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一、我國的融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀
2010年3月19日,中國證監(jiān)會宣布國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證券、廣發(fā)證券作為融資融券首批試點(diǎn)證券公司。2010年3月31日滬深交易所開始正式接受券商的融資融券交易申報,融資融券交易試點(diǎn)正式啟動,我國 A股市場由此正式進(jìn)入 “雙邊市”時代,持續(xù)20年的“單邊市”終成歷史。不過,試點(diǎn)第一天市場反應(yīng)平淡,大部分投資者都持觀望態(tài)度,而且融資數(shù)量遠(yuǎn)大于融券數(shù)量。根據(jù)滬深兩市交易所公布的融資融券首個交易日成交數(shù),3月31日兩市的交易總量為659萬元,僅為當(dāng)日兩市股票交易量的萬分之0.3。其中,滬市融資余額582.4813萬元,深市融資余額67.0796萬元。滬市融券余額2.4142萬元,深市融券余額7.0895萬元,兩市融資買入的資金總額高達(dá)融券賣出額的69倍。究其原因,主要有兩點(diǎn):一是融券的難度大于融資,融券標(biāo)的股票即證券公司自營的股票種類及數(shù)量有限,投資者融券需要的證券,證券公司不一定有,但融資沒有這樣的情況,只要有資金,投資者可按自己的意愿買股票。二是從風(fēng)險角度看,融資年利率7.86%,融券費(fèi)率9.86%,融券的風(fēng)險較融資要大,收益率相對也低,而且現(xiàn)在股市震蕩,投資者對股市預(yù)期不明朗,不敢貿(mào)然做空。融資最多不買股票,到期付些利息,但融券必須到期買回還券。在國外,相對融資而言,融券是一個比較敏感的活動,如在美國,融券業(yè)務(wù)不僅需要證監(jiān)會的監(jiān)管,也需要美聯(lián)儲的監(jiān)管,這幾乎是惟一一個需要兩者共同監(jiān)管的活動,所以融券業(yè)務(wù)在整個市場中的地位比較獨(dú)特。
目前階段,融資融券在我國證券市場尚屬一項創(chuàng)新業(yè)務(wù),還沒有形成轉(zhuǎn)融通機(jī)制。證券公司從事融資融券還不能與其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金和證券的融通, 銀行、保險公司和養(yǎng)老基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)還沒有納入到證券信用交易體系中,證券公司只能以自有資金和自營證券進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù), 這樣就限制了融資融券的交易量,也抑制了融資融券對信用交易價格發(fā)現(xiàn)、熨平價格波動功能的發(fā)揮。
二、我國融資融券業(yè)務(wù)的影響
(一)對證券市場的影響短期內(nèi),融資融券業(yè)務(wù)的影響較小。較高的融資利率和融券費(fèi)率使投資者望而卻步,50萬的準(zhǔn)入“門檻”使多數(shù)投資者被拒之門外。在融資方面,試點(diǎn)券商自有資金有限,業(yè)務(wù)也有限,初期計劃每家拿出50億的自有資金開展此項創(chuàng)新業(yè)務(wù),6家合計總規(guī)模300億,相比我國十幾萬億流通市值的證券市場,300億新增資金是個非常小的數(shù)字,加之大部分投資者都持觀望態(tài)度,入市資金相當(dāng)有限;在融券方面,作為標(biāo)的證券的券商自營證券范圍小、種類及數(shù)量有限,很難滿足投資者的需求,所以融券業(yè)務(wù)更少,其規(guī)模也受到限制。轉(zhuǎn)融通制度建立與頒布尚在等待中,短期而言融資融券對市場的影響是心里層面的,其直接影響較小。長期影響在于融資融券的杠桿作用和做空機(jī)制。
從長期來看,融資融券業(yè)務(wù)對市場主要有以下影響:
第一,促進(jìn)市場的價格發(fā)現(xiàn)功能,穩(wěn)定市場價格。融資融券不但可以為市場合規(guī)地引入貨幣市場增量資金,還提高現(xiàn)有存量資金的運(yùn)用效率,從而有效提高市場的活躍度和流動性,增加市場價格彈性,完善二級市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。表現(xiàn)在,融資融券交易可加快標(biāo)的證券的信息傳遞,將更多的信息融入到證券的價格中,提高市場定價效率,平抑市場價格波動,有助于形成證券市場內(nèi)在的價格穩(wěn)定機(jī)制,減少價格大幅波動的頻率,使證券價格更充分地反映其內(nèi)在價值。長期以來,我國滬深股市只能做多不能做空,從而導(dǎo)致大盤的運(yùn)行呈現(xiàn)“低買高賣”獲取利差的單邊做多交易模式,股市容易暴漲暴跌。但融資融券業(yè)務(wù)開展以后,當(dāng)股票價格被高估時,投資者可以通過融券賣出股票,防止市場泡沫,抑制股價長期處于非理性高位的情況發(fā)生;當(dāng)股票價格被低估時,投資者可以通過融資為市場注入新的流動性,促使股票價格趨于合理,同時,融資業(yè)務(wù)將能進(jìn)行保證金交易的股票用于抵押,實際上放大了其實際價值,為資金在市場低迷的時候積極介入提供了更多支持,促進(jìn)股價的上漲,使股票價格與價值相符,在一定程度上促進(jìn)股票市場價格的穩(wěn)定。
第二,改變“單邊市”格局,形成做空機(jī)制。我國的證券市場一直以來只能做多不能做空,這使得投資者只能在股價的上漲過程中獲利。融資融券業(yè)務(wù)的推出結(jié)束了我國股市“單邊市”的歷史,進(jìn)入了“雙邊市”時代,投資者在股價的下跌過程中通過融券賣空也能獲利,市場估值將向合理的水平靠攏,這種雙向交易機(jī)制的建立,加上機(jī)構(gòu)博弈時代的到來,也有效降低了單邊投機(jī)市場走勢出現(xiàn)的概率,為維護(hù)市場穩(wěn)定起到了作用。同時,融資融券業(yè)務(wù)所提供的做空機(jī)制,為股指期貨等其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出鋪平了道路,使得這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)交易策略更加靈活,并加強(qiáng)了基于創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計的可行性。
第三,增強(qiáng)市場的流動性。完整的融資融券交易,一般要通過方向相反的兩次買賣完成,即融資買入證券的投資者,要通過賣出所買入的證券,償還向證券公司借入的資金;融券賣出的投資者,則要通過買入所賣出的證券,償還向證券公司借入的證券。投資者預(yù)期股市上漲時買空、股市下跌時賣空,從自身買空賣空和產(chǎn)生羊群效應(yīng)兩個渠道增加市場交易額,大大提高證券交易的換手率。此外,由于融資融券業(yè)務(wù)具有杠桿效應(yīng),只有交存一定比例的保證金就能進(jìn)行相對于保證金數(shù)倍甚至更多的交易,這就可以擴(kuò)大交易籌碼,在一定程度上將放大資金和證券的供求,增加市場交易量,擴(kuò)大證券市場交易的深度,從而活躍證券交易,增強(qiáng)證券市場的流動性。
第四,改變市場格局與結(jié)構(gòu),完善市場交易體系。由于參與融資融券的品種是市場中規(guī)模較大、盈利較強(qiáng)、基本面較好的大盤藍(lán)籌股,因此,融資融券推出將提升藍(lán)籌股市場需求、流動性溢價,從而強(qiáng)化投資者的價值投資理念。而在一般情況下,融資的規(guī)模要大于融券的規(guī)模,故會出現(xiàn)大盤股獲得較多買盤追逐的局面。試點(diǎn)階段,由于規(guī)模小,市場效果不甚明顯,但畢竟會產(chǎn)生某種示范效應(yīng),新的市場機(jī)會將因此產(chǎn)生。從2009年底開始,管理層推動市場交易體系完善,及推動市場規(guī)模擴(kuò)充,加速金融市場發(fā)展的意圖越來越明顯,而推出融資融券就是在這一歷史背景下產(chǎn)生的。
第五,增加市場風(fēng)險,助長投機(jī)和操縱市場行為。事物都有其二面性,融資融券這一全新的市場運(yùn)行模式,雖然具有穩(wěn)定市場的功能,但其具有杠桿效應(yīng)和做空機(jī)制,這使得操縱市場等違法行為更容易發(fā)生,如監(jiān)控不得力,也有可能起到助漲助跌的負(fù)面作用,從而加劇市場波動,帶來大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險。加上我國的融資融券業(yè)務(wù)還處于起步階段,各項法律法規(guī)、政策制度還不成熟,增加了市場風(fēng)險。
(二)對證券公司的影響主要表現(xiàn)在以下方面:
其一,增加利差收入和傭金收入。 融資融券作為一種金融創(chuàng)新,為證券公司提供了新的經(jīng)營業(yè)務(wù)和盈利渠道,對市場交易量和證券公司買賣證券凈收入的貢獻(xiàn)不可忽視,將使得券商的傭金收入和利息收入明顯提升。長期而言可提高券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),拓展創(chuàng)新空間,并為自營業(yè)務(wù)降低成本和套期保值提供了可能。
其二,吸引更多的客戶群體。融資融券業(yè)務(wù)的開展將給證券市場注入新的活力,刺激市場的活躍,提升交易量。融資業(yè)務(wù)的展開將提高投資者的購買能力,融券業(yè)務(wù)的推出使得看空的投資者也能參與投資,從而同時吸引看多和看空的投資者參與到市場中來。另外,由于融資融券的杠桿作用和做空機(jī)制,大量的風(fēng)險偏好者和投機(jī)者也參與進(jìn)來,從而增加了市場的活躍性。
其三,增強(qiáng)了證券公司之間的競爭。根據(jù)中國證監(jiān)會《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定,只有取得證監(jiān)會融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)許可的證券公司,才能開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。未經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn),任何證券公司不得向客戶融資融券。試點(diǎn)資格不僅僅是品牌效應(yīng),將十分有利于開發(fā)客戶,這就使得一些實力雄厚的證券公司脫穎而出,能夠享受這個新業(yè)務(wù)帶來的收益,并吸引更多的客戶成為最大贏家。而實力相對較弱的沒有資格的證券公司就將面臨大額利益和客戶的流失,從而擴(kuò)大了證券公司之間的差距。
其四,增加了證券公司的風(fēng)險。對于證券在獲得融資融券高額盈利的同時,證券公司也面臨著較大的信用風(fēng)險和違約風(fēng)險,且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大,客戶數(shù)量的增多,風(fēng)險也會增大。雖然有一定比例的保證金和擔(dān)保物,但是若到期不能按時償還資金或證券,證券公司還將面臨流動性風(fēng)險。融資融券畢竟放大了客戶的操作風(fēng)險,如果控制不好,很可能就轉(zhuǎn)化為證券公司的風(fēng)險。
(三)對基金的影響 在短期內(nèi),影響微不足道:試點(diǎn)期間,融資融券業(yè)務(wù)沒有轉(zhuǎn)融通的資金參與,基金無法通過向券商融出證券獲得額外收益,因此短期來講融資融券對基金影響甚微。從長期來看,隨著轉(zhuǎn)融通機(jī)制的形成,證券金融公司的建立,融資融券無疑為基金提供了一種新的盈利模式,但在實際操作過程中應(yīng)格外注意基金的風(fēng)險控制。從美國的經(jīng)驗來看,在融資融券中,交易對手風(fēng)險、再投資風(fēng)險和流動性風(fēng)險值得特別關(guān)注。
(四)對投資者的影響融資融券為投資者提供新的交易方式,有利于改變證券市場“單邊市”的狀況,為投資者提供了一種有效規(guī)避市場風(fēng)險的工具和杠桿投資工具,使投資者可以“以小博大”,并使其在跌市中通過融券賣出而盈利成為可能。尤其是在美國金融危機(jī)之后,融資融券業(yè)務(wù)的推出無疑增加了投資者對穩(wěn)定市場的信心,緩解了其對市場單邊下跌的恐懼心理。但是,融資融券在放大投資者收益的同時,也放大了風(fēng)險。投資者在將股票作為擔(dān)保品進(jìn)行融資時,既需要承擔(dān)原有的股票變化帶來的風(fēng)險,又要承擔(dān)新投資股票帶來的風(fēng)險。此外,由于融資融券交易的復(fù)雜程度較高,如果投資者判斷正確,可獲得較大利潤,如判斷失誤或操作不當(dāng),則投資者的虧損可能比在現(xiàn)金交易方式下更為嚴(yán)重。對融資者而言,如果股價深跌,投資者所投入的資金可能全部損失,還要支付利息,帶來交易成本的增加;對融券者而言,由于引入賣空機(jī)制,投資者博弈的對象是券商,券商之所以融券給投資者是與投資者看跌這只股票方向相反的,投資者應(yīng)清醒地認(rèn)識到,一般情況下,投資者在與券商的博弈中輸多贏少。
三、我國融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險及控制
(一)客戶信用風(fēng)險與違約風(fēng)險 融資融券交易是一種抵押信用交易,增加了借貸關(guān)系和部分保證金交易,對投資者的資金實力有一定的要求;與商業(yè)銀行信貸相比,融資融券交易的是標(biāo)的證券,授信安全很大程度上取決于投資者的風(fēng)險認(rèn)知能力和風(fēng)險控制能力,不再是銀行授信的還款能力和還款意愿。投資者若不能到期償還債務(wù),便會給證券公司帶來損失。
第一,建立客戶選擇與授信制度,明確客戶選擇的資金門檻、知識門檻和經(jīng)驗門檻。如華泰證券建立合格客戶池,東方證券與銀行共享征信記錄,招商證券設(shè)立推薦人制度,中信證券實施證書管理。11 家參與啟動試點(diǎn)全網(wǎng)測試的證券公司幾乎都將投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)定在資金100 萬元、開戶18 個月以上,甚至資金200 萬元、開戶24 個月以上。
第二,嚴(yán)格履行風(fēng)險揭示義務(wù)。證券公司應(yīng)與客戶簽訂風(fēng)險揭示書,向客戶明確投資過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險,并指定專人講解融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)則、業(yè)務(wù)流程和合同條款.
第三,在符合有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上,確定可沖抵保證金的證券的種類及折算率、客戶可融資買入和融券賣出的證券的種類、保證金比例和最低維持擔(dān)保比例。
第四,建立健全預(yù)警補(bǔ)倉和強(qiáng)制平倉制度。證券公司應(yīng)當(dāng)指定專人實時監(jiān)控客戶擔(dān)保物價值與客戶債務(wù)價值及其比例的變動情況,當(dāng)該比例低于合同約定的最低維持擔(dān)保比例時,應(yīng)當(dāng)按照約定方式及時通知客戶補(bǔ)足擔(dān)保物。若客戶不能按約定補(bǔ)足擔(dān)保物,維持擔(dān)保比例觸及平倉擔(dān)保比例時,啟動強(qiáng)制平倉。
(二)市場風(fēng)險因不可預(yù)見和控制的因素導(dǎo)致的市場波動、交易異常會造成證券交易所融資融券交易無法正常進(jìn)行、危機(jī)市場安全,或造成客戶擔(dān)保品貶值、維持擔(dān)保比例補(bǔ)足,且證券公司無法實施強(qiáng)制平倉收回融出資金或證券,從而導(dǎo)致?lián)p失。
其一,規(guī)定融資融券交易的上限,保證資金證券的流動性。一般來說,當(dāng)單只標(biāo)的證券的融資(融券)余額達(dá)到該證券上市可流通市值的25%時,交易所可以在次一交易日暫停其融資買入(融券賣出),當(dāng)該比例下降至20%時,再恢復(fù)其交易。
其二,逐日盯市,對異常交易行為采取限制相關(guān)賬戶交易或暫停交易等措施。
其三,根據(jù)市場波動情況及交易所的信息披露和風(fēng)險提示,調(diào)整擔(dān)保品范圍及品種、可沖抵保證金有價證券的折算率、保證金比例、維持擔(dān)保比例等,以降低可能的損失。
(三)流動性風(fēng)險融資融券規(guī)模失控,對單個客戶融資融券規(guī)模過大、期限過長,會造成證券公司的資產(chǎn)流動性不足。由于現(xiàn)有證券公司的融資渠道較為有限,無法實現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)融通,當(dāng)業(yè)務(wù)需求迅速擴(kuò)大時,現(xiàn)有資金可能無法滿足市場的需求,引發(fā)流動性風(fēng)險。證券公司要根據(jù)自由資金和證券狀況,在凈資本總額和比例符合監(jiān)管要求、保持正常的資產(chǎn)流動性、風(fēng)險可承受的前提下確定融資融券業(yè)務(wù)的總規(guī)模。該規(guī)模一旦確定則不得隨意擴(kuò)大,并需通過技術(shù)手段進(jìn)行實時監(jiān)控。
(四)業(yè)務(wù)管理風(fēng)險 證券公司融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)營中因制度不全、管理不善、控制不力、操作失誤等原因也會引起損失的可能性。應(yīng)對這一風(fēng)險,證券公司應(yīng)制定完備的內(nèi)部控制制度、風(fēng)險管理措施等。對重要的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),如征信調(diào)查、合同簽署、開立賬戶、擔(dān)保品審核、授信審批等實行雙人雙崗復(fù)核、審批,并強(qiáng)制留痕。
(五)監(jiān)管方面的風(fēng)險 融資融券作為一種全新的市場運(yùn)行模式,是一種以信用為基礎(chǔ)的交易方式,對國家宏觀管理能力提出了更高要求。在市場運(yùn)行初期,由于缺乏經(jīng)驗,監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括自律組織決策失誤、執(zhí)行不力的可能性加大,我國采取的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管模式也有可能阻礙對融資融券的有效監(jiān)管, 從而放大融資融券的風(fēng)險。
就目前我國的情況來看,應(yīng)從以下方面來加強(qiáng)監(jiān)管:一是完善融資融券法律法規(guī)的制定,規(guī)范市場行為,促進(jìn)交易行為的合規(guī)性、合法性;二是規(guī)定融資融券的抵押物和融資融券的介入對象,以避免因為個股的非系統(tǒng)性風(fēng)險而造成操作風(fēng)險;三是根據(jù)市場變化,及時調(diào)整融資融券操作的條件,增強(qiáng)抗拒系統(tǒng)性風(fēng)險的能力;四是完善第三方存管制度,明確證券公司和商業(yè)銀行的責(zé)任,保證證券和資金的安全;五是加強(qiáng)對證券公司融資融券業(yè)務(wù)的日常監(jiān)管,糾正違規(guī)現(xiàn)象。
綜合以上分析,融資融券業(yè)務(wù)的推出必定會給市場帶來新的氣象,給投資者提供新的盈利模式,為我國股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)開辟了道路,在我國證券市場發(fā)展史上具有里程碑的意義。但是,在起步階段,我們還應(yīng)該看到在帶來高額收益的同時,融資融券也帶來了成倍的風(fēng)險,因而,加強(qiáng)風(fēng)險控制應(yīng)是當(dāng)前融資融券工作的重點(diǎn)。
參考文獻(xiàn):
[關(guān)鍵詞]證券公司;融資;融券
[作者簡介]黃少娜,興業(yè)證券股份有限公司深圳景田路證券營業(yè)部存管部經(jīng)理,廣東深圳518034
[中圖分類號]F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1672-2728(2010)08-0026-03
融資融券交易是境外證券市場普遍實施的一種成熟的交易制度,是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。融資融券交易機(jī)制具有提高市場流動性、緩沖市場波動、發(fā)現(xiàn)市場合理價格的積極作用,是完善證券市場機(jī)制,優(yōu)化金融市場資源配置的重要手段和途徑。我國融資融券業(yè)務(wù)的逐步開展,對推動我國資本市場向更高層次的發(fā)展、提高投資者參與市場的積極性并促成券商經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變、增強(qiáng)證券公司盈利能力具有顯著意義。
一、融資融券的含義及特征
根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理條例》中的定義,融資融券業(yè)務(wù),是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所進(jìn)行的證券交易中,證券公司向客戶出借資金供其買人證券或者出借證券供其賣出,并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動。根據(jù)上海和深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實施細(xì)則中的規(guī)定,融資融券交易,是指投資者向具有上?;蛏钲谧C券交易所會員資格的證券公司提供擔(dān)保物,借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資融券交易的特征有:雙向交易、保證金與杠桿。融資融券結(jié)束了我國A股市場只能進(jìn)行單邊交易的格局,為投資者提供了賣空渠道,改變現(xiàn)有盈利模式和市場結(jié)構(gòu)。同時保證金模式為投資帶來杠桿效應(yīng),當(dāng)然也帶來相應(yīng)的風(fēng)險暴露。
二、發(fā)達(dá)國家或地區(qū)融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r
(一)美國融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。20世紀(jì)60年代,在美國證券賣空交易開始發(fā)展成為大量日間交易的、由專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)的市場。華爾街上許多龍頭公司不僅獲得了跨越式的利潤增長,而且激起了1929年崩盤及以后一系列的蕭條之后大量極佳的投資機(jī)會。飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)燃起了華爾街上的證券投資熱情,大量的個人投資者和退休基金沖進(jìn)了市場,許多公司利用股價的上漲而發(fā)行混合型證券,如可轉(zhuǎn)換債券,有的公司利用上漲的股價作為資金而參與市場并購浪潮,也帶動了套利交易的發(fā)展和American Depositary Receipts(ADRs)的流行。
20世紀(jì)70年代早期,由于期權(quán)交易的繁榮和B-S期權(quán)定價公式在資本市場上的廣泛運(yùn)用,以及基于期權(quán)的股票借貸行為管理,使得賣空交易得以進(jìn)一步發(fā)展。另外,在供給面上,70年代美國證券托管銀行開始為保險、公司投資組合和慈善基金提供證券出借服務(wù),很快法律也允許養(yǎng)老金參與證券賣空來獲得更高的收益。到了80年代中期,美國大部分的機(jī)構(gòu)投資者都使用賣空交易,證券賣空也已經(jīng)完全制度化。1980~2007年紐約交易所客戶信用交易融資余額由1470億美元增長到39787億美元,年均復(fù)合增長率12.5%。美國采用的是分散化的信用交易模式,也是典型的市場化融資融券模式。由于美國有發(fā)達(dá)的金融市場、貨幣市場和回購市場,因此美國對信用交易主要依靠市場因素,對券商的借貸關(guān)系并不積極主動地干預(yù),采取了市場化的授信模式。美國《1933年證券交易法》規(guī)定了市場化的授信模式,券商可以向任何一家合法的聯(lián)邦銀行借款借券??v觀美國融資融券的悠久歷史,融資融券制度為完善美國金融市場、長期穩(wěn)定市場波動起到重要的作用;在市場化的分散信用交易制度下,金融機(jī)構(gòu)間的合作優(yōu)勢也得到了很好的體現(xiàn);從證券公司的角度來看,融資融券業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展給證券公司提供重要的利潤來源;但是關(guān)于賣空交易,仍然存在著很多的問題待于完善。
(二)日本融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。日本于1951年推出保證金交易制度,保證金率及相關(guān)的管理由大藏省進(jìn)行。1954年日本通過了《證券交易法》,在規(guī)范了之前的買空交易的同時,又推出融券賣空制度。很快又成立了日本證券金融公司,專門負(fù)責(zé)提供信用交易的資金。這標(biāo)志著日本的賣空機(jī)制正式確立。1960年,日本規(guī)定允許證券金融公司向客戶提供債券交易融資,這成為證券金融公司發(fā)展的一個新的里程碑。70年代中期以后,隨著債券市場的發(fā)展,債券交易融資規(guī)模一直不斷上升,使原本占主導(dǎo)地位的股票融資交易發(fā)展呈下降趨勢,80年代末跌至最低。90年代后融資融券交易占市場總交易額的比例一直在20%左右。在1997年、1998年和2001年,日本又分別對信用交易規(guī)則進(jìn)行了大量的修改,雖然日本股市一直低迷,但是融資融券的比重一直比較穩(wěn)定,而且個人投資者占信用交易的比重呈不斷上升之勢。
日本是典型的集中授信模式,由于日本金融體系上的主銀行制度,為防止銀行資金在證券市場中可能的滲透性,日本實行了以證券金融公司為主的專業(yè)化授信模式,日本《證券交易法》專門規(guī)定了集中的授信模式,日本現(xiàn)在主要有三家證券金融公司,即日本證券金融公司、大阪證券金融公司和中部證券金融公司,這三家公司在日本信用交易市場中處于完全壟斷的地位,他們提供股票抵押貸款、股票融資和債券融資等方面的融資融券服務(wù),而券商在信用交易中的主要功能是作為中介客戶融資融券,并且可以從證券金融公司得到融券資金或借款。日本融資融券發(fā)展歷史也較為悠久,由于采取了政府專門監(jiān)管下的專業(yè)證券金融公司經(jīng)營,從而避免日本主銀行體制可能帶來的過分滲透。另外,債券的融資融券交易是日本的一個特色。
(三)香港融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。1994年1月,香港的融資融券機(jī)制正式出臺,聯(lián)交所推出受監(jiān)管的股票賣空試驗計劃,選擇了17家總市值不少于100億港元及流通量不少于50億港元的股票進(jìn)行賣空,采取類似美國的報升規(guī)則,規(guī)定其只能以不低于當(dāng)前最優(yōu)價的價格賣空。1996年3月,聯(lián)交所推出一項修訂計劃,增加可賣空股票的數(shù)目至113只,并取消賣空的報升規(guī)則限制。1998年9月,限制賣空規(guī)則又被恢復(fù),同時規(guī)定豁免此規(guī)則限制的情況。香港證券市場的成熟度較高,其融資融券的主要模式是分散的信用模式,具有信用交易辦理的券商可以利用自有資金或銀行抵押貸款為客戶提供借貸資金。香港的授信中介是中央結(jié)算公司,它提供自動對盤系統(tǒng)對賣空交易進(jìn)行撮合成交。中央結(jié)算公司建立了股票借貸機(jī)制,首先選擇可供借貸的證券,建立借貸組合,然后提供給信用交易辦理券商,再由券商提供給投資者融券服務(wù)。中央結(jié)算公司在融資融券交易中具有較強(qiáng)的中介和管理作用,但并不直接向投資者服務(wù),而是由券商向投資者提供服務(wù),所以,香港市場是一種分散化的市場授信模式。
三、融資融券業(yè)務(wù)的推出對證券公司的影響
(一)融資融券業(yè)務(wù)推出的積極影響。一是信用交易的推開將增加證券公司的利息收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出的初始階段,證券公司利用自有的資金及證券,通過為客戶提供融資融券服務(wù)直接從中收取利息;而在此后,隨著證券金融公司的介入和“分散信用”模式的推進(jìn),證券公司可以從更大規(guī)模的交易中賺取利差。因而,融資融券業(yè)務(wù)的信用交易為證券公司增加了新的盈利渠道。據(jù)相關(guān)資料顯示,美國融資融券業(yè)務(wù)所帶來的利息收入約占證券公司全部營收的15%左右,日本、臺灣等國或地區(qū)的融資融券業(yè)務(wù)所帶來的利息收入也占到全部營收的10%左右。從我國內(nèi)地開展試點(diǎn)以來的情況看,若以8%作為融資融券的統(tǒng)一利率水平,日交易額為1000萬元,每年250個交易日,則融資融券業(yè)務(wù)每年可帶來2億元的利潤,若以6家試點(diǎn)證券公司及另外5家參與試點(diǎn)聯(lián)網(wǎng)的證券公司凈資本的20%為融資融券年交易規(guī)模計,則每年可帶來約30億元的利息收入。
二是融資融券業(yè)務(wù)促進(jìn)了證券交易活躍,將增加證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出之前,我國證券市場一直都是“單邊市場”,缺乏有效的做空機(jī)制。當(dāng)行情出現(xiàn)持續(xù)下跌時,投資者則紛紛遠(yuǎn)離市場,證券公司傭金收入也隨之大減。融資融券業(yè)務(wù)的推出,在為市場提供做空機(jī)制的同時,還可與股指期貨相配合,為投資者提供更為完備的套期保值渠道,能夠降低投資者參與市場的風(fēng)險,提升投資者參與市場的積極性,極大地吸引了場外資金進(jìn)入市場交易。因此,證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入也必然增加。特別地,在行情看跌時,若沒有融資融券這一做空機(jī)制,交易活躍程度將受到較大沖擊,但利用融資融券工具,投資者可以將融入的證券先賣出,在價格下跌后再買人證券用于償還以實現(xiàn)盈利。因此,交易的活躍程度將不會受到顯著影響,從而證券公司的傭金收入也將得到較大保障。
三是融資融券業(yè)務(wù)推動投資者專業(yè)性程度的上升,將增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。由于融資融券業(yè)務(wù)要求投資者對市場行情能有較為準(zhǔn)確、全面的把握。因此,投資者在作出并執(zhí)行融資或融券決策前必然會尋求相關(guān)專業(yè)建議,這將給證券公司為投資者提供更專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的咨詢服務(wù)創(chuàng)造新的契機(jī)。同時,證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中還可提供專業(yè)的財務(wù)顧問服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)等,這些中間業(yè)務(wù)的提供也將在一定程度上增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。
(二)融資融券業(yè)務(wù)推出的潛在風(fēng)險。融資融券業(yè)務(wù)對證券公司帶來的潛在風(fēng)險主要有三個方面:一是融資融券業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險。主要指證券公司在動用自有資金或者證券為投資者融資融券過程中由于市場行情判斷措施所引起的風(fēng)險,例如股票上漲誤判為下跌時,錯誤融出資金。這種風(fēng)險主要是由于證券公司對此業(yè)務(wù)的研究不夠深入以及相關(guān)人員對市場行情判斷出現(xiàn)較大偏差產(chǎn)生的,是一種或有損失。理論上講,如果證券公司的融資融券業(yè)務(wù)量充足,則其資金的融入融出和股票的融入融出可以實現(xiàn)動態(tài)平衡,因此在整個業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中實現(xiàn)股票風(fēng)險和資金風(fēng)險的自我對沖。但在我國開展融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)期間,由于只允許證券公司利用其自有資金和證券從事融資融券業(yè)務(wù),因此,證券公司很難具有充足的資金和股票規(guī)模,同時其研發(fā)能力和研發(fā)素質(zhì)較發(fā)達(dá)國家相關(guān)機(jī)構(gòu)相差甚遠(yuǎn),因此潛在的操作風(fēng)險較大。
二是證券公司的流動性風(fēng)險。融資融券的信用交易特征具有放大證券交易量的效應(yīng),證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所需資金主要是自有資金和依法籌集的資金,當(dāng)資金向客戶融出時,在一定時期內(nèi)就被客戶所占用,在現(xiàn)階段,由于證券公司從外部獲取的資金規(guī)模有限,且期限有嚴(yán)格限定,因此隨著融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,如果到期資金被客戶大量占用,而證券公司無法擴(kuò)展其他有效的籌資渠道,將會造成資金流動性風(fēng)險。
三是客戶的信用風(fēng)險。信用風(fēng)險的發(fā)生主要是由于客戶在其賬面損失超過繳納的保證金后由于實施違約行為而產(chǎn)生的風(fēng)險。在融資交易中,證券公司以自有或籌措的資金提供給客戶使用,希望獲得相關(guān)的利息和手續(xù)費(fèi)收入,客戶則希望通過融入的資金獲取股票市場中的收益,證券公司和客戶是在承擔(dān)巨大風(fēng)險的前提下獲得這種利益的。如果證券市場出現(xiàn)大規(guī)模的下跌或投資者操作出現(xiàn)失誤,通過信用融入資金的投資者將會遭受超過保證金數(shù)額的虧損而不履行還款協(xié)議,因此證券公司將存在可能無法追回巨額款項的可能。
除此之外,融資融券交易對證券公司的內(nèi)部風(fēng)險管理是一次考驗。作為一項新業(yè)務(wù),其推出必然會對證券公司內(nèi)部風(fēng)險管理體系形成沖擊。若證券公司不能對內(nèi)部風(fēng)險管理體系進(jìn)行及時有效的完善,則可能對證券業(yè)的健康發(fā)展造成不利影響。
四、完善證券公司融資融券業(yè)務(wù)的對策建議
一是戰(zhàn)略上要充分重視融資融券業(yè)務(wù)。由于融資融券業(yè)務(wù)無論是對整個資本市場,還是對證券公司的經(jīng)營模式、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局和投資業(yè)務(wù)、營業(yè)收入等都有相當(dāng)?shù)恼嬗绊懀蚨?,證券公司必須在準(zhǔn)確把握其風(fēng)險的基礎(chǔ)上,從戰(zhàn)略高度對此業(yè)務(wù)予以重視。
二是證券公司應(yīng)努力提升核心競爭力并積極尋求外源性融資擴(kuò)大自身規(guī)模。對于非試點(diǎn)證券公司,由于營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)相對較少、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模小等原因,應(yīng)形成具有自身特色并以此提升核心競爭力的規(guī)劃;與此同時,積極實施股份制改造,尋求外部融資并選擇合適的時機(jī)實現(xiàn)首發(fā)上市,同時大力拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量,搞好綜合投融資業(yè)務(wù),并據(jù)此轉(zhuǎn)變自身的經(jīng)營模式,為融資融券業(yè)務(wù)的大規(guī)模展開創(chuàng)造堅實基礎(chǔ)。
關(guān)鍵詞:融資融券 監(jiān)管 創(chuàng)新
一、我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀
自試點(diǎn)以來,我國融資融券取得了可喜進(jìn)展,獲得了積極成果。融資融券業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長,交易量逐步遞增。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2011年底,25家試點(diǎn)證券公司1980家營業(yè)部可以辦理融資融券業(yè)務(wù)服務(wù),融資融券開戶客戶超過10萬人。滬深市場融資融券余額共計382.07億元(其中,融資余額為375.48,占98.28%),比2010年12月31日的127.72億元(其中融資余額占比高達(dá)99.91%)增長了1.99倍。但是也存在以下問題:
1、融資融券業(yè)務(wù)呈現(xiàn)嚴(yán)重的發(fā)展不平衡。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,我國融資交易余額占兩融交易余額的98%以上;融資累計交易金額也占兩融累計交易金額的95%以上。由此看出,融資業(yè)務(wù)比重過大,融券業(yè)務(wù)比重過小。通過對美國、日本、香港等多個成熟市場融資融券的實踐經(jīng)驗的總結(jié),結(jié)果表明盡管融資交易比重會高于融券交易,但是融券業(yè)務(wù)仍會占據(jù)一席之地。例如:在香港市場融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模中,融資占主體地位,但融券賣空業(yè)務(wù)也占兩融業(yè)務(wù)總量20%左右的規(guī)模。
2、融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模仍然相當(dāng)較小。雖然融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模在不斷增長,但相對于證券市場日均千億的交易規(guī)模來說,融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小。從成熟市場的實踐經(jīng)驗來看,以融資融券為代表的信用交易較為活躍,在市場交易總量中占較大比重。美國和日本信用交易規(guī)模占證券交易金額的比重達(dá)到16%—20%,我國臺灣地區(qū)更是達(dá)到了30%以上。
二、對我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展方向與業(yè)務(wù)創(chuàng)新的建議
(一)逐步建立市場化運(yùn)作模式
一國的證券市場發(fā)展程度和經(jīng)濟(jì)制度的結(jié)構(gòu)特征決定了該國選擇的融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展模式。以美國為例,美國的證券市場發(fā)展較為成熟,因此采用了市場化的融資融券模式。相比而言,我國的證券市場起步晚,發(fā)育程度低,并且缺乏健全的市場運(yùn)行機(jī)制和完善的法律法規(guī)體系,此外市場參與者的自律意識也較低,因此我國在融資融券模式的選擇上,不能照搬美國融資融券模式,應(yīng)該結(jié)合我國國情,吸取臺灣的經(jīng)驗,建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式,等時機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場模式。在此過程中,要保證證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位,避免日本集中信用下的證券金融公司壟斷的低效率運(yùn)作。一方面可以根據(jù)我國金融市場不發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀,采取專業(yè)化集中信用的形式,另一方面建立幾家資本規(guī)模比較接近的證券金融公司,體現(xiàn)市場競爭,使得證券金融公司的效率提高,并且注重市場運(yùn)作與風(fēng)險控制。
(二)—放寬參與主體資格限制
我國對參與融資融券的投資者、證券公司和標(biāo)的股票有非常嚴(yán)格的限制,這使得證券公司只能以數(shù)量很小的自有資金和證券向資金規(guī)模較大的投資者提供授信業(yè)務(wù),這極大地限制了我國融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。我們應(yīng)該在有效的監(jiān)管和完善的法律體系下,適當(dāng)?shù)姆艑拰⑴c主體資格的限制。雖然標(biāo)的證券的范圍已經(jīng)由原來的90只擴(kuò)大到278只和7只ETF基金,但是隨著證券市場的發(fā)展以及股指期貨的推出,證券市場的融資融券標(biāo)的,可以有進(jìn)一步擴(kuò)大的空間。對于中小投資者,可以通過加強(qiáng)投資者教育,使得投資者對融資融券有正確的認(rèn)識,從而促進(jìn)股票市場平穩(wěn)、有序、健康的發(fā)展,為投資者提供雙向的、且是的投資幫助。
(三)適時保證金比例
保證金制度作為融資融券業(yè)務(wù)中的基礎(chǔ)性制度,同時也是防范風(fēng)險的重要屏障。一方面,較高的保證金比例,雖然可以更有效地防范風(fēng)險,但是也增加了投資者參加融資融券的隱性成本,降低了投資者的參與意愿,限制了市場活躍度,而維持一定的市場活躍度是證券市場實現(xiàn)其資源的充分配置的前提。我國法律規(guī)定,融資、融券的初始保證金比例都不得低于50%,維持保證金比例不得低于130%,都高于成熟市場的保證金比例,而我國融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于成熟市場。另一方面,為了保證融資融券業(yè)務(wù)的平穩(wěn)運(yùn)行,證監(jiān)會和證交所等監(jiān)管部門已經(jīng)制定了一系列的風(fēng)險控制措施,這已經(jīng)可以從預(yù)測,控制,防范多個方面來降低風(fēng)險,而保證金比例過高在一定程度上是風(fēng)險的過渡防范。因此,我們在實施證監(jiān)會和證交所風(fēng)險控制措施的基礎(chǔ)上,應(yīng)該合理地利用保證金比例這一杠桿,適當(dāng)?shù)卣{(diào)整保證金比例,從而有效地放大投資者的交易資金,拓寬投資者融資融券的渠道,進(jìn)而提高交易活躍程度。
(四)完善融資融券監(jiān)管制度
美國、日本和香港等成熟市場都對融資融券交易流程等作了具體和細(xì)致的規(guī)定,政府、立法部門、證監(jiān)會和證交所等多個部門共同監(jiān)管,形成了融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范化發(fā)展的局面。針對我國證券市場發(fā)展緩慢,市場參與主體自律性差的現(xiàn)狀,我國更應(yīng)該事先制定詳細(xì)完整的法律法規(guī)來明確各方的權(quán)利和義務(wù),從而為我國融資融券業(yè)務(wù)營造良好的法律氛圍。我國的法規(guī)結(jié)構(gòu)設(shè)計應(yīng)結(jié)合我國融資融券的交易模式建立三層監(jiān)管架構(gòu)。第一層是中央人民銀行負(fù)責(zé)對金融機(jī)構(gòu)、證券市場和期貨市場的管理監(jiān)查,并嚴(yán)格制定相關(guān)政策,對各類型的交易活動要進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管,防止市場操縱行為。第二層是證監(jiān)會是證券個案的執(zhí)行和監(jiān)督機(jī)構(gòu),主要對證券信用交易行為進(jìn)行規(guī)定。第三層是證交所和協(xié)會作為自律機(jī)構(gòu),也從自身角度對交易過程的各個環(huán)節(jié)提出具體要求。三者緊密聯(lián)系,充分、有效地發(fā)揮監(jiān)管的職能,從而降低融資融券的風(fēng)險,為融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大及合理的發(fā)展提供一個完善的制度氛圍。
三、結(jié)語
總之,通過市場與制度的不斷努力,我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展必將發(fā)揮更大的積極作用。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞:融資融券;信托;讓與擔(dān)保;法律構(gòu)建
一、融資融券的基本概念
"融資融券"(securities margin trading),是一種以信用為基礎(chǔ)的證券交易形式,在西方國家已很發(fā)達(dá),也常被視為一國資本市場成熟與否的標(biāo)志。簡單地說,融資融券包括融資和融券兩種交易方式,融資是投資者(委托人)看漲而向證券公司借錢買證券,以委托人的部分保證金和買入證券為擔(dān)保,證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息,稱為"買空",即"做多",融券是投資者看空,借證券來賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息,稱為"賣空",也即"做空"。①另外,融資融券交易的授信機(jī)構(gòu)并不僅包括證券公司。一般來講,該授信機(jī)構(gòu)可以是證券公司,或由特定證券金融機(jī)構(gòu)專營。
二、融資融券中法律關(guān)系簡析及擔(dān)保法律關(guān)系重要性
根據(jù)證監(jiān)會證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》(以下簡稱為《試點(diǎn)管理辦法》和國務(wù)院《證券公司監(jiān)督管理條例》的規(guī)定,我國融資融券交易的運(yùn)作流程為:融資融券交易要求投資者在證券公司開立專門帳戶,委托該證券公司買賣證券,證券公司為投資者進(jìn)行交易申報并以自己的名義替投資者清算、交割,投資者向證券公司支付一定的傭金作為報酬。由此,投資者與證券公司之間形成委托關(guān)系。投資者按合同約定向證券公司交付一定量的保證金作為擔(dān)保物,形成擔(dān)保關(guān)系。證券公司為投資者墊付買賣證券時不足的資金和證券,由此雙方形成借貸關(guān)系,并將投資者買入的證券或賣券所得的資金一起作為擔(dān)保物。證券公司作為證券經(jīng)紀(jì)商按照投資者的指令買賣證券,投資者有義務(wù)在約定的時間內(nèi)賣券還款或買券還券,否則證券公司有權(quán)強(qiáng)制平倉,處理投資者的擔(dān)保物以保證債權(quán)的實現(xiàn)。由此可知融資融券包含的法律關(guān)系為:投資者委托證券公司進(jìn)行證券買賣產(chǎn)生委托關(guān)系,因借貸資金或證券提供擔(dān)保產(chǎn)生借貸關(guān)系和擔(dān)保關(guān)系。擔(dān)保關(guān)系可以說是融資融券的基礎(chǔ)關(guān)系,信用的實現(xiàn)則主要依靠擔(dān)保制度的實施。所以建立、完善我國融資融券交易擔(dān)保制度,對于融資融券制度的發(fā)展乃至于整個資本市場的健康運(yùn)行都有關(guān)鍵作用。
三、有關(guān)現(xiàn)行融資融券擔(dān)保制度及其相關(guān)學(xué)說
在我國融資融券交易中,保證金分為三部分,分別為初始保證金、基本保證金和追加保證金。學(xué)界產(chǎn)生了信托說與讓與擔(dān)保說兩種觀點(diǎn),還有人提出了以賬戶質(zhì)押制度或最高額質(zhì)押制度來完善這一擔(dān)保制度??梢哉f,各有長處,也各有弱點(diǎn),都或多或少地存在一些問題。下面就上述幾種觀點(diǎn)進(jìn)行簡略說明和粗淺評析。
(一)信托說②
跟據(jù)相關(guān)規(guī)定,我國證監(jiān)會是按照信托關(guān)系來定位融資融券中的擔(dān)保關(guān)系的,證券公司投資者信用交易擔(dān)保證券賬戶內(nèi)的證券和投資者信用交易擔(dān)保資金賬戶內(nèi)的資金是信托財產(chǎn),投資者為委托人,證券公司為受托人,投資者和證券公司為共同受益人。③
信托說的觀點(diǎn)看上去比較合理地解釋了融資融券中投資者與證券公司的擔(dān)保關(guān)系,但結(jié)合我國現(xiàn)行《信托法》加以分析,不難發(fā)現(xiàn)其理論缺陷及與法律規(guī)定的沖突:④首先,證券公司可否作為信托受托人有疑問。我國實行"分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管"的模式,證券與信托也是分業(yè)經(jīng)營范圍之內(nèi),因而證券公司是不能作為信托關(guān)系中受托人的。其次,證券公司的權(quán)利義務(wù)與一般信托中的受托人相距甚遠(yuǎn)。信托中的受托人應(yīng)當(dāng)為了受益人利益最大化而積極管理信托財產(chǎn),使其增值。但融資融券業(yè)務(wù)中證券公司并不是積極對信托財產(chǎn)進(jìn)行管理,而是由投資者進(jìn)行證券買入賣出,只有在投資者不能按期履行義務(wù)并滿足一定條件時,證券公司才有對投資人信托財產(chǎn)的處分權(quán)利。再次,證券公司的角色含混不清。信托中受托人不得利用信托財產(chǎn)為自己謀取利益。在融資融券業(yè)務(wù)中,證券公司為債權(quán)人,也是交易的受托人,其本應(yīng)是擔(dān)保關(guān)系的擔(dān)保權(quán)人,享有擔(dān)保權(quán)益。
(二)讓與擔(dān)保說
該說認(rèn)為我國現(xiàn)行的融資融券擔(dān)保制度實際上是法律未予規(guī)定的非典型擔(dān)保:讓與擔(dān)保。讓與擔(dān)保是指為確保債權(quán)人債權(quán)的實現(xiàn),債務(wù)人或第三人將擔(dān)保標(biāo)的物所有權(quán)轉(zhuǎn)移給擔(dān)保權(quán)人,債務(wù)人在規(guī)定時間內(nèi)履行債務(wù)后,債務(wù)人或第三人取回標(biāo)的物所有權(quán),否則擔(dān)保權(quán)人可以就該擔(dān)保物受償。⑤根據(jù)其觀點(diǎn),投資者將其資金、證券的所有權(quán)讓渡給證券公司作為履約擔(dān)保,當(dāng)投資人未能在約定時間內(nèi)補(bǔ)交追加擔(dān)保物或到期沒有清償融資融券所欠債務(wù)時,證券公司可以強(qiáng)制平倉(處分擔(dān)保物)。讓與擔(dān)保具有兩方面的優(yōu)勢:一是擔(dān)保物不轉(zhuǎn)移占有,擔(dān)保人可以繼續(xù)占有和使用擔(dān)保物;二是設(shè)定及實現(xiàn)程序簡便,無需登記或占有,靈活高效。因而把融資融券中的擔(dān)保關(guān)系解釋為讓與擔(dān)保較為合理。⑥
和信托說一樣,該觀點(diǎn)也確實存在自身的缺陷:首先,與《物權(quán)法》《擔(dān)保法》相沖突。我國現(xiàn)行《物權(quán)法》規(guī)定的擔(dān)保方式只有五種:抵押、質(zhì)押、留置、保證和定金,并沒有讓與擔(dān)保。依據(jù)物權(quán)法定原則,物權(quán)種類和內(nèi)容必須由法律規(guī)定而不得由當(dāng)事人任意約定。同時,根據(jù)《試點(diǎn)管理辦法》相關(guān)規(guī)定,融資融券業(yè)務(wù)中,證券公司受托持有證券,為名義持有人,但股東權(quán)益卻依然應(yīng)屬客戶投資者享有,⑦名義持有人與實際權(quán)益人的不一致也容易產(chǎn)生一些法律問題。
四、對于完善我國融資融券擔(dān)保制度的其他構(gòu)想
(一)賬戶質(zhì)押模式
該學(xué)說認(rèn)為,融資融券擔(dān)??刹扇≠~戶質(zhì)押的模式,即客戶以其開立的相關(guān)信用交易擔(dān)保賬戶而非賬戶內(nèi)資金、證券作為質(zhì)押標(biāo)的,客戶可以使用資金擔(dān)保賬戶中的資金、處分證券擔(dān)保賬戶中的證券,但其所買入的證券或賣出證券所獲得的資金都必須進(jìn)入信用交易擔(dān)保賬戶作為擔(dān)保物,在未了結(jié)相關(guān)融資融券交易前,不得挪作他用。在客戶未及時按約追加保證金時,證券公司有強(qiáng)行平倉、優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。
這一學(xué)說具有一定的長處:以賬戶本身而不是賬戶中的資金證券作為擔(dān)保標(biāo)的,不會因為賬戶中的資金變化造成"脫保"效果。債務(wù)人可繼續(xù)使用賬戶中的擔(dān)保品,債權(quán)人可隨時監(jiān)控賬戶內(nèi)的變動情況,可防止發(fā)生對債權(quán)人不利的情形。但該學(xué)說也有自己難以克服的弱點(diǎn):我國《物權(quán)法》《擔(dān)保法》沒有明確規(guī)定此擔(dān)保類型,在實踐中,雖然最高人民法院曾在2004年用司法解釋承認(rèn)了兩種類型的的賬戶質(zhì)押,但最高院于2008年12月廢止了關(guān)于出口退稅托管賬戶質(zhì)押的貸款,理由為與物權(quán)法相關(guān)規(guī)定沖突。另外,該種質(zhì)押是動產(chǎn)質(zhì)押還是權(quán)利質(zhì)押而今尚不明確。再次,賬戶質(zhì)押以賬戶為標(biāo)的而進(jìn)行擔(dān)保,但賬戶本身如果不與賬戶的資金、證券相結(jié)合,顯然會不具備相應(yīng)的價值性和流轉(zhuǎn)性而不能成為擔(dān)保的標(biāo)的。故而此說也難以自圓。
(二)最高額質(zhì)押模式
該模式也是近幾年來新提出的觀點(diǎn)。⑧依據(jù)該學(xué)說,在融資融券交易中投資者和證券機(jī)構(gòu)就融資或融券達(dá)成最高額質(zhì)押協(xié)議,利用融資購買之券或者融券出賣所得之資金質(zhì)押擔(dān)保證券公司債權(quán)實現(xiàn)。最高額度指由初始保證金額和保證金比例所決定的證券公司最高授信額度。當(dāng)特定賬戶價值低于約定或法定最低擔(dān)保維持比例時,質(zhì)押權(quán)人可要求投資者追繳保證金;若投資者不能按照要求提供,則可以處分擔(dān)保品并從中優(yōu)先受償。
這種觀點(diǎn)也存在一定缺陷:首先,《物權(quán)法》上最高額質(zhì)押的特征是所擔(dān)保的債權(quán)數(shù)額處于變動之中,但擔(dān)保物是不變的,而融資融券交易擔(dān)保所擔(dān)保的債權(quán)及擔(dān)保品均處于不斷變動之中,不符合最高額質(zhì)押的要求。其次,《物權(quán)法》對權(quán)利質(zhì)押有登記的要求,⑨而融資融券交易擔(dān)保的最高額質(zhì)押說卻規(guī)避了這一規(guī)定,有違反物權(quán)法的嫌疑。
五、綜合評價及本人觀點(diǎn)
從分析可知,信托說雖然有官方規(guī)章作為論據(jù),但與信托原理相去甚遠(yuǎn),破壞了信托法律體系的整體性,難以自圓其說,本人認(rèn)為,信托的規(guī)定在官方規(guī)章中應(yīng)作刪除,而采用其他觀點(diǎn)加以構(gòu)建。最高額質(zhì)押模式雖與我國目前法律制度相符,能夠解決融資融券中擔(dān)保制度上出現(xiàn)的法律問題和障礙,但終究不是長遠(yuǎn)之計,要對融資融券擔(dān)保制度加以有效建設(shè),應(yīng)當(dāng)考慮讓與擔(dān)保制度的建立。
對于讓與擔(dān)保,制度優(yōu)勢前已有所述及,此處不贅。但各界不乏質(zhì)疑之聲,其中最大的質(zhì)疑莫過于其為變相承認(rèn)流質(zhì)條款,有違法律精神:投資者未能按期交足擔(dān)保物或到期未償還融資融券債務(wù)的,證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)約定采取強(qiáng)制平倉措施,處分客戶擔(dān)保物。但我們應(yīng)該看到,法律禁止流質(zhì)條款的初衷在于防止債權(quán)人乘人之危損害債務(wù)人權(quán)益。而融資融券交易中,客戶系自愿將自有的資金證券做擔(dān)保進(jìn)行交易,自愿承擔(dān)風(fēng)險,且證券公司的強(qiáng)行平倉權(quán)產(chǎn)生已久,已為證券市場所必需之制度,難道可以說證券公司在乘客戶之危侵犯客戶權(quán)益嗎?很明顯這樣認(rèn)為是不合理的。雖然融資融券中引入讓與擔(dān)保制確實需要移轉(zhuǎn)所有權(quán)作為擔(dān)保,但這僅僅是一種形式,到期債務(wù)人無法追加保證金,債權(quán)人仍須與債務(wù)人協(xié)商變價償還,這與其他擔(dān)保物權(quán)實現(xiàn)方式并無本質(zhì)區(qū)別。另外,若引入讓與擔(dān)保制度,不僅可以解決融資融券擔(dān)保問題,也可以解決其他一些問題,比如我國房地產(chǎn)市場中的按揭貸款也可得到有效調(diào)整,篇幅所限,在此不予論述。就我國是否應(yīng)將讓與擔(dān)保納入物權(quán)法體系,在學(xué)術(shù)界存在兩種代表性的爭議:肯定說與否定說。肯定說以梁慧星為代表,主張將讓與擔(dān)保作為一種典型擔(dān)保物權(quán)納入物權(quán)法,用以規(guī)范我國房地產(chǎn)市場中購房者與銀行間的按揭貸款交易,不能不說是有遠(yuǎn)見,作者也贊同其觀點(diǎn)。⑩
六、結(jié)論
綜上,本人認(rèn)為,法律是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的保證,即使不能對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展立即作出回應(yīng),但也應(yīng)與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展保持適應(yīng)性,所以我們有必要對法律制度加以完善,在我國引入讓與擔(dān)保制度,將讓與擔(dān)保增加為擔(dān)保的種類之一。在肯定讓與擔(dān)保存在的同時,需要在讓與擔(dān)保制度中對權(quán)利歸屬變化的公示做出具體規(guī)定,如及時辦理交付或登記、變更登記等程序,從而更好地解決融資融券業(yè)務(wù)中擔(dān)保的相關(guān)問題。
注釋:
①參見李東方主編:《證券法學(xué)》中國政法大學(xué)出版社,2007年版。
②參見李憲惠:《信托制度可為融資融券保駕護(hù)航》,載《證券時報》2006年7月20日第5版。
③參見《試點(diǎn)管理辦法》第14條、《融資融券合同必備條款》(以下簡稱《合同必備條款》)第6條規(guī)定。
④參見《信托法》第20~23條、第25條規(guī)定。
⑤王闖著:《讓與擔(dān)保法律制度研究》,法律出版社2000年版,第20頁。
⑥陳紅:"我國證券信用交易風(fēng)險控制的幾個法律問題研究",載《法商研究》2008年第5期,第24-25頁。
⑦參見《試點(diǎn)管理辦法》第31、32條規(guī)定。
⑧參見廖煥國:《論我國融資融券交易擔(dān)保機(jī)制的法律構(gòu)造-以最高額質(zhì)押為視點(diǎn)的框架分析》,載《西北政法大學(xué)學(xué)報》2009年第5期。
⑨參見《物權(quán)法》第226條規(guī)定。
東北證券
2010年前11個月滬深兩市成交量為493298億元,同比增長2.5%,好于去年牛市行情的成交量,主要是年初及年尾行情走勢較好,成交量有所放大。整個證券行業(yè)共承銷14089億元,同比增長34.39%。隨著大批中小板企業(yè)的上市,上市券商承銷業(yè)務(wù)收入增長幅度明顯。
2010年,隨著券商營業(yè)部新設(shè)立、遷址和服務(wù)部變營業(yè)部的陸續(xù)完成,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭將又回到暫時均衡的狀態(tài),預(yù)計傭金率下降將趨勢減緩。傭金率企穩(wěn)或下降幅度趨緩是證券公司業(yè)績趨穩(wěn)的關(guān)鍵因素。另一方面,最近證監(jiān)會透露出要適時推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)融通制度啟動后,融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模將得到迅速擴(kuò)大。根據(jù)臺灣地區(qū)的經(jīng)驗,融資融券業(yè)務(wù)開通以后,信用交易規(guī)模迅速擴(kuò)大,信用交易在總交易規(guī)模中的比重占到40%以上,日本的數(shù)據(jù)為15%。大陸推出轉(zhuǎn)融通機(jī)制以后,預(yù)計融資融券交易額占股票總交易額的比例將增長10倍以上。開展融資融券業(yè)務(wù),不僅能為券商帶來融資利息收入、融券手續(xù)費(fèi)收入以及交易傭金收入。更重要的是還會吸引更多客戶,帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量的增加。
東北證券分析師趙新安表示,鑒于西方國家持續(xù)的寬松貨幣政策,我國資本市場面臨的流動性環(huán)境相對寬松,股票市場依然有較好的投資機(jī)會,因此給予證券行業(yè)“跑贏大市”的投資評級。
化工行業(yè):供需平衡拐點(diǎn)初現(xiàn) 將正常盈利
東興證券
PVC下游超過60%用于建筑型材和管材,歷史數(shù)據(jù)表明PVC的表觀消費(fèi)量增速與房屋竣工面積增速正相關(guān)性極強(qiáng),而房屋竣工大約滯后房屋新開工1年。截至10月底房屋新開工面積同比增速61.9%,未來城鎮(zhèn)化和保障性住房建設(shè)將持續(xù)拉動PVC需求。
樂觀預(yù)計明年P(guān)VC的需求增速達(dá)到40%,悲觀預(yù)計增速達(dá)22%,取平均31%計算,明年P(guān)VC新增需求約382萬噸,而明年新增產(chǎn)能預(yù)計只有153萬噸,自2002年以來首次新增需求的絕對值超過新增產(chǎn)能。而從增速角度看,從2009年開始到2011年,需求增速將連續(xù)3年超過產(chǎn)能增速。同時,三大利好支撐明年P(guān)VC價格高位運(yùn)行:(一)供需拐點(diǎn)的出現(xiàn)明年或造成結(jié)構(gòu)性的供給缺口;(二)美元流動性泛濫長期看跌,原油價格上漲推動國際PVC價格;(三)“十二五”節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能力度增大。此外,大多數(shù)行業(yè)2010年都已經(jīng)跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恢復(fù)正常盈利水平,而氯堿行業(yè)由于PVC需求滯后,明年才能恢復(fù)正常盈利水平,幸福姍姍來遲。
東興證券分析師楊若木認(rèn)為,行業(yè)供需平衡初現(xiàn)拐點(diǎn),未來PVC需求持續(xù)看好。上調(diào)行業(yè)為“看好”評級。個股關(guān)注:英力特、中泰化學(xué)、天原集團(tuán)。
石油行業(yè):量價齊升 年底市場交易旺盛
渤海證券
11月份,受中、美等國家經(jīng)濟(jì)形勢利好因素,原油價格攀升,后因中國貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期,油價有一定回落。但原油供需的基本面沒有發(fā)生明顯變化,權(quán)威能源機(jī)構(gòu)相繼上調(diào)今明兩年全球石油需求預(yù)期,美國原油及油品庫存亦出現(xiàn)大幅下降,油價獲得了一定的支撐。
受國際原油價格高企、需求增長、主要成品油庫存上升的影響,以及市場對歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)和中國緊縮政策的擔(dān)憂有所緩解、美國原油庫存出現(xiàn)較大降幅下降,加之隨著氣候變冷,取暖油旺季即將來臨,全球成品油呈現(xiàn)價格穩(wěn)步攀升的態(tài)勢。國際市場:汽油、柴油價格均出現(xiàn)一定程度的上漲。國內(nèi)市場方面,本月柴油價格逐步企穩(wěn),而汽油價格有一定程度的上漲。兩大石油公司柴油增產(chǎn)、進(jìn)口增加、推遲煉油廠檢修等政策已初顯成效,目前國內(nèi)零售市場供應(yīng)情況尚可。
渤海證券分析師任憲功等表示,12月份,國內(nèi)節(jié)能減排壓力大,對企業(yè)拉閘限電會繼續(xù),年底市場交易相對旺盛,工程趕工、企業(yè)交貨等生產(chǎn)用油、用電量較大,物流運(yùn)輸方面也較活躍,12月份柴油消費(fèi)仍有支撐。主營單位雖加大柴油資源投放,但資源逐步緩和后,緊張局面的結(jié)束仍有待觀望。預(yù)計原油走勢無較大盤整情況下,12月份國內(nèi)柴油價格穩(wěn)中小幅回落為主。
華誼兄弟:收購有利于雙方實現(xiàn)共贏
招商證券
公司日前公告投資0.7億元控股華誼巨人網(wǎng)絡(luò)游戲公司,其中0.57億元用于購買華誼巨人51%股權(quán),0.13億元用于增加華誼巨人注冊資本,華誼巨人注冊資本增加到0.5億元。收購?fù)瓿珊?,華誼兄弟、巨人網(wǎng)絡(luò)和巨炎網(wǎng)絡(luò)分別持有華誼巨人51%、34%和15%股權(quán)。
對于華誼兄弟而言,如愿以償、以不高的成本進(jìn)入了網(wǎng)游領(lǐng)域,同時還得到了巨人網(wǎng)絡(luò)這個國內(nèi)網(wǎng)游領(lǐng)域的頂尖高手作為私人教練;更重要的是華誼可嘗試將最具勢能的電影和最具動能的網(wǎng)游進(jìn)行聯(lián)動,從而延長自身產(chǎn)品的盈利能力和盈利周期。而對于巨人網(wǎng)絡(luò)來說,建立與華誼友好的合作關(guān)系,未來在網(wǎng)游和娛樂營銷方面將會更多借助華誼資源。此前史玉柱因擔(dān)心部分玩家不喜歡某位明星代言而造成用戶流失,表示“巨人永不找代言人”;不過在娛樂與網(wǎng)游融合日漸緊密的背景下,巨人在《萬王之王3》、《仙途》中分別啟用明星范冰冰和柳巖做產(chǎn)品代言。
招商證券分析師趙宇杰等表示,維持公司2010年業(yè)績?yōu)?.49元預(yù)測,將未來三年的業(yè)績預(yù)測由此前的0.64、0.83和1.05元上調(diào)到0.66、0.86和1.08元。考慮即將于12月22日上映的《非2》票房有望強(qiáng)勁,提示投資機(jī)會。維持公司“審慎推薦-A”的投資評級。
博瑞傳播:向新媒體轉(zhuǎn)型 收購持續(xù)推進(jìn)
國泰君安
公司2008-2009年收入與凈利潤的復(fù)合增長率分別為14%和48%,2010年前三季度,收入與凈利潤同比增速分別為32%和30%,業(yè)績增長確定性最強(qiáng),其中傳統(tǒng)媒體業(yè)務(wù)中的印刷、平面廣告、發(fā)行投遞業(yè)務(wù)增速好于預(yù)期。
向新媒體轉(zhuǎn)型已經(jīng)確定為公司的戰(zhàn)略,目前公司對新媒體的收購整合正在持續(xù)推進(jìn)。網(wǎng)游屬于高風(fēng)險行業(yè),競爭日趨激烈,公司在標(biāo)的選擇上態(tài)度較為謹(jǐn)慎,未來2個月新媒體收購取得進(jìn)展是大概率事件。公司創(chuàng)意成都地產(chǎn)項目預(yù)計將在明年5月竣工,以租為主,將貢獻(xiàn)明年的收入和利潤。
國泰君安分析師吳軼預(yù)計公司2010-2012年每股收益分別為0.55、0.64、0.75元,動態(tài)市盈率分別為31.9、27.8、23.6倍。公司估值低于傳媒行業(yè)平均,維持“買入”評級。下調(diào)6個月目標(biāo)價至22元。
格林美:城市礦山開拓者 產(chǎn)能繼續(xù)釋放
東莞證券
公司是國內(nèi)開采“城市礦山”循環(huán)經(jīng)濟(jì)第一股,致力于電子廢棄物、廢舊電池等“城市礦山”資源的循環(huán)利用與循環(huán)再造產(chǎn)品的研究與產(chǎn)業(yè)化。
公司一直專注建設(shè)廢棄資源的循環(huán)再造工廠,通過建立電子廢棄物回收超市的回收模式和配合家電以舊換新、流動回收模式,目前在深圳、湖北武漢、荊門、江西南昌建有四個循環(huán)再造生產(chǎn)基地。公司在再生資源的布局規(guī)劃是:以
深圳、武漢城市圈、荊門、江西南昌等全國20個中心城市為資源收集中心,構(gòu)建無限“城市礦山”,建設(shè)覆蓋中國主要城市的資源體系,計劃在珠三角、長三角、武漢中部、西南和北方建設(shè)五個廢棄資源收集和分選中心,5年內(nèi)達(dá)到處理再生鈷鎳資源5萬噸以上、電子廢棄物10萬噸以上的處理能力,成為再生資源的世界循環(huán)工廠。此外,在整個鉆鎳資源循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中,上游的再生資源(廢舊電池、電子廢棄物、工業(yè)廢料等)供應(yīng)充足,而下游的超細(xì)鈷鎳粉國內(nèi)市場依然是供給缺口很大。因而,公司面臨“兩頭大中間小”的良好發(fā)展前景,而且循環(huán)經(jīng)濟(jì)也是國家重點(diǎn)扶持的行業(yè),新增生產(chǎn)線不會受到太多的政策壁壘。因此,判斷未來幾年公司仍有繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的可能。
東莞證券分析師劉卓平預(yù)計公司2010-2012年每股收益分別為0.78、1.25、1.87元。首次給予“推薦”評級。
乾照光電:產(chǎn)能擴(kuò)張 產(chǎn)業(yè)競爭加劇
群益證券
公司從事半導(dǎo)體光電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù),目前主要有高亮度四元系LED外延片及芯片和三結(jié)砷化鎵太陽能電池外延片及芯片兩大類產(chǎn)品,整體產(chǎn)能設(shè)計達(dá)到800億粒,躍升為國內(nèi)最大的紅黃光LED芯片供貨商。
公司原募投項目預(yù)計新增高亮度四元系紅、黃光LED芯片年產(chǎn)能約189億粒,同時公司利用超募資金約5.5億元進(jìn)行主營業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)項目,項目主要設(shè)備為16臺四元MOCVD外延爐和相應(yīng)配套設(shè)備,該項目設(shè)計高亮度四元系紅、黃光LED芯片年產(chǎn)能為360億粒,其中包括60億粒功率型四元系紅光LED芯片。公司的整體產(chǎn)能設(shè)計達(dá)到800億粒,躍升為國內(nèi)最大的紅黃光LED芯片供貨商。此外,在國內(nèi)紅黃光LED企業(yè)大幅擴(kuò)張的同時,注意到,2010年臺灣磊晶廠在大陸投資LED超過10億美金,臺灣LED企業(yè)紛紛來大陸設(shè)廠,認(rèn)為2011年臺灣廠商向大陸轉(zhuǎn)移仍然是熱點(diǎn),這將加劇國內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)的競爭。2011年,國內(nèi)企業(yè)一方面面臨著臺灣企業(yè)的競爭;另一方面自身產(chǎn)能高速擴(kuò)張,產(chǎn)業(yè)大洗牌不可避免。行業(yè)洗牌短期內(nèi)對所有的企業(yè)帶來一定的沖擊,但是,從長期看,有利于產(chǎn)業(yè)集中度提升,有利于大企業(yè)提升市場份額。
群益證券分析師周小峰預(yù)計公司2010-2011年每股收益分別為1.14、1.98元,市盈率分別為80、45倍。給予“持有”評級。
武鋼股份:募集資金進(jìn)展順利 競爭激烈
申銀萬國
公司目前實際產(chǎn)能已近1800萬噸,但受鋼鐵行業(yè)景氣度下降及公司設(shè)備調(diào)試情況影響,產(chǎn)能釋放受到部分壓制。
公司計劃配股募集資金收購武鋼集團(tuán)鄂城鋼鐵有限責(zé)任公司77.6%的股權(quán),目前進(jìn)入最后審批階段。鄂鋼公司近年來有較大產(chǎn)能增量,其中1500mm冷軋薄板1期設(shè)計產(chǎn)能60萬噸;4300mm寬厚板1期設(shè)計產(chǎn)能100萬噸,彌補(bǔ)了公司目前寬厚板產(chǎn)品寬度不足的缺點(diǎn)。上述兩條產(chǎn)線已經(jīng)建成投產(chǎn),預(yù)計于2011年年中能夠達(dá)產(chǎn)。預(yù)計收購鄂鋼公司會給公司增加近500萬噸鋼鐵產(chǎn)能,將一定程度上提升公司盈利。由于配股數(shù)量和時間仍未確定,暫未考慮這部分對公司業(yè)績的影響。此外,取向硅鋼是武鋼的傳統(tǒng)優(yōu)勢品種,但近年來由于國內(nèi)其他競爭對手的相應(yīng)產(chǎn)能不斷釋放和進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊,取向硅鋼價格游高位時每噸超過4萬元下滑到目前不足2萬元,大幅壓縮了公司利潤。從趨勢上看,包括寶鋼在內(nèi)的其它國內(nèi)鋼鐵企業(yè)在后期將繼續(xù)釋放產(chǎn)能,后期競爭壓力將進(jìn)一步加大。因此公司后期政策將通過發(fā)展高端取向硅鋼來維持盈利穩(wěn)定。
申銀萬國分析師趙湘鄂預(yù)計公司2010-2011年每股收益分別為0.20、0.28元,市盈率分別為26、19倍。維持“中性”評級。
華域汽車:客戶穩(wěn)固 未來發(fā)展可期
浙商證券
公司主要業(yè)務(wù)包括汽車內(nèi)外飾件、金屬成型與模具、功能件、電子電器件、熱加工件、新能源等六大板塊。生產(chǎn)研發(fā)基地主要集中在長江三角洲地區(qū),并正實現(xiàn)全國布局。
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