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宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文第1篇

關(guān)鍵詞:仿射模型;泰勒規(guī)則;風(fēng)險(xiǎn)溢酬

中圖分類號:F820 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-1428(2007)07-0040-03

一､問題的提出

利率期限結(jié)構(gòu)也稱為收益率曲線，刻畫的是相同風(fēng)險(xiǎn)水平下，利率與到期期限之間的關(guān)系。收益率曲線的位置和形狀隨時(shí)間而改變，在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，利率水平和利差(長期利率和短期利率之差)均不相同。下圖是一個很好的例子，它反映了美國1990―2001年之間處于經(jīng)濟(jì)周期不同階段的收益率曲線的變化。那么推動收益率曲線動態(tài)變化的因素是什么呢?潛在因素(1atent factor)是一種解釋。潛在因素(變量)不能被直接觀測到，但可以從債券價(jià)格中推算出來。作為這類文獻(xiàn)的代表，Litterman和Scheinkman(1991)應(yīng)用主成分分析法，把影響利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)的三個主要因素命名為平行因素(1evel factor)､斜度因素(slope factor)和曲度因素(curvature factor)。平行因素影響所有期限的收益率，斜度因素決定了收益率曲線是陡峭或是平坦，曲度因素影響收益率曲線的彎曲程度。這種解釋在理論上不能令人滿意，利率作為一個最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)生的，利率期限結(jié)構(gòu)作為不同到期期限利率的組合，自然也不能游離于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之外，用通過統(tǒng)計(jì)技術(shù)產(chǎn)生的､不可觀測的潛在因素來解釋利率期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化顯然缺乏經(jīng)濟(jì)理論支持。于是，一些研究者開始著手設(shè)計(jì)包含宏觀經(jīng)濟(jì)變量的動態(tài)模型，用可觀測的宏觀經(jīng)濟(jì)因素來解釋利率期限結(jié)構(gòu)的變化，這類模型被稱為宏觀-金融模型(Macro-Finance Models)。宏觀-金融模型不僅具有理論價(jià)值，而且具有應(yīng)用價(jià)值。對利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)測一直是金融實(shí)務(wù)中的一個重要課題，因?yàn)槔势谙藿Y(jié)構(gòu)是固定收益證券和金融衍生產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，也是利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。在模型中加入可以觀測的宏觀經(jīng)濟(jì)變量可以在一定程度上提高模型的預(yù)測能力，因此具有廣闊的應(yīng)用前景。

圖1美國1990-2001年收益率曲線的變化

數(shù)據(jù)來源:引自長城證券研究報(bào)告《國債收益率曲線的比較研究》

二､宏觀-金融利率期限結(jié)構(gòu)模型的基本結(jié)構(gòu)――離散形式的仿射模型

Ang和Piazzesi(2003)､Bernanke， Reinhart和Sack(2004)以及Rudebusch和Wu(2004)采用了基本相同的模型結(jié)構(gòu)，即離散形式的仿射模型。簡單地說①，仿射模型將零息債券的對數(shù)價(jià)格視為狀態(tài)變量(向量)的仿射函數(shù)②，而狀態(tài)變量的演進(jìn)由一個向量自回歸模型決定，即:

那么，為什么要選擇仿射模型作為宏觀-金融模型的基本結(jié)構(gòu)呢這主要是因?yàn)椋谝?，Duffle和Kanl1996提出的仿射模型是應(yīng)用最廣泛的利率期限結(jié)構(gòu)模型，模型具有堅(jiān)實(shí)的微觀金融學(xué)基礎(chǔ)，被稱為利率期限結(jié)構(gòu)研究的“載重馬車”workhorse model。以仿射模型作為基本模型結(jié)構(gòu)使宏觀一金融模型具有很強(qiáng)的理論支撐。第二，仿射模型能夠十分方便地接納宏觀經(jīng)濟(jì)變量。仿射模型對狀態(tài)向量中的元素并無特別設(shè)定，因此這些元素既可以是不可觀測的潛在變量latent factor，也可以是可觀測的宏觀經(jīng)濟(jì)變量。Ang和Piazzesi2003將狀態(tài)向量中的元素分為兩組，一組包括兩個由主成份分析法得到的宏觀經(jīng)濟(jì)變量――通貨膨脹因素和真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動因素，另一組包括三個潛在變量。Bemanke，Reinhart和Sack2004以宏觀經(jīng)濟(jì)變量及其滯后值作為狀態(tài)向量中的元素，潛在變量被排除在外。狀態(tài)向量元素的靈活選擇給研究者帶來了很大便利，一定程度上也增強(qiáng)了模型對數(shù)據(jù)的擬合效果。

三､宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響利率期限結(jié)構(gòu)的途徑――短期利率和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格

在上面的分析中我們看到，宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為狀態(tài)向量中的元素影響利率期限結(jié)構(gòu)，但這畢竟只是一種模型結(jié)構(gòu)上的描述，從經(jīng)濟(jì)理論上說，宏觀經(jīng)濟(jì)變量是通過何種途徑影響利率期限結(jié)構(gòu)的呢答案是短期利率和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。

1､宏觀經(jīng)濟(jì)變量對短期利率的影響

短期利率是連接微觀金融視角和宏觀經(jīng)濟(jì)視角的關(guān)鍵點(diǎn)。從微觀金融視角來說，短期利率是其他各期限利率的基本構(gòu)成成份，因?yàn)殚L期利率是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的預(yù)期未來短期利率的平均值，即

從宏觀經(jīng)濟(jì)視角來說，短期利率是中央銀行重要的貨幣政策工具，中央銀行通過調(diào)控短期利率來實(shí)現(xiàn)其穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策目標(biāo)。如何分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對短期利率的影響泰勒規(guī)則是一個很好的切入點(diǎn)。Taylor1993a使用理性預(yù)期模型，通過對7個工業(yè)國家數(shù)據(jù)的模擬分析，發(fā)現(xiàn)利率規(guī)則最有利于中央銀行保持產(chǎn)出與物價(jià)穩(wěn)定，這里利率規(guī)則是指根據(jù)產(chǎn)出和物價(jià)水平與目標(biāo)值之間的差距來調(diào)節(jié)利率的貨幣政策規(guī)則。Taylor1993b提出了一個簡單的代表性利率規(guī)則，并證明這一規(guī)則很符合1987年至1992年美國聯(lián)邦資金利率的走勢，這一規(guī)則被稱為泰勒規(guī)則，其表達(dá)式為④:

2､宏觀經(jīng)濟(jì)變量對風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格的影響。

由于未來的不確定性，與持有短期債券相比，人們在持有長期債券時(shí)往往要求獲得一定的額外收益以補(bǔ)償自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這部分額外收益就是風(fēng)險(xiǎn)溢酬。因此在4式中，長期利率表示為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的預(yù)期未來短期利率的平均值。風(fēng)險(xiǎn)溢酬與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)聯(lián)，例如，在高通貨膨脹時(shí)期，人們對未來通貨膨脹率的預(yù)期值往往較高，因此要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬也較高;相反，在低通貨膨脹時(shí)期，人們要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬相對較低。在進(jìn)行計(jì)量分析時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢酬被分解為兩個部分:風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量。風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量由隨機(jī)擾動決定，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格則取決于模型的設(shè)定。宏觀―金融模型設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格為狀態(tài)變量的仿射函數(shù):

這里Λt，表示風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，Λ0是一個七維常數(shù)向量，Λ1是一個k×k矩陣。當(dāng)狀態(tài)向量中的元素包括宏觀經(jīng)濟(jì)變量時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)變量將通過風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格､進(jìn)而風(fēng)險(xiǎn)溢酬影響利率期限結(jié)構(gòu)。

四､宏觀―金融模型在中國的應(yīng)用前景

在利率市場化改革不斷深化的背景下，利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀―金融模型在中國具有廣闊的應(yīng)用前景。

1､在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

隨著利率市場化改革的推進(jìn)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大，如何進(jìn)行有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理成為一個急待解決的問題。進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理首先需要計(jì)量自身利率風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度，這離不開對利率期限結(jié)構(gòu)未來走勢的估計(jì)。利率期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)模型很多，宏觀―金融模型以其簡潔的模型結(jié)構(gòu)和堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)理論支撐無疑可以成為一個很好的選擇。

2､在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)中的應(yīng)用

衍生品市場是國際金融市場的重要組成部分，目前，金融衍生產(chǎn)品在國內(nèi)的推出已經(jīng)有了時(shí)間表。金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)離不開利率期限結(jié)構(gòu)，幾乎所有的定價(jià)公式都包含無風(fēng)險(xiǎn)利率。在經(jīng)典的布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式中，無風(fēng)險(xiǎn)利率被假設(shè)為一個常數(shù)，這顯然是與事實(shí)不符的，放松這一假設(shè)就需要對利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行估計(jì)，宏觀―金融模型在此可以得到運(yùn)用。

3､在貨幣政策制定中的應(yīng)用

應(yīng)該指出的是，宏觀經(jīng)濟(jì)因素與利率期限結(jié)構(gòu)的聯(lián)系是雙向的，宏觀―金融模型側(cè)重研究的是宏觀經(jīng)濟(jì)變量對利率期限結(jié)構(gòu)的影響，同時(shí)也有另外一類文獻(xiàn)側(cè)重研究利率期限結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測。20世紀(jì)90年代以來，一批宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)證研究文獻(xiàn)顯示，對利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以預(yù)測未來的通貨膨脹率和實(shí)際產(chǎn)出變量，從而為貨幣當(dāng)局的貨幣政策決策提供重要的參考依據(jù)。這一理論成果在實(shí)踐中已經(jīng)得到運(yùn)用，英格蘭銀行的通貨膨脹報(bào)告從1994年開始定期公布根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)推導(dǎo)出來的預(yù)期通貨膨脹率，而美聯(lián)儲1996年決定把利率期限結(jié)構(gòu)作為一個重要的先行經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)并定期公布長短期利差的變動。既然宏觀經(jīng)濟(jì)變量對利率期限結(jié)構(gòu)存在影響，貨幣當(dāng)局在利用利率期限結(jié)構(gòu)所提供的信息時(shí)就有必要區(qū)分哪些信息是和已知的宏觀經(jīng)濟(jì)信息相重合的，哪些信息是宏觀經(jīng)濟(jì)變量未能揭示的，這個方面宏觀―金融模型恰好可以發(fā)揮作用。

參考文獻(xiàn):

[1]Ang，A.，Piazzesi M. No-Arbitrage Vector Autoregression of Term Structure Dynamics with Macroeconomic and Latent Variables. Journal of Monetary Economics. May. 50(4)pp. 745-787

[2]Bemanke，Ben S.，Vincent R.Reinhart，and Brian P.Sack. Monetary Policy Alternatives at the Zero Bound:An Empirical Assessment. Brookings Papers on Economic Activity2，PP.1-78.

[3]Duffie，D. Kan，R. A Yield-Factor model of interest Rates. Mathematical Finance，6:PP.379-406

[4]Litterman，R.，Scheinkman，J. Common Factors Affecting Bond Retuns. Journal of Fixed Income1:54-61

宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文第2篇

一、高速增長中的總量失衡及階段性變化

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)以年均9.8%左右的速度增長，特別是進(jìn)入新世紀(jì)之后，保持了穩(wěn)定高速增長，在1992年至1996年和2003年至2007年兩次連續(xù)5年每年都保持兩位數(shù)以上的增長率（戰(zhàn)后這種情況在全球只出現(xiàn)過四次，其中兩次在中國）。在遭受國際金融危機(jī)嚴(yán)重沖擊下，我國經(jīng)濟(jì)率先重回高速增長軌道。2010年經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到10.3%，GDP總量超過39萬億元人民幣，人均GDP在2.9萬元人民幣（約4000多美元）以上，達(dá)到了當(dāng)代中等收入發(fā)展中國家水平。

在高速增長過程中，我國宏觀經(jīng)濟(jì)總量也存在著失衡，其特點(diǎn)也不斷發(fā)生著變化。大體上可將我國改革開放以來的總量失衡分為5個階段：第一階段是自改革開放始至1998年上半年，這一階段總量失衡的方向是需求大于供給，首要的宏觀政策目標(biāo)是反通脹，宏觀政策采取的是緊縮性政策。第二階段是自1998年下半年起至2002年底，這期間中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了有效需求不足的矛盾，首要宏觀目標(biāo)是反蕭條，宏觀政策采取擴(kuò)張性措施，特別是擴(kuò)大內(nèi)需。第三階段是2003年至2007年，在這一階段我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)5年每年增長均在兩位數(shù)以上的高增長，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡也出現(xiàn)了新特征：在出口需求保持20%以上年增長率的同時(shí)，在內(nèi)需中投資領(lǐng)域需求大于供給，投資品價(jià)格持續(xù)上漲，特別是上游投入品價(jià)格上升幅度更大；在消費(fèi)領(lǐng)域則需求不足，工業(yè)消費(fèi)品過剩，特別是產(chǎn)能過剩的矛盾日益突出，在這種投資與消費(fèi)出現(xiàn)反方向失衡的條件下，總量政策目標(biāo)難以選擇，既難以緊縮，也難以擴(kuò)張，宏觀總量政策強(qiáng)調(diào)“有保有壓、區(qū)別對待”的結(jié)構(gòu)差異性調(diào)整，相應(yīng)在宏觀政策的運(yùn)用上，財(cái)政政策與貨幣政策采取了“松緊搭配”的反方向組合，即擴(kuò)張性的財(cái)政（積極的財(cái)政政策）和緊縮性的貨幣（穩(wěn)健的貨幣政策）。第四階段是2008年至2010年上半年，這一時(shí)期受國際金融危機(jī)和內(nèi)需不足等多方面因素影響，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策總量失衡的方向日益清晰，宏觀經(jīng)濟(jì)選擇從此前的淡化總量政策、強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)控，逐漸變?yōu)槊鞔_總量政策方向。不同的是，在2008年上半年，總量政策目標(biāo)首要是緊縮，即通過從緊的政策實(shí)現(xiàn)“雙防”目標(biāo)：一防經(jīng)濟(jì)從局部過熱轉(zhuǎn)為全面過熱，二防物價(jià)從結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)為總體上漲。但到2008年7月，伴隨國際金融危機(jī)的沖擊，內(nèi)需不足更為突出，相應(yīng)的宏觀政策從“雙防”調(diào)整為“一保一控”，即“保增長控物價(jià)”，開始強(qiáng)調(diào)刺激經(jīng)濟(jì)，到年底進(jìn)一步明確為“一保一擴(kuò)一調(diào)”，即保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)，宏觀政策開始全面擴(kuò)張，相應(yīng)的政策工具采取財(cái)政與貨幣雙擴(kuò)張的同方向組合，即更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。第五階段是2010年下半年至今，我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較長時(shí)期的通脹與增速放緩的雙重壓力，不能說發(fā)生了“滯脹”，但的確有形成“滯脹”的因素，所以宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須從擴(kuò)張性政策加以方向性的調(diào)整。

二、現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)總量失衡的特點(diǎn)

目前，我國經(jīng)濟(jì)已達(dá)到中等收入水平，距新興工業(yè)化國家，即高收入的發(fā)展中國家尚有一段距離。按照我國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，進(jìn)入新世紀(jì)到2010年，按不變價(jià)格計(jì)算的GDP總量較2000年水平翻一番（這一目標(biāo)在2007年已提前實(shí)現(xiàn)）；到2020年比2010年再翻一番，即比2000年翻兩番，增長4倍，總量和人均水平都達(dá)到當(dāng)代上中等收入發(fā)展中國家水平，在總量上實(shí)現(xiàn)全面小康，在結(jié)構(gòu)上基本實(shí)現(xiàn)工業(yè)化（若時(shí)間表不變，今后10年我國年均經(jīng)濟(jì)增長5%-6%就能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)）；到2030年比2000年增長10倍，達(dá)到當(dāng)代高收入發(fā)展中國家水平，在工業(yè)化、市場化、城鎮(zhèn)化等方面，按當(dāng)代國際標(biāo)準(zhǔn)取得實(shí)質(zhì)性趕超。由此看來，進(jìn)入工業(yè)化、城市化加速期的我國經(jīng)濟(jì)，在實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、城市化等發(fā)展目標(biāo)之前，完全可能繼續(xù)保持較高的增長勢頭，至少在2020年之前，甚至到2030年之前，都有可能保持較高增長。從發(fā)展進(jìn)程看，我國現(xiàn)階段處在前有30年的高增長（年均9.8%左右），后有10-20年的較高增長（潛在增長率有可能達(dá)到7%-9%）可能的長達(dá)50年左右的高速增長期。

進(jìn)入中等收入發(fā)展階段也會面臨“中等收入陷阱”的困擾，即因制度和技術(shù)等創(chuàng)新力不足，整個國民經(jīng)濟(jì)效率低，在低效率下形成的高速增長（泡沫經(jīng)濟(jì)）會拉動各類要素價(jià)格上升，使低效率的擴(kuò)張難以支撐，導(dǎo)致泡沫破滅，整個國民經(jīng)濟(jì)難以從主要依靠要素投入量的擴(kuò)大向主要依靠要素效率提升的競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)變。此階段，在各類要素成本大幅上升，環(huán)境治理等要求提高，國際市場競爭加劇的條件下，難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長，并可能出現(xiàn)類似東亞泡沫和拉美陷阱等問題。

“中等收入陷阱”的威脅，可能使發(fā)展中國家的總量失衡進(jìn)入“滯脹”狀態(tài)。我國也必須未雨綢繆，現(xiàn)階段的總量失衡的調(diào)控也必須防止“滯脹”的發(fā)生。

從總需求來看，2008年下半年開始采取的擴(kuò)大內(nèi)需的“一攬子”舉措，從更加積極的財(cái)政政策，到適度寬松的貨幣政策，總需求得以刺激。這種總需求的擴(kuò)張事實(shí)上有兩方面的作用，一方面可以刺激經(jīng)濟(jì)增長，另一方面也可以刺激通脹。根據(jù)我國通脹發(fā)生的政策時(shí)延，投放的流動性大體在6至24個月逐漸體現(xiàn)為通脹。那么，2008年下半年至2010年上半年擴(kuò)大內(nèi)需政策舉措形成的通脹壓力，至遲會在2010年底至2012年上半年逐漸釋放。關(guān)鍵是，擴(kuò)大內(nèi)需的政策在釋放通脹壓力之前，能否及時(shí)有效地拉動實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。如果能及時(shí)充分拉動增長，即使出現(xiàn)較高通脹壓力，也具有加大緊縮力度有效治理通脹的條件。否則，便可能在低增長的同時(shí)出現(xiàn)高通脹。

從總供給看，改革開放30多年的發(fā)展對國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長也有兩方面作用。一方面，不僅從規(guī)模上極大地?cái)U(kuò)張了中國經(jīng)濟(jì)（GDP總量按不變價(jià)擴(kuò)大了近20倍），而且發(fā)展過程中伴隨制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，增長的效率也相應(yīng)提高，從而使我國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展具有更堅(jiān)固的基礎(chǔ)。另一方面，30多年的高速增長本身也改變了要素的供求關(guān)系，在要素有限的條件下，持續(xù)高速擴(kuò)張的增長必然導(dǎo)致需求強(qiáng)勁拉升，使要素成本上升，進(jìn)而使整個國民經(jīng)濟(jì)成本上升。問題的關(guān)鍵是，發(fā)展過程中效率的提升能否超越相應(yīng)的成本上升。如果超越不了，從長期看就會陷入所謂“中等收人陷阱”，從短期看就會使通脹從需求拉動為主轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨罄瓌雍统杀就七M(jìn)共同作用的通脹。因此，在低效率高成本的增長中，經(jīng)濟(jì)既難以持續(xù)，也無法避免“滯脹”。

因而，從我國目前宏觀失衡的特點(diǎn)來看，既面臨通脹的壓力，也面臨增長乏力的危險(xiǎn)。就通脹壓力而言，較顯著的特點(diǎn)表現(xiàn)在三方面：一是時(shí)期長，在未來2-3年中將面臨通脹壓力，除一系列體制性和長期發(fā)展性因素外，2008年下半年以來的擴(kuò)大內(nèi)需的政策將會逐漸發(fā)生作用。二是類型變化，需求對通脹的拉動作用繼續(xù)較強(qiáng)，成本上升對通脹的推動力將會逐漸加大。三是虛擬經(jīng)濟(jì)的活躍會提升通脹壓力和通脹預(yù)期，特別是大量過剩流動性若不能及時(shí)拉動實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是滯存于虛擬經(jīng)濟(jì)中，刺激投機(jī)性資產(chǎn)價(jià)格或金融衍生品價(jià)格上升，甚至把個別產(chǎn)品金融符號化，比如房價(jià)大幅上升，綠豆等價(jià)格炒作式暴漲等，都會提高通脹預(yù)期。預(yù)期的提升會加劇治理通脹的困難，還會提升加薪要求，從而增大人工要素成本，加大通脹的成本推進(jìn)壓力。

就增長的動力不足而言，較為顯著的特點(diǎn)也有三方面：一是我國經(jīng)濟(jì)要進(jìn)入新一輪高度繁榮期，尚需2-3年時(shí)間。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，一輪繁榮或復(fù)蘇大體要5年時(shí)間。受國際金融危機(jī)沖擊，自2008年第一季度到2009年第一季度，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了連續(xù)5個季度的增速下降，2009年第一季度降至6.2%的最低點(diǎn)，預(yù)計(jì)進(jìn)入新一輪高度繁榮期，至少要到2013年前后，此前至多是處于復(fù)蘇中或恢復(fù)性增長，這種恢復(fù)性增長具有不穩(wěn)定性。二是國際金融危機(jī)并未走出，其對我國經(jīng)濟(jì)的影響仍將存在，甚至可能加劇。三是內(nèi)需不足的矛盾短期難以克服。我國的內(nèi)需不足不僅是總量失衡的突出表現(xiàn)，而且有其深刻的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)原因和體制性及社會發(fā)展失衡等多方面原因，包括投資與消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性失衡、國民收入分配的結(jié)構(gòu)性失衡、國民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、區(qū)域及城鄉(xiāng)發(fā)展結(jié)構(gòu)性失衡等等。這些失衡的根源主要在于效率低，或者說效率提升慢。要提高效率必須努力轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，而發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變關(guān)鍵在于技術(shù)和制度創(chuàng)新，創(chuàng)新則是一個長期的過程。

三、新階段的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整

根據(jù)現(xiàn)階段我國宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的新特點(diǎn)，宏觀政策應(yīng)相應(yīng)做出調(diào)整，調(diào)整和變化主要集中在六個方面。

一是宏觀經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的調(diào)整及變化。從增長目標(biāo)看，現(xiàn)實(shí)選擇只能是“適度通脹下的有效增長”，既不應(yīng)選擇高通脹高增長，也不可能再現(xiàn)低通脹高增長，更要防止高通脹低增長。從我國發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要求看，只要保持6%左右的增長速度，預(yù)定2020年基本實(shí)現(xiàn)工業(yè)化達(dá)到全面小康的目標(biāo)就可實(shí)現(xiàn)。如果保持7%以上的速度，就會提前實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。因此，可以更關(guān)注增長的質(zhì)量和有效性。

二是宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合方式的調(diào)整及變化。從前一時(shí)期“更加積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策”重回“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，意味著：一方面宏觀調(diào)控已進(jìn)入“擇機(jī)退出”階段，另一方面宏觀政策組合方式從此前的財(cái)政與貨幣政策雙擴(kuò)張同方向組合，重新調(diào)整為“松緊搭配”的反方向組合。在應(yīng)對國際金融危機(jī)的過程中，我國財(cái)政政策前后方向未變，貨幣政策則出現(xiàn)方向性變化，這與美國不同，美國在此次國際金融危機(jī)前后貨幣政策的方向未變，變化的是貨幣政策的擴(kuò)張力度，而其間財(cái)政政策前后變化較大，首要調(diào)整和運(yùn)用的是財(cái)政政策。

三是財(cái)政政策的力度和重點(diǎn)有所調(diào)整。從政策著力點(diǎn)看，需要從關(guān)注財(cái)政政策的擴(kuò)張效應(yīng)，向同時(shí)關(guān)注財(cái)政政策的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。從財(cái)政支出政策看，2010年財(cái)政赤字已達(dá)9500億，接近上年GDP總量3%這一通常所說的警戒線；政府債務(wù)方面，雖然國債規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)不大，但近年地方以財(cái)政擔(dān)保組建的各類融資平臺所形成的政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)在上升。從財(cái)政收入政策看，一方面自2003年以來連續(xù)減稅，包括實(shí)行新的出口退稅、取消農(nóng)業(yè)稅、合并內(nèi)外資企業(yè)所得稅、增值稅由生產(chǎn)型轉(zhuǎn)為消費(fèi)型、取消若干土特產(chǎn)稅等等；另一方面在目前的財(cái)稅體制下，地方政府的財(cái)政壓力不斷上升，如果再普遍減稅，特別是減地方稅，在經(jīng)濟(jì)增長速度和財(cái)稅收入水平提高未明顯改善，財(cái)稅體制改革特別是公共財(cái)政制度建設(shè)未取得進(jìn)一步推進(jìn)的條件下，事實(shí)上是不現(xiàn)實(shí)。因此，無論是財(cái)稅支出還是財(cái)政收入政策，其擴(kuò)張力度的提升已面臨嚴(yán)厲約束，在方向不變減輕力度的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)提高對財(cái)政政策風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注及控制，特別要關(guān)注地方政府的財(cái)政政策風(fēng)險(xiǎn)。

四是貨幣政策的方向性逆轉(zhuǎn)。重回穩(wěn)健的貨幣政策，實(shí)際就是回到從緊的貨幣政策，這符合我國現(xiàn)階段總量失衡的特點(diǎn)。歐美在此次國際金融危機(jī)的沖擊下，貨幣市場供求關(guān)系的失衡，是對貨幣的需求大，而貨幣供給不足，無論工商企業(yè)還是金融企業(yè)普遍存在流動性不足的困擾，所以要求宏觀政策增大貨幣供給，更多注入流動性。我國則不然，我國的貨幣市場是對貨幣的有效需求不足，特別是由于創(chuàng)新力弱，大企業(yè)、尤其是國有大型企業(yè)在資本金充裕、利潤豐厚甚至存在壟斷的條件下，難以尋找到有效的投資機(jī)會和具有競爭力的新產(chǎn)品開發(fā)及新領(lǐng)域投資；而民營企業(yè)由于資本等要素市場化進(jìn)程的滯后，也由于民營企業(yè)本身的財(cái)產(chǎn)制度和管理水平等方面的問題，難以公平有效的運(yùn)用融資市場，形成有效的貨幣需求；再加上受國際金融危機(jī)沖擊，出口企業(yè)有相當(dāng)一批訂單減少甚至停產(chǎn)，因而也就不存在對資金的需求。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣需求不足同時(shí)存在的是我國居民高儲蓄傾向和銀行體系的穩(wěn)健。我國金融業(yè)與國際間并未接軌，在體制上形成了所謂的“防火墻”，到2009年末我國銀行存貸差超過19萬億。也就是說金融體系的貨幣供給能力充分，不足的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的有效需求，因此我國現(xiàn)階段的貨幣政策應(yīng)從強(qiáng)調(diào)增大貨幣供給，適時(shí)轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)培育貨幣需求。重回“穩(wěn)健的貨幣政策”與我國貨幣市場失衡的特點(diǎn)是相符的。穩(wěn)健的貨幣政策，包括采取從緊的信貸和利率政策，尤其是信貸規(guī)?？刂普?，將會被持續(xù)采用。需要注意的是，既然通脹壓力將在較長時(shí)期存在，因而反通脹將是一個較長時(shí)期的任務(wù)，所以短期內(nèi)應(yīng)適度控制收緊銀根的政策強(qiáng)度和速度。

宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文第3篇

[關(guān)鍵詞] 宏觀經(jīng)濟(jì)紡織業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

一、宏觀經(jīng)濟(jì)變動與紡織業(yè)發(fā)展的相關(guān)性分析

宏觀經(jīng)濟(jì)的變動導(dǎo)致紡織業(yè)產(chǎn)值的變化，可用紡織業(yè)增長彈性來表示。增長彈性表明宏觀經(jīng)濟(jì)變動對紡織業(yè)產(chǎn)值變化的影響程度或紡織業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感性，其計(jì)算公式為紡織業(yè)增長彈性系數(shù)＝紡織業(yè)產(chǎn)值增長率／GDP的增長率（我們用GDP的增長率表示宏觀經(jīng)濟(jì)的變動）。如果該彈性系數(shù)較大，說明紡織業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)，反之相關(guān)度低或不相關(guān)。以下我們從定性和定量的角度分析兩者的相關(guān)性。

1.定性分析。西方經(jīng)濟(jì)理論研究表明，社會（消費(fèi)者）對不同行業(yè)的彈性不一樣。對生產(chǎn)“奢侈品”的行業(yè)來說，隨著經(jīng)濟(jì)增長加快、居民收入增加，人們的對該行業(yè)的產(chǎn)品需求就會加速增長，從而該行業(yè)得到快速發(fā)展，比如近年來我國海外旅游業(yè)的快速發(fā)展；而對生產(chǎn)“必需品”的行業(yè)來說，雖然經(jīng)濟(jì)增長帶來人們收入增加，但并不能促進(jìn)該行業(yè)更快發(fā)展，比如食品行業(yè)，因?yàn)槭杖朐黾右话悴粫?dǎo)致人們吃更多的食物。一些行業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)變動的反應(yīng)程度見表1。

從表中可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)變動對紡織業(yè)的影響居于中等水平。因?yàn)榧徔棙I(yè)與人們的日常生活密切相關(guān)，雖然社會對紡織產(chǎn)品消費(fèi)的收入彈性沒有像其他奢侈品那么大，但是相對于農(nóng)業(yè)、食品、零售等行業(yè)的彈性系數(shù)應(yīng)該是較大的。由于我國紡織業(yè)有近三分之一的產(chǎn)量都是出口的，世界市場是我國紡織業(yè)產(chǎn)品的重要銷售市場，因此，我國紡織業(yè)的發(fā)展和波動也較大程度地取決于世界經(jīng)濟(jì)與市場的波動和變化。綜合考慮各種因素，可以將紡織業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)的增長彈性定位為中等。

2．定量分析。紡織業(yè)的運(yùn)行狀況與宏觀經(jīng)濟(jì)變動的相關(guān)程度可以通過比較紡織業(yè)產(chǎn)值與相應(yīng)年份的GDP的波動狀況做大致的判斷。我國近年GDP和紡織業(yè)產(chǎn)值的數(shù)據(jù)見圖1。

由圖1可知，紡織業(yè)的運(yùn)行趨勢基本與GDP的趨勢保持一致，1980年～1997年是經(jīng)濟(jì)增長的一個階段，同時(shí)也是紡織業(yè)產(chǎn)值保持較高速度增長的一個階段；由于1997年亞洲金融危機(jī)，使得整個宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到了一定影響，同時(shí)，我國紡織業(yè)由于對外部市場較為依賴，使得我國1997年以后的兩三年里紡織業(yè)產(chǎn)值增長乏力，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長;而從2001年起，隨著中國加入世界貿(mào)易組織而帶來的外部市場的進(jìn)入機(jī)會，使得我國紡織業(yè)重新回到了加快增長的階段，2005年～2006年繼續(xù)保持這一增長的趨勢。

以下是把1980年～2006年GDP與紡織業(yè)產(chǎn)值用SPSS軟件進(jìn)行簡單相關(guān)分析（Pearson），結(jié)果說明見圖2:兩者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.976;在0.01的顯著性水平上，GDP與紡織業(yè)產(chǎn)值有顯著的相關(guān)關(guān)系。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)變動狀況

GDP是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)總量變化的一個好指標(biāo)。我們可以通過二十幾年GDP增長的數(shù)據(jù)來分析我們的宏觀經(jīng)濟(jì)變動。

由圖3、圖4可知，我國宏觀經(jīng)濟(jì)的增長大致可以劃分為以下三個階段，見表2。

按宏觀經(jīng)濟(jì)變動分析，上一輪經(jīng)濟(jì)周期在2000年達(dá)到谷底，之后經(jīng)濟(jì)增長向上回升，最近兩年增長速度放慢，但仍處在高速度增長狀態(tài)。

三、紡織業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)變動影響的風(fēng)險(xiǎn)判斷

從紡織業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)變動的反應(yīng)程度，以及宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢兩方面綜合判斷，未來紡織業(yè)的發(fā)展將保持較快的速度增長。但是最近幾年我國紡織業(yè)又處于國際紡織品貿(mào)易環(huán)境急劇變化的時(shí)期，例如紡織品配額取消后世界紡織品貿(mào)易市場的重新分配；美國、歐盟等國家和地區(qū)對我國紡織品反傾銷事件增多；當(dāng)前人民幣對美元不斷升值，紡織業(yè)的發(fā)展面臨一些不利因素和不確定性等，因此我國紡織業(yè)發(fā)展是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。綜合上述分析，就宏觀經(jīng)濟(jì)變動對紡織業(yè)發(fā)展的影響來看，我們認(rèn)為紡織業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)變動影響的風(fēng)險(xiǎn)定位，可以定為中等，見表3。

參考文獻(xiàn):

[1]科羅赫等著曾剛等譯:風(fēng)險(xiǎn)管理[M].中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2005年版

[2]竇祥勝:宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)探析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2002年第4期

宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文第4篇

【關(guān)鍵詞】 商業(yè)銀行;信用風(fēng)險(xiǎn);宏觀壓力測試

一、引言

隨著金融全球化進(jìn)程加快、大型商業(yè)銀行跨國活動增加、信貸衍生產(chǎn)品迅猛發(fā)展,新形勢下商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理問題日益突出。特別是2007年底次貸危機(jī)的爆發(fā),使得各國商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化,大量銀行紛紛破產(chǎn),雖然我國的商業(yè)銀行因?yàn)榉N種政策性原因,在這次危機(jī)中損失較小,但隨著我國金融市場的進(jìn)一步開放,我國商業(yè)銀行和國際金融市場的完全融合,將對我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平提出挑戰(zhàn)。

目前,宏觀壓力測試由于能模擬潛在金融危機(jī)等極端事件對商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的影響,已經(jīng)引起了國際金融組織和各國政策當(dāng)局廣泛的重視,并在實(shí)踐中得到迅速推廣。本文運(yùn)用宏觀壓力測試法,結(jié)合我國商業(yè)銀行的特性,對商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)水平及其影響因素進(jìn)行分析,這對現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

宏觀壓力測試是用于評估一國金融體系在受到“異常但合理”宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)的穩(wěn)定程度,其通過情景設(shè)定或歷史事件,來衡量宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對整個對整個金融體系的影響。自20世紀(jì)90年代末以來,國外對宏觀壓力測試的研究及其在實(shí)踐中的應(yīng)用都已取得了豐碩的成果,其中最具代表性的是Wilson(1997a,1997b)用各工業(yè)部門違約概率與一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量的敏感度直接建模,通過模擬將來違約概率分布的路徑,得到了資產(chǎn)組合的預(yù)期異常損失,進(jìn)而模擬出在宏觀經(jīng)濟(jì)波動沖擊下的違約概率值。Boss M(2002)和Virolainen (2004)利用Wilson提出的模型,根據(jù)加總的企業(yè)違約概率估計(jì)出宏觀經(jīng)濟(jì)信貸模型來分析澳大利亞和芬蘭銀行部門的壓力情境。

而在國內(nèi)對宏觀壓力測試的研究還尚在起步階段。在理論研究方面,徐明東、劉曉星(2008)通過對國際上流行的幾種宏觀壓力測試方法的比較,闡述了如何運(yùn)用宏觀壓力測試方法去評估一國金融體系的穩(wěn)定性。在模型研究和實(shí)證方面,任宇航、孫嘯坤等(2007)利用Logit回歸測試的方法,通過收集我國的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù),對我國銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)損失作出了合理估計(jì)。但國內(nèi)的這些研究只是借鑒了壓力測試的思想,使用傳統(tǒng)的方法,通過模擬情境下宏觀經(jīng)濟(jì)因素異動,由Logit模型最終得出穩(wěn)定性指標(biāo)期望值的點(diǎn)估計(jì)來評價(jià)銀行體系的穩(wěn)定性。這種方法存在一定的缺陷:其不能有效地反映出宏觀變動沖擊對銀行體系的影響,不能具體看出壓力情境下哪些宏觀經(jīng)濟(jì)變量對銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響最大,這就有進(jìn)一步研究的必要。

三、模型構(gòu)建與實(shí)證研究

宏觀壓力測試是對微觀層面壓力測試的有益補(bǔ)充,它是將各宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊變量整合量化為一個宏觀因子,將宏觀波動因素整合到評估銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的模型中,通過壓力情境的構(gòu)建,預(yù)測在極端情形下宏觀經(jīng)濟(jì)變動對銀行系統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。

(一)模型構(gòu)建

本文在研究我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)水平與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系時(shí)借鑒了Wilson(1997a, 1997b),Boss(2002),and Virolainen(2004)所提出的模型。該模型主要包括:建立了一個信用風(fēng)險(xiǎn)水平和宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的聯(lián)立方程;用蒙特卡洛法模擬了違約損失的分布。

具體來說,假定商業(yè)銀行將貸款貸給了J個經(jīng)濟(jì)部門,其中j部門在t時(shí)刻違約的概率為pj,t,在這里j=1,2,…,J,pj,t介于0和1之間,用它的Logit轉(zhuǎn)換值yj,t作為回歸值,即:

進(jìn)而,設(shè)定yt=(y1,t,……,yj,t)*,yt為轉(zhuǎn)換指標(biāo)。本文所采用的模型是基于M個宏觀經(jīng)濟(jì)變量的現(xiàn)在值和滯后期的值所構(gòu)成的一個線性方程:

yt=m+A1xt+…+A1+sxt-sη1yt-1+…+ηkyt-k+vt (2)

式(2)中明確表示了各宏觀經(jīng)濟(jì)變量與違約轉(zhuǎn)換指標(biāo)yt之間的關(guān)系。其中,xt=(x1,t,x2,t…xm,t)表示宏觀經(jīng)濟(jì)變量,其為M×1階向量;m為截距項(xiàng),其為J×1階向量;A1……A1+s和η1……ηk為系數(shù),它們分別為J×M階和J×J階矩陣;vt為隨機(jī)誤差項(xiàng),其為J×1階向量。

同時(shí)為了考慮各宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相關(guān)性,根據(jù)Wilson模型中關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的等式系統(tǒng),本文采用了下列的描述:

xt=n+δ1xt-1+…+δpxt-p+μ1yt-1+…+μqyt-q+ξt (3)

其中,n為M×1階列向量,系數(shù)δ1,…δp和μ1,…μq分別為M×M和M×J階矩陣向量,隨機(jī)誤差項(xiàng)ξt為M×1階向量。

本文所考慮的模型在Wilson(1997a,1997b),Boss (2002)和Virolainen(2004)基礎(chǔ)上,進(jìn)行了兩點(diǎn)改進(jìn):一是考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)變量對商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)影響的時(shí)滯效應(yīng);二是模型的設(shè)定還考慮了商業(yè)銀行體系對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的回饋效應(yīng)?？紤]到我國商業(yè)銀行在國民經(jīng)濟(jì)中所占有的重要地位,該模型更符合我國的實(shí)際情況,因而用其來研究我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)水平與宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系,具有很強(qiáng)的適用性。

(二)變量的選取與數(shù)據(jù)描述

為了建立商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)水平和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的實(shí)證關(guān)系,本文收集了2003年1季度到2009年2季度共26個季度的商業(yè)銀行不良貸款率和相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),并通過參考國內(nèi)外學(xué)者在研究宏觀壓力測試時(shí)的變量選擇,考慮我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn),對相關(guān)變量做了如下選擇。

1.被解釋變量

本文綜合考慮了我國商業(yè)銀行經(jīng)營的特殊性和相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性,選用了商業(yè)銀行體系的信用風(fēng)險(xiǎn)為被解釋變量,以不良貸款率為其衡量指標(biāo),即:商業(yè)銀行體系的不良貸款率越高,其信用風(fēng)險(xiǎn)水平就越高。我國商業(yè)銀行的不良貸款率的數(shù)據(jù)來源于中國銀監(jiān)會網(wǎng)站和國研網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫,其中,商業(yè)銀行的樣本包括了國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行。根據(jù)《貸款質(zhì)量評估指導(dǎo)原則》,中國的貸款按照五級分類法進(jìn)行分類,不良貸款率=(次級+可疑+損失)/貸款總額。

2.解釋變量

在解釋變量方面,鑒于我國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況以及相關(guān)數(shù)據(jù)的獲取難度,選取了GDP增長率、CPI指數(shù)(用以表示通貨膨脹率)、廣義貨幣增長率M2、進(jìn)口額同比增長率M、三至五年期貸款利率R、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)RE、失業(yè)率U七個宏觀變量,數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫。

3.數(shù)據(jù)描述

從表1可以看出:(1)我國商業(yè)銀行的不良貸款率經(jīng)過Logit模型轉(zhuǎn)換為yt后,其波動率仍然較大。(2)從選取的宏觀經(jīng)濟(jì)變量來看,我國的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高增長、低通脹、低失業(yè)、適度寬松貨幣政策的繁榮時(shí)期,但房價(jià)指數(shù)RE和進(jìn)口額增長率M的波動較大。

(三)實(shí)證研究與結(jié)果分析

1.實(shí)證研究

根據(jù)上述的模型設(shè)定,首先對Pj,t運(yùn)用Logit模型進(jìn)行轉(zhuǎn)換,得到轉(zhuǎn)換指標(biāo)yt,再將對商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成沖擊的各宏觀經(jīng)濟(jì)變量及其yt的一階滯后變量(考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的滯后性往往為一年)的數(shù)據(jù)代入,利用Eviews5.0與yt進(jìn)行多元線性回歸,結(jié)果顯示:GDP增長率ZGDP、通貨膨脹率CPI、房價(jià)指數(shù)RE、貸款利率R、進(jìn)口總額同比增長率M以及yt的一階滯后變量這六個變量顯著,而失業(yè)率U和廣義貨幣增長率M2不顯著,被剔除。然后再利用式(3)進(jìn)行各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的自回歸。回歸結(jié)果如表2。

從表2可以看出:(1)在1%到10%的顯著性水平上,CPI指數(shù)、GDP增長率、進(jìn)口額增長率M、貸款利率R以及房價(jià)指數(shù)RE均顯著影響到了我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)水平,且信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)換指標(biāo)受其滯后一期值的顯著影響;(2)各宏觀經(jīng)濟(jì)變量均受到其滯后項(xiàng)的顯著影響,且除商品房銷售價(jià)格指數(shù)RE外其余宏觀經(jīng)濟(jì)變量還受到了轉(zhuǎn)換指標(biāo)滯后一期值的影響。

2.結(jié)果分析

從上述模型中,可以看出在宏觀經(jīng)濟(jì)變量中貸款利率R對轉(zhuǎn)換指標(biāo)的影響最大,R的上升代表企業(yè)的融資成本增加,為了按期還本付息,企業(yè)就必須拿出更多的利潤交給銀行,如果融資成本大于企業(yè)盈利能力,那企業(yè)就有違約的沖動,使得商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)加大。而CPI對銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響與R則恰恰相反,其上升預(yù)示著國家在實(shí)行寬松的貨幣政策,使得企業(yè)融資成本降低,企業(yè)的盈利大幅上升,減少銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。GDP增長預(yù)示著整個社會的宏觀經(jīng)濟(jì)比較景氣,經(jīng)濟(jì)處于上升繁榮期,企業(yè)平均盈利能力較好,不良貸款率也將隨之下降。進(jìn)口總額增長率M上升,對我國的出口企業(yè)造成負(fù)面影響,致使其業(yè)績下降,進(jìn)而會增加銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)銷售價(jià)格指數(shù)的上升,會使得大量的資金涌入房地產(chǎn)市場,產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì),鑒于目前我國房屋貸款在銀行貸款中的比重,將會使銀行的不良貸款率顯著提高,進(jìn)而增大銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),也可以發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)換指標(biāo)的滯后一期對當(dāng)期影響顯著。顯然,模型的回歸結(jié)果符合經(jīng)濟(jì)學(xué)上的解釋。

四、宏觀壓力情景的設(shè)定及其風(fēng)險(xiǎn)分析

壓力測試主要是通過情境設(shè)定,根據(jù)情境假設(shè)下可能的風(fēng)險(xiǎn)因子變動情形,重新評估金融商品或投資組合的價(jià)值。通常重新評估的方式不會有太大的差異,但是情境設(shè)定的方式卻有很多種選擇。情境分析是目前應(yīng)用的主流,即利用一組風(fēng)險(xiǎn)因子定義為某種情境,分析在個別情境下的壓力損失。情境分析的事件設(shè)計(jì)方法有兩種:歷史情境分析和假設(shè)情境分析。整個程序通常分為兩大步:一是情境設(shè)定;二是重新評估。

(一)情境設(shè)定

分析上述模型的回歸結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn)貸款利率R對銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響最大,而GDP增長率則是判定一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的指標(biāo),同時(shí)考慮到大多數(shù)危機(jī)的沖擊期會持續(xù)四個季度,因而假定2009年2季度為基期,模擬從2009年3季度到2010年2季度共4個時(shí)間點(diǎn)涵蓋了一年期的未來路徑。本文設(shè)定了兩個壓力情境:一是GDP指數(shù)突然大幅下降的情境。假定我國GDP季度增長率自2009年2季度起在未來的4個季度里每季度均會同比下降一個百分點(diǎn)。二是貸款利率R大幅上升的情境。設(shè)定我國的貸款利率自2009年2季度起在未來的4個季度里,每季度均會同比上升一個百分點(diǎn)。為了便于計(jì)算,假定這兩個沖擊是相互獨(dú)立的,即當(dāng)一個宏觀解釋變量受到?jīng)_擊,其它解釋變量仍然保持不變。

(二)重新評估

設(shè)定情景下的沖擊結(jié)果如表3。

從表3中可以看出,在設(shè)定的兩種壓力情境下,我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)水平明顯增加,其不良貸款率顯著提高。同時(shí),還可以發(fā)現(xiàn),貸款利率R的大幅升高比GDP增長率的降低對商業(yè)銀行體系信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊幅度更大,這也充分說明了貨幣政策在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要性及其對商業(yè)銀行的顯著影響。

為了更清晰地表現(xiàn)兩種壓力情境下銀行體系信用風(fēng)險(xiǎn)的變化,將上述結(jié)果繪在圖1中。

圖1中P1代表了GDP增長率突然下降情境下的我國商業(yè)銀行體系的不良貸款率,P2代表了貸款利率R上升時(shí)我國商業(yè)銀行體系的不良貸款率。從圖1中可以清楚地看到P2一直在P1的上方,即貸款利率R的大幅上升比GDP增長率的大幅降低對商業(yè)銀行體系信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊幅度更大。

五、結(jié)論

本文采用我國2003年1季度到2009年2季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和商業(yè)銀行的不良貸款率數(shù)據(jù),基于Wilson (1997a, 1997b),Boss(2002)及Virolainen(2004)所提出的模型,通過Eviews5.0軟件建立了商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換指標(biāo) 與各宏觀經(jīng)濟(jì)變量及轉(zhuǎn)換指標(biāo)滯后一階的回歸方程,結(jié)果表明GDP增長率、通貨膨脹率、房價(jià)指數(shù)、貸款利率、進(jìn)口總額同比增長率對我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)影響顯著。進(jìn)而利用得出的回歸方程,依據(jù)假設(shè)情景對我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了壓力測驗(yàn),在宏觀壓力測試的情境分析中,得出了貸款利率R的大幅上升比GDP增長率的大幅降低對商業(yè)銀行體系信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊幅度更大的結(jié)論。

鑒于本文的研究結(jié)論,可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)變量和商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)之間有著密切的聯(lián)系,在本輪的次貸危機(jī)中我國的商業(yè)銀行雖沒有受到大的沖擊,但應(yīng)該吸取歐美大銀行在這次危機(jī)中的教訓(xùn),防患于未然,提高自身的風(fēng)險(xiǎn)意識,繼續(xù)降低銀行的不良貸款率。另外,政府在遇到宏觀經(jīng)濟(jì)問題時(shí),貨幣政策起著至關(guān)重要的作用。一國貨幣當(dāng)局在面對危機(jī)時(shí),應(yīng)該審時(shí)度勢,制定正確的貨幣政策,確保經(jīng)濟(jì)的快速增長。

【參考文獻(xiàn)】

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[3] BossM. A Macroeconomic credit risk model for Stress Testing the Austrian credit portfolio [ J ]. Financial Stability Report, 2002(4): 64 - 82.

宏觀經(jīng)濟(jì)變化范文第5篇

關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu)；信用風(fēng)險(xiǎn)；壓力測試

中圖分類號：F830.31 　 　 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B 文章編號：1674-0017-2012(4)-0065-05

一、引言

如今中國日益融入全球經(jīng)濟(jì)金融一體化，銀行業(yè)即將全面開放，其競爭日益國際化、白熱化，同時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也日趨復(fù)雜多變?！栋腿麪栃沦Y本協(xié)議》已公布實(shí)施，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管將更加嚴(yán)格。未來銀行業(yè)的競爭將集中在風(fēng)險(xiǎn)管理能力上，因此風(fēng)險(xiǎn)管理能力將構(gòu)成銀行業(yè)核心競爭力的核心元素。然而，目前國內(nèi)銀行業(yè)不良資產(chǎn)屢有反彈，信用風(fēng)險(xiǎn)形勢不容樂觀。加上利率匯率市場化進(jìn)程加快，市場風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，操作風(fēng)險(xiǎn)愈加嚴(yán)峻。因此，盡快構(gòu)筑起健全、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，全面提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平成為我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)亟待回答和解決的問題。

目前，風(fēng)險(xiǎn)管理中經(jīng)常使用的VaR（在險(xiǎn)價(jià)值管理）方法中，一般都設(shè)定99%或99.5%的置信度下，會出現(xiàn)什么風(fēng)險(xiǎn)損失，而置信度之外的極端情況，會出現(xiàn)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，往往就被忽略了。但是，對于金融機(jī)構(gòu)來說，這樣的極端情況是必須考慮的，否則，壓力情況一旦出現(xiàn)，可能就會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，破壞金融穩(wěn)定。在這種情況下，應(yīng)該引入壓力測試。本文將以青海省海南藏族自治州（以下簡稱“海南州”）地方法人金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)為例，進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動下，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化對其信用風(fēng)險(xiǎn)的壓力測試研究。

二、文獻(xiàn)綜述

國際清算銀行（BIS）和國際貨幣基金組織（IMF）將宏觀壓力測試定義為用于評定金融系統(tǒng)在“罕見但可能發(fā)生的”宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊下的薄弱和脆弱點(diǎn)的一系列方法和技術(shù)。自20世紀(jì)90年代末以來，國外對宏觀壓力測試的研究及其在實(shí)踐中的應(yīng)用都已取得了豐碩的成果，其中最具代表性的是Sorge和Virolainen（2006）在利用宏觀壓力測試模型對芬蘭銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，先對銀行的貸款客戶按行業(yè)進(jìn)行分類，再用某一行業(yè)的破產(chǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量與此行業(yè)總的機(jī)構(gòu)數(shù)量的比率來表示銀行所面臨的行業(yè)貸款違約率；Wong等（2006）對香港零售銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行壓力測試時(shí)，以逾期3個月以上的貸款額占總貸款額的比率作為貸款違約率。

而國內(nèi)對宏觀壓力測試的研究還尚在起步階段。在理論研究方面，徐明東、劉曉星（2008）通過對國際上流行的幾種宏觀壓力測試方法的比較，闡述了如何運(yùn)用宏觀壓力測試方法去評估一國金融體系的穩(wěn)定性。在模型研究和實(shí)證方面，任宇航、孫嘯坤等（2007）利用Logit回歸測試的方法，通過收集我國的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，對我國銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)損失作出了合理估計(jì)；華曉龍（2009）通過建立宏觀壓力測試模型來評估我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果認(rèn)為：GDP、通貨膨脹率、一年期流動資金貸款的名義平均利率以及房地產(chǎn)價(jià)格水平是影響中國銀行體系穩(wěn)定性的重要因素。但國內(nèi)的這些研究只是借鑒了壓力測試的思想，使用傳統(tǒng)的方法，通過模擬情景下宏觀經(jīng)濟(jì)因素異動，由Logit模型最終得出穩(wěn)定性指標(biāo)期望值的點(diǎn)估計(jì)來評價(jià)銀行體系的穩(wěn)定性。這種方法存在一定的缺陷：其不能有效地反映出宏觀變動沖擊對銀行體系的影響，不能具體看出壓力情景下哪些宏觀經(jīng)濟(jì)變量對銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響最大，這就有進(jìn)一步研究的必要。

鑒于此，本文在進(jìn)行變量篩選時(shí)做了進(jìn)一步的改進(jìn)，即運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)分析方法計(jì)算宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)與青海省海南州農(nóng)信社不良貸款率之間的灰色綜合關(guān)聯(lián)度，通過灰色綜合關(guān)聯(lián)度進(jìn)行變量篩選。與此同時(shí)，利用數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件Eview6.0對篩選后的各宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行相關(guān)性研究，對數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)轉(zhuǎn)化，運(yùn)用消除多重共線性的方法進(jìn)行數(shù)學(xué)建模，進(jìn)而得到了青海省海南州農(nóng)信社不良貸款率與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的數(shù)學(xué)模式。因此，在一定出程度上有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)分析方法的缺陷，并計(jì)算得到了篩選后的各宏觀經(jīng)濟(jì)變量對海南州農(nóng)信社信用風(fēng)險(xiǎn)的不同影響程度，進(jìn)而較為客觀地反映了宏觀變動沖擊對海南州農(nóng)信社穩(wěn)健性的影響。

灰色關(guān)聯(lián)分析法的基本思想是根據(jù)序列曲線幾何形狀的相似程度判斷其聯(lián)系是否緊密。作為一個發(fā)展變化的系統(tǒng)，關(guān)聯(lián)度分析事實(shí)上是動態(tài)過程發(fā)展態(tài)勢的量化分析。說得確切一點(diǎn)，是發(fā)展態(tài)勢的量化比較分析。發(fā)展態(tài)勢的比較，也就是歷年來有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)列幾何關(guān)系的比較，實(shí)質(zhì)上是幾種曲線間幾何形狀的分析比較，即認(rèn)為幾何形狀越接近，則發(fā)展變化態(tài)勢越接近，關(guān)聯(lián)程度越大?；疑P(guān)聯(lián)分析方法是一種比較客觀的分析方法，對樣本量的多少和樣本有無規(guī)律同樣適用，而且計(jì)算簡單，易于理解。因此，這種方法越來越多地被應(yīng)用于社會學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)等研究領(lǐng)域。

三、宏觀壓力測試模型變量和數(shù)據(jù)的選取

（一）宏觀壓力測試模型的變量選取

宏觀壓力測試模型變量的選取主要分為因變量的選取與自變量的選取兩個方面。

1、因變量的選取