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并購融資范文第1篇

隨著改革的不斷深入，國內(nèi)各種兼并、重組活動(dòng)越來越多，參與并購的企業(yè)也在不斷尋求靈活多樣的融資渠道。我國資本市場的發(fā)展，特別是證券市場的發(fā)展為并購公司開拓外部融資渠道上創(chuàng)造了一定的條件。國內(nèi)企業(yè)不僅在國內(nèi)資本市場進(jìn)行融資，同時(shí)還通過境外融資渠道取得了大量的資金，采用的融資工具從國際債券、B股、H股、N股到ADR等，通過境外融資進(jìn)一步拓寬了融資渠道。

但從總體情況綜合來看，我國現(xiàn)階段資本市場發(fā)展還不很完善，企業(yè)并購時(shí)選擇的融資方式主要集中于使用銀行貸款（只能用于非股票交易）和股票融資方式，這些方式遠(yuǎn)不如西方發(fā)達(dá)國家靈活多樣。

政策限制導(dǎo)致融資渠道狹窄

政策原因?qū)е碌娜谫Y渠道狹窄主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是政策對(duì)融資方式的直接限制。根據(jù)《股票發(fā)行交易管理暫行條例》第43條的規(guī)定：“任何金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款?！备鶕?jù)《公司債券管理?xiàng)l例》第20條規(guī)定：“公司發(fā)行公司債券所籌集的資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本公司生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資?！?/p>

通過收購上市公司的股票完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購是一種在西方普遍使用的并購方式，而由于上市公司一般規(guī)模較大，完成并購所需要?jiǎng)佑玫馁Y金量往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)內(nèi)源融資所能提供的資金能力，所以從金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行企業(yè)債券在一般情況下是非常必要的融資渠道。我國為了抑止企業(yè)在二級(jí)證券市場的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)行為而出臺(tái)的上述規(guī)定雖然在很大程度上維護(hù)了金融市場的穩(wěn)定，但同時(shí)也極大地限制了通過二級(jí)市場進(jìn)行正常的并購行為。

除了對(duì)融資方式的直接限制，對(duì)融資數(shù)量的限制是企業(yè)融資渠道狹窄的另一個(gè)重要原因。銀行貸款實(shí)行計(jì)劃規(guī)模管理，直到1998年1月1日起才取消了貸款額度，推行銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理。對(duì)企業(yè)股票和債券的發(fā)行的數(shù)量控制則延續(xù)的時(shí)間更長。中國股票發(fā)行監(jiān)管制度大致經(jīng)歷了以下4個(gè)階段：

“額度管理”階段(1993年~1995年)，對(duì)可以上市發(fā)行股票的總股數(shù)進(jìn)行控制。

“指標(biāo)管理”階段（1996年~2000年），對(duì)可以上市的公司數(shù)進(jìn)行控制。

“通道制”階段（2001年~2004年），對(duì)于各個(gè)券商在同一時(shí)間內(nèi)最多可以承銷的上市公司數(shù)進(jìn)行限制。通道制下股票發(fā)行“名額有限”的特點(diǎn)未變。

“保薦制”階段（2004年10月份以后）。目前保薦制與通道制并行，經(jīng)過一段時(shí)間后，保薦制將全面代替通道制。

可以看出，在保薦制真正推行之前，不論是對(duì)發(fā)行股票數(shù)量的額度控制，還是對(duì)上市企業(yè)數(shù)量的控制，或者是對(duì)承銷券商發(fā)行通道數(shù)量的限制，都直接或間接地影響或抑制了企業(yè)通過股市進(jìn)行融資的能力。

債券融資發(fā)展過于緩慢

從我國企業(yè)外部直接融資的結(jié)構(gòu)來看，大多數(shù)企業(yè)偏好股票融資，債券融資比例過低。從數(shù)量上看，中國企業(yè)債總量只是美國的萬分之四左右。我國企業(yè)融資偏好順序往往是先股權(quán)融資，再貸款融資，最后考慮債券融資，造成債券融資發(fā)展緩慢的原因主要有以下的幾個(gè)方面：

首先，從市場經(jīng)濟(jì)的角度分析，融資者選擇融資方式的主要影響因素之一就是融資成本。債券融資由于利息率固定，在凈資產(chǎn)收益率高于債券利率的情況下，發(fā)行債券對(duì)企業(yè)來說是更為合理的籌資安排。但我國的企業(yè)由于經(jīng)營管理水平不高，稅后利潤率普遍低下，甚至低于債券利息率，使債券融資效益無法發(fā)揮。

其次，我國國有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)不完善，約束機(jī)制不健全，國有產(chǎn)權(quán)所有者缺位，形成典型的“內(nèi)部人控制”。在這種情況下，公司經(jīng)營者把股權(quán)資金視為無需還本付息的廉價(jià)資金，甚至是無成本資金，而債券一般情況下應(yīng)有的比較成本優(yōu)勢反而成為劣勢。

第三，由于部分債券發(fā)行公司尚未建立起成熟的自我約束機(jī)制，債務(wù)成本與其償債能力不匹配，重發(fā)債，輕還債，重籌資，輕管理，造成還本付息的困難，由此造成公眾對(duì)企業(yè)債券市場的信心下降。

第四，國家為加強(qiáng)監(jiān)管，往往嚴(yán)格控制公司債券的發(fā)行，實(shí)行計(jì)劃額度管理，而且審批程序繁瑣嚴(yán)格，影響并購融資的時(shí)間安排。

第五，國家對(duì)企業(yè)債券的利率進(jìn)行管制，利率水平不是通過市場化的方式來決定，不能反映企業(yè)的信譽(yù)高低，并且與債券的風(fēng)險(xiǎn)不能對(duì)應(yīng)。企業(yè)債與國債的利率差異不大，但風(fēng)險(xiǎn)卻相差很大，造成國債對(duì)企業(yè)債的擠出效應(yīng)。

第六，缺乏二級(jí)市場交易制約了公司債券的流通性。流動(dòng)性是證券市場的生命線，流通性較差的債券二級(jí)市場不能滿足更多入市投資者交易的需求，限制了投資者資金的投入，也阻礙了一級(jí)市場擴(kuò)大并購融資債券的發(fā)行。

所以，從總體看，目前企業(yè)債券的發(fā)展還相當(dāng)緩慢，在直接融資中所占的比例也很低。企業(yè)通過發(fā)行債券直接融資的積極性不高，其目光更多是緊緊盯著發(fā)行股票上。這就人為加大了股票市場的籌資壓力，同時(shí)也使得直接融資路徑趨于單一化，不但與國際資本市場上直接融資格局的發(fā)展趨勢不符，客觀上也使得直接融資較多受制于股票市場的行情漲跌。

拓展企業(yè)并購融資渠道

繼續(xù)發(fā)展股票融資?從我國現(xiàn)狀來看，股權(quán)融資方式仍是企業(yè)并購融資發(fā)展的主要方向，即要注重發(fā)行新股或配股進(jìn)行融資的方式，同時(shí)還可以借鑒西方市場上常見的定向增發(fā)的股票融資方式。

定向增發(fā)一般是和換股支付緊密結(jié)合使用的，并購公司為進(jìn)行收購融資而發(fā)行新股，以新發(fā)行的股票按一定的比例換取目標(biāo)企業(yè)的股票，以完成收購的融資及支付。

由于定向增發(fā)和發(fā)行新股一樣也會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并且當(dāng)新股發(fā)行價(jià)格低于股票當(dāng)前市場價(jià)格時(shí)將使原有股東的權(quán)益受到一定程度的損害，所以并購公司在使用時(shí)要進(jìn)行綜合的考慮。

大力發(fā)展債券融資

從上世紀(jì)80年代中期開始，國際上債權(quán)融資已成為發(fā)達(dá)國家公司融資的主要手段，我國在積極發(fā)展股票市場的同時(shí)，更應(yīng)重視債券市場的正常發(fā)展，使之成為公司直接融資的一個(gè)重要渠道。

融資工具的多樣化及混合使用?多樣化的融資渠道使企業(yè)可以根據(jù)自身情況進(jìn)行靈活選擇，從而獲得最好的資金來源。企業(yè)在目前比較常用的信貸融資、股票融資等基礎(chǔ)工具之外，還應(yīng)注重對(duì)混合型融資工具、特別是可轉(zhuǎn)換債券的開發(fā)和使用。

可轉(zhuǎn)換債由于具有在債券及股票兩種類型工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的特性，使投資者可以根據(jù)公司不同階段的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行靈活的投資選擇，所以比較容易籌集資金；同時(shí)，由于附帶了股票期權(quán)，所以可轉(zhuǎn)換債券的票面利率往往低于普通債券.

單純使用一種融資工具所帶來的效應(yīng)往往比較局限，不足以適應(yīng)企業(yè)并購中復(fù)雜的資金需求。因此，應(yīng)根據(jù)并購時(shí)的具體情況將多樣化的融資工具結(jié)合在一起使用，根據(jù)對(duì)短期、中期、長期資金需要量的不同，以及不同時(shí)期可能出現(xiàn)的資金壓力，合理安排各種期限、各種類型融資工具的混合使用，達(dá)到最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)。

設(shè)立并購基金?公司并購基金具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同受益”的特性，又因其有明確的投資方向而獨(dú)具特色，是共同基金的創(chuàng)新品種。

并購融資范文第2篇

摘要：企業(yè)并購是企業(yè)增強(qiáng)實(shí)力的有效手段，也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方面。但并購過程復(fù)雜，而能否獲得并購融資，是企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵之一。本文初步探討了融資方式對(duì)企業(yè)并購的影響。

關(guān)鍵詞 ：并購；融資；貸款

企業(yè)并購一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)，公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司。收購則是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。不論何種方式，其目的是使企業(yè)從外部獲得發(fā)展途徑，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張的有效途徑，以最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。而在我國深入改革以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，企業(yè)并購可以市場化方式促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

并購雖然是企業(yè)獲得快速發(fā)展的途徑，但也是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資活動(dòng)，而并購過程中的資金支持更是有著舉足輕重的作用，能否得到并購融資以及得到何種并購融資或融資組合可能決定了一項(xiàng)并購交易能否順利實(shí)施并最終獲得成功。

一、我國企業(yè)并購現(xiàn)有融資方式分析

總體上來說，企業(yè)并購融資方式可分為內(nèi)源性融資和外源性融資。

內(nèi)源性融資是指企業(yè)自有資本金，以及通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)獲利并積累所得的資金。這類資金的成本較低，無償還壓力，保密性高。但對(duì)于目前我國的大部分企業(yè)來說，企業(yè)規(guī)模小，盈利能力有限，自留的內(nèi)部資金數(shù)量不大，要積累到并購所需的大量資金很困難。并且并購占用資金數(shù)額巨大，完全或大部分用自有資金進(jìn)行并購會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營的靈活性，大幅提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

外源性融資則是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金。外源性融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對(duì)外舉債方式獲得的資金。權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。從實(shí)踐來看，外源性融資是企業(yè)并購過程中的主要資金來源渠道。

就我國目前的情況，由于存在金融壓抑，可供企業(yè)選擇的并購融資方式較為單一?？蛇x用的外部融資方式主要集中在銀行貸款和公開市場發(fā)行兩種方式上。

1.銀行貸款

銀行貸款是企業(yè)并購的一個(gè)重要資金來源，銀行的資金實(shí)力雄厚，成本較低。

中國銀監(jiān)會(huì)于2008 年了《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，至此，我國的商業(yè)銀行可以開展并購貸款業(yè)務(wù)。在此之前，除非有特別批準(zhǔn)，根據(jù)中國人民銀行頒布的《貸款通則》（1996），企業(yè)獲得的貸款是不得用于權(quán)益性投資的。在實(shí)際操作過程中，國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)只有在獲得政府特別許可的前提下，通過信托方式或政策性銀行對(duì)并購交易提供資金支持。而且交易對(duì)象僅限于國有大中型企業(yè)。其他很多企業(yè)受制于資金來源，只能與大量的并購交易失之交臂。隨著國內(nèi)并購交易的發(fā)展和銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的逐漸成熟，以及國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和外部經(jīng)濟(jì)形勢的變化，我國推出相關(guān)的政策，允許商業(yè)銀行涉足這一業(yè)務(wù)。

但從商業(yè)銀行貸款也非易事，通常商業(yè)銀行需對(duì)擬貸款的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查和控制，包括對(duì)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、信用狀況、發(fā)展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。從近幾年來看，實(shí)際對(duì)并購交易的支持有限，特別是對(duì)中小企業(yè)的并購交易融資，成功案例很少。

2.公開市場發(fā)行

股票：并購企業(yè)在股票市場上發(fā)行新股或向原股東配售新股，即企業(yè)通過發(fā)行股票所得價(jià)款為并購支付交易價(jià)款。在這種情況下，并購企業(yè)等于用自有資金進(jìn)行并購，因而使財(cái)務(wù)費(fèi)用大大降低，收購成本較低。

企業(yè)債券(公司債券)：債券是一種有價(jià)證券，是債務(wù)人為了籌措資金而向非特定的投資者發(fā)行的長期債務(wù)證券。債券需要有較大的吸引力以吸引投資者。但債券的發(fā)行受制于國家控制的規(guī)模，企業(yè)無法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。國家對(duì)債券發(fā)行有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件和審批程序，對(duì)債券發(fā)行主體的凈資產(chǎn)額的限制，發(fā)行債券籌集資金用途的限制等。

公開市場發(fā)行主要適用于上市公司，一般中小企業(yè)無法采用這類方式進(jìn)行融資。

二、我國企業(yè)并購融資發(fā)展研究

1.并購融資理論研究

全球范圍內(nèi)的并購交易很多，而國內(nèi)的并購交易目前還處于起步階段，有鑒于此，我們還無法全面準(zhǔn)確的理解一項(xiàng)并購交易的完整內(nèi)涵，其中包括并購對(duì)價(jià)的支付方式選擇上。并購交易過程中的融資決策會(huì)影響到并購交易的對(duì)價(jià)支付方式，是采用現(xiàn)金支付或者是股份支付的方式，或者是混合方式，而這一方式的確定會(huì)對(duì)并購方的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿和其后的財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生顯著的影響，也會(huì)對(duì)并購雙方的公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)承受、稅收和現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。另一方面，并購雙方當(dāng)前的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿等因素也會(huì)對(duì)并購方式產(chǎn)生影響。由于缺乏充分的案例，目前國內(nèi)對(duì)這方面的理論及經(jīng)驗(yàn)研究較少。隨著國內(nèi)并購交易的發(fā)展，這方面的研究也亟待完善。

2.并購融資方式研究

2003年的一份上證聯(lián)合研究計(jì)劃《管理層收購融資體制國際比較》中對(duì)管理層收購的融資進(jìn)行了比較研究，指出了國際上存在的多種在管理層收購中采用的融資方式：（1）美國管理層收購更多依靠債務(wù)融資實(shí)現(xiàn),被稱為“債權(quán)人主導(dǎo)的融資模式”；（2 ）英國的權(quán)益投資者主導(dǎo)的融資模式，同美國典型的杠桿收購具有顯著差異,英國管理層收購融資較少利用高財(cái)務(wù)杠桿,權(quán)益投資在外部融資中占有較大比例；（3 ）俄羅斯、東歐的銀行主導(dǎo)的融資模式，與市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家不同,俄羅斯、東歐等市場轉(zhuǎn)型國家和地區(qū)的金融體制還有待完善。由國有銀行轉(zhuǎn)型而來的商業(yè)銀行是管理層收購融資的主要提供者，還有一些由商業(yè)銀行成立的投資基金對(duì)管理層收購進(jìn)行股權(quán)投資；（4 ）日本的政府推動(dòng)的融資模式，20世紀(jì)90 年代日本企業(yè)陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī),在政府推動(dòng)下,日本企業(yè)被迫進(jìn)行一系列的重組。管理層收購融資主要依靠銀行貸款、收購基金提供,而企業(yè)收購基金的成立是政府推動(dòng)的結(jié)果。

從上述的研究中可看到，國際上對(duì)于并購的融資支持是多樣化的，反觀我國目前的現(xiàn)狀，則融資形式相對(duì)單一，現(xiàn)有的并購融資模式適用范圍狹窄。針對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，我們應(yīng)立足現(xiàn)有條件，發(fā)揮好現(xiàn)有融資方式的作用，探索新的融資方式的可行性，特別是提出適合我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的融資方式。由于我國大部分企業(yè)處于發(fā)展上升階段，規(guī)模較小，這類企業(yè)不太可能通過公開市場途徑來獲得并購融資。也就是說，這部分的并購融資需求很大部分要通過債務(wù)方式來實(shí)現(xiàn)。這種通過債務(wù)方式融資的并購即是杠桿收購（Leveraged Buy-Out）。國際上，這類收購有成熟的融資模式。

縱觀美國等成熟市場經(jīng)濟(jì)下的杠桿收購的資本通常由以下幾個(gè)部分組成：（1）高級(jí)債務(wù)（Senior Debt）；（2 ）高級(jí)附屬債務(wù)（Senior Subordinated Debt）；（3 ）附屬債務(wù)（Subordinated Debt）；（4 ）夾層融資（Mezzanine Financing）；（5）過橋貸款（Bridge Financing）；（6 ）股權(quán)。商業(yè)銀行通常是高級(jí)債務(wù)的主要來源，機(jī)構(gòu)投資者提供夾層融資、股權(quán)融資和資本池。但其是否適合中國國情，則需進(jìn)一步的研究探討。

三、改善并購融資的對(duì)策

1.相關(guān)法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策的支持

就我國當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況而言，企業(yè)并購融資困難首要在于外部約束，為促進(jìn)企業(yè)并購，更廣地拓展融資渠道，應(yīng)努力為融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。雖然近年來推出了諸如《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等法律法規(guī)，但隨著并購在我國的發(fā)展，仍有不足之處，需進(jìn)一步放松對(duì)并購融資的限制。同時(shí)，資本市場應(yīng)允許企業(yè)獲得適當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ哌M(jìn)行籌資，有相應(yīng)市場環(huán)境和制度安排，而投資者也可以通過資本市場來分散風(fēng)險(xiǎn)。

2.發(fā)展中介機(jī)構(gòu)

培育以投資銀行為代表的中介機(jī)構(gòu)，使其能夠以雄厚的資金實(shí)力和熟練的資本市場運(yùn)作技術(shù)，為并購企業(yè)提供良好的融資服務(wù)。特別對(duì)于杠桿收購，資金絕大部分依賴于外部融資，并且風(fēng)險(xiǎn)較高，因此只有獲得強(qiáng)力的融資支持才能完成，而一般的商業(yè)銀行往往不愿涉足風(fēng)險(xiǎn)較高的投資，投資銀行則愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，以求獲取豐厚回報(bào)。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體中，幾乎所有的并購活動(dòng)都是在中介機(jī)構(gòu)的組織和參與下完成的，專業(yè)分工下的第三方能大大提高市場運(yùn)行的效率。我國開展企業(yè)并購應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的作用，充分利用投資銀行和證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購提供服務(wù)。

3.發(fā)揮民間資本在并購中的作用

我國民間資本豐富，可以適當(dāng)引導(dǎo)此類資金參與企業(yè)并購，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整發(fā)揮作用。在美國等發(fā)達(dá)國家的企業(yè)并購中，并購基金發(fā)揮了巨大作用，它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同收益”的特征，又因具有明確的投資方向而獨(dú)具特色，表現(xiàn)出高收益、籌資快、并能為企業(yè)并購服務(wù)的特點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]上證聯(lián)合研究計(jì)劃:管理層收購融資體制國際比較，上海證券報(bào).

[2] 魏建著. 購并重組與資本運(yùn)營技巧，山東人民出版社1998年版.

并購融資范文第3篇

【關(guān)鍵詞】并購;融資方式;創(chuàng)新

并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說,并購是企業(yè)一種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng),該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化?，F(xiàn)在企業(yè)并購規(guī)模越來越大,并購金額越來越高,在國際上企業(yè)并購甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持,沒有資金支持的并購最終會(huì)失敗,然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購,必須憑借外部融資來完成并購。因此,企業(yè)并購需要對(duì)外融資,對(duì)外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購。

一、我國企業(yè)并購的主要融資方式

并購融資是指并購企業(yè)為了兼并或收購目標(biāo)企業(yè)而進(jìn)行的融資活動(dòng)。根據(jù)融資獲得資金的來源,我國企業(yè)并購融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等方面存在著顯著的差異。這對(duì)企業(yè)并購活動(dòng)中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費(fèi)”資金,資金成本低,但是內(nèi)部供給的資金金額有限,很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金,外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

1.債務(wù)融資

債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對(duì)外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對(duì)于權(quán)益性融資來說,債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán),不會(huì)威脅控股股東的控制權(quán),債務(wù)融資還具有財(cái)務(wù)杠桿效益,但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)控制不好會(huì)直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中,商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時(shí)獲取資金的主要方式,這主要是由于我國金融市場不發(fā)達(dá),其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購活動(dòng)也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場行為,解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題,比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。

2.權(quán)益融資

權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用,不存在還本付息的壓力,但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),而且以稅后收益支付投資者利潤,融資成本較高。

二、我國企業(yè)并購融資方式選擇的影響因素

企業(yè)并購融資方式對(duì)并購成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費(fèi)的午餐”。企業(yè)并購融資成本的高低將會(huì)影響到企業(yè)并購融資的取得和使用。企業(yè)并購活動(dòng)應(yīng)選擇融資成本低的資金來源,否則,并購活動(dòng)的目的將違背并購的根本目標(biāo),損害企業(yè)價(jià)值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認(rèn)為,企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資,后外源融資,在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資,不足時(shí)再考慮股權(quán)融資。因此,企業(yè)并購融資方式選擇時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時(shí),優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金,后選擇權(quán)益資金。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)大小

融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購融資過程中不可忽視的因素。并購融資風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購前融資風(fēng)險(xiǎn)和并購后融資風(fēng)險(xiǎn),前者是指企業(yè)能否在并購活動(dòng)開始前籌集到足額的資金保證并購順利進(jìn)行;后者是指并購?fù)瓿珊?企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力,債務(wù)性融資金額越多,企業(yè)負(fù)債率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大,同時(shí),企業(yè)并購融資后,該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本,如果企業(yè)并購后,投資收益率小于融資成本,則并購活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。因此,我國企業(yè)在謀劃并購活動(dòng)時(shí),必須考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。我國對(duì)企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定,比如國家規(guī)定,銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足,沒有進(jìn)行并購的信貸項(xiàng)目,因此,企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國對(duì)發(fā)行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對(duì)首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的規(guī)定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購。

(三)融資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源中長期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購融資方式會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),并購融資方式會(huì)通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),因而并購企業(yè)可通過一定的融資方式達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),降低委托成本,保障企業(yè)在并購活動(dòng)完成后能夠增加企業(yè)價(jià)值。因此,企業(yè)并購融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的影響,根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方式。

(四)融資時(shí)間長短

融資時(shí)間長短也會(huì)影響到企業(yè)并購成敗。在面對(duì)有利的并購機(jī)會(huì)時(shí),企業(yè)能及時(shí)獲取并購資金,容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進(jìn)行;反之,融資時(shí)間較長,會(huì)使并購企業(yè)失去最佳并購機(jī)會(huì),導(dǎo)致不得不放棄并購。在我國,通常獲取商業(yè)銀行信貸時(shí)間比較短,而發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序,所需時(shí)間超長。因此,我國企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資時(shí)間問題。

三、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng)新

隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開放的深化,我國企業(yè)并購活動(dòng)呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢,我國企業(yè)并購活動(dòng)不僅發(fā)生在國內(nèi),不少國內(nèi)大型企業(yè)還主動(dòng)參與國際間企業(yè)并購,企業(yè)并購資金金額更是呈幾何級(jí)基數(shù)增加。而我國企業(yè)現(xiàn)有的并購融資方式顯得滯后,難以適應(yīng)所需巨額資金的國內(nèi)或國際間并購活動(dòng)需要,借鑒國外企業(yè)并購融資方式創(chuàng)新,我國并購融資方式勢在必行。

(一)杠桿收購融資

杠桿收購(LeveragedBuy-Outs,簡稱LBO)是指并購企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押,向銀行或投資者融資來對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購,待收購成功后再以目標(biāo)公司的未來收益或出售目標(biāo)公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購融資不同于其它負(fù)債融資方式,杠桿收購融資主要依靠目標(biāo)公司被并購后產(chǎn)生的經(jīng)營收益或者出售部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負(fù)債,而其它負(fù)債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常,并購企業(yè)用于并購活動(dòng)的自有資金只占并購總價(jià)的15%左右,其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決,因此,杠桿收購具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性特征。杠桿收購融資對(duì)缺乏大量并購資金的企業(yè)來說,可以借助于外部融資,通過達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購。

(二)信托融資

信托融資并購是由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購買并購企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財(cái)產(chǎn),并購企業(yè)則用該信托資金完成對(duì)目標(biāo)公司的收購。信托融資具有籌資能力強(qiáng)和籌資成本較低的特點(diǎn)。根據(jù)中國人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達(dá)30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對(duì)資金的大量需求。由于信托機(jī)構(gòu)所提供的信用服務(wù),降低了融資企業(yè)的前期籌資費(fèi)用,信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本,信托融資就有利于并購企業(yè)完成收購目標(biāo)公司。

(三)換股并購融資

換股并購是指并購企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票,目標(biāo)公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購?fù)ǔ７譃槿N情況:增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對(duì)并購企業(yè)來說不需要支付大量現(xiàn)金,不會(huì)擠占公司的營運(yùn)資金,相對(duì)于現(xiàn)金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對(duì)我國上市公司實(shí)現(xiàn)并購具有重要的促進(jìn)作用。

(四)認(rèn)股權(quán)證融資

認(rèn)股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品,它是由上市公司發(fā)行的,能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價(jià)格購買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常,上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時(shí)將其與股票、債券等一起發(fā)行,通過給予原流通股股東的一定補(bǔ)償,提高了股票、債券等融資工具對(duì)投資者的吸引力,這樣有助于順利實(shí)現(xiàn)上市公司融資的目的。因此,發(fā)行認(rèn)股權(quán)證對(duì)需要大量融資的并購企業(yè)來說可成功達(dá)到籌資的目標(biāo)。

我國資本市場在1992年就嘗試應(yīng)用權(quán)證,比如飛樂和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理,一股獨(dú)大,個(gè)別機(jī)構(gòu)操縱市場,市場投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重,權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國資本市場各項(xiàng)法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位,我國推出認(rèn)股權(quán)證的條件逐漸成熟,相信認(rèn)股權(quán)證融資終究會(huì)成為我國企業(yè)并購融資的重要方式。

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并購融資范文第4篇

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸呈現(xiàn)全球一體化趨勢的形勢下，我國社會(huì)各企業(yè)為了能夠完全適應(yīng)跨越式的發(fā)展，在其自身發(fā)展進(jìn)程中，不斷通過并購融資的方式，創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展模式，提升企業(yè)的整體競爭實(shí)力。就目前企業(yè)并購融資的發(fā)展情形看來，企業(yè)并購融資在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，取得了一定的成績，但是由于受諸多因素的影響，在并購融資過程中仍存在相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。本篇文章主要對(duì)企業(yè)并購融資中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入的分析，同時(shí)著重探究企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的務(wù)實(shí)策略。

關(guān)鍵詞:

企業(yè)并購;融資風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購融資是企業(yè)在經(jīng)營與發(fā)展進(jìn)程中，為了能夠有效創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理模式，提升企業(yè)綜合競爭實(shí)力，所實(shí)施的一種新型企業(yè)發(fā)展手段。雖然企業(yè)并購融資對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有一定的促進(jìn)作用，并且也在企業(yè)發(fā)展過程中，為企業(yè)取得了一定的好處，但是就企業(yè)并購融資的特征而言，企業(yè)融資并購的過程屬于高風(fēng)險(xiǎn)的資本活動(dòng)，融資并購的各過程都離不開資金的支持。因此企業(yè)并購融資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，只有充分掌握風(fēng)險(xiǎn)并加以防范，才能夠使企業(yè)并購融資充分發(fā)揮作用。本文對(duì)企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)防范的研究，便是為了能夠提出有效的防范措施。

一、企業(yè)并購融資中存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)自有式的資金融資存在的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展進(jìn)程中，采用一定的資金實(shí)現(xiàn)并購融資是比較常見的，部分企業(yè)由于缺乏足夠的資金，通常會(huì)選擇自有式的資金融資方式，以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)并購融資的方式，提升自身的綜合競爭能力。但是企業(yè)在使用自有式的資金進(jìn)行融資時(shí)，受諸多因素的影響，其在融資過程中存在諸多的潛在性風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)為，企業(yè)在使用自有資金對(duì)其他企業(yè)實(shí)施并購時(shí)，在一定程度上限制了企業(yè)并購的規(guī)模大小情況，并占用了企業(yè)本應(yīng)該用來發(fā)展自身的流動(dòng)性資金，導(dǎo)致企業(yè)在發(fā)展中對(duì)外部的環(huán)境適應(yīng)能力下降［1］。另外，當(dāng)企業(yè)發(fā)展中產(chǎn)生新的發(fā)展機(jī)會(huì)時(shí)，由于自有資金已經(jīng)用于并購融資上，缺乏足夠的資金實(shí)現(xiàn)融資，使企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)成本不斷增加，由此將導(dǎo)致企業(yè)的并購機(jī)會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)。

(二)股票式的資金融資存在的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展進(jìn)程中，為了全面的促進(jìn)自身的創(chuàng)新和發(fā)展，不僅會(huì)采取自有式的資金融資方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的并購融資，同時(shí)也會(huì)采取股票的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)資金的融資。股票式的資金融資方式主要體現(xiàn)為在企業(yè)發(fā)展過程中，相關(guān)的管理人員會(huì)以對(duì)外發(fā)行新股的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)資金的并購融資，促進(jìn)企業(yè)的全面發(fā)展［2］。雖然股票式的資金融資方式在使用過程中避免了占用企業(yè)發(fā)展的流動(dòng)資金，但是其也存在一定的分散公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在采用股票式資金融資時(shí)，在對(duì)外發(fā)行新股后便導(dǎo)致企業(yè)將部分控制企業(yè)的權(quán)利，轉(zhuǎn)移到新股東的手上，極大程度上分散了企業(yè)管理者的控制能力和權(quán)利，若在并購后未達(dá)到一定的有利效果，存在惡意收購股票的收購者將會(huì)利用現(xiàn)有的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致企業(yè)存在被收購的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)借款與混合融資存在的風(fēng)險(xiǎn)借款與混合融資的方式，也是企業(yè)在并購融資過程中，采取的較為普遍和有效的方式之一，科學(xué)合理的使用此兩種并購融資手段，可以在一定程度上提高企業(yè)的競爭實(shí)力。但是要依據(jù)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況，確定是否采取借款與混合融資的方式，主要是由于借款與混合融資若使用不好，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在發(fā)展中存在比較大的財(cái)務(wù)缺口，對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)［3］。此兩種融資方式存在的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為，當(dāng)企業(yè)在發(fā)展中以負(fù)債壓力相對(duì)較大的形式存在，為了進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，而繼續(xù)選擇借款的方式并購融資，將會(huì)使企業(yè)在日后發(fā)展中的流動(dòng)性受到影響。另外，混合融資工具普遍存在較大的回購風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的并購融資也產(chǎn)生一定的影響。

二、企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的務(wù)實(shí)策略研究

(一)根據(jù)實(shí)際情況制定科學(xué)的融資決策在企業(yè)并購融資過程中，采用合理的并購方式，降低企業(yè)并購融資的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)的全面發(fā)展，提升企業(yè)的綜合競爭實(shí)力，具有重要的意義。在對(duì)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析的過程中，本文根據(jù)具體可能產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)問題，提出必須要根據(jù)實(shí)際情況，制定科學(xué)合理的融資決策［4］。其具體的實(shí)施措施體現(xiàn)在，企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中，企業(yè)負(fù)債為企業(yè)提供融資的交易形式，在某種角度而言會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債率過高，導(dǎo)致企業(yè)并購融資過程中，由于缺乏足夠的流動(dòng)性資金使用，將會(huì)在極大程度上限制企業(yè)的融資能力，企業(yè)在發(fā)展中，只有根據(jù)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況，在明確企業(yè)負(fù)債率情況的基礎(chǔ)上，根據(jù)分析后的結(jié)果制定科學(xué)合理的融資決策，以此在企業(yè)并購融資和負(fù)債上面尋求平衡點(diǎn)，避免企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

(二)以多樣化手段開拓融資的渠道和方式企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，也與融資渠道和方式具有一定的聯(lián)系，相對(duì)落后的融資渠道和方式，不利于企業(yè)并購融資的發(fā)展。因此在日后降低企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展策略中，必須要采用多樣化的手段，開拓融資的渠道和方式。企業(yè)在依據(jù)實(shí)際情況制定相應(yīng)的融資決策時(shí)，應(yīng)通過多樣化的融資手段做到企業(yè)內(nèi)外兼顧，確保企業(yè)目標(biāo)實(shí)施并購行為的確定［5］。在開拓融資渠道和方式時(shí)，政府相關(guān)部門可以根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，致力于研究建立投資銀行的策略上，通過投資銀行的建立，為企業(yè)的并購融資提供基本的保障;另外也可以采用并購資金的方式。而企業(yè)在開拓融資渠道和方式過程中，企業(yè)管理者可以通過對(duì)企業(yè)并購融資發(fā)展現(xiàn)狀，以及企業(yè)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢分析，展開不同融資渠道相結(jié)合的方式，以此降低企業(yè)并購融資可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)降低企業(yè)并購融資所需資金成本在企業(yè)并購融資過程中，需要足夠的資金成本加以實(shí)施，資金成本的過度使用，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在發(fā)展過程中流動(dòng)資金能力不足，從而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展中存在被并購的風(fēng)險(xiǎn)。為了能夠有效的降低企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)，必須要降低企業(yè)并購融資時(shí)所需要的資金成本，企業(yè)相關(guān)管理人員要依據(jù)影響資金成本的因素，展開對(duì)企業(yè)融資所需成本管理的探討。一方面，可以通過對(duì)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解，對(duì)企業(yè)資本的供給和需求進(jìn)行控制，保障企業(yè)并購融資過程中企業(yè)發(fā)展具有足夠的資金成本。另一方面，要依據(jù)企業(yè)內(nèi)的經(jīng)營情況和融資情況，對(duì)企業(yè)經(jīng)營能力進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)財(cái)務(wù)狀況加以了解，為企業(yè)的并購融資提供經(jīng)濟(jì)依據(jù)，以此降低企業(yè)并購融資所需的資金成本。

三、結(jié)語

針對(duì)當(dāng)前的國家發(fā)展形勢和企業(yè)并購融資的風(fēng)險(xiǎn)，必須要展開企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的探討，以此了解當(dāng)前企業(yè)在發(fā)展進(jìn)程中，可能遇到的諸多融資風(fēng)險(xiǎn)問題。本文主要從自有式的資金融資存在的風(fēng)險(xiǎn)、股票式的資金融資存在的風(fēng)險(xiǎn)、借款與混合融資存在的風(fēng)險(xiǎn)等方面，展開對(duì)企業(yè)并購融資中存在的風(fēng)險(xiǎn)問題分析，同時(shí)從根據(jù)實(shí)際情況制定科學(xué)的融資決策、以多樣化手段開拓融資的渠道和方式等方面，展開對(duì)企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)務(wù)實(shí)策略的研究。期望通過本文的研究，能夠充分了解到當(dāng)前企業(yè)并購融資中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出具有一定價(jià)值和意義的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

參考文獻(xiàn):

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并購融資范文第5篇

[論文摘要]在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購是企業(yè)進(jìn)行資本擴(kuò)張、增強(qiáng)競爭力的一種重要而有效的手段。并購融資是實(shí)施階段的程序之一，是進(jìn)行并購的重要前提之一。本文在分析歸納我國并購企業(yè)融資中具有代表性的問題，提出了必須積極開拓新的融資渠道、增強(qiáng)并購基金的作用、擴(kuò)展海外融資、完善相關(guān)的法規(guī)和改善銀企關(guān)系等建議。

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的條件下，企業(yè)并購是企業(yè)增強(qiáng)活力，提高經(jīng)濟(jì)效率，實(shí)現(xiàn)對(duì)外擴(kuò)張，整合資源以增強(qiáng)競爭優(yōu)勢的有效途徑。在企業(yè)的并購行為中，融資問題是并購能否成功進(jìn)行的重要前提之一。

一、我國現(xiàn)行企業(yè)并購融資存在的問題

并購融資對(duì)并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性、償債能力等問題有重要的影響，融資問題在并購企業(yè)的財(cái)務(wù)問題中占有舉足輕重的作用。改革開放以來，我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和證券市場的進(jìn)一步完善對(duì)我國企業(yè)的并購融資起到了非常大的作用。對(duì)于西方企業(yè)并購來說，其并購融資呈現(xiàn)方式多樣化，向一次性融資發(fā)展，各金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重要作用等趨勢。與其相比，在我國并購業(yè)務(wù)的發(fā)展中，并購企業(yè)的融資問題仍存在著不足，主要有以下幾個(gè)方面的問題：

(一)自有資金規(guī)模有限

對(duì)于目前我國的企業(yè)來說，企業(yè)規(guī)模小，盈利能力有限，自留的內(nèi)部資金數(shù)量不大，要積累到并購企業(yè)所需的大量資金并不容易，而完成并購活動(dòng)所需資金的數(shù)額又是非常巨大的。企業(yè)內(nèi)部資金規(guī)模小，而并購占用資金數(shù)額巨大，所以，完全或大部分用自有資金進(jìn)行并購會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營的靈活性，大幅提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有出現(xiàn)支付困難的可能。

(二)商業(yè)銀行貸款融資不充足

從商業(yè)銀行貸款可以彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部融資的不足，但從商業(yè)銀行貸款也非易事，通常商業(yè)銀行需對(duì)擬貸款的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查和控制，包括對(duì)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、信用狀況、發(fā)展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。但現(xiàn)實(shí)中商業(yè)銀行在并購企業(yè)融資中未能發(fā)揮應(yīng)有的促進(jìn)作用。原因在于我國的國有企業(yè)沒有形成一套有效的資本補(bǔ)充機(jī)制，絕大部分企業(yè)處在高負(fù)債經(jīng)營的狀態(tài)，平均負(fù)債率達(dá)6o％左右，銀行作為企業(yè)的債權(quán)人，其權(quán)利得不到應(yīng)有的保證，同時(shí)一些企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)重整的過程中，想方設(shè)法逃避銀行債務(wù)，使銀行資產(chǎn)難以保全，從而打擊了銀行參與企業(yè)并購融資的積極性。

(三)債券籌資受阻

債券需要有較大的吸引力，以吸引投資者。但債券的發(fā)行受制于國家控制的規(guī)模，企業(yè)無法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。國家對(duì)債券發(fā)行有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件和審批程序，如《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定：“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄存款利率的4o％。”當(dāng)銀行利率下降，購買債券的吸引力也將下降。又如，對(duì)債券發(fā)行主體的凈資產(chǎn)額的限制，發(fā)行債券籌集資金用途的限制等。所有這些都阻礙了企業(yè)利用債券籌集資金，阻塞了中小企業(yè)進(jìn)行融資的渠道。

(四)發(fā)行股票籌資艱難

由于我國證券市場發(fā)展不是很完善，市場容量有限，因此，對(duì)股票的發(fā)行有著嚴(yán)格的政策和法規(guī)的限制?！豆痉ā贰ⅰ蹲C券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《上市公司新股發(fā)行管理辦法》等對(duì)股票發(fā)行的主體資信、盈利能力等有嚴(yán)格的規(guī)定。對(duì)于中小企業(yè)而言，自身資信不高、融資規(guī)模小、成本高，想通過證券市場融資的難度就更大了。

二、改善并購企業(yè)融資問題的對(duì)策

正如上述所闡明的，在我國，并購融資的渠道是有限的，企業(yè)的融資問題還存在很多障礙，這將嚴(yán)重影響企業(yè)的并購重組并導(dǎo)致財(cái)務(wù)問題。以下就并購企業(yè)的融資困難提出對(duì)策建議：

(一)完善相關(guān)法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策

1．法規(guī)建設(shè)

就我國當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況而言，企業(yè)并購融資困難首要在于外部約束，為促進(jìn)企業(yè)并購，更廣地拓展融資渠道，應(yīng)努力為融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。在前面論述過我國有關(guān)的法規(guī)對(duì)并購融資的影響，特別是對(duì)增發(fā)新股和發(fā)行股票的限制，致使一些企業(yè)被排除在外，《證券法》、《公司法》以及相關(guān)的條例、通知等為并購提供了基礎(chǔ)，隨著并購在我國的發(fā)展，其法規(guī)仍有不足之處，需進(jìn)一步完善，相應(yīng)放松對(duì)并購融資的限制。

2．產(chǎn)業(yè)政策

在產(chǎn)業(yè)政策上，發(fā)展中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群是解決一部分企業(yè)并購融資問題的良好對(duì)策。產(chǎn)業(yè)集群是中小企業(yè)克服規(guī)模不足，提高競爭力的有效途徑；另一方面實(shí)踐證明，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的中小企業(yè)比較好地解決了其融資難題。產(chǎn)業(yè)集群可以促進(jìn)民間融資發(fā)展，拓寬中小企業(yè)的融資渠道。集群內(nèi)的企業(yè)主可以通過私人關(guān)系借貸，雙方由于地緣關(guān)系相互了解，有的是同學(xué)、朋友甚至是兄弟姐妹，信息不對(duì)稱程度降低，借貸的風(fēng)險(xiǎn)小。從我國目前的實(shí)際來看，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)形成了多種民間融資形式，比如：業(yè)主之間以“賒賬”或延緩支付的方式來計(jì)付加工費(fèi)，以信任貸款為主的“民間錢莊”等等；產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)形成的獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)環(huán)境增大了企業(yè)的守信度，有助于企業(yè)進(jìn)入資本市場進(jìn)行直接融資；產(chǎn)業(yè)集群具有一定的規(guī)模，使融資獲得規(guī)模效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)，它所形成的網(wǎng)絡(luò)使企業(yè)逃廢債務(wù)的可能性減小，降低銀行的交易成本以及金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)并購市場建設(shè)

1．進(jìn)一步發(fā)展證券市場

企業(yè)并購與證券市場緊密聯(lián)系在一起，我們必須大力發(fā)展證券市場以促進(jìn)我國企業(yè)并購市場的發(fā)展。這里主要是指股票市場和債券市場。在全流通得到初步解決的現(xiàn)實(shí)下，著力解決大小非對(duì)全流通的壓力，還原證券市場的基本功能。此外由于種種原因，我國企業(yè)債券市場在發(fā)展速度、規(guī)模和品種等方面嚴(yán)重滯后，企業(yè)債券市場規(guī)模與整個(gè)資本市場相比顯得微不足道?！秶鴦?wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展》的九條意見及國務(wù)院工作報(bào)告對(duì)發(fā)展企業(yè)債券市場都有提及，應(yīng)進(jìn)一步予以落實(shí)。

2．發(fā)展中介機(jī)構(gòu)

大力培育以投資銀行為代表的中介機(jī)構(gòu)，使其能夠以自己雄厚的資金實(shí)力和熟練的資本市場運(yùn)作技術(shù)，為并購企業(yè)提供良好的融資服務(wù)。在發(fā)達(dá)國家，幾乎所有的并購活動(dòng)都是在中介機(jī)構(gòu)的組織和參與下完成的，而在我國這種情況并不多。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，專業(yè)分工下的第三方能大大提高市場運(yùn)行的效率。因此，我國開展企業(yè)并購應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的作用，充分利用投資銀行和證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購提供服務(wù)。

3．發(fā)揮并購基金在并購中的作用

企業(yè)并購基金是共同基金的創(chuàng)新品種，在20世紀(jì)80年代美國企業(yè)的并購中發(fā)揮了作用它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同收益”的特征，又因具有明確的投資方向而獨(dú)具特色，表現(xiàn)出高收益、籌資快、并能為企業(yè)并購服務(wù)的特點(diǎn)?；饦I(yè)務(wù)在我國證券市場的發(fā)展剛剛起步，而并購專項(xiàng)基金更是空白，但這一組織形式更能為我國企業(yè)所理解和接受。具體而言，可以有計(jì)劃、有選擇地試辦并購基金，成立發(fā)行機(jī)構(gòu)，對(duì)基金的可行性及具體方案進(jìn)行研究，可以選擇有并購沖動(dòng)的大企業(yè)或有規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征的行業(yè)和部門作為發(fā)行主體，國家或?qū)ｉT機(jī)構(gòu)可以劃撥資金參與發(fā)起。

(三)企業(yè)自身并購政策改進(jìn)

1．優(yōu)化融資支付方式

資金的籌集方式與支付方式有關(guān)，以現(xiàn)金支付的資金籌集方式壓力最大，通?？刹扇》制诟犊罘绞揭跃徑赓Y金緊張的局面。并購企業(yè)可以根據(jù)自身的情況對(duì)支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排融資方式的組合，比如：公開收購中的兩層出價(jià)，第一層以現(xiàn)金支付，第二層以混合證券為支付方式。采用這種形式是出于對(duì)交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，可以維持合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕巨額還貸壓力，以降低風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)可誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

2．鼓勵(lì)換股方式進(jìn)行并購

在支付方式方面，在以現(xiàn)金或資產(chǎn)的傳統(tǒng)并購方式基礎(chǔ)上，尤其是對(duì)涉及價(jià)值量巨大的并購重組案例，鼓勵(lì)通過換股方式實(shí)現(xiàn)并購。與現(xiàn)金或資產(chǎn)并購方式相比，股權(quán)并購有不可替代的優(yōu)勢，如可使許多資金交易量巨大的并購成為現(xiàn)實(shí)；避免出現(xiàn)因一方勝出而導(dǎo)致另一方退出的局面，實(shí)現(xiàn)雙贏；有利于并購雙方的要素整合，這也正是我國正在興起的產(chǎn)業(yè)整合所要達(dá)到的目的；使以小搏大的“蛇吞象”成為可能。20世紀(jì)9o年代，國際上已經(jīng)接受以換股方式作為并購的交易方式，尤其是在大型跨國公司的并購行為中。隨著新的國有資產(chǎn)管理體制的形成，股權(quán)并購將要也應(yīng)該成為中國資本市場產(chǎn)業(yè)并購整合的主要方式。