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貨幣掉期范文第1篇

2月19日，緊隨全國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格PPI達(dá)到6.1%的三年新高和一月新增貸款創(chuàng)歷史記錄的8036億，居民消費(fèi)價(jià)格水平CPI也終于揭開(kāi)面紗――7.1%的CPI上升幅度，創(chuàng)下了11年來(lái)的新高。在2008年的開(kāi)局之月，便有多個(gè)數(shù)據(jù)達(dá)到歷史峰值。金融數(shù)字的高漲給通貨膨脹帶來(lái)了新的壓力，央行從緊的貨幣政策也變得更加堅(jiān)定。

CPI演繹高位運(yùn)行格局

7.1%的CPI和去年同期的2.2%幾乎不可同日而語(yǔ)。即使沒(méi)有像人們擔(dān)憂的更多，卻仍然創(chuàng)下了11年來(lái)的月度新高。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年1月份食品類(lèi)價(jià)格上漲幅度最大，同比達(dá)到18.2%。在食品價(jià)格中，又以豬肉為最，同比上漲58.8%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源分析了CPI上漲較高的三方面原因，一是春節(jié)因素，二是罕見(jiàn)雨雪冰凍災(zāi)害因素，三是，與去年1月CPI基數(shù)較低有一定關(guān)系。除此之外，國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師祁京梅則認(rèn)為，傳導(dǎo)因素也是1月CPI創(chuàng)歷史上漲的主要?jiǎng)右?。祁京梅說(shuō)：“一方面，剛剛公布的PPI上漲6.1%,創(chuàng)3年以內(nèi)新高。工業(yè)品出廠價(jià)格的上揚(yáng)，直接影響食品加工業(yè)等工業(yè)消費(fèi)品的價(jià)格；另一方面國(guó)際上玉米大豆等農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格居高不下，甚至達(dá)到了兩位數(shù)的增長(zhǎng)幅度也對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生了一定的影響?！?/p>

另外，祁京梅認(rèn)為，“從目前來(lái)看，PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)作用近期以內(nèi)還不至于發(fā)揮殆盡，但可以肯定的是未來(lái)消費(fèi)物價(jià)上漲壓力變得增大?！睆谋据咰PI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，1月份，食品類(lèi)價(jià)格同比上漲18.2%。其中，糧食價(jià)格上漲5.7%，油脂價(jià)格上漲37.1%，肉禽及其制品價(jià)格上漲41.2%，豬肉價(jià)格上漲58.8%，鮮蛋價(jià)格上漲4.6%，水產(chǎn)品價(jià)格上漲8.7%，鮮菜價(jià)格上漲13.7%，鮮果價(jià)格上漲10.3%，調(diào)味品價(jià)格上漲4.1%。由此可見(jiàn)，價(jià)格上漲的誘因仍然是以豬肉為首的食品價(jià)格為主導(dǎo)。

在2007年，CPI到11月才達(dá)到的全年最高水平(6.9%)，而這個(gè)數(shù)字在今年開(kāi)啟月就已被突破。CPI引領(lǐng)下的PPI和新增貸款的創(chuàng)歷史瘋長(zhǎng)，構(gòu)成了新年肇始的金融數(shù)據(jù)的高位運(yùn)行格局。

不必?fù)?dān)心嚴(yán)重通貨膨脹

事實(shí)上，CPI突破7%早已在預(yù)料之中。中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)報(bào)告在2月中旬就曾經(jīng)指出，由于雪災(zāi)和春節(jié)等原因，一月份CPI漲幅可能創(chuàng)本輪物價(jià)上漲新高，同比增幅有望達(dá)7.5%，這種情況將持續(xù)到二季度以后。但是，隨著貨幣從緊政策，以及雪災(zāi)善后工作逐步實(shí)施，CPI將在下半年開(kāi)始明顯回落。

盡管沒(méi)有達(dá)到人們擔(dān)憂的更高值，但由于受自然災(zāi)害和其他不利因素影響而導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹的可能仍然存在。國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師祁京梅認(rèn)為這種擔(dān)心大可不必，相比于我國(guó)11.4%的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率而言，7.1%還處于可以接受的范圍之內(nèi)。

祁京梅說(shuō)：“嚴(yán)重通貨膨脹的結(jié)論還是不能下的，以往西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)中認(rèn)為CPI達(dá)到5%就已經(jīng)屬于嚴(yán)重通貨膨脹范疇，但這種界定是在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)非常成熟下的一種衡量標(biāo)準(zhǔn)，不適用于正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的我國(guó)。從CPI上漲結(jié)構(gòu)來(lái)看，仍是以豬肉為首的食品價(jià)格拉動(dòng)的，是可以接受的?！?/p>

既然如此，那對(duì)于處在快車(chē)道的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，CPI高位運(yùn)行會(huì)不會(huì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的致命弱點(diǎn)呢？對(duì)此，祁京梅預(yù)計(jì)，今年全年CPI走勢(shì)可能會(huì)呈現(xiàn)出前高后低的態(tài)勢(shì)。隨著國(guó)家各項(xiàng)調(diào)控措施的逐步到位和發(fā)揮作用，預(yù)計(jì)下半年CPI漲勢(shì)會(huì)趨于緩和，預(yù)計(jì)全年CPI將會(huì)維持在5%左右。

近期通脹壓力不容忽視

雖然人們不必為嚴(yán)重的通貨膨脹擔(dān)心，但事實(shí)上，CPI上漲仍然處于高行不下的局面，甚至已然接近通貨膨脹的邊緣?？梢钥隙ǖ氖?，國(guó)家面臨著前所未有的通貨膨脹壓力。祁京梅也表示出了擔(dān)憂，她認(rèn)為，如果不能有效進(jìn)行抑制，未來(lái)通貨膨脹的壓力將進(jìn)一步加劇。隨著PPI的瘋長(zhǎng)，以及國(guó)際原油價(jià)格和鐵礦石等價(jià)格高揚(yáng)，在未來(lái)對(duì)CPI勢(shì)將帶來(lái)不利的傳導(dǎo)作用。與此同時(shí)，央行公布的一月份金融數(shù)據(jù)對(duì)于已經(jīng)過(guò)熱的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)疑更是雪上加霜。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，一月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為41.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.94%，增幅比上年末高2.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為15.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.72，增幅比上年末低0.33個(gè)百分點(diǎn)。而最新公布的1月新增貸款也一舉突破8000億元，創(chuàng)下了有統(tǒng)計(jì)顯示以來(lái)的月度新增貸款最高紀(jì)錄。

一個(gè)個(gè)創(chuàng)歷史紀(jì)錄的背后是通貨膨脹所面臨的前所未有的壓力。一方面，CPI居高不下，另一方面，市場(chǎng)流通貨幣激增，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題依然嚴(yán)峻。早在2月14日，央行就為應(yīng)對(duì)持續(xù)的流動(dòng)性過(guò)剩而下大手筆回籠資金。此次央行共計(jì)發(fā)行三期1950億央票，且大部分為中長(zhǎng)期。即使如此，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的壓力仍然沒(méi)有減小。

針對(duì)這些問(wèn)題，國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師祁京梅對(duì)本刊記者說(shuō)，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要任務(wù)仍然是防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，防止物價(jià)由結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為明顯的通貨膨脹。在這種大的背景下，CPI、PPI以及信貸的激增使國(guó)家宏觀調(diào)控面臨大考，通貨膨脹也面臨著前所未有的壓力。

貨幣政策：壓力下何去何從？

CPI、PPI的持續(xù)高漲，信貸激增，以及美國(guó)次貸危機(jī)和南方雪災(zāi)的影響，構(gòu)成了當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)錯(cuò)綜復(fù)雜的局面。這種局面也更加堅(jiān)定了國(guó)家緊貨幣政策的決心，而從緊的貨幣政策無(wú)非就是提高利率和存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票等措施。

從目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)看來(lái)，單一采取任何一項(xiàng)措施，似乎都難以在短時(shí)期內(nèi)有效抑制CPI的高位運(yùn)行。在2007年，我國(guó)曾10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、6次加息，并在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行了數(shù)額很大的對(duì)沖操作。而當(dāng)2月19日，CPI創(chuàng)11年新高，PPI創(chuàng)三年以來(lái)新高之后，央行將采取哪種措施又立刻成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行將會(huì)更頻繁地采用緊縮貨幣的措施，同時(shí)，在加息的幅度、提高存款準(zhǔn)備金率的幅度也將更大。

2月22日，央行終于公布了2007年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，報(bào)告中指出2008年將繼續(xù)貫徹從緊貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，控制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，注重引導(dǎo)預(yù)期，并根據(jù)國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)變化，科學(xué)地把握調(diào)控的節(jié)奏和力度，適時(shí)適度微調(diào)，努力為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境。隨即，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱于24日表示，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)仍然是通貨膨脹，既定的貨幣政策從緊方針并不會(huì)因國(guó)內(nèi)外一些新情況的出現(xiàn)而改變。

單純和傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控政策雖可以緩和通脹壓力卻不能根治通脹。祁京梅則認(rèn)為，信貸的發(fā)展規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了天量的水平，未來(lái)只可能在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)整，而不會(huì)在數(shù)量上一味增加。就目前的如今的重點(diǎn)應(yīng)該放在南方災(zāi)后重建和提高人民生活水平上來(lái)。

中行全球金融市場(chǎng)研究部預(yù)計(jì)央行有可能在2月份再提高存款準(zhǔn)備金率或發(fā)行定向票據(jù)。雷曼兄弟經(jīng)濟(jì)師孫明春也預(yù)計(jì)，央行可能于未來(lái)幾周內(nèi)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。利率方面，中行預(yù)測(cè)，鑒于1月份CPI創(chuàng)下歷史新高，今年上半年央行有可能會(huì)繼續(xù)加息1-2次。

是繼續(xù)加息，還是提高存款準(zhǔn)備金率；是繼續(xù)增發(fā)債券，還是多管齊下來(lái)抑制早已兵臨城下的通脹壓力？相比于機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家們的分析和預(yù)測(cè)，央行的態(tài)度則顯得比較謹(jǐn)慎。任何一項(xiàng)政策出臺(tái)央行都要經(jīng)過(guò)深思熟慮，以免帶來(lái)不必要的負(fù)面效應(yīng)。

貨幣掉期范文第2篇

1月14日，中國(guó)人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行今年以來(lái)首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是自去年年初以來(lái)連續(xù)第七次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。此次上調(diào)之后，金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19％的歷史高位。

央行開(kāi)展境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)

為配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)以人民幣開(kāi)展境外直接投資，1月14日，人民銀行了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》?！掇k法》明確：凡獲準(zhǔn)開(kāi)展境外直接投資的境內(nèi)企業(yè)均可以人民幣進(jìn)行境外直接投資，銀行可依據(jù)境外直接投資主管部門(mén)的核準(zhǔn)證書(shū)或文件直接為企業(yè)辦理人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，相關(guān)金融服務(wù)手續(xù)更加便利。開(kāi)展境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)。將進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的作用，更好地支持企業(yè)“走出去”，促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化。

外匯局推出銀行對(duì)客戶人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)

為進(jìn)一步滿足市場(chǎng)主體規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，1月31日，國(guó)家外匯管理局《關(guān)于外匯指定銀行對(duì)客戶人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問(wèn)題的通知》，在銀行對(duì)客戶市場(chǎng)推出人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)?！锻ㄖ纷?011年3月1日起實(shí)施?！锻ㄖ返闹饕獌?nèi)容包括：一是簡(jiǎn)化市場(chǎng)準(zhǔn)入管理，凡取得對(duì)客戶人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格滿1年的銀行，可直接對(duì)客戶開(kāi)辦貨幣掉期業(yè)務(wù)；二是便利市場(chǎng)交易，銀行對(duì)客戶辦理貨幣掉期業(yè)務(wù)的幣種、期限等交易要素由銀行自行確定；三是貨幣掉期中的利率由交易雙方協(xié)商確定，并符合中國(guó)人民銀行關(guān)于存貸款利率的管理規(guī)定。

外匯局規(guī)范國(guó)際收支核查提高申報(bào)數(shù)據(jù)質(zhì)量

為進(jìn)一步指導(dǎo)和規(guī)范各級(jí)外匯局開(kāi)展國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)間接申報(bào)核查工作，日前，國(guó)家外匯管理局了新修訂的《國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)間接申報(bào)核查制度》，并于2011年2月1日起正式施行。此次修訂主要體現(xiàn)在以下方面：一是根據(jù)現(xiàn)行的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)間接申報(bào)相關(guān)制度及其應(yīng)用系統(tǒng)功能，對(duì)2003年版的核查制度進(jìn)行了修改和完善；二是將大額交易與重要交易項(xiàng)目重點(diǎn)核實(shí)工作納入《核查制度》，廢止原大額交易重點(diǎn)核實(shí)制度：三是根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整核查工作涉及的相關(guān)量化指標(biāo)；四是規(guī)范現(xiàn)場(chǎng)核查和大額交易重點(diǎn)核實(shí)工作的流程：五是明確各級(jí)外匯局國(guó)際收支部門(mén)對(duì)違反國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)規(guī)定行為的處理措施及向外匯檢查部門(mén)移交案件的操作程序。

銀監(jiān)會(huì)規(guī)范銀行信用卡業(yè)務(wù)

為規(guī)范商業(yè)銀行信用卡業(yè)務(wù)，保障客戶及銀行的合法權(quán)益，1月28日。銀監(jiān)會(huì)對(duì)外了《商業(yè)銀行信用卡業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》?！掇k法》規(guī)定，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)信用卡業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)充分向持卡人披露相關(guān)信息，揭示業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立健全相應(yīng)的投訴處理機(jī)制。營(yíng)銷(xiāo)人員應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守對(duì)客戶資料保密的原則，不得泄露客戶信息。發(fā)卡銀行不得向未滿18周歲的客戶核發(fā)信用卡(附屬卡除外)，向符合條件的同一申請(qǐng)人核發(fā)學(xué)生信用卡的發(fā)卡銀行不得超過(guò)兩家(附屬卡除外)。在發(fā)放學(xué)生信用卡之前，發(fā)卡銀行必須落實(shí)第二還款來(lái)源。

貨幣掉期范文第3篇

【關(guān)鍵詞】銀行 掉期型產(chǎn)品 調(diào)研分析

今年1-8月蘇州轄內(nèi)人民幣對(duì)外幣掉期業(yè)務(wù)較去年出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，尤其5月開(kāi)始，簽約量增長(zhǎng)明顯，5、6、7月蘇州轄內(nèi)掉期業(yè)務(wù)簽約量分別為5.1億美元、5.8億美元、6.9億美元。近期，蘇州人行中心支行對(duì)開(kāi)辦人民幣對(duì)外幣掉期業(yè)務(wù)的銀行進(jìn)行了調(diào)研，目前，轄內(nèi)開(kāi)辦掉期業(yè)務(wù)的銀行有中行、農(nóng)行、建行，具體情況如下：

一、掉期產(chǎn)品基本情況

從掉期種類(lèi)來(lái)看，目前，轄內(nèi)全部掉期產(chǎn)品均為外匯掉期。從交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，絕大多數(shù)為售匯對(duì)結(jié)匯，即近端購(gòu)匯，遠(yuǎn)端結(jié)匯。從交易動(dòng)機(jī)來(lái)看，95%的業(yè)務(wù)是出于為企業(yè)套利的目的，大部份發(fā)生在農(nóng)行、交行。只有少量業(yè)務(wù)是企業(yè)在提前或延后收付匯的情況下，利用掉期業(yè)務(wù)對(duì)原遠(yuǎn)期結(jié)售匯對(duì)沖，從而達(dá)到交割日提前或延后。以下主要介紹套利交易。

案例：客戶在銀行辦理一筆售匯對(duì)結(jié)匯的掉期交易，金額100萬(wàn)美元，期限為1個(gè)月。近端的售匯價(jià)格為6.1200，因此客戶需要在近端將612萬(wàn)人民幣換成100萬(wàn)美元，換入的100萬(wàn)美元為企業(yè)在該行的定期存款，交易期內(nèi)不允許企業(yè)轉(zhuǎn)走。到一個(gè)月后再以6.1304的約定價(jià)格進(jìn)行結(jié)匯，得到的人民幣金額為6130400元，賺取匯差收益10400元，加上100萬(wàn)美元的外匯存款利息，高于612萬(wàn)人民幣的活期存款利率。

二、主要情況分析

該產(chǎn)品的產(chǎn)生背景主要是基于兩個(gè)方面：1.美元對(duì)人民幣遠(yuǎn)期掉期點(diǎn)為正數(shù)，遠(yuǎn)端的結(jié)匯價(jià)格高于近端的售匯價(jià)格。在這樣的一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下通過(guò)掉期交易就可以實(shí)現(xiàn)一定的收益。如果美元對(duì)人民幣遠(yuǎn)期掉期點(diǎn)逐漸收窄的話，那該產(chǎn)品的收益空間也將會(huì)越來(lái)越小，甚至消失。2.外匯存款利率較年初有一定幅度增長(zhǎng)?！蛾P(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2013]20號(hào)）文件出臺(tái)以后，要求中資銀行將貸存比控制在75%以內(nèi)，銀行為了放更多的貸款，必須要吸收比以前更多的存款，由此一來(lái)，外匯存款利率就出現(xiàn)了一定幅度的上漲，8月外匯存款利率高時(shí)達(dá)LIBOR+230點(diǎn)，而年初大約為L(zhǎng)IBOR+100點(diǎn)左右。

據(jù)農(nóng)行透露，今年美元兌人民幣遠(yuǎn)端升水，掉期點(diǎn)較高，一年期最高1700點(diǎn)，目前在900點(diǎn)左右，加上外匯存款利率大約200-300點(diǎn)，客戶短期不用的人民幣資金可以通過(guò)人民幣對(duì)外幣掉期交易獲取較高的收益。特別是6月底的時(shí)候，掉期7天年化收入13%，大大超過(guò)了人民幣7天存款收益，客戶辦理熱情高漲。和貨幣掉期相比，外匯掉期業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易操作，銀行只需和客戶定好近端和遠(yuǎn)端價(jià)格即可，價(jià)差體現(xiàn)在匯率上，而貨幣掉期還設(shè)計(jì)到利率差與匯率的換算，操作起來(lái)較為復(fù)雜。

另?yè)?jù)建行透露，今年以來(lái)，隨著海外代付業(yè)務(wù)的減少，以往三合一等可以為銀行拉存款的產(chǎn)品大幅減少。2013年5月5日國(guó)家外匯管理局了《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2013]20號(hào)），銀行一方面迫于外匯貸存比的壓力，各銀行總行都加大了對(duì)外匯存款的考核力度，有了存款才可以放貸款。另一方面，銀行也加大了對(duì)付息率指標(biāo)的考核，該種掉期產(chǎn)品特點(diǎn)是時(shí)間較短，收益率高于同期活期存款利率。長(zhǎng)則一個(gè)月，短則幾天，由于短期存款的利息較低，銀行可以以低利息吸收存款，從而降低了付息率。

三、存在的問(wèn)題

其一，該產(chǎn)品主要以套利和攬儲(chǔ)為目的，缺乏真實(shí)交易背景，與外匯管理實(shí)需原則不符。其二，虛增結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)統(tǒng)計(jì)分析造成誤導(dǎo)。該產(chǎn)品近端統(tǒng)計(jì)一筆售匯，遠(yuǎn)端統(tǒng)計(jì)一筆結(jié)匯，均統(tǒng)計(jì)在貿(mào)易項(xiàng)下，虛增了結(jié)售匯總量，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏離。

四、政策建議

（一）督促銀行嚴(yán)格執(zhí)行外匯理財(cái)產(chǎn)品報(bào)備制度

目前，我中心支局已要求轄內(nèi)外匯指定銀行在開(kāi)辦外匯理財(cái)產(chǎn)品之前向我中心支局報(bào)備，但目前切實(shí)做到的銀行很少，應(yīng)加大監(jiān)督與檢查力度，確保該項(xiàng)制度落實(shí)到位。

（二）加強(qiáng)貿(mào)易真實(shí)性審核

貨幣掉期范文第4篇

關(guān)鍵詞：國(guó)際金融；外匯交易；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；金融改革

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2016)01-21-06

2015年8月11日，人民銀行宣布完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，這一舉措是我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的重要一步,引發(fā)人們對(duì)外匯市場(chǎng)的關(guān)注。在當(dāng)前人民幣加入SDR的背景下，人民幣資本項(xiàng)目可兌換和人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，外匯市場(chǎng)開(kāi)放與發(fā)展的步伐明顯加快。然而，與發(fā)達(dá)國(guó)家的外匯市場(chǎng)相比，我國(guó)外匯市場(chǎng)差距何在？本文從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的角度分析了國(guó)際上重要外匯市場(chǎng)與我國(guó)的差異，并在此基礎(chǔ)上提出了發(fā)展我國(guó)外匯市場(chǎng)的政策建議。

一、外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論

（一）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)集中度

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)概念源于產(chǎn)業(yè)組織理論，指市場(chǎng)的賣(mài)方之間、買(mǎi)方之間以及賣(mài)方和買(mǎi)方之間的各種關(guān)系。市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和壟斷關(guān)系就是上述關(guān)系在市場(chǎng)中的綜合反映。因此，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是一個(gè)反映市場(chǎng)壟斷和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的概念。影響市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素包括賣(mài)方集中程度、買(mǎi)方集中程度、產(chǎn)品差異性和市場(chǎng)壁壘。市場(chǎng)集中度是衡量產(chǎn)業(yè)組織市場(chǎng)結(jié)構(gòu)常用的指標(biāo)，反映了市場(chǎng)壟斷程度的高低。衡量集中度的指標(biāo)有絕對(duì)集中度和相對(duì)集中度兩類(lèi)。絕對(duì)集中度是指在規(guī)模上處于領(lǐng)先地位的企業(yè)在生產(chǎn)、銷(xiāo)售、資產(chǎn)、雇員等方面的累計(jì)數(shù)量占整個(gè)行業(yè)該指標(biāo)的比重，即前幾位企業(yè)市場(chǎng)份額之和。相對(duì)集中度是反映所有企業(yè)總體分布的集中度指標(biāo)，有赫芬達(dá)爾指數(shù)、洛倫茲曲線、基尼系數(shù)等。

（二）外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)概述

廣義的外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通常包括：1.市場(chǎng)層次。一國(guó)的外匯市場(chǎng)通常分為兩個(gè)交易層次:第一層次是零售市場(chǎng)，由客戶和外匯交易商組成；第二層次是批發(fā)市場(chǎng)，也稱(chēng)交易商間市場(chǎng)或者銀行間市場(chǎng)。交易商間市場(chǎng)的交易可分為兩種類(lèi)型：第一種為直接交易，交易商可在市場(chǎng)上直接與其他交易商進(jìn)行交易，彼此既可以充當(dāng)做市商也可以充當(dāng)客戶，該類(lèi)交易屬于分散的交易且透明度較低；第二種類(lèi)型為間接交易，交易商通過(guò)經(jīng)紀(jì)商間接進(jìn)行外匯交易，形成準(zhǔn)集中型的經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)。2.市場(chǎng)參與者。按照市場(chǎng)參與者的身份，外匯市場(chǎng)上的交易者可以分為三類(lèi)：外匯交易商、外匯經(jīng)紀(jì)商和客戶；按照交易動(dòng)機(jī)的不同，可以分為投機(jī)交易者和套期保值交易者。3.交易機(jī)制。金融市場(chǎng)上的交易機(jī)制主要分為三種：一是連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，二是定期（集合）競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，三是連續(xù)交易商報(bào)價(jià)市場(chǎng)。目前，國(guó)際外匯市場(chǎng)主要采用的交易機(jī)制是做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)，同時(shí)又有經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)（電子經(jīng)紀(jì)）通過(guò)集中交易商的雙向報(bào)價(jià)提供指令驅(qū)動(dòng)的撮合模式。

二、國(guó)際外匯市場(chǎng)主要情況

現(xiàn)代意義的國(guó)際外匯市場(chǎng)是在布雷頓森林體系崩潰后發(fā)展起來(lái)的。經(jīng)過(guò)四十多年的發(fā)展，全球外匯市場(chǎng)日均交易量達(dá)5.3萬(wàn)億美元，且形成一個(gè)以國(guó)際金融中心為紐帶、24小時(shí)不間斷的無(wú)形市場(chǎng)。其中，美國(guó)紐約、英國(guó)倫敦是最重要的兩個(gè)市場(chǎng)。

（一）美國(guó)外匯市場(chǎng)概況

從市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制來(lái)看，美國(guó)外匯市場(chǎng)是由有限的做市商提供流動(dòng)性、眾多參與者向做市商詢價(jià)的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)型價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，美國(guó)外匯市場(chǎng)的參與者雖然眾多，但做市商機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額較大，市場(chǎng)交易量分布明顯不均，是一個(gè)由大型商業(yè)銀行、投資銀行等交易商主導(dǎo)的寡占市場(chǎng)。1.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)美國(guó)外匯市場(chǎng)屬于無(wú)形市場(chǎng)，無(wú)固定的交易場(chǎng)所，與全球其他外匯市場(chǎng)保持24小時(shí)的業(yè)務(wù)聯(lián)系，是當(dāng)今世界最大的外匯交易市場(chǎng)之一，也是全世界外匯結(jié)算的樞紐。世界各地的美元買(mǎi)賣(mài)（包括歐洲美元、亞洲美元的交易）都必須在美國(guó)（主要是紐約）商業(yè)銀行賬戶上收付、劃撥，美國(guó)國(guó)內(nèi)其他外匯市場(chǎng)的外匯買(mǎi)賣(mài)也要通過(guò)紐約外匯市場(chǎng)劃轉(zhuǎn)。主要OTC外匯交易平臺(tái)包括EBS、FXALL、360T和路透dealing等；場(chǎng)內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)則包括芝加哥商品交易所集團(tuán)（CMEGroup）、費(fèi)城證券交易所（PHLX）、美國(guó)洲際交易所（ICE）和美國(guó)國(guó)際證券交易所（ISE）等。美國(guó)外匯交易分為三個(gè)層次，即銀行與客戶間的外匯交易；本國(guó)銀行間的外匯交易；本國(guó)銀行和外國(guó)銀行間的外匯交易。金融危機(jī)后，美國(guó)出臺(tái)了多德弗蘭克法案，對(duì)外匯交易加強(qiáng)了監(jiān)管，其中要求外匯衍生品交易通過(guò)有組織交易平臺(tái)——互換執(zhí)行設(shè)施（SEF）進(jìn)行，該措施改變了外匯市場(chǎng)分散的格局，加強(qiáng)了交易的市場(chǎng)集中度。近年來(lái)，隨著算法交易和主經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，非銀行金融機(jī)構(gòu)交易量在美國(guó)外匯市場(chǎng)上的比重逐年上升。另外，大型交易商還是美國(guó)外匯市場(chǎng)的規(guī)則制定者，成立于1978年的外匯市場(chǎng)委員會(huì)由市場(chǎng)的主要參與者組成，通過(guò)制定準(zhǔn)則和規(guī)范為美國(guó)的外匯市場(chǎng)發(fā)展提供指導(dǎo)。2.交易產(chǎn)品及交易量美國(guó)OTC外匯市場(chǎng)主要包括即期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等幾類(lèi)。根據(jù)2015年7月紐約外匯交易委員會(huì)（ForeignExchangeCommittee，F(xiàn)XC）的第22期北美外匯交易量調(diào)查，2015年4月所有OTC外匯交易產(chǎn)品（包括即期、遠(yuǎn)期、外匯掉期和期權(quán)交易）日均交易總量為8812億美元。其中，即期產(chǎn)品日均交易量約為4270億美元，占比48%；遠(yuǎn)期產(chǎn)品日均交易量約為1897億美元，占比22%；掉期產(chǎn)品日均交易量約為2177億美元，占比25%；期權(quán)產(chǎn)品日均交易量約為468億美元，占比5%。3.參與主體美國(guó)對(duì)經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)沒(méi)有限制，政府不指定外匯專(zhuān)業(yè)銀行。因此，幾乎所有銀行和其他金融機(jī)構(gòu)都可以經(jīng)營(yíng)外匯買(mǎi)賣(mài)。參與主體主要包括美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的成員銀行和非成員銀行（商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行等）、外國(guó)銀行在紐約的分支機(jī)構(gòu)、境外銀行的行和代表處、證券公司、保險(xiǎn)公司以及股票和外匯經(jīng)紀(jì)商等。從市場(chǎng)的地位上看，分為交易商、經(jīng)紀(jì)商及新興交易機(jī)構(gòu)。交易商以商業(yè)銀行為主，但目前投資銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成為外匯交易市場(chǎng)上的活躍角色，與商業(yè)銀行共同提供流動(dòng)性，擴(kuò)大了做市商群體，即交易商（dealer）。美國(guó)外匯市場(chǎng)有八家主要外匯經(jīng)紀(jì)商，經(jīng)紀(jì)商一部分專(zhuān)門(mén)從事某種外匯產(chǎn)品的買(mǎi)賣(mài)，但大部分還是同時(shí)從事多種貨幣的交易。經(jīng)紀(jì)商自身并不產(chǎn)生交易，但其專(zhuān)業(yè)化中介外匯交易也是外匯市場(chǎng)的重要力量。經(jīng)紀(jì)商既有聲訊經(jīng)紀(jì)商，也有電子經(jīng)紀(jì)商，目前電子經(jīng)紀(jì)商發(fā)展迅速，已經(jīng)超越聲訊經(jīng)紀(jì)商成為主要業(yè)務(wù)方式。新興交易機(jī)構(gòu)成為市場(chǎng)新增力量，主要包括高頻交易機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。高頻交易機(jī)構(gòu)往往是獨(dú)立的、以自有賬戶交易的專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)，外匯高頻交易領(lǐng)域的寡頭壟斷特征較為顯著，少數(shù)機(jī)構(gòu)即是這個(gè)領(lǐng)域的主力。高頻交易基本依附于機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)，與電子經(jīng)紀(jì)平臺(tái)、多交易商平臺(tái)以及場(chǎng)內(nèi)交易所連接，向外匯市場(chǎng)提供流動(dòng)性。相較于高頻交易機(jī)構(gòu)，對(duì)沖基金并不十分透明，屬于私募性質(zhì)。典型的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是客戶賬戶（比如養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等）進(jìn)行投資，這類(lèi)機(jī)構(gòu)往往持有大量的跨國(guó)資產(chǎn)組合，無(wú)論是投資、頭寸調(diào)整以及盈虧實(shí)現(xiàn)，都需要考慮匯率變動(dòng)的因素，因而對(duì)外匯市場(chǎng)較為倚重。根據(jù)FXC調(diào)查顯示，2015年4月，美國(guó)外匯市場(chǎng)上的報(bào)告交易商、銀行或其他交易商、其他金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)的市場(chǎng)份額分別為34%，18%，39%，9%。4.交易幣種美國(guó)外匯交易包含了絕大多數(shù)貨幣對(duì)。FXC調(diào)查顯示，2015年4月，外匯交易量的幣種主要為歐元對(duì)美元、美元對(duì)日元、英鎊對(duì)美元、加元對(duì)美元等主流貨幣對(duì)。日均交易量分別為EUR/USD2927億美元，占比28%；USD/JPY1508億美元，占比14%；GBP/USD1064億美元，占比10%；CAD/USD977億美元，占比9%。

（二）英國(guó)外匯市場(chǎng)概況

1.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)1979年10月24日，英國(guó)完全取消外匯管制，倫敦外匯市場(chǎng)基本上成為完全自由的市場(chǎng)，外匯交易量不斷增長(zhǎng)，并持續(xù)保持全球第一的市場(chǎng)地位。作為一個(gè)不存在外匯管制的國(guó)家，英國(guó)外匯市場(chǎng)的國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)界限并不明顯，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)能夠參與國(guó)際外匯市場(chǎng)交易，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的限制也相對(duì)較少。因此，跨境交易在英國(guó)外匯市場(chǎng)中占比較高。英國(guó)外匯市場(chǎng)上超過(guò)50%的即期交易通過(guò)電子經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)（如EBS和路透）和電子交易平臺(tái)（單銀行和多銀行平臺(tái)）達(dá)成，而遠(yuǎn)掉及期權(quán)交易大多通過(guò)雙邊詢價(jià)方式直接達(dá)成。由于倫敦時(shí)段承接紐約和東京兩大交易時(shí)段，英國(guó)的外匯市場(chǎng)在國(guó)際上占有重要地位，大量的外國(guó)銀行在倫敦設(shè)立分支機(jī)構(gòu)從事外匯買(mǎi)賣(mài)。根據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)，英國(guó)外匯市場(chǎng)上交易商之間的交易占比約為40%。盡管非交易商金融機(jī)構(gòu)在英國(guó)外匯市場(chǎng)上的重要性不斷提高，但大量的交易流仍集中在大型交易商手中，外匯市場(chǎng)的寡占結(jié)構(gòu)仍沒(méi)有改變，但傳統(tǒng)意義上明確劃分的二元市場(chǎng)已逐漸淡化。2.交易產(chǎn)品及交易量英國(guó)倫敦外匯市場(chǎng)是最早建立的國(guó)際外匯市場(chǎng)。2015年4月BIS數(shù)據(jù)顯示，倫敦外匯市場(chǎng)日均交易量達(dá)24810億美元，位居全球第一。產(chǎn)品主要包括即期、遠(yuǎn)期、NDF、掉期、貨幣掉期和期權(quán)六大類(lèi)，其中即期產(chǎn)品占比約為39%，掉期交易占比約為42%。3.參與主體倫敦外匯市場(chǎng)主體由英格蘭銀行指定的外匯銀行（本國(guó)的清算銀行、商業(yè)銀行、其他商業(yè)銀行和外國(guó)銀行）和外匯經(jīng)紀(jì)人組成。外匯銀行和外匯經(jīng)紀(jì)人分別組成了行業(yè)自律組織，即倫敦外匯銀行家委員會(huì)和外匯經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)，負(fù)責(zé)制定外匯市場(chǎng)交易規(guī)則和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。外匯經(jīng)紀(jì)人與外幣存款經(jīng)紀(jì)人共同組成外匯經(jīng)紀(jì)人與外幣存款經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)。從市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)來(lái)看，根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)口徑，主要包括報(bào)告交易商、其他交易商、其他金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)等幾類(lèi)，2015年4月市場(chǎng)份額分別為39%，25%，32%和4%。4.交易幣種倫敦外匯市場(chǎng)交易貨幣多達(dá)80多種，也是歐洲美元交易的中心。根據(jù)2015年4月英格蘭銀行的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，在倫敦外匯市場(chǎng)交易的貨幣中，美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎和澳元的交易占比分別是89%，39%，15%，16%，6%和4%。從貨幣對(duì)上看，主要集中在USD/EUR、USD/JPY和USD/GBP。

三、我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)基本情況

我國(guó)境內(nèi)外匯市場(chǎng)分為兩個(gè)層次:一是銀行與客戶之間的零售市場(chǎng)，也稱(chēng)結(jié)售匯市場(chǎng)；二是銀行間的外匯批發(fā)市場(chǎng)，各銀行通過(guò)外匯交易中心的平臺(tái)進(jìn)行外匯交易，平衡外匯資金頭寸。栗書(shū)茵(2011)通過(guò)對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)集中度指標(biāo)的實(shí)證考察，認(rèn)為我國(guó)外匯結(jié)售匯市場(chǎng)即零售市場(chǎng)的集中度較高，屬于寡占型市場(chǎng)；銀行間市場(chǎng)屬于買(mǎi)方較高壟斷、賣(mài)方較高寡占的格局。以前在國(guó)際收支持續(xù)雙順差和匯率制度彈性較小的背景下，央行在外匯市場(chǎng)上扮演著主力買(mǎi)方的角色。隨著近年國(guó)際收支格局的改變和匯率制度改革的推進(jìn)，銀行間外匯市場(chǎng)的買(mǎi)方壟斷結(jié)構(gòu)也將朝著競(jìng)爭(zhēng)性方向發(fā)展。但目前看來(lái)，大型做市商銀行仍是市場(chǎng)的主力機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)份額約80%左右，當(dāng)前銀行間外匯市場(chǎng)賣(mài)方寡占程度依然較高。

（一）我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展歷程

1994年我國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，取消外匯留成、上繳和額度管理，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，建立全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)。中國(guó)外匯交易中心于1994年4月成立，為各金融機(jī)構(gòu)提供外匯交易與清算服務(wù)，建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)。2005年7月2l日，中國(guó)外匯市場(chǎng)進(jìn)行重大改革，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，從單一盯住美元到參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。在這個(gè)改革背景下，銀行間外匯市場(chǎng)推出一系列配套措施:一是從2006年開(kāi)始受權(quán)人民幣匯率中間價(jià)；二是從2006年1月開(kāi)始，銀行間外匯市場(chǎng)在即期競(jìng)價(jià)交易的基礎(chǔ)上，引入了雙邊詢價(jià)和做市商制度；三是不斷完善匯率衍生品產(chǎn)品序列，相繼推出了人民幣外匯遠(yuǎn)期、掉期和貨幣掉期，滿足市場(chǎng)參與者的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。2010年6月19日，中國(guó)人民銀行決定“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”。在2005年匯改基礎(chǔ)上進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調(diào)整，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。2015年8月11日，人民銀行《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的聲明》，完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，做市商報(bào)價(jià)時(shí)參考前日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率并綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化，這一舉措提高了人民幣匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性。

（二）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

我國(guó)外匯市場(chǎng)分為兩個(gè)層次:第一個(gè)層次是銀行與客戶之間的零售市場(chǎng)，企業(yè)和個(gè)人客戶在該市場(chǎng)辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)；第二個(gè)層次是銀行間的外匯批發(fā)市場(chǎng)，各銀行通過(guò)外匯交易中心的平臺(tái)進(jìn)行外匯交易，平衡外匯資金頭寸。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，銀行間外匯市場(chǎng)的規(guī)模更大，約為零售市場(chǎng)交易量的兩倍多。根據(jù)國(guó)家外匯局公布的數(shù)據(jù)，2015年上半年，銀行間市場(chǎng)交易量為零售市場(chǎng)交易量2.59倍。

（三）產(chǎn)品和交易結(jié)構(gòu)

自2005年匯改以來(lái)，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。其中，2005年推出人民幣外匯遠(yuǎn)期交易、2006年推出人民幣外匯掉期交易、2007年推出人民幣外匯貨幣掉期交易、2011年推出人民幣外匯期權(quán)交易。目前銀行間外匯市場(chǎng)已具有即期、遠(yuǎn)期、掉期、貨幣掉期和期權(quán)等衍生產(chǎn)品。從交易情況看，銀行間外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也趨于優(yōu)化，匯率衍生品交易量在人民幣外匯市場(chǎng)中的占比連續(xù)五年保持上升勢(shì)頭。2015年上半年，以掉期為主的外匯衍生品交易約為3.72萬(wàn)億美元，占銀行間外匯市場(chǎng)成交量的50.7%。

（四）參與主體

目前，銀行間外匯市場(chǎng)參與者包括銀行、財(cái)務(wù)公司、基金證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)集團(tuán)。銀行包括大型商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、外資銀行、境外銀行（境外清算行）、農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社以及村鎮(zhèn)銀行。截至2015年6月底，銀行間外匯市場(chǎng)共有人民幣外匯會(huì)員488家，外幣對(duì)會(huì)員132家，外幣拆借會(huì)員248家。其中，人民幣外匯即期做市商30家、遠(yuǎn)期和掉期做市商27家，外幣對(duì)做市商16家。

（五）交易幣種

根據(jù)2015年上半年的交易數(shù)據(jù)，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的即期交易主要集中在美元對(duì)人民幣交易，占比93.71%；在非美元交易中，主要是歐元、日元、新加坡元和港幣，占比分別為1.79%、1.35%、1.55%和0.65%（見(jiàn)表1）。在遠(yuǎn)期和掉期市場(chǎng)，絕大部分均是人民幣美元交易。在外幣對(duì)交易中，USD/HKD以及EUR/USD占比最多，分別占比56%以及30%。目前，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)已推出九個(gè)貨幣對(duì)的直接交易，但受客盤(pán)需求和銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理等因素的影響，市場(chǎng)上的交易幣種集中度仍較高。

四、銀行間外匯市場(chǎng)的國(guó)際比較與啟示

（一）銀行間外匯市場(chǎng)的國(guó)際對(duì)比

1.交易產(chǎn)品及交易量從交易規(guī)模上來(lái)說(shuō)，我國(guó)外匯市場(chǎng)的體量較小，2005年上半年為4.53萬(wàn)億美元，僅相當(dāng)于倫敦2天、紐約一周的交易量，與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量、進(jìn)出口規(guī)模相比，外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模明顯偏低。我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)已經(jīng)形成了現(xiàn)貨和包括遠(yuǎn)期、掉期、貨幣掉期、期權(quán)在內(nèi)的基礎(chǔ)類(lèi)場(chǎng)外衍生產(chǎn)品體系，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與國(guó)際OTC外匯市場(chǎng)比較一致，同樣是以現(xiàn)貨產(chǎn)品和掉期產(chǎn)品為主。現(xiàn)貨和掉期交易在我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)中的合計(jì)比重超過(guò)90%，國(guó)際外匯市場(chǎng)以上兩品種合計(jì)比重也達(dá)到80%。不過(guò)，相對(duì)而言，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期、貨幣掉期和期權(quán)品種的交易份額明顯落后于國(guó)際外匯市場(chǎng)。2.參與主體我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)參與者與國(guó)際外匯市場(chǎng)在大體類(lèi)型比較一致，都可以劃分為交易商、其他金融機(jī)構(gòu)和非金融客戶三類(lèi)，但細(xì)分上有顯著區(qū)別。我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)參與者以銀行為主，做市商銀行在是市場(chǎng)的主力機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)份額約八成左右。而國(guó)際外匯市場(chǎng)上，交易商的市場(chǎng)份額持續(xù)下降，以自動(dòng)化交易機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金等為主的其他金融機(jī)構(gòu)已占有相對(duì)多數(shù)市場(chǎng)份額，與交易商一道共同成為國(guó)際外匯市場(chǎng)的主要參與者，此類(lèi)機(jī)構(gòu)在我國(guó)現(xiàn)階段外匯市場(chǎng)仍缺失。3.交易幣種2013年，全球外匯交易仍保持較高的貨幣集中度，交易最活躍的5個(gè)幣種為美元、歐元、日元、英鎊和澳元，其市場(chǎng)份額之和超過(guò)80%。美元繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，交易量占比為43.52%，美元和歐元兩個(gè)幣種的市場(chǎng)份額之和達(dá)60.23%。與國(guó)際外匯市場(chǎng)對(duì)比，我國(guó)外匯交易市場(chǎng)可交易幣種數(shù)量仍然有限，國(guó)際化程度仍然不高。交易幣種單一化、多樣化程度較低，特別是絕大部分交易集中在人民幣對(duì)美元上，我國(guó)外匯市場(chǎng)上美元交易占比超過(guò)94%。未來(lái)，隨著銀行間外匯市場(chǎng)的開(kāi)放和國(guó)際化的深入，我國(guó)外匯市場(chǎng)上的幣種結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，歐元、日元、英鎊等國(guó)際重要貨幣的市場(chǎng)份額將有可能上升。4.掉期交易期限結(jié)構(gòu)我國(guó)銀行間外匯掉期市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)與國(guó)際外匯市場(chǎng)比較一致。比如，國(guó)際外匯掉期市場(chǎng)上七天以下期限交易與一年內(nèi)期限交易的比例約為7:2，我國(guó)銀行間市場(chǎng)的這一比例約為6:3。5.監(jiān)管措施英美兩國(guó)都是取消外匯管理制的國(guó)家，資本可以自由流動(dòng)，對(duì)外匯市場(chǎng)的交易基本沒(méi)有限制。自金融危機(jī)以來(lái)，英美盡管都加強(qiáng)了外匯市場(chǎng)的監(jiān)管，但主要集中在提高市場(chǎng)透明度、集中交易平臺(tái)以及中央對(duì)手方清算等，但總體限制較少。而我國(guó)對(duì)外匯市場(chǎng)的管制相對(duì)嚴(yán)格，零售市場(chǎng)交易要符合實(shí)需原則，即要有真實(shí)的貿(mào)易背景，銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)交易則受到結(jié)售匯綜合頭寸管理的限制，這就限制了境內(nèi)外匯市場(chǎng)的廣度。與之相對(duì)應(yīng)的是離岸人民幣外匯市場(chǎng)的快速發(fā)展，離岸市場(chǎng)因管制較少，近兩年發(fā)展迅速，已超越境內(nèi)市場(chǎng)。按管濤（2015）的統(tǒng)計(jì)，2014年全球人民幣日均交易量已突破了2000億美元，離岸市場(chǎng)交易量是境內(nèi)的兩倍。

（二）啟示

通過(guò)與美國(guó)、英國(guó)以及BIS全球外匯市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)的比較，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)與國(guó)際成熟市場(chǎng)還有較大的差距：一是交易規(guī)模小，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位不相符合；二是交易主體單一，以銀行為主體，非銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)很少；三是產(chǎn)品相對(duì)單一，衍生品占比較低；四是幣種單一，以人民幣美元交易為主。隨著人民幣加入SDR和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系將日趨緊密，主體、產(chǎn)品及幣種單一的情況不能適應(yīng)這一發(fā)展趨勢(shì)。應(yīng)以加入SDR為契機(jī)，推動(dòng)外匯市場(chǎng)朝著更加市場(chǎng)化、多元化、國(guó)際化的方向發(fā)展，滿足外匯市場(chǎng)買(mǎi)方和賣(mài)方的投資、避險(xiǎn)等交易需求，并與國(guó)際發(fā)達(dá)外匯市場(chǎng)接軌。筆者認(rèn)為，可以從以下幾方面推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展：一是豐富銀行間外匯市場(chǎng)參與主體。目前，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)主要是境內(nèi)商業(yè)銀行，參與機(jī)構(gòu)的同質(zhì)性導(dǎo)致市場(chǎng)需求單一、交易方向趨同。應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)入市，尤其是國(guó)內(nèi)大型企業(yè)入市；另一方面，應(yīng)有序引入合格的境外主體，通過(guò)豐富參與主體培育形成國(guó)際市場(chǎng)意義上的外匯買(mǎi)方和賣(mài)方機(jī)構(gòu)，平衡市場(chǎng)供求。二是進(jìn)一步優(yōu)化交易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。目前銀行衍生品交易量首次超過(guò)即期市場(chǎng)。但從衍生品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，掉期交易占比95.9%，遠(yuǎn)期、貨幣掉期和期權(quán)的比重偏低。未來(lái)，可繼續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品，通過(guò)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品提高衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性。三是發(fā)展非美貨幣交易。我國(guó)外匯市場(chǎng)上的貨幣集中度較高主要受兩方面因素影響：一是客盤(pán)需求不足，大多數(shù)貿(mào)易企業(yè)仍采用美元作為結(jié)算貨幣；二是銀行內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理需要，銀行習(xí)慣將其他貨幣頭寸拆成美元對(duì)人民幣和交叉貨幣對(duì)進(jìn)行管理。為此，建議進(jìn)一步推動(dòng)雙邊本幣結(jié)算，提高其他貨幣的客盤(pán)需求量，同時(shí)通過(guò)考核等激勵(lì)機(jī)制鼓勵(lì)銀行參與非美元貨幣的交易。四是逐步放松管制，滿足多種交易需要。應(yīng)隨著資本項(xiàng)目的放開(kāi)，逐步放松對(duì)外匯交易的實(shí)需原則，以滿足各類(lèi)機(jī)構(gòu)套期及保值的交易需求。

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貨幣掉期范文第5篇

近年來(lái)，全球金融衍生市場(chǎng)發(fā)展很快，衍生產(chǎn)品交易量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)基礎(chǔ)證券市場(chǎng)。因其在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、降低融資成本、提高市場(chǎng)效率和增強(qiáng)流動(dòng)性等方面所發(fā)揮的重要作用，正在受到越來(lái)越多的關(guān)注。中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)還剛剛起步，目前推出的品種中，利率衍生品包括債券遠(yuǎn)期和利率掉期，匯率衍生品有外匯遠(yuǎn)期和貨幣掉期。國(guó)內(nèi)衍生品運(yùn)行一年多來(lái)，各品種的成交量逐步增加，市場(chǎng)成員的關(guān)注程度日益增強(qiáng)，其作用也在迅速擴(kuò)大。當(dāng)然，受多方因素影響，現(xiàn)存問(wèn)題也很多。比如債券遠(yuǎn)期，在很大程度上還僅僅是一種融資工具或者說(shuō)持有的手段。而利率掉期的進(jìn)一步發(fā)展，則在一定程度上受制于參與者同質(zhì)性強(qiáng)、基準(zhǔn)利率體系尚不完善、掉期空間相對(duì)狹窄、對(duì)沖掉期組合的機(jī)制和渠道不暢通、掉期成本過(guò)高等因素。在匯率衍生品市場(chǎng)，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易規(guī)模很小，僅及境外市場(chǎng)的十分之一，雖說(shuō)在定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪上已經(jīng)開(kāi)始發(fā)揮作用，但終因力量對(duì)比懸殊，還難以說(shuō)掌控著主動(dòng)權(quán)。貨幣掉期方面，貨幣當(dāng)局與商業(yè)銀行之間的交易有所增加，而商業(yè)機(jī)構(gòu)之間的交易規(guī)模則有限。總體看來(lái)，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)真正發(fā)展壯大的路途尚遠(yuǎn)。鑒于其自身所具有的深遠(yuǎn)意義與重要影響，如何在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步推進(jìn)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，是各方普遍關(guān)心的問(wèn)題。

全球金融衍生品市場(chǎng)新動(dòng)向

國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，截至2006年6月末，全球場(chǎng)外衍生合約名義存量達(dá)369.9萬(wàn)億美元，較2005年底增長(zhǎng)24%。其中，利率衍生品規(guī)模最大，為262.3萬(wàn)億美元，占比70%；外匯衍生品次之，為38.1萬(wàn)億美元，占比10.2%；排名第三的是信用違約掉期（CDSs），規(guī)模20.4萬(wàn)億美元；股票聯(lián)結(jié)和商品衍生品規(guī)模分別為6.8萬(wàn)億美元和6.4萬(wàn)億美元，分列第四和第五（見(jiàn)圖1）。

從增長(zhǎng)速度看，信用違約掉期增幅最大，名義余額增長(zhǎng)了46%；利率衍生品次之，增幅24%；匯率衍生品增長(zhǎng)了22%，排名第三；股票和商品衍生品合約則分別增長(zhǎng)了17%和18%，分列第四和第五。比較而言，按照目前的發(fā)展勢(shì)頭，CDSs的規(guī)模極有可能在未來(lái)幾年內(nèi)取代外匯衍生品，在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)中占據(jù)第二把交椅（見(jiàn)圖2）。

從品種看，利率衍生品中掉期比重最大，為207.3萬(wàn)億美元，占比79%；匯率衍生品中則是遠(yuǎn)期最多，規(guī)模為19.4萬(wàn)億美元，占比50.9%。比較其期限結(jié)構(gòu)，利率衍生品期限較為均衡，1年以內(nèi)、1～5年和5年以上的規(guī)模分別為90.6萬(wàn)億元、101.8萬(wàn)億元和69.9萬(wàn)億元，占比分別為34.5%、38.8%和26.7%；匯率衍生品則是1年期以內(nèi)的品種占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，為29.6萬(wàn)億美元，占比77.6%。

總體來(lái)看，近年來(lái)全球持續(xù)的有節(jié)制的加息以及外匯市場(chǎng)的頻繁波動(dòng)，是造成利率衍生品和匯率衍生品加速增長(zhǎng)的主要原因。全球利率的變化和外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性，未來(lái)仍會(huì)較大，基于此，對(duì)利率和外匯衍生品的需求將日益增多。從中國(guó)的情況看，國(guó)際收支的不平衡、本幣與外匯市場(chǎng)流動(dòng)性的變化、匯率制度改革的特殊性、貨幣政策作用的發(fā)揮及其限制條件、與全球經(jīng)濟(jì)和金融的日益融合等因素，將導(dǎo)致對(duì)利率與外匯衍生品的需求越來(lái)越多。所以，加快利率與外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，勢(shì)在必行。

結(jié)構(gòu)性問(wèn)題制約債券遠(yuǎn)期市場(chǎng)發(fā)展

中國(guó)的債券遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)始于2005年6月15日，并于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)交易規(guī)模354億元。2006年，成交量有所擴(kuò)大，達(dá)到658億元。當(dāng)然，運(yùn)行中也發(fā)現(xiàn)很多問(wèn)題，比如債券遠(yuǎn)期交易的真實(shí)性差，參考意義有限，與避險(xiǎn)功能相比，其融資功能反而更強(qiáng)，多少有些偏離其原本的作用。究其根源，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題是主因。

交易規(guī)模與品種結(jié)構(gòu)

2006年，債券遠(yuǎn)期交易的規(guī)模較2005年增長(zhǎng)的幅度高達(dá)271.3%。如果扣除2005年實(shí)際交易天數(shù)僅占2006年一半的因素，則交易量的增加遠(yuǎn)未如此顯著。就交易的品種分布而言，7天品種增幅最大，為863%，21天品種次之，為626%，1年期品種與14天品種分列第三、第四，增幅分別為348%和132%。2005年遠(yuǎn)期交易品種為11個(gè)，至2006年減少至8個(gè)，而且交易呈現(xiàn)出向兩端即1年期品種和21天以內(nèi)品種集中的特點(diǎn)（見(jiàn)表1）。

交易者結(jié)構(gòu)

債券遠(yuǎn)期交易的參與者主要包括商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和證券公司三類(lèi)。2006年，這三類(lèi)機(jī)構(gòu)的交易量合計(jì)為1293億元，占整個(gè)市場(chǎng)的比重高達(dá)98%（見(jiàn)表2）。

作為交易標(biāo)的的券種結(jié)構(gòu)

債券遠(yuǎn)期交易的主力券種為國(guó)債，2006年交易量318億元，占比48%；短期融資券交易量163億元，占比25%；排名第三的為央行票據(jù)，規(guī)模126億元，占比19%；金融債券和企業(yè)債券分別排在第四和第五，交易量分別為40億元和12億元。雖然國(guó)債的遠(yuǎn)期交易量仍然排名第一，但因短期融資券和央行票據(jù)的異軍突起，對(duì)國(guó)債所做的遠(yuǎn)期交易所占的比重較2005年的74%卻已大大下降了，這實(shí)際上體現(xiàn)了2006年遠(yuǎn)期交易券種短期化的特點(diǎn)。

現(xiàn)存的問(wèn)題

債券遠(yuǎn)期交易推出至今已有一年半時(shí)間。雖然交易量在增加，投資者結(jié)構(gòu)更加豐富、均衡，交易券種分布也較前廣泛，但透過(guò)實(shí)際的交易內(nèi)容看，仍有相當(dāng)多的問(wèn)題存在。

遠(yuǎn)期交易名實(shí)不完全相符。投資人參與遠(yuǎn)期交易，其首要目的是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。但現(xiàn)實(shí)的情況是，相當(dāng)多數(shù)量的遠(yuǎn)期交易實(shí)際上被用作短期融資的工具：因臨時(shí)頭寸不足，投資機(jī)構(gòu)委托第三方持有，待資金到位后再行購(gòu)入。市場(chǎng)上融通資金的方式有很多，但遠(yuǎn)期交易因具備一定便利，所以被廣泛加以利用，扭曲了其原本的功能。

遠(yuǎn)期交易定價(jià)異常，難以發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也無(wú)助于利率市場(chǎng)化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。債券遠(yuǎn)期交易經(jīng)常出現(xiàn)異常定價(jià)的情況。以2006年1月11日的一筆交易為例，在市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)的條件下，存續(xù)期僅2.44年的010005國(guó)債的收益率意外大幅提升，在短短7天時(shí)間里，竟然由1.85%升至3.7%。這筆交易相當(dāng)離譜，而類(lèi)似離譜的交易并不少見(jiàn)，凸現(xiàn)出藉遠(yuǎn)期交易進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)窘境。

遠(yuǎn)期交易穩(wěn)定性非常差，突出表現(xiàn)在成交量的變化上。比如，2006年全年債券遠(yuǎn)期交易量為659億元，但在當(dāng)年1月11日一天，交易量竟高達(dá)259億元，占全年交易量的比重超過(guò)30%，且價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離市場(chǎng)的真實(shí)交易水平。這種結(jié)果根本無(wú)法引領(lǐng)市場(chǎng)預(yù)期，表明市場(chǎng)還相當(dāng)稚嫩，離真正的成熟相距甚遠(yuǎn)。

上述問(wèn)題遠(yuǎn)非短期內(nèi)所能改變。債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足，品種結(jié)構(gòu)不夠均衡、合理，參與機(jī)構(gòu)的交易方式單調(diào)，投資人避險(xiǎn)意識(shí)偏弱，會(huì)計(jì)核算制度不健全，在相當(dāng)程度上都是導(dǎo)致問(wèn)題產(chǎn)生的根源。

利率互換功能漸顯

中國(guó)的利率互換試點(diǎn)始于2006年2月9日。利率互換只相互交換利息支付條件，其本金的載體可以是債券，也可以是銀行貸款。筆者看來(lái)，利率互換名義上交換的是利息支付條件，但實(shí)際上交換的是不同的利率預(yù)期和比較優(yōu)勢(shì)。試點(diǎn)當(dāng)年，成交金額達(dá)到340億元，一批機(jī)構(gòu)通過(guò)遠(yuǎn)期和互換達(dá)到了避險(xiǎn)的目的，幾家主要的報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)也經(jīng)受了考驗(yàn)和鍛煉，并初步形成了中國(guó)的人民幣互換利率曲線。當(dāng)然，也存在諸如缺乏差異性需求，對(duì)沖掉期組合的機(jī)制和渠道不暢通等一系列問(wèn)題。以當(dāng)前的情況看，利率互換的重要性遠(yuǎn)在其他利率衍生品之上，從2007年一季度交易規(guī)模的迅速增長(zhǎng)和品種的日見(jiàn)豐富看，其在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等方面的功能在逐漸增強(qiáng)，需要引起充分的重視。

參考利率選擇

目前，人民幣利率互換交易浮動(dòng)端的參考利率主要有兩種類(lèi)型，即7天回購(gòu)利率（R007）和中國(guó)人民銀行公布的銀行1年期定期存款利率。2006年，整個(gè)市場(chǎng)人民幣利率互換交易量合計(jì)340億元，其中，以7天回購(gòu)利率為參考利率的部分184億元，占比54.1%，以1年期定期存款利率為參考利率的141億元，占比41.5%，二者處于相對(duì)均衡的狀態(tài)，由此可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)于這兩種參考利率均有需求。

交易期限分布

從期限分布看，2006年共有11個(gè)品種的利率互換有交易，其中，成交量最大的為5年期品種，規(guī)模148億元，占市場(chǎng)總量的43.6%；3年期品種成交量67.8億元，占比20%；10年期品種排名第三，規(guī)模55億元，占比16%；1年期品種排名第四，成交量28.8億元，占比8%。總體來(lái)說(shuō)，3年、5年和10年三個(gè)品種成交量占整個(gè)市場(chǎng)的比重高達(dá)80%，充分體現(xiàn)出互換交易的長(zhǎng)期化特點(diǎn)（見(jiàn)圖3）。

利率掉期曲線變化

掉期利率曲線自2006年5月開(kāi)始，漸具參照性。掉期利率曲線較好地反映了當(dāng)年的利率預(yù)期變化，并與債券現(xiàn)貨市場(chǎng)“兩起兩落”的震蕩走勢(shì)特點(diǎn)相吻合：掉期利率8月份之前先是大幅提升，隨后回落，長(zhǎng)端回落幅度大于短端；至11月份，又開(kāi)始上升，短端上升幅度大于長(zhǎng)端（見(jiàn)圖4）。

從各品種掉期利率全年的走勢(shì)，也能夠大致反映現(xiàn)貨利率期限結(jié)構(gòu)的水平位置、彎曲度和傾斜度的動(dòng)態(tài)變化。比如在掉期市場(chǎng)，2006年短期利率上升幅度最大，與長(zhǎng)期利率的期限差大大縮小，長(zhǎng)期掉期利率走平，短期掉期利率提高，二者之間的利差由年初的110個(gè)BP下降至年底的51.5個(gè)BP，顯示出水平位置大幅提高，而傾斜度則顯著縮?。ㄒ?jiàn)圖5）。

現(xiàn)存的問(wèn)題及解決建議

由以上分析可知，在短短一年多的時(shí)間里，利率掉期逐漸被市場(chǎng)所關(guān)注，掉期利率曲線已經(jīng)能夠在一定程度上反映利率預(yù)期，并與債券現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)相吻合。當(dāng)然，問(wèn)題也很多，突出的包括相當(dāng)多機(jī)構(gòu)受準(zhǔn)入限制，難以參與，導(dǎo)致利率互換推出后，市場(chǎng)成交還不夠活躍；成交的期限結(jié)構(gòu)不平衡，5年期產(chǎn)品占據(jù)絕對(duì)份額；因缺少對(duì)沖機(jī)制，少數(shù)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)在對(duì)沖其掉期組合上較為吃力，并導(dǎo)致掉期成本過(guò)高；等等。這體現(xiàn)出對(duì)于新的衍生工具，各方有一個(gè)熟悉、準(zhǔn)備和適應(yīng)的過(guò)程，同時(shí)也表明，進(jìn)一步推進(jìn)利率互換市場(chǎng)的發(fā)展，尚有很多工作要做。

擴(kuò)大市場(chǎng)需求，增加差異性。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，可以開(kāi)展互換的是兩類(lèi)主體，即獲得衍生產(chǎn)品交易資格的商業(yè)銀行和其存貸款客戶。迄今為止，在全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心備案的機(jī)構(gòu)有52家，其中48家為銀行，4家為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，而數(shù)量眾多的證券公司、基金公司和其他類(lèi)別機(jī)構(gòu)均被排除在外。參與主體受限，有利于在互換業(yè)務(wù)開(kāi)展初期控制風(fēng)險(xiǎn)。但因參與機(jī)構(gòu)的比較優(yōu)勢(shì)與資產(chǎn)配置同質(zhì)性強(qiáng)，且缺少不同預(yù)期，導(dǎo)致互換市場(chǎng)在發(fā)展初期，流動(dòng)性會(huì)受到影響，對(duì)沖功能也難以有效發(fā)揮。

解決掉期成本過(guò)高問(wèn)題。通過(guò)目前幾家利率互換的主要報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的努力，掉期利率在市場(chǎng)上形成了一定的參照基準(zhǔn)，但因條件限制，報(bào)價(jià)還相對(duì)保守，導(dǎo)致掉期成本過(guò)高。比如，有企業(yè)希望通過(guò)利率互換將其浮動(dòng)利率債務(wù)成本固化，但按照現(xiàn)行互換報(bào)價(jià)，企業(yè)向報(bào)價(jià)行支付的固定成本，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其直接發(fā)行固定利率債券所應(yīng)支付的利息，導(dǎo)致掉期價(jià)值為零。掉期交易缺少空間，直接限制了銀行與企業(yè)之間的交易。長(zhǎng)此以往，在有價(jià)值的若干領(lǐng)域，難免會(huì)出現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的尷尬局面。

改變債券現(xiàn)貨收益率曲線基準(zhǔn)缺失問(wèn)題。利率互換的定價(jià)在很大程度上是通過(guò)債券現(xiàn)貨的定價(jià)實(shí)現(xiàn)的。由于市場(chǎng)分割，基準(zhǔn)債券流動(dòng)性偏弱，且多種交易方式混雜，目前還沒(méi)有形成一條市場(chǎng)成員能夠普遍接受的完整、權(quán)威的現(xiàn)貨基準(zhǔn)收益率曲線。基準(zhǔn)的缺失，對(duì)于互換交易的定價(jià)形成制約。

解決互換交易浮動(dòng)端的利率基準(zhǔn)問(wèn)題。作為浮動(dòng)產(chǎn)品基準(zhǔn)之一的一年期定期存款利率為管制利率，且少有變化，與市場(chǎng)利率有時(shí)會(huì)有較大偏差。成交量最大的隔夜回購(gòu)利率和7天回購(gòu)利率市場(chǎng)參照性雖強(qiáng)，但期限相對(duì)較短，與利率互換的期限很難搭配。新的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率SHIBOR系報(bào)價(jià)利率推出時(shí)間尚短，被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)與普遍接受需要一個(gè)過(guò)程。各類(lèi)基準(zhǔn)均有短長(zhǎng)，往往對(duì)應(yīng)著不同的掉期標(biāo)的，但基準(zhǔn)過(guò)多，也會(huì)造成一定混亂。所以，盡快建立起參照性強(qiáng)的基準(zhǔn)利率體系顯得非常重要。

逐漸開(kāi)發(fā)新的掉期形式。目前利率互換的形式僅限于固定利率和浮動(dòng)利率的互換，對(duì)于不同基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率之間的互換并未涉及。固定與浮動(dòng)利率的互換其價(jià)值固然很大，但如前所述的浮動(dòng)端基準(zhǔn)分散，以及固定產(chǎn)品與浮動(dòng)產(chǎn)品經(jīng)常走勢(shì)趨同的現(xiàn)狀，客觀上對(duì)浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)的互換方式提出需求。在條件具備時(shí)，此掉期方式也可適時(shí)推出。

市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與完善。突出的包括利率互換主協(xié)議缺失、交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與使用以及會(huì)計(jì)處理等幾個(gè)方面。利率互換主協(xié)議的缺失，因不利于明確交易雙方的權(quán)利與義務(wù)，對(duì)于交易會(huì)產(chǎn)生一定制約?；Q交易目前還不能利用全國(guó)銀行間同業(yè)中心的交易系統(tǒng)，雖體現(xiàn)出一定的前瞻性，但影響交易的渠道和交易的便利。另外，對(duì)于互換交易的會(huì)計(jì)處理，也需要完善。