險(xiǎn)便越高。(3)企業(yè)提品和服務(wù)的質(zhì)量。企業(yè)提品和服務(wù)的質(zhì)量對購買者的購買行為產(chǎn)生最直接的影響。如果產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量好則銷售狀況良好，進(jìn)而企業(yè)容易實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，降低了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn);反之，則加大了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。(4)貸款到期清償率。企業(yè)到期貸款償還能力的大小反映出其融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般來說企業(yè)貸款到期清償率越高，則融資風(fēng)險(xiǎn)越小;反之融資風(fēng)險(xiǎn)就越高。2．企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況主要體現(xiàn)在償債能力、營運(yùn)能力和盈利能力。(1)償債能力是指借款人(或擔(dān)保人)償還債務(wù)的能力。它表明借款人對債務(wù)的承受能力和償還債務(wù)的保障能力。企業(yè)償債能力強(qiáng)則增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)，能較好地降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn);反之則增加融資風(fēng)險(xiǎn)。(2)營運(yùn)能力是指企業(yè)的運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤的能力。它揭示了企業(yè)資金運(yùn)營周轉(zhuǎn)的情況，反映了企業(yè)對經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用的效率高低。企業(yè)資金周轉(zhuǎn)越快，流動(dòng)性越高，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，資金獲取利潤的速度就越快。企業(yè)營運(yùn)能力強(qiáng)，則企業(yè)信譽(yù)增強(qiáng)，能較好地降低融資風(fēng)險(xiǎn);反之則增加融資風(fēng)險(xiǎn)。(3)盈利能力是指企業(yè)獲取的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力。在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)賺取利潤的能力越高，其盈利能力就越強(qiáng)。企業(yè)盈利能力強(qiáng)，則企業(yè)信譽(yù)好，能較好地降低融資風(fēng)險(xiǎn);反之則增加融資風(fēng)險(xiǎn)。3．企業(yè)經(jīng)營管理因素。企業(yè)經(jīng)營管理因素主要包括企業(yè)規(guī)模、開發(fā)項(xiàng)目的多樣性、管理層的經(jīng)營和素質(zhì)、內(nèi)部控制與管理等因素。(1)企業(yè)規(guī)模指對企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營等范圍的劃型。新標(biāo)準(zhǔn)將企業(yè)的類型劃分為大中小三個(gè)類型。一般來說，企業(yè)人員數(shù)、銷售量、資產(chǎn)、盈利和市場份額越小，融資風(fēng)險(xiǎn)就越大;反之，融資風(fēng)險(xiǎn)就越小。(2)開發(fā)項(xiàng)目的多樣性。按照房屋的使用功能不同可以將房地產(chǎn)劃分為居住用途的房屋、工業(yè)用途的房屋、商業(yè)用途的房屋、文體娛樂設(shè)施、政府和公用設(shè)施、城市綜合體等。房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目多樣化能較好地分散融資風(fēng)險(xiǎn)，反之，房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目單一化則融資風(fēng)險(xiǎn)較大。(3)管理層的經(jīng)驗(yàn)和素質(zhì)。企業(yè)管理層學(xué)歷高，具有優(yōu)良的道德品質(zhì)及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，則融資風(fēng)險(xiǎn)比較低;反之則融資風(fēng)險(xiǎn)較高。(4)內(nèi)部控制與管理。內(nèi)部控制是指單位和各個(gè)組織之間建立的一種相互制約的形式和職責(zé)分工制度。內(nèi)部控制的目的在于改善、提高經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)內(nèi)部組織構(gòu)架健全，建立了完善和科學(xué)的決策程序和管理信息系統(tǒng)，則融資風(fēng)險(xiǎn)較低;反之融資風(fēng)險(xiǎn)較高。

河北省房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)

本文基于模糊層次分析法的基礎(chǔ)理論[5]，結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)對河北省房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià)。文中數(shù)據(jù)全部來源于對河北省30家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)進(jìn)行的直接和間接調(diào)查，與企業(yè)的中高層管理人員、財(cái)務(wù)人員，和這些房地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)的銀行風(fēng)險(xiǎn)部管理人員以及部分高校房地產(chǎn)金融專家進(jìn)行的訪談。下面結(jié)合構(gòu)建的層次分析模型進(jìn)行模糊層次分析。(一)層次分析法確定權(quán)重1．構(gòu)造層次分析結(jié)構(gòu)。本文基于調(diào)研資料分析河北省房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)主要融資方式下面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，構(gòu)建融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型如下圖:融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型圖的第一層:融資風(fēng)險(xiǎn)，為目標(biāo)層。通過這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型的建立，最終預(yù)期得出一個(gè)地區(qū)整體的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)情況，也可以得出某一個(gè)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)情況。第二層:債務(wù)融資、權(quán)益融資，為準(zhǔn)則層。由于內(nèi)源融資方式面臨的0．430．500．200．500．470．600．300．200．070．130．300．170．170．200．460．170．200．130．100．070．200．130．030．1000．030．070．0700[]融資風(fēng)險(xiǎn)相對很小，故本文僅從債務(wù)和權(quán)益融資兩種外源融資方式中發(fā)掘其融資風(fēng)險(xiǎn)。第三層:銀行貸款、發(fā)行債券、民間借貸、預(yù)租預(yù)售為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在債務(wù)融資中主要的融資方式，上市融資和資產(chǎn)重組為權(quán)益融資中主要的融資方式，這六項(xiàng)構(gòu)成了子準(zhǔn)則層，分析這六種主要的融資方式下對應(yīng)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素。第四層:政策法律因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)競爭因素、企業(yè)信譽(yù)因素、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營管理因素六種風(fēng)險(xiǎn)影響因素為方案層。這六種融資風(fēng)險(xiǎn)因素涵蓋了上面六種融資方式的共同風(fēng)險(xiǎn)。2．構(gòu)造兩兩比較的判斷矩陣。依據(jù)專家打分情況，構(gòu)造各個(gè)層次的兩兩比較判斷矩陣。3．層次單排序和一致性檢驗(yàn)。通過MATLAB軟件的編程計(jì)算，可以求得各判斷矩陣的權(quán)重、最大特征根、一致性指標(biāo)和一致性比率，結(jié)果證明各判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)均可接受。4．層次總排序。由計(jì)算可知，第二層對第一層的權(quán)重為WA=(0．8000，0．2000)，第三層對第二層的權(quán)重分別為WB1=(0．5219，0．0715，0．1137，0．2928)，WB2=(0．8571，0．1429)。所以，第三層對第一層的權(quán)重為WC=(0．4175，0．0572，0．0910，0．0910，0．2342，K0．0286)。因此，此模型運(yùn)用層次分析法的層次總排序，即第四層對第一層的層次總排序WD(0．2983，0．1062，0．0628，0．1438，0．2584，0．1305)。由評價(jià)結(jié)果可知，河北省房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素從大到小排序?yàn)?政策法律因素＞企業(yè)財(cái)務(wù)狀況因素＞企業(yè)信譽(yù)因素＞企業(yè)經(jīng)營管理因素＞宏觀經(jīng)濟(jì)因素＞行業(yè)競爭因素。(二)運(yùn)用模糊層次分析法進(jìn)行評價(jià)1．建立評判因素集:U=(政策法律因素，宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)競爭因素，企業(yè)信譽(yù)因素，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況因素，企業(yè)經(jīng)營管理因素)2．建立權(quán)重集:通過層次分析法的計(jì)算，因素集中元素所對應(yīng)的權(quán)重為:W=(0．2983，0．1062，0．0628，0．1438，0．2584，0．1305)3．建立評語集:ν=[風(fēng)險(xiǎn)極大，風(fēng)險(xiǎn)較大，風(fēng)險(xiǎn)一般，風(fēng)險(xiǎn)較小，風(fēng)險(xiǎn)極小]4．單因素模糊評價(jià):經(jīng)過對調(diào)查問卷反饋情況的總結(jié)整理，得出對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的單因素模糊評價(jià)為:I=5．模糊綜合評判:M=W•I==(0．2335，0．4656，0．1939，0．0893，0．0176)由評價(jià)結(jié)果可知，河北省房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)比較大。

夾層融資范文第3篇

【關(guān)鍵詞】 X線數(shù)字?jǐn)鄬尤诤霞夹g(shù);肋骨骨折;X線平片

隨著生活節(jié)奏的加快及交通運(yùn)輸業(yè)的迅猛發(fā)展，因暴力性外傷導(dǎo)致的肋骨骨折發(fā)病率越來越高[1]。部分肋骨骨折病變極為細(xì)微，臨床上較易漏診，延誤病情，給患者造成不同程度的損傷。CT掃描及三維重建技術(shù)的應(yīng)用固然有效，但費(fèi)用高、輻射大的問題阻礙了其廣泛應(yīng)用[2]。尋找到一種敏感性高且適宜廣泛開展的診斷方式，是患者和醫(yī)務(wù)工作者的共同愿望。X線數(shù)字?jǐn)鄬尤诤霞夹g(shù)（digital tomosynthesis，DTS）是一種新的X線成像技術(shù)。為了探討DTS在肋骨骨折診斷中的應(yīng)用價(jià)值[1]，現(xiàn)回顧性分析我院收治的56例經(jīng)CT掃描及三維重建證實(shí)為肋骨骨折患者的影像資料，結(jié)合文獻(xiàn)論述如下。

1 資料與方法

1.1 一般資料 收集我院2010年6月～2011年6月收治的56例肋骨骨折患者的臨床資料，56例患者均經(jīng)CT掃描及三維重建證實(shí)為肋骨骨折，其中男性35例，女性21例;年齡13～67歲，平均年齡（42.3±6.9歲）;56例患者中車禍傷34例，拳擊、腳踢、棍棒擊傷11例，墜落傷9例，其他2例;患者受傷至就診時(shí)間1h～3d，平均（7.3±2.1）h。所有患者均在入院后行后前位胸片，其中20例行患側(cè)后前斜位（加用濾線器）胸片，所有患者行DTS掃描。為了排除胸腹腔臟器損傷及驗(yàn)證兩組X線診斷發(fā)生的準(zhǔn)確性，均行CT掃描及三維重建。本次統(tǒng)計(jì)患者均簽訂知情同意書，對此次統(tǒng)計(jì)表示知情并支持。

1.2 掃描方法 56例患者X線平片掃描所用機(jī)型為Polydoros MULTIX Compact K攝片機(jī)（德國西門子），具體參數(shù)：125kV，500mA，5mAs;DTS掃描采用島津Sonialvision safire Ⅱ型全數(shù)字化大平板透視攝影系統(tǒng)。具體參數(shù)120kV，0.80mAs，患者站立位，體層角度為40°，層間距2mm，重建范圍200mm，原始數(shù)據(jù)采集后以2mm層間距進(jìn)行全胸圖像重建獲得101層融合圖像。CT掃描及三維重建為驗(yàn)證方式，非討論對象，在此不作贅述。

2 結(jié) 果

經(jīng)CT掃描及肋骨三維重建驗(yàn)證，DTS掃描后診斷肋骨骨折134根，檢出率95.0%;X線平片診斷肋骨骨折107根，檢出率75.9%。兩種診斷方式比較差異明顯（P

表1 兩種診斷方式的檢出率對比

注：*P

3 討 論

胸部外傷中肋骨骨折是一種常見疾病，肋骨非承重性骨，骨密度低且骨質(zhì)偏薄，承重能力較差[3]，胸部受到擠壓、擊打等暴力作用時(shí)，肋骨骨折的發(fā)生率高。肋骨組成胸廓的骨性結(jié)構(gòu)，解剖位置上毗鄰肺、心臟、肝臟、食管、氣管等重要臟器，在維持胸腔負(fù)壓、支持呼吸等方面作用顯著[4]。肋骨骨折極易造成胸腹腔內(nèi)上述重要臟器的損傷，影響呼吸、循環(huán)，威脅生命，所以選擇一種敏感性高的診斷方式，是給予及時(shí)治療挽救患者生命的前提。

由于胸部含氣肺組織與肋骨間有良好的密度差異，因而胸部X線平片能夠很好地顯示肋骨的形態(tài)結(jié)構(gòu)，且方便、經(jīng)濟(jì)。因此，在過去很長一段時(shí)間內(nèi)，X線平片是診斷肋骨骨折的首選檢查方式[5]。由于肋骨的解剖結(jié)構(gòu)較為特殊，肋骨呈不規(guī)則的C形，且骨質(zhì)偏薄，攝片時(shí)大部分肋骨不能貼近膠片，部分細(xì)微骨折及交接部骨折難以顯示[6]，造成漏診，延誤病情。DTS是近年來出現(xiàn)的以數(shù)字化重建理論為平臺開發(fā)出來的一種全新的X線體層技術(shù)[7]，它可以在一次低劑量曝光后獲取掃描容積內(nèi)物體的多個(gè)角度的投影數(shù)據(jù)，通過計(jì)算機(jī)重建清楚顯示被檢部位內(nèi)部結(jié)構(gòu)和周圍組織關(guān)系，對于骨骼、肺部等對比明顯的組織器官的觀察有其獨(dú)到之處[8]。本次統(tǒng)計(jì)研究結(jié)果看，檢出率明顯高于傳統(tǒng)的X線平片。

綜上所述，X線數(shù)字?jǐn)鄬尤诤霞夹g(shù)在肋骨骨折診斷中具有重要的價(jià)值，能夠明確診斷，完全可以取代傳統(tǒng)的X線平片，對CT及三維重建等診斷方式也是極好的補(bǔ)充。

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夾層融資范文第4篇

所謂夾層基金即向融資方提供介于股權(quán)與債權(quán)之間的資金，此類基金能夠填補(bǔ)股權(quán)資金、普通債權(quán)資金之外的資金缺口。

一方面，宏觀調(diào)控之下，房企融資渠道受阻，直接促使地產(chǎn)私募基金頻繁現(xiàn)身。另一方面，二級市場低迷導(dǎo)致PE項(xiàng)目退出率持續(xù)創(chuàng)新低，私募股權(quán)基金開始豪賭房地產(chǎn)投資，滿足出資人（LP）的高投資回報(bào)訴求。兩方各有所需，而夾層基金正成為被普遍使用的方式。

借道夾層基金

據(jù)知情人士向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露，鼎暉投資擬發(fā)起15億元的鼎暉夾層投資二期基金（下稱二期基金），列出13個(gè)擬投資項(xiàng)目，其中11個(gè)項(xiàng)目涉足房產(chǎn)，擬投資額度約33.4億元。

夾層投資是一種介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間的投融資方式，收益和風(fēng)險(xiǎn)也介于銀行間信貸和股權(quán)投資之間。其模式包括可轉(zhuǎn)換債、可贖回優(yōu)先股等。

鼎暉投資的LP一直希望所投資的PE基金實(shí)現(xiàn)至少30%的年化投資收益。而這個(gè)所有LP共同的期望值，隨著項(xiàng)目IPO審批放緩而漸行漸遠(yuǎn)。

此外，二級市場低迷導(dǎo)致PE項(xiàng)目退出率持續(xù)創(chuàng)新低，在此背景下，鼎暉投資大手筆染指房地產(chǎn)投資，以謀求轉(zhuǎn)型，滿足LP的高投資回報(bào)訴求。

在記者的采訪中，諸多鼎暉LP直言，希望鼎暉投資能借道夾層基金拓展房地產(chǎn)債權(quán)投資，實(shí)現(xiàn)短期較高的投資回報(bào)，安撫LP對項(xiàng)目IPO退出放緩的擔(dān)憂。

“鼎暉內(nèi)部對夾層基金的期望值也比較高?！鄙鲜鲋槿耸客嘎叮壳岸熗顿Y一、二期夾層基金的投資委員會由鼎暉董事長吳尚志、總裁焦震、中國投資擔(dān)保有限公司董事長劉新來擔(dān)任，負(fù)責(zé)投資事項(xiàng)決策。房地產(chǎn)項(xiàng)目前期風(fēng)險(xiǎn)評估審核與投后管理階段，則采取項(xiàng)目經(jīng)理責(zé)任制，由鼎暉投資董事總經(jīng)理胡寧負(fù)責(zé)管理。

不過，某些業(yè)內(nèi)人士并不看好鼎暉投資借道夾層基金投資房地產(chǎn)的行為?！岸诨鸶袷且恢环康禺a(chǎn)債權(quán)投資基金。在房地產(chǎn)投資領(lǐng)域，夾層投資模式有時(shí)顯得形同虛設(shè)。”一位房地產(chǎn)基金人士解釋說，夾層基金將債權(quán)投資轉(zhuǎn)化成房地產(chǎn)項(xiàng)目公司股權(quán)，主要是為了跟蹤監(jiān)督項(xiàng)目資金使用與銷售回款狀況，一旦房地產(chǎn)項(xiàng)目完成銷售且利潤全額分紅，夾層基金等于收回全部本金利潤，項(xiàng)目公司股權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值大打折扣。

在發(fā)起二期基金前，鼎暉投資已于2012年年初悄然發(fā)起11億元規(guī)模的一期基金，其中9億元投向上海青浦保障房項(xiàng)目與杭州某住宅項(xiàng)目，目前上海青浦保障房項(xiàng)目僅持有1年便實(shí)現(xiàn)退出，取得15.55%的年化收益。

另外，一期基金最能體現(xiàn)“夾層投資模式”的項(xiàng)目，是某能源公司接受鼎暉投資1.92億元的債權(quán)投資，并約定若能源公司股東18個(gè)月后未按約定回購股權(quán)，鼎暉投資承諾以不超過2.4億元總額，按約定價(jià)格收購上述能源公司質(zhì)押股權(quán)。“與其說是債轉(zhuǎn)股條款，不如說是給夾層基金還本付息提供足額擔(dān)保。”上述知情人士透露。

國內(nèi)某大型PE合伙人則對記者表示，“夾層基金的設(shè)立是股權(quán)投資基金降低風(fēng)險(xiǎn)、迎合需求的一個(gè)有效配比，但非長遠(yuǎn)之計(jì)?！?/p>

私募頻現(xiàn)地產(chǎn)

據(jù)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者調(diào)查，多數(shù)PE人士認(rèn)為，借助夾層投資涉足房地產(chǎn)領(lǐng)域只是私募金融創(chuàng)新的一種方式?！斑@兩年銀行的貸款規(guī)模和發(fā)放條件被嚴(yán)格管制，中小企業(yè)貸款額度非常有限；另一方面，民間房地產(chǎn)企業(yè)對債權(quán)融資的需求非常大，從量上來講遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股權(quán)融資。私募機(jī)構(gòu)通過金融創(chuàng)新的方式來繞過監(jiān)管，供給這類產(chǎn)品，以迎合市場需求。”國內(nèi)某PE高管表示。

“市場低迷之時(shí)，股權(quán)投資還是應(yīng)該回歸傳統(tǒng)做法，即在獲得高收益的同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。”一位PE業(yè)內(nèi)人士說。由于風(fēng)險(xiǎn)可控，國內(nèi)地產(chǎn)PE大部分選取債權(quán)形式進(jìn)行投資，收益在15%-20%之間，有時(shí)甚至獲得20%-30%的高收益。

在收益分配上，國內(nèi)房地產(chǎn)私募基金也大多沿用了國外通行做法，即以10%為門檻收益率，若基金收益低于10%，基金管理者（GP）只收取管理費(fèi)；若基金收益大于10%，則超額部分的20%為GP的績效收益。

這超額部分的20%，在諸多房地產(chǎn)集團(tuán)中，將是一筆重要的利潤來源。

以金地集團(tuán)為例，該公司2011年提出名為“一體兩翼”的戰(zhàn)略架構(gòu)變革計(jì)劃，房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)正是其中的一翼。該規(guī)劃內(nèi)容稱，預(yù)計(jì)2016年，金融業(yè)務(wù)將為金地貢獻(xiàn)約20%的利潤。

不過，值得注意的是，“2012年下半年地產(chǎn)私募基金收益有所下降，一般在9%-12%。”某開發(fā)商旗下地產(chǎn)私募基金公司經(jīng)理表示，在國家調(diào)控政策尚不明朗的狀況下，2013年上述地產(chǎn)私募基金的收益率下滑趨勢將更顯著。

諾承投資管理合伙人王東亮對媒體表示，現(xiàn)在地產(chǎn)私募基金大部分為機(jī)會性投資，基金成本雖略高，但尚在可控范圍，未來房地產(chǎn)基金將會在房企資金來源中占據(jù)重要地位。

住建部的《人民幣房地產(chǎn)私募基金發(fā)展報(bào)告》顯示，未來三年，中國房地產(chǎn)私募基金總規(guī)?？赡苓_(dá)到5000億元。

與歐美相比，中國的房地產(chǎn)私募基金才剛剛起步。公開數(shù)據(jù)顯示，在美國，房地產(chǎn)開發(fā)的資金來源超過80%依賴于基金融資；而在中國該比例僅為5%，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的70%來自于預(yù)售和銀行貸款。

等待洗牌

就投資模式而言，國內(nèi)地產(chǎn)私募基金與國外成熟的基金相比尚有差距。國外基金大部分進(jìn)行股權(quán)投資，主要通過兩種方式：一類是收購房地產(chǎn)公司股權(quán)，再以項(xiàng)目銷售退出；一類是以可轉(zhuǎn)債形式投資，以開發(fā)商贖回退出。

相比之下，股權(quán)類投資的杠桿率更高，收益和風(fēng)險(xiǎn)也更大。而債權(quán)投資則相對穩(wěn)定和安全。

在實(shí)際操作中，中國的房地產(chǎn)私募基金出現(xiàn)了較明顯的分化。“不少小基金實(shí)際以‘過橋貸款’為主營業(yè)務(wù)?！?上海一家私募房地產(chǎn)基金負(fù)責(zé)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人杜先生表示。

過橋貸款是指一種短期的過渡性貸款形式。一般情況下，基金以股權(quán)形式介入項(xiàng)目的部分環(huán)節(jié)，如拿地環(huán)節(jié)、開發(fā)環(huán)節(jié)或是銷售環(huán)節(jié)。當(dāng)項(xiàng)目獲得銀行貸款，或是進(jìn)入前期銷售后，開發(fā)商即以約定價(jià)格回購股份。該類基金一般存續(xù)期僅有1年至3年。

“簡言之，就是賺快錢?！倍畔壬f，“在二三線城市，一些中小開發(fā)商發(fā)起的私募基金，將提供過橋貸款當(dāng)成了設(shè)立基金最主要的目的?！?/p>

“在這類案例中，所謂的股權(quán)投資實(shí)際上像是高利貸的角色。此類基金退出的主要途徑是開發(fā)商贖回。真正的私募基金應(yīng)該和開發(fā)商一起賺錢，而非從開發(fā)商手中掏錢，否則會潛藏利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士表示，上述做法由于風(fēng)險(xiǎn)極大，前兩年“爆倉”的項(xiàng)目頻發(fā)，現(xiàn)在已經(jīng)很少有PE敢輕易動(dòng)手了。

諸多專家認(rèn)為，地產(chǎn)私募基金行業(yè)到了整合的階段。據(jù)上海智盈股權(quán)投資管理有限公司董事總經(jīng)理董偉海預(yù)計(jì)，國內(nèi)的房地產(chǎn)私募基金行業(yè)在未來兩年內(nèi)會有一輪洗牌。

當(dāng)前，國內(nèi)房地產(chǎn)私募基金運(yùn)作模式為：先找好項(xiàng)目，再以項(xiàng)目為核心募集資金，所有資金必須一次到位且定向使用。有些PE公司甚至是一個(gè)基金專門針對一個(gè)項(xiàng)目。

夾層融資范文第5篇

關(guān)鍵詞：科技型中小企業(yè)；融資途徑

一、前言

隨著社會的不斷發(fā)展，科技型企業(yè)對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的作用越來越明顯，由于科技型企業(yè)不斷的改變著人們的生活，這一群體也越來越受到全社會的廣泛關(guān)注。但是，由于其在發(fā)展初期規(guī)模較少，固定資產(chǎn)份額少，融資出現(xiàn)了很大的問題，而傳統(tǒng)的融資方式無法滿足中小心企業(yè)的資金需求，科技型中小企業(yè)急需開發(fā)新的融資途徑。

二、科技型中小企業(yè)融資途徑分析

目前，我國科技型中小企業(yè)的融資主要有以下一些途徑：

（一）內(nèi)源性的融資途徑

內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模、利潤水平和投資者預(yù)期等因素。內(nèi)源性融資具有低成本性、低風(fēng)險(xiǎn)性、自主性、有限性的特點(diǎn)。

1、留存收益。留存收益是在經(jīng)營過程中內(nèi)部資本的來源，主要是未分配利潤和提取公積金形成的資金，其實(shí)質(zhì)是所有者追加的投資。

2、自籌資金。包括企業(yè)經(jīng)營性融資資金、企業(yè)所有者個(gè)人的財(cái)產(chǎn)、合伙人或股東的自有資金，以及向親朋好友借用的資金。盡管自籌資金融資速度較快，并且資金調(diào)動(dòng)比其他途徑方便，但是來源有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了科技型中小企業(yè)對資金的大量需求。

3、計(jì)提折舊。從融資的角度分析，折舊會增加當(dāng)期的現(xiàn)金流量，它使企業(yè)內(nèi)部以固定資產(chǎn)等為形式的長期資金向流動(dòng)資金轉(zhuǎn)化?？萍夹椭行∑髽I(yè)在創(chuàng)立初期，設(shè)備投入資金較大，稅務(wù)部門應(yīng)適當(dāng)提高法定折舊比率，減輕其納稅壓力，使企業(yè)的資金流入量保持穩(wěn)定。

科技型中小企業(yè)普遍自有資金少，自身積累不足，完全依賴內(nèi)源性的融資途徑籌集資金，需要經(jīng)歷一個(gè)漫長的過程，技術(shù)的先進(jìn)性優(yōu)勢可能因資金的滯后性而降低甚或喪失，嚴(yán)重制約企業(yè)的發(fā)展。

（二）外源性的融資途徑

1、政策性融資

政策性融資主要包括政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政府采購、貸款貼息、信用擔(dān)保和科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)基金。具有技術(shù)創(chuàng)新能力，能夠依靠技術(shù)或產(chǎn)品優(yōu)勢自主發(fā)展的科技型中小企業(yè)可以申請科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金。但是創(chuàng)新基金的審核期長達(dá)半年，而科技型中小企業(yè)的競爭力幾乎完全建立在抓住最佳時(shí)機(jī)以推出產(chǎn)品、獲得市場上，這樣的審批過程非常不利于科技型中小企業(yè)的發(fā)展[1]。

2、商業(yè)性融資

（1）直接融資。直接融資是指通過金融市場取得資金，引入風(fēng)險(xiǎn)投資資金也包括在內(nèi)。金融市場的準(zhǔn)入門檻較高、融資成本較大，直接融資是科技型中小企業(yè)獲得發(fā)展所需資金的理論上的最佳途徑。

①股權(quán)融資。目前，我國的科技型中小企業(yè)主要的資本市場融資方式仍然是股票融資。近年來，我國已逐步建立起以中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、三板市場和產(chǎn)權(quán)交易市場為主的多層次資本市場，我國的科技型中小企業(yè)可以通過上市融資。

②夾層融資。“夾層融資”特指介于股權(quán)與優(yōu)先債權(quán)之間的投融資形式。在表現(xiàn)形式上，夾層融資通常采用含轉(zhuǎn)股權(quán)的次級債或貸款、可轉(zhuǎn)換債和可贖回優(yōu)先股等多種形式。夾層融資的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：借款期限相對較長、借款限制條件相對較少、融資速度相對較快、融資形式比較靈活[2]。當(dāng)然夾層融資也存在一定的劣勢：融資費(fèi)用偏高；法律架構(gòu)復(fù)雜，法律費(fèi)用遠(yuǎn)高于普通貸款；夾層融資往往會導(dǎo)致借款者股權(quán)結(jié)構(gòu)的變更，因此必須征得抵押貸款投資人的同意[3]。

③風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益性資本，尤其喜歡投資于具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長性的科技型中小企業(yè)。創(chuàng)業(yè)期的最佳融資策略是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?yàn)槠髽I(yè)提供資金支持，同時(shí)能夠提供外部市場開拓、優(yōu)化內(nèi)部管理等服務(wù)，為創(chuàng)業(yè)公司提供戰(zhàn)略規(guī)劃、人際溝通、社會資源網(wǎng)絡(luò)等方面的后續(xù)管理服務(wù)，同時(shí)還對企業(yè)進(jìn)行了一定的監(jiān)督。目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資介入企業(yè)時(shí)間較晚，企業(yè)接觸風(fēng)險(xiǎn)投資的途徑有限。此外，從我國風(fēng)險(xiǎn)資本的來源看，風(fēng)險(xiǎn)投資的主體主要由政府、銀行以及其他金融投資機(jī)構(gòu)；而由于我國資本市場發(fā)展不夠健全，目前主要以政府為主。

④私募股權(quán)。私募股權(quán)的投資方的投資行為和風(fēng)險(xiǎn)偏好使得它們勇于承擔(dān)中小企業(yè)高破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，其通過多數(shù)項(xiàng)目的收益來抵消少量項(xiàng)目的虧損，通過不斷發(fā)現(xiàn)有潛力的企業(yè)來獲取收益。私募公司對科技型企業(yè)有著敏銳的判斷力，并且樂于承擔(dān)其中的風(fēng)險(xiǎn)來獲取收益，這與中小科技型企業(yè)的需求是適應(yīng)的。通過私募股權(quán)的引入，不僅可以解決企業(yè)發(fā)展中的資金問題，還可以優(yōu)化企業(yè)的管理模式。此外，私募股權(quán)公司有雄厚的資金和豐富的企業(yè)管理咨詢經(jīng)驗(yàn)，對中小型科技企業(yè)上市及開拓市場有著積極作用。

（2）間接融資。①知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款。知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款是指以融資企業(yè)合法擁有的商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)作為抵押物，經(jīng)評估后向銀行申請貸款，并按照相關(guān)規(guī)定清算利息的一種融資方式。自2006年起，北京市相關(guān)部門便推出了“知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款”項(xiàng)目，試圖以知識產(chǎn)權(quán)作為抵押物解決中小企業(yè)融資問題。但是，由于我國中小型企業(yè)無形資產(chǎn)管理意識不強(qiáng)，相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的法律法規(guī)不夠健全；以及專業(yè)的評估機(jī)構(gòu)發(fā)展不夠成熟；并且無形資產(chǎn)的價(jià)值評估難度較大，其自身的風(fēng)險(xiǎn)也較大，目前國內(nèi)只有極少數(shù)銀行對部分中小企業(yè)提供此項(xiàng)融資便利，而且一般需由企業(yè)法定代表人加保，其監(jiān)管非常嚴(yán)格，不能夠?yàn)榇蠖鄶?shù)中小型科技企業(yè)提供融資服務(wù)。

②關(guān)系型貸款。關(guān)系型貸款是一種建立在人際關(guān)系基礎(chǔ)上的金融借貸行為。在此類貸款中，銀行通過特定的渠道獲取許多關(guān)于企業(yè)的特定信息和一些商業(yè)環(huán)境的“軟信息”，即意會信息，既而對這些信息作出評估后為企業(yè)提供一系列長期的金融服務(wù)。此類貸款是建立在銀行對放貸企業(yè)充分了解和充分信任的基礎(chǔ)之上的，以“意會信息”克服了信息不對稱問題。關(guān)系型貸款的優(yōu)點(diǎn)是：以較高的效率快速的獲取企業(yè)的真實(shí)信息、充分利用無形資產(chǎn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)抵押貸款、規(guī)范和引導(dǎo)民間金融，并促進(jìn)科技型中小企業(yè)與民間資本的對接。

③信用擔(dān)保。信用擔(dān)保是一種第三方擔(dān)保，是指企業(yè)在向銀行貸款時(shí)，由依法設(shè)立的擔(dān)保機(jī)構(gòu)以保證的方式為債務(wù)人提供擔(dān)保。但是，由于我國擔(dān)保行業(yè)發(fā)展規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)控制體系不健全，目前我國擔(dān)保行業(yè)的發(fā)展并不能完全給中小科技企業(yè)提供保障。

三、結(jié)論

從以上分析可以看出，我國有眾多的融資途徑可供科技型中小企業(yè)選擇，但目前來看，我國的科技型中小企業(yè)仍難于籌到資金，深層次的原因在于：科技型中小企業(yè)的自身?xiàng)l件不太好?？萍夹椭行∑髽I(yè)應(yīng)充分認(rèn)識到其融資難的主要原因在于企業(yè)自身。因此，科技型中小企業(yè)應(yīng)充分挖掘企業(yè)優(yōu)勢，重塑自身形象、樹立企業(yè)良好的信譽(yù)，搭建高效的管理團(tuán)隊(duì)，研發(fā)設(shè)計(jì)出技術(shù)領(lǐng)先、適應(yīng)市場需求的產(chǎn)品，提高資金利用率等，同時(shí)還應(yīng)該積極地學(xué)習(xí)探索資本市場的運(yùn)行規(guī)律。另一方面，科技型中小企業(yè)應(yīng)積極與可能的融資途徑進(jìn)行接洽，通過各種方式展現(xiàn)引起各類融資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。只有這樣，科技型中小企業(yè)才能既有足夠的內(nèi)源資金支持，又能贏得持續(xù)的外源資金，從而真正走出融資困境。（作者單位：蘭州商學(xué)院會計(jì)學(xué)院）

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