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社?；鹜顿Y范圍范文第1篇

【關(guān)鍵詞】社保基金 投資管理人 結(jié)構(gòu)

全國社會保障基金理事會是全國社?；鸬氖芡腥?，負(fù)責(zé)管理全國社?；鹑珖绫；?002年選定的社保基金投資管理人有華夏基金管理公司、鵬華基金管理公司、南方基金管理公司、博時基金管理公司、長盛基金管理公司和嘉實(shí)基金管理公司等6家基金，2004年選定的投資管理人有易方達(dá)基金管理公司、招商基金管理公司、國泰基金管理公司和中國國際金融公司。2010年進(jìn)一步選聘了如下社?；鹁硟?nèi)投資管理人：大成、富國、工銀瑞信、廣發(fā)、海富通、匯添富、銀華等基金管理公司和中信證券公司。另外已經(jīng)選聘10家境外投資管理人：德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理公司(Allianz)、景順投資管理有限公司(INVESCO)、瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理公司(UBS)/中國國際金融有限公司（CICC）聯(lián)合投資團(tuán)隊(duì)、聯(lián)博有限公司（AllianceBernstein）、安盛羅森堡投資管理亞太有限公司（AXA Rosenberg）、道富環(huán)球投資管理有限公司(State Street Global Advisors)、駿利英達(dá)資產(chǎn)管理有限公司(JanusINTECH)、普信資產(chǎn)管理公司(T. Rowe Price)、貝萊德有限公司(BlackRock)、PIMCO等。

經(jīng)過10年的積累和發(fā)展，社?；鹨?guī)模迅速擴(kuò)大。隨著金融深化和金融發(fā)展，金融市場日新月異，社保投資的工具與渠道不斷豐富與增加。在基金規(guī)模擴(kuò)大和金融市場環(huán)境變化的條件下，社?；鹦枰獢U(kuò)大投資管理人隊(duì)伍并根據(jù)金融市場變化和機(jī)構(gòu)風(fēng)格特征優(yōu)化投資管理機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，把海內(nèi)外投資管理當(dāng)中長期投資業(yè)績優(yōu)秀、風(fēng)險擴(kuò)張能力強(qiáng)、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)納為投資管理人，更好地實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值。

社保基金規(guī)模迅速擴(kuò)大，是擴(kuò)大投資管理人數(shù)量并優(yōu)化投資管理人結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求。全國社?；?001年積累的規(guī)模僅僅只有200億元。而到2010年，社?；鹨?guī)模劇增到8566.9億元。預(yù)計(jì)到“十二五計(jì)劃”末，社?；鹨?guī)模將達(dá)到2萬億元。社?；鸬馁Y產(chǎn)規(guī)模不斷增長，而且因其財(cái)政撥款和國有股轉(zhuǎn)持的籌資機(jī)制，其資本規(guī)?；咎幱谥鹉昕焖僭鲩L的態(tài)勢，因此需要相應(yīng)擴(kuò)大其投資管理隊(duì)伍并優(yōu)化其投資管理人結(jié)構(gòu)。

社保基金規(guī)模擴(kuò)大的直接的制度原因是2009年6月19日國資委、證監(jiān)會、財(cái)政部、社?；鹇?lián)合的《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會保障基金實(shí)施辦法》。該辦法規(guī)定“凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司，均須按首次公開發(fā)行時實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10％，將股份有限公司部分國有股轉(zhuǎn)由社保基金會持有”中國的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特征是國有資產(chǎn)為主導(dǎo)、多種經(jīng)濟(jì)成分并存的特征，這在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中也有明顯的體現(xiàn)。伴隨一級市場股票發(fā)行規(guī)模的不斷增長，社?；鸬囊?guī)模跟隨國有股轉(zhuǎn)持也同步快速增長。

社保基金投資渠道與范圍不斷擴(kuò)大，相應(yīng)提出了要求擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理人對伍。2001年社?；鸪闪?，初期主要的投資工具為銀行存款和固定收益產(chǎn)品等。根據(jù)金融市場的發(fā)展變化，社保基金的合法投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)展到股票、證券投資基金、風(fēng)險投資、境外投資、股權(quán)投資、私募基金、直接投資等。不同的投資類別、投資工具具有不同的收益風(fēng)險特征，不同專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)也有不同的專業(yè)投資優(yōu)勢、不同的投資風(fēng)格。目前社?；鹁硟?nèi)外投資管理人的數(shù)量和機(jī)構(gòu)所代表的投資類別和投資風(fēng)格仍然相對有限，需要根據(jù)金融市場的發(fā)展擴(kuò)大投資管理人數(shù)量。

社?；鹜顿Y管理人數(shù)量管理的要求，在于逐步擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理人的數(shù)量。從2002年全國社?；鹜顿Y管理機(jī)構(gòu)平均每家管理資產(chǎn)200億元，到2004年境內(nèi)投資管理人平均每家機(jī)構(gòu)管理的社?；鹨?guī)模近166億元。按照目前8566.9億元的社?；鹨?guī)模，各家境內(nèi)投資管理人管理的社保投資規(guī)模達(dá)到當(dāng)初管理的社?；鹨?guī)模的幾倍。除了社?；鹞型顿Y的境內(nèi)外資產(chǎn)之外，社?；鹄硎聲陨碇苯硬僮鞴芾砹舜罅康拇婵詈蛡顿Y。

社?；鹜顿Y管理人結(jié)構(gòu)管理的要求，在于優(yōu)化社保基金投資管理人結(jié)構(gòu)，把社?；鹜顿Y管理機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到包括基金管理公司、證券公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金公司等所有合格機(jī)構(gòu)投資者。按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，社?；鹂梢赃x擇符合規(guī)定的基金管理公司和“國務(wù)院規(guī)定的其他專業(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)”擔(dān)任投資管理人?，F(xiàn)有的社?；鹜顿Y管理人結(jié)構(gòu)以基金管理公司為主，證券公司僅有中金和中信兩家。隨著金融市場的發(fā)展，大量優(yōu)秀的證券公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金管理公司脫穎而出，社?；鹜顿Y管理人的候選機(jī)構(gòu)大量增加。我國金融行業(yè)目前的監(jiān)管與運(yùn)營模式實(shí)行分業(yè)監(jiān)管、混業(yè)經(jīng)營，各類專業(yè)投資機(jī)構(gòu)形成不同的投資風(fēng)格和專業(yè)優(yōu)勢。進(jìn)一步擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理機(jī)構(gòu)的選擇范圍，可以使社?；鹜顿Y管理人機(jī)構(gòu)具有更廣泛的行業(yè)代表性。各類專業(yè)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，在金融資本市場各展所長，有能力、有意愿成為社?；鸬男碌耐顿Y管理機(jī)構(gòu)。社保基金管理投資政策相對穩(wěn)定、管理成本較低、贖回壓力小、市場拓展成本低、投資理念成熟、可投資資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其業(yè)務(wù)受到各類投資機(jī)構(gòu)的青睞。

社?；鹜顿Y管理人隊(duì)伍數(shù)量和結(jié)構(gòu)問題，也是社?；鸬馁Y產(chǎn)配置問題。擴(kuò)大機(jī)構(gòu)隊(duì)伍、優(yōu)化機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，可以優(yōu)化基金的資產(chǎn)配置，更加有利于實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1]鄭秉文,楊長漢.社?；鹨?guī)模迅速擴(kuò)大 投資管理人隊(duì)伍亟待壯大.2010年07月07日,中國證券報(bào).

社?；鹜顿Y范圍范文第2篇

全國社會保障基金理事會成立11年來年均收益率8.44%，比同期通貨膨脹率高6個百分點(diǎn)。2011年實(shí)現(xiàn)投資收益率降0.85%，是過去11年中社保基金第三次未跑贏當(dāng)年CPI（2011年為5.4%）；此前兩次分別是2004年和2008年。盡管股票占整個社保資產(chǎn)配置只有20%，但它所實(shí)現(xiàn)收益卻高達(dá)整個社保基金總收益的40%[1]。

二、使用的數(shù)據(jù)和分析過程

（一）2011年社?；鸪止尚袨榉治?/p>

造成2011年社保基金收益率下降的重要原因，是交易類資產(chǎn)公允價值下滑。

2011年一季度，上證指數(shù)有4.27%的漲幅，社保基金共計(jì)持股245921.52萬股，比2010年第四季度的268822.83萬股，減少22901.31萬股，減少幅度為8.52%。社?；鹜ㄟ^減倉方式規(guī)避即將到來的風(fēng)險。二季度，社?；饦酚^看行情，開始加倉，共計(jì)持股282374.53萬股，比第一季度增加36453.01萬股，增幅為14.82%。三季度，上證指數(shù)大跌14.59%，社保基金共計(jì)持股314267.87股，比第二季度增加31893.34萬股，增幅為11.29%。四季度，社保基金未停止加倉步伐。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年3月14日，共計(jì)有428家上市公司披露了2011年的年報(bào)，其中社?；鸸灿?jì)在63家公司的前十大流通股東名單中出現(xiàn)。

（二）我國社?；鸬耐顿Y結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

社?；鹁硟?nèi)投資范圍包括：銀行存款、債券、信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金等[2]。基金境外投資范圍包括：銀行存款、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等貨幣市場產(chǎn)品，債券，股票，證券投資基金，以及用于風(fēng)險管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具。

數(shù)據(jù)顯示，2003年6月以來，社?；鹪诠墒兄欣塾?jì)獲得投資收益1326億元，占全部投資收益46%，累計(jì)投資收益率364.5%，平均投資收益率18.61%，比全部基金累計(jì)平均收益率高出10個多百分點(diǎn)。

（三）社?；鸾M合的投資路徑

總體來看，業(yè)績持續(xù)增長股以及政策扶持個股是社?；痍P(guān)注的首選。此外，超跌、低估值個股也是社保基金青睞的品種[3]。

社保基金在去年末共有64只股票，累計(jì)加倉1.13億股，持股總數(shù)達(dá)到6.19億股。從行業(yè)特性看，社保的偏好集中在消費(fèi)類行業(yè)和中游制造業(yè)。除此之外，從社保持倉的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票看，政策扶持個股成為社保基金的囊中之物。

（四）2012年社?；鸾M合收益驗(yàn)證（以103組合為例，見表一）

隨機(jī)選取2012年3月31期的103組合，該組合投資14支股票。在2012年3、4、5月，103組合的平均收益率-0.278%，收益方差為0.000486，雖收益率為負(fù)，但高于上證指數(shù)平均收益率-0.313%，而收益方差卻與上證指數(shù)0.00044的收益方差相當(dāng)，波動性較小。

103組合指標(biāo)分析，eviews參數(shù)估計(jì)。

1、夏普比率=（RP-rf）/σP=（-0.00278-0.00067）/0.022=-0.157

2、特雷諾比率=（RP-rf）/βP=（-0.00278-0.00067）/0.734=-0.0047

3、詹森指數(shù)=RP-rf -βP（Rm-rf）

=-0.00278-0.00067-0.734268（-0.003133-0.00067） =-0.00066

通過表1對全國社?；?03投資組合的實(shí)證研究，103組合在本期收益情況欠佳，這與大盤整體下挫有一定關(guān)系，所以我國社?；鸾M合的高收益非固定，投資風(fēng)險較大。

三、對實(shí)際的預(yù)測應(yīng)用

根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，社保基金投資股票資產(chǎn)的比重最高為40%。目前社?；鸸灿?jì)有59個組合，當(dāng)中4個組合由全國社?；鹄硎聲芾?，另3個由中國國際金融公司管理，剩下的52個組合分別由9家基金公司管理。這些組合大致分為三類：股票型、債券型、配置型。

穩(wěn)健、有序的資本市場是社保基金安全有效營運(yùn)的基本前提。作為長期強(qiáng)制性儲蓄計(jì)劃，社?；鸨厝恢\求安全和較高的投資收益渠道，資本市場無疑是養(yǎng)老基金投資營運(yùn)的重要載體。對發(fā)展中國家而言，資本市場發(fā)展處于初創(chuàng)時期，無論是資本市場規(guī)模、投資工具種類，還是金融體系的監(jiān)管能力、監(jiān)管規(guī)則的完善等與發(fā)達(dá)國家均有很大差距[4]。在此背景下，資本市場的發(fā)展?fàn)顩r對社?；鹁哂懈黠@和更直接的影響，資本市場的潛在系統(tǒng)風(fēng)險有可能對社?；饚砭薮蟮娘L(fēng)險。因而，我國應(yīng)加快資本市場的制度構(gòu)建，強(qiáng)化金融監(jiān)管和風(fēng)險控制，完善社保基金投資的會計(jì)與審計(jì)規(guī)則，使資本市場逐步向成熟化、法制化、規(guī)范化的方向發(fā)展，以便為社?；鸬陌踩珷I運(yùn)創(chuàng)造必要的制度環(huán)境和市場環(huán)境[5]。

因此，雖然股票投資波動性和風(fēng)險性較大，但我們?nèi)匀徊荒芊裾J(rèn)股票投資收益在社保基金綜合收益中的主力地位。

參考文獻(xiàn)：

[1]李向軍.我國社?；鹜顿Y管理問題研究[D].財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所.

[2]鄭秉文.社?；鹜顿Y股市對經(jīng)濟(jì)增長的影響[D].中國社會科學(xué)研究院.

[3]趙驗(yàn)昌.我國社?；鹜顿Y研究[D].山東大學(xué).

[4]黃熙.社?；鸹I資模式選擇與投資運(yùn)營管理[D].天津大學(xué).

社?；鹜顿Y范圍范文第3篇

據(jù)稱，2015年中國社?；鹨?guī)模達(dá)至2萬億元，作為世界上最大的退休基金之一，社保基金是老百姓的“養(yǎng)命錢”，其一舉一動都牽動人心。社?；疬x擇啟動海外投資，是客觀情況所導(dǎo)致的被動選擇，還是為實(shí)現(xiàn)特定目標(biāo)而進(jìn)行的主動出擊呢？

有關(guān)專家指出，社?；鸷Ｍ馔顿Y既是中國人口老齡化趨勢加快、國內(nèi)投資渠道狹窄所導(dǎo)致的被動選擇，也是改善中國的國際收支平衡而進(jìn)行的主動出擊。

然而，社?；鹜顿Y海外將面臨更多的國內(nèi)投資市場所沒有的風(fēng)險，如國際投資市場的風(fēng)險、匯率風(fēng)險等，而這些風(fēng)險的危害程度和監(jiān)控難度其實(shí)并不低于國內(nèi)投資市場上的風(fēng)險。

事實(shí)上，近年來中國企業(yè)在國際化實(shí)踐中沒有獲得預(yù)想的收益，并付出巨大代價。因此，確定社?；稹白叱鋈ァ敝皇堑谝徊剑绾沃贫ㄇ逦膽?zhàn)略才應(yīng)該是中國社?；疬M(jìn)軍海外市場的關(guān)鍵所在。社?；鹦枰行У毓芸仫L(fēng)險，解決好風(fēng)險和收益的兩難選擇，以保證投資海外目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

“養(yǎng)命錢”增兵海外市場

坐擁數(shù)千億資本的中國社保基金正式吹響了進(jìn)軍海外的號角！3月29日，全國社會保障基金理事長戴相龍表示，中國社保基金的規(guī)模達(dá)人民幣7765億元，擴(kuò)大境外投資的空間很大，社會保障基金計(jì)劃迅速擴(kuò)大境外投資。

據(jù)稱，2010年中國社?；鹂偭繉⑦_(dá)1萬億元。預(yù)計(jì)到2015年底，中國社保基金擁有的資產(chǎn)規(guī)模爭取達(dá)到2萬億元人民幣，成為全球第三大養(yǎng)老金保險基金市場。

為了進(jìn)一步改進(jìn)管理，提高保值增值水平，鑒于社?；鸾?0年沒有重大支出安排，擬適當(dāng)減少對固定收益產(chǎn)品的投資，維持對股票投資的比例，把對境外投資比例從現(xiàn)在的7%提高到20%。此次調(diào)整之后，中國社?；鹁惩馔顿Y比例已提高到投資上限。而2006年，國務(wù)院相關(guān)部門規(guī)定，中國社保基金對境外投資占基金總量不超過20%。

戴相龍?jiān)硎荆?010年中國社?；鹂偭繉⑦_(dá)1萬億元。若依此按照20%的比例計(jì)算，那2010年中國社?；鹜顿Y到境外的資金量或?qū)⒏哌_(dá)2000億元，較2009年393.66億的境外投資資金量大大增加。

不僅中國社?；鹪诤Ｍ獾耐顿Y比例大幅增加，而且投資標(biāo)的也有不小擴(kuò)展。作為國際化擴(kuò)張計(jì)劃的一部分，中國社保基金還將擴(kuò)大對美國和歐洲股市及債市的投資。此外，中國社?；鹨苍谘芯坑《群推渌焖侔l(fā)展經(jīng)濟(jì)體的投資機(jī)遇，并對直接投資于非上市公司和全球私人股本基金尤其感興趣。不過，有關(guān)方面沒有給出全國社?；鹛岣吆Ｍ馔顿Y比例的具體時間表。

自2000年8月成立以來，中國社?；饘ν顿Y一直堅(jiān)持審慎原則，目前中國社保基金大多數(shù)資產(chǎn)都投在國內(nèi)市場。

截至2009年9月，中國社?；鸸芾硐碌馁Y產(chǎn)價值為6780億元，其中，對固定收益產(chǎn)品投資占45%，對境內(nèi)外股票投資占30%，對未上市工商企業(yè)和股權(quán)投資基金投資占20%，對現(xiàn)金等投資占5%。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2009年中國社?；鹜顿Y收益849億元，投資收益率為16.1%。截至去年底，中國社?；鸪闪⒕拍陙砝塾?jì)投資收益2448億元，年均投資收益率為9.75%。

從上述數(shù)據(jù)來看，這份報(bào)表看似亮麗，但暗藏的風(fēng)險也不少。由于受國際金融危機(jī)，國內(nèi)、國外股市大幅下滑影響，2008年中國社?；?008年凈虧損393.7億元人民幣，基金權(quán)益投資收益為-6.75%，這也是中國社?；鸪闪⒁詠硎状纬霈F(xiàn)權(quán)益投資虧損。

為此，中國社?；鹫{(diào)整投資策略，以應(yīng)對全球金融危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩。根據(jù)2009―2013年中國社會保障基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計(jì)劃和2009年度戰(zhàn)術(shù)投資計(jì)劃顯示，2009年要審慎進(jìn)行股票投資，增加投資產(chǎn)品，改進(jìn)對投資管理人的管理；要確?；鸢踩?，實(shí)現(xiàn)基金保值增值，提高資產(chǎn)配置水平，提高投資質(zhì)量，強(qiáng)化基金現(xiàn)金流管理。

近年來，中國社?；鹪霰Ｍ獾牟椒ゾ蜎]有間斷。早在2006年，全國社?；鹄硎聲驮?0家海外投資管理人進(jìn)行海外投資，分別為景順投資、聯(lián)博公司、德盛安聯(lián)、安盛羅森堡投資、貝德萊、駿利英達(dá)、道富環(huán)球投資、PIMCO、普信資產(chǎn)管理、瑞銀環(huán)球/中國國際金融公司。

從2008年5月末開始，全國社?；鹄硎聲谌蜻M(jìn)行新一輪遴選境外投資管理人。委托產(chǎn)品類型為中國海外股票、亞太(日本除外)股票、新興市場股票、歐洲股票、全球股票積極型5大類。

此番選定的10家海外投資管理人，包括法國安盛、英國馬丁可利、富達(dá)投資、德國施羅德投資、美國貝萊德、太平洋投資、紐約梅隆銀行等。

不久前，全國社?；鹄硎聲胺趴睢奔s10億美元，委托10家境外投資管理人投資布局。相比2008年，10家境外投資管理人選聘結(jié)束后，市場的持續(xù)動蕩，目前投資態(tài)勢基本穩(wěn)定了，所以委派給各基金管理公司的投資資金已經(jīng)到位。目前每位管理人所獲得的投資額度約為1億美元。

據(jù)稱，目前全國社?；饘惩馔顿Y有幾個組合，比如亞洲市場，其中主要是在香港市場，這個投資比例是比較大的，因?yàn)閲泄蓽p持全部在香港。所以，中國社?；鹪谙愀鄣墓善蓖顿Y、債券投資，應(yīng)該說是在境外投資最多的一個。

戴相龍表示，中國社保基金海外投資是一個非常漫長的過程。未來社保基金將擴(kuò)大并加快海外投資，對境外的投資不謀求戰(zhàn)略控股，只是作為財(cái)務(wù)投資者。對于境外投資，社保基金一直遵循先易后難的原則，循序漸進(jìn)。

全球配置的戰(zhàn)略眼光

自成立以來，中國社?；鸫蠖鄶?shù)資產(chǎn)都投在國內(nèi)市場。然而，中國社?；鹪趪鴥?nèi)的投資收益一直以來差強(qiáng)人意。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2001年社?；鸬耐顿Y收益率為2.25%，2002年為2.75%，2003年為2.30%。2004年和2005年分別為3.32%和3.12%。

按國際勞工組織的要求，養(yǎng)老基金年實(shí)際收益率為4%時才能達(dá)到該組織102號公約確定的最低支付標(biāo)準(zhǔn)(替代率為40%―50%)，8%時才能達(dá)到正常的75%的支付標(biāo)志。

因此，中國社?；鹣Ｍㄟ^開辟新的投資渠道，提高其收益能力，實(shí)現(xiàn)基金保值、增值，以彌補(bǔ)社?；鹁揞~缺口和預(yù)防通脹帶來的資金縮水風(fēng)險。

分析人士認(rèn)為，中國社?；鹜顿Y收益率低下與社?；鹜顿Y渠道狹窄和投資工具單一緊密相關(guān)。中國社保基金所投資的產(chǎn)品主要為銀行存款和國債，股票所占的比例很小，企業(yè)債和金融債則幾乎可以忽略不計(jì)。將投資品種主要局限于低收益的利率產(chǎn)品上，社保基金投資收益率低下無疑就是必然的結(jié)果。

而之所以限制中國社保基金投資渠道和投資品種，除了與“安全至上”的投資原則有關(guān)之外，也與中國目前資本市場的發(fā)展?fàn)顩r和投資工具匱乏不無關(guān)系。中國社?；鹨誀奚找鏋榇鷥r的“安全投資”，其實(shí)是對現(xiàn)實(shí)狀況的一種無奈選擇。

與此同時，中國人口老齡化也給社?；饚砹嗽鲋祲毫Α＝陙碇袊丝诶淆g化一直呈加快之勢。2040年，中國將步入嚴(yán)重老齡化時期，平均每5個人中就會有1個65歲以上的老年人口，屆時中國社保資金缺口將達(dá)2萬億元(保守估計(jì))。

面對巨大的社保資金缺口和潛在的兌付高峰即將來臨，為了實(shí)現(xiàn)社?；鹱畛踉O(shè)定的政策目標(biāo)，客觀上要求社保基金不僅要保值，而且還要增值。

為了使中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)更為合理，中國政府實(shí)施了全社會養(yǎng)老保障的推廣工作，以期解決中國人“老有所養(yǎng)”的后顧之憂。而社?；鹱鳛檎乒苤袊瞬糠逐B(yǎng)老錢的關(guān)鍵部門，審慎投資并獲取合理回報(bào)，顯得更為重要。

不少專家指出，中國暫時還不具備基金型養(yǎng)老金制度所要求的健全的資本市場。由于中國資本市場的系統(tǒng)風(fēng)險在一定程度上超過了社保基金的承受范圍，而且市場本身無法滿足社保基金長期性、安全性、穩(wěn)定收益和收支不斷擴(kuò)張的總體投資要求。

因此，中國社?；鸩糠值赝顿Y于穩(wěn)定性更高的境外資本市場，也就成了中國社?；稹鞍踩辽稀痹瓌t的必然選擇。

有關(guān)專家表示，全國社?；鹱鳛閮浠?，應(yīng)該實(shí)行完全的海外投資策略。許多發(fā)達(dá)的資本市場，甚至是新興市場都具備社?；鹚枰娘L(fēng)險收益特征的投資產(chǎn)品，境外投資的這部分資金完全可以在設(shè)定的風(fēng)險承受范圍之內(nèi)獲得比較高的收益，而且還有大量的金融工具可以用來管理、降低甚至消除多數(shù)投資風(fēng)險。這些都為社保基金提高自身的抗風(fēng)險能力和收益水平提供了廣闊的市場空間，這也是世界上許多有類似資金安全性要求的基金作出的共同選擇。

事實(shí)上，海外成熟的資本市場將為中國社保基金的運(yùn)作提供了一個廣闊的國際舞臺。中國社?；饛拇瞬辉倏嘤谕顿Y渠道的狹窄和可供選擇投資工具的單一，不再局限于國內(nèi)資本市場。并且，向海外投資由于擴(kuò)大了投資范圍，不僅使投資組合更加多元化，而且也降低了投資之間的相關(guān)度，有利于中國社?；鹨?guī)避和分散在國內(nèi)投資所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險。

分析人士指出，從全球投資角度考慮，對各地區(qū)的配置比例應(yīng)當(dāng)和該地區(qū)市場規(guī)模成正比，目前中國社保基金大部分投資集中于國內(nèi)，但中國資本市場規(guī)模在全球占比僅10%左右，所以根據(jù)全球股市規(guī)模，對歐美等境外主要市場配比提到20%并不算高。

同時，近來海外證券市場普遍走強(qiáng)，不少可以進(jìn)行海外證券投資的中國券商都取得了豐厚的回報(bào)。而且全球經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)期，這個時候加大海外相關(guān)資產(chǎn)的配置，應(yīng)該是比較好的時期。

值得一提的是，中國社?；饠U(kuò)大海外投資，通過以人民幣換購?fù)鈪R，將有助于減少國家外匯儲備的增速，從而減輕外匯累積的壓力。

據(jù)透露，目前中國社保基金正在向有關(guān)部門申請外匯額度。而人民幣處于長期升值趨勢，但人民幣升值對全國社?；鹨员編庞?jì)價的海外投資收益的影響可能很有限。

“養(yǎng)命錢”奔赴風(fēng)險盛宴

近期有關(guān)社?；鸬膫髀効墒秋L(fēng)生水起，社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍表示，要增加在海外資本市場的投資力度，包括在美國及歐洲市場，并稱正考慮直接購買非上市公司股權(quán)，投資海外私募股權(quán)基金。

有關(guān)專家指出，隨著運(yùn)作空間的擴(kuò)大，投資渠道的拓展和投資工具的豐富，社?；鹚媾R的新風(fēng)險也隨之增加了。社?；鹜顿Y海外將要面臨更多的國內(nèi)投資市場所沒有的風(fēng)險，如國際投資市場的風(fēng)險，匯率風(fēng)險等，而這些風(fēng)險的危害程度和監(jiān)控難度其實(shí)并不低于國內(nèi)投資市場上的風(fēng)險。

中國社?；饘⑼顿Y海外私募股權(quán)基金，私募股權(quán)基金連國際金融資本運(yùn)營高手都視為高難度的項(xiàng)目，其投資風(fēng)險極大。

在北美社保基金的運(yùn)營高度透明，并受到嚴(yán)格的監(jiān)督，因?yàn)檫@是老百姓的錢，因此怎么花，花多少，需要清楚明白地向老百姓交代。

根據(jù)美國《社會保障法案》，聯(lián)邦社?；鹬荒苡糜谫徺I聯(lián)邦政府對本息都予以擔(dān)保的定存、國庫券和國債，而不得用于購買股票，進(jìn)行委托投資、房地產(chǎn)開發(fā)，或其他任何方面的投資，更不允許流失到海外；而被公認(rèn)在這方面要求更嚴(yán)的加拿大，則干脆直截了當(dāng)?shù)匾?guī)定，聯(lián)邦社?；鹬荒苡糜谫徺I國債。

于是，收益和風(fēng)險的兩難選擇問題又再次產(chǎn)生了。原來因?yàn)椤鞍踩辽稀痹瓌t和國內(nèi)資本市場的不完善而限制社保基金的投資渠道和投資品種，其結(jié)果卻影響了社保基金的收益。這是為了避免風(fēng)險而損失收益。

而如今，為了提高收益能力，讓社保基金保值、增值，允許社?；鹜顿Y海外，投資空間擴(kuò)大了，新的風(fēng)險卻也隨之增加了，收益和風(fēng)險的兩難選擇又如何處理？

安全至上一直是社?；鹜顿Y的原則。社?；鹱鳛閲业膽?zhàn)略儲備基金，老百姓的“養(yǎng)命錢”，是絕對不能冒險的。因此，社?；鹜顿Y海外，雖然要強(qiáng)調(diào)收益，但安全仍然為至上原則。

但為了安全，不能采取以犧牲收益為代價的“安全投資”的做法，這樣將違背社?；鸷Ｍ馔顿Y的初衷。社?；鹨Ｖ怠⒃鲋?，就必須要提高收益能力；而要提高收益能力，就必然面臨相應(yīng)的風(fēng)險，收益和風(fēng)險總是相伴的孿生姐妹。兩難選擇的解決在于如何采取適合的風(fēng)險管控手段，有效防范資金運(yùn)用風(fēng)險，以確保社保基金安全，最終達(dá)到提高收益的目的。

那么，如何對社?；鹜顿Y海外的風(fēng)險進(jìn)行管控呢？社?；痫L(fēng)險管控不僅包括對資金使用的限制，投資方式和工具的選擇等具體的風(fēng)險管控手段，而且還應(yīng)包括對風(fēng)險管控制度的建設(shè)。社?；鸬娘L(fēng)險管控其實(shí)是一個系統(tǒng)的制度設(shè)計(jì)問題。

社?；鸬耐顿Y方式應(yīng)根據(jù)所投資市場的情況和基金的特點(diǎn)來進(jìn)行選擇。對投資工具的選擇，由于社保基金具有長期性的特點(diǎn)，因此，可以選擇流動性不強(qiáng)但收益性和安全性較高的投資工具。在投資期限結(jié)構(gòu)上應(yīng)形成長、中、短期相互搭配的完整體系。

此外，在國外投資市場上有豐富的投資工具可選擇，可以選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌a(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險的對沖。海外成熟的資本市場，理性的投資理念以及豐富的投資工具則為社?；饘?shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險管控提供了可能。

對風(fēng)險管控制度的建設(shè)則主要是要建立相應(yīng)的高效的基金運(yùn)用管理體制，對社?；饘?shí)行市場化的專業(yè)管理，并能夠有效的進(jìn)行風(fēng)險評估和內(nèi)控監(jiān)督。參照國際保險業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，專業(yè)化保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的模式能夠比較有效地增強(qiáng)社保資產(chǎn)的經(jīng)營管理能力，提高資金運(yùn)用效率。

社?；鹜顿Y范圍范文第4篇

關(guān)鍵詞社保基金投資環(huán)境投資渠道投資組合

社?；鹗巧绫；鹄硎聲?fù)責(zé)管理的國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。國務(wù)院已明確表示：“要逐步提高社會保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險基金等投入資本市場的投資比例”。作為老百姓的“養(yǎng)命錢”，社?；鹗蔷S持普通百姓養(yǎng)老保險和基本生計(jì)的特殊保障基金，其資金的去向和使用將關(guān)系到每一位老百姓的切身利益。盡管目前社保基金的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1000多億元，但面對老百姓不斷增加的保障需求還是捉襟見肘。為了讓成千上萬的社?；稹盎睢逼饋?，在遵循基金投資原則的基礎(chǔ)上，尋求最佳投資組合以提高基金的運(yùn)營收益率和抗風(fēng)險力。

1社?；鹜顿Y的基本原則

社保基金的投資運(yùn)營與一般的資金投資運(yùn)營行為的目的是一致的，即獲得收益，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，社?；鹜顿Y必須遵循以下原則：

（1）低風(fēng)險原則。低風(fēng)險，即保障社?；鹜顿Y的安全性，這是基金進(jìn)入貨幣市場的最基本條件。只有切實(shí)保障基金的安全，才能保證受保人員按時足額領(lǐng)取保障金。因此，社?；鹜顿Y必須認(rèn)真進(jìn)行調(diào)查研究和科學(xué)分析，預(yù)測確定一種適度的風(fēng)險與收益的標(biāo)準(zhǔn)，并嚴(yán)格遵守此標(biāo)準(zhǔn)選擇投資對象、方式，進(jìn)行投資分類和組合。

（2）盈利性原則。社?；鸬耐度?，既要保值又要增值。在選擇投資品種時，沒有收益是不予考慮的。在實(shí)際投資決策中，只有當(dāng)投資回報(bào)率大于通貨膨脹率，基金的保值目標(biāo)才能實(shí)現(xiàn)。否則，僅能起到消除基金貶值的作用。

（3）社會性原則。社保基金投資是政府的一筆大規(guī)模的支出，這筆支出首先應(yīng)講求社會效益，必須有利于國民經(jīng)濟(jì)的增長，有利于整體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于社會的長期發(fā)展進(jìn)步。否則，收益再高也不允許投資。

（4）高流性原則。社會保障的支付具有連續(xù)性，不能延緩，因此要求基金投資具有高流動性。在具體的措施上，可對投資進(jìn)行事先預(yù)測，留足資金和一定的短期支付使用，對中長周期進(jìn)行統(tǒng)籌安排，使其資金在應(yīng)付日常支付前提下充分發(fā)揮效益。

2社保基金投資環(huán)境分析

要作出正確的投資決策，投資者需要對金融市場的收益、風(fēng)險及以后的發(fā)展趨勢做出理性判斷，還要綜合考慮當(dāng)時的政治環(huán)境等因素。近年來，我國社?；鹜顿Y無論是市場環(huán)境，還是國家政策環(huán)境都在不斷調(diào)整和完善。但總體上仍存在投資愿望和投資環(huán)境的矛盾。

2.1負(fù)利率造成社?；疬M(jìn)行銀行投資時的隱性貶值

負(fù)利率就是物價指數(shù)（CPI）迅速升高，導(dǎo)致銀行存款利率實(shí)際為負(fù)。2004年央行《貨幣銀行執(zhí)行報(bào)告》指出，2004年同比價格上漲的遞延效應(yīng)為2.2%。說明2004年即使沒有任何新的漲價因素，全年物價上漲也會達(dá)到2.2%?？紤]到20%利息所得稅和物價上漲因素，按目前一年期存款利率1.98%計(jì)算，則實(shí)際利率為-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社?；?，也無法避免負(fù)利率時代所帶來的效應(yīng)。

2.2金融市場的高風(fēng)險性

社?；鹜顿Y是典型的風(fēng)險厭惡型投資。我國資本市場建立不到20年，國債市場規(guī)模小，品種單一；企業(yè)債券市場仍未得到發(fā)展；股市尚不成熟，股價大起大落；證券投資基金投資規(guī)模小，風(fēng)格不明，運(yùn)作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國股票與GDP的比率僅為20%左右（按總股本而非流通性股本計(jì)算），債券與GDP的比率僅為11%左右，而發(fā)達(dá)國家通常為75%左右。因此，中國股市風(fēng)險大大高于西方成熟股市的風(fēng)險。

2.3國家政策對社保基金投資的影響

國家政策對社?；鹜顿Y的影響主要表現(xiàn)在國家投資銀行利率的調(diào)整、資本市場的系統(tǒng)風(fēng)險、投資品種的選擇、組合以及投資渠道、程序的選擇。目前我國社保基金投資仍存在超比例大額持有現(xiàn)象，社保投資內(nèi)部機(jī)制及投資程序仍要進(jìn)一步規(guī)范。當(dāng)務(wù)之急是建立健全社?；鹜顿Y的風(fēng)險防范機(jī)制，制定完善的保險資金風(fēng)險控制制度。

3社?；鸬耐顿Y渠道分析

《社保基金投資管理暫行辦法》第二十五條規(guī)定，社保基金的投資范圍限于銀行存款，買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。下面就目前我國社?；鸬闹饕楞y行存款、債券投資進(jìn)行一般性分析。

3.1銀行儲蓄存款生息

儲蓄存款生息，是指社?；鸬膶ｉT機(jī)構(gòu)將社?；鸬慕Y(jié)余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大額定期存款及保值儲蓄存款等形式存入國家銀行或地方銀行，按國家規(guī)定利息收取。這種投資方式最大的特點(diǎn)是無風(fēng)險、安全可靠，具有完全的資產(chǎn)流動性。在我國目前實(shí)際收益率為負(fù)值的情況下，政府采取以下政策措施：第一，存入銀行的社?；鸾o予保值補(bǔ)貼和加上一定的增值補(bǔ)貼，如我國規(guī)定，對存入銀行的社保基金給予優(yōu)惠的政策；第二，國家嚴(yán)格控制物價上漲和銀行利率的比率；第三，現(xiàn)行的單利計(jì)算方式改為復(fù)利計(jì)算方式。國家如果能做到這一點(diǎn)，不失為一種有效的投資方式。

3.2有價證券投資

有價證券投資，是指運(yùn)用社保基金購買國家債券、企業(yè)債券、股票等各種有價證券。債券是一種按期取得固定利息并到期收回本金的債務(wù)憑證。它一般分為國家債券和公司債券，國家債券是國家舉借債務(wù)的借款憑證，例如國庫券、專業(yè)銀行發(fā)行的國家建設(shè)債券、專業(yè)銀行發(fā)行的金融債券、國家重點(diǎn)企業(yè)發(fā)行的重點(diǎn)企業(yè)債券、地方企業(yè)發(fā)行的地方企業(yè)債券等等。由于債券利率事先固定，可以獲得固定的、高于利率存款的預(yù)期收入，由政府發(fā)行，財(cái)政作擔(dān)保，信譽(yù)安全性強(qiáng)，在急需用款時，變現(xiàn)能力強(qiáng)，因此它是社保基金投資的有效形式之一。

股票是股份公司發(fā)給股東作為已投資入股的證書和索取股息的憑證。依享有分紅權(quán)利的不同可分為優(yōu)先股票和普通股票，前者根據(jù)事先規(guī)定的利率取得固定的股息；后者的股息隨企業(yè)贏利的多少而增減。持有者可以把它作為買賣對象或抵押品的有價證券，并享有利潤分紅的權(quán)利；其優(yōu)點(diǎn)是利潤比較高、流動性強(qiáng)，在通貨膨脹時期易保值。缺點(diǎn)是沒有政府、財(cái)政、銀行作后盾，承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險比較大，但是在股票市場比較完善的國家，這種投資項(xiàng)目是保險業(yè)最大的投資項(xiàng)目之一。

為保證投資的可靠性，需要采取一定的途徑與方法對企業(yè)的資金償還能力、現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)效益做詳細(xì)的調(diào)查分析，然后作出決策或者選擇那些有擔(dān)保、有信譽(yù)的企業(yè)，力爭獲得最大的收益。但其中有些操作性的技術(shù)，應(yīng)注意的是對行業(yè)企業(yè)債券的選擇，即采取分散風(fēng)險的策略，“雞蛋不要放在一個籃子里”，這也要求投資者善于識別風(fēng)險、分散風(fēng)險?？傊?，社?；鹜顿Y要集中管理與分散使用相結(jié)合，既有利于決策機(jī)構(gòu)的統(tǒng)籌安排；又利于保證基金的安全。

4社?；鹜顿Y組合分析

4.1加大證券投資比例

在收益、風(fēng)險、流動三者的關(guān)系中，基金的投資收益與風(fēng)險正相關(guān)；投資資產(chǎn)的流動與收益負(fù)相關(guān)。在確保贏余資金流動的情況下，根據(jù)各類投資方式在一定時期內(nèi)的收益率及其穩(wěn)定性，將這幾種投資進(jìn)行有機(jī)的組合，尋找出一組收益率高而且穩(wěn)定性較好的基金投資組合方式，或者進(jìn)行分期、分組、分類的分散投資組合。假定2005年社保基金大致有1700億元人民幣進(jìn)行投資，選擇的范圍是年利率為0.06的無風(fēng)險資產(chǎn)和預(yù)期收益率為0.14、標(biāo)準(zhǔn)差為0.20的風(fēng)險資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)如何將1700億元人民幣在這種資產(chǎn)之間進(jìn)行分配才能取得更大的收益呢？從兩種模型進(jìn)行分析：

（1）銀行存款與單一證券資產(chǎn)的投資組合。組合收益率E（R）用公式表示為：

E（r）=wE（rs）+（1-w）rf=rf+w[E（rs）-rf]

其中，E（rs）為證券資產(chǎn)的預(yù)期收益率，rf為銀行存款利率；w為投資于證券資產(chǎn)的比例；1-w為銀行存款的比例。

則本例中的投資組合收益為：

E（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w

當(dāng)投資組合是由證券資產(chǎn)和銀行存款構(gòu)成時，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差δ是證券資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差δs與其投資比重w的乘積，用公式表示為：δ=δsw=0.2w

將投資組合標(biāo)準(zhǔn)差代入預(yù)期收益率公式得到收益-風(fēng)險關(guān)系式：E（r）=0.06+0.4δ

（2）以證券1、2構(gòu)成的組合替代單一證券。

w1=

■，w2=1-w1

將數(shù)據(jù)代入，得到證券最優(yōu)組合由69.23%的證券1和30.77%的證券2組成。其收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：

E（r1）=0.122；δ1=0.146

證券1與無風(fēng)險組合的風(fēng)險—收益直線由以下公式表示為：

E（r）=rf+w[E（r1）-rf]=rf+[E（r1）-rf]δ/δ1

=0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ

可以看出，采取分散式復(fù)合投資所得到的收益（0.42）要大于單一的投資組合得到的收益（0.4）；從兩式中我們也可以看到投資組合所得到的收益與所承受的風(fēng)險成正比，但從我國證券市場前景和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢及國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素來看，在風(fēng)險控制允許的范圍內(nèi)，應(yīng)適當(dāng)加大風(fēng)險投資力度，有利于提高基金的整體性收益。為了達(dá)到相對風(fēng)險很小而實(shí)際收益最大的目標(biāo)，在實(shí)際的組合中根據(jù)具體情況調(diào)險投資比例，這是保值增值的關(guān)鍵。

4.2開辟國外市場

下面討論一種國內(nèi)低風(fēng)險的資產(chǎn)投資與國外高風(fēng)險的投資組合問題，其公式為：

Rm=α·R外股+β·R外債+λ·0.0198/12

其中，R外股為國外綜合指數(shù)月收益率，R外債為國外成分指數(shù)月收益率，0.0198/12為一年期利率結(jié)算的月利率作為無風(fēng)險收益率，α、β、λ為各投資資金的投資比例。

R外股、R外債在美國、英國等一些比較成熟的金融市場上能取得較理想的結(jié)果，因此只要在α、β比例適當(dāng)?shù)那闆r下｛α·R外股+β·R外債｝能取得相對最大值，也就是說要取得max｛Rm｝就要看資金在國內(nèi)國外的投資比例。只有這樣，才能把投資風(fēng)險分散，取得較大的收益；再者隨著各國節(jié)余基金規(guī)模的擴(kuò)大，國內(nèi)資金運(yùn)營吸納能力有限的情況下，又要求基金的增值，向國外投資就成為必要。

5結(jié)語

有人形象地把社保基金稱為老百姓的“保命錢”，作為一種社會公共后備基金，應(yīng)為受保障者集體所有。若投資失敗，公眾利益將受到極大損害，不僅對作為最終責(zé)任主體的財(cái)政政府構(gòu)成威脅，而且對社會安全也構(gòu)成威脅。因此一定要保著投資安全性、流動性、長期性的基本原則，先保值、后增值。從我國最近幾年資金的投資管理來看，提出以下建議：第一，大力推進(jìn)社?；鹜顿Y的外部環(huán)境，包括基金的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)、完整的法律法規(guī)體系、成熟的金融市場、外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)。第二，重視優(yōu)秀投資人才的培養(yǎng)和使用，制度和法律的完善，為保障社保基金的安全性和合理收益性提供了基礎(chǔ)，但最終進(jìn)行投資操作的主體是人。人性的各種弱點(diǎn)，如貪婪、恐懼等不可避免地影響社保基金的投資操作。因此，品德高尚、理性、有良好實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的高級投資人是社保基金保值、增值的最終決定因素。

參考文獻(xiàn)

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2茲維.博迪，羅伯特.C.克頓.金融學(xué)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2000

社?；鹜顿Y范圍范文第5篇

關(guān)鍵詞：VAR模型 社?；?風(fēng)險管理

一、引言

我國社會保障基金是中央政府集中的社會保障資金，是國家重要的戰(zhàn)略儲備，主要用于彌補(bǔ)我國人口老齡化高峰時期的社會保障需要。全國社?；饋碓从谥醒胴?cái)政預(yù)算撥款、國有股減持或轉(zhuǎn)持劃入資金、發(fā)行各類彩票劃撥的一部分資金、投資收益等。按照預(yù)期的負(fù)債結(jié)構(gòu)，全國社會保障基金將在15至20年后才發(fā)生支出，其負(fù)債期限較長，適應(yīng)這種資產(chǎn)負(fù)債特性，社?；饡_立了股票長期投資的理念。

根據(jù)全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍的最新表態(tài)，目前社保基金管理規(guī)模已達(dá)8500億元，到2015年有望達(dá)到1.5萬億元。按照目前的投資比例，社?；鹩?5%投資于固定收益產(chǎn)品，約30%進(jìn)行權(quán)益類投資，還有25%進(jìn)行股權(quán)投資、PE投資。如果按照30%的最高限額計(jì)算，到今年年底社?；鹑胧幸?guī)?；?qū)⑦_(dá)到3000億元左右。據(jù)Wind資訊對已公布的上市公司三季報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，全國社保基金組合共現(xiàn)身63只個股前十大流通股東

二、社會保障基金的風(fēng)險與管理控制方法

社?；疬M(jìn)入資本市場將會面臨高收益和高風(fēng)險的形式。投資風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險兩大類。系統(tǒng)風(fēng)險是政治、經(jīng)濟(jì)與社會大環(huán)境中的某些因素造成的， 它影響著企業(yè)的運(yùn)營和生存， 并通過資本市場對社會保障基金的投資與運(yùn)營產(chǎn)生深刻的影響， 通?？煞譃椋?一利率風(fēng)險。 二匯率風(fēng)險。三通貨膨脹風(fēng)險。四政治風(fēng)險。五法律風(fēng)險。然后是非系統(tǒng)性風(fēng)險。社?；鹜顿Y的非系統(tǒng)風(fēng)險指由于社保基金系統(tǒng)內(nèi)部的原因所產(chǎn)生的投資風(fēng)險，可分為： 一操作風(fēng)險。二信用風(fēng)險。三流動性風(fēng)險。

我國的資本市場是一個新興市場， 上市公司治理方面的問題較為突出， 股權(quán)分置、信息披露不透明、法規(guī)不健全等制度性的缺陷都使社?；鸬耐顿Y風(fēng)險成為關(guān)注的主要問題。要實(shí)現(xiàn)社保基金的保值和增值， 關(guān)鍵還在于將風(fēng)險控制在合理的范圍內(nèi)。對于微觀層次的社保基金投資風(fēng)險管理而言，其管理的對象主要是基金管理公司面臨的非系統(tǒng)性風(fēng)險。在管理理論和技術(shù)方法上一般注重于對資產(chǎn)風(fēng)險因素的數(shù)量分析， 并采用風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和加強(qiáng)內(nèi)部控制等技術(shù)手段加強(qiáng)管理， 其風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)是馬可維茲的資產(chǎn)組合理論、夏普等人的資本資產(chǎn)定價模型以及VAR 模型等。

風(fēng)險價值（VaR），資產(chǎn)組合在持有期間內(nèi)在給定的置信區(qū)間內(nèi)由于市場價格變動所導(dǎo)致的最大預(yù)期損失的數(shù)值。由此衍生出來的“風(fēng)險價值”方法是風(fēng)險管理中應(yīng)用廣泛、研究活躍的風(fēng)險定量分析方法之一。

風(fēng)險價值方法將采用以下步驟：1、界定影響資產(chǎn)組合價值的市場因素變量，例如：利率、匯率、商品價格。2、確定這些變量的分布或隨機(jī)過程，例如：正態(tài)分布。3、將資產(chǎn)組合的市場價值表達(dá)成這些變量及其相關(guān)系數(shù)的函數(shù)。4、選擇某種方法來預(yù)測這些市場因素的變化，通過函數(shù)得到資產(chǎn)組合的市場價值的改變量——即風(fēng)險價值。

由上述定義出發(fā)，要確定一個金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合的VAR值或建立VAR的模型，必須首先確定以下三個系數(shù)：一是持有期間的長短；二是置信區(qū)間的大??；三是觀察期間。

1、持有期。持有期t，即確定計(jì)算在哪一段時間內(nèi)的持有資產(chǎn)的最大損失值。持有期的選擇應(yīng)依據(jù)所持有資產(chǎn)的特點(diǎn)來確定比如對于一些流動性很強(qiáng)的交易頭寸往往需以每日為周期計(jì)算風(fēng)險收益和VaR值，如G30小組在1993年的衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則中就建議對場外OTC衍生工具以每日為周期計(jì)算其VaR，而對一些期限較長的頭寸如養(yǎng)老基金和其他投資基金則可以以每月為周期。

從銀行總體的風(fēng)險管理看持有期長短的選擇取決于資產(chǎn)組合調(diào)整的頻度及進(jìn)行相應(yīng)頭寸清算的可能速率。巴塞爾委員會要求銀行以兩周即10個營業(yè)日為持有期限。

2、置信水平α。一般來說對置信區(qū)間的選擇在一定程度上反映了金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)險的不同偏好。選擇較大的置信水平意味著其對風(fēng)險比較厭惡，希望能得到把握性較大的預(yù)測結(jié)果。根據(jù)各自的風(fēng)險偏好不同，選擇的置信區(qū)間也各不相同。比如J.P. Morgan與美洲銀行選擇95%，花旗銀行選擇95.4%。作為金融監(jiān)管部門的巴塞爾委員會則要求采用99%的置信區(qū)間，這與其穩(wěn)健的風(fēng)格是一致的。

3、第三個系數(shù)是觀察期間。觀察期間是對給定持有期限的回報(bào)的波動性和關(guān)聯(lián)性考察的整體時間長度，是整個數(shù)據(jù)選取的時間范圍，又稱數(shù)據(jù)窗口。例如選擇對某資產(chǎn)組合在未來6個月，或是1年的觀察期間內(nèi)，考察其每周回報(bào)率的波動性。這種選擇要在歷史數(shù)據(jù)的可能性和市場發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的危險之間進(jìn)行權(quán)衡。歷史數(shù)據(jù)越長越好，但是時間越長，收購兼并等市場結(jié)構(gòu)性變化的可能性越大，歷史數(shù)據(jù)因而越難以反映現(xiàn)實(shí)和未來的情況。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會目前要求的觀察期間為1年。

綜上所述，VaR實(shí)質(zhì)是在一定置信水平下經(jīng)過某段持有期資產(chǎn)價值損失的單邊臨界值，在實(shí)際應(yīng)用時它體現(xiàn)為作為臨界點(diǎn)的金額數(shù)目。

三、社?；鸸善蓖顿Y組合的實(shí)證分析

（一）樣本的選擇

在眾多國內(nèi)關(guān)于社保基金投資組合的Var模型的實(shí)證分析中，大多選取持股數(shù)前十位的重倉股，計(jì)算出社?；鸬?，并與上證綜合指數(shù)作對比。從而，判斷社?；鸬娘L(fēng)險控制能力。本文認(rèn)為采用社?；鸪钟惺兄登笆闹貍}股更為合理，因此本文選擇2011年第二、三季度社?；鹗兄登笆笾貍}股?？疾炱跒?011年4月1日至2011年9月30日。依次用x1， x2， . . . ， x10表示， 本文中我們只考慮這十只股票組成的社?；鹜顿Y組合的具體表現(xiàn)。對于市場證券組合， 我們選擇上證綜合指數(shù)。另外， 我們以每只股票收盤價的每日對數(shù)收益率為基本數(shù)據(jù)， 上證綜合指數(shù)的日對數(shù)收益率由每日的收盤指數(shù)計(jì)算所得。

（二） 置信水平的確定

置信水平又叫置信度， 它是指根據(jù)某種概率測算結(jié)果的可以相信程度。對于不同的風(fēng)險規(guī)避要求， 置信水平的選擇是不同的， 風(fēng)險規(guī)避要求越高，可能損失程度就越大。本文中我們選擇95% 與99%兩種置信度， 以便進(jìn)行比較分析。

（三） 相關(guān)數(shù)值的計(jì)算

1、收益率的計(jì)算

計(jì)算股票日收益率ri= 1n（ pi， t / pi， t- 1） ， 此處利用每日的對數(shù)收益率來近似實(shí)際的收益率， 其中pi， t和pi， t- 1分別表示股票在第t 日和t-1日的股票價格。

2、協(xié)方差矩陣的計(jì)算

根據(jù)有關(guān)計(jì)算公式， 通過Stata軟件中的計(jì)算函數(shù)， 我們可以求得社?；鹗е貍}股票的每日對數(shù)收益率的協(xié)方差矩陣。

3、股票權(quán)重的計(jì)算

股票權(quán)重以2011 年9 月30日的收盤價為基準(zhǔn)， 根據(jù)社保基金持股數(shù)和收盤價來計(jì)算其市值，從而得出股票投資權(quán)重。

4、社保基金投資組合與大盤指數(shù)風(fēng)險度量值的計(jì)算

我們首先假設(shè)投資組合的總價值為1， 則計(jì)算VAR 可以轉(zhuǎn)化為在給定的置信水平1-α下， 計(jì)算t 日（ 本文采用1 日和10 日） 內(nèi)的投資損失不超過投資總額的百分比。根據(jù)相關(guān)計(jì)算公式， 利用stata軟件的函數(shù)功能我們可以計(jì)算出社?；鹜顿Y組合和上證綜合指數(shù)的三種風(fēng)險度量值即方差、系數(shù)和VAR。

通過分析上表我們可以分析出以下幾點(diǎn)：

1、該計(jì)算結(jié)果的現(xiàn)實(shí)意義在于， 我們對社保基金投資組合的可能損失值有一個定性的認(rèn)識， 即在2011 年9月30 日的下一個24 小時內(nèi)， 我們有95%的把握認(rèn)為持有社?；鹪撏顿Y組合的損失值不會超過投資總額的0.021477 ， 也有99% 的把握認(rèn)為遭受損失的最大限度為投資總額的0.030328 ；在未來10 天的持有期內(nèi)， 我們有95% 的把握認(rèn)為損失值不會超過投資總額的0.067916， 有99%的把握認(rèn)為損失值不會超過投資總額的0.095906。

2、社?；鹜顿Y組合的三種風(fēng)險度量值均高于上證綜合指數(shù)， 說明社保基金投資組合的風(fēng)險程度相對市場平均水平而言偏高， 從而可以看出在此時間段內(nèi)社?；鹜顿Y組合風(fēng)險控制能力較差。

四、Var風(fēng)險衡量下的社?；饝?yīng)對措施

社?；鹪谕顿Y過程中一旦識別和測度出其所面臨的風(fēng)險， 就應(yīng)該采取一系列的措施盡可能減少這種偏差， 基本的方法包括金融衍生工具的運(yùn)用及通過投資組合來控制風(fēng)險等。

（一） 金融衍生工具的運(yùn)用與社?；痫L(fēng)險管理

將不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)進(jìn)行組合會得到無數(shù)種期權(quán)類型。其中， 被稱為范圍期權(quán)的期權(quán)策略與我們的討論緊密相關(guān)。所謂范圍期權(quán)是指， 在某投資時間內(nèi)， 投資收益水平不斷增加或減少或被確定在某一上下限范圍內(nèi)。利用這一結(jié)構(gòu)主要想達(dá)到以下兩個目標(biāo)： 通過購買投資收益范圍期權(quán)， 使投資者的現(xiàn)金流或投資收益維持在某一水平上； 投資者根據(jù)自己對投資收益的預(yù)期， 將其能承受的投資風(fēng)險水平固定在某一水平。

（二） 社?；鹜顿Y組合模式設(shè)計(jì)