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建立多層次資本市場的意義范文第1篇

關鍵字：多層次；資本市場；發(fā)展

2013年黨的十八屆三中全會《決定》提出健全多層次資本市場體系，為我國多層次資本市場體系的建設翻開新的篇章。根據國外資本市場的發(fā)展以及我國的基本國情，我國應建立一個由一板（含主板、中小企業(yè)板和國際板）、二板（即創(chuàng)業(yè)板）、三板（含場外交易市場和地方產權交易市場）組成的以縱向為主的全國性資本市場，結合各場外交易市場及產權交易市場組成的以橫向為主的區(qū)域性資本市場的多層次體系，各層次資本市場之間“彼此獨立、互為補充、協(xié)同發(fā)展”。

一板市場

（1）主板

主板市場由上海證券交易所主板市場和和深圳證券交易所主板市場構成，位于多層次資本市場金字塔頂端，對上市公司的要求最高，主要服務于境內大型國有企業(yè)和經營效益優(yōu)良的知名成熟大企業(yè)。作為多層次資本市場中的核心組成部分，其對于整個資本市場的重要性不言而喻，將主板市場“做大做強”并不斷完善與其他板塊之間的互聯(lián)進退機制將極大活躍我國資本市場，提升國際競爭力。同時，滬深兩市之間應該實現資源共享，逐步統(tǒng)一入市門檻，上市公司可在兩市之間自由轉板，避免結構性浪費。

（2）中小企業(yè)板

中小企業(yè)板市場由深圳證券交易所中小企業(yè)板市場構成，對上市公司的要求與主板基本相同，主要服務于主業(yè)突出、具有較好成長性或較成熟的中小企業(yè)。我們可以將其視為主板市場的初級層次，為主板市場輸送優(yōu)秀的潛力型中小企業(yè)，待其達到一定規(guī)模后上升至主板市場。同時還應劃清其與創(chuàng)業(yè)板市場之間的界限，各司其職，有效發(fā)揮各自的職能作用，實現兩板的有機結合。

（3）國際板

國際板市場由上海證券交易所國際板市場構成，依托位于金融中心上海的上海證券交易所建設的國際板市場，主要吸收世界知名企業(yè)，同時吸引在海外上市的優(yōu)秀中國企業(yè)回歸。通過吸引國際知名企業(yè)，我們可以從中學習先進的管理經驗和成熟的市場運行機制，實現主板與國際板市場的雙輪驅動，相互促進，提升我國資本市場的競爭力和產品定價的話語權，努力將我國打造成資本市場強國，提升我國資本市場的國際地位。

二板市場（創(chuàng)業(yè)板市場）

創(chuàng)業(yè)板市場由深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場構成，位于多層次資本市場金字塔的中間層次，對上市公司的要求較低，面向成長型高新技術企業(yè)，為創(chuàng)新型中小企業(yè)的直接融資和風險投資的退出提供渠道，其與主板之間形成一種有低級到高級的提升關系。作為多層次資本市場體系的中間紐帶，創(chuàng)業(yè)板與各板塊之間的聯(lián)系尤為密切，對保障資本市場的流動性、各板塊轉換通道的通暢方面具有重要意義。同時創(chuàng)業(yè)板還肩負著我國產業(yè)結構調整，科技創(chuàng)新方面的歷史使命。

三板市場

三板市場位于多層次資本市場金字塔的底層，是整個資本市場的根基，其建設不僅能為高新技術企業(yè)提供良好的融資支持，也能為其改制、實現規(guī)范化經營搭建好的平臺，使其成為創(chuàng)業(yè)板市場的孵化器。

（1）代辦股份轉讓市場（場外交易市場）

代辦股份轉讓市場是證券公司以其自有或租用的業(yè)務設施，為非上市股份公司提供股份轉讓服務的場外交易市場，作為獨立于證券交易所之外的一個系統(tǒng)，在組織方式上采取做市商制，而發(fā)行審核實行備案制。代辦股份轉讓市場為風險資本提供了一個退出通道，化解了企業(yè)退市風險，作為主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板等場內市場的有效補充，在一定程度上彌補了我國資本市場的結構性缺陷，適應了多元化的投融資需求。

（2）地方產權交易市場

地方產權交易市場通過建立標準化交易規(guī)則和完整化服務體系的交易制度，通過引入做市商機制和競價交易機制，形成交易價格市場機制，滿足投資者的多種需求，推動各區(qū)域協(xié)調發(fā)展。

以上是我國多層次資本市場體系的構建框架，但是其并非是靜態(tài)的，資本市場的生命活力源于其流動性，轉板機制的構建是各層次以及層次內部資本相互聯(lián)系的橋梁，良好的流動性有益于資本的優(yōu)化配置，同時降低了企業(yè)轉板融資的成本，提高了資本流通的效率，降低了直接退市的風險。下面是對多層次資本市場轉板機制的設計：

作為世界第二大經濟體，我國當前資本市場體系仍處于新興加轉軌的發(fā)展初級階段，建立與之相匹配的成熟資本市場體系迫在眉睫。隨著我國加入WTO，國際競爭日趨激烈，要想在競爭中處于優(yōu)勢地位，在經濟發(fā)展中爭取更多的主導權，就要從更深層次上推動資本市場多層次體系的建設，不斷提升我國資本市場的國際競爭力，探索適合我國國情的資本市場建設道路，強化主板市場，適時推進資本市場的國際化，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，擴容場外交易市場，完善地方產權交易市場，優(yōu)化轉板機制，為我國經濟的騰飛助力。

參考文獻：

[1]洪瑞春.《多層次資本市場體系構建研究》.北京交通大學，2011.6

建立多層次資本市場的意義范文第2篇

關鍵詞：資本市場；多層次化；OTC市場

中圖分類號：F830.9文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2008）05－0050－02

一、資本市場多層次化基本理論

對于資本市場結構的多層次，存在著一種基于功能觀點的金融體系改革理論，它認為，應該把研究視角定位在金融體系的基本功能之上，然后根據不同的經濟功能建立能最好地實現這些功能的機構與組織。

（一）基于功能觀點的資本市場結構改革理論

美國金融學家羅伯特?默頓和茲維?博迪于1993年提出了基于功能觀點的資本市場結構改革理論。該理論認為，金融功能相對于金融機構和金融組織形式而言，具有更大的相對穩(wěn)定性。傳統(tǒng)觀點將現存的機構和組織結構作為既定的，資本市場結構的調整一般是在這個既定的前提下進行。而功能觀點認為，應該把研究視角定位在資本市場的基本功能之上，然后根據不同的經濟功能建立能最好地實現這些功能的機構與組織。功能觀點認為，任何資本市場體系的主要功能都是在一個不確定的環(huán)境中幫助在不同地區(qū)或國家之間在不同的時間內配置和使用經濟資源。具體說來，可以將資本市場體系的功能分為六個方面：第一，清算和支付功能。第二，融通資金和股權細分功能。第三，經濟資源時空轉移功能。第四，風險管理功能。第五，信息提供功能。第六，激勵解決功能。

（二）多層次資本市場體系的界定

依據金融功能觀理論，成熟的資本市場體系應具有完整的內在層次結構，具體說來，包括以下幾個方面：（1）主板市場，即證券交易所市場，是指在有組織交易所進行集中競價交易的市場，主要是為大型、成熟企業(yè)的融資和轉讓提供服務；（2）二板市場，又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，指與主板市場相對應，在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場，此市場還可以解決這些企業(yè)的資產價值（包括知識產權）評價，風險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權交易問題；⑶三板市場（場外市場），包括柜臺市場和場外交易市場，主要解決企業(yè)發(fā)展過程中處于初級階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產價值（包括知識產權）評價、風險分散和風險投資的股權交易問題。

二、場外交易市場（OTC市場）

場外交易市場是場內交易市場或者證券交易所市場的對稱，在美國被稱為“Over-The-Counter Market”(簡稱“OTC Market”)。作為多層次資本市場的重要組成部分，場外交易市場在完善資本市場功能方面起到了關鍵性的作用。具體表現在以下幾個方面：

（1）場外交易市場為中小企業(yè)和新興產業(yè)提供融資便利。

構建多層次資本市場，建立和完善場外交易市場是滿足中小企業(yè)融資需求，解決中小企業(yè)融資問題的行之有效的途徑。

（2）場外交易市場為風險投資提供了多層次的退出渠道。

新興行業(yè)和高新技術產業(yè)在發(fā)展初期離不開風險投資的支持。為了使風險資本能夠安全地推出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，必須有獨立于主辦市場之外的場外交易市場，以滿足不同的創(chuàng)業(yè)投資資本退出方式的需求，規(guī)避流動性風險。

（3）場外交易市場為不能或者不愿意在主板市場上市的股份的轉讓提供渠道。

在美國，場外交易市場是為按有關法律、法規(guī)公開發(fā)行而不能或不愿到證券交易所上市交易的證券提供流通轉讓的場所。

三、美國場外交易市場的構成及運作模式

（一）美國場外交易市場結構和功能

從國際資本市場來看，資本市場比較發(fā)達的美國、英國、日本等國家的資本市場最有代表性。其中，美國擁有世界上最完善的資本市場，其分層最為復雜，但也最為合理。美國資本市場經歷了長期發(fā)展，形成了集中與分期相統(tǒng)一、區(qū)域性相協(xié)調、場內交易與場外交易相結合的體系。了解和研究美國的場外交易市場的狀況及其運作特征，對我國目前場外交易市場的建設和完善以及多層次資本市場體系的建設有著非常重要的實踐指導意義。

目前，美國的OTC市場是一個龐大的市場，通過計算機系統(tǒng)和電話連接起來，這一市場按層次高低分為全國證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（NASDAQ）、場外交易市場公告板（OTCBB）、粉紅單市場（pink sheets）以及第三市場、第四市場等，其中，NASDAQ是最大的OTC市場。

（二）美國場外交易市場的運作模式――做市商制度

做市商制度（Market Maker），是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經營法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格（即雙向報價），并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。

美國場外交易市場的運作模式采取做市商制，交易是分散完成的。做市商制度在美國資本市場演進過程中發(fā)揮了至關重要的作用。美國場外證券市場做市商制度以NASDAQ最為著名和完善。NASDAQ是一個以終端為基礎的市場，它允許多重市場參與者通過遍布全球的計算機網絡來完成交易，高度的競爭有助于保證市場的透明度和流動性。NASDAQ市場采取的是多元做市商制度為主、指令驅動制度為輔的證券交易制度。至于OTCBB市場和粉紅單市場，則實行的是完全的多元做市商制度。

四、美國場外交易市場經驗對中國的啟示和借鑒

借鑒美國OTC市場的結構和運行模式，要實現建設我國多層次股票市場的既定目標，關鍵并不在于對兩個有形交易所市場的建設，而在于對國內OTC資本市場的培育和扶植。而要發(fā)展OTC股票市場，應從制度設計人手，必須首先大力發(fā)展和培育一批實力雄厚的、數量眾多的證券交易商和證券經紀人公司，來為各類OTC股票的流通“做市”，允許并鼓勵各種基金、投資銀行、風險投資公司、大型企業(yè)集團以做市商的身份參與OTC市場的交易，它們是OTC市場得以有效運行的關鍵，通過受讓企業(yè)等的股權、產權形成資產池，經過整合然后再出售，以獲得投資增值和增加市場的流動性。因此，我國場外交易市場的建立應該從以下幾方面入手：

第一，要對場外交易市場進行明確定位。我國未來的場外交易市場應該定位為：場外交易市場是我國將來多層次資本市場體系中的重要組成部分，它與滬深證券交易所市場共同構成證券流通市場；場外交易市場將主要為不符合滬、深交易所要求的大量中小企業(yè)提供資本支持，并為從交易所退市的企業(yè)股票提供交易平臺。另外，借鑒NASDAQ市場結構場外交易也要分層次，既要有全國性的場外交易市場，又要有區(qū)域性的場外交易市場，各有不同的篩選機制，并建立完善的升降級制度，以做市商制組織市場，并采用最先進的電子交易技術。

第二，我國未來的場外交易市場應在目前代辦股份轉讓系統(tǒng)和地方產權交易市場的基礎上，整合資源，把代辦股份轉讓系統(tǒng)與地方產權交易市場連接起來，發(fā)展成為我國未來場外交易市場的主體。

第三，借鑒美國場外交易市場的經驗，盡快引入做市商制度，使諸多的做市商與高新技術企業(yè)、項目、個人、其他社會組織一起成為OTC市場的交易主體和客體，是當前發(fā)展我國OTC市場中重要的技術和制度層面。

第四，從嚴監(jiān)管，規(guī)范發(fā)展，監(jiān)管以保證信息充分披露為主。由于場外交易市場的風險較高，投機性強，因而各國政府都對其實施更嚴格的監(jiān)管。我國場外交易市場的建設需要合理界定中央統(tǒng)一監(jiān)管和地方政府監(jiān)管的職能。加強處罰機制，增加違規(guī)者的成本，并完善信息披露機制。

參考文獻：

[1]李博楠.論我國多層次資本市場體系的構建[J].經濟師，2005，（3）.

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[10]J. Peter Ferderer（2006）："The Rise of the Over-the-Counter Market" Department of Economics Macalester College，Prelimi

建立多層次資本市場的意義范文第3篇

關鍵詞:資本市場;上市公司;資源配置

在過去的2009年,我國資本市場發(fā)生了轉折性變化,伴隨著全球金融危機,關于中國資本市場未來如何發(fā)展再度被人們所關注。我國的資本市場伴隨著市場經濟的從無到有,見證了中國經濟的發(fā)展與騰飛,并對經濟的發(fā)展起著很大的促進作用。一個國家資本市場的完善與發(fā)展程度,決定這個國家的經濟發(fā)展水平,作為發(fā)展中國家,我國資本市場從無到有見證了中國經濟的發(fā)展與騰飛。如何正確認識和把握當前資本市場的發(fā)展現狀和存在的問題,進一步促進市場經濟的科學發(fā)展,對于促進國民經濟又好又快發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義

一、資本市場的現狀

(一)資本市場規(guī)模不斷壯大

截至2009末,我國境內上市公司數量達到1718家,已是1990年的118.7倍。據中國證監(jiān)會統(tǒng)計,目前滬深兩市僅發(fā)行A股的上市公司有1050家,僅發(fā)行B股的24家,同時發(fā)行A、B股的86家。境外上市公司(H股)共66家,僅發(fā)行H股的39家,同時發(fā)行A、H股的27家。境內上市公司市價總值達到45794.37億元,流通市值為15063.82億元。全年期貨市場交易總量超過13.64億元,約占全球商品期貨成交量的1/3。

(二)資本市場資源配置功能逐步得到發(fā)揮

2008年市場融資3396億元,全年新增上市公司75家,其中中小企業(yè)69家,促進了企業(yè)經營機制的轉換和現代企業(yè)制度的完善。同時,資本市場有力推動了企業(yè)重組和產業(yè)結構調整,全年171家公司通過并購重組向上市公司注入優(yōu)質資產3273億元,每股收益增加75%。

(三)直接融資與間接融資比例實現歷史性突破

2004年以前我國直接融資與間接融資比例不協(xié)調,間接融資比例遠高于直接融資。然而在2006年宏觀經濟續(xù)寫“中國奇跡”、GDP首次突破20萬億元的情況下,股票融資占全部融資規(guī)模的比重達到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1:99提高到20:80,實現了跨躍式進步。

(四)主流公司回歸A股市場勢頭強勁

股權分置改革的成功推進掀起了大藍籌股的回歸浪潮,2008年,交通銀行、中國神華等在H股市場上市的優(yōu)質超級藍籌股陸續(xù)回歸A股市場,為A股市場注入了新鮮血液。

(五)資本市場作為經濟晴雨表的功能逐漸顯現

2007年、2008年股票市值分別占當年GDP的43%和130%,基本反映了國民經濟迅速發(fā)展的良好勢頭,資本市場作為經濟晴雨表的功能正在逐步增強。

(六)資本市場對外開放逐步擴大、對外交流不斷加強

截至2008年底,已有52家境外機構獲得QFII(合格境外機構投資者)資格,15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲得QDII(合格境內機構投資者)資格,一定程度上改善了基金行業(yè)的競爭格局,提高了我國資本市場的國際影響力。

二、我國資本市場存在的問題

(一)資本市場的整體規(guī)模偏小、有待擴大,直接融資比例較低,股票市場和債券市場的比例失衡,結構有待完善

商品期貨和金融期貨市場也有待發(fā)展,體現在市場規(guī)模較小,品種結構簡單,品種創(chuàng)新相對不足,投資者結構需進一步完善,中介機構實力有待提高,金融衍生品市場狹小。投資主體結構不合理。我國資本市場投資主體結構不合理,投資者現在還是以個人投資者為主,機構投資者數量相對來說較少,兩者比重相差較大。個人投資者的投資行為主要是以投機為主,其投資行為取決于個人對證券產品的投資偏好,這種投資偏好的市場隨機性很強,增加了不穩(wěn)定性;而機構投資者則更注重對上市公司基本面分析,選擇策略投資對象進行理性的價值投資,是穩(wěn)定資本市場的重要力量。但是目前市場上養(yǎng)老基金、保險基金等機構投資者還比較弱小,難以適應投資的機構化的需要,阻礙了這種穩(wěn)定資本市場功能的發(fā)揮職稱論文。

(二)市場機制有待進一步健全

有效的資本約束機制還未形成,股票發(fā)行市場化改革有待深化,股票和企業(yè)債券發(fā)行仍然采用高度依賴行政審批的核準制和額度制,債券市場發(fā)行機制存在諸多缺陷,交易機制有待完善且交易成本較高,股票市場和債券市場內部相互分割,缺乏必要的套利機制,降低了市場的有效性。登記結算的法規(guī)制度和風險管理體系有待完善。

(三)上市公司整體實力有待提高,內部治理和外部約束機制有待完善

一是法人治理結構不完善,存在控股股東損害小股東利益和內部人控制現象;二是決策機制不協(xié)調,存在控股股東操縱董事會、干預經理層,直接控制上市公司事務甚至操縱上市公司資金的現象;三是激勵機制不到位,職業(yè)經理人市場缺失。四是市場篩選機制有待完善,上市公司股份全流通的格局基本形成,但是市場化的收購兼并機制尚未完善,市場主體的守法和誠信意識淡薄,上市公司收購活動中的違規(guī)違法現象屢出不盡。

(四)證券公司綜合競爭力較弱

與國際大型金融服務機構相比,中國現有證券公司的規(guī)模仍然普遍較小,核心競爭力較低,大部分證券公司經營模式單一,對客戶和產品服務缺乏分層和多樣化服務。贏利模式同質,行業(yè)集中度不夠,證券公司治理結構和內部控制機制不完善,大部分證券公司尚未建立股權激勵機制,整體創(chuàng)新能力不足。

(五)投資者結構不合理

個人投資者尤其是中小投資者比例偏高,投資者持股時間短,交易較為頻繁。機構投資者規(guī)模偏小,短期投資特征明顯,發(fā)展不平衡。證券投資基金產品不夠豐富,業(yè)務創(chuàng)新不足,基金公司股權結構不夠合理,長期激勵約束機制不到位,制約基金業(yè)進一步發(fā)展,保險公司社?；鹌髽I(yè)年金等其他類型機構投資者參與不足,各種類型的集合型投資計劃監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一,非公募型投資基金發(fā)展不規(guī)范,二級市場非公募基金的發(fā)展長期處于灰色地帶。

(六)法律誠信環(huán)境有待完善,監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待提高

從監(jiān)管體制看,目前過于依賴行政監(jiān)管的局面已經明顯不適應資本市場的發(fā)展,同時,由于缺乏應有的靈活性,監(jiān)管隊伍的整體素質和監(jiān)管工作的效率尚不能完全適應市場發(fā)展的需要;監(jiān)管協(xié)調機制,執(zhí)法有效性應進一步完善,當前自律組織功能尚不健全,自律監(jiān)管過弱,股權文化和誠信環(huán)境的建設需要進一步加強。

三、建立健全完整的資本市場的對策

(一)優(yōu)化資本市場結構,大力發(fā)展多層次股票市場

一是大力發(fā)展主板市場。繼續(xù)吸納符合條件的優(yōu)質公司上市,鼓勵H股公司和境外公司到A股市場發(fā)行上市。2009年,深圳證券市場股票、基金、債券、衍生品累計成交198734億元,上市公司股票融資1713億元,多層次資本市場服務實體經濟、支持中小企業(yè)與自主創(chuàng)新的功能作用初步顯現。

二是堅持不懈地發(fā)展中小企業(yè)板。建立適應中小企業(yè)特點的快捷融資機制和交易制度,增強市場的廣度和深度。三是加快推進創(chuàng)業(yè)板市場建設。實行更加市場化的發(fā)行上市制度,為創(chuàng)新型和高成長性企業(yè)提供融資渠道。2009年10月,創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動,標志著我國境內多層次的資本市場初步形成,截至年末,共有36家公司在創(chuàng)業(yè)板上市,累計籌資204億元,占全年股票市場籌資總的3.4%。四是穩(wěn)妥推進場外市場建設。拓展代辦股份轉讓系統(tǒng)功能,形成統(tǒng)一監(jiān)管下的非上市公眾公司股份報價轉讓平臺。五是建立適應不同層次市場的交易制度和轉板機制。根據企業(yè)和投資者的不同特點實施差異化的交易制度,建立不同層次市場間的轉板機制,形成有機聯(lián)系的市場體系。

(二)政府的政策與決策支持對建立多層次資本市場起著重要的作用

中國多層次資本市場體系建設進程的緩慢與政府對推進決策的滯后關系極大?？陀^分析造成中國多層次資本市場體系建設滯后的原因,一方面,是由于中國經濟社會轉型期制度環(huán)境的特殊性,要求資本市場的發(fā)展與經濟的市場化程度、國家對資本市場風險的防控能力相適應;另一方面,則是由于資本市場的發(fā)展及其路徑選擇對地方經濟發(fā)展的影響,而導致地方政府之間的利益沖突,增加了決策過程的復雜程度。從這個角度來看,加快政府對多層次資本市場體系建設的決策進程的關鍵,是政府必須站在國民經濟發(fā)展的整體和長遠利益的角度上,有效協(xié)調相關方面的利益關系,排除地方競爭對政府決策的影響。

(三)不斷建立和完善資本市場的競爭機制、激勵機制和約束機制

要建立和健全社會主義市場經濟競爭機制,從根本上改變傳統(tǒng)的運用行政機制配置資源的格局,建立按市場競爭機制配置社會資源的新機制,充分發(fā)揮市場競爭的積極作用,實現資源的優(yōu)化配置;要按照現代企業(yè)制度要求,真正建立起權力機構、決策機構、監(jiān)督機構和經營管理者之間的制衡機制,通過強有力的監(jiān)督與約束機制提高現有上市公司的質量;規(guī)范控股股東行為,對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究;強化董事和高管人員的誠信責任,進一步完善獨立董事制度;強化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價的機制,切實保證信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性。

(四)要建立和健全上市公司高管人員的激勵約束機制

要向發(fā)達國家學習一些有效的激勵機制的經驗和教訓,結合我國的實際情況,建立相應的激勵機制,如股票期權激勵機制等等,把經營者的利益與企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起,使經營者更注重對企業(yè)的長遠利益的考慮,實現企業(yè)價值最大化。

(五)積極培育資本市場主體,夯實資本市場發(fā)展基礎

一是持續(xù)提高上市公司質量。完善信息披露電子化平臺,建立對有重大違法違規(guī)行為的退市公司高管人員的責任追究制度和投資者及債權人的賠償制度。

二是提高證券期貨經營機構核心競爭力。鼓勵開展產品和服務創(chuàng)新,探索新的盈利模式;建立風險預警指標體系,完善兼并收購和退出機制,促進行業(yè)整合。

三是大力發(fā)展機構投資者。引導社保基金、企業(yè)年金、保險資金、境外資金有序進入資本市場,穩(wěn)妥發(fā)展具有私募性質的投資基金,發(fā)展以基金管理公司、保險公司和合格境外機構投資者為主導的.建立有國際競爭力的證券期貨業(yè)。進一步放松管制,營造有利于創(chuàng)新和公平競爭的環(huán)境,完善證券期貨經營機構的治理結構,完善風險管理制度,拓寬業(yè)務范圍,推動證券公司提高核心競爭力,大力發(fā)展機構投資者,培養(yǎng)資本市場專業(yè)人才。

(六)完善證券市場的規(guī)則和資本市場法制建設

1.改革現行的有關企業(yè)上市的規(guī)定,要最大限度地保證上市公司的質量,防止證券欺詐行為的發(fā)生。

2.健全資本市場法規(guī)體系,加強誠信建設

按照大力發(fā)展資本市場的總體部署,健全有利于資本市場穩(wěn)定發(fā)展和投資者權益保護的法規(guī)體系。要清理阻礙市場發(fā)展的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門規(guī)章以及政策性文件,為大力發(fā)展資本市場創(chuàng)建良好的法制環(huán)境。要按照健全現代市場經濟社會信用體系的要求,制定資本市場誠信準則,維護誠信秩序,對嚴重違法違規(guī)、嚴重失信的機構和個人堅決實施市場禁入措施。

3.推進依法行政,加強資本市場監(jiān)管

按照深化行政審批制度改革和貫徹實施《行政許可法》的要求,提高執(zhí)法人員的自身素質和執(zhí)法水平。樹立與時俱進的監(jiān)管理念,建立健全與資本市場發(fā)展階段相適應的監(jiān)管方式,完善監(jiān)管手段,提高監(jiān)管效率。進一步充實監(jiān)管力量,整合監(jiān)管資源,培養(yǎng)一支政治素質和專業(yè)素質過硬的監(jiān)管隊伍。通過實施有效的市場監(jiān)管,努力提高市場的公正性、透明度和效率,降低市場系統(tǒng)風險,保障市場參與者的合法權益。

參考文獻:

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建立多層次資本市場的意義范文第4篇

關鍵詞： 多層次資本市場； 轉板制度； 功能分析

中圖分類號： D922 文獻標識碼： A 文章編號： 1673-9973（2014）01-0091-05

引言

黨的十報告提出要“深化金融體制改革，健全促進宏觀經濟穩(wěn)定、支持實體經濟發(fā)展的現代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場”，強調資本市場建設的多層次性。黨的十八屆三中全會補充提出“建設統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系”，強調市場體系的有序競爭性。

為構建我國資本市場的多層次性和有序競爭性，我國加快了資本市場多層次建設的步伐。2013年1月北京中關村股份代辦轉讓系統(tǒng)正式更名全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（以下簡稱新三板），標志著我國完全以非上市公眾公司為核心組成的證券市場板塊，將成為理論界期待已久的新三板市場的重要組成部分，它與主板市場、二板市場，以及四板市場一起，構成我國結構合理的多層次資本市場。

資本市場多層次構架形成后，與之配套的相關制度隨之而來，其中推動多層次之間互動的轉板制度，成為多層次資本市場繼續(xù)有效建設的最重要制度。所謂轉板，是指正在資本市場的某一板塊市場進行交易的市場主體，因經營行為或經營條件的變化，基于證券市場規(guī)則的要求，主動或被動地轉移到另一板塊市場進行交易的主體轉移行為。所謂轉板制度，是指國家證券監(jiān)管機關為規(guī)范證券市場的轉板行為，針對轉板基本要素要求，出于維護證券市場秩序的需要，而制定的一套完整的規(guī)范制度。構建合理的多層次資本市場轉板制度，成為資本市場向縱深方向發(fā)展的關鍵制度。

新制度經濟學對制度構建價值的判斷有著更為敏銳的認識，他們認為制度作為社會運行的游戲規(guī)則，構造了人們在社會或經濟方面發(fā)生交換的激勵結構，制度變遷（或創(chuàng)新）則決定了社會的演進方式。[1] 制度構建的條件和成本限制了人們對制度的選擇，導致制度的相對稀缺性，[2]迫使人們對制度創(chuàng)新的熱情探索。制度的核心價值是給市場經濟人提供獎勵與約束，刺激人們“去從事合乎社會需要的活動”，從而改善資源配置效率，獲得比較利益等。適合需求的制度創(chuàng)新能夠降低交易成本、提供經濟價值、創(chuàng)造合作條件、提供激勵機制、外部收益內部化以及夠抑制機會主義動機與行為。

當人們接受資本市場的多層次性和競爭性設計時，似乎對多層次結構化后的互動問題還沒有來得及思考，多層次資本市場之間的僵化問題接踵而至，卻把轉板問題推向人們研究資本市場工作的中心。層次之間的互動制度供給上已經彰顯出制度的稀缺性和創(chuàng)新必要性，急需構建資本市場轉板制度，為資本市場提供必要的制度供應。但人們似乎并沒有真正認識到多層次資本市場設計轉板制度的價值和意義，為厘清人們對多層次資本市場構建轉板制度的質疑和困惑，有必要深入探討多層次資本市場轉板制度的基本功能。

一、完善多層次資本市場體系

我國證券市場在“局部利益”推動下，忽視“整體利益”的思考，表現出強烈“山頭主義”和分割狀態(tài)，轉板制度建設至少應從縱橫兩方面，打破這種“山頭主義”和分割狀態(tài)，建立完善的多層次資本市場體系。

（一）橫向轉板促進市場管理主體良性競爭

市場管理主體封閉運行、各行其是，上市融資主體必然受到壓抑、流動不暢。同時也必然導致市場管理主體缺乏競爭意識，服務意識淡薄，上市融資主體融資能力受到嚴重束縛，達不到資本市場上市融資的目的，最終嚴重影響資本市場多層次體系的建立和完善。

上海證券交易所、深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所是我國主板市場三大主力。鑒于政治體制和管理體制的約束，并沒有表現出板塊管理主體之間的協(xié)作和良性互動關系。滬深主板早期的盲目競爭以及納入證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管后完全喪失競爭力。體制內三者分工負責、封閉運行，使多少證券精英扼腕嘆息。獨立財經撰稿人皮海洲呼吁，應允許滬深公司相互轉板，打破滬深股市上市終身制模式。滬港主板與深港主板因為政治體制的原因，至今沒有形成互動建設的問題。①

封閉運行現象在其他市場板塊依然如此。姍姍來遲的創(chuàng)業(yè)板不知道與中小企業(yè)板建立什么樣的溝通關系，卻與香港股市的創(chuàng)業(yè)板因體制問題而隔海相望，有識之士強烈建議，應當按照優(yōu)勢互補原則，積極研究制定深港兩地創(chuàng)業(yè)板互動發(fā)展方案，并創(chuàng)造條件分步實施轉板互動機制，充分利用境內外兩種金融資源，建設大中華資本市場體系。②[3] 交投清淡的“代辦股份轉讓系統(tǒng)”，③ 將擴容工作一拖再拖。常常借助國家賦予的權力打擊市場競爭對手，“獨霸”三板市場，面對即將誕生或已經誕生的其他兄弟，采用驚人的手段將其扼殺在搖籃之中，④[4] 似乎省卻了橫向轉板機制良性競爭的麻煩。各地產權交易市場作為中國資本市場的一個重要組成部分，始終不敢忘記自己的歷史使命，以市場相互聯(lián)合為自身發(fā)展優(yōu)勢，形成板塊式共同交易市場，⑤ 在板塊機制的聯(lián)合上帶了個好頭，但在資本市場多層次建設中卻始終沒有找準自己的位置。

（二）縱向轉板推動轉板主體自身良性競爭

市場板塊封閉運行，缺乏上下層之間的轉板機制，上市主體不能因為業(yè)績優(yōu)良而升板上層市場進行交易，也不能因為業(yè)績不佳而降板下層市場進行交易，就必然禁錮上市主體拓展融資市場的能力，必然嚴重損害投資者的利益，其最終損害的仍然是資本市場的多層次體系建設，以及多層次資本市場建設的溝通與融合。

我國資本市場建設初期，多層次資本市場體系可望而不可即。1990年滬深主板啟動，最大的愿望是把滬深市場沿著改革既定的目標發(fā)展下去，卻沒有遠慮到上市公司的退市問題。ST退市風險警示機制和PT退市股票特別處理機制的設計，更讓上市公司的退市問題推遲了十年。直到2000年鑒于ST公司和PT公司的沉重壓力，上市公司的市場退出機制問題浮出水面。為解決主板市場退市公司的出路問題，三板市場也就是“代辦股份轉讓系統(tǒng)”應運而生，同時建立多層次資本市場體系成為我國資本市場建設的重要問題。人們已經認識到多層次資本市場的重要性和完善多層次資本市場體系的重要意義。因此，“代辦股份轉讓系統(tǒng)”、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板都先后誕生，就連被證券市場“嗤之以鼻”的產權交易市場，也被納入到多層次資本市場體系之內。但是轉板制度建設工作任重而道遠，主板、創(chuàng)業(yè)板、三板以及產權交易市場相互轉板的制度建設工作才剛剛開始。轉板制度建設工作的滯后，嚴重阻礙上市公司金融拓展能力的開展，制約上市公司之間的良性競爭，損害了投資者特別是中小投資者的利益，其最終的后果是嚴重影響我國多層次資本市場體系的建設。

二、提高資本資源配置效率

市場是資源配置的最重要方式，資本市場在資本資源的配置中起著極為關鍵的作用。轉板作為一種經濟制度安排，從兩個方面提高資本市場資源配置效率：一方面是提高資本市場本身的效率，即轉板制度設計關聯(lián)資本市場的制度和技術環(huán)境，使資本市場能高效和低成本地為需要資金公司及時提供所需資金；另一方面是轉板制度設計可以使資本資源通過市場更好地流向不同發(fā)展效益水平的公司，將資本資源配置到效率最高的公司。

構建轉板制度為何能加速資本市場資源的配置效率，其原初的動力來自于上市公司對利潤的追求。上市公司追求利潤最大化，增加生產資本投入是實現利潤最大化重要方式。增加投入須有源源不斷的增量資本，而增量資本須有資本市場成功融資做后盾。因此，客觀上刺激上市公司提高生產效率，把資本投向最有前途的行業(yè)。行業(yè)利潤的薄厚是資本投向的主要因素，這種因素遠期主導公司的發(fā)展方向，近期主導公司轉板上市的訴求。但是，公司利潤隨空間和行業(yè)的不同而變化，公司利潤是空間和行業(yè)的函數。某地商品生產的高度集中，直接結果是商品在局部空間的過剩。為了近期謀求上市證券轉板上市的基本條件，遠期謀求更多的公司利潤，上市公司會自覺地從商品生產過剩的地域轉移到商品生產不足的地域，客觀上調整了產業(yè)在空間上的布局，提高社會資源的空間配置效率。而行業(yè)的迅速發(fā)展導致行業(yè)內生產過剩，行業(yè)內商品市場完全競爭，利潤空間較小。上市公司會自覺地調整資本投資方向，從老的行業(yè)和領域、生產飽和的行業(yè)和領域轉移到新的行業(yè)和領域、高科技領域，這種轉移的客觀結果是調整了產業(yè)在行業(yè)上的布局，提高資源的行業(yè)配置效率。[5]

上市公司基于轉板訴求而內外打造自身素質，而最終能夠取得轉板成功的企業(yè)，多數都是發(fā)展目標遠大，公司前景廣闊的新興行業(yè)和高科技行業(yè)。上市公司掀起利潤爭奪的驚濤巨浪，將審視和觀察上市公司的發(fā)展前景資本市場增量資本投入者，連同他們的資本投入一起卷入，客觀上引導了增量資本的投資方向，優(yōu)化了增量資本的結構。公司轉板上市或掛牌的行為標準，為企業(yè)指明發(fā)展方向，客觀上調整國家產業(yè)的布局，優(yōu)化增量資產的投向目標和配置結構，扶植優(yōu)質企業(yè)，淘汰落后企業(yè)，進而提高整個社會的資源配置效率。

三、提高上市公司融資效率

公司轉板（升板）上市的前提條件是上市公司的各項指標達到轉板目標市場的基本要求。目標市場為轉板公司設計諸多轉板的具體條件，轉板公司為達到轉板上市之目的，會想方設法完成目標市場要求的條件。公司在完成這一條件過程中不知不覺地將自己各方面的硬件和軟件提升到一個高度。轉板（升板）目標市場的高條件要求，使許多公司望而卻步，而真正能夠轉板成功的公司并不多。轉板成功的公司因媒體的熱捧，市場主體的網絡傳播而迅速聞名于業(yè)界，從而大大提高轉板公司的知名度，公司因此享受轉板成功帶來的“馬太效應”。

（一）提高公司股票的流通量

轉板成功的公司信用指數和知名度指數大增，獲得廣大自然人投資者和機構投資者的追捧，投資者看好并爭先購買轉板公司的證券，轉板公司的證券上升為績優(yōu)股。[6] 轉板公司穩(wěn)健上行、起伏有序的證券市場價格，進一步推動投資者熱炒，客觀上提高公司證券的流通量。

（二）吸引機構投資者投資

機構投資者主要包括銀行、保險公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團體設立的退休基金等組織。擁有雄厚資金實力的機構投資者，投資行為相對理性化，能夠主動控制自己的投資行為，投資規(guī)模較大，投資周期較長，有利于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。機構投資者龐大的資金規(guī)模、專業(yè)化的管理隊伍和多方位的市場研究，為建立有效的證券投資組合提供基本的條件保障。個人投資者因為有限的外在條件和自身因素，無法規(guī)避相應的投資風險。機構投資者一般具有獨立的法人資格，投資行為受到多方有組織的監(jiān)管，能夠從各個方面規(guī)范自己的投資行為，保護客戶的利益，維護自己的信譽。機構投資者如果看好某公司的發(fā)展，就會進行穩(wěn)定投資，發(fā)揮證券市場穩(wěn)定器的作用。只要機構投資者操盤穩(wěn)定，公司證券價格也會相對穩(wěn)定，成為證券市場標榜的“藍籌”股。

（三）引入合適的戰(zhàn)略合作伙伴

戰(zhàn)略合作伙伴是指能夠通過合資合作或其他方式，給公司帶來資金、先進技術、管理經驗，提升技術進步的核心競爭力和拓展國內外市場的能力，推動公司技術進步和產業(yè)升級的國內外先進企業(yè)。前途光明的轉板上市公司，往往容易被具有戰(zhàn)略眼光的投資者所看中。為尋求更為寬廣的公司戰(zhàn)略合作，凝聚更多更好增量資本，轉板上市公司常常不惜一切代價，尋求目光遠大的戰(zhàn)略投資者，引入合適的戰(zhàn)略合作伙伴，探求更為光明的戰(zhàn)略投資。

（四）方便轉板公司間接融資

由于轉板公司的業(yè)務經營和資金流動，直接融資并不能完全解決特定時段的資金短缺，間接融資仍然會是公司拓展業(yè)務、經營業(yè)務不可或缺的重要手段。間接融資是指銀行等金融中介機構以貸款、貼現等形式，或者通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價證券，把資金提供給融資單位使用的資金融通行為。公司間接融資常常須以一定的資產和信譽作為擔保，轉板成功標志著公司融資信用、還款能力的提高，更標志著公司光明的發(fā)展前途，可期的利潤回報，優(yōu)秀的知名度和“利多”的股票，間接融資貸款相對容易成功。

四、提高公司上市效率

公司申請上市最痛苦的經歷，莫過于馬拉松式審批程序。這種審批模式，讓許多公司失去耐心。一般而言，公司采用IPO模式發(fā)行股票，監(jiān)管機關進行審批所用的時間，少則幾個月多則幾年，先后經過幾家機關審批。轉板制度的最大特點就是簡化監(jiān)管部門的審批手續(xù)，根據具體情況決定公司轉板上市。公司轉板上市之所以能夠簡化審批手續(xù)，最為關鍵的原因是公司在進入其他市場板塊時，已經進行了全身“體檢”，在進行轉板上市時，可以適當地對先前“體檢”的項目進行省略，或者可以簡化已經“體檢”的項目。

假設某原在深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于公司經營業(yè)績突出、規(guī)模壯大，由原先的一億元資產發(fā)展為十億元資產，公司欲擴大生產，募集更多的資金，決定要到上海交易所市場上市。應該選擇什么路徑？如果沒有轉板制度進行銜接的話，該公司首先要退出深圳創(chuàng)業(yè)板市場，辦理有關上市公司復雜的退市手續(xù)。然后再用IPO首發(fā)的模式，到有關機關和部門申請上市。而這次申請上市與申請創(chuàng)業(yè)板上市的程序大體一致，只是個別條件有所不同而已。從深圳創(chuàng)業(yè)板市場退出，到上海交易所上市，這一連串的程序和過程，至少要耗費一年到兩年的時間，這期間公司的股票必須停牌，不能進行市場交易，這其中的風險并不包括再次申請上市可能產生失敗的結果。這就好比選擇工作一樣，你是愿意從A單位直接調到B單位，還是愿意先辭去A單位的工作，然后再去B單位應聘呢？道理很簡單，這其中的痛苦與風險是不言而喻的。

轉板制度的推行，省去了公司大部分工作環(huán)節(jié)。公司上市的每一個環(huán)節(jié)都是收費的，都是以一定的費用為代價做基礎的，每省去一個環(huán)節(jié)就等于減少一筆開支，每簡化一個環(huán)節(jié)就等于降低了一筆費用。轉板制度可以踏踏實實為上市公司節(jié)省大筆開支，降低公司的上市費用。同時，公司上市的每一個環(huán)節(jié)又都是一定時間為代價的，每省去一個環(huán)節(jié)就等于節(jié)省一定的時間，每簡化一個環(huán)節(jié)就等于縮短一定的時間，使公司的上市效率大大提高①。

轉板制度使公司上市費用降低、上市時間縮短，提高公司上市效率，優(yōu)化資金資源的配置?，F代經濟學認為，市場是資源配置的重要方式，在資本市場自發(fā)配置資源過程中，資金主要通過資本市場流向市場主體和行業(yè)主體，然后帶動勞動力資源等要素流向企業(yè)，進而促進企業(yè)主體的健康發(fā)展。轉板制度下資本市場本身能高效和低成本地為需要資金的上市或掛牌公司，及時提供所需資金，從而優(yōu)化資金資源的配置效率。

五、提高行政監(jiān)管效率

運用哲學兩點論觀點分析，任何工作的處理都不外乎主要矛盾和次要矛盾，以及矛盾主要方面和次要方面。對于任何放棄事物的主要問題或者放棄事物的主要方面，糾結于事物細枝末節(jié)的行為都是愚蠢的行為。上市公司上市的監(jiān)管和審批工作更是如此，監(jiān)管部門在轉板上市和IPO上市的審批上，應當將精力放在IPO首發(fā)上，因為轉板上市的公司，畢竟經過了一次全身“體檢”，在板塊相近的市場如創(chuàng)業(yè)板市場轉移主板市場，主要健康指標不會有太大的變化。因此，在轉板上市的審批程序上做適當的簡化是符合事物發(fā)展規(guī)律的。在轉板上市的監(jiān)管和審批環(huán)節(jié)上，也應該抓住轉板上市的主要問題和次要問題，對于公司的盈利能力、技術含量等上市標準應抓緊抓好，而對于公司的部分硬件設施、股東人數的多少等環(huán)節(jié)可以適當簡化，以提高對公司進行審批和監(jiān)管的效率。

六、促進公司積極競爭

經濟學上的競爭是指經濟主體在市場上為實現自身的經濟利益和既定目標而不斷進行的角逐。競爭是公司的生存法則，無競爭就無社會進步，現代社會的高速發(fā)展將無從談起。轉板競爭是指欲求轉板上市的主體在轉板上市的制度安排中為實現轉板上市目標而不斷與其他轉板主體進行角逐的過程。換句話說，就是轉板主體為了追求自身利益而力圖勝過其他轉板主體的行為和過程。轉板制度本身就是為公司競爭量身定做的游戲，公司不論是為轉板積極準備，還是轉板已經取得成功，競爭都與公司的前途命運攸關。轉板為公司帶來的利益，令欲求直接融資的公司為之神往，而身處某一板塊的上市公司為保持既得的直接融資利益，也必須進行全力的積極競爭。

在上市制度安排中，存在大量潛在的上市公司和欲求轉板的上市公司，這些公司為能在某板塊取得直接融資的地位而奮力競爭。但是，這些公司中沒有誰能預先控制自己的上市安排，人為改變上市公司的資格和條件，上市成功的決定性因素就是全力競爭。準備轉板上市的公司，面臨的首要問題是如何從眾多的公司中脫穎而出。恰如一個尋求進入國家級比賽的拳手，他的首要計劃是如何在片區(qū)級比賽中取勝。在片區(qū)級比賽層面上就應該將對手擊倒，被別的選手擊倒或者根本不能取得最終選拔性的勝利，絕對沒有機會走到國家級拳手比賽的擂臺上。因此，轉板上市的公司，面對轉板上市的誘人利益，能做而且必須做的首要工作就是必須在與其他公司的轉板競爭中取得選拔性勝利。

上市公司轉板上市成功，取得的成績不是一勞永逸的。它必須外塑形象，內強素質。同樣恰如最后站在擂臺上的拳手，他的優(yōu)勢只是暫時的，存在著隨時被別人擊倒的風險。轉板公司在品嘗轉板上市成功的果實時，是不會忘記身邊有無數“如饑似渴”的公司把自己當作“中原逐鹿”的對手。“競爭戰(zhàn)略之父”、企業(yè)管理學家邁克爾·波特的競爭“五力”理論，[7]2-8 已經論證了“行業(yè)現有對手之間的競爭和緊張，市場新生力量的潛在威脅”，給現有市場占有者造成的壓力，逼迫市場占有者全力進行“三大戰(zhàn)略”——成本領先、標歧立異和目標集聚等戰(zhàn)略研究。[7]12-14 成本領先戰(zhàn)略要求轉板公司建立起高效規(guī)模的生產設施，在經驗的基礎上全力以赴降低成本，抓緊成本與管理費用的控制，以及最大限度地減小成本費用。標歧立異戰(zhàn)略要求轉板公司將產品或提供的服務差別化，樹立起行業(yè)范圍中具有獨特性的東西。目標集聚戰(zhàn)略要求轉板公司主攻某個特殊的顧客群、某產品線的一個細分區(qū)段或某一地區(qū)市場。轉板公司實施的三大戰(zhàn)略，客觀上刺激了轉板公司生產技術的發(fā)展，提高公司的競爭力，力克在競爭中失利而被迫轉移到低一級別的板塊市場交易。

七、優(yōu)化公司治理結構

轉板上市的公司為達到轉板上市的目的，提高公司治理效率，拓展公司競爭能力，壯大公司發(fā)展規(guī)模，客觀上起到優(yōu)化公司治理結構的作用。公司內部組織機構合理與否是公司得以發(fā)展的關鍵，沒有健全的公司內部組織機構，能夠取得可期的公司利潤是無法想像的。不論上市公司是升板上市還是降板上市，其直接監(jiān)管措施關系都是以公司內部組織結構得以期望性改善為目的。

公司治理結構就是研究公司內部組織結構的激勵機制、權力相互制衡機制和委托機制。經濟學家米勒、梅耶、石雷佛（Shleifer）和魏施尼（Vishny）以及我國的吳敬璉都持此觀點。而威廉姆森、科克倫和沃特克和布萊爾等經濟學家認為，公司治理結構除研究公司內部組織結構外，還應該研究公司控制權和剩余索取權制度安排。其實，二者之間并沒有本質上的分歧，只是概念范圍不同而已。經濟學發(fā)展到今天，公司治理結構的內容主要包括：激勵機制、權力制衡和公司控制權，而這三項內容都必須依托股權結構發(fā)生作用?，F代公司治理結構的基礎是股權結構，股權結構發(fā)揮作用的較好具體形式是公司治理結構。股權結構不同，企業(yè)組織形式也就不同.因此，股權結構決定不同企業(yè)的治理結構，并最終決定企業(yè)的行為和績效。[8]

不論公司如何轉板，公司經營環(huán)境都會因公司升板、降板或平行轉板，而發(fā)生較大的市場交易變化，股權結構也會因股票交易的價格、數量變化而發(fā)生變化。公司升板會引起價格上漲，價格上漲會提高大股東的控股比例，從而改變公司的股權結構。公司升板發(fā)行新股，會稀釋大股東的控股比例，或引入機構投資者，同樣改變公司的股權結構。股權結構的改變，引起公司控股權的改變，可能會有具有遠見卓識的大股東進入股東會，進而改變公治理的理念，改變公司激勵機制、權力制衡和公司控股權。

轉板行為本身也影響公司的治理結構，轉板行為特別是升板行為要求公司必須有良好的治理結構，治理結構不順，就通不過監(jiān)管機關的審查要求。即使僥幸通過，也必須盡快補上治理結構的“功課”，否則，一切成果都有可能前功盡棄。2010年在美的中國184家轉板上市公司中，有25家均因公司治理問題集體遭遇“訴訟門”，[9] 進一步證明轉板制度對公司治理的影響。

八、保護投資者利益

轉板（降板）上市另一項重要功能是降低市場風險，從而有效地保護投資者的利益。上市公司上市或轉板（升板）上市成功后，在資本市場和行業(yè)界取得了與其所在板塊相應的榮譽和地位。人們對它的認識也由原初的信任上升到一個更高的等級，因此會加大對該上市公司投資的力度。但是，風云變幻的經濟市場，隨時都會有出人意料的情況發(fā)生。上市公司或因管理不善，或因技術落后，或因核心競爭力喪失，不再具有與其所在資本市場板塊相應的榮譽和地位。如果管理者對其置之不理，仍讓其享有所在板塊市場的榮譽和地位，勢必造成對投資者的欺騙和不公。任由其繼續(xù)經營下去，所造成的市場經營風險，最終肯定由投資者承擔，致使投資者受到嚴重損失。上市公司一旦喪失了其所在板塊市場應有的地位后，管理者的首要任務就是采用強迫的方式，敦促上市公司盡快轉板（降板）至與其競爭能力相應的板塊市場進行交易，使投資者盡早認識到該上市公司的股票風險，在最短的時間內和用最快捷的方式，采取相應的解決措施，把市場風險降到最低，從而保護投資者利益。

結語

資本市場多層次結構發(fā)展到今天，整體多層次基本構架已經成型，轉板制度建設已刻不容緩。通過橫向轉板制度建設，促進市場管理主體參與市場構建的良性競爭；通過縱向轉板制度建設，推動轉板主體參與自我生存競爭，進而達到完善多層次資本市場體系的作用。通過轉板制度設計，提高資本資源配置效率，建設競爭有序的市場體系，奠定市場在資源配置中起決定性作用。通過轉板互動，最大限度地提高上市公司融資效率，使得公司成功上市機會大大提高。通過事物發(fā)展的主次要矛盾比較，論證轉板上市能夠提高行政機關的監(jiān)管效率。通過分析公司競爭結構構成，證明轉板制度對促進公司競爭的積極作用。通過分析公司權利構成模式，論證轉板優(yōu)化公司治理結構基本作用。通過轉板制度設計對管理層監(jiān)管的督促作用，間接使投資者利益得到有效保護。

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建立多層次資本市場的意義范文第5篇

【關鍵詞】 資本市場； 融資需求； 中小企業(yè)融資困境； 多層次資本市場體系

一、引言

20世紀70年代實施的改革開放政策，使我國經濟體制實現了從計劃經濟到市場經濟的轉型。在經濟體制的轉型過程中，我國經濟得到了前所未有的發(fā)展。隨著改革步伐的加快，與之適應的資本市場破繭而出，從無到有，從小到大，逐漸成為推動我國所有制改革和資源配置方式改進的重要力量，成為國民經濟和市場體制中不可忽視的組成部分，影響著人們生產生活的方方面面。隨著我國市場經濟體制的逐步完善，對市場化資源配置的需求也日益增加，這就要求資本市場在優(yōu)化資源配置、健全國有和民營企業(yè)公司治理、推動國家戰(zhàn)略創(chuàng)新、實現產業(yè)不斷升級換代、擴大并豐富企業(yè)投融資渠道等領域發(fā)揮重要的作用。

二、當前我國中小企業(yè)融資結構及困境

在后金融危機背景下，我國經濟逐步進入恢復階段，在政府的干預下，資本市場得到進一步規(guī)范，流通資金相對容易獲得，但對中小企業(yè)來說，仍然面臨融資難的窘境，造成融資難的局面，既有政府、銀行和金融機構的原因，也有中小企業(yè)自身的因素。具體表現在如下幾個方面：

（一）從內、外源融資結構關系看，存在著對內源融資的過度依賴和外源融資相對不足的矛盾

一般來說，在企業(yè)成長的不同階段，內外源融資的策略是不同的。企業(yè)創(chuàng)立初期，因規(guī)模較小加之經營不穩(wěn)定等原因可能更多地依賴內部融資來支持企業(yè)發(fā)展，隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴大，債務性融資逐漸成為主導融資形式。但我國中小企業(yè)的融資情況比較特殊，無論初創(chuàng)期還是成長期，均高度依賴內源融資，但自有資金難以滿足企業(yè)的發(fā)展需求。對于外部融資，因其資產規(guī)模大小與信用程度是銀行借貸的決定性因素，申請貸款時又無法提供必要的抵押品，使其債務融資受阻，因此，中小企業(yè)融資困境已嚴重阻礙了它們的發(fā)展。

（二）外源融資存在著對債務性融資的過度依賴與權益性融資市場開發(fā)相對不足的矛盾

長期以來，人們對債務性融資相對比較熟悉，大多通過向銀行等金融機構舉債籌資，而對權益性融資則顯得陌生。外源融資的權益資本，往往較多地想到公募方式比如證券市場融資，其實在現行的資本市場前景下，非正式權益資本市場或稱私募市場、天使融資市場，如OTC市場、第三市場、第四市場等，對中小企業(yè)的融資也能起到很好的作用。

（三）信息不對稱，出現逆向選擇

中小企業(yè)融資困難，除了上述原因外，還有資金提供者和需求者信息不匹配的問題。投資者與融資者在對企業(yè)自身發(fā)展和運營狀況的認知和了解上存在一定的信息不對稱，加之很多中小企業(yè)由于財務制度的不健全，自身信用資質等級低，可能提供不出相關機構認可的財務數據或良好的經營記錄，一些投資機構為防范金融風險，出于成本的考慮，將一些規(guī)模小、經營不穩(wěn)定的中小企業(yè)的融資拒之門外。有的即使提供了擔保，價值也大打折扣。雖然企業(yè)的資產運營情況不能單憑財務數據的好壞來斷論，但在現行的資本市場環(huán)境中，這些因素導致的逆向選擇，使企業(yè)的融資需求不能得到滿足，更加劇了中小企業(yè)外源融資的困難程度。

三、大力發(fā)展資本市場，建立多層次資本市場體系，解決中小企業(yè)融資困境

企業(yè)的發(fā)展涉及方方面面的綜合因素，而資本的力量，在大多數企業(yè)的發(fā)展過程中顯然占據著不可忽視的角色。企業(yè)對于資金的渴望與需求是非常大的，中小企業(yè)融資難的問題由來已久。直接融資渠道狹窄、政府政策扶持力度不夠、社會信用體系不完善、資本市場門檻高等問題，都成為中小企業(yè)融資的阻礙。缺乏長期穩(wěn)定的資金來源，內部融資資金極其有限，將不利于中小企業(yè)的長期健康發(fā)展。

因此，開放資本市場大門，完善資本市場結構和各項體制，建立適應不同資金需求經濟主體的資本市場，尤其是建立解決中小企業(yè)融資難問題的資本市場，是促進我國中小企業(yè)健康發(fā)展的有效措施。企業(yè)的發(fā)展依賴于資本市場的發(fā)展已經達成了一定的共識，而這一問題的解決，除了依賴政府、金融機構與企業(yè)的共同努力外，還需資本市場本身發(fā)揮巨大的作用。

（一）大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，建立健全非上市公司股份轉讓系統(tǒng)，改善和推進創(chuàng)業(yè)板市場退市制度

目前，我國資本市場中的主板市場和中小板市場建設相對完善，應當加快創(chuàng)業(yè)板市場的建設、盡快完善創(chuàng)業(yè)板市場的各項制度體系，增加中小企業(yè)直接融資規(guī)模，解決其融資問題。然而為了創(chuàng)業(yè)板市場能夠長期穩(wěn)定發(fā)展，在其成立之初，我國采取了上市“高門檻”的做法，這將導致很多有發(fā)展前景但缺乏資金的中小企業(yè)被拒之門外。加之沒有為上市企業(yè)提供一個良好的渠道退出機制，很多投資機構因資金退出渠道不通暢而規(guī)避投資風險。與很多發(fā)達國家相比，我國創(chuàng)業(yè)板市場還有很多不足。因此，推出并完善創(chuàng)業(yè)板市場直接退市制度顯得尤為 重要。