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中小企業(yè)直接融資方式范文第1篇

關(guān)鍵詞:融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化; 指標(biāo)體系;自有資金比率;自有資金利潤率

中圖分類號:F830.3文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1007-4392(2007)06-0013-02

企業(yè)融資方式有廣義和狹義兩種,廣義融資方式是指企業(yè)籌措､運用資金的具體形式｡狹義融資方式則指企業(yè)籌措資金的具體形式,本文僅對狹義的融資方式即籌資方式進行研究｡融資方式結(jié)構(gòu)實際上就是資金來源結(jié)構(gòu)(籌資結(jié)構(gòu)),簡稱資金結(jié)構(gòu)或融資結(jié)構(gòu)｡如何選擇適合于中小企業(yè)具體情況的最佳融資方式結(jié)構(gòu)?不能一概而論｡因為在不同國家､不同企業(yè)､不同時期融資方式結(jié)構(gòu)都不盡相同｡本文試圖從企業(yè)經(jīng)營的安全度出發(fā),設(shè)立了測試企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)｡

一､建立測試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)體系的總出發(fā)點

設(shè)立測試融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的指標(biāo)可從不同角度來進行,通常采用測定不同融資方案綜合資金成本率的方法加以選擇｡本文認為,從企業(yè)經(jīng)營的安全度出發(fā)研究更好一些｡企業(yè)經(jīng)營的安全度,顧名思義就是企業(yè)經(jīng)營的安全程度,是指企業(yè)生存與持續(xù)發(fā)展能力的大小｡企業(yè)的安全度主要取決于兩個因素:一是企業(yè)是否有足夠的自有資金,以償付到期的債務(wù),這與企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險､資金周轉(zhuǎn)速度密切相關(guān);二是企業(yè)是否有足夠的盈利能力,使投資收益率(或總資金所得率)高于債務(wù)資金利息率｡衡量企業(yè)經(jīng)營安全度的主要尺度是自有資金比率和自有資金盈利率(或每股收益)｡

之所以把企業(yè)經(jīng)營的安全度作為設(shè)立指標(biāo)的總出發(fā)點,是因為:第一,擁有一定的自有資金和有足夠的盈利能力,是企業(yè)創(chuàng)建､參與市場競爭､籌集外部資金和持續(xù)生存與發(fā)展的一個先決條件;從投資者來講,其投資方向和規(guī)模的決策,首先考慮的是投資的安全性｡企業(yè)經(jīng)營的安全度決定了企業(yè)在某一時期所能選擇的融資方式和可能采用的融資結(jié)構(gòu)｡第二,企業(yè)融資的一個重要目標(biāo),就是用最“經(jīng)濟”的方法籌集所需的資金,并使資金成本率降到最低限度,獲取最佳融資效益｡融資方案綜合資金成本率只能作為融資方案的選擇依據(jù)之一,而不能作為測試資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)的總出發(fā)點｡因為融資的最終目標(biāo)是獲取最佳融資效益,最低綜合資金成本率只是實現(xiàn)融資效益的手段､途徑或者是所要采取的措施,而不是最終目標(biāo)｡

二､測試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)

從企業(yè)經(jīng)營的安全度出發(fā),測試企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)有兩個: 第一個是自有資金比率｡與大企業(yè)比較,中小企業(yè)的融資方式表現(xiàn)為更偏好內(nèi)源融資,更依賴債務(wù)融資,尤其是經(jīng)常性的小額短期銀行貸款及更多地求助于商業(yè)信用和非正規(guī)金融等特征｡實踐表明,有適度自有資金比率的企業(yè)在發(fā)生虧損時,有足夠的資金加以彌補,而債權(quán)人也愿意用債權(quán)資金幫助企業(yè)度過難關(guān),以重新獲利｡在具備足夠的自有資金比率時企業(yè)管理部門可以致力于企業(yè)的采購､生產(chǎn)和市場銷售等領(lǐng)域,而不是忙于資金籌措,以集中精力度過危機｡因此,為防止宏觀經(jīng)濟政策,尤其是金融政策對企業(yè)的不利影響,保持適當(dāng)?shù)淖杂匈Y金比率是必需的｡自有資金比率對企業(yè)的持續(xù)生存與發(fā)展具有重要意義,是一個非常有效的企業(yè)危機預(yù)警指示器｡

第二個重要指標(biāo)是自有資金盈利率,即自有資金利潤率｡之所以不采用“資金利潤率”,是因為盡管資金利潤率將企業(yè)融資額壓縮到最小單位,反映每單位融資額的獲利情況,但是資金利潤率作為考核融資結(jié)構(gòu)合理與否的指標(biāo)有很大的缺陷｡一是企業(yè)資金來源不僅是自有資金,還包括借入資金,借入資金的收益是利息,已從經(jīng)營收益中減除,利潤中已不包括借入資金的收益;二是從企業(yè)主體角度出發(fā),只有自有資金是所有者投資,倘若用全部資金利潤率作為考核指標(biāo),豈不混淆了企業(yè)主體界限｡因此,企業(yè)資金結(jié)構(gòu)合理與否的一個重要考核指標(biāo)應(yīng)以“自有資金利潤率”表達｡這一指標(biāo)既能反映企業(yè)的經(jīng)營成果,又能反映企業(yè)的財務(wù)管理成果｡當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時,可以通過這一指標(biāo)反映出來｡

假定某企業(yè)總資金(負債加自有資金)為2000萬元;債務(wù)利息率為10%;所得稅率為50%;息前利潤(經(jīng)營收益)為300萬元｡在其負債比例分別為0%､50%和75%時,該企業(yè)自有資金稅后利潤率為7.5%､10%和15%｡見表1｡

該例說明,同一企業(yè)在資金總量､經(jīng)營收益､債務(wù)利率相同的情況下,改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu),其自有資金利潤率將發(fā)生變化;同理,不同的企業(yè),由于不同的財務(wù)政策形成了不同的資金結(jié)構(gòu),使得各自的自有資金利潤率存在著差別｡

自有資金利潤率與全部資金所得率和融資結(jié)構(gòu)間存在著一定的關(guān)系｡為便于分析,抽掉因結(jié)算原因引起的不支付利息的短期債務(wù)｡假設(shè)LC為債務(wù)資金,NC為自有資金,TC為總資金,YLC為債務(wù)資金利息率,YNC為自有資金利潤率,YTC為總資金所得率,有:

YNC=YTC+(YTC-YLC)×LC/NC

假定有A和B兩個方案,其中A方案的總資金所得率為10%,債務(wù)利率為8%;B方案的總資金所得率為6%,債務(wù)利率為8%,在負債比率分別為60%､80%和90%的情況下,A､B方案的自有資金利潤率如表2所示｡

由此可見,在負債利率確定的情況下,若總資金所得率大于負債利率,企業(yè)愿意用債務(wù)資金替代自有資金,且負債比率越高,自有資金盈利率也愈大(見A方案),這也是現(xiàn)代許多企業(yè)負債經(jīng)營､降低自有資金比率的重要原因;若總資金所得率小于負債利率,借入資金比例越高,自有資金的收益率就越低,當(dāng)其自有資金比例低于適當(dāng)?shù)谋壤龝r,企業(yè)的持續(xù)生存能力就會發(fā)生問題｡因為一個債務(wù)資金份額大的企業(yè)就會由于銀行利率上升以及不利的市場銷售條件顯示出下降的盈利率,從而會受到相當(dāng)大的損失(見B方案)｡損失的原因在于債務(wù)資金份額過高所引起的高利息負擔(dān)｡在經(jīng)濟萎縮或宏觀緊縮時期,利息負擔(dān)會導(dǎo)致盈利的減少和自有資金利潤率的急劇下降｡債務(wù)資金份額越大,利息負擔(dān)越重,虧損發(fā)生的越快｡這就是說,只有在企業(yè)經(jīng)濟效益良好時,負債經(jīng)營才是有利的;同時,在提高借入資金對自有資金的比例時,要充分考慮融資風(fēng)險的大小｡這是企業(yè)在安排自有資金和借入資金的比例時,必須遵循的原則｡

參考文獻

[1] 王化成編著.現(xiàn)代西方財務(wù)管理.北京:人民郵電出版社,1993.

中小企業(yè)直接融資方式范文第2篇

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資渠道 多樣化融資

改革開放以來，我國中小企業(yè)逐漸成為國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量。據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，2013年我國中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，創(chuàng)造了60%的國內(nèi)生產(chǎn)總值、50%的稅收，完成70%的發(fā)明專利以及80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)。雖然中央和地方都加大了對中小企業(yè)融資的扶持力度，融資條件、融資環(huán)境逐步改善，但2008年全球金融危機爆發(fā)以來，中小企業(yè)不可避免地受到了劇烈沖擊，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了前所未有的困難。2010年全球進入后危機時代，我國采取緊縮的貨幣政策，銀行信貸規(guī)模也受到嚴(yán)格控制，中小企業(yè)融資難的問題已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。

一、我國中小企業(yè)融資渠道現(xiàn)狀

（一） 中小企業(yè)現(xiàn)有的融資形式

根據(jù)資金來源可以將融資形式分為內(nèi)源融資和外源融資兩類。內(nèi)源融資是指企業(yè)不斷將自己的積累（折舊和留存收益）轉(zhuǎn)化為投資的過程。外源融資是指企業(yè)利用外部主體的資金轉(zhuǎn)化為投資的過程，包括直接融資（發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)信用融資）、間接融資（銀行貸款信托投資、票據(jù)貼現(xiàn)、民間融資等）。外源融資已成為企業(yè)獲取資金的主要方式。

多元化融資是在保持傳統(tǒng)企業(yè)融資方式的基礎(chǔ)上，拓展長期優(yōu)勢效應(yīng)的融資方式，在銀行貸款、上市融資以外，采取直接融資中的海外上市、私募股權(quán)基金等，間接融資中的動產(chǎn)擔(dān)保融資、小額貸款公司貸款、融資租賃等方式。

（二）我國中小企業(yè)融資存在的問題

1.融資渠道狹窄，融資方式單一。我國中小企業(yè)的融資主要是依靠內(nèi)源融資和銀行貸款，股票和債券等直接融資方式發(fā)揮的作用極小。據(jù)統(tǒng)計，在中小企業(yè)所融資金中，間接融資高達98.7%，而直接融資的比例僅占1.3%。這說明我國中小企業(yè)的融資主要是依靠間接融資，直接融資渠道狹窄，融資方式單一。

2.股票、債券市場融資門檻高，缺乏創(chuàng)新的融資方式。我國證券市場的融資門檻較高，中小板市場有著較高的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，加上上市成本和市場風(fēng)險都比較大，這在一定程度上阻礙了很多中小企業(yè)獲得外部資金。近年來創(chuàng)新的融資工具，例如應(yīng)收賬款融資、中小企業(yè)集群融資、風(fēng)險投資等工具并沒有在國內(nèi)發(fā)展起來。

二、我國中小企業(yè)融資渠道狹窄的原因

（一）政府財政政策、金融政策傾斜力度不夠

目前市場經(jīng)濟體制尚不完善，從某種程度上制約了中小企業(yè)融資能力。國家在支持中小企業(yè)發(fā)展方面缺乏配套的財政優(yōu)惠政策。另外，現(xiàn)行金融體系對中小金融機構(gòu)和民間金融活動的控制過于嚴(yán)格，導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道狹窄。而美國，為了扶植與支持中小企業(yè)的發(fā)展，聯(lián)邦政府陸續(xù)出臺了一系列政策和法規(guī)，其中最具典型意義和深刻影響的就是聯(lián)邦小企業(yè)管理局的設(shè)立及其對中小企業(yè)的支持。

（二）金融機構(gòu)扶持力度不夠，抵押市場不發(fā)達

由于市場信息不對稱，出于成本、風(fēng)險等因素考慮，銀行傾向于選擇資信優(yōu)良、財務(wù)透明度高和資產(chǎn)規(guī)模較大的客戶，而對于中小企業(yè)，銀行一般不愿意向其提供貸款。目前，我國的要素市場不夠發(fā)達，中小企業(yè)缺乏適宜的可抵押資產(chǎn)，很難獲得抵押貸款資金。而在美國、英國、日本，保險公司為中小企業(yè)提供的是不需要抵押的貸款保證保險，將近70%的工商業(yè)貸款使用了擔(dān)保，約80%的中小企業(yè)貸款是通過擔(dān)保獲得的。

（三）中小企業(yè)風(fēng)險意識薄弱，財務(wù)管理制度不規(guī)范

大多數(shù)中小企業(yè)的財務(wù)報表隨意性很大、真實性較低、透明度不高；部分中小企業(yè)信用觀念十分淡薄，以各種方式逃避銀行債務(wù)，這嚴(yán)重影響了中小企業(yè)整體的信用形象。據(jù)資料顯示，我國中小企業(yè)有50%以上財務(wù)管理制度不健全，信用等級60%以上都是3B或B3以下，抵御風(fēng)險能力不強。更有一些中小企業(yè)由于種種原因逃債、偷稅、漏稅，使得中小企業(yè)的信用度大大降低。

三、完善我國中小企業(yè)多樣化融資渠道的對策建議

（一）加大政策扶持力度

1.加大對中小企業(yè)的支持力度，抓緊制定相關(guān)法律法規(guī)。將《中小企業(yè)促進法》的規(guī)定具體化，盡快出臺中小企業(yè)信用擔(dān)保管理工作暫行辦法，完善擔(dān)保體系，加大扶持力度，提升中小企業(yè)的地位，提高擔(dān)保機構(gòu)的工作效率，使中小企業(yè)的多樣化融資渠道有法可依。2012年3月28日召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定，設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，這為全國金融改革，特別是為解決中小企業(yè)融資難提供了寶貴的經(jīng)驗。

2.完善政府直接支持體系。我國政府的直接支持體系主要由財政支持政策、稅收支持政策、產(chǎn)業(yè)支持政策、金融支持政策等組成。目前，我國已出臺了支持中小微型企業(yè)發(fā)展的六條金融措施和三項財稅政策，以改善中小微型企業(yè)面臨的融資難問題及減輕中小微型企業(yè)稅收負擔(dān)。政府應(yīng)成立專業(yè)保險機構(gòu)，即組建中小企業(yè)融資保險公司，把保險機制引入中小企業(yè)融資。保險機制的模式主要有：貸款抵押物保險模式、貸款信用保險模式、擔(dān)保機構(gòu)保險模式、租賃信用保險模式、貿(mào)易信用保險模式等。

3.建立多元化、多層次資本市場，使中小企業(yè)直接融資優(yōu)勢得以實現(xiàn)。對中小企業(yè)債券資金的使用期限和上市交易限制進行改革，降低門檻。中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)可以為中小企業(yè)融資提供平臺并為原始投資者提供退出渠道。2012年5月，深交所開通了中小企業(yè)板塊，一批符合條件的成長型中小企業(yè)已獲得上市融資機會，為中小企業(yè)迅速壯大提供了直接融資來源。

中小企業(yè)直接融資方式范文第3篇

【關(guān)鍵詞】融資結(jié)構(gòu) 風(fēng)險 金融體制

自改革開放以來，我國實施了系列的金融體制改革措施，金融體制市場化程度越來越高，但是這種改革目前還很不完善，很不徹底，存在諸多亟待解決的現(xiàn)實問題。其中，就經(jīng)營性金融機構(gòu)而言，最大的問題是信貸風(fēng)險過高，金融機構(gòu)體系和融資結(jié)構(gòu)不合理；就金融市場發(fā)育而言，主要存在體系不完善、行為不規(guī)范等問題，而這兩方面的問題又是相互關(guān)聯(lián)的。

一、調(diào)整融資結(jié)構(gòu)和直接融資比重是目前金融體制改革的重要內(nèi)容

1、從融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看

自改革開放以來，我國企業(yè)的融資渠道主要是銀行貸款，其比重高達100%，到了20世紀(jì)90年代開始下降，但比重仍高達90%左右，直接融資比例僅10%-15%，而且近兩年又出現(xiàn)下降的趨勢。而在發(fā)達國家如美國，其直接融資比例卻在50%以上，另外一些銀行體系相對強大的國家直接融資比重也有20%-30%。

這種較長期的單一的融資結(jié)構(gòu)和較長時期的過高的銀行融資比率，一方面使得風(fēng)險不斷向銀行體系集中，形成銀行大規(guī)模的不良貸款；另一方面由于直接融資渠道的不完善，缺乏投資渠道的分流，銀行儲蓄資金占GDP比重已高達40%左右，而且還呈上升趨勢，給銀行帶來巨大的負債壓力。這種情況如不加以解決，只會加大整體的金融風(fēng)險，不利于整個社會金融結(jié)構(gòu)的改善。其三是效率問題，銀行對中小企業(yè)一定會慎貸，因為對中小企業(yè)貸款的風(fēng)險與收益不匹配。如果大量通過間接融資方式融資，中小企業(yè)很難拿到資金，中小企業(yè)發(fā)展慢會導(dǎo)致就業(yè)、社會發(fā)展、社會公正、經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕纫幌盗袉栴}，這就是投資效率不高的表現(xiàn)。

2、從金融服務(wù)的接受者――企業(yè)來看

直接融資與間接融資是企業(yè)外部融資的兩種形式。一般來說，直接融資的成本較低，但所需的條件較為苛刻，這些條件包括充分的信息、良好的信用記錄和較低的風(fēng)險等；間接融資的成本較高，所需的條件則較為寬松，這是因為銀行作為間接融資的提供者本身具有信息收集、項目評估與篩選、監(jiān)督資金使用以及強制合約履行的能力。一個企業(yè)對融資渠道的選擇，取決于三個方面：企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的歷史（良好的信譽記錄）和企業(yè)的信息透明度。只有規(guī)模大、信用記錄良好以及信息較為透明的企業(yè)才可能通過發(fā)行企業(yè)債券的渠道融資，成立時間較短、信息透明化程度不高的企業(yè)通常會從間接融資渠道融資，而新興的小企業(yè)由于其成立時間短、風(fēng)險大、信息不透明而很難獲得外部資金。因而，直接融資如果對所有企業(yè)都重要的話，那么對中小企業(yè)就特別重要，因為中小企業(yè)在其成長初期，風(fēng)險大，對銀行來說，投資中小企業(yè)投資成功也只能收到一個利息，投資不成功可能血本無歸，風(fēng)險與收益不對稱；對于直接融資而言，同樣要冒很大的風(fēng)險，但如果投資成功，投資收益就可能成幾倍的增長，高風(fēng)險能得到高回報，就有人愿意去投資。在東南亞國家，中小企業(yè)資金來源中70%-80%都是直接融資。而對我國來說，促進中小企業(yè)健康發(fā)展，具有特別意義，因為在我國發(fā)展比較好、比較快、吸收勞動力最多的，正是中小企業(yè)，它是我國經(jīng)濟最活躍的部分，特別需要直接融資方式。

二、發(fā)展直接融資的障礙因素分析

直接融資的發(fā)展問題事實上就是金融體制問題，直接融資發(fā)展慢與整個金融市場、金融體系的設(shè)計有關(guān)，具體而言，阻礙直接融資發(fā)展的因素有：

1、計劃經(jīng)濟體制下的安排還保持著慣性影響

在計劃經(jīng)濟下，資源配置都是由政府完成，對企業(yè)的資金提供也是如此。由政府通過銀行來實現(xiàn)對企業(yè)的融資，因而形成長期以來的以銀行為主的間接融資方式，即使有直接融資，也主要是由財政、由國家來直接融資，民間直接融資的機構(gòu)、方式、方法非常少。經(jīng)濟體制改革后，雖然在許多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了市場對資源的配置，但在資金的配置方面仍保留著計劃經(jīng)濟條件下的配置慣性，金融體制尤其是金融體系方面亟待改革。

2、資本市場的培育比較落后，制度供給不足

近年來，我國逐步開放了金融市場，尤其是股票、債券等資本市場，但仍存在許多影響資本市場進一步發(fā)展的因素，如相應(yīng)法律法規(guī)不健全，市場法制化、規(guī)范化程度不高；市場監(jiān)管機制、監(jiān)管手段、監(jiān)管機構(gòu)落后于市場的發(fā)展；民間機構(gòu)性投資的發(fā)展滯后，缺乏政策引導(dǎo)、規(guī)范和保護等等。資本市場培育的落后，使得直接融資資金提供者和使用者雙方都缺乏有效的渠道、渠道難以暢通，從而影響了直接融資的發(fā)展。

3、國企產(chǎn)權(quán)不明晰、法人治理結(jié)構(gòu)不健全

這些直接制約了企業(yè)通過直接融資方式，尤其是通過證券市場融資獲得外部資金的可能，其中最主要的問題是國企問題。目前的股市基本上是國企的股市，因為在90年代國企改制時，為了改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，實行了債轉(zhuǎn)股、股份制改造、上市等措施，大量的國企上市，擴充資本。雖然企業(yè)的改革促進了股市的發(fā)展，但另一方面造成了股市發(fā)展的潛在問題，即將國企改革的任務(wù)變相地壓在了資本市場的頭上，而又沒有一個真正的、全面的改革國企的制度，特別是公司治理結(jié)構(gòu)，結(jié)果市場成為了國企主導(dǎo)的市場，國企沒有去掉的所有弊病，都傳染給了這個市場，結(jié)果這個本來應(yīng)是最市場化、最先進的市場，卻成了最為行政化、最能體現(xiàn)傳統(tǒng)體制弊病的市場，從而直接制約了直接融資的發(fā)展。

三、提高直接融資比重的幾點看法

1、注重加快資本市場的發(fā)展

資本市場的發(fā)展必須與實體經(jīng)濟緊密相連，發(fā)展資本市場有幾點需特別強調(diào)的：

其一，首先著重發(fā)展一級市場。現(xiàn)在一級市場雖然有很大的發(fā)展，但是二級市場發(fā)展更加活躍，更吸引人們的注意力。盡管二級市場的活躍也有利于一級市場的發(fā)展，但如果過分的吸引大家廣泛的注意力，對一級市場的發(fā)展還是不利的，一級市場的發(fā)展是最基本的。

其二，要特別發(fā)展債券市場。我國的企業(yè)債券市場在20世紀(jì)80年代中期有很大的發(fā)展，但到了90年代以后，重點轉(zhuǎn)移到了股票市場，尤其是股票二級市場。而在其他國家，凡是金融體制很發(fā)達的地方，都有一個很發(fā)達的債券市場，近幾年我國的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展不是很正常，債券的問題是其中的主要問題之一。在企業(yè)債券市場發(fā)展的同時，還應(yīng)發(fā)展政府債券市場以及地方債券市場，對地方經(jīng)濟發(fā)展將起到重要的作用。

其三，以創(chuàng)新方式發(fā)展直接融資市場。建立以中小企業(yè)板市場為主導(dǎo)，覆蓋風(fēng)險投資市場、三板市場、公司債券市場的多層次的中小企業(yè)直接融資體系。在這個中小企業(yè)融資體系中，中小企業(yè)板應(yīng)居于主導(dǎo)地位，這是由中小企業(yè)板的特性所決定的，也是由中小企業(yè)板與其他直接融資方式的互動機制所決定的。中小企業(yè)板的發(fā)展，必然會帶動和促進風(fēng)險資本市場的發(fā)展，因為中小企業(yè)板提供的退出機制，必然會刺激風(fēng)險資本以更大的規(guī)模進入到中小企業(yè)融資市場；風(fēng)險投資市場的活躍，也會相應(yīng)地提出建設(shè)多層次市場的需要，三板市場的發(fā)展就有了新的推動力，與此同時，中小企業(yè)發(fā)行注冊及豁免問題也應(yīng)當(dāng)提上議事日程。

其四，加快法制建設(shè)，加大資本市場監(jiān)管力度，為資本市場的發(fā)展提供一個健康的發(fā)展環(huán)境。

2、發(fā)展機構(gòu)性的直接融資方式

我國缺乏的主要是機構(gòu)性的直接融資，要鼓勵發(fā)展投資基金、投資機構(gòu)、財務(wù)公司等融資機構(gòu)。其別需要的是對傳統(tǒng)中小企業(yè)投資的投資基金，這種基金由專業(yè)人士來操作，一方面可以保證能找到比較好的項目，回報率較高；同時能對企業(yè)提供咨詢，有利于企業(yè)吸收先進的管理理念、管理方法和新的技術(shù)，而且這類投資公司一般都有良好的機制和設(shè)計，能保證投資者收回投資。現(xiàn)在問題是怎樣推廣這種機構(gòu)性直接融資，一是給予政策支持，使儲蓄者感覺到直接融資產(chǎn)品在不少方面比儲蓄產(chǎn)品更有吸引力。比如，美國的401K條款，通過免稅的支持，使儲蓄資金更多地運用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資；二是可先進行試點推廣，在美國就采用了這樣一個機制，民間拿三分之一的錢，政府拿三分之二的錢，組織一個投資基金，共同找一個民間管理者進行投資管理，如果5年后效益比較好，政府按銀行貸款利率把本金加利息退出，如果投資失敗，共同承擔(dān)損失。澳大利亞、以色列等國都是這樣，都比較成功，吸引了民間資金，更重要的是這種做法培養(yǎng)了一批投資家，向社會展示這種方式能賺錢。

中小企業(yè)直接融資方式范文第4篇

[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè)融資 金融危機 多元化融資策略

一、引言

隨著我國中小企業(yè)不斷發(fā)展壯大,它在保證國民經(jīng)濟持續(xù)快速增長、促進就業(yè)、推動地區(qū)發(fā)展、加快科技創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化等方面發(fā)揮著越來越重要的作用,在國民經(jīng)濟中的地位也愈加重要。有數(shù)據(jù)顯示:占企業(yè)總數(shù)99.8%的中小企業(yè)貢獻了國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%,創(chuàng)造了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位和53%的稅收收入。但是,融資難一直是困擾和阻礙中小企業(yè)發(fā)展的難題。我國每年有30%左右的中小企業(yè)倒閉,而其中約60%是因融資問題得不到解決所致。如何創(chuàng)造更好的融資環(huán)境以支持中小企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)引起各方面的高度重視。2008年美國爆發(fā)金融危機,由此引發(fā)全球性金融危機。盡管我國政府為應(yīng)對金融危機實施了一系列的救市政策,但是金融危機所產(chǎn)生的影響無法在短時期內(nèi)消除,經(jīng)濟仍然需要一段時間才能恢復(fù)。因此,原本就面臨融資困境的中小企業(yè)融資又開始面臨金融危機的壓力和挑戰(zhàn),隨著金融危機影響的深入,中小企業(yè)融資難再度成為我國經(jīng)濟發(fā)展中一個極為緊迫的重大問題。金融危機對中小企業(yè)融資造成了什么影響以及如何在這種環(huán)境下生存發(fā)展,采取什么措施化解中小企業(yè)融資難就成為社會各界比較關(guān)注的問題。

二、金融危機給中小企業(yè)融資帶來的新挑戰(zhàn)

中小企業(yè)對穩(wěn)定和促進社會經(jīng)濟發(fā)展起著重要作用,但是,中小企業(yè)在市場競爭中仍面臨著技術(shù)落后、融資困難、信息閉塞、品牌落后、人才缺乏、管理制度不完善等不容忽視的制約因素。融資困難在中小企業(yè)的成長和發(fā)展中一直是最為突出的問題。隨著金融危機的發(fā)展,開始影響到我國實體經(jīng)濟,尤其是中小企業(yè)的生存和發(fā)展受到了很大的影響。在當(dāng)今金融危機的大背景下,面臨資本流動性的嚴(yán)重不足,中小企業(yè)的融資更是雪上加霜。據(jù)不完全統(tǒng)計,僅2008年上半年就有6.7萬家中小企業(yè)倒閉。中小企業(yè)的倒閉主要原因來自于四個方面:材料漲價、人工成本提高、人民幣大幅升值、融資難。而在這四方面因素中,最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的就是企業(yè)融資難問題。中小企業(yè)融資一般分為外部融資和內(nèi)源性融資。外部融資就是從金融機構(gòu)獲得資金和直接融資市場獲得資金。內(nèi)源性融資是企業(yè)的留存收益,一般包括折舊資金、未分配利潤等。因此,金融危機對中小企業(yè)融資的影響在以上三個方面都有表現(xiàn)。

1. 金融危機對中小企業(yè)間接融資的影響

金融危機給我國金融機構(gòu)海外投資造成了巨額損失。近年來我國加快了金融機構(gòu)的股份制改革和重組,中國6家商業(yè)銀行在海外上市,并且紛紛增加了海外投資,這樣必然受到海外金融的影響。根據(jù)《證券市場周刊》測算,在本次金融危機中這些金融機構(gòu)海外投資出現(xiàn)了虧損,其中中行虧損額最大,約為38. 5億元,建行、工行、交行、招行及中信銀行依次虧損5.76億元、1.20億元、2.52億元、1.03 億元、0.19億元。這些巨額的損失使各大商業(yè)銀行在今后的發(fā)展中提高了自身經(jīng)營的謹(jǐn)慎性,一方面嚴(yán)格規(guī)范和執(zhí)行借貸標(biāo)準(zhǔn),加強內(nèi)部控制制度建設(shè),提高自身管理能力;另一方面通過減少貸款額,降低金融危機帶來的損失。銀行業(yè)和資本市場的這一變化對中小企業(yè)的損害是最直接,也最為慘重。因為大企業(yè)的信譽以及資金規(guī)模使得他們對于貨幣政策從緊的反應(yīng)相對遲緩,而中小企業(yè)則不然,由于中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小、盈利水平有限、信用度不高、內(nèi)部財務(wù)制度不健全,再加上缺乏可抵押的資產(chǎn),這更加影響了從金融機構(gòu)中獲得貸款,從而影響企業(yè)的發(fā)展。

2. 金融危機對中小企業(yè)直接融資的影響

在金融危機的沖擊下,美國股價大幅下跌,并波及世界各國的股票市場。我國的股票市場同樣也受到了美國股票市場的沖擊。金融危機打擊了投資者的信心并在金融市場產(chǎn)生了示范效應(yīng)。我國內(nèi)地股市雖然開放度不高,但是與港股的聯(lián)動性在加強,香港股市對全球金融市場的反映,在一定程度也會傳導(dǎo)到內(nèi)地A股市場。這導(dǎo)致了上證指數(shù)從2007年10月份的6124點暴跌至1638點,雖然2009年上證指數(shù)在回升,但是一直在3000點左右徘徊。由于我國對企業(yè)發(fā)行股票和債券的資格要求比較嚴(yán),一般中小企業(yè)很難達到,從融資數(shù)量上看,股票、債券融資僅占中小企業(yè)融資數(shù)量的2%左右,但金融危機造成中小企業(yè)在直接融資市場融資更加困難。

3. 金融危機對中小企業(yè)內(nèi)源性融資的影響

內(nèi)源融資是企業(yè)不斷從自身內(nèi)部取得資金并轉(zhuǎn)化為投資的過程,具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險等特點。金融危機產(chǎn)生后,我國經(jīng)濟增長指數(shù)出現(xiàn)下滑的現(xiàn)象。金融危機背景下的企業(yè)減產(chǎn)不可避免,由此產(chǎn)生的裁員、降薪等問題也是屢見不鮮。一方面由于金融危機造成我國外向型的中小企業(yè)出口萎縮,利潤下降。另一方面由于投資者信心不足,企業(yè)投資不足,生產(chǎn)資料需求降低,企業(yè)效益下降,許多中小企業(yè)經(jīng)營困難甚至虧損,從而導(dǎo)致企業(yè)留存收益減少和資金緊張狀況的發(fā)生,造成企業(yè)內(nèi)源性融資不足。

4. 金融危機對民間融資的影響

民間金融是一種沒有經(jīng)過國家工商行政部門注冊登記的金融組織形式、金融行為、金融市場。由于我國長期以來對民間融資歧視,分不清非法吸收公眾存款和民間融資的區(qū)別,造成了民間融資沒有發(fā)展起來,尤其受金融危機的影響,民間融資發(fā)展更加困難。

三、金融危機背景下的中小企業(yè)多元化融資的策略分析

進入2008年以來,由于金融危機的爆發(fā),中小企業(yè)的融資環(huán)境更為惡劣。為了規(guī)避金融危機對企業(yè)融資的不利影響,多元化融資成為問題解決的關(guān)鍵。為解決融資難題,構(gòu)建中小企業(yè)多元化融資途徑,需要采取綜合治理,需要政府、金融機構(gòu)、企業(yè)和全社會多方的共同努力。

1. 多元化融資的理論依據(jù)

企業(yè)融資是一個動態(tài)的過程,是企業(yè)在既定的約束條件和金融制度安排下,基于對融資風(fēng)險、融資成本與融資收益的比較所作出的。權(quán)衡融資成本和風(fēng)險建立最佳融資結(jié)構(gòu),實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是現(xiàn)代融資理論研究的重要內(nèi)容。在現(xiàn)實中,研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)或融資模式至少受到以下三個方面的影響:一是企業(yè)所處的制度環(huán)境;二是企業(yè)所在的行業(yè)特征;三是企業(yè)自身的特點(如股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營者能力、企業(yè)規(guī)模大小等)。對于我國實際情況而言,資本市場、公司治理結(jié)構(gòu)相對于西方國家的運作效率本身存在很大差距,融資制度和企業(yè)管理水平等因素對企業(yè)融資方式和融資策略的選擇影響更大。多元化融資對中企業(yè)的影響是多方面的,無論是對業(yè)務(wù)和市場能力的促進、對治理結(jié)構(gòu)和管理水平的改善,還是對行業(yè)競爭能力的構(gòu)建都起到了良好的促進作用。

(1)多元化融資的范圍

多元化融資是在保持傳統(tǒng)企業(yè)融資方式的基礎(chǔ)上,拓展長期優(yōu)勢效應(yīng)的融資方式。在銀行貸款、上市融資以外,不少新型的融資方式都是企業(yè)值得嘗試和應(yīng)用的,具體來說包括直接融資方式中的:海外上市、私募股權(quán)基金、中小企業(yè)集合債券等,間接融資間接融資中的:動產(chǎn)擔(dān)保融資、團體貸款、小額貸款公司貸款、融資租賃等等。

( 2) 多元化融資對中小企業(yè)發(fā)展的意義

①有利于分散銀行的信貸風(fēng)險

在銀行主導(dǎo)型融資體系下, 企業(yè)產(chǎn)生的行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、政策風(fēng)險等諸多風(fēng)險無一例外地通過信貸途徑向銀行傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)嫁, 成為金融風(fēng)險產(chǎn)生的重要隱患。融資的多元化發(fā)展減少了銀行的承貸壓力, 降低了銀行貸款在企業(yè)融資總額中的占比,從而降低了金融機構(gòu)的信貸風(fēng)險。

②有利于資金優(yōu)化配置, 提高使用效率

一是很多新興融資方式的資金使用效率較高,如票據(jù)使用量的增加,使資金流轉(zhuǎn)加快, 減少了企業(yè)資金占用,通過背書轉(zhuǎn)讓就可完成結(jié)算,在資金緊張時,可以通過票據(jù)貼現(xiàn)取得資金。又如企業(yè)集團內(nèi)部融資,靈活調(diào)劑子公司之間的資金余缺, 提高了企業(yè)內(nèi)部資金的利用效率,節(jié)省了財務(wù)費用。二是不同的融資工具之間可以功能互補,有利于優(yōu)化社會資金的配置。如民間融資、內(nèi)部調(diào)資、異地融資等方式具有信息靈、速度快、手續(xù)簡便的優(yōu)勢。

③有利于企業(yè)信用意識的提升, 改善金融生態(tài)環(huán)境

相對于銀行貸款, 其他方式的融資需要企業(yè)有更高的信用度。而缺乏誠信的企業(yè)很難在市場上獲得融資, 這樣會促使企業(yè)按市場規(guī)則辦事, 增強誠信, 從而改善全社會的信用和投資環(huán)境。目前, 長期性權(quán)益資本缺乏、貨幣政策調(diào)控沖擊等因素已成為企業(yè)融資的新難點, 而加強信貸人權(quán)利保護是解決融資難的基礎(chǔ)。因此, 企業(yè)需要尋找新的更適合自己的融資方式, 以謀求更好的發(fā)展。

( 3)企業(yè)多元化融資的增值效應(yīng)

多元化融資與傳統(tǒng)的銀行貸款、上市等融資方式相比,最關(guān)鍵的區(qū)別在于一種增值效應(yīng)。比如,在融資租賃期間還有可能產(chǎn)生新的合作機遇;保險融資,可為開展國際貿(mào)易的企業(yè)樹立風(fēng)險意識,增強抵御國際范圍內(nèi)各類貿(mào)易風(fēng)險的實力,建立企業(yè)、銀行、保險公司的長期合作關(guān)系;國際化融資則可加強基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村扶貧、自然資源管理等領(lǐng)域的建設(shè),提升經(jīng)濟“硬實力”,建立這些領(lǐng)域內(nèi)的國際和國內(nèi)影響力,實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟和企業(yè)融資的可持續(xù)發(fā)展。從多元化融資的增值效應(yīng)可以看出,它能夠明顯提高企業(yè)抵抗風(fēng)險的能力。金融危機增強了企業(yè)的風(fēng)險意識和危機意識,多元化融資的增值效應(yīng)帶來了融資方與企業(yè)的風(fēng)險共擔(dān)和風(fēng)險管控,所以多元化融資對企業(yè)發(fā)展的意義就在于使企業(yè)占據(jù)融資和危機應(yīng)對的主動地位,塑造核心競爭力,使核心競爭力的增值與融資并舉。

2. 金融危機背景下企業(yè)多元化融資策略的現(xiàn)實應(yīng)用

金融危機背景下企業(yè)多元化融資發(fā)展方向的實施不是一蹴而就的工作,科學(xué)穩(wěn)健的融資渠道改革是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)和動力。目前,為構(gòu)建多元化的融資途徑,政府、銀行、企業(yè)各方都進行了有益的探索和創(chuàng)新,在直接融資和間接融資方面出現(xiàn)了一些新的渠道和方式。

(1)企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定系統(tǒng)的中長期發(fā)展戰(zhàn)略

融資和發(fā)展是密不可分的,企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略直接決定著對資金的需求。中長期發(fā)展戰(zhàn)略的制定包含預(yù)期的投資和回報分析,擴大再生產(chǎn)的目標(biāo)分析等,由此也能夠協(xié)助企業(yè)明確需要融資的資金總量。此外,發(fā)展戰(zhàn)略還與企業(yè)的核心經(jīng)營方向有關(guān),企業(yè)近幾年的生產(chǎn)、經(jīng)營和開發(fā)都將圍繞核心戰(zhàn)略目標(biāo),所以企業(yè)通過對中長期戰(zhàn)略的系統(tǒng)制定,有助于科學(xué)劃分各類融資方式的占比。

(2)企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定科學(xué)的融資組合

多元化融資并不意味著要企業(yè)摒棄傳統(tǒng)的融資方式,事實上傳統(tǒng)融資方式的優(yōu)勢始終是不可忽視的,多元化融資方式應(yīng)用的關(guān)鍵在于融資組合的制定。融資組合強調(diào)的是科學(xué)的融資選擇和占比分配。企業(yè)要根據(jù)中長期發(fā)展戰(zhàn)略,在清晰的融資需求指引下確定最為適合的多元化融資方式,保證融資組合能夠?qū)L(fēng)險降至最低,增值效應(yīng)實現(xiàn)最大化。當(dāng)然,多元化融資方式的應(yīng)用不是一成不變的,企業(yè)應(yīng)當(dāng)持續(xù)關(guān)注融資領(lǐng)域的最新信息,及時整合自身的融資組合,力求不斷挖掘多元化融資的潛在價值。除了政府和金融機構(gòu)的支持,中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實際情況,積極拓展融資渠道。在內(nèi)源融資方面可以實施員工持股計劃、預(yù)收賬款融資、質(zhì)押應(yīng)收賬款融資、專利權(quán)質(zhì)押融資以及產(chǎn)權(quán)交易等內(nèi)源性融資方式。在外源融資方面,除了依賴傳統(tǒng)外部資金支持,如銀行存款、風(fēng)險基金、發(fā)行債券或企業(yè)上市等,鼓勵中小企業(yè)間開展金融互助合作,有條件的中小企業(yè)可以考慮風(fēng)險投資、融資租賃和股權(quán)融資等創(chuàng)新型的融資方式。

總結(jié)

金融危機的爆發(fā)對企業(yè)融資是一項嚴(yán)峻的考驗,但同時也給企業(yè)多元化融資帶來了嶄新的發(fā)展機遇。從長遠發(fā)展來看,多元化融資對于企業(yè)應(yīng)對金融風(fēng)險,提升償還能力具有不可替代的作用。更重要的是,多元化融資已經(jīng)不僅僅是融資策略,更是企業(yè)構(gòu)筑核心競爭力的增值策略。相信在多元化融資的指引下,企業(yè)將會呈現(xiàn)出應(yīng)對金融危機的積極態(tài)勢,推動國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展。

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中小企業(yè)直接融資方式范文第5篇

[論文摘要]中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要組成部分，其融資制度的建設(shè)是中小企業(yè)能否存續(xù)發(fā)展的必要前提。隨著中國加入WTO，我國的企業(yè)將與外國的中小企業(yè)在國際舞臺上正面競爭，因此，正確對中外中小企業(yè)的融資制度進行必要的比較，發(fā)展我國的中小企業(yè)的融資制度是推動我國中小企業(yè)發(fā)展的必要途徑。

[論文關(guān)鍵詞]中外企業(yè)；融資制度；融資方式

一、我國中小企業(yè)融資狀況分析

盡管我國理論界和現(xiàn)實經(jīng)濟實踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀基本可以歸納出我國中小企業(yè)融資制度的現(xiàn)狀：從政策目標(biāo)看，我國的中小企業(yè)融資制度的目標(biāo)主要是就業(yè)目標(biāo)，目的是穩(wěn)定社會經(jīng)濟秩序，經(jīng)濟發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國中小企業(yè)融資的主要機構(gòu)，財政以被動方式對國有中小企業(yè)資本金進行補充(當(dāng)影響到中小企業(yè)生存)；從融資方式看，間接融資是我國中小企業(yè)融資的主要形式；從風(fēng)險控制看，中小企業(yè)融資風(fēng)險沒有一個完善的釋放和控制體系。

二、國外中小企業(yè)融資制度分析

(一)美國中小企業(yè)融資體系的主要構(gòu)成

1．政策性金融機構(gòu)。美國中小企業(yè)管理局(SBA)是美國對中小企業(yè)進行間接融資扶持的主要政策性金融機構(gòu)。

2．商業(yè)性的融資機構(gòu)。在美國，由于受到法律限制，地方商業(yè)銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業(yè)，除了商業(yè)銀行以外，互助基金也是中小企業(yè)的重要融資渠道，個人和中小企業(yè)投資入股形成的這種機構(gòu)，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲蓄是貸款的先決條件。

3．風(fēng)險投資公司。之所以將風(fēng)險投資公司與政策性金融機構(gòu)和商業(yè)性金融機構(gòu)分開，是因為風(fēng)險投資公司的性質(zhì)介于政策性與商業(yè)性之間。美國的風(fēng)險投資公司的特點是：勇于對新建企業(yè)投資，在首次公開招股的企業(yè)中，約有1／3是風(fēng)險投資公司的投資對象。

(二)日本中小企業(yè)融資體系的構(gòu)成

1．政策性的融資機構(gòu)。日本中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫、環(huán)境衛(wèi)生公庫、商工組合中央金庫以及中小企業(yè)信用保險公庫均為中小企業(yè)政策性金融機構(gòu)，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業(yè)獲得充足資金。

2．商業(yè)性的融資機構(gòu)。在日本，從20世紀(jì)80—90年代開始，商業(yè)銀行逐漸向中小企業(yè)增加貸款發(fā)放，到20世紀(jì)90年代初，對中小企業(yè)融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀(jì)8O年代增加了25個百分點，以后隨著泡沫經(jīng)濟的破滅，該比率略有下降。除了商業(yè)銀行體系，日本也有專門為中小企業(yè)服務(wù)的非銀行金融機構(gòu)，即互助銀行、信用金庫等，這些金融機構(gòu)的特點是：地方性強；互助、合作性質(zhì)強。

(三)美國中小企業(yè)的主要融資方式

1．進入金融市場進行直接融資。與其它國家中小企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)比較，美國中小企業(yè)發(fā)行有價證券(公司債券、股票)的比例最高。美國中小企業(yè)長期資金的供給主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國資本市場的發(fā)達程度不無關(guān)系。

美國的公司債券發(fā)行市場發(fā)展較早，規(guī)模較大，企業(yè)籌資的順序為公司債券、股票、銀行貸款，債券發(fā)行的比例大大超過銀行融資。這是因為：除商業(yè)銀行、公共事業(yè)外，企業(yè)發(fā)行債券的原則比較自由，在法律上對發(fā)行債券形成的負債總額不作限制；可發(fā)行債券種類多，中小企業(yè)能夠方便地發(fā)行資信評估低等級或無等級債券；企業(yè)與作為主承銷商的證券公司對發(fā)行總額、發(fā)行條件進行協(xié)商，即可作出發(fā)行決定。

中小企業(yè)由于受企業(yè)形態(tài)、組織規(guī)模、股東人數(shù)、資本金規(guī)模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規(guī)模的中小企業(yè)仍可以在柜臺市場進行交易。柜臺市場相對于組織嚴(yán)密的證券交易市場而言，通常被稱為非組織的市場。柜臺市場的主要經(jīng)濟功能有：非上市企業(yè)可以通過將其股份在柜臺市場上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業(yè)提供一定期間的流動性。

美國的中小企業(yè)股權(quán)融資主要通過柜臺市場。中小企業(yè)柜臺市場包括：通過計算機中心。把各證券公司用通信網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的NASTAQ系統(tǒng)；柜臺交易市場主要由全美證券協(xié)會(NASD)管理。在該協(xié)會開發(fā)的NASrAQ系統(tǒng)上登記的企業(yè)，分為NMS和SMALLCAP。引入NASTAQ系統(tǒng)以前，主要由PINKSHEET傳播股價、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系統(tǒng)之后，實現(xiàn)了買賣自動化，大大提高了處理能力，市場規(guī)模也迅速擴大，成交量僅次于紐約證券交易所，居全美國第二位，并在美國、日本、新加坡等國實現(xiàn)了網(wǎng)上掛牌交易。

風(fēng)險投資公司對中小企業(yè)提供的融資，從本質(zhì)上是一種股權(quán)融資。但是，風(fēng)險投資公司融資與一般上市融資存在區(qū)別：首先，風(fēng)險投資公司通常僅對創(chuàng)業(yè)或者發(fā)展期的中小企業(yè)提供融資，而上市融資的中小企業(yè)一般已經(jīng)進入成長期；其次，風(fēng)險投資公司獲取的股權(quán)通常比較集中，有改變中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的要求，會要求對中小企業(yè)的實際控制權(quán)，而上市后新增的股權(quán)一般比較分散，不會影響原管理層的實際控制權(quán)；最后，風(fēng)險投資公司所獲取的股權(quán)一般暫時不會流通，待進入柜臺市場或正式上市后才會流通。2．通過銀行等金融機構(gòu)進行間接融資。商業(yè)銀行體系仍然是美國中小企業(yè)的最重要資金來源之一。商業(yè)銀行主要為美國中小企業(yè)提供短期流動資金。

(四)日本中小企業(yè)的主要融資方式

1．間接融資。日本中小企業(yè)是以銀行信貸為主要資金來源籌措長短期資金的。日本的中小企業(yè)自有資本比率平均為l3％，只相當(dāng)于大企業(yè)的60％左右，而對金融機構(gòu)的貸款依存度又比大企業(yè)高得多。

2．直接融資。日本中小企業(yè)的直接融資方式也有債券融資和股權(quán)融資兩種，不過，占主導(dǎo)地位的是債券融資。在日本，中小企業(yè)一般只具有發(fā)行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護投資者利益，被認為是不正規(guī)的債券。

柜臺市場在日本稱為店頭市場。1991年，日本也開始啟動本國柜臺市場網(wǎng)上交易系統(tǒng)(JASTAQ)，但在市場規(guī)模、股票流通性方面都不如美國。美國和日本的柜臺市場，對經(jīng)濟的差異影響迥異，美國新經(jīng)濟可以說是NASTAQ獨力支撐的。對高科技的發(fā)展起了至關(guān)重要的作用。日本柜臺市場與美國的區(qū)別在于：首先，管理機構(gòu)管理的側(cè)重點不同。美國注重資金分配的市場效率性，強調(diào)企業(yè)信息的公開性、規(guī)章制度的透明性和公正性，強調(diào)投資者自己負責(zé)的原則，從而以較低的管理成本管理市場。日本側(cè)重于行政指導(dǎo)，規(guī)范市場行為，嚴(yán)格控制進入柜臺市場的標(biāo)準(zhǔn)，以此達到保護投資者的目的。其次，它們登記基準(zhǔn)方面的實質(zhì)性不同。日本店頭市場的登記基準(zhǔn)形式上雖與美國NASTAQ中以小規(guī)模企業(yè)為對象的SMALLCAP相近，但其實質(zhì)基準(zhǔn)遠遠高于形式標(biāo)準(zhǔn)。再次，企業(yè)進入柜臺交易的目的不同。由于企業(yè)公開發(fā)行股份的第一目的在于籌措資金，而NASTAQ的各種費用大大低于紐約證券市場，因此，美國有大量的已經(jīng)具備進入紐約證券交易所資格的大企業(yè)仍然留在NASTAQ的NMS柜臺市場中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業(yè)，才能得到公眾的信任。進入一部或二部，通常必須從店頭市場開始。最后，投資者觀念不同。在美國，證券持有者主要是家庭經(jīng)濟和商業(yè)銀行等金融機構(gòu)，個人金融資產(chǎn)中50％以上是投向證券和非法人企業(yè)的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險的投資態(tài)度，給柜臺市場帶來了活力。而在日本股市上，個人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機構(gòu)、事業(yè)法人等掌握，對高風(fēng)險的柜臺市場，個人投資者很少。

日本以美國的中小企業(yè)投資法為藍本，于1963年制定了中小企業(yè)投資育成公司法。成立了三個由政府、地方公共團體以及民間企業(yè)共同出資的中小企業(yè)投資育成公司。對于有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化，或有助于加強產(chǎn)業(yè)國際競爭的中小企業(yè)，經(jīng)過認定以后，該公司實行股份投資，給以經(jīng)營、技術(shù)上的指導(dǎo)，并把企業(yè)一直扶持到能在證券市場上市籌資。日本的風(fēng)險投資公司的特點為：幾乎不參與創(chuàng)建企業(yè)的投資，對創(chuàng)建l0年以上的中小企業(yè)的投資約占2／3，對創(chuàng)建未滿5年的企業(yè)的投資僅占16％；參與企業(yè)投資的幾乎都是證券、金融機構(gòu)下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領(lǐng)域看，非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占較大比率。由此可見，日本的風(fēng)險投資公司盡量避免風(fēng)險，力求將失敗率控制在最低程度。

三、中外中小企業(yè)融資制度的比較

(一)融資體系的比較

從直接融資看，我國中小企業(yè)的債券市場和股權(quán)交易市場發(fā)育不足，造成了中小企業(yè)融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業(yè)的政策性融資還未建立，直到1997年擔(dān)保機構(gòu)才剛剛發(fā)育，所以，商業(yè)銀行體系承擔(dān)了全部中小企業(yè)融資重任，這是不正?，F(xiàn)象；從商業(yè)銀行體系的運作看，四大國有獨資商業(yè)銀行并不適應(yīng)中小企業(yè)融資的要求，因此，需要改革。

(二)融資方式的比較

到目前為止，我國股票市場的流通股總市值還不到GDP的20％，債券市場也受到嚴(yán)格的金融管制，中小企業(yè)難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業(yè)主要通過抵押和擔(dān)保手段向商業(yè)銀行融資，并且，難以得到政策性的擔(dān)保支持，融資手段的單一，造成了中小企業(yè)的融資困難。

(三)融資風(fēng)險控制系統(tǒng)的比較