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一般性的貨幣政策范文第1篇

2007年2月，?R豐銀行宣布北美住房貸款按揭貸款業(yè)務(wù)遭受巨額虧損，減記108億美元資產(chǎn)，次貸危機(jī)由此拉開(kāi)全球性的序幕；2007年4月，新世紀(jì)金融公司大幅度裁員，并因嚴(yán)重財(cái)務(wù)問(wèn)題并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，華爾街整體陷入流動(dòng)性危機(jī)；金融危機(jī)愈演愈烈，股市劇烈波動(dòng)，銀行貸款業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，投資基金被迫關(guān)閉，全球性的金融危機(jī)席卷美國(guó)、北美、歐盟乃至多個(gè)金融市場(chǎng)。

深究原因，截至2007年前兩年的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)通過(guò)貨幣政策連續(xù)17次提息。聯(lián)邦基金利率從最初的1%上升至5.25%，利率的上升增加了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。自2005年6月開(kāi)始，美國(guó)的住房市場(chǎng)開(kāi)始大幅度降溫，房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始蕭條，住房市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌。一方面由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的蕭條，購(gòu)房者難以將住房出售或抵押；另一方面由于聯(lián)邦基金利率的上升，增加了購(gòu)房者的還貸壓力。受此影響，次級(jí)抵押的借款人無(wú)法按期償還借款，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)由此開(kāi)始，并愈演愈烈。

2007年的全球性的次貸危機(jī)體現(xiàn)了貨幣政策對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。2015年，我國(guó)中央銀行連續(xù)五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率以及連續(xù)五次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并在2016年2月29日再一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。穩(wěn)健略寬松的貨幣政策可以不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。那么，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策對(duì)我國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)到底有怎樣的影響呢？因此，本文主要在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道理論的基礎(chǔ)之上，通過(guò)對(duì)貨幣政策內(nèi)涵及當(dāng)前運(yùn)行機(jī)制的挖掘，從貨幣幻覺(jué)效應(yīng)，收益粘性效應(yīng)，投資慣性效應(yīng)和央行溝通效應(yīng)四個(gè)方面探討并闡述貨幣政策對(duì)我國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響。

二、貨幣政策內(nèi)涵及運(yùn)行機(jī)制

貨幣政策是央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，法定準(zhǔn)備金率和貼現(xiàn)政策等貨幣工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，繼而影響市場(chǎng)利率，從而影響投資需求、凈出口需求與居民消費(fèi)需求，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡的最終目標(biāo)。央行制定的貨幣政策涉及一般性貨幣政策，選擇性貨幣政策與補(bǔ)充性貨幣政策。 傳統(tǒng)的一般性貨幣政策主要通過(guò)傳統(tǒng)工具來(lái)對(duì)貨幣供給量進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而影響總需求。一般性貨幣政策主要包括再貼現(xiàn)政策、法定存款準(zhǔn)備金率政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)；選擇性貨幣政策主要包括證券市場(chǎng)信用控制、消費(fèi)者信用控制、預(yù)繳進(jìn)口保證金、優(yōu)惠利率等，主要是對(duì)特殊領(lǐng)域的信用進(jìn)行限制、調(diào)節(jié)和影響；補(bǔ)充性貨幣政策主要是中央銀行在自身地位及聲望的基礎(chǔ)之上，使用較為靈活的手段對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)出指導(dǎo)意見(jiàn)或勸告，是一種較為靈活的補(bǔ)充性政策。補(bǔ)充性貨幣政策主要包括道義勸告和窗口指導(dǎo)。

根據(jù)貨幣政策制定的效果與其可能帶來(lái)的影響，貨幣政策可分為緊縮性貨幣政策（穩(wěn)健貨幣政策）與擴(kuò)張性貨幣政策（積極貨幣政策）。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，中央銀行通過(guò)降低法定存款準(zhǔn)備金率，降低再貼現(xiàn)率，在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)入國(guó)債等一系列增加貨幣供給措施的運(yùn)行機(jī)制，從而刺激投資、凈出口及居民需求，最終達(dá)到刺激總需求的政策目標(biāo) ；同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，中央銀行通過(guò)調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率，調(diào)高再貼現(xiàn)率，在公開(kāi)市場(chǎng)上賣(mài)出國(guó)債等一系列減少貨幣供給措施的運(yùn)行機(jī)制，從而縮減投資、凈出口及居民需求，最終達(dá)到縮減總需求的政策目標(biāo)。

2011年以來(lái)，中央銀行連續(xù)多次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，尤其是2015年連續(xù)五次降息，一年期的定期存款基準(zhǔn)利率由最初的2.75%降至現(xiàn)今的1.5%，一年期的貸款基準(zhǔn)利率由5.6%降至4.35%，五年以上的貸款基準(zhǔn)利率由6.15%降至4.90%；2015年連續(xù)五次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并在2016年2月29日再一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大中型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率由20%下調(diào)至16.5%。中央銀行在2015年連續(xù)五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，并在2016年2月29日再一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。在全球性次貸金融危機(jī)影響下，下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，降低法定存款準(zhǔn)備金率，在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)入國(guó)債等一系列增加貨幣供給措施的運(yùn)行機(jī)制，從而達(dá)到刺激投資、凈出口及居民需求的目的，最終以便實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡的政策目標(biāo)。由此可見(jiàn)，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策可以不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

三、貨幣政策對(duì)我國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

銀行在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)也承擔(dān)與管理風(fēng)險(xiǎn)，往往業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)呈正向關(guān)系。確保資金的安全性、流動(dòng)性及盈利性是銀行等金融機(jī)構(gòu)的基本要求，而銀行的本質(zhì)是協(xié)調(diào)安全性、流動(dòng)性與盈利性三者之間的關(guān)系。承擔(dān)和管理風(fēng)險(xiǎn)是銀行的基本職能之一，也是銀行業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新、發(fā)展及多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力來(lái)源。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道理論的前提是風(fēng)險(xiǎn)中性，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道主要包括信貸渠道、利率渠道、匯率渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道。利率渠道是指通過(guò)貨幣政策來(lái)影響銀行的存貸款利率，銀行的存貸款規(guī)模及企業(yè)融資成本受到影響，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)最終受到影響；信貸渠道是指貨幣政策影響銀行貸款規(guī)模和利率水平，帶來(lái)成本的變化和社會(huì)投資量，進(jìn)而影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；資產(chǎn)價(jià)格渠道是指通過(guò)貨幣政策來(lái)影響股票市場(chǎng)價(jià)格，企業(yè)會(huì)通過(guò)發(fā)行股票的方式來(lái)擴(kuò)大社會(huì)投資量，寬松的貨幣政策帶來(lái)股票價(jià)格的上升，進(jìn)而影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；匯率渠道利率是指貨幣政策會(huì)帶來(lái)匯率的變化，寬松的貨幣政策會(huì)帶來(lái)貨幣的貶值和利率的下調(diào)，匯率的下降帶來(lái)企業(yè)出口收入的增加、居民進(jìn)口消費(fèi)的減少。

目前的貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道理論主要從風(fēng)險(xiǎn)維度來(lái)考慮貨幣政策帶給企業(yè)進(jìn)出口、居民消費(fèi)和社會(huì)投資的影響。因此，貨幣政策與我國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有著密切的關(guān)系，現(xiàn)將其歸納為以下四方面。

（一）貨幣幻覺(jué)效應(yīng)

貨幣政策帶來(lái)貨幣幻覺(jué)效應(yīng)，從而影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。穩(wěn)健略寬松的貨幣政策，帶來(lái)較寬松的貨幣供給量，市場(chǎng)上的貨幣流通量增大，這使得人們產(chǎn)生貨幣幻覺(jué)。一方面，市場(chǎng)上過(guò)多的流動(dòng)資金也使得銀行獲得更多的資金，造成了暫時(shí)性經(jīng)濟(jì)繁榮假象，提高銀行資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量。銀行獲得了更大的資本充足率，降低了貸款損失撥備率。經(jīng)濟(jì)繁榮假象下，銀行將自身資金投向風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，從而提高了自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；另一方面，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)繁榮假象，企業(yè)融資成本降低，資產(chǎn)價(jià)格上升，負(fù)債成本降低，企業(yè)現(xiàn)金流增加，資產(chǎn)負(fù)債情況改善，提高企業(yè)的貸款意愿，降低企業(yè)融資成本，進(jìn)而提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

（二）收益粘性效應(yīng)

資本資產(chǎn)定價(jià)模式中，資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率兩者之和。銀行的收益一般具有較強(qiáng)的粘性，為了保持原有的、固定的預(yù)期回報(bào)率，迫于同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)或業(yè)績(jī)壓力，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模，提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比。穩(wěn)健略寬松政策下收益粘性效應(yīng)使得金融機(jī)構(gòu)涉足更多高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，寬松政策實(shí)施越長(zhǎng)，銀行持有的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模越大，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。

（三）投資慣性效應(yīng)

從投資慣性出發(fā)，一方面，寬松的貨幣政策使得信貸利率下調(diào)，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，門(mén)檻降低，信貸規(guī)模增加，企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)利好，企業(yè)融資約束減弱，融資成本降低，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升；另一方面，寬松的貨幣政策通過(guò)影響存貸款利率，使得企業(yè)的融資成本發(fā)生變化?；诶玫慕?jīng)濟(jì)形勢(shì)及預(yù)期，企業(yè)加大投資進(jìn)而影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況越好，銀行對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債情況好的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好越強(qiáng)，銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越大。

穩(wěn)健略寬松的貨幣政策帶來(lái)充足的流動(dòng)資金，經(jīng)濟(jì)繁榮的假象，企業(yè)及社會(huì)居民對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的預(yù)期越好。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷及樂(lè)觀的預(yù)期，銀行、企業(yè)及社會(huì)居民都進(jìn)行大膽的支出及投資。為了搶占市場(chǎng)份額及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)降低自身的信貸標(biāo)準(zhǔn)，或在定價(jià)方面給予一系列優(yōu)惠，將資金投向一些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。因此，寬松的貨幣政策帶來(lái)暫時(shí)性的經(jīng)濟(jì)繁榮假象，基于投資慣性，提高風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，進(jìn)行大量投資，進(jìn)而提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

（四）央行溝通效應(yīng)

中央銀行作為商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的最終貸款人，具有統(tǒng)一控制、統(tǒng)一管理與統(tǒng)一貨幣的權(quán)力。中央銀行在保障存款人資金安全，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，并對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控方面起了極大的作用。作為發(fā)行的銀行，央行的主要職能是發(fā)行貨幣及統(tǒng)一貨幣；作為政府的銀行，央行主要國(guó)家國(guó)庫(kù)及財(cái)政，執(zhí)行金融政策；作為銀行的銀行，中央銀行充當(dāng)最終貸款人，并負(fù)責(zé)收繳與存放各金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金；作為管理金融活動(dòng)的銀行，央行主要制定、執(zhí)行貨幣政策，對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)及管理。

央行主要通過(guò)補(bǔ)充性貨幣政策利用自身聲望及地位，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行道義勸告或窗口指導(dǎo)來(lái)施加影響，從而達(dá)到對(duì)金融機(jī)構(gòu)及金融活動(dòng)進(jìn)行宏觀調(diào)控的目的。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，中央銀行不僅通過(guò)調(diào)高法定準(zhǔn)備金率、調(diào)高再貼現(xiàn)率以及在公開(kāi)市場(chǎng)上售出國(guó)債等一般性寬松貨幣政策，還會(huì)采取窗口指導(dǎo)和道義勸告等補(bǔ)充性貨幣政策來(lái)制止經(jīng)濟(jì)過(guò)度繁榮、通貨膨脹、物價(jià)上漲等，避免經(jīng)濟(jì)的過(guò)分繁榮與波動(dòng)?；谘胄袦贤ㄐ?yīng)，緊縮的貨幣政策會(huì)抑制銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，寬松的貨幣政策會(huì)擴(kuò)大銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

四、結(jié)語(yǔ)

一般性的貨幣政策范文第2篇

2014年12月27日，央行的《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱“387號(hào)文”）引起各界廣泛關(guān)注。當(dāng)前，一方面我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢(shì)明顯，潛在通縮風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，另一方面信貸仍然是穩(wěn)增長(zhǎng)的核心手段，也是穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的主要模式。因此，著眼于信貸政策的適度放松，是“387號(hào)文”的作用之一。

新規(guī)具有控制通縮預(yù)期的符號(hào)作用

非存款類機(jī)構(gòu)同業(yè)存款納入到存款口徑中，能夠增加貸存比分母，使得當(dāng)前貸存比較高的部分銀行的可貸資金明顯增多。當(dāng)然該增量更多是名義概念且具有不確定性，但卻相當(dāng)于在原有監(jiān)管框架下給出了新的信貸增長(zhǎng)空間。在已有的結(jié)構(gòu)性、預(yù)調(diào)微調(diào)政策作用效果不明顯的情況下，也給出促進(jìn)貸款增長(zhǎng)和遏制融資成本的另一渠道。當(dāng)然在實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未回暖的背景下，商業(yè)銀行基于風(fēng)險(xiǎn)和收益考慮也難以大規(guī)模增加放貸，某種意義上說(shuō)，“387號(hào)文”更多地體現(xiàn)為央行貨幣政策的“符號(hào)作用”，旨在緩解市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂，從而有效控制通縮預(yù)期。

需要看到的是，“387號(hào)文”也體現(xiàn)出央行“穩(wěn)健”貨幣政策的兩難選擇。2014年的結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果有限，尤其是11月降息以來(lái)，表面上看對(duì)股市的刺激作用遠(yuǎn)大于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。短期內(nèi)的主流貨幣政策工具作用似乎有限，窗口指導(dǎo)、合意貸款規(guī)模與貸存比調(diào)整等信貸政策又成為貨幣當(dāng)局采用的重點(diǎn)，這或許意味著短期內(nèi)貨幣政策難以大規(guī)模寬松。

實(shí)際上，此前市場(chǎng)曾普遍預(yù)計(jì)存款準(zhǔn)備金率將同步下調(diào)，此次“387號(hào)文”把同業(yè)存款暫免繳準(zhǔn)，意味著降準(zhǔn)等寬松貨幣政策預(yù)期再度延后。考慮到通縮風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)不斷加大，且我國(guó)的準(zhǔn)備金率仍然較高，隨著環(huán)境與條件的變化，2015年動(dòng)用利率和存款準(zhǔn)備金率的空間仍較大。

新規(guī)為利率市場(chǎng)化奠定基礎(chǔ)

有人擔(dān)心由于一般性存款需按20%的存準(zhǔn)率繳納準(zhǔn)備金，且法定存款準(zhǔn)備金利率僅為1.62%，“387號(hào)文”規(guī)定同業(yè)存款暫不繳準(zhǔn)，容易促使銀行把一般性存款轉(zhuǎn)換成同業(yè)存款以降低負(fù)債成本，由此提供了監(jiān)管套利空間。某種意義上看，“387號(hào)文”體現(xiàn)了貨幣政策的調(diào)整更靈活，雖然非銀同業(yè)資產(chǎn)的存款準(zhǔn)備金率暫時(shí)為零，但是一旦銀行出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)騰挪和規(guī)避行為，央行很可能會(huì)繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，因此具有一定的試探色彩。就此來(lái)看，央行是將非銀同業(yè)存款作為流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的嘗試。同時(shí)，銀行的同業(yè)資產(chǎn)配置也存在一定的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，因此大規(guī)模監(jiān)管套利并不一定出現(xiàn)。

值得關(guān)注的是，“387號(hào)文”提出銀行表內(nèi)同業(yè)存款利率由市場(chǎng)化途徑?jīng)Q定，實(shí)際上是為利率市場(chǎng)化奠定了基礎(chǔ)。在一般性存款利率仍由基準(zhǔn)利率決定，“387號(hào)文”實(shí)際上加劇了不同銀行的分化選擇，鼓勵(lì)銀行在利率“雙軌制”下探索表內(nèi)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在監(jiān)管可控范圍內(nèi)開(kāi)展有效競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，這也體現(xiàn)了對(duì)于銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的重新認(rèn)識(shí)。近年來(lái)，監(jiān)管層對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管日益嚴(yán)格，而商業(yè)銀行在市場(chǎng)化的盈利性驅(qū)使下也不斷進(jìn)行創(chuàng)新規(guī)避，形成了惡性循環(huán)。出臺(tái)“387號(hào)文”，是前期監(jiān)管的延續(xù)和優(yōu)化，意味著可以在現(xiàn)有框架內(nèi)正面鼓勵(lì)同業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，因?yàn)閯?chuàng)新是商業(yè)銀行市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的必然規(guī)律和合理選擇。

銀行同業(yè)業(yè)務(wù)之所以被各方所擔(dān)憂，也因?yàn)槠溥\(yùn)作過(guò)程不規(guī)范，更像是一個(gè)個(gè)“黑箱”，因此引導(dǎo)同業(yè)業(yè)務(wù)朝著簡(jiǎn)單、透明的方向發(fā)展，也需要監(jiān)管者與商業(yè)銀行共同努力。監(jiān)管部門(mén)正在著力促進(jìn)銀行將同業(yè)產(chǎn)品運(yùn)作納入正規(guī)渠道，通過(guò)加強(qiáng)信息公開(kāi)、程序公開(kāi)等方式，使銀行更重視投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育與滿足知情權(quán)。這樣通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)披露和倒逼完善定價(jià)機(jī)制，能夠縮小制度套利空間，逐步弱化銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)共同推動(dòng)的套利行為，使包括同業(yè)在內(nèi)的影子銀行走向“陽(yáng)光之下”，從而更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從銀行自身來(lái)看，增加同業(yè)的公開(kāi)透明度，也是主動(dòng)促使業(yè)務(wù)創(chuàng)新走向規(guī)范的有效措施，通過(guò)給自己戴上創(chuàng)新的“緊箍咒”，使同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展能夠更有利于整個(gè)金融生態(tài)的完善，避免因?yàn)樽非蠖唐诶麧?rùn)而毀掉同業(yè)市場(chǎng)的巨大發(fā)展空間。

貨幣政策需提高透明度和效率

此次“387號(hào)文”公布的調(diào)整范圍中，多出了“銀行業(yè)非存款類存放”這個(gè)新名詞。市場(chǎng)人士認(rèn)為，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（127號(hào)文）中將同業(yè)存款分為結(jié)算性同業(yè)存款和非結(jié)算性同業(yè)存款，“銀行業(yè)非存款類存放”就是與結(jié)算性同業(yè)存款對(duì)應(yīng)的，并不是以同業(yè)融資為目的，而是滿足日常的結(jié)算、備付等需求。也有人認(rèn)為，可以與《關(guān)于加強(qiáng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)人民幣同業(yè)銀行結(jié)算賬戶管理的通知》（178號(hào)文）中的“同業(yè)銀行結(jié)算賬戶”銜接，即排除所有投融資類“同業(yè)銀行結(jié)算賬戶”資金，以及排除所有線上同業(yè)拆借或線下不開(kāi)立同業(yè)銀行結(jié)算賬戶的同業(yè)存放資金。

一般性的貨幣政策范文第3篇

[論文摘要] 近期，央行通過(guò)對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等連續(xù)多次調(diào)整，明顯加大了運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度，對(duì)經(jīng)濟(jì) 的調(diào)整作用將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，同時(shí)對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和盈利能力也將產(chǎn)生一定的影響。商業(yè)銀行應(yīng)積極響應(yīng)央 行的貨幣政策，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。

中國(guó)人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。同時(shí)決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。近幾個(gè)月來(lái)，央行明顯加大了運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對(duì)商業(yè)銀行會(huì)產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應(yīng)如何響應(yīng)央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問(wèn)題。

一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國(guó)貨幣供給的條件下，為了指導(dǎo)、影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，保證國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，而由國(guó)家制定、通過(guò)中央銀行付諸實(shí)施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須通過(guò)一系列與中央銀行業(yè)務(wù)相聯(lián)系的措施和手段來(lái)完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

存款準(zhǔn)備金制度作為一般性貨幣政策工具，對(duì)貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準(zhǔn)備金率的提高或降低，將帶來(lái)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的變化，從而對(duì)貨幣供給有重大影響。也就是說(shuō)，中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。一般來(lái)說(shuō)，在其他條件不變時(shí)，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定準(zhǔn)備金增加，可供自主運(yùn)用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會(huì)貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)向中央銀行繳存的法定準(zhǔn)備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強(qiáng)，貨幣供給隨之?dāng)U張。

存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過(guò)加息，可調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格，令過(guò)熱的股市和房屋市場(chǎng)降溫。自2006年7月5日以來(lái)，央行出臺(tái)了包括加息和提高存款準(zhǔn)備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時(shí)推出三項(xiàng)政策措施，即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、升息、擴(kuò)大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟(jì)偏快。上調(diào)準(zhǔn)備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動(dòng)，同時(shí)從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過(guò)低的實(shí)際利率，長(zhǎng)期存款利率上調(diào)幅度超過(guò)短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲(chǔ)蓄分流的趨勢(shì)；擴(kuò)大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，增強(qiáng)匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預(yù)期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。

二、當(dāng)前貨幣政策工具運(yùn)用的背景及其對(duì)商業(yè)銀行的影響

    2007年在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過(guò)熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運(yùn)用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備率的主要原因是貨幣信貸增長(zhǎng)偏快。中央銀行所擔(dān)心的是，貸款的過(guò)快增長(zhǎng)會(huì)助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)的低水平擴(kuò)張，影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。提高準(zhǔn)備金率的主要目的，就是要加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，并由此導(dǎo)致通貨膨脹。在當(dāng)前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場(chǎng)持續(xù)升溫、國(guó)際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要性，同時(shí)也增加了其政策工具運(yùn)用的難度。

當(dāng)前央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，對(duì)資金市場(chǎng)、證券市場(chǎng)及商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)都將產(chǎn)生一定的影響。從對(duì)商業(yè)銀行的影響看：

一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準(zhǔn)備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對(duì)商業(yè)銀行而言，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)意味著信貸擴(kuò)張能力的削弱。

2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬(wàn)億元，同比多增1678億元。央行通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收回流動(dòng)性，每次調(diào)整50個(gè)基點(diǎn)，每次收回貨幣1500億元，雖然相對(duì)于銀行十幾萬(wàn)億元的流動(dòng)性，不能造成實(shí)質(zhì)性的影響。但是如果運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率工具進(jìn)行流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時(shí)候，對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一般都會(huì)出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個(gè)月來(lái)央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，就顯示出我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整的周期。5個(gè)月內(nèi)的第5次準(zhǔn)備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場(chǎng)利率基準(zhǔn)上將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響外，更表達(dá)了央行在流動(dòng)性治理上從緊把握的強(qiáng)烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對(duì)央行貨幣政策嚴(yán)肅性所抱有的僥幸心理。

二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將作出一定程度的調(diào)整，并對(duì)盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)方式以及獲利能力來(lái)看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的主要來(lái)源。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，這將直接導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實(shí)際減少的可以用來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)的資金將比增加的準(zhǔn)備金數(shù)額成倍放大。

目前，商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準(zhǔn)備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過(guò)測(cè)算：假設(shè)調(diào)高存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時(shí)，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準(zhǔn)備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準(zhǔn)備金還需要倒貼部分利息支出，補(bǔ)貼息差支出達(dá)0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準(zhǔn)備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤(rùn)達(dá)270億元。

三、商業(yè)銀行響應(yīng)央行貨幣政策應(yīng)采取的措施

為積極響應(yīng)央行的貨幣政策，商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。

一是要管住信貸總量，優(yōu)化新增貸款投向。當(dāng)前，在資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢(shì)下，商業(yè)銀行有必要控制過(guò)度的信貸行為，合理把握信貸投放節(jié)奏。同時(shí)，要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格信貸市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，特別是要嚴(yán)格控制產(chǎn)能過(guò)剩和高耗能、高污染行業(yè)的信貸投放，注重提高信貸資金營(yíng)運(yùn)效益。據(jù)分析，各行業(yè)對(duì)升息的反應(yīng)程度由機(jī)械制造業(yè)到農(nóng)業(yè)依次遞減，其中資金較為密集行業(yè)的影響度要高于勞動(dòng)密集型行業(yè)。而作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)，如建材水泥、房地產(chǎn)、紡織等行業(yè)的影響度極其自然地排在了前列。農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸、水電生產(chǎn)供應(yīng)行業(yè)受影響甚微，這些也恰恰是國(guó)家目前產(chǎn)業(yè)傾斜及扶持的行業(yè)。順應(yīng)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，根據(jù)各行業(yè)受升息影響程度的不同，商業(yè)銀行在貸款投向上應(yīng)有所側(cè)重，尤其是對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)的中長(zhǎng)期貸款應(yīng)該有所抑制，切實(shí)提高全面風(fēng)險(xiǎn)控制水平。

二是要完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，提高貸款綜合收益水平。在貸款粗放經(jīng)營(yíng)受到遏制的情況下，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，提高貸款綜合收益水平。目前各商業(yè)銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)日趨重視，致力于開(kāi)發(fā)科學(xué)、適用的定價(jià)模型，但由于受歷史數(shù)據(jù)積累不夠和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)不足等因素的影響，目前國(guó)內(nèi)多數(shù)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力仍然較低。對(duì)此，應(yīng)參照《巴賽爾新資本協(xié)議》的技術(shù)要求，吸收國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加快建立一套符合實(shí)際、切實(shí)可行的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系，準(zhǔn)確地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)差別定價(jià)，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行盈利水平。

三是增強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債能力，合理匹配資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。存款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行的吸儲(chǔ)能力，但付息負(fù)債利率的提高，也加大了商業(yè)銀行的籌資成本。同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)意味著銀行增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，商業(yè)銀行的新增存款之中可用資金比例降低，資金來(lái)源制約資金運(yùn)用的自我約束管理體制下，促使商業(yè)銀行更重視存款工作，以便進(jìn)一步增強(qiáng)資金實(shí)力。因此，商業(yè)銀行一方面要增強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債能力，認(rèn)真落實(shí)差異化服務(wù)措施，加快網(wǎng)點(diǎn)功能轉(zhuǎn)型，真正實(shí)現(xiàn)客戶分層、功能分區(qū)、業(yè)務(wù)分流，在增加存款總量的同時(shí)，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)；另一方面，要根據(jù)負(fù)債的期限、利率結(jié)構(gòu)，合理安排資產(chǎn)的期限、利率結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)與負(fù)債在資金種類和數(shù)量上的聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，在保持資金合理流動(dòng)性的條件下，根據(jù)利率變化的預(yù)測(cè)和資產(chǎn)負(fù)債對(duì)利率的敏感性分析，及時(shí)調(diào)整各種不同利率資產(chǎn)和負(fù)債的敏感性缺口，擴(kuò)大利差，達(dá)到凈利差收入最大化的目標(biāo)。

四是要加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)收入結(jié)構(gòu)。今年5月份的這次加息與之前幾次加息的重要區(qū)別是央行縮減了銀行的存貸利差，特別是中長(zhǎng)期存貸利差，壓縮了銀行貸款利潤(rùn)的空間。多年來(lái)，出于扶持國(guó)有金融體系的政策需要，中國(guó)銀行業(yè)長(zhǎng)期享受遠(yuǎn)高于國(guó)外同行的存貸利差，盡管這一過(guò)高的利差水平一直受到質(zhì)疑和批評(píng)，但央行長(zhǎng)期保持了銀行業(yè)偏高的存貸利差水平。此次央行打破多年政策壁壘縮減存貸利差，顯示央行抑制信貸增長(zhǎng)的堅(jiān)定決心。對(duì)此，商業(yè)銀行必須順應(yīng)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)方式上從外延粗放型增長(zhǎng)向內(nèi)涵集約型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，在經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)上由傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向資本節(jié)約型的綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)變，在競(jìng)爭(zhēng)手段上由同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)向差異化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。

今后，尤其要重視科技創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓寬金融服務(wù)領(lǐng)域，努力增加中間業(yè)務(wù)收入等非利息收入占比。20世紀(jì)70年代以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)利率波動(dòng)愈益頻繁，西方商業(yè)銀行加快了金融服務(wù)創(chuàng)新步伐，通過(guò)開(kāi)拓中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)，降低凈利息收入占經(jīng)營(yíng)總收入的比重，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。如目前發(fā)達(dá)國(guó)家銀行中間業(yè)務(wù)收入占全部收入的比重高的甚至已經(jīng)超過(guò)了60%，而國(guó)有商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入占全部收入比重一般還不到10%，大力拓展中間業(yè)務(wù)是國(guó)有商業(yè)銀行規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑之一。因此，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行要借鑒西方商業(yè)銀行的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)增大技術(shù)投資，加快引進(jìn)電子技術(shù)，提供電子銀行服務(wù)；通過(guò)整合業(yè)務(wù)流程、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，增加基金、保險(xiǎn)、代客理財(cái)?shù)戎虚g業(yè)務(wù)品種，來(lái)適應(yīng)和滿足客戶個(gè)性化、多樣化的需求。通過(guò)服務(wù)的全能化，實(shí)現(xiàn)客戶的多樣化和收益來(lái)源的多樣化，從而有效地分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、央行貨幣政策工具運(yùn)用應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題

2007年5月央行三項(xiàng)調(diào)控政策的同步推出，既反映央行貨幣調(diào)控思路的重要轉(zhuǎn)變，也顯示央行駕馭貨幣手段更趨熟練和靈活應(yīng)變，相信對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)。但是，?在存款準(zhǔn)備金率成為央行常規(guī)性工具的同時(shí)，也有一些問(wèn)題值得我們關(guān)注：

一是合理掌握貨幣政策運(yùn)用的頻率和調(diào)整區(qū)間。準(zhǔn)備金率的提高，在意味央行將凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)更多資金的同時(shí)，也必須為此承擔(dān)更多的利息支出。就商業(yè)銀行來(lái)講，準(zhǔn)備金率的提高，限制了信用擴(kuò)張，而存款利率的提高，又增加了籌資成本。因此，存款準(zhǔn)備金率的運(yùn)用有必要設(shè)定一個(gè)合理區(qū)間，抑制央行利息支出的增加，同時(shí)兼顧商業(yè)銀行的利益；如果繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率或存貸款利率，希望也能夠相應(yīng)提高存款準(zhǔn)備金的利率，適度彌補(bǔ)對(duì)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)的影響。

二是進(jìn)一步加強(qiáng)多種政策工具的綜合運(yùn)用。在當(dāng)前中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩、人民幣升值壓力日益增大、信貸擴(kuò)張過(guò)快、貨幣投資反彈壓力巨大、物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)加劇的嚴(yán)峻形勢(shì)下，單項(xiàng)政策的效力日趨弱化。因此，應(yīng)在加強(qiáng)各種貨幣政策工具的組合運(yùn)用的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、外貿(mào)、金融監(jiān)管等政策的協(xié)調(diào)配合，多管齊下實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)調(diào)控，并借助政策組合集中推出的力量增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)。

三是應(yīng)注意調(diào)控政策的協(xié)同效應(yīng)問(wèn)題。我國(guó)宏觀調(diào)控關(guān)注多個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，這使得央行在政策的協(xié)同和配套上需要更多的藝術(shù)性。比如提高準(zhǔn)備金率和利率均是緊縮性政策，為了鞏固我國(guó)宏觀調(diào)控的成果，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策是央行的政策導(dǎo)向，但升息又將提高人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的比價(jià)吸引力，加速國(guó)際資金的涌入，加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的關(guān)聯(lián)影響預(yù)計(jì)還將顯現(xiàn)和強(qiáng)化，這將對(duì)準(zhǔn)備金率等數(shù)量型政策工具的運(yùn)用產(chǎn)生更多的影響。因此，研究貨幣政策的協(xié)同和配套，謀劃取得同向的效應(yīng)，在我國(guó)宏觀控制更加注重內(nèi)在和結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)之下顯得更為重要。

四是應(yīng)實(shí)行差異化的貨幣政策。針對(duì)目前農(nóng)村資金存在著一定的“離農(nóng)”傾向，為鼓勵(lì)商業(yè)銀行更好地服務(wù)于新農(nóng)村建設(shè)，加大對(duì)“三農(nóng)”的有效信貸投入，縣域金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率應(yīng)低于城市行金融機(jī)構(gòu)。比如，目前農(nóng)行法定存款準(zhǔn)備金率高于其他三家國(guó)有商業(yè)銀行0.5個(gè)百分點(diǎn)，高于信用社法定準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)。建議今后應(yīng)區(qū)別各商業(yè)銀行服務(wù)對(duì)象的不同，實(shí)行差異化的貨幣政策，合理確定縣域金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，以鼓勵(lì)進(jìn)一步加大縣域有效信貸投入，更好地服務(wù)于新農(nóng)村建設(shè)。

參考文獻(xiàn)：

一般性的貨幣政策范文第4篇

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；非常規(guī)貨幣政策；央行獨(dú)立性

中圖分類號(hào)：F832.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-4392（2013）02-0021-05

07年美國(guó)次貸危機(jī)及其引發(fā)的金融危機(jī)是自大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的全球性危機(jī)，危機(jī)的規(guī)模和持久對(duì)各國(guó)成熟的宏觀管理框架提出了挑戰(zhàn)。各國(guó)對(duì)于危機(jī)的應(yīng)對(duì)均是即時(shí)而清晰的，但不同于往日的危機(jī)，這些常規(guī)措施均告失效。危機(jī)首先出在創(chuàng)新不斷、監(jiān)管不力的金融市場(chǎng)領(lǐng)域，這使得危機(jī)的傳染性相當(dāng)之高。各國(guó)必須投入大量資金來(lái)挽救自身的金融體系，與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)繁榮期增加的剛性財(cái)政支出，加上新增的復(fù)蘇刺激資金，又使得財(cái)政資源瀕于枯竭，在此情況下，各國(guó)的中央銀行似乎成了最后的“救世主”。但資產(chǎn)狂潮的消退又使得各銀行充實(shí)資本金，完成去杠桿化成為首要任務(wù)，這必然會(huì)引起實(shí)質(zhì)上的金融緊縮，破壞了許多國(guó)家貨幣政策傳導(dǎo)的正常渠道，貨幣流通速度降低，基礎(chǔ)貨幣數(shù)量和通脹之間的直接關(guān)系也發(fā)生變化，這使得傳統(tǒng)的貨幣政策工具（主要是利率工具）近乎失效。其挽救經(jīng)濟(jì)的主要工具，就是非常規(guī)貨幣政策，量化寬松（OE）及其歐洲的銀行版“長(zhǎng)期再融資工具”（LTRO），在為金融市場(chǎng)注入大量資金的同時(shí)，也造成了通脹的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在一定程度上違背了舊有的通脹管理目標(biāo)，這對(duì)于央行政策獨(dú)立性構(gòu)成了一定挑戰(zhàn)。

一、中央銀行貨幣政策獨(dú)立性的概述

（一）中央銀行貨幣政策獨(dú)立性的定義

中央銀行處于一國(guó)金融體系的核心地位，是信用制度的樞紐，作為政府的銀行、金融監(jiān)管的銀行，體現(xiàn)了其國(guó)家機(jī)關(guān)的性質(zhì)，擔(dān)負(fù)著調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)、管理其他金融經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、維護(hù)金融穩(wěn)定的諸多職能，但其最核心的職能是穩(wěn)定幣值、管理通貨。所謂中央銀行獨(dú)立性，一般就是指中央銀行在履行制定與實(shí)施貨幣職能時(shí)的自主性獨(dú)立性，即不受政府其他部門(mén)的影響、指揮或控制。

中央銀行要求貨幣政策方面的獨(dú)立性，首要原因就是因?yàn)槠渑c政府在宏觀治理方面存在目標(biāo)差異。政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)比較多元，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡等。對(duì)于這四大目標(biāo)的權(quán)衡上，政府基于政治因素考慮，往往重在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，確保充分就業(yè)。這使得政府在現(xiàn)實(shí)中更傾向于采取擴(kuò)張政策，但貨幣經(jīng)濟(jì)有其自身的運(yùn)行規(guī)律，過(guò)度的貨幣擴(kuò)張可能誘發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。中央銀行的宏觀目標(biāo)則首先是遵循貨幣經(jīng)濟(jì)自身運(yùn)行規(guī)律，采取各政策工具以保持本國(guó)貨幣穩(wěn)定。當(dāng)中央銀行的宏觀政策目標(biāo)和政府發(fā)生沖突時(shí)，中央銀行的獨(dú)立性就會(huì)受到?jīng)_擊。由此可見(jiàn)，中央銀行獨(dú)立性的關(guān)鍵就是如何處理中央銀行和政府之間的關(guān)系，是追隨政府的宏觀政策，服務(wù)于政府的短期目標(biāo)，還是與政府其他部門(mén)進(jìn)行合作，共同保證宏觀穩(wěn)定，或是獨(dú)立制定或是以立法形式固定政策目標(biāo)（如德國(guó)央行，就以立法形式確定其反通脹目標(biāo)）。

中央銀行獨(dú)立性的具體表現(xiàn)，在北京舉行的中央銀行國(guó)際研討會(huì)上，有如下表述：“必須獨(dú)享貨幣發(fā)行權(quán)：發(fā)行貨幣根據(jù)經(jīng)濟(jì)的客觀需要而不受財(cái)政透支的干擾；能獨(dú)立解決嚴(yán)重的通貨膨脹而無(wú)須向財(cái)政部報(bào)告自己的工作；重大決策不是由某一部門(mén)或個(gè)人決策，而由中央銀行理事會(huì)決定；享有充分的權(quán)力對(duì)金融系統(tǒng)進(jìn)行監(jiān)督和管理：擁有資金來(lái)源與運(yùn)用的支配權(quán)而不依賴財(cái)政撥款”。

（二）中央銀行貨幣政策獨(dú)立性的兩個(gè)方面

貨幣政策獨(dú)立性是中央銀行獨(dú)立性的核心，其他方面包括組織人事上的獨(dú)立性和財(cái)政上的獨(dú)立性。中央銀行貨幣政策的出臺(tái)，必然要涉及貨幣政策目標(biāo)的制定和以及具體貨幣政策工具的實(shí)施。據(jù)此，費(fèi)雪（Stanley Fischer）把中央銀行貨幣政策獨(dú)立性分為目標(biāo)獨(dú)立性和手段獨(dú)立性兩個(gè)方面。目標(biāo)獨(dú)立性指中央銀行可自主地在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡四大宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中選擇貨幣政策目標(biāo)，手段獨(dú)立性指政策目標(biāo)選定后，中央銀行可自主確定具體的貨幣政策工具和操作方式。

1.貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性。貨幣政策的最終目標(biāo)，就是中央銀行在遵循貨幣經(jīng)濟(jì)自身運(yùn)行規(guī)律基礎(chǔ)上，通過(guò)實(shí)施具體貨幣政策操作，以一定傳導(dǎo)機(jī)制影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所要達(dá)到的宏觀政策目標(biāo)。各國(guó)央行的最終政策目標(biāo)不同，包括物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。中央銀行貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性即是指其擁有自主決定貨幣政策目標(biāo)的權(quán)力，不必在制定政策時(shí)追隨政府的財(cái)政政策目標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，中央銀行獨(dú)立性較高的國(guó)家都會(huì)規(guī)定各自央行貨幣政策的首要目標(biāo)是維護(hù)通貨穩(wěn)定或者物價(jià)穩(wěn)定?，F(xiàn)在各主要央行一般實(shí)行兼顧穩(wěn)定性和靈活性的彈性通貨膨脹目標(biāo)制，即使通貨膨脹率穩(wěn)定在既定目標(biāo)上下，同時(shí)使資源利用率維持在可持續(xù)水平。

2.貨幣政策工具的獨(dú)立性。中央銀行貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要具體的貨幣政策工具組合以調(diào)整貨幣供給量，進(jìn)而調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。貨幣政策工具包括針對(duì)所有市場(chǎng)的一般性貨幣政策工具（如再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等）和針對(duì)個(gè)別市場(chǎng)的選擇性貨幣政策工具（如證券市場(chǎng)的信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、消費(fèi)者信用控制等），以及直接的信用控制（如利率最高限、信用配額等，和間接信用控制。如道義勸告、窗口指導(dǎo)等）。中央銀行貨幣政策手段的獨(dú)立性，即是指其擁有自主動(dòng)用具體貨幣政策手段以實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)的權(quán)力。具體到現(xiàn)實(shí)中，就是看中央銀行在實(shí)際的貨幣操作中，是自主地選擇具體的貨幣政策工具組合，還是需要得到政府方面的認(rèn)可或批準(zhǔn)。如果其擁有自，那么，就擁有貨幣政策手段獨(dú)立性。

一般來(lái)說(shuō)，與其他宏觀政策不同，貨幣政策的實(shí)施及效果都依賴于市場(chǎng)機(jī)制，根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的理論，短期的相機(jī)決策雖然可以在不影響通脹帶來(lái)暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，但長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣是中性的。貨幣政策必須保證通貨穩(wěn)定以及通脹預(yù)期穩(wěn)定，這樣才能為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)穩(wěn)定的金融環(huán)境。所以，貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性相對(duì)小一點(diǎn)會(huì)更好，這樣其政策選擇必須服務(wù)確定的目標(biāo)，央行也難以推卸責(zé)任。但是貨幣政策工具與金融市場(chǎng)息息相關(guān)，這需要高度專業(yè)化的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，所以，貨幣政策手段的獨(dú)立性必須夠大，以免非專業(yè)的建議干擾了政策的準(zhǔn)確性和有效性。

二、主要央行貨幣政策獨(dú)立性及其在危機(jī)中的表現(xiàn)

美歐日等西方主要經(jīng)濟(jì)體均是危機(jī)中的主要角色。其貨幣政策也在不同程度上影響著危機(jī)的治理和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，可以做為主要分析對(duì)象進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。

（一）美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策獨(dú)立性及其危機(jī)治理

美國(guó)的中央銀行的職責(zé)由美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（Federal Reserve System，簡(jiǎn)稱Fed）負(fù)責(zé)履行，這個(gè)系統(tǒng)是根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》（Federal Reserve Act）于1913年成立的。美聯(lián)儲(chǔ)主要由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行及聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)等組成。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)章程，其政策目的是幫助消除通貨膨脹和通貨緊縮的影響，并積極參與創(chuàng)造環(huán)境。促進(jìn)高就業(yè)率、穩(wěn)定物價(jià)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和不斷提升的消費(fèi)水平。在上世紀(jì)七八十年代，面對(duì)高通脹的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際目標(biāo)主要是抗擊通脹，而在危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)更多的與政府合作，關(guān)注就業(yè)與金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

美聯(lián)儲(chǔ)號(hào)稱世界上獨(dú)立性最強(qiáng)的中央銀行之一，其人事獨(dú)立性、財(cái)政獨(dú)立性、以及貨幣政策目標(biāo)及工具的獨(dú)立性均首屈一指。作為美國(guó)的中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)直接對(duì)美國(guó)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)，除了在個(gè)別時(shí)期，美國(guó)總統(tǒng)得到國(guó)會(huì)授權(quán)后。能夠?qū)β?lián)儲(chǔ)做出指令，除此之外，聯(lián)儲(chǔ)自主進(jìn)行貨幣政策的決策和執(zhí)行，任何部門(mén)對(duì)無(wú)權(quán)對(duì)其介入或干涉。其成員的任期跨越多屆總統(tǒng)及國(guó)會(huì)任期，人事上的獨(dú)立性有保障。財(cái)政獨(dú)立是由其巨大的盈利保證的。主要?dú)w功于其對(duì)政府公債的所有權(quán)。但1979年的《聯(lián)邦儲(chǔ)備法修正案》，禁止聯(lián)儲(chǔ)直接從一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入財(cái)政證券。包括國(guó)債和地方政府債，只能間接地在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)財(cái)政債券。在貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)可以根據(jù)自身目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)需要，自主決定存款準(zhǔn)備金率、貼現(xiàn)利率以及公開(kāi)市場(chǎng)操作里證券買(mǎi)賣(mài)的種類、數(shù)量和價(jià)格，以此控制貨幣供應(yīng)量，并對(duì)政策結(jié)果進(jìn)行負(fù)責(zé)。

需要說(shuō)明的是，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性是相對(duì)的，其職能被限定在政府既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和政策的基本框架內(nèi)。前任主席馬丁傾向于將聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)描述成為“在政府范圍內(nèi)保持獨(dú)立，而非脫離政府的機(jī)構(gòu)”。尤其在危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作更向政府目標(biāo)靠攏，具有明顯的貨幣一財(cái)政政策特征。

在危機(jī)發(fā)生初期，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作是常規(guī)的利率工具。危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)先將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率（貼現(xiàn)率）降低0.5%，隨后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息10次，將利息降至0-0.25%的利率水平，并將一直維持，直至就業(yè)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)改善。但金融危機(jī)導(dǎo)致舊有的貨幣政策傳導(dǎo)渠道失效，美聯(lián)儲(chǔ)的快速大幅降息沒(méi)有阻止危機(jī)擴(kuò)散加深。要進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策效果，美聯(lián)儲(chǔ)只能采取非常規(guī)貨幣政策，一般包括三種：（1）向存款機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金付息。（2）公開(kāi)利率目標(biāo)等通貨膨脹預(yù)期管理。（3）資產(chǎn)負(fù)債表操作。即進(jìn)行資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)和轉(zhuǎn)換，擴(kuò)張央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模或調(diào)整結(jié)構(gòu)，向金融市場(chǎng)直接注入流動(dòng)性。

對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)作用最大的就是其資產(chǎn)負(fù)債表操作。這主要是通過(guò)量化寬松貨幣政策。從2009年起至今。美國(guó)已經(jīng)進(jìn)行了4輪QE和一輪扭轉(zhuǎn)操作，成功的穩(wěn)定了金融市場(chǎng)，也阻止了實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，但同時(shí)也極大地?cái)U(kuò)張了美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表。使得其規(guī)模已經(jīng)突破3萬(wàn)億美元的大關(guān)。QE3和QE4已經(jīng)成為“開(kāi)放式”量化寬松。未設(shè)定總規(guī)模和具體截止期，只是承諾購(gòu)買(mǎi)MBS資產(chǎn)以及長(zhǎng)期國(guó)債，直到勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯好轉(zhuǎn)為止。這種以設(shè)定硬性經(jīng)濟(jì)目標(biāo)取代以前規(guī)定QE截止日期的做法，是根據(jù)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席Evans最初提議而得名的“Evans規(guī)則”。即失業(yè)率跌落6.5%，通脹預(yù)期突破2.5%。

但這種非常規(guī)的貨幣政策也有不少弊端。其一是本輪危機(jī)的源頭就在于長(zhǎng)期的低利率政策導(dǎo)致的信貸過(guò)度擴(kuò)張和資產(chǎn)泡沫，本應(yīng)通過(guò)收縮過(guò)程來(lái)矯正，但擴(kuò)張性的貨幣政策意味著金融失衡狀態(tài)將得以延續(xù)。在4輪OE之后，美國(guó)的失業(yè)率依然在7%到8%的高位，但債務(wù)總額已突破16萬(wàn)億，股市等風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)也回到5年來(lái)的高位，看上去量化寬松的政策效果主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之上，實(shí)質(zhì)上只是一種財(cái)富的再分配，而沒(méi)有帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的真正復(fù)蘇。二是造成退出風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期的零利率政策可能造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的永久性變化，這使得今后的貨幣政策空間極大壓縮。三是中央銀行在金融危機(jī)中廣泛行使的“最后貸款人”職能，雖然在短期內(nèi)穩(wěn)定了金融環(huán)境，但可能產(chǎn)生嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)“大而不能倒”（Too Big To Fail，TBTF）的信條，長(zhǎng)期來(lái)看，不利于金融資源的有效配置和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

（二）歐洲中央銀行的貨幣政策獨(dú)立性及其危機(jī)治理

1998年成立的歐洲中央銀行是一個(gè)具有超然地位的中央銀行，它不僅獨(dú)立于各成員國(guó)政府，而且也不受歐盟理事會(huì)的制約，這一獨(dú)立性受《馬斯特里赫特條約》（《歐盟條約》）保證?！恶R斯特里赫特條約》規(guī)定，歐洲中央銀行體系的最終目標(biāo)是維持物價(jià)穩(wěn)定。為了達(dá)成這一目標(biāo)，這必須首先保證歐洲中央銀行的貨幣決策過(guò)程不受任何干擾。其貨幣決策體系具有相當(dāng)高的獨(dú)立性。

相比較美聯(lián)儲(chǔ)的多重目標(biāo)，歐央行的政策目標(biāo)較明確，以維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定為主要目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上可以兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？此颇繕?biāo)獨(dú)立性小于美聯(lián)儲(chǔ)，但歐央行的目標(biāo)已被明確規(guī)定，中央銀行必須全力以赴達(dá)到目標(biāo)，難以推卸責(zé)任。不過(guò)在金融危機(jī)壓力下，歐洲央行的政策重點(diǎn)已發(fā)生轉(zhuǎn)移，穩(wěn)定金融市場(chǎng)逐漸取代幣值穩(wěn)定成為貨幣政策的主要目的。

為了防止危機(jī)蔓延，重塑市場(chǎng)信心，歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐央行采取了一系列應(yīng)對(duì)措施。這些措施主要包括六方面：第一，擴(kuò)大抵押擔(dān)保資產(chǎn)的范圍。接受評(píng)級(jí)較低的債和資產(chǎn)做為融資抵押品，降低了金融系統(tǒng)再融資的成本。第二，降息。歐央行自金融危機(jī)以來(lái)，持續(xù)降息，現(xiàn)已降至0.75%的歷史低位。第三，購(gòu)買(mǎi)證券操作。2009年6月起，ECB推出了兩期資產(chǎn)擔(dān)保債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（Covered Bond Purchase Programme。CBPP）。在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)得到資產(chǎn)池?fù)?dān)保的債券，并持有至到期。2010年5月，ECB啟動(dòng)了證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（Securities Market Programme，SMP），購(gòu)買(mǎi)重債國(guó)債券，以修復(fù)債券在貨幣政策傳導(dǎo)中的功能，緩解重債國(guó)流動(dòng)性短缺的困境。同時(shí)，為了進(jìn)一步緩解債券市場(chǎng)的壓力，歐洲央行在2012年9月推出了新項(xiàng)目“直接貨幣操作”（OMT），已經(jīng)承諾會(huì)應(yīng)符合要求的成員國(guó)請(qǐng)求購(gòu)買(mǎi)求助國(guó)家的債券，但迄今并未有成員國(guó)提出申請(qǐng)。第四，以超低息貸款的形式向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。2011年12月。歐洲央行推出兩輪總值1萬(wàn)億歐元的3年期的長(zhǎng)期再融資操作（Long—Term Refinancing Operation，LTRO）。此舉有效地充實(shí)了銀行系統(tǒng)的資本金，緩解了對(duì)銀行流動(dòng)性的擔(dān)憂。第五，聯(lián)手各國(guó)央行，進(jìn)行貨幣互換，向歐洲銀行體系提供外匯流動(dòng)性，以緩解因資金流向美國(guó)等相對(duì)安全的地區(qū)而造成的外匯流動(dòng)性短缺。第六。通過(guò)歐洲央行自有的TARGET-2系統(tǒng)，為重債國(guó)提供流動(dòng)性。大量資金從德國(guó)央行等流向重債國(guó)央行，以彌補(bǔ)私人資本外逃所帶來(lái)的資金缺口。

這些措施打破了歐洲央行之前恪守的以歐元幣值穩(wěn)定為目標(biāo)、保持歐洲央行獨(dú)立性的傳統(tǒng)。尤其是3年期LTRO，極大地延長(zhǎng)了還款期限，同時(shí)其抵押品要求為區(qū)內(nèi)成員國(guó)國(guó)債資產(chǎn)，銀行以此向歐洲央行申請(qǐng)貸款。雖然沒(méi)有直接購(gòu)買(mǎi)成員國(guó)國(guó)債，但實(shí)質(zhì)上是歐洲央行為維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定，實(shí)施的銀行版量化寬松。相比較美聯(lián)儲(chǔ)而言，受其單一政策目標(biāo)約束，歐洲央行的獨(dú)立性更強(qiáng)。也更注重對(duì)沖操作，但同樣陷入了政治利益綁架貨幣政策的獨(dú)立性困境。

（三）日本央行的貨幣政策獨(dú)立性及其危機(jī)治理

日本的中央銀行——日本銀行成立于明治時(shí)代，總部設(shè)在東京。日本銀行的獨(dú)立性相對(duì)較小，開(kāi)始在大藏省的國(guó)家統(tǒng)制下。之后有所改進(jìn)，《日本銀行法》修訂版于1997年面世，并于1998年4月施行。新法規(guī)定，日本銀行的職責(zé)包括：（1）保持物價(jià)穩(wěn)定，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展；（2）保證結(jié)算系統(tǒng)順利、平衡運(yùn)行，以確保金融體系的穩(wěn)定。在提高政策獨(dú)立性的同時(shí)，日本銀行應(yīng)具備“公開(kāi)獨(dú)立性”。即要做到及時(shí)向公眾提供信息，公開(kāi)政策制定細(xì)節(jié)等，以此保持貨幣政策制定的透明度，提高政策的公信力和執(zhí)行效率。

盡管新的《日本銀行法》極大提高了日本銀行在的貨幣政策獨(dú)立性，但改革并不徹底，政府對(duì)日本銀行仍有實(shí)質(zhì)的影響力。從立法上日本銀行依然隸屬于大藏?。ㄘ?cái)政部），接受大藏省的領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)管。由此，日本銀行的貨幣政策易受政府財(cái)政政策影響。比如新日本銀行法規(guī)定日本銀行應(yīng)以市場(chǎng)利率認(rèn)購(gòu)政府債券，日本央行仍實(shí)質(zhì)負(fù)擔(dān)為政府赤字融資的任務(wù)。貨幣政策屈服于政府當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一味追求，對(duì)對(duì)匯率穩(wěn)定的執(zhí)著，喪失了獨(dú)立性。

日本的危機(jī)來(lái)臨較早，早在90年代初期就因泡沫破滅陷入經(jīng)濟(jì)停滯，為了對(duì)抗長(zhǎng)期存在的通貨緊縮提振不景氣的經(jīng)濟(jì)。日本銀行使用了低至0.1%的“零利率”政策，同時(shí)在2001年率先引入量化寬松貨幣政策。由此。政策工具目標(biāo)由銀行間的無(wú)擔(dān)保隔夜利率轉(zhuǎn)向央行所有的金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)常賬戶余額（Current Ac-count Balances，CAB），并將這一數(shù)字在5年內(nèi)從6萬(wàn)億日元增至35萬(wàn)億日元。面對(duì)全球金融危機(jī)，日本銀行加大了資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力度，最近，在新上臺(tái)的安倍晉三的壓力下，日本央行通過(guò)了更為積極的貨幣政策，以提高通脹率，將目標(biāo)提高到2%，并且引入開(kāi)放式資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)措施，從2014年1月起，將每月購(gòu)買(mǎi)2萬(wàn)億日元的長(zhǎng)期國(guó)債，以及10萬(wàn)億日元的商業(yè)票據(jù)。這也引發(fā)了大家關(guān)于日本挑起新“貨幣戰(zhàn)”的話題。但在結(jié)構(gòu)化改革難以推進(jìn)的前提下，單純希望通過(guò)零利率和量化寬松等貨幣政策，很難實(shí)質(zhì)上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、危機(jī)治理與央行獨(dú)立性

從前文分析來(lái)看，中央銀行的貨幣政策從來(lái)就不能獨(dú)立于政府之外，做為宏觀經(jīng)濟(jì)管理的重要部門(mén)，中央銀行必須要兼顧其他宏觀目標(biāo)，低通脹只是目標(biāo)之一，危機(jī)期間尤其如此。單純實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的央行。如歐洲央行，在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)明顯猶豫不決、政策乏力。

在本次金融危機(jī)前，各國(guó)中央銀行的貨幣政策操作模式普遍采取央行獨(dú)立制定貨幣政策，管理通脹預(yù)期，以維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行。在很大程度上，物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)一致。大家對(duì)于中央銀行的工作的普遍認(rèn)知即是。有一項(xiàng)政策目標(biāo)即通脹率，有一種工具即利率政策，利用利率工具控制通脹目標(biāo)就是貨幣政策。

然而。在金融危機(jī)中，中央銀行政策制定面臨了金融穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的權(quán)衡問(wèn)題，取得價(jià)格穩(wěn)定的同時(shí)并不能保證金融穩(wěn)定。單純的利率工具和通脹目標(biāo)制在經(jīng)濟(jì)高度虛擬化的發(fā)達(dá)國(guó)家是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。本輪危機(jī)的主要原因也不是錯(cuò)誤的貨幣政策，主要是全球宏觀經(jīng)濟(jì)失衡引發(fā)的實(shí)際利率走低和資產(chǎn)價(jià)格膨脹、金融過(guò)度創(chuàng)新導(dǎo)致的規(guī)制和監(jiān)管缺位以及由此導(dǎo)致的金融系統(tǒng)過(guò)高的杠桿率、“大緩和”（Great Moderation）導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性低估和信貸擴(kuò)張。

一般性的貨幣政策范文第5篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策；居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)；GDP增長(zhǎng)率

中圖分類號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 　 doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.03.40 文章編號(hào)：1672-3309（2012）03-87-03

一、貨幣政策一般理論回顧

可供貨幣政策當(dāng)局選擇的貨幣政策工具通常有一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他補(bǔ)充性貨幣政策工具3大類。一般性貨幣政策工具指以整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為對(duì)象，影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具，主要包括法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。選擇性貨幣政策工具指以某些商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為對(duì)象，只影響某些特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具，主要有消費(fèi)信用管理、不動(dòng)產(chǎn)信用控制和證券市場(chǎng)信用控制等。補(bǔ)充性貨幣政策工具包括直接信用控制和間接信用指導(dǎo)兩類。前者是指從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面，以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制，其手段包括規(guī)定利率最高限額、信用配額管理、流動(dòng)性比率管理和直接干預(yù)。后者是指中央銀行通過(guò)道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。

目前，我國(guó)的貨幣政策工具大體包括：中央銀行再貸款、利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、指導(dǎo)性信貸計(jì)劃和信貸政策等。隨著我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改革,我國(guó)已初步建立了“政策工具——中介目標(biāo)——最終目標(biāo) ”的間接傳導(dǎo)機(jī)制和“中央銀行——金融市場(chǎng)——金融機(jī)構(gòu)——企業(yè)居民戶”的間接傳導(dǎo)體系。但在中央銀行、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上的存在的諸種障礙卻影響了我國(guó)的貨幣政策的效果。

貨幣政策一般情況是和財(cái)政政策共同使用，它們的共同目標(biāo)是達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定以及國(guó)際收支平衡。貨幣政策具有時(shí)滯性和反經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)的特征，其中，時(shí)滯性包括內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯，內(nèi)部時(shí)滯是指政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)這段時(shí)間，外部時(shí)滯又稱影響時(shí)滯，指從貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)開(kāi)始直到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影響為止的這段過(guò)程；而反經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)指的是貨幣政策的“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)采用從緊的貨幣政策，提高利率或者法定準(zhǔn)備金率等，反之則采用寬松的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣供給與信貸等。

二、從指標(biāo)看2008－2011年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面

1.居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）

CPI指數(shù)是用來(lái)反映一個(gè)經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹水平的指標(biāo)。雖然CPI在反映通脹水平上有一定的不足與缺陷，但是并不影響我們觀察近年來(lái)我國(guó)通脹水平的大體走勢(shì)。

■圖1 我國(guó)2008年至今居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）走勢(shì)

分析圖1不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)近年來(lái)通脹水平變化程度還是很明顯的，特別是2008年上半年還是處在一個(gè)較高通脹水平上，到了2008年末至2009年上半年卻又達(dá)到一個(gè)負(fù)的通脹水平，即通貨緊縮，進(jìn)入2010年明顯可以看到通脹水平在不斷的攀升，截止2011年4月份我國(guó)CPI指數(shù)達(dá)到153。一般說(shuō)來(lái)CPI大于5%就是處在一個(gè)嚴(yán)重通貨膨脹的水平。

2.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率

GDP增長(zhǎng)率反映的是總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的指標(biāo)。自從改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，雖然經(jīng)歷了全球性的金融危機(jī)，但是依然能夠保持很高的增速。

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圖2 2008年以來(lái)我國(guó)GDP增長(zhǎng)率

主要依據(jù)以上兩組數(shù)據(jù)，可以簡(jiǎn)單的概括如下：2008年前3個(gè)季度經(jīng)濟(jì)保持高速的增長(zhǎng)，同時(shí)也面臨著高的通脹水平，從第四季度開(kāi)始至2009年前兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，沒(méi)有面臨通脹甚至產(chǎn)生緊縮的壓力，2009年后兩個(gè)季度至今經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回升，基本維持了10%左右的增速，但是也必須看到通脹壓力也在不斷的攀升。所以，自然而然的把2008年至今的經(jīng)濟(jì)基本面分為3個(gè)階段：前期面臨的是快增長(zhǎng)高通脹，中期面臨的是增長(zhǎng)下滑同時(shí)伴隨通貨緊縮，后期至今增速回升同時(shí)通脹壓力不斷加大。所以，根據(jù)貨幣政策的“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”規(guī)則，前期應(yīng)當(dāng)是從緊的貨幣政策，中期應(yīng)當(dāng)是寬松的適度寬松的貨幣政策，后期應(yīng)當(dāng)是適度從緊到從緊的貨幣政策。

綜上所述，我們不難看出，一方面，今年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持一個(gè)高的增長(zhǎng)速度，但是經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的背后也面臨著種種困難，比如說(shuō)上面提到的高通脹問(wèn)題。另一方面我們也要看到自己與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，包括人均收入水平以及福利水平的差距，所以筆者認(rèn)為至少最近10-20年里，我國(guó)的主要任務(wù)還是發(fā)展經(jīng)濟(jì)，以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為重點(diǎn)，只有努力“把蛋糕做大”，才能滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的物質(zhì)文化需要。據(jù)此筆者認(rèn)為總體上的貨幣或者財(cái)政政策都應(yīng)當(dāng)以保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)為主要目標(biāo)。

三、2008年以來(lái)我國(guó)中央銀行采取的貨幣政策及其效果

(一)2008年的貨幣政策——前緊后松，適時(shí)而變

中國(guó)人民銀行自2008年1月25日至2008年6月25日連續(xù)5次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，每次上調(diào)幅度為0.5個(gè)百分點(diǎn)。然而，2008年9月25日央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)決定從2008年9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，2008年10月15日起又下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，從2008年10月9日起再下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，2008年12月25日起又下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，2008年12月23日起，下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整，同時(shí)下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率。從2008年12月25日起，繼續(xù)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥吹剑?008年存款準(zhǔn)備金率經(jīng)歷了一段時(shí)間的不斷上調(diào)然后又下調(diào)的過(guò)程，從1月份至6月份的法定存款準(zhǔn)備金不斷上調(diào)到9月份至年末的不斷下調(diào)，同時(shí)9月份開(kāi)始還伴隨著存貸利率水平的不斷下調(diào)。另外，央行在2008年總共公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易98次，同樣的是前期多發(fā)行央票而后期多回購(gòu)央票。

不難看出，我國(guó)2008年的貨幣政策經(jīng)歷了前期收緊到后期寬松的過(guò)程，這與2008年一開(kāi)始防止物價(jià)水平增長(zhǎng)過(guò)快以及應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)不無(wú)關(guān)系。然而，我們從GDP增長(zhǎng)率的走勢(shì)圖可以看到，2008年后期的政策轉(zhuǎn)向效果并不是很好，雖然降低了通脹的水平，但是明顯的使本來(lái)高速平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增速變慢。防止價(jià)格總水平過(guò)快上漲，是2008年宏觀調(diào)控的重大任務(wù)。針對(duì)形勢(shì)變化，我國(guó)宏觀政策相應(yīng)從“雙防”轉(zhuǎn)向“一保一控”再到“靈活審慎”，貨幣政策也從2008年7月份就及時(shí)進(jìn)行了較大調(diào)整。一是調(diào)減公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖力度。二是于9月和10月連續(xù)三次下調(diào)基準(zhǔn)利率，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，釋放保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的信號(hào)。三是取消了對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束。四是堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)災(zāi)區(qū)重建、“三農(nóng)”、中小企業(yè)等貸款。五是擴(kuò)大商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下浮幅度，支持居民首次購(gòu)買(mǎi)普通自住房和改善型普通住房。貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，銀行體系流動(dòng)性充裕，金融業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行。信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，對(duì)災(zāi)區(qū)、“三農(nóng)”和中小企業(yè)的信貸支持逐步加大。

(二)2009年的貨幣政策——應(yīng)對(duì)危機(jī)，增加流動(dòng)性，保增長(zhǎng)

2009年我國(guó)貨幣政策的一個(gè)突出特點(diǎn)，就是為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)帶來(lái)的壓力和挑戰(zhàn)，實(shí)施了名為適度寬松實(shí)為擴(kuò)張的貨幣政策，使得貨幣供應(yīng)量和銀行信貸出現(xiàn)了跳躍式增長(zhǎng)。貨幣供應(yīng)量M1和M2增速自年初起逐月加快，到11月末，兩者增速分別達(dá)到34.6%和29.7%，成為改革開(kāi)放以來(lái)第四個(gè)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)高峰。從信貸增長(zhǎng)情況看，全年貸款余額達(dá)到40萬(wàn)億元，新增貸款達(dá)到9.59萬(wàn)億元的歷史高位，比上年多增4.69萬(wàn)億元，是2007年新增貸款3.64萬(wàn)億元的2.63倍。貨幣和信貸的高速增長(zhǎng)，為保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)提供了充足的資金。但是也帶來(lái)了通貨膨脹預(yù)期上升、資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫加速膨脹的負(fù)面作用。正因?yàn)槿绱?，從上?0月起，中央銀行開(kāi)始加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，穩(wěn)步回收市場(chǎng)流動(dòng)性。在貨幣市場(chǎng)操作和商業(yè)銀行信貸投放停滯的雙重作用下，2009年12月貨幣供應(yīng)量增速開(kāi)始回落，M1和M2增速分別比上月回落了2.25和2.02個(gè)百分點(diǎn)，降至32.35%和27.68%。盡管如此，仍然比上年末分別高出23.29和9.86個(gè)百分點(diǎn)。另外，2009年央行沒(méi)有對(duì)法定存款準(zhǔn)備金和利率水平進(jìn)行調(diào)整。

(三)2010年的貨幣政策——應(yīng)對(duì)預(yù)期通脹，政策取向明確

中國(guó)人民銀行自2010年1月18日起連續(xù)7次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，于2010年底上調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。央行之所一開(kāi)始就采取這樣的貨幣政策，筆者認(rèn)為主要在于2009年貨幣供應(yīng)量過(guò)大導(dǎo)致過(guò)多的流動(dòng)性以及帶來(lái)的高通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫化。總理在政府工作報(bào)告中提出，2010年要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，由此奠定了貨幣政策的基調(diào)。同上年相比，該年的貨幣政策取向應(yīng)該是：在保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提下，加大對(duì)通脹預(yù)期的管理力度，適度回收流動(dòng)性。同時(shí)要妥善應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)，強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)管理。所以，從應(yīng)對(duì)預(yù)期通脹的角度來(lái)看，貨幣政策從寬松變?yōu)檫m度寬松。2009年為保增長(zhǎng)而側(cè)重于保證充足的貨幣供給、增加市場(chǎng)流動(dòng)性；而2010年為防通脹，同時(shí)要繼續(xù)夯實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，應(yīng)更加注意政策的精細(xì)化操作，確保貨幣政策的靈活性和針對(duì)性，以實(shí)現(xiàn)既有效控制通脹預(yù)期，又防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)的目標(biāo)。

(四)2011年以來(lái)的貨幣政策——繼續(xù)應(yīng)對(duì)通脹水平的走高

從2011年1月20日起中國(guó)人民銀行決定上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率以來(lái)，至5月18日再次上調(diào)已經(jīng)合計(jì)年內(nèi)5次上調(diào)準(zhǔn)備金率，此階段上調(diào)之后，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到21.0%的歷史高位。并且，中國(guó)人民銀行決定，自2011年4月6日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整。從過(guò)往的幾個(gè)月來(lái)看，GDP的增長(zhǎng)率保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平，但是CPI指數(shù)有居高不下的態(tài)勢(shì)，而且國(guó)內(nèi)負(fù)利率的時(shí)代已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間了，因此，很多專家學(xué)者預(yù)測(cè)在不久的將來(lái)還有很大的加息空間，甚至有學(xué)者指出今年加息至少100個(gè)基點(diǎn)以上。