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國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案范文第1篇

一、股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效分析

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與進(jìn)步，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司的應(yīng)用越來(lái)越廣泛，股權(quán)激勵(lì)得到如此重視，源于其深厚的理論基礎(chǔ)。從委托理論的角度來(lái)分析，身為委托人的股東希望公司業(yè)績(jī)良好從而能夠獲得較多的剩余收益，而身為人的高管人員卻有可能因?yàn)橄胍非笞约旱睦娑慌ぷ鳎踔镣ㄟ^(guò)操縱日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的事項(xiàng)來(lái)獲取私有收益。股東不可能時(shí)時(shí)刻刻對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，因此管理層與股東之間因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)會(huì)造成問(wèn)題，由此產(chǎn)生的成本不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。解決問(wèn)題的方式有兩種：一種是有效的外部市場(chǎng)環(huán)境約束，一種是企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改善。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，外部市場(chǎng)規(guī)制方面的約束較弱，因此，企業(yè)內(nèi)部治理的完善更加有利于解決委托問(wèn)題。

因此，股權(quán)激勵(lì)以授予經(jīng)營(yíng)者一定股份的形式，使高管人員的利益緊密結(jié)合公司利益。即便是出于自利的目的，管理層也會(huì)為了公司整體績(jī)效的改善而努力工作，在股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的合理的情況下，管理層通過(guò)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的努力獲得剩佘收益，這樣一來(lái)，即便是考慮信息不對(duì)稱(chēng)因素，股權(quán)激勵(lì)也有助于緩和股東與管理層的矛盾，使管理層與企業(yè)在共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也共同享受收益。從人力資本理論的角度來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)使管理層人員擁有企業(yè)的剩余價(jià)值索取權(quán)，高管人員也同時(shí)扮演了企業(yè)股東的角色，因此，在日常管理經(jīng)營(yíng)中，就會(huì)減少一些損害公司價(jià)值的行為，例如一些短期收益強(qiáng)卻不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的投資項(xiàng)目等。

二、大股東控制權(quán)與股權(quán)激勵(lì)效果分析

大股東的收益包括與企業(yè)共享的收益和大股東私人收益兩方面。共享的收益是指大股東為企業(yè)整體業(yè)績(jī)的提升努力，重視企業(yè)剩余價(jià)值的索取，在這種情況下，大股東通過(guò)其控制權(quán)對(duì)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，避免損害公司整體價(jià)值的行為出現(xiàn)，對(duì)高管人員的行為也會(huì)進(jìn)行較嚴(yán)格的管制，在這種情況下，企業(yè)的整體業(yè)績(jī)會(huì)得到改善，所有與企業(yè)利益有關(guān)的人，都會(huì)分享到企業(yè)價(jià)值提升的好處，因此這種收益是“共享”的。私有收益是指比起剩余收益，大股東更加重視通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)侵占等方式獲取私人利益，這種情況下，企業(yè)可能因?yàn)榇蠊蓶|的自利被“掏空”，大股東無(wú)心監(jiān)管公司曰常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，此時(shí)管理層的自利行為可能也不會(huì)得到監(jiān)督約束，長(zhǎng)此以往，企業(yè)整體價(jià)值會(huì)下降，除了大股東外，其他利益相關(guān)者也不會(huì)得到好處，因此稱(chēng)之為“私有”收益。

大股東控制權(quán)作用到股權(quán)激勵(lì)會(huì)有兩方面影響。一方面，大股東憑借其控制力，通過(guò)對(duì)管理層的監(jiān)督，促進(jìn)管理層對(duì)其職責(zé)的履行，當(dāng)管理層因自利行為要侵害公司利益時(shí)，大股東可以抑制其對(duì)公司績(jī)效的侵害，此時(shí)大股東的作用表現(xiàn)為“監(jiān)督”。另一方面，當(dāng)大股東憑借其控制力通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等手段對(duì)公司資金進(jìn)行占用，侵占上市公司財(cái)產(chǎn)，甚至對(duì)上市公司進(jìn)行掏空時(shí)，管理層的努力會(huì)被大股東掠奪，管理層會(huì)缺少努力的動(dòng)機(jī)，股權(quán)激勵(lì)效果自然不好，這種情況下，大股東對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響就主要表現(xiàn)為“沖突”。

三、優(yōu)化方法與策略

1.保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中

通過(guò)分析我們可以看出，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的大股東監(jiān)督效果較好，可見(jiàn)，適當(dāng)?shù)拇蠊蓶|控制是有利于企業(yè)的發(fā)展的。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的大股東控制權(quán)削減，不能盲目進(jìn)行。對(duì)于國(guó)有企業(yè)的大股東監(jiān)督作用，還要繼續(xù)加強(qiáng)。目前我國(guó)投資者保護(hù)機(jī)制尚不健全，相關(guān)法律也有待完善，過(guò)分分散的股權(quán)可能會(huì)使企業(yè)缺少實(shí)際控制人，導(dǎo)致經(jīng)理人控制企業(yè)，其自利行為必然不利于企業(yè)的良好發(fā)展。因此，保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中，通過(guò)大股東的監(jiān)督來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)管理層的監(jiān)督，保護(hù)中小投資者的利益是十分必要的。在大股東持股比適當(dāng)?shù)那闆r下，大股東可以憑借其控制力，充分發(fā)揮監(jiān)督作用，對(duì)管理層進(jìn)行有效制約。為激勵(lì)大股東的監(jiān)督意愿，可以建立大股東聲譽(yù)機(jī)制，對(duì)于有良好聲譽(yù)的大股東，還可以給予適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策，調(diào)動(dòng)大股東參與經(jīng)營(yíng)管理、監(jiān)督管理層的積極性。充分發(fā)揮大股東的正面監(jiān)督作用，使公司業(yè)績(jī)達(dá)到最大化。

2.完善國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)

雖然，我國(guó)上市公司大股東對(duì)股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)督效應(yīng)較明顯，但是實(shí)證結(jié)果說(shuō)明國(guó)有企業(yè)的大股東監(jiān)督效果比民營(yíng)要弱。原因可能在于，一方面，國(guó)有企業(yè)所有者缺位，國(guó)有大股東對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理無(wú)法真正全面深入的參與，導(dǎo)致管理層自利行為無(wú)法受控，另一方面，國(guó)有企業(yè)可能承擔(dān)保障民生、就業(yè)等責(zé)任而有較高的預(yù)算軟約束，盈利目的性沒(méi)有非國(guó)有企業(yè)強(qiáng)，國(guó)有大股東的監(jiān)督就較弱。因此，需要對(duì)國(guó)有控股上市公司的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。首先，政府是國(guó)有上市公司的大股東，國(guó)有上市公司的高管并不一定是通過(guò)經(jīng)理人的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)篩選出來(lái)的，這就導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)高管在能力等方面可能有所欠缺。另外，由于國(guó)有企業(yè)的特殊性質(zhì)，很多高管對(duì)于企業(yè)的盈利目標(biāo)并無(wú)很高追求，反而更注重政治職位升遷，在這種情況下，股權(quán)激勵(lì)很難使其將自身的利益與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤。

國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案范文第2篇

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；委托；股權(quán)激勵(lì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）09-0025-02

一、股權(quán)激勵(lì)作用與方式

股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。

（一）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度可以發(fā)揮以下幾方面的作用

1.同一目標(biāo)，從根本上改善公司治理。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施目的主要是為了建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，激勵(lì)的對(duì)象主要集中在公司的高管職員、核心技術(shù)研發(fā)職員和有特殊貢獻(xiàn)的職員。通過(guò)授予他們股票期權(quán)，將其個(gè)人利益和公司的利益聯(lián)系在一起，被授予者只有盡力提升公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效才能增加個(gè)人財(cái)富。其結(jié)果不僅保持了公司外部股東和公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者利益上的一致，而且自然降低了本錢(qián)，從根本上改善公司治理。

2.實(shí)現(xiàn)低本錢(qián)的工效掛鉤，降低道德風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)激勵(lì)給經(jīng)營(yíng)者提供了通過(guò)正常渠道取得高收入的途徑，增強(qiáng)了持有者的安全感，減輕經(jīng)營(yíng)者的防御心理，只要努力工作，業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)，就可以獲得相應(yīng)的高收進(jìn)，這樣就降低了高管職員的道德風(fēng)險(xiǎn)和為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)而必須支出的本錢(qián)。

3.優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定治理層。股權(quán)激勵(lì)擴(kuò)大了治理者對(duì)公司的投資，可以在一定程度上優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種開(kāi)放式的股權(quán)結(jié)構(gòu)又有利于企業(yè)吸引優(yōu)秀的治理精英同時(shí)，對(duì)行權(quán)期限的附加限制，增加了治理者的離職本錢(qián)，從而有利于穩(wěn)定治理層。

（二）股權(quán)激勵(lì)方式

1.業(yè)績(jī)股票。是指在年初確定一個(gè)較為合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象到年末時(shí)達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)公司股票。

2.股票期權(quán)。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以事先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的本公司流通股票，也可以放棄這種權(quán)利。

3.虛擬股票。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種虛擬的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益，但沒(méi)有所有權(quán)，沒(méi)有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開(kāi)企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。

4.股票增值權(quán)。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，如果公司股價(jià)上升，激勵(lì)對(duì)象可通過(guò)行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益，激勵(lì)對(duì)象不用為行權(quán)付出現(xiàn)金，行權(quán)后獲得現(xiàn)金或等值的公司股票。

5.限制性股票。是指事先授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的公司股票，但對(duì)股票的來(lái)源、拋售等有一些特殊限制，一般只有當(dāng)激勵(lì)對(duì)象完成特定目標(biāo)（如扭虧為盈）后，激勵(lì)對(duì)象才可拋售限制性股票并從中獲益。

二、當(dāng)前國(guó)營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題

1.產(chǎn)權(quán)所有者虛位，股權(quán)激勵(lì)委托人缺失。由于作為所有者與初始委托人的國(guó)家不直接簽約和控制決策，初始委托人對(duì)最終人的企業(yè)家缺乏有效的激勵(lì)和約束手段，因而實(shí)際上形成了產(chǎn)權(quán)所有者的虛位，股權(quán)激勵(lì)委托人缺失的局面。國(guó)家作為出資者和所有者，實(shí)行委托經(jīng)營(yíng)時(shí)，需要面對(duì)眾多的人，委托層次多、鏈條長(zhǎng)。這種長(zhǎng)鏈條的結(jié)果便是股權(quán)激勵(lì)委托人的實(shí)際缺失以及內(nèi)部人控制。內(nèi)部人控制導(dǎo)致公司激勵(lì)的主、客體為同一對(duì)象，自己設(shè)定目標(biāo)，自己考核自己，從而難以形成符合現(xiàn)代企業(yè)制度的客觀公正的激勵(lì)，結(jié)果造成股權(quán)激勵(lì)效果極其不佳。

2.企業(yè)高管實(shí)行“行政任命制”。在國(guó)企中，企業(yè)高管由政府任命，代表政府控制和管理企業(yè)，他們的行為體現(xiàn)著各級(jí)政府的意志和利益。企業(yè)高管的升遷、獎(jiǎng)懲和調(diào)動(dòng)也是遵循公務(wù)員體制進(jìn)行的，在這種高管形成機(jī)制下，企業(yè)高管可以“高枕無(wú)憂(yōu)”，即使業(yè)績(jī)不夠出色，也無(wú)須面臨被解職的風(fēng)險(xiǎn)。這種職務(wù)形成機(jī)制和強(qiáng)調(diào)高付出、高回報(bào)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制背道而馳，而且企業(yè)高管經(jīng)營(yíng)自受到限制，其所得薪酬與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性小，因而缺乏努力工作的動(dòng)力。

3.股票市場(chǎng)弱有效性以及國(guó)資委對(duì)行權(quán)價(jià)格實(shí)施限定。中國(guó)股票市場(chǎng)有效性弱，市場(chǎng)信息分布不均且時(shí)效性差，股價(jià)不能反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值，公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值很大程度上不一致。即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者努力工作，企業(yè)績(jī)效有明顯的增長(zhǎng)，股價(jià)也并不隨之波動(dòng)，然而國(guó)資委在股權(quán)激勵(lì)試行辦法中規(guī)定經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格不得低于市場(chǎng)價(jià)，這就使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)者面臨極大的股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿绻?jīng)營(yíng)者在企業(yè)股票價(jià)格較高的情況下“接盤(pán)”，獲取股權(quán)激勵(lì)，那么不管在經(jīng)營(yíng)中做出何等努力，只要股票市場(chǎng)價(jià)格下跌，經(jīng)營(yíng)者手中持有的股票就會(huì)成為不良資產(chǎn)，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的作用也就蕩然無(wú)存。所以，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)者可能不但不能從股票期權(quán)中獲取收益，相反必須為企業(yè)股票價(jià)格下跌直接承擔(dān)經(jīng)濟(jì)上的損失。

4.激勵(lì)不足。國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法規(guī)定，實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的企業(yè)，其高級(jí)管理人員期權(quán)激勵(lì)所得收益不得超過(guò)薪酬的30%。這就意味著那些僥幸能夠?qū)嵐善逼跈?quán)激勵(lì)機(jī)制的國(guó)有控股上市公司，即使經(jīng)營(yíng)者所持有的股票上漲，也不會(huì)從中獲取太多收益，因?yàn)樵摬糠质杖氩坏贸^(guò)薪酬的30%。

三、完善國(guó)營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)對(duì)策

1.在制度和辦法比較健全，監(jiān)管比較到位的情況下推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，以保證其公正性。股票期權(quán)是把雙刃劍，股票期權(quán)的有效運(yùn)行離不開(kāi)完善的監(jiān)督機(jī)制。作為一種先進(jìn)的股權(quán)激勵(lì)制度，股票期權(quán)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制提出了更高的要求，激勵(lì)的力度越大，約束的力度就應(yīng)越強(qiáng)。對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，最核心的問(wèn)題就是建立規(guī)范董事會(huì)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，這是股權(quán)激勵(lì)有效實(shí)施的前提。

2.激勵(lì)和約束應(yīng)該配套，以保證激勵(lì)的正效應(yīng)。股權(quán)激勵(lì)是上市公司治理結(jié)構(gòu)完善的重要方面，但不能片面強(qiáng)調(diào)激勵(lì)，在推出股權(quán)激勵(lì)同時(shí)，也要有相應(yīng)的懲治措施。應(yīng)該在企業(yè)內(nèi)部不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制的基礎(chǔ)上，制定和完善法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)高管的監(jiān)督和制約，加大對(duì)造假的懲罰力度，從外部實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理層的硬約束。

3.完善資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)。經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期激勵(lì)制度特別是股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施效果，很大程度上取決于市場(chǎng)環(huán)境的完善程度。一方面必須完善資本市場(chǎng)。通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管、強(qiáng)化信息披露，使股票價(jià)格盡可能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的盈利能力和經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)管理水平，提高證券市場(chǎng)的有效性。其次是加大國(guó)有企業(yè)用人機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程，培育和完善經(jīng)理人市場(chǎng)。一個(gè)有效的經(jīng)理人市場(chǎng)能夠準(zhǔn)確反映職業(yè)經(jīng)理人的價(jià)格和質(zhì)量的真實(shí)信息，能夠?yàn)槠髽I(yè)所有者提供一個(gè)有效的選拔、鑒別職業(yè)經(jīng)理人能力與品質(zhì)的機(jī)制，還能降低經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，保證經(jīng)理人員得到公平合理的報(bào)酬。目前，國(guó)有控股上市公司大股東派出的董事會(huì)成員和監(jiān)事會(huì)成員，在公司董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)中占多數(shù)，并且派出的董事大多數(shù)在公司任重要職務(wù)，大股東通過(guò)控制董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，基本控制了上市公司。由于一股獨(dú)大，而又缺乏應(yīng)有的監(jiān)督與制衡機(jī)制，國(guó)有控股上市公司屢次發(fā)生大股東侵占公司資產(chǎn)的行為。為了改善上市公司的治理水平，建議在董事會(huì)中推舉一定數(shù)量的工會(huì)代表出任董事，限制大股東派出的董事在公司擔(dān)任職務(wù)等；同時(shí)，在監(jiān)事會(huì)中大股東不派監(jiān)事，增加員工監(jiān)事的比重，真正起到監(jiān)督的作用。

4.嚴(yán)格規(guī)定股票期權(quán)授予的范圍和授予對(duì)象，并對(duì)規(guī)定行權(quán)的時(shí)間并實(shí)施有效監(jiān)督，同時(shí)對(duì)實(shí)施股票期權(quán)的費(fèi)用一定要計(jì)入公司成本。這樣使股票期權(quán)的實(shí)施更加規(guī)范透明，有利于維護(hù)股東的基本權(quán)利和股票期權(quán)激勵(lì)與約束作用的有效發(fā)揮。其核心在于建立完善的考核體系，這是將經(jīng)營(yíng)者薪酬與所有者利益和企業(yè)發(fā)展密切聯(lián)系起來(lái)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

5.完善股權(quán)激勵(lì)方案。根據(jù)企業(yè)盈利水平、資產(chǎn)增值、股東價(jià)值增長(zhǎng)或是總資產(chǎn)增長(zhǎng)，制定股權(quán)激勵(lì)方案需要注意平衡各方的利益及關(guān)注點(diǎn)。在現(xiàn)行的法律框架下，可以實(shí)行以下幾種股權(quán)激勵(lì)模式建立和完善國(guó)有企業(yè)的激勵(lì)約束機(jī)制。（1）業(yè)績(jī)股權(quán)。即首先在某個(gè)周期開(kāi)始確定期間業(yè)績(jī)目標(biāo)（可以為一年或一個(gè)任期，若為一個(gè)任期，可以考慮同時(shí)設(shè)立階段性目標(biāo)），如果激勵(lì)對(duì)象未達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)或階段性目標(biāo)，則公司授予激勵(lì)對(duì)象按既定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定股票的權(quán)利。對(duì)業(yè)績(jī)目標(biāo)的確定，可以采用凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、利稅總額、經(jīng)濟(jì)增加值、其他財(cái)務(wù)指標(biāo)、綜合性指標(biāo)等。（2）股東價(jià)值成長(zhǎng)股權(quán)。即在某個(gè)周期開(kāi)始時(shí)，將股價(jià)上升作為股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)，如果股價(jià)在既定周期達(dá)到或者階段性達(dá)到某一目標(biāo)，授予激勵(lì)對(duì)象按既定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定股票的權(quán)利。這種激勵(lì)模式是基于在全流通的背景下，股東的價(jià)值將由二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)來(lái)衡量。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)劣、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目好壞等因素，會(huì)直接對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生影響。（3）資產(chǎn)增值股權(quán)。將總資產(chǎn)（或凈資產(chǎn)）作為股權(quán)激勵(lì)的條件，即在某個(gè)周期開(kāi)始時(shí)，如果總資產(chǎn)（或凈資產(chǎn)）達(dá)到或者階段性達(dá)到某一目標(biāo)，則授予激勵(lì)對(duì)象一定股權(quán)。這種模式是基于部分公司面臨并購(gòu)、業(yè)務(wù)多元化以及正運(yùn)作一些對(duì)公司未來(lái)發(fā)展影響重大的項(xiàng)目，采用資產(chǎn)增值股權(quán)比較有意義。（4）限制性股權(quán)。提出這種股權(quán)是改變只有激勵(lì)而約束不力的情況，即通過(guò)對(duì)激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)獲得、拋售條件進(jìn)行限制，只有當(dāng)激勵(lì)對(duì)象完成特定目標(biāo)后，激勵(lì)對(duì)象才可拋售限制性股票并從中獲益。

國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案范文第3篇

（一）股權(quán)激勵(lì)的概述

股權(quán)激勵(lì)是指企業(yè)為了獲取職工和其他方面提供的服務(wù)而授予的權(quán)益性工具或者為此承擔(dān)的以權(quán)益性工具為支付手段的債務(wù)。企業(yè)通過(guò)對(duì)職工支付期權(quán)的方式來(lái)實(shí)行鼓勵(lì)，以此激勵(lì)員工為了以后能夠獲得更多的利益，從而付出更多的勞動(dòng)，使得公司的目標(biāo)和個(gè)人的目標(biāo)具有一致性。

（二）股權(quán)激勵(lì)的特征

股權(quán)激勵(lì)具有的特征有三點(diǎn)，一是股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)與員工或者是其他方所進(jìn)行的交易，二是股權(quán)激勵(lì)是以獲得員工或者其他方的服務(wù)為目的，三是股權(quán)激勵(lì)的交付價(jià)值與企業(yè)未來(lái)的自身權(quán)益性工具有關(guān)，這一點(diǎn)也是企業(yè)與員工或者是其他方進(jìn)行的交易的最大的區(qū)別。

（三）股權(quán)激勵(lì)的主要環(huán)節(jié)

一般情況下，典型的股權(quán)激勵(lì)包括四個(gè)步驟：授予、可行權(quán)、行權(quán)、出售。

授予日實(shí)際上就是指股權(quán)授予協(xié)議獲得批準(zhǔn)的日子。一般情況下，股權(quán)授予協(xié)議獲得批準(zhǔn)是指協(xié)議雙方對(duì)于協(xié)議上的所有內(nèi)容和條款達(dá)成一致。所謂的達(dá)成一致是指企業(yè)、職工和其他方對(duì)于協(xié)議的條款充分理解并且都接受，沒(méi)有任何異議。按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，這些條款需要提交股東大會(huì)，經(jīng)由股東大會(huì)審批通過(guò)之后方可授予。

可行權(quán)日是指可行權(quán)的條件已經(jīng)得到滿(mǎn)足，職工或者其他方已經(jīng)獲得了執(zhí)行權(quán)利的條件，有的股份支付協(xié)議是一次性可行權(quán)，而有的股份支付協(xié)議是分批可行權(quán)，只有擁有了可行權(quán)的股票才能夠獲得支付的權(quán)利，才是職工和其他方的真正財(cái)產(chǎn)。一般從授予日到可行權(quán)日中間的區(qū)域?yàn)榭瞻灼?，是可行?quán)的條件的滿(mǎn)足時(shí)期，因此又稱(chēng)為“等待期”。

行權(quán)日是指，在這個(gè)期間，職工和其他方可以行使自己獲取現(xiàn)金或者獲得權(quán)益的權(quán)利的行使時(shí)期。如果員工具有股票齊全的行使權(quán)，那么在這一期間，該職工可以按照約定好的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)約定數(shù)量的股票，這位職工購(gòu)買(mǎi)股票的日期，就是行權(quán)日。在可行權(quán)日到期權(quán)到期日之間，職工和其他方均可在可選擇時(shí)段內(nèi)行使自己的權(quán)利。

出售日就是指，職工或者其他方將行權(quán)日時(shí)購(gòu)買(mǎi)的股票出售的日期。按照我國(guó)法律的規(guī)定，通過(guò)期權(quán)激勵(lì)獲得的股份支付協(xié)議，一般情況下有一段時(shí)期的禁售期，我國(guó)上市公司的禁售期一般為兩年，在這一段時(shí)間內(nèi)，不能講股權(quán)進(jìn)行出售。

二、上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀

隨著法律制度的逐漸完善，上市公司的股權(quán)激勵(lì)收到了越來(lái)越多的支持和鼓勵(lì)，我國(guó)目前上市公司的股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）民營(yíng)公司成為股權(quán)激勵(lì)的主要實(shí)施主體

我國(guó)民營(yíng)公司成為股權(quán)激勵(lì)的主要實(shí)施主體的原因主要有兩個(gè)，一是民營(yíng)企業(yè)的資金籌集本來(lái)就比較困難，另一方面，民營(yíng)企業(yè)最主要的支撐就是管理層付出的多少，影響到民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的快慢。二是，由于國(guó)有企業(yè)上市公司的管理較為復(fù)雜，國(guó)資委一直對(duì)于股權(quán)激勵(lì)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，導(dǎo)致國(guó)家控股的上市公司的激勵(lì)水平比較低，董事會(huì)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的執(zhí)行的推進(jìn)也不上心。

（二）成長(zhǎng)性較好的企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)意愿較強(qiáng)

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，一般情況下企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，，高于同行業(yè)中其他公司的普遍水平。另外一方面，盈利能力較強(qiáng)的、發(fā)展較快的企業(yè)一般就將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作為考核企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的指標(biāo)。證監(jiān)會(huì)也對(duì)股權(quán)激勵(lì)作出有關(guān)規(guī)定，公司設(shè)定行權(quán)時(shí)必須考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，所以在上市公司有意愿實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，會(huì)優(yōu)先考慮盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)。這種考核方式在目前來(lái)說(shuō)是比較有爭(zhēng)議的，一種說(shuō)法認(rèn)為，上市公司可以通過(guò)其股價(jià)的高低來(lái)反映其未來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)，因此，使用股價(jià)作為參考指標(biāo)即可，但是另一種說(shuō)法，當(dāng)今的證券市場(chǎng)本來(lái)就波動(dòng)性較大，大多數(shù)時(shí)間是無(wú)效的，不能夠公允地表示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量的好壞，因此，還需要以傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)考核企業(yè)是否能夠進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

（三）股權(quán)激勵(lì)容易受到多種因素的干擾

一方面，證監(jiān)會(huì)通過(guò)備案制來(lái)限定上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)政策，備案制并且規(guī)定不屬于《行政許可法》許可的項(xiàng)目不可以通過(guò)審核的方式，使得上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度難上加難。在實(shí)踐中，備案制實(shí)施起來(lái)過(guò)程復(fù)雜而且持續(xù)時(shí)間較強(qiáng)，嚴(yán)重影響到上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。

另一方面，證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委在上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的細(xì)節(jié)方面做了過(guò)多的干預(yù)，在激勵(lì)對(duì)象的選擇、激勵(lì)對(duì)象的范圍、股權(quán)激勵(lì)的規(guī)模方面都有限制，很大程度上約束了上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的自主性和主動(dòng)性。

（四）上市公司股權(quán)激勵(lì)的受眾面過(guò)窄

根據(jù)現(xiàn)狀分析，我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)的受眾主要是上市公司的管理層，大多數(shù)公司認(rèn)為，管理層的作用對(duì)于公司的發(fā)展來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，但是公司的業(yè)績(jī)并不僅僅取決于管理層的功勞，受眾面過(guò)窄只會(huì)導(dǎo)致公司員工和管理層之間的收入差距越來(lái)越大，嚴(yán)重的話(huà)還可能激起管理層和普通職工之間的矛盾，不利于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

三、上市公司股權(quán)激勵(lì)的影響因素

（一）影響上市公司股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)部因素

從上市公司股權(quán)激勵(lì)的行使權(quán)條件的獲得來(lái)看，除了所在會(huì)計(jì)期間要遵守有關(guān)的法律法規(guī)不受相關(guān)部門(mén)的懲罰之外，還要受到一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的影響，包括資產(chǎn)凈收益率、內(nèi)部報(bào)酬率等等這些衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，這些指標(biāo)是決定企業(yè)能否進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的最終因素，也是影響上司公司股權(quán)激勵(lì)的直接因素。

另外一方面，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化和價(jià)值最大化，所以企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的目的也是為了能夠獲得更多的利益，激勵(lì)自己的員工能夠更加努力的工作，將員工個(gè)人的目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)保持一致，換句話(huà)來(lái)說(shuō)，企業(yè)績(jī)效的提升才是企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的最主要原因。

傳統(tǒng)的委托理論是導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)形成的最主要原因。委托在一個(gè)公司中有三層關(guān)系。第一層委托是股東與董事會(huì)之間的委托，董事會(huì)的成員由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，代替全體股東進(jìn)行有關(guān)的重大決策。第二層委托是董事會(huì)與上層管理人員之間的委托，公司的管理人員由董事會(huì)聘用，負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營(yíng)管理，為公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值。在這一過(guò)程中，存在著道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，管理層是以自身利益最大化而不是以公司利益最大化為目標(biāo)，所以做出的決策可能是對(duì)自己有利的，但是對(duì)公司是有害的。與此同時(shí)，董事會(huì)沒(méi)有良好的手段對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)視，或者評(píng)價(jià)其業(yè)績(jī)的好壞。第三層委托關(guān)系非常廣泛，包括各個(gè)上下級(jí)之間的委托關(guān)系。應(yīng)對(duì)公司委托中出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，董事會(huì)大多采用胡蘿卜加大棒的方式，對(duì)于為公司做出貢獻(xiàn)的員工實(shí)行獎(jiǎng)勵(lì)，為自利行為導(dǎo)致公司受損的員工給予處罰。

這種激勵(lì)行權(quán)條件的設(shè)置，將公司員工的利益與公司的利益進(jìn)行了捆綁，只有當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高，公司的股價(jià)上升時(shí)，員工才可以獲得更多的收益，所以在進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，員工會(huì)將企業(yè)的利益優(yōu)先考慮。

（二）影響上市公司股權(quán)激勵(lì)的外部因素

不同行業(yè)的上司公司所采用的股權(quán)激勵(lì)的方式也是不同的，在其他條件相同的情況下，對(duì)于努力程度相同的兩個(gè)公司，采用相同的股權(quán)激勵(lì)方式，最終所帶來(lái)的效果是不同的，兩個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)成績(jī)也是不同的。行業(yè)的景氣度越高，該行業(yè)所在企業(yè)所采用的股權(quán)激勵(lì)的力度就越大，他們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)情況就越好，因此，他們所能獲得的股權(quán)投資的激勵(lì)額度就越大。

不同規(guī)模的上市公司和不同類(lèi)型的上市公司，對(duì)于所采取的股權(quán)激勵(lì)的方案也不同，小規(guī)模的上市公司和大規(guī)模的上市公司相比，雖然兩個(gè)公司的努力程度相同，所獲得的經(jīng)營(yíng)績(jī)效也相同，但是兩個(gè)公司的股權(quán)激勵(lì)所獲得的收益卻是不同的。同等類(lèi)型的股權(quán)激勵(lì)刺激同等類(lèi)型的滿(mǎn)意程度，但是對(duì)于不同規(guī)模的上市公司，所獲得股權(quán)激勵(lì)收益卻是不同的。對(duì)于不同類(lèi)型的上市公司來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)所實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)較少，非國(guó)有企業(yè)更容易實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度。國(guó)有企業(yè)規(guī)模一般較大，是該行業(yè)的龍頭企業(yè)，甚至有可能是該行業(yè)的壟斷企業(yè)，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。由于國(guó)家的支持，所以與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)中的管理者的經(jīng)營(yíng)努力程度對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的影響力度較小，另外一方面，由于國(guó)有企業(yè)對(duì)于實(shí)行股權(quán)激勵(lì)持有更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，所以國(guó)有控股企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度的過(guò)程更為繁瑣，加上市場(chǎng)對(duì)于國(guó)有企業(yè)信息披露的敏感性，所以國(guó)有企業(yè)對(duì)于實(shí)行股權(quán)激勵(lì)持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

綜上所述，影響上市公司股權(quán)激勵(lì)的外部因素包括，企業(yè)的自身規(guī)模大小、上市公司的類(lèi)型、行業(yè)的景氣程度等等。

四、完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的政策建議

股權(quán)激勵(lì)是一種解決公司委托過(guò)程中出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的手段，但是現(xiàn)如今股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中仍然存在著許多問(wèn)題。以上部分，本文通過(guò)分析股權(quán)激勵(lì)的特征和主要環(huán)節(jié)，分析了上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀和發(fā)展，其中提出了現(xiàn)如今股權(quán)激勵(lì)所存在的問(wèn)題。同時(shí)，本文分析了上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的內(nèi)外部影響因素，最后根據(jù)影響因素，為了上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的改進(jìn)提出了政策性建議如下：進(jìn)一步完善各項(xiàng)法規(guī)和法律制度；充分考慮影響股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)外部因素；擴(kuò)大股權(quán)激勵(lì)的受眾范圍，注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展；完善股權(quán)激勵(lì)績(jī)效考核制度，加強(qiáng)激勵(lì)效果。

（一）進(jìn)一步完善各項(xiàng)法規(guī)和法律制度

從某種程度上來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)制度被看做是公司高層侵占股東財(cái)務(wù)的一種途徑，又因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)現(xiàn)有的披露制度的不完善，如果講一個(gè)本身就具有漏洞的股權(quán)激勵(lì)制度投放到市場(chǎng)中去，那么完善現(xiàn)有的各項(xiàng)法規(guī)和法律制度是至關(guān)重要和刻不容緩的。

（二）充分考慮影響股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)外部因素

通過(guò)已經(jīng)了解到的影響上市公司股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)外部因素，以當(dāng)年的數(shù)據(jù)為指標(biāo)，建立自身縱向的比較機(jī)制，但是這種比較機(jī)制只能判斷出企業(yè)每年變化的好壞，沒(méi)有實(shí)際上的意義，因此還需要與行業(yè)中的其他企業(yè)進(jìn)行比較，建立橫向的比較機(jī)制，充分的了解與其他企業(yè)的差距，通過(guò)影響因素的分析，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)波動(dòng)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施的影響，更加準(zhǔn)確的為經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)付薪水。

（三）擴(kuò)大股權(quán)激勵(lì)的受眾范圍，注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展

由于企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)的受眾只集中在經(jīng)營(yíng)管理層，所以容易導(dǎo)致管理層和普通員工的收入差距越來(lái)越大，最終可能激化兩者之間的矛盾，所以，企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)的受眾范圍也要擴(kuò)大到普通的員工，維持公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。從企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，其價(jià)值雖然是歸于股東所有，但是由于這些價(jià)值都是由員工的勞動(dòng)所創(chuàng)造出來(lái)的，雖然整個(gè)公司最大的貢獻(xiàn)是由管理層和核心工作人員所創(chuàng)造的，但是全體普通職工的貢獻(xiàn)也不能忽略。對(duì)于工作年限較長(zhǎng)的工作人員給予一定的普通股獎(jiǎng)勵(lì)，也可以增加員工的歸屬感，促進(jìn)其更好地為企業(yè)服務(wù)，創(chuàng)造更多的價(jià)值。

國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案范文第4篇

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；業(yè)績(jī)與市值

中圖分類(lèi)號(hào)：F275

一、2012年中國(guó)股權(quán)激勵(lì)回顧

本部分是在對(duì)2012年上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案解析的基礎(chǔ)上對(duì)2012年股權(quán)激勵(lì)重大事件進(jìn)行解讀。

（一）2012年上市公司股權(quán)激勵(lì)方案解析

研究2012年上市公司公布的118個(gè)股權(quán)激勵(lì)方案，我們發(fā)現(xiàn)以下幾方面：

1.A股市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)方案數(shù)創(chuàng)新高，創(chuàng)業(yè)板和中小板仍為主體

我們自2006年以來(lái)一直密切跟蹤A股市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)方案的披露情況。據(jù)和君咨詢(xún)股權(quán)激勵(lì)中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2006年以來(lái)，國(guó)內(nèi)A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量總體呈上升趨勢(shì)。其中2006年44家，2007年15家，2008年68家，2009年19家，2010年66家，2011年114家，2012年達(dá)到118家，合計(jì)444家。其中2012年公布的方案數(shù)量為歷年之最，占已公布激勵(lì)方案的上市公司總數(shù)的26.58%（見(jiàn)圖1）。

從所屬板塊來(lái)看，中小板和創(chuàng)業(yè)板分別有46家上市公司公布股權(quán)激勵(lì)方案，數(shù)量上旗鼓相當(dāng)，合計(jì)占當(dāng)年公布股權(quán)激勵(lì)方案上市公司總數(shù)的78%。此外，從板塊內(nèi)部占比來(lái)看，截至2012年底，中小板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司占比均超過(guò)20%，是滬市和深市主板股權(quán)激勵(lì)公司占比的兩倍以上（見(jiàn)圖2）。以上數(shù)據(jù)綜合說(shuō)明，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司在股權(quán)激勵(lì)方面熱情明顯較高。

一方面，A股上市公司推出股權(quán)激勵(lì)的熱情越來(lái)越強(qiáng)烈，反映的是越來(lái)越多的上市公司采用中長(zhǎng)期激勵(lì)方式來(lái)留住人才，通過(guò)與股東價(jià)值掛鉤的持續(xù)激勵(lì)方式，激發(fā)員工的活力與動(dòng)力，有效避免短期行為以及由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但另一方面，與海外成熟市場(chǎng)相比，A股上市公司股權(quán)激勵(lì)程度明顯落后，仍有很大發(fā)展空間。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)和加拿大，超過(guò)95%的上市公司實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，歐洲多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的比例也達(dá)到80%以上，而我國(guó)A股的比例不到20%，未來(lái)發(fā)展空間十分廣闊。

2.限制性股票和股票期權(quán)平分秋色，混搭現(xiàn)象開(kāi)始盛行

在公布的118家股權(quán)激勵(lì)方案中，單一采用限制性股票的有52家，單一采用股票期權(quán)的有47家，二者占據(jù)了大部分，是主流的激勵(lì)模式。值得關(guān)注的是，17家上市公司采用“股票期權(quán)+限制性股票”的混搭方式進(jìn)行激勵(lì)，占方案總數(shù)的14%，這表明當(dāng)前上市公司方案日趨專(zhuān)業(yè)化、成熟化和個(gè)性化（見(jiàn)圖3）。

3.激勵(lì)對(duì)象總數(shù)與平均數(shù)快速增長(zhǎng)

近年來(lái)，我國(guó)上市公司公布的股權(quán)激勵(lì)方案中，被激勵(lì)對(duì)象的人數(shù)呈逐步上升趨勢(shì)。2011年，114家方案的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為13255人，平均每家為116人；2012年，118家方案的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)增長(zhǎng)至18774人，增長(zhǎng)率達(dá)41.64%，平均每家有159名核心人員納入激勵(lì)范圍，增長(zhǎng)率為37.07%。這表明，股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象以后將不僅僅局限于公司高級(jí)管理人員，公司及子公司核心研發(fā)、技術(shù)和銷(xiāo)售骨干等對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)起重要影響的人才也被納入到股權(quán)激勵(lì)范圍中，這將有效調(diào)動(dòng)一線(xiàn)骨干的積極性。

4.激勵(lì)比例相差懸殊，多集中于2%～3%之間

《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》對(duì)國(guó)有企業(yè)首次推行股權(quán)激勵(lì)有明確規(guī)定，激勵(lì)比例不得高于股本總額的1%，而對(duì)民營(yíng)企業(yè)則較為寬松，激勵(lì)部分不超過(guò)10%即可。2012年，有2家上市公司用滿(mǎn)了10%的額度，分別是方大特鋼和方大化工；另有3家激勵(lì)比例在9%以上；沒(méi)有公司的授予比例在7%～9%以?xún)?nèi)。

圖4所示，較多的授予比例都集中于6%以?xún)?nèi)，呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的鐘形正態(tài)分布，其中以2%～3%之間最多，共35家。

（二）2012年股權(quán)激勵(lì)重大事件解讀

2012年，股權(quán)激勵(lì)有以下重大事件。

1.證監(jiān)會(huì)推出《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》

2012年8月4日，證監(jiān)會(huì)《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行辦法》），向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。該辦法解釋?zhuān)瑔T工持股計(jì)劃是指上市公司根據(jù)員工意愿，將應(yīng)付員工工資、獎(jiǎng)金等現(xiàn)金薪酬的一部分委托資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入本公司股票并長(zhǎng)期持有，股份權(quán)益按約定分配給員工的制度安排。

該辦法一方面規(guī)范、引導(dǎo)上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃，另一方面也鼓勵(lì)上市公司員工積極持有本公司股票。目前，國(guó)內(nèi)上市公司員工持股的情況較為普遍。截至2012年9月30日，滬深兩市共有1841家A股上市公司存在員工持股的情況，占全部2467家A股上市公司的74.63%。員工持股總股數(shù)982.3億股，占有員工持股A股上市公司總股本6.33%，占所有A股上市公司總股本3.13%。

作為股權(quán)激勵(lì)的一種形式，上市公司的員工持股計(jì)劃是大勢(shì)所趨。實(shí)踐證明，上市公司員工持有本公司股票，將收益和公司股票的價(jià)值有機(jī)地聯(lián)系在一起，將會(huì)更加關(guān)心公司的發(fā)展，有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營(yíng)效率，提高競(jìng)爭(zhēng)力?！稌盒修k法》征求意見(jiàn)以來(lái)，已有一些上市公司為員工持股做出了制度性安排，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)良好。然而，在實(shí)際操作中也存在以下三方面問(wèn)題：一是資金來(lái)源于員工的工資、獎(jiǎng)金，等于員工個(gè)人出資；二是股票來(lái)源于信托機(jī)構(gòu)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)，價(jià)格沒(méi)有優(yōu)惠，等于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)；三是持股期限不低于36個(gè)月，不如二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)股靈活。圍繞上述三個(gè)問(wèn)題，《暫行辦法》仍需進(jìn)一步完善，進(jìn)而對(duì)上市公司員工真正起到激勵(lì)效果。

2.基金公司將獲準(zhǔn)曲線(xiàn)股權(quán)激勵(lì)

2012年10月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞通氣會(huì)，正式修訂后的《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行規(guī)定》），自11月1日起施行。該規(guī)定對(duì)基金公司子公司50%以?xún)?nèi)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不再做股東限制，且允許基金從業(yè)人員參股基金公司子公司，此舉被視為打開(kāi)了基金公司股權(quán)激勵(lì)的空間。但是實(shí)施該規(guī)定的障礙之一是國(guó)資委2008年的139號(hào)文——《國(guó)資委關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)職工持股、投資的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）?！兑庖?jiàn)》規(guī)定，國(guó)企職工入股原則上限于持有本企業(yè)股權(quán)，不得持有其所在企業(yè)出資的子企業(yè)、參股企業(yè)及本集團(tuán)公司所出資的其他企業(yè)股權(quán)。而由于基金公司多為國(guó)企背景，政策“沖突”之下，要實(shí)現(xiàn)基金公司在職員工持有子公司股權(quán)的美好愿景確有難度。因此，基金公司高管若想實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，則要付出離開(kāi)母公司的代價(jià)，即在母公司不擔(dān)任職務(wù)，僅在基金公司子公司任職。

《暫行規(guī)定》實(shí)施后，截至2013年3月初，已有23家基金公司獲批成立子公司。但是僅有萬(wàn)家基金、東吳基金和長(zhǎng)信基金的子公司率先開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)，占比僅為13%。

基金管理業(yè)是以專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)提供服務(wù)的行業(yè)，人才為經(jīng)營(yíng)之本，作為關(guān)鍵性資源的人力資本對(duì)企業(yè)的績(jī)效起決定性作用。然而。由于缺少長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，目前市場(chǎng)上大多數(shù)基金公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)無(wú)法體現(xiàn)人力資本的重要性。近幾年來(lái)，基金業(yè)人才流失問(wèn)題嚴(yán)重，公募基金成為私募基金的練兵場(chǎng)。而股權(quán)激勵(lì)或是解決該問(wèn)題的有效方法之一。然而，為了避免觸犯政策紅線(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)方案要求高管需從母公司完全退出，這對(duì)于方案的設(shè)計(jì)和實(shí)施提出了挑戰(zhàn)；或許，政策也存在調(diào)整的空間。此外，股權(quán)激勵(lì)雖已破題，但多數(shù)基金子公司目前主要的專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)收益率較低，類(lèi)信托業(yè)務(wù)又有信托行業(yè)大行其道?；鹱庸灸芊瘾@得高收益還是個(gè)未解之謎，激勵(lì)的實(shí)現(xiàn)效果如何還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

3.富安娜股權(quán)激勵(lì)糾紛

2012年12月26日，富安娜向深圳南山區(qū)人民法院對(duì)26名首發(fā)前自然人股東（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“爭(zhēng)議人員”）就承諾函違約金糾紛一事提起了訴訟。其中兩名為公司高管，其他均曾為公司核心技術(shù)人員。

2007年6月，富安娜為建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，制訂和通過(guò)了《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》。富安娜以定向增發(fā)的方式，以發(fā)行前一年經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行700萬(wàn)股限制性股票，激勵(lì)對(duì)象包括前述爭(zhēng)議人員和公司其他高管、核心技術(shù)人員等。

2008年3月20日，為配合上市的要求，富安娜終止了《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》，將所有限制性股票轉(zhuǎn)換為無(wú)限制性的普通股。轉(zhuǎn)換過(guò)程中，前述爭(zhēng)議人員向公司出具了一封《承諾函》，《承諾函》規(guī)定，自簽署日到富安娜申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行A股并上市之日起三年內(nèi)，不以書(shū)面的形式向公司提出辭職、在職期間不會(huì)出現(xiàn)的幾種情形及違反承諾時(shí)違約金的計(jì)算依據(jù)。

意外的是，盡管有《承諾函》，但前述爭(zhēng)議人員依舊以各種理由離開(kāi)公司。富安娜方面認(rèn)為，前述爭(zhēng)議人員離開(kāi)的原因主要為對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果、以及這部分人員不看好當(dāng)時(shí)公司的上市事宜。

富安娜股權(quán)激勵(lì)糾紛案是自雪萊特公司“柴國(guó)生訴李正輝股權(quán)糾紛案”之后，經(jīng)媒體公開(kāi)報(bào)道的第三起上市公司股權(quán)激勵(lì)糾紛案件。

企業(yè)在上市前、上市中、上市后，如何進(jìn)行合法、規(guī)范、有效的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)，對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定、健康發(fā)展至關(guān)重要。關(guān)鍵在于，要通過(guò)建立股權(quán)激勵(lì)這一長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，完成股東與股東之間、股東與管理團(tuán)隊(duì)之間以及管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部，關(guān)于企業(yè)未來(lái)事業(yè)發(fā)展的深度思考和充分溝通，真正從利益共同體走向事業(yè)共同體。只有這樣，才能從根本上杜絕類(lèi)似富安娜股權(quán)糾紛這樣的事情發(fā)生，使企業(yè)步入良性發(fā)展的軌道。

4.股價(jià)跌至授予價(jià)，依米康主動(dòng)撤銷(xiāo)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

2012年5月12日，創(chuàng)業(yè)板上市公司依米康宣布撤回剛推出不到半年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。依米康稱(chēng)，自首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）公布以來(lái)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI指數(shù)同比上漲并持續(xù)高位運(yùn)行，加之公司股價(jià)下挫至授予價(jià)格附近，致使現(xiàn)有激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買(mǎi)限制性股票的成本大幅上升，風(fēng)險(xiǎn)急劇加大，難以真正起到激勵(lì)效果，為公司首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施帶來(lái)一定困難。另外，依米康于2012年4月13日至4月17日對(duì)全體首次激勵(lì)對(duì)象就“是否同意公司即時(shí)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)調(diào)查，89%的激勵(lì)對(duì)象希望公司終止該次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

2011年8月才登陸A股市場(chǎng)的依米康，在短短四個(gè)月后推出了股權(quán)激勵(lì)方案，首次授予的限制性股票的授予價(jià)格為董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日依米康股票均價(jià)的50%，也就是10.55元/股。從當(dāng)時(shí)來(lái)看，“五折”的價(jià)格無(wú)疑非常實(shí)惠，比當(dāng)初17.50元/股的首發(fā)價(jià)格還低很多。不過(guò)，隨著2012年上半年股價(jià)的不斷下挫，依米康股價(jià)一度跌破12元/股，已到股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)附近，致使激勵(lì)效果大打折扣。

上市公司股權(quán)激勵(lì)失敗案例中，股價(jià)跌破行權(quán)價(jià)（授予價(jià)）是重要原因之一。數(shù)據(jù)顯示，2012年初至6月的半年時(shí)間內(nèi)，共有13家公司宣布終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中宏達(dá)新材、康緣藥業(yè)、華星化工、南都電源、東凌糧油、臥龍地產(chǎn)等6家公司的股權(quán)激勵(lì)方案雖然已經(jīng)獲得股東大會(huì)通過(guò)，卻在最后關(guān)頭倒在了股價(jià)面前。因此，選擇股價(jià)相對(duì)較低的時(shí)點(diǎn)推出股權(quán)激勵(lì)，并進(jìn)行主動(dòng)的市值管理，是保證上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的關(guān)鍵因素之一。

5.中國(guó)北車(chē)，著眼長(zhǎng)期的央企股權(quán)激勵(lì)實(shí)施先行者

2012年5月24日，中國(guó)北車(chē)股份有限公司《股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，根據(jù)公告，公司擬以4.34元/股的價(jià)格，向343名高管和員工授予股票期權(quán)8603.7萬(wàn)股，占當(dāng)時(shí)總股本的0.83%，此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期為10年，原則上每?jī)赡晔谟枰淮?，授予激?lì)對(duì)象的股票期權(quán)擬按33%、33%、34%的比例在三個(gè)行權(quán)期行權(quán)。首次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為4.34元，行權(quán)對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)條件為：年度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于15%，且要高于同行業(yè)平均水平，扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于10.5%、11%、11.5%。

國(guó)有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)，對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)保值增值、完善治理結(jié)構(gòu)具有重要意義。但由于央企的一舉一動(dòng)均受到社會(huì)的高度關(guān)注，在實(shí)踐操作層面，到底以股權(quán)還是分紅權(quán)來(lái)實(shí)施激勵(lì)尚處于探索階段，使得監(jiān)管層與企業(yè)均十分謹(jǐn)慎。在中國(guó)北車(chē)之前，大型央企中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的也僅有保利地產(chǎn)等極少數(shù)個(gè)案。與此同時(shí)，在法規(guī)層面，根據(jù)《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》，國(guó)有控股企業(yè)高管人員個(gè)人股票期權(quán)預(yù)期收益水平，應(yīng)控制在其薪酬總水平（含預(yù)期的期權(quán)收益）的30%以?xún)?nèi)，且激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)收益占本期股票期權(quán)授予時(shí)薪酬總水平（含期權(quán)收益）的最高比重不得超過(guò)40%。這決定了國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的總體激勵(lì)水平有限，也使得國(guó)有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)淪為了“雞肋”。但面向未來(lái)，隨著國(guó)有企業(yè)體制與機(jī)制的轉(zhuǎn)變，股權(quán)激勵(lì)必將成為不可或缺的一環(huán)。

二、股權(quán)激勵(lì)操作實(shí)務(wù)

本部分著重論述了股權(quán)激勵(lì)的意義、作用以及現(xiàn)存問(wèn)題。

（一）股權(quán)激勵(lì)的意義和作用

股權(quán)激勵(lì)的意義和作用主要包括以下幾個(gè)方面：

1.股權(quán)激勵(lì)有助于業(yè)績(jī)提升、市值增長(zhǎng)

業(yè)績(jī)提升方面，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，A股上市公司中，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司比未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)年平均高出30%以上（見(jiàn)圖5）。而和君咨詢(xún)過(guò)往的項(xiàng)目實(shí)操也表明：通常在其他情況不變下，僅股權(quán)激勵(lì)一項(xiàng)舉措，便可使企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谠瓨I(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上至少提升20%。

市值增長(zhǎng)方面，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，其股價(jià)表現(xiàn)顯著好于市場(chǎng)整體水平，市值增長(zhǎng)通常是市場(chǎng)平均水平的1倍以上。對(duì)于個(gè)股來(lái)講，一套設(shè)計(jì)規(guī)范、考核科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)方案一旦公告，公司的股價(jià)便應(yīng)聲大漲，此類(lèi)情形在資本市場(chǎng)已屢見(jiàn)不鮮。同樣，對(duì)于未上市的公司來(lái)說(shuō)，一套規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)方案，會(huì)使企業(yè)在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí)獲得額外10%～15%的估值溢價(jià)（見(jiàn)圖6）。

股權(quán)激勵(lì)之所以在公司業(yè)績(jī)提升、市值增長(zhǎng)（估值溢價(jià)）方面作用明顯，其中的道理很簡(jiǎn)單，股權(quán)激勵(lì)給公眾釋放出一系列積極信號(hào)：股東和管理層已達(dá)成長(zhǎng)期戰(zhàn)友關(guān)系；公司治理規(guī)范；未來(lái)三到五年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是有信心實(shí)現(xiàn)的；公司進(jìn)入戰(zhàn)略實(shí)施狀態(tài)和組織管理狀態(tài)。

2.股權(quán)激勵(lì)有利于人才爭(zhēng)奪

一流人才是否愿意進(jìn)入一個(gè)行業(yè)或企業(yè)，影響因素有很多，但激勵(lì)水平的高低一定是關(guān)鍵的影響因素。股權(quán)激勵(lì)作為激勵(lì)體系的重要組成部分，對(duì)整體激勵(lì)水平（薪酬+股權(quán)）的提升效果明顯。

以信息服務(wù)行業(yè)上市公司為例，和君咨詢(xún)股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)測(cè)算表明：做過(guò)股權(quán)激勵(lì)的上市公司，其整體激勵(lì)水平是沒(méi)有做過(guò)股權(quán)激勵(lì)上市公司激勵(lì)水平的2～6倍。

僅就激勵(lì)水平而言，很顯然，人才一定會(huì)向做過(guò)股權(quán)激勵(lì)的公司集聚。因此，股權(quán)激勵(lì)正在成為企業(yè)吸引人才、穩(wěn)定隊(duì)伍的常用手段。

3.股權(quán)激勵(lì)有利于核心能力構(gòu)筑

我們來(lái)看一組數(shù)據(jù)：有一家公司，2011年凈利潤(rùn)比IBM、惠普、諾基亞、摩托羅拉四家公司總和還多；2011年，其單一產(chǎn)品銷(xiāo)量?jī)H占全球銷(xiāo)量的5.6%，但凈利潤(rùn)卻占全球的66.3%；2001-2010年股價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%，市值最高峰一度超過(guò)6000億美元。

這就是蘋(píng)果公司。蘋(píng)果之所以取得如此大的成就，很大程度上歸功于其卓越的創(chuàng)新與研發(fā)能力，而這種能力是如何煉成的？

從股權(quán)激勵(lì)角度來(lái)看，“喬布斯1976年創(chuàng)立蘋(píng)果，1980年一上市，所有技術(shù)骨干通過(guò)股權(quán)激勵(lì)成為億萬(wàn)富翁，所以衣食無(wú)憂(yōu)，可以專(zhuān)心創(chuàng)新，有機(jī)會(huì)成為一個(gè)更純粹的人。因此，蘋(píng)果的持續(xù)創(chuàng)新能力，背后其實(shí)是一套長(zhǎng)效、開(kāi)放、循環(huán)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制安排。沒(méi)有喬布斯，也會(huì)有李布斯，沒(méi)有李布斯也會(huì)有比爾蓋茨?！?/p>

對(duì)于中小成長(zhǎng)型企業(yè)來(lái)講，蘋(píng)果的成功帶給我們的思考在于：如何借助股權(quán)激勵(lì)這套長(zhǎng)效、開(kāi)放、循環(huán)的機(jī)制，構(gòu)建起我們企業(yè)的核心能力？比如研發(fā)能力、生產(chǎn)能力、營(yíng)銷(xiāo)能力、系統(tǒng)協(xié)同能力等。

（二）股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中的問(wèn)題

股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有諸多作用，但由于中國(guó)規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)從2006年才開(kāi)始起步，目前兩千多家上市公司中，做過(guò)股權(quán)激勵(lì)的占比不到20%（而美國(guó)在90%以上），因此，股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)還很不成熟，存在著不少問(wèn)題，歸結(jié)起來(lái)主要有4點(diǎn)：

1.事業(yè)認(rèn)同問(wèn)題

典型表現(xiàn)是創(chuàng)業(yè)板高管離職潮的涌現(xiàn)。根據(jù)證券交易所創(chuàng)業(yè)板公告顯示，截至2011年12月20日，共有156份離職公告出臺(tái)，而2010年全年，辭職公告還不到50份。在創(chuàng)業(yè)板面市的兩年時(shí)間里，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司都經(jīng)歷了高管離職。許多公司由于高管人員離職過(guò)多，為了保證公司的正常經(jīng)營(yíng)，不得不緊急讓在任高管身兼數(shù)職。無(wú)疑，創(chuàng)業(yè)板高管的大面積離職，對(duì)企業(yè)、對(duì)股東、對(duì)核心管理團(tuán)隊(duì)、對(duì)員工都是一種傷害。因?yàn)閷?duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)講，上市只是企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中的一個(gè)階段性目標(biāo)，核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定才是企業(yè)的命脈與基石。

現(xiàn)實(shí)中存在這樣的現(xiàn)象：股權(quán)激勵(lì)被作為一套造富（套現(xiàn)）工具，企業(yè)上市了，大家就想著如何盡快套現(xiàn)走人；企業(yè)沒(méi)上市，大家就想著跳槽到有上市可能的公司去。股東與股東之間、股東與高管之間僅靠利益維系，因而企業(yè)在上市前、上市中、上市后的高管離職現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，企業(yè)始終處于動(dòng)蕩之中。究其原因，筆者認(rèn)為，股東與股東之間、股東與核心團(tuán)隊(duì)之間，還是利益共同體，沒(méi)有達(dá)成事業(yè)認(rèn)同、理念一致，這樣的股權(quán)安排顯然無(wú)法走向長(zhǎng)遠(yuǎn)。

2.預(yù)期溝通問(wèn)題

有這樣一個(gè)典型案例：有一家公司，老板出于穩(wěn)定與激勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)的良好初衷，決定對(duì)核心管理層進(jìn)行上市前的股權(quán)激勵(lì)。公司人力資源部在老板的授意下設(shè)計(jì)了一套股權(quán)激勵(lì)方案：上市前先拿出1%的股權(quán)進(jìn)行激勵(lì)，上市后再行推出第二次股權(quán)激勵(lì)。這1%的股權(quán)，意味著核心骨干的人均股權(quán)收益在300萬(wàn)左右，只相當(dāng)于一個(gè)高管一年半的年薪。方案一公布，激勵(lì)對(duì)象紛紛表示不滿(mǎn)，公司9個(gè)核心高管中4個(gè)離職，由于上市前夕高管發(fā)生重大變動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)上市擱淺。

這樣的結(jié)果，對(duì)一個(gè)擬上市企業(yè)來(lái)說(shuō)難免有些遺憾與惋惜。在現(xiàn)實(shí)中，這樣的現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)。究其原因，筆者認(rèn)為，關(guān)鍵在于預(yù)期溝通：在沒(méi)有完成股東與高管雙方預(yù)期充分、有效的溝通的情況下，任何方案都是“不可說(shuō)，不可說(shuō)，一說(shuō)便是錯(cuò)！”。而在股權(quán)問(wèn)題上，股東與高管又往往很難展開(kāi)充分、有效的溝通：如何保證分配的公平性？如何保障大家說(shuō)的都是心里話(huà)？……因此，企業(yè)需要專(zhuān)業(yè)的咨詢(xún)機(jī)構(gòu)站在公司價(jià)值最大化的公允立場(chǎng)（既不站股東的立場(chǎng)、也不站高管的立場(chǎng)）來(lái)協(xié)助股東與高管完成此輪溝通。

3.激勵(lì)水平問(wèn)題

我們也曾見(jiàn)過(guò)這樣一個(gè)典型案例：某高科技企業(yè)人力資源部設(shè)計(jì)了一套股權(quán)激勵(lì)方案：全員持股、分紅激勵(lì)、個(gè)人出資。由于方案在激勵(lì)范圍幾乎到全員、分紅激勵(lì)的情況下，激勵(lì)水平很難具備行業(yè)和區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)力，激勵(lì)效果有限（更像是一個(gè)福利計(jì)劃），最終導(dǎo)致員工不愿參與，方案不了了之。

股權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵除了溝通激勵(lì)對(duì)象的意愿和預(yù)期外，還在于方案是否具有足夠的激勵(lì)水平，特別是對(duì)核心高端人才。對(duì)此，我們通常建議企業(yè)對(duì)標(biāo)高分位，因?yàn)槲磥?lái)企業(yè)在用人上一定是用人才“質(zhì)”的概念，而不是“量”的概念。另外，需要強(qiáng)調(diào)的是，企業(yè)在未考慮清楚之前，通常不建議進(jìn)行全員持股和分紅激勵(lì)。

4.業(yè)績(jī)考核問(wèn)題

很多企業(yè)上市前的股權(quán)激勵(lì)通常是沒(méi)有業(yè)績(jī)考核，上市后股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核通常定得較隨意，激勵(lì)對(duì)象在股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題上沒(méi)有業(yè)績(jī)的概念，認(rèn)為是理所當(dāng)然，股權(quán)激勵(lì)做成了一個(gè)福利計(jì)劃。

股權(quán)激勵(lì)作為一套長(zhǎng)效的人才激勵(lì)機(jī)制，是激勵(lì)與約束的結(jié)合，業(yè)績(jī)是根本。通常的激勵(lì)邏輯是：業(yè)績(jī)考核公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高激勵(lì)水平下的公司/股東現(xiàn)金及股權(quán)投入激勵(lì)對(duì)象個(gè)人收益實(shí)現(xiàn)。所謂股權(quán)激勵(lì)為企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)服務(wù)，就是反映在業(yè)績(jī)考核上。在業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)計(jì)上，通常要結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)以及企業(yè)所處發(fā)展階段，為企業(yè)設(shè)計(jì)基于產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系（包括公司層面、個(gè)人層面）。

股權(quán)激勵(lì)，表面上看是技術(shù)問(wèn)題、方案問(wèn)題，而其本質(zhì)上是一次基于公司戰(zhàn)略的深度對(duì)話(huà)與溝通（見(jiàn)圖7）。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)和目標(biāo)，是建立起一套長(zhǎng)效的人才激勵(lì)機(jī)制，在讓核心管理團(tuán)隊(duì)合理分享企業(yè)發(fā)展成果的同時(shí)，完成股東與股東之間、股東與高管團(tuán)隊(duì)之間、以及高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)部關(guān)于公司未來(lái)事業(yè)發(fā)展的深度思考及溝通，進(jìn)而通過(guò)“心理契約”的達(dá)成以及“長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制”的保障，實(shí)現(xiàn)企業(yè)從“利益共同體”向“事業(yè)共同體”乃至“命運(yùn)共同體”的成功過(guò)渡。

（三）股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中的關(guān)鍵

筆者認(rèn)為，做好一個(gè)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵，要在價(jià)值理念、程序保障、專(zhuān)業(yè)理解3個(gè)方面展開(kāi)工作：

1.價(jià)值理念

首先要牽引股東和管理團(tuán)隊(duì)樹(shù)立一系列正確的價(jià)值理念。

一是端正“股東”的概念：在沒(méi)有完成從一次創(chuàng)業(yè)到二次創(chuàng)業(yè)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)扎根和管理范式之前，所有股東都是在投入，而不是在享受；

二是正確理解股權(quán)激勵(lì)：股權(quán)激勵(lì)是一套長(zhǎng)效、開(kāi)放、循環(huán)的激勵(lì)機(jī)制，不是短期福利計(jì)劃，更不是一把套現(xiàn)、造富的手段和工具；

回歸事業(yè)：股權(quán)激勵(lì)是一次在核心高管內(nèi)部展開(kāi)關(guān)于事業(yè)發(fā)展終極溝通的最佳機(jī)會(huì)，把核心團(tuán)隊(duì)從利益共同體牽引向事業(yè)共同體，去思考我們的財(cái)富意味、事業(yè)意味和人生意味。

2.程序保障

股權(quán)激勵(lì)需要通過(guò)一系列方法工具、工作程序來(lái)保障實(shí)施效果。具體包括：激勵(lì)范圍及激勵(lì)對(duì)象確定；行業(yè)激勵(lì)水平的外部比對(duì)；企業(yè)激勵(lì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部評(píng)估；股權(quán)激勵(lì)實(shí)施基礎(chǔ)分析；理念宣貫；崗位價(jià)值評(píng)估；業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)計(jì)；股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)；財(cái)務(wù)及激勵(lì)效果測(cè)算；實(shí)施輔導(dǎo)。

3.專(zhuān)業(yè)理解

股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)和實(shí)施涉及多個(gè)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域：公司治理、公司戰(zhàn)略、資本運(yùn)作、上市籌劃、市值管理、人力資源以及相關(guān)政策法規(guī)等。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建立還必須要求對(duì)企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展規(guī)律、競(jìng)爭(zhēng)要害以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)律有深刻理解。

正因?yàn)榇?，我們認(rèn)為在操作股權(quán)激勵(lì)項(xiàng)目時(shí)，要配備戰(zhàn)略專(zhuān)家、公司治理專(zhuān)家、上市輔導(dǎo)專(zhuān)家、產(chǎn)業(yè)研究專(zhuān)家、股權(quán)激勵(lì)專(zhuān)家、市值管理專(zhuān)家、人力資源專(zhuān)家等多領(lǐng)域?qū)＜医M合，也只有這樣，才能真正做好一個(gè)股權(quán)激勵(lì)項(xiàng)目。

總之，一個(gè)好的股權(quán)激勵(lì)，必須建立在理念端正、程序嚴(yán)謹(jǐn)和專(zhuān)業(yè)保障的基礎(chǔ)之上。只有這樣，股權(quán)激勵(lì)才能切實(shí)起到激勵(lì)效果，為企業(yè)的成長(zhǎng)壯大奠定扎實(shí)的核心人才隊(duì)伍及管理制度基礎(chǔ)。

三、中國(guó)股權(quán)激勵(lì)展望

本部分論述了2013年股權(quán)激勵(lì)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力以及將呈現(xiàn)出的特點(diǎn)。

（一） 三大力量推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)持續(xù)發(fā)展

一是不確定時(shí)代的到來(lái)。隨著競(jìng)爭(zhēng)者、買(mǎi)方、技術(shù)和政策的發(fā)展，企業(yè)所處生存環(huán)境的不確定性日益明顯。然而，企業(yè)要想擁有未來(lái)，現(xiàn)在就必須做出選擇。在不確定環(huán)境下，面向未來(lái)的選擇更多的是基于價(jià)值導(dǎo)向，而不是過(guò)往事實(shí)。如何通過(guò)塑造價(jià)值導(dǎo)向，將人才統(tǒng)一到提高市場(chǎng)爭(zhēng)奪的效率上來(lái)，成為企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵。股權(quán)激勵(lì)，正是塑造價(jià)值導(dǎo)向的重要手段。

二是政策鼓勵(lì)股權(quán)激勵(lì)。經(jīng)過(guò)三十多年改革開(kāi)放不斷的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和再實(shí)踐，國(guó)家日益認(rèn)識(shí)到人力資本的作用。為了更好的激發(fā)人力資本，國(guó)家將股權(quán)激勵(lì)作為解決人力資本價(jià)值測(cè)度的有效方式，同時(shí)也作為完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的重要手段。2012年，針對(duì)市場(chǎng)熱議的上市公司員工持股計(jì)劃，周小川認(rèn)為，“當(dāng)前提出員工持股計(jì)劃非常有道理”，這比針對(duì)管理層和核心技術(shù)人員的股權(quán)激勵(lì)又前進(jìn)了一大步。

三是人才價(jià)值實(shí)現(xiàn)的需要。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，人們對(duì)收入增長(zhǎng)有了更高的要求。在收入分配不公、資產(chǎn)升值、通貨膨脹的大背景下，國(guó)家也提出了“十年收入倍增計(jì)劃”。對(duì)于企業(yè)而言，僅依靠工資福利的增長(zhǎng)，會(huì)削弱企業(yè)現(xiàn)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力；對(duì)于員工而言，僅依靠工資福利的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)“十年收入倍增”，也將面臨現(xiàn)實(shí)的困難。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，將員工收益和企業(yè)效益統(tǒng)一起來(lái)，能在推動(dòng)員工收入增長(zhǎng)的同時(shí)，持續(xù)提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）股權(quán)激勵(lì)將呈現(xiàn)的主要特點(diǎn)

股權(quán)激勵(lì)將主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：

一是普及化。從近年實(shí)踐來(lái)看，在我國(guó)，采用股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)越來(lái)越多；在企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的范圍也日益擴(kuò)大，從中高層管理人員逐漸向技術(shù)人員和骨干員工發(fā)展，更多的人被納入激勵(lì)范圍，組成事業(yè)和命運(yùn)共同體。由此，股權(quán)激勵(lì)也逐漸從“奢侈品”變?yōu)椤氨匦杵贰保瑥摹俺~配置”變成“標(biāo)準(zhǔn)配置”。

二是周期化。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)深化改革的背景下，結(jié)合資本市場(chǎng)的多年表現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的技術(shù)要求越來(lái)越高。設(shè)計(jì)者需要精準(zhǔn)踩踏經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期、資本周期和企業(yè)發(fā)展周期，才能設(shè)計(jì)出切實(shí)可行并發(fā)揮實(shí)際作用的方案。

三是體系化。人力資本日益成為企業(yè)最重要的資本。人力資本需要激發(fā)，需要構(gòu)建大的激勵(lì)體系。該體系中既應(yīng)該包括底薪、浮動(dòng)薪酬、分紅、股權(quán)甚至“世襲股”等物質(zhì)激勵(lì)，也應(yīng)該包括榮譽(yù)、社會(huì)地位等精神激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)是其中的重要一環(huán)，必須納入該體系中，在整體激勵(lì)體系中考慮局部手段，在局部手段中反映整體目的，才能打造企業(yè)源源不斷、生生不息的動(dòng)力。

四是戰(zhàn)略化。股權(quán)激勵(lì)的最終目的是為了公司戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，充分調(diào)動(dòng)人員的積極性和創(chuàng)造性以及分工協(xié)作精神，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略。為此，在股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)和實(shí)施中，必將更多地體現(xiàn)公司戰(zhàn)略以及戰(zhàn)略導(dǎo)向下的人力資源和企業(yè)文化。

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國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案范文第5篇

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì)； 事件研究法； 短期效應(yīng)

一、引言

近幾年來(lái)，股權(quán)激勵(lì)作為薪酬激勵(lì)制度的重要組成部分已引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者和企業(yè)家的普遍關(guān)注，成為理論界和實(shí)踐界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。2006年1月1日《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》正式實(shí)施，2006年9月30日，《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》頒布，并于當(dāng)天起正式施行。隨著這一系列法律法規(guī)的建立，我國(guó)上市公司也隨之根據(jù)公司自身的條件公布了各種股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案。股權(quán)激勵(lì)能夠改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和公司質(zhì)量。學(xué)術(shù)界的研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也基本認(rèn)同這一點(diǎn)。所以研究的重點(diǎn)應(yīng)該從要不要實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度轉(zhuǎn)移到研究股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的適用性如何，股權(quán)激勵(lì)效果如何等等。對(duì)這些問(wèn)題的探討有助于加深對(duì)股權(quán)激勵(lì)的認(rèn)識(shí)，從而找到提高我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的方法，更好地指導(dǎo)我們開(kāi)展的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這樣的研究無(wú)疑具有重大的理論意義。

二、文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)外學(xué)者在公告和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司短期和長(zhǎng)期股東財(cái)富的研究方面取得了一定的成果，但這些成果尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。除了Brickley（1985）和Defusco（1990）早期研究外，最近幾年也有幾個(gè)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)反應(yīng)做了研究。Ikaheimo等（2004）研究了芬蘭股票市場(chǎng)上股票價(jià)格對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃公告的反映。作者以公開(kāi)發(fā)行的報(bào)告和赫爾辛金股票市場(chǎng)網(wǎng)站為基礎(chǔ)確定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公告發(fā)現(xiàn)首次次股權(quán)激勵(lì)公告的樣本存在顯著的超額收益率。Kato等（2005）對(duì)來(lái)自344家的日本公司的562起股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告進(jìn)行了研究（作者以通過(guò)股權(quán)激勵(lì)方案的董事會(huì)會(huì)議日為事件日）。研究發(fā)現(xiàn)，在事件窗口期（-2，+2）內(nèi)有顯著的正的累積超額收益率，約為2%。不管是通過(guò)股票回購(gòu)，還是認(rèn)股權(quán)證來(lái)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供資金，該結(jié)果都適用。另外，不管事件窗口期如何變化，研究總能得到正的統(tǒng)計(jì)上顯著的累積超額收益率?！懊绹?guó)資本戰(zhàn)略”（American Capital Strategies）研究跟蹤了員工持有股份10%以上的公開(kāi)交易公司的股價(jià)，結(jié)果表明這些公司的市場(chǎng)表現(xiàn)要好于大盤(pán)指數(shù)，但是美國(guó)國(guó)家員工持股中心（NCEO）的Rosen，Klein和Young（1986）的研究結(jié)果表明，員工持有股份的比例與公司績(jī)效的提高無(wú)關(guān)。我國(guó)學(xué)者王斌（2000）曾經(jīng)對(duì)員工持股績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司中發(fā)行內(nèi)部員工股的企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率隨著持股比例的提高而相應(yīng)提高，且這種正相關(guān)關(guān)系具有顯著性。然而，我國(guó)學(xué)者陳征宇等（2000）對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施職工持股的績(jī)效進(jìn)行研究的結(jié)果卻表明，上市公司員工持股比例與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)關(guān)系不顯著，員工持股是否對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有正面作用還很難判定。

三、研究樣本及描述性統(tǒng)計(jì)

（一）樣本的選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取在我國(guó)證券市場(chǎng)上2008年1月1日至2010年3月31日之間公告股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的91家上市公司作為研究對(duì)象。其中，滬市35個(gè)，深市56個(gè)（根據(jù)數(shù)據(jù)分析的需要，剔除估計(jì)期少于200個(gè)交易日的樣本8家），最后得到有效樣本83家，選取上證指數(shù)收益率作為市場(chǎng)參考收益率。公告日的選擇條件為：1.以股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公告日為基準(zhǔn)；2.若存在多次公告的情況，選擇第一次公告日。研究過(guò)程中涉及的原始數(shù)據(jù)包括滬深兩市上市公司股權(quán)激勵(lì)方案、公告日期、股價(jià)、日收益率以及上證指數(shù)收益率信息等，這些數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及和君咨詢(xún)。本研究借助了Excel2003和SPSS統(tǒng)計(jì)軟件。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

從行業(yè)分布上看，在有效的83家上市公司樣本中，屬于工業(yè)企業(yè)的上市公司46家，占比高達(dá)55.42%；綜合類(lèi)的24家，占比28.92%；房地產(chǎn)業(yè)8家，占比9.64%；其他占6.02%。工業(yè)企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的最多，這是因?yàn)楣I(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，管理層的經(jīng)營(yíng)水平與公司業(yè)績(jī)聯(lián)系密切，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有利于激發(fā)經(jīng)理人更加努力地為公司創(chuàng)造價(jià)值。綜合類(lèi)和房地產(chǎn)業(yè)居次，現(xiàn)在我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛，急速的發(fā)展要求公司擁有掌舵能力高超的管理層，只有這樣才能在眾多的公司中脫穎而出，占據(jù)未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的有力位置。

從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃類(lèi)別分布上看，現(xiàn)階段我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃類(lèi)型主要有三種：股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)。其中，激勵(lì)標(biāo)的物為股票期權(quán)類(lèi)型的共有65家上市公司，占實(shí)施和公告實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總數(shù)的75.58%；直接授予限制性股票的18家，占比20.93%；股票增值權(quán)類(lèi)型的有3家，占總數(shù)的3.49%。其中有3家同時(shí)采用兩種方式，從上面的比例反映出股票期權(quán)是現(xiàn)階段我國(guó)上市公司采用最多的激勵(lì)模式。這是由于股票期權(quán)的操作簡(jiǎn)便、激勵(lì)成本低等優(yōu)點(diǎn)，受到諸多上市公司的青睞。

從股票來(lái)源上看，一般來(lái)說(shuō)，股票來(lái)源主要有三種：一是公司定向發(fā)行新股，二是回購(gòu)本公司股份，三是預(yù)留股份。本文樣本中的股票來(lái)源主要是定向發(fā)行股份。有71家由上市公司定向發(fā)行股票，8家由上市公司回購(gòu)，5家由大股東直接轉(zhuǎn)讓股票。

從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃占股本數(shù)量、有效期限上看，樣本公司中股權(quán)激勵(lì)股本數(shù)占總股本比例最大值為10%，最小值為0.06%，平均值為4.07%。有效期最大值10年，最小值3年，平均值為5.23年。5年以上（含5年）的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃占總數(shù)的67.47%。

四、股權(quán)激勵(lì)與短期股價(jià)的關(guān)系研究

本文采用事件研究法對(duì)公告股權(quán)激勵(lì)方案的短期股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行分析并運(yùn)用累計(jì)超常收益率CAR（Cumulative Abnormal Return）進(jìn)行檢驗(yàn)。運(yùn)用事件研究法來(lái)分析股權(quán)激勵(lì)公告的市場(chǎng)反應(yīng)時(shí)，選取最初的200個(gè)交易日（-210，-11）為“估計(jì)窗口期”，隨后的21個(gè)交易日（-10，+10）為“事件窗口期”。

正常收益率多用市場(chǎng)模型對(duì)事件窗口的前一段時(shí)間的股票日收益率和市場(chǎng)收益率進(jìn)行回歸估計(jì)，而對(duì)于任意一個(gè)上市公司，其股票收益市場(chǎng)模型為：

Rit=αi+βiRm t+ξit（1）

其中Rm t為市場(chǎng)在t時(shí)期的收益率（本文選取的是上證綜合指數(shù)t時(shí)期的收益率），Rit為上市公司在t時(shí)期的收益率，ξit為殘差。用α、β最小二乘法和事件估計(jì)期的數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)。

在計(jì)算出正常收益率后即可計(jì)算出超額收益率（ARit）和累計(jì)超額收益率（CARi）及累計(jì)平均超額收益率（AARt）。其中超額收益是證券在事件窗口期間的實(shí)際收益率減去該證券在事件窗口期間的正常收益率，即非正常收益率AR。累計(jì)超額收益率和平均超額收益率可通過(guò)公式來(lái)計(jì)算：

假設(shè)事件對(duì)股票的收益率不產(chǎn)生影響，證券在事件窗口期中的標(biāo)準(zhǔn)化超額收益率應(yīng)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，即AARt和CAARt均應(yīng)為零。由于總體均值和總體標(biāo)準(zhǔn)差未知，根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)的有關(guān)定理，AARt和CAARt均適用t檢驗(yàn)。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

通過(guò)上述實(shí)證方法，研究發(fā)現(xiàn)樣本公司的平均超額收益率（AARt）在（-2，2）大于0，在接近事件日（-2，0）時(shí)有逐漸上升的趨勢(shì)，在事件日即股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)案公告日達(dá)到最大，約為2%，且顯著為正，事件日后（0，2）便逐漸下降并趨于穩(wěn)定。累積平均超額收益率（CAARt）在事件日前的10個(gè)交易日期間（－10，0）逐漸上升，在事件日后的+5天達(dá)到一個(gè)比較穩(wěn)定的高峰，約為7.50%。從結(jié)果可以看出，市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施總體上反應(yīng)是積極的，即認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司能夠有強(qiáng)于市場(chǎng)的表現(xiàn)，公司的股價(jià)能夠上漲得更快，投資于該類(lèi)公司可以獲得一定的超額收益。但該超額收益率幅度不是特別大，從另一方面也說(shuō)明了市場(chǎng)并不是非常追捧股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，或者說(shuō)并不認(rèn)為開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司的資質(zhì)和投資的潛力會(huì)有實(shí)質(zhì)性的變化，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的效應(yīng)還有待進(jìn)一步的檢驗(yàn)和判斷。

為了更全面地分析樣本公司股權(quán)激勵(lì)的超額收益率的分布情況，筆者以不同的標(biāo)準(zhǔn)把這83家樣本公司分別分成不同的組，對(duì)各組之間的平均超額收益率及累計(jì)平均超額收益率進(jìn)行了比較以探求各組間的差異。

將樣本按照行業(yè)分類(lèi)，工業(yè)企業(yè)的有46家，屬于綜合類(lèi)的企業(yè)有24家，房地產(chǎn)業(yè)類(lèi)的有8家。其他行業(yè)由于樣本太少，不具有代表性。在事件日，工業(yè)企業(yè)平均超額收益率為1.68%，具有顯著的正效應(yīng)，略低于總體的超額收益率；綜合類(lèi)的平均超額收益率為2.38%，顯著為正，略高于總體的平均超額收益率；房地產(chǎn)業(yè)的超額收益率并不顯著，導(dǎo)致這一結(jié)果的原因可能是房地產(chǎn)業(yè)的樣本數(shù)僅有8家，缺乏統(tǒng)計(jì)規(guī)律，不具有統(tǒng)計(jì)意義。

按照不同股權(quán)激勵(lì)方式的比較，樣本中股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃類(lèi)型主要有三種：股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)。根據(jù)以上的分類(lèi)，筆者選擇了最受企業(yè)喜歡的股票期權(quán)和限制性股票進(jìn)行比較。在事件日，實(shí)行股票期權(quán)方式能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，顯著為正，超額收益率約為2.26%，比全樣本公司在事件日的超額收益率略高，實(shí)施限制性股票方式在事件日并無(wú)顯著的正的平均超額收益率。造成以上結(jié)果可能是由于除股票期權(quán)方式外采取其他激勵(lì)方式的樣本公司數(shù)目太少，在統(tǒng)計(jì)上缺乏規(guī)律，也可能是股票期權(quán)作為現(xiàn)階段最受歡迎的激勵(lì)方式有關(guān)。

按照不同企業(yè)性質(zhì)股權(quán)激勵(lì)的比較，在事件日，國(guó)企的平均超額收益率為3%，能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，且顯著為正，略高于總體樣本平均超額收益率。非國(guó)企的平均超額收益率為1.66%，也顯著為正，略低于總體樣本的平均超額收益率。但是在累計(jì)平均超額收益率上，國(guó)有企業(yè)的累計(jì)平均超額收益率卻低于非國(guó)有企業(yè)的累計(jì)平均超額收益率，且國(guó)企和非國(guó)企的累計(jì)平均超額收益率都顯著為正。造成國(guó)有控股企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的股價(jià)效應(yīng)比非國(guó)有控股企業(yè)低的原因很多，但主要原因是國(guó)有控股企業(yè)的委托成本更高。國(guó)有控股企業(yè)委托成本高的原因是多方面的，一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中人采取種種方式損害委托人的利益。人的“職位消費(fèi)”費(fèi)用遠(yuǎn)高于其貨幣報(bào)酬。二是利用委托人與人信息的不對(duì)稱(chēng)，向委托人隱瞞事實(shí)，包括向委托人隱瞞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境等信息謀求委托人對(duì)自己經(jīng)營(yíng)成果的較低的期望值，以減少經(jīng)營(yíng)壓力，并為牟取私利創(chuàng)造條件，鼓吹自己的經(jīng)營(yíng)能力以騙取委托人的繼續(xù)任命。

本文對(duì)事件日之前（-10，-1）的累計(jì)超額收益率進(jìn)行t檢驗(yàn)，檢查累計(jì)超額收益率是否顯著。其目的在于檢驗(yàn)預(yù)案公告前是否存在信息泄露。對(duì)事件窗口期（-10，+10）的累計(jì)超額收益率進(jìn)行t檢驗(yàn)，檢查累計(jì)超額收益率是否顯著。其目的在于檢驗(yàn)在窗口期是否能獲得超額收益率。

由表1可以看到，在預(yù)案公告前（-10，-1）的累計(jì)超額收益率顯著為正。均值為3.5%。說(shuō)明在預(yù)案公告前信息就已經(jīng)走漏，投資者出現(xiàn)超額收益。對(duì)事件提前反應(yīng)的主要原因表現(xiàn)為信息披露不規(guī)范，信息往往在正式公布之前就被一些內(nèi)部人得知而進(jìn)行操作，而使股票價(jià)格在信息公布之前就開(kāi)始對(duì)此信息進(jìn)行反應(yīng)。在整個(gè)窗口期（-10，+10）能夠獲得超額收益且顯著為正，均值為8.12%。這說(shuō)明如果投資者投資于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，短期內(nèi)能獲得超額回報(bào)。

六、結(jié)論及建議

本文采用事件研究法分析股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公告的短期股價(jià)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)方案的公告具有顯著為正的市場(chǎng)反應(yīng)。市場(chǎng)預(yù)期股權(quán)激勵(lì)能產(chǎn)生積極的效果，同時(shí)發(fā)現(xiàn)存在事件提前泄露的情況。也從一個(gè)側(cè)面反映了我國(guó)證券市場(chǎng)尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效，公司的信息披露仍存在問(wèn)題。本文進(jìn)一步對(duì)引起股價(jià)正面效應(yīng)的因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)實(shí)施股票期權(quán)類(lèi)上市公司在事件日有顯著的超額收益；國(guó)企的超額收益率要略高于非國(guó)有企業(yè)的超額收益率。

第一，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，提高我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性。股權(quán)激勵(lì)作為解決問(wèn)題的主要手段之一，離不開(kāi)一個(gè)有效的資本市場(chǎng)，特別是一個(gè)完善的股票市場(chǎng)。

第二，繼續(xù)完善相關(guān)的法律法規(guī)和配套政策。股權(quán)激勵(lì)制度的推行需要《公司法》、《證券法》、《稅法》、《會(huì)計(jì)法》等共同構(gòu)成一個(gè)規(guī)范股票期權(quán)相關(guān)行為的完備法律體系。

第三，完善公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司的治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)的微觀基礎(chǔ)，而我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題和矛盾最終都指向了公司治理這個(gè)最基礎(chǔ)、也是最核心的環(huán)節(jié)。

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