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私募股權(quán)投資的退出方式范文第1篇

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金，退出方式 金融

私募股權(quán)投資基金：即Private Equity Fund（簡稱PE)，是指主要通過私募方式募集、投資于企業(yè)首次公開發(fā)行股票前各階段或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種權(quán)益性投資基金。

私募股權(quán)投資基金在優(yōu)化社會資源配置、幫助國家調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、解決中小企業(yè)融資難和推動地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)等幾個方面多具體重要作用，因此自誕生以來發(fā)展迅速，已經(jīng)成為繼銀行信貸和資本市場IPO后的第三大融資方式。

一. 退出對于私募股權(quán)投資基金的重要性

私募股權(quán)投資基金是一種階段性投資，其投資持股的目的不是掌握控制權(quán)或經(jīng)營權(quán)，而是在持股若干年后完成退出變現(xiàn)。退出是私募股權(quán)投資基金獲利和實現(xiàn)收益的主要手段。

首先，從私募股權(quán)投資基金投資的本質(zhì)來看，私募股權(quán)投資基金是以較低的成本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)后，通過參與被投資企業(yè)經(jīng)營管理使其增值，之后在恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)退出所投資項目或企業(yè)，獲取高額收益。

其次，從私募股權(quán)投資基金的流動性來看，退出才能保證私募股權(quán)投資基金的流動性。退出既是過去投資行為的終點，也是新的投資行為的起點。順利退出才能使私募股權(quán)投資基金將賬面增值進(jìn)行兌現(xiàn)，套現(xiàn)的資金才能投入需要扶持的新的成長性企業(yè)。

再次，對于投資人來說，投資私募股權(quán)基金是為了獲得較高的投資回報，如果不能退出，不僅意味著沒有收益，而且會影響該私募股權(quán)投資基金管理人今后的募集。

私募股權(quán)投資基金的整個運作過程中，募集、投資、管理、退出，環(huán)環(huán)相扣，而退出是決定回報大小和基金持續(xù)發(fā)展能力的重要一環(huán)。

二、主要退出方式及其利弊比較

（一） 股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓（IPO）

私募股權(quán)投資基金資金注入被投資企業(yè)后，經(jīng)過幾年的經(jīng)營，被投資企業(yè)達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，獲準(zhǔn)在境內(nèi)外發(fā)行新股上市。私募股權(quán)投資基金在鎖定期滿之后通過二級市場減持退出。該方式為目前國內(nèi)私募股權(quán)投資基金退出的主流方式。

股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓的優(yōu)點是能以較高的價格退出。Bygrave和Timmons(1992) 研究發(fā)現(xiàn), 在私募股權(quán)投資基金的退出方式中, 以IPO方式的價值最大，收益程度最高，其投資回報率往往大幅度超出預(yù)期。

股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓的缺點是被投資企業(yè)上市后，私募股權(quán)投資基金作為限售股股東，通常有1年以上的限售股鎖定期。

境內(nèi)外上市分別來說，境內(nèi)上市的優(yōu)點包括：同類公司在境內(nèi)上市的發(fā)行市盈率較高；境內(nèi)上市的承銷、保薦費用和中介費用較低；企業(yè)的信息披露成本較低；上市后再融資的難度較小。A股市場的高流動性和高市盈率在使企業(yè)獲得更高的股票定價的同時也使企業(yè)融到更多的資金，因此統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示自2010年三季度以來，八成以上具有私募股權(quán)投資基金背景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇在境內(nèi)上市。

但同時也應(yīng)注意到境內(nèi)上市的缺點：上市額度有限、審批時間較長；政策風(fēng)險較大，例如2008年股權(quán)分置改革之后一段時間內(nèi)曾一度終止新股IPO發(fā)行；境內(nèi)增發(fā)、配股等再融資的門檻較境外高；境內(nèi)上市對企業(yè)的財務(wù)資質(zhì)要求較高，例如關(guān)于股本總額的要求，即使是創(chuàng)業(yè)板也要求公司股本總額不少于3000萬元人民幣。

同樣，選擇境外上市也需要考慮以下問題：一是理解和熟悉不同國家證券監(jiān)督管理的成本，以及與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)的溝通成本；二是境外的危機(jī)公關(guān)和媒體監(jiān)控成本；三是境內(nèi)外不同會計制度和會計準(zhǔn)則導(dǎo)致的會計報表轉(zhuǎn)換成本以及信息披露成本等；四是境外上市的承銷費用、保薦費用和支付給法律、審計等專業(yè)機(jī)構(gòu)的中介費用等可能高于境內(nèi)上市；五是境外再融資發(fā)行成功的難度較大。

（二） 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓

私募股權(quán)投資基金通過與股權(quán)受讓方簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，也可以實現(xiàn)股權(quán)退出。股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓又可以分為轉(zhuǎn)讓給第三方、轉(zhuǎn)讓給合作股東方等方式。

在國外，非上市公眾公司股權(quán)交易市場是私募股權(quán)投資基金最重要的退出出口之一，但國內(nèi)由于OTC市場（場外交易市場）、新三板市場和產(chǎn)權(quán)交易市場的缺失或者不完善，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式還處于起步摸索階段。此外，國內(nèi)的產(chǎn)品交易機(jī)構(gòu)繁多，存在多頭管理、市場分割、各自為政的狀況。以天津濱海新區(qū)為例，天津股權(quán)交易所和天津濱海國際股權(quán)交易所盡管設(shè)立之初存在定位差異（天津股權(quán)交易所目標(biāo)定位為中國全國區(qū)域的OTC 市場，是美國NASDAQ 市場的中國版本；天津濱海國際股權(quán)交易所是專業(yè)從事企業(yè)股權(quán)投融資信息交易的第三方服務(wù)平臺），但實際結(jié)果是存在相當(dāng)程度的同質(zhì)化競爭。這種現(xiàn)象在各地爭先設(shè)立產(chǎn)權(quán)交易所的過程中同樣存在。

盡管該方式處于發(fā)展初期，還不能成為國內(nèi)私募股權(quán)投資基金退出的主流方式，但后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?。其?yōu)點是退出周期短，效率高，雙方自愿合作，靈活度較高。但協(xié)議轉(zhuǎn)讓存在尋找交易對手方的問題，且由于交易雙方存在信息不對稱，退出的回報低于股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓方式。

（三） 兼并收購

隨著全球化進(jìn)程的加快, 越來越多的外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入中國市場，其中不乏實力較強(qiáng)者。對規(guī)模較小的私募股權(quán)投資基金來講, 將部分項目直接賣給國外戰(zhàn)略投資者是現(xiàn)實的退出方法之一。此外，盈利能力較弱的股權(quán)基金被實力較強(qiáng)的股權(quán)基金收購，也是可行的退出辦法之一。

并購的前提條件是要有發(fā)達(dá)的收購與兼并市場和成熟的金融中介機(jī)構(gòu)，而我國的中介機(jī)構(gòu)還缺乏為私募股權(quán)基金服務(wù)的經(jīng)驗。因此目前情況下該方式也不能成為私募股權(quán)投資基金退出的主流方式。目前國內(nèi)市場上各種私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)多達(dá)500家，如果行業(yè)重新洗牌，并購方式預(yù)計將會迅速發(fā)展。兼并收購也是實現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰，整合行業(yè)資源的重要途徑。

（四） 回購安排

回購安排是指被投資企業(yè)上市完成融資后，被投資企業(yè)或其母公司利用現(xiàn)金交易等方式，從私募股權(quán)投資基金處購回其原先投入的股權(quán)?；刭徥枪煞蒉D(zhuǎn)讓的一種特殊方式，被投資企業(yè)回購或被投資企業(yè)母公司回購均可以實現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的退出。采用此種退出方式，私募股權(quán)投資基金在投資時通常會要求所投資企業(yè)，承諾在上市后以事先確定的價格和轉(zhuǎn)讓方式回購其所持股份。

回購安排一般是由被投資公司的母公司作擔(dān)保進(jìn)行, 或者母公司直接承諾回購。使用這種回購安排來退出關(guān)鍵在于私募股權(quán)投資基金對被投資企業(yè)母公司的贏利水平有一個比較全面的評估。在退出形式上往往通過逐步回購的方式來退出。

（五） 清算

破產(chǎn)清算當(dāng)然可以使私募股權(quán)投資基金的投資人盡快退出, 但它卻不利于一般合伙人今后的募集和運作，是投資各方最不愿意采用的一種方式。但是該方式也有其優(yōu)點：可以保證收回一定比例的投資額，減少繼續(xù)經(jīng)營的損失，使資金盡快退出并重新投入更具成長性的項目中。在美國私募股權(quán)投資基金投資的企業(yè)有32%會進(jìn)入清算程序，其所占比例與IPO 的比例大體相當(dāng)。

清算方式的缺點是耗時較長，要通過繁瑣的法律程序，退出成本較高。

三、退出方式選擇建議

（一）對于處于成熟期的企業(yè)，適合選擇股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓方式退出。成熟期的企業(yè)特點包括：項目投資規(guī)模較大、與產(chǎn)業(yè)投資者聯(lián)系緊密、項目技術(shù)成熟、市場已經(jīng)初步打開、生產(chǎn)規(guī)模有望逐年擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步上升。此類創(chuàng)業(yè)企業(yè)有望通過幾年的發(fā)展，使各項財務(wù)和經(jīng)營指標(biāo)達(dá)到上市融資標(biāo)準(zhǔn)。

另外也有部分企業(yè)其盈利能力暫時還不強(qiáng)甚至虧損，但依然適合通過上市實現(xiàn)退出。

（二）對于發(fā)展較為成熟、特別是預(yù)期投資收益現(xiàn)值超過企業(yè)市場價值的企業(yè)，對于那些急需資金周轉(zhuǎn)的私募股權(quán)投資基金，可以選擇股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或兼并收購模式。私募股權(quán)投資基金將創(chuàng)業(yè)企業(yè)包裝完善，出售給另一家私募股權(quán)基金，從而得以實現(xiàn)投資退出，獲得風(fēng)險收益。該方式在一級市場發(fā)行情況不佳、上市難度較大等情況下，特別對于那些本身實力不夠強(qiáng)的私募股權(quán)投資基金，以及缺乏與監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)溝通能力的私募股權(quán)投資基金比較適用。

（三）對于部分上市后依然希望掌握公司控制權(quán)、不希望股權(quán)過于分散或不希望轉(zhuǎn)讓股份給第三方的創(chuàng)業(yè)企業(yè)?？梢圆捎没刭彴才拧?/p>

（四）對于被投資企業(yè)成長緩慢或者市場出現(xiàn)較大波動、項目上市或并購等因素不再成立時，選用清算的方式可以保證私募股權(quán)投資基金投資損失最小化，并及時為下一個項目準(zhǔn)備好資金。

以上退出方式各有其適用的情況和范圍，要視具體情況權(quán)衡利弊，斟酌使用。

四、相關(guān)政策建議

以上各項退出方式的使用依賴于相關(guān)政策的完善，具體來說有以下幾點：

（一）整合、完善現(xiàn)有法律法規(guī)

盡管原外經(jīng)貿(mào)部于2003年了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》、十部委又于2005年11月聯(lián)合出臺了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，分別對外資和內(nèi)資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行了規(guī)范。但私募股權(quán)投資基金運作和退出可依據(jù)的法律法規(guī)依然缺失。既沒有系統(tǒng)的針對私募股權(quán)投資基金設(shè)立、運營、管理、退出的框架性規(guī)定，也沒有規(guī)范私募股權(quán)投資基金退出的專項通知或規(guī)定。

建議在現(xiàn)有的《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》以及其他相關(guān)法規(guī)予以整合和修訂，例如修訂《基金法》或者制定專門的《私募股權(quán)基金法》，并在其中明確私募股權(quán)投資基金退出的相關(guān)條款。

（二）明確私募股權(quán)投資的監(jiān)管機(jī)構(gòu)

目前的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，發(fā)改委、財政部、商務(wù)部、證監(jiān)會、人民銀行、外管局等各參與其中，多頭管理現(xiàn)象明顯，需要高層領(lǐng)導(dǎo)明確監(jiān)管思路，統(tǒng)籌業(yè)務(wù)監(jiān)管模式，減少行政程序，提高效率。

（三）有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)，提供多種退出渠道和機(jī)制供選擇。

下一步應(yīng)在繼續(xù)發(fā)展主板市場和中小板市場的基礎(chǔ)上，完善創(chuàng)業(yè)板市場，構(gòu)建場外交易市場，建立多層次的資本市場體系，為私募股權(quán)投資基金提供多樣化的退出選擇。

（四）在私募股權(quán)投資基金發(fā)展過程中加入第三方監(jiān)管機(jī)制。由于私募股權(quán)投資基金的發(fā)展處于“跑馬圈地”的起步階段，私募股權(quán)投資基金運作各環(huán)節(jié)出現(xiàn)了一些不規(guī)范的行為，退出環(huán)節(jié)的不規(guī)范影響到了投資人的利益。建議參照證券投資基金的模式，引入商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資基金的托管，切實保障退出過程中投資人的利益。

參考文獻(xiàn)：

【1】伍先敏我國私募股權(quán)基金退出機(jī)制研究 宏觀經(jīng)濟(jì)觀察2009/11 總第404期

私募股權(quán)投資的退出方式范文第2篇

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資 退出障礙 退出途徑

一、研究背景

私募股權(quán)投資是以私募的形式對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，在實際運作中考慮未來的退出機(jī)制，即通過IPO上市、并購、清算等方式，出售其所持股份并從中獲利。私募股權(quán)投資在募集投入企業(yè)時就要考慮退出機(jī)制，實現(xiàn)投資回報，開始新一輪循環(huán)。根據(jù)清科研究數(shù)據(jù)顯示，2012年359支私募股權(quán)投資基金，募集了253.13億美元，比去年388.57億美元下降34.9%，融資規(guī)模有所降低。目前整體市場環(huán)境的不景氣，對私募股權(quán)投資的退出可謂雪上加霜。面對諸多退出障礙，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)如何規(guī)避政策性風(fēng)險，拓展退出途徑引起廣泛關(guān)注。

二、私募基金的退出障礙

私募股權(quán)投資的退出方式主要有公開上市（IPO）、并購與重組、回購、破產(chǎn)清算。根據(jù)清科研究數(shù)據(jù)顯示，中國在2012年發(fā)生177筆退出案例，涉及了126家企業(yè)。從退出渠道來看，177筆退出中124筆屬于IPO方式退出，涉及了73家企業(yè)，30筆屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，9筆屬于并購?fù)顺觯?筆屬于管理層收購?fù)顺觯?筆屬于股東回購?fù)顺?。目前，私募股?quán)投資的退出方式還主要偏好A股的公開上市。圖1運用魚骨圖模型對私募基金的退出障礙做出系統(tǒng)解析。我國私募股權(quán)投資退出面對6個主要問題，以時間維度作為研究視角，可劃分為短期、中期及長期問題。

（一）IPO上市受阻和并購重組市場嚴(yán)重失衡

境內(nèi)外資本市場受全球金融危機(jī)和做空機(jī)制的影響，股市不振，新股發(fā)行大幅萎縮，嚴(yán)重影響了私募股權(quán)投資退出。2012年10月10日起，證監(jiān)會暫緩新股IPO的審批，但擬上市公司的上市申請卻有增無減，截止2013年初IPO財務(wù)核查啟動時，在審待發(fā)企業(yè)已經(jīng)達(dá)到882家，可謂中國A股市場有史以來最龐大的IPO堰塞湖。從我國A股的首發(fā)市盈率看，2010～2012年分別為59.1倍、45.95倍及30倍左右。IPO發(fā)行渠道受阻、上市平均市盈率的明顯下滑以及股市經(jīng)常受到政策層面影響，如果私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)仍然將IPO作為主要退出通道的話，可能會面臨重大的挑戰(zhàn)。

并購交易往往伴隨著股份轉(zhuǎn)讓而實現(xiàn)，而股份的順利轉(zhuǎn)讓離不開健全、規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度。但目前我國經(jīng)濟(jì)體制中有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的法律法規(guī)尚不健全，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)交易市場的法律地位的不確定，制度建設(shè)滯后。從企業(yè)的角度分析，并購重組會對原有的關(guān)鍵人員進(jìn)行調(diào)整和更換，企業(yè)經(jīng)營者會存在抵觸情緒，影響了并購重組的實現(xiàn)。

（二）缺乏高效的金融服務(wù)平臺和中介組織體系

私募股權(quán)投資的退出機(jī)制高效運作離不開金融服務(wù)平臺，它對建立資質(zhì)評級和社會信用體系，以及改善資本市場環(huán)境等方面起到極其重要的作用。金融服務(wù)平臺是理順?biāo)侥脊蓹?quán)投資退出渠道的重要基礎(chǔ)。但目前的金融服務(wù)平臺僅限于各地區(qū)，服務(wù)質(zhì)量和水平參差不齊，一定程度上阻礙了退出渠道的暢通發(fā)展。

目前我國注冊的保薦機(jī)構(gòu)近80家，40多家具備證券資格的會計師事務(wù)所，數(shù)百家具備證券資格的律師事務(wù)所，這些中介機(jī)構(gòu)通過盡職調(diào)查，判斷項目收益與風(fēng)險，保證項目的真實和準(zhǔn)確性，對企業(yè)和市場負(fù)責(zé)，股權(quán)交易市場尤其是新三板和場外交易市場的交易更依賴于券商的中介服務(wù)。這些中介機(jī)構(gòu)按照服務(wù)級別劃分為兩類：一般中介機(jī)構(gòu)如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等；特殊中介機(jī)構(gòu)包括行業(yè)協(xié)會、知識產(chǎn)權(quán)評估等。

（三）不完善的資本市場和法律法規(guī)體系

目前，我國正努力構(gòu)建層次多樣的資本市場，包括主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、場外交易市場等，其目的是為不同的行業(yè)、發(fā)展階段、風(fēng)險類型企業(yè)提供融資平臺，也為私募股權(quán)投資提供了有效退出渠道。但是主板市場的功能定位于市場化、產(chǎn)業(yè)化階段的成熟企業(yè)，對投資者利益保護(hù)機(jī)制不足，創(chuàng)業(yè)板缺乏合理的退市制度，導(dǎo)致市場存在巨大泡沫風(fēng)險，股權(quán)交易市場分散、混沌，各地的股權(quán)交易中心同質(zhì)化競爭嚴(yán)重等等。

現(xiàn)行的《公司法》和《企業(yè)破產(chǎn)法》等法律法規(guī)還存有許多與私募股權(quán)投資的發(fā)展不匹配的地方，尤其是對于退出方面。比如，《公司法》第149條明確規(guī)定：“公司不得收購本公司股票，但為了減少資本而注銷公司股份或是與持有本公司股票的其他公司合并時除外”。顯然，依據(jù)此項條款，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)不得要求被投資企業(yè)回購其持有股份。目前的《企業(yè)破產(chǎn)法》僅針對于國有企業(yè)破產(chǎn)，其他企業(yè)適用于《民事訴訟法》所規(guī)定的破產(chǎn)程序，對私募股權(quán)投資以破產(chǎn)清算方式退出不利。

三、途徑分析

中國私募退出情況，根據(jù)清科研究數(shù)據(jù)顯示，在2006～2012年發(fā)生IPO退出案例558家，占總額84.4%，為私募股權(quán)投資帶來5.94倍的回報，并購重組退出案例274家，占總額14.8%，為私募股權(quán)投資帶來2.27倍的回報。中國私募退出途徑單一，借鑒國外私募股權(quán)投資退出機(jī)制，本文對并購重組、APO模式結(jié)合案例進(jìn)行重點分析。

（一）并購重組

并購程序比IPO程序更靈活，限制較少，交易過程較為迅速、簡明，私募退出者無需受日期和期限方面的約束；并購過程中受保密條款規(guī)定，各參與方對企業(yè)相關(guān)敏感數(shù)據(jù)及信息披露較少，并購重組的實施最大優(yōu)勢在于能夠發(fā)揮經(jīng)營和財務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，所以在國際上普遍受到私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的青睞。

1.案例分析。深圳市東方富海投資管理有限公司（簡稱東方富海）向上海英孚思為信息科技股份有限公司（簡稱英孚思為）投資了2450萬元，占總股份9.72%。用友軟件股份有限公司（簡稱用友軟件）為了擴(kuò)展業(yè)務(wù)，有意向收購英孚思為公司。雖然英孚思為公司具備了IPO的各項條件，但考慮到軟件與咨詢服務(wù)的一體模式，順應(yīng)汽車行業(yè)發(fā)展新趨勢，于2010年6月18日，以4.91億元全資收購英孚思為公司。此次交易東方富海公司通過并購交易退出持有英孚思為9.72%的股份，獲得回報2322.52萬元，回報率為94.8%，從投資到退出僅花費9個月時間。用友公司形成了對汽車行業(yè)整體解決方案，提高了后臺軟件的市場拓展。行業(yè)前端軟件市場取得了領(lǐng)先地位；英孚思為公司也因為此項并購取得了汽車行業(yè)前端軟件市場領(lǐng)先地位，可謂一舉三得。

2.啟示。（1）東方富海通過并購及時地退出投資，獲得較高回報，贏得了聲譽，有利于下一輪的募集資金。（2）并購交易較為簡明，效率高。此次交易中介顧問為安永華明會計事務(wù)所，為英孚思財務(wù)性復(fù)核以及價值評估等，耗費成本較低。并購事宜從2009年12月開始到2010年6月簽訂并購合同，時間歷時六個月，時間成本較低。（3）此次并購交易屬于吸收合并形式，保持原公司業(yè)務(wù)發(fā)展的連續(xù)性，獲得稅收優(yōu)惠，而且并未披露太多關(guān)于英孚思為經(jīng)營信息，極大地保護(hù)了其擁有的知識產(chǎn)權(quán)。（4）私募股權(quán)投資以并購重組方式的退出，給私募帶來可觀收入，為企業(yè)贏得了更大發(fā)展空間，進(jìn)一步證明了并購?fù)顺鐾顿Y也是私募股權(quán)投資成功退出投資的方式之一。

（二）APO模式

APO是指向國際投資者定向募集資金，而進(jìn)行的融資型反向收購，使私募獲利后退出。這種模式介于IPO上市和反向收購之間的融資程序，且能彌補兩者不足。特點是，快捷高效，成本較低。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可在投資企業(yè)上市后拋售股票，實現(xiàn)退出。對美國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，APO模式是投資中國公司的較好途徑。

1.案例分析。深圳比克電池有限公司（簡稱比克）欲尋求海外上市，但要一年以上才能完成；直接引入私募，但對其估值太低，于是選擇與沃特財務(wù)集團(tuán)合作進(jìn)行APO模式。2005年1月，公司總共融資1700萬美元，同年9通過定向增發(fā)融資4345萬美元。2006年5月31日，比克由美國OTCBB市場轉(zhuǎn)板到美國NAS-DAQ交易市場，市值達(dá)到近5.5億美元。

2.啟示。（1）OTCBB市場融資能力的有限。選擇這種模式，企業(yè)首次上市的場所必須是類似于美國OTCBB市場，這種市場與主流板塊市場不同，投機(jī)性較強(qiáng)，市場融資有限。完成板塊之間的轉(zhuǎn)換，限制較多，比如，美國規(guī)定5美元以上的股票交易價格必須維持3個月，之后不得低于1美元，股東人數(shù)不得少于400人等硬性條件，企業(yè)需要做好應(yīng)對工作。

（2）尋找合適的中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)的選擇至關(guān)重要，可以幫助企業(yè)了解當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)，理順業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，按照國外思維來構(gòu)建和調(diào)整。企業(yè)通過APO模式實現(xiàn)海外上市，其私募股權(quán)投能夠成功退出，合適的中介機(jī)構(gòu)將起到事半功倍的作用（寇宇和臧維，2008）。

四、結(jié)論與政策建議

目前私募股權(quán)投資退出受到種種障礙，主要是由于多層次的資本市場發(fā)展不完善，法律法規(guī)不健全及缺乏高效的金融服務(wù)平臺和中介組織體系。因此，要解決私募股權(quán)投資的退出困境，必須從機(jī)構(gòu)自身、環(huán)境建設(shè)及提高中介服務(wù)三方面著手。

（一）私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)

1.高度重視退出機(jī)制。截止2011年12月31日，中國境內(nèi)注冊的私募股權(quán)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到4139家。從事私募股投資機(jī)構(gòu)的增多，反映了私募資金來源充裕，業(yè)務(wù)不斷發(fā)展。私募股投資機(jī)構(gòu)在投資之初就要設(shè)立明確的退出方式。投入企業(yè)時，要平衡進(jìn)入與退出時機(jī)、程度，防止投資規(guī)模擴(kuò)大后，難尋退出途徑，導(dǎo)致投資項目失敗。因此，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資之初，在與被投資企業(yè)簽訂的合約中就退出方式、宏觀環(huán)境變化時退出時間、程度等策略變化等問題列明相關(guān)條款，掌握退出時機(jī)、方式的主動性。

2.退出方式不斷創(chuàng)新。很多私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將Pre-IPO方式，作為主要的盈利模式，由于境內(nèi)外資本市場低迷，還維持原來退出模式，勢必行不通。當(dāng)前必須轉(zhuǎn)換思路，拓展并購、APO、清算模式，實現(xiàn)退出機(jī)制暢通的運行。

（二）政府應(yīng)加強(qiáng)宏觀環(huán)境的建設(shè)

1.加大力度建設(shè)產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易市場門檻低，限制少，恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)下尋求合適的買方，可以快速實現(xiàn)私募資本退出。但目前國內(nèi)產(chǎn)權(quán)市場主要由各地方政府建立，區(qū)域性、全國性的聯(lián)交系統(tǒng)缺乏，交易機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)以政府官員為主，導(dǎo)致市場分散，缺少市場壓力，創(chuàng)新性不足。因此政府應(yīng)該以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)，建立全國聯(lián)交系統(tǒng)，進(jìn)而建立起三板、四板市場，推動轉(zhuǎn)板機(jī)制，不斷完善多層次的資本市場體系。

2.健全法律法規(guī)。我國一些法律和各種規(guī)章條款制約了私募股權(quán)投資的退出，隨著私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的增加，行業(yè)的興起，建立風(fēng)險投資企業(yè)法，對并購、回購、清算等退出活動作出詳細(xì)規(guī)定，使各種私募退出途徑有法可依，減少私募退出過程中的各種分歧，提高效率，保障私募股權(quán)投資退出機(jī)制順利和健康。

（三）提高中介服務(wù)

各中介機(jī)構(gòu)需要引入競爭機(jī)制，促使其在競爭中不斷提高自身素質(zhì)。規(guī)范、專業(yè)顧問可以從稅收籌劃方案的設(shè)計、法律合同的擬定、財務(wù)報表的整合等角度來推動私募退出活動的順利進(jìn)行，從而能在最大限度上降低私募退出投資時所帶來的成本問題和交易時間，使投資退出更加順暢、快捷和高效。此外，政府應(yīng)當(dāng)推出中介行業(yè)準(zhǔn)入制度，對私募股權(quán)投資者、出售方企業(yè)和收購方在選擇退出模式時能提供及時的顧問支持，減少了因選擇顧問而帶來的一系列問題。

總之，私募股權(quán)退出機(jī)制不暢通則會嚴(yán)重影響私募股權(quán)市場發(fā)展，因此，健全和完善退出市場，努力開拓新的途徑暢通退出機(jī)制，才能優(yōu)化資金配置，提升企業(yè)價值，也是我國建立多層次資本市場的不可缺失的環(huán)節(jié)。

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私募股權(quán)投資的退出方式范文第3篇

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；渠道；上市退出：監(jiān)管

中圖分類號：F830.59　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006-1428(2009)02-0053-03

私募股權(quán)投資基金(Private Equity)是指以非上市企業(yè)股權(quán)為主要投資對象的各類風(fēng)險投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金等。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本不同，私募股權(quán)投資基金更多是一項金融創(chuàng)新，其并不謀求對企業(yè)的長期控制，主要經(jīng)營戰(zhàn)略是最終將所持股份出售，或企業(yè)上市后在二級市場減持實現(xiàn)資本退出。

一、我國外資私募股權(quán)投資基金的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

早在20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，大量境外創(chuàng)投基金就開始投資我國互聯(lián)網(wǎng)公司。我國三大門戶網(wǎng)站新浪、搜狐和網(wǎng)易背后都有境外創(chuàng)投基金的影子。新世紀(jì)以來，以收購基金為主的國外私募股權(quán)投資基金開始通過各種渠道進(jìn)入我國市場，其中在金融領(lǐng)域比較重大的案例包括：2004年10月美國新橋資本以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89％股權(quán)；2005年12月美國凱雷集團(tuán)斥資4.1億美元收購太平洋保險集團(tuán)24.9％的股權(quán)：2006年2月新加坡淡馬錫旗下私募股權(quán)投資基金動用15億美元持有中國銀行5％的股權(quán)。在非金融領(lǐng)域，比較重要的主要有高盛并購雙匯、華平控股哈藥、大摩投資蒙牛、黑石收購藍(lán)星等。

國內(nèi)私募股權(quán)投資基金起步較晚，且目前沒有專門的法規(guī)進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，因此在國內(nèi)活躍的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)絕大部分是國外私募股權(quán)基金，無論從融資規(guī)模還是從投資金額來看，外資私募股權(quán)投資基金都占據(jù)了我國市場的絕對份額。相對而言。中資和中外合資私募股權(quán)基金數(shù)量少、規(guī)模小。以2007年中國創(chuàng)投市場新募集基金為例，中資基金數(shù)量25個，基金規(guī)模11.1億美元；外資基金數(shù)量29個，基金規(guī)模為68.9億美元。從投資金額看，2006-2007年外資創(chuàng)投占比接近90％。

二、外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國的渠道

目前，外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國市場主要以外商直接投資形式為主，在具體投向上，主要集中于房地產(chǎn)行業(yè)和高科技成長類企業(yè)，即通過選擇有潛力的境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行參股或者收購部分原股東股權(quán)，派遣董事、優(yōu)化管理、對企業(yè)進(jìn)行重組和再包裝，直至上市退出。對于房地產(chǎn)等特殊行業(yè)，則通常采取和國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商合作，成立合資公司，在項目完成后撤銷企業(yè)并分得盈利，或從國內(nèi)開發(fā)商直接購買商業(yè)樓盤，再通過租售等方式實現(xiàn)資本回收。

具體來說，外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國的渠道有：一是外國投資者先在境外設(shè)立私募股權(quán)投資基金，再以境外投資者法人身份并購境內(nèi)企業(yè)；二是外國投資者設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)，再通過該外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)并購境內(nèi)企業(yè)，被并購企業(yè)一般按內(nèi)資企業(yè)進(jìn)行管理。在投資方式上，主要包括增資參股、收購現(xiàn)有股東股權(quán)和收購資產(chǎn)等。另外，理論上外國投資者可在境內(nèi)設(shè)立投資性外商投資企業(yè)，然后再通過該投資性外商投資企業(yè)并購境內(nèi)企業(yè)，被并購企業(yè)成為外商投資企業(yè)，但由于商務(wù)部門對設(shè)立投資性外商投資企業(yè)審核嚴(yán)格，外資私募股權(quán)投資基金很難通過這個渠道進(jìn)入。

實際上，外資私募股權(quán)投資基金投資我國市場多數(shù)是“三頭在外”。首先是資金來源于境外，國內(nèi)資本市場對外資融資基本未開放，因此外資私募股權(quán)投資基金只能在國際市場融資；其次是投資機(jī)構(gòu)是非居民，由于國內(nèi)沒有專門針對私募股權(quán)投資基金的法規(guī)，外資私募股權(quán)投資基金無法在國內(nèi)以基金名義注冊法人實體，其經(jīng)營實體通常注冊在境外，再以外商直接投資的方式參與我國市場；最后是資本退出在境外，由于境外私募股權(quán)投資基金收購國有股份敏感性較強(qiáng)，涉及層面多，因此目前其在國內(nèi)收購的企業(yè)多數(shù)是民營企業(yè)，民營企業(yè)在我國資本市場上市向來比較困難，加之境內(nèi)再融資程序復(fù)雜、困難，外資私募股權(quán)投資基金通常選擇“紅籌境外上市”的方式實現(xiàn)資本退出。

三、外資私募股權(quán)投資基金的退出模式

外資私募股權(quán)投資基金實現(xiàn)資本退出的方式主要有兩種，一種是通過提升企業(yè)價值將所持股份溢價出售，另一種是推動企業(yè)在股票市場上市，然后通過二級市場逐漸減持退出。通常而言，私募股權(quán)投資基金更偏向于后者，在中國外資私募股權(quán)投資基金也主要通過上市退出。此外，部分外資私募股權(quán)投資基金先向內(nèi)資企業(yè)增資或收購股權(quán)，從而實現(xiàn)內(nèi)資企業(yè)外資化。原內(nèi)資企業(yè)獲得資金后，在約定時間內(nèi)再通過股權(quán)回購方式收購原私募股權(quán)投資基金控制的股權(quán)，實現(xiàn)融資的目的，私募股權(quán)投資基金借助投資名義獲得類似固定回報。

2006年前，以紅籌方式到境外上市渠道暢通，外資私募股權(quán)投資基金絕大多數(shù)通過將所投企業(yè)運作到境外上市實現(xiàn)資本退出。所謂紅籌上市是指境內(nèi)個人先在開曼群島、維京群島、百慕大、毛里求斯等離岸中心設(shè)立初始注冊資本金為1萬美元左右的空殼公司。再將境內(nèi)股權(quán)或資產(chǎn)以增資擴(kuò)股的形式注入殼公司，然后殼公司收購境內(nèi)企業(yè)，最終以殼公司名義在香港特區(qū)、新加坡等股票市場上市。但是，由于紅籌上市對我國而言會產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失、稅收損失等負(fù)面影響，2006年，商務(wù)部等六部委《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，對境外投資者參股或收購中方股權(quán)的行為進(jìn)行規(guī)范，并規(guī)定由商務(wù)部牽頭進(jìn)行審批，對以紅籌形式境外上市需由商務(wù)部和證監(jiān)會雙重批準(zhǔn)，并設(shè)定了一年的上市期限，使得外資私募股權(quán)投資基金以紅籌模式境外上市退出的難度加大。

我國在產(chǎn)業(yè)政策方面對外資市場準(zhǔn)入存在一定的限制，如發(fā)改委和商務(wù)部等部門聯(lián)合的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》將外資企業(yè)項目分為鼓勵類外商投資項目、限制類外商投資項目、禁止類外商投資項目，其中包括新聞網(wǎng)站、互聯(lián)網(wǎng)等均被列為禁止類外商投資項目。在實踐中，外資私募股權(quán)投資基金為達(dá)到規(guī)避產(chǎn)業(yè)政策限制并能順利退出的目的，通常在紅籌上市過程中采取更為復(fù)雜的交易和法律結(jié)構(gòu)，以利潤轉(zhuǎn)移、技術(shù)轉(zhuǎn)移、委托持股、協(xié)議控制以及境外期權(quán)等方式，間接控制限制類、禁止類外商投資項目的股權(quán)或現(xiàn)金流，成為限制類、禁止類外商投資項目的實際控制人，進(jìn)而通過紅籌境外上市的方式順利實現(xiàn)資本退出。

四、外資私募股權(quán)投資基金投資境內(nèi)的監(jiān)管框架

目前。我國雖然沒有專門規(guī)范私募股權(quán)投資基金的政策法規(guī)，但有關(guān)外資政策法規(guī)涉及私募股權(quán)投資基金并購境內(nèi)企業(yè)業(yè)務(wù)，主要包括外資私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)設(shè)立和設(shè)立后股權(quán)投資的監(jiān)管。

(一)外資私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)設(shè)立的監(jiān)管

在風(fēng)險投資領(lǐng)域。根據(jù)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，經(jīng)商務(wù)部和科技部批準(zhǔn)，境外投資者可在中國境內(nèi)成立外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，主要向未上市高新

技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。一般情況下，外方股東人數(shù)眾多(按規(guī)定可在2-50人)，外資創(chuàng)投企業(yè)也被稱為外資私募創(chuàng)業(yè)投資基金。

在投資性外商投資企業(yè)領(lǐng)域。從性質(zhì)上看，有些投資性外商投資企業(yè)實則屬于私募股權(quán)投資基金。該類企業(yè)設(shè)立由《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》及其《商務(wù)部關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的補充規(guī)定》進(jìn)行規(guī)范。

有些境外資本在境內(nèi)通過巧立名目設(shè)立一般外商投資企業(yè)(大都為服務(wù)類外資企業(yè)，類似私募股權(quán)投資基金)進(jìn)行股權(quán)投資。該類企業(yè)設(shè)立主要受《中外合資企業(yè)法》、《外資企業(yè)法》、《中外合作企業(yè)法》和《公司法》等監(jiān)管。

(二)外資私募股權(quán)投資基金境內(nèi)股權(quán)投資的監(jiān)管

設(shè)立境內(nèi)法人機(jī)構(gòu)(商業(yè)存在)以股權(quán)投資方式進(jìn)行再投資的監(jiān)管。對于一般外商投資企業(yè)再投資行為，現(xiàn)行管理規(guī)定其所投資或并購企業(yè)一般視同內(nèi)資企業(yè)進(jìn)行管理。但向中西部地區(qū)投資，被投資企業(yè)注冊時外資比例超過25％的，可享受外商投資企業(yè)待遇。事實上，部分外資私募股權(quán)投資基金通過在境內(nèi)設(shè)立一般服務(wù)類外資企業(yè)，然后超投資和經(jīng)營范圍進(jìn)行股權(quán)投資性質(zhì)的再投資。外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)再投資管理比照一般外商投資企業(yè)進(jìn)行管理。對于投資性外商投資企業(yè)的再投資，現(xiàn)行管理規(guī)定投資性外商投資企業(yè)設(shè)立或并購的境內(nèi)子公司屬于外商投資企業(yè)。所投資企業(yè)屬于鼓勵類或允許類的，外資創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)向商務(wù)主管部門備案；屬于限制類的，應(yīng)經(jīng)其批準(zhǔn)。

以境外投資者身份(在境內(nèi)無商業(yè)存在)并購境內(nèi)企業(yè)的審批監(jiān)管。對外資私募股權(quán)投資基金以境外投資者進(jìn)行股權(quán)投資的監(jiān)管，法規(guī)包括《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》、《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》等。實踐中，對于符合審查條件的，需要反壟斷審查以及商務(wù)部主導(dǎo)的并購審查；如果并購上市公司的，需要由證監(jiān)會審批；如果并購國有企業(yè)，需要履行國有資產(chǎn)管理部門的報批手續(xù)。此外，如果境外私募股權(quán)投資基金的實際出資人中含有境內(nèi)居民的，需在辦理境外特殊目的公司境外投資登記后，方可進(jìn)行并購境內(nèi)企業(yè)的返程投資。

(三)外資私募股權(quán)投資基金的外匯管理

如果境外私募股權(quán)投資基金的實際出資人是非境內(nèi)居民，其投資于境內(nèi)企業(yè)的相關(guān)外匯管理比照外國投資者在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)的規(guī)定辦理。該類基金擬設(shè)立的外商投資企業(yè)經(jīng)商務(wù)主管部門批準(zhǔn)設(shè)立后，可持相關(guān)文件到外匯管理部門辦理外商投資企業(yè)外匯登記和申請設(shè)立資本金賬戶。經(jīng)核準(zhǔn)后，可將外匯匯入外商投資企業(yè)的資本金賬戶。外商投資企業(yè)可根據(jù)支付結(jié)匯制要求在外匯指定銀行辦理結(jié)匯手續(xù)，其所得利潤、紅利可在境內(nèi)再投資或購匯匯出，清算、減資、轉(zhuǎn)股外國投資者所得收入經(jīng)外匯管理部門核準(zhǔn)后，可匯出境外。

如果境外股權(quán)投資基金的實際出資人是境內(nèi)居民，該境內(nèi)居民需按規(guī)定辦理境外特殊目的公司境外投資登記。返程投資設(shè)立的外商投資企業(yè)的資本金賬戶開設(shè)、資本金結(jié)匯、利潤匯出等外匯管理與實際出資是非境內(nèi)居民的外商投資企業(yè)類似。對于收購現(xiàn)有股東股權(quán)、資產(chǎn)以及一般外商投資企業(yè)和外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參股境內(nèi)企業(yè)的外匯資金，需開立專門外匯賬戶方可結(jié)匯。對于投資性外商投資企業(yè)和境外私募股權(quán)投資基金參股境內(nèi)企業(yè)，由境內(nèi)企業(yè)開立資本金賬戶按支付結(jié)匯制辦理結(jié)匯。

五、當(dāng)前監(jiān)管存在的主要問題和政策建議

目前，部分外資私募股權(quán)投資基金在三個層面對我國的產(chǎn)業(yè)和外匯管理政策產(chǎn)生一定的沖擊：

一是突破國家產(chǎn)業(yè)政策的限制，主要包括：以一般外商投資企業(yè)之名，行境內(nèi)私募基金股權(quán)或創(chuàng)業(yè)投資之實，規(guī)避審批，繞開外商產(chǎn)業(yè)投資指導(dǎo)的準(zhǔn)入限制：通過協(xié)議控制等方式收購戰(zhàn)略性行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

二是規(guī)避現(xiàn)行國家外匯管理政策的管理，主要包括：利用境內(nèi)股權(quán)并購方式進(jìn)行再投資，加速資本金結(jié)匯；以股權(quán)投資為名，行外債融資之實，在獲取較高貸款回報率的同時，通過采用股權(quán)回購方式(假股權(quán)真?zhèn)鶛?quán))的方法來協(xié)助境內(nèi)企業(yè)規(guī)避現(xiàn)行外債管理。

三是可能成為異常資金流動的渠道，主要包括：利用關(guān)聯(lián)交易中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段，通過控制轉(zhuǎn)股價格，打通外匯資金流出入通道，增加相關(guān)部門對跨境資金流動監(jiān)管的難度等。

外資私募股權(quán)投資基金是我國利用外資的新形式，既不能將外資私募股權(quán)投資基金妖魔化并嚴(yán)格限制，也不能自由放任，需要做好監(jiān)管和引導(dǎo)。

一是要加快立法，做好監(jiān)管工作。可在現(xiàn)有外商直接投資框架下，對外資私募股權(quán)投資基金的境內(nèi)投資行為進(jìn)行監(jiān)管，有關(guān)部門需抓緊制定專門法規(guī)予以規(guī)范。同時，嚴(yán)格按照產(chǎn)業(yè)政策管理外資私募股權(quán)投資基金，鼓勵其投資我國急需發(fā)展的行業(yè)，如環(huán)保、農(nóng)業(yè)、高科技等，控制外資私募股權(quán)投資基金變相投資禁止類和限制類產(chǎn)業(yè)。

私募股權(quán)投資的退出方式范文第4篇

私募股權(quán)基金（PrivateEquityFund，簡稱PE）從早期的以創(chuàng)業(yè)或風(fēng)險投資基金（VentureCapital，簡稱VC）為主；到后來以投資“基金中的基金”的方式進(jìn)一步“試水”；再到2007年6月修訂后的《合伙企業(yè)法》的正式實施，再到現(xiàn)如今境外私募股權(quán)基金幾乎全線進(jìn)入中國，而中國本土的私募股權(quán)基金也迅速崛起。

二、文獻(xiàn)綜述

1946年，由KarlCanpton和GeorgesDoriot聯(lián)手創(chuàng)立的第一家私募股權(quán)投資公司—ARD的成立拉開了私募股權(quán)投資發(fā)展的序幕。賀靚姝（2012）選取2007—2008年中小板上市公司為研究樣本,探討私募股權(quán)投資是否有利于公司價值提升,實證研究如私募股權(quán)投資的持股比例和聲譽度這些私募的微觀因素是否在公司價值增值中發(fā)揮了重要的作用,PE的退出是否對公司價值產(chǎn)生影響。曹攀攀（2012）通過選取147家在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)公布的2011年第三季度財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本。通過多元線性回歸模型和二次曲線模型兩部分實證分析。

三、私募股權(quán)投資影響公司價值的理論分析

我國私募股權(quán)投資主要通過以下幾個方面來影響中小板上市公司的價值：

（一）解決信息不對稱問題，緩解委托關(guān)系從理論上說，企業(yè)管理人與投資者的目標(biāo)往往并不相同，企業(yè)管理人的目標(biāo)可能是擴(kuò)大公司規(guī)模，而投資者的目的可能是利益最大化，于是產(chǎn)生了分歧，那么出于對自身利益的考慮，目標(biāo)企業(yè)就有可能會做出損害投資者利益的行為。而通過私募股權(quán)投資就能比較好的解決這一問題，私募股權(quán)投資者具有特殊的雙重身份，即私募股權(quán)投資者既是委托人，又是人。

（二）優(yōu)化企業(yè)投融資決策，改善企業(yè)法人結(jié)構(gòu)私募機(jī)構(gòu)有意愿且有能力幫助中小企業(yè)優(yōu)化其公司治理結(jié)構(gòu)，并且企業(yè)經(jīng)營的好壞直接影響著私募股權(quán)投資基金的生存，如果企業(yè)經(jīng)營不好，那么私募股權(quán)無法通過IPO退出來得到豐厚的回報，這影響著私募股權(quán)基金的聲譽，嚴(yán)重的影響其在所在行業(yè)的生存狀況，因此兩者在目標(biāo)上的一致性促使私募股權(quán)不同于傳統(tǒng)的金融咨詢機(jī)構(gòu)，其更加專業(yè)，更加理性，且其目標(biāo)性也很強(qiáng)，從而能夠獲得目標(biāo)企業(yè)和投資者的信任。

（三）加速技術(shù)創(chuàng)新，推動產(chǎn)業(yè)升級中小企業(yè)周期短，決策機(jī)制靈活，管理成本低廉，所需資金少，因此，在技術(shù)創(chuàng)新方面與其他企業(yè)相比，有著無可比擬的優(yōu)勢。私募股權(quán)投資作為一種抗高風(fēng)險的投資方式，可以支持中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

四、私募股權(quán)投資與公司價值的實證分析

（一）變量選擇1.被解釋變量本文用托賓Q值衡量公司價值，托賓Q值=市場價值/重置成本=（流通股×股價+非流通股或限售股×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面價值）/總資產(chǎn)。2.解釋變量解釋變量是私募股權(quán)投資為0-1變量，若公司存在私募股權(quán)投資則取值為1，如不存在，則取值為0。3.控制變量本文選取公司規(guī)模和財務(wù)杠桿度為控制變量。公司規(guī)模取公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)，財務(wù)杠桿度用賬面資產(chǎn)負(fù)債率衡量。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文選取2012年12月深圳證券交易所中小企業(yè)板塊的上市公司的所有新股為研究樣本，按照慣例剔除了ST公司、凈利潤和股東權(quán)益為負(fù)數(shù)的公司。

（三）模型構(gòu)建根據(jù)研究假設(shè)和所收集的數(shù)據(jù)特征，本文建立下列模型：為被解釋變量，分別為Tobin.sQ，PE為解釋變量，表示是否有私募股權(quán)投資；Size和Lev為控制變量,ε為隨機(jī)項，它表示被解釋變量的變化中不能完全由解釋變量的變化來解釋的部分。

五、結(jié)論與建議

為了促進(jìn)我國私募股權(quán)投資的發(fā)展，本文提出下列建議。

（一）加強(qiáng)私募股權(quán)投資的輿論引導(dǎo)和從法律角度創(chuàng)造良好的環(huán)境積極營造私募股權(quán)投資的輿論環(huán)境，并積極引導(dǎo)，鼓勵私募股權(quán)投資向中小企業(yè)投資，尤其是向高新技術(shù)企業(yè)投資，這能為我國中小企業(yè)開辟新的融資渠道，還能彌補金融市場在企業(yè)治理，資源配置等方面的缺陷，提高資本市場的經(jīng)濟(jì)效率。

（二）拓寬私募股權(quán)投資基金募集資金來源國家應(yīng)盡快出臺《股權(quán)投資基金管理辦法》或更高的法律法規(guī)，培育合格的機(jī)構(gòu)投資者，以此來規(guī)范私募股權(quán)投資基金的資金籌集、運用等方面的內(nèi)容，由審批制改為備案制，規(guī)范私募股權(quán)投資基金的資金籌集、營運和退出等環(huán)節(jié)，促使私募股權(quán)投資基金按照市場化原則規(guī)范運作。

私募股權(quán)投資的退出方式范文第5篇

該數(shù)據(jù)和結(jié)論主要來自清科研究中心近日的《2007年第二季度中國私募股權(quán)投資研究報告》，此次調(diào)研報告的范圍針對在中國大陸地區(qū)有活躍投資記錄的75家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

新募基金較去年同期大幅增長，成長基金獨占鰲頭

清科研究中心的調(diào)查結(jié)果顯示，2007年第二季度針對亞洲市場的私募股權(quán)基金募集非?；钴S。本季度共有15支可投資于中國大陸地區(qū)的亞洲私募股權(quán)基金完成募集，金額達(dá)到57.90億美元，比去年同期增幅達(dá)102.2%。對比上季度17支基金募集75.94億美元的情況則略有下滑。

從新募集基金的類別來看，2007年第二季度，在15支成功募集的私募股權(quán)基金中，有7支屬于成長基金，募集金額達(dá)到22.38億美元，無論是基金數(shù)量還是募集金額均接近總數(shù)的一半，居各類募資基金之首。其后分別是不良債權(quán)基金（2支基金募資14.77億美元）、并購基金（3支基金募資12.00億美元）和基金的基金（2支基金募資7.15億美元）。而房地產(chǎn)基金類別中只有1支募集了1.60億美元，與上季度房地產(chǎn)基金每支10.45億美元的平均募資額相去甚遠(yuǎn)。

私募股權(quán)投資更為活躍，平均投資規(guī)模下調(diào)

2007年第二季度私募股權(quán)投資活動更為頻繁，達(dá)到45起投資事件，多于上季度的38起，但是已披露部分的投資總額為24.09億美元，比上季度24.94億美元的總額有所下降。值得關(guān)注的是，與去年同期的17起投資事件和19.29億美元的投資總額相比，本季度雖然案例數(shù)增加了164.7%，但投資額僅僅增加了24.9%，并沒有體現(xiàn)出特別明顯的優(yōu)勢。由此可以看出，在中國私募股權(quán)投資活動日趨頻繁的今天，私募股權(quán)基金的管理者正在通過降低單筆平均投資規(guī)模和增加投資項目的方式來分散風(fēng)險。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑投資，IT行業(yè)投資增速

2007年第二季度，私募股權(quán)在中國的投資依舊集中在傳統(tǒng)行業(yè)，無論是從投資案例數(shù)量還是投資金額來說都排名第一。本季度共發(fā)生45起私募股權(quán)投資案例中，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的就有22起，占該季度投資案例總數(shù)的48.9%，涉及金額13.48億美元，占季度總投資額的55.9%。雖然與上季度23起投資案例和18.71億美元相比，無論是案例數(shù)還是平均投資規(guī)模都開始下滑，但是不可否認(rèn)，傳統(tǒng)行業(yè)依然占據(jù)各投資行業(yè)的領(lǐng)跑地位。

其次占據(jù)優(yōu)勢的是廣義IT行業(yè)，有10起私募股權(quán)投資案例，投資金額達(dá)到7.65億美元。這與上個季度只有5起案例投資5,260萬美元的規(guī)模相比有了很大起色。由此可以發(fā)現(xiàn)，以往專注于傳統(tǒng)行業(yè)的私募股權(quán)投資基金管理者，也漸漸開始將目光轉(zhuǎn)向以往創(chuàng)業(yè)投資基金一直關(guān)注的廣義IT行業(yè)，更多投資資金的進(jìn)入造成了IT行業(yè)投資的提速。

成長資本依舊是主要投資形式

私募股權(quán)基金的投資形式一直呈現(xiàn)多樣化，投資策略包括成長資本、投資上市公司股票（PIPE）、并購、過橋資本、夾層資本以及不動產(chǎn)項目投資等。從投資策略分類的角度來看，2007年第二季度私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)作為成長資本的投資事件達(dá)到31起，占到總投資案例數(shù)的68.9%，涉及金額10.18億美元，占總投資金額的42.3%。因此無論從投資事件數(shù)量，還是從投資金額而言，成長資本都占到絕對多數(shù)，成為本季度最為主要的私募股權(quán)投資形式。

另外，值得注意的是，本季度私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為即將上市的企業(yè)提供的過橋資金為3,000萬美元，占到投資總額的1.2%，這與上季度8.02億美元的投資額和32.2%的比例相差懸殊。而投資于已上市公司的資金則由上季度的5.75億美元升至8.32億美元，在總體投資額中的比重也由23.1%升至34.5%。這說明私募股權(quán)投資者正根據(jù)市場形勢對投資策略和投資組合進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

上市依然是私募股權(quán)基金退出的主流渠道