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基礎(chǔ)貨幣范文第1篇

2、基礎(chǔ)貨幣的特征：是中央銀行的貨幣性負(fù)債，而不是中央銀行資產(chǎn)或非貨幣性負(fù)債，是中央銀行通過自身的資產(chǎn)業(yè)務(wù)供給出來的；

3、是通過由中央銀行直接控制和調(diào)節(jié)的變量對(duì)它的影響，達(dá)到調(diào)節(jié)和控制供給量的目的；

4、是支撐商業(yè)銀行負(fù)債的基礎(chǔ)，商業(yè)銀行不持有基礎(chǔ)貨幣，就不能創(chuàng)造信用；

基礎(chǔ)貨幣范文第2篇

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備　外匯占款　基礎(chǔ)貨幣

1994年我國(guó)外匯管理體制改革以來，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅猛。據(jù)央行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示.截至2011年12月.中國(guó)的外匯儲(chǔ)備高達(dá)31811.48億美元。外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的后果就是使基礎(chǔ)貨幣的投放渠道發(fā)生了轉(zhuǎn)變，外匯占款超過了國(guó)內(nèi)信貸投放的額度，成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的主要投放方式。外匯占款越來越成為我國(guó)央行基礎(chǔ)貨幣乃至整個(gè)貨幣政策操作和管理的最重要的核心問題之一。

一、外匯占款分析

(一)外匯占款概念(Funds outstanding for foreign exchange)

外匯占款是指銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。銀行在購(gòu)買外匯資產(chǎn)的過程中付出外匯占款.而買人的外匯資產(chǎn)則統(tǒng)稱為外匯存底。各國(guó)央行基于貨幣政策而購(gòu)買外匯資產(chǎn)和一般商業(yè)銀行付出本國(guó)貨幣的行為均屬于外匯占款。

大陸近年來外匯占款大幅增加.主要是因?yàn)榇箨憣?duì)外貿(mào)易增加及外來直接投資增加兩大原因。

(二)外匯占款問題

外匯儲(chǔ)備作為一種金融資產(chǎn)，它的增加無(wú)異于投放基礎(chǔ)貨幣。外匯儲(chǔ)備增加越多，人民幣的發(fā)放增長(zhǎng)越快。官方儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局購(gòu)買并持有的.其在貨幣當(dāng)局賬目上的對(duì)應(yīng)反映就是外匯占款.外匯占款的增加直接增加了基礎(chǔ)貨幣量，再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅度增長(zhǎng)。這加劇了通貨膨脹的壓力，還弱化貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣供應(yīng)量控制的能力。

二、我國(guó)基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)性變化分析

從中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表來看，基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成中央銀行的主要負(fù)債，中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道主要有以下三條：①對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的再貸款；②對(duì)政府部門(財(cái)政部)的貸款；③收購(gòu)金、銀、外匯等儲(chǔ)備資產(chǎn)投放的貨幣。前兩項(xiàng)統(tǒng)稱為中央銀行國(guó)內(nèi)信貸，第三項(xiàng)主要部分是外匯占款。中央銀行主要依靠國(guó)內(nèi)信貸和外匯儲(chǔ)備(外匯占款)的變化達(dá)到控制基礎(chǔ)貨幣供給的目標(biāo)。

1994年外匯管理體制改革之后.外匯儲(chǔ)備數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng).使得我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變。外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中的比重上升.外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的影響越來越大.它取代再貸款成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的要渠道。

三、外匯占款變化對(duì)貨幣政策有效性的影響

貨幣供給外生性增強(qiáng)，央行貨幣調(diào)控能力降低。外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式提高了貨幣投放對(duì)外匯儲(chǔ)備和可兌換貨幣的依賴程度.使外匯渠道的人民幣投放成為決定貨幣投放的首要因素。由于外匯儲(chǔ)備與外匯占款的相關(guān)性，外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)會(huì)很快反映在外匯占款上。近年來我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)和波動(dòng)的幅度驚人，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的波動(dòng)和現(xiàn)實(shí)上的難以預(yù)見性.導(dǎo)致央行只能在外匯占款形成之后被動(dòng)地進(jìn)行操作，央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣調(diào)控能力大大下降。

控制貨幣供應(yīng)量與穩(wěn)定匯率的兩難選擇，影響央行貨幣政策獨(dú)立性。匯率穩(wěn)定是幣值穩(wěn)定的目標(biāo)，而在現(xiàn)行的匯率管理體制下，央行為穩(wěn)定人民幣匯率只能被動(dòng)地吸收外匯，外匯買入量越大，貨幣供應(yīng)越多；為減少通脹壓力，央行又必須靈活調(diào)節(jié)匯率水平。

外匯占款對(duì)沖的不可持續(xù)性，影響貨幣政策效果。中央銀行用于對(duì)沖回購(gòu)的工具主要有中央銀行再貸款、國(guó)債、央行票據(jù)。央行的再貸款和國(guó)債是有限的，剩下的就只有央行票據(jù)。央行票據(jù)一般為短期，要順利地維持對(duì)沖，必須頻繁對(duì)票據(jù)展期，央行人民幣公開市場(chǎng)操作不得不經(jīng)常面臨無(wú)券可用的尷尬境地。

四、減弱外匯占款增長(zhǎng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣調(diào)控不利影響的建議

目前國(guó)際收支雙順差和現(xiàn)行外匯結(jié)售匯體制下.不斷增加的外匯占款形成了基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生性增長(zhǎng).外匯占款己經(jīng)促成我國(guó)貨幣政策的被動(dòng)性。由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備從國(guó)際戰(zhàn)略和政策傾向角度考慮，近期內(nèi)不會(huì)趨于減少，要采取有效的措施使貨幣政策由變動(dòng)為主動(dòng)，需要從以下幾個(gè)方面著手：

基礎(chǔ)貨幣范文第3篇

【論文摘要】從交易的視角來觀察,誠(chéng)信制度是貨幣制度的基礎(chǔ)。貨幣媒介商品交換的同時(shí)把直接的買和賣從時(shí)間和空間上分離開來,貨幣持有人將面臨雙重困境:幣值穩(wěn)定困境和信息困境。貨幣持有人的信息劣勢(shì)地位及其委托人身份,凸顯貨幣本身所承載的承諾和信任問題。因此,貨幣媒介交易功能發(fā)揮依賴于一個(gè)良好的誠(chéng)信制度,應(yīng)該關(guān)注誠(chéng)信制度的建設(shè)問題。

大量的文獻(xiàn)研究涉及貨幣發(fā)行超量與通貨膨脹的關(guān)系及其對(duì)一國(guó)貨幣制度的不利影響,幾乎所有的惡性通貨膨脹都動(dòng)搖了甚至摧毀了一國(guó)的貨幣制度,如1923年間的德國(guó),1946年的匈牙利等(帕爾伯格,1998)。誠(chéng)然,貨幣是作為交易媒介而存在的,其交易媒介功能使人們普遍地把持有貨幣視為持有財(cái)富,通貨膨脹減少了貨幣持有人的凈收益,從而使行為主體對(duì)現(xiàn)金余額的持有低于社會(huì)最優(yōu)水平。因此,反通貨膨脹成為各國(guó)貨幣當(dāng)局共同的目標(biāo)選擇。但如果我們?nèi)娴貙徱曍泿抛鳛榻灰酌浇榈倪@一功能,我們會(huì)發(fā)現(xiàn),伴隨著交易的整個(gè)過程,在幣值穩(wěn)定這一貨幣制度的核心內(nèi)涵之外,一個(gè)良好的貨幣制度還需要一個(gè)基礎(chǔ)條件:就是良好的誠(chéng)信制度。

一、引言:降低交易成本是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求

斯密在《國(guó)富論》中論述了分工對(duì)提高生產(chǎn)效率的巨大作用。在改善自身福利水平的激勵(lì)下,人類社會(huì)就會(huì)不斷地追求分工的精細(xì)化。以楊小凱等為代表的超邊際分析文獻(xiàn)指出,經(jīng)濟(jì)發(fā)展就是一個(gè)分工演進(jìn)的過程(楊小凱,2002)。

分工的深化需要交易來配合。如“埃奇沃斯盒子”所展示的那樣,交易是一個(gè)改善參與方效用水平的制度安排。同時(shí),交易表面上是雙方交換占有物,其實(shí)質(zhì)卻是控制人們行為方式和組織人們協(xié)作的制度安排。一個(gè)人如果發(fā)現(xiàn)另一個(gè)人擁有他自己想要的東西,他必須擁有為別人所合意的東西,這就誘使他為了別人的合意而從事生產(chǎn)和服務(wù)。

但交易是有成本的。由分工增加生產(chǎn)力的好處與增加交易費(fèi)用的壞處之間的兩難沖突,均衡的分工水平就由交易效率決定(楊小凱,2002)。因此,降低交易成本意味著經(jīng)濟(jì)效率的提高,市場(chǎng)的擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng),降低交易成本是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求。

二、貨幣制度演化的邏輯

貨幣是一種有利于促進(jìn)交易并提高交易效率,降低交易成本的制度安排。貨幣是作為交易媒介而存在的,如果沒有貨幣,交易將陷入“需求的雙重巧合困境”,另外,沒有貨幣,交易將面臨著“計(jì)價(jià)的困難”,在一個(gè)具有N種商品的交換經(jīng)濟(jì)里,沒有貨幣媒介的交易價(jià)目表將包括N(N-1)2個(gè)項(xiàng)目,而貨幣的引入使價(jià)目表降低至N個(gè)。

在貨幣的起源問題上,Yang,andNg(1993)證明,哪種商品會(huì)充當(dāng)貨幣依賴于各種商品的交易頻率,只有那種經(jīng)常進(jìn)入交易領(lǐng)域并被大家拿來與其它商品相交換的商品才會(huì)成為原始的貨幣。清瀧信宏和穆爾(2002)在一個(gè)時(shí)間維度的Wicksell三個(gè)時(shí)序的例子中指出,信任問題是貨幣起源的根本問題。人們?cè)诮灰字凶龀龆噙叧兄Z(信任問題)的困難使貨幣成為可置信的交易媒介,從這種意義上來說,貨幣是信任的載體,貨幣充當(dāng)交易媒介是以承諾和信任為基礎(chǔ)的。

貨幣的演化是從實(shí)物貨幣到金屬貨幣再到目前的紙幣,其過程內(nèi)涵著一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,分工深化,市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)貨幣的需要從質(zhì)(信任的擴(kuò)展)和量(交易額及頻率的提高)上不斷提升的邏輯。當(dāng)市場(chǎng)范圍從方圓十多里擴(kuò)大到數(shù)百里時(shí),每宗交易從一只羊擴(kuò)展到一群羊時(shí),貨幣就從具體的實(shí)物發(fā)展到了金屬;在二戰(zhàn)后西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期,世界財(cái)富總量迅速擴(kuò)張,其對(duì)交易媒介的需求也必然迅速上升。這時(shí),黃金充當(dāng)交易媒介就遇到了硬性的量的約束。事實(shí)上,人類社會(huì)很早就發(fā)現(xiàn)了金屬貨幣過少而帶來的交易不便的問題,9世紀(jì)初紙幣就在我國(guó)出現(xiàn)。西方也很早發(fā)現(xiàn)了交易中金屬貨幣的量的約束。在13世紀(jì)的香巴尼集市上,在佛羅倫薩、威尼斯等地,匯票作為一種媒介交易的手段進(jìn)入交換領(lǐng)域,隨后而至的是公共債券和各種各樣的銀行券(布羅代爾,1993)。這些為解決交易中金屬貨幣的量的約束的貨幣符號(hào)的出現(xiàn)和參與流通,為紙幣的出現(xiàn)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但是,作為金屬貨幣符號(hào)的匯票、銀行券,始終是生存在金屬貨幣的陰影之下的。當(dāng)金的儲(chǔ)量與交易對(duì)媒介的需求出現(xiàn)較大缺口時(shí),貨幣最終擺脫了物的束縛,走向了“一文不名”的貨幣符號(hào):紙幣。

紙幣的出現(xiàn)是人們對(duì)貨幣本身的供求均衡演化所產(chǎn)生的預(yù)期趨同的結(jié)果。市場(chǎng)的擴(kuò)大,交易額的增長(zhǎng),使媒介交易的金屬貨幣遇到了硬性的量的約束,市場(chǎng)的成長(zhǎng)要求尋找新的交易媒介,這是經(jīng)濟(jì)條件的變化所導(dǎo)致的貨幣的自然演化;另一方面,貨幣的演化過程中也充滿了政府干預(yù)的痕跡,政府往往通過法律來強(qiáng)制性地規(guī)定法定貨幣的流通。盡管紙幣本身一文不名,當(dāng)人們相信紙幣(不論這種相信是法律界定的或者是演化的結(jié)果)可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)換來相同價(jià)值的物品,并且這種相信成為一種慣例時(shí),人們就會(huì)接受和持有紙幣。因此,紙幣是一種制度化的產(chǎn)物。

三、貨幣持有人面臨的兩個(gè)困境

貨幣流通的基礎(chǔ)是交易的需要,貨幣流通的背后是微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)從事的市場(chǎng)交易,因此,貨幣的流通是微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)支撐的。在媒介交易的過程中,貨幣持有者將面臨兩個(gè)困境:一是幣值穩(wěn)定的困境。由于紙幣發(fā)行者的通貨膨脹傾向,持幣者將面臨貨幣貶值的損失(有關(guān)這方面內(nèi)容,本文略去不談)。二是信息困境。在尋找交易對(duì)象和從事交易的過程中,貨幣持有者顯然處于信息劣勢(shì)的地位,作為商品和勞務(wù)的購(gòu)買者,貨幣持有者顯然沒有賣出者更清楚商品和勞務(wù)的質(zhì)量信息;作為金融市場(chǎng)上的貸出者,貨幣持有者顯然沒有借款人更了解項(xiàng)目的信息和借款人的資信狀況。這樣,作為委托人的貨幣持有者就會(huì)遇到問題,由此引出貨幣本身所承載的信任和承諾問題。與物物交換相比較,通過貨幣媒介的交換極大地促進(jìn)了交換以至于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但通過貨幣媒介的交換同時(shí)也把商品的買賣分割開來。在用自己的商品和勞務(wù)換取貨幣之后,貨幣的持有者就同時(shí)擁有了對(duì)貨幣本身所承載的信任和承諾的要求權(quán),即貨幣持有者在讓渡貨幣的所有權(quán)時(shí)必須避免交易另一方的機(jī)會(huì)主義行為。換句話說,也就是交易的另一方必須同時(shí)提供誠(chéng)信,才能完成一次完整意義上的商品交易。從這種意義上講,交易對(duì)誠(chéng)信的要求是從貨幣作為交易媒介開始的。誠(chéng)然,物物交換也存在誠(chéng)信問題,但由于物物交換的范圍局限于地緣、血緣等關(guān)系的制約,誠(chéng)信的供給是自然而然的事。只有在交易中引入了貨幣媒介之后,交易的頻率和空間空前擴(kuò)大之后,市場(chǎng)從熟人社會(huì)走上匿名社會(huì)之后,對(duì)完整意義上商品交易的需要,即對(duì)交易的質(zhì)量的需要,才使誠(chéng)信變得日益受人關(guān)注。

四、誠(chéng)信制度

誠(chéng)信是一種節(jié)約交易費(fèi)用,保障交易質(zhì)量的制度安排。交易雙方的彼此信任能夠減少信息搜尋、信號(hào)顯示、信息甄別、契約訂立從而建立交易關(guān)系的信息處理費(fèi)用與談判費(fèi)用;誠(chéng)實(shí)守信的交易者能夠自覺遵守契約從而減少契約的實(shí)施和監(jiān)督成本。如果我們把交易看作是一種商品,把誠(chéng)信看作是另一種商品,顯然這兩種商品之間有很強(qiáng)的互補(bǔ)性,貨幣持有者只購(gòu)買到了“交易”而沒有購(gòu)買到與之相關(guān)的“誠(chéng)信”,“交易”這種商品給他帶來的效用就會(huì)大幅度下降,這樣就會(huì)強(qiáng)化人們對(duì)“誠(chéng)信”這種商品稀缺性的感受,從而限制他們對(duì)交易的需求(同時(shí)也是對(duì)交易的媒介物貨幣的需求)轉(zhuǎn)而謀求自給自足。只有在購(gòu)買到了“交易品”,又同時(shí)購(gòu)買到了與之相關(guān)的“誠(chéng)信品”之后,人們才會(huì)切實(shí)地感受到交易的好處,貨幣媒介商品交換才會(huì)暢通無(wú)阻,市場(chǎng)交易的擴(kuò)展才會(huì)以更快的速度進(jìn)行。交易的賣方(貨幣持有者對(duì)應(yīng)的一方)是否提供誠(chéng)信,均會(huì)帶來其收益的變化。失信的當(dāng)期收益主要來自于機(jī)會(huì)主義行為的即期收益;守信的預(yù)期收益主要來自于信譽(yù)租金。如果守信帶來的預(yù)期收益的貼現(xiàn)值大于失信的當(dāng)期收益,人們就會(huì)選擇誠(chéng)信;如果守信帶來的預(yù)期收益的貼現(xiàn)值小于失信的當(dāng)期收益,人們就會(huì)選擇失信。從上面的分析我們可以看到,有無(wú)誠(chéng)信,關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)主體對(duì)信譽(yù)租金與機(jī)會(huì)主義行徑的當(dāng)期收益的比較。因此,要保障足夠的誠(chéng)信供給,關(guān)鍵在于提高經(jīng)濟(jì)主體對(duì)信譽(yù)租金的預(yù)期,和降低機(jī)會(huì)主義行徑的當(dāng)期收益。前者需要一個(gè)良好的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度和以自由契約為特征的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)制度;后者需要一個(gè)獨(dú)立的審計(jì)和會(huì)計(jì)系統(tǒng),獨(dú)立的司法和法庭抗辯系統(tǒng)等。

在我國(guó),計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代不需要誠(chéng)信,一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都由計(jì)劃來指導(dǎo),在轉(zhuǎn)型初期,分工和交易都在有限的范圍內(nèi)進(jìn)行,由地緣、血緣等特殊的紐帶供給的誠(chéng)信基本上可以滿足對(duì)誠(chéng)信的較低水平的需求。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中,隨著市場(chǎng)的深化和市場(chǎng)范圍的擴(kuò)大,面臨著高度專業(yè)化分工,卻要滿足多樣化需求的個(gè)體,以貨幣為媒介的交易快速增加,對(duì)誠(chéng)信的需求必然快速增加。但是,對(duì)誠(chéng)信的需求的快速增加并沒有帶來誠(chéng)信的供給的增加。

原因在于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的機(jī)會(huì)主義大行其道,作為消費(fèi)者,個(gè)體希望購(gòu)買到一流的產(chǎn)品和服務(wù),而作為生產(chǎn)者,他又往往抵擋不住假冒偽劣的利益誘惑。就這樣,伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,誠(chéng)信問題愈來愈成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。客觀地講,誠(chéng)信的缺失緣于市場(chǎng)交易的擴(kuò)大對(duì)誠(chéng)信的需求快速地增加,是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深化和市場(chǎng)范圍擴(kuò)大的必然。因此,解決問題的方法是增加誠(chéng)信的供給。增加誠(chéng)信的供給不能單純依靠道德教化,也不能單純依靠政府的監(jiān)管,盡管在司法不完備,缺乏獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)(會(huì)計(jì)師、審計(jì)師事務(wù)所)的情況下,政府監(jiān)管權(quán)力的擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬嫌兄谡\(chéng)信的供給。但從根本上講,一個(gè)良好的社會(huì)誠(chéng)信基礎(chǔ),需要我們建立一個(gè)良好的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度和以自由契約為特征的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)制度,需要建立一個(gè)獨(dú)立的審計(jì)和會(huì)計(jì)系統(tǒng),獨(dú)立的司法和法庭抗辯系統(tǒng)等。

五、結(jié)論

貨幣作為交易的媒介是一種促進(jìn)交易,降低交易成本的制度安排。在貨幣制度的演化過程中內(nèi)含著交易對(duì)其媒介的需要從質(zhì)和量上不斷提升的邏輯。貨幣作為交易的媒介使市場(chǎng)交易有可能在更大、更廣闊的范圍內(nèi)展開,市場(chǎng)才得以從熟人社會(huì)走向匿名社會(huì)。但由于貨幣媒介交易把直接的買和賣從時(shí)間和空間上分離開來,在直接的商品買和賣之間,貨幣持有人將面臨幣值穩(wěn)定的困境和信息困境。由信息困境所導(dǎo)致的貨幣持有人的委托人身份使其可能遇到問題,由此就引出了作為交易媒介的貨幣本身所承載的信任和承諾問題,這就使交易的另一方必須提供誠(chéng)信,才能完成一次完整意義上的商品交易。因此,從交易這一視角出發(fā),貨幣作為交易媒介的功能背后,是良好的誠(chéng)信制度的支撐,離開了良好的誠(chéng)信制度的支持,貨幣作為交易媒介的功能就會(huì)大打折扣,交易、市場(chǎng)的范圍和規(guī)模而是經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)就會(huì)出現(xiàn)萎縮。因此,誠(chéng)信制度是貨幣制度的必要支撐。如果說貨幣制度是一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心基礎(chǔ)的話,誠(chéng)信制度則是這一基礎(chǔ)的基礎(chǔ)。

本文的政策含義是:貨幣當(dāng)局應(yīng)該關(guān)注誠(chéng)信制度的建設(shè)問題。原因在于,誠(chéng)信的缺失將加劇貨幣持有人在交易中的信息困境,從而使現(xiàn)金余額的持有低于社會(huì)最優(yōu)水平。

【參考文獻(xiàn)】

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[2]清瀧信宏,約翰·穆爾.罪惡是所有貨幣的根源.載吳敬璉.比較(4)[C].北京:中信出版社,2002.

基礎(chǔ)貨幣范文第4篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策；貨幣內(nèi)生性；貸存比；準(zhǔn)備金制度；合作博弈

中圖分類號(hào)：F830.2　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1428(2009)01-0043-05

一、央行貨幣政策操作目標(biāo)實(shí)行從緊，中介目標(biāo)卻未實(shí)現(xiàn)緊縮

我國(guó)央行貨幣政策操作是以數(shù)量型指標(biāo)的貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，以超額準(zhǔn)備金和商業(yè)銀行信貸規(guī)模作為操作目標(biāo)。2007年6月，中央根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的新變化，提出了“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱，防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹”的宏觀調(diào)控任務(wù)，央行隨即采取由“穩(wěn)中適度從緊”向“從緊”轉(zhuǎn)變的貨幣政策，在2007年6月至2008年6月期間。12次調(diào)整了商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，將當(dāng)初的11％升高至17.5％；同時(shí)，運(yùn)用“窗口指導(dǎo)”對(duì)商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)幅度作了調(diào)控。經(jīng)過央行高頻度、高比例地對(duì)存款準(zhǔn)備金深度凍結(jié)，對(duì)貸款規(guī)模作了限額約束，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金和貸款增長(zhǎng)率較大幅度地收縮；但結(jié)果是，作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量卻未實(shí)現(xiàn)緊縮。仍然保持17.2％的常規(guī)增速(表1)；銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)也顯示，2008年6月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)本外幣資產(chǎn)總額為57.7萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)19.0％；負(fù)債總額54.4萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)18.4％(表2)，商業(yè)銀行資產(chǎn)與負(fù)債均呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。貨幣政策的操作目標(biāo)實(shí)行從緊，中介目標(biāo)卻未實(shí)現(xiàn)緊縮，究竟是什么因素影響了貨幣政策的有效性?

二、商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新創(chuàng)造了流動(dòng)性

1、境內(nèi)投放外匯，派生出人民幣流動(dòng)性。

央行運(yùn)用外匯儲(chǔ)備通過中央?yún)R金公司向國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行注資，原意是避免以人民幣注資會(huì)增加市場(chǎng)流動(dòng)性。其實(shí)不然，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)上美元貸款利率低于人民幣貸款利率，而人民幣匯率又呈升勢(shì)時(shí)，會(huì)生成套利機(jī)會(huì)；原本借入人民幣即期購(gòu)匯后支付的進(jìn)口商選擇改借美元貸款后進(jìn)行現(xiàn)匯支付，此時(shí)，國(guó)有銀行用注資所得外匯在境內(nèi)放貸，同時(shí)吸收進(jìn)口商人民幣資金買入美元遠(yuǎn)期合約，并以遠(yuǎn)期購(gòu)匯對(duì)沖美元貸款。其結(jié)果是銀行與進(jìn)口商在這貨幣掉期交易中均獲取了收益，但進(jìn)口商的外匯來自于即期購(gòu)匯還是外匯貸款，在央行資產(chǎn)負(fù)債表上所體現(xiàn)的意義并不一樣。原本通過即期購(gòu)匯沖銷的人民幣，如改為商業(yè)銀行外匯貸款付匯，一年后購(gòu)匯還貸，將會(huì)擴(kuò)張一年的流動(dòng)性：上市銀行用境外IPO募集的外匯資本金，商業(yè)銀行用結(jié)構(gòu)性外匯理財(cái)所吸收的外匯用于境內(nèi)放貸，或?qū)⑷嗣駧刨J款規(guī)模受限所溢余的人民幣資金在外匯市場(chǎng)上敘做人民幣與美元的掉期，融入美元用以放貸。同樣會(huì)擴(kuò)張流動(dòng)性，因?yàn)橥鈪R貸款對(duì)即期購(gòu)匯具有擠出效應(yīng)，其實(shí)質(zhì)是引入境外流動(dòng)性。

2、偽結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)避存貸款監(jiān)管。

外匯保本固定利率的結(jié)構(gòu)性存款，其原理是中資銀行向境外投行賣出一項(xiàng)美元利率期權(quán)，雙方按照約定的期限、利率基準(zhǔn)和合約額進(jìn)行利息差交割，買入方擁有提前終止權(quán)，因此中資銀行將該項(xiàng)美元存款理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)售于零售客戶時(shí)，提前終止權(quán)成為該產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性條件。按照銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，此類結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品應(yīng)將基礎(chǔ)資產(chǎn)與衍生交易部分相分離，基礎(chǔ)資產(chǎn)(即本金)應(yīng)按照儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)管理，衍生交易部分(即利率期權(quán))應(yīng)按照金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理。但當(dāng)人民幣一年期遠(yuǎn)期匯率升幅達(dá)9％時(shí)，市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)拉動(dòng)美元貸款利率的飆升，此時(shí)，有的商業(yè)銀行以遠(yuǎn)高于結(jié)構(gòu)性存款的利率創(chuàng)設(shè)美元結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，卻以純粹的外匯貸款形式在境內(nèi)市場(chǎng)貸放，形成偽結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，從中套取存貸利差，其結(jié)果同樣是擴(kuò)張了市場(chǎng)流動(dòng)性。

三、日趨增強(qiáng)的貨幣內(nèi)生性機(jī)制弱化了央行的調(diào)控能力

貨幣內(nèi)生性是指流通中的貨幣是由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身的內(nèi)在要求決定的，中央銀行的貨幣供給只能是一種被動(dòng)的適應(yīng)。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的投入產(chǎn)出、物價(jià)、利率是由國(guó)家所制定，相應(yīng)的貨幣供給可由央行外生性決定，但在我國(guó)現(xiàn)階段正處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，GDP的增長(zhǎng)速度持續(xù)保持在9％以上，2003年以來全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率更是保持了24％以上的超高增長(zhǎng)率，資金密集型產(chǎn)業(yè)――房地產(chǎn)、汽車制造業(yè)、交通能源行業(yè)的過度發(fā)展，市場(chǎng)資本報(bào)酬率的提高激發(fā)了資本市場(chǎng)的高速發(fā)展，這些經(jīng)濟(jì)要素的演變刺激了經(jīng)濟(jì)社會(huì)對(duì)貨幣的需求量，使貨幣供給的內(nèi)生性機(jī)制逐步凸現(xiàn)，并在商業(yè)銀行充分發(fā)揮貨幣創(chuàng)造能力的作用下。使央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性、可控性日趨減弱。

四、現(xiàn)行的貨幣政策操作機(jī)制并不能有效調(diào)控流動(dòng)性

央行現(xiàn)行的貨幣政策操作工具主要有：存款準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)、利率、匯率、外匯掉期和窗口指導(dǎo)(貸款限額)，其中存款準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)、外匯掉期和窗口指導(dǎo)(貸款限額)都屬于數(shù)量型操作工具，通過外生性機(jī)制調(diào)控貨幣供給；利率、匯率為價(jià)格型操作工具，借助內(nèi)生性機(jī)制來影響經(jīng)濟(jì)實(shí)體對(duì)貨幣的需求。從央行操作情況看，當(dāng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高漲促進(jìn)貨幣需求增大時(shí)，數(shù)量型操作工具的調(diào)控作用有其局限性。

1、逼近臨界點(diǎn)的超額準(zhǔn)備金率形成倒逼機(jī)制。

由于存款準(zhǔn)備金與超額準(zhǔn)備金同屬于央行儲(chǔ)備貨幣范疇，忽略央行公開市場(chǎng)操作和流通中現(xiàn)金的變動(dòng)因素外，存款準(zhǔn)備金與超額準(zhǔn)備金之和應(yīng)為一常數(shù)，兩者形成此長(zhǎng)彼消的關(guān)系。當(dāng)存款準(zhǔn)備金率由2007年6月末的11.5％上升至2008年6月末的17.5％，調(diào)高6個(gè)百分點(diǎn)，此時(shí)超額準(zhǔn)備金率理應(yīng)同步下降6個(gè)百分點(diǎn)。但從表2反映，同期商業(yè)銀行體系超額準(zhǔn)備金率僅下降1.05個(gè)百分點(diǎn)，這部分超額準(zhǔn)備金的壓縮對(duì)商業(yè)銀行的貸款具有收縮作用，但是，另外4.95個(gè)百分點(diǎn)增長(zhǎng)的存款準(zhǔn)備金顯然是以商業(yè)銀行持有的央行票據(jù)到期，央行兌付所投放的基礎(chǔ)貨幣來繳納，或以外匯方式進(jìn)行繳納；前者對(duì)人民幣貸款不具有收縮性，后者可以減少引入境外流動(dòng)性。因此可以認(rèn)為，商業(yè)銀行體系超額準(zhǔn)備金率的臨界點(diǎn)在2％附近，一旦低于此數(shù)值時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生存款準(zhǔn)備金與央行票據(jù)的對(duì)沖效應(yīng)，即商業(yè)銀行以減持央行票據(jù)來應(yīng)付上漲的存款準(zhǔn)備金，形成商業(yè)銀行與央行的非合作博弈，其結(jié)果將會(huì)導(dǎo)致央行貨幣政策操作的邊際效用趨于零。當(dāng)商業(yè)銀行體系超額準(zhǔn)備金率居于臨界點(diǎn)時(shí)，易誘發(fā)系統(tǒng)性支付風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)反而形成對(duì)央行的倒逼機(jī)制，如遇新股申購(gòu)時(shí)，央行只能采取防御性操作，運(yùn)用逆回購(gòu)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

據(jù)和央行的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》

2、央行與商業(yè)銀行敘做美元掉期并未收縮流動(dòng)性。

央行在2005年曾運(yùn)用衍生工具――外匯掉期來吸收流動(dòng)性，即與商業(yè)銀行敘做美元與人民幣掉期業(yè)務(wù)，并規(guī)定商業(yè)銀行通過掉期換入的美元不能結(jié)匯，只能用于投資外匯資產(chǎn)。這項(xiàng)在國(guó)外央行很有效的操作工具在國(guó)內(nèi)卻未能發(fā)揮預(yù)期效應(yīng)。因?yàn)樵诂F(xiàn)行外匯管理制度下，商業(yè)銀行和借款人并不能將換入的美元到離岸市場(chǎng)上去運(yùn)作。唯有將這部分美元貸給境內(nèi)企業(yè)用于進(jìn)口付匯，與此同時(shí)企業(yè)相應(yīng)減少了人民幣即期購(gòu)匯的需求，一年后，企業(yè)將以人民幣購(gòu)匯或經(jīng)常項(xiàng)目的收匯還貸，商業(yè)銀行再向央行贖回人民幣。顯然，掉期交易具有替代即期購(gòu)匯的效應(yīng)，而即期購(gòu)匯能夠?qū)_人民幣，所以掉期交易相對(duì)即期購(gòu)匯并沒有減少市場(chǎng)流動(dòng)性。僅具有擠出短期外債的效應(yīng)，而短期外債的實(shí)質(zhì)是引入境外流動(dòng)性，所以只能認(rèn)為，掉期交易相對(duì)短期外債，具有減少流動(dòng)性的作用。

3、信貸資產(chǎn)掉期交易，規(guī)避貸款限額。

近年來央行運(yùn)用窗口指導(dǎo)，向商業(yè)銀行下達(dá)新增貸款限額，以控制信用膨脹，同時(shí)支持商業(yè)銀行開展金融創(chuàng)新，引導(dǎo)社會(huì)直接融資。當(dāng)商業(yè)銀行面臨企業(yè)融資需求增大，貸款規(guī)模受限時(shí)，便通過金融創(chuàng)新，競(jìng)相開展與信托公司的貸款掉期交易，如信貸資產(chǎn)集合計(jì)劃、票據(jù)資產(chǎn)集合計(jì)劃等理財(cái)產(chǎn)品。此類產(chǎn)品的特點(diǎn)是，商業(yè)銀行將表內(nèi)的若干信貸資產(chǎn)打包后賣給信托公司，并與信托公司約定在到期日時(shí)回購(gòu)，同時(shí)，信托公司將打包的信貸(票據(jù))資產(chǎn)集合計(jì)劃銷售給銀行零售客戶或公司客戶。盡管目前各家上市銀行對(duì)此類交易的會(huì)計(jì)處理有所不同，有的列入表內(nèi)其他資產(chǎn)，有的作表外處理，但共同點(diǎn)是此類交易產(chǎn)品余額都已從貸款項(xiàng)目中剔除，亦即此類貸款已不再受貸款規(guī)模所限，而與此相關(guān)聯(lián)的信托公司的信托資產(chǎn)大幅上升。據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布。2008年6月末，全國(guó)54家信托公司管理的信托資產(chǎn)總額已達(dá)12,583億元，而在2006年末時(shí)才652億元規(guī)模。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)信托化后，貸款增長(zhǎng)雖未超限。但貨幣創(chuàng)造能力絲毫未予減弱。

五、央行貨幣政策操作應(yīng)建立在與商業(yè)銀行合作博弈的基礎(chǔ)上

合作博弈是指由于博弈各方的相互依存性，博弈中的理性決策應(yīng)是建立在預(yù)測(cè)相對(duì)人的反應(yīng)之上，將自己置身于相對(duì)人的位置并為其著想從而預(yù)測(cè)相對(duì)人可能采取的行動(dòng)，在這個(gè)基礎(chǔ)上決定自己的行為。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，央行是金融市場(chǎng)的監(jiān)管者，商業(yè)銀行是金融市場(chǎng)的參與者，央行的貨幣政策操作，需要通過商業(yè)銀行體系的傳導(dǎo)，同時(shí)也可能對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)形成約束，而商業(yè)銀行是以追求自身利潤(rùn)最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，以市場(chǎng)創(chuàng)新為經(jīng)營(yíng)手段，所以兩者形成了監(jiān)管與被監(jiān)管的博弈關(guān)系，并影響到央行貨幣政策的實(shí)施，因此央行貨幣政策操作必須建立與商業(yè)銀行合作博弈的機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

1、央行應(yīng)公布貨幣政策中介目標(biāo)，引導(dǎo)公眾預(yù)期。

央行應(yīng)通過提高貨幣政策的透明度，充分研判市場(chǎng)對(duì)貨幣政策操作的反應(yīng)。央行原在每年初公布本年度貨幣供應(yīng)量的增量計(jì)劃，以此作為央行貨幣政策的中介目標(biāo)，但在2008年央行不再公布貨幣政策的中介目標(biāo)。使金融界失去了研判金融形勢(shì)的基準(zhǔn)。央行無(wú)論是以數(shù)量型的貨幣供應(yīng)量或是價(jià)格型的shibor為中介目標(biāo)。均應(yīng)予以公布，以此引導(dǎo)公眾對(duì)貨幣政策的預(yù)期。

央行原以某一時(shí)點(diǎn)的M2靜態(tài)數(shù)值作為貨幣政策的中介目標(biāo)，但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣的流向和流量已越來越難以掌控，貨幣的外延也在不斷擴(kuò)展，因此，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)已不再具有可控性和相關(guān)性，而應(yīng)改以利率為中介目標(biāo)。利率是金融資產(chǎn)的價(jià)格，是一個(gè)敏感度高，影響面廣的經(jīng)濟(jì)變量，與投資成本具有強(qiáng)相關(guān)性，利率的變動(dòng)能夠?qū)ι鐣?huì)公眾產(chǎn)生很強(qiáng)的升(降)息預(yù)期，繼而調(diào)整投資決策，通過利率傳導(dǎo)機(jī)制，在貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等要素市場(chǎng)之間形成均衡利率。以此實(shí)現(xiàn)央行貨幣政策的最終目標(biāo)。

2、倡導(dǎo)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，建立商業(yè)銀行正向激勵(lì)機(jī)制。

央行借助商業(yè)銀行的途徑將貨幣政策傳導(dǎo)給經(jīng)濟(jì)社會(huì)，因此商業(yè)銀行具有國(guó)民經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)器的功能，需要倡導(dǎo)商業(yè)銀行的企業(yè)社會(huì)責(zé)任，加強(qiáng)自律性意識(shí)，積極配合央行的貨幣政策，對(duì)貨幣這一市場(chǎng)資源根據(jù)國(guó)家宏觀要求進(jìn)行合理配置。同時(shí)監(jiān)管部門也應(yīng)營(yíng)造金融生態(tài)環(huán)境，建立商業(yè)銀行正向激勵(lì)機(jī)制，如推出銀行業(yè)評(píng)級(jí)制度；對(duì)上市銀行應(yīng)要求在年報(bào)中提交企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，闡述本行主動(dòng)踐行金融市場(chǎng)主體應(yīng)盡的社會(huì)責(zé)任；對(duì)積極配合央行貨幣政策實(shí)施的商業(yè)銀行給予金融創(chuàng)新的先行權(quán)或較寬松的監(jiān)管政策等。

3、縮小存貸款利差，引導(dǎo)商業(yè)銀行改變依賴?yán)钍找娴慕?jīng)營(yíng)模式。

目前人民幣存貸款利差約為3.06個(gè)百分點(diǎn)，在國(guó)際銀行業(yè)處于較高水平。隨著各家商業(yè)銀行上市擴(kuò)充資本金后，受經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大化的利益驅(qū)動(dòng)，必然會(huì)更加追求存貸款規(guī)模。其結(jié)果將會(huì)削弱央行貨幣政策的調(diào)控能力和耗費(fèi)商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)資本。現(xiàn)行過大的存貸款利差已成為銀行業(yè)特許經(jīng)營(yíng)下的一種尋租收益，不利于作為上市企業(yè)的商業(yè)銀行在這種非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的生存發(fā)展。應(yīng)結(jié)合2008年企業(yè)所得稅率由原來33％降低至25％的稅改時(shí)機(jī)，盡快縮小存貸款利差，引導(dǎo)商業(yè)銀行改變單純依賴存貸款利差收益的經(jīng)營(yíng)模式。

4、取消貸存比的監(jiān)管約束，發(fā)展主動(dòng)負(fù)債工具。

《商業(yè)銀行法》規(guī)定“貸存比不得超過百分之七十五”，這在國(guó)有銀行高達(dá)兩位數(shù)的貸款不良率固化了巨額的信貸資產(chǎn)，資本金嚴(yán)重不足，而單一的資金來源僅為存款的歷史條件下，為保持銀行業(yè)的支付能力。此限定是必要的，也是合理的。但在今日商業(yè)銀行的貸款不良率已降到5.58％的正常范圍之內(nèi)，資本充足率已達(dá)到8.0％以上，撥備覆蓋率已達(dá)50％的國(guó)際銀行業(yè)水平，流動(dòng)比也已滿足25％的監(jiān)管要求，并且現(xiàn)行存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金賬戶合二為一的制度，這些都顯示國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行已達(dá)到了國(guó)際銀行業(yè)的監(jiān)管要求。因此建議取消對(duì)商業(yè)銀行“貸存比”的監(jiān)管約束。商業(yè)銀行的貸款是資產(chǎn)，存款是負(fù)債，貸存比體現(xiàn)的是僅僅是債權(quán)人(存款人)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比例，但在商業(yè)銀行迅猛發(fā)展的表外金融衍生產(chǎn)品和不同風(fēng)險(xiǎn)度的貸款資產(chǎn)面前，貸存比的風(fēng)控作用已顯得軟弱無(wú)能，而各國(guó)商業(yè)銀行廣泛實(shí)施的《巴塞爾新資本協(xié)議》中，強(qiáng)調(diào)的則是商業(yè)銀行資本與風(fēng)險(xiǎn)的全面配置機(jī)制；資本充足率不得低于8％的約束，本身就蘊(yùn)含了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不得大于資本12.5倍的極限關(guān)系。具有對(duì)債權(quán)人更強(qiáng)的保護(hù)作用。商業(yè)銀行的安全性是由流動(dòng)性和盈利性所決定的，在商業(yè)銀行流動(dòng)性資產(chǎn)和資本充足率達(dá)到了規(guī)定比例的約束條件下，貸存比對(duì)安全性而言已無(wú)任何實(shí)際意義，相反卻成為一項(xiàng)金融抑制政策。銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)表明，2008年9月底在華外資銀行各項(xiàng)貸款余額7,865.2億元，各項(xiàng)存款5,706.6億

元，貸存比高達(dá)138％，但其資本充足，資產(chǎn)質(zhì)量良好、流動(dòng)性充足，各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)均高于監(jiān)管要求，保持了穩(wěn)健運(yùn)行?？v觀部分外資銀行在華分行20多年來貸存比從未達(dá)到過百分之七十五的監(jiān)管要求，卻從未發(fā)生過流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際案例，更是充分論證了貸存比并不是控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的必要條件。

防范商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，須加強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性外，更應(yīng)重視負(fù)債的多元化和穩(wěn)定性。商業(yè)銀行現(xiàn)有資金來源除存款外，已延伸到IPO增資擴(kuò)股、發(fā)行次級(jí)債、混合資本債、金融債，同業(yè)拆借、吸收同業(yè)機(jī)構(gòu)存款、財(cái)政定期存款拍賣、證券客戶保證金、商業(yè)匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)、債券回購(gòu)、同業(yè)借款、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、信貸資產(chǎn)證券化等多元化融資工具，起到調(diào)劑“頭寸”的作用，對(duì)此，建議將同業(yè)機(jī)構(gòu)存款、財(cái)政定期存款拍賣、證券客戶保證金、金融債等主動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目列入“存款”范疇，并交納存款準(zhǔn)備金；同時(shí)開放“大面額可轉(zhuǎn)換讓存款憑證”融資工具，對(duì)1,000萬(wàn)元以上大面額定期存款的利率實(shí)行市場(chǎng)化，只允許轉(zhuǎn)讓而不可提前支取，支持商業(yè)銀行以發(fā)行金融債方式籌資，提高負(fù)債的穩(wěn)定性。

5、改革票據(jù)融資法規(guī)，發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化。

銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，信貸資產(chǎn)證券化必須確保“真實(shí)出售”，并要實(shí)現(xiàn)“出表”要求(即以不附追索權(quán)方式出售金融資產(chǎn)，將金融資產(chǎn)或金融負(fù)債從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)予以轉(zhuǎn)銷)。但目前各家商業(yè)銀行敘做票據(jù)資產(chǎn)集合計(jì)劃信托產(chǎn)品時(shí)，由于受信托公司不具有商業(yè)匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)許可的限制。商業(yè)銀行在將商業(yè)匯票轉(zhuǎn)售予信托公司時(shí)無(wú)法作成票據(jù)的背書轉(zhuǎn)讓，而依據(jù)《票據(jù)法》規(guī)定。票據(jù)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移必須以背書交付形式履行。如此。該項(xiàng)票據(jù)的持票人仍為商業(yè)銀行，而根據(jù)國(guó)家財(cái)政部頒發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》中有關(guān)“企業(yè)仍保留與所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)確認(rèn)所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)整體，并將收到的對(duì)價(jià)確認(rèn)為一項(xiàng)金融負(fù)債。該金融資產(chǎn)與確認(rèn)的相關(guān)金融負(fù)債不得相互抵銷”規(guī)定的。該項(xiàng)票據(jù)資產(chǎn)仍須反映在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”。對(duì)此，央行應(yīng)恢復(fù)商業(yè)匯票作為有價(jià)證券的屬性，淡化轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的概念，允許商業(yè)匯票在票據(jù)市場(chǎng)上的法人企業(yè)之間進(jìn)行自由轉(zhuǎn)讓買賣。

6、實(shí)行時(shí)差準(zhǔn)備金制度，取消超額準(zhǔn)備金付息。

現(xiàn)行存款準(zhǔn)備金制度實(shí)行按旬考核，旬后5日計(jì)交的無(wú)時(shí)差準(zhǔn)備金模式，但由于各家商業(yè)銀行受月末業(yè)績(jī)考核、季末公布季報(bào)業(yè)績(jī)因素的影響。創(chuàng)造出的大量派生存款(存貸款同時(shí)并存)使月末、季末的存款余額高出平日余額的10～20％，形成波峰形態(tài)，使央行貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)值失真，同時(shí)存款額的波動(dòng)引起超額準(zhǔn)備金與存款準(zhǔn)備金的轉(zhuǎn)化，繼而引發(fā)貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)。有效的對(duì)策為，可采取對(duì)存款準(zhǔn)備金實(shí)行以月末時(shí)點(diǎn)考核的辦法，利用波峰存款會(huì)加大因存款準(zhǔn)備金增加而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本的作用，促使商業(yè)銀行主動(dòng)平抑月末、季末存款額。當(dāng)商業(yè)銀行存款額呈現(xiàn)平滑增長(zhǎng)時(shí)，可實(shí)行時(shí)差準(zhǔn)備金制度，即存款準(zhǔn)備金在延后一個(gè)考核周期(月度)后再行繳納并保持一個(gè)周期，這樣可使商業(yè)銀行從容籌集存款準(zhǔn)備金頭寸，同時(shí)在銀行間拆借市場(chǎng)上實(shí)行隔夜拆借自動(dòng)回轉(zhuǎn)制度，即因當(dāng)日存款準(zhǔn)備金不足而拆入的頭寸，在次日上午即自動(dòng)轉(zhuǎn)回至拆出行在央行的賬戶，以提高拆出行資金的安全性。如此，將能提高銀行間拆借市場(chǎng)的活躍度，商業(yè)銀行也會(huì)主動(dòng)降低隔夜超額準(zhǔn)備金，此時(shí)取消超額準(zhǔn)備金付息制度的時(shí)機(jī)也就自然形成了。當(dāng)超額準(zhǔn)備金趨于零余額時(shí)。央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的傳導(dǎo)作用將會(huì)更加有效。

基礎(chǔ)貨幣范文第5篇

國(guó)務(wù)院總理6月在英國(guó)智庫(kù)演講時(shí)表示，中國(guó)不采取強(qiáng)刺激措施，而是進(jìn)一步創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，實(shí)行區(qū)間調(diào)控和定向調(diào)控相結(jié)合，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行始終處于合理區(qū)間。

這一表態(tài)與此前陸續(xù)出臺(tái)的“微刺激”政策一起，宣告中國(guó)的宏觀調(diào)控步入“區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控”階段。央行的定向降準(zhǔn)更是被評(píng)價(jià)為從“全面漫灌”到“精準(zhǔn)滴灌”的進(jìn)步。

央行貨幣政策調(diào)控工具的組合拳中，新型調(diào)控工具的入場(chǎng)和調(diào)控力度的把握都因上半年的結(jié)構(gòu)性“微刺激”而進(jìn)入觀察期。

兩波“微刺激”

在貨幣政策上，第一波“微刺激”主要以一季度的“寬匯率、穩(wěn)貨幣”為核心。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，按人民幣計(jì)算，第一季度中國(guó)進(jìn)出口值為5.9萬(wàn)億元，下降3.8%，第二季度進(jìn)出口值為6.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.8%，增速已經(jīng)開始轉(zhuǎn)正。

交通銀行金融研究中心宏觀研究員劉學(xué)智認(rèn)為，此前人民幣的階段性貶值，下半年開始進(jìn)入收獲期。因?yàn)閰R率貶值對(duì)出口的促進(jìn)有大概6個(gè)月左右的時(shí)滯。

另外，央行于2014年年初創(chuàng)設(shè)了公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）和常設(shè)借貸便利（SLF）。1月份，央行在多地開展SLF操作試點(diǎn)，由當(dāng)?shù)厝嗣胥y行分支行向符合條件的中小金融機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性支持。

春節(jié)后，隨著現(xiàn)金逐步回籠及外匯流入形勢(shì)變化，央行又全額收回春節(jié)期間通過SLF提供的流動(dòng)性。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高分析，央行之所以在一季度全額收回SLF提供的流動(dòng)性，是不希望銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性太過寬松?！胺駝t會(huì)導(dǎo)致表外融資擴(kuò)張，不利于降杠桿。”

二季度開始進(jìn)行的第二波 “微刺激”，核心是“寬貨幣”，主要是通過定向降準(zhǔn)來實(shí)現(xiàn)。央行先是在4月22日針對(duì)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行降低存款準(zhǔn)備金率，而后6月9日又將定向降準(zhǔn)范圍擴(kuò)大，符合要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行也被納入降準(zhǔn)行列。

分析人士指出，此舉主要目的在于配合結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，對(duì)“三農(nóng)”和小微這兩類實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行政策傾斜，本質(zhì)為貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)。

目前來看，定向降準(zhǔn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效果尚不明顯?！皟纱味ㄏ蚪禍?zhǔn)給我行釋放了近2億元的資金?！鄙綎|一位城商行負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者說。但是他也坦言，這些資金很難全部轉(zhuǎn)化為信貸，今年對(duì)小微企業(yè)的貸款更是從緊從嚴(yán)。

“很多小微企業(yè)埋怨銀行不放貸，其實(shí)銀行也有苦衷?！边@位城商行負(fù)責(zé)人表示，銀行對(duì)信貸發(fā)放除考慮流動(dòng)性因素外，還要受存貸比、資本充足率、貸款限額等多個(gè)硬性指標(biāo)的限制。另外，如銀行壞賬率高企，銀行便“有錢不敢貸”。

央行思變

伴隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，尤其是房地產(chǎn)投資的加速下行，市場(chǎng)上普遍預(yù)期的更大力度的第三波“微刺激”正蓄勢(shì)待發(fā)。

從貨幣政策的調(diào)控角度來看，央行可能有待觀察現(xiàn)下政策的效果，再考量推出新的調(diào)控手段。

一位接近央行的人士向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，長(zhǎng)期以來，金融體系的傳遞渠道并不順暢，因此定向調(diào)控的精準(zhǔn)度也有待提高。目前，央行研究局已經(jīng)在著力研究貨幣政策到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，力圖打通栓塞。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解到，央行的初步思路是對(duì)于定向降準(zhǔn)的銀行，一年一考核，檢測(cè)資金流向，動(dòng)態(tài)調(diào)整。

央行公開的貨幣政策委員會(huì)二季度會(huì)議內(nèi)容顯示，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

此外，二季度例會(huì)新聞稿較一季度還增加了“主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)分化”和“靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具”。

這在業(yè)內(nèi)人士看來，未來包括定向降準(zhǔn)、再貸款、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等工具的使用范圍和量級(jí)均可能擴(kuò)大。

7月10日，在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話記者會(huì)上，央行行長(zhǎng)周小川表示，央行想要讓政策利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率，正在為短期和中期利率準(zhǔn)備兩個(gè)或三個(gè)政策工具。

這一表態(tài)似乎驗(yàn)證了近期傳聞央行正在創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具――抵押補(bǔ)充貸款（PSL），并通過PSL的利率水平來引導(dǎo)中期政策利率。這是利率市場(chǎng)化漸趨成熟后可采用的一種價(jià)格型調(diào)控工具。

上述央行人士向記者指出，央行早已試圖將貨幣調(diào)控手段由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。只是由于以往外匯占款增長(zhǎng)過快，為了保證人民幣匯率不至于過快上漲，央行不得不進(jìn)行流動(dòng)性對(duì)沖。而如今外匯占款的情況有所改觀，為央行貨幣政策調(diào)控的轉(zhuǎn)型提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。