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企業(yè)并購的動(dòng)因和效應(yīng)范文第1篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購　并購動(dòng)因　綜述

企業(yè)并購動(dòng)因理論一般涉及到四種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論：新古典綜合派理論、協(xié)同效應(yīng)假說、委托―理論以及新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于并購的理論，下面將分別加以綜述。

一、新古典綜合派有關(guān)并購動(dòng)因的理論

新古典綜合派有關(guān)并購動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論，市場(chǎng)力假說及稅賦效應(yīng)理論。

規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，即擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)?？梢越档推骄杀?，從而提高利潤(rùn)水平。并購可以在兩個(gè)層次上實(shí)現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)模效益，即產(chǎn)量的提高和單位成本的降低。并購給企業(yè)帶來的內(nèi)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于：通過并購可以對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和周整：橫向并購可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品單一化生產(chǎn)，降低多種經(jīng)營(yíng)帶來的不適應(yīng)；縱向并購，將各生產(chǎn)流程納入同一企業(yè)，節(jié)省交易成本。并購的外在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于：并購增強(qiáng)了企業(yè)整體實(shí)力，鞏固了市場(chǎng)占有率，能提供全面的專業(yè)化生產(chǎn)服務(wù)，更好的滿足不同市場(chǎng)的需要。

市場(chǎng)力假說將企業(yè)并購的動(dòng)因歸結(jié)于井購能夠提高市場(chǎng)占有率。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。但市場(chǎng)占有率的提高并不意味著規(guī)模效益的達(dá)成，只有在橫向或縱向并購中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)既增加了市場(chǎng)占有率，又達(dá)成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這一假說才能夠成立。

稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購是由于一個(gè)企業(yè)有過多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為。被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而出售。由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購一個(gè)虧損企業(yè)，無疑會(huì)帶來稅收的好處。

二、協(xié)同效應(yīng)假說

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購后的產(chǎn)出比并購前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即2+2>4。對(duì)于并購公司而言，2+2>4的效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面，該假說主要為企業(yè)間的橫向并購提供了理論基礎(chǔ)。

(一)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要來源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)

通過并購方式可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本。該理論的假設(shè)前提是，在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在企業(yè)并購活動(dòng)之前，公司的經(jīng)營(yíng)水平和經(jīng)營(yíng)規(guī)模都達(dá)不到時(shí)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求。范圍經(jīng)濟(jì)指企業(yè)能夠利用現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售經(jīng)驗(yàn)以較低的成本生產(chǎn)相關(guān)的附加產(chǎn)品。

(二)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資

例如，合并公司的舉債能力可能大于合并前各個(gè)公司之和，從而可帶求稅收上的節(jié)約，或者舉債成本更低，從而可帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用上的節(jié)約。該理論隱含的假設(shè)前提是，企業(yè)并購活動(dòng)產(chǎn)生的稅收減免大于并購成本，但是這種情況只有在特定的條件下才會(huì)出現(xiàn)。

(三)管理協(xié)同效應(yīng)主要來源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來效率的改善

假設(shè)兩個(gè)公司的管理效率不同，在高管理效率公司并購另一個(gè)公司之后，通過資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合，可以改善低效率公司的管理技術(shù)以創(chuàng)造價(jià)值。

三、委托－理論

問題的產(chǎn)生是由于公司管理層與股東兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者(決策或控制人)和所有者(風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者)之間的合約不可能無代價(jià)地簽訂和執(zhí)行，由此而產(chǎn)生了成本。該理論對(duì)企業(yè)并購動(dòng)因的解釋可歸納為以下三點(diǎn)：

(一)并購可以降低成本

公司的問題可經(jīng)也適當(dāng)?shù)慕M織設(shè)計(jì)解決，當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離時(shí)，決策的擬定和執(zhí)行與決策的評(píng)估和控制應(yīng)加以分離，前者是人的職權(quán)，后者歸所有者管理，這是通過內(nèi)部機(jī)制設(shè)計(jì)來控制問題。而Maline(1965)認(rèn)為收購事實(shí)上可以提供一種控制問題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問題產(chǎn)生時(shí)，收購或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。另一方面，F(xiàn)ama和Jensen(1986)提出的自由現(xiàn)金流假說認(rèn)為與管理者和股東之間在自由現(xiàn)金流支出方面的沖突聯(lián)系在一起的成本是并購活動(dòng)的一個(gè)主要原因。

(二)管理主義

Mueffer(1969)提出的假說認(rèn)為人的報(bào)酬決定于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過收購使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。但LeweHen和IIuntsltlan(1970)的實(shí)證分析表明，人的報(bào)酬與企業(yè)利潤(rùn)率相關(guān)而與銷售水平無關(guān)，此結(jié)果與Muller的假設(shè)相反。持反對(duì)意見者則認(rèn)為收購本身實(shí)際就足問題的表現(xiàn)形式，因?yàn)楣竟芾韺涌赡軙?huì)為了其自身利益而做出損害股東利益的并購決策。

(三)自大假說

Roll(1986)提出的自大假說認(rèn)為，并購企業(yè)決策者過多地關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的未來價(jià)值，從而忽視或有意回避兩家公司合并后可能產(chǎn)生的負(fù)面協(xié)同作用，而并購企業(yè)的過高估價(jià)來自于自大――他們的過度自信。這一理論的提出，從一個(gè)側(cè)面增加了人們對(duì)企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的認(rèn)識(shí)。這意味著企業(yè)管理者的意圖是增加企業(yè)的資產(chǎn)，但其決策違背了股東的利益，并購價(jià)格過高。

四、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于并購的理論

企業(yè)并購的動(dòng)因和效應(yīng)范文第2篇

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 中國(guó)特色 并購動(dòng)因 綜述

盡管西方的企業(yè)并購動(dòng)因理論在一定程度上能夠解釋我國(guó)的部分并購活動(dòng)，但我國(guó)的并購動(dòng)機(jī)仍有自己的特色。上文指出，企業(yè)并購活動(dòng)在我國(guó)起步晚，顯然相應(yīng)的理論研究也不夠成熟，未形成自己的理論體系（這也是本文摘要中只對(duì)中國(guó)特色并購“動(dòng)因”進(jìn)行綜述而未加“理論”二字的原因）。以下部分將是對(duì)中國(guó)學(xué)者認(rèn)為能較好解釋中國(guó)企業(yè)并購活動(dòng)的西方并購動(dòng)因理論和中國(guó)特色并購動(dòng)因，分中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購動(dòng)因和海外并購動(dòng)因進(jìn)行的綜述。

1.中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購動(dòng)因

由于我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，因而我國(guó)上市公司的并購動(dòng)因也呈現(xiàn)出多樣化和特殊性，通過閱讀學(xué)者們的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司國(guó)內(nèi)并購行為存在很多異于西方并購理論所解釋的方面。

1.1政府干預(yù)動(dòng)機(jī)

洪道麟、劉力等（2006）通過分析多元化并購也指出，我國(guó)上市公司大部分是國(guó)有控股企業(yè),它們與地方政府具有千絲萬縷、錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。一方面，上市公司的發(fā)展離不開地方政府的鼎力支持，如資金籌集、稅收返還以及政策引導(dǎo)等各種優(yōu)惠；另一方面,上市公司有時(shí)會(huì)因?yàn)檎P(guān)聯(lián)而背負(fù)一些額外的義務(wù)。賈良定等（2005)的調(diào)查顯示國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行多元化選擇時(shí)會(huì)考慮政府政策。

1.2狂妄假說理論

熊德華（2006）以1999—2003年間我國(guó)證券市場(chǎng)上的并購事件為樣本,從并購角度考察我國(guó)上市公司的多元化并購戰(zhàn)略與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效之間的關(guān)系表明，狂妄假說和自由現(xiàn)金流假說可以較好地解釋我國(guó)企業(yè)的并購類型選擇動(dòng)機(jī)?？?jī)效越好，實(shí)力越強(qiáng)，管理層就越容易受到狂妄情緒的影響，這些企業(yè)也越容易選擇實(shí)行多元化并購。

1.3借殼上市動(dòng)因

范磊（2004）、陳傳剛（2007）在各自的研究中都指出，有的中國(guó)企業(yè)并購動(dòng)機(jī)受到資本市場(chǎng)的限制，借殼或買殼上市成為他們的主要?jiǎng)訖C(jī)。陳靜（2008）認(rèn)為，由于我國(guó)公司上市實(shí)行嚴(yán)格的審批制度，所以上市公司資格的稀缺性；同時(shí)嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)使得一些民營(yíng)企業(yè)被拒之門外，所以民營(yíng)企業(yè)往往以上市公司作為并購目標(biāo)，通過控制上市公司，從而達(dá)到本企業(yè)上市融資的目的。

2.中國(guó)企業(yè)海外并購動(dòng)因

由于我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購實(shí)踐起步較晚，加入WTO后才開始蓬勃發(fā)展，參與時(shí)間比較短，參與程度較低，關(guān)于我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購理論和實(shí)踐問題的研究不多，沒有形成統(tǒng)一的體系。但可以有以下幾點(diǎn)概括。

2.1獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及品牌,搶占國(guó)際市場(chǎng)

黨偉、朱瑩（2010）指出，中國(guó)企業(yè)并購?fù)鈬?guó)已有的知名品牌，借助該品牌在當(dāng)?shù)氐闹?、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等資源進(jìn)入該國(guó)市場(chǎng)，是中國(guó)企業(yè)搶占國(guó)際市場(chǎng)的一條捷徑。對(duì)于增長(zhǎng)己進(jìn)入瓶頸時(shí)期的中國(guó)制造業(yè)企業(yè)來說，通過跨國(guó)并購，既可以依靠目標(biāo)企業(yè)的品牌效應(yīng)增強(qiáng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，還可以利用目標(biāo)企業(yè)原有的穩(wěn)定、系統(tǒng)的銷售渠道開辟跨國(guó)市場(chǎng)，迅速在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)占有一席之地，提高在國(guó)際市場(chǎng)上的占有率。

2.2獲得經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的自然資源

薛求知（2004）將鄧寧的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論與我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的具體實(shí)踐相結(jié)合，對(duì)我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購動(dòng)因進(jìn)行理論分析，把我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的動(dòng)因分為四類。在市場(chǎng)尋求型中指出，中國(guó)企業(yè)海外并購獲取技術(shù)的動(dòng)機(jī)日益清晰，與20世紀(jì)七、八十年代日本企業(yè)、90年代韓國(guó)企業(yè)的海外擴(kuò)張動(dòng)機(jī)不謀而合。

2.3政府的鼓勵(lì)政策

我國(guó)相當(dāng)部分跨國(guó)并購并不是純粹的企業(yè)行為,政府的鼓勵(lì)政策對(duì)其從宏觀上加以引導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督、管理和扶持,使其能順利、平穩(wěn)、持續(xù)地發(fā)展。政府出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)政策來引導(dǎo)企業(yè)跨國(guó)并購。王習(xí)農(nóng)（2004）認(rèn)為，政府政策的改變特別是向有利于吸引外資的政策轉(zhuǎn)變，能使更多國(guó)家的企業(yè)并購進(jìn)入，跨國(guó)并購對(duì)一國(guó)政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的敏感性較為突出，目標(biāo)公司所在國(guó)政府更迭的頻率、權(quán)力交接秩序、政府政策的穩(wěn)定性、工會(huì)力量的強(qiáng)弱、勞動(dòng)力價(jià)格水平以及勞動(dòng)生產(chǎn)率水平等因素，都會(huì)在相當(dāng)程度上影響跨國(guó)并購行為。

三、結(jié)論

企業(yè)的并購動(dòng)因是多種多樣，復(fù)雜多變的。本文通過對(duì)中西并購動(dòng)因（理論）的簡(jiǎn)單述評(píng)，可以看出，盡管以上西方的企業(yè)并購動(dòng)因能夠解釋我國(guó)部分并購活動(dòng)，但我國(guó)的企業(yè)并購動(dòng)機(jī)仍存在自己的特色。特別是中國(guó)企業(yè)的并購行為似乎始終有政府的影子，對(duì)此作者將在接下來的學(xué)習(xí)中對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究。我們只有將各種動(dòng)因之間、中西并購動(dòng)因加以結(jié)合考慮，才能對(duì)我國(guó)企業(yè)的并購行為得到正確、深刻的認(rèn)識(shí)，為我們研究企業(yè)并購效應(yīng)和其它相關(guān)問題開個(gè)好頭。

參考文獻(xiàn)：

［1］洪道麟,劉力,熊德華.多元化并購、企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效損失及其選擇動(dòng)因,經(jīng)濟(jì)科學(xué),2006年第5期

［2］陳傳剛,企業(yè)并購動(dòng)因理論綜述,北方經(jīng)濟(jì),2007年第4期

［3］張維,齊安甜.企業(yè)并購理論研究評(píng)述,南開管理評(píng)論,2002年第2期

［4］朱瑩.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的動(dòng)因、問題及對(duì)策研究【D】.中國(guó)優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫，2010年12月

［5］王習(xí)農(nóng).開放經(jīng)濟(jì)中企業(yè)跨國(guó)并購研究【D】.中國(guó)優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫,2004年5月

企業(yè)并購的動(dòng)因和效應(yīng)范文第3篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 方式 動(dòng)因分析 市場(chǎng)

一、企業(yè)并購理論分析

企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然會(huì)對(duì)資本價(jià)值最大利益化的追求，而企業(yè)并購則是最好的一種投資方法，對(duì)企業(yè)并購的動(dòng)力來源則是對(duì)資本價(jià)值最大增值化的動(dòng)機(jī)，以及來源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)壓力的因素，但是對(duì)于個(gè)別企業(yè)并購的行為來說，也會(huì)在現(xiàn)實(shí)社會(huì)當(dāng)中不同的情況而具有其他的表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展方向確定并購的動(dòng)因。

交易成本理論，一般在合適的交易條件下，企業(yè)本身的組織成本有可能要低于在市場(chǎng)上此類所交易的成本價(jià)格，市場(chǎng)則慢慢被企業(yè)所吞噬，固然，企業(yè)組織規(guī)模要有所擴(kuò)張，那么組織費(fèi)用也將會(huì)增加。在決策與職位的分開的情況下，由多個(gè)部門分別管理不相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其管理所產(chǎn)生的成本要低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過市場(chǎng)所交易的成本，因此，把各個(gè)不同的部門組織為一個(gè)內(nèi)在的資本市場(chǎng)，通過企業(yè)市場(chǎng)協(xié)調(diào)被企業(yè)管理協(xié)調(diào)所替換，把自身的資本經(jīng)濟(jì)所內(nèi)在優(yōu)化，然后通過一個(gè)特定的方式，把那些不來自不同的資本總和在一起，最終定向投資給收益比較高的部門，從而使市場(chǎng)資源的利用率越來越提高。在社會(huì)科學(xué)分析的方面，現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)理論和當(dāng)代的發(fā)展以及有關(guān)的信息處理辦法，使財(cái)務(wù)理論在企業(yè)的并購當(dāng)中起著很大的督促作用，量化且對(duì)社會(huì)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)因素影響，對(duì)財(cái)務(wù)的盈利或者虧損情況進(jìn)行有效的合理的分析，評(píng)估企業(yè)并購策略提供了有用的計(jì)策。

價(jià)值被低估是目標(biāo)企業(yè)并購發(fā)生的最主要原因。其主要原因在于：在企業(yè)自身的管理當(dāng)中，沒有發(fā)揮較大相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益；并購企業(yè)擁經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)外所沒有的目標(biāo)公司的真正有價(jià)值的相關(guān)消息；由于通貨膨脹等外部自然因素造所成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上的價(jià)值與重置成本之間的價(jià)值存在很大的差別。價(jià)值低估理論的提前預(yù)算，在當(dāng)代的社會(huì)技術(shù)條件，市場(chǎng)銷售條件及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)之間的并購行為非常正常而且案例很多。

理論，詹森和梅克林（1976）從企業(yè)控制權(quán)的結(jié)構(gòu)思想為主導(dǎo)，大膽提出了成本的思想，包括企業(yè)的所有者和人雙方之間的合約成本的簽訂，對(duì)其人實(shí)行監(jiān)督和成本控制等等，通過并購的行為對(duì)其成本的降低，然后在通過市場(chǎng)對(duì)權(quán)的爭(zhēng)奪或者公平收購，企業(yè)現(xiàn)有的控制者將會(huì)被替代，成本所造成的威脅從而被降低。

就我國(guó)并購財(cái)務(wù)問題研究來看，討論的重點(diǎn)主要為規(guī)模經(jīng)濟(jì)、提高管理效率等經(jīng)濟(jì)管理動(dòng)機(jī)。對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)期等方面的討論則是很少的，對(duì)于并購的財(cái)務(wù)分析方面來看，理論界的焦點(diǎn)則是對(duì)于企業(yè)的價(jià)值定價(jià)，并且提出了繁多且較為復(fù)雜的定價(jià)方法，在對(duì)企業(yè)價(jià)值的組成內(nèi)容、現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)等方面，則涉及的面很少。因此，要對(duì)理論和財(cái)務(wù)分析的結(jié)合進(jìn)行深沉的探討與研究，才能更好的完善企業(yè)并購體系。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)動(dòng)因分析

（一）企業(yè)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

企業(yè)通過并購他人的方式，可以很好的對(duì)自身各種經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行補(bǔ)充和控制，用來對(duì)企業(yè)和企業(yè)各種經(jīng)濟(jì)資源的相互補(bǔ)充。企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)效應(yīng)也叫做韋斯頓協(xié)同效應(yīng)，此理論認(rèn)為并購方式會(huì)對(duì)企業(yè)所生產(chǎn)的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)效率有所提高，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)作用的所得是最好的表達(dá)方式，常被人稱作1+1〉2效應(yīng)。其中企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因包括以下幾個(gè)因素。

（二）合理避稅因素

在利息收益、股息收益、資本收益、企業(yè)收益之間，他們之間的稅率差別非常大，所以在并購的過程當(dāng)中應(yīng)用適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方式，可以有效的為企業(yè)達(dá)到合理有效的避稅效果。稅法一般包括虧損遞延的條款，常常那些收益較大的企業(yè)會(huì)考慮把累計(jì)虧損的企業(yè)當(dāng)作成合并購的對(duì)象。而一些國(guó)家的稅法會(huì)對(duì)不同的資產(chǎn)應(yīng)用不同的稅率，企業(yè)應(yīng)該合理并且充分的利用這些規(guī)定，在并購的行為當(dāng)中合理充分的利用這些規(guī)定避稅能對(duì)企業(yè)帶來一定的效益。

（三）獲取價(jià)值低估時(shí)的溢價(jià)因素

價(jià)值被低估公司的存在，為那些有能力并購并且善于發(fā)掘公司價(jià)值的公司提供了機(jī)會(huì)，在這種情況下，進(jìn)行并購所得的經(jīng)濟(jì)效益比投資新建的效果要更好。Barclay和Holderness（1989）對(duì)1978-1982年間發(fā)生在美國(guó)兩大交易所的63項(xiàng)大宗股權(quán)私下交易的分析發(fā)現(xiàn)，協(xié)議價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于事后消息所披露后的市場(chǎng)價(jià)格，平均溢價(jià)高達(dá)20%，這就是說如果其他條件不變，溢價(jià)也就會(huì)隨著大部分的股權(quán)的比例漲價(jià)而漲價(jià)。

（四）企業(yè)投機(jī)因素

投機(jī)企業(yè)所得的非生產(chǎn)性收益包括證卷交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等，這些可以對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行改善，在我國(guó)出現(xiàn)的外資企業(yè)并購當(dāng)中，這種投機(jī)的現(xiàn)象在當(dāng)代的社會(huì)慢慢變多，他們通過大量舉債的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)大肆收購，然后將部分企業(yè)股權(quán)出售，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行調(diào)整，最終再以高價(jià)格售出，從而充分合理地利用了被低估的資產(chǎn)所帶來的并購效益。

三、結(jié)束語

企業(yè)并購是在如今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下極為普遍和正常的情況，它在西方國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷了四次浪潮，它優(yōu)化了資源的配置、組合以及再利用。在全球一體化的大趨勢(shì)下，對(duì)于強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨行業(yè)、跨地區(qū)的大規(guī)模合并，必將成為深化國(guó)有企業(yè)改革、振興名族工業(yè)和提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的必然選擇。

參考文獻(xiàn)：

企業(yè)并購的動(dòng)因和效應(yīng)范文第4篇

兼并是指兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)按某種條件組成一個(gè)新的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。而收購是指一個(gè)企業(yè)以某種條件取得另一個(gè)企業(yè)的大部分產(chǎn)權(quán),從而居于控制地位的交易行為。在這里,所謂“以某種條件”通常表現(xiàn)為現(xiàn)金、證券或二者的結(jié)合。人們習(xí)慣將兼并與收購一起使用,簡(jiǎn)稱并購。有效的并購活動(dòng)對(duì)于克服企業(yè)資產(chǎn)存量效率低下,實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置,提高資產(chǎn)利用效率具有重要意義。根據(jù)并購活動(dòng)中并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所屬行業(yè)及所生產(chǎn)產(chǎn)品的上下游關(guān)系,可以將企業(yè)并購活動(dòng)分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類。伴隨著新并購類型的出現(xiàn)和新并購浪潮的發(fā)生,經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于并購動(dòng)因的解釋也不斷發(fā)展和完善。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)從降低成本和擴(kuò)大市場(chǎng)份額的角度解釋企業(yè)并購的動(dòng)機(jī),這種解釋主要適用于橫向并購,其對(duì)縱向并購的解釋,則不能讓人滿意。現(xiàn)代企業(yè)理論從降低交易費(fèi)用和成本的角度解釋并購的動(dòng)機(jī),但對(duì)混合并購的解釋不能令人滿意。企業(yè)并購作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，企業(yè)并購更是愈演愈烈，其規(guī)模之大、時(shí)間之長(zhǎng)、影響之廣前所未有。事實(shí)上，企業(yè)并購作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，已經(jīng)成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家一個(gè)十分重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家中，企業(yè)越來越重視利用并購這一手段拓展經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達(dá)到企業(yè)外部增長(zhǎng)的目的。因此，深人研究企業(yè)并購問題，在當(dāng)前對(duì)指導(dǎo)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。下面對(duì)企業(yè)并購的動(dòng)因及我國(guó)企業(yè)并購中存在的問題作一淺析。并購是企業(yè)的一種直接投資行為,其根本動(dòng)因在于利潤(rùn)最大化,這一根本動(dòng)因是隱藏在作為根本動(dòng)因表現(xiàn)形式的形形的直接動(dòng)因之下的。引發(fā)企業(yè)并購行為的動(dòng)因是多元的,是一個(gè)復(fù)雜的體系。在每個(gè)企業(yè)都以利潤(rùn)最大化作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的情況下,資源的稀缺決定了競(jìng)爭(zhēng)是不可避免的,并購動(dòng)因很大程度上來源于競(jìng)爭(zhēng)的壓力。并購可以提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,更重要的是并購(主要是橫向并購)可以直接將市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手置于自己的控制之下。從這一角度看,并購可謂是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的最高形式。因此,與追求利潤(rùn)最大化的根本動(dòng)因相聯(lián)系,提高競(jìng)爭(zhēng)力的要求也是重要的并購動(dòng)因。而且不同的并購活動(dòng)背后的動(dòng)因常常無法用單一的理論來解釋。并購是一個(gè)多因素的綜合平衡過程,既有有利的因素,也有不利的因素,并購活動(dòng)是在企業(yè)內(nèi)因和外因的交互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的,因此,在實(shí)際進(jìn)行并購的決策時(shí),要結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)進(jìn)行全面的分析與論證,這樣才能對(duì)并購的績(jī)效作出正確的評(píng)價(jià)。企業(yè)并購的一般動(dòng)機(jī)為：(1)獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。并購者的動(dòng)因之一是要購買未來的發(fā)展機(jī)會(huì)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí),一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè),而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于:第一,直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的發(fā)展研究部。門,獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì),避免了工廠建設(shè)延誤的時(shí)間;第二,減少一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者,并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動(dòng)因是市場(chǎng)力的運(yùn)用。兩個(gè)企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策,可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益。因?yàn)?大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會(huì),財(cái)會(huì)信息可能起到關(guān)鍵作用,如會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)可能用于評(píng)價(jià)行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的盈利能力;可被用于評(píng)價(jià)行業(yè)盈利能力的變化等,這對(duì)企業(yè)并購十分有意義。(2)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過橫向并購和縱向并購可以增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力,并通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)控制力的增強(qiáng)而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而通過混合購并可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng),這樣,當(dāng)某一行業(yè)不景氣時(shí),可以由其他行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)來支撐,從而使企業(yè)可以增強(qiáng)抵御不可預(yù)見的突發(fā)性環(huán)境變化的能力,使企業(yè)能較穩(wěn)定地發(fā)展。(3)獲得經(jīng)驗(yàn)共享和互補(bǔ)效應(yīng)。并購可以取得經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)。在很多行業(yè),尤其是對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的行業(yè)中,當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)驗(yàn)積累增多時(shí),單位成本有不斷下降的趨勢(shì)。經(jīng)驗(yàn)的積累可以大幅度提高工人勞動(dòng)熟練程度,使經(jīng)驗(yàn)—成本曲線效果顯著,從而具有成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)通過購并,不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn),形成有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外,企業(yè)通過并購還可以在技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品、管理,甚至在企業(yè)文化方面取長(zhǎng)補(bǔ)短,實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)效應(yīng)。(4)獲得規(guī)模效益。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的資產(chǎn),實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng),實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括:企業(yè)通過并購對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整,達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求,在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下,在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在:由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少。同樣,這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)也可大大降低企業(yè)的營(yíng)銷費(fèi)用,使企業(yè)可以集中人力、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。(5)實(shí)現(xiàn)借殼上市。目前,我國(guó)對(duì)上市公司的審批較嚴(yán)格,上市公司的殼資源比較短缺。某些并購并不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身,而是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格。通過買殼上市,企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上直接籌集其所需要的更多的資金,可以大大提高企業(yè)及其品牌的市場(chǎng)知名度,等等。這些恰恰是目前許多企業(yè)把目光瞄準(zhǔn)上市公司的很重要的一個(gè)原因。(6)降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙。當(dāng)企業(yè)尋求不斷發(fā)展和面臨所處行業(yè)市場(chǎng)萎縮時(shí),都可能將投資轉(zhuǎn)向其他行業(yè)或市場(chǎng)。其動(dòng)機(jī)一是可以通過投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力,二是可以通過并購的形式來實(shí)現(xiàn)。采用投資新建的方式時(shí),往往會(huì)受到原有企業(yè)的激烈反應(yīng),還可能面臨原有企業(yè)擁有的專門技術(shù)、積累的經(jīng)驗(yàn)、取得原料的有利途徑以及政府的優(yōu)惠政策等不利因素。而通過并購方式進(jìn)入新行業(yè)和新市場(chǎng),其進(jìn)入障礙就可以大大降低。因?yàn)槠髽I(yè)的并購并沒有給行業(yè)和市場(chǎng)增添新的市場(chǎng)能力,短期內(nèi)行業(yè)和市場(chǎng)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不變,所以引起價(jià)格戰(zhàn)或報(bào)復(fù)的可能性減少。同時(shí),購并方企業(yè)可以獲得現(xiàn)成的原材料供應(yīng)渠道、產(chǎn)品銷售渠道,可沿用目標(biāo)企業(yè)的廠房、設(shè)備、人員和技術(shù),能在較短的時(shí)間內(nèi)使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)走上正軌,獲得盈利。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)為：(1)避稅因素。由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大,在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款,擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對(duì)象,納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有:增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如果發(fā)放紅利,股東將為此支付較企業(yè)證券市場(chǎng)并購所支付的證券交易稅更高的所得稅,回購股票易提高股票行市,加大成本,而用多余資金收購企業(yè)對(duì)企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中,收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益,因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的。并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票,這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除,再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅。另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止,資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。(2)籌資因素。并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè),可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足。籌資是迅速成長(zhǎng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題,設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià),在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下,反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值。被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低,但兼并后企業(yè)管理效率可以提高職能部門改組可以降低有關(guān)費(fèi)用,這些都是并購籌資的有利條件。當(dāng)前許多國(guó)有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入,因此應(yīng)采取產(chǎn)權(quán)流動(dòng)形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合,盤活存量以減少投入,迅速形成新的生產(chǎn)力。(3)投機(jī)因素。企業(yè)并購的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益,可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況,同時(shí)也助長(zhǎng)了投機(jī)行為。在我國(guó)出現(xiàn)的外資并購中,投機(jī)現(xiàn)象日漸增多,他們以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán),再將部分資產(chǎn)出售,然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣出,充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。(4)企業(yè)增值因素。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低,低于并購方,這樣并購?fù)瓿珊笫杏示涂删S持在較高的水平上,通過股價(jià)上升使每股收益得到改善,從而提高股東財(cái)富價(jià)值,因此,在實(shí)施企業(yè)并購后,企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大,控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強(qiáng),能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升,籌資成本下降,反映在證券市場(chǎng)上則使并購雙方股價(jià)上揚(yáng),企業(yè)價(jià)值增加,并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(5)財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)因素。由于并購時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià),成為股票投機(jī)的基礎(chǔ),而股票投機(jī)又促使并購發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng),只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高時(shí),價(jià)格收益比才會(huì)有所提高,但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購,市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè),提高企業(yè)每股收益,讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購熱潮中,預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)。

二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析

1、一般意義上的財(cái)務(wù)分析從財(cái)務(wù)決策的角度出發(fā),無論是財(cái)務(wù)并購還是戰(zhàn)略并購,只有當(dāng)企業(yè)能增加企業(yè)的價(jià)值,即并購效益要大于并購成本時(shí)才可行。企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)收益(R)指并購后新企業(yè)的價(jià)值大于并購前并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值之和的差額。假定A公司并購B公司,并購后A公司的價(jià)值為VAB,則企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)效益為:R=VAB-(VA+VB)只有當(dāng)R>0時(shí),經(jīng)濟(jì)上才是可行的。企業(yè)并購成本(C)指并購企業(yè)因并購發(fā)生的全部支出。并購企業(yè)的全部支出包括:并購過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用,如咨詢費(fèi)、談判費(fèi)和履行各種法律程序的費(fèi)用等,記為C1;并購目標(biāo)企業(yè)的應(yīng)付價(jià)款,記為C2;并購后的整合成本,記為C3。設(shè)因企業(yè)并購,并購企業(yè)所發(fā)生的全部支出為C,則并購成本可表示為C=C1+C2+C3。對(duì)于并購企業(yè)來說,只有并購收益大于并購成本才可行。對(duì)于目標(biāo)公司來說,如果C2<VB,于己不利,不會(huì)同意被并購。企業(yè)并購的凈收益(NR)指企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)收益減去并購成本后的凈額。企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)收益是并購活動(dòng)中產(chǎn)生的全部經(jīng)濟(jì)收益,這個(gè)收益要在主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間進(jìn)行分配。對(duì)于并購公司來說,來自并購活動(dòng)的凈收益為:NRA=R-C對(duì)于目標(biāo)公司來說,凈收益為:NRB=C2-VB只有在分配后雙方的凈收益為正時(shí),并購才可能成交。2、會(huì)計(jì)角度上的并購財(cái)務(wù)分析（一）現(xiàn)金收購的財(cái)務(wù)分析假定企業(yè)甲擬收購企業(yè)乙。設(shè)V甲為甲企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)，V乙為乙企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，V甲乙為并購后聯(lián)合企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。成功的并購前提條件是：這也就是說，并購后聯(lián)合企業(yè)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值應(yīng)大于并購前兩個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和，并購才應(yīng)進(jìn)行。就甲企業(yè)而言，并購后帶來的收益應(yīng)該高于并購所支付的成本，否則，并購在經(jīng)濟(jì)上是不可行的?，F(xiàn)金收購是一種由收購者以支付現(xiàn)金取得目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的收購行為。收購是否經(jīng)濟(jì)合理的判定條件為：式中：為企業(yè)甲為收購企業(yè)乙所支付的成本，由于收購行為常會(huì)引起企業(yè)乙股票價(jià)格上升，所以主要包括企業(yè)乙的原市場(chǎng)價(jià)值和溢價(jià)部分。如果企業(yè)乙被收購后，不組成新的聯(lián)合企業(yè)，而是在企業(yè)甲的控制下獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，那么收購成功與否的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：式中：為企業(yè)乙在企業(yè)甲控制下的市場(chǎng)價(jià)值；為企業(yè)乙在被收購前的市場(chǎng)價(jià)值；為企業(yè)乙因被收購而引起的溢價(jià)；為因收購而引起的企業(yè)乙的溢價(jià)率。顯然，對(duì)企業(yè)甲而言，也存在收購后的市場(chǎng)價(jià)值大于其收購前的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)甲收購企業(yè)乙的最低和最高的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是：（1）最低收購價(jià)———指在既定的投資報(bào)酬率的條件下，目標(biāo)企業(yè)（企業(yè)乙）可包含溢價(jià)的市場(chǎng)價(jià)值，即：式中：為目標(biāo)企業(yè)第t年的現(xiàn)金凈流量；為目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測(cè)期限;i為既定的投資報(bào)酬率；g為目標(biāo)企業(yè)預(yù)測(cè)期限后每年現(xiàn)金凈流量的固定增長(zhǎng)率；L為目標(biāo)企業(yè)目前的負(fù)債。在預(yù)測(cè)期后，假定目標(biāo)企業(yè)每年現(xiàn)金凈流量的增長(zhǎng)率固定為g，上式才成立。(2)最高收購價(jià)———指目標(biāo)企業(yè)(企業(yè)乙),在收購企業(yè)(企業(yè)甲)的控制下，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)后所能形成的新的市場(chǎng)價(jià)值，即：式中:表示目標(biāo)企業(yè)在收購企業(yè)控制下第t年的現(xiàn)金凈流量。成功的收購應(yīng)有。（二）股票收購的財(cái)務(wù)分析企業(yè)并購的目的，在于最大限度地增加股東的長(zhǎng)期財(cái)富。因此采用股票收購方式進(jìn)行企業(yè)并購時(shí)，必須兼顧并購雙方股東的利益。其衡量的標(biāo)準(zhǔn)是：企業(yè)股票的市價(jià)是否超過其并購前的水平。因此，在確定調(diào)換比率時(shí)，并購雙方通常關(guān)注的是并購對(duì)每股收益（EPS）的影響。股東都希望并購使其每股收益得到增加，而不希望被稀釋。并購價(jià)格AP對(duì)EPS的影響如下圖所示。顯然，并購后的每股收益隨并購價(jià)格AP的提高而不斷下降。當(dāng)時(shí)，(并購前每股收益)；當(dāng)時(shí)；當(dāng)時(shí)，。那末，臨界并購價(jià)由什么來決定的呢?設(shè)：為并購后的收益總額；為并購企業(yè)并購前所發(fā)股票數(shù)；為并購企業(yè)的股票市價(jià)；為協(xié)商的并購價(jià)格；為被并購企業(yè)(目標(biāo)企業(yè))并購前所發(fā)股票數(shù)；為并購企業(yè)為實(shí)行并購而必須增發(fā)的股票數(shù)。則并購后每股收益為：其中：并購價(jià)格.，X為股票交換率，X*為并購企業(yè)為并購目標(biāo)企業(yè)所需增發(fā)的股票數(shù)。假定：(并購企業(yè)并購前的收益)(目標(biāo)企業(yè)并購前的收益)所以，當(dāng)股票交換率時(shí)，則有，此時(shí)并購價(jià)格即為臨界并購價(jià)格，即此時(shí)的股票交換率也就是臨界股票交換率。三、結(jié)束語與國(guó)外上百年的企業(yè)并購歷程相比,我國(guó)當(dāng)前企業(yè)并購活動(dòng)仍然十分幼稚,在規(guī)模上、方式上、動(dòng)因及成效方面均有很大的差距。特別的是,有相當(dāng)數(shù)量涉及有關(guān)上市公司的并購案例均帶有明顯的投機(jī)因素。這些并購事件對(duì)廣大投資者、投資機(jī)構(gòu)造成了重大的損失,也有損于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文通過對(duì)并購的一般理論認(rèn)識(shí)和并購財(cái)務(wù)分析的闡述，基本上為我們?cè)谠u(píng)論并購的財(cái)務(wù)分析上提供了一個(gè)框架。

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企業(yè)并購的動(dòng)因和效應(yīng)范文第5篇

摘要：企業(yè)并購的成功與否，并不在于并購本身，并購后的整合尤其是文化的整合占據(jù)了重要地位。了解企業(yè)并購后文化整合的定義，分析企業(yè)并購后實(shí)施文化整合的動(dòng)因，探析企業(yè)并購后的文化整合的模式，對(duì)于企業(yè)并購的成功有著極為重要的影響。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；文化整合；文化整合的模式

當(dāng)今世界企業(yè)并購案例層出不窮，但與此同時(shí)，企業(yè)并購的成功率并不高。根據(jù)著名企業(yè)咨詢公司的調(diào)查，約有70%沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，約有50%合并后利潤(rùn)甚至下降。癥結(jié)在于，企業(yè)兼并時(shí)忽略了“軟性的”企業(yè)文化對(duì)并購行為的影響。泰坦鮑姆則認(rèn)為減少并購后企業(yè)文化的沖突是實(shí)現(xiàn)并購后文化整合的7個(gè)重要因素之一。由此可見，研究企業(yè)并購后的文化整合對(duì)企業(yè)并購的行為具有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義和現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)并購文化整合概述

沃爾曼和彼得斯在《成功之路》中將企業(yè)文化概括為：“汲取傳統(tǒng)文化精華，結(jié)合當(dāng)代先進(jìn)的管理思想和策略，為企業(yè)員工構(gòu)建一套明確的價(jià)值觀念和行為規(guī)范，創(chuàng)設(shè)一個(gè)優(yōu)良的環(huán)境氛圍，以幫助整體的、靜悄悄的進(jìn)行管理活動(dòng)。”企業(yè)文化是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中.逐步形成的，為全體員工所認(rèn)同并遵守的、帶有本組織特點(diǎn)的使命、愿景、宗旨、精神、價(jià)值觀和經(jīng)營(yíng)理念，以及這些理念在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐、管理制度、員工行為方式與企業(yè)對(duì)外形象的體現(xiàn)的總和。

企業(yè)在并購之前，都已形成各自的文化，這些文化已深深植根于原企業(yè)中。各企業(yè)的文化既有共同點(diǎn)，也存在較大的差異。同時(shí)，原有文化并不都是合適的、有效的，或多或少存在某些不合理的成份。這些都需要在企業(yè)并購過程中加以克服和改造。企業(yè)并購之后，一種共同的文化不會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生，必須在創(chuàng)立一致的新整體文化與原有企業(yè)文化之間尋求平衡，這就要求進(jìn)行企業(yè)文化整合。

二、企業(yè)并購后文化整合的動(dòng)因

（一）失當(dāng)?shù)钠髽I(yè)文化整合的不利影響

失當(dāng)?shù)钠髽I(yè)文化整合必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)整體績(jī)效的下降，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)并購的失敗。許多企業(yè)在進(jìn)行并購決策時(shí)更多考慮的是企業(yè)的營(yíng)銷、生產(chǎn)、技術(shù)等企業(yè)資源能否實(shí)現(xiàn)資源的互補(bǔ)，而忽略了企業(yè)文化整合對(duì)并購活動(dòng)的影響。我們可以看到，企業(yè)并購要取得成功，就要進(jìn)行一系列的重要整合，如組織結(jié)構(gòu)的整合、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的整合、企業(yè)文化的整合，而文化的整合極為關(guān)鍵。任何失當(dāng)?shù)奈幕系男袨樗鶐淼暮蠊菢O危險(xiǎn)的，勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)并購的成功率。

（二）企業(yè)文化一定條件下的可融性

企業(yè)文化一定條件下的可融性使得并購后的文化整合成為可能。不同企業(yè)有不同的社會(huì)文化背景，成長(zhǎng)軌跡也不同，以致有著各自不同的文化。這是由矛盾的特殊性決定的，但是，矛盾的另一方面是文化在一定條件下的可融合性。所謂的可融合性，是不同企業(yè)文化之間的相互聯(lián)系和相互作用，使得不同企業(yè)之間文化整合成為可能。當(dāng)今世界市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，市場(chǎng)環(huán)境不斷發(fā)展變化，企業(yè)的文化也要適應(yīng)這種需要而不斷變化。一方面，企業(yè)要保留有利于企業(yè)的發(fā)展，有利于企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于更有利地位的而文化精髓；另一方面，要丟棄不適應(yīng)本企業(yè)發(fā)展，過時(shí)的文化。這一過程就體現(xiàn)了文化的融合。

（三）企業(yè)文化的協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)文化的協(xié)同效應(yīng)成為并購企業(yè)文化整合的驅(qū)動(dòng)力。事實(shí)證明，企業(yè)并購的規(guī)模效益不僅來自于經(jīng)營(yíng)、管理的協(xié)同，也來自于企業(yè)文化的協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)文化的協(xié)同效應(yīng)，指的是積極的企業(yè)文化由于對(duì)某些企業(yè)的消極文化具有可輸出性而存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛能，從而在企業(yè)的并購活動(dòng)中通過對(duì)消極文化的擴(kuò)散、滲透和同化來提高整體效率，產(chǎn)生企業(yè)文化的規(guī)模效應(yīng)。由此可見，正是企業(yè)文化的協(xié)同效應(yīng)的存在，鞭策和驅(qū)動(dòng)著并購后企業(yè)文化的整合，通過影響所有員工的思想和行為是并購雙方融入一個(gè)有著共同利益、共同目標(biāo)、共同價(jià)值觀的大集體。

三、企業(yè)并購后文化整合的模式

在企業(yè)并購后文化整合應(yīng)采取怎樣的模式，可謂是“仁者見仁，智者見智”。有人認(rèn)為，既然并購企業(yè)能夠在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、管理績(jī)效等方面勝過被并購企業(yè)，那么，并購企業(yè)的文化也應(yīng)該比較強(qiáng)勢(shì)，對(duì)企業(yè)文化的塑造占有主動(dòng)性。所以，企業(yè)文化整合就是改造被并購企業(yè)文化，并與并購企業(yè)的文化保持一致。但是，也有人指出，這種將并購企業(yè)的文化強(qiáng)行植入被并購企業(yè)的做法不合理，不能適用于所有的并購活動(dòng)，應(yīng)該秉承“權(quán)變”的原則，具體問題具體分析。我們可以根據(jù)并購雙方的接觸程度及其解決沖突的方式不同，將并購后的文化整合劃分為：同化模式、一體化模式、隔離模式、破壞模式。

（一）同化模式

同化模式是指并購企業(yè)將自己的文化移植到被并購的企業(yè)中，同化被并購企業(yè)的文化，是被并購方完全放棄自己原有的價(jià)值觀、經(jīng)營(yíng)觀念等，全盤接受并購企業(yè)的文化。這種模式一般適用于被并購企業(yè)的文化處于弱勢(shì)或是需要一種新的文化時(shí)，這也與并購企業(yè)解決沖突的方式方法有關(guān)。此種方法使得并購方對(duì)被并購企業(yè)擁有最大的控制權(quán)、整合風(fēng)險(xiǎn)極小。

（二）一體化模式

一體化模式又稱融合模式。它是指并購雙方的文化相互融合、滲透和共享，最終形成一種全新的混合型企業(yè)文化，它適用于并購雙方各有優(yōu)缺點(diǎn)，彼此有比較欣賞對(duì)方的企業(yè)文化的情況。但是并購方將放棄部分控制權(quán)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。

（三）隔離模式

隔離模式是指并購企業(yè)限制自身對(duì)被并購企業(yè)的文化干預(yù)，讓被并購企業(yè)保持自己的文化，實(shí)現(xiàn)文化自制。隔離模式一般發(fā)生在并購企業(yè)之間的文化差異巨大，沒有融合的可能性或者成本很高的情況下。一般來說，當(dāng)被并購企業(yè)擁有優(yōu)質(zhì)強(qiáng)文化且不愿放棄原有文化時(shí)，常采取隔離模式。但是，并購方面臨的風(fēng)險(xiǎn)很大。

（四）破壞模式

破壞模式將對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行巨大變革，使得被并購企業(yè)作為一個(gè)文化和組織實(shí)體都不復(fù)存在。但是，這種模式可能會(huì)引起被并購方的巨大反感，不愿意接受被并購方的文化而產(chǎn)生摩擦和沖突。另外，這種模式容易造成被并購企業(yè)文化迷失，可能成為并購失敗的定時(shí)炸彈。

總之，企業(yè)在并購時(shí)，要充分認(rèn)識(shí)到文化整合的重要性，掌握文化整合的模式，結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況選擇合適的文化整合模式，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨越式增長(zhǎng)。

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