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證券市場的運行機制范文第1篇

[關(guān)鍵詞]證券市場；特殊性；國際化

近年來，我國經(jīng)濟保持10％左右的高速增長，成為全球第二大經(jīng)濟實體。市場經(jīng)濟在改革和調(diào)整中不斷完善。金融市場也獲得了很大發(fā)展，其兩大主體，即資本市場和貨幣市場，逐漸走向?qū)ν忾_放的國際化路程。同時，各國銀行凈貸款日益縮減，國際證券，股票的凈發(fā)行額卻日益增加，從而形成了資本市場“證券化”趨勢?！叭胧馈焙螅覈淖C券市場國際化趨勢成為必然，這不僅是我國加入WTO所承擔的義務(wù)，人民幣的自由兌換也推進了這一進程。中國與世界經(jīng)濟的接軌更是其決定性因素。但我國的證券市場發(fā)展不足，仍然存在很多差異化的問題，我國的經(jīng)濟現(xiàn)狀和證券市場現(xiàn)狀共同決定了我國證券市場國際化策略的選擇和實施。

一、我國經(jīng)濟現(xiàn)狀下的證券市場

在我國邁入世界第二大經(jīng)濟主體的現(xiàn)階段。我國的證券市場也經(jīng)過了若干年的發(fā)展和有限度的對外開放，獲得了一定發(fā)展。國際證券公司越來越多，如美林、野村的領(lǐng)頭機構(gòu)也發(fā)展順利，同時，外商在我國的投資和我國在其他國際上市融資的企業(yè)不在少數(shù)，這其實為我國證券行業(yè)的國際化打下了一定的基礎(chǔ)。但是，不可否認，在中國特色的社會主義市場經(jīng)濟及證券市場的淵源看，我國證券市場也存在大量的明顯的缺陷，在國際化進程中面臨嚴重的挑戰(zhàn)：

(一)、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國證券市場上市公司的股權(quán)存在“一股獨大”的現(xiàn)象是從其建立之初就存在的。在80，90年代證券市場起步的時候，我國證券市場就有著支持國有企業(yè)改制，為國企發(fā)展提供資金，支持國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的特有功能，它一方面是國民經(jīng)濟的晴雨表，另一方面卻為大股東所操控，大部分的股權(quán)掌握在大股東手里，并不在市場上流通，少數(shù)股股權(quán)在證券市場流通，用以反映公司的整體價值存在很大弊端。當公司出現(xiàn)違背股東權(quán)益的經(jīng)營和決策行為時，少數(shù)股股東沒有權(quán)利進行干涉，在這個“順風車”的過程中，只能選擇賣出股票來保障經(jīng)濟利益。但從全球范圍來看，公司股權(quán)是高度分散化的，沒有一個股東可以既享有公司經(jīng)營利潤的索取權(quán)，又同時享有對企業(yè)進行改制和控制的權(quán)利。

(二)、我國的監(jiān)管環(huán)境和制度極不成熟

我國證券監(jiān)督管理委員會是證券市場的主要監(jiān)管機構(gòu)。同時還有證券法等各種法律條規(guī)。除此之外，國務(wù)院監(jiān)督管理機構(gòu)，證交所，行業(yè)協(xié)會等自律性組織也對其有一定的監(jiān)管作用。一般來說，直接的監(jiān)管機構(gòu)比辦法行政性的法律法規(guī)更為有效。但證監(jiān)會作為一個行政機關(guān)，很難協(xié)調(diào)各方面的利益，包括股民，政府，企業(yè)，投資者，外商等各方面，在多重壓力的較量下，其相關(guān)的管理和政策不可避免地傾向于更重要的利益相關(guān)者，而不是最為公平有效的。

(三)、我國的證券市場規(guī)模偏小

我國的證券市場偏小也是一個很大的缺陷。規(guī)模小很難做到不同行業(yè)不同風險的配置和平衡，投資者的結(jié)構(gòu)也不平衡，大部分分散為個人和小規(guī)模投資者，這樣，證券市場應(yīng)該發(fā)揮的重置風險，投籌資的作用也就會不能很好地發(fā)揮。

二、我國證券市場的國際化策略選擇

證券市場的變革需要從其發(fā)展歷史及歷史中出現(xiàn)問題的原因入手，在了解我國當前經(jīng)濟環(huán)境下的證券市場發(fā)展狀況，優(yōu)勢及存在的缺陷的前提下，在平緩的氛圍中尋求自我突破和完善成為緊要任務(wù)，市場實體的規(guī)模擴大，結(jié)構(gòu)完善，監(jiān)管機構(gòu)從利益紛爭制衡中解脫出來，尋找切合實際的，不傷害經(jīng)濟發(fā)展及投融資積極性的改革方法勢在必行。但在當前我國證券市場找不到行之有效的策略突破現(xiàn)狀的情況下，學(xué)習(xí)和模仿其他國家發(fā)展案例中的管理模式市場運行體制不是為一個好方法。

(一)、解決歷史遺留問題，調(diào)整結(jié)構(gòu)

從上文對我國證券市場的優(yōu)勢及缺陷分析中，我們可以很清晰地看到，如果不及時解決歷史遺留的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，解決法人股，國有股的流通問題，其改革障礙將不可能清除。在此過程中，盡量遵循公平效率原則。要處理好國有股偏高的實際價值削除，以及各方利益的博弈問題。同時法人股也將把市盈率下拉至國際正常水平。

(二)、借鑒美國高效的市場運行機制

在市場運行機制上，除了要整體上降低中國特色之外，具體的運行體制，也有待借鑒和完善，或者在學(xué)習(xí)他國的過程中得到啟示，找到適合中國市場經(jīng)濟現(xiàn)實狀態(tài)的方式。比如美國紐約證券交易所(NYSE)的專營商制度，讓專營商兼任交易商，經(jīng)紀商和做市商三重身份，以專營商為中心進行交易，從而保證了交易的效率以及市場的流動性以及穩(wěn)定性。選擇這種以指令驅(qū)動為主的，與做市商功能相結(jié)合的方式，改良了報價驅(qū)動市場買賣交易經(jīng)過做市商的必然節(jié)，提高了效率，也同時保證了交易的流動性和穩(wěn)定性。這就相當于為我們的改革提供了一種在集合競價方式下引入做市商的可借鑒模式。

(三)、借鑒日本的證券管理模式

監(jiān)管方面，中國需要擺脫各方利益的相互競爭，減少直接利益無關(guān)方的干預(yù)，直接行使對宏觀市場有利的監(jiān)管模式。日本二戰(zhàn)后的“護航式”監(jiān)管體制也是將證券市場作為政府實行政治意圖的一種方式，這直接導(dǎo)致其資本市場發(fā)展的受限，甚至在70年代的高速發(fā)展中也成為G7國家中融資比例最少的國家。最終，在2001的“金融大改革”中掙脫金融束縛，成功國際化。其基本情況與我們國家有很多相似之處，所以其三大指導(dǎo)原則下的改革方式對我們有啟發(fā)意義。其三大原則是指：建立透明市場：在有約束力的規(guī)則基礎(chǔ)上公平交易：法律、會計處理、監(jiān)管都符合全球標準。

總的來說，革除舊弊，廣泛借鑒，提高監(jiān)管部門公信力及獨立性，保護投資者利益，監(jiān)管及手段隨環(huán)境與時俱進才能真正建立我國完善的證券市場。

參考文獻：

[1]唐恒照，“入世后我國證券市場的國際化趨勢”，《世界經(jīng)濟》2003年10月

證券市場的運行機制范文第2篇

    盡管各國國情不同,證券市場可由不同部門或機構(gòu)來管理,在管理方式上既可以以集中型管理為主(如美國),也可以以自律型管理為主(如英國),但有一點是共同的,即管理必須統(tǒng)一、一致。這是因為:證券市場具有統(tǒng)一性和整體性,不能人為地子以分割,分割的證券市場不能實現(xiàn)資金優(yōu)化配置和提高資金效率;政府機構(gòu)多頭管理容易導(dǎo)致政出多門,管理制度與政策互不協(xié)調(diào),不利于證券市場的健康發(fā)展。我國究意該如何確定證券管理體制,設(shè)置證券主管機關(guān),一直是《證券法》制定過程中爭論最為激烈的間題之一。有的主張人民銀行應(yīng)成為證券市場管理機關(guān),有的主張財政部應(yīng)成證券管理待解決的問題證券管理待解決的問題為證券管理機關(guān),還有的主張計委或體改委應(yīng)成為證券主管機關(guān),并且提出了各自的理由和依據(jù)。

    筆者認為,關(guān)于證券主管機關(guān),應(yīng)根據(jù)我國的經(jīng)濟體制和具體國情,同時借鑒外國特別是英美等證券市場發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗,從有利于建立統(tǒng)一、高效和“三公”的證券市場出發(fā),著眼于切實保護廣大投資者利益來設(shè)立我國的證券主管機關(guān)。因此,筆者主張,由國務(wù)院設(shè)立國家證券管理委員會作為一個部委機構(gòu),行使統(tǒng)一管理證券市場的職權(quán);同時,規(guī)定國家證券管理委員會可根據(jù)需要設(shè)立職能部門和派出機構(gòu),據(jù)此將現(xiàn)在地方政府設(shè)立的證券管理機構(gòu)改組為國家證券管理委員會的派出機構(gòu),以協(xié)調(diào)中央與地方在證券市場管理中的關(guān)系,調(diào)動地方的積極性。國家證券管理委員會可以由證券方面的專家、各有關(guān)部門(如中央銀行、財政部、計委、體改委等)的重要官員和社會知名人士組成,其基本職能就是統(tǒng)一監(jiān)管全國的證券市場。這種設(shè)計的理由和依據(jù)是:①有利于對證券市場進行專業(yè)化管理,提高市場運行效率。既避免多頭管理可能出現(xiàn)的扯皮現(xiàn)象,也可避免部門之間的職能沖突;②作為一個獨立的純粹的管理機構(gòu),不受某一部門的操縱,公平地維護證券業(yè)和廣大投資者的利益;③由于吸收了政府部門的代表和社會知名人士,因此這種設(shè)計有利于國家證券管理委員會協(xié)調(diào)各方面的利害關(guān)系,加強各方面的配合,從而實現(xiàn)對證券市場的全面綜合管理;④有利于打破地區(qū)和部門分割,建立一個真正統(tǒng)一全面的證券市場。至于具體的管理模式,我們?nèi)詰?yīng)在借鑒西方發(fā)達國家證券管理模式的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國的具體情況子以確定。美國的注重立法型管理嚴格而有效,有利于協(xié)調(diào)全國證券市場的發(fā)展;英國傳統(tǒng)的自律型管理則更貼近于證券市場的實際,因此各有所長。從現(xiàn)在的趨勢來看,美國也越來越注重發(fā)揮自律機構(gòu)(證券交易所、全國證券商協(xié)會、清算機構(gòu)、市政證券規(guī)章制度委員會)的自律作用,盡量減少政府對市場的干預(yù);英國則開始注意加強政府(國務(wù)大臣通過授權(quán)SIB)對證券市場的管理與干預(yù),從立法上保障自律管理的有效性?？梢?世界上這二種具有代表性的管理模式正日益靠攏,相互借鑒。我們應(yīng)看到這一最新發(fā)展趨勢,在確定我國證券管理的具體模式時,既要注重政府立法管理的宏觀調(diào)控作用,又要充分發(fā)揮證券交易所、證券商協(xié)會、證券登記清算中心等自律性組織的自我管理作用,使二者相互補充,互為完善,保證我國證券市場協(xié)調(diào)、健康、穩(wěn)步地發(fā)展。

    二、建立健全較為完備的證券法律體系

    管理證券市場,在確定了管理體制之后,就必須明確管理機構(gòu)管理證券市場的工具與手段?？v觀世界各國的證券管理,我們可以發(fā)現(xiàn),證券法規(guī)(包括證券交易所、證券商協(xié)會、證券清算機構(gòu)、證券同業(yè)自我管理組織、專業(yè)中介機構(gòu)等制定的自律性規(guī)則)是一個國家證券管理(廣義上的證券管理)的基礎(chǔ)。而世界各國有關(guān)證券市場的正式立法,主要有二種類型:一是通過幾部主要的證券法規(guī)來管理證券市場,最具代表性的是美國。其作為管理證券市場的基礎(chǔ)法規(guī)有:1933年證券法、1934年證券交易法、194。年投資公司法和194。年投資顧問法;一是制定一部綜合性的證券交易法規(guī)作為管理證券市場的基石。如日本的《證券交易法》,韓國的《證券交易法》,1986年后的英國《金融服務(wù)法》。但是,無論是哪一種類型,其采用的國家除了基礎(chǔ)法規(guī)外,都還有一整套配合性的法律規(guī)范及自律規(guī)則同時發(fā)揮作用。我國的證券法律體系應(yīng)該是一個多層次的、功能較為完備的體系。在該體系中,起基礎(chǔ)和核心作用的應(yīng)是一部綜合性的證券管理法,這是證券法律體系的第一個層次。第二個層次應(yīng)是直接規(guī)范證券市場的不同方面的法律、法規(guī)和規(guī)章,包括公司法體系中有關(guān)股票、債券的部分,有關(guān)證券發(fā)行的法律規(guī)范,有關(guān)證券交易的法律規(guī)范,有關(guān)證券中介機構(gòu)的法律規(guī)范,有關(guān)證券交易場所、證券商、證券業(yè)自律組織、證券管理機關(guān)的規(guī)范,有關(guān)證券投資者保護的規(guī)范,有關(guān)證券投資管理的規(guī)范以及有關(guān)證券糾紛的司法解釋等。第三個層次應(yīng)是適用干證券管理或?qū)ψC券管理產(chǎn)生直接影響的其他部門法的有關(guān)規(guī)范,包括公司體系中有關(guān)股票、債券之外的部分,金融法體系中與證券管理相關(guān)的部分,市場競爭法、刑法體系中有關(guān)證券犯罪的部分,稅法體系中有關(guān)證券納稅的部分等等。第四個層次即證券市場中各有關(guān)自律性組織制定的各項自律規(guī)則,它對國家正式證券法律規(guī)范起著不可缺少的補充作用。上述四個層次的規(guī)范組成一個規(guī)定嚴密、內(nèi)容全面的法律系統(tǒng),必將為證券市場的高效、有序和“三公”運作提供強有力的保障。

    三、規(guī)范上市公司的運行

    在我國,依法規(guī)范上市公司的運作,其實質(zhì)是按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制。由于歷史和體制的原因,上市公司運作不規(guī)范而直接影響證券市場穩(wěn)定、健康發(fā)展的間題顯得尤為突出。規(guī)范上市公司的運作,要從規(guī)范上市公司的選擇標準入手,對公司內(nèi)部組織機構(gòu)及其運作機制、有關(guān)股票的運作機制、風險與收益機制、外部監(jiān)督機制等進行全方位規(guī)范。首先要規(guī)范上市公司的選擇標準。目前我國股份制仍處于試點階段,根據(jù)1992年5月15日的《股份制企業(yè)試點辦法》,股份制企業(yè)試點的范圍為:涉及國家安全、國防尖端技術(shù)的企業(yè),具有戰(zhàn)略意義的稀有金屬的開采項目,以及必須由國家專賣的企業(yè)和行業(yè),不進行股份制試點;國家產(chǎn)業(yè)政策重點發(fā)展的能源、交通、通信等壟斷性較強的行業(yè)可以進行股份制試點,但公有資產(chǎn)股在這些企業(yè)中必須達到控股程度;符合國家產(chǎn)業(yè)政策的競爭性較強的行業(yè),尤其是資金技術(shù)密集型和規(guī)模經(jīng)濟要求高的行業(yè),鼓勵進行股份制企業(yè)試點。這一規(guī)定存在著明顯的缺陷:試點范圍過于寬泛,沒有突出重點產(chǎn)業(yè)和企業(yè)進行股份制改造的重要性和緊迫性,使得上市公司范圍過于寬廣,不能代表國家產(chǎn)業(yè)政策的傾斜方向;不利干加速國有企業(yè)徹底轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。結(jié)果導(dǎo)致各行各業(yè)不分主次優(yōu)劣一哄而上,資金得不到合理配置,同時又埋下了因上市公司本身存在的問題而產(chǎn)生不規(guī)范行為的伏筆。因此,為了從根本上杜絕上市公司的不規(guī)范運行,在選擇上市公司時應(yīng)有一個規(guī)范性標準,從國家產(chǎn)業(yè)政策和轉(zhuǎn)換國營大中型企業(yè)經(jīng)營機制為出發(fā)點,選擇經(jīng)營有方,業(yè)績優(yōu)秀的企業(yè),將其改造成標準的股份公司和上市公司。其次,應(yīng)規(guī)范公司內(nèi)部組織機構(gòu)及其運行機制。嚴格依照《公司法》及其配套法規(guī),健全公司內(nèi)部的各級機構(gòu),股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層相互之間劃清職責范圍,互不越權(quán),分工協(xié)作,造就一個良性循環(huán)的內(nèi)部運行機制,從而在企業(yè)內(nèi)在制度方面,確保上市公司行為的規(guī)范化。再次,在股票運作方面,包括股票發(fā)行、上市交易、回購、縮股、送股、配股、分紅、轉(zhuǎn)贈、繼承等諸多環(huán)節(jié),應(yīng)該有章可循,有章必循。最后,規(guī)范公司內(nèi)部的風險與收益機制,強化公司的外部監(jiān)督機制。這是規(guī)范公司運作的核心環(huán)節(jié)。不解決風險與收益的間題,不實行外部監(jiān)督,公司的規(guī)范化運作便無從談起。所有者、管理者、雇員各自的身份應(yīng)十分明確,風險與收益成正比。同時,來自公司外部監(jiān)管機關(guān)、證券中介機構(gòu)、證券交易機構(gòu)以及整個社會的監(jiān)督,也迫使公司運作規(guī)范化。

證券市場的運行機制范文第3篇

關(guān)鍵詞：證券市場；國際化；問題和措施

推動證券市場國際化是時代經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果，加強證券市場國際化建設(shè)，能優(yōu)化資源配置，拓展企業(yè)融資渠道，降低融資成本，增加資本收益。因此，加強我國證券市場國際化建設(shè)具有重要現(xiàn)實意義，需要深入分析我國證券市場國際化中存在的問題，及時制定措施解決問題。

一、我國證券市場國際化的問題

第一，粗放型經(jīng)濟增長模式。自改革開放以來，我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，但是這種增長是通過擴大投入實現(xiàn)的，企業(yè)經(jīng)濟素質(zhì)和經(jīng)濟效率并未得到大幅度提高。這種粗放型的經(jīng)濟增長模式，直接影響著我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡性。具體表現(xiàn)是：市場處于封閉狀態(tài)，惡性競爭和地方割據(jù)現(xiàn)象嚴重，影響整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡發(fā)展；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，服務(wù)業(yè)發(fā)展緩慢，在三大產(chǎn)業(yè)中所占比重較低，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善等。長期以來，我國整個市場處于封閉狀態(tài)，排斥競爭的價格政策、單一的供給商結(jié)構(gòu)，破壞了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡，許多弱勢產(chǎn)業(yè)，在市場競爭中被淘汰，比如，能源、金融和電信等行業(yè)，封閉性強，處于壟斷狀態(tài)，從而大大降低了這些行業(yè)的市場競爭力。

第二，金融體制改革滯后。具體表現(xiàn)如下：首先，商業(yè)銀行主導(dǎo)融資模式，證券市場國際化的一個重要條件是國內(nèi)證券市場發(fā)展到一定程度，即商業(yè)融資和證券市場融資兩種模式協(xié)調(diào)發(fā)展，但是目前我國市場內(nèi)商業(yè)銀行占據(jù)著主導(dǎo)地位，尚不滿足證券市場國際化要求。隨著證券行業(yè)的發(fā)展，證券融資方式受到了社會的廣泛關(guān)注。在我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，銀行貸款占據(jù)著主導(dǎo)地位，導(dǎo)致我國經(jīng)濟發(fā)展過分依靠銀行的“過度銀行化”。其次，金融監(jiān)管不完善。金融運行不安全，保證金融運行的安全性是開放證券市場的基礎(chǔ)，金融運行直接反映了經(jīng)濟運行狀況。如果金融運行不安全，則會加劇證券市場的動蕩。從總體上看，我國金融市場化改革沒有跟上經(jīng)濟生產(chǎn)要素改革步伐。在金融調(diào)控手段方面，采用直接調(diào)控思想，具有明顯的行政化特征。長期以來，我國一直使用計劃調(diào)控手段，如結(jié)構(gòu)管制、信貸規(guī)模限制等。在進行貨幣供求和經(jīng)濟調(diào)控時，采取強硬的行政手段，這與國際市場化環(huán)境不符，從而影響我國證券市場開放性程度的提升。由此可知，金融調(diào)控手段市場化、進入市場自由化是證券市場國際化的必然條件，如果國內(nèi)證券市場不滿足這些條件，則會削弱對國外資本的吸引力。

第三，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國上市公司集中度高、股權(quán)流動性差，對國際資本吸引力低。證券市場體現(xiàn)了資本意志，中小投資者基本行使的是用腳投資的權(quán)利，大投資者則關(guān)系公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司制定的重大經(jīng)營決策以及股東的權(quán)利和義務(wù)，要想保證投資者的權(quán)利能正常行使，上市公司必須具備合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國證券市場投資主體主要包括個人股、國家股以及法人股等。目前，在證券市場中，法人股、國家股和內(nèi)部職工股占總股本的67%，A股市場流通股占總股本的33%。在A股市場流通股中，個人投資者占據(jù)著主導(dǎo)地位，結(jié)構(gòu)投資者較少，法人股和國家股基本處于沉淀狀態(tài)。這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對我國資本運行機制、證券變現(xiàn)機制以及市場評價機制等體制的運行產(chǎn)生了不利影響，降低資源配置效率，形成了證券市場炒作行為，影響證券市場的發(fā)展。

第四，證券市場體系不完善。證券市場體系不完善表現(xiàn)在以下兩個方面：首先，股票市場缺乏層次。以美國證券市場為例進行分析，美國證券市場具有悠久的發(fā)展歷史，擁有紐約證券交易所、NASDAQ 交易所以及第三、第四交易市場，為投資者提供了眾多選擇，滿足了不同企業(yè)的融資需求。但是我國證券市場發(fā)展較晚，缺乏層次，目前只擁有類似于約證交易所的市場層次，投資者可供選擇的投資方式較少，也無法滿足不同企業(yè)的融資需求，影響我國證券市場退出機制的運行。其次，股票市場、債券市場的發(fā)展與國際證券市場的發(fā)展不相適應(yīng)。在國內(nèi)證券市場中，債券在證券發(fā)行總量中所占比重較小，股票所占比重較大。實際上，一個完善的證券市場中股票市場和證券市場所占比重基本相同。隨著證券市場國際化趨勢的加強，債券市場也是投資者非常青睞的市場。但是我國證券市場體系單一，發(fā)展滯后，規(guī)模較小，市場化程度低，無法滿足投資者的需求。

二、我國證券市場國際化的對策

第一，實現(xiàn)A股、B股市場并軌。實現(xiàn)A股、B股市場并軌是實現(xiàn)我國證券市場國際化的重要途徑。長期以來，我國證券市場分割現(xiàn)象嚴重，具體表現(xiàn)是：A股和B股市場分割現(xiàn)象。在我國設(shè)立股票市場試點時，就已經(jīng)建立了B股市場。在B股市場發(fā)展過程中，出現(xiàn)了許多問題，如市場透明度低、市場發(fā)展方向不明確、市場融資功能差、市場動力不足等。2001年，B股市場開始對境內(nèi)投資者開放，并實施了QDII 制度，極大地改善了B股市場外部環(huán)境。同時，A股市場對國外資本的吸引力增加。所以目前國外投資者對A股市場充滿信息，對B股市場持一種謹慎態(tài)度。因此，在處理A股和B股市場分割問題時，應(yīng)該采取一種循序漸進的方式，提高股市場開放程度，擴大B股市場規(guī)模，增強B股對國外資本的吸引力，不斷完善QDII 制度，從而逐漸實現(xiàn)A股和B股的一體化。

第二，加強市場主體建設(shè)。保證上市公司的質(zhì)量是證券市場健康運行的基礎(chǔ)，因此需要嚴把上市公司質(zhì)量關(guān)，建立完善的競爭機制，為優(yōu)秀上市公司創(chuàng)造更多的發(fā)展空間，及時淘汰劣質(zhì)公司。實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強公司治理。同時，需要降低對企業(yè)在國外市場的要求，對企業(yè)融資實施嚴格的監(jiān)督。另外，需要提高證券公司的整體實力。由于我國證券公司整體實力較差，在證券國際市場中，無法與外國證券公司相抗衡，所以提高證券公司的整體實力顯得非常迫切?？梢圆扇∫韵麓胧簩嵤I(yè)內(nèi)并購、增加投資、擴大股權(quán)、發(fā)行上市。拓展業(yè)務(wù)空間，我國證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是經(jīng)紀和承銷，近幾年，證券公司拓展了企業(yè)并購和基金管理等業(yè)務(wù)，但是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是占據(jù)著較大比重。因此，證券公司需要不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，涉足金融、工程等新領(lǐng)域，這樣才能有效地分散經(jīng)營風險。應(yīng)該鼓勵證券公司走向國際，參與國際競爭，從而不斷提升自己的市場競爭力。

第三，加強國際合作，提高監(jiān)管水平。要想推動證券市場國際化進程，必須實現(xiàn)證券監(jiān)管模式的國際化。目前，許多國家都只設(shè)置了一個主要監(jiān)管機構(gòu)，單一的監(jiān)管者能提供最嚴格的監(jiān)督。隨著中國證券市場的不斷發(fā)展，單一監(jiān)管者最終會取代多元化管理，實現(xiàn)證券市場的統(tǒng)一管理，這樣有助于提高證券監(jiān)管力度。另外，應(yīng)該加強證券市場監(jiān)督的自律管理。自律管理具有自發(fā)性，維持證券市場的秩序，才能保證參與者的利益。自律管理對證券市場的發(fā)展至關(guān)重要。政府對證券市場中灰色領(lǐng)域的管理有限，此時需要證券公司的信譽、管理準則和同行其他企業(yè)的相互牽制，才能維持市場的正常秩序。自律管理具有高效率特征，自律管理不受到各種條框的限制，操作簡單，效果高。但是要想充分發(fā)揮自律管理的作用，需要滿足一些條件：從法律的角度分析，自律結(jié)構(gòu)需要得到法律的保護和支持，規(guī)范自律機構(gòu)行為。從被約束者利益的角度分析，遵守自律規(guī)則，能提高被約束者的經(jīng)濟收益?？傊?，自律管理效率高、成本低，是一種有效的管理方法，所以需要不斷完善我國證券監(jiān)管自律機制。

第四，加強金融創(chuàng)新。加強金融創(chuàng)新，為金融市場注入新的血液，保證金融市場的活力。隨著金融市場國際化趨勢的加強，國內(nèi)金融需求量逐年增加，金融創(chuàng)新顯得更加迫切。首先，需要加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，實現(xiàn)證券投資品種多元化，為投資者提供更多選擇。其次，增加證券市場的層次，目前，我國具備了中小企業(yè)板塊和主板市場，市場層次較差，還需要建立創(chuàng)業(yè)板塊，拓展企業(yè)融資渠道。最后，需要大力發(fā)展場外市場，改善場內(nèi)市場交易的外部環(huán)境。2006年，外資銀行涌入中國金融市場，國內(nèi)金融機構(gòu)創(chuàng)新步伐加快，待到市場經(jīng)濟條件成熟時，可以推出分散風險的金融衍生工具，規(guī)范證券市場行為，提高證券市場的市場化程度。

三、總結(jié)

綜上所述，目前我國證券市場國際化存在諸多問題，如粗放型經(jīng)濟增長模式、金融體制改革滯后、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、證券市場體系不完善等，這些問題嚴重阻礙著我國證券市場國際化發(fā)展，因此，需要采取有效措施，實現(xiàn)A股、B股市場并軌，加強市場主體建設(shè)，實施國際交流和合作，提高監(jiān)管水平，加強金融創(chuàng)新，從而不斷提升我國證券市場的市場化程度，實現(xiàn)證券市場國際化。

參考文獻：

[1]左紹辰.淺析我國證券投資市場國際化趨勢下QFII制度的法律監(jiān)管問題[J].現(xiàn)代婦女（理論版），2014（05）.

[2]蘇惠娜.轉(zhuǎn)型期我國證券公司的戰(zhàn)略問題研究[J].時代金融（下旬），2015 （01）.

證券市場的運行機制范文第4篇

【關(guān)鍵詞】監(jiān)管體系 監(jiān)管目標 法規(guī)體系 運行機制 保障機制 懲罰機制

我國證券市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，已逐步走上了規(guī)范的公開披露信息軌道。但近年來，上市公司會計信息披露問題層出不窮、屢禁不止。隨著“鄭百文”、“銀廣廈”等惡性虛假披露事件的曝光，監(jiān)管不力問題已成為無法回避的焦點，這些都不可避免地了我國證券市場會計信息披露監(jiān)管制度的效率。監(jiān)管失效既有監(jiān)管制度目標事實上的錯位、監(jiān)管所需的配套法規(guī)不完善，又有監(jiān)管部門的處罰力度不夠等原因。本文以會計信息披露監(jiān)管目標為中心，力圖從以下四個方面構(gòu)建有效的上市公司會計信息披露監(jiān)管體系。

一.確定會計信息披露監(jiān)管目標

構(gòu)建有效的上市公司會計信息披露監(jiān)管體系，首要之舉是明確會計信息披露的監(jiān)管目標，增強監(jiān)管目標的穩(wěn)定性，走出監(jiān)管目標多元化多變性誤區(qū)。按照“國際證券監(jiān)督管理委員會組織（IOSCO）”的原則，證券監(jiān)管目標有三個：第一，保護投資者利益：第二，確保市場公平、有效率和透明：第三，降低系統(tǒng)性風險。投資者作為證券市場的主要參與者，如果他們的利益得不到保護，就不會積極介入，不介入也就不會有市場。基于這樣一個基本的邏輯關(guān)系，保護投資者利益就成為證券市場監(jiān)管的首選目標，會計信息披露監(jiān)管作為證券市場監(jiān)管活動中一個主要的、專門的領(lǐng)域，會計信息披露監(jiān)管的目標也應(yīng)服務(wù)或服從于證券市場監(jiān)管的總體目標，定位于保護投資者利益。保護投資者利益的關(guān)鍵是信息披露問題，高質(zhì)量的會計信息披露將有助于保護投資者利益，提高證券市場效率。

在的證券市場上，中小投資者作為證券市場的主體，其合法權(quán)益能否得到有效保護，決定著證券市場能否有效健康、可持續(xù)性地發(fā)展，因此我們要將保護投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，作為構(gòu)建我國上市公司會計信息披露監(jiān)管體系的立足點。

二.建立實現(xiàn)會計信息披露監(jiān)管目標的有效機制

（一）完善會計信息披露的法規(guī)體系

健全完善的會計信息披露的法規(guī)體系是做好資本市場信息披露工作的重要基礎(chǔ)，基礎(chǔ)穩(wěn)固了，資本市場的會計信息披露才能有制度保障，投資者投資資本市場的信心也才能更加堅定。

1．改進和完善規(guī)范會計信息披露的證券立法。修訂《證券法》和《公司法》中已不適應(yīng)市場發(fā)展的條款，出臺相應(yīng)的實施細則使之更具可操作性，盡快與國際接軌，引入民事訴訟和民事賠償機制，強化民事賠償制度等。進而確保會計信息披露監(jiān)管確有法律依據(jù)，形成較完整的法律體系，保障監(jiān)管手段的有效實施。

2．完善會計準則體系和會計信息披露規(guī)則。對會計準則和會計信息披露規(guī)則進一步細化和修訂，特別是要注意結(jié)合我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，增強規(guī)則對實際的指導(dǎo)性；同時還要盡快減少真空地帶。一方面要檢視己經(jīng)頒布的會計準則，尋找并填平其中的真空地帶。另一方面是檢視當前的實際，尋找其中的新情況、新交易、新事項，并及時制定相關(guān)的會計準則。在會計準則體系構(gòu)建上，進一步推動具體準則的制訂，以使之能對會計實務(wù)作出較為全面之規(guī)范。

3．建立和健全審計準則體系。在維持現(xiàn)有獨立審計準則與國際慣例接軌前瞻性和性基礎(chǔ)之上，結(jié)合具體國情，修訂和細化審計準則，確保審計準則的現(xiàn)實可行性；考慮到整體注冊會計師專業(yè)素質(zhì)良莠不齊問題，有必要在準則建設(shè)之外制定一些配套措施，為注冊會計師創(chuàng)造更好的職業(yè)環(huán)境。

目前，財政部了39項會計準則和48項注冊會計師審計準則，標志著我國與國際慣例趨同的企業(yè)會計準則體系和注冊會計師審計準則體系正式建立。從此次的準則目錄即可看出，不少準則涉及的事項都是近年來在發(fā)展中出現(xiàn)的新事物、新手段或新途徑。新會計準則，從信息披露這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)入手，對原有的財務(wù)報告披露要求作了全面的梳理和顯著改進，創(chuàng)建了比較完整的財務(wù)報告體系，準則對信息披露時間、空間、范圍和的全面系統(tǒng)的規(guī)定，將促進企業(yè)不斷提高會計信息質(zhì)量和透明度?？紤]到新的會計準則對上市公司會計確認、計量和報告帶來的變化，相應(yīng)地及時修改信息披露的相關(guān)法規(guī)，使得上市公司財務(wù)指標的及會計信息的披露盡可能地與會計準則的要求協(xié)調(diào)一致。對于此次同時建立的我國注冊會計師審計準則體系，包括鑒證業(yè)務(wù)準則、相關(guān)服務(wù)準則和會計師事務(wù)所質(zhì)量控制準則，這有利于促進中國注會業(yè)的執(zhí)業(yè)水準，當然也賦予了注冊會計師更多的責任。兩大準則體系的實施，將導(dǎo)致中國上市公司的會計信息披露質(zhì)量有一個巨大飛躍，為進一步強化監(jiān)管工作提供了有力支持。

（二）建立上市公司會計信息披露監(jiān)管運行機制

建立有效的監(jiān)管體制不僅要完善法律法規(guī)體系，還應(yīng)明確各監(jiān)管部門的職責和權(quán)限，加強各部門的溝通和協(xié)調(diào)，保證會計信息披露監(jiān)管有效運行。

對證券市場信息披露進行監(jiān)管的主體各有自身的優(yōu)勢，也都有一些缺點或能力不及之處。它們在對信息披露進行監(jiān)管時能夠互補，在問題發(fā)生的不同階段起不同的作用，缺一不可，共同構(gòu)建上市公司會計信息披露監(jiān)管運行機制。有效監(jiān)管制度對與上市公司有關(guān)的信息從產(chǎn)生到最終向市場公布的整個過程應(yīng)該處處防范，層層監(jiān)管。會計信息披露須經(jīng)過三道監(jiān)管，首先是上市公司的內(nèi)部監(jiān)管，如獨立董事的設(shè)立、公司監(jiān)事會的監(jiān)督屬于此類；其次是外部監(jiān)管，包括注冊會計師的強制性審計簽證、交易所的一線監(jiān)管、證監(jiān)會的事后監(jiān)管等。最后是監(jiān)管，如新聞媒體監(jiān)督。

1．加強內(nèi)部監(jiān)管，使上市公司的欺詐行為能在一開始就得到有效的抑制。一個健全的公司治理結(jié)構(gòu)對于規(guī)范上市公司會計信息披露、保護投資者利益是必不可少的。為此，可采取如下措施:(1)健全董事會。應(yīng)進一步完善獨立董事制度，使獨立董事真正發(fā)揮獨立的作用，維護投資者，特別是中、小投資者的利益。(2)建立審計委員會。審計委員會應(yīng)主要由公司的非執(zhí)行董事和監(jiān)事組成，負責對公司經(jīng)營和財務(wù)活動進行審計監(jiān)督，并擁有聘用注冊會計師的決定權(quán)等。(3)建立董事會與管理層之間的一種基于合約的委托關(guān)系，明確雙方的責、權(quán)、利。(4)建立和完善對經(jīng)理人的績效考評制度，形成有效的激勵和約束機制。

2．外部監(jiān)管作為會計信息披露監(jiān)管行為的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，各監(jiān)管主體發(fā)揮著重要作用。在IPO階段，證監(jiān)會擁有最終審核權(quán);在持續(xù)披露階段，證交所處于監(jiān)管的第一線，證券交易所應(yīng)履行一線監(jiān)管職能，明確上市公司的日常監(jiān)管權(quán)力隸屬于證券交易所，注冊會計師則扮演著“經(jīng)濟警察”的角色，擔當著鑒證上市公司財務(wù)報告合法性、公允性的重任。中介機構(gòu)對上市公司的信息披露行為主要進行質(zhì)量上的嚴格把關(guān)。尤其在現(xiàn)行核準制下，要求中介機構(gòu)和公司自身嚴格掌握發(fā)行和上市條件，嚴格進行信息披露，否則他們將會面臨被訴訟的危險。證監(jiān)會作為證券市場信息披露監(jiān)管主體中唯一的行政力量，應(yīng)在市場失靈的領(lǐng)域中發(fā)揮作用，且在監(jiān)管時應(yīng)考慮監(jiān)管的社會成本與社會收益，不應(yīng)盲目擴大權(quán)力，造成對證券市場的過度監(jiān)管，而應(yīng)充分利用市場機制本身的優(yōu)勢，為市場力量參與監(jiān)管創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，并把監(jiān)管的重點放在事后嚴格查處違規(guī)事件上，提高證監(jiān)會的威懾作用。

3．充分發(fā)揮監(jiān)管的職能作用。完善投資者監(jiān)督和申訴制度，積極支持投資者行使監(jiān)督權(quán)、質(zhì)詢權(quán)和建議權(quán)；機構(gòu)投資者，加強投資者的監(jiān)督力量；媒體可以利用其敏感的觸覺，究根尋源的職業(yè)習(xí)慣，無處不在的獨特的職業(yè)優(yōu)勢，以及賦予的特別權(quán)利，把第一時間得到的消息傳遞給社會以促進信息的對稱，特別是把消息傳遞給社會監(jiān)管體制的各個層面，使各種制衡機制能無間地合作有效地運轉(zhuǎn)，迅速達到約束和控制的效果。

三.建立信息披露監(jiān)管目標實現(xiàn)過程保障機制

會計信息披露監(jiān)管目標的實現(xiàn)，制度的完善本身是一個方面，另外還要加強對制度實施過程中的監(jiān)管。高質(zhì)量的會計信息披露不僅需要高質(zhì)量的制度安排作為前提，而且需要高效率的執(zhí)行機制作為保障。

1.建立信息披露的風險預(yù)警機制。會計信息披露中可能出現(xiàn)的，雖然我們可以通過事后措施進行拯救、彌補，但是不可能消除其造成的所有損失。因此，我們應(yīng)該考慮建立預(yù)警機制，加強事前、事中的監(jiān)管，早日發(fā)現(xiàn)可能出現(xiàn)的問題，及時解決，這樣就可以避免事件發(fā)生后可能造成的損失。建立上市公司的風險預(yù)警系統(tǒng)，當具有內(nèi)部邏輯的眾多監(jiān)測指標出現(xiàn)異常情況時，自動發(fā)出不同種類的風險預(yù)報，并將之轉(zhuǎn)化成一般投資者能夠理解的信息，這樣可以提高股民辨別能力，及時發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，有效地保護投資者免受損失。

2.確定監(jiān)管的重點領(lǐng)域。關(guān)于上市公司會計信息披露監(jiān)管的仍然沒有形成一種切合實際的監(jiān)管思路，尤其是沒有找準實施會計信息披露監(jiān)管的重點所在。我國監(jiān)管部門應(yīng)針對上市公司的行為監(jiān)管提出具體的要求，并確定監(jiān)管的重點領(lǐng)域，不失為一條加強會計信息披露監(jiān)管，提高會計信息質(zhì)量的現(xiàn)實之路。當前我國上市公司會計信息披露監(jiān)管的重點應(yīng)落腳在關(guān)聯(lián)交易和重組收購行為以及再融資行為等方面。為確保新準則體系貫徹實施到位，把新準則體系的執(zhí)行情況作為今后一個時期會計監(jiān)管的重要，切實防止少數(shù)上市公司利用新老準則體系的轉(zhuǎn)換過程來人為調(diào)控損益。

3．提高監(jiān)管從業(yè)人員素質(zhì)。從某種角度來講， 即使制度很齊全，沒有足夠的、高素質(zhì)的專職人員去執(zhí)行，最終很難保證實施效果。因此，可以從幾方面解決:(1)充實監(jiān)管人員數(shù)量;(2)大力推進會計從業(yè)人員的誠信建設(shè);(3)強化監(jiān)管人員的專業(yè)素質(zhì)，加強后續(xù)培訓(xùn)。其中重中之重是加強上市公司中的董事、管理層的“及時、完全、準確”的會計信息披露意識。新準則體系的頒布，國內(nèi)的從業(yè)人員也將面臨著巨大的挑戰(zhàn)，對會計師職業(yè)判斷的要求很高，這首先就要求監(jiān)管從業(yè)人員要吃透新的準則，還要研究有關(guān)規(guī)則，提高自身的業(yè)務(wù)水平。

4．對監(jiān)管者的再監(jiān)管。再監(jiān)管包括對監(jiān)管人員行為的監(jiān)管和監(jiān)管部門的監(jiān)管。監(jiān)管者在信息披露監(jiān)管過程中，其監(jiān)管行為是一種壟斷力量，容易導(dǎo)致“設(shè)租和尋租”現(xiàn)象的發(fā)生。另外，監(jiān)管者與被監(jiān)管者之間信息不對稱，敗德行為難免發(fā)生，這些因素都容易引起監(jiān)管失靈。信用中介機構(gòu)在對上市公司監(jiān)管時存在一個制度性缺陷，因此本身也需受到監(jiān)管。故加強對監(jiān)管者的再監(jiān)管，將使監(jiān)管更為有效。

5．加強監(jiān)管手段的技術(shù)創(chuàng)新。在監(jiān)管上，一方面要加強事前登記和事后審核，建立嚴格的上市和退市制度，確保上市公司質(zhì)量和退市時的債權(quán)債務(wù)清算，給投資者一個明明白白的說法。同時要把大量時間用于市場的日常監(jiān)管和信息披露上來，證監(jiān)會的監(jiān)管要發(fā)揮行政監(jiān)管的時效性，由被動管理變?yōu)橹鲃庸芾?，實現(xiàn)動態(tài)監(jiān)管。加快建設(shè)上市公司信息披露化體系，建立會計信息披露平臺，改進信息披露方式。

6．建立上市公司信息披露評級系統(tǒng)。評級系統(tǒng)應(yīng)全面、準確評價上市公司信息披露的真實性、完整性和及時性。在綜合評定的基礎(chǔ)上再劃分出評價等級，從而使各個上市公司信息披露的結(jié)果一目了然，不僅為外部監(jiān)管，也為上市公司自律、投資者決策提供高效的依據(jù)。

四、違犯會計信息披露監(jiān)管目標懲罰機制

1．增強信息披露違規(guī)處罰力度。安然事件后，美國2002年頒布的《薩班斯一奧克斯萊法案》對證券犯罪做出了一系列嚴厲的懲罰規(guī)定，包括: (1)公司首席執(zhí)行官和首席財務(wù)官因編制違法違規(guī)財務(wù)報告，最高可處500萬美元的罰款或者20年的監(jiān)禁; (2)在政府調(diào)查或者公司破產(chǎn)等期間有意銷毀、篡改或者偽造紀錄以及破壞審計紀錄的，將被處以罰款，或者20年以下監(jiān)禁，或者兩者并處;(3)欺詐與公司證券有關(guān)的人士，或者通過虛假或者欺騙性的借口、陳述或者承諾等方式，獲取與買賣公司證券有關(guān)的任何現(xiàn)金或者不動產(chǎn)，將被處罰款，或者25年以下監(jiān)禁，或者兩者并處。我們也可以從加強處罰力度入手，加大會計信息披露的違規(guī)成本，形成強大的法律震懾力。

2．盡快建立健全民事賠償制度。針對我國的法律規(guī)范中存在重行政、刑事責任而輕民事責任的現(xiàn)象， 應(yīng)該從以下幾個方面對民事責任制進行完善。(1)完善法律規(guī)范中對民事責任的規(guī)定。建議通過立法和司法解釋細化證券違法行為的民事責任，對諸如原告被告資格的確定、損失范圍規(guī)定、賠償金額、舉證責任、償付方式等問題作出明確的規(guī)定;(2)建立合理有效的訴訟機制。在美國，小股東可以提起民事訴訟，要求證券違法者承擔信息披露民事違規(guī)違法責任，我國的小股民應(yīng)得到這種合理的、有效的訴訟救濟。筆者建議借鑒美國的經(jīng)驗，確立可以操作的訴訟機制，即股東集體訴訟制度和股東代表訴訟制度，切實加強對違規(guī)信息披露者的外部約束。(3)要盡快建立證券市場投資者權(quán)益保護中心，為權(quán)益遭受損害的投資者特別是中小投資者提供法律援助，幫助中小投資者通過司法訴訟，對各種損害投資者權(quán)益的行為予以糾正，并請求民事賠償。

參考:

[1] 徐經(jīng)長. 證券市場會計監(jiān)管研究[M] 北京:人民大學(xué)出版社，2002.

[2] 陳漢文．證券市場與會計監(jiān)管[M]．中國財政出版社，2002．

[3] 茍亞娟. 淺議我國上市公司會計信息披露監(jiān)管制度存在的問題與對策〔J 〕. 西安， 2002 ，

證券市場的運行機制范文第5篇

關(guān)鍵詞：債券市場股票市場相關(guān)性分析相關(guān)系數(shù)因果關(guān)系

Abstract:WeanalysizeChina''''sstockmarketandbondmarketcorrelationusingcorrelationcoefficientandGrangercausality.Theresultshowsthat:statebondindexandstockindexexistcorrelation,stockindexexistsunidirectionalGrangercausalityrelationshiponbondindex;statebondyieldsandstockyieldsexistweakcorrelation,butGrangercausalityrelationshipdoesnotexist.Accordingly,weputforwardsomeproposalsonhowtoimprovetheefficiencyofChina''''scapitalmarket.

Keywords:bondmarket;stockmarket;correlationanalysis;correlationcoefficient;causalityrelationship

股票市場和債券市場是證券市場的兩個基本組成部分，是籌資者和投資者進行交易的最重要場所。股票市場和債券市場的規(guī)模決定籌資量的大小。在整個社會資金供給量相對穩(wěn)定的前提下，如果股市行情看漲，股票市場收益率提高，資金在利潤的引導(dǎo)下必定從債券市場轉(zhuǎn)向股票市場。反之亦然。股票市場和債券市場之間這種此消彼長的關(guān)系就是所謂的“翹翹板效應(yīng)”。當前，我國正處在股權(quán)分置改革的變革時期，股票市場和債券市場是否存在“翹翹板效應(yīng)”以及該效應(yīng)的大小也就成為一個很重要的命題。我們選取2003年2月4日至2006年2月17日的上證綜合指數(shù)（SZ）和上證國債指數(shù)（GZ）作為樣本數(shù)據(jù)，主要采用相關(guān)系數(shù)和Granger因果關(guān)系進行研究。

1上證綜指和國債指數(shù)相關(guān)性分析

1．1上證綜指和國債指數(shù)相關(guān)系數(shù)分析

1．國債指數(shù)和股票指數(shù)存在強相關(guān)關(guān)系，雙向格蘭杰因果關(guān)系。

1．國債指數(shù)和股票指數(shù)弱負相關(guān)關(guān)系，股票指數(shù)對債券指數(shù)存在單向格蘭杰因果關(guān)系。

2．國債收益率和股票收益率存在強相關(guān)關(guān)系，雙向格蘭杰因果關(guān)系。

2．國債收益率和股票收益率存在微弱相關(guān)關(guān)系，不存在格蘭杰因果關(guān)系。

3．強式有效市場，信息和資本自由流動。

3．弱式有效市場，信息和資本流通不暢。

4．資本追隨利潤自由流動，不同市場和地區(qū)之間的套利活動頻繁，導(dǎo)致不同市場和地方的收益率趨于平衡。因此股票市場和債券市場的收益率存在強相關(guān)關(guān)系。

4．資本項目管制較多，無法進行自由流動和套利。不同市場的資金進入和退出機制并不健全，國際和國內(nèi)市場資本流通不暢。因此股票市場和債券市場的收益率不存在強相關(guān)關(guān)系，僅僅表現(xiàn)在市場行情即指數(shù)的相關(guān)關(guān)系上。

根據(jù)表5的結(jié)論，為了更好的發(fā)揮證券市場的價格發(fā)現(xiàn)和資金配置的功能，提高我國資本市場的效率，我們建議重點發(fā)展以下幾個方面：（1）積極穩(wěn)妥地推進股權(quán)分置改革，盡快解決國家股、法人股上市問題。上市公司設(shè)置國家股、法人股，而且國家股和大部分法人股不能流通，這是我國股市在特殊情況下的產(chǎn)物，它既不符合《公司法》，也不符合國際慣例。國外股票市場的ARCH類模型參數(shù)估計之所以趨于合理，其中一個重要的原因是證券市場規(guī)模的壯大。因為只有規(guī)模足夠大，才能避免少數(shù)人操縱股市，減少過度投機。我國證券市場還不十分活躍,還存在少數(shù)人操縱價格，使股票市場過度波動的現(xiàn)象，這與國家股、部分法人股不能流通這個因素有關(guān)。（2）穩(wěn)定證券市場結(jié)構(gòu)，積極培養(yǎng)一支結(jié)構(gòu)合理的投資者隊伍。中國股市存在著過度投機現(xiàn)象，因此，要注意投資者隊伍的素質(zhì)培養(yǎng)，培養(yǎng)一批具有專業(yè)投資理念的從業(yè)人員，必然可以有效地緩解我國股市嚴重的投機現(xiàn)象。具體來講，可以從以下幾個方面著手：一是在證券結(jié)構(gòu)方面，要發(fā)展大盤股，按照產(chǎn)業(yè)政策，對高新技術(shù)企業(yè)及重點能源、交通、原材料企業(yè)，要支持它們上市籌資；二是在需求結(jié)構(gòu)上，要增加機構(gòu)投資者，組建真正的投資基金，因為真正代表投資者的基金組織都是比較穩(wěn)定的，一般是以投資為主，而不是以投機為主。（3）政府應(yīng)避免過多行政干預(yù)，讓股票市場盡快市場化、法制化、規(guī)范化。在完善的金融市場上，政府主要是利用政策手段，制定各種政策法規(guī)來影響市場各主體的行為，以達到間接地調(diào)控市場的目的。成熟股市的股價由市場自由調(diào)節(jié)，并且波動時間一般都比較長。每一次大的政策變動，都會引起股票市場短期的劇烈波動，從而助長股票市場的投機行為。政府對股市的管理更應(yīng)該走上正規(guī)化、法制化的軌道，加快建立法治秩序，改善法規(guī)體系與司法效率，包括建立能切實保證公司董事和高管人員履行對全體股東的受托責任的法律制度，建立有效的股東權(quán)利和債權(quán)人權(quán)利的保障機制。完善的公司法和證券法是證券市場健康運行的基本先決條件，迄今為止中國證券市場的發(fā)展過程證明了這一點。（4）規(guī)范證券市場的信息機制，使股票價格能準確地反映股票的真實價值。由于我國股票市場在信息分布、信息加工和信息傳遞等方面都存在許多不足，市場交易者的行為非理性和大量的噪聲交易，使證券市場價格產(chǎn)生劇烈波動，市場信息效率低，無法實現(xiàn)證券市場的價值發(fā)現(xiàn)功能、優(yōu)化資源配置功能。要使股票市場穩(wěn)定發(fā)展，必須規(guī)范信息運行機制，構(gòu)建合理的“信息——預(yù)期——價格”機制，嚴格執(zhí)行《證券法》，盡快完善現(xiàn)行信息披露制度，使其具有更強的可操作性。應(yīng)規(guī)范上市公司及會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的信息披露制度，建立風險內(nèi)部約束和法律外部制約機制，確保證券市場的基礎(chǔ)信息具有充分性、完整性、真實性和可靠性。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)在更廣泛的范圍對違規(guī)進行查處，同時可考慮修改信息披露制度中的處罰條例，加大處罰力度。（5）加快制度創(chuàng)新和制度發(fā)展，彌補制度缺口，建立有利于市場發(fā)育成熟的制度。要加快產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展市場的深度與廣度，建立基于市場的金融創(chuàng)新機制，發(fā)展多層次、多品種、多渠道的完整市場，循序漸進地放松管制和進行監(jiān)管改革，促進市場發(fā)育，加速經(jīng)濟與金融自由化進程。監(jiān)管改革主要涵蓋兩個方面，一是實現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)的獨立化和專業(yè)化，二是由替代市場作用的監(jiān)管轉(zhuǎn)向推動市場發(fā)展的監(jiān)管。也要加快完善市場主體的治理結(jié)構(gòu)和自律機制，包括執(zhí)業(yè)標準、運作質(zhì)量、生存能力和競爭力的提升，以及交易所等自律組織和證券公司等市場機構(gòu)的獨立、專業(yè)化運作。還要加快推動配套改革支持，包括政商關(guān)系再造，推進市場導(dǎo)向的國有資產(chǎn)管理體制改革，推進政府改革與政府職能的轉(zhuǎn)換。（6）加大對外開放力度，促進我國證券市場與國際標準接軌。隨著我國證券市場的發(fā)展與完善，已經(jīng)吸引越來越多的境外投資者進入國內(nèi)進行直接投資，與此同時，也有越來越多的境內(nèi)公司選擇海外上市，伴隨資本的大量流動及經(jīng)濟全球化的日益推進，我國股票市場與國際接軌是必由之路。當然，要徹底轉(zhuǎn)軌，需要全社會巨大的、長時期的努力，而不會一蹴而就。

參考文獻：