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企業(yè)并購邏輯與趨勢范文第1篇

1.政府主導型強制性變遷，人為“割裂”供需鏈

并購作為一種制度變遷過程，從制度變遷的推力來看,可以分為供給主導型強制性制度變遷和需求導向型誘導性制度變遷。目前，我國經(jīng)濟正處于轉軌過程中體制摩擦和體制約束的“真空”時期，成為政府直接介入企業(yè)并購行為的重要根源，使企業(yè)并購行為打上很深的行政色彩烙印。理論上，政府驅動的并購動因隱含了公共利益假設，并購中政府行為屬于外生變量，基本是出于公共利益目的進行相關調控和公共管制。實際上，政府作為一個層級組織，從中央到地方，是不同層級委托者的人，在多層委托模式下，也有追求自身效用最大化的天然秉性。如地方政府為了控制失業(yè)、促進就業(yè)，積極地進行“硬性撮合”拉郎配，有動機讓優(yōu)質的上市公司負擔地方就業(yè)壓力,甚至不允許企業(yè)在改制中徹底剝離或釋放冗員。另一方面，政府也是由人組成。由于人的有限理性和機會主義，政府干預也可能是出于部分官員自我私欲的膨脹，投資政府官員而非消費者受益的項目、傾斜的定價方案人為地扭曲分配機制，導致企業(yè)并購并非出于企業(yè)自愿，破壞資本市場的平衡原則等。

2.機械地“重游”制度變遷路徑，創(chuàng)新意識淡薄

從制度創(chuàng)新角度來看,企業(yè)并購制度變遷可以分為首創(chuàng)式制度變遷和跟進式制度變遷。首創(chuàng)式制度變遷對于并購企業(yè)和目標企業(yè)來說,都是一種不斷摸索改進新制度過程,沒有現(xiàn)存模板可供復制,沒有既定的經(jīng)驗可供借鑒。這種新目標制度變遷需要并購方花費較多的時間和精力來探索、設計和試驗,并在實踐中依據(jù)企業(yè)自身特點和反饋結果不斷地進行調整，制度變遷與環(huán)境具有很強的兼容性，制度摩擦成本比較小，有利于企業(yè)自身發(fā)展，但制度變遷的速率比較緩慢，成效具有滯后性，因而許多企業(yè)比較熱衷于模仿跟進式制度變遷。這種制度變遷主要是通過整體移植并購企業(yè)現(xiàn)有制度或全盤吸收成功企業(yè)并購經(jīng)驗，制度設計與探索成本比較低，但由于忽視對“瓶頸焦點”問題特別監(jiān)控，制度的摩擦成本比較高，容易引起僵化、單一的制度變遷模式與企業(yè)豐富復雜的環(huán)境背景相去甚遠。如海爾激活“休克療法”進行整體制度變遷的成功經(jīng)驗，許多并購企業(yè)競相模仿，卻因水土不服多數(shù)以失敗告終，原因就在于忽略了海爾作為并購方有一套優(yōu)質的企業(yè)文化，且并購雙方具有相似的文化體系，員工有共同的價值觀等基本前提條件和配套環(huán)境。

3.注重形式整合，漠視非正式制度滲透效應

按新制度經(jīng)濟學的解釋，制度就是通過一系列規(guī)章程序來規(guī)范人們行為的選擇范圍，引導人們的道德倫理觀念,以適應環(huán)境復雜性和不確定性要求，降低企業(yè)的交易成本費用，以實現(xiàn)自身效應最大化的制度，包括正式制度和非正式制度。正式制度是按照一定意志建立的規(guī)范條例，重視人們的理性邏輯，是企業(yè)的顯性契約，具有強制約束性；非正式制度是基于共同的興趣、愛好、追求等在企業(yè)內部自發(fā)地形成一系列行事準則和行為規(guī)范的立場、觀念（如企業(yè)文化、管理理念、職業(yè)道德等），是企業(yè)的隱性契約，比較注重人的情感邏輯，具有隱蔽性和潛伏性(Fciedberg,1997,2)。在企業(yè)并購實務中，正式與非正式的制度是緊密聯(lián)系、融為一體、互相滲透、相互作用，共同規(guī)范和引導著企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營按照習慣的制度“路徑依賴”軌跡進行發(fā)展。

政府垂直命令式并購，并購的制度變遷推動力比較大,但主要集中于對規(guī)章條例等核心正式制度進行改革,重點變更調整相關人事制度，表象的制度變遷速率比較快，往往忽視對公司價值觀、習俗、信念文化、管理理念等非正式制度的整合。另外，政府主導并購并非完全出于雙方內在需求，并購企業(yè)迫于行政壓力容易對目標企業(yè)產(chǎn)生敵對歧視心理，目標企業(yè)也有寄人檐下屈辱感，致使雙方溝通難度加大，阻礙非正式制度順利融合。非正式化制度具有很強的隱蔽性和潛伏性，時效性具有滯后性，可以各種方式和渠道向其他企業(yè)或其他共同體進行輻射和傳播，滲透影響潛力巨大，忽視非正式制度整合效應已成為許多企業(yè)并購失敗的主要根源。如美國組織心理學家和并購專家米切爾.馬科斯(MitchellMarks)指出,“忽視企業(yè)文化等非正式制度整合是60-80%的企業(yè)合并經(jīng)歷緩慢痛苦死亡的主要原因”。

4.排斥異己的非正式制度，難以達成“共享價值觀”

具有濃烈行政色彩的并購行為過于強調“成者為王，敗者為寇”的王者風范，偏激地認為被并購企業(yè)文化就屬于劣等文化，企圖徹底摧毀和同化被并購企業(yè)的非正式制度，導致在實際過程中被并購企業(yè)文化中的積極因素被浪費，完全忽視非正式制度是人們在企業(yè)內部經(jīng)過很長時間的矛盾、沖突和協(xié)調形成的具有共同理想追求和價值觀念下比較默契的企業(yè)文化道德氛圍和管理理念，也忽略了新文化的成功塑造和舊文化的徹底遺忘都需要經(jīng)過漫長的理解消化和吸收而逐漸達成，并非一蹴而就。如1996年德國博西華收購安徽揚子電冰箱廠，強行灌輸“德國企業(yè)”嚴謹管理理念和精益求精文化氛圍，與揚子長期采用的粗放管理理念相沖突，受到了中方激烈反對，導致雙方管理層很難達成在價值觀上達成一致共識，管理和文化制度難以移植，再加上環(huán)境日益復雜導致博西揚陷入困境。

綜上所述，目前我國企業(yè)并購行政色彩還比較濃，以強制性激進式變遷為主，誘致性漸進式變遷為輔；重視整體自上而下式制度變遷，忽視逐步推進式局部制度變遷；重視有形資產(chǎn)的重組整合，忽視無形資產(chǎn)的融合；重視正式制度的制定和執(zhí)行，對非正式制度

二、立足本土環(huán)境，提高企業(yè)并購制度變遷速率

1.刺激企業(yè)并購內需，還政府“裁判”本色

從制度經(jīng)濟學角度看，政府對企業(yè)并購活動的干預利弊兼有，關鍵是如何減少或抑制不正當?shù)男姓深A。并購實質上是相關經(jīng)濟實體產(chǎn)權契約重新協(xié)調談判的過程，完全基于企業(yè)自身內部發(fā)展的需要，政府不應干預微觀實體的具體活動，而應積極營造公平、合理、健康的競爭環(huán)境，激發(fā)企業(yè)內在資本擴張的動機。具體實際中，要求完善我國資本市場，清晰界定政企職能，鼓勵企業(yè)自主經(jīng)營、自負盈虧，培育需求主導型自愿性并購主體，使并購行為完全出于企業(yè)自身生產(chǎn)和經(jīng)營需要，正確地引導企業(yè)通過內部漫長、嚴謹?shù)恼{查和審核對目標制度變遷進行前瞻性地探索，有目的地與其他產(chǎn)權主體進行善意的并購合作契約,減少制度變遷過程中摩擦成本和實施成本。

2.因地制宜，實行多元化的戰(zhàn)略變遷

成功有效的制度變遷，不是簡單地將一種制度改造成另一種制度或強加給另一方，而是在兩者之間找到相互兼容的契機，通過切入點不斷強化兩種制度在核心價值觀和目標遠景層面上的融合性和非核心層面上的兼容性。強制性制度變遷比較推崇于徹底改革和同化，雙方企業(yè)制度的兼容性較差，矛盾協(xié)調難度大，人為地增加了不同制度體系間調試頻率和磨合成本，減緩了制度變遷的速度，延長并購制度磨合周期。因此，應根據(jù)具體環(huán)境特征采用靈活多樣的制度變遷方式，交互推進“由外及內，層層深入”的新文化或強勢文化疏導機制和“由內及外，循序衍生”思想觀念的漸進演變，重視應用新企業(yè)發(fā)展遠景規(guī)劃，調動雙方企業(yè)員工積極性和凝聚力，鼓勵企業(yè)實行積極穩(wěn)妥的漸進式制度變遷，減少制度的摩擦成本。另外，疏通信息溝通渠道，通過與目標企業(yè)交流溝通最大限度地爭取目標企業(yè)的積極配合，采取靈活多變的局部制度變遷,增強對局勢的把握能力，減少制度摩擦成本，促進兩種不同風格的企業(yè)制度自動融合。

3.促進兩種制度交匯融合，共創(chuàng)企業(yè)佳績

非正式制度具有“雙刃性”，正確引導利用可以調動員工職業(yè)道德潛能，塑造共同價值觀念與理想追求；反之，非正式制度過度游散可能會削弱正式制度的剛性，形成“人治”大于“法治”，情大于法，靈活性有余而規(guī)范嚴肅性缺乏。這就要求，我們一方面要從正式制度的角度研究和制定一系列公司章程條例來協(xié)調部門和職位之間的關系，通過強制命令妥善解決企業(yè)內部事由；另一方面，依據(jù)一定的習俗、文化、共同偏好、情感等積極培育非正式制度，減少并購雙方非正式制度的沖突，增進雙方的兼容性。具體如下：（1）并購企業(yè)可以在目標企業(yè)內舉行聽政會議，廣泛征集被并購企業(yè)的員工心理狀態(tài)方面信息，重構目標企業(yè)員工的心理契約，最大限度穩(wěn)定民心，保證人力資源的不完全流動性和成本優(yōu)勢，減少人力資源流失所帶來的巨大損失；（2）注意溝通渠道的疏通，規(guī)劃和宣傳企業(yè)美好遠景，形成一支了解本企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展思路和行業(yè)發(fā)展趨勢、熟悉行業(yè)慣例和當?shù)亟?jīng)營環(huán)境、善于溝通、事業(yè)心強的優(yōu)秀管理團隊，妥善處理企業(yè)文化間的兼容與矛盾；（3）加強企業(yè)誠信度教育，增強員工敬業(yè)愛崗的職業(yè)道德感，升華目標企業(yè)員工自我價值實現(xiàn)感和安全歸屬感。

4.弘揚目標企業(yè)優(yōu)異文化，超越自我

企業(yè)優(yōu)勢文化、高尚道德情操和員工忠誠度等非正式制度在企業(yè)制度整合過程中起著至關重要的作用,這些非正式制度不僅潛移默化地影響一個企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展,可促使企業(yè)員工在共同目標的追求下增強溝通，形成團結合作、同甘共苦、任勞任怨的良好企業(yè)文化氛圍，可以有效地彌補并購過程中由于判斷失誤和經(jīng)理層居功自傲等原因導致的并購失敗，還可以克服環(huán)境不確定性、信息不對稱和政府失靈帶來的負面效應。培育和引導積極的非正式制度是并購能否達到預期效應的關鍵因素，一個企業(yè)財務上的困境并不表示其文化的劣勢和缺乏誠信度，這就要求并購企業(yè)辨證地看待目標企業(yè)制度，大力弘揚目標企業(yè)文化中許多積極的、有較高價值的要素，盡量減少文化撞擊，加強對“瓶頸焦點”的監(jiān)控，對整合過程中可能起到重大障礙作用的關鍵因素進行重點攻關。積極地探討和拓寬非正式制度輸送渠道，穩(wěn)妥地解決企業(yè)間制度移植的過敏反應，培育企業(yè)新的共同價值觀，有意識地控制制度的摩擦成本和實施成本。

[摘要]并購是企業(yè)契約的重新組合協(xié)調過程，其實質是企業(yè)產(chǎn)權制度變遷，變遷的速率和功效很大程度上取決于制度整合是否有效。然而，目前我國企業(yè)并購的行政色彩仍很濃，注重正式制度變遷，忽略非正式制度嵌入；變遷形式比較僵硬化，忽視環(huán)境復雜性，企業(yè)并購成功率不高?；诖耍疚慕Y合環(huán)境特征深入剖析影響制度變遷效率的誘致根源，并據(jù)此提出一些完善建議。

[關鍵詞]并購；制度變遷；正式制度；非正式制度

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企業(yè)并購邏輯與趨勢范文第2篇

選定可并購的目標企業(yè)n個

計算選擇，輸出n否輸出是

三、企業(yè)并購的財務邊界企業(yè)并購的邊界是站在成本收益的角度來研究公司并購的可行性和風險，其方法是考慮規(guī)模經(jīng)濟和規(guī)模不經(jīng)濟。并購的財務邊界則是站在公司價值最大化和公司增值的角度來研究邊界問題，這應該是并購投資決策的深層次的研究。除此之外，并購的財務邊界分析是站在財務決策中投資決策的角度來分析并購的可行區(qū)域。其方法是在對公司并購價值和收益分析的基礎上，根據(jù)不同的支付方式，計算并購的價值范圍，以回避風險，指導并購方進行合理定價談判。它是實施有效并購的主要前提條件之一。對于上市公司的并購而言，尤其是在我國現(xiàn)階段的并購，在并購雙方按選定的并購方式進行磋商和談判，從而確定并購的交易價格和條件，確定可行的財務邊界，對參加談判的雙方來講都是至關重要的。從并購財務邊界確立已有的研究成果來看，鄭明川(1995)[181]和劉可新(1998)[180]的研究成果有：1.現(xiàn)金支付(1.4)、、，分別表示A、B公司和存續(xù)公司AB的價值現(xiàn)值。2.股權置換的方式原公司B的股東持有公司AB的股票數(shù)占公司AB股票總數(shù)為，則

企業(yè)并購邏輯與趨勢范文第3篇

關鍵詞：并購；整合；價值評估；戰(zhàn)略性調整

一、研究動因

對于本文企業(yè)并購整合階段的研究，主要出于以下幾點的思考。

首先，大環(huán)境中，我國在步入21世紀后已進入企業(yè)并購的高峰階段，已經(jīng)從初期的個別經(jīng)濟考量轉變成大眾化的經(jīng)濟現(xiàn)象。這是由于我國宏觀經(jīng)濟正在經(jīng)歷一個快速的增長，市場經(jīng)濟體制的日趨完善，所有制結構調整優(yōu)化以及市場競爭的白熱化。這都給企業(yè)的并購大潮提供了實施的條件。

其次，并購整合對于并購效果的決定性作用?，F(xiàn)今我國的企業(yè)并購正處于戰(zhàn)略性和較規(guī)范化的重要階段，但其特有的市場經(jīng)濟體制、管理模式和計劃經(jīng)濟色彩都給并購效果帶來不小的影響。根據(jù)國外的多項研究表明，企業(yè)并購的失敗率在70%以上，大多數(shù)并購產(chǎn)生的收益不足并購成本。而從我國的并購實踐經(jīng)驗、宏觀環(huán)境和理論支持上來講，這個數(shù)據(jù)更不容樂觀。這其中一個重要原因就是對并購整合的認識和操作不當。

最后，并購整合作為并購行為中的重要環(huán)節(jié)，對其理論和實踐都是一種很好的補充和深化。當前學術界還未形成一個成熟的并購整合理論體系，對一些重要結論還沒有統(tǒng)一的意見，如并購整合應遵循的規(guī)則或邏輯。實踐需要理論的指導，然而當前較多一維的方法或角度無法準確分析多維的企業(yè)并購整合事實，這也是本次研究亟待解決的客觀需要。

二、并購整合概況探究

通過對當前并購效果不佳的原因分析基本有三點，這三個原因正好貫穿于并購的全過程。

其一，戰(zhàn)略決策有誤。并購戰(zhàn)略的制定是并購過程的第一步，因為在制定過程中并購目標不明確和并購定位失誤等原因，導致最終并購的失敗。

其二，并購操作不當。操作階段相對工作量較多，出現(xiàn)操作不當?shù)膸茁室蚕鄬^高，主要有以下幾個方面：并購方對并購目標的確定因信息不對稱等可能出現(xiàn)偏差；價值評估體系因評估方法和準則多樣化導致偏差過大；并購方的自大假說和競標現(xiàn)象兩者的共同作用也是造成出價過高的原因之一；被并購方采用毒丸計劃、焦土戰(zhàn)術、金色降落傘、資產(chǎn)重估等抵制行為；中介機構作用不顯著也是不可忽視的一個原因。

其三，并購整合不力。并購整合作為并購的收尾階段，因各種原因導致并購功虧一簣的比例不在少數(shù)。主要有：缺乏并購前的整合計劃；無法協(xié)調好技術路線、管理風格、企業(yè)文化和經(jīng)營哲學等沖突；管理水平不能適配企業(yè)規(guī)模擴大后的需要；缺乏對核心競爭力的建設，也可以說是并購后的互補效果不理想。

以上第三個原因也正是本文要著重研究的主題，即企業(yè)并購中整合階段的研究。

并購整合，就是并購雙方在并購戰(zhàn)略愿景的驅動下，通過采取一系列戰(zhàn)略措施、手段和方法，對企業(yè)要素進行系統(tǒng)性融合和重構，并以此來創(chuàng)造和增加企業(yè)價值的過程。一個成功的并購整合，彼得?德魯克認為應遵循五個原則：一、只有并購方徹底考慮了它能夠為所要購買的企業(yè)做出什么貢獻，而不是被并購方能為并購方做什么貢獻，并購才會成功；二、企業(yè)需要一個共同的團結核心，需要在生產(chǎn)經(jīng)驗與技能專長、市場等方面具有共同性和一致性，這就是價值觀和文化；三、并購方尊重被并購方的產(chǎn)品、市場和消費者；四、在一年左右的時間里，并購方必須能夠向被并購方提供高級管理人員；五、并購的第一年里要讓兩個公司管理隊伍中的多數(shù)人交叉提升，目的就是并購為他們提供了個人機會。這是目前得到普遍認可的并購整合原則。

對于整個并購整合，架構整合層次是極其重要的工作，形成一個以核心能力為出發(fā)點，以戰(zhàn)略性資產(chǎn)為核心層次整合，以獨特的技能、資源、知識和價值觀為要素層次整合，以人力資源、市場營銷、企業(yè)文化、管理制度、質量控制、生產(chǎn)制造、組織管理和研究開發(fā)為職能活動層次整合，各層次內涵之間相互嵌入的整合架構。構建并購整合層次是前提，在實際開展整合工作中還需要注意把握整合邊界的“度”，盡快確定專人和專門機構，進行組織和人員的整合，時刻保持整合效率和效果的最大化。

三、整合并購的具體環(huán)節(jié)

整個并購行為中的整合階段是一個極其復雜的復合型工程，需要剖析涉及的每個具體環(huán)節(jié)，最大化整合效果，是企業(yè)在并購中所追求的直接經(jīng)濟回報和后續(xù)發(fā)展前景要考量的重要工作和目的。

（1）戰(zhàn)略整合

戰(zhàn)略整合是一種有意識的計劃和定位的整合。企業(yè)并購意味著新的戰(zhàn)略的產(chǎn)生，這在面臨內外部環(huán)境變化的同時，為追求并購優(yōu)化目的實現(xiàn)，需要著重對待企業(yè)戰(zhàn)略的整合。企業(yè)戰(zhàn)略整合大致可分為三個階段進行。

第一階段：戰(zhàn)略整合的準備。要實現(xiàn)并購給企業(yè)創(chuàng)造價值的目的，首先需要制定一個清晰統(tǒng)一的戰(zhàn)略藍圖，包括企業(yè)未來發(fā)展方向、使命、業(yè)務組合等內容。目標企業(yè)的選擇則是后續(xù)作業(yè)，這就涉及對目標企業(yè)的市場、產(chǎn)品、消費群體、員工以及管理功能和程序的分析，基于這些因素分析后再跟戰(zhàn)略相匹配的目標企業(yè)才是一個適合并購操作的企業(yè)。

第二階段：戰(zhàn)略的調整和重新定位。當在并購的過程中帶來企業(yè)內外環(huán)境變化時，可以采用SWOT分析法，這是目前普遍認可以決定企業(yè)戰(zhàn)略的變化；而當企業(yè)在行業(yè)中的競爭地位存在變動時，可采用波特提出的由潛在進入者的威脅、替代品的威脅、供應商討價還價能力、客戶討價還價能力和現(xiàn)有的競爭水平這五種競爭力量分析模型進行戰(zhàn)略選擇。企業(yè)的周期性也是需要引起關注的點，由于技術和市場需求等因素的轉變導致“朝陽產(chǎn)業(yè)”和“夕陽產(chǎn)業(yè)”的界限并非想象中那么清晰，這都需要進行及時的戰(zhàn)略定位調整來適應市場發(fā)展趨勢。

第三階段：戰(zhàn)略實施。在對最終的戰(zhàn)略確定下來后，就是落實戰(zhàn)略的具體部署，這其中需要協(xié)調好并購雙方的溝通，保持信息對稱和戰(zhàn)略理解。同時，在此基礎上處理好并購企業(yè)之間在戰(zhàn)略執(zhí)行中的自主經(jīng)營權和相應控制權的關系，這也是保持企業(yè)穩(wěn)定的最要維系。

（2）組織與管理整合

一般意義上的企業(yè)組織，是指為了實現(xiàn)企業(yè)盈利發(fā)展的目的，由具有特定職位和責任的人員組成，進行信息交流，工作協(xié)調的一個系統(tǒng)化的結構。在整合中，應發(fā)揮出組織結構作為執(zhí)行管理和經(jīng)營任務體制所具備的組織、凝聚、協(xié)調以及整體強化的功能，才能達到組織整合的既定目標，也就是提高效率，利用并購契機，理順各自職能，便于工作管理中協(xié)調開展。具體操作是組織整合中的核心內容，可分成三步進行運作。

第一步，確定符合企業(yè)并購后經(jīng)營發(fā)展所必需的組織結構的組成部分。細分后可具體落實為確定關鍵活動版塊、理順活動間關系、劃分職能工作和明確職權范疇，并以此為載體實施整合。

第二步，有效的控制系統(tǒng)建立。組織控制系統(tǒng)發(fā)展至今，主流的有縱向和橫向的組織控制系統(tǒng)。建立縱向的組織控制系統(tǒng)中相比層級化組織結構，個人比較推崇扁平化組織結構，看重其節(jié)省管理費用，提升決策民主性和信息傳遞及時準確的優(yōu)點，當然這對管理層的要求和難度也相對更大。而在橫向的組織控制系統(tǒng)的建立中更看重的得是并購企業(yè)內部各成員企業(yè)，各職能部門之間在分工等當面的協(xié)作關系，部門化和戰(zhàn)略經(jīng)營單位都是可行的實現(xiàn)方式。

第三步，授權。并購的整合中，關于集權和分權各自利弊的選擇一直是困擾高層管理者的兩難，面對并購后更復雜的人事結構，企業(yè)在組織運營上需要做好三個層面的授權，分別是：按并購組織目標授權，這要求把握好關鍵活動在整個組織權利等級層次上的適合位置；分級授權，這類直線職權關系是目前普遍的決策權下放形式，但其問題在于存在效率低和責任推諉的情況；按責授權，這就要求得到授權的同時，責任人還需要做好下屬合理有效的用權指導。

管理方面的整合，主要針對的是管理制度的整合。管理制度作為企業(yè)整個體系運營的標準規(guī)章，涉及并購企業(yè)內部的切身利益，如資金、人事、物流等信息流的管理，又如勞動報酬與績效獎勵的激勵機制。對此，個人認為可根據(jù)并購企業(yè)的優(yōu)劣強弱來決定，這也是當前已有的成功經(jīng)驗總結得出的處理方式：一類，優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)，這類強弱結合的模式個人倡導并購方主導，將自身的管理制度移植到被并購企業(yè)中去，這不是簡單的生搬硬抄，而是緩沖初期因不同帶來摩擦的基礎上優(yōu)化目標企業(yè)的管理制度，注重移植后的效果和可行性；另一類，強強聯(lián)合的并購，這類個人主張雙方共同參與，優(yōu)勢互補的兼容處理，如統(tǒng)一公司并購美國萬哈姆餅干公司的動機之一就是對方良好的配送制度。

（3）人力資源整合

人力資源作為生產(chǎn)過程中的主體，是生產(chǎn)力的首要因素，是現(xiàn)代企業(yè)的核心資源之一。人力資源以其價值的有效性、稀缺性和難以模仿性等特性成為企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的重要來源。管理層應該能預見到并購的影響會讓員工對自身和企業(yè)的模糊感會增加，隨著帶來的就是信任度和效率的降低，甚至是核心員工的流失，這對并購成敗是關鍵性的。在人力資源整合中，需遵循平穩(wěn)過渡、保護人才、降低成本和積極性優(yōu)先等原則，做好赫馬南的人事匹配模式工作。

落實到具體整合措施，可分兩部分著重進行，一方面是溝通安置，另一方面就是激勵機制建立。

溝通安置可細分為溝通和安置兩個階段。溝通可從利益相關者需求的角度出發(fā)，構建了解員工需求、明確溝通目標和計劃、傳遞信號和監(jiān)控結果為主線，對一般員工和核心人才分別采取安置措施。

激勵機制的建立是對并購前期帶來的不穩(wěn)定的緩沖和后期長效人力資源的培育之舉。制定利益效價和期望值合理的激勵目標，輔以員工對整合后的認同感，從而建立充分發(fā)揮人才效用的用人機制。

人力資源的整合最終的目的就是要形成以情感留住人才、以報酬穩(wěn)定人才、以事業(yè)造就人才的機制。

（4）財務整合

財務作為企業(yè)價值量的直觀呈現(xiàn)，只有將財務管理的方式統(tǒng)一、財務運作體系健全、資產(chǎn)負債賬目明確，才能將并購的實際效果準確反映。財務整合要最大限度地發(fā)揮并購后的財務協(xié)同效應，以最大化企業(yè)價值為中心，就必須做好財務體系層面和資產(chǎn)負債方面的整合工作。

財務體系的整合，首先是財務制度和會計核算體系的整合。財務制度整合主要包括融資、投資、資產(chǎn)運營管理、分配、財務風險管理制度等。會計核算體系則是具體化細節(jié)化的整合，包括賬簿形式、憑證管理和會計科目等的規(guī)范。其次是績效評價體系的整合，這一般是以盈利能力、償債能力、運營能力和成長能力等指標為綜合考評標準。最后就是現(xiàn)金流轉控制的整合，主要涉及各期的現(xiàn)金收支報告，財務預算執(zhí)行分析報告等，這其中預算與實際的差異分析尤為重要。

資產(chǎn)整合，就以固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為例說明。固定資產(chǎn)因其折舊、效率、技術變革、長期等因素，決定了在整合中要進行資產(chǎn)鑒別，對優(yōu)質資產(chǎn)進行吸納，對不適合的資產(chǎn)進行剝離操作。流動資產(chǎn)的整合一方面通過資產(chǎn)組合策略來提升流動資產(chǎn)質量和改善流動資產(chǎn)結構，另一方面分析流動資產(chǎn)現(xiàn)存狀態(tài)和周轉渠道來加快周轉速度。無形資產(chǎn)具有非實體性和獨創(chuàng)性等特點，這要求整合中要評估無形資產(chǎn)的現(xiàn)實價值以及與并購企業(yè)的適用程度來決定保留還是轉讓。

債務整合，在并購中的運作包括兩方面內容：一是對被并購企業(yè)債權債務關系進行轉移和調整。二是對調整后的債權債務進行管理。因為債務形成原因和性質的不同，導致整合的方式也不同。如利用被并購企業(yè)的被動地位進行低價收購債權；如利用債權人減少利益損失的考慮進行延長債務償還期；如通過資產(chǎn)重新配置的方式進行債權轉股權。

四、中國式并購整合的分析和思考

通過上述對并購整合的研究動機、整合探究和具體整合環(huán)節(jié)的分析，目的就是服務當前我國的并購整合事業(yè)，借助理論知識，發(fā)現(xiàn)實際問題，提出可行建議。

當前我國的并購整合存在以下幾點問題：

（一）企業(yè)自不完備，政府對并購整合的作用較明顯。

主要原因在于我國現(xiàn)存企業(yè)所有制形式中有相當一批國有企業(yè)，并且不同所有制企業(yè)之間的政策差別還是很大。

（二）市場存在多方利益主體，并購目標存在差異。

一般表現(xiàn)為并購方、被并購方和政府三方在對并購所要實現(xiàn)的目標和效果存在不同的利益考量。

（三）并購市場化程度不高，中介服務體系有待改善。

并購市場化與市場體系的發(fā)展程度有重要關系，而中介因自身階段和市場作用在并購與整合中參與有限。

（四）法律法規(guī)等政策措施和社保體系需加快配套。

當前并購過程中關于稅收安排、人員安置等法律規(guī)定尚不完備，同樣，我國社保體系的覆蓋面和服務體系還不能完全滿足并購整合的最終目標。

針對我國當前并購整合中存在的不足，可采用相應的實用性措施：

（一）利用行政資源和政策優(yōu)惠，發(fā)揮政府的宏觀指導作用。

借助我國不完全的資本市場，可利用行政機制和政策優(yōu)惠獲取市場資源，并將資源有意識地導入經(jīng)營的市場軌道中，但在并購企業(yè)利用政策等機遇時要把握好政策的時效性和地域差別。

（二）加快發(fā)展企業(yè)核心競爭力。

利用并購整合為契機，采取有效的整合方式，確定多元的整合重點，立足于增強核心競爭力，關注企業(yè)所需的互補因素和相關因素的協(xié)調匹配。

（三）注重并購整合規(guī)模的適度性。

依據(jù)對生產(chǎn)力發(fā)展水平、生產(chǎn)社會化程度、產(chǎn)品與服務的市場需求等條件的合理分析，把握規(guī)模擴張帶來企業(yè)邊界變化的適度性。

企業(yè)并購邏輯與趨勢范文第4篇

關鍵詞：跨國并購;現(xiàn)狀;特征;金融危機

從20世紀90年代以來，跨國并購逐漸成為外國直接投資（FDI）最主要的投資方式。跨國并購對國際資本流動產(chǎn)生了深遠的影響，同時也極大地影響著國際產(chǎn)業(yè)重組的進程、結構和趨勢。

有關數(shù)據(jù)顯示，近年來隨著全球產(chǎn)業(yè)結構的轉移，外商對外直接投資出現(xiàn)一些變化，外資以并購國內企業(yè)的形式進入國內，發(fā)生在中國境內的外資并購份額日益擴大。不僅跨國并購數(shù)量在不斷增大，而且在跨國并購案值上也不斷增多，2000年以來跨國公司在華并購有一半以上的單數(shù)并購案值超過1億美元，更有些超過10億美元。

自20世紀90代中后期開始，中國企業(yè)開始了積極的跨國經(jīng)營探索。深受全球經(jīng)濟一體化進程的影響，中國企業(yè)的海外投資不斷加速， 尤其是跨國收購成為中國企業(yè)海外投資的重要形式， 跨國收購的案例不斷增加，2003年度達到44 起， 而2004 年度中國十大并購事件中竟有7件是跨國并購交易。

2007年美國次貸危機引發(fā)世界性的金融危機后，國內有經(jīng)濟學家認為這是國內企業(yè)實施跨國并購的良好時機，同時也有部分學者認為在金融危機中深受影響的企業(yè)可能會被國外的一些資本并購。本文針對金融危機對黑龍江省企業(yè)跨國并購的影響進行分析。

一、企業(yè)并購涵義

“并購”的概念多見于西方的研究論文中，它是企業(yè)兼并和收購的簡稱，由于它們具有相同的動機和邏輯，所以通常把它們并提而簡稱為“并購”。它是一個內涵十分豐富的概念，主要包括：

1.兼并

“兼并”有廣義和狹義之分，狹義的兼并僅指兩個或兩個以上的企業(yè)通過法定方式重組后只有一個企業(yè)繼續(xù)保留法人地位的情形，通常一家占優(yōu)勢的企業(yè)吸收另外的一家或幾家； 廣義的兼并則包括狹義兼并、收購、合并以及接管等幾種形式的企業(yè)產(chǎn)權變更方式，目標企業(yè)的法人地位可能消失，也可能不消失。

2.收購

又稱“控股合并”。收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權，以獲得該企業(yè)的控制權，但被收購公司的法人地位仍保留。與兼并不同，收購著重于表現(xiàn)這種活動的經(jīng)濟內容。企業(yè)可以通過證券市場或場外交易進行收購，可以用現(xiàn)金、股票債券或其他資產(chǎn)進行購買。

二、黑龍江省企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀

跨國并購是全球資本、技術、人才和市場的聯(lián)合與重組。近年來，隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展和在政府“走出去”戰(zhàn)略的推動下，黑龍江省有越來越多的具備實力的企業(yè)開始參與全球資源再配置和資產(chǎn)重組活動中去。

1.非金融類對外投資規(guī)模近年出現(xiàn)下降

據(jù)商務部統(tǒng)計，2006年黑龍江省非金融類對外直接投資凈額為21796萬美元，列全國第二位，較上年增長93%，并且在2006年末對外直接投資存量為6.02億美元，位于中國2006 年末對外直接投資存量前十位的省市區(qū)第6位（見下圖）。但是自2006年之后，黑龍江省非金融類對外投資規(guī)模卻出現(xiàn)了下降的趨勢，這跟經(jīng)濟危機對黑龍江省企業(yè)產(chǎn)生的影響有著十分密切的聯(lián)系。

2.投資“洼地”效應顯現(xiàn)

在國家實施老工業(yè)基地振興戰(zhàn)略以來， 對東北地區(qū)實施了多項優(yōu)惠政策， 再加上東北三省競爭意識的加強， 東北地區(qū)投資環(huán)境明顯改善。2006年， 實際利用外資84.6億美元， 同比增長48.3%， 高出全國增速52.4個百分點。絕對值和沿海省份相比雖然并不算高， 但增幅大大高于全國平均水平。還出現(xiàn)了國際企業(yè)主動并購東北地區(qū)企業(yè)的現(xiàn)象。其中黑龍江省實際利用外資17.1 億美元， 比去年增長18%；吸引省外投資300 億元。黑龍江省的投資“洼地”效應已經(jīng)明顯表現(xiàn)出來。

2006年黑龍江省境外企業(yè)并購投資數(shù)量50個，比2001 年增長9倍，投資額5.7 億美元， 比2001年增長了1139.4 倍。

3.國外企業(yè)大舉進軍黑龍江省

國外戰(zhàn)略投資者紛紛看好黑龍江省經(jīng)濟發(fā)展的前景， 積極收購、參股國有企業(yè)。2004年6月美國AB公司斥巨資收購哈爾濱啤酒廠，在中國十大并購案中排名第三；2004年12月美國華平投資、香港中信資本參股哈爾濱醫(yī)藥集團；2006年韓國慶東株式會社并購了雞西天增蘊煤礦等都是很好的例證。

4.以俄羅斯為主要方向

2006年， 黑龍江省實現(xiàn)進出口總值128.6億美元， 比2001年增長2.8倍。其中對俄進出口66.9億美元， 比上年增長17.8%， 占全國對俄貿易額的20%，占全省進出口總額的52.0%。其中對俄出口達到45.4億美元，增長18.3%，低于全國對俄出口增速1.5個百分點， 占黑龍江省對外貿易出口總值的53.8%；對俄進口21.5億美元， 增長16.7%， 高于全國對俄進口增速6.2個百分點， 占黑龍江省對外貿易進口總值的48.6%。2004年俄羅斯遠東投資洽談會簽訂的12個投資項目中有8個是黑龍江省對俄羅斯投資項目。

中俄貿易往來的不斷擴大， 南方一些發(fā)達省份對俄經(jīng)貿熱情高漲， 對俄貿易升幅增快。黑龍江省在加快實施“南聯(lián)北開”、“南引北進”戰(zhàn)略的同時， 著眼于本省經(jīng)濟的發(fā)展與振興， 立足黑龍江省對俄經(jīng)貿合作的優(yōu)勢和基礎，進一步加大對俄開放力度，全力推進對俄經(jīng)貿合作戰(zhàn)略升級向更高層次跨越， 繼續(xù)保持了黑龍江省在全國對俄經(jīng)貿的領先地位。

三、金融危機對黑龍江省企業(yè)跨國并購影響

爆發(fā)于美國的次貸危機引發(fā)了金融危機之后，世界上大多數(shù)國家和地區(qū)都未能幸免。金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標（商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構倒閉數(shù)）的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預期，整個區(qū)域內貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟增長受到打擊。

但是所謂危機，當然是既有“危”，又有“機”的。所以，此次金融危機對于黑龍江省企業(yè)來說既是跨國并購的機遇，也是跨國并購的挑戰(zhàn)。

在全球金融危機的環(huán)境下，當前許多國家正面臨嚴重缺乏資金的困境，形成了對外來資本的深度需求，而且出價均處于歷史較低水平，各國政府對外來資金的一些限制也有所放松。這自然給黑龍江企業(yè)去海外投資收購帶來機會，但是同時一些負面的影響也值得我們做深層次的分析。

1.金融危機對黑龍江企業(yè)跨國并購的積極影響

(1)低迷的經(jīng)濟形勢為黑龍江企業(yè)跨國并購提供了新的機遇。金融危機現(xiàn)在不僅危及到金融行業(yè)，而且也危及到了實體經(jīng)濟，這一方面為有能力尋求國際化、進行產(chǎn)業(yè)升級的黑龍江企業(yè)提供了前所未有的良機，使其得以較低的價格并購國外企業(yè)；而另一方面，跨國巨頭們也不得不拓展新的利潤增長點，而對黑龍江省的龐大潛力越發(fā)表現(xiàn)出強烈興趣。多方因素均為中國并購市場中的跨國并購提供了強勁動力。

黑龍江省著豐富的資源和廉價的勞動力，而且還有著巨大的消費市場，因此，中國一直是商家們爭相搶奪的肥肉。在之前由于相比于國外甚至是經(jīng)濟較為國內發(fā)達省市，黑龍江省的資金和技術都處于弱勢，即使能夠對國外的企業(yè)進行跨國并購，但是能夠進入的行業(yè)基本上受到諸多限制，國外的企業(yè)很少能夠讓黑龍江的企業(yè)參與投資，黑龍江省企業(yè)很少有實現(xiàn)跨國并購的可能。

但是，現(xiàn)在國外企業(yè)在經(jīng)受金融危機的打擊之后，大多遭受重創(chuàng)， 而黑龍江省的資本市場與外界相對處于隔絕，黑龍江省遭受的損失相比于其它的一些國家或者國內的廣東等外向型省份而言較小，因此，黑龍江省企業(yè)可以抓住機遇，實現(xiàn)跨國并購。

(2)金融危機下，跨國并購更有利于提高黑龍江企業(yè)在國際市場上的競爭力。并購的核心要素在于市場支配能力和獲得壟斷地位。對企業(yè)的成長而言，單靠自身的積累是非常緩慢的，必須借助于并購重組這一外生擴展形式。近年來，全球相繼多次發(fā)生了企業(yè)并購浪潮，在每次并購浪潮之后都產(chǎn)生了一批巨型公司，黑龍江企業(yè)有必要而且完全有可能通過并購重組，迅速帶動規(guī)模和效率的提升。

在目前的經(jīng)濟危機下，國外許多企業(yè)都發(fā)生了財務危機，陷入財務困境，此時黑龍江企業(yè)如果能夠及時進行跨國并購，將可以迅速獲得新的市場機會，在不加載行業(yè)生產(chǎn)能力下達到臨界規(guī)模，是增強黑龍江企業(yè)的國際競爭力、獲取更多利潤的主要途徑。

企業(yè)并購邏輯與趨勢范文第5篇

【關鍵詞】 制度環(huán)境； 跨區(qū)域并購； 并購績效； 元分析

中圖分類號：F276 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）08-0027-08

一、引言

跨區(qū)域并購效應是指并購雙方之間存在地理距離或地理位置不同對并購績效產(chǎn)生的影響。制度環(huán)境指企業(yè)外部影響并購績效的經(jīng)濟自由化程度。在實踐上，研究制度環(huán)境與跨區(qū)域并購效應關系契合《國務院關于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》（國發(fā)〔2014〕14號）中跨區(qū)域重組與市場環(huán)境優(yōu)化話題。這一意見繼《國務院關于促進企業(yè)兼并重組的意見》（國發(fā)〔2010〕27號）再次將消除跨地區(qū)兼并重組障礙列為健全企業(yè)兼并重組體制的主要內容。

在現(xiàn)有文獻中，跨區(qū)域并購包括針對某一個國家或地區(qū)內并購、海外并購以及混合多國并購樣本的研究，其測量指標包括“同一區(qū)域”、“異地”或“地理距離”等。在主并方為中國企業(yè)的研究中，跨區(qū)域并購效應存在正向[12]、負向[9] [11] [14]以及不顯著情形 [15]。樂琦[12]采用問卷調查數(shù)據(jù)檢驗發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)不同區(qū)域相對于同區(qū)域并購能夠獲得較高的并購績效。蔣先玲等[13]以2004―2009年期間中國上市公司樣本檢驗發(fā)現(xiàn)，跨地區(qū)混合并購企業(yè)的經(jīng)營績效在并購完成后明顯下降。吳超鵬等[15]基于中國1997―2005年間發(fā)生的1 317 起上市公司連續(xù)并購事件為樣本實證發(fā)現(xiàn)，跨區(qū)域并購與同地域并購績效沒有顯著差異。Bhagat et al. [2]利用中國、巴西、印度等國1991―2008年的數(shù)據(jù)檢驗發(fā)現(xiàn)，跨區(qū)域并購與同地域并購績效并沒有顯著差異。

在制度環(huán)境與并購績效關系研究中，Zhu[8]利用多個國家的主并方企業(yè)樣本檢驗表明，目標方所在國經(jīng)濟自由度、腐敗指數(shù)對并購短期市場反應CAR的影響在統(tǒng)計上不具顯著性。潘紅波等[14]利用中國企業(yè)異地并購樣本檢驗發(fā)現(xiàn)，市場化、市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境以及法律人數(shù)與當?shù)厝丝诘谋壤郎y度的投資者保護水平對并購績效的影響也不具統(tǒng)計顯著性。杜曉君等[10]以中國企業(yè)海外并購樣本檢驗發(fā)現(xiàn)，在控制了企業(yè)異構性和東道國制度質量等因素后，“法律制度距離”會削弱收購方的國際并購績效而“經(jīng)濟制度距離”和“文化距離”皆對國際并購績效有正向作用。閻大穎[17]以2000―2007年由在中國內地和香港地區(qū)上市的非金融類企業(yè)發(fā)起的跨國并購交易為樣本，對跨國并購前后多種財務績效指標超額收益的變化趨勢及決定機制進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)東道國管制制度越嚴苛，中國企業(yè)跨國并購后的績效越差。

顯然，在現(xiàn)有文獻中，存在“跨區(qū)域并購效應之謎”，即跨區(qū)域并購效應既存在顯著為正或負的證據(jù)，也存在不顯著結論。制度環(huán)境與并購績效關系的證據(jù)也不一致。進一步看，現(xiàn)有文獻基本關注跨國并購中東道國制度或者東道國與母國間制度距離的影響，對主并方或者母國的制度約束的影響尚需深入研究。因此，本文研究兩個問題：一是作為研究制度環(huán)境影響跨區(qū)域并購效應的起點，與同區(qū)域并購相比，跨區(qū)域并購績效整體上到底有沒有優(yōu)勢？二是制度環(huán)境如何影響跨區(qū)域并購效應？

本文實證檢驗上述問題，創(chuàng)新至少有三點：一是建構了理論，推演了跨區(qū)域并購效應方向以及制度環(huán)境影響跨區(qū)域并購效應的假設；二是發(fā)現(xiàn)跨區(qū)域并購效應整合證據(jù)為負，解決了跨區(qū)域并購效應爭議；三是提供了制度環(huán)境對跨區(qū)域并購效應影響呈現(xiàn)先減后增趨勢的證據(jù)。

二、理論分析與假設

（一）跨區(qū)域并購效應方向

本文假設建立在圖1所示的研究框架上。作為研究起點，跨區(qū)域并購效應整體上到底是正還是負？在理論上，預期為負的觀點主要有：一是信息不對稱和文化差異會導致跨區(qū)域并購效應低于同區(qū)域并購。國外相關研究認為，距離越遠，信息不對稱問題越嚴重；文化差異越大，并購整合難度也越大 [1] [7]。二是制度環(huán)境不同，實施跨區(qū)域并購需要買賣雙方所在區(qū)域經(jīng)營、貿易、財政、稅收、貨幣政策等方面協(xié)調與配合，這需要相應時間和成本。三是在跨區(qū)域并購中，目標方與主并方所在區(qū)域的政府政績目標一般并不相同，這樣會導致企業(yè)并購中具體政策措施以及監(jiān)管手段不同，寬嚴不一，甚至存在地方保護現(xiàn)象。國內有研究指出，同地并購在稅收優(yōu)惠和信貸上會獲得更多的支持 [14]。

預期跨區(qū)域并購效應整體上為正的主要理由有：一是相比于同地并購，跨區(qū)域并購有機會進行多文化融合，這能夠取長補短，有利于創(chuàng)新文化形成。二是跨區(qū)域并購提供了迅速進行多地區(qū)市場拓展的機會和能力，使企業(yè)有可能成為多地區(qū)市場領導者。三是跨區(qū)域并購更有可能是區(qū)域之間經(jīng)濟一體化的后果，從而有可能獲取區(qū)域經(jīng)濟一體化利益。四是當目標方地區(qū)制度環(huán)境較優(yōu)時，跨區(qū)域并購還有可能獲得制度紅利。由于上述觀點針鋒相對，因此，本文提出兩個對立假設。

H1a：整體上，跨區(qū)域比同區(qū)域并購績效低，即跨區(qū)域并購效應均值為負。

H1b：整體上，跨區(qū)域比同區(qū)域并購績效高，即跨區(qū)域并購效應均值為正。

（二）制度環(huán)境與跨區(qū)域并購效應關系

本文從制度環(huán)境視角進一步推演跨區(qū)域并購效應變化規(guī)律。從《華爾街日報》、美國傳統(tǒng)基金會編制的經(jīng)濟自由化指數(shù)看，與跨區(qū)域并購有關的制度環(huán)境改善意味著企業(yè)面臨的營商環(huán)境改善、政府干預經(jīng)濟程度減弱、貨幣政策自由以及社會越發(fā)清廉。

一是營商環(huán)境主要體現(xiàn)在跨區(qū)域并購中企業(yè)變更登記涉及手續(xù)數(shù)目、辦理時間以及費用等。由于各地資源配置和流動政策不同，在企業(yè)變更中甚至是存在人為限制，導致跨地區(qū)資源流動不暢。并購重組作為資源重新配置和流動的戰(zhàn)略行為，不僅需要資源重組，同時需要資源合理利用，這樣便利的營商環(huán)境既有助于并購目標方選擇，也有利于并購后整合效率。

二是政府對經(jīng)濟的干預程度，主要體現(xiàn)在政府支出等方面的規(guī)范性。在轉型經(jīng)濟下，政府或類政府機構（如所謂的“紅頂中介”）掌握項目資源審批、監(jiān)管與分配等權力，特別是擁有優(yōu)質經(jīng)濟資源審批分配權力。由于地方政府政績目標不同且具有區(qū)域性，跨區(qū)域并購可能不僅得不到本地政府支持，還得不到目標方所在地政府支持。顯然，隨著依法治國和簡政放權改革進程的加快，政府之手會越發(fā)規(guī)范，從而減弱跨區(qū)域并購負面效應。

三是貨幣政策環(huán)境主要體現(xiàn)在幣值穩(wěn)定性與物價合理性等方面。幣值穩(wěn)定有利于跨國并購交易，資本與要素價格合理有利于資源重新配置和使用。在較低的貨幣政策自由化環(huán)境下，政府往往擁有或控制大部分稀缺資源及其定價權力，如低價土地、優(yōu)惠的銀行貸款、稅收減免等；同區(qū)域并購一般能夠符合地方政府制定的行業(yè)規(guī)劃和管理政策，從而有利于發(fā)展地方經(jīng)濟，因而能夠得到這些稀缺的相對廉價的資源[16]。

四是社會清廉環(huán)境。一般而言，制度缺陷的存在給企業(yè)尋租創(chuàng)造了機會。企業(yè)往往通過與政府建立管理者關聯(lián)等手段獲得關鍵的制度資源。此外，同區(qū)域并購能夠讓企業(yè)管理者獲得相應政治晉升機會或者其他類似利益，同地并購促進地方經(jīng)濟發(fā)展也有助于政府官員升遷。當然，同區(qū)域并購帶來的企業(yè)并購績效提升是有條件的，即在市場化程度不高、制度缺失，甚至是腐敗較為嚴重的環(huán)境下上述利益更容易實現(xiàn)。相比較同區(qū)域并購，跨區(qū)域并購中尋租成本較高，這是因為跨區(qū)域經(jīng)營時主并方企業(yè)與目標方當?shù)卣㈥P聯(lián)需要時間、金錢等方面投資，這在短期內難以獲得預期效果。因此，相比于同區(qū)域并購能夠運用現(xiàn)存的關系資源，跨區(qū)域并購效應自然較低。

當然，隨著社會清廉程度提升，運用不符合倫理道德甚至有違制度規(guī)定方式獲取資源的難度會增加，企業(yè)為獲得這類資源的尋租空間也會被壓縮。隨著制度轉型，政府會逐步放棄直接掌握稀缺資源分配的做法或者這樣的做法只在一定范圍內適用，這意味著企業(yè)通過與政府關聯(lián)或尋租方式來獲得稀缺資源的好處會逐步消失。政府正式制度越發(fā)穩(wěn)定與透明，以與政府保持某種社會關聯(lián)來獲得好處也顯得沒有必要。運行有序的法律制度體系也弱化了企業(yè)與政府關聯(lián)的重要性。因此，在制度環(huán)境改善進程中，政府控制與干預下降而制度法律體系變得更為有效，企業(yè)向政府尋租的作用在下降[4]。這樣，無論是跨區(qū)域并購還是同區(qū)域并購均難以獲得尋租利益，從而導致并購績效下降。

基于資源有限性假說，由于企業(yè)資源有限性，隨著制度環(huán)境改善，企業(yè)用于尋租的成本下降，將會有更多的資源用于價值提升方面。例如用于尋租上的企業(yè)資源減少會導致經(jīng)營企業(yè)與企業(yè)之間戰(zhàn)略聯(lián)盟上資源增加。企業(yè)與企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟過程中，更多要依賴信任，才能使得這種伙伴關系帶來共享價值創(chuàng)造[5]。

利用從尋租領域退出來的資源，企業(yè)能夠與競爭者、供應商、銷售商以及渠道商構建互利的戰(zhàn)略關系：一是與銷售商建立業(yè)務關聯(lián)能夠讓企業(yè)獲得重要的信息資源，如市場情報，這在公開公平市場上難以獲??；這類緊密的關聯(lián)有助于企業(yè)及時掌握顧客偏好，反過來提升顧客忠誠度、銷售額和回頭率。二是與原料供應企業(yè)構建良好網(wǎng)絡關系能夠讓企業(yè)獲得高質、及時的原材料供應和可靠的支付。三是與同業(yè)或相近企業(yè)具有緊密的合作關系有助于伙伴間相互學習、促進企業(yè)之間知識獲取、轉移和分配。

因此，從企業(yè)生存與發(fā)展角度看，政府作用一方面在于營造清廉的環(huán)境和建立健全規(guī)章制度，以利于降低企業(yè)經(jīng)營過程中的交易成本，提升企業(yè)資源流動、配置和利用效率。社會清廉程度提升，法制建設更為完善，有法可依、執(zhí)法必嚴環(huán)境塑造，必然使得企業(yè)有所為有所不為，有利于企業(yè)的經(jīng)濟價值實現(xiàn)。另一方面，制度環(huán)境改善使得企業(yè)向政府的尋租空間被壓縮，導致尋租利益減少。相比較，制度環(huán)境改善導致的尋租利益減少與用于尋租的資源轉投于運營企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟等價值增值領域帶來的利益中，由于后者依賴于信任，而信任的累積往往是個漫長的過程，因而，前者下降幅度快于后者提升幅度。從這個角度看，隨著制度環(huán)境改善，跨區(qū)域并購效應呈現(xiàn)先下降后提升的演化過程。綜合上述，提出H2―H2d。

H2：制度環(huán)境質量與跨區(qū)域并購效應呈現(xiàn)“U”型變化關系。

H2a：經(jīng)營便利程度與跨區(qū)域并購效應呈現(xiàn)“U”型變化關系。

H2b：政府開支規(guī)范程度與跨區(qū)域并購效應呈現(xiàn)“U”型變化關系。

H2c：貨幣政策自由程度與跨區(qū)域并購效應呈現(xiàn)“U”型變化關系。

H2d：社會清廉程度與跨區(qū)域并購效應呈現(xiàn)“U”型變化關系。

三、研究設計

（一）樣本文獻與數(shù)據(jù)

本文檢索2014年12月31日之前公開發(fā)表的論文作為樣本數(shù)據(jù)來源，分別通過中國知網(wǎng)、維普、萬方等數(shù)據(jù)庫或檢索源，以“并購”“跨國并購”“海外并購”“重組”等關鍵詞組對標題、關鍵詞、摘要進行檢索。

通過對初步檢索得到的文獻細致審讀，并對重點文獻的參考文獻進行追溯檢索與閱讀之后，進行以下篩選程序：一是樣本文獻中必須含有跨區(qū)域并購與并購績效關系的方程；二是樣本文獻的主并方為中國企業(yè)；三是樣本文獻每一方程的主并方必須只含有中國企業(yè)，即剔除含中國企業(yè)在內的多國樣本研究，最終獲得了17篇樣本文獻（表1）。本文從這些文獻中提取了98個跨區(qū)域并購效應方程。

本文研究的解釋變量中，制度環(huán)境使用經(jīng)濟自由度，并選取了經(jīng)營（營商）便利性、政府開支、貨幣自由以及清廉程度四個分指標。數(shù)據(jù)來源于《華爾街日報》和美國傳統(tǒng)基金會（Hertitage Foundation）的年度報告《經(jīng)濟自由度指數(shù)》。

四、實證結果與分析

（一）跨區(qū)域并購效應方向檢驗

表4采用固定與隨機效應估計方法，即模型（3）與（4），得到跨區(qū)域效應均值分別為-0.029與-0.030，在95%置信水平下，固定效應區(qū)間估計為（-0.041，-0.017），而隨機效應估計區(qū)間為（-0.051，-0.008），均有不含0在的估計區(qū)間，說明無論是固定效應還是隨機效應估計，都支持跨區(qū)域并購效應為負值的假設。固定效應與隨機效應Z統(tǒng)計量均在0.001水平上顯著，也支持了跨區(qū)域并購效應顯著為負的觀點；這些均值低于表2中跨區(qū)域并購效應簡均數(shù)。從上述證據(jù)看，H1a得到了支持，即包括較低的制度環(huán)境因素在內的負面影響的觀點得到了支持。根據(jù)國外一般研究經(jīng)驗，本文證據(jù)表明跨區(qū)域并購對績效的負面影響處于中等偏下水平。

（二）制度環(huán)境檢驗

表5中方程（1）至（5）是運用模型（5）采用混合估計方法檢驗制度環(huán)境與跨區(qū)域并購效應之間假設的結果。方程（1）Insitition quality2與Insitition quality的系數(shù)分別為0.076、-7.933，在0.001水平上顯著，這說明以經(jīng)濟自由度總指數(shù)表征的制度質量提升，跨區(qū)域并購效應呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢；方程（2）中Business freedom2與Business freedom的系數(shù)分別為0.367、-3.67，在0.001水平上顯著，說明經(jīng)營便利性與跨區(qū)域并購效應呈“U”型變化。方程（3）中Government spending2與Government spending的系數(shù)分別為0.653、-11.81，在0.001水平上顯著，說明政府開支等規(guī)范程度提升，跨區(qū)域并購效應先減少后增加。方程（4）中Monetary freedom2與Monetary freedom的系數(shù)分別為0.149、-2.36，接近0.1邊際水平顯著。方程（5）中Freedom fromcorruption2與Freedom fromcorruption的系數(shù)分別為1.36、-8.68，在0.001水平上顯著，說明反腐倡廉的環(huán)境陣痛之后會改善跨區(qū)域并購效應。因此，除了貨幣政策自由度外，H2、H2a、H2b、H2d均得到了顯著的支持證據(jù)。

（三）穩(wěn)健性檢驗

表6中方程（1）至（5）是運用模型（5）采用聚合標準誤穩(wěn)健OLS估計方法檢驗制度環(huán)境與跨區(qū)域并購效應之間假設的結果。方程（1）Insitition quality2與Insitition quality的系數(shù)分別為0.075、-7.824，在0.001水平上顯著，支持H2；方程（2）中Business freedom2與Business freedom的系數(shù)分別為0.344、-3.46，在0.001水平上顯著，支持H2a。方程（3）中Government spending2與 Goverment spending的系數(shù)分別為0.648、-11.73，在0.001水平上顯著，支持H2b。方程（4）中Monetary freedom2與Monetary freedom的系數(shù)分別為0.146、-2.32，在0.05水平上顯著，支持H2c。方程（5）中Freedom fromcorruption2與Freedom fromcorruption的系數(shù)分別為1.18、-7.48，在0.05水平上顯著，支持H2d。顯然，上述證據(jù)與表5基本一致，表明相應結論具有較強穩(wěn)健性。

五、結論與政策啟示

（一）基本結論

本文研究了制度環(huán)境對跨區(qū)域并購效應作用原理，從制度經(jīng)濟學視角發(fā)展了并購理論。利用元分析技術，基于樣本文獻98個方程涵蓋1994―2011年間25 998個并購事件樣本以及《華爾街日報》、美國傳統(tǒng)基金會的制度環(huán)境數(shù)據(jù)檢驗發(fā)現(xiàn)：（1）跨區(qū)域并購效應均值為負，這意味著整體上跨區(qū)域并購績效低于同區(qū)域并購。（2）經(jīng)濟自由化為核心的制度環(huán)境，即制度質量、營商環(huán)境、政府干預、貨幣自由以及清廉環(huán)境的改善會導致跨區(qū)域并購效應出現(xiàn)先降低后提升的變化規(guī)律。

（二）政策啟示

本文為政府決策提供了有益啟示。一是制度環(huán)境改善的過程是促進資源配置自由化、資源使用效率提升與壓縮尋租空間和減少企業(yè)尋租收益的過程。根據(jù)國發(fā)〔2014〕14號文，除了加快推進審批制度改革，改善金融服務，落實和完善財稅政策等共性問題外，與跨區(qū)域并購有關的制度障礙主要有市場分割與地區(qū)封鎖。這些與地方政府政績目標相關的制度環(huán)境的核心在于地區(qū)間利益協(xié)調問題。根據(jù)國發(fā)〔2014〕14號文，解決上述障礙措施包括加大一般性轉移支付力度，平衡地區(qū)間利益關系；落實跨地區(qū)企業(yè)所得稅分配政策，協(xié)調解決企業(yè)兼并重組跨地區(qū)利益分享問題；解決跨地區(qū)被兼并企業(yè)的統(tǒng)計歸屬問題。顯然，這些措施一方面能夠緩解地區(qū)之間人為設置的阻礙資源自由流動的制度障礙影響；另一方面，制度改進帶來的制度缺陷減少，從而利用制度缺陷進行尋租獲取企業(yè)收益的機會也會減少。

二是塑造清廉的社會環(huán)境存在“陣痛”。作為熱點，反腐敗到底影響不影響經(jīng)濟發(fā)展？從理論上看，反腐在于塑造清廉的社會經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境，這與保持經(jīng)濟長期健康發(fā)展在邏輯上一致；至于將當前反腐敗斗爭和經(jīng)濟增速放緩放在一起得出“反腐敗影響經(jīng)濟發(fā)展”結論則缺失邏輯上的嚴密論證和細致的經(jīng)驗檢驗。本文證據(jù)表明，社會清廉程度最終有利于提升跨區(qū)域并購績效水平；不過，隨著清廉程度提升，跨區(qū)域并購效應的確存在先下降的規(guī)律，即社會清廉程度改善存在“陣痛期”。這樣，從微觀視角看，處于“陣痛期”中的企業(yè)通過尋租獲得收益減少，勢必需要重新尋找價值增長點，進而資源得到優(yōu)化組合，并得到合理利用；宏觀上，這必然帶來國民經(jīng)濟健康發(fā)展。