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公司股權(quán)激勵(lì)研究范文第1篇

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)；公司績(jī)效；綜述

股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員、應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工等。其目的主要是為了解決上市公司經(jīng)營(yíng)者和所有者之間目標(biāo)不一致導(dǎo)致的委托-問題。然而股權(quán)激勵(lì)制度在中國(guó)上市公司的實(shí)施是否發(fā)揮了應(yīng)有的效用，學(xué)術(shù)界對(duì)此并沒有得出一致的結(jié)論。

一、國(guó)外文獻(xiàn)綜述

1.股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效具有相關(guān)性

正相關(guān)性：西方學(xué)者Jensen（1976）對(duì)管理層持股與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究。他們認(rèn)為管理者的傾向是根據(jù)自身最大利益來分配企業(yè)資源，這便與股東的利益相沖突。而增加管理者的持股比例就會(huì)增大其在企業(yè)收益中的剩余索取權(quán)比例，他們和股東的利益便會(huì)趨于一致。即管理層持股有助于降低成本，改善企業(yè)業(yè)績(jī)，所以管理層持股與公司績(jī)效之間存在著一種正相關(guān)關(guān)系，這就是利益趨同假說。Frye（2004）等在不同時(shí)期的實(shí)證研究分別證實(shí)了這一假說。認(rèn)為管理層持股對(duì)公司績(jī)效的提升具有促進(jìn)作用。

非正相關(guān)性：Fama（1983）提出了管理者防御假說。該假說認(rèn)為，如果管理層持股比例太高，就有可能控制董事會(huì)，損害其它投資者的利益，進(jìn)而減損公司價(jià)值。Stule（1988）指出當(dāng)管理層持有適度股權(quán)時(shí)，可以緩解其與股東之間的利益沖突。但是，如果管理層持股比例過高，容易形成管理者防御，從而偏離股東期望企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。OhadKadany（2006）等的研究也證實(shí)了較高的股權(quán)激勵(lì)水平并不能提高公司績(jī)效，反而會(huì)使之降低。Shieifer和Vishny的研究表明經(jīng)營(yíng)者持股與公司績(jī)效有聯(lián)系，但聯(lián)系并不是單一的，管理者持股數(shù)的增加既可能提高公司績(jī)效，也可能對(duì)公司績(jī)效帶來不利影響。

2.股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不具有相關(guān)性

股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不相關(guān)，認(rèn)為管理層持股是內(nèi)生的。支持股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不相關(guān)的代表人物為Demsetz。1980年他采用會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)對(duì)公司內(nèi)部人持股比率變量進(jìn)行回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。認(rèn)為管理層持股是內(nèi)生變量，其比例高低依賴于公司外部環(huán)境和內(nèi)部特征，如行業(yè)性質(zhì)、投資機(jī)會(huì)、信息的不對(duì)稱程度等，這些公司的特性決定了管理層的持股比例，從而影響了公司價(jià)值。2001年Demsetz用前五大股東持股比例、管理層持股比例為所有權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，再次得到了相同的結(jié)論。

3.股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效相互影響

Chung（1996）等的實(shí)證研究均發(fā)現(xiàn)，不僅管理層股權(quán)顯著地影響公司績(jī)效，公司績(jī)效也對(duì)管理層股權(quán)有顯著的影響。

二、國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

1.股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系

魏剛（2000）利用上市公司年報(bào)中公布的董事會(huì)成員、總經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)成員的報(bào)酬情況和持股情況對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與高級(jí)管理人員股權(quán)激勵(lì)的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果表明，我國(guó)的上市公司中高級(jí)管理層“零持股”現(xiàn)象非常普遍，高級(jí)管理人員持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。陳勇（2005）采用配對(duì)樣本研究方法，使用經(jīng)配對(duì)樣本影響調(diào)整后的平均凈資產(chǎn)收益率的變化衡量股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)。通過分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后，上市公司的績(jī)效總體上有所提升，但并不顯著。此外，周立燁（2007）等通過研究得出了與以上學(xué)者一致的觀點(diǎn)。

2.股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間存在簡(jiǎn)單正相關(guān)關(guān)系

2000年，劉國(guó)亮以前五位管理者持有的公司股份占公司總股本的比例與總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論：管理層持股比例與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

3.股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間存在曲線關(guān)系

吳淑琨（2002）研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)集中度、內(nèi)部持股比例與公司績(jī)效均呈顯著性倒U型相關(guān)；第一大股東持股比例與公司績(jī)效正相關(guān)；國(guó)家股比例、境內(nèi)法人股與公司績(jī)效呈顯著性U型相關(guān)，說明國(guó)家股以及境內(nèi)法人股持股股利存在一個(gè)適度區(qū)間能夠促進(jìn)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)；流通股比例與公司績(jī)效二者之間呈U型關(guān)系。袁燕（2007）發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司經(jīng)管層股權(quán)激勵(lì)水平與公司績(jī)效之間呈倒N型關(guān)系，不同的股權(quán)激勵(lì)水平下，股權(quán)激勵(lì)水平與公司績(jī)效的相關(guān)性程度也不同。

4.股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系

朱治龍（2003）研究結(jié)果表明上市公司經(jīng)營(yíng)者持股的公司績(jī)效要低于經(jīng)營(yíng)者不持股的公司績(jī)效，管理者持股與否與公司績(jī)效呈現(xiàn)完全負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、國(guó)內(nèi)研究的特點(diǎn)與不足

（1）對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的關(guān)系的研究結(jié)論有很大差異，有的學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)和公司績(jī)效存在顯著相關(guān)性、有的則認(rèn)為它們之間不存在關(guān)系或顯著水平比較低；另外，還有部分學(xué)者認(rèn)為兩者具有倒U型關(guān)系。

（2）實(shí)證研究的模型中，衡量指標(biāo)有很大差異：①所選取的樣本不同。國(guó)外的學(xué)者大部分以外國(guó)企業(yè)為主，我國(guó)學(xué)者主要以我國(guó)的上市公司為主。而且選取的時(shí)間段不同。②所選取的變量不同。選取的績(jī)效衡量指標(biāo)主要有托賓Q值、總資產(chǎn)利潤(rùn)率等。國(guó)外的實(shí)證文章，采用托賓Q值作為衡量績(jī)效的指標(biāo)比較普遍。在國(guó)內(nèi)，由于資本市場(chǎng)不夠完善，學(xué)者們大都采用總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率來衡量公司績(jī)效。③實(shí)證的方法不同。很多學(xué)者采用線性回歸分析，而有些學(xué)者采用的是曲線分析方法或者簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)分析方法。

（3）國(guó)外研究選取的樣本不適合中國(guó)的國(guó)情，但是其研究方法及結(jié)論具有一定的參考價(jià)值。而國(guó)內(nèi)選取的樣本時(shí)間跨度比較短，大部分采用單年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)分析，很少用跨年度的縱向比較分析。這樣使得研究結(jié)論勢(shì)必受到當(dāng)年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。

四、述評(píng)與展望

公司股權(quán)激勵(lì)研究范文第2篇

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；現(xiàn)狀

中圖分類號(hào)：F121.26 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1671-9255（2012）01-0030-06

一、前言

股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，通過授予高級(jí)管理者一定比例的公司股份，將高管的個(gè)人收益與公司利益緊密聯(lián)系，旨在激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作，從而提升公司績(jī)效。我國(guó)2005年4月啟動(dòng)的股權(quán)分置改革，為上市公司有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了制度基礎(chǔ)。隨后《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)的修訂，從一定程度上消除了中國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的法律障礙。2005年12月31日，證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“《辦法》”），并于2006年1月1日起施行，《辦法》是上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的指導(dǎo)性文件，為上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)提供了政策指引。[1]2006年1月27日和9月30日，國(guó)資委、財(cái)政部分別頒布了《國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，為國(guó)有上市公司規(guī)范地實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了統(tǒng)一明確的準(zhǔn)繩。其后一系列政策法規(guī)的出臺(tái)都為加快股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)的實(shí)踐和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。[2]隨著中國(guó)對(duì)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的規(guī)范和完善力度的增強(qiáng)，圍繞股權(quán)激勵(lì)的各方面環(huán)境與條件已日趨成熟。近年來，股權(quán)激勵(lì)已成為國(guó)內(nèi)理論界和實(shí)務(wù)界的一個(gè)熱門話題。

二、中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀及分析

中國(guó)現(xiàn)代股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐雖然源于20世紀(jì)90年代，但真正意義上的股權(quán)激勵(lì)從2006年才開始，《辦法》的頒布并實(shí)施拉開了中國(guó)上市公司進(jìn)行規(guī)范化股權(quán)激勵(lì)的序幕。截至2010年底，這期間上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施狀況如何？股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中尚存在哪些問題？今后又該如何發(fā)展？本文試圖解答以上問題。

本文對(duì)2006年1月1日至2010年12月31日期間內(nèi)明確披露股權(quán)激勵(lì)方案的中國(guó)A股上市公司進(jìn)行匯總統(tǒng)計(jì)，對(duì)中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施狀況進(jìn)行系統(tǒng)全面分析。

（一）股權(quán)激勵(lì)的樣本統(tǒng)計(jì)

1．年度統(tǒng)計(jì)情況

截至2010年底，共有219家滬深A(yù)股上市公司明確公告規(guī)范化的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，詳細(xì)數(shù)據(jù)如表1所示：

由表1數(shù)據(jù)可知，股權(quán)激勵(lì)在2006年得到迅猛發(fā)展，迎來了第一個(gè)，當(dāng)年共有41家上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；2007年證監(jiān)會(huì)開展的“加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)”將公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的前提條件，從而暫緩了股權(quán)激勵(lì)方案的審批，只有14家股權(quán)激勵(lì)樣本公司；2008

年是中國(guó)股權(quán)激勵(lì)取得階段性成就的一年，當(dāng)年公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司有66家，數(shù)量明顯劇增。然而，經(jīng)過2008年全球金融危機(jī)和股權(quán)激勵(lì)政策趨緊的雙重壓力，2009年上市公司股權(quán)激勵(lì)的行情處于謹(jǐn)慎觀望期，只有25家上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；經(jīng)過了4年的扎實(shí)沉淀和發(fā)展完善，以及社會(huì)各界對(duì)股權(quán)激勵(lì)認(rèn)識(shí)的理性回歸，中國(guó)股權(quán)激勵(lì)在2010年進(jìn)入了黃金發(fā)展期，公告股權(quán)激勵(lì)的上市公司達(dá)到73家。

2．實(shí)施進(jìn)展情況

對(duì)已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施進(jìn)度進(jìn)行跟蹤統(tǒng)計(jì)，截至2010年底股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施進(jìn)展情況如表2所示：

注：2008年，中創(chuàng)信測(cè)公告了股票增值權(quán)和股票期權(quán)混合模式的激勵(lì)計(jì)劃，作為樣本只統(tǒng)計(jì)一次，其股票增值權(quán)計(jì)劃停止實(shí)施，而股票期權(quán)計(jì)劃已實(shí)施，故實(shí)施進(jìn)展統(tǒng)計(jì)了兩次?！皩?shí)施”為上市公司不僅公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，而且股東大會(huì)已決議批準(zhǔn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以實(shí)施，董事會(huì)已對(duì)被激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行授權(quán)，自授權(quán)日起開始實(shí)施。

由表2數(shù)據(jù)可知，自2006年股權(quán)激勵(lì)規(guī)范化實(shí)施后，截至2010年底，公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的219家上市公司中有88家股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)授權(quán)實(shí)施，49家尚處于董事會(huì)預(yù)案階段，6家已獲得股東大會(huì)通過，其余77家已宣告停止實(shí)施。

值得關(guān)注的是，已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中先后有77家停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，占樣本總數(shù)的35%，其中有49家源自2008年樣本。股權(quán)激勵(lì)在2008年曾風(fēng)靡一時(shí)，導(dǎo)致過半計(jì)劃停止實(shí)施的原因主要有兩個(gè)：第一，股票市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換，股價(jià)的持續(xù)下跌使得上市公司的股價(jià)跌破股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)或授予價(jià)格，已公告的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃若繼續(xù)實(shí)施根本無法發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)效用，因此諸多公司不得已選擇暫?；蚪K止其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；第二，2008年《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》和《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問題的通知》等相關(guān)政策法規(guī)的出臺(tái)對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中的有關(guān)問題進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，使得部分上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不再符合要求，因此諸多公司不得不收回已公告的激勵(lì)計(jì)劃，待重新修改后再尋找時(shí)機(jī)繼續(xù)實(shí)施或者重新公告。[3]可見，在中國(guó)推行真正有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不僅需要上市公司的積極支持，更需要嚴(yán)格的制度，以及規(guī)范的政策法規(guī)作為支撐。

（二）股權(quán)激勵(lì)的上市公司分析

本文從股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施主體出發(fā)，試圖總結(jié)已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上市公司的特征及選擇傾向。

1．行業(yè)分布

依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司行業(yè)分類指引》（2001年版）對(duì)公司行業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)219家股權(quán)激勵(lì)樣本公司的行業(yè)進(jìn)行分類，現(xiàn)階段公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司行業(yè)分布主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，219家已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司涉及了所有的13個(gè)行業(yè)大類，行業(yè)覆蓋面極廣。說明股權(quán)激勵(lì)制度得到了全面推行，受到了各行各業(yè)上市公司的廣泛關(guān)注和支持。

第二，樣本公司行業(yè)分布非常不均衡，差異顯著，主要集中在制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)。其中，制造業(yè)樣本125家，占57.08%；信息技術(shù)業(yè)34家，占15.52%；房地產(chǎn)業(yè)20家，占9.13%；其余行業(yè)合計(jì)占18.27%。

制造業(yè)公司占所有股權(quán)激勵(lì)樣本的一半以上，結(jié)合上市公司自身行業(yè)的特點(diǎn)以及股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的作用原理，我們認(rèn)為原因如下：一方面，制造業(yè)在中國(guó)工業(yè)中占有主導(dǎo)地位，其總體在上市公司中所占基數(shù)大且數(shù)量增長(zhǎng)快，因此在公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的樣本公司中所占比重最大也順理成章；另一方面，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制被認(rèn)為是公司留住核心人才的重要措施，制造業(yè)是技術(shù)性很強(qiáng)的行業(yè)，研發(fā)人才被視為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，因此制造業(yè)上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)更加容易理解。其次，信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)在近幾年迅猛發(fā)展，人才競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，而且兩大產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)化程度高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，迫切需要通過股權(quán)激勵(lì)來吸引和留住優(yōu)秀人才，穩(wěn)定管理團(tuán)隊(duì)，因此亦成為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的主體行業(yè)。[4]

2．控股股權(quán)性質(zhì)

本文參照國(guó)泰安股東研究數(shù)據(jù)庫(kù)的股權(quán)資料，依據(jù)上市公司實(shí)際控制人性質(zhì)進(jìn)行分類，現(xiàn)階段公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司控股股權(quán)性質(zhì)主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的民營(yíng)上市公司總數(shù)明顯多于國(guó)有控股上市公司。在219家已披露方案的上市公司中，民營(yíng)共有171家，占樣本總數(shù)的78.08%，而國(guó)企有48家，只占21.92%，民營(yíng)是國(guó)有控股的3.56倍。

第二，年度分析發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)的選擇傾向各年均明顯體現(xiàn)。2006-2010年民營(yíng)公司均占當(dāng)年股權(quán)激勵(lì)樣本總數(shù)的一半以上，2009和2010年尤其明顯，該年度股權(quán)激勵(lì)樣本幾乎完全被民營(yíng)公司包攬。

第三，股權(quán)激勵(lì)樣本中兩種性質(zhì)控股股權(quán)的占有率呈明顯的變化趨勢(shì)。國(guó)有控股上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在2008年達(dá)到最高，隨后出現(xiàn)明顯下降。相比而言，民營(yíng)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的熱情始終高漲。

綜上所述，中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施具有一定的選擇傾向，民營(yíng)相對(duì)于國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主動(dòng)性更強(qiáng)。一方面，民營(yíng)企業(yè)管理機(jī)制靈活，對(duì)新的政策法規(guī)以及管理工具接受能力較強(qiáng)，而且民營(yíng)上市公司成長(zhǎng)性高，公司高管的任職多為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為，因此對(duì)吸引和留住人才、完善公司治理結(jié)構(gòu)、保證股東利益等方面都有迫切需求；另一方面，民營(yíng)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的審批程序較為簡(jiǎn)單，對(duì)激勵(lì)對(duì)象的吸引力較高。

比較而言，國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)則困難重重。一方面，國(guó)有企業(yè)性質(zhì)和成分復(fù)雜，管理層的任命和流動(dòng)均受行政干涉，股東和管理層對(duì)股權(quán)激勵(lì)的需求也不統(tǒng)一，因此對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的選擇比較謹(jǐn)慎；另一方面，國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅需要通過證監(jiān)會(huì)的無異議備案，還必須取得國(guó)資委的同意，而且《國(guó)有（境內(nèi)）辦法》對(duì)國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)在董事會(huì)人員結(jié)構(gòu)、薪酬委員會(huì)運(yùn)行機(jī)制等方面作出了嚴(yán)格要求，加大了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的難度。

（三）股權(quán)激勵(lì)的方案特征分析

本文從股權(quán)激勵(lì)方案的基本因素出發(fā)，逐一采集已披露股權(quán)激勵(lì)方案信息，試圖總結(jié)現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)方案的特征。

1．股權(quán)激勵(lì)方式

《國(guó)有（境內(nèi)）辦法》規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)方式包括股票期權(quán)、限制性股票以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式。對(duì)已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上市公司的激勵(lì)方式進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示：

表3數(shù)據(jù)顯示，已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上市公司的激勵(lì)方式呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，公告股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司明顯多于限制性股票。在219家已披露方案中，采用股票期權(quán)激勵(lì)方式的有169家，占樣本總數(shù)的77.17%；采用限制性股票的有40家，占18.26%。

第二，上市公司對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)方式的選擇傾向在各年樣本中均明顯體現(xiàn)，2006-2010年已公告股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均占當(dāng)年樣本總數(shù)的一半以上，尤其是2007年清一色的期權(quán)方案。

第三，限制性股票激勵(lì)方式漸受歡迎。從2007年的無人問津到2008年10家上市公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，再到2009年限制性股票方案占當(dāng)年樣本總數(shù)的28%，限制性股票方式正逐漸受到上市公司的青睞。

2．標(biāo)的股票來源

《辦法》規(guī)定，擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司，可以通過以下三種方式解決標(biāo)的股票來源：向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份，回購(gòu)股份或者法律、行政法規(guī)允許的其他方式。其他方式主要是指大股東轉(zhuǎn)讓股票。對(duì)已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃標(biāo)的股票來源進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，定向增發(fā)成為上市公司的首選股票來源。在219家已披露方案中，采用定向增發(fā)方式的有198家，占樣本總數(shù)的89.59%；通過二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票的有11家，占4.98%；其余12家采用除定向增發(fā)和回購(gòu)以外的其他方式。

第二，新規(guī)出臺(tái)導(dǎo)致大股東轉(zhuǎn)讓方式將逐漸退出股權(quán)激勵(lì)舞臺(tái)。2008年5月《股權(quán)激勵(lì)備忘錄2號(hào)》頒布后，鮮有公司再使用大股東轉(zhuǎn)讓作為股票來源。

上市公司傾向選擇定向增發(fā)的原因主要在于：首先，定向增發(fā)的操作過程比二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)簡(jiǎn)單，一般為上市公司最為熟悉的操作方式，而二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票容易引起股價(jià)的波動(dòng)，激勵(lì)成本很高；其次，大股東轉(zhuǎn)讓方式的逐漸退出，進(jìn)一步鞏固了定向增發(fā)的首選地位。上市公司對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股票來源在選擇傾向上趨于一致，標(biāo)志著股權(quán)激勵(lì)制度的逐漸規(guī)范和成熟，股權(quán)激勵(lì)方案的專業(yè)水準(zhǔn)也顯著增強(qiáng)。

3．激勵(lì)計(jì)劃有效期

本文對(duì)上市公司已披露股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)計(jì)劃有效期進(jìn)行了分類，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，44.08%的樣本公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期選擇5年；有164家激勵(lì)有效期集中在5年以內(nèi)，占樣本總數(shù)的75.58%；其余53家有效期在5至10年內(nèi)，占24.42%?？梢?，現(xiàn)階段上市公司股權(quán)激勵(lì)方案在設(shè)計(jì)激勵(lì)計(jì)劃有效期時(shí)，設(shè)置的激勵(lì)期限不夠長(zhǎng)。

呂長(zhǎng)江等（2009）指出，上市公司可能通過縮短激勵(lì)期限以達(dá)到公司利益輸送的目的，他們研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)設(shè)置的有效期都較短，且有從眾思想。本文對(duì)已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期的統(tǒng)計(jì)結(jié)果證實(shí)了呂長(zhǎng)江等人的觀點(diǎn)。[5]

4．激勵(lì)條件

激勵(lì)條件是在股權(quán)激勵(lì)授予和行使環(huán)節(jié)設(shè)置的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。本文通過整理上市公司已披露的股權(quán)激勵(lì)方案中授予和行權(quán)條件部分內(nèi)容，對(duì)股權(quán)激勵(lì)樣本公司所設(shè)定的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)進(jìn)行了分類，統(tǒng)計(jì)了現(xiàn)階段上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)較常使用的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)組合，結(jié)果如表4所示。

表4數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的設(shè)定呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的設(shè)定趨于簡(jiǎn)單。已披露方案的219家樣本公司中竟然有27家只采用單一指標(biāo)作為考核標(biāo)準(zhǔn)，這難免會(huì)使股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件太易于實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致負(fù)面效應(yīng)的產(chǎn)生，從而影響股權(quán)激勵(lì)效用的發(fā)揮。

第二，上市公司傾向于采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和其他指標(biāo)組合的形式。在已披露方案的樣本公司中，有134家采用加權(quán)平均ROE和另一指標(biāo)組合，24家采用加權(quán)平均ROE、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和另一指標(biāo)組合，兩種組合方式合計(jì)占樣本總數(shù)的72.15%。

第三，上市公司傾向于選擇以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的指標(biāo)組合，相似程度較高，存在明顯的從眾傾向。雖然有少數(shù)公司嘗試采用經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等指標(biāo)，但還是未能很好地響應(yīng)《通知》對(duì)完善股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核體系的要求。[6]

第四，部分公司采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)組合的方式，值得借鑒。2006年鵬博士、2008年大連國(guó)際和名流置業(yè)、2009年方圓支承將業(yè)績(jī)考核與市值考核相結(jié)合，能夠更全面地考察激勵(lì)對(duì)象的行為，從而加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)的約束力度。[7]

呂長(zhǎng)江等（2009）也指出，目前我國(guó)不少股權(quán)激勵(lì)方案中選取的考核指標(biāo)單一且相似，反映出不少公司并沒有認(rèn)真設(shè)置激勵(lì)條件，而只是把考核指標(biāo)作為一種擺設(shè)。本文的統(tǒng)計(jì)結(jié)果從一定程度上證實(shí)了呂長(zhǎng)江等人的觀點(diǎn)。

三、完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的政策建議

（一）宏觀層面的建議

1．強(qiáng)化資本市場(chǎng)有效性

股權(quán)激勵(lì)的作用機(jī)理與整個(gè)資本市場(chǎng)息息相關(guān)，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效運(yùn)作也有賴于資本市場(chǎng)的健全，股權(quán)激勵(lì)效用的有效發(fā)揮需要成熟完善的市場(chǎng)做支撐。股權(quán)激勵(lì)之所以在西方國(guó)家得到廣泛而且成功的實(shí)施，主要?dú)w功于其發(fā)達(dá)高效的資本市場(chǎng)。可見，在中國(guó)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，首先需要為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施營(yíng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境。因此，必須進(jìn)一步加快發(fā)展中國(guó)的資本市場(chǎng)，培育有效的證券市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管和信息披露，倡導(dǎo)理性投資理念，引導(dǎo)中國(guó)資本市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、高效、持續(xù)發(fā)展。

2．完善股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律法規(guī)

規(guī)范化股權(quán)激勵(lì)的推進(jìn)有賴于政策法規(guī)的有效支撐，伴隨著股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)的持續(xù)實(shí)踐和推廣，股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過程中難免會(huì)暴露一些問題，因此迫切需要法律法規(guī)的持續(xù)更新，有針對(duì)性地指導(dǎo)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的各環(huán)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)真正意義的有法可依，有章可循。

具體而言，現(xiàn)有的股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)并沒有明確規(guī)定上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有效期限，從而給了上市公司較大的自主選擇空間，乃至現(xiàn)階段上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置的激勵(lì)有效期普遍較短，影響股權(quán)激勵(lì)長(zhǎng)期效用的發(fā)揮，這個(gè)問題值得關(guān)注。因此，迫切需要政策法規(guī)針對(duì)激勵(lì)有效期制定更為明確的規(guī)定，結(jié)合現(xiàn)階段已有的股權(quán)激勵(lì)方案，識(shí)別可能存在的問題，及時(shí)完善相關(guān)法規(guī)。

此外，《備忘錄2號(hào)》和《通知》雖然都針對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的設(shè)置進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定，但也只是建議性的，激勵(lì)條件實(shí)質(zhì)上是由公司自己制定，從而導(dǎo)致現(xiàn)有方案呈現(xiàn)很大程度上的主觀目的性。筆者認(rèn)為，激勵(lì)條件是衡量激勵(lì)對(duì)象能否行權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)，完善股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核體系更多體現(xiàn)的應(yīng)該是要求，而不僅僅是建議，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)公司股權(quán)激勵(lì)方案的監(jiān)督和指導(dǎo)。

（二）微觀層面的建議

1．把握推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)機(jī)

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推出，應(yīng)該充分考慮公司內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，如果時(shí)機(jī)不對(duì)，很容易導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的被迫終止。對(duì)已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施進(jìn)展的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的66家上市公司中有49家先后宣布暫?；蚪K止實(shí)施，2008年宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩使得已公告的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃若繼續(xù)實(shí)施根本無法發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)效用，因此諸多公司不得不叫停。

此外，《備忘錄3號(hào)》明確規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃備案過程中，上市公司不得隨意提出修改，董事會(huì)審議通過撤銷實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的，自決議公告之日起6個(gè)月內(nèi)，上市公司不得再次審議和公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。因此，上市公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，務(wù)必要慎重權(quán)衡并審時(shí)度勢(shì)，充分考慮宏觀環(huán)境和市場(chǎng)因素。

2．適當(dāng)延長(zhǎng)激勵(lì)計(jì)劃有效期

激勵(lì)有效期是激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間長(zhǎng)度。有效期越長(zhǎng)，激勵(lì)對(duì)象行權(quán)的門檻越高，由于每期都要面臨激勵(lì)條件的約束，其操縱行權(quán)指標(biāo)的能力被顯著地削弱。此外，較長(zhǎng)的激勵(lì)有效期可以減少每期行權(quán)的數(shù)量，從而削弱了高管通過操縱股價(jià)來集中獲得高額收益的能力?，F(xiàn)階段上市公司股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)置的激勵(lì)期限不夠長(zhǎng)，然而，股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，只有在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)才能發(fā)揮明顯的激勵(lì)效果。

3．強(qiáng)化激勵(lì)條件的約束力

激勵(lì)條件是衡量激勵(lì)對(duì)象能否行權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)。嚴(yán)格的激勵(lì)條件必定更具有激勵(lì)作用，反之，形式主義的激勵(lì)條件則無法對(duì)激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)資格設(shè)置實(shí)質(zhì)性門檻，導(dǎo)致整個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都無法實(shí)現(xiàn)真正的激勵(lì)作用。激勵(lì)條件應(yīng)該成為上市公司績(jī)效提升的助推器，而不是簡(jiǎn)單造富的工具。因此業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)該全面合理，一方面，激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)該綜合全面，且與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致，從而促進(jìn)公司的持續(xù)健康發(fā)展；另一方面，設(shè)置的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)值應(yīng)該科學(xué)合理，強(qiáng)化對(duì)激勵(lì)對(duì)象的約束力。

參考文獻(xiàn)：

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Study on the Implementation Status of Equity Incentive in China’s Listed Companies

WANG Di-hua1，2

（School of Accounting, Dongbei University of Finance and Economics, Dalian 116025, China; 2. China Internal Control Research Center, Dalian 116025, China)

公司股權(quán)激勵(lì)研究范文第3篇

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板 股權(quán)激勵(lì) 前置條件后置條件

一、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施比例高

截至2009年3月31日,A股市場(chǎng)共有60家公司在創(chuàng)業(yè)板上市。60家公司中,有30家公司在上市前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)(部分公司雖未在《招股說明書》中明確說明,但其以優(yōu)惠的價(jià)格向管理層或骨干成員轉(zhuǎn)讓股份或增資,已經(jīng)體現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)),比例高達(dá)50%。這樣的實(shí)施比例是主板和中小板難以比擬的,其主要原因可能是由于創(chuàng)業(yè)板公司以自然人為實(shí)際控制人占絕大多數(shù),在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中,不存在國(guó)有控股公司的諸多障礙。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,上述30家公司中,僅有機(jī)器人一家公司為國(guó)有控股公司。

二、股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施目的

按照《招股說明書》的說法,上述30家公司股權(quán)激勵(lì)的原因大體可以分為“吸引人才”(比如立思辰的股東對(duì)唐華、林開濤的股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要是因?yàn)樘迫A、林開濤為公司擬聘用的高級(jí)管理人員)和“激勵(lì)人才”兩種,“保持公司高管隊(duì)伍的穩(wěn)定,并激勵(lì)骨干員工的工作積極性”成為最為普遍的官方說辭。其實(shí),股權(quán)激勵(lì)還有一個(gè)重要功能,即“募集資金”,這一功能在上述30家公司的官方說辭中幾乎沒有提及。

事實(shí)上,企業(yè)在創(chuàng)業(yè)或發(fā)展階段初期,由于現(xiàn)金流并不充?；?yàn)楹罄m(xù)發(fā)展積累資金的需要,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是一種非常可取的辦法。在上述30家創(chuàng)業(yè)板公司中,部分公司在設(shè)立初期就實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)。比如神州泰岳,公司2001年5月18日設(shè)立以來,于2001年10月10日進(jìn)行了首次股權(quán)激勵(lì);安科生物于1994年3月22日設(shè)立,并于1995年8月10日實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。同樣的案例還有鼎漢技術(shù)、北陸藥業(yè)等公司。

但是,絕大部分公司的股權(quán)激勵(lì)發(fā)生在上市前夕(或是改制前夕),其中,有25家公司的股權(quán)激勵(lì)發(fā)生在2007年(含)之后,這種現(xiàn)象,我們可以稱之為改制(或上市)前的“搶關(guān)”現(xiàn)象。

改制前的“搶關(guān)”現(xiàn)象,其主要原因是《公司法》第一百四十二條的規(guī)定,“發(fā)起人持有的本公司股份,自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。”而上市前的“搶關(guān)”現(xiàn)象,則是由于上市后股權(quán)激勵(lì)的難度更大:其一,需要董事會(huì)、股東會(huì)和證監(jiān)會(huì)的多級(jí)審批;其二,上市后的股票市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能,將使股票價(jià)格充分體現(xiàn)公司的內(nèi)在價(jià)值,對(duì)于激勵(lì)的對(duì)象而言,顯然上市前的原始股激勵(lì)作用更大。

客觀來講,這種“搶關(guān)”現(xiàn)象實(shí)際上造成了股市財(cái)富的隱形轉(zhuǎn)移。股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是處理人力資本與物質(zhì)資本矛盾的方式,股權(quán)激勵(lì)中的分配,是增量資產(chǎn)的預(yù)期激勵(lì)性分配,不是存量資產(chǎn)的所有權(quán)變更。如果公司來說錯(cuò)把股權(quán)激勵(lì)當(dāng)成了員工福利而利益均沾的話,這一行為向投資者傳遞的信息可能是造富而不是激勵(lì),這將影響資本市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可度;而如果個(gè)別員工對(duì)股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)缺乏認(rèn)識(shí),只圖眼前利益不愿與公司長(zhǎng)期發(fā)展的話,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的初衷也就無從談起。

三、模式單一

股權(quán)激勵(lì)有多種方式,市場(chǎng)所熟知的有股票增值權(quán)、虛擬股票計(jì)劃、股票期權(quán)、現(xiàn)股激勵(lì)等。不過,上述30家公司的股權(quán)激勵(lì)卻都采取了現(xiàn)股激勵(lì)的方式?，F(xiàn)股激勵(lì)是一種最直接的股權(quán)激勵(lì)方式,這一方面體現(xiàn)了激勵(lì)對(duì)象與上市公司之間更密切的利益關(guān)聯(lián)度,但另一方面,也有其深刻的原因。

股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的盈利狀況具有非常重要的影響,對(duì)企業(yè)未來的利潤(rùn)產(chǎn)生較大的影響。股票增值權(quán)、虛擬股票計(jì)劃等雖然具備一定的可行性,但是,這一類方案的特點(diǎn)是激勵(lì)對(duì)象在達(dá)到公司約定的條件后,公司直接以現(xiàn)金與激勵(lì)對(duì)象結(jié)算,雖然股本結(jié)構(gòu)不發(fā)生變更,原有股東股權(quán)比例不會(huì)造成稀釋,但公司要承擔(dān)現(xiàn)金形式的成本支出給激勵(lì)對(duì)象。對(duì)于處于發(fā)展階段的公司來說,股權(quán)稀釋似乎更能為公司實(shí)際控制人(或創(chuàng)始人)所接受。

另一方面,對(duì)于非上市公司而言,股票期權(quán)存在一些技術(shù)難點(diǎn),比如企業(yè)估值;同時(shí),由于并不售于真正的股票,其激勵(lì)效果有限,難以培養(yǎng)員工的所有權(quán)文化。

至于如何實(shí)現(xiàn)員工直接持股,其方式則有多種。按照股票來源劃分,可分為股東轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股兩種形式;按照授予價(jià)格劃分,則可分為無償、相對(duì)于每股凈資產(chǎn)(或每股注冊(cè)資本)的平價(jià)、折價(jià)和溢價(jià)等形式。

不同的時(shí)點(diǎn),授予價(jià)格差異很大。從上述30家公司來看,公司早期的股票授予卻價(jià)格較低,甚至以股東無償贈(zèng)予的居多。這主要是因?yàn)樵缙诠景l(fā)展前景不明,激勵(lì)對(duì)象入股的風(fēng)險(xiǎn)較大,但同時(shí),未來上市后的增值空間也更大。而上市前的股權(quán)激勵(lì),股權(quán)授予價(jià)格通常是以股本面值、每股凈資產(chǎn)、私募價(jià)格等多種價(jià)格作為參照。一旦公司上市的計(jì)劃明確,激勵(lì)對(duì)象入股的風(fēng)險(xiǎn)較小,因此價(jià)格相對(duì)較高,同時(shí),未來上市后的增值空間也更小。

多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)激勵(lì)只實(shí)行了一次,另有9家公司實(shí)施了兩次(含)以上的股權(quán)激勵(lì)。其中,神州泰岳自2001年10月10日以來至上市前,先后實(shí)施了6次股權(quán)激勵(lì)。吉峰農(nóng)機(jī)則更是將股權(quán)激勵(lì)作為一種常態(tài),建立了一年一次的常規(guī)授予機(jī)制――公司每年均按每1元出資額作價(jià)人民幣1元的價(jià)格動(dòng)員管理人員和中、基層骨干人員對(duì)公司增資擴(kuò)股。

四、后置條件缺失

股權(quán)激勵(lì)屬于長(zhǎng)期激勵(lì)的一種形式,直接目的是吸引和激勵(lì)人才,調(diào)動(dòng)其積極性,終極目的是提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造優(yōu)秀業(yè)績(jī)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。因此,股權(quán)激勵(lì)不應(yīng)該使員工獲得股權(quán)就了事,而應(yīng)該有一套嚴(yán)格的制度體系,最妥善的辦法是有條件的獲得股權(quán),只有在激勵(lì)對(duì)象不斷達(dá)到相應(yīng)績(jī)效指標(biāo)時(shí),才能獲得相應(yīng)數(shù)量的股權(quán)。

從約束條件來看,上述30家公司多表現(xiàn)為前置條件,即激勵(lì)對(duì)象滿足一定的工作年限、一定業(yè)績(jī)條件即可獲得認(rèn)購(gòu)公司股票的權(quán)利,但是卻忽略了激勵(lì)對(duì)象獲得股票后的約束條件。上述30家公司的股權(quán)激勵(lì)普遍以上市為節(jié)點(diǎn),承諾上市后若干時(shí)間段內(nèi)不拋售,之后即可獲得自由交易的權(quán)利。這可能會(huì)導(dǎo)致兩種情況的出現(xiàn):一是如前文所述,激勵(lì)對(duì)象對(duì)股權(quán)激勵(lì)錯(cuò)誤地理解為上市前的利益均沾,從而影響股權(quán)激勵(lì)的效果;二是在限售期滿后,可能導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象的集中拋售,甚至套現(xiàn)離職,這對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展同樣有害無益。

因此,對(duì)后置約束條件進(jìn)行詳細(xì)的設(shè)計(jì)也非常重要,即未來上市之后,滿足一定的業(yè)績(jī)條件,分批逐步允許其拋售獲益。可喜的是,在上述30家公司中,有兩家公司實(shí)施了后置約束。萊美藥業(yè)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象承諾,在2011 年、2012 年的上市流通數(shù)量為萊美藥業(yè)上市前其持有的萊美藥業(yè)股份數(shù)乘以萊美藥業(yè)前一年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(如果扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為零或負(fù),當(dāng)年上市流通的股份為零),自2013 年1 月1 日起,其持有的萊美藥業(yè)股份可以全部上市流通。機(jī)器人的核心管理人員則承諾,只有在滿足以2007 年度經(jīng)審計(jì)稅后凈利潤(rùn)為基數(shù)計(jì)算的截至2008 年度、2009 年度及2010 年度各年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于27%的條件下,上述人員可在以上三個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度正式審計(jì)報(bào)告出具日起至下一年度正式審計(jì)報(bào)告出具前一日止的期間內(nèi),共計(jì)轉(zhuǎn)讓不超過其現(xiàn)時(shí)持有公司股份的25%,最后一個(gè)轉(zhuǎn)讓期間截至2011 年12 月31 日止。

參考文獻(xiàn):

[1]神州泰岳等60家創(chuàng)業(yè)板公司的《招股說明書》,2009;

[2]《公司法》,2005;

[3]謝德仁:《經(jīng)理人激勵(lì)與股票期權(quán)》,中國(guó)人民大學(xué)出版社,2004;

公司股權(quán)激勵(lì)研究范文第4篇

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.16.036

1 引言

股權(quán)激勵(lì)是一種較為常見的員工激勵(lì)方式，企業(yè)采用對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者授予股權(quán)的方式，使其能夠以股東的身份加入企業(yè)決策中，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同享利潤(rùn)，以達(dá)到激勵(lì)的作用，使員工盡心盡力為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展服務(wù)。我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)研究進(jìn)行的較晚，經(jīng)過多年發(fā)展上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制逐漸走向成熟。伴隨科技的進(jìn)步，市場(chǎng)的完善飽和，我國(guó)家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，為了穩(wěn)定和吸引優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，保證企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，家電行業(yè)的許多上市公司紛紛開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策。本文就以青島海爾為例，研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響。

2 案例分析

2.1 青島海爾簡(jiǎn)介

海爾集團(tuán)1984年創(chuàng)立于青島。創(chuàng)業(yè)以來，公司堅(jiān)持以用戶需求為中心的創(chuàng)新體系驅(qū)動(dòng)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，從一家資不抵債、瀕臨倒閉的小廠發(fā)展成全球大型家電第一品牌。2016年海爾全球營(yíng)業(yè)額預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)2016億元，同比增長(zhǎng)6.8%，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)203億元，同比增長(zhǎng)12.8%。

2.2 青島海爾的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及實(shí)施情況

青島海爾的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃于2009年10月9日獲得了股東大會(huì)的通過，正式實(shí)施。

2.3 青島海爾的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施情況

青島海爾股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施情況如下：第一個(gè)行權(quán)期內(nèi)，因員工離職，激勵(lì)對(duì)象由49人變更為44人，可行權(quán)數(shù)量為全部股票期權(quán)額度的10%。行權(quán)日2010年12月24日本次實(shí)際行權(quán)人數(shù)為41人（3人考核未合格），各激勵(lì)對(duì)象均以自身獲授股票期權(quán)數(shù)量的10%參加行權(quán)，行權(quán)價(jià)為10.58元/股。第二個(gè)行權(quán)期滿足行權(quán)條件的激勵(lì)對(duì)象共40人，可行權(quán)股票期權(quán)數(shù)量為520.4萬(wàn)份，因公司2010年利潤(rùn)分配方案為每10股派1元現(xiàn)金，且以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，故行權(quán)日2011年11月29日公司的行權(quán)價(jià)調(diào)整為5.24元/股。

第三個(gè)行權(quán)期滿足條件的激勵(lì)對(duì)象共36人，可行權(quán)股票期權(quán)數(shù)量為718.44萬(wàn)份，因公司2011年度利潤(rùn)分配方案為每10股派1.70元現(xiàn)金，故行權(quán)日2013年1月14日公司的行權(quán)價(jià)調(diào)整為5.07元/股。第四個(gè)行權(quán)期滿足條件的激勵(lì)對(duì)象共36人，可行權(quán)股票期權(quán)數(shù)量為971.04萬(wàn)份，因本年度實(shí)施的利潤(rùn)分配方案為每10股派3.70元現(xiàn)金，故行權(quán)日2013年12月9日公司的行權(quán)價(jià)調(diào)整為4.70元/股。

2.4 青島海爾股權(quán)激勵(lì)對(duì)績(jī)效的影響分析

本文對(duì)海爾的績(jī)效衡量建立在盈力能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力及發(fā)展能力各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)上。青島海爾自2009年開始實(shí)施有效期為5年的股權(quán)激勵(lì)，筆者故整理了公司2007-2015連續(xù)9年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析股權(quán)激勵(lì)前后相關(guān)指標(biāo)的變化，以期進(jìn)而判斷對(duì)公司績(jī)效的影響。

2.4.1 盈利能力分析

盈利能力是企業(yè)賴以生存的支柱。從青島海爾凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢(shì)分析，其盈利能力總的來說處于上升趨勢(shì)，尤其是2010年，提升了近13%，并于次年達(dá)到峰值33.28%，此后至2014年一直維持在較高的水平上，說明公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮了作用，海爾管理層經(jīng)營(yíng)得力。2015年的凈資產(chǎn)收益率有所下降，但仍比股權(quán)激勵(lì)前要高。此外，青島海爾的總資產(chǎn)報(bào)酬率整體走勢(shì)呈一字型，與凈資產(chǎn)率相比較為平緩，波動(dòng)不大。

2.4.2 營(yíng)運(yùn)能力分析

公司的運(yùn)營(yíng)能力關(guān)系到它的獲利能力和后續(xù)發(fā)展能力，只有進(jìn)行有效的運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)，企業(yè)才能不斷盈利，從而謀求更好的發(fā)展。海爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的走勢(shì)穩(wěn)中下滑，尤其是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率九年間由4降至1.5，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率九年見則由2.8降至1.13，降幅小于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，相對(duì)較穩(wěn)定。海爾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先上升后持續(xù)下降的趨勢(shì)，盡管進(jìn)行了股權(quán)激?鉅裁揮刑?大成效，有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

2.4.3 償債能力分析

青島海爾在實(shí)施股份激勵(lì)前資產(chǎn)負(fù)債率均為37%，屬于保守型的資本結(jié)構(gòu)、比較穩(wěn)健，但財(cái)務(wù)杠桿沒有得到充分利用。實(shí)施股份回購(gòu)期間其資產(chǎn)負(fù)債率總體上呈上升趨勢(shì)，升至67%，隨后略有下降但也保持在50%之上。流動(dòng)比率反映了一個(gè)公司的短期償債能力，較高的流動(dòng)比率說明企業(yè)的擁有較強(qiáng)的短期償債能力，但凡事有度，該比率也不是越高越好，如果流動(dòng)比率過高，則說明企業(yè)投資的機(jī)會(huì)成本太大。青島海爾的流動(dòng)比率處于下降趨勢(shì)，從1.92下降至1.38。至于速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率九年間波動(dòng)不大，始終保持在1.1和0.6上下浮動(dòng)，說明公司的短期償債能力比較穩(wěn)定。

2.4.4 發(fā)展能力分析

一個(gè)公司不僅要“活著”，還要不斷經(jīng)營(yíng)發(fā)展壯大。其中，營(yíng)業(yè)收入便是一個(gè)公司的主要經(jīng)濟(jì)來源，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了一家公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)情況，該比率較高可推測(cè)公司未來幾年的生產(chǎn)活動(dòng)將產(chǎn)生較為可觀的效益。海爾的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在2015年達(dá)到頂峰31%，在此之前均為負(fù)數(shù)，但一直呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。海爾的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的走勢(shì)跟營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率基本一樣，只是波動(dòng)更大。資本積累率反映了公司股東權(quán)益的增長(zhǎng)率，海爾的資本積累率跟前面兩個(gè)指標(biāo)相比基本為正數(shù)，且走勢(shì)整體上呈上升趨勢(shì)，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施期間該比率先下降至-2%后大幅上升。

2.4.5 杜邦財(cái)務(wù)分析

本文采用以凈資產(chǎn)收益率為核心的杜邦分析體系，對(duì)青島海爾股權(quán)激勵(lì)期間影響凈資產(chǎn)收益率的各驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行連環(huán)替代分析，通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)年銷售凈利率對(duì)海爾公司凈資產(chǎn)收益率的提高影響最大，接著便是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

公司股權(quán)激勵(lì)研究范文第5篇

一、樣本選取及數(shù)據(jù)來源

為便于考察股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期效果，本文選取中國(guó)滬深兩市2006年到2010年度股東大會(huì)通過股權(quán)激勵(lì)方案A股上市公司（不含通過后又非正常終止的公司）的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，在研究長(zhǎng)期激勵(lì)效果時(shí)，以其股權(quán)激勵(lì)方案通過的前三年到股權(quán)激勵(lì)方案通過后（含當(dāng)年）至2012年底的盈利數(shù)據(jù)為觀測(cè)值，考察股權(quán)激勵(lì)方案的要素設(shè)計(jì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響，數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。同時(shí)剔除了金融類、ST、*ST以及數(shù)據(jù)缺失的公司之后，共得到82家樣本。

二、短期激勵(lì)效果檢驗(yàn)

（一）短期激勵(lì)效果的指標(biāo)

一般而言，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的短期激勵(lì)效果通過股東財(cái)富的變化進(jìn)行衡量，通常選取超額收益率和累計(jì)超額收益率兩個(gè)指標(biāo)。本文采用事件研究法，對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的82家公司公告日窗口期內(nèi)的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行分析。

（二）短期激勵(lì)效果的衡量

對(duì)于82家樣本公司，選擇事件日為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日，窗口期選擇事件日前10個(gè)交易日和事件日后10個(gè)交易日，即（-10，10）。因提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，以后各期均會(huì)受到此激勵(lì)計(jì)劃的影響，故選擇股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前一年的一個(gè)月作為清潔期。

本文選取均值調(diào)整收益法計(jì)算超額收益率，即ARt=Rt-R，其中，ARt代表第t天的超額收益率，Rt代表第t天的實(shí)際收益率，R 代表清潔期內(nèi)的日平均收益率。累計(jì)超額收益率CART=ARt。為把82家樣本的整體趨勢(shì)體現(xiàn)出來，對(duì)82家樣本窗口期內(nèi)的平均超額收益率ARt和平均累計(jì)超額收益率CARt進(jìn)行計(jì)算。

根據(jù)計(jì)算的結(jié)果得到窗口期內(nèi)平均超額收益率ARit和平均累計(jì)超額收益率CARit的變化趨勢(shì)圖，如圖1所示。

從圖1可以看出，在激勵(lì)計(jì)劃公告日前10個(gè)交易日，平均超額收益率一直為正，在激勵(lì)計(jì)劃公告日當(dāng)天平均超額收益率的平均值達(dá)到最大，之后的4個(gè)交易日也一直保持正值，之后呈現(xiàn)出正負(fù)波動(dòng)的變化。對(duì)于平均累計(jì)超額收益率，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前10個(gè)交易日，一直為正值且呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，在公告日后一直保持在較高的水平，且在公告日后的第9個(gè)交易日達(dá)到0.0754的高水平。由此可以看出，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布，對(duì)于股票市場(chǎng)而言，體現(xiàn)出的是利好消息，在短期內(nèi)，帶來了股東財(cái)富的增加。

對(duì)平均超額收益率和平均累計(jì)超額收益率進(jìn)行單樣本t檢驗(yàn)，由表1和表2可以看出，82個(gè)樣本的平均超額收益率的平均值為0.0034，標(biāo)準(zhǔn)差為0.00623，檢驗(yàn)值為0，樣本均值與檢驗(yàn)值相差0.0034，95%的置信區(qū)間為（0.00059，0.00626），計(jì)算得到的t值為2.522，相應(yīng)的伴隨概率Sig.=0.020，小于顯著性水平0.05，說明平均的累計(jì)超額收益率與0相比，有顯著性差異，即公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，產(chǎn)生了明顯的財(cái)富效應(yīng)。同樣，平均的累計(jì)超額收益率的t值高達(dá)8.169，說明累積的財(cái)富效應(yīng)很明顯，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布在股票市場(chǎng)上體現(xiàn)為利好消息。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否真正在短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生明顯的財(cái)富效應(yīng)，本文隨機(jī)選取（-10，-5）、（-10，5）、（-5，0）等10個(gè)窗口的平均累計(jì)超額收益率進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)（如表3），只有（-3，0）窗口未通過顯著性檢驗(yàn)，其余有8個(gè)窗口均通過了雙側(cè)0.01的顯著性水平檢驗(yàn)，1個(gè)窗口通過了雙側(cè)0.05水平的顯著性檢驗(yàn)，由此可見，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布在短期內(nèi)確實(shí)產(chǎn)生了明顯的財(cái)富效應(yīng)。

三、長(zhǎng)期激勵(lì)效果檢驗(yàn)

（一）長(zhǎng)期激勵(lì)效果的衡量指標(biāo)

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施目的是提高公司價(jià)值，因此，股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期激勵(lì)效果可以體現(xiàn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后幾年內(nèi)，公司業(yè)績(jī)的變化。就長(zhǎng)期業(yè)績(jī)指標(biāo)的衡量而言，國(guó)際上普遍采用凈資產(chǎn)收益率、托賓Q值等指標(biāo)進(jìn)行衡量，考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展尚不健全，在長(zhǎng)期激勵(lì)效果的體現(xiàn)上，本文選取凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行研究。

（二）長(zhǎng)期激勵(lì)效果的衡量

本文把股權(quán)激勵(lì)方案通過后（含當(dāng)年）至2011年間的凈資產(chǎn)收益率的均值（ROE后）（若股權(quán)激勵(lì)方案在2011年之前結(jié)束的，則選擇股權(quán)激勵(lì)方案通過后至結(jié)束期的凈資產(chǎn)收益率的均值）與股權(quán)激勵(lì)方案通過之前三年企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均值（ROE前）做比較，其差額記為企業(yè)的業(yè)績(jī)變化（ΔROE）。即ΔROE=ROE后-ROE前。若ΔROE>0則說明業(yè)績(jī)提升，若

對(duì)通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的82家樣本的凈資產(chǎn)收益率的變化進(jìn)行計(jì)算發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，有45家公司的業(yè)績(jī)得到了提升，占總樣本的54.9%，其余的37家業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下降。對(duì)82家樣本的業(yè)績(jī)變化幅度進(jìn)行計(jì)算可以看出（圖2），有超過25%的公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了-30%至0的降幅，20%左右的公司出現(xiàn)了0至30%的業(yè)績(jī)提升，其余的公司的凈資產(chǎn)收益率則出現(xiàn)不同程度的上升和下降。由此可見，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后的幾年內(nèi)，近一半左右的公司實(shí)施效果不佳。

接著，取顯著性水平α=0.05對(duì)82家樣本實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前三年的凈資產(chǎn)收益率的平均值ROE前與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后至2011年的凈資產(chǎn)收益率的平均值ROE后進(jìn)行配對(duì)樣本的t檢驗(yàn)，結(jié)果如表4至表6所示，由表4可以看出，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后，凈資產(chǎn)收益率的平均值分別為0.132和0.136，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.124和0.069，由表5可以看出，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后的凈資產(chǎn)收益率的平均變量的相關(guān)系數(shù)為0.031，相應(yīng)的p值為0.781，不顯著，前后的凈資產(chǎn)收益率平均值相關(guān)程度不高。由表6配對(duì)樣本的t檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后凈資產(chǎn)收益率差值序列的平均值為-0.041，計(jì)算的t值為-0.265，相應(yīng)的伴隨概率為0.792，明顯大于顯著性水平0.05，接受t檢驗(yàn)的原假設(shè)，也就是說實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后凈資產(chǎn)收益率均值并未發(fā)生顯著改善。