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證券市場的供求關系范文第1篇

當前，證券市場的主要問題是發(fā)展速度太快，市值在一年內(nèi)增加了10倍，過多地透支了經(jīng)濟增長前景。2007年股市是爆發(fā)式增長，但這種增長不可能長期持續(xù)。國內(nèi)A股市場產(chǎn)生泡沫，主要原因是股票供求關系失衡，因此，改革股票發(fā)行制度勢在必行。

中國股市在很大程度上還是政策市。所謂政策市，就是市場運行的一些基本力量是被政府管制的。這種管制主要不在價格，而在供求。我國股市二級市場的價格是自由競爭的，而一級市場的價格卻受到部分管制。這與西方市場新股隨行就市的發(fā)行是不一樣的，所以才會出現(xiàn)新股上市暴漲幾倍的情況。股票供給受到嚴格管制，供求失衡，價格就飆升，這是造成市場大起大落的主要原因之一。要改變這種情況，政府應從兩方面對發(fā)行制度進行改革：

新股申購以民為本。目前，發(fā)行一個大盤股募集的資金是幾百億元人民幣，結(jié)果申購資金就有3萬億元。如何解決這個問題？

20世紀80年代，英國撒切爾夫人的做法就很好，她的做法是每個人都有份。當時，英國國有企業(yè)大規(guī)模上市，在每次資金足額認購基礎上，既保證發(fā)行成功，還要量體裁衣。如果國有企業(yè)上市出現(xiàn)超額申購，首先保證散戶人人有份，多余部分適當考慮中戶，再有富余才考慮大戶和機構。這種分配保證所有小投資者的利益。這種以人為本的新股申購方法也符合十七大提出的“讓更多的群眾擁有財產(chǎn)性收入”的精神。

以中石油為例，擁有70萬~80萬元申購資金才能保證中簽，這種概率普通投資者顯然難以遇到。中石油的申購資金一下子凍結(jié)了3萬多億元，也對金融市場造成了沖擊。因此，改革這種不符合市場公平原則的發(fā)行方式勢在必行。

現(xiàn)在的證券市場已給改革創(chuàng)造了充分的條件。拖拉機賬戶已經(jīng)被消滅，資金第三方托管，投資人開戶、存取款要持本人身份證辦理。而且，改革只是改變在超額認購情況下的中簽分配辦法，其他一切不變，實施起來也非常簡單。

提高新股發(fā)行比例。為什么中石油會套牢這么多投資者？主要是因為發(fā)行比例太低，只有2.18%，首期流通的只有1.6%。而在香港，中石油的流通比例為11.69%。按照國際經(jīng)驗，如果大型企業(yè)在本土上市流通比重遠遠高于境外上市流通比重，就不會出現(xiàn)定價過高、套牢投資者的問題。所以，改變發(fā)行流通比例也是當務之急。

所謂公眾公司，就是要保證公眾持有的流通股數(shù)量，這本來也是《證券法》所設計的發(fā)行制度的核心思想。《證券法》規(guī)定，公司上市所發(fā)行股份數(shù)需要在總股本的25%以上，總股本在4億股以上的大企業(yè)，要求發(fā)行股份占比10%以上。以往，新股上市時發(fā)行的比例過低，與當時的市場環(huán)境有關，所以并未嚴格按照法律執(zhí)行。目前的市場環(huán)境已經(jīng)今非昔比，按照《證券法》執(zhí)行的條件是存在的。

我們用2%、3%的流通比例創(chuàng)造了全球市值最大石油公司、最大的銀行，而國外這樣大的上市公司，流通比例都高達50%~70%以上。這就好像一個人的腿比胳膊還細，但體重卻有200公斤。所以，現(xiàn)在證券市場的風險是頭重腳輕，這樣的上市公司股本結(jié)構會給即將推出的股指期貨帶來風險。

證券市場的供求關系范文第2篇

【關鍵詞】中庸 均衡 非均衡 證券市場

一、引言

《中庸》是儒家重要經(jīng)典，是古代許多儒家的方法論，對中華文明的形成有著深遠的影響。朱熹對中庸的定義：中者，不偏不倚、無過不及之名。庸，平常、適度性。理論力學研究物體機械運動一般規(guī)律的科學。其中靜力學則是研究物體受力分析、力系的簡化、平衡條件。經(jīng)濟系統(tǒng)中也提到均衡，如：均衡價格、局部均衡、一般均衡論、非均衡的經(jīng)濟等。博弈論有納什均衡、完美納什均衡等等?？傊诤芏囝I域出現(xiàn)類似平衡的概念，平衡的狀態(tài)，非平衡的現(xiàn)象。儒家之所以把中庸作為方法論，就在于它能維持社會穩(wěn)定，對社會的進步起到推動作用。同時也是我們現(xiàn)代社會中，解決自然科學和社會科學的諸多問題的方法論之一。

二、中庸的平衡或均衡思想

《中庸》中有兩個基本概念“中和”和“時中”，從人的性情來說，一個人還沒表現(xiàn)出喜怒哀樂時，心情平靜，不偏不倚叫“中”，當表現(xiàn)出來又有節(jié)度，無過不及叫做“和”，這蘊含著任何事物的存在和發(fā)展都有它的客觀規(guī)律，滿足類似于靜力學平衡或經(jīng)濟領域的均衡狀態(tài)?！皶r中”指“中無定體，隨時而在”，中處于變動不居之中，隨時處中。揭示了任何事物不斷發(fā)展的整個過程中也要達到動態(tài)平衡或動態(tài)均衡狀態(tài)。

三、理論力學的靜態(tài)平衡和動態(tài)平衡

以某個體或系統(tǒng)作為研究對象，以地球作為參照物，進行受力分析、力系簡化、得到所有各力作用下滿足的靜力學平衡條件，反映的是所有作用通過研究對象這個載體發(fā)生相互作用，達到的一種平衡狀態(tài)。用這套理論來解決大量的工程設計問題。動靜法是利用靜力學方法解決動力學問題，滿足一定條件形成動態(tài)平衡。為求解復雜系統(tǒng)的動力學問題提供普遍解決方法。

四、市場經(jīng)濟體系中均衡與非均衡

均衡是經(jīng)濟學中被廣泛應用的概念，經(jīng)濟系統(tǒng)中相互作用的變量滿足一定條件，所達到相對平衡的狀態(tài)，既各參與方的利益在相互妥協(xié)后達到均衡，形成相互制約。微觀經(jīng)濟分析中，市場均衡分為局部均衡和一般均衡，局部均衡為單個或局部市場供求和價格之間的關系達到均衡狀態(tài)，一般均衡為整個經(jīng)濟系統(tǒng)所有市場供求與價格之間的關系到達均衡狀態(tài)。市場上供給量和需求量相等的狀態(tài)稱為市場出清狀態(tài)，目前國家進行供給側(cè)改革，也就是商品嚴重過剩情況下，調(diào)整供給的過程，使非均衡經(jīng)濟轉(zhuǎn)化為均衡經(jīng)濟。

五、證券市場的均衡與非均衡問題

中國證券市場20多年里，發(fā)展理念和政策設計，更多強調(diào)企業(yè)的融資功能，忽視了投資功能。正確認識證券市場在經(jīng)濟發(fā)展中的作用，是發(fā)展證券市場的前提。不管是傳統(tǒng)金融還是現(xiàn)代金融都是經(jīng)濟體系的一部分，同樣離不開供求關系，也必須保持均衡狀態(tài)。

證券市場IPO首次發(fā)行股票滿足融資功能，股票的分紅配送和價格波動滿足投資功能，融資功能更好的滿足資源配置，投資功能滿足投資者的收益，兩者的作用缺一不可。適度發(fā)行股票和更多關注培育市場投資功能，才能保證并促進證券市場的發(fā)展，過渡IPO將使市場萎靡不振，一潭死水，反作用也就降低了融資功能，這也就是證券市場發(fā)展20多年來無數(shù)次暫停IPO的原因，不能過度強調(diào)融資功能而忽視或輕視投資功能的培育。股票發(fā)行數(shù)量和市值規(guī)模與投資之間的關系，怎么才處于平衡狀態(tài)，不是想發(fā)行多少股票就發(fā)行多少，能不能從概率角度得到一個量化的結(jié)論，是值得長期研究的課題。

證券市場的監(jiān)管和市場活躍度也有均衡和非均衡問題，適度的監(jiān)管使之有章可循有法可依，適度活躍使市場充滿生機，使投資者理性投資不致過度投機。過度監(jiān)管使投資者望而生畏，縮手縮腳，市場失去活力。過度放松使投資者失去對市場的敬畏，投機流行，過度重視短期投資，2015上半年創(chuàng)業(yè)板股票過度投機平均市盈率很高，甚至個別股票上千倍的市盈率。頻繁炒作概念，不顧企業(yè)真實價值，股價一飛沖天。頻繁換手，有些股票一周換手率達到100%，甚至個別股票一個交易日達到30%左右，明顯是莊家對倒，達到出貨的目的。這些現(xiàn)象都是監(jiān)管弱化和不到位的表現(xiàn)，非均衡危害之大不言而喻。

證券市場制度創(chuàng)新開放與穩(wěn)步發(fā)展之間也有均衡和非均衡問題。投資群體中非理性投資者占多數(shù)情況下，2016年初匆忙推出股票熔斷機制，僅存活幾個交易日以失敗告終。使市場連續(xù)大幅下挫，財富損失是巨大的。在基礎制度不完善的情況下，過早提出注冊制，引起投資者的恐慌，紛紛撤離資金，證券市場還怎么發(fā)展，更可怕的是，使投資者對管理層管理市場的能力產(chǎn)生懷疑，對證券市場信心遭受重創(chuàng)，這不是危言聳聽，急速縮減的成交量就是例證，非均衡的危害要警鐘長鳴。

上市公司融資預期與給投資者提供的回報也有均衡與非均衡的問題。證券市場為企業(yè)融資提供了資金池，為調(diào)節(jié)資源配置提供了有效的平臺。上市企業(yè)在選擇投資項目和分紅配送時應兼顧國家利益和投資回報，如果一味到證券市場融資或者說不負責任的圈錢，絲毫不顧及投資回報率，相當于非均衡現(xiàn)象的出現(xiàn)，投資者將失去投資股票的動力，其反作用將是市場每況愈下，投資者參與意愿降低，資金池里的資金嚴重減少，更多需要真正融資的企業(yè)融不到資金，形成惡性循環(huán)。

六、參與證券交易的個體投資者的非均衡行為

過度看盤和不及看盤的問題，當和個人投資者交流發(fā)現(xiàn)很多投資者交易時間一直盯盤，甚至中午吃飯都在看K線圖研究技術指標，正是這種頻繁的關注，使對股市的起伏漲跌過于敏感，只顧短時間的漲跌忽略了長周期運行規(guī)律，處在頻繁交易狀態(tài)，不能盈利甚至小虧一直大虧也就成為必然。舉個例子，騎自行車者如果只盯著輪子下面坑坑洼洼，極容易出事故，一定精疲力盡極度疲勞，也走不遠。股票市場上也有相反的情況，個別投資者一月二月看不一次盤，對于我們一般投資者而言將失去對盤的感覺，從而失去很多機會，除非做長線，但就中國股票市場而言恐怕做長線很難盈利。

總之，看盤也有個適度，即均衡看盤問題，否則交易就出現(xiàn)偏差。出現(xiàn)非均衡看盤。

七、結(jié)束語

證券市場的供求關系范文第3篇

[關鍵詞]證券市場賣空機制

一、引言與文獻回顧

融券交易，指投資者出于對股票價格將下跌的預期，支付一定比例的保證金，同時向經(jīng)紀人借入股票后按現(xiàn)行價格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項必須存入證券公司或相關機構，作為股票貨款(也稱融券)的抵押。簡單的說，融券指的是賣空。最初的賣空用于投機，即估計當前股價過高，通過預先賣空股票，鎖定收益，而后待股價下跌后再買回標的股票的買賣操作。

賣空的歷史已有近400年，在最早的有組織的市場——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，賣空就變得很普遍。賣空是一種杠桿交易，也就是說，賣空者只需投入一定的初始保證金便可以進行數(shù)倍于保證金的交易，因此，他的收益和風險被放大。在研究金融危機的發(fā)生根源時，不少人把矛頭指向了賣空機制，認為賣空機制為投機分子提供了打擊市場的機會，1929年的美國股災中，賣空交易被指責為“元兇”；1997年亞洲金融危機時，馬來西亞、香港地區(qū)就取消了賣空機制。King等人(1993)的實驗結(jié)果表明,賣空機制對價格泡沫的產(chǎn)生沒有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據(jù)實驗結(jié)果指出賣空機制不能顯著地降低市場的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時間。

但有很多學者發(fā)現(xiàn)融券賣空并沒有引起股市的重大波動。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對象,研究股價下跌是否與賣空交易相關,結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的助漲殺跌效應是引起證券市場波動的根源,對證券市場的穩(wěn)定性具有很強的破壞力,是加劇市場波動的一個重要原因。2000年8月,美國大通曼哈頓銀行的研究報告顯示,紐約股票交易所中的賣空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數(shù)間呈現(xiàn)出較為相似的變動趨勢,這表明賣空交易量同股價指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動關系,指數(shù)高漲時賣空量大，指數(shù)低迷時賣空量小,即賣空交易能起到平緩股價指數(shù)劇烈波動的作用。Hong和Stein(2003)通過建立一個異質(zhì)人模型(heterogeneousagentmodel)研究對賣空交易者的賣空約束能否阻止股市下跌卻發(fā)現(xiàn)限制賣空反而可能引起市場崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗的方法研究了我國臺灣地區(qū)股票市場在1998年8月至2004年2月間的賣空機制與股票價格之間的關系，結(jié)果表明，賣空交易額與加權指數(shù)之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系，加權指數(shù)是賣空交易額的Granger原因，而賣空交易額不是加權指數(shù)Granger原因，即賣空市場機制不會加劇證券市場的波動，同時賣空交易額與加權指數(shù)間存在正向變動關系，這說明賣空市場機制可以起到平抑市場波動的作用。

二、融券賣空機制的穩(wěn)定市場功能的理論分析

從理論上來說，在證券市場中引入賣空機制，可以對證券市場的劇烈波動起到平抑作用，減少證券市場中大幅波動的情形，起到穩(wěn)定證券市場的作用。在一定時期內(nèi)，由于證券市場上各種證券的供給有確定的數(shù)量，各種證券本身沒有相應的替代品，如果證券市場僅限于現(xiàn)貨交易，證券市場將呈單邊運行，在供求關系出現(xiàn)嚴重失衡的時候，市場必然會巨幅震蕩，在這樣的市場運行機制下會容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。在證券現(xiàn)貨市場中引入賣空交易機制，可以增加相關證券的供給彈性，這主要是通過下面這樣一種機制實現(xiàn)的，即當證券市場上某些股票的價格因為投資者的過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時，市場中理性的投資者或投機性賣空者會及時地察覺這種現(xiàn)象，預期這些股票的價格在未來的某一時刻會下跌，于是他們會通過賣空機制來賣空這些價格明顯被高估的股票，這樣，這些價格被高估的股票供給量會明顯增加，這一方面緩解了市場上對這些股票供不應求的緊張局面，抑制了股票價格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面這些投資者的賣空行為又會向證券市場中的其他投資者傳遞一種股價被高估的信號，這種“示范效應”會使過度高漲的證券市場重新趨于理性，及時讓投資者清醒地認識到股市中的泡沫，使股票價格回歸到真實的投資價值上來。另外，當這些價格被高估股票因泡沫破滅而使價格下跌時，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會重新買入這些股票，這樣一方面會增加市場對這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會給其他投資者一種股價被低估的信號，同樣，通過賣空機制的這種“示范效應”可以改變股票市場上的供求狀況從而會使股價能回復至真實的價值水平上，從而達到穩(wěn)定證券市場的效果。同理，在證券市場行情低迷時，市場上的賣空力量會很弱，此時的賣空交易者會買入被賣空的股票以備在未來到期日進行交割，這樣，當市場上的眾多投資者對股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時，賣空交易者的“回購補倉”行為會增加股票的需求量，同時也會帶動其他投資者紛紛入市進行交易，這樣就緩解了市場上股票供過于求的狀況，重新喚起投資者的投資熱情。

因此，從理論上來看，賣空交易機制的存在會對整個市場的波動起到了“緩沖”作用，在一定程度上會對市場上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用，而不會加劇整個市場的波動。

三、結(jié)論

從上文看出，賣空機制的推出對于整個股票市場而言,沒有造成市場的大幅度波動，反而賣空機制可以對市場的波動起緩沖作用。因為賣空交易機制的推出，可以使投資者有了更多的構建投資組合空間，為投資者提供了套期保值的工具和手段，一方面為投資者分散投資提供了避險工具，另一方面解決了單邊市中股價虛高、暴漲暴跌、投機盛行的弊端，起到了穩(wěn)定股票市場的作用。因此，我國證券市場上推出賣空交易機制是金融深化的必然趨勢。

證券市場的供求關系范文第4篇

關鍵詞：企業(yè)債券 二級市場 債券信用評級

一、企業(yè)債券的概念

1.企業(yè)債券的概念

企業(yè)債是指從事生產(chǎn)、貿(mào)易、運輸?shù)冉?jīng)濟活動的企業(yè)發(fā)行的債券。

在西方國家，由于只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，所以在西方國家，企業(yè)債券即公司債券。在中國，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券。中國企業(yè)債券目前主要有地方企業(yè)債券、重點企業(yè)債券、附息票企業(yè)債券、利隨本清的存單式企業(yè)債券、產(chǎn)品配額企業(yè)債券和企業(yè)短期融資券等

2.企業(yè)債券的基本要素

企業(yè)債券是一種籌資手段和投資工具。作為體現(xiàn)債權債務憑證，其基本要素主要由以下幾個方面組成+

一是發(fā)債主體。在我國，企業(yè)債券的發(fā)行主體是指在我國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)。企業(yè)按法定程序發(fā)行債券，取得一定時期資金的使用權及由此帶來的利益，同時又承擔著舉債的風險和義務，須按期還本付息。除被批準的企業(yè)外，任何單位和個人不得發(fā)行企業(yè)債券。

二是投資人，即債券持有人。其享有按

規(guī)定取得利息和到期收回本金的權利，但不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，對企業(yè)的經(jīng)營狀況不承擔責任。

三是利率。企業(yè)債券利率的高低直接關系到發(fā)債企業(yè)籌資數(shù)量、籌資成本和投資者的債券利益。企業(yè)債券的利率受投資者對收益率的接受程度、發(fā)債企業(yè)的承受能力和社會信譽、市場利率的變化趨勢和債券期限的長短等因素的影響。

四是期限。從債券發(fā)行日起到償還本息日止的這段時間為債券的期限。企業(yè)通常根據(jù)資金需求的期限、未來市場利率走勢、流通市場發(fā)達程度、債券市場上其他債券的期限情況、投資者的偏好等來確定發(fā)行債券的期限結(jié)構。

二、簡析我國企業(yè)債券市場目前存在的問題

從我國企業(yè)債券十多年發(fā)展歷程來看，我國企業(yè)債券市場為國家經(jīng)濟建設籌集了大量資金，為培育資本市場、促進國企改革、金融體制改革和投融資體制改革作出了積極的貢獻。但是與世界資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀相比（發(fā)行債券是西方企業(yè)的主要籌資渠道，而股標籌資占較小部分），與我國的股票、國債市場相比，我國的企業(yè)債券市場相對滯后，無論在發(fā)行規(guī)模還是在二級市場的成熟程度上都存在很大差距，企業(yè)債券在整個證券市場中的地位和作用還沒有得到充分的發(fā)揮。與其它金融產(chǎn)品相比，企業(yè)債券市場的發(fā)展真是舉步維艱。原因何在要回答這個問題必須對我國企業(yè)債券的供求關系和市場條件作一經(jīng)濟分析。

企業(yè)債券融資市場的監(jiān)督管理模式的核心主要是發(fā)行計劃規(guī)模管理、募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計劃、具體發(fā)行采取審批制等。這種管理思路把企業(yè)債券當作固定資產(chǎn)投資的資金缺口，它的局限性具體表現(xiàn)在，對發(fā)行主體的限制過嚴、發(fā)債額上限太低。

三、企業(yè)債券的中介機構服務質(zhì)量不高，企業(yè)債券信用評級的問題最為突出

從我國企業(yè)債券市場發(fā)展過程看，流通市場很不活躍，企業(yè)債券的換手率明顯低于其他金融品種。除了企業(yè)債發(fā)行、利率、上市限制過嚴外，目前我國只有部分企業(yè)債在上海和深圳證交所上市。

一要改革發(fā)行體制和監(jiān)管模式。

完善企業(yè)債券融資發(fā)展的法律基礎，并改革政府對債券融資的管理。政府的管理應從重視行政審批控制向重視市場化運作方式轉(zhuǎn)化；從直接管理向監(jiān)控信息披露真實性的間接管理轉(zhuǎn)化；從單純重視企業(yè)融資向保護投資者的利益轉(zhuǎn)化。

二是應逐步放開利率管制。

將企業(yè)債券的利率水平與風險掛鉤，或根據(jù)市場供求狀況相對自主地確定發(fā)行利率。同時，發(fā)債企業(yè)可根據(jù)自身對資金期限的不同需要而制定相應的還債期限。此外，企業(yè)不僅應針對投資者的不同需求來設計債券品種，而且付息方式也應靈活多 樣。

三是要完善企業(yè)債券流通市場體系

要注重培養(yǎng)企業(yè)債券市場的機構投資者，應鼓勵基金公司、社會保障基金以及商業(yè)銀行、保險公司等機構投資信用度較高、風險較小而投資回報率較高的企業(yè)債券，還可通過發(fā)展企業(yè)債券市場基金來專門支持企業(yè)債券市場的發(fā)展、為企業(yè)債券市場引入更多的資金。

參考文獻：

[1]周正慶.證券知識讀本[M].北京：中國金融出版社，1986

證券市場的供求關系范文第5篇

關鍵詞：證券市場；通貨緊縮；因果關系

一、世界經(jīng)濟面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)

通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟學》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟學》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價格水平的穩(wěn)定下降”；目前國內(nèi)學術界比較認同的簡明定義為：通貨緊縮是指商品和服務價格水平普遍、持續(xù)的下降。

自20世紀30年代以來，世界主要國家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時至今天，其陰影仍在許多國家和地區(qū)徘徊。英國《經(jīng)濟學家》雜志近期刊文指出：當前世界經(jīng)濟面臨的最大風險是通貨緊縮，而非二次衰退。

1、三大經(jīng)濟體

繼日本之后，美國、德國和英國也相繼面臨通貨緊縮的危機。由于美國、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟體的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大經(jīng)濟體的經(jīng)濟走向?qū)κ澜缃?jīng)濟走向起著決定性作用。

美國“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業(yè)的資本設備價格下跌了1.0%，汽車價格下跌了1.6%，服裝產(chǎn)品價格下跌了2.2%，電器價格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個人電腦，跌幅高達20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè)，而且已蔓延到美國具有優(yōu)勢的服務業(yè)：酒店的價格下跌了2.1%，飛機票的價格下跌了3.8%，電話服務業(yè)的價格指數(shù)更是下跌了4%.越來越多的跡象表明，持續(xù)性的通貨收縮，對正在掙扎著走出衰退的美國經(jīng)濟產(chǎn)生了嚴重的消極作用。2002年一季度美國經(jīng)濟增長5.0%，但進入二季度后急劇回落，二季度經(jīng)濟增長僅1.3%，預示著美國經(jīng)濟調(diào)整、復蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。

歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國和英國則相對嚴重。德國經(jīng)濟目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區(qū)以來，德國在貨幣政策、匯率政策和財政政策等方面失去了相當?shù)淖灾餍裕壳皻W洲央行的基準利率對于通脹率只有1%的德國來講相對較高，估計2003年出現(xiàn)負通貨膨脹的可能性較大。英國近來的通貨緊縮壓力一直比較大，統(tǒng)計數(shù)字表明，當前英國的年主導通貨膨脹率只有1.9%，同英國政府設定的2.5%目標有一定差距。目前，英國的零售價格指數(shù)僅僅相當于1987年的水平。過去12個月來，英國耐用消費品價格平均下降了3.8%.

日本自20世紀90年代至今，經(jīng)濟一直處于蕭條時期，尤其1998年之后，龐大的財政赤字，沉疴不起的消費低迷，頻繁的企業(yè)破產(chǎn)，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺了“反通貨緊縮綜合對策”，以尋求復蘇經(jīng)濟的出路。

2、亞洲

中國臺灣由于經(jīng)濟金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴重。根據(jù)有關資料，2002年1~10月，臺灣消費物價年增長率為-0.26%.

中國香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮，2002年9月份消費物價指數(shù)下跌3.7%，跌勢持續(xù)47個月，且創(chuàng)下27個月以來最大的跌幅。

亞洲其他國家，如泰國和菲律賓等，近年來消費品價格與以往同期相比，有所下降，也出現(xiàn)了通貨緊縮的苗頭。

3、拉丁美洲

拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國正處于連續(xù)第四年的嚴重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢。

4、中國

近五年，生產(chǎn)能力結(jié)構性過剩，有效需求不足，價格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數(shù)上漲率看，中國1997年已出現(xiàn)通貨緊縮；從居民消費指數(shù)上漲率看，中國1998年進入通貨緊縮。因為，中國五年來價格指數(shù)上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國宏觀經(jīng)濟健康運行頭號頑敵”（胡鞍鋼，2002年）

通貨緊縮的形成原因和治理對策，近年來已有大量論述，本文擬著重從股票市場的角度來分析證券市場與通貨緊縮的相互關系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。

二、歷史上證券市場與通貨緊縮的相互關系

縱觀人類社會經(jīng)濟發(fā)展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟現(xiàn)象。最具代表性的，當屬美國1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴重通貨緊縮，以及日本產(chǎn)生于20世紀90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無論是美國還是日本，其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場有著密不可分的關系。

1、美國1929~1933年的通貨緊縮

在大蕭條之前的1922~1929年被稱為是美國“繁榮的七年”，股票市場（以下簡稱“股市”）上，投機之風可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計，在此期間，有價證券的發(fā)行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國股市出現(xiàn)恐慌性拋售，當天的交易量達到1300萬股，證券市場一天之內(nèi)蒙受的損失開創(chuàng)了歷史最高紀錄。至1932年6月，以S＆P500指數(shù)（標準-普爾500指數(shù)）為代表的股票價格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國其后5年嚴重的通貨緊縮的導火線。

美國1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為：

（1）居民消費價格指數(shù)（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可見，通貨緊縮是美國大蕭條時期的首要特征；

（2）國民生產(chǎn)總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負增長；

（3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國倒閉的企業(yè)超過14萬家，倒閉的銀行超過5100家；

（4）失業(yè)率大幅上升。1929-1933年，失業(yè)率從3%上升至25%；

（5）消費萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價平均下跌了6.7%；美國企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元；

（6）證券市場籌資額銳減。1929年，美國企業(yè)債券、股票的籌資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。

2、日本的通貨緊縮

1985~1989年，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟形成、發(fā)展、最后破滅的過程。由于極度擴張性的貨幣政策，大量的過剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場，導致股票和房地產(chǎn)價格暴漲。1989年底，以日經(jīng)指數(shù)由38915點的歷史高位急劇下挫為標志，日本的泡沫經(jīng)濟宣告破滅，從此進入戰(zhàn)后持續(xù)時間最長的經(jīng)濟蕭條時期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經(jīng)濟已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。

當前日本經(jīng)濟形勢，在一定程度上出現(xiàn)了與美國大蕭條時期相似的通貨緊縮特點，主要表現(xiàn)為：

（1）物價下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創(chuàng)下歷史紀錄；

（2）經(jīng)濟增長陷入停頓。1992~1995年日本實際GDP增長率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰(zhàn)后經(jīng)濟增長表現(xiàn)最糟糕的一年；

（3）企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線從1998年以來一直處于下降趨勢，截至2001年2月，破產(chǎn)企業(yè)負債額為23.61萬億日元；

（4）就業(yè)形勢嚴峻。90年代初以來，日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多，2000年完全失業(yè)率達4.9%，2001年再創(chuàng)紀錄地達到5.4%.

（5）資產(chǎn)價格下跌?！芭菽?jīng)濟”崩潰以來，日本地價持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時的18%，跌至1981年的水平；

（6）股市低迷?！芭菽?jīng)濟”崩潰之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日經(jīng)指數(shù)以8303.39點報收，創(chuàng)下1983年3月以來的最低水平。

3、美日通貨緊縮的啟示

綜觀美國和日本兩國通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過程，結(jié)合兩國在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關聯(lián)關系。

（1）股市超常波動會誘發(fā)通貨緊縮。美國為了抑制股票投機，美聯(lián)儲在1928-1929年錯誤地采取了過急的緊縮性貨幣政策，收縮公開市場操作并兩次提高再貼現(xiàn)率，同時大幅度提高對經(jīng)紀商貸款的利率，甚至限制會員銀行對經(jīng)紀商貸款，從而導致金融市場在諸多利空下變得無序，股價暴跌隨之出現(xiàn)，銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn)，市場供求失衡，產(chǎn)品價格下跌，最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應對泡沫經(jīng)濟，從1989年5月起，日本政府開始實行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過急過猛，導致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長期蕭條的到來。

（2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無論美國還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應和擴散效應，將使公眾認為大蕭條已經(jīng)來臨，產(chǎn)生物價將持續(xù)下跌的消極預期，致使消費支出大大減少，導致社會總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn)，財富減少的效應進一步降低了公眾的消費支出；三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會總需求進一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴重程度和治理難度。

（3）通貨緊縮反過來導致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎是上市公司的素質(zhì)，而在通貨緊縮的條件下，由于市場疲軟、價格下跌、產(chǎn)品銷售不暢、利潤下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用，上市公司難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，甚至發(fā)生嚴重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量，直接導致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業(yè)績沒有實質(zhì)性的改善，也只能收一時之效，難以改變股市長期低迷的頹勢。

由此可見，證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的關系：證券市場尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮，證券市場的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過來，通貨緊縮導致企業(yè)經(jīng)營困難，瓦解了證券市場發(fā)展的基礎，造成證券市場長期低迷，最終可能引發(fā)證券市場崩潰直至整個金融市場和國家經(jīng)濟的全面危機。

三、發(fā)展證券市場，遏制通貨緊縮

證券市場與通貨緊縮的相互關系提示我們：發(fā)展證券市場，保持證券市場的穩(wěn)定，防止因證券市場的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國而言，進一步規(guī)范發(fā)展證券市場，充分發(fā)揮和利用證券市場優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關系的功能，無疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。

1、保持證券市場穩(wěn)定，提高公眾預期。

作為資本市場的核心和基礎，運行了11年的中國證券市場取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達到4.4萬億元，占GDP的比重接近50%，投資者開戶數(shù)發(fā)展到近7000萬戶。尤其自1991年以來，證券市場在境內(nèi)外累計籌集資金高達8000多億元，對我國經(jīng)濟發(fā)展起到了巨大的推動作用。

然而，自2001年6月上證指數(shù)達到2245點之后，股市一直處于下跌調(diào)整之中，2002年1月達到最低點1339點，近期則始終在1500點以下徘徊。股市的低迷不振與我國的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴重背離，并在一定程度上拖累了經(jīng)濟的上升勢頭。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，2002年1~10月，證券市場累計籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計交納印花稅97.62億元，同比減幅達62.95%.

根據(jù)現(xiàn)代消費理論，消費不僅是由現(xiàn)期收入決定的，人們對未來持久收入的預期也在消費決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價格持續(xù)大幅度下降，極易使投資者形成消極預期，并可能擴散而導致公眾對物價產(chǎn)生持續(xù)下跌的預期，在買漲不買跌的心理作用下，使消費屢屢擱淺，從而影響物價總水平的上升。一個反例證明是：2002年“6.24”行情爆發(fā)后，我國股市曾一度沖高；國家統(tǒng)計局的監(jiān)測顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費者信心指數(shù)在5月份的基礎上回升0.2點，達97.3點。由此可見，保持證券市場在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展，防止投資者和消費者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢，在目前顯得尤為迫切。

2、發(fā)展證券市場直接融資功能，緩解銀企經(jīng)營壓力。

中國改革開放20多年來，直接融資從無到有。自1991年至2001年底，我國證券市場的直接融資功能得到極大地發(fā)揮，上市公司共募集了7727.09億元資金，有力地支持了國民經(jīng)濟的發(fā)展。而且，國有企業(yè)發(fā)行股票上市后，適應市場變化的能力和更新技術、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當然，同直接融資市場發(fā)達的英國、美國、荷蘭等國相比，目前我國的直接融資比例仍然較低。過去十年我國從證券市場籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬多億元。直接融資市場的不發(fā)達，導致全社會資金融通主要依靠銀行存貸機制來循環(huán)擴散。其結(jié)果是，企業(yè)過份依賴間接融資，使銀行的職責和壓力太重，同時由于很多企業(yè)在客觀上沒有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識濃厚，使中國銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營風險。據(jù)統(tǒng)計，目前我國國有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對貸款難以回報的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來銀行資金運作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國債和交納央行準備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業(yè)放款。同時，2002年6月末我國居民儲蓄已超過8萬億，存款增長速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬億元），銀行經(jīng)營雪上加霜。因此，通過法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場的直接融資功能，對于提高社會資金融通的效率和效益，防止出現(xiàn)“債務-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。

3、利用證券市場財富效應，擴大社會需求。

證券市場存在“財富效應”，當投資者的虛擬資產(chǎn)（如股票等有價證券）的價值呈現(xiàn)不斷上升時，投資者可支配的財富增加，其消費信心和消費欲望都會增強，即期消費和超前消費的增加，將拉動社會總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動GDP的增長；而GDP的增長又為證券市場的進一步繁榮創(chuàng)造了必要條件，如此形成社會經(jīng)濟的良性循環(huán)。

同理，如果虛擬資產(chǎn)價值下跌，證券市場將產(chǎn)生“負財富效應”。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，我國股市在2001年下跌前的市場價值總額約為5.4萬億元，而到2002年10月市場價值只剩4.4萬億元，整整“蒸發(fā)”了近1萬億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財富的消失，股市中的散戶投資者在我國以中上等收入階層為主，是我國最有活力、也最具潛力的消費階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水，必然會壓縮這部分人的日常即期消費支出。調(diào)查結(jié)果顯示，目前居民因投資虧損已對自己的消費產(chǎn)生影響的占48.11%.同時，股市低迷和股票價格的下降，導致企業(yè)投資股票的資金損失，產(chǎn)生財富縮水，造成企業(yè)投資能力的下降，最終導致投資增長乏力。居民消費支出下降和企業(yè)投資增長乏力，必將影響社會總需求的增長，其結(jié)果將是因需求不足、供給相對過剩而導致物價下降，從而造成通貨緊縮。

4、發(fā)揮證券市場優(yōu)化資源配置功能，調(diào)整和改善社會供求狀況。

我國通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無效供給同時并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”（國務院發(fā)展研究中心課題組，2001）在這種情況下，全面利用證券市場優(yōu)化資源配置功能，發(fā)揮“看不見的手”的作用，將顯得更為必要和重要。

證券市場是通過對現(xiàn)代市場經(jīng)濟中一系列機制發(fā)生影響而影響社會供求狀況，進而影響社會再生產(chǎn)的。一方面，通過聚集和利用社會資源，疏通儲蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道，使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配，促進投資，推動消費，改善供求之間的關系。另一方面，通過交易數(shù)量、價格與收益率，既對微觀主體經(jīng)濟運行產(chǎn)生鼓勵或抑制作用，又對產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當選擇創(chuàng)造條件，從而有利于加強企業(yè)競爭，改善經(jīng)濟結(jié)構，提高整體經(jīng)濟效率，促進供求相互契合程度。

目前，我國證券市場還遠未成熟，其對資源配置的作用還十分有限。但是應當看到，我國證券市場是在錯綜復雜的國內(nèi)外環(huán)境中起步和建設的，必然會出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折，經(jīng)過努力是可以克服的，只要堅持不斷改革和創(chuàng)新，與時俱進，一個規(guī)范、公正、法治，能有效推動資源配置的證券市場是完全可以期待的。

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