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企業(yè)并購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)范文第1篇

[關(guān)鍵字]企業(yè)并購(gòu)　風(fēng)險(xiǎn)　應(yīng)對(duì)策略　整合

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩種方式，是指一企業(yè)在平等自愿的基礎(chǔ)上通過(guò)一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)并購(gòu)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求，企業(yè)并購(gòu)可以產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有利于改善企業(yè)資源配置狀況。提高其資源利用狀況，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)并實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東利潤(rùn)最大化。但在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)并購(gòu)中存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，如何應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)是決定并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵。

一　企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)屬于綜合性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)過(guò)程，在并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后，企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)各有其特點(diǎn)。

(一)并購(gòu)前的信息和決策風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)其他企業(yè)的過(guò)程中，掌握充分有效的信息是實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)的關(guān)鍵性因素。一些被并購(gòu)的企業(yè)為了通過(guò)被其他企業(yè)并購(gòu)走出困境，往往會(huì)隱瞞其真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，提供虛假的財(cái)務(wù)信息和會(huì)計(jì)信息。并購(gòu)企業(yè)不了解被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)狀況，同時(shí)對(duì)自身的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和能力認(rèn)識(shí)不足，甚至出現(xiàn)盲目自信，再加上各種不確定性因素的存在，并購(gòu)企業(yè)就會(huì)面對(duì)決策風(fēng)險(xiǎn)。

(二)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)實(shí)施階段，企業(yè)會(huì)面臨操作風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。操作風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在操作過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資金財(cái)務(wù)的真實(shí)狀況不了解，并購(gòu)過(guò)程中就容易出現(xiàn)債權(quán)糾紛。同時(shí)，確定合理的并購(gòu)價(jià)格和并購(gòu)條件在并購(gòu)過(guò)程中至關(guān)重要，如果雙方對(duì)此爭(zhēng)執(zhí)不下，就會(huì)浪費(fèi)時(shí)間、加大成本，影響并購(gòu)的效率，同時(shí)不合理的并購(gòu)價(jià)格還會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金，企業(yè)能否在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)籌集到足額資金，融資方式是否合理，并購(gòu)過(guò)程中的大額資金支付是否會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)或增加償債風(fēng)險(xiǎn)?這些就構(gòu)成了融資風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)范企業(yè)并購(gòu)行為，減少利益糾紛，相關(guān)法律必不可少。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者必須對(duì)這些法律和相關(guān)程序有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，否則就會(huì)在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)違規(guī)行為，受到行政處罰甚至導(dǎo)致并購(gòu)無(wú)效。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，目標(biāo)企業(yè)往往是被迫的，這些企業(yè)往往對(duì)收購(gòu)行為持不合作甚至敵對(duì)態(tài)度，這就會(huì)出現(xiàn)反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，被并購(gòu)企業(yè)往往會(huì)采取出售自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、尋找白衣騎士、大舉負(fù)債、自吞毒丸，以及金色降落傘、銀色降落傘等行為反抗并購(gòu)。

(三)并購(gòu)后的整合和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)行為發(fā)生后，并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)就必須進(jìn)行整合。如果并購(gòu)后不能進(jìn)行有效的人事整合，人事沖突風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前可能會(huì)存在較大的文化差異，如果不能進(jìn)行有效的文化整合，雙方企業(yè)文化就不能融合，發(fā)生文化沖突，產(chǎn)生一系列消極后果，整個(gè)并購(gòu)難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。企業(yè)并購(gòu)是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和市場(chǎng)份額效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源共享和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但實(shí)際上很多企業(yè)在并購(gòu)后會(huì)出現(xiàn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，不能有效運(yùn)營(yíng)，企業(yè)集團(tuán)資源被浪費(fèi)，主購(gòu)企業(yè)的發(fā)展受到限制，整個(gè)企業(yè)集團(tuán)陷入困境。

二　應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的策略

(一)掌握充分有效的信息，對(duì)并購(gòu)進(jìn)行科學(xué)分析

并購(gòu)企業(yè)必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各種財(cái)務(wù)報(bào)表以及賬外資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的審查，掌握真實(shí)有效的信息，做出合理的并購(gòu)決策。并購(gòu)企業(yè)同時(shí)還要對(duì)自身實(shí)力有一個(gè)合理的判斷。企業(yè)在做出并購(gòu)決策前，要對(duì)自身的并購(gòu)能力和條件進(jìn)行評(píng)估和分析，充分認(rèn)識(shí)自身的資源能力、資金運(yùn)用能力和經(jīng)營(yíng)管理能力。此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者還必須分析外部環(huán)境，認(rèn)識(shí)國(guó)家相關(guān)法律政策和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以避免法律風(fēng)險(xiǎn)，做出合理決策。在掌握了充分有效信息的前提下，企業(yè)還應(yīng)對(duì)并購(gòu)進(jìn)行科學(xué)的分析，即分析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和目的，并購(gòu)的方式和戰(zhàn)略，做出合理的決策。

(二)采取合理的融資方式，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

合理的融資方式可以使資本成本最小，風(fēng)險(xiǎn)最小。在并購(gòu)過(guò)程中，宜采用多種融資方式以分散風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本應(yīng)保持適當(dāng)比例，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票、配股、發(fā)行新股，發(fā)行債券或貸款等方式進(jìn)行融資。企業(yè)亦可采用杠桿收購(gòu)這一新型并購(gòu)方式，以減少資金投入，化解融資和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)并購(gòu)后進(jìn)行有效的整合

并購(gòu)后應(yīng)進(jìn)行的整合主要包括三個(gè)方面，即資源的整合、人事的整合和文化的整合。并購(gòu)后企業(yè)集團(tuán)應(yīng)充分發(fā)揮各原有企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，規(guī)避原有企業(yè)的劣勢(shì)和不足，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，信息共享，進(jìn)行規(guī)模經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)營(yíng)效應(yīng)。企業(yè)并購(gòu)后應(yīng)制定的人力資源政策，避免被并購(gòu)企業(yè)人才的流失，同時(shí)還應(yīng)不失時(shí)機(jī)地實(shí)施有效的激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)員工的積極性，讓其充分發(fā)揮自身才能。企業(yè)并購(gòu)后還應(yīng)進(jìn)行文化整合，這對(duì)新企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。常見(jiàn)的文化整合方式有三種，即吸納式、滲透式和分離式，吸納式是指被并購(gòu)企業(yè)全盤(pán)吸收主購(gòu)企業(yè)的文化；滲透式是指雙方文化相互滲透，各取所長(zhǎng)；分離式是指并購(gòu)后雙方企業(yè)文化不做大的改觀，保持獨(dú)立性。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的狀況和特點(diǎn)選擇合適的文化整合方式。

企業(yè)并購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)范文第2篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)賭協(xié)議

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）07-0-02

一、企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一體化和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全球化的發(fā)展，資本運(yùn)作逐漸成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存和發(fā)展的重要手段之一。企業(yè)并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和資源重組，是企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)外部成長(zhǎng)的一條重要途徑，也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)制度創(chuàng)新的動(dòng)力。然而，并購(gòu)作為企業(yè)一種有效發(fā)展戰(zhàn)略的同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)表明，大約50%的并購(gòu)是失敗的。而我國(guó)并購(gòu)以后整合成功的比率也不高。這說(shuō)明在并購(gòu)的過(guò)程中，從最初的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估到最后的并購(gòu)后期整合，每一個(gè)環(huán)節(jié)都充滿了風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)數(shù)的失敗案例也告訴人們，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。因此，分析企業(yè)并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)并尋找相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，對(duì)于提高企業(yè)并購(gòu)的成功率具有十分重要的意義。

企業(yè)在并購(gòu)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有長(zhǎng)期性、潛伏性、動(dòng)態(tài)性、傳導(dǎo)性、多元性等特征。廣義上的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)并購(gòu)未來(lái)收益的不確定性，造成的未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但實(shí)際工作中主要研究的是狹義的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性。這種損失可大可小，一般包括：并購(gòu)前企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息掌握不對(duì)稱，或者受到政府多方面干涉；并購(gòu)后企業(yè)的盈利無(wú)法彌補(bǔ)其為并購(gòu)所支付的各種費(fèi)用；并購(gòu)后企業(yè)適應(yīng)不了并購(gòu)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)管理模式，從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理成本的增加，進(jìn)而降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益等。

本文對(duì)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)建立在企業(yè)并購(gòu)的階段之上進(jìn)行分析。

（一）并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)企業(yè)把并購(gòu)意向納入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中時(shí)，企業(yè)就進(jìn)入了并購(gòu)的準(zhǔn)備階段，如果并購(gòu)戰(zhàn)略沒(méi)有制定好，就很有能會(huì)危及整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，關(guān)系到主并企業(yè)的生死存亡。一個(gè)適用于所有企業(yè)的戰(zhàn)略是不存在的。因此，每個(gè)企業(yè)必須根據(jù)它自身的運(yùn)營(yíng)模式、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)地位及發(fā)展機(jī)會(huì)，建立一個(gè)適合自己的并購(gòu)戰(zhàn)略。此外，企業(yè)并購(gòu)總是受制于一定的法律規(guī)定，任何違反法律法規(guī)的行為，都將會(huì)招致訴訟或遭受損失。我國(guó)目前沒(méi)有統(tǒng)一的《企業(yè)并購(gòu)法》，有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)定散見(jiàn)于《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)中，加上各地根據(jù)自身情況制定的一些地方性法規(guī)，構(gòu)成了我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)的法律框架。但是，由于不同時(shí)期出臺(tái)的法律法規(guī)之間銜接性不強(qiáng)，內(nèi)容過(guò)于籠統(tǒng)，缺乏可操作性，給企業(yè)并購(gòu)埋下了法律隱患。因而法律風(fēng)險(xiǎn)始終存在。

（二）并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題即以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。然而，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估很可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)估價(jià)完成之后，進(jìn)一步面臨的就是融資風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。而企業(yè)所采取的支付方式風(fēng)險(xiǎn)與估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)又密切相聯(lián)，主要包括：現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、股票支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、混合支付所引起的主并企業(yè)控制權(quán)的改變。如果企業(yè)面臨敵意收購(gòu)時(shí)，還有可能面臨反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)?fù)瓿珊螅鞑⑵髽I(yè)面臨著一系列管理上的挑戰(zhàn)，如文化沖突、人才流失甚至經(jīng)營(yíng)方式的改變和進(jìn)入全新的領(lǐng)域等，這就決定了并購(gòu)整合是不可或缺的重要程序之一。有效的整合能夠彌補(bǔ)前期決策過(guò)程的不足，達(dá)到并購(gòu)預(yù)期的效益；若缺乏有效的整合措施，目標(biāo)企業(yè)將成為主購(gòu)企業(yè)沉重的包袱。只有從企業(yè)實(shí)際出發(fā)，采取恰當(dāng)?shù)姆绞綄?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，才能起到協(xié)同效應(yīng)作用，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

形成企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的因素多種多樣，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段也具有多樣性和靈活性。本文的主要側(cè)重點(diǎn)在于，對(duì)賭協(xié)議在企業(yè)并購(gòu)第二階段面臨的估值風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面起到的積極作用。

二、對(duì)賭協(xié)議及其在并購(gòu)中的應(yīng)用

對(duì)賭協(xié)議，也叫估值調(diào)整協(xié)議，在企業(yè)控股合并中是指主并企業(yè)與被并企業(yè)對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定，其本質(zhì)即是“價(jià)格回補(bǔ)機(jī)制”，被并企業(yè)若達(dá)到則主并方向被并方支付股份或者現(xiàn)金激勵(lì)，若達(dá)不到則被并方需向主并方轉(zhuǎn)讓股份或現(xiàn)金本息，甚至是控制權(quán)。對(duì)賭協(xié)議一般作為主協(xié)議的補(bǔ)充出現(xiàn)。對(duì)賭協(xié)議的本質(zhì)是一種帶有附帶條件的價(jià)值評(píng)估方式，實(shí)際是期權(quán)的一種形式，激勵(lì)目標(biāo)企業(yè)管理層在最短時(shí)間內(nèi)完成最少資本撬動(dòng)最大收益的過(guò)程，再用最大的收益包裝上市，從而打通私募基金的退出通道。

（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議的情況

對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)資本市場(chǎng)還沒(méi)有成為一種制度性的條款，在國(guó)內(nèi)并購(gòu)中也不是經(jīng)常被使用。但在跨國(guó)并購(gòu)中已經(jīng)廣泛的使用了，在很多創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、成熟企業(yè)并購(gòu)中，都有很多案例，而且其中有很多企業(yè)也取得了很好的效果。尤其是在國(guó)際投資銀行對(duì)我國(guó)上市的非國(guó)有企業(yè)的投資過(guò)程中，對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用非常廣泛。

“對(duì)賭協(xié)議”的廣泛應(yīng)用有效的規(guī)避了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中由于信息不對(duì)稱而引起的風(fēng)險(xiǎn)，比如并購(gòu)估價(jià)不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)資金籌集的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后業(yè)績(jī)管理整合方面的風(fēng)險(xiǎn)等。但是“對(duì)賭協(xié)議”對(duì)并購(gòu)雙方都是高收益高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，這大大刺激了企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好。賭注越高，對(duì)管理層的業(yè)績(jī)要求就越高，其風(fēng)險(xiǎn)也就越大。在較短時(shí)間內(nèi)一倍或數(shù)倍收益的誘惑面前，管理層很容易喪失應(yīng)有的判斷力。“對(duì)賭協(xié)議”簽定后，猶如一把雙刃劍，若能在應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議完成并購(gòu)的同時(shí)注意到以下幾個(gè)方面的問(wèn)題，則有助于并購(gòu)達(dá)到共贏的協(xié)同正效應(yīng)。

（二）對(duì)賭協(xié)議在企業(yè)并購(gòu)應(yīng)用中應(yīng)注意的問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議規(guī)避估值風(fēng)險(xiǎn)，所存在的問(wèn)題主要表現(xiàn)在以下幾方面：

1.避免短期行為，適度開(kāi)發(fā)企業(yè)資源

我國(guó)的對(duì)賭協(xié)議主要是以財(cái)務(wù)績(jī)效作為單一的衡量指標(biāo)，從而確定估值雙方的權(quán)利和責(zé)任。在以財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)作為衡量企業(yè)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，為完成任務(wù)和目標(biāo)，有些企業(yè)管理層不惜短期行為，導(dǎo)致企業(yè)自身的資源過(guò)度開(kāi)發(fā)。 這樣做面臨三種可能性：一種情況是，企業(yè)管理層正確估計(jì)了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，最終贏得對(duì)賭，而且企業(yè)也得到順利發(fā)展。 第二種情況是，企業(yè)雖然對(duì)賭成功，但由于對(duì)賭期間竭澤而漁，企業(yè)缺乏后勁，元?dú)獯髠?，最終走向失敗。 另一情況是，企業(yè)對(duì)自身能力估計(jì)過(guò)高，最終輸?shù)魧?duì)賭協(xié)議。 蒙牛和永樂(lè)，就是兩個(gè)標(biāo)本，一個(gè)成功，一個(gè)失利。

2.對(duì)賭協(xié)議中風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)等性

對(duì)賭協(xié)議作為主并企業(yè)方權(quán)益的保障，大大降低了他們并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)性，無(wú)論對(duì)賭是輸還是贏，主并方都沒(méi)有賠本的風(fēng)險(xiǎn)，由于在這種特殊的并購(gòu)活動(dòng)中，主并方?jīng)]有參與被并方的公司治理，相應(yīng)的在大大降低其和管理成本的同時(shí)，用對(duì)賭協(xié)議控制了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并且在保證其盈利的前提下刺激被并方提高自身的業(yè)績(jī)。對(duì)于被并方企業(yè)來(lái)說(shuō)，簽訂對(duì)賭協(xié)議卻是高風(fēng)險(xiǎn)的。如果被并方和主并方?jīng)]有對(duì)企業(yè)未來(lái)的價(jià)值有較為準(zhǔn)確的評(píng)估，那么簽訂的對(duì)賭協(xié)議可能會(huì)變成被并方的沉重負(fù)擔(dān)，同時(shí)，主并企業(yè)在并購(gòu)后，如果被并方企業(yè)的市盈率下降時(shí)，主并方可能會(huì)撤資，然后追逐其他的利益。這種并購(gòu)的不穩(wěn)定性也會(huì)增加被并方的風(fēng)險(xiǎn)性。所以在并購(gòu)中，主并方和被并方的風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)等的。并購(gòu)雙方在制定對(duì)賭協(xié)議時(shí)應(yīng)提高企業(yè)估值調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，充分考慮各自的風(fēng)險(xiǎn)所在，以達(dá)到雙贏的目的。

3.熟悉規(guī)則掌握主動(dòng)權(quán)

我國(guó)企業(yè)經(jīng)理人由于對(duì)資本市場(chǎng)和金融操作的不熟悉，致使協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定的過(guò)高，利益明顯偏向于投資方。例如港灣網(wǎng)絡(luò)的管理層在與華平投資簽訂對(duì)賭協(xié)議之后，由于未能及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)及上市策略，最終導(dǎo)致其控股權(quán)喪失，并被資本方再度轉(zhuǎn)讓給華為。企業(yè)在與 PE 設(shè)定對(duì)賭協(xié)議時(shí)，應(yīng)積極引進(jìn)多指標(biāo)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)看，而不是將財(cái)務(wù)績(jī)效作為唯一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。如在協(xié)議約定中，設(shè)定一些非財(cái)務(wù)的軟指標(biāo)，如新戰(zhàn)略合作的完成、新產(chǎn)品的面世及專利權(quán)的批準(zhǔn)等。另外，除了以“股權(quán)”作為對(duì)賭協(xié)議的“籌碼”外，雙方還可以通過(guò)二輪注資、期權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議。

4.拓寬多種融資渠道

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況選擇適合自身發(fā)展的融資方式，除了選擇PE，還可以選擇戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合作。通過(guò)選擇戰(zhàn)略投資者方式，企業(yè)一方面可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以獲得投資者在公司治理或技術(shù)的支持，提高企業(yè)的盈利增長(zhǎng)能力。但戰(zhàn)略投資者通常比PE 的投資期限更長(zhǎng)，會(huì)綜合企業(yè)生產(chǎn)、成本、市場(chǎng)等方面進(jìn)行考慮，同時(shí)對(duì)企業(yè)的控制和在董事會(huì)比例上的要求會(huì)更多一些，并且會(huì)較多的介入到企業(yè)管理中。因此，企業(yè)可結(jié)合PE 和戰(zhàn)略投資者的特點(diǎn)和利弊，以自身情況來(lái)選擇合適的投資者，把握主動(dòng)權(quán)，積極拓寬融資渠道，不要盲目簽訂對(duì)自己發(fā)展不利的對(duì)賭協(xié)議。一定要樹(shù)立好風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并非只要引資了就能救活企業(yè)。

企業(yè)并購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)范文第3篇

經(jīng)濟(jì)全球化下的企業(yè)間的并購(gòu)，將拓寬企業(yè)間的資源整合范圍，著力從企業(yè)資金流和保值增值研究中獲得新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)作為并購(gòu)的主要?jiǎng)右?。世界是一個(gè)開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、公開(kāi)的市場(chǎng)，對(duì)于企業(yè)在并購(gòu)實(shí)踐中面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，需要從并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后三個(gè)階段進(jìn)行研究。本文將以國(guó)有企業(yè)并購(gòu)研究為例，來(lái)探討并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)界定及防范對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】

國(guó)有企業(yè)；并購(gòu)實(shí)踐；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；界定；對(duì)策防范

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)生產(chǎn)要素配置轉(zhuǎn)向多元化、動(dòng)態(tài)性的過(guò)程，也是應(yīng)對(duì)復(fù)雜競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，增強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力的一種表現(xiàn)。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，因其自身的獨(dú)特性，在擔(dān)負(fù)國(guó)家改革發(fā)展使命中，既要與社會(huì)目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)，還要遵循國(guó)際化發(fā)展需求，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間經(jīng)營(yíng)管理模式的過(guò)度和轉(zhuǎn)變。國(guó)企并購(gòu)并非一朝一夕，在推進(jìn)并購(gòu)實(shí)踐中還會(huì)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)，而其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為并購(gòu)實(shí)踐的重中之重。

一、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)的影響

企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放化實(shí)踐中，企業(yè)為了獲取被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)而展開(kāi)的股權(quán)交易，并對(duì)企業(yè)內(nèi)外部管理、企業(yè)資源及關(guān)系的重新組合，以增強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)的綜合實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。探討企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因發(fā)展，效率理論中的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)能夠從三方面來(lái)進(jìn)行闡述。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，從并購(gòu)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的效率提升來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)多種產(chǎn)品、多個(gè)市場(chǎng)的規(guī)?；l(fā)展，從而降低成本，實(shí)現(xiàn)收益的增長(zhǎng)。如通過(guò)技術(shù)、設(shè)備并購(gòu)來(lái)降低生產(chǎn)成本等。對(duì)于管理協(xié)同效應(yīng)，主要從管理效率視角，將企業(yè)管理層進(jìn)行優(yōu)化，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)企業(yè)的管理效能協(xié)同弱勢(shì)企業(yè)的管理效率。如企業(yè)間的并購(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)對(duì)弱勢(shì)企業(yè)管理水平的提升。對(duì)于財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，主要從資本在企業(yè)間的配置效率上，將一個(gè)企業(yè)的負(fù)債能力與合并后的兩個(gè)企業(yè)的負(fù)債能力還要大，且具有節(jié)稅效益。企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要從企業(yè)資本的運(yùn)營(yíng)管理商，對(duì)于資金的使用勢(shì)必會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)直接影響。如并購(gòu)資本結(jié)構(gòu)中的資金鏈問(wèn)題，一旦出現(xiàn)資金不暢，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。特別是對(duì)于國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)實(shí)踐中，由于企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張效應(yīng)帶來(lái)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率升高，銀行貸款過(guò)多，短期償債能力不足等現(xiàn)象。另外，從國(guó)際企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐來(lái)看，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不能超過(guò)50%，而我國(guó)國(guó)企多超過(guò)這個(gè)數(shù)字。因此，在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y中，自有資金往往不足，銀行貸款帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。

二、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中的重要問(wèn)題，在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行界定中，Jeffrey.C.Hooke提出，企業(yè)并購(gòu)中向外籌資，可以降低經(jīng)營(yíng)性資金的融入，從而造成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力下降，影響企業(yè)的償債能力。對(duì)于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)，投資行為及融資行為同時(shí)存在，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)行為的全過(guò)程，并對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響?？偟膩?lái)看，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定主要分為三個(gè)階段，即并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)中融資支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購(gòu)前期，并購(gòu)企業(yè)要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的綜合價(jià)值及購(gòu)價(jià)值大小進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)又受到投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)等因素影響。如國(guó)有企業(yè)因其自身特殊性和政府主導(dǎo)性特點(diǎn)，在并購(gòu)戰(zhàn)略上并非采取符合企業(yè)自身意愿的決策；目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是否如實(shí)反映企業(yè)狀況等。對(duì)于并購(gòu)中期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是融資支付風(fēng)險(xiǎn)，由于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)資金籌措和支付方式不同，而資本結(jié)構(gòu)又與企業(yè)的資本構(gòu)成比例，融資成本，以及支付方式的影響，特別是支付方式所帶來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)不同，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)更多的不確定性。并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，對(duì)于國(guó)企，由于財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)差異性，對(duì)于并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、會(huì)計(jì)核算制度的差異來(lái)說(shuō)，不確定性更強(qiáng)；同時(shí)在財(cái)務(wù)執(zhí)行上，由于并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境復(fù)雜，因財(cái)務(wù)執(zhí)行不當(dāng)而導(dǎo)致的疏忽差錯(cuò)，給企業(yè)帶來(lái)巨大經(jīng)濟(jì)損失。

三、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

針對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性和負(fù)面作用，在制定科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理體系中，需要從以下幾個(gè)方面著手。

（1）并購(gòu)前期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范政府在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中的占據(jù)重要地位，政府往往從政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)管理視角，來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)效益好的國(guó)企兼并長(zhǎng)期虧損的企業(yè)，從而干預(yù)國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的積極性，導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。因此，政府要從行政干預(yù)轉(zhuǎn)向政策引導(dǎo)，引導(dǎo)國(guó)企建立長(zhǎng)效競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。國(guó)企在并購(gòu)前期，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行慎重甄選，特別是深入到目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查、分析，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)管理、組織協(xié)調(diào)、以及各類風(fēng)險(xiǎn)因素中進(jìn)行收集信息，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率偏高、銀行貸款過(guò)多、償債能力不足的企業(yè)進(jìn)行規(guī)避。同時(shí)，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估上，要從企業(yè)實(shí)際擁有的資產(chǎn)狀況、獲利能力，對(duì)其公允價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估，如市場(chǎng)法、折現(xiàn)法、成本法、期權(quán)定價(jià)理論法等等，降低并購(gòu)前期的決策風(fēng)險(xiǎn)。

（2）注重并購(gòu)中期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)資本市場(chǎng)、融資市場(chǎng)的法律法規(guī)建設(shè)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)及其金融衍生品進(jìn)行規(guī)范。國(guó)有企業(yè)在對(duì)資金獲取渠道上，國(guó)家監(jiān)管部門(mén)要對(duì)并購(gòu)融資相關(guān)資金及來(lái)源進(jìn)行審查，制定專項(xiàng)法律對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資方式進(jìn)行規(guī)范。對(duì)于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資，一方面股權(quán)式融資，另一方面是負(fù)債式融資，從兩者關(guān)系制衡上發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)我國(guó)金融資本市場(chǎng)的創(chuàng)新。借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家金融資本融資模式，有效發(fā)展多層次融資市場(chǎng)，解決國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資難問(wèn)題。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)支付方式的運(yùn)用，要從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制上進(jìn)行全面審視，綜合運(yùn)用多種付款方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（3）并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)于并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理工作，財(cái)務(wù)整合是面臨的首要問(wèn)題。一方面加強(qiáng)財(cái)務(wù)組織制度建設(shè)，明確財(cái)務(wù)目標(biāo)、會(huì)計(jì)核算制度，合理配置財(cái)務(wù)監(jiān)管程序來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)算、采購(gòu)成本、報(bào)表制作、企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)等管理方式進(jìn)行整合，構(gòu)建以并購(gòu)方原有財(cái)務(wù)組織為基礎(chǔ)、各目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)組織為分支的三級(jí)財(cái)務(wù)管理體系。加強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)新財(cái)務(wù)制度整合，重點(diǎn)對(duì)存量資產(chǎn)的合理配置，控制企業(yè)資金流通質(zhì)量和各方債務(wù)整合問(wèn)題。

【參考文獻(xiàn)】

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企業(yè)并購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)范文第4篇

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)成長(zhǎng)； 企業(yè)并購(gòu)； 風(fēng)險(xiǎn)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 18. 040

[中圖分類號(hào)] F272 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2013）18- 0069- 03

1 企業(yè)并購(gòu)與企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系

在競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中，企業(yè)主要通過(guò)如下兩種方式成長(zhǎng)：一是靠?jī)?nèi)部投資實(shí)現(xiàn)內(nèi)部成長(zhǎng)；二是通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速地外部成長(zhǎng)。企業(yè)從無(wú)到有、從弱到強(qiáng)的成長(zhǎng)過(guò)程中，其成長(zhǎng)方向與目標(biāo)隨著自身資本積累、市場(chǎng)環(huán)境變化、技術(shù)進(jìn)步等環(huán)境的改變而調(diào)整適應(yīng)，而這種調(diào)整與適應(yīng)是通過(guò)內(nèi)部成長(zhǎng)與外部成長(zhǎng)兩種方式的交替使用來(lái)完成的，其具體選用哪種方式，取決于其成長(zhǎng)特性與這兩種方式契合的情況。

內(nèi)部成長(zhǎng)，指企業(yè)依靠其內(nèi)部資源的積累或從外部籌集資金，進(jìn)行固定資產(chǎn)建設(shè)以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蛘邤U(kuò)展業(yè)務(wù)范圍而實(shí)現(xiàn)的企業(yè)成長(zhǎng)，具體來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)擴(kuò)張現(xiàn)有的項(xiàng)目和實(shí)施新項(xiàng)目達(dá)成。內(nèi)部成長(zhǎng)是企業(yè)發(fā)展的并經(jīng)之路，只有在內(nèi)部成長(zhǎng)的一定規(guī)模，才有外部成長(zhǎng)的可能，從這個(gè)意義上講，內(nèi)部成長(zhǎng)是外部成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，并未外部成長(zhǎng)積累經(jīng)驗(yàn)。

內(nèi)部成長(zhǎng)具有如下缺陷：首先是采用內(nèi)部成長(zhǎng)會(huì)使企業(yè)面臨兩大進(jìn)入屏障：一是行業(yè)結(jié)構(gòu)性進(jìn)入壁壘；二是現(xiàn)有企業(yè)的預(yù)期報(bào)復(fù)。雙重壁壘需要巨額的進(jìn)入成本及應(yīng)對(duì)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者的預(yù)防成本，這種高昂的支出足以侵蝕內(nèi)部增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)性。其次，內(nèi)部成長(zhǎng)方式會(huì)使企業(yè)受制于拮據(jù)的財(cái)務(wù)支出、投資周期、經(jīng)驗(yàn)曲線，因?yàn)橐患移髽I(yè)完全運(yùn)用自有資金包括外部籌資，所能依賴的財(cái)務(wù)資源有限，從而限制了企業(yè)成長(zhǎng)的速度。在內(nèi)部投資新建生產(chǎn)能力的情況下，由于初期巨額的資本量投入需求，加之項(xiàng)目從論證—建設(shè)—完工—投產(chǎn)要經(jīng)歷一定周期，其間，企業(yè)一方面需要源源不斷的為項(xiàng)目“輸血”，同時(shí)，還要面臨瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)環(huán)境附加的風(fēng)險(xiǎn)。另外，內(nèi)部成長(zhǎng)還會(huì)對(duì)其自身的現(xiàn)有項(xiàng)目形成潛在競(jìng)爭(zhēng)，從而發(fā)生內(nèi)耗。

內(nèi)部成長(zhǎng)方式的上述缺陷，可能使企業(yè)難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，錯(cuò)失行業(yè)的最佳進(jìn)入時(shí)期，造成難以彌補(bǔ)的損失。然而并購(gòu)方式使得企業(yè)能夠直接接手持續(xù)經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目，一方面減少新項(xiàng)目的不確定性，從而能減小未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面也無(wú)需較長(zhǎng)的建設(shè)周期，順利過(guò)渡，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，，比如聯(lián)想通過(guò)收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，迅速擴(kuò)張其海外市場(chǎng)。由此可見(jiàn)，并購(gòu)的外部成長(zhǎng)可以使企業(yè)把握最佳進(jìn)入時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速成長(zhǎng)。席卷全球的5次并購(gòu)潮，使得短期內(nèi)在全球出現(xiàn)巨型跨國(guó)企業(yè)，充分表明了并購(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的巨大推動(dòng)力。

企業(yè)的生存環(huán)境是動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)的，如逆水行舟，不進(jìn)則退，因此，持續(xù)處于成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是企業(yè)生存與發(fā)展的不二法門(mén)。一般而言，并購(gòu)是一攬子計(jì)劃，需要較多的資源投入，只有經(jīng)過(guò)一個(gè)階段的內(nèi)部成長(zhǎng)，才有并購(gòu)的基礎(chǔ)，因此，企業(yè)發(fā)展到一定階段才能使用并購(gòu)的成長(zhǎng)方式。隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，專業(yè)化凸顯了規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，這誘使企業(yè)增強(qiáng)實(shí)力、開(kāi)展規(guī)模經(jīng)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)最佳經(jīng)濟(jì)效益以支持持續(xù)成長(zhǎng)，在某種意義上說(shuō)，一個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)的速度受制于其擴(kuò)張的能力，能把握時(shí)機(jī)，在邊際成本以上實(shí)時(shí)擴(kuò)張戰(zhàn)略，這家企業(yè)就能在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，靠自己的競(jìng)爭(zhēng)力成長(zhǎng)為大企業(yè)，而并購(gòu)是有條件企業(yè)的恰當(dāng)選擇。從成功企業(yè)的成長(zhǎng)歷程來(lái)看，并購(gòu)是企業(yè)不斷調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的必然結(jié)果，能夠體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的發(fā)展趨勢(shì)，從而并購(gòu)的成功與否決定著其成敗。企業(yè)總是著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的生存與發(fā)展，持續(xù)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)以做大、做強(qiáng)企業(yè)，以獲得市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)能使企業(yè)在短期內(nèi)獲得所需的資源和知識(shí)，特別是行業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)與核心資源，據(jù)此，企業(yè)就具備了擴(kuò)大業(yè)務(wù)和降低成本的能力，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。因此可見(jiàn)，并購(gòu)與企業(yè)成長(zhǎng)之間有著緊密關(guān)系，并且并購(gòu)能促進(jìn)企業(yè)迅速成長(zhǎng)，這樣，并購(gòu)就成為企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的重要戰(zhàn)略，擇機(jī)通過(guò)該方式實(shí)施擴(kuò)張，而擴(kuò)張具有擴(kuò)散性，受競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)，一旦一家企業(yè)發(fā)起并購(gòu)，先是行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)仿效，然后是跨行業(yè)的混合并購(gòu)，從而在全球范圍內(nèi)掀起并購(gòu)潮。

2 企業(yè)并購(gòu)潛在的風(fēng)險(xiǎn)

前述的并購(gòu)優(yōu)勢(shì)使其成為企業(yè)外部成長(zhǎng)的重要方式，然而由于涉及多方，并購(gòu)亦使企業(yè)面臨著很多不確定因素，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)意味著風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)是否成功的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)是能否獲得經(jīng)濟(jì)效益，而經(jīng)濟(jì)效益只有通過(guò)市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)。而市場(chǎng)因是動(dòng)態(tài)、多變的，這給企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)一系列的不確定性。其在現(xiàn)實(shí)中有轉(zhuǎn)化為企業(yè)并購(gòu)中如下三種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性：（1） 市場(chǎng)需求的變化。當(dāng)今，科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展，新技術(shù)、新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，這回促使更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的替代品被生產(chǎn)出來(lái)，誘使大眾需求發(fā)生改變，轉(zhuǎn)向替代品，結(jié)果是對(duì)并購(gòu)的現(xiàn)成項(xiàng)目產(chǎn)品形成沖擊，獲利能力大減；并且，由個(gè)別需求匯集而成的需求市場(chǎng)本身因個(gè)人偏好等的變化也是多變的，企業(yè)在對(duì)并購(gòu)可行性進(jìn)行評(píng)價(jià)中進(jìn)行的市場(chǎng)預(yù)測(cè)也是不準(zhǔn)確的。（2） 競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的差異。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，利潤(rùn)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗的重要指示器，從而利潤(rùn)最大化——這一有形目標(biāo)，引導(dǎo)者生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的投資和經(jīng)營(yíng)方向，重要表現(xiàn)是競(jìng)爭(zhēng)者加入與退出某一行業(yè)。另外，全球化已勢(shì)不可擋，全球化中的語(yǔ)言、文化等巨大差異更加大了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的復(fù)雜程度，很多因素更加難以駕馭。（3） 要素市場(chǎng)的變化。競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)著要素市場(chǎng)的開(kāi)放，通訊及交通的發(fā)展極大地降低了要素的移動(dòng)成本，從而促使企業(yè)通過(guò)多種方式（包括并購(gòu)）參與要素市場(chǎng)，從源頭上增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橐厥袌?chǎng)中資源供應(yīng)量、價(jià)格變化等均會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的制造成本，這給并購(gòu)者的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不確定性，特別是容易受?chē)?guó)際機(jī)構(gòu)控制的資源性要素。

2.2 營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

所謂運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和變動(dòng)性以及主體對(duì)環(huán)境的認(rèn)知能力和適應(yīng)能力的有限性，而導(dǎo)致的運(yùn)營(yíng)失敗或使運(yùn)營(yíng)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)的可能性及其損失。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)并不是某一種具體特定的風(fēng)險(xiǎn)，而是表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的具體的風(fēng)險(xiǎn)，比如內(nèi)部沖突。就并購(gòu)而言，營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在并購(gòu)?fù)瓿珊箅y以實(shí)現(xiàn)如下方面的協(xié)同效應(yīng)：經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、管理等，從而違背靠并購(gòu)以達(dá)成規(guī)模經(jīng)濟(jì)與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的初衷。這方面常見(jiàn)的案例是，并購(gòu)?fù)瓿珊蟮男缕髽I(yè)因規(guī)模過(guò)于龐大引發(fā)的龐大組織協(xié)調(diào)成本抵消了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，甚至吞食整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，最終拖垮企業(yè)。

2.3 信息風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)實(shí)施中，信息是決策的重要依據(jù)，顯得尤為重要，《孫子兵法》中“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”也適用于并購(gòu)活動(dòng)。信息具有時(shí)效性，因此真實(shí)與及時(shí)乃是信息的生命，只有真實(shí)與及時(shí)的信息才能提高企業(yè)并購(gòu)成功的概率。然而，在并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)方出于信息的劣勢(shì)，被并購(gòu)方出于信息優(yōu)勢(shì)地位，其為實(shí)現(xiàn)自己的利益，可能會(huì)不全面提供信息，而是有意或無(wú)意地隱瞞對(duì)并購(gòu)方來(lái)說(shuō)非常重要的信息，這樣，并購(gòu)方在評(píng)估并購(gòu)可行性的事前無(wú)法獲知關(guān)鍵信息，大大降低評(píng)價(jià)的信度，這是致命的，成為并購(gòu)后難以應(yīng)對(duì)的硬傷，這即是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中廣泛存在的“信息不對(duì)稱”現(xiàn)象。香港股市中的瑞菱國(guó)際收購(gòu)訊科國(guó)際一案表明了信息風(fēng)險(xiǎn)的巨大危害。

2.4 融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)?fù)菍?duì)一個(gè)項(xiàng)目甚至一家企業(yè)的購(gòu)買(mǎi)，通常需要大量資金，因此，并購(gòu)行為會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)。從企業(yè)并購(gòu)案例來(lái)看，由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)及目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的差異，會(huì)造成并購(gòu)中所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金與負(fù)債資金投入比率的不同。并購(gòu)活動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要有：所需資金能否得到保障 （包括時(shí)間、金額）、融資方式能否滿足并購(gòu)動(dòng)機(jī)要求 （是暫時(shí)持有抑或長(zhǎng)期持有）、并購(gòu)中所需的現(xiàn)金支出是否會(huì)影響到并購(gòu)方正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及正常的償債需求等。

2.5 反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)方的人——管理層而言意味著災(zāi)難，而管理層作為內(nèi)部人又是經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的把持者，因此通常情況下，被并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)行為持不歡迎甚至抵制態(tài)度，特別是被敵意并購(gòu)而管理層又不能很到補(bǔ)償時(shí)，可能會(huì)不惜一切代價(jià)實(shí)施反收購(gòu)行動(dòng)，對(duì)并購(gòu)方有殺傷力的反收購(gòu)措施有：各種各樣的“毒丸”、帕克曼反噬食戰(zhàn)略、金降落和銀降落傘、白色騎士等。被并購(gòu)方實(shí)施的反收購(gòu)行動(dòng)無(wú)疑會(huì)增加并購(gòu)者的成本，增大并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)甚至?xí)樛瞬①?gòu)方，導(dǎo)致并購(gòu)失敗，而讓并購(gòu)方付出大量的沉沒(méi)成本。

2.6 法律風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的過(guò)程，涉及多重法律關(guān)系。各國(guó)針對(duì)并購(gòu)、重組的法律法規(guī)及其細(xì)則，常規(guī)做法是通過(guò)增加并購(gòu)成本而加大并購(gòu)難度。比如，我國(guó)的收購(gòu)規(guī)則規(guī)定，并購(gòu)方持有一家上市企業(yè)5%的股票后，必須公告并暫停股票買(mǎi)賣(mài)，以后每增加5%就要重復(fù)這一過(guò)程，等到持有30%股份后即被要求發(fā)出全面的收購(gòu)要約。該程序給并購(gòu)帶來(lái)的成本之高，足以使并購(gòu)者慎重行事。再者，在并購(gòu)行為不具備法律或監(jiān)管部門(mén)授予的權(quán)利時(shí)，也會(huì)引發(fā)法律風(fēng)險(xiǎn)，使并購(gòu)者遭受經(jīng)濟(jì)損失。

3 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的主要問(wèn)題

受經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度所限，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)比西方國(guó)家起步晚，但近年來(lái)，其發(fā)展速度非常快，已進(jìn)入全球范圍內(nèi)企業(yè)并購(gòu)交易和規(guī)模最活躍的國(guó)家之列。然而，受傳統(tǒng)體制與并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)所限，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中這樣那樣的問(wèn)題，正確認(rèn)識(shí)與分析這些問(wèn)題，尋求有效的解決辦法能推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)健康有序發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)做大、做強(qiáng)企業(yè)的目的，讓我國(guó)更多企業(yè)進(jìn)入全球500強(qiáng)。

3.1 并購(gòu)主體“雙元化”

并購(gòu)作為經(jīng)濟(jì)行為，應(yīng)受“無(wú)形之手”引導(dǎo)，然而，由于體制的慣性，我國(guó)企業(yè)與政府仍有千絲萬(wàn)縷聯(lián)系，結(jié)果是并購(gòu)行為中“政府主導(dǎo)”的痕跡仍然存在，很多并購(gòu)案是政府與企業(yè)“合力”的結(jié)果，導(dǎo)致并購(gòu)主體的“雙元化”，而政府手中的廉價(jià)投票權(quán)成為其設(shè)租的重要資本，一方面導(dǎo)致浪費(fèi)，另方面還會(huì)有政府強(qiáng)行“拉郎配”導(dǎo)致的無(wú)效率。奉自由為至高原則的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，并購(gòu)決策一直留給企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)規(guī)則自行做出，而政府是不介入的，除非觸犯壟斷、妨礙競(jìng)爭(zhēng)的游戲規(guī)則，更強(qiáng)令企業(yè)并購(gòu)，政府是作為并購(gòu)活動(dòng)中的裁判角色，以進(jìn)行行政協(xié)調(diào)。與此形成對(duì)比，我國(guó)的地方政府為了發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，往往靠提供優(yōu)惠政策等短期手段來(lái)強(qiáng)制或鼓勵(lì)并購(gòu)，有時(shí)還會(huì)形成不同地區(qū)政府之間的競(jìng)爭(zhēng)，這就阻礙了并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展，自然會(huì)影響并購(gòu)的效果，妨礙資源的優(yōu)化配置，削弱市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”功能。

3.2 并購(gòu)配套政策欠完善

完善的法律是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)，并購(gòu)——作為經(jīng)濟(jì)行為，自然需要完善的法律來(lái)保障所涉各方的權(quán)益。我國(guó)現(xiàn)已頒布并實(shí)行了《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》、《關(guān)于出售國(guó)有小企業(yè)產(chǎn)權(quán)的暫行辦法》等制度，各地?fù)?jù)此也應(yīng)制定了并購(gòu)相關(guān)的法規(guī)和政策，但是由于政出多門(mén)，這些規(guī)定之間缺乏協(xié)調(diào)性、并且可操作性較差、規(guī)定也不全面。此外，我國(guó)社會(huì)保障體系尚不健全，并購(gòu)中員工的處置問(wèn)題是并購(gòu)中必須考慮的，這加大了企業(yè)并購(gòu)的難度。

3.3 并購(gòu)資金來(lái)源不足

如前文所述，企業(yè)并購(gòu)要耗費(fèi)巨額資金，并購(gòu)方一般難以自行負(fù)擔(dān)如此規(guī)模的資金支付，需要從外部籌集，主要是借助銀行貸款。在目前我國(guó)商業(yè)銀行的制度下，銀行對(duì)并購(gòu)的支持有限，這迫使企業(yè)并購(gòu)中所需資金仍以內(nèi)源融資為主，結(jié)果是如果并購(gòu)支出超過(guò)事前的預(yù)算，就會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而銀行信貸對(duì)企業(yè)并購(gòu)支持力度小的主要原因有：一、受商業(yè)銀行自身業(yè)務(wù)能力所限，其尚未有能力參與并購(gòu)的操作，并有效監(jiān)控并購(gòu)后的企業(yè)運(yùn)作，為控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行主動(dòng)放棄這一蛋糕；二、我國(guó)尚未形成完善的抵押貸款機(jī)制，雖然抵押是貸款的保障，然而在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的情況下，抵押物的流動(dòng)性受到限制，處置押物也使銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 盲目擴(kuò)張規(guī)模與經(jīng)營(yíng)多元化

“官僚思維模式”已固化在我國(guó)部分所謂企業(yè)家的頭腦中，受此影響，不注重產(chǎn)業(yè)間的關(guān)聯(lián)性， 一味追求大而全的多元經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)吸收“休克魚(yú)”①類的中小企業(yè)樂(lè)此不疲，盲目地?cái)U(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，以建立龐大的企業(yè)集團(tuán)?，F(xiàn)實(shí)表現(xiàn)是：有的企業(yè)為求大而全，草率并購(gòu)，以致背上沉重的包袱；有的企業(yè)則傾向于多元化戰(zhàn)略，看到賺錢(qián)行業(yè)，就實(shí)施兼并，以進(jìn)入該行業(yè)，而不考慮其自身的整合能力，使企業(yè)面臨高風(fēng)險(xiǎn)；有的企業(yè)在兼并之后，不能對(duì)內(nèi)部資產(chǎn)進(jìn)行重組，以獲得協(xié)同效應(yīng)，喪失并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)的最終目的是要提高實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高經(jīng)營(yíng)效率，而不切實(shí)際地?cái)U(kuò)張規(guī)模和實(shí)施多元化，會(huì)使企業(yè)喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使其生存受到威脅。

3.5 財(cái)務(wù)并購(gòu)弊端明顯

財(cái)務(wù)并購(gòu)，指為企業(yè)為獲得財(cái)務(wù)方面的收益進(jìn)行的并購(gòu)，比如實(shí)現(xiàn)降低資本成本或會(huì)計(jì)處理及稅法慣例上的收益。一般而言，財(cái)務(wù)并購(gòu)有直接的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)支撐，實(shí)施起來(lái)簡(jiǎn)單易行，并且能收到直觀的財(cái)務(wù)效果，據(jù)此，我國(guó)企業(yè)偏愛(ài)財(cái)務(wù)并購(gòu)方式。但是，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是過(guò)去的短期反映，事實(shí)表明：以財(cái)務(wù)并購(gòu)為基礎(chǔ)的企業(yè)，在一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)后，其據(jù)以并購(gòu)的財(cái)務(wù)效果會(huì)逐步消失，很容易陷入困境。同時(shí)，由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者受機(jī)會(huì)主義驅(qū)使，可能會(huì)以犧牲公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，換取短期的財(cái)務(wù)導(dǎo)向型效果及自身利益，這會(huì)誤導(dǎo)并購(gòu)。

4 規(guī)范我國(guó)企業(yè)并購(gòu)行為的對(duì)策

作為企業(yè)成長(zhǎng)方式的并購(gòu)，對(duì)企業(yè)具有“雙刃劍”性質(zhì)的影響，既為企業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的商機(jī)，同時(shí)也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。成功的并購(gòu)能使企業(yè)迅速獲得所需資產(chǎn)以提高競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)壯大；而失敗的并購(gòu)將會(huì)使企業(yè)遭受巨大的損失，甚至倒閉。針對(duì)上述分析并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)及我國(guó)并購(gòu)中出現(xiàn)的問(wèn)題，下文針對(duì)規(guī)范我國(guó)并購(gòu)行為提出對(duì)策，以使并購(gòu)實(shí)現(xiàn)1 + 1 > 2協(xié)同效應(yīng)。

4.1 為企業(yè)并購(gòu)構(gòu)造良好的外部環(huán)境

外部環(huán)境是并購(gòu)成敗的重要影響因素，為此，我國(guó)應(yīng)做如下努力：一深化國(guó)有企業(yè)改革。受傳統(tǒng)影響，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)主要發(fā)生在國(guó)有企業(yè)之間。為此，應(yīng)通過(guò)進(jìn)一步改革，使國(guó)有企業(yè)建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，明晰產(chǎn)權(quán)，使之成為企業(yè)并購(gòu)的獨(dú)立交易主體。二建立完善的法律、法規(guī)體系，依法規(guī)范企業(yè)并購(gòu)程序。通過(guò)法律提高市場(chǎng)透明度，增強(qiáng)并購(gòu)有效性，抑制投機(jī)。并且讓法律來(lái)約束政府行為，將政府限定在指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、支持和幫助的范圍。三培育中介機(jī)構(gòu)。中介是降低交易成本的重要組織，國(guó)外的并購(gòu)?fù)ǔＪ峭ㄟ^(guò)投資銀行等中介機(jī)構(gòu)實(shí)施，其專業(yè)化服務(wù)提高并購(gòu)效果。我們應(yīng)發(fā)展與并購(gòu)相關(guān)的中介結(jié)構(gòu)，比如資產(chǎn)評(píng)估公司、咨詢公司、產(chǎn)權(quán)交易中心等。

4.2 避免盲目性，按市場(chǎng)規(guī)律行事

由于盲目并購(gòu)而致失敗的并購(gòu)案例在我國(guó)時(shí)有發(fā)生。為此，并購(gòu)應(yīng)按市場(chǎng)原則，避免盲目行事。在并購(gòu)前應(yīng)認(rèn)真研究所涉并購(gòu)方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，深入分析影響并購(gòu)效果的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，然后選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)方式。在目前并購(gòu)資金緊缺的條件下，可選用如下方式來(lái)降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：以采用先租賃后并購(gòu)、先承包后并購(gòu)或先參股后控股等。另外，根據(jù)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)果調(diào)整動(dòng)態(tài)，企業(yè)并購(gòu)以橫向并購(gòu)為主，集中力量發(fā)展企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)。就并購(gòu)策略而言，可以先從規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)考慮，通過(guò)并購(gòu)?fù)袠I(yè)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)所有制和地區(qū)的突破，形成高度專業(yè)化的分工和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以提高市場(chǎng)集中度和占有率。在此基礎(chǔ)上，依靠技術(shù)、管理、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)及品牌優(yōu)勢(shì)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，培育新的利潤(rùn)源。

4.3 建立專項(xiàng)基金，拓寬并購(gòu)籌資渠道

如上所述，我國(guó)目前可用于并購(gòu)的資金來(lái)源有限，是否能籌集到并購(gòu)所需資金，已成為制約我國(guó)企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵。為此，目前我國(guó)應(yīng)開(kāi)展針對(duì)并購(gòu)的貸款業(yè)務(wù)，增加商業(yè)銀行對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的支持。同時(shí)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，降低企業(yè)發(fā)行股票及債券的門(mén)檻，并從立法上消除對(duì)并購(gòu)目的直接融資的限制。另外，還可以籌建并購(gòu)專項(xiàng)資金，具體由保險(xiǎn)資金、投資基金、企業(yè)資金及部分社會(huì)資金共同設(shè)立。由此，就能形成企業(yè)并購(gòu)的多元化籌資渠道，為企業(yè)并購(gòu)提供資金保障。

主要參考文獻(xiàn)

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企業(yè)并購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)范文第5篇

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 并購(gòu)現(xiàn)狀 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范

一、并購(gòu)的含義

一般意義上的并購(gòu)包括兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition），簡(jiǎn)稱M&A，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換為手段，以達(dá)到并購(gòu)中權(quán)利主體控制權(quán)的出讓和取得的權(quán)利讓渡行為，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的戰(zhàn)略部署和規(guī)劃，尋求自身變革。

二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

關(guān)于并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，目前國(guó)外學(xué)者的研究主要集中在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因和表現(xiàn)上，Chakrabarti（1990）認(rèn)為并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中對(duì)于產(chǎn)品的認(rèn)知，對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)、公司治理結(jié)構(gòu)和管理方法上的不同[1]；Robert（2001）認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于并購(gòu)雙方的組織與戰(zhàn)略決策不協(xié)調(diào)一致、缺少合理的整合規(guī)劃和實(shí)施等[2]。Healy（1992）通過(guò)對(duì)1979年-1984年發(fā)生的50大并購(gòu)案進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒(méi)有上升，還存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)法彌補(bǔ)成本增加、并購(gòu)后管理質(zhì)量不佳等運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)[3]。

我國(guó)學(xué)者也主要關(guān)注并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。劉重（2008）認(rèn)為我該企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政治法律風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)[4]。葉厚元、鄧明然（2006）提出了跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)存的五大風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)因素：人才因素、政治因素、財(cái)務(wù)因素、文化因素、整合因素以及匯率因素[5]。

三、中國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)

（一）中國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀

清科研究中心（Zero2IPO Research）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)近幾年的并購(gòu)案例數(shù)及并購(gòu)金額都呈現(xiàn)較為快速的發(fā)展，尤其是2009～2011年，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)金額擴(kuò)大一倍以上，案例數(shù)更是2年實(shí)現(xiàn)翻四倍的增長(zhǎng)速度[6]。細(xì)分來(lái)看，我國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)的數(shù)量和金額也均在2011年達(dá)到頂峰，國(guó)內(nèi)并購(gòu)保持多年的活躍態(tài)勢(shì)，而跨國(guó)并購(gòu)的金額則明顯領(lǐng)先。

雖然2012年我國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例數(shù)量和金額都有小幅度的下降，相比2011年的頂峰慢慢降低了速度，然而預(yù)測(cè)未來(lái)，企業(yè)以并購(gòu)的方式進(jìn)行資源整合仍將成為自去年11月份IPO停止以后我國(guó)企業(yè)繼續(xù)發(fā)展壯大并“走出去”的重要手段，因此我國(guó)企業(yè)必須加強(qiáng)并購(gòu)過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范，減少不確定性帶來(lái)的損失。

（二）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有如下分類：

一般來(lái)說(shuō)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)類型分類較為細(xì)致，也易于理解，下面便對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析。

1.政治風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)不可避免地會(huì)遇到來(lái)自東道國(guó)的政治及法律壓力，這種壓力有時(shí)甚至是決定跨國(guó)并購(gòu)的最關(guān)鍵因素，因此，合理地規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。政治風(fēng)險(xiǎn)是指由于東道國(guó)政府各項(xiàng)行為而對(duì)跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程及后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響的不確定性：包括東道國(guó)內(nèi)部的動(dòng)亂、政權(quán)不穩(wěn)定性，還有并購(gòu)雙方國(guó)家政策、法律法規(guī)的差異，都會(huì)使得跨國(guó)公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)遇到障礙。當(dāng)?shù)卣疄榱四撤N政治目的或是為了減少跨國(guó)企業(yè)對(duì)本國(guó)企業(yè)的沖擊，采取嚴(yán)苛的管制，使得跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)往往處于被動(dòng)地位，結(jié)果不佳。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，可能引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的不確定性，使得企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失，包括被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)并購(gòu)的出資額往往是并購(gòu)過(guò)程中最受關(guān)注的一個(gè)環(huán)節(jié)，然而信息的不對(duì)稱、操作流程的不規(guī)范、監(jiān)督體系的不完善等常常造成并購(gòu)數(shù)額的不合理。同時(shí)，并購(gòu)方在并購(gòu)時(shí)并不都是以自由資金支付，我國(guó)企業(yè)融資平臺(tái)的匱乏所造成的融資壓力也會(huì)使得整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中的融資成本上升，融資風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行貸款、發(fā)行債券或股票都是較為常見(jiàn)的融資渠道，而這些又常常成為中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)及國(guó)外并購(gòu)中的軟肋。最后，不同的重組方案及重組后的架構(gòu)有不同的稅務(wù)成本，企業(yè)在制定重組方案時(shí)，應(yīng)充分考慮其對(duì)公司整體稅務(wù)影響。資本利得是否納稅、資產(chǎn)增值是否納稅、稅收優(yōu)惠是否延續(xù)，這些都會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的利益得失。

3.整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后并購(gòu)雙方面臨人力、物力、財(cái)力及文化的整合，想要快速實(shí)現(xiàn)并購(gòu)前的戰(zhàn)略目標(biāo)，必然需要應(yīng)對(duì)來(lái)自多方面的困擾，整合期間可能遇到的管理機(jī)制沖突、人員的不配合、公司文化的不協(xié)調(diào)都會(huì)對(duì)并購(gòu)的成敗產(chǎn)生負(fù)面影響，并反應(yīng)在經(jīng)濟(jì)效益上。因此并購(gòu)不是一錘子買(mǎi)賣(mài)，需要具有統(tǒng)籌兼顧的全局觀，預(yù)防可能出現(xiàn)的連鎖反應(yīng)，減少不必要的損失，達(dá)成并購(gòu)的最終目標(biāo)。

四、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）企業(yè)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制（ERM）

并購(gòu)是否成功需要長(zhǎng)期持續(xù)的觀察，并購(gòu)協(xié)議的簽訂并不意味著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。要想通過(guò)并購(gòu)獲得豐厚回報(bào)，我國(guó)企業(yè)需要提高自身的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，摒棄一些短期的功利意識(shí)和行為，并做好整個(gè)企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建立健全。這種管理體制將企業(yè)并購(gòu)中可能造成政治風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等的各個(gè)單元都納入統(tǒng)一的體系中，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)量，從而定性定量地對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和管理。如此一來(lái)，將有效地防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)可能造成的傷害。

（二）政府完善政策體系，降低政策法規(guī)的阻礙

根據(jù)上文的闡述，近幾年我國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)越來(lái)越頻繁，我國(guó)政府有必要為并購(gòu)營(yíng)造良好的政策和法律環(huán)境，在企業(yè)并購(gòu)中提高監(jiān)督管理水平并減少不必要的麻煩，最大限度地為企業(yè)整合資源、走出國(guó)門(mén)做好政策與法律支持。政府可以建立提供多項(xiàng)服務(wù)或咨詢的信息平臺(tái)，使得我國(guó)企業(yè)對(duì)相關(guān)的國(guó)內(nèi)外政策法規(guī)有一個(gè)更加清晰和系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)，同時(shí)，披露近幾年我國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)的最新消息，幫助后續(xù)企業(yè)吸取前車(chē)之鑒，減少各個(gè)企業(yè)因?qū)Ω鞣N客觀因素判斷失誤或了解不夠詳細(xì)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。尤其我國(guó)企業(yè)并購(gòu)多集中在大型國(guó)企央企，對(duì)于關(guān)乎民生的中小企業(yè)，政府應(yīng)該加大扶持力度，提供政策優(yōu)惠及補(bǔ)貼，鼓勵(lì)中小企業(yè)做大做強(qiáng)，走出國(guó)門(mén)，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，從而提高我國(guó)企業(yè)的整體形象，趕上國(guó)際化步伐。

（三）雙方注重人才培養(yǎng)，促進(jìn)業(yè)務(wù)與文化整合

并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程始終需要人員的執(zhí)行，缺乏專業(yè)或有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人才往往會(huì)使得并購(gòu)最終失敗。而我國(guó)由于市場(chǎng)化程度仍然較為落后，企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)驗(yàn)不足，因此企業(yè)有并購(gòu)等相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)營(yíng)人才較為匱乏，這也就對(duì)企業(yè)人才培養(yǎng)提出了新的要求。引進(jìn)具有國(guó)際化管理經(jīng)驗(yàn)的人才并對(duì)本土人才進(jìn)行培訓(xùn)教育，是解決這一問(wèn)題的重要途徑。同時(shí)，通過(guò)人才的互通，并購(gòu)雙方也可以最大限度地促進(jìn)企業(yè)文化的交流和融合，特別是高層管理團(tuán)隊(duì)的快速交融及對(duì)公司管理理念的相互滲透，都將對(duì)并購(gòu)整合過(guò)程產(chǎn)生積極的影響，促進(jìn)企業(yè)的價(jià)值提升。

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