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資產(chǎn)證券化模式范文第1篇

關(guān)鍵詞:林業(yè);投資;資產(chǎn)證券化;林業(yè)資產(chǎn)證券化

隨著林業(yè)改革的不斷深入,林業(yè)投融資體制改革的不斷發(fā)展,林業(yè)資產(chǎn)證券化將成為我國(guó)林業(yè)產(chǎn)業(yè)重要的投融資渠道,為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要的作用。林業(yè)資產(chǎn)證券化在為盤活流動(dòng)性差,林業(yè)建設(shè)融資的林業(yè)資產(chǎn)等問題上具有重要作用,對(duì)我國(guó)林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展意義重大,有著良好的發(fā)展前景。隨著資產(chǎn)證券化在其他領(lǐng)域的實(shí)施和推廣,尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的推廣,為林業(yè)資產(chǎn)證券化積累成熟的經(jīng)驗(yàn)。

一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

資產(chǎn)證券化(Asset-Backed Securitization,簡(jiǎn)稱ABS)是將缺乏流動(dòng)性、但具有預(yù)期未來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)匯集起來(lái),形成一個(gè)資產(chǎn)池,將其出售給證券特別載體(即SPV),然后由SPV以購(gòu)買組合資產(chǎn)以擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支撐證券,由證券承銷商出售給投資者的一種行為。資產(chǎn)證券化的過(guò)程實(shí)質(zhì)上就是將原有資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益,通過(guò)結(jié)構(gòu)性分離與重組,轉(zhuǎn)換為可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券,并據(jù)以融資的全過(guò)程。ABS方式的目的在于通過(guò)其特有的提高信用等級(jí)的方式,來(lái)使原來(lái)信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入國(guó)際高檔證券市場(chǎng),并利用該市場(chǎng)信用等級(jí)、流動(dòng)性高和債券安全性、債券利率低的特點(diǎn)大幅度降低發(fā)行債券和籌集資金的成本。ABS運(yùn)作的特點(diǎn)就在于通過(guò)信用增級(jí)計(jì)劃,使得信用等級(jí)較低、甚至沒有獲得信用等級(jí)得機(jī)構(gòu),照樣可以進(jìn)入高檔投資級(jí)的證券市場(chǎng),通過(guò)資產(chǎn)的證券化來(lái)募集所需資金。

二、林業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可行性

(一)宏觀和微觀環(huán)境的已經(jīng)成熟

我國(guó)無(wú)論是從資金來(lái)源、投資項(xiàng)目和林業(yè)融資的政策環(huán)境看,林業(yè)融資方式的創(chuàng)新都是可行的,林業(yè)建設(shè)巨大的資金需求和大量?jī)?yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目為ABS融資方式提供了廣闊的應(yīng)用空間。我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在不斷健全的同時(shí),相應(yīng)的配套設(shè)施也正在建立從整個(gè)宏觀的市場(chǎng)角度來(lái)看,全國(guó)逐漸形成以資本為紐帶的全面、完備的市場(chǎng),資本的流動(dòng)性已經(jīng)得到很大的提高,同時(shí)中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的市場(chǎng)監(jiān)管能力也有了長(zhǎng)足的進(jìn)步,這對(duì)于資產(chǎn)證券化的健康運(yùn)行是極其重要的。從微觀上看,隨著林業(yè)產(chǎn)業(yè)化改革的不斷深入,林業(yè)企業(yè)也逐步建立起了現(xiàn)代企業(yè)制度,逐步成為獨(dú)立自主、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體,林業(yè)企業(yè)也逐步提高了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、融資以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的認(rèn)識(shí),這為資產(chǎn)證券化的推行打下了良好的微觀基礎(chǔ)。盡管還沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作,但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng),紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想,這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在我國(guó)林業(yè)方面的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

(二)林業(yè)項(xiàng)目建設(shè)具有適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的特征

林業(yè)作為國(guó)家基礎(chǔ)行業(yè),隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展,林業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊,隨著林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,大量素質(zhì)優(yōu)良、收入穩(wěn)定、回報(bào)率高的投資項(xiàng)目不斷涌現(xiàn),這些優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目是ABS融資對(duì)象的最理想選擇。

(三)利用ABS進(jìn)行融資,有利于我國(guó)林業(yè)盡快進(jìn)入高級(jí)項(xiàng)目融資領(lǐng)域

目前我國(guó)林業(yè)企業(yè)的信用等級(jí)多在BBB級(jí)以下,無(wú)法進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行融資,而ABS融資方式卻能利用SPC使信用等級(jí)增加,從而使我國(guó)企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)入國(guó)際高檔證券市場(chǎng)成為可能,通過(guò)在國(guó)際高檔證券市場(chǎng)上通過(guò)證券化進(jìn)行的融資,使林業(yè)建設(shè)有機(jī)會(huì)直接參與國(guó)際高檔融資市場(chǎng),學(xué)習(xí)國(guó)外高檔證券市場(chǎng)運(yùn)作及監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn),利用ABS進(jìn)行融資,將極大地拓展我國(guó)項(xiàng)目融資的活動(dòng)空間,加快我國(guó)的項(xiàng)目融資。

(四)資產(chǎn)證券化有利于盤活林業(yè)國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)

國(guó)有企業(yè)在林業(yè)企業(yè)中占相當(dāng)大的比重。在國(guó)有林業(yè)大中型企業(yè)中,有許多企業(yè),一方面持有大量的應(yīng)收賬款、票據(jù)和流動(dòng)性偏差的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn);另一方面負(fù)擔(dān)著巨額的銀行債務(wù)和企業(yè)債務(wù)。利用資產(chǎn)證券化融資可以改善林業(yè)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)債務(wù)的轉(zhuǎn)讓和抵減,清理企業(yè)三角債,盤活存量資產(chǎn),改變債務(wù)和收益的期限結(jié)構(gòu)。

三、林業(yè)資產(chǎn)證券化融資模式的設(shè)計(jì)

林業(yè)資產(chǎn)證券化基本運(yùn)行流程如圖1所示。

資產(chǎn)化證券組成要素包括:證券的期限、證券的投資規(guī)模、融資方式、投資者的選擇、證券定價(jià)模型以及發(fā)行對(duì)象。其中林業(yè)證券定價(jià)模型為:

其中,N表示資產(chǎn)池中N種不同資產(chǎn)的種類;n表示債券還本付息年限;i表示林業(yè)行業(yè)內(nèi)部收益率;Fb表示債券發(fā)行費(fèi)用;Fr表示投資銀行、受托管理人、信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi);Cn表示不同林業(yè)資產(chǎn)的年平均現(xiàn)金凈流入(根據(jù)n種不同林業(yè)資產(chǎn)的年平均現(xiàn)金流入進(jìn)行預(yù)測(cè),從而確定C1、C2、……Cn)。

四、林業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展策略

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)外部環(huán)境壓力和內(nèi)在趨利動(dòng)機(jī)共同催生的金融創(chuàng)新制度,既是經(jīng)濟(jì)過(guò)程中的外生變量,也是經(jīng)典理論所認(rèn)為的在金融領(lǐng)域“建立新的生產(chǎn)函數(shù)”,政府建立的法律、稅務(wù)、會(huì)計(jì)等制度建設(shè)對(duì)金融創(chuàng)新有著巨大作用。林業(yè)資產(chǎn)證券化存在很多的環(huán)節(jié),每一個(gè)環(huán)節(jié)又都涉及到不同參與者的追求自身財(cái)富和非財(cái)富最大化的利益問題及其權(quán)利義務(wù)問題,同時(shí)資產(chǎn)證券化又面臨著如今瞬息萬(wàn)變的金融市場(chǎng),如何通過(guò)一系列契約來(lái)約束眾多參與者的行為,以及通過(guò)制度設(shè)定一系列的規(guī)則來(lái)減少外部環(huán)境的不確定性和信息的不完全性和不對(duì)稱性,就成為資產(chǎn)證券化架構(gòu)者以及當(dāng)局考慮的一個(gè)重要的問題。

(一)完善相關(guān)法律法規(guī)

1、解決SPV的設(shè)立、證券的發(fā)行、上市階段出現(xiàn)的法律障礙。由政府發(fā)起設(shè)立國(guó)有獨(dú)資的SPV最適用林業(yè)資產(chǎn)證券化,但也存在法律障礙。應(yīng)該對(duì)《公司法》、《證券法》中SPV設(shè)立的限制性條款進(jìn)行修訂,尤其是對(duì)SPV作為空殼公司這一特定的公司形式做出變通規(guī)定。在證券發(fā)行方面,對(duì)目前《證券法》進(jìn)行變通,使資產(chǎn)支持證券的注冊(cè)、審批、信息披露等義務(wù)在《證券法》中補(bǔ)充完善。并規(guī)定我國(guó)各類貸款證券化必須經(jīng)中國(guó)人民銀行的批準(zhǔn)。另外,為利于上市,建議采用做市商制度,增強(qiáng)林業(yè)支撐證券的流通性。采取做市商制度進(jìn)行場(chǎng)外交易發(fā)行規(guī)?？纱罂尚?簡(jiǎn)便靈活,不需要復(fù)雜繁瑣的上市程序,做市商可以根據(jù)自己對(duì)證券價(jià)值的分析給出證券的買價(jià)和賣價(jià),并可以使用多個(gè)市商建立眾多的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn),吸引眾多的投資者。在《擔(dān)保法》中對(duì)一般債權(quán)擔(dān)保的規(guī)定進(jìn)行修改,規(guī)定當(dāng)事人以一般債權(quán)作擔(dān)保的形式。

2、解決會(huì)計(jì)相關(guān)法律障礙的措施。在會(huì)計(jì)處理方面,我國(guó)目前沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化交易的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,建議根據(jù)證券化監(jiān)管的需要以及參考外國(guó)證券化實(shí)踐的會(huì)計(jì)規(guī)定,對(duì)我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行補(bǔ)充和完善。對(duì)于表外處理,要借鑒國(guó)際標(biāo)準(zhǔn),對(duì)現(xiàn)有的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》進(jìn)行修改,對(duì)會(huì)計(jì)上的銷售給予更完整的定義。關(guān)于會(huì)計(jì)計(jì)量問題,建議采用真實(shí)性原則,對(duì)發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債,用公允價(jià)進(jìn)行計(jì)量,對(duì)所保留的資產(chǎn)及負(fù)債并已經(jīng)用歷史成本法計(jì)量入賬的,要進(jìn)行追溯調(diào)整。關(guān)于信息披露問題,一方面要對(duì)《證券法》、《會(huì)計(jì)法》、《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行修改,明確資產(chǎn)證券化信息披露的內(nèi)容和披露的時(shí)間。對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表附注中披露資產(chǎn)負(fù)債表日證券化的資產(chǎn)總額等內(nèi)容進(jìn)行會(huì)計(jì)規(guī)范,保證對(duì)投資者的透明度。為徹底解決資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問題,最好的對(duì)策是,待資產(chǎn)證券化操作成熟以后,制定一套較為完善的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度作為實(shí)施資產(chǎn)證券化的配套工程,以解決資產(chǎn)證券化過(guò)程中多方面的會(huì)計(jì)問題。

3、解決稅收方面的問題。為提高證券化融資在稅制上的效率,降低證券化融資成本,必須在相關(guān)的稅收法律法規(guī)中對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化這一特殊的納稅問題制定特殊的規(guī)定。首先,根據(jù)稅收中性化的原則和國(guó)際通行作法修訂有關(guān)的法律法規(guī),減免發(fā)起人、SPV和投資者的納稅問題。對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中發(fā)起人向SPV的資產(chǎn)銷售及轉(zhuǎn)讓過(guò)程中的所得稅、營(yíng)業(yè)稅和印花稅進(jìn)行減免。其次,通過(guò)建立相關(guān)國(guó)家之間的避免雙重課稅條約,減免離岸業(yè)務(wù)中對(duì)境外收益征收的利息預(yù)提稅。

(二)完善政府支持體系

1、政府要完善投資環(huán)境,使機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。政府要采取積極的措施,大力推進(jìn)并培育機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng),以保證資產(chǎn)證券化的發(fā)展動(dòng)力。例如,政府可以通過(guò)修訂我國(guó)的《證券法》、《破產(chǎn)法》、《抵押法》以及現(xiàn)行會(huì)計(jì)、稅務(wù)制度,制定《基金法》和《信托法》以及與特設(shè)載體SPV的設(shè)立、運(yùn)作與管理相關(guān)的條例等,使保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等社會(huì)資金順利地進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)有法律依據(jù)。同時(shí),對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資取向進(jìn)行合理引導(dǎo),使社會(huì)資金的應(yīng)用效率達(dá)到最高。

2、建立并完善中立性的,經(jīng)營(yíng)上自負(fù)盈虧的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。債券評(píng)級(jí)在機(jī)構(gòu)設(shè)置方面,應(yīng)遵循獨(dú)立性、公正性、權(quán)威性原則?？梢杂芍袊?guó)人民銀行定期公布權(quán)威性的評(píng)估機(jī)構(gòu),以利于投資者的選擇;在信用評(píng)級(jí)程序方面,要合理設(shè)計(jì),進(jìn)一步完善評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。

3、完善資本市場(chǎng)環(huán)境。政府要加大投入,進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)環(huán)境,為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造條件。目前,我國(guó)在法律環(huán)境不具備的前提下,進(jìn)行資產(chǎn)證券化缺乏良好的法律保障和監(jiān)管能力。因此,為解決資產(chǎn)證券化存在的各方面的問題,最好的策略是規(guī)定綜合性法案,對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行立法。參照各國(guó)立法,我國(guó)宜先由國(guó)務(wù)院制定一部證券化的立法條例,到實(shí)踐和理論進(jìn)一步成熟時(shí),再上升為人大立法。

綜上所述,由于林業(yè)資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)金融創(chuàng)新工程,對(duì)資本市場(chǎng)是有利的,對(duì)未來(lái)林業(yè)建設(shè)與發(fā)展有著重要的推動(dòng)作用,我國(guó)在為證券化提供法律制度支持時(shí),必須把握大局,綜合考慮,統(tǒng)一規(guī)劃。我們?cè)谥贫ǚ蓵r(shí)的視野不應(yīng)當(dāng)停留在證券化的資產(chǎn)上,而是要放在我國(guó)整體金融市場(chǎng)創(chuàng)新和調(diào)整上。放在對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用上來(lái),站在這個(gè)層次上做好調(diào)研,對(duì)各項(xiàng)法律制度進(jìn)行完善和建立,由此推動(dòng)我國(guó)林業(yè)資產(chǎn)證券化事業(yè)向縱深發(fā)展,取得更大的成就。

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資產(chǎn)證券化模式范文第2篇

關(guān)鍵詞：小額貸款公司；資產(chǎn)證券化；可行性及存在的問題

2008年，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，自此小額貸款公司在國(guó)內(nèi)發(fā)展正式起步。從2008年至2014年，小額貸款公司經(jīng)歷了數(shù)年的擴(kuò)張性增長(zhǎng)，無(wú)論是從機(jī)構(gòu)數(shù)量還是貸款余額方面，都出現(xiàn)了逐年走高的趨勢(shì)，只是近兩年有所放緩和減少。根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)，截至2016年末，全國(guó)小額貸款公司從業(yè)人員數(shù)量108881人，機(jī)構(gòu)數(shù)量8673家，實(shí)收資本8234億元，貸款余額9273億元。自08年以來(lái)，小額貸款公司的快速發(fā)展對(duì)中小企業(yè)具有重要意義，一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難的問題，促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展。但是另一方面，資金短缺同時(shí)也是制約小額貸款公司發(fā)展的一個(gè)難題。本文將對(duì)小額貸款公司資產(chǎn)證券化的必要性、可行性以及存在的問題進(jìn)行分析。

一、小額貸款公司資產(chǎn)證券化的必要性

(一)資金來(lái)源不足

《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱“《意見》”)指出：“小額貸款公司不吸收公眾存款，主要資金來(lái)源為股東繳納的資本金、捐贈(zèng)資金，以及來(lái)自不超過(guò)兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金，在法律、法規(guī)規(guī)定的范圍內(nèi)，小額貸款公司從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲得融入資金的余額，不得超過(guò)資本凈額的50%”。這一規(guī)定限制了小額貸款公司無(wú)法像銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可以吸收公眾存款，也限制了其從銀行獲得資金的金額和數(shù)量，從而制約了其發(fā)展。因此有必要盤活小額貸款公司的存量資產(chǎn)，加強(qiáng)其自身造血功能。

(二)融資渠道不通暢

根據(jù)《意見》，小額貸款公司的融資渠道主要有以下兩個(gè)，一是股東繳納的資本金以及增資擴(kuò)股；二是向銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)融資。股東增資擴(kuò)股不具有持續(xù)性，不能完全解決小額貸款公司的資金不足現(xiàn)狀，且不利于小額貸款公司的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，一旦股東自身發(fā)生經(jīng)營(yíng)困難，無(wú)法提供資金支持時(shí)，會(huì)導(dǎo)致小額貸款公司陷入經(jīng)營(yíng)困難，嚴(yán)重會(huì)引起資金鏈斷裂，導(dǎo)致破產(chǎn)。通過(guò)銀行融資的方式，一是融資金額受限，不得超過(guò)其資本凈額的50%，二是融資機(jī)構(gòu)數(shù)量受限，融資機(jī)構(gòu)數(shù)量不能超過(guò)兩家。且在實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中，向金融機(jī)構(gòu)融資存在很多附加條件，因此此種融資方式依然不能解決小額貸款公司資金不足的問題。為了解決小額貸款公司上述資金方面的問題，更好的服務(wù)中小企業(yè)的發(fā)展，盤活小額貸款公司的存量資產(chǎn)變得尤為重要，而資產(chǎn)證券化正好可以解決這一問題。

二、小額貸款公司資產(chǎn)證券化的可行性

(一)具備政策支持

2012年5月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》；8月，銀行間交易商協(xié)會(huì)了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》；2013年，證監(jiān)會(huì)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》、2014年《證券公司及基金管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確了專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃作為SPV獨(dú)立于發(fā)起人、管理人、投資人的法律地位，擴(kuò)大了開展資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)主體及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。相關(guān)部門關(guān)于資產(chǎn)證券化相關(guān)系列政策表明，作為盤活存量資產(chǎn)的一種重要手段，資產(chǎn)證券化將會(huì)有更好、更規(guī)范的發(fā)展。

(二)具備資產(chǎn)證券化條件

資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)單而言是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)，通過(guò)一定資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)上發(fā)行可交易證券的一種融資形式。資產(chǎn)證券化一般具有這些要素：一是擁有能產(chǎn)生穩(wěn)定可控的現(xiàn)金流資產(chǎn)；二是該資產(chǎn)對(duì)于原始權(quán)益人來(lái)說(shuō)缺乏流動(dòng)性；三是需對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重組及風(fēng)險(xiǎn)分散；四是需設(shè)立特定目的機(jī)構(gòu)(SPV)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離；五是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)及必要的增級(jí)措施。小額貸款公司的貸款資產(chǎn)恰可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)打包出售給設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，SPV再對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的現(xiàn)金流進(jìn)行重組，打包成證券產(chǎn)品，同時(shí)引入信用評(píng)級(jí)等增信措施，最終實(shí)現(xiàn)小額貸款公司融資。因此小額貸款公司具備資產(chǎn)證券化的條件。

三、小貸公司資產(chǎn)證券化存在的問題

阿里小貸專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是國(guó)內(nèi)第一只以小額貸款包作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該資管計(jì)劃成功募集資金規(guī)模約50億元，為小額貸款公司資產(chǎn)證券化提供了借鑒。但在實(shí)踐當(dāng)中，小額貸款公司資產(chǎn)證券化依然存在著一些問題，主要表現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：

(一)券商資產(chǎn)證券化中的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

在法律主體上存在一定缺陷券商資產(chǎn)證券化中的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(SPV)和信貸資產(chǎn)證券化不同，信貸資產(chǎn)證券化中的特殊目的機(jī)構(gòu)一般是特殊目的信托(SPT)，SPT以《中華人民共和國(guó)信托法》為法律基礎(chǔ)，信托法明確規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)區(qū)別于受托人的財(cái)產(chǎn)。在此情況下，以信托形式進(jìn)行的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓則可以實(shí)現(xiàn)完全破產(chǎn)隔離。而券商資產(chǎn)證券化中的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃一般是券商為了開展證券業(yè)務(wù)而設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)，此類機(jī)構(gòu)不具有信托法律主體地位，因而無(wú)法對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行所有人的變更登記。雖然證監(jiān)會(huì)《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中明確提出，專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人的固有資產(chǎn)，當(dāng)前述原始權(quán)益人、管理人發(fā)生破產(chǎn)的情況下，專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃不屬于破產(chǎn)清算資產(chǎn)。這樣來(lái)看，表面上似乎實(shí)現(xiàn)了隔離，但這僅僅是證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，而證監(jiān)會(huì)的規(guī)定在效力上屬于部門規(guī)章，在訴訟時(shí)法院可以不使用。此種情況導(dǎo)致了券商資產(chǎn)證券化中的SPV在法律主體上存在一定缺陷。

(二)會(huì)計(jì)處理上存在著納入合并報(bào)表的可能資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)

SPV的目的，就是實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。但在實(shí)際中，資產(chǎn)證券化的某些條款有可能使SPV被判斷為發(fā)起人的準(zhǔn)子公司，如果發(fā)起人實(shí)際控制著SPV，則按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和終止的規(guī)定，須將其納入財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍。一旦合并，實(shí)質(zhì)就變成同一經(jīng)濟(jì)主體的行為，先前通過(guò)真實(shí)銷售所搭建的資產(chǎn)隔離將變得毫無(wú)意義。因?yàn)椋徽揝PV和發(fā)起人原先的報(bào)表如何確認(rèn)，從合并報(bào)表層面來(lái)講結(jié)果都是一致的，這樣就偏離了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離的精神，背離了資產(chǎn)證券化的初衷。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上，本文對(duì)小額貸款公司資產(chǎn)證券化的必要性、可行性進(jìn)行了分析，并對(duì)其存在的問題進(jìn)行了探討。資產(chǎn)證券化可以有效解決小額貸款公司資金不足的問題，其核心是SPV的設(shè)計(jì)，但在實(shí)踐中，存在著SPV法律主體瑕疵以及在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)某些條款有可能導(dǎo)致并表的問題。因此，在實(shí)踐中應(yīng)重點(diǎn)解決SPV法律主體的問題，并重點(diǎn)關(guān)注SPV的設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)真正的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

財(cái)參考文獻(xiàn)：

[1]酈勇強(qiáng).小貸貸款公司資產(chǎn)證券化模式探討[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2016，19：224一225.

資產(chǎn)證券化模式范文第3篇

關(guān)鍵詞：金融租賃企業(yè);資產(chǎn)證券化;業(yè)務(wù)模式

雖然受目前我國(guó)金融管制的形式和金融行業(yè)的發(fā)展水平制約，我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展水平相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家較低，但由于資產(chǎn)證券化可提升金融租賃的融資速度，將其應(yīng)用于金融租賃行業(yè)，仍可以解決金融租賃企業(yè)籌集資金等方面的問題，提升其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，所以應(yīng)以積極的視角看待金融租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

1金融租賃資產(chǎn)證券化分析

1.1金融租賃資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的可行性和必然性分析

金融租賃資產(chǎn)證券化即金融租賃主體公司將大量用途、性能、租期等方面存在較大相似性甚至完全一致，具備生成較穩(wěn)定且規(guī)模較大的現(xiàn)金流可能的租賃資產(chǎn)進(jìn)行有機(jī)集合和結(jié)構(gòu)完整，使其轉(zhuǎn)化成金融市場(chǎng)中具有流通性證券的過(guò)程，金融租賃主體公司可以引進(jìn)資產(chǎn)證券化，主要是因?yàn)椋鹑谧赓U在股東背景、資金成本等方面均較理想，使其基礎(chǔ)資產(chǎn)方面優(yōu)勢(shì)明顯，而且在擔(dān)保服務(wù)的作用下，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性明顯提升，使資本風(fēng)險(xiǎn)明顯降低，隨著近年來(lái)我國(guó)針對(duì)資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)的出臺(tái)，我國(guó)投資環(huán)境得到了法律規(guī)范，為金融市場(chǎng)資產(chǎn)證券化發(fā)展提供了條件[1]。但需要注意的是，我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化并不是偶然現(xiàn)象，而是金融租賃行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。首先，在資金利率和同業(yè)拆借資金成本不斷增加，而融資期限不斷縮減的市場(chǎng)條件下，金融租賃在成本方面的優(yōu)勢(shì)被逐漸削弱，而銀行貸款和金融債券發(fā)行均存在弊端，使金融租賃企業(yè)不得不選擇成本相對(duì)較低的資產(chǎn)證券化；其次，雖然相關(guān)規(guī)定中明確商務(wù)部和銀監(jiān)會(huì)主管的金融租賃企業(yè)的資本杠桿分別為10倍和12.5倍，但在其快速發(fā)展的過(guò)程中，仍受到資本金的制約，而將租賃資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)出售不僅可以實(shí)現(xiàn)其出表和資金快速回籠，而且在擴(kuò)大金融租賃業(yè)務(wù)覆蓋范圍方面也具有積極作用，所以金融租賃企業(yè)在發(fā)展中也必然會(huì)選擇資產(chǎn)證券化。

1.2金融租賃資產(chǎn)證券化的重點(diǎn)

在金融租賃資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，出租人有權(quán)向承租人收取合約中規(guī)定的租金，而且具有對(duì)承租人擔(dān)保債務(wù)償還能力所用的租賃設(shè)備的所有權(quán)，而出租人的前一種權(quán)利受SPV管理，后一種權(quán)利由出租人管理，這種管理模式雖然有利于金融租賃企業(yè)和客戶建立穩(wěn)定的關(guān)系，并減少融資成本，但在實(shí)際應(yīng)用中，并不排除出租人破產(chǎn)的可能，使投資人面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻谌皆谖餀?quán)方面被侵害，其有權(quán)對(duì)承租人和租賃設(shè)備的所有人提訟，所以在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，應(yīng)重點(diǎn)把握物權(quán)管理方面[2]。其次，租賃資產(chǎn)不僅已經(jīng)覆蓋現(xiàn)代大部分行業(yè)，而且在進(jìn)行還款期限設(shè)定、還款方式選擇等方面可以結(jié)合雙方的需求進(jìn)行協(xié)商，這直接導(dǎo)致租賃合同具有非標(biāo)準(zhǔn)化特征；在業(yè)務(wù)流程的實(shí)際落實(shí)和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方式多樣的作用下，這種非標(biāo)準(zhǔn)化特征被進(jìn)一步強(qiáng)化，這直接導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的相關(guān)調(diào)查難以被規(guī)范，使資產(chǎn)證券化發(fā)展受到制約，所以改善金融租賃資產(chǎn)證券化開展的非標(biāo)準(zhǔn)化特征也是其重點(diǎn)方面。

1.3金融租賃資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀分析

2008年～2015年，我國(guó)金融租賃公司售后回租的比例分別為84.75%、77.63%、64.94%、65.26%、75.66%、83.7%、82.6%、89.4%，隨著售后回租比例的不斷提升，承租人所要承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，如果承租人不具備及時(shí)付款的能力，將直接打擊金融資產(chǎn)證券化；其次，隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的下滑，各行業(yè)進(jìn)行的直接租賃也面臨著嚴(yán)重的信用風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)資料顯示我國(guó)2015年部分行業(yè)的租賃違約現(xiàn)象已經(jīng)超過(guò)20%，這與租賃資產(chǎn)未全面準(zhǔn)確的登記有密切關(guān)系，使融資租賃公司不得不面臨直接租賃模式下的信用風(fēng)險(xiǎn)[3]。再次，在我國(guó)逐步開展?fàn)I改增財(cái)政政策后，融資租賃行業(yè)原本的基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)逐漸向特殊目的載體轉(zhuǎn)移，此時(shí)應(yīng)向租借的當(dāng)事人提供增值稅發(fā)票，但截至目前其并不具有提供增值稅發(fā)票的權(quán)利，這使我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化在深化的過(guò)程中不得不面臨營(yíng)改增環(huán)境的制約。除此之外，在信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng)、評(píng)級(jí)結(jié)果公信力不足、第三方信用評(píng)價(jià)公司在此方面經(jīng)驗(yàn)較少的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)信用環(huán)境下，我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大[4]。結(jié)合遠(yuǎn)東租賃事件、交銀租賃案例、匯元一期租賃案例等可以發(fā)現(xiàn)，目前我國(guó)中外合資租賃公司、內(nèi)資租賃公司、金融租賃公司均進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的探索。最后，結(jié)合大量租賃案件的經(jīng)過(guò)和結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)要實(shí)現(xiàn)金融租賃資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展，需要對(duì)我國(guó)的資產(chǎn)池資產(chǎn)條件進(jìn)行明確，使資產(chǎn)的選擇、模式的選擇得到法律的保護(hù)和約束，這要求我國(guó)現(xiàn)階段積極建立中央優(yōu)先權(quán)登記系統(tǒng)、統(tǒng)一的交易服務(wù)平臺(tái)、完善相關(guān)法律和稅收政策、提升相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)公信力。

2金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式分析

2.1金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式的運(yùn)行機(jī)理

2014年12月，我國(guó)證監(jiān)會(huì)提出對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施“事后備案+負(fù)面清單”的管理模式，將事前行政審批取消，而且使管理人的范圍逐漸向子公司擴(kuò)展，這使我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化的環(huán)境更加寬松，現(xiàn)階段我國(guó)存在出售回租、轉(zhuǎn)租賃、融資租賃等金融租賃業(yè)務(wù)種類，在各種業(yè)務(wù)模式開展的過(guò)程中要堅(jiān)持以下機(jī)理。

2.1.1配置資源的機(jī)理

在配置資源的過(guò)程中，主要考慮非證券化環(huán)境中投資人并不能及時(shí)有效地掌握資金需求群體的相關(guān)信息，而且受自身專業(yè)知識(shí)、信息掌握能力等方面的制約，其對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況判斷和經(jīng)營(yíng)能力分析也存在一定的片面性和極端性，這直接導(dǎo)致投資者只能按照自身對(duì)市場(chǎng)的了解和可以接觸的最大市場(chǎng)范圍進(jìn)行投資行為的判斷和操作，這直接導(dǎo)致投資者的部分甚至大部分閑置資金未被利用，使資金的利用率和利潤(rùn)空間極大縮減[5]。另外，部分金融租賃企業(yè)雖然具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金供應(yīng)，但在短期資金長(zhǎng)期被占用的過(guò)程中，會(huì)使其資金成本投入不斷增加，加大其經(jīng)營(yíng)實(shí)際壓力，此時(shí)需要通過(guò)配置資源使投資人和承租人之間建立較穩(wěn)定的關(guān)系，并有意識(shí)的提升資金的配置效率和利用效率，以此提升參與資產(chǎn)證券化主體的合法收益[6]。例如在資源配置的作用下，投資者的投資選擇主動(dòng)性、投資收益的穩(wěn)定性和規(guī)模均會(huì)明顯提升，而SPC管理機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)LBC的發(fā)行，獲取相應(yīng)的利潤(rùn)，金融租賃公司的資產(chǎn)流動(dòng)效率提升，進(jìn)而不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平，實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展，各類中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍得到擴(kuò)展，這對(duì)其提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的適應(yīng)能力和防治能力也具有重要作用?？梢娫诮鹑谧赓U資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式開展的過(guò)程中，通過(guò)資源配置機(jī)理可以更好地保證參與金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化的相關(guān)主體的經(jīng)濟(jì)收益，推動(dòng)其進(jìn)一步深化。

2.1.2組合資產(chǎn)的機(jī)理

組合資產(chǎn)機(jī)理實(shí)際上就是在保留每筆資產(chǎn)自身特點(diǎn)的同時(shí)形成資產(chǎn)池的過(guò)程，這直接決定構(gòu)成資產(chǎn)池的各部分資產(chǎn)都有其特殊性，可以使其自身存在的風(fēng)險(xiǎn)受到一定的控制，并使各部分資產(chǎn)的收益以整合的形式存在，為資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)提供動(dòng)力支持，需要注意的是，組合資產(chǎn)機(jī)理在運(yùn)行的過(guò)程中可以向市場(chǎng)投資者出售，在出售的過(guò)程中，組合資產(chǎn)機(jī)理將被視為有價(jià)證券[7]。由于金融租賃資產(chǎn)證券化在流動(dòng)性、標(biāo)準(zhǔn)化等方面特征顯著，將其應(yīng)用與金融租賃行業(yè)中，對(duì)提升租賃設(shè)備流動(dòng)性具有積極的作用，使原有的債務(wù)關(guān)系和債權(quán)形式的流動(dòng)性和轉(zhuǎn)讓性得到強(qiáng)化，可見組合資產(chǎn)機(jī)理在業(yè)務(wù)模式中的應(yīng)用，實(shí)際上是對(duì)原本債務(wù)和債權(quán)關(guān)系的破壞和充足，使原本混亂的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系得到有效地分離和整合，這對(duì)提升配置的科學(xué)性和定價(jià)的準(zhǔn)確性具有積極的作用，可以進(jìn)一步保證相關(guān)主體的收益。

2.1.3隔離風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)理

金融租賃資產(chǎn)證券化實(shí)際上就是金融租賃企業(yè)的融資過(guò)程，所以在進(jìn)行的過(guò)程中，金融租賃企業(yè)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離、資金流剝離、信用等級(jí)提升等方面高度關(guān)注，受資產(chǎn)證券化對(duì)可預(yù)期現(xiàn)金高度依賴的影響，在對(duì)資產(chǎn)收益進(jìn)行分割重組的過(guò)程中，要對(duì)其整體資產(chǎn)池中具有某方面相似性的資產(chǎn)進(jìn)行剝離和重組，從而形成所需要的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可見隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制在業(yè)務(wù)模式中具有至關(guān)重要的作用，對(duì)提升資產(chǎn)證券化發(fā)起人等主體對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的抵制能力具有積極的作用，是推動(dòng)金融租賃資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)和發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?/p>

2.2金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式的案例說(shuō)明

為對(duì)金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生更加深入的了解，筆者結(jié)合具體的案例對(duì)其進(jìn)行分析。在甲金融租賃公司與乙承租公司簽訂融資租賃合同時(shí)，乙的總公司丙公司提供了擔(dān)保服務(wù)，在合同中明確規(guī)定租金總額和租賃期分別為9億元和2年，以半年/次等額支付的方式完成租金回收，租賃利率為6.9%，為保證自身利益，甲公司向丁證券公司提出了申請(qǐng)，請(qǐng)其擔(dān)任計(jì)劃管理人?？梢娫诖舜谓鹑谧赓U資產(chǎn)化的過(guò)程中，丁公司具有向甲公司購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利，甲公司可以向乙公司提出所有權(quán)益的相關(guān)權(quán)利，而乙公司要按照合同向甲公司定期供應(yīng)租賃資金，在乙公司的供款能力受到嚴(yán)重沖擊的情況下，丙公司要通過(guò)擔(dān)?？钕蚣坠纠^續(xù)供應(yīng)租賃資金。在對(duì)各方主體的權(quán)利進(jìn)行明確的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)行發(fā)售方案的設(shè)計(jì)，在具體設(shè)計(jì)的過(guò)程中要結(jié)合金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式的三種機(jī)理以及市場(chǎng)實(shí)際情況進(jìn)行，在設(shè)計(jì)完成后要對(duì)各品種的發(fā)行利率進(jìn)行反復(fù)確定，保證其合理性和準(zhǔn)確性。

3結(jié)語(yǔ)

通過(guò)上述分析可以發(fā)現(xiàn)，金融租賃資產(chǎn)證券化是突破金融租賃企業(yè)目前發(fā)展困境的有效手段，但現(xiàn)階段我國(guó)相關(guān)法律環(huán)境建設(shè)、具體事務(wù)操作等方面相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家均存在較大差距，這要求金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式在開展的過(guò)程中，要科學(xué)合理地選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)、注重租賃物權(quán)管理、強(qiáng)調(diào)增信措施、履行稅費(fèi)繳納義務(wù)，并提升發(fā)行定價(jià)和交易定價(jià)的合理性與科學(xué)性。

作者:劉藝超 單位:西安外國(guó)語(yǔ)大學(xué)

參考文獻(xiàn):

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資產(chǎn)證券化模式范文第4篇

關(guān)鍵詞：節(jié)能服務(wù)公司；合同能源管理；資產(chǎn)證券化；融資

一、合同能源管理項(xiàng)目介紹

（一）節(jié)能服務(wù)公司

節(jié)能服務(wù)公司是一種通過(guò)“合同能源管理”機(jī)制，以營(yíng)利為目的，為有節(jié)能需求和潛力的客戶提供包括能源狀況診斷、節(jié)能項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、改造、施工、培訓(xùn)、運(yùn)行維護(hù)及節(jié)能量檢測(cè)等一系列綜合性節(jié)能服務(wù)的專業(yè)化公司，并通過(guò)與目標(biāo)客戶分享合同能源管理項(xiàng)目實(shí)施成功后產(chǎn)生的節(jié)能效益來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的盈利和發(fā)展。

（二）合同能源管理項(xiàng)目

“合同能源管理項(xiàng)目”則是由節(jié)能服務(wù)公司與有節(jié)能需求的客戶簽訂協(xié)議，約定節(jié)能目標(biāo)和服務(wù)時(shí)間，由節(jié)能服務(wù)公司提供能源診斷、方案設(shè)計(jì)、融資、改造、運(yùn)行維護(hù)等一攬子綜合性節(jié)能服務(wù)，從而達(dá)到約定目標(biāo)，并與客戶分享節(jié)能收益的一種項(xiàng)目類型。目前合同能源管理項(xiàng)目主要有四種模式：

1.節(jié)能效益分享模式：在該模式下，節(jié)能服務(wù)公司與客戶在項(xiàng)目合同期內(nèi)共同確認(rèn)節(jié)能效率，之后雙方按一定比例分享節(jié)能收益。

2.節(jié)能量保證模式：由節(jié)能服務(wù)公司向客戶承諾項(xiàng)目目標(biāo)，即能達(dá)到的節(jié)能量，若項(xiàng)目成功，則客戶向節(jié)能服務(wù)公司支付項(xiàng)目成本和一定比例的收益，若項(xiàng)目失敗，則由節(jié)能服務(wù)公司承擔(dān)相應(yīng)損失。

3.能源費(fèi)用托管模式：由節(jié)能服務(wù)公司負(fù)責(zé)改造客戶的高能耗設(shè)備，并管理其新建的能源設(shè)備，按雙方約定的能源費(fèi)用和管理費(fèi)用承包客戶的能源消耗管理及日常維護(hù)工作。

4.能源管理服務(wù)模式：客戶委托節(jié)能服務(wù)公司進(jìn)行能源規(guī)劃，設(shè)計(jì)整體節(jié)能方案，并進(jìn)行節(jié)能改造，節(jié)能服務(wù)公司通過(guò)在節(jié)能改造后提供能源管理服務(wù)獲取合理的收益。

二、合同能源管理項(xiàng)目的融資現(xiàn)狀及資產(chǎn)證券化潛力

（一）合同能源管理項(xiàng)目的融資方式

合同能源管理項(xiàng)目的資金全部由節(jié)能服務(wù)公司投入這一特點(diǎn)，決定著節(jié)能服務(wù)公司在實(shí)施合同能源管理項(xiàng)目時(shí)，資金需求量大，融資成為其必然選擇。近幾年，金融機(jī)構(gòu)和各類中介機(jī)構(gòu)積極關(guān)注并參與節(jié)能服務(wù)市場(chǎng)，使得節(jié)能服務(wù)公司的融資渠道進(jìn)一步拓寬，這些機(jī)構(gòu)包括金融擔(dān)保、金融租賃、銀行、基金、民間資本和國(guó)際資本等。從融資額的相對(duì)數(shù)量上看，我國(guó)節(jié)能服務(wù)公司基于合同能源管理項(xiàng)目的主要融資渠道主要有：銀行貸款、融資租賃、保理、商業(yè)信用。

1.銀行貸款

目前而言，銀行貸款是我國(guó)合同能源管理項(xiàng)目最主要的一種融資渠道。但由于多數(shù)節(jié)能服務(wù)公司為民營(yíng)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率不高，可提供的抵押資產(chǎn)不多，加之許多國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)合同能源管理這種商業(yè)模式不了解，因而銀行往往不能滿足節(jié)能服務(wù)公司的貸款需求。

2.融資租賃

融資租賃是一種集融資與融物、貿(mào)易與技術(shù)更新于一體的融資方式。由于其融資與融物相結(jié)合的特點(diǎn)，出現(xiàn)問題時(shí)租賃公司可以回收、處理租賃物，因而在辦理融資時(shí)對(duì)企業(yè)資信和擔(dān)保的要求不高，并且融資租賃屬于表外融資，不影響企業(yè)資信狀況，因而很適合中小企業(yè)。但目前，很多融資租賃公司更愿意與大型節(jié)能服務(wù)公司簽訂長(zhǎng)期融資租賃合同，并未全面惠及中小企業(yè)。

3.應(yīng)收賬款貼現(xiàn)（保理）

節(jié)能服務(wù)公司將賒銷形成的滿足一定條件的未到期應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，以獲得銀行的流動(dòng)資金支持，加快資金周轉(zhuǎn)。對(duì)于節(jié)能服務(wù)公司來(lái)說(shuō)，此種融資方式可將項(xiàng)目合同期內(nèi)應(yīng)分享的節(jié)能效益向銀行進(jìn)行貼現(xiàn)，從而提前收回資金，再投向其它項(xiàng)目。

4.商業(yè)信用

節(jié)能服務(wù)公司利用自身的商業(yè)信用，延期付款，在公司資金較少的情況下，保證公司的正常經(jīng)營(yíng)。利用商業(yè)信用延期付款，對(duì)企業(yè)商業(yè)信用要求比較高，因而更適合資信水平較高的節(jié)能服務(wù)公司解決短期資金緊張問題。

除此之外，部分節(jié)能服務(wù)公司的合同能源管理項(xiàng)目借助提前結(jié)束合同、民間借貸等方式融入資金。在當(dāng)前，上述幾種融資方式對(duì)企業(yè)資信要求較高，且擔(dān)保要求嚴(yán)格、手續(xù)繁瑣，而節(jié)能服務(wù)公司的資金需求量卻在快速增加，因而有必要對(duì)其他融資方式進(jìn)行探討。

（二）合同能源管理項(xiàng)目資產(chǎn)證券化潛力

我國(guó)引入合同能源管理機(jī)制以來(lái)普遍遭遇融資困難、項(xiàng)目難找、信用評(píng)價(jià)體系不健全三大瓶頸。節(jié)能服務(wù)公司多為規(guī)模較小的民營(yíng)企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中普遍存在融資困難。

按照合同能源管理項(xiàng)目的運(yùn)作模式，其服務(wù)的發(fā)生與現(xiàn)金流的收付并不匹配，而且被服務(wù)企業(yè)往往在節(jié)能改造期末才對(duì)節(jié)能服務(wù)公司支付收益。服務(wù)期內(nèi)，節(jié)能公司內(nèi)部存在大量應(yīng)收賬款和未來(lái)收益。雖然節(jié)能服務(wù)公司可供抵押的固定資產(chǎn)不多，但當(dāng)應(yīng)收賬款和未來(lái)收益的現(xiàn)金流比較確定時(shí)，完全可以據(jù)此進(jìn)行資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)，盤活資產(chǎn)，提高節(jié)能服務(wù)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性。

從資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)原理上看，與合同能源管理項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款和未來(lái)收益權(quán)均存在證券化的潛力。因此對(duì)合同能源管理項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化可行的操作方式是：節(jié)能服務(wù)公司將已開始運(yùn)作或已簽訂合同的節(jié)能服務(wù)項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流全部或部分真實(shí)出售給證券公司，由證券公司將眾多相似項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流構(gòu)建成一個(gè)資產(chǎn)池，當(dāng)資產(chǎn)池達(dá)到一定規(guī)模后，設(shè)計(jì)發(fā)行證券，并通過(guò)信用擔(dān)保與信用增級(jí)后，由證券公司將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出售給投資者。節(jié)能服務(wù)公司則利用資產(chǎn)證券化募集的資金投入到合同能源管理項(xiàng)目中，或提前收回投資，然后用未來(lái)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流向證券購(gòu)買者支付本息。

四、合同能源管理項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的作用與優(yōu)勢(shì)

據(jù)估計(jì)，未來(lái)我國(guó)節(jié)能服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模有望達(dá)到4000億元，因而節(jié)能服務(wù)公司在合同能源管理項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中對(duì)資金的需求將會(huì)越來(lái)越大。目前我國(guó)合同能源管理項(xiàng)目的資金來(lái)源較少，不足以滿足項(xiàng)目日益增長(zhǎng)的資金需求，尤其是對(duì)一些不受銀行信貸青睞的中小民營(yíng)節(jié)能公司而言，融資難就成為制約公司業(yè)務(wù)發(fā)展的主要障礙，也是公司對(duì)合同能源管理項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化運(yùn)作的根本動(dòng)機(jī)，而這一運(yùn)作模式可從以下三個(gè)方面有效解決節(jié)能服務(wù)公司融資難、資金周轉(zhuǎn)慢，債務(wù)負(fù)擔(dān)重的業(yè)務(wù)發(fā)展障礙：

（一）實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目信用與公司信用的分離

由于目前我國(guó)節(jié)能服務(wù)公司以中小型民營(yíng)企業(yè)為主，公司規(guī)模相對(duì)較小，有效信用尚未建立，因而導(dǎo)致一些本身信用水平高，收益良好的優(yōu)質(zhì)合同能源管理項(xiàng)目因其所屬節(jié)能服務(wù)公司信用水平不高而難以籌集到資金。然而，通過(guò)對(duì)合同能源管理項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行資產(chǎn)證券化，相繼進(jìn)行資產(chǎn)的真實(shí)出售，破產(chǎn)隔離，信用擔(dān)保增級(jí)，使得項(xiàng)目本身的收益與公司自身的盈利能力相分離，使證券市場(chǎng)的投資者更關(guān)注項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流而非節(jié)能服務(wù)公司的規(guī)模，因而實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目與公司的信用在融資市場(chǎng)上的分離，從而有效滿足了項(xiàng)目的資金需求。

（二）加快資金周轉(zhuǎn)及減小債務(wù)負(fù)擔(dān)

在目前合同能源管理項(xiàng)目的運(yùn)作模式下，節(jié)能服務(wù)公司需要在項(xiàng)目前期投入大量資金，無(wú)論是自有資金還是銀行貸款，由于投入量大且回收期長(zhǎng)，都給節(jié)能服務(wù)公司造成巨大負(fù)擔(dān)。然而，通過(guò)資產(chǎn)證券化運(yùn)作方式，將相應(yīng)資產(chǎn)從節(jié)能服務(wù)公司的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離并真實(shí)出售給證券公司，一方面能快速收回資金，提高資金周轉(zhuǎn)速度；另一方面，由于資產(chǎn)證券化屬于表外融資，債權(quán)債務(wù)關(guān)系只存在于節(jié)能服務(wù)客戶與證券投資者之間，因而節(jié)能服務(wù)公司可以擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)，優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債狀況。

（三）融資對(duì)象廣泛且籌資成本低

由于資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品是通過(guò)資產(chǎn)的真實(shí)出售，風(fēng)險(xiǎn)隔離，信用擔(dān)保增級(jí)后，在證券市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集資金。由于證券市場(chǎng)容量大，投資者范圍較廣，資金來(lái)源渠道多樣化，因而節(jié)能服務(wù)公司可以根據(jù)項(xiàng)目所需資金在不同時(shí)間對(duì)自身資產(chǎn)進(jìn)行證券化運(yùn)作，大大提高了籌集資金的靈活度，而且由于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)受到很多投資者的青睞，因而節(jié)能服務(wù)公司的籌資成本也會(huì)相應(yīng)較低。

五、合同能源管理項(xiàng)目資產(chǎn)證券化存在的問題與障礙

（一）未來(lái)現(xiàn)金流不確定

目前對(duì)合同能源管理項(xiàng)目可行的資產(chǎn)證券化運(yùn)作方式是對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流中的成本部分進(jìn)行證券化，項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流等于節(jié)能客戶在項(xiàng)目實(shí)施前的能源消耗費(fèi)用減去項(xiàng)目完成后的能源消耗費(fèi)用，包括項(xiàng)目收益和成本兩部分，收益部分受外部影響較大，成本部分的現(xiàn)金流則較為穩(wěn)定，且有收益部分對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)充。

盡管成本部分的現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，但也不能完全排除環(huán)境、設(shè)備、管理以及能源價(jià)格對(duì)其的干擾，尤其是在為一些能源消耗量與產(chǎn)量密切相關(guān)的企業(yè)服務(wù)時(shí)，由于未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)造成產(chǎn)量的不確定，導(dǎo)致能源消耗量也不確定，因而可節(jié)約的能源消耗費(fèi)用也不確定進(jìn)而使得節(jié)能服務(wù)的成本出現(xiàn)不確定性。另外，由于項(xiàng)目成本是由節(jié)能客戶向節(jié)能服務(wù)公司支付，因而就面臨雙方對(duì)節(jié)能服務(wù)成本的測(cè)算存在分歧，這同樣會(huì)導(dǎo)致成本部分的現(xiàn)金流不穩(wěn)定。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

由于對(duì)合同能源管理項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化后，相關(guān)項(xiàng)目資產(chǎn)就由節(jié)能服務(wù)公司真實(shí)出售給了證券公司，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出售后產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系也與節(jié)能服務(wù)公司無(wú)關(guān)，因而在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，就需要對(duì)節(jié)能服務(wù)公司進(jìn)行有效監(jiān)督以確保項(xiàng)目成本的穩(wěn)定投入與項(xiàng)目效益的實(shí)現(xiàn)。因此節(jié)能服務(wù)公司面臨的經(jīng)營(yíng)與信用風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品產(chǎn)生不利影響。

（三）缺乏準(zhǔn)入測(cè)量標(biāo)準(zhǔn)

目前，對(duì)于合同能源管理項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化運(yùn)作還停留在理論研究層面，在實(shí)踐操作領(lǐng)域并沒有實(shí)際案例。對(duì)于哪一類節(jié)能服務(wù)公司的哪一類合同能源管理項(xiàng)目可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化運(yùn)作都還未形成一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。而且由于資產(chǎn)證券化運(yùn)作需要基于大量的基礎(chǔ)資產(chǎn)，單個(gè)節(jié)能服務(wù)公司的項(xiàng)目，從成本效益角度分析并不適合也不足以構(gòu)建一個(gè)資產(chǎn)池，因而需要將同一公司的不同項(xiàng)目，甚至不同公司的同類項(xiàng)目進(jìn)行聚集。但目前市場(chǎng)并沒有建立一個(gè)項(xiàng)目的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，能夠?qū)ι暾?qǐng)進(jìn)行資產(chǎn)證券化運(yùn)作的節(jié)能服務(wù)公司和合同能源管理項(xiàng)目進(jìn)行篩選，同時(shí)也沒有一個(gè)中介機(jī)構(gòu)可以按照一定的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行有效組合，以構(gòu)建適合的資產(chǎn)池。

（四）缺乏適合的擔(dān)保機(jī)構(gòu)

由于合同能源管理項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化操作是先融資后實(shí)施項(xiàng)目，而不像信貸資產(chǎn)證券化，是由銀行先持有資產(chǎn)一段時(shí)間，確認(rèn)資產(chǎn)在持有期間表現(xiàn)良好才放入資產(chǎn)池進(jìn)行證券化融資。因而在合同能源管理項(xiàng)目資產(chǎn)證券化運(yùn)作中支持證券的現(xiàn)金流完全是預(yù)期收益。同時(shí)合同能源管理項(xiàng)目也并不像基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目擁有普遍認(rèn)可的收益能力和政府信用作擔(dān)保，這些不利因素都會(huì)導(dǎo)致合同能源管理項(xiàng)目在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中較難找到合適的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

（五）募集資金時(shí)間較長(zhǎng)

與節(jié)能服務(wù)公司目前普遍采用的融資租賃、保理業(yè)務(wù)等融資方式相比，資產(chǎn)證券化涉及到資產(chǎn)出售、構(gòu)建資產(chǎn)池、信用擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)、證券承銷多個(gè)環(huán)節(jié)，過(guò)程更為復(fù)雜，所需時(shí)間較長(zhǎng)。雖然同其他融資方式相比，資產(chǎn)證券化操作募集的資金成本較低，然而由于單個(gè)合同能源管理項(xiàng)目的未來(lái)收益權(quán)較小，需將同類項(xiàng)目的現(xiàn)金流進(jìn)行疊加以構(gòu)建規(guī)模較大的資產(chǎn)池，因而同類項(xiàng)目的篩選將成為實(shí)際操作過(guò)程中的難點(diǎn)，而項(xiàng)目的尋找和選擇勢(shì)必會(huì)增加構(gòu)建資產(chǎn)池所需的時(shí)間，導(dǎo)致節(jié)能服務(wù)公司融資的時(shí)間成本顯著增加。

六、結(jié)論

鑒于上述對(duì)合同能源管理項(xiàng)目資產(chǎn)證券化模式的分析可以看出，合同能源管理項(xiàng)目有資產(chǎn)證券化的潛力，且節(jié)能服務(wù)公司也因融資渠道少，時(shí)間長(zhǎng)，難度大等問題，對(duì)開展合同能源管理項(xiàng)目資產(chǎn)證券化模式有根本動(dòng)機(jī)。然而該模式在風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保、募集時(shí)間等方面仍然存在諸多問題，因而在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)方面：

（一）合同能源管理項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)的穩(wěn)定性

節(jié)能服務(wù)公司未來(lái)的收益是否固定取決于公司與節(jié)能客戶簽訂的服務(wù)合同中是否確定了未來(lái)可分享的節(jié)能收益。若收益確定，則更易于對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作，這一類型的項(xiàng)目更多出現(xiàn)在建筑節(jié)能領(lǐng)域。相反在工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域，節(jié)能服務(wù)公司對(duì)項(xiàng)目投入的資金及公司未來(lái)可分享的節(jié)能收益很多都與產(chǎn)能掛鉤。因此在對(duì)工業(yè)節(jié)能項(xiàng)目的未來(lái)收益權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作時(shí)需要對(duì)未來(lái)可確定收回的投資和收益進(jìn)行精確測(cè)算，以這部分未來(lái)現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

（二）節(jié)能服務(wù)公司對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不同需求

規(guī)模較大的節(jié)能服務(wù)公司融資渠道較多，融資方式靈活，而且自有資金比例高，但會(huì)存在短期資金周轉(zhuǎn)困難的問題，因而這類公司對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的需求一方面體現(xiàn)在解決短期資金周轉(zhuǎn)困難，另一方面用以規(guī)避使用銀行貸款等其他融資方式對(duì)公司資金使用靈活性的限制。而規(guī)模較小的節(jié)能服務(wù)公司由于融資渠道窄，自有資金少，因而其對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的需求更多體現(xiàn)在能籌集到期限長(zhǎng)，成本低的資金。因此在將不同項(xiàng)目進(jìn)行組合構(gòu)建資產(chǎn)池的過(guò)程中，不僅需要考慮項(xiàng)目的類型，還需要考慮項(xiàng)目所屬節(jié)能服務(wù)公司對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的需求，否則就會(huì)導(dǎo)致因未能很好滿足節(jié)能服務(wù)公司對(duì)資金的需求，影響到項(xiàng)目資金的投入及未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定，甚至在缺乏有效監(jiān)管的情況下出現(xiàn)資金錯(cuò)配等問題。

（三）資產(chǎn)證券化操作募集資金的成本及時(shí)間

由于資產(chǎn)證券化需要經(jīng)過(guò)一系列操作，過(guò)程較為復(fù)雜，因而節(jié)能服務(wù)公司從出售項(xiàng)目的未來(lái)收益權(quán)到最終獲得募集資金所需時(shí)間較長(zhǎng)。此外，由于資產(chǎn)證券化操作過(guò)程中涉及到很多機(jī)構(gòu)，每個(gè)機(jī)構(gòu)都會(huì)根據(jù)自己在相關(guān)環(huán)節(jié)付出的成本收取一定費(fèi)用，這些都構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的融資成本。因而在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，應(yīng)引入合理的機(jī)制對(duì)資產(chǎn)證券化操作需要的時(shí)間，及各個(gè)機(jī)構(gòu)收取的費(fèi)用進(jìn)行合理控制，以保障資金的快速到位及低成本優(yōu)勢(shì)。一旦資產(chǎn)證券化各個(gè)環(huán)節(jié)的時(shí)間和費(fèi)用未能有效控制，就會(huì)增加資產(chǎn)證券化操作的時(shí)間成本和資金成本，在一定程度上還會(huì)增大節(jié)能服務(wù)公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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資產(chǎn)證券化模式范文第5篇

［關(guān)鍵詞］商業(yè)銀行不良資產(chǎn) 資產(chǎn)池 特殊目的機(jī)構(gòu)

［中圖分類號(hào)］F832［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1009-5349（2011）04－0147－01

一、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化模式的演變發(fā)展

我國(guó)早期并沒有完整的資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)所有權(quán)和資產(chǎn)收益權(quán)不是相分離的。為了達(dá)到完整的資產(chǎn)證券化，我國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程。在金融市場(chǎng)法律環(huán)境不完善的情況下運(yùn)用了信托模式，雖不是完全的不良資產(chǎn)證券化，但仍然符合它的基本流程。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)商業(yè)銀行融資也從間接融資發(fā)展成直接融資。但我國(guó)要想完全實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化還需要走一段很長(zhǎng)的路程。

二、以信托模式構(gòu)建SPV是我國(guó)現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化模式的現(xiàn)實(shí)選擇

（一）商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的主要模式介紹

1.真實(shí)出售模式。在真實(shí)出售模式下，證券資產(chǎn)從原始權(quán)益人資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移到spv的資產(chǎn)負(fù)債表中，具體操作中會(huì)涉及很多相關(guān)法律、稅收和會(huì)計(jì)處理等問題。其最大益處是當(dāng)不良資產(chǎn)的發(fā)起人破產(chǎn)后，不良資產(chǎn)可以不被化作破產(chǎn)清算資產(chǎn)，這樣就保證了不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施。實(shí)現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離。

2.參與模式。在參與模式下，基礎(chǔ)資產(chǎn)并沒有完全從原始權(quán)益人資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移到spv的資產(chǎn)負(fù)債表中，只有基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的預(yù)期現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移到spv，這些相應(yīng)的預(yù)期現(xiàn)金流可被spv以證券的形式向投資者發(fā)放。在此過(guò)程中，資產(chǎn)仍歸發(fā)起人所有，通常在證券化發(fā)行款被償還后，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)仍有剩余價(jià)值，那么該剩余價(jià)值仍歸發(fā)起人所有。在此過(guò)程中，發(fā)起人以自身所有財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保。一旦破產(chǎn)，投資者以債權(quán)人身份享有對(duì)其他財(cái)產(chǎn)的追索權(quán)參與破產(chǎn)清算。參與模式并非真正的資產(chǎn)證券化。

（二）我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的具體模式選擇

根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況，結(jié)合國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。信托模式是最適合我國(guó)的選擇。此種信托模式屬于參與模式的其中一種，即由信用機(jī)構(gòu)來(lái)?yè)?dān)當(dāng)這個(gè)模式的核心spv。發(fā)起人發(fā)起貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。之后轉(zhuǎn)移給信托機(jī)構(gòu)，再通過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)。最終把不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品賣給投資者。此時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)并沒有轉(zhuǎn)移到spv的資產(chǎn)負(fù)債表中。發(fā)起人只轉(zhuǎn)移了相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期現(xiàn)金流于spv中。因此，我國(guó)采用的不良資產(chǎn)證券化的信托模式并沒有完全隔離風(fēng)險(xiǎn)，只是通過(guò)信托資產(chǎn)的獨(dú)立性部分隔離了風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)的外部法律環(huán)境不完善，暫時(shí)無(wú)法采取高成本的“真實(shí)出售”模式，只有通過(guò)在操作細(xì)節(jié)上的不斷改進(jìn)和外部環(huán)境的不斷完善才能最終轉(zhuǎn)為“真實(shí)出售”模式。

三、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化模式選擇的依據(jù)

（一）選擇出的模式要符合下列原則

1.可操作性原則

上文已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)證券化模式的理論進(jìn)行了分析，但在證券化的過(guò)程中怎樣更好地發(fā)揮此種模式的作用就要發(fā)揮其可操作性，即簡(jiǎn)捷、方便、節(jié)省時(shí)間。滿足資產(chǎn)證券化各方面的要求，并使發(fā)起人和投資人都得到最大效益。

2.普適性與針對(duì)性原則

不良資產(chǎn)證券化的模式選擇要適合各種不同的商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作，包括一些資產(chǎn)管理公司。這樣可以使我國(guó)現(xiàn)階段不太發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)上有一個(gè)較為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。但是對(duì)于銀行的不良資產(chǎn)有著與一般資產(chǎn)證券化不同的自身特點(diǎn)。例如，銀行不良資產(chǎn)是在一定時(shí)點(diǎn)上的不良資產(chǎn)，隨著時(shí)間變化可能轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。銀行對(duì)不良資產(chǎn)判斷標(biāo)準(zhǔn)是相對(duì)的，每家銀行有其自身的標(biāo)準(zhǔn)。這些特點(diǎn)都是在不良資產(chǎn)證券化模式選擇時(shí)需要考慮的有針對(duì)性的證券化服務(wù)。

（二）實(shí)施“真實(shí)出售”的外部條件不具備

原始的權(quán)益人擁有資產(chǎn)的所有權(quán)是“真實(shí)出售”的基本前提，在把不良資產(chǎn)的債權(quán)從資產(chǎn)池轉(zhuǎn)移到spv時(shí)的出售方式應(yīng)為“真實(shí)出售”。即這個(gè)資產(chǎn)所有權(quán)必須有效并完全轉(zhuǎn)移給spv。目前，在我國(guó)商業(yè)銀行雖已實(shí)行股份制，但國(guó)家仍是其所有權(quán)主體，并將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)錄到資產(chǎn)管理公司。我國(guó)目前雖已推出了一系列法律法規(guī)，但是相關(guān)的法律框架并不完善。而且我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成有其長(zhǎng)期和復(fù)雜的歷史原因，買賣雙方在資產(chǎn)包裝定價(jià)上很難達(dá)成共識(shí)，造成定價(jià)成本提高，花費(fèi)時(shí)間較長(zhǎng)等多種障礙。此外司法嚴(yán)格控制債權(quán)發(fā)行條件，使得真實(shí)出售模式遇到嚴(yán)重法律阻礙。