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貨幣供給量范文第1篇

關(guān)鍵詞：貨幣供給量 通貨膨脹 協(xié)整關(guān)系

文獻綜述

劉斌（2002）針對我國的具體情況對貨幣供應(yīng)量、物價和產(chǎn)出進行了研究，通過實證發(fā)現(xiàn)，無論在短期還是在長期，貨幣供應(yīng)量的變化對物價會產(chǎn)生影響，這種影響會隨著時間的推移而全部的體現(xiàn)在商品價格水平的變化上。劉金全、張文剛、劉兆波（2004）運用協(xié)整檢驗和ECM模型，對貨幣供給增長率與通貨膨脹率進行了研究，結(jié)果表明二者存在正相關(guān)的長期協(xié)整關(guān)系，說明貨幣政策在價格水平調(diào)整上仍然起到導(dǎo)向的作用。朱慧明、張鈺（2005）運用誤差修正模型，考察1994年第一季度到2004年第四季度期間貨幣供給量增長與通貨膨脹率之間的長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)關(guān)系，M2對通貨膨脹率的解釋作用最強。

由于不同的學(xué)者對于貨幣供給量和通貨膨脹率指標選取和處理方式不同，以及研究的時間跨度不一樣，研究結(jié)果也會大不一樣。但在不同的時期結(jié)合不同的指標都有一定的合理性。

指標選取

衡量通貨膨脹的指標有多種，常用的有消費者物價指數(shù)（CPI）、國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)（IPD）、生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）等。國內(nèi)外學(xué)者都比較傾向于采用CPI指標衡量通貨膨脹或通貨緊縮的程度。因此本文選用CPI作為衡量通貨膨脹的指標。

我國貨幣供應(yīng)量一般分為三個層次： M0、M1、M2。其中，M0為流通中的現(xiàn)金， 狹義貨幣供給量M1=M0+企業(yè)活期存款+機關(guān)團體部隊存款+農(nóng)村存款+個人持有的信用卡類存款；廣義貨幣供給量M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款。介于目前學(xué)術(shù)界針對貨幣供給量和通貨膨脹關(guān)系的研究上，對貨幣供給量的選取不盡相同。在本文中，貨幣供給量指標選用M2、M1、M0，討論不同的貨幣供給量指標對CPI的影響。

數(shù)據(jù)說明

本文CPI指數(shù)采用國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)形式選用指數(shù)形式；M2、M1和M0的數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。由于時間序列一般都含有季節(jié)性變動，而季節(jié)性變動會掩蓋經(jīng)濟發(fā)展客觀規(guī)律。季節(jié)調(diào)整就是從時間序列中去除季節(jié)變動要素，從而顯示出序列潛在的趨勢循環(huán)分量，趨勢循環(huán)分量能夠真實地反映經(jīng)濟時間序列運動的客觀規(guī)律。因此本文實證部分的數(shù)據(jù)都是經(jīng)過X11季節(jié)調(diào)整法調(diào)整過的數(shù)據(jù)，消除了季節(jié)要素和不規(guī)則要素。

1998年和1999年金融體制改革，使我國的金融體制初步形成市場化框架。2005年4月，我國啟動股權(quán)分置改革試點。2005年7月，我國實施人民幣匯率形成機制改革。這一系列的改革使得我國金融體系進一步深化和高效。因此本文采用1999年12月-2012年8月與2005年7月-2012年8月兩段數(shù)據(jù)（本文將1999年12月-2012年8月記為時段1，將2005年7月-2012年8月記為時段2），來討論在不同的時期貨幣供給量與通貨膨脹之間的關(guān)系。

實證研究

（一）單位根檢驗

時間序列本身往往是非平穩(wěn)序列，但它們的線性組合卻可能是平穩(wěn)序列。這種平穩(wěn)的線性組合被稱為協(xié)整組合，并且可以用來解釋變量之間的長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。由于變量之間存在協(xié)整關(guān)系，首先要求所涉及變量具有同個數(shù)的單位根，即相關(guān)變量為同階單整。本文采用ADF檢驗法來檢驗相關(guān)變量的平穩(wěn)性，滯后期根據(jù)SIC準則確定，檢驗結(jié)果（時段1）如表1所示。

從表1可以看出，序列CPI、M0、M1、M2在置信區(qū)間10%下都是不平穩(wěn)的；雖然D（M0）與D（M1）在置信區(qū)間1%下并不平穩(wěn)，但在5%的置信區(qū)間下是平穩(wěn)的，因此可以認為原序列均為一階單整序列（時段2的單位根檢驗結(jié)果與時段1一樣）。

（二）協(xié)整檢驗

變量之間的協(xié)整關(guān)系可以反應(yīng)出非平穩(wěn)數(shù)據(jù)之間長期的穩(wěn)定關(guān)系。本文采用Johansen與Juselius在1990年提出的協(xié)整檢驗方法，一般稱為JJ檢驗。CPI分別與M0、M1、M2的協(xié)整檢驗結(jié)果（時段1）如表2所示。

由表2可以看出，在5%的置信水平下，CPI與M0、M1、M2都分別存在著長期穩(wěn)定關(guān)系（時段2的單位根檢驗結(jié)果與時段1一樣）。

（三）格蘭杰檢驗

為了更進一步的探知，M0、M1、M2的變化是否就是引起CPI變化的原因，本文將對所選取的指標數(shù)據(jù)進行Granger因果關(guān)系檢驗，滯后階數(shù)由AIC與SC準則確定。下面分別檢驗M0、M1、M2與CPI因果關(guān)系，檢驗結(jié)果如圖1、圖2所示。

圖1和圖2表明，無論采用時段1還是時段2的數(shù)據(jù)，在顯著性水平為5%的情況下，M1和CPI互為格蘭杰原因；而M0和CPI之間不存在格蘭杰原因；M2不是CPI的格蘭杰原因。文章將重點關(guān)注貨幣供應(yīng)量指標M1與CPI之間的相互關(guān)系。

（四）脈沖檢驗

脈沖函數(shù)可以用來反映M1與CPI之間的短期動態(tài)關(guān)系，描述一個變量受到一個標準差信息的影響后對相關(guān)變量當(dāng)期值和未來值帶來的沖擊。M1對CPI的脈沖檢驗結(jié)果如圖3和圖4所示。

圖3和圖4表明，給M1一個標準差大小的正向沖擊（流動性過剩）后，CPI呈現(xiàn)了一個逐漸上升的趨勢，然后趨于穩(wěn)定。說明給M1一個外部條件的沖擊后，隨著時間推移，可以通過市場將波動傳遞給物價，而且這一沖擊對物價的影響具有較長的持續(xù)效應(yīng)。另外，在時段1，在2到4期中，受影響程度維持在0.17；在時段2中，維持在0.21。仔細比較圖3和圖4可以發(fā)現(xiàn)， M1在時段2比時段1中對CPI的影響程度略大。說明近幾年M1對CPI的影響相對加大。

（五）方差分解

通過方差分解可以了解到M1沖擊對CPI的方差貢獻率，進一步分析M1對CPI的沖擊作用。方差分解結(jié)果如圖5和圖6所示。

比較圖5和圖6可以發(fā)現(xiàn)，在時段2中，M1對CPI的方差貢獻率比時段1中略大。這同樣說明，近幾年M1對CPI的影響加大。

結(jié)論及建議

在本文中，M1和CPI互為格蘭杰原因，而M2與CPI之間不存在互為格蘭杰原因的關(guān)系。1984年，我國經(jīng)濟改革全面開展，如果將數(shù)據(jù)區(qū)間擴展至1984年，選取的數(shù)據(jù)區(qū)間不同，會得出不同的結(jié)論。從2012年6月起，我國央行頻繁采取逆回購操作方式，到目前為止，已累計向市場注入上萬億的流動性，但近幾個月CPI指數(shù)并未明顯上升，主要是因為新增信貸主要流向了個人房產(chǎn)抵押貸款和虛擬資產(chǎn)，這也驗證了近年來我國M2和CPI之間的并沒有之前密切。

由于我國金融體制的深化改革，投資方式的多樣化，金融資產(chǎn)規(guī)模加速擴大，增加的貨幣供給量被虛擬經(jīng)濟吸收的數(shù)量在逐步增加。而CPI更多的是反映與居民密切相關(guān)的日用生活消費商品和服務(wù)項目的價格，尤其是容納大量資金的股市和房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)價格并未納入CPI統(tǒng)計范圍之內(nèi)，但房價支出卻占居民可支配收入很大比例，因此考慮將房價等資產(chǎn)價格納入CPI的統(tǒng)計范圍之內(nèi)，能更有效地抑制通貨膨脹，制定相關(guān)經(jīng)濟政策。另外，M2計量方式有所改變，自2011年10月起，貨幣供應(yīng)量已包括住房公積金中心存款和非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款，也使得M2和CPI的相互作用下降。

M0與CPI之間不存在互為格蘭杰原因的關(guān)系，而M1對CPI的影響有加大趨勢。主要是因為隨著我國金融體系便利性加大，以及支付方式趨于電子化、快捷性和多樣性。流通中的現(xiàn)金M0作為支付手段的比重正在逐步下降，越來越多的人選擇了使用銀行卡等新興渠道作為支付手段。

我國M2和CPI不存在緊密的聯(lián)系，尤其是在我國居民高儲蓄的背景下。本文研究結(jié)果表明，M2的增加不會直接引起通貨膨脹，為采取寬松貨幣政策拉動經(jīng)濟增長提供了一定的依據(jù)。但根據(jù)貨幣主義的理論，長期貨幣存量的增加勢必會反映到資產(chǎn)價格上來。目前我國需要關(guān)注的是如果調(diào)動市場中閑置資金，在保證金融體系穩(wěn)定的前提下加大對金融體系的改革，為儲蓄進入投資領(lǐng)域提供更多更快捷的渠道，進一步提高資金使用效率。

參考文獻：

1.易丹輝.數(shù)據(jù)分析與Eviews應(yīng)用[M].中國人民大學(xué)出版社，2008

2.劉金全，張文剛，劉兆波.貨幣供給增長率與通貨膨脹率之間的短期波動影響和長期均衡關(guān)系分析[J].中國軟科學(xué)，2004（7）

貨幣供給量范文第2篇

【關(guān)鍵詞】貨幣供應(yīng)量；經(jīng)濟增長；Granger因果檢驗；協(xié)整檢驗；脈沖響應(yīng)函數(shù)

一、貨幣供給量與經(jīng)濟增長的實證分析

（一）變量選擇和樣本數(shù)據(jù)的選取

本文選取我國1990年―2015年的相關(guān)年度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)。采用GDP的當(dāng)期變量作為經(jīng)濟增長的變量，用GDP表示。貨幣供給量指標用流通中現(xiàn)金（M0）、狹義貨幣供應(yīng)量（M1）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的當(dāng)期存量表示。為了使數(shù)據(jù)線性化，并消除序列中存在的異方差，對所有序列數(shù)據(jù)進行對數(shù)化。因此變量變?yōu)榱魍ㄖ鞋F(xiàn)金（LM0）、狹義貨幣供應(yīng)量（LM1）、廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）和 LGDP，對數(shù)后不會改變變量之間的線性關(guān)系。

（二）單位根檢驗

本文先利用ADF檢驗對GDP和貨幣供給量進行平穩(wěn)性檢驗，可以發(fā)現(xiàn)LM0和LM2序列平穩(wěn)，LM1和LGDP序列不平穩(wěn)，然后對LM1和LGDP各自進行一階差分后，可以發(fā)現(xiàn)?LM1和?LGDP在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)的。

（三）協(xié)整檢驗

由單位根檢驗可知時間序列LM1和LGDP是一階單整，則可能存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，利用Johansen協(xié)整檢驗方法對它們進行協(xié)整檢驗。具體結(jié)果詳見表1 。

由協(xié)整檢驗結(jié)果可知，在0.05的顯著性水平下，LGDP與LM1之間不存在協(xié)整關(guān)系，這就說明在該樣本期間內(nèi)，我國的經(jīng)濟增長與狹義貨幣供應(yīng)量之間不存在長期的均衡關(guān)系。

（四）Granger 因果檢驗

LM1與 LGDP之間不存在協(xié)整關(guān)系，LM0和LM2序列平穩(wěn)，所以可以先建立VAR模型，然后分析被檢驗變量與因變量之間的因果關(guān)系。為了說明不同統(tǒng)計口徑下貨幣供給量與經(jīng)濟增長之間的因果關(guān)系，需要分別對LM0、LM1、LM2和 LGDP的因果關(guān)系進行檢驗，在此分別取滯后期為1和滯后期為2，對 LM0、LM1、LM2和 LGDP進行Granger因果關(guān)系檢驗。檢驗結(jié)果表明，在顯著性水平0.05下，LM0、LM1、LM2全部都是LGDP的 Granger原因，這說明流動的現(xiàn)金和定期存款都會影響經(jīng)濟增長。

（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)

格蘭杰因果關(guān)系檢驗解釋了LM0、LM1、LM2 與LGDP之間存在的因果關(guān)系，但是卻不能提供動態(tài)信息，無法知道當(dāng)其中的一個變量變化時，另一個變量的變化特征。因此，要運用脈沖響應(yīng)函數(shù)進一步分析貨幣供給量與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系動態(tài)關(guān)系。以下曲線圖是VAR模型脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果。

可知，GDP受自身一個沖擊后，從第一期開始上升到第二期達到最高值，然后沖擊作用開始下降，直到第九期開始在一個低值趨于平穩(wěn)。

由圖 2 可知，當(dāng) GDP 的隨機擾動項受到一個標準差大小的沖擊時，它在前兩期內(nèi)對 M0的正向作用不斷增大，在第二期達到最大。隨后第二期到第六期平穩(wěn)下滑，在第七期以后GDP對M0的影響幾乎保持穩(wěn)定的正向作用。所以說短期內(nèi)，M0的變化會引起經(jīng)濟的增長，但長期來看，作用不顯著，因此，貨幣政策只能作為一個短期的政策。

由圖3可知，當(dāng)GDP的隨機擾動項受到一個標準差大小的沖擊時，對M1的正向作用在第三期達到最低，在隨后的幾期里，這種正向作用逐漸趨于平穩(wěn)。總體來說，它對M1的影響作用不大，表現(xiàn)為正向作用，由經(jīng)濟增長對M0和M1的影響可以看出我國是一個高儲蓄的國家，短期經(jīng)濟增長的波動并不會增加貨幣的流動性，這與實際經(jīng)濟現(xiàn)象相符，即貨幣政策短期內(nèi)會引起經(jīng)濟波動，長期內(nèi)逐漸趨于穩(wěn)定。

由圖4可知，當(dāng)GDP的隨機擾動項受到一個標準差大小的沖擊時，它在前四期內(nèi)對M2 的正向作用逐漸增大，在第四期之后對M2的正向作用逐步減小，在第十期以后，正向作用趨于穩(wěn)定。這說明短期內(nèi)，M2的變動會引起經(jīng)濟增長的波動性變化，最終趨于正向穩(wěn)定態(tài)勢，所以長期來看，M2的增加會帶來經(jīng)濟的微弱增長。因此貨幣政策會造成短期的經(jīng)濟波動，長期的效果不大，微弱變化。

二、研究結(jié)論與對策建議

（1）LM1與 LGDP 之間不存在協(xié)整關(guān)系，LM0和LM2序列平穩(wěn)；在顯著性水平0.05下，LM0、LM1、LM2全部都是LGDP的 Granger 原因，這說明流動的現(xiàn)金和定期存款都會影響經(jīng)濟增長。（2）LM2對LGDP的影響作用強于LM0和LM1。廣義貨幣供給量LM2能夠較好地反映宏觀經(jīng)濟的整體運行，政府應(yīng)關(guān)注LM2的變化，但是也不能忽略LM0和LM1的變化，只有全面綜合衡量三者對經(jīng)濟增長的影響，才能適時適度的運用貨幣政策。（3）由脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果可知，經(jīng)濟增長短期內(nèi)會帶來貨幣供應(yīng)量的變化，但長期影響不大。（4）研究M0、M1與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，能夠反映居民消費的變化。由M0和GDP脈沖響應(yīng)函數(shù)可知，長期來看經(jīng)濟增長并沒有帶來M0的增長。目前，中國正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期，公眾不穩(wěn)定的心理預(yù)期會導(dǎo)致消費水平降低，儲蓄較高，不利于經(jīng)濟增長。因此，中國要盡快建立覆蓋城鄉(xiāng)的社會保障制度，逐步提高社會保障水平。另外，要逐步提高公眾的消費水平就要縮小收入分配差距，健全國民收入分配體系?？傊畱?yīng)該加強貨幣政策與各種政策的協(xié)調(diào)配合使用。（5）從脈沖響應(yīng)函數(shù)中可以看出，無論是M0、M1 還是M2對經(jīng)濟增長的影響都是短期的，在長期內(nèi)基本趨于穩(wěn)定。

鑒于以上研究結(jié)果，提出相應(yīng)的政策建議：（一）通過貨幣供給量的調(diào)整刺激經(jīng)濟增長不是非常有效的政策，所以不建議單單通過貨幣供應(yīng)量的改變來促進經(jīng)濟的增長。

（二）根據(jù)廣義貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟增長的影響較大，可以驗證我國一定宏觀環(huán)境下適度寬松的貨幣政策有利于經(jīng)濟的增長，因此可以通過一定范圍內(nèi)提高我國廣義貨幣的流通率，降低存款，盤活貨幣、促進消費的措施提高經(jīng)濟增長。

（三）貨幣供給量應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟增長調(diào)整。通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供給對經(jīng)濟增長雖然沒有較強的促進作用，但是經(jīng)濟增長明顯對貨幣供應(yīng)量有一定的要求，是貨幣供給量的因果反應(yīng)。

（四）M0、M1、M2值的增加均能在一定程度上促進GDP的增長，但M0、M1對GDP后期的影響使得GDP的值是向下波動的，說明經(jīng)濟增長到一定程度后，M0、M1值的繼續(xù)增加，給社會帶來的是人民幣的貶值和物價的持續(xù)上漲，社會實際的需求量沒有增加，而是出現(xiàn)購買力的持續(xù)下降，市場的供求未達到新的均衡點。

參考文獻：

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[2] 張誼浩，周庭佐.貨幣供應(yīng)量對穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟增長的作用[J].中國經(jīng)濟問題，2011（4）：37-46

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[4] 陳清源，李凌.我國貨幣供給與經(jīng)濟增長的相關(guān)性分析[J].經(jīng)濟觀察，2009（10）

[5] 何志雄.我國貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長的關(guān)系研究[J].財經(jīng)觀察，2014（3）

貨幣供給量范文第3篇

中圖分類號：F820 文獻標識碼：A

內(nèi)容摘要：探討股票市場與貨幣供給及貨幣結(jié)構(gòu)的關(guān)系有利于股票市場穩(wěn)定及貨幣政策優(yōu)化。本文對貨幣供給量及貨幣結(jié)構(gòu)與股票市場之間的相互關(guān)系進行了實證分析。結(jié)果顯示：上證指數(shù)與貨幣供給和貨幣結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)長期均衡關(guān)系；上證指數(shù)與貨幣供給量、貨幣結(jié)構(gòu)呈單向因果關(guān)系；貨幣供給量和貨幣結(jié)構(gòu)是上證指數(shù)貨幣結(jié)構(gòu)的原因，上證指數(shù)則不是貨幣供給和貨幣結(jié)構(gòu)變化的原因。

關(guān)鍵詞：股票市場 貨幣供給 貨幣結(jié)構(gòu) 實證分析

問題的提出

理論界主要從以下兩個方面研究了股票市場與貨幣供給的關(guān)系：一是從理論角度研究貨幣政策與股票市場之間的關(guān)系，如Friedman認為股票市場的發(fā)展及股價變動會通過財富效應(yīng)等途徑對貨幣需求結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響；二是從實證角度研究貨幣供給與股票市場的關(guān)系，如Homa and Jaffee（1971）對股票市場與貨幣政策進行實證研究發(fā)現(xiàn)：貨幣供應(yīng)量與利率變化總是領(lǐng)先于股票市場的變化。Berkman（1978）發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量變化和股市價格變化之間存在著逆向變化的關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者的研究大多以實證為主。錢小安（1998）對貨幣供給和股價的相關(guān)性進行研究發(fā)現(xiàn)：股指與各個層次的貨幣供應(yīng)量相關(guān)性較弱且不穩(wěn)定。李紅艷、江濤（2000）運用1993-1999年的數(shù)據(jù)檢驗了貨幣供給量和股指的關(guān)系，表明中國股指與貨幣供應(yīng)量之間存在長期均衡關(guān)系，兩者的因果關(guān)系中，股市價格主要處于因方地位，貨幣供應(yīng)量主要處于果方地位，且股票價格對不同層次的貨幣供應(yīng)量影響不同。楊新松、龍革生（2006）的實證研究表明貨幣供應(yīng)量M1和M2與股市流通市值存在雙向因果關(guān)系，而盧艷茹（2008）的分析結(jié)論是貨幣供應(yīng)量和股指之間雙向都不存在因果關(guān)系。李文軍（2002）研究認為貨幣供應(yīng)量和股市之間存在一定的互動關(guān)系。孫華妤、馬躍（2003）用動態(tài)滾動式VAR模型研究發(fā)現(xiàn)所有的貨幣供應(yīng)量對股市都沒有影響。

縱觀國內(nèi)外研究發(fā)現(xiàn)，國外學(xué)者從理論上研究貨幣政策與股票市場之間的關(guān)系是建立在一系列經(jīng)濟學(xué)假設(shè)之上的，現(xiàn)實中貨幣供給與股指間的關(guān)系并非全都符合理論上的推理。另外，國外以成熟的股票市場作為研究對象，其結(jié)論不完全適合于處于轉(zhuǎn)軌過程中的我國新興股票市場；我國學(xué)者對貨幣供給與股票價格關(guān)系的研究多是集中在股權(quán)分置改革之前。所以，本文的創(chuàng)新之處在于：一是將選取股權(quán)分置改革以后的2006年1月至2011年12月作為時間區(qū)間，二是同時將貨幣供給量和貨幣結(jié)構(gòu)作為變量研究貨幣供給、貨幣結(jié)構(gòu)和與上證股指之間的關(guān)系。

理論分析及模型構(gòu)建

（一）股票市場與貨幣供需相互影響的理論分析

1.股票市場影響貨幣需求的理論分析。股價變動會通過四個途徑影響貨幣需求：一是財富效應(yīng)，股票價格的上漲意味著名義財富的增加，而財富的增加將增加對貨幣的需求；二是資產(chǎn)組合效應(yīng)，股票價格上漲反映了風(fēng)險性資產(chǎn)預(yù)期收益和資產(chǎn)組合風(fēng)險上升，從而導(dǎo)致居民通過增加相對安全資產(chǎn)來對沖這種風(fēng)險，如增加對短期債券和貨幣的持有；三是交易效應(yīng)，股價上漲往往伴隨著股票交易量的增加，這將產(chǎn)生相應(yīng)的貨幣需求；四是替代效應(yīng)，股價上漲導(dǎo)致的交易量擴張一般會使得股票的吸引力增加，對貨幣有一種替代作用，從而降低貨幣需求。上述四種效應(yīng)中，財富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)和交易效應(yīng)會增加貨幣需求，而替代效應(yīng)則減少貨幣需求。

2.貨幣供給及結(jié)構(gòu)對股票市場影響。貨幣供應(yīng)量的變化會通過一定的傳導(dǎo)機制影響到股票價格。從利率的角度來看，隨著貨幣供應(yīng)量的增加，利率水平會隨之下降，進而引發(fā)更多的投資支出。投資支出的增加創(chuàng)造更多的家庭收入，因而引起消費支出的增加。后者通過乘數(shù)的作用又導(dǎo)致了更高的產(chǎn)出和更多的公司利潤。公司利潤的提高又會刺激股票購買，從而促使股票價格提高。由于股票的價格等于按利率貼現(xiàn)的預(yù)期收益流量，與利率成反比，這樣也會提高股票的預(yù)期收益的現(xiàn)值，從而進一步促使股票價格上漲。

（二）研究變量樣本數(shù)據(jù)的選取

貨幣供給量及結(jié)構(gòu)與股票市場關(guān)系的理論分析是建立在一系列假設(shè)之上的，而實際經(jīng)濟活動較假設(shè)更加復(fù)雜或與假設(shè)可能不符，貨幣供給與股價的關(guān)系并非全都符合理論上的推理。本文將運用時間序列平穩(wěn)性檢驗、Granger因果檢驗、VAR模型分析研究我國貨幣供給、貨幣結(jié)構(gòu)與股市之間的關(guān)系。

根據(jù)我國股票市場波動的中線特征和貨幣供給的周期性特征，本文采用季度數(shù)據(jù)進行實證研究。用上證指數(shù)的季度收盤數(shù)據(jù)表示股市的變動趨勢，數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所網(wǎng)站公布的月度報告（用Ind表示上證指數(shù)）；考慮到代表貨幣政策性質(zhì)和對股價具有較大影響的貨幣統(tǒng)計口徑為廣義貨幣（M2），所以文章選取M2作為貨幣供給量，即M=M2，用表示貨幣結(jié)構(gòu)。樣本區(qū)間為2006年1月到2011年12月的24組季度樣本觀察數(shù)據(jù)，M和MG數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站統(tǒng)計公報。

實證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗及協(xié)整檢驗

貨幣供給量范文第4篇

國民經(jīng)濟指標貨幣供應(yīng)量相關(guān)性

1引言

國民經(jīng)濟宏觀指標包括GDP、CPI、PPI等指標，這些指標從宏觀經(jīng)濟運行狀況、物價水平以及工業(yè)發(fā)展水平三個方面綜合研究一國宏觀經(jīng)濟情況，是反映經(jīng)濟運行的最核心指標。金融市場特別是資本市場的經(jīng)濟指標很多，但一國的貨幣供應(yīng)量卻是反映金融情況最為核心的指標，因此本文采用GDP、CPI、PPI、M0、M1、M2指標進行分析。

2模型研究分析

2.1數(shù)據(jù)介紹

本文采用的指標為GDP、CPI、PPI、M0、M1、M2，其中GDP,M0，M1，M2為絕對量，而CPI,PPI為相對量。首先，從國家統(tǒng)計局發(fā)行的《中國統(tǒng)計年鑒》中選取1992~2010年數(shù)據(jù)；其次，將數(shù)據(jù)處理為基期為1990年的指數(shù)數(shù)據(jù)；最后，將處理過的數(shù)據(jù)進行相關(guān)性分析。

2.2相關(guān)性分析

通過分析可得GDP與M0、M1、M2的相關(guān)系數(shù)分別為0.998、0.987、0.988；CPI與M0、M1、M2的相關(guān)系數(shù)分別為0.821、0.771、0.775；PPI與M0、M1、M2的相關(guān)系數(shù)分別為0.817、0.774、0.781；GDP與CPI、PPI的相關(guān)系數(shù)分別為0.820、0.822。從上述分析中可以看出，所有指標都呈正相關(guān)。第一，GDP與M0，M1，M2呈高度正相關(guān)，說明經(jīng)濟水平發(fā)展同貨幣供應(yīng)量之間有強烈的影響，也可以理解為貨幣供應(yīng)量的增加對一國經(jīng)濟發(fā)展具有促進作用，而且該作用是非常明顯的，則對貨幣供應(yīng)量的調(diào)控是宏觀經(jīng)濟調(diào)控的有效手段。第二，GDP與CPI，PPI的相關(guān)系數(shù)分別為0.820和0.822，說明經(jīng)濟增長與價格增長有互相促進的作用，經(jīng)濟增長帶動價格上漲，價格上漲同時也影響經(jīng)濟增長。第三，CPI與PPI有高度相關(guān)性，說明居民消費品與工業(yè)出廠品的價格有高度關(guān)聯(lián)性，居民消費品價格上漲必然會引起工業(yè)產(chǎn)品的價格上漲，從而導(dǎo)致全社會的物價上漲。第四，M0、M1、M2也具有高度相關(guān)性，這與其本質(zhì)屬性有關(guān)，M1=M0+活期存款，M2=M1+準貨幣，因此這三個指標必然有高度相關(guān)性。從上圖中可以發(fā)現(xiàn)，M2增速最快，GDP增速最慢，說明增加貨幣供給量并不會導(dǎo)致GDP的同幅度增長，以貨幣供應(yīng)量為主的貨幣政策有一定的缺陷，該政策并不會完全作用于經(jīng)濟增長。

從圖2可以明顯看出相對于物價水平而言，GDP增長速度非?？?，而同經(jīng)濟增長相比，CPI、PPI的增幅則緩慢許多，物價在1992~1995年增幅較大，1996~2004年基本保持平穩(wěn)，2005~2010年CPI略有上漲，PPI則出現(xiàn)了先上漲后下降再上漲的V行走勢，從中可以看出2008年的美國次貸危機對我國的工業(yè)制品的影響很大。

3結(jié)論

通過上文分析可知：第一，經(jīng)濟水平發(fā)展同貨幣供應(yīng)量之間有強烈的影響，也可以理解為貨幣供應(yīng)量的增加對一國經(jīng)濟發(fā)展具有促進作用，而且該作用是非常明顯的，則對貨幣供應(yīng)量的調(diào)控是宏觀經(jīng)濟調(diào)控的有效手段。第二，經(jīng)濟增長與價格增長有互相促進的作用，經(jīng)濟增長帶動價格上漲，價格上漲同時也影響經(jīng)濟增長。第三，居民消費品與工業(yè)出廠品的價格有高度關(guān)聯(lián)性，居民消費品價格上漲必然會引起工業(yè)產(chǎn)品的價格上漲，從而導(dǎo)致全社會的物價上漲。第四，增加貨幣供給量并不會導(dǎo)致GDP的同幅度增長，以貨幣供應(yīng)量為主的貨幣政策有一定的缺陷，該政策并不會完全作用于經(jīng)濟增長。第六,相對于物價水平而言，GDP增長速度非常快，而同經(jīng)濟增長相比，CPI、PPI的增幅則緩慢許多， 2008年的美國次貸危機對我國的工業(yè)制品的影響很大。

參考文獻：

貨幣供給量范文第5篇

我國貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計現(xiàn)狀及影子銀行概念

從1994年我國統(tǒng)計和公布貨幣供應(yīng)量伊始，我國先后對貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑完成了3次修訂，我國目前編制貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的依據(jù)是2011年修訂后的準則，首先依據(jù)流動性對各個貨幣資產(chǎn)劃分層次，其次將中央銀行資產(chǎn)負債表與存款貨幣銀行資產(chǎn)負債表合并成為貨幣概覽，統(tǒng)計出M0和M1，最后通過分析合并貨幣概覽與特定存款機構(gòu)的資產(chǎn)負債表形成銀行概覽，計算出M2。計算公式為：M2=M1+定期存款+儲蓄存款+非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)存款（委托存款+信托存款+保證金存款+保險基金存款+保證金存款）+住房公積金存款（趙彥云等，2012）。

影子銀行體系（shadow banking system）的概念最早是由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅?麥考利2007年在美聯(lián)儲年度研討會上提出。經(jīng)過學(xué)者們不斷研究，2010年美國金融穩(wěn)定局（FSB）結(jié)合金融調(diào)查委員會（FCIC）對影子銀行的定義，將影子銀行的概念界定為三個層面：第一個層面是指由非正規(guī)金融實體及其活動所組成的一個信用中介系統(tǒng)（system of credit intermediation）；第二個層面是指具有系統(tǒng)性風(fēng)險隱患和監(jiān)管套利隱患的非正規(guī)金融實體及其活動；第三個層面發(fā)揮商業(yè)銀行三大核心職能（期限匹配、流動性轉(zhuǎn)換以及杠桿交易）的非正規(guī)金融實體，如金融擔(dān)保機構(gòu)、債券與抵押貸款保險商以及信用評級機構(gòu)。對我國影子銀行最為全面定義的是國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松，巴曙松（2013）將影子銀行按統(tǒng)計口徑劃分為四個層次：最窄口徑，影子銀行僅包括銀行理財業(yè)務(wù)和信托公司兩類；較窄口徑包括最窄口徑、財務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司、消費金融公司等非銀行金融機構(gòu)；較寬口徑包括較窄口徑、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、委托貸款等表外業(yè)務(wù)、融資擔(dān)保公司、小額貸款公司和典當(dāng)行等非銀行金融機構(gòu)；最寬口徑包括較寬口徑和民間借貸。中國人民銀行在《2013年中國金融穩(wěn)定報告》中，借鑒國際上的有關(guān)定義，結(jié)合我國實際，將影子銀行概括為正規(guī)銀行體系之外，由具有流動性和信用轉(zhuǎn)換功能、存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險或監(jiān)管套利可能的機構(gòu)和業(yè)務(wù)構(gòu)成的信用中介體系。本文為研究方便將其劃分為三類：傳統(tǒng)金融機構(gòu)內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)，如：非保本型理財產(chǎn)品、委托貸款、信貸資產(chǎn)證券化等；非銀行金融機構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)，如：信托公司的金融信托、投資公司的信托投資基金；非金融機構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)，如：P2P、民間借貸等。

影子銀行對我國貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的影響機理

（一）貨幣金融統(tǒng)計的對象不包含非銀行金融機構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)

我國貨幣金融統(tǒng)計涉及的金融機構(gòu)包括中央銀行、商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、信用社、三家政策性銀行，并且通過分析合并他們的資產(chǎn)負債表統(tǒng)計出貨幣供應(yīng)量，因此，只包含了存款類金融機構(gòu)，非存款類金融機構(gòu)并未納入到貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計中。非存款類金融機構(gòu)主要包括：財務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司、消費金融公司、典當(dāng)行、融資擔(dān)保公司、小額貸款公司、非融資性擔(dān)保公司、P2P、眾籌等。從目前貨幣金融統(tǒng)計狀況來看，這類公司雖然有財務(wù)制度，但是他們根本沒有金融牌照，因此，沒有被納入金融統(tǒng)計之列。以擔(dān)保公司為例，擔(dān)保公司包括融資性擔(dān)保公司和非融資性擔(dān)保公司。融資性擔(dān)保公司有兩類，一類是由地方政府注資成立的擔(dān)保公司，這類擔(dān)保公司是與銀行合作，給銀行的一些貸款項目提供擔(dān)保；另一類是民營融資性擔(dān)保公司，這類公司的資金來源是社會上的閑散資金，這部分資金運作就脫離了傳統(tǒng)的銀行系統(tǒng)，從而游離在銀行體系之外。第一類融資性擔(dān)保公司的信貸業(yè)務(wù)被統(tǒng)計在銀行的資產(chǎn)負債表內(nèi)，納入到貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計中；而第二類融資性擔(dān)保公司的信貸業(yè)務(wù)，游離在銀行體系之外，并沒有被統(tǒng)計在貨幣供應(yīng)量中。對于非融資性擔(dān)保公司從事的業(yè)務(wù)與第二類融資性擔(dān)保公司從事的業(yè)務(wù)相同，只是二者的資質(zhì)不同，非融資性擔(dān)保公司沒有獲得金融辦頒發(fā)的融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證，其操作過程極其隱蔽，財務(wù)制度也不健全，因此，也無法統(tǒng)計在貨幣供應(yīng)量中。小額貸款公司是用公司自有資金和在銀行獲得的部分信貸資金向市場上發(fā)放小額信用貸款，并從中收取利息，與擔(dān)保公司不同的是其從事的是無抵押貸款，貸款效率高，但同樣繞開了銀行貸款系統(tǒng)，向市場上釋放了流動性，并未統(tǒng)計在貨幣供應(yīng)量中。典當(dāng)行作為最古老的民間金融形式，目前從事新三件（房屋、車輛、有價證券）的抵質(zhì)押貸款，向市場上釋放流動性，但并未納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計之列。最值得一提的是投資公司這種金融機構(gòu)，雖然投資公司是由擔(dān)保公司演化而來的，是民間借貸走向臺面的產(chǎn)物，但是其從事的是資金池業(yè)務(wù)，不再像擔(dān)保公司那樣只是替借貸雙方提供第三方擔(dān)保，并從中收取手續(xù)費的運營模式。其運營模式是一方面以高于銀行一年期存款利率的6-7倍從市場上獲得閑散資金，然后再將資金以年利率48%貸給用資方，從而賺利差。其一方面分流了銀行存款，另一方面又向市場上提供了流動性，但其操作很多都不合法，更加不可能被統(tǒng)計在貨幣供應(yīng)量中。

（二）存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表中不包含其隱含的影子銀行業(yè)務(wù)

貨幣金融統(tǒng)計是通過對存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的分析而計算貨幣供應(yīng)量的，但是，存款類金融機構(gòu)隱含的影子銀行業(yè)務(wù)在會計處理上并未記錄在表內(nèi)，因此，這部分影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模被遺漏在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計之外。存款類金融機構(gòu)中隱含的影子銀行業(yè)務(wù)，主要包括兩類代表性的業(yè)務(wù)：銀信合作和商業(yè)銀行理財產(chǎn)品。由于中央銀行對商業(yè)銀行有存貸比的限制和資本充足率的硬性要求，為了增加銀行資產(chǎn)的收益性并且符合中國人民銀行的監(jiān)管要求，商業(yè)銀行通過將表內(nèi)資產(chǎn)表外化來規(guī)避監(jiān)管，從而增加銀行資本的收益率。主要方式是商業(yè)銀行與信托公司合作通過信托計劃來發(fā)放貸款（即銀信合作）和商業(yè)銀行理財產(chǎn)品。銀信合作業(yè)務(wù)是銀行將表內(nèi)業(yè)務(wù)向表外轉(zhuǎn)移的一種方式，是銀行的表外業(yè)務(wù)，不被統(tǒng)計在資產(chǎn)負債表中，因而在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計中沒有被統(tǒng)計，截至2013年末銀信合作余額達到4.6萬億元。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品自2004年推出以來就逐漸變成商業(yè)銀行有效規(guī)避監(jiān)管的另一種影子銀行業(yè)務(wù)，它是以理財資金作為資金來源發(fā)放委托貸款，不僅可以規(guī)避監(jiān)管，而且可以減少因與信托公司合作而產(chǎn)生的交易成本。截止2013年末達到28.8萬億。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品包括保本型理財產(chǎn)品和非保本型理財產(chǎn)品，保本型理財產(chǎn)品是表內(nèi)業(yè)務(wù)，被統(tǒng)計在資產(chǎn)負債表中“委托貸款”賬戶下從而體現(xiàn)在M2中（梁珊珊等，2012）。然而，非保本型理財產(chǎn)品是表外業(yè)務(wù)，不在資產(chǎn)負債表中統(tǒng)計，更未在M2中體現(xiàn)。綜上所述，銀行雖然財務(wù)制度健全，但是通過有效的規(guī)避監(jiān)管從而游離于我國貨幣金融統(tǒng)計辦法之外而沒有將其納入到統(tǒng)計范圍內(nèi)，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計失真。彭興韻、包敏丹（2005）指出一種金融工具的貨幣性越強，即充當(dāng)支付手段和交易媒介功能可能性越大，越應(yīng)該記錄在貨幣供應(yīng)量中，不論其是表內(nèi)業(yè)務(wù)還是表外業(yè)務(wù)。

（三）非金融機構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)沒有也很難被統(tǒng)計在貨幣供應(yīng)量中

非金融機構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)類型包括：地下金融、民間借貸等。這類影子銀行業(yè)務(wù)采取的形式有三種：一對一式的民間借貸，主要表現(xiàn)為親人、朋友之間的借貸關(guān)系；多對一式的民間借貸，主要表現(xiàn)為一些企業(yè)從民間進行非法融資；一對多式民間借貸，主要表現(xiàn)為專門以放高利貸謀生的人群。非金融機構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)屬于我國金融業(yè)監(jiān)管的真空地帶，其從事的金融活動是地下操作，甚至是違法活動，只有暗訪才能得到部分的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計成本很大，因此無法統(tǒng)計在貨幣供應(yīng)量中。另外，這種影子銀行業(yè)務(wù)雖然向市場上提供了流動性，發(fā)揮了商業(yè)銀行核心職能，解決了社會上一部分融資需求，但是在任何社會都無法消除這種活動，也無法統(tǒng)計其具體規(guī)模，使得M2無法反映真實的貨幣供求關(guān)系。然而因其不會對整個貨幣市場產(chǎn)生太大影響，可以忽略不計，也沒有必要統(tǒng)計在貨幣供應(yīng)量中。

影子銀行業(yè)務(wù)未被統(tǒng)計在貨幣供應(yīng)量中引發(fā)的問題

（一）金融結(jié)構(gòu)性扭曲現(xiàn)象

所謂“金融結(jié)構(gòu)扭曲”是指銀行系統(tǒng)流動性總量看似足夠，但支撐實業(yè)融資的資本越來越少，而貨幣投機的資金急速膨脹。有媒體近日曾對10家銀行的調(diào)查結(jié)果顯示：“有資金、沒貸款額度”已經(jīng)變成銀行的普遍現(xiàn)象，即銀行資產(chǎn)端的超額儲備資金很多，但負債端真正可以支撐貸款的一般性存款極少，而且還在流失。我國影子銀行的產(chǎn)生是伴隨著我國經(jīng)濟發(fā)展的特殊狀況而產(chǎn)生的，是由我國寬松的貨幣政策和緊縮的信貸政策產(chǎn)生的“怪胎”，是金融抑制、金融資源錯配導(dǎo)致的產(chǎn)物，它與正規(guī)金融相伴而生，并不斷發(fā)展壯大，它的內(nèi)生屬性與中小經(jīng)濟融資需求相適應(yīng)優(yōu)勢決定了它是正規(guī)金融的補充。從經(jīng)濟杠桿指標M2/GDP來看，2010年已經(jīng)超過1.8，至2013年該指標已經(jīng)達到1.9，說明我國市場上流動性很充足，但是，近幾年中小企業(yè)融資難、融資貴的問題很突出，據(jù)不完全統(tǒng)計僅2009年一年因資金鏈斷裂而倒閉企業(yè)6萬余家。因此，與M2所反映的市場上流動性充足的現(xiàn)狀出現(xiàn)了矛盾。我國金融市場上出現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)性扭曲現(xiàn)象，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因有兩個方面：一是資金錯配、空轉(zhuǎn)。在于我國貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計指標M2包括實體經(jīng)濟中的貨幣供應(yīng)量和虛擬經(jīng)濟中的M2，從2007年-2013年虛擬經(jīng)濟中貨幣供應(yīng)量來看，平均占到貨幣供應(yīng)量30%，在虛擬經(jīng)濟中空轉(zhuǎn)，并沒有流到實體經(jīng)濟中；二是存款類金融機構(gòu)的惜貸。主要原因有三方面：首先是國家經(jīng)濟體制因素。我國是以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展，這就決定了我國的銀行信貸資源向國有經(jīng)濟、集體經(jīng)濟和混合所有制經(jīng)濟聚集，民營經(jīng)濟很少能夠得到銀行信貸資源；其次是中小企業(yè)自身稟賦差。中小企業(yè)規(guī)模小，經(jīng)營風(fēng)險大，體制不健全，這就導(dǎo)致中小企業(yè)違約風(fēng)險比較大，商業(yè)銀行是趨利避害的企業(yè)，經(jīng)營原則就是在確保流動性和安全性的基礎(chǔ)上達到收益最大化，因此，對中小企業(yè)貸款比較謹慎；再次是中央銀行和銀監(jiān)會的監(jiān)管因素。中央銀行、銀監(jiān)會對商業(yè)銀行經(jīng)營進行監(jiān)管，根據(jù)新監(jiān)管要求商業(yè)銀行必須滿足系統(tǒng)重要性銀行資本充足率達到11.5%和非系統(tǒng)重要性銀行資本充足率達到10.5%的監(jiān)管要求，而且貸款規(guī)模不能超過存款規(guī)模75%的存貸比限制，這就使得商業(yè)銀行為了增加收益和規(guī)避風(fēng)險，而采取表內(nèi)資產(chǎn)表外化，通過商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、通過過橋業(yè)務(wù)投向銀信合作等理財產(chǎn)品，從而在滿足資本充足率和存貸比監(jiān)管限制外，很大程度上提高了銀行資產(chǎn)收益率。

（二）我國貨幣之謎

麥金農(nóng)（1993）將我國貨幣增長率超過通貨膨脹率與實際GDP增長率之和，貨幣供應(yīng)量長期高于經(jīng)濟總規(guī)模，但較長時間內(nèi)并沒有引起物價同等幅度的上升的現(xiàn)象稱為“中國貨幣之謎”，換言之，M2/GDP與CPI所反映的市場上的貨幣供求關(guān)系產(chǎn)生矛盾。從宏觀經(jīng)濟來看，2008年金融危機從美國蔓延至全世界，在我國需求不足的條件下，受凱恩斯功能財政思想的影響，國家出臺了4萬億的財政刺激計劃來擴大內(nèi)需，2008年我國廣義貨幣量是475166.6億元，到2009年我國貨幣供應(yīng)量達到606225.01億元，增加了28%。從M2/GDP來看，2008年M2/GDP為1.5，而2009年增長到1.8，增長了20%，然而我國2008年的通貨膨脹率只有5.9%，遠不及M2/GDP，從而產(chǎn)生M2/GDP與CPI不匹配表現(xiàn)的矛盾。伍志文（2003）指出，資本市場貨幣積累假說認為資本市場中的貨幣積聚是貨幣存量與物價指數(shù)缺乏直接聯(lián)系的原因，高M2/GDP是貨幣虛擬化過程中虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟關(guān)系失調(diào)的結(jié)果。如果貨幣在虛擬經(jīng)濟中空轉(zhuǎn)，只會引起資本價格即利率的上漲，并不會引發(fā)通貨膨脹，因為通貨膨脹反映的是實體經(jīng)濟的價格水平，貨幣供應(yīng)量并非全部流到實體經(jīng)濟中，有30%的貨幣供應(yīng)量分流到虛擬經(jīng)濟中，從而引發(fā)我國貨幣之謎。影子銀行為實體經(jīng)濟提供了信貸支持，這部分資金流到實體經(jīng)濟中，會引發(fā)通貨膨脹，但是這部分資金規(guī)模被漏記。根據(jù)上述測算，貨幣實際均衡供給量增長率與CPI呈同方向變動。

正確測算我國影子銀行規(guī)模的方法設(shè)計

目前，國內(nèi)關(guān)于影子銀行規(guī)模測算主要有兩種方法，一種是加法，又叫直接法，即通過統(tǒng)計影子銀行各個部分的規(guī)模，加總計算得出結(jié)果，另一種方法是減法，又叫間接法。其中間接法最能反映我國影子銀行的總體規(guī)模，具有代表性的測算者是毛澤盛、萬亞蘭在《中國影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性閾值效應(yīng)研究》中提出一種方法，其測算主要思想是創(chuàng)造一定的GDP需要相應(yīng)的信貸規(guī)模作為支撐，根據(jù)影子銀行資金去向來計算。測算公式為： Shadbank=（RYL-RFL）×GDPF+（RYL-REL）×GDPE 。其測算存在的不足之處在于：由于信貸量與GDP的比例即FYL，只是從正規(guī)銀行部門獲得資金與GDP的比例，并不是市場貨幣總需求與GDP的比例，用從正規(guī)金融部門獲得的信貸資金減去從正規(guī)金融部門獲得的實際資金求得影子銀行實際規(guī)模，存在邏輯矛盾。因為全社會從正規(guī)部門獲得的信貸資金并不能反映經(jīng)濟實體的真實資金需求及規(guī)模；這種方法計算的只是私企和個體工商戶用來創(chuàng)造真實GDP的那部分資金，流到虛擬經(jīng)濟中的貨幣并沒有統(tǒng)計。為了更加貼近影子銀行真實規(guī)模，本了如下嘗試：

具體做法：根據(jù)2002-2006年的M2/GDP，以GDP為權(quán)重的加權(quán)平均值算出貨幣需求系數(shù)為β；根據(jù)2007年以來各年份名義GDP與需求系數(shù)相乘即得到各年份的貨幣需求量Md；根據(jù)各年份貨幣需求量與本年份的信貸規(guī)模SC之差求得影子銀行規(guī)模shadbank。公式為： Shadbank= Md-SC，則流入到虛擬經(jīng)濟部分的貨幣規(guī)模SX=MS- Md。

選2002-2006年的M2/GDP作為計算貨幣需求量的依據(jù)：2002-2006年這段時期是金融危機前我國經(jīng)濟處于穩(wěn)定增長時期，宏觀經(jīng)濟基本面比較好。根據(jù)1990-2012年GDP/M2分析，可以發(fā)現(xiàn)從1990年我國M2/GDP由0.82上升到2001年的1.46，上升了78%。從2002年到2006年之間，我國M2/GDP維持在1.6左右，上下浮動不到5%，而這段時間是我國經(jīng)濟發(fā)展比較穩(wěn)定的一段時間，在此期間我國CPI平均在1.5%，GDP增長率維持在10%左右，可以假定這段時間我國市場正規(guī)金融滿足市場需要，影子銀行規(guī)模比較小忽略不計。三個變量的變化關(guān)系如圖1所示。

測算方法可以克服毛澤盛等測算中存在的問題，用貨幣需求系數(shù)測算出的資金需求量能夠真實反映市場對貨幣的需求，用銀行貸款規(guī)模來反映市場從正規(guī)部門獲得資金情況，貨幣需求與正規(guī)部門獲得資金之差就是影子銀行規(guī)模。用圖2表示。

假設(shè)實體經(jīng)濟市場上貨幣供求狀況在E點達到均衡狀態(tài)，此時貨幣價格即市場均衡利率是I，貨幣需求量是X0，從正規(guī)金融部門獲得信貸量是X1，此時影子銀行提供了另一部分資金需求（X0- X1）即圖2中虛線括弧表示的規(guī)模。而在市場上貨幣供給量為X2，資金流入實體經(jīng)濟部門規(guī)模是X0，因此流入到虛擬經(jīng)濟部分的貨幣量為（X2-X0）。測算結(jié)果如表1和表2。

為了檢驗本文所測算貨幣需求基本與經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律相吻合，繪制出CPI、M2增長率、貨幣需求Md增長率之間的趨勢圖，如圖3所示。

從圖3可以看出Md增長率與CPI增長率基本吻合，而M2增長率則與CPI并非同向變動，二者變化規(guī)律并沒有穩(wěn)定關(guān)系，以2009年為例，我國出現(xiàn)輕微的通貨緊縮，此時實際貨幣需求增長率在減少，但是貨幣供應(yīng)量M增長率卻在增加，與基本經(jīng)濟規(guī)律不符合。所以，本文測算的貨幣需求更能反映市場貨幣真正供求關(guān)系，基本屬于均衡貨幣供應(yīng)量。

從測算結(jié)果可以得出以下結(jié)論：第一，我國正規(guī)金融部門的信貸配給不能滿足市場對貨幣的需求，影子銀行作為正規(guī)金融部門的補充，向市場提供了流動性，解決了市場上將近15%的資金需求。從另一個側(cè)面反映出我國金融抑制比較嚴重，信貸政策比較苛刻，從而導(dǎo)致資金錯配，難以解決中小企業(yè)以及農(nóng)戶甚至是一些效益比較差的大型企業(yè)對資金的需求。第二，從流向虛擬經(jīng)濟一組數(shù)據(jù)可以看出，雖然我國貨幣供應(yīng)量中M2很大，但并沒有流到實體經(jīng)濟中，而是流到虛擬經(jīng)濟中。在虛擬經(jīng)濟中的這部分資金并不發(fā)揮價值創(chuàng)造的功能，只是通過投機手段發(fā)揮價值分配的功能。這就解釋了我國市場上流動性如此充足，但是民營企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)問題而紛紛倒閉的怪誕現(xiàn)狀。而且，也說明了GDP/M2如此之高，而通貨膨脹卻只有5%的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象原因在于市場的流動性并沒有流到實體經(jīng)濟中，并不會引起實體部門價格的上漲。第三，影子銀行業(yè)務(wù)并非對經(jīng)濟體只有負面作用。我國由于金融創(chuàng)新不足，金融監(jiān)管比較審慎，金融抑制比歐美國家程度要深，因此，我國的影子銀行業(yè)務(wù)只是簡單的信貸業(yè)務(wù)，風(fēng)險級次只有一級，即客戶對影子銀行業(yè)務(wù)部門，沒有復(fù)雜的交叉感染，所以風(fēng)險較小。就目前影子銀行規(guī)模來看，我國影子銀行業(yè)務(wù)雖然存在一定的風(fēng)險，如非法集資，跑路等違約風(fēng)險，但是影子銀行業(yè)務(wù)確實解決了我國民間資金的需求，填補了正規(guī)金融部門無法企及的領(lǐng)域。根據(jù)毛澤盛測算影子銀行對銀行的穩(wěn)定性存在一個閾值，影子銀行規(guī)模對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響呈“U”結(jié)構(gòu)，如果影子銀行規(guī)模超過閾值，則威脅到金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，如果在這個閾值范圍內(nèi)，將促進金融系統(tǒng)穩(wěn)定。根據(jù)他的測算這個閾值大約為6.07萬億，由于其測算的影子銀行規(guī)?？趶讲煌?，考慮到誤差因素，我國影子銀行規(guī)模仍然沒構(gòu)成對我國金融穩(wěn)定性太大的威脅。

對我國目前貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的建議

完善我國的貨幣統(tǒng)計口徑，加強對貨幣供應(yīng)量的整體規(guī)模監(jiān)督，使M2能夠更好的反應(yīng)我國經(jīng)濟運行中貨幣供應(yīng)量真實情況。首先，將存款類金融機構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)納入到資產(chǎn)負債表，將表外業(yè)務(wù)表內(nèi)化，納入到貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計和金融監(jiān)管范圍內(nèi)；其次，完善非存款類金融機構(gòu)的財務(wù)制度，將其從事類信貸的業(yè)務(wù)納入到金融統(tǒng)計范圍內(nèi)，并將影子銀行業(yè)務(wù)納入到貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計中，另外，對有些影子銀行業(yè)務(wù)如小額貸款公司等不具有金融牌照，更不會納入到金融監(jiān)管范圍內(nèi)，因此，要把這些從事金融業(yè)務(wù)但不具有金融牌照的部門納入到金融統(tǒng)計和監(jiān)管中。再次，對于民間借貸，不需要統(tǒng)計在貨幣供應(yīng)量中，只需要控制其規(guī)模即可。