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現(xiàn)代金融理論與政策范文第1篇

 

關(guān)鍵詞：人才　金融　教育 

一位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，21世紀(jì)的人才需求標(biāo)準(zhǔn)是懂得現(xiàn)代科技的金融人才或懂得現(xiàn)代金融的科技人才。換句話(huà)說(shuō)，21世紀(jì)的人才需求是現(xiàn)代金融和現(xiàn)代科技高度結(jié)合的復(fù)合型人才。所以，現(xiàn)代金融學(xué)教育在培養(yǎng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化、自由化和國(guó)際化要求的金融人才方面擔(dān)負(fù)著重要職責(zé)。 

 

一　經(jīng)濟(jì)發(fā)展呼喚金融人才和金融學(xué)教育的加強(qiáng) 

 

現(xiàn)代金融已滲透到了社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的方方面面，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)在某種意義上說(shuō)就是金融經(jīng)濟(jì)。無(wú)論是政府的宏觀調(diào)控，還是企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，老百姓個(gè)人的投資理財(cái)和創(chuàng)業(yè)，都與金融息息相關(guān)。金融業(yè)發(fā)展對(duì)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用日益彰顯。事實(shí)證明，凡是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)，同時(shí)也是金融業(yè)發(fā)展較快和金融人才相對(duì)集中的地區(qū)。美國(guó)、英國(guó)、日本等莫不如此，我國(guó)的上海、深、江浙等地也是這樣。經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融業(yè)發(fā)展之間形成了相輔相成、相互促進(jìn)的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，金融業(yè)就越發(fā)展；金融業(yè)越發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越快。與此同時(shí)，金融業(yè)越發(fā)展，對(duì)金融人才的需求就越迫切也越大?！敖鹑跇I(yè)逐漸成為一個(gè)覆蓋范圍最廣與日常生活結(jié)合最緊密的服務(wù)型行業(yè)，同時(shí)也是一個(gè)最具有創(chuàng)新動(dòng)力的知識(shí)、智力和技術(shù)密集型行業(yè)”。因此，我們一方面要繼續(xù)建立和健全現(xiàn)代金融體系，實(shí)現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，加強(qiáng)金融法規(guī)建設(shè)，規(guī)范金融行為，完善金融市場(chǎng)以及加強(qiáng)金融監(jiān)管，健全監(jiān)管體系，維護(hù)金融競(jìng)爭(zhēng)秩序；另一方面更為重要的是必須大力加強(qiáng)金融人才的培養(yǎng)，以滿(mǎn)足各層次、多樣化的金融人才需求。而這一切又有賴(lài)于全社會(huì)金融學(xué)教育的加強(qiáng)。 

總體上來(lái)說(shuō)，現(xiàn)代金融學(xué)教育的內(nèi)涵應(yīng)包括兩個(gè)層面：第一個(gè)層面是面向社會(huì)大眾的金融學(xué)知識(shí)的普及型教育(在這方面我們甚至可以看到有關(guān)專(zhuān)家學(xué)者在東北農(nóng)村手把手地教農(nóng)民如何運(yùn)用農(nóng)產(chǎn)品期貨交易來(lái)規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，增加農(nóng)民收入，也能夠看到遍及全國(guó)各地的形式多樣的面向社會(huì)公眾的金融知識(shí)講座或短訓(xùn)班，內(nèi)容包括股票投資、藝術(shù)品投資、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、黃金買(mǎi)賣(mài)、外匯交易、房地產(chǎn)交易、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等)；第二個(gè)層面是面向在校大中專(zhuān)學(xué)生包括碩士和博士研究生的金融學(xué)知識(shí)的系統(tǒng)的學(xué)院式教育。經(jīng)濟(jì)全球化背景下，金融創(chuàng)新日新月異，國(guó)際金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)增加，通過(guò)系統(tǒng)扎實(shí)的學(xué)院式教育，培養(yǎng)既具有國(guó)際視野懂得全球一致的業(yè)務(wù)規(guī)范和取向統(tǒng)一的管理法規(guī)，又能夠把國(guó)情特點(diǎn)與國(guó)際慣例結(jié)合起來(lái)的高素質(zhì)金融人才是當(dāng)務(wù)之急。 

 

二　現(xiàn)代金融學(xué)教育應(yīng)體現(xiàn)人才需求特點(diǎn)，不斷完善學(xué)科體系和內(nèi)容 

 

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融人才的需求呈現(xiàn)出兩個(gè)方面的特點(diǎn)：一是金融人才的復(fù)合型特點(diǎn)，二是金融人才的國(guó)際化特點(diǎn)。復(fù)合型是指金融人才既要懂得金融又要懂得現(xiàn)代科技尤其是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和高等數(shù)學(xué)等；既要懂得營(yíng)銷(xiāo)又要懂得管理；既要懂得法律又要有較高的政策解讀能力。國(guó)際化是指金融人才首先要有較高的外語(yǔ)水平，特別是要具備較強(qiáng)的外語(yǔ)交流和溝通能力，其次要熟知不同的金融文化背景，還要有較高的理論研究水平和較強(qiáng)的實(shí)際工作能力。為此，學(xué)院式教育在專(zhuān)業(yè)學(xué)科體系構(gòu)建方面應(yīng)突出三部分內(nèi)容：第一部分是英語(yǔ)、高等數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)技術(shù)等；第二部分是營(yíng)銷(xiāo)心理和營(yíng)銷(xiāo)行為學(xué)、不同金融文化比較研究等；第三部分是專(zhuān)業(yè)課程。

當(dāng)然在現(xiàn)實(shí)中，由于宏觀金融與微觀金融已很難截然分開(kāi)，直接金融與間接金融也日益混合。以央行宏觀調(diào)控、貨幣政策制定、操作和協(xié)調(diào)、金融監(jiān)管及立法和制度安排為核心的宏觀金融，直接作用和影響于以金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與管理為核心的微觀金融。所以，各高校在自己的經(jīng)濟(jì)學(xué)或管理學(xué)方向的學(xué)生培養(yǎng)目標(biāo)中，可以結(jié)合實(shí)際有所取合，有所偏重。比如要么以宏觀金融為主，要么以微觀金融為主；甚至還可以在宏觀、微觀金融中突出某一部分的內(nèi)容，比如在國(guó)際貿(mào)易專(zhuān)業(yè)中可突出國(guó)際金融及外匯交易、國(guó)際信貸與國(guó)際結(jié)算的內(nèi)容等。而在金融學(xué)專(zhuān)業(yè)中則可以給學(xué)生更大的自主選擇的空間。 

在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，金融創(chuàng)新既是必然又是常態(tài)。它涉及金融制度創(chuàng)新、金融市場(chǎng)創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新等。而就金融機(jī)構(gòu)而言，又涉及金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新和金融服務(wù)創(chuàng)新等。因此，在現(xiàn)代金融學(xué)教育中應(yīng)及時(shí)補(bǔ)充進(jìn)去這方面內(nèi)容。 

現(xiàn)代金融理論與政策范文第2篇

系設(shè)置要適應(yīng)復(fù)合型理財(cái)人才培養(yǎng)目標(biāo)

的需要。隨著宏觀金融向微觀金融轉(zhuǎn)變，

現(xiàn)代金融業(yè)在經(jīng)營(yíng)模式、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、

金融服務(wù)手段等方面呈現(xiàn)出新的發(fā)展態(tài)

勢(shì)。高等院校要從大眾化教育理念出發(fā)，

面向市場(chǎng)、面向未來(lái)培養(yǎng)能力型就業(yè)人

才。高等院校金融學(xué)課程體系改革應(yīng)適

當(dāng)減少理論型和管理型的課程，增加務(wù)

實(shí)實(shí)用的理財(cái)服務(wù)型課程。

[關(guān)鍵詞]課程體系；金融學(xué)；高等院校

隨著現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展，高等院校金

融學(xué)課程體系設(shè)置已不能適應(yīng)理財(cái)型人

才,亟待進(jìn)行調(diào)整目前的課程體系。筆者

在此以西方金融理論由宏觀金融向微觀

金融轉(zhuǎn)變和高等教育由精英教育向大眾

教育轉(zhuǎn)變以及現(xiàn)財(cái)服務(wù)業(yè)的迅速發(fā)

展為依據(jù)，探討高等財(cái)經(jīng)院校金融學(xué)課

程體系設(shè)置如何適應(yīng)新形勢(shì)的需要。

一、高等財(cái)經(jīng)院校金融學(xué)人才培養(yǎng)

目標(biāo)定位

作為普通高等財(cái)經(jīng)院校，金融學(xué)專(zhuān)

業(yè)人才培養(yǎng)目標(biāo)定位決定著教材體系的

設(shè)置。這也要求我們首先要認(rèn)清金融業(yè)

發(fā)展的新趨勢(shì)。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金

融業(yè)的發(fā)展十分迅速，而且處于領(lǐng)先地

位，金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、

金融服務(wù)手段日新月異?，F(xiàn)代金融業(yè)發(fā)

展表現(xiàn)出新的態(tài)勢(shì)：一是金融業(yè)轉(zhuǎn)向虛

擬化；二是混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式已成為金融業(yè)

發(fā)展的必然趨勢(shì)；三是銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)

向表外業(yè)務(wù)；四是滿(mǎn)足個(gè)性化需求的金

融創(chuàng)新成為金融業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)；五是

金融業(yè)國(guó)際化程度將不斷加強(qiáng)；六是現(xiàn)

財(cái)服務(wù)業(yè)發(fā)展迅速，專(zhuān)業(yè)型理財(cái)人

才具有廣闊的市場(chǎng)前景。這要求高等院

校金融學(xué)專(zhuān)業(yè)亟待調(diào)整人才培養(yǎng)目標(biāo)。

1．與時(shí)俱進(jìn)，轉(zhuǎn)變思想觀念。21世

紀(jì)是金融經(jīng)濟(jì)時(shí)代，金融工具不斷創(chuàng)新，

金融資產(chǎn)規(guī)模將迅速擴(kuò)大，理財(cái)將成為

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活的核心。而受傳統(tǒng)觀念的

束縛和舊的課程體系以及師資狀況等因

素的制約，高等院校金融學(xué)人才培養(yǎng)目

標(biāo)仍然徘徊于宏觀管理型。這顯然不能

適應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的要求，也不符合

高等院校大眾化的客觀需要。隨著社會(huì)

經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，金融業(yè)已經(jīng)深入社會(huì)

經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面，大眾化理財(cái)人才呼之

欲出，而且市場(chǎng)需求越來(lái)越大。

2．現(xiàn)代復(fù)合型理財(cái)人才是金融學(xué)專(zhuān)

業(yè)人才培養(yǎng)目標(biāo)。作為普通高等財(cái)經(jīng)院

校，人才培養(yǎng)目標(biāo)必須面向市場(chǎng)、面向未

來(lái)，根據(jù)自己的實(shí)際因校制宜，以培養(yǎng)現(xiàn)

代復(fù)合型理財(cái)人才為目標(biāo)。這是金融業(yè)

轉(zhuǎn)型的客觀要求。所謂復(fù)合型理財(cái)人才

是指以較強(qiáng)的外語(yǔ)和計(jì)算機(jī)能力為基礎(chǔ)，

熟練掌握專(zhuān)業(yè)理財(cái)知識(shí)、具有實(shí)際應(yīng)用

能力的大學(xué)本科畢業(yè)生和碩士研究生。

作為普通高等院校，人才培養(yǎng)目標(biāo)不能

同質(zhì)化，應(yīng)有自己的特色，即管理型人

才、服務(wù)型人才或者二者兼而有之的人

才?，F(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)，個(gè)性化服務(wù)需求不

斷增加，所以，人才培養(yǎng)目標(biāo)也要個(gè)性

化，注重實(shí)際應(yīng)用。

總之，高等院校金融學(xué)專(zhuān)業(yè)課程體

系設(shè)置必須建立在人才培養(yǎng)目標(biāo)定位基

礎(chǔ)之上。

二、高等院校金融學(xué)課程體系改革

是大勢(shì)所趨

1．金融業(yè)轉(zhuǎn)型的客觀需要。20世紀(jì)

80年代，西方金融業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了由宏觀

金融向微觀金融業(yè)的轉(zhuǎn)型，其主要標(biāo)志

是在理論上和實(shí)踐上發(fā)生了重大變化。

在理論上，宏觀金融理論逐步轉(zhuǎn)入微觀

金融理論研究。宏觀金融理論研究主要

是貨幣理論與貨幣政策、國(guó)際金融理論、

金融中介理論和宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管理

論的研究。微觀金融理論注重金融市場(chǎng)

和金融創(chuàng)新的研究，現(xiàn)代證券組合理論、

資產(chǎn)定價(jià)理論迅速崛起，尤其是金融工

程理論，標(biāo)志著現(xiàn)代金融業(yè)的開(kāi)始。在金

融業(yè)發(fā)展的實(shí)踐方面，西方銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)

了由表內(nèi)業(yè)務(wù)向表外業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，由間

接融資向直接融資轉(zhuǎn)型。脫媒現(xiàn)象導(dǎo)致

西方商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)迅速轉(zhuǎn)向表外業(yè)

務(wù)，現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)開(kāi)始。同時(shí)融資方式

由間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，資本市場(chǎng)

融資迅速證券化。上述現(xiàn)象，標(biāo)志著現(xiàn)代

金融業(yè)理財(cái)服務(wù)時(shí)代的到來(lái)。這給金融

學(xué)專(zhuān)業(yè)課程設(shè)置提出了新的挑戰(zhàn)。

2．高等教育大眾化帶來(lái)的就業(yè)壓

力。上個(gè)世紀(jì)九十年代末，我國(guó)高等教育

規(guī)模迅速擴(kuò)張，畢業(yè)生就業(yè)高峰已經(jīng)到

來(lái)，就業(yè)壓力與日俱增。所以，高等財(cái)經(jīng)

院校必須正視現(xiàn)實(shí)，以大眾化教育的基

本思路定位人才培養(yǎng)目標(biāo)，即面向市場(chǎng)、

面向就業(yè)，培養(yǎng)大眾化需求的實(shí)際應(yīng)用

型人才。高等院校是培養(yǎng)和造就人才產(chǎn)

品的“特殊工廠”。課程設(shè)置就如同生產(chǎn)

設(shè)備，沒(méi)有先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，就生產(chǎn)不出

暢銷(xiāo)的產(chǎn)品，同樣，沒(méi)有好的課程設(shè)置體

系就無(wú)法培養(yǎng)受市場(chǎng)青睞的人才產(chǎn)品。

3．市場(chǎng)呼喚理財(cái)人才。隨著銀行業(yè)

的由表內(nèi)業(yè)務(wù)向表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，資本市

場(chǎng)融資方式由間接融資項(xiàng)直接融資轉(zhuǎn)變，

金融創(chuàng)新日新月異，大眾化理財(cái)時(shí)代到

來(lái)。政府、企業(yè)、家庭和個(gè)人需要理財(cái)專(zhuān)

業(yè)知識(shí)和復(fù)合型理財(cái)人才。熟練掌握理

財(cái)專(zhuān)業(yè)知識(shí)既可以獨(dú)立謀生，又可以在

就業(yè)市場(chǎng)上顯現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，金融

學(xué)課程體系建設(shè)必須適應(yīng)培養(yǎng)理財(cái)型人

才目標(biāo)的需要。我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，對(duì)理

財(cái)型人才需求規(guī)模越來(lái)越大。我國(guó)金融

業(yè)發(fā)展水平與發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距很大，

服務(wù)水平、金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和金融市場(chǎng)有

著巨大的發(fā)展?jié)摿?，理?cái)服務(wù)型人才將

會(huì)大有用武之地。

三、金融學(xué)課程體系改革

為適應(yīng)現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)的需要，金

融學(xué)專(zhuān)業(yè)課程體系改革已迫在眉睫。

1．樹(shù)立微觀金融意識(shí)，摒棄原有的

課程體系設(shè)置思路。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)業(yè)界

人士對(duì)金融的理解強(qiáng)調(diào)其管理職能，而

且注重宏觀方面。在課程體系設(shè)置上把

貨幣銀行學(xué)、中央銀行學(xué)和國(guó)際金融學(xué)

等課程擺在重要地位，在師資配置、課時(shí)

安排上花費(fèi)大量資源。這顯然有悖于現(xiàn)

代金融業(yè)發(fā)展的需要?，F(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展

需要微觀金融，即金融市場(chǎng)、金融創(chuàng)新和

金融資產(chǎn)的管理，特別是金融工程，需要

更高層次的專(zhuān)業(yè)人才。所以現(xiàn)代金融要

由管理向服務(wù)轉(zhuǎn)變，樹(shù)立服務(wù)意識(shí)。由于

經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，理財(cái)越來(lái)越成為現(xiàn)代

經(jīng)濟(jì)生活的核心，理財(cái)成為財(cái)富擴(kuò)張的

手段。這就要求我們盡快適應(yīng)現(xiàn)代金融

發(fā)展的需要，加快金融課程體系改革的

步伐。

2．完善金融學(xué)課程體系。我國(guó)高等

財(cái)經(jīng)院校金融本科專(zhuān)業(yè)課程設(shè)置基本上

源于國(guó)家教育部金融學(xué)專(zhuān)業(yè)設(shè)置的框架，

管理型金融課程居多，如貨幣銀行、中央

銀行學(xué)、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理、保險(xiǎn)學(xué)和國(guó)

際金融等。而理財(cái)服務(wù)型金融課程還較

少，如公司理財(cái)、家庭理財(cái)和投資銀行

等。這些要求我們根據(jù)高等財(cái)經(jīng)院校金

融學(xué)專(zhuān)業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)的定位，加大力度調(diào)

整課程體系。首先，打破原有的課程體

系，盡量減少理論性強(qiáng)和管理型課程的

設(shè)置，大力引進(jìn)理財(cái)服務(wù)型課程。大刀闊

斧地進(jìn)行課程重組，減少重復(fù)，壓縮宏觀

金融課程的課時(shí)量。同時(shí)，增加理財(cái)新課

程設(shè)置，增加課時(shí)量，加強(qiáng)師資隊(duì)伍建

設(shè)。其次，對(duì)于課程內(nèi)容陳舊過(guò)時(shí)的要及

時(shí)更新，通過(guò)自主開(kāi)發(fā)和引進(jìn)具有先進(jìn)

性、實(shí)用性的新教材。

3．建立健全金融學(xué)教材優(yōu)化更新機(jī)

制。目前高等院校金融學(xué)教材優(yōu)化更新

機(jī)制不健全，管理型和理論型的教材較

多，而務(wù)實(shí)的理財(cái)型教材較少。難以適應(yīng)

金融業(yè)轉(zhuǎn)型的需要。有些教材內(nèi)容已經(jīng)

陳舊，涉及到當(dāng)前金融發(fā)展趨勢(shì)的最新

內(nèi)容越來(lái)越少。由于教材體制和機(jī)制的

不健全，一些管理型教科書(shū)長(zhǎng)期壟斷金

融教材市場(chǎng)，不能及時(shí)更新內(nèi)容，跟不上

時(shí)展的要求。這就要求，管理層加大

力度調(diào)整目前不合理的金融學(xué)教材管理

模式，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，鼓勵(lì)優(yōu)秀教材脫穎

而出，特別是理財(cái)服務(wù)型教材。

［參考文獻(xiàn)］

現(xiàn)代金融理論與政策范文第3篇

所謂無(wú)套利均衡分析，就是假設(shè)現(xiàn)今市場(chǎng)還處于一種不均衡的狀態(tài)，且其中存在著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)，通過(guò)這種套利力量的應(yīng)用，則能夠幫助市場(chǎng)在原有不均衡的情況下重新歸于平衡。而當(dāng)市場(chǎng)在該種作用下回到平衡時(shí)，原有的套利機(jī)會(huì)就會(huì)隨之消失。而對(duì)于現(xiàn)代金融學(xué)中的無(wú)套利均衡分析來(lái)說(shuō)，其則是1958年國(guó)外在公司價(jià)值同資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的MM理論進(jìn)行研究時(shí)所提出的。在該種理論中，其提出了如果市場(chǎng)條件情況較為理想，那么市場(chǎng)所具有的價(jià)值同其自身的利潤(rùn)流則存在著較為密切的關(guān)系，而同其所具有的分工政策以及資本結(jié)構(gòu)并不存在關(guān)系。通過(guò)這種理論的提出，人們則能夠?qū)緝r(jià)值的創(chuàng)造方式產(chǎn)生了一定的認(rèn)識(shí)，同時(shí)，在該理論中，其也較為明確的說(shuō)明了通過(guò)權(quán)益重組以及負(fù)債的方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，則能夠在幫助企業(yè)獲得在稅收方面優(yōu)勢(shì)的同時(shí)對(duì)原有的交易成本起到良好降低作用，并在對(duì)不同方面利害關(guān)系進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整的基礎(chǔ)上幫助公司能夠獲得更多的價(jià)值。

無(wú)套利均衡分析的應(yīng)用意義

對(duì)于無(wú)套利均衡論來(lái)說(shuō)，我們可以稱(chēng)之為現(xiàn)今社會(huì)金融理論的精髓所在，通過(guò)對(duì)該原理的良好掌握，則能夠幫助我們對(duì)其現(xiàn)代金融理論的發(fā)展與架構(gòu)進(jìn)行更好的認(rèn)識(shí)與理解。

反映了金融資產(chǎn)本質(zhì)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其之所以對(duì)一種類(lèi)型資產(chǎn)進(jìn)行了投資，目的就是希望能夠通過(guò)該投資的方式獲得一定的收益，而這種預(yù)期的收益則同其在現(xiàn)金流方面所具有的可預(yù)測(cè)性具有著較為密切的關(guān)聯(lián)，即這種可預(yù)測(cè)性就是現(xiàn)今公司資產(chǎn)所具有的本質(zhì)特征。從這個(gè)角度方面看來(lái)，金融作為一種無(wú)形資產(chǎn)，其就能夠稱(chēng)之為一種未來(lái)可以預(yù)期的現(xiàn)金流，而金融資產(chǎn)作為一種利益的合法請(qǐng)求權(quán)，也正是對(duì)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金所具有的一種請(qǐng)求權(quán)。而當(dāng)投資者對(duì)其中一項(xiàng)金融資產(chǎn)產(chǎn)生了購(gòu)買(mǎi)行為時(shí)，就能夠從資產(chǎn)中對(duì)這種請(qǐng)求權(quán)進(jìn)行了獲得。而從基本經(jīng)濟(jì)學(xué)原理我們則了解到，任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)，其所具有的價(jià)值是同其預(yù)期現(xiàn)金流之間的價(jià)值等同的。在這種情況下，投資者對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行支付的行為以及支付的價(jià)格則同其所具有的現(xiàn)金流價(jià)值是等同的。如果某一項(xiàng)金融資產(chǎn)在預(yù)期方面并不存在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，那么當(dāng)投資者對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)時(shí)，該價(jià)格就能夠稱(chēng)之為該資產(chǎn)的均衡價(jià)格，或者說(shuō)是其所具有的真實(shí)價(jià)格，而對(duì)這種資產(chǎn)提供交易場(chǎng)所的市場(chǎng)就處于無(wú)套利均衡狀態(tài)。

現(xiàn)代金融學(xué)研究的基本方式。在現(xiàn)今金融學(xué)理論的發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)研究方式上的不斷創(chuàng)新與改革最終實(shí)現(xiàn)了金融理論的突破。對(duì)于現(xiàn)代金融理論而言，其在方法論方面所具有的一個(gè)特征就是其在無(wú)套利均衡關(guān)系中為公司資產(chǎn)所制定的研究方式上。而對(duì)于這種無(wú)套利假設(shè)來(lái)說(shuō)，其也是之前我們提到過(guò)MM理論的一個(gè)重要基礎(chǔ)，通過(guò)從該項(xiàng)假設(shè)中對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的定價(jià)行為進(jìn)行得出，則能夠幫助我們?cè)趯?duì)相關(guān)論證方式進(jìn)行大幅度簡(jiǎn)化的基礎(chǔ)上獲得更多具有意義的研究結(jié)果。從這個(gè)角度我們則可以了解到，通過(guò)該無(wú)套利理論的出現(xiàn)，則表示著現(xiàn)代金融學(xué)已經(jīng)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中獨(dú)立出來(lái)，并能夠成為今后金融領(lǐng)域?qū)ζ湟幌盗谐晒M(jìn)行研究的一項(xiàng)重要手段。

貫穿金融理論的主線。對(duì)于現(xiàn)代金融研究理論來(lái)說(shuō)，相關(guān)行業(yè)人員對(duì)其進(jìn)行研究的一個(gè)核心就是金融市場(chǎng)的交易或者運(yùn)營(yíng)情況，其主要可以分為4個(gè)部分：第一，為有效市場(chǎng)理論；第二，為資產(chǎn)資本定價(jià)理論；第三，為公司金融理論；第四，為風(fēng)險(xiǎn)收益評(píng)估理論。在這幾個(gè)部分中，最為關(guān)鍵的一項(xiàng)問(wèn)題就如何對(duì)具體金融資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，而這也正是我們開(kāi)展相關(guān)金融決策的一項(xiàng)重要依據(jù)與前提。在對(duì)資本進(jìn)行科學(xué)定價(jià)之后，才能夠幫助我們能夠以更為理性的方式開(kāi)展投資工作的決策。對(duì)此，我們則可以了解到，在金融交易過(guò)程中，一項(xiàng)非常重要的技術(shù)就是能夠?qū)鹑诠ぞ咴谟^察、了解之后對(duì)其進(jìn)行科學(xué)的定價(jià)，而無(wú)套利均衡理論也正是基于其所具有的這種特點(diǎn)而始終貫穿到了金融理論研究之中。

無(wú)套利均衡在定價(jià)中的應(yīng)用

對(duì)于無(wú)套利均衡理論來(lái)說(shuō)，其在實(shí)際應(yīng)用中主要具有以下方面：首先，能夠推動(dòng)包括期權(quán)市場(chǎng)在內(nèi)的衍生證券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展；其次，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)債務(wù)進(jìn)行估價(jià)；再次，能夠?qū)?jīng)營(yíng)決策活動(dòng)進(jìn)行評(píng)價(jià)；最后，能夠?qū)胖挡▌?dòng)進(jìn)行分析。

在現(xiàn)今的商品市場(chǎng)中，如果兩種能夠相互替代、且功能相同的商品在定價(jià)方面有所不同，就會(huì)出現(xiàn)套利現(xiàn)象。而當(dāng)品質(zhì)、規(guī)格都完全一致的商品如果在市場(chǎng)中具有不同的價(jià)格，那么套利者就會(huì)對(duì)定價(jià)較低的商品進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，并將其銷(xiāo)售到定價(jià)更高的環(huán)境之中。對(duì)于這種貨物的買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出來(lái)說(shuō)，其都是在一個(gè)較短的時(shí)間段內(nèi)完成的，可以說(shuō)無(wú)論是在哪一個(gè)市場(chǎng)中，貨物的價(jià)格都能夠在沒(méi)有發(fā)生波動(dòng)的情況下就使得套利者在不具有任何風(fēng)險(xiǎn)的情況下對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行獲得。目前，ATP基本的思路就是能夠?qū)μ桌▋r(jià)模型進(jìn)行建立而給出在一定風(fēng)險(xiǎn)下滿(mǎn)足無(wú)套利條件的資產(chǎn)的收益率。在這種收益率情況下，投資者僅僅能夠獲得其在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下所具有的收益，而不會(huì)存在這之外的額外收益。而在通過(guò)套利定價(jià)理論對(duì)套利情況實(shí)現(xiàn)交易時(shí)，則可以基本分為以下幾個(gè)步驟：首先，是對(duì)于因素的選擇，即通過(guò)統(tǒng)計(jì)方式的應(yīng)用對(duì)某一時(shí)期內(nèi)對(duì)證券收益具有顯著影響的因素進(jìn)行選擇；其次，需要做好敏感度的估計(jì)，這其中需要對(duì)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論進(jìn)行應(yīng)用；再次，是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)；最后，則通過(guò)對(duì)套利機(jī)會(huì)的尋找開(kāi)展套利交易。

現(xiàn)代金融理論與政策范文第4篇

一、政策性金融的混合特性及其內(nèi)在沖突

具體而言，法律金融理論從宏觀和微觀兩個(gè)層面揭示了現(xiàn)代金融體系中混合特性所產(chǎn)生的兩種內(nèi)在沖突。

其一，宏觀金融層面中流動(dòng)性與穩(wěn)定性沖突?，F(xiàn)代金融體系的一個(gè)實(shí)質(zhì)性變化在于，金融交易的基礎(chǔ)性工具從實(shí)物貨幣轉(zhuǎn)向?yàn)榧兇獾姆ǘㄐ庞秘泿?，法定信用貨幣的產(chǎn)生將金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)與政府公共權(quán)力緊密地結(jié)合在了一起。隨著金融市場(chǎng)的高度發(fā)展，各種金融監(jiān)管措施與貨幣政策權(quán)力的結(jié)合使得政府不僅能夠在貨幣數(shù)量上發(fā)揮至關(guān)重要的影響力，在貨幣價(jià)格（利率）上也獲得了舉足輕重的權(quán)力。實(shí)際上，現(xiàn)代金融市場(chǎng)很難從本質(zhì)上去區(qū)分市場(chǎng)和政府的邊界，甚至于金融產(chǎn)品的定價(jià)也很難說(shuō)是典型意義的市場(chǎng)行為。透過(guò)公共權(quán)力與現(xiàn)代政治體系的介入，金融法律制度對(duì)金融市場(chǎng)的影響也大大超出了傳統(tǒng)法律制度的維護(hù)和保障范疇。政府通過(guò)貨幣權(quán)和監(jiān)管權(quán)調(diào)控金融市場(chǎng)的同時(shí)，也產(chǎn)生了法律與金融體系目標(biāo)上的悖論。法律金融理論也認(rèn)為，金融體系的穩(wěn)定需要法律制度提供穩(wěn)定和可預(yù)見(jiàn)的規(guī)則基礎(chǔ)，而金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)性波動(dòng)卻要求法律制度能夠根據(jù)市場(chǎng)需要做出適時(shí)調(diào)整，否則金融體系就有可能因?yàn)榱鲃?dòng)性的匱乏而導(dǎo)致崩潰?？深A(yù)見(jiàn)性、穩(wěn)定性和流動(dòng)性在金融法律制度在內(nèi)在邏輯上是存在沖突的。

流動(dòng)性與金融穩(wěn)定的沖突在政策性金融中體現(xiàn)更為突出，因?yàn)檎咝越鹑跈C(jī)構(gòu)中的權(quán)力干預(yù)更為普遍。特別是政府透過(guò)貨幣權(quán)力所施加的影響更容易扭曲市場(chǎng)的秩序，而且在公共視野中也更為隱蔽。無(wú)論發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)國(guó)家，利用貨幣政策影響住房金融市場(chǎng)的價(jià)格都是一個(gè)普遍的做法，也是政府用以支持或者調(diào)控住房市場(chǎng)情況的一項(xiàng)重要政策工具。研究表明，住房?jī)r(jià)格、信貸利率與貨幣政策之間存在密切而重大的交互影響。住房?jī)r(jià)格（不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格）的大幅波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定是一個(gè)巨大的沖擊，而貨幣政策的失當(dāng)則是導(dǎo)致不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格失控的一個(gè)重要誘因。{2}顯然，貨幣政策維護(hù)金融穩(wěn)定的本意與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等宏觀政策目標(biāo)之間存在內(nèi)在沖突。當(dāng)貨幣政策被利用來(lái)促進(jìn)就業(yè)或者其他特定社會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時(shí)，金融體系的穩(wěn)定性就有可能因此遭到破壞，但令人困惑的是，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅危及到金融穩(wěn)定時(shí)，利用貨幣政策挽救不穩(wěn)定的金融體系卻又似乎成為了唯一可行的應(yīng)急措施。2008年金融危機(jī)的演繹過(guò)程生動(dòng)地展現(xiàn)了美國(guó)住房抵押金融市場(chǎng)與貨幣政策權(quán)力之間的上述悖論，也充分揭示了穩(wěn)定性與流動(dòng)性在金融法律制度中的內(nèi)在沖突。

其二，微觀金融層面中公共與私人的利益沖突。公共權(quán)力的運(yùn)行往往具有多重政策目標(biāo)，多元利益訴求在政策和制度的制定與執(zhí)行中必然形成不同利益之間的沖突與糾葛。在金融法律體系的微觀層面，各種利益的沖突并不總是能夠?qū)⒅贫鹊倪\(yùn)行導(dǎo)向良性狀態(tài)，少數(shù)利益危及公共利益的例子屢見(jiàn)不鮮。政策性住房金融就是一個(gè)非常典型的例證。房利美（Fannie Mae）和房貸美（Freddie Mac）與普通金融機(jī)構(gòu)不同之處在于，二者在以私人股權(quán)方式從抵押按揭再貸款市場(chǎng)獲取利潤(rùn)的同時(shí)，享有來(lái)自政府的財(cái)政支持和融資擔(dān)保。此外，滿(mǎn)足中低收入群體住房金融需求的公共利益旗號(hào)，使得這兩家機(jī)構(gòu)還可以享有一定程度的監(jiān)管豁免。以公共利益為名的特權(quán)和以市場(chǎng)自由為名的私人利益得以結(jié)合，一旦監(jiān)督機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)無(wú)法與金融創(chuàng)新同步發(fā)展就極有可能在金融體系中造成災(zāi)難性的后果。在分析房利美和房貸美在金融危機(jī)中的失敗原因時(shí)，有研究者就認(rèn)為：“二者之所以做出一系列嚴(yán)重的錯(cuò)誤判斷并招致失敗，是因?yàn)樗麄兂鲇诮?jīng)濟(jì)利益的考慮而不愿意接受更為有效而嚴(yán)格的資本監(jiān)管。”{3}

雖然，美國(guó)住房按揭抵押貸款機(jī)構(gòu)采用的政府支持型企業(yè)模式在金融危機(jī)能夠被證明是不可靠的，但是也必須承認(rèn)這種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也的確在支持居民住房需求以及滿(mǎn)足住房金融市場(chǎng)流動(dòng)性方面發(fā)揮過(guò)重要的作用。產(chǎn)生弊病的關(guān)鍵不在于政策性住房金融機(jī)構(gòu)中所采用的私人產(chǎn)權(quán)與政府發(fā)起的結(jié)合，而在于不同金融主體的行為機(jī)理未能在一個(gè)清晰和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊?guī)范框架下控制在合理的范圍之內(nèi)。金融體系本身所內(nèi)在的混合特性決定了公共權(quán)力與利益激勵(lì)二者同樣不可或缺，因而回避或者拒絕任一要素的介入都是不切實(shí)際，也無(wú)法在現(xiàn)實(shí)中加以貫徹的。法律金融理論對(duì)此提供了另一種思考方向，也即是從制度和規(guī)則的約束角度來(lái)正確認(rèn)識(shí)、分析以及判斷金融領(lǐng)域中權(quán)力機(jī)制與市場(chǎng)機(jī)制的混合體系，并力圖從規(guī)則約束的角度來(lái)獲取政策性金融機(jī)構(gòu)治理的靈感。

二、政策性住房金融機(jī)構(gòu)的目標(biāo)定位：穩(wěn)定與發(fā)展的平衡

要正確認(rèn)識(shí)政策住房金融機(jī)構(gòu)中權(quán)力機(jī)制與市場(chǎng)機(jī)制的混合特性，還必須從設(shè)立政策性金融機(jī)構(gòu)的初衷出發(fā)。因?yàn)?，目的決定方向，而方向決定可以選擇的有效工具。政策性金融機(jī)構(gòu)之不同于商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的根本之處在于其所肩負(fù)的政策目標(biāo)。無(wú)論是出于單純經(jīng)濟(jì)目的，或者是經(jīng)濟(jì)與社會(huì)政策目標(biāo)兼而有之，政策性金融機(jī)構(gòu)多是目的上的非營(yíng)利性與工具和手段上的市場(chǎng)化所形成的特殊聚合。目的之異使之不同于商業(yè)性機(jī)構(gòu)，而工具和手段之異則使其有別于政府行政機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)化籌資方式和政策性信貸目標(biāo)之間的混合使得政策性金融機(jī)構(gòu)在目標(biāo)定位、治理結(jié)構(gòu)以及運(yùn)行機(jī)制上面臨著一系列困擾，同時(shí)也是理論研究中所爭(zhēng)議的關(guān)鍵問(wèn)題。

政策性金融與商業(yè)金融的一個(gè)突出區(qū)別就在于其政策性目標(biāo)，具有社會(huì)和公益性質(zhì)的政策導(dǎo)向決定了政策性金融機(jī)構(gòu)必須在自身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與推動(dòng)社會(huì)發(fā)展之間進(jìn)行必要的利益抉擇。這就決定了政策性金融機(jī)制的決策者不能用商業(yè)性金融的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)來(lái)考核和管理政策性金融機(jī)構(gòu)，也不能完全無(wú)視金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和效率原則。首先，并不是任何情形和任何條件下，我們都能夠找到風(fēng)險(xiǎn)、效率和政策性目標(biāo)完美結(jié)合的金融工具。許多政策性金融業(yè)務(wù)之所以需要政策支持恰恰是因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配根本不足以吸引商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)直接介入。政策性金融區(qū)別于商業(yè)性金融的一個(gè)本質(zhì)屬性就在于對(duì)社會(huì)效益目標(biāo)的追求，而不是僅僅局限于商業(yè)利益。尤其是一些具有巨大社會(huì)效益卻很難產(chǎn)生商業(yè)利益的金融業(yè)務(wù)更需要政策性金融的介入。因此，政策性金融很難用單純的商業(yè)性或經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)來(lái)進(jìn)行有效衡量和評(píng)價(jià)。其次，政策性金融中的社會(huì)效益并不構(gòu)成對(duì)經(jīng)濟(jì)利益的排斥或否定。社會(huì)效益比經(jīng)濟(jì)利益具有更為廣闊的范圍以及更為復(fù)雜的體現(xiàn)形式，社會(huì)效益更注重社會(huì)主體之間的利益分配結(jié)構(gòu)，而不僅僅是貨幣所衡量的絕對(duì)利潤(rùn)水平。但是，經(jīng)濟(jì)收入是持續(xù)推動(dòng)社會(huì)效益改善的基礎(chǔ)，也是金融系統(tǒng)能夠穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。政策性金融必須將社會(huì)效益建立在經(jīng)濟(jì)可行的前提之下，而不是完全脫離市場(chǎng)規(guī)律行事。

社會(huì)效益在很大程度上表現(xiàn)為公共利益，其在經(jīng)濟(jì)體系中不可避免的與公共經(jīng)濟(jì)部門(mén)具有難以分割的關(guān)聯(lián)。一些社會(huì)利益可以?xún)?nèi)化為市場(chǎng)主體的經(jīng)濟(jì)行為，而另一些則幾乎完全缺乏市場(chǎng)供給的動(dòng)力。前一種社會(huì)利益通過(guò)規(guī)范市場(chǎng)行為加以實(shí)現(xiàn)，后一種社會(huì)利益則需要依賴(lài)公共財(cái)政資源的投入。然而，更多的情形是二者兼而有之。由于一些社會(huì)利益的實(shí)現(xiàn)過(guò)程中也存在產(chǎn)生商業(yè)利益的空間，因而也就有可能通過(guò)政策性金融的介入，引導(dǎo)、推動(dòng)，甚至放大公共資源的功效。同時(shí)，錯(cuò)誤的政策選擇和不當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ咭矘O有可能造成公共資源使用的異化，從而造成社會(huì)利益和經(jīng)濟(jì)利益的雙重?fù)p害。有學(xué)者認(rèn)為在政策性金融中“政策性目標(biāo)是最高目標(biāo)，是最高宗旨，而市場(chǎng)化運(yùn)作則只是其運(yùn)營(yíng)管理中的重要原則，而非其最高宗旨、最高目標(biāo)，二者根本不在同一個(gè)層次或?qū)用嫔稀！眥4}但是，政策性目標(biāo)中的政策具體內(nèi)涵必然是涵蓋了社會(huì)與市場(chǎng)的多元復(fù)合目標(biāo)，而且越是宏觀的政策目標(biāo)，其所涵蓋的領(lǐng)域與所涉及到的利益范圍就愈發(fā)廣泛，各種利益之間的交叉與互動(dòng)也就愈發(fā)復(fù)雜，政策目標(biāo)與市場(chǎng)機(jī)制之間存在多種組合的可能。把政策性目標(biāo)作為政策性金融業(yè)務(wù)的最高原則并不必然能保證此類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的良性運(yùn)行，除非政策性目標(biāo)本身能夠得到合理的確認(rèn)、評(píng)價(jià)和監(jiān)督，而且政府的不同政策性目標(biāo)之間能夠構(gòu)成彼此協(xié)調(diào)一致的體系。

三、政策性住房金融機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)：效率與風(fēng)險(xiǎn)的平衡

政策性金融機(jī)構(gòu)不同于一般性行政機(jī)構(gòu)或金融企業(yè)，它既是公共機(jī)構(gòu)又是金融市場(chǎng)的重要參與者。作為公共機(jī)構(gòu)他必然以政策性目標(biāo)為最高宗旨，但是不同于財(cái)政所支持的行政部門(mén)，它需要以財(cái)政資源為依托撬動(dòng)和引導(dǎo)市場(chǎng)資金流向，這也就意味著它必須在市場(chǎng)秩序之中行事。在財(cái)政資金和市場(chǎng)資金的共同組合中，政策性住房金融活動(dòng)不可避免地涉及到了“信貸可獲性、投資積極性、納稅人權(quán)利保護(hù)、金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”{5}四個(gè)方面的要素。事實(shí)上，構(gòu)成政策性目標(biāo)的多個(gè)要素并非簡(jiǎn)單而孤立的結(jié)構(gòu)，也無(wú)法在立法或規(guī)章制度上事先排定優(yōu)先序列，各構(gòu)成要素之間必須通過(guò)合理的組織治理加以協(xié)調(diào)。政策性金融機(jī)構(gòu)的組織治理在很大程度上構(gòu)成了政策性目標(biāo)在具體實(shí)施過(guò)程中價(jià)值判斷和取舍的基礎(chǔ)，同時(shí)也是社會(huì)多元利益博弈的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

政策性住房金融機(jī)構(gòu)按照政府參與的程度與方式可分為兩大類(lèi)型：一類(lèi)是政府運(yùn)營(yíng)企業(yè)，一類(lèi)是政府支持企業(yè)。兩者的資金雖然都以政府的直接或間接資金作為基礎(chǔ)，并將市場(chǎng)資金作為重要融資渠道。但是，前者通常由政府直接管理和運(yùn)營(yíng)，而后者則由私人機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理和運(yùn)營(yíng)。2014年新設(shè)立的國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行住宅金融事業(yè)部在組織機(jī)構(gòu)上基本上屬于政府運(yùn)營(yíng)企業(yè)，其人員選任、資本金來(lái)源、盈虧分擔(dān)、監(jiān)督和約束在很大程度上都依賴(lài)于政府財(cái)政和行政機(jī)構(gòu)。除了利用國(guó)家信用進(jìn)行市場(chǎng)化之外，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行住宅金融事業(yè)部的市場(chǎng)性組織特性并不明顯。與政府運(yùn)營(yíng)企業(yè)不同的是，政府支持企業(yè)形式的政策性金融機(jī)構(gòu)具有更為鮮明的市場(chǎng)化特征。例如，美國(guó)的房利美和房貸美就屬于比較典型的政府支持企業(yè)，二者不僅資本金來(lái)源中都有較大比例的私人股權(quán)，而且企業(yè)管理在相當(dāng)大程度上是依據(jù)市場(chǎng)組織的方式選任董事會(huì)和管理層，其運(yùn)營(yíng)盈虧也由股東承擔(dān)，政府的支持主要體現(xiàn)為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的授予和財(cái)政信用的支持。

實(shí)踐表明，政府運(yùn)營(yíng)企業(yè)通常能夠?yàn)檎咝阅繕?biāo)的推行提供更便捷的組織條件，但是其運(yùn)營(yíng)效率往往難以有效提升，而政府支持企業(yè)在私人股東的逐利驅(qū)動(dòng)下又有濫用特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和財(cái)政信用的風(fēng)險(xiǎn)。政策利益、機(jī)構(gòu)利益與運(yùn)營(yíng)者個(gè)體利益之間能否實(shí)現(xiàn)良性關(guān)聯(lián)是政策性金融機(jī)構(gòu)有效平衡風(fēng)險(xiǎn)和效率的關(guān)鍵所在，在政策性住房金融機(jī)構(gòu)的立法中應(yīng)當(dāng)充分考慮決策行為中的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制，將多元主體參與、規(guī)則約束、權(quán)力制衡的法治化治理手段運(yùn)用于政策性住房金融機(jī)構(gòu)的組織治理當(dāng)中，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益與金融風(fēng)險(xiǎn)的有效平衡。從美國(guó)政策性住房金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行中可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)政監(jiān)督和市場(chǎng)監(jiān)管二者缺一不可。有激進(jìn)的研究者甚至認(rèn)為，授予政策性住房金融機(jī)構(gòu)的特別權(quán)限顯然有損于金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)秩序，其公共性職能應(yīng)當(dāng)由單純的政府機(jī)構(gòu)承擔(dān)。{6}筆者雖然不贊同政策性金融完全納入政府部門(mén)的觀點(diǎn)，但是加強(qiáng)政策性金融機(jī)構(gòu)的外部競(jìng)爭(zhēng)約束和金融監(jiān)管仍然不失為改進(jìn)其治理結(jié)構(gòu)有效手段之一。

現(xiàn)代金融理論與政策范文第5篇

行為金融理論是在對(duì)現(xiàn)代金融理論(尤其是在對(duì)EMH和CAPM)的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑的背景下形成的。

主要理論基礎(chǔ)

1.期望理論。期望理論是行為金融理論的重要基礎(chǔ)。Kahneman和Tversky(1979)通過(guò)實(shí)驗(yàn)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資者并非是標(biāo)準(zhǔn)金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是風(fēng)險(xiǎn)回避的。期望理論認(rèn)為投資者對(duì)收益的效用函數(shù)是凹函數(shù)，而對(duì)損失的效用函數(shù)是凸函數(shù)，表現(xiàn)為投資者在投資賬面值損失時(shí)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而在投資賬面值盈利時(shí)，隨著收益的增加，其滿(mǎn)足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學(xué)說(shuō)，利用期望理論解釋了不少金融市場(chǎng)中的異?，F(xiàn)象：如阿萊悖論、股價(jià)溢價(jià)之迷(equitypremiumpuzzle)以及期權(quán)微笑(optionsmile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望理論中并沒(méi)有給出如何確定價(jià)值函數(shù)的關(guān)鍵——參考點(diǎn)以及價(jià)值函數(shù)的具體形式，在理論上存在缺陷，從而極大阻礙了期望理論的進(jìn)一步發(fā)展。

2.行為組合理論(BehavioralPortfolioTheory，BPT)和行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)。一些行為金融理論研究者認(rèn)為將行為金融理論與現(xiàn)代金融理論完全對(duì)立起來(lái)并不恰當(dāng)。將二者結(jié)合起來(lái)，對(duì)現(xiàn)代金融理論進(jìn)行完善，正成為這些研究者的研究方向。在這方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MAPT)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。MAPT認(rèn)為投資者應(yīng)該把注意力集中在整個(gè)組合，最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中的投資者無(wú)法作到這一點(diǎn)，他們實(shí)際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關(guān)性被忽略了。BAPM是對(duì)現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的擴(kuò)展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類(lèi)：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴(yán)格按CAPM行事的理易者，不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)偏差；噪聲交易者則不按CAPM行事，會(huì)犯各種認(rèn)知偏差錯(cuò)誤。兩類(lèi)交易者互相影響共同決定資產(chǎn)價(jià)格。事實(shí)上，在BAPM中，資本市場(chǎng)組合的問(wèn)題仍然存在，因?yàn)榫捣讲钣行ЫM合會(huì)隨時(shí)間而改變。

投資行為模型

1.BSV模型(Barberis，Shleffer，andVishny，1998)。BSV模型認(rèn)為，人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯(cuò)誤范式：其一是選擇性偏差(representativebias)，如投資者過(guò)分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正增加的預(yù)測(cè)模型。這兩種偏差常常導(dǎo)致投資者產(chǎn)生兩種錯(cuò)誤決策：反應(yīng)不足(under－reaction)和反應(yīng)過(guò)度(over－reaction)。BSV模型是從這兩種偏差出發(fā)，解釋投資者決策模型如何導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格變化偏離效率市場(chǎng)假說(shuō)的。反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足是投資者對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)的兩種情況。投資者在投資決策過(guò)程中，涉及與統(tǒng)計(jì)有關(guān)的投資行為時(shí)，人的心理會(huì)出現(xiàn)扭曲推理的過(guò)程。事件的典型性將導(dǎo)致反應(yīng)過(guò)度，而“錨定”將引起反應(yīng)不足。事件的典型性是指人們通常將事情快速地分類(lèi)處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實(shí)質(zhì)內(nèi)容不同的東西歸為一類(lèi)。當(dāng)事件的典型性幫助人組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時(shí)候，就會(huì)引起投資者對(duì)某些舊的信息的過(guò)度反應(yīng)。

比如說(shuō)在大連大豆的期貨市場(chǎng)上，從歷史數(shù)據(jù)中分析季節(jié)性因素，大豆有所謂多頭合約和空頭合約之分。再根據(jù)“老合約運(yùn)行終止，最后往往都是跌”的經(jīng)驗(yàn)（如S211和S301），得出“期價(jià)最終應(yīng)是跌”的結(jié)論。但當(dāng)基本面有較大變化的時(shí)候，人們往往會(huì)由于對(duì)上述概念反應(yīng)過(guò)度而忽略基本面的新變化，從而產(chǎn)生價(jià)格的失真（如對(duì)S211和S301價(jià)格的長(zhǎng)期壓制上）。但是，并不是說(shuō)投資者不會(huì)改變他們的觀點(diǎn)，隨著時(shí)間的推移，基本面的這種變化持續(xù)下去，投資者將最終改變錯(cuò)誤的觀點(diǎn)。

“錨定”就是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn)，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正答案的特性?！板^定”往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。比如一個(gè)訓(xùn)練有素的推銷(xiāo)員同買(mǎi)家的談判總是從最高價(jià)開(kāi)始的，然后把價(jià)格慢慢地逐步降低。推銷(xiāo)員的目標(biāo)是把買(mǎi)家“錨定”在較高的價(jià)位上。

在期貨市場(chǎng)中“錨定”經(jīng)常導(dǎo)致期貨價(jià)格的暫時(shí)性失真。例如，期貨市場(chǎng)上突然基本面有實(shí)質(zhì)性的變化（如2002年年初的轉(zhuǎn)基因政策的宣布），但是價(jià)格并沒(méi)有很快上漲到該利多因素所應(yīng)該帶來(lái)的幅度。投資者誤認(rèn)為這種利多是暫時(shí)的、局部的，并不能起實(shí)質(zhì)的影響。實(shí)際上，投資者把價(jià)格“錨定”在較低的水平，投資者對(duì)利好消息對(duì)期貨價(jià)格的影響“拋錨”了。當(dāng)然，投資者的觀點(diǎn)也跟事件的典型性一樣，會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而修正。

2.DHS模型(Daniel，HirsheiferandSubramanyam，1998)。該模型將投資者分為有信息和無(wú)信息兩類(lèi)。無(wú)信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過(guò)度自信和對(duì)自己所掌握的信息過(guò)分偏愛(ài)(serf－contribution)兩種判斷偏差。然而價(jià)格由有信息的投資者決定。過(guò)度自信導(dǎo)致投資者夸大自己對(duì)商品價(jià)格判斷的準(zhǔn)確性，低估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行過(guò)度交易；而對(duì)自己所掌握的信息過(guò)分偏愛(ài)則使投資者過(guò)分偏愛(ài)自己所占有的私人信息，低估關(guān)于商品價(jià)格的公開(kāi)信息。對(duì)個(gè)人信息的反應(yīng)過(guò)度和對(duì)公共信息的反應(yīng)不足，就會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格短期的反應(yīng)過(guò)度和長(zhǎng)期的連續(xù)回調(diào)。

當(dāng)人們面對(duì)不確定時(shí)，無(wú)法作出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡，更容易出現(xiàn)行為認(rèn)知偏差。人們往往認(rèn)為近期發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)以及熟悉的東西更有把握，而選擇它們，對(duì)不熟悉的行業(yè)、品種則敬而遠(yuǎn)之。如投資者總是對(duì)最近發(fā)生的事記憶猶新，人們總是對(duì)經(jīng)常看的品種進(jìn)行投資，并認(rèn)為這些品種風(fēng)險(xiǎn)較小。人們還有“回避損失”的表現(xiàn)：當(dāng)面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失的數(shù)量更加令他們難以接受。這就是投資者在獲得收益時(shí)會(huì)馬上平倉(cāng)，而在損失時(shí)會(huì)繼續(xù)持倉(cāng)的解釋。人并不是一成不變的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者或者風(fēng)險(xiǎn)追求者，面對(duì)不同的情形，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也有所不同。當(dāng)涉及的是收益的時(shí)候，人們表現(xiàn)的是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；而當(dāng)涉及的是損失的時(shí)候，人們則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)追求者。當(dāng)然，過(guò)度自信并不單單影響普通投資者，對(duì)市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)人士也構(gòu)成影響。

所以Fama(1998)認(rèn)為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎(chǔ)上，但二者的結(jié)論是相似的。

3.HS模型(HongandStein，1999)，又稱(chēng)統(tǒng)一理論模型(unifiedtheorymodel)。統(tǒng)一理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機(jī)制上，而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動(dòng)量交易者”兩類(lèi)。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來(lái)價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測(cè)，其局限是完全不依賴(lài)于當(dāng)前或過(guò)去的價(jià)格；“動(dòng)量交易者”則完全依賴(lài)于過(guò)去的價(jià)格變化，其局限是他們的預(yù)測(cè)必須是過(guò)去價(jià)格歷史的簡(jiǎn)單函數(shù)，在上述假設(shè)下，該模型將反應(yīng)不足和過(guò)度反應(yīng)統(tǒng)一歸結(jié)為關(guān)于基本價(jià)值信息的逐漸擴(kuò)散，而不包括其他的對(duì)投資者情感刺激和流動(dòng)易的需要。該模型認(rèn)為最初由于“觀察消息者”對(duì)私人信息反應(yīng)不足的傾向，使得“動(dòng)量交易者”力圖通過(guò)套期策略來(lái)利用這一點(diǎn)，而這樣做的結(jié)果恰好走向了另一個(gè)極端——反應(yīng)過(guò)度。

4.羊群行為模型(herdbehavioralmodel)。該模型認(rèn)為投資者羊群行為是符合最大效用準(zhǔn)則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理，有序列型和非序列型兩種模型。人類(lèi)由于其社會(huì)性而存在一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，他們往往具有類(lèi)似或者相近的思想。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為強(qiáng)調(diào)對(duì)其他投資者投資決策的影響，并對(duì)他的投資結(jié)果造成影響。比如說(shuō)在社會(huì)中普遍存在著信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的社會(huì)上，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，期貨投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對(duì)其他投資者行為的模仿來(lái)進(jìn)行決策，這就形成了羊群行為。

在我國(guó)期貨市場(chǎng)中，存在著大量的打聽(tīng)主力動(dòng)向，跟風(fēng)投資的行為，或者在同一個(gè)期貨公司開(kāi)戶(hù)的投資者往往持有相同方向的期貨合約。由于羊群行為在期貨市場(chǎng)中的廣泛存在，期貨價(jià)格的過(guò)度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過(guò)了頭”或者“跌過(guò)了頭”。這樣，投資管理者可以采取相反投資策略進(jìn)行短線交易，以獲取過(guò)度反應(yīng)向正常反應(yīng)的價(jià)值回歸過(guò)程的利潤(rùn)。另外，期貨交易是一個(gè)“零和游戲”。如果除去手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，期貨交易嚴(yán)格說(shuō)來(lái)是一個(gè)“負(fù)和游戲”，在這樣的一個(gè)市場(chǎng)中，真理往往掌握在少數(shù)人手中。當(dāng)市場(chǎng)上的大多數(shù)人認(rèn)為價(jià)格應(yīng)該上漲的時(shí)候，價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。所以作為一個(gè)成功的期貨交易者，就應(yīng)該敢于做市場(chǎng)中的“少數(shù)人”，依據(jù)自己的理性判斷和客觀分析，作出正確的投資決策。

行為金融理論的應(yīng)用

行為金融理論認(rèn)為，投資者由于受信息處理能力、信息不完全、時(shí)間不足、以及心理偏差的限制，將不可能立即對(duì)全部公開(kāi)信息作出反應(yīng)。投資者常常對(duì)“非相關(guān)信息”作出反應(yīng)，其交易不是根據(jù)信息而是根據(jù)“噪音”作出的。在這種情況下，市場(chǎng)也就不可能是有效的。此外，行為金融理論從投資者行為入手對(duì)許多市場(chǎng)異?，F(xiàn)象做出了解釋?zhuān)J(rèn)為異?，F(xiàn)象是一個(gè)普遍現(xiàn)象。這從另一方面說(shuō)明市場(chǎng)是無(wú)效的。

投資管理者如何將行為金融理論應(yīng)用于投資管理實(shí)踐呢？一方面是要了解和認(rèn)識(shí)自己的認(rèn)知偏差，避免決策錯(cuò)誤；另一方面要利用其他投資者的認(rèn)知偏差和判斷錯(cuò)誤，在大多數(shù)投資者意識(shí)到自己的錯(cuò)誤之前，投資那些價(jià)格有偏差的品種，并在價(jià)格定位合理后，平倉(cāng)獲利。由于人類(lèi)的心理和行為基本上是穩(wěn)定的，因此投資管理者可以利用人們的行為偏差而長(zhǎng)期獲利。具體而言，有兩種應(yīng)用思路，即把行為金融理論作為投資技術(shù)或者作為投資理念，實(shí)際上不少投資者是既將其作為投資技術(shù)也將其作為投資理念混合運(yùn)用的。

有些公募基金（如共同基金）直接標(biāo)榜為行為金融基金，他們利用投資者的各種認(rèn)知偏差和市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的價(jià)格波動(dòng)異?，F(xiàn)象，在行為金融理論指導(dǎo)下，利用數(shù)學(xué)工具和電腦程序來(lái)選股和操作。如美國(guó)著名的行為金融學(xué)家RichardThaler和RussellFuller管理著一個(gè)行為金融共同基金，其投資方法是利用投資者對(duì)信息的錯(cuò)誤加工導(dǎo)致的市場(chǎng)非有效性來(lái)獲取投資回報(bào)，采用自下而上、結(jié)合帶有行為金融觀念的基本分析來(lái)投資。

在過(guò)去的一年中，中國(guó)的證券投資基金，利用市場(chǎng)長(zhǎng)期“炒小”、“炒新”、“炒績(jī)差”的風(fēng)氣形成的定價(jià)偏差，高舉“價(jià)值投資”的大旗，集中持有“中石化”、“中聯(lián)通”等大盤(pán)績(jī)優(yōu)股，取得實(shí)效。

在期貨市場(chǎng)中，各種投資失誤將使投資者產(chǎn)生后悔的心理，對(duì)未來(lái)可能的后悔將會(huì)影響到投資者目前的決策。因此投資者總是存在推卸責(zé)任、減少后悔的傾向，“隨大流”、“追漲殺跌”、“節(jié)前平倉(cāng)”等從眾投資行為都是力圖避免后悔心態(tài)的典型決策方式。投資者必須學(xué)會(huì)客觀地看待期貨價(jià)格的漲跌，并嚴(yán)格設(shè)置好止損點(diǎn)。雖然投資者不可能每次都贏利，但只要贏利大于虧損，便是這個(gè)市場(chǎng)中的贏家。盡量使贏利擴(kuò)大，而使虧損減小，才是最終的策略和目標(biāo)。

另一些私募基金（如對(duì)沖基金、捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老基金），則是將行為金融理論作為一種投資理念，他們不像公募基金那樣張揚(yáng)，但是在這個(gè)應(yīng)用隊(duì)伍中，更不乏世界頂級(jí)的投資管理人，像WarrenBuffett，GeorgeSoros，DavidSwensen等等，Buffett的簡(jiǎn)單企業(yè)原則、Soros的反射理論、Swensen的資產(chǎn)類(lèi)別原則等就是他們的投資理念的典型代表。

進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來(lái)，與現(xiàn)代金融理論相矛盾的實(shí)證研究不斷涌現(xiàn)，主要體現(xiàn)在投資策略的改變上。如成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價(jià)格分批購(gòu)買(mǎi)股票，以防止“不測(cè)”時(shí)，攤低成本的策略，而時(shí)間分散化是指根據(jù)股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的理念，隨著投資者年齡的增長(zhǎng)而將股票的比例逐步減少的策略。這兩個(gè)策略被認(rèn)為與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化法則明顯相悖。Statman(1995)，F(xiàn)isher、Statman(1999)利用行為金融中的期望理論、認(rèn)知錯(cuò)誤傾向、厭惡悔恨等觀點(diǎn)對(duì)兩個(gè)策略進(jìn)行了解釋?zhuān)赋隽思訌?qiáng)自我控制的改進(jìn)建議。