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資產證券化的作用范文第1篇

關鍵詞：資產證券化；金融風險；基本功能

中圖分類號：F831.51 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2012)01－0029－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.01.08

一、引言

次貸危機表明，資產證券化引致金融風險的形成、積累和傳導已成為不可爭議的事實[1]。比如資產證券化引起內生流動性擴張[2]、資產價格泡沫和潛在金融風險[3]、金融市場流動性緊縮[4-8]以及金融體系的“去杠桿化”[9-10]。但資產證券化到底通過什么樣的途徑引起系風險的形成及傳導？在金融風險的動態(tài)演進中，資產證券化的運作機制、基本功能以及基礎資產到底起了什么樣的作用？針對這些問題，學術界還沒有形成完整的結論，因此本文深入討論資產證券化在金融風險的形成及動態(tài)演進中的作用機制。

本文借鑒Davis、Karim（2009）①關于金融危機的研究成果，他們認為金融危機的演進遵循：初始正向沖擊―正向沖擊引起的傳導―負向二次沖擊―危機的爆發(fā)及傳導―政策反應―經濟后果。所以本文認為資產證券化對金融風險的作用機制應遵循以下四個階段：形成―積累―爆發(fā)―傳導及擴散，本文遵循這四個階段來分析資產證券化在金融風險動態(tài)演進中的作用（見表1）。

二、資產證券化的復雜運作機制――金融風險的形成

資產證券化在運作過程中涉及到初始債務人、貸款發(fā)放機構、信用評級機構、投資者、服務者以及第三方等主體，因此其運作機制是極其復雜的，這使參與主體難以掌握資產證券化的有效信息并形成理性的市場預期，同時導致大量委托――問題，這些不利因素均導致金融風險的潛在形成。

（一）種類繁多的基礎資產導致資產證券化的定價難度上升

證券化的基礎資產種類繁多，不同的資產具有不同的風險收益特征，這也相應的有不同的風險收益評估方式。在利率的波動下，各項資產價值評估的難度越來越大，這時市場會傾向于依賴假設條件模型進行評估，但這種評估結果大多不符合市場走勢。如果基礎資產不止一種，則定價的難度會上升。在金融市場中，有效的定價可以優(yōu)化資源配置并減少市場波動，因此資產證券化定價難度的上升無疑使?jié)撛陲L險不斷形成。

（二）資產證券化繁多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場預期的難度

資產證券化的創(chuàng)新品種是極其繁多的，并在初始證券化基礎上形成的證券化平方和立方，再加上眾多的參與主體，使資產證券化形成一個種類繁多、錯綜復雜的市場，這增加了信息披露和市場預期的難度。一方面，眾多創(chuàng)新產品導致信息披露需要花費很高的成本，當信息分析成本超過收益時，市場參與者就不會進行信息分析，這是目前資產證券化評級機構壟斷的主要原因，這也會引起信息披露不充分以及評級機構的道德風險。另一方面，這些創(chuàng)新產品具有復雜的交易結構，再加上難懂的定價模型，使投資者很難對價格走勢形成有效的預期，這導致了潛在風險的形成。

（三）資產證券化的眾多參與者導致大量委托――問題

委托――問題源自于委托人和人之間的信息不對稱。資產證券化的創(chuàng)新過程中有一個不斷拉長的利益鏈條，其中包括借款人、貸款發(fā)放者、金融機構、投資銀行、信用評級公司、投資者以及服務商等。由于缺乏有效的激勵機制，資產證券化運作中的每兩個參與者都存在信息不對稱，每多一層的信息不對稱就會產生一層委托――問題，形成嚴重的逆向選擇和道德風險。隨著證券化的不斷創(chuàng)新，初始借貸關系變得越來越不清晰，參與主體之間的責任也變得越來越模糊，委托――問題會越來越多，這使資產證券化的運作鏈條極其脆弱，并隱含了大量風險。

三、資產證券化的基本功能――金融風險的潛在積累

資產證券化具備轉移風險和增加流動性兩項基本功能。在資產證券化誕生之初，這兩項功能為解決儲蓄存款機構的流動性短缺、降低融資成本、優(yōu)化資源分配以及提高資本充足率等方面發(fā)揮了有效作用。一般在金融危機爆發(fā)之前，風險會有一個積累階段，而資產證券化基本功能的過度濫用能夠促使金融風險潛在積累。

（一）增加流動在風險潛在積累中的作用

1.增加流動性導致抵押貸款機構的道德風險。在次貸危機中，抵押貸款機構通過證券化將一些缺乏流動性的資產變現(xiàn)。隨著流動性的增加，抵押貸款機構放貸的動機會隨之提高，從而忽視對借款人信用等級和財務狀況的調查，并放松對基礎資產的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風險。

2.增加流動性導致了內生流動性擴張。抵押貸款機構通過證券化實現(xiàn)了流動性增加，而證券化的投資者比如投資銀行也可以將其持有的證券化作為基礎資產再次證券化，從而實現(xiàn)流動性的擴張。這種手段在次貸危機中被不斷利用，即只要資產證券化存在，“投資約束”就等同于不存在。但這種擴張集中在金融市場內部，沒有像貸款那樣從金融機構延伸至實體產業(yè)，因此這種流動性增加只能是內生流動性擴張，同時這種增加與基礎資產的價格緊密相關，一旦價格發(fā)生逆轉，流動性供給就會驟然減少，流動性危機就有可能爆發(fā)[11]。

3.增加流動性導致了資產價格泡沫。隨著流動性資源的增加，抵押貸款機構更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導致大量信貸資金流入住房貸款市場，引起房價不斷上漲，形成資產價格泡沫。若房價上漲速度能與租金上漲速度持平，則房市就不存在泡沫。但在1998―2007年時期的美國，房價上漲速度始終快于租金，表明房地產市場存在巨大泡沫，而在2007年房價觸頂回落，房價增速逐漸向租金靠攏，表明市場在擠出泡沫[12]。由此可見美國房地產市場存在巨大泡沫，而增大流動是泡沫形成的罪魁禍首之一。

（二）風險轉移功能在風險潛在積累中的作用

在金融危機中，資產證券化風險轉移功能是金融風險積累的直接推手。首先，抵押貸款機構通過發(fā)行證券化將借款人的信用風險轉移至投資者，這些投資者包括投資銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行及個人投資者。隨后，投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎資產進行再次打包和重組，由此形成證券化平方和立方等（比如各種CDO、CDS），這些產品又會被其他投資者購買，形成風險的再次轉移。隨著監(jiān)管的放松，這一過程會不斷衍生下去，形成巨大的信用鏈條。在風險轉移過程中，風險分擔者越來越多，導致風險在轉移過程中被放大和擴散。同時由于證券化產品之間的相關系數(shù)較高，它們價格的漲跌幾乎趨同于基礎資產價格，由此引起金融風險的積累。一旦貨幣政策轉向緊縮，前期積累的金融風險就會超出投資者所能承受的水平，風險就會轉化為損失，引發(fā)借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產價格下跌和金融機構破產的惡性循環(huán)。

四、資產證券化基礎資產的價格波動――金融風險的爆發(fā)

資產證券化由基礎資產衍生而來，同時在初始證券化基礎上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價值取決于基礎資產的價值，基礎資產的價值波動會帶動衍生品的價值波動。如果經濟出現(xiàn)負向沖擊（比如經濟政策由寬松轉為緊縮），基礎資產的價格（比如住房貸款的價格）就會下降，各類證券化資產的評級會隨著基礎資產的價格下降而下調，從而其價格也會降低，這時就會出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產證券化的基本功能也會喪失，市場不能正常的擴充流動性和轉移風險，已設計好的證券化產品將會失去銷路，內生流動性擴張和資產價格上漲就會失去根基，整個市場將會出現(xiàn)下滑的趨勢，從而引起金融風險的爆發(fā)。

五、資產證券化在金融風險傳導中的作用

在金融風險爆發(fā)后，資產證券化的運作機制會通過兩種渠道引起風險的傳導：一種是基礎資產渠道，另一種是證券化產品渠道。

（一）基礎資產渠道

金融風險爆發(fā)后，基礎資產價格（比如房地產市場的價格）不可避免的會發(fā)生下跌。在基礎資產價格下跌過程中，由于財富效應和托賓效應的影響，市場中微觀主體的消費和投資均會乘數(shù)倍下降，市場有效需求就會不足，由此引起金融風險的傳導及經濟蕭條。

（二）證券化產品渠道

金融風險爆發(fā)后，基礎資產價格下跌會引起證券化資產的降級和價格下降，因此證券化產品也是金融風險傳導的重要渠道。在金融體系中，投資銀行、對沖基金、養(yǎng)老基金等機構投資者和個人投資者是證券化的主要持有者，而商業(yè)銀行是證券化的持有者和發(fā)行者，因此在證券化價格下跌中，其發(fā)行者和投資者均會遭受影響，主要體現(xiàn)在以下兩方面：

1.對于證券化投資者而言，證券化的降級及價格下跌將導致資本市場出現(xiàn)新的擠兌形式――“資本市場擠兌”，其特征是：作為證券化基礎資產市場的信貸市場發(fā)生違約，與信貸資產相關的證券化資產減值，投資者為了避免損失向市場套現(xiàn)，并紛紛拋售資產，這會減少資金供給與資產交易，導致流動性危機爆發(fā)，而危機的爆發(fā)會導致資產進一步減值，資金供給又會進一步減少，最終導致整個市場出現(xiàn)流動性危機和緊縮。

2.對于商業(yè)銀行來講，一方面，它們是市場中證券化的投資者，因此“資本市場擠兌”也會發(fā)生在它們身上。另一方面，它們還有證券化發(fā)行者這一角色，隨著商業(yè)銀行持有的證券化資產不斷減值，其擁有的一些信貸資產也難以證券化，這使它們無法有效的補充流動性，這時商業(yè)銀行就會同時發(fā)生流動性危機和償付危機。

因此可看出，在金融風險爆發(fā)后，資產證券化會同時從基礎資產和證券化產品兩個渠道，對資產證券化的發(fā)行者和投資者造成影響，使市場產生流動性危機和償付危機，從而引起風險的傳導。

六、政策建議

我國的資產證券化處于起步階段，其運作模式、法律以及稅收等方面還不成熟。雖然資產證券化可以導致金融風險的形成和傳導，但不能否認資產證券化的積極作用，而應總結經驗教訓，根據我國實際推出資產證券化。在我國資產證券化的設計和構建方面，本文認為應采取如下措施：

1.對于資產證券化的品種。在發(fā)展初期，為了防止對轉移風險功能的濫用，本文認為可以使基礎資產的規(guī)模略高于證券化的規(guī)模，從而防止風險的過度轉移。但隨著市場的不斷成熟，可以視市場發(fā)展程度而推出其他衍生品，從而推進資產證券化品種的不斷完善。

2.對于資產證券化的基本模式。本文認為必須采用表外模式，但鑒于法律對SPV設立和政府擔保的限制，可以使政府承擔基礎資產的監(jiān)督職能，采取“政府監(jiān)管式的表外信托模式”，這樣既不突破法律瓶頸，又可以發(fā)揮政府的作用。隨著市場不斷成熟。可以逐步對法律進行修整，為政府在資產證券化運作中承擔更大的作用清除障礙。

3.對于資產證券化的基礎資產。無論風險如何轉移，資產證券化價值鏈上風險分擔主體如何增加，其總風險總是由基礎資產決定的，因此必須加強對基礎資產的監(jiān)管。首先，嚴格審查基礎資產的信用等級和質量，構建對基礎資產債務人資信情況變化的反應機制；其次，不定期的審查發(fā)起人的資產負債表，有效監(jiān)測基礎資產的現(xiàn)金流，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可靠性；再次，建立基礎資產池的形成標準，包括基礎資產的質量標準、期限標準、基礎資產債務人的地域分布標準等，構建多元化的基礎資產。

4.對于資產證券化的評級機構。目前存在信譽資本論和監(jiān)管特許權論①兩種信用評級機構設立的理論。在我國，證券市場還處于發(fā)展初期，以市場化運作為基礎的“信譽資本論”不適合我國，我國應建立以“監(jiān)管特許權論”為基礎的信用評級機構，并加強信用評級機構的專業(yè)化操作，包括加強信用評級機構跟蹤評級和利益沖突規(guī)避機制的建設，加強對信用評級機構的監(jiān)管、提高評級機構的透明度。另外也要防止評級機構技術層面上的缺陷、評級壟斷、評級模型及標準的差異以及債券發(fā)行后評級機構跟蹤標準變化等問題。

5.對于資產證券化的監(jiān)管體系。首先，建立新型金融監(jiān)管體系。目前我國“分業(yè)式”監(jiān)管之間的協(xié)調性不強，這使得對風險的反應不夠靈敏。隨著資產證券化的發(fā)展及金融創(chuàng)新的加快，金融行業(yè)之間會不斷滲透，這種傳統(tǒng)的監(jiān)管模式就不再適應發(fā)展的需要。因此，我國應建立一種新型監(jiān)管體系，實行統(tǒng)一協(xié)調監(jiān)管和專業(yè)化分工，這種監(jiān)管體系應由銀行業(yè)監(jiān)管體系、傳統(tǒng)的證券業(yè)監(jiān)管體系、保險業(yè)監(jiān)管體系以及對資產證券化等金融創(chuàng)新進行監(jiān)管的監(jiān)管體系共同構成，并形成跨機構、跨產品以及跨市場的協(xié)調，從而實現(xiàn)金融體系的功能性監(jiān)管。其次，建立對資產證券化監(jiān)管的法律框架。我國可以建立專門面向對資產證券化等金融創(chuàng)新監(jiān)管的法律，比如《資產證券化監(jiān)管法》，其中應包括資產證券化的定價機制、信息披露機制、信用評級制度以及與資產證券化等金融創(chuàng)新相關的交易制度等等。

參考文獻：

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資產證券化的作用范文第2篇

【關鍵詞】資產證券化 發(fā)展 現(xiàn)狀 前瞻

一、引言

資產證券化是指發(fā)起機構將能產生預期現(xiàn)金流的特定基礎資產或資產組合（以下簡稱“基礎資產”），出售給特定的發(fā)行人（俗稱SPV），或者將該基礎資產信托給特定的受托

人，以其所產生的現(xiàn)金流作為償付支持，通過結構化的安排進行信用增級，該基礎資產經證券化包裝后，向投資者發(fā)行而形成的一種金融工具或權利憑證，并為投資者提供公開流通的場所，如銀行間債券市場、證券交易所等。資產證券化作為金融創(chuàng)新的產物，最早起源于20世紀70年代的美國，通過40多年的長足發(fā)展，在美國、歐洲等資本市場成熟國家得到廣泛青睞，對提高資產流動性、分散信用風險、推動金融市場發(fā)展起到了積極作用。

為應對經濟增速放緩的經濟新常態(tài)和金融新挑戰(zhàn)，我國金融領域的“利率市場化、資產證券化、人民幣國際化”改革三部曲正在緊鑼密鼓推進當中。其中的資產證券化肩負著金融存量改革的要務，將成為未來金融業(yè)和企業(yè)融資的主要方式之一，對于推動存量金融資產的證券化，推動實體經濟發(fā)展，維護金融體系穩(wěn)定起著關鍵的作用。它既是解決經濟結構性矛盾，增強內生增長動力的需要，也是緩解流動性嚴重不足的需要，更是解決社會融資結構嚴重失衡，協(xié)調金融市場發(fā)展的需要，同時也是防范系統(tǒng)性金融風險的需要。

二、國內資產證券化發(fā)展歷程

我國的資產證券化發(fā)展起步較晚，從誕生到現(xiàn)在主要經歷了以下幾個階段：第一，1996年～2004年為萌芽階段，發(fā)行規(guī)模較小，主要是房地產、出口應收款以及不良資產證券化的嘗試。如1992年的“三亞地產投資券”、2000年以中集集團應收賬款為基礎資產的商業(yè)票據、2003年以華融資產管理公司不良債權為基礎資產的財產信托。第二，2005年～2008年為試點發(fā)展階段，資產證券化發(fā)行數(shù)量和規(guī)模較快速增長，人民銀行、銀監(jiān)會等十部委分別在2005年3月、2007年9月組成信貸資產證券化試點工作協(xié)調小組。發(fā)行的產品除了銀行間市場發(fā)行的信貸資產支持證券（開元2005、建元2005），還有企業(yè)資產證券化項目也逐步拉開帷幕，基礎資產包括高速公路收費收益權、BT合同回購債權等多種類型財產權利。第三，2009年～2011年為停滯階段，受美國金融危機影響，出于宏觀審慎和控制風險的考慮，中國監(jiān)管當局停止了對資產證券化產品的審批發(fā)行。第四，2012年至今為重啟和支持發(fā)展階段，人民銀行、證監(jiān)會、國務院等監(jiān)管當局明確提出要逐步推進資產證券化、常規(guī)化發(fā)展。隨著監(jiān)管當局的政策放松，中國資產證券化重整旗鼓，被視為盤活存量資產、加速資金周轉以及調整中國經濟結構的重要金融創(chuàng)新工具。

三、國內資產證券化發(fā)展現(xiàn)狀

我國目前市場的資產證券化產品主要有三種類型，分別為銀監(jiān)會主管的信貸資產證券化產品、證監(jiān)會主管的企業(yè)資產證券化產品和交易商協(xié)會主管的資產支持票據，由于監(jiān)管機構的不同，這三類產品在市場中也被簡稱為銀監(jiān)會主管ABS、證監(jiān)會主管ABS和ABN。在三種產品中，資產支持票據由于并未設立特殊目的載體，因此不屬于嚴格意義上的資產證券化，從產品歸類上，更接近于特定資產受益權增信的中期票據。

（一）信貸資產證券化產品

信貸資產證券化是指銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構，將信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發(fā)行受益證券，以該財產所產生的現(xiàn)金支付資產支持證券收益的結構性融資活動。主要包括以下幾個環(huán)節(jié)：（1）基礎資產：各類信貸資產。（2）信用增級：分為內部增級（優(yōu)先級、次級分層結構、超額利息收入、信用觸發(fā)機制）、外部增級（保險、外部擔保）以及風險自留。（3）信貸資產出表：發(fā)起機構將信貸資產所有權上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形）的風險和報酬轉移時，應當將信貸資產從發(fā)起機構的賬上和資產負債表內轉出;考慮到5%風險自留需計提62.5%風險準備金。（4）交易場所：在全國銀行間債券市場上發(fā)行和交易。經過多年發(fā)展，信貸資產證券化產品的發(fā)行規(guī)模日益擴大，基礎資產的范圍領域也不斷拓寬，目前已經涵蓋了包括個人住房抵押貸款、個人信用卡貸款、個人汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款、一般企業(yè)貸款和不良貸款等多類型、多層次的基礎信貸資產。從規(guī)模上來看，信貸資產證券產品在我國資產證券化產品中占比最大。

（二）企業(yè)資產證券化產品

企業(yè)資產證券化產品是指以特定基礎資產或資產組合所產生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結構化方式進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產支持證券的業(yè)務活動，證券公司通過設立特殊目的載體（SPV）開展資產證券化業(yè)務。（1）基礎資產包括企業(yè)應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權利和商業(yè)物業(yè)等不動產財產等。（2）資產出表：以專項資產管理計劃作為SPV，可以出表也可以不出表，權益類不出表。（3）增級：相對于信貸資產證券化，更需要外部信用增級。（4）交易場所：交易所、證券業(yè)協(xié)會機構間報價與轉讓系統(tǒng)、柜臺交易市場及中國證監(jiān)會認可的其他交易場所。國內首單證券公司企業(yè)證券化業(yè)務開始于2005年8月中金公司推出“聯(lián)通收益計劃”專項計劃。2007到2010年暫停四年后，2011年8月，遠東租賃2期專項資金管理計劃發(fā)行，標志著證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務的重啟。從規(guī)模上來看，企業(yè)資產證券化產品在我國資產證券化產品中排名第二。

（三）資產支持票據

資產支持票據是由銀行間市場交易商協(xié)會負責審批和監(jiān)管，非金融機構以基礎資產所產生的現(xiàn)金流為還款支持，在銀行間市場發(fā)行的一種債務融資工具，簡稱ABN。ABN的基礎資產與證券公司企業(yè)貸款資產證券化相似，同時兩者又均與信貸資產證券化的基礎資產存在較大差異。嚴格意義上講，資產支持票據并不屬于標準資產證券化產品，資產支持票據的基礎資產沒有與發(fā)行人完全隔離，即業(yè)內所謂的“真實出售”，在基礎資產現(xiàn)金流不足的情況下，融資方應以自身的經營的收入作為還款來源，資產池和企業(yè)本身并沒有實現(xiàn)真正意義的隔離。資產支持票據在我國發(fā)展起步較晚，第一批非金融企業(yè)資產支持票據于2012年8月7日在我國注冊通過，這標志著我國資產支持票據業(yè)務的正式開閘。從規(guī)模上來看，資產支持票據產品在我國資產證券化產品中占比最小，產品本身尚未引起市場參與者的廣泛熱情。

綜上，當前我國資產證券化的三種模式比較結果如下：

四、國內資產證券化發(fā)展前瞻

一是從國際經驗來看，1980～2010年，美國資產證券化產品存量規(guī)模由1108億美元增加到10萬億美元，其占同期信貸資產余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國資產證券化存量規(guī)模占債券規(guī)模的比例僅為0.12%，與國外成熟市場有著巨大差距，因此我國資產證券化業(yè)務發(fā)展空間很大。若不考慮信貸資產存量的增長，信貸資產證券化產品占比規(guī)模達到1%，以目前約70萬億元的貸款余額計算，資產證券化產品的規(guī)模可達7000億元;若達到10%時，資產證券化產品的規(guī)模可達7萬億元。

二是從我國三類資產證券化發(fā)展模式來看，信貸資產證券化基于龐大的基礎信貸資產，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來看，符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業(yè)貸款、經清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產業(yè)貸款等多元化信貸資產作為基礎資產的信貸資產證券化，將成為未來幾年發(fā)展的重點。從已發(fā)行的企業(yè)資產證券化產品來看，其基礎資產都是企業(yè)的應收賬款和未來收益權，未來有望擴展到信貸資產、信托受益權、商業(yè)物業(yè)等。由于寬廣的潛在市場、券商靈活的市場化機制以及證監(jiān)會高效的審批，企業(yè)資產證券化市場會迎來快速發(fā)展的黃金期，成為證券公司主要的創(chuàng)新業(yè)務之一。而資產支持票據的發(fā)行主體多為地方城司或與政府簽訂BT項目的承包人，通過發(fā)行資產支持票據融資，既不會占用企業(yè)債融資審批通道，也不會受到融資額度的限制。只要進一步完善相關的法律制度，其發(fā)展前景也較為廣闊。

三是從專業(yè)證券機構預測來看，到2020年信貸資產證券化存量規(guī)模有望達到6.56～13.12萬億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產證券化產品的82%。證券公司資產證券化存量有望達到1.44～2.88萬億元，約占資產證券化產品的18%，有非常廣闊的發(fā)展前景。

四是從今年資產證券化產品發(fā)行的速度來看，2014年可謂是我國資產證券化業(yè)務擴張“元年”，資產證券化產品發(fā)行明顯加速。截至2014年7月18日，包括信貸資產證券化、券商專項資產管理計劃和資產支持票據在內的資產證券化產品共發(fā)行118只，總額達到1118億元，發(fā)行額超過上年的4倍，已經接近2005至2012年發(fā)行的總額。

五、總結

近年來，資產證券化業(yè)務日益受到監(jiān)管層的重視，被視為是“優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤活存量”的重要手段，對促進經濟結構調整、支持實體經濟發(fā)展具有重要的作用。對資產證券化的市場參與者而言，資產證券化是一種全新的融資手段、一種高級的資產管理方式、一種風險管理的新型工具。2014年資產證券化業(yè)務在我國的爆炸式的增長并非偶然，市場各參與主體均已經開始意識到市場趨勢的轉變，根據政策指引進行相應的戰(zhàn)略調整，資產證券化在中國市場中有望迎來全新的快速發(fā)展時期。

參考文獻

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[2]朱雯杰.中國資產證券化市場發(fā)展概述[N].中債資信，2014.

資產證券化的作用范文第3篇

一、信貸資產證券化的概念

自從資產證券化誕生以來，學者們就對其作出了不同的定義。有學者認為，資產證券化是指股權或債權憑證的出售，該股權或債權憑證代表了一種獨立的有收入流的財產或財產集合中的所有權利益或由其所擔保，這種交易被架構為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產時的風險，以及確保這些財產更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本財產的所有權利益或債權有更多的流動性。①有學者認為，可將資產證券化的內涵定義為這樣的一個融資制度的安排，發(fā)起人將缺乏流動性但能在未來產生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產或資產集合（在法學本質上是債權）出售給 SPV②由其通過一定的結構安排，分離和重組資產的收益和風險并增強資產的信用，轉化成由資產產生的現(xiàn)金流擔保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者。③還有學者認為，證券化，證券化又稱“權利證券化”，指某項資產的基礎性權利（包括民商法上的債權性權利、擔保性權利、社員性權利等）通過轉換方式、衍生方式將其轉變?yōu)榭梢雷C券法自由流轉的證券性權利的過程。證券化有傳統(tǒng)意義上的證券化和資產證券化之分。傳統(tǒng)意義上的證券化是指將公司股權或公司債轉變?yōu)楣竟善?、公司債券等流通性強的金融商品的過程，資產證券化則是指為提高企業(yè)及金融機構所持有的資產及債權流動性為目的，將資產或債權予以出售或擔保，設計并發(fā)行新形態(tài)的證券，公開出賣給市場投資者，以實現(xiàn)權利人和權利性質變動的過程。

以上三種觀點均突出了資產證券化的流動性提高創(chuàng)新功能，即將原本存在于特定當事人之間的缺乏流動性的債權債務關系，通過證券化過程轉化為金融市場可流動的證券形式。筆者認為，第三種觀點將證券化分為傳統(tǒng)意義上的證券化和資產證券化，并且對資產證券化的過程進行了精練的概括，較為可取。

商業(yè)銀行的信貸資產是由其貸款債權所形成的資產。相應地，信貸資產證券化即可定義為運用證券化處置商業(yè)銀行信貸資產的一種方式，即商業(yè)銀行作為發(fā)起人將符合證券化條件的信貸資產出售給 SPV ，由其通過一定的結構安排，分離重組資產的收益和風險并增強資產的信用，轉化為由資產產生的現(xiàn)金流擔保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者，以化解潛在的商業(yè)銀行信用風險。簡單的講，信貸資產證券化就是以證券形式出售信貸資產的結構性融資活動。

二、信貸資產證券化的一般流程

信貸資產證券化大致可以分為以下六個步驟：首先，商業(yè)銀行匯集符合證券化條件的信貸資產；其次，組建資產證券化的特殊目的載體SPV；第三，商業(yè)銀行將信貸資產轉移于SPV，實現(xiàn)“真實銷售”；第四，信用增級和評級機構對信貸資產和擬發(fā)行的資產擔保證券進行信用增級和信用評級；第五，資產擔保證券在證券市場上公開發(fā)行；第六，SPV按照證券購買協(xié)議約定對投資者進行償付(下附流程圖）。

三、信貸資產證券化的意義

資產證券化最早出現(xiàn)在上世紀70年代美國金融市場，隨后之所以被眾多成熟市場經濟國家接受和采用，近年來又在多數(shù)新興市場國家得以推行，主要因為開展信貸資產證券化對拓寬融資渠道、發(fā)展金融市場、維護金融穩(wěn)定是有重要的現(xiàn)實意義和作用：

第一，有助于提高銀行資產的流動性，加速信貸資金周轉。貸款業(yè)務一旦發(fā)生，銀行的本金回流期限就被合同限定，如果發(fā)生數(shù)宗的大額中長期貸款業(yè)務，銀行資產就可能出現(xiàn)流動性不足的風險。通過資產證券化，銀行可以將需要在一定期限后才能收回的本金提前變現(xiàn)，再開展新一輪業(yè)務，從而加速了信貸資金周轉，提高了銀行資產的流動性。筆者認為，資產證券化這一金融工具的最主要的功能即在于提高資產的流動性上。

第二，有助于提高商業(yè)銀行資本充足率。資產證券化是一種可以提供表外融資的融資方式，因產出售而取得的現(xiàn)金收入，反映在資產負債表的左邊――“資產”欄目中。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權性融資，其反映在資產負債表的右上角――“負債”欄目中；也不同于通過發(fā)行新股、配股、優(yōu)先股等股權性融資，其反映在資產負債表的右下角――“所有者權益”欄目中。后兩種方式都將增加籌資人資產負債表的規(guī)模，而資產證券化則具有非負債型融資的優(yōu)勢，信貸資產證券化可以提高商業(yè)銀行資本充足率。

第三，有助于分散信貸風險。資產證券化是一種新型的融資方式。它在對貸款按照不同的期限、不同的利率、不同的種類等進行分解的基礎上，將貸款進行重新組合和給予重新定價，并以此為基礎發(fā)行具有不同風險和收益特征的“結構性信貸證券”，銀行在轉讓信貸資產的部分或全部權益的同時，也轉讓了部分或全部風險。這是一個將銀行獨立承擔風險轉化為銀行、證券機構、眾多投資者共擔風險的運作，必將大大提高銀行系統(tǒng)的安全性。

第四，有助于發(fā)展資本市場。數(shù)十萬億金融資產淤積在銀行，間接投資比重過大，直接投資比重過小，資本市場不夠發(fā)達，是我國金融結構十分突出的不合理現(xiàn)象。這與西方發(fā)達國家形成鮮明對照。資產證券化顯然對改善我國金融結構、促進資本市場發(fā)展有很大作用。首先、它有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2004年4月我國全部金融機構存款余額為23.46萬億元，而股票市價總值剛剛突破5萬億元。股票市場只能起到部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產證券化，以及它在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。其次，信貸資產證券化將不具備流動性的資產轉變?yōu)樾庞蔑L險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，為資本市場提供了新的證券品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具，無疑會豐富市場的金融工具結構，促進多層次資本市場體系的形成。第三，信貸資產證券化需要多種類型機構和多種制度組合運用，可以大大提高資本市場的制度化、規(guī)范化水平。

第五， 有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產證券化改變了投資品種結構，提高了貨幣流通速度。這些勢必對已有的貨幣市場供求格局產生很大影響。資產轉化為債券后，可在銀行間債券市場上市。這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。信貸資產證券化將有助于增大銀行間證券資產的交易規(guī)模，從而使貨幣市場的交易利率具有更大的代表性，對基準收益率、存貸款利率等起到引導作用。

四、信貸資產證券化的風險

信貸資產證券化使不具有流動性的信貸資產轉化為可以在公開市場上流通的資產擔保證券，原本由銀行承擔的放貸風險轉化為由廣大投資者承擔的投資風險，如果資產擔保證券最終不能順利獲得償付而導致廣大投資者的利益受到損害，則可能影響資本市場甚至金融秩序的穩(wěn)定。具體來說，風險主要包括以下三個方面：

第一，投資風險。投資人通過購買資產支持證券，獲得了資產池資產的所有權，既獲得了這些資產所帶來的收益，也必須承擔這些資產可能出現(xiàn)的風險。例如，當資產池內一部分信貸資產因為借款人死亡而無法還本付息，從而導致這一部分資產的現(xiàn)金流中斷時，投資人就將承擔相應的損失。對證券市場、資本市場的投資者而言，收益和風險是可進行比較的兩個變量，購買股票時如此，購買資產支持證券時也一樣。

第二，市場風險。資產證券化通過信貸資產的出售和以這些出售的信貸資產為償債基礎發(fā)行資產支持證券，為信貸市場和資本市場的連接搭起了橋梁。一旦廣大投資者得不到償付，原本信貸市場的風險即轉移到了資本市場，則有可能造成資本市場甚至金融秩序的不穩(wěn)定。

第三，法律風險。由于我國實施信貸資產證券化面臨許多法律障礙，按照《公司法》、《信托法》、《證券法》、《稅法》、《擔保法》等基本法律的規(guī)定，我國根本不能進行信貸資產證券化操作，我國目前規(guī)范信貸資產證券化的規(guī)范性文件是《信貸資產證券化試點管理辦法》，由于其內容和效力的局限性，其并不能對資產證券化操作提供全面且完善的規(guī)范。

綜上，信貸資產證券化作為一種新型的金融衍生工具，有利有弊，我國商業(yè)銀行在推行的過程中，如果能夠摸索出適合我國國情的操作方式，將風險控制在一定范圍內，則其在推進銀行改革、活躍證券市場、維護金融秩序等方面大有可為。

參考文獻：

[1]彭冰:《資產證券化法律問題分析》.北大出版社，2001年版，第14頁

[2]special purpose vehicle 特殊目的機構，是專門設立的用于資產證券化這一特殊目的的載體。

[3]洪艷蓉:《資產證券化法律問題研究》.北京大學出版社，2004年7月版，第6頁

資產證券化的作用范文第4篇

【關鍵詞】 資產證券化 金融體系 政策建議

一、引言

資產證券化是20世紀60年代末產生于美國的一種金融創(chuàng)新產品，它以可以預見的現(xiàn)金為支持，是一種新型的結構化融資創(chuàng)新產品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機構的資本充足率、轉移和分散金融機構面臨的信用風險以及增強金融機構的流動性，其中轉移風險和擴大流動性是資產證券化的兩項基本功能。從次貸危機可以看出，資產證券化造成了系統(tǒng)性風險的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產的價格泡沫以及內生流動性的擴張等，其對金融風險的作用機制遵循以下四個階段：形成—積累—爆發(fā)—傳導及擴散，本文遵循這四個階段來分析資產證券化在金融風險動態(tài)演進中的作用。

二、資產證券化的復雜運作機制——金融風險的形成

資產證券化在運作過程中涉及到初始債務人、貸款發(fā)放機構、信用評級機構、投資者、服務者以及第三方等主體，因此其運作機制是極其復雜的，這使參與主體難以掌握資產證券化的有效信息并形成理性的市場預期，同時導致大量委托—問題，這些不利因素均導致金融風險的潛在形成。

第一，種類繁多的基礎資產導致資產證券化的定價難度上升，證券化的基礎資產種類繁多，不同的資產具有不同的風險收益特征，這也相應的有不同的風險收益評估方式。在利率的波動下，各項資產價值評估的難度越來越大，這時市場會傾向于依賴假設條件模型進行評估，但這種評估結果大多不符合市場走勢。如果基礎資產不止一種，則定價的難度會上升。在金融市場中，有效的定價可以優(yōu)化資源配置并減少市場波動，因此資產證券化定價難度的上升無疑使?jié)撛陲L險不斷形成。

第二，資產證券化繁多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場預期的難度資產證券化的創(chuàng)新品種是極其繁多的，并在初始證券化基礎上形成的證券化平方和立方，再加上眾多的參與主體，使資產證券化形成一個種類繁多、錯綜復雜的市場，增加了信息披露和市場預期的難度。一方面，眾多創(chuàng)新產品導致信息披露花費較高的成本，當信息分析成本超過收益時，市場參與者就不會進行信息分析，這是目前資產證券化評級機構壟斷的主要原因，這也會引起信息披露不充分以及評級機構的道德風險。另一方面，這些創(chuàng)新產品具有復雜的交易結構，加上難懂的定價模型，使投資者很難對價格走勢形成有效的預期，導致了潛在風險的形成。

第三，資產證券化的眾多參與者存在信息不對稱。資產證券化的創(chuàng)新過程中有一個不斷拉長的利益鏈條，其中包括借款人、貸款發(fā)放者、金融機構、投資銀行、信用評級公司、投資者以及服務商等。由于缺乏有效的激勵機制，資產證券化運作中的每個參與者都存在信息不對稱，每多一層的信息不對稱就會產生一層委托—問題，形成嚴重的逆向選擇和道德風險。隨著證券化的不斷創(chuàng)新，初始借貸關系變得越來越不清晰，參與主體之間的責任也變得越來越模糊，委托—問題會越來越多，使資產證券化的運作鏈條極其脆弱，并隱含了大量風險。

三、資產證券化的基本功能——金融風險的潛在積累

資產證券化具備轉移風險和增加流動性兩項基本功能。在資產證券化誕生之初，這兩項功能為解決儲蓄存款機構的流動性短缺、降低融資成本、優(yōu)化資源分配以及提高資本充足率等方面發(fā)揮了有效作用。一般在金融危機爆發(fā)之前，風險會有一個積累階段，而資產證券化基本功能的過度濫用能夠促使金融風險潛在積累。

1、增加流動在風險潛在積累中的作用

（1）增加流動性導致抵押貸款機構的道德風險。在次貸危機中，抵押貸款機構通過證券化將一些缺乏流動性的資產變現(xiàn)。隨著流動性的增加，抵押貸款機構放貸的動機會隨之提高，從而忽視對借款人信用等級和財務狀況的調查，放松對基礎資產的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風險。

（2）增加流動性導致了內生流動性擴張。抵押貸款機構通過證券化實現(xiàn)了流動性增加，而證券化的投資者比如投資銀行也可以將其持有的證券化作為基礎資產再次證券化，從而實現(xiàn)流動性的擴張。這種手段在次貸危機中被不斷利用，即只要資產證券化存在，“投資約束”就等同于不存在。這種擴張集中在金融市場內部，沒有像貸款那樣從金融機構延伸至實體產業(yè)，因此這種流動性增加只能是內生流動性擴張，同時這種增加與基礎資產的價格緊密相關，一旦價格發(fā)生逆轉，流動性供給就會驟然減少，流動性危機就有可能爆發(fā)。

（3）增加流動性導致了資產價格泡沫。隨著流動性資源的增加，抵押貸款機構更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導致大量信貸資金流入住房貸款市場，引起房價不斷上漲，形成資產價格泡沫。若房價上漲速度能與租金上漲速度持平，則房市就不存在泡沫。

2、風險轉移功能在風險潛在積累中的作用

在金融危機中，資產證券化風險轉移功能是金融風險積累的直接推手。首先，抵押貸款機構通過發(fā)行證券化將借款人的信用風險轉移至投資者。隨后，投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎資產進行再次打包和重組，這些產品又會被其他投資者購買，形成風險的再次轉移。隨著監(jiān)管的放松，這一過程會不斷衍生下去，形成巨大的信用鏈條。同時由于證券化產品之間的相關系數(shù)較高，其價格的漲跌幾乎趨同于基礎資產價格，由此引起金融風險的積累。一旦貨幣政策轉向緊縮，前期積累的金融風險就會超出投資者所能承受的水平，風險就會轉化為損失，引發(fā)借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產價格下跌和金融機構破產的惡性循環(huán)。

四、資產證券化基礎資產的價格波動——金融風險的爆發(fā)

資產證券化由基礎資產衍生而來，在初始證券化基礎上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價值取決于基礎資產的價值，基礎資產的價值波動會帶動衍生品的價值波動。如果經濟出現(xiàn)負向沖擊，基礎資產的價格就會下降，各類證券化資產的評級會隨著基礎資產的價格下降而下調，從而其價格也會降低，這時就會出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產證券化的基本功能也會喪失，市場不能正常的擴充流動性和轉移風險，內生流動性擴張和資產價格上漲就會失去根基，整個市場將會出現(xiàn)下滑的趨勢，從而引起金融風險的爆發(fā)。

五、資產證券化在金融風險傳導中的作用

在金融風險爆發(fā)后，資產證券化的運作機制會通過兩種渠道引起風險的傳導：一種是基礎資產渠道，另一種是證券化產品渠道。

1、基礎資產渠道

金融風險爆發(fā)后，基礎資產價格不可避免的會發(fā)生下跌。在基礎資產價格下跌過程中，由于財富效應和托賓效應的影響，市場中微觀主體的消費和投資均會以乘數(shù)倍下降，市場有效需求不足，由此引起金融風險的傳導及經濟蕭條。

2、證券化產品渠道

金融風險爆發(fā)后，基礎資產價格下跌會引起證券化資產的降級和價格下降，發(fā)行者和投資者均會遭受影響，主要體現(xiàn)在以下兩方面。

（1）對于證券化投資者而言，證券化的降級及價格下跌將導致資本市場出現(xiàn)新的擠兌形式——“資本市場擠兌”，其特征是：作為證券化基礎資產市場的信貸市場發(fā)生違約，與信貸資產相關的證券化資產減值，投資者為了避免損失向市場套現(xiàn)，紛紛拋售資產，這會減少資金供給與資產交易，導致流動性危機爆發(fā)，而危機的爆發(fā)會導致資產進一步減值，資金供給又會進一步減少，最終導致整個市場出現(xiàn)流動性危機和緊縮。

（2）對于商業(yè)銀行來講，一方面，它們是市場中證券化的投資者，因此“資本市場擠兌”也會發(fā)生在其身上。另一方面，它們也是證券化發(fā)行者，隨著商業(yè)銀行持有的證券化資產不斷減值，其擁有的一些信貸資產也難以證券化，這使它們無法有效的補充流動性，這時商業(yè)銀行就會發(fā)生流動性危機和償付危機。因此可看出，在金融風險爆發(fā)后，資產證券化會從基礎資產和證券化產品兩個渠道，對資產證券化的發(fā)行者和投資者造成影響，使市場產生流動性危機和償付危機，從而引起風險的傳導。

六、政策建議

從上面的分析可以看出，資產證券化從宏觀的角度上也會對金融體系產生影響，甚至會產生負面影響，因此我國在發(fā)展和創(chuàng)新資產證券化時必須審慎使用其各項功能。在本文中以次貸危機為背景，討論資產證券化對金融體系的各種影響，可以得出以下幾點啟示。

第一，重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的協(xié)調，加強對系統(tǒng)性風險的防范。金融創(chuàng)新在提高金融體系運作效率的同時，也有可能對金融體系的穩(wěn)定造成影響，資產證券化也不例外。因此，應重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的協(xié)調，加強對金融創(chuàng)新的風險管理。此外，如果不能對金融創(chuàng)新產品進行有效的風險控制，有可能造成系統(tǒng)性風險的積累，必須加強對系統(tǒng)性風險的研究和認識，防止系統(tǒng)性風險的過度積累和擴散。

第二，在發(fā)展和創(chuàng)新資產證券化的同時，構建合理的資產證券化監(jiān)管規(guī)則。要明確監(jiān)管當局的監(jiān)管權限、加強信息披露、加強資產證券化監(jiān)管的協(xié)調以及正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關系。在信用評級方面，加強信用評級機構跟蹤評級和利益沖突規(guī)避機制的建設、加強對信用評級機構的監(jiān)管、提高評級機構的透明度以及強化評級機構的數(shù)據積累。我們可從風險識別、風險預警和風險對策三個方面來構建資產證券化的風險預警機制。

第三，構建宏觀審慎監(jiān)管的框架。傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管只重視單個金融機構的安全，缺乏對整個金融體系風險的防范，無法有效的解決系統(tǒng)性風險，因此我們必須構建宏觀審慎監(jiān)管的框架，將金融體系視為一個整體來制定監(jiān)管原則，關注金融體系的穩(wěn)定性，強化事前監(jiān)管和功能監(jiān)管，對各類金融機構的同類型業(yè)務進行統(tǒng)一標準的監(jiān)管，減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率，同時也要進一步加強跨部門的監(jiān)管協(xié)調和溝通合作。

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[4] 何帆、張明：透視CDO：類型、構造、評級與市場[J].國際金融研究，2008（6）.

資產證券化的作用范文第5篇

關鍵詞：資產證券化；問題；對策；中國

中圖分類號：F831

文獻標志碼：A

文章編號：1673-291X(2009)33-0060-02

資產證券化就是把缺乏流動性、但有預期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產匯集起來，形成一個資產池，通過結構性重組，將其轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。實質是融資者將被證券化的金融資產的未來現(xiàn)金流收益權轉讓給投資者，而金融資產的所有權可以轉讓，也可以不轉讓。

一、中國實行資產證券化的必要性分析

1　加速中國金融改革，使金融市場更加完備。中國金融改革目前已經到了攻堅階段，整個金融體制改革已經涉及到了關鍵的內核，也遇到了更大的阻滯。在此階段，由于證券化的制度創(chuàng)新牽扯到廣泛的主體與市場結構，因此更多地被看做是解決當前金融改革問題的重要催化劑之一。通過證券化引入了更適合投資者風險偏好的新金融資產，提高了投資者得到多樣化收益的可能。因為可以通過自己的判斷來獲得證券化了的貸款收益率，在認為其被低估時可以買人?？梢?，資產證券化不僅能使金融機構和企業(yè)降低融資成本，從而更好地進行風險管理和控制，而且也為解決金融市場的很多難題提供了快速有效的手段。

2　改善商業(yè)銀行的經營狀況。通過資產證券化，銀行將一些缺乏流動性的資產轉化為可以交易流通的證券，使得商業(yè)銀行在不改變負債的情況下，有效改善商業(yè)銀行的資產負債結構。同時，將部分貸款資產轉移到資產負債表外進行證券化，既可以減少風險資產額，又可以盤活不良貸款。這樣，銀行一方面能夠提高資本充足率，另一方面還可以盤活不良資產，大大改善商業(yè)銀行的經營狀況。

3　有利于盤活國有企業(yè)存量資產。通過資產證券化的實施，可以將證券化的債權債務相互轉讓、抵減，清理三角債務；可以盤活企業(yè)的存量資產，實現(xiàn)企業(yè)當前現(xiàn)金收入；通過表外融資改善資產負債結構。

4　有利于推進資本市場的發(fā)展。中國通過積極實行資產證券化，首先，能夠分流中國龐大的儲蓄資金，壯大中國現(xiàn)有資本市場的規(guī)模；其次，通過資產證券化可以為資本市場提供新的證券投資品種，為投資者提供新的儲蓄替代型投資工具，促進多層次資本市場的形成；再次，資產證券化可以搭建起貨幣市場與資本市場溝通的橋梁。

二、中國資產證券化存在的問題

1　由于中國分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制制約中國的資產證券化。(1)關于資產證券化產品的多樣性問題。在中國，資產證券化產品目前主要有兩種方式：一是以信托結構運作的信貸資產證券化產品，以信托投資公司為受托人；--是以委托結構運作的企業(yè)應收款證券化產品，以證券公司為受托人。信托與證券分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管體制給中國資產證券化實踐帶來一個弊端，即信托制度未能成為共享的基礎性制度單元。在募集說明書中，證券公司不能明確所推出的資產證券化產品屬于信托類產品，而是將金融機構與客戶之間的關系確定為委托關系。但是，證監(jiān)會用規(guī)章的形式規(guī)定了計劃財產獨立于受托人、托管人等固有財產及其管理的其他財產，類似于信托制度的法律效果。這種“明修棧道，暗渡陳倉”的方法，既不利于資產證券化市場的監(jiān)管，又不利于明晰當事人之間的法律關系。因此，應該從長計議，考慮將信托制度擴大適用到所有資產證券化試點領域，包括企業(yè)資產證券化。(2)關于流通平臺不統(tǒng)一的問題。中國人民銀行主管的以機構投資者為主的銀行間債券市場和證監(jiān)會主管的證券交易所市場，是資產證券化產品的上市交易的兩大平臺。全國銀行間債券市場是以債券為主的證券流通市場，信貸資產證券化產品在銀行間債券市場交易。證券公司發(fā)行的以專項計劃為載體的“受益憑證”均在證券交易所通過大宗交易系統(tǒng)來進行交易。流動性是金融產品的生命力。但是由于銀行間債券市場的交易主體有限，使只限在銀行間市場交易的信貸資產支持證券的流通性很小。在信貸資產支持證券的交易主體受到限制的情況下，真正意義上的證券化并未實現(xiàn)，資產證券化所特有的分散風險功能以及為普通投資者創(chuàng)設投資品種的功能也無法實現(xiàn)。而在證券交易所市場進行交易的投資者種類和數(shù)量遠遠多于銀行間債券市場，金融產品的定價機制比較完善，且金融風險能夠比較有效地向社會分散。從長遠來看，信貸資產支持證券如果不能到證券交易所交易，則其證券化的作用將大大降低，因此證券交易所市場應該成為資產證券化產品的流通主渠道。

2　會計方面的瓶頸問題。中國關于資產證券化的會計制度還不完善，傳統(tǒng)的會計制度對之還不能完全適應，迫切需要新的會計制度加以規(guī)范，否則會直接影響資產證券化的合法性，成為證券化的桎梏。

3　稅收方面的瓶頸問題。信貸資產證券化運作規(guī)模龐大，交易環(huán)節(jié)繁多，減少作為其成本主要支出的稅收支出是關系證券化操作能否順利進行的關鍵。中國稅務總局相關人士亦指出，中國的信貸資產證券化產品的稅收處理問題應結合證券化本身的特點和中國稅制現(xiàn)狀，制定和完善證券化稅收政策應當堅持稅收中性、稅負合理、促進證券化發(fā)展與反避稅統(tǒng)一、與金融稅制改革和資產證券化發(fā)展方向一致的基本原則。

4　有效需求不足制約中國資產證券化。資產證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對于資產證券的需求，即證券投資者。而在中國。由于各種政策的限制，目前投資者主要是個人及極少數(shù)機構投資者，存在著有效需求不足的問題。

5　中國資產證券化中介服務存在問題。信貸資產證券化’涉及多方參與主體，各個提供中介服務的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽程度影響著證券化產品被投資者認同的程度?！对圏c辦法》規(guī)定資產支持證券須進行強制評級(私募發(fā)行可以豁免)，但是國內信用評級機構普遍規(guī)模不大，彼此間的評級標準不一，其權威性存在較大質疑，投資者難以依此作為投資依據?！对圏c辦法》規(guī)定了多種信用增級方式，但中國的信用增級機構還很不成熟，離專業(yè)的金融擔保還有很大一段差距。

6　人才短缺問題約束中國的資產證券化。由于資產證券化是一項技術性強、專業(yè)化程度高、程序復雜的融資工具，它涉及到經濟、法律等各個方面，因此，需要大量掌握資產證券化方面知識的復合型人才。但目前中國這方面人才比較少，在某種程度上約束資產證券化的進行。

三、解決中國資產證券化存在問題的對策

1　建立適應資產證券化的稅收會計制度。資產證券化成功的關鍵是能否解決資產證券過程涉及會計、稅收問題。因為稅收與會計制度的確立，是關系到各參與者收益與責任確認的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產證券化的成本，提高投資者的積極性。會計方面，目前中國尚未出臺針對資產證券化交易的會計準則，而傳統(tǒng)的會計方法已難以適應資產證券化的復雜操作。

2　擴大市場需求。市場需求是資產證券化成功實施并發(fā)揮應有作用的最終動力，而市場需求既取決于供給的有效性，又取決于投資者的類型及其特點。要保證中國順利引進資產證券化的金融創(chuàng)新形式，其供給重點不應放在銀行不良資產上，而應放在銀行基礎設施、期限較長的消費信貸資產上。另外，還有銀行與信托投資公司持有的基礎設施開發(fā)貸款，國有大中型企業(yè)的符合證券化質量要求的資產。

3　完善相關法律法規(guī)體系。要推行資產證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)及政策保障。首先，修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理條例》，使SPV可以成為債券發(fā)行主體，允許SPV以發(fā)行債券的收入來向發(fā)起人購買基礎資產，從而使得資產轉移能夠實現(xiàn)，真正達到破產隔離的效果。其次，修訂《合同法》以及《民法通則》，將合同權利轉讓由統(tǒng)一主義改為通知主義，降低資產證券化資產轉移的交易成本。

4　規(guī)范發(fā)展信用評估體系。對于目前國內現(xiàn)有的一些金融中介機構，政府應該出臺相應的規(guī)章制度，以便能夠規(guī)范這些中介結構的運作。同時，可以考慮設立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務的機構，參與資產證券化業(yè)務服務。以此來建立一個獨立、客觀、公正和透明的信譽評級體系。

5　大力規(guī)范發(fā)展國內中介服務機構。中介服務的質量和中介服務在國際上的聲譽，是中國推行資產證券化的一個重要問題，在這其中，資產評估業(yè)和資信評級業(yè)是明顯的薄弱環(huán)節(jié)。在完善資產評估和資信級業(yè)務的政策上，應逐步建立一定的規(guī)范框架，并建立統(tǒng)一的標準體系。要通過培訓等多種方式培養(yǎng)能夠從事規(guī)模化ABS法律服務的律師隊伍，以及其他法律咨詢服務人才。國外經驗表明，律師的專業(yè)服務在ABS成功實施中具有至關重要的作用。