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宏觀經濟環(huán)境的內容范文第1篇

[關鍵詞]財務管理理論；宏觀環(huán)境；財務；決策；關系

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.02.007

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）02-00-02

財務決策，是選擇和決定財務方案、政策的過程，企業(yè)的財務決策通常屬于短期財務決策。對最令人滿意的財務方案進行確定，是財務決策的直接目的。在企業(yè)中，只有對具有較高有效性及可行性的方案進行確定，才能使財務決策發(fā)揮其本身的最大化價值，促進企業(yè)目標更快實現。所以，在整個財務管理中財務決策屬于核心性的存在。立足廣義的財務管理理論，對宏觀環(huán)境與財務決策的關系進行研究，對企業(yè)決策及財務管理理論與實踐創(chuàng)新均具有重要的指導意義。而在分析宏觀環(huán)境和財務決策的關系前，要對廣義的財務管理理論有一定的了解。

1 廣義財務管理理論概述

廣義財務管理理論體系的起點為財務管理環(huán)境，其前提與向則分別為財務管理的假設與目標，該理論結構包含的內容有很多，除了財務管理基本及通用業(yè)務的理論外，還包括財務管理特殊業(yè)務的理論等。廣義財務管理理論體系由王化成在20世紀90年代中期初步提出，該理論提出要從實踐發(fā)展的需求出發(fā)。廣義財務管理理論是對財務管理研究內容的拓展，也是對狹義財務管理理論界定的突破，將廣義籌資、投資、分配等問題納入財務管理的研究領域中，并根據企業(yè)的管理環(huán)境和宏觀環(huán)境，在廣義的視角下，對具體的財務決策問題進行研究，促進了財務管理理論的發(fā)展，實現了與社會生活的緊密聯系。

隨著人們對環(huán)境因素認知的進一步深入，“廣義”概念中的研究鏈條逐漸獨立出來，開始著重研究環(huán)境這一起點的作用機制。當前梳理的邏輯環(huán)境中除了包括財務管理環(huán)境、假設外，還包括目標、決策等，進一步明確了企業(yè)治理的“橋梁”作用，即企業(yè)治理在財務管理環(huán)境到財務決策轉變過程中的重要性。在宏觀環(huán)境不斷變化的同時，公司的組織結構也在不斷變化，在這些外部與內部環(huán)境的影響下公司的控制權的結構也發(fā)生了較大變化，財務決策模式及經營效率也由此發(fā)生了變化。在與財務管理有關的各種研究中，其邏輯起點逐漸落腳于財務管理環(huán)境。

2 廣義財務管理視角下宏觀環(huán)境與財務決策的關系

廣義財務管理視角下，宏觀環(huán)境中的不同要素對財務決策產生了不同影響，即是宏觀環(huán)境與財務決策之間關系的鮮明體現。

2.1 政治環(huán)境對財務決策的影響

近年來的財務研究中，熱點莫過于政治學與財務學的交叉研究。在財務決策中，政治環(huán)境所起到的影響主要體現在三個部分。第一部分為政治關聯，企業(yè)的發(fā)展處于我國宏觀制度的環(huán)境中，必然直接或間接的與政府存在一定關聯。政治關聯的建立對公司的財務決策是極為有利的，會對國有商業(yè)銀行的信貸決策產生影響，且會對企業(yè)部分商業(yè)特權的賦予產生影響，明顯提高了公司的股票價值。不過，政治關聯也會使企業(yè)價值和員工配置的效率產生損壞性影響，尤其對國有企業(yè)投資的效率具有負面影響。第二部分為政府干預，政府對市場進行干預和調控的主要目的在于避免市場失靈產生不可控的后果。民營企業(yè)受政府干預過多時，雖然可促進政府擴大就業(yè)等目標的實現，但國有上市公司在投資方面也會產生問題。

2.2 法律環(huán)境對財務決策的影響

法律制度、產權保護程度等差異對企業(yè)治理結構存在影響。法律和相關法律制度，是法律與財務決策研究所圍繞的兩個方面?！胺ㄅc財務”熱潮的掀起，使更多的人認識到，國家對投資者的法律保護越好，公司收益得到的維護將會越多，公司資本成本也能得到有效的降低。在影響財務決策的相關法律法規(guī)中，關聯較大的有公司法、證券法及稅法等。其中公司法在財務決策中的影響比較為人們所熟知，主要體現在股權結構、分配利潤及員工薪酬等方面；證券法對財務決策的影響主要體現在公司股票發(fā)行的各種方式，上市、交易過程中對信息的披露等方面；稅法對財務決策的影響主要體現在稅收征管、稅率變動及調整等方面。

2.3 經濟環(huán)境對財務決策的影響

在企業(yè)財務決策過程中，經濟環(huán)境的變化是最直接的因素之一，其影響機制主要表現為經濟周期與經濟政策兩種。經濟周期是針對總體經濟而言的，主要指其緊縮與擴張的周期性波動變化過程。經濟周期與盈利水平的關系一直是經濟學家研究的焦點，研究發(fā)現兩者之間呈正相關的關系，整個經濟的運行狀況越好，盈利水平越高，宏觀經濟周期對公司盈利能力有著重要的影響。

2.4 社會環(huán)境對財務決策的影響

社會環(huán)境的形成與人類社會歷史發(fā)展的長期積淀是分不開的，其構成要素除了包括特定的價值觀念、風俗習慣外，還包括倫理道德規(guī)范、等。根據我國許多企業(yè)的融資手段可以發(fā)現，在我國法律保護仍不完善的今天，通過非正式融資渠道，許多私營企業(yè)也取得了長足發(fā)展，而促成這些融資渠道的重要因素在于聲譽機制及個人關系等。企業(yè)聲譽是其在特定社會文化環(huán)境中所形成的，在這一社會文化環(huán)境中企業(yè)聲譽的越好其業(yè)績也會越好。目前，研究者對公司經營與決策中文化的影響機制投入了越來越多的關注。

3 基于宏觀環(huán)境與財務決策關系的財務管理研究建議

3.1 對政治及法律環(huán)境加強考察

政治環(huán)境及法律環(huán)境，對企業(yè)的改變性影響主要體現在兩方面，其一是企業(yè)市場交易成功，其二是企業(yè)未來經營的預期，而這些都會較大地影響著企業(yè)資產投資的動機等。除此之外，企業(yè)在對市場化業(yè)績評價和激勵機制進行構建的過程中，也會受到政治關聯等影響，從而對企業(yè)人力資源的分配產生影響。所以，財務管理研究應加強對政治及法律環(huán)境的考察，通過考察更加深入地說明政治環(huán)境及法律環(huán)境是如何作用于企業(yè)財務決策的路徑，揭示制度環(huán)境對企業(yè)價值增長的影響。

3.2 對社會文化因素深入研究

新興的許多企業(yè)，近年來均在各種非正式途徑下對某一集團進行依附，從而提升企業(yè)的競爭力。而這些非正式途徑中，除了血緣、婚姻、同學及工作關系外，還包括其自身的聲譽等，通過聲譽機制，許多企業(yè)雖然表面上看起來無控制權關系，但從實質上來說同樣構成了內部資本市場?？v觀這些途徑，無一不與聲譽機制、關系、道德準則等社會文化因素有關，對社會文化因素作用企業(yè)財務決策的機制進行深入研究和對社會文化因素與政治及法律環(huán)境的相互作用機理進行研究，有利于企業(yè)利用社會文化因素進行財務決策。

3.3 對宏觀經濟環(huán)境深入關注

從人類社會進入20世紀后所經歷的多次金融危機可以看出，宏觀經濟環(huán)境對企業(yè)財務決策的影響是顯而易見的。在對政府政策效果進行評估的過程中，微觀企業(yè)會受到政府宏觀經濟政策的何種影響也是評估的因素之一，這一指標同時也是修正政府決策行為的重要依據。因此，學術研究自然也必須加強重視。雖然宏觀經濟政策對企業(yè)財務行為的影響，已得到越來越多的學者關注，但目前仍較難把宏觀經濟環(huán)境影響微觀企業(yè)行為的機制完整揭示出來，研究之路仍然比較長遠。隨著我國宏觀經濟環(huán)境近年來的日益復雜、多變及宏觀經濟政策的頻繁出臺，給研究的開展提供了絕好的機會。

3.4 加強探索技術環(huán)境變遷對企業(yè)決策變化的影響

經濟的快速發(fā)展，為科學技術的發(fā)展提供了充足的資金，推動了其迅猛發(fā)展，各種新技術被應用于企業(yè)的信息搜集中，不僅改變了企業(yè)信息搜集的途徑，同時也提高了其信息搜集的效率。

企業(yè)在信息技術的基礎上實現了集中管理，新型財務管理手段的應用，對企業(yè)籌資與投資模式具有間接的影響。為了拓展財務管理理論研究的視野，廣義財務管理理論應加強對此問題的研究，對技術環(huán)境變遷所帶來的企業(yè)決策的變化進行探索。

4 結 語

宏觀環(huán)境的變化，密切關系著企業(yè)行業(yè)環(huán)境和內部環(huán)境，而企業(yè)財務決策正是這幾種環(huán)境共同作用的結果。立足廣義財務管理理論，梳理宏觀環(huán)境和財務決策的關系，對宏觀環(huán)境影響財務決策的機制進行分析，有利于提供更多有益的參考給財務管理的務工作。與此同時，通過提出可行的研究建議，有利于找到廣義財務管理理論深入研究的方向，全面推動我國財務管理理論的研究。

主要參考文獻

[1]王鵬，張俊瑞，周龍.企業(yè)價值概念、影響因素及其計量：綜述與展望[J].財會月刊，2012（30）.

宏觀經濟環(huán)境的內容范文第2篇

宏觀經濟學管理論文范文一：經濟信息用于宏觀經濟管理論文

摘要：綜上所述,本文主要針對經濟信息在宏觀經濟管理當中應用問題進行簡要分析,通過具體論述了經濟信息與宏觀經濟管理二者的概念,加強了對宏觀經濟管理的重要性問題進行深入性的認識。

關鍵詞：經濟信息;宏觀經濟管理

一、宏觀經濟管理意義

在進行宏觀經濟管理活動的過程中,應當結合經濟發(fā)展實際情況,順應時展規(guī)律。宏觀經濟管理行為同樣需要能夠滿足市場經濟發(fā)展需要,以及平衡市場的能力。從內容上看主要包括幾個方面:首先,宏觀經濟管理需要目標市場調控相關不足部分。由于市場調節(jié)的能力有限,又存在弱點,往往在進行調節(jié)的過程中缺少必要的實時性,因此,需要政府加以宏觀調控。當前,我國市場經濟體制是公有制為主,多種所有制經濟共同發(fā)展。其次,在進行宏觀調控的過程中,政府對國有企業(yè)放權,不會過多干涉國有企業(yè)的生產與經營決策問題,這樣就十分有效的維護了形成的市場經濟環(huán)境。并對市場經濟的弊端進行規(guī)范,從根本上確保了國有資產以及相關問題的安全性。最后,進行宏觀經濟管理能夠更好的維持市場經濟的環(huán)境良好與秩序健全。通過加強宏觀調控的力度,能夠更好的實現社會分配的公平性。更好的維護國家經濟利益。國家也會在這個過程中,不斷增強監(jiān)督力度與機制。不斷促成良好經濟競爭環(huán)境。

二、宏觀經濟管理條件下的經濟信息重要性分析

經濟信息具有十分重要的意義,是我國國民經濟發(fā)展過程中重要的一項內容,其能夠對整個國民經濟發(fā)展過程中的不同部門之間形成良性溝通提供橋梁性的作用。同時,也是經濟管理部門行為的重要數據指導。能夠有效的促進社會經濟生產管理效率提升,拓展人類智力發(fā)展。因此,大量的收集和掌握經濟信息對提升生產力以及提升實踐效率意義重大。經濟信息同樣還能夠具體影響經濟社會的發(fā)展,其能夠從很大程度上影響國家經濟建設過程中對資源的開發(fā)程度與利用效率。是工業(yè)發(fā)達國家在進行發(fā)展的過程中必然要經歷的。能夠從根本上推動發(fā)展。與此同時,經濟信息在現代經濟環(huán)境當中表現出多元化功能的特征,能夠開發(fā)、增值、預測經濟行為相關活動。在人類社會生活當中,信息、物質以及能源作為人類發(fā)展的不可或缺重要基礎,其中信息的重要性表現出越來越重要的地位。

三、基于宏觀經濟管理條件下的經濟信息應用措施

宏觀經濟管理行為從內容上看主要包括幾個方面,具體包括計劃、決策、監(jiān)管以及服務等部分。為了能夠進一步提升宏觀經濟管理實際效率,需要不斷健全宏觀建立機構機制。經濟信息意義重大,其對宏觀經濟管理的影響更加至關重要,因此在進行宏觀經濟管理行為開展的過程中需要采取更加行之有效的措施,不斷提升和完善經濟信息管理系統(tǒng)。

(一)構建科學合理經濟信息管理網絡

在進行經濟信息應用措施管理的過程中想要做好信息工作,必然需要具備如何掌握經濟信息的能力,而經濟信息掌握同樣需要遵循一定的收集原則和規(guī)范。經濟信息的收集工作更加需要科學的設計與規(guī)劃,不能貪多求全。盲目的經濟信息收集會增加信息管理的負擔,不利于形成良好的經濟信息管理。同時,經濟信息收集還要確保信息的及時性,要充分體現出信息的時間觀念。除此之外,經濟信息的掌握與收集更加要有針對性,只有有針對性的信息才具有使用價值。另外,經濟信息的收集還應當從實際出發(fā),形成系統(tǒng)性、完整性的長期信息收集機制。

(二)建立宏觀經濟管理信息系統(tǒng)

宏觀經濟信息管理系統(tǒng)是一種在一定范圍內體現經濟信息總體正常運行的內部聯系和特征的信息。對于宏觀經濟的管理,要逐步建立一配套的宏觀經濟管理信息系統(tǒng)。此系統(tǒng)應堅持有一定的目的性、系統(tǒng)的完整性,允許一定的獨立性、保證一定的可靠性、講究經濟性的原則。體制改革是宏觀經濟政策效應能夠實現的保證,所以要加大力度進行體制改革,首先要大力發(fā)展非公有制經濟,為加快國有經濟的發(fā)展打下良好的基礎,要不斷的改革國有企業(yè)提高勞動力的流動性,還要改進我國的金融體制,逐步與國際金融接軌,更要實現財政體制變革,實現中央政府和地方政府的良好財政體系,要建成現代國家體制,不斷提高政府的效率和廉潔性。

(三)加強經濟信息導向作用

我國不斷加大宏觀經濟管理力度,最終目的在于推進我國經濟發(fā)展整體進步。為了實現這一最終目標,在宏觀經濟管理中要加強經濟信息的引導作用。經濟信息在宏觀經濟管理和控制中一直具有雙方面的影響,積極影響和消極影響。只有保證經濟信息應用科學合理,才能促進經濟管理效率的提升,若應用不當,則會對宏觀經濟管理起到制約影響。因此,在宏觀經濟管理中必須要加強經濟信息的引導作用,以經濟信息為重要的發(fā)展導向,實現推進經濟發(fā)展的重要目標。例如,在某地區(qū)內進行經濟信息的收集、整合,分析出對該地區(qū)經濟發(fā)展的影響。以此為依據相關部門采取合理的宏觀調控政策以促進經濟發(fā)展順利,推動區(qū)域經濟整體進步。同時,通過經濟信息的引導,能夠避免出現局部經濟和整體經濟沖突的問題。提升局部經濟發(fā)展效益推動整體經濟進步,實現宏觀經濟管理目標。

(四)加強宏觀經濟體制改革

基于經濟信息所產生的重要意義,在經濟管理中相關部門要注重經濟信息引導下宏觀經濟體制的改革。結合區(qū)域經濟發(fā)展形勢,可以進行的宏觀經濟體制改革有:

①在考慮到宏觀經濟長效發(fā)展的基礎上,對國有企業(yè)當前的體制進行分析,并采取針對性、個體化措施加強對國有企業(yè)體制的改革,提高勞動力的流動性。

②基于我國當前經濟體制的發(fā)展情況,可大力倡導,發(fā)展非公有制經濟,以便能起到推動國有經濟健康、良好發(fā)展的作用。

③通過對國際金融形勢的分析,加強對我國現有金融體制的改革,使國內金融體制能夠與國際接軌,進一步地促進我國經濟的良性發(fā)展。

四、結束語

綜上所述,本文主要針對經濟信息在宏觀經濟管理當中應用問題進行簡要分析,通過具體論述了經濟信息與宏觀經濟管理二者的概念,加強了對宏觀經濟管理的重要性問題進行深入性的認識。除此之外,更對經濟信息條件下的宏觀經濟管理應用效果進行了論述,最后,對如何應用經濟信息加以論述,目的就是為了能夠進一步促進我國經濟發(fā)展提供有效的應對措施。

參考文獻

1、從桑弘羊的經濟政策看中國古代的宏觀管理吳婭茹華夏文化1995-08-15

2、宏觀經濟管理與中央權威胡影江淮論壇1996-04-15

宏觀經濟學管理論文范文二：經濟信息宏觀經濟管理論文

摘要：綜上所述,本文主要針對經濟信息在宏觀經濟管理當中應用問題進行簡要分析,通過具體論述了經濟信息與宏觀經濟管理二者的概念,加強了對宏觀經濟管理的重要性問題進行深入性的認識。

關鍵詞：經濟信息;宏觀經濟管理

一、宏觀經濟管理意義

在進行宏觀經濟管理活動的過程中,應當結合經濟發(fā)展實際情況,順應時展規(guī)律。宏觀經濟管理行為同樣需要能夠滿足市場經濟發(fā)展需要,以及平衡市場的能力。從內容上看主要包括幾個方面:首先,宏觀經濟管理需要目標市場調控相關不足部分。由于市場調節(jié)的能力有限,又存在弱點,往往在進行調節(jié)的過程中缺少必要的實時性,因此,需要政府加以宏觀調控。當前,我國市場經濟體制是公有制為主,多種所有制經濟共同發(fā)展。其次,在進行宏觀調控的過程中,政府對國有企業(yè)放權,不會過多干涉國有企業(yè)的生產與經營決策問題,這樣就十分有效的維護了形成的市場經濟環(huán)境。并對市場經濟的弊端進行規(guī)范,從根本上確保了國有資產以及相關問題的安全性。最后,進行宏觀經濟管理能夠更好的維持市場經濟的環(huán)境良好與秩序健全。通過加強宏觀調控的力度,能夠更好的實現社會分配的公平性。更好的維護國家經濟利益。國家也會在這個過程中,不斷增強監(jiān)督力度與機制。不斷促成良好經濟競爭環(huán)境。

二、宏觀經濟管理條件下的經濟信息重要性分析

經濟信息具有十分重要的意義,是我國國民經濟發(fā)展過程中重要的一項內容,其能夠對整個國民經濟發(fā)展過程中的不同部門之間形成良性溝通提供橋梁性的作用。同時,也是經濟管理部門行為的重要數據指導。能夠有效的促進社會經濟生產管理效率提升,拓展人類智力發(fā)展。因此,大量的收集和掌握經濟信息對提升生產力以及提升實踐效率意義重大。經濟信息同樣還能夠具體影響經濟社會的發(fā)展,其能夠從很大程度上影響國家經濟建設過程中對資源的開發(fā)程度與利用效率。是工業(yè)發(fā)達國家在進行發(fā)展的過程中必然要經歷的。能夠從根本上推動發(fā)展。與此同時,經濟信息在現代經濟環(huán)境當中表現出多元化功能的特征,能夠開發(fā)、增值、預測經濟行為相關活動。在人類社會生活當中,信息、物質以及能源作為人類發(fā)展的不可或缺重要基礎,其中信息的重要性表現出越來越重要的地位。

三、基于宏觀經濟管理條件下的經濟信息應用措施

宏觀經濟管理行為從內容上看主要包括幾個方面,具體包括計劃、決策、監(jiān)管以及服務等部分。為了能夠進一步提升宏觀經濟管理實際效率,需要不斷健全宏觀建立機構機制。經濟信息意義重大,其對宏觀經濟管理的影響更加至關重要,因此在進行宏觀經濟管理行為開展的過程中需要采取更加行之有效的措施,不斷提升和完善經濟信息管理系統(tǒng)。

(一)構建科學合理經濟信息管理網絡

在進行經濟信息應用措施管理的過程中想要做好信息工作,必然需要具備如何掌握經濟信息的能力,而經濟信息掌握同樣需要遵循一定的收集原則和規(guī)范。經濟信息的收集工作更加需要科學的設計與規(guī)劃,不能貪多求全。盲目的經濟信息收集會增加信息管理的負擔,不利于形成良好的經濟信息管理。同時,經濟信息收集還要確保信息的及時性,要充分體現出信息的時間觀念。除此之外,經濟信息的掌握與收集更加要有針對性,只有有針對性的信息才具有使用價值。另外,經濟信息的收集還應當從實際出發(fā),形成系統(tǒng)性、完整性的長期信息收集機制。

(二)建立宏觀經濟管理信息系統(tǒng)

宏觀經濟信息管理系統(tǒng)是一種在一定范圍內體現經濟信息總體正常運行的內部聯系和特征的信息。對于宏觀經濟的管理,要逐步建立一配套的宏觀經濟管理信息系統(tǒng)。此系統(tǒng)應堅持有一定的目的性、系統(tǒng)的完整性,允許一定的獨立性、保證一定的可靠性、講究經濟性的原則。體制改革是宏觀經濟政策效應能夠實現的保證,所以要加大力度進行體制改革,首先要大力發(fā)展非公有制經濟,為加快國有經濟的發(fā)展打下良好的基礎,要不斷的改革國有企業(yè)提高勞動力的流動性,還要改進我國的金融體制,逐步與國際金融接軌,更要實現財政體制變革,實現中央政府和地方政府的良好財政體系,要建成現代國家體制,不斷提高政府的效率和廉潔性。

(三)加強經濟信息導向作用

我國不斷加大宏觀經濟管理力度,最終目的在于推進我國經濟發(fā)展整體進步。為了實現這一最終目標,在宏觀經濟管理中要加強經濟信息的引導作用。經濟信息在宏觀經濟管理和控制中一直具有雙方面的影響,積極影響和消極影響。只有保證經濟信息應用科學合理,才能促進經濟管理效率的提升,若應用不當,則會對宏觀經濟管理起到制約影響。因此,在宏觀經濟管理中必須要加強經濟信息的引導作用,以經濟信息為重要的發(fā)展導向,實現推進經濟發(fā)展的重要目標。例如,在某地區(qū)內進行經濟信息的收集、整合,分析出對該地區(qū)經濟發(fā)展的影響。以此為依據相關部門采取合理的宏觀調控政策以促進經濟發(fā)展順利,推動區(qū)域經濟整體進步。同時,通過經濟信息的引導,能夠避免出現局部經濟和整體經濟沖突的問題。提升局部經濟發(fā)展效益推動整體經濟進步,實現宏觀經濟管理目標。

(四)加強宏觀經濟體制改革

基于經濟信息所產生的重要意義,在經濟管理中相關部門要注重經濟信息引導下宏觀經濟體制的改革。結合區(qū)域經濟發(fā)展形勢,可以進行的宏觀經濟體制改革有:

①在考慮到宏觀經濟長效發(fā)展的基礎上,對國有企業(yè)當前的體制進行分析,并采取針對性、個體化措施加強對國有企業(yè)體制的改革,提高勞動力的流動性。

②基于我國當前經濟體制的發(fā)展情況,可大力倡導,發(fā)展非公有制經濟,以便能起到推動國有經濟健康、良好發(fā)展的作用。

③通過對國際金融形勢的分析,加強對我國現有金融體制的改革,使國內金融體制能夠與國際接軌,進一步地促進我國經濟的良性發(fā)展。

四、結束語

綜上所述,本文主要針對經濟信息在宏觀經濟管理當中應用問題進行簡要分析,通過具體論述了經濟信息與宏觀經濟管理二者的概念,加強了對宏觀經濟管理的重要性問題進行深入性的認識。除此之外,更對經濟信息條件下的宏觀經濟管理應用效果進行了論述,最后,對如何應用經濟信息加以論述,目的就是為了能夠進一步促進我國經濟發(fā)展提供有效的應對措施。

參考文獻

宏觀經濟環(huán)境的內容范文第3篇

關鍵詞：宏觀經濟環(huán)境；投資規(guī)模；投資效率

中圖分類號：F2756 文獻標識碼：A 文章編號：1001-148X（2017）03-0035-08

改革開放以來，我國經濟依靠投資而高速增長的特征十分明顯，投資規(guī)模成為驅動我國經濟發(fā)展重要因素之一，但投資規(guī)模的擴張沒有帶來投資效率的顯著提高。在我國經濟步入“新常態(tài)”的背景下，投資規(guī)模擴張對國民經濟增長的拉動日趨乏力，而投資效率的提高成為我國經濟發(fā)展模式轉變亟待解決的問題。企業(yè)的投資行為不僅受到企業(yè)內部治理環(huán)境的影響，來自宏觀經濟環(huán)境的外生沖擊也是影響企業(yè)投資行為的重要因素。我國企業(yè)的投資行為更易受到宏觀經濟環(huán)境因素的沖擊。本文以我國非金融類上市公司2001-2015年的年度數據為樣本，試圖從經濟周期、宏觀經濟政策（貨幣政策與財政政策）、資本市場（信貸市場和股票市場）三個維度，實證分析宏觀經濟環(huán)境對我國企業(yè)投資規(guī)模與投資效率的影響，以期為提高企業(yè)的投資效率提供一定的參考。

一、理論分析和研究假設

（一）經濟周期與企業(yè)投資

企業(yè)的投資規(guī)模在完美市場假設下僅與投資機會有關?？紤]到企業(yè)的投資原則，只要滿足期望投資收益率大于資本成本就會利用該投資機會。由于企業(yè)的期望投資收益率受到經濟周期的影響，經濟周期可通過投資機會影響企業(yè)的投資規(guī)模。當經濟周期處于恢復或者擴張階段時，消費者收入的增加導致社會總需求隨之增長，致使企業(yè)的期望投資收益率上升、投資機會增加，加之管理者對市場前景的預期更為樂觀，企業(yè)往往會在此時做出擴大投資的決策。因此，經濟周期對企業(yè)的投資規(guī)模具有顯著的正面影響[1]。但是，完美市場的假設在現實中難以滿足，企業(yè)的實際投資行為會受到諸多摩擦因素的影響，導致真實投資規(guī)模與最優(yōu)投資規(guī)模發(fā)生偏離，即出現非效率投資。由于融資約束現象在我國企業(yè)中普遍存在，經濟周期波動會導致資本成本的變化，進而影響企業(yè)投資是否能夠得到充足的資金支持。在經濟周期緊縮時期，信貸資本收縮，資本成本上升，融資約束現象更為嚴重，更容易導致出現企業(yè)的非效率投資：受融資能力所限，大批非國有企業(yè)在經濟緊縮時期被迫放棄原本擁有的優(yōu)質投資機會，進而出現投資不足；與之相反，對部分低投資機會的國有企業(yè)而言，它們即使在經濟緊縮時期也能憑借其擁有的資源稟賦優(yōu)勢而保持較強的融資能力，進而出現過度投資[2]。因此，本文提出如下研究假設。

H1a：經濟周期的擴張能夠顯著促進我國企業(yè)投資規(guī)模的擴大，反之亦然。

H1b：相對于經濟周期擴張時期，經濟周期緊縮時期更容易導致企業(yè)的非效率投資。

（二）貨幣政策與企業(yè)投資

貨幣渠道與信貸渠道是貨幣政策影響企業(yè)投資行為的微觀傳導途徑，貨幣渠道通過投資機會直接影響企業(yè)的投資規(guī)模：貨幣供給總量在擴張性貨幣政策下的增加引致市場利率、資本成本相應下降，從而增加了企業(yè)的投資機會、擴大了企業(yè)的投資規(guī)模；基于Tobin Q理論，股價在擴張性貨幣政策下普遍上升，致使企業(yè)的重置成本相對于市場價值趨于下降，企業(yè)更偏好于棄舊置新、擴大其投資規(guī)模（張超等，2015）。信貸渠道通過資本供給間接地影響企業(yè)的投資規(guī)模，擴張性貨幣政策不僅增加了信貸市場上的資金供給、降低了信貸成本，而且在金融加速器的作用下可通過改善企業(yè)的資產負債表狀況而提高企業(yè)的資產凈值、增強企業(yè)的資產擔保能力，進而促進企業(yè)投資規(guī)模的擴大。所以，貨幣政策對企業(yè)的投資規(guī)模具有顯著的正面影響，但對投資效率不一定具有同樣的影響。在緊縮性貨幣緊縮下，受貨幣供應量下降的影響，銀行等金融機構的貸款供給出現明顯縮減，企業(yè)獲得信貸資本的難度加大、成本提高。面對有限的資金，企業(yè)只能通過合理的財務規(guī)劃來保持一定的融資能力，同時更加慎重地選擇投資機會，從而有利于投資效率的提高[3]；基于企業(yè)經營風險趨于增加的考慮，銀行等金融機構會加強對授信企業(yè)的監(jiān)督管理，從而降低了企業(yè)非效率投資行為的發(fā)生。因此，本文提出如下研究假設。

H2a：擴張性貨幣政策能夠顯著促進我國企業(yè)投資規(guī)模的擴大，反之亦然。

H2b：相對于緊縮性貨幣政策，擴張性貨幣政策更容易導致企業(yè)的非效率投資。

（三）財政政策與企業(yè)投資

政府投資對私人投資的影響主要包括“刺激私人投資，產生帶動效應”和“抑制私人投資，產生擠出效應”（劉扭霞，2000），財政政策對企業(yè)投資規(guī)模所產生的影響會因為“帶動效應”和“擠出效應”的大小而有所不同。摹按動效應”看，我國的政府投資偏向于產業(yè)鏈較長的項目，時間跨度大，波及范圍廣，對私人投資所產生的刺激作用更為明顯；從“擠出效應”看，我國的政府投資并沒有限制私人投資的領域，我國的利率也并非完全市場化，財政政策擴張所引起的利率上升幅度有限，加之貨幣政策的反向調節(jié)有效緩解了利率的上升，從而控制了私人投資成本的上升、削弱了財政政策的“擠出效應”。所以，我國的財政政策對企業(yè)投資規(guī)模的刺激作用更為顯著。

另外，關于財政政策對我國企業(yè)投資效率的影響還要考慮我國特殊的財政分權制度背景。財政分權的治理模式和缺乏良好的制度約束，導致我國的財政政策是一種在經濟周期下行期比上升期更為積極的“擴張偏向型財政政策”（方紅生和張軍，2009）。地方官員在經濟周期下行時會基于“晉升錦標賽”壓力而加大財政支出，迫于地方經濟增長壓力而加大對國有企業(yè)的干預力度，此時國有企業(yè)往往因被迫擴大投資而導致出現非效率的投資；反之，對于沒有政治關聯的非國有企業(yè)而言，并沒有在財政擴張中得到更多的投資機會。因此，本文提出如下研究假設。

H3a：擴張性財政政策能夠顯著促進我國企業(yè)投資規(guī)模的擴大，反之亦然。

H3b：相對于財政政策收縮時期，財政政策擴張時期更容易導致企業(yè)出現非效率的投資。

（四）信貸市場與企業(yè)投資

信貸資本為企業(yè)提供了更為充足的資金，減輕了企業(yè)在投資中所面臨的融資約束，同時也降低了企業(yè)的投資成本，提高了資本的整體配置效率[4]。我國金融市場制度欠缺、再融資門檻較高等問題導致我國大部分上市企業(yè)的外部融資渠道單一，面臨不同程度的融資約束問題；我國的金融市場依然是以銀行為主導，造成我國企業(yè)的外部融資更多地依賴于信貸資本。因此，信貸市場的擴張對我國企業(yè)投資規(guī)模的資金供給效應可能更為顯著。我國的地方政府出于政績考核的壓力，往往會干預國有銀行對國有企業(yè)的資金供給，導致國有企業(yè)出現嚴重的預算軟約束現象。信貸資源在信貸市場的擴張時期依然偏好于國有企業(yè)，造成國有企業(yè)呈現出越過度投資越容易獲得貸款的非正?，F象；對非國有企業(yè)而言，信貸市場的擴張并沒有讓它們獲得更多的信貸資金，投資不足現象也沒有得到應有的改善（張敏等，2010）。另外，從信貸市場的監(jiān)督和治理功能看，相對于信貸市場緊縮時期，銀行等金融機構對授信企業(yè)的監(jiān)管力度趨于下降，也助長了企業(yè)的非效率投資行為。因此，本文提出如下研究假設。

H4a：信貸市場的擴張能夠顯著促進企業(yè)投資規(guī)模的擴大。

H4b：相對于信貸市場收縮時期，信貸市場擴張時期更容易導致企業(yè)的非效率投資。

（五）股票市場與企業(yè)投資

在資本市場完全有效時，企業(yè)的投資行為與股票市場波動無關，但現實中的資本市場并非完全有效，股票市場發(fā)展可能影響企業(yè)的投資。股票市場對企業(yè)投資規(guī)模所產生的影響被稱為股票市場的投資效應，主要包括兩種傳導機制：一是基于托賓的Q理論，股票市場的繁榮帶來企業(yè)股票價格的上揚，企業(yè)的q值相應上升，投資者對企業(yè)前景的未來預期趨于樂觀，進而帶動企業(yè)擴大投資規(guī)模；二是基于非對稱信息理論，股票價格的上漲給投資者傳遞了企業(yè)資信狀況優(yōu)良的信號，導致投資者對企業(yè)未來前景的預期趨于樂觀，提高了企業(yè)從股票市場融資的能力，進而導致企業(yè)投資規(guī)模的擴張[5]。所以，股票市場發(fā)展對企業(yè)的投資規(guī)模具有顯著的促進作用。從對投資效率的影響看，由于融資約束在我國企業(yè)中普遍存在，股市準入門檻和股權融資成本的降低有效緩解了這部分企業(yè)因融資渠道單一所導致的投資不足現象；股票市場的繁榮推動了資本市場的完善，為企業(yè)提供了向社會融資的市場機制，進而推動了資本的市場化合理流動，提高了資金的整體配置效率，從而有效抑制了資金向過度投資企業(yè)的流動（王奇，2016）。因此，本文提出如下研究假設。

H5a：股票市場的發(fā)展能夠顯著促進我國企業(yè)投資規(guī)模的擴大。

H5b：股票市場的發(fā)展有利于抑制企業(yè)的非效率投資。

二、研究設計

（一）研究樣本選取

本文選取我國滬深兩市 A 股上市公司2001-2015年的數據為研究樣本，遵循以下標準對樣本進行了篩選：（1）在選取樣本企業(yè)時剔除ST、PT股票；（2）剔除了變量的異常值與缺失值；（3）按照研究慣例刪除了金融類公司。最終選取在考察期內符合條件并一直存續(xù)的樣本數為524家。本文所使用的財務數據主要來自于CCER和CSMAR數據庫，市場數據來自于國家統(tǒng)計局網站和2001-2015年的統(tǒng)計年鑒。另外，考慮到異常值對分析結果穩(wěn)健性的影響，而選擇對公司層面的連續(xù)變量進行上下1%的winsorize處理。

（二）模型構建與變量測度

為了分析宏觀經濟環(huán)境對企業(yè)投資規(guī)模的影響，現構建計量模型（1）：

INVi，t=β0+β1Qi，t-1+β2Sizei，t-1+β3Cashi，t-1+β4Levi，t-1+β5Agei，t-1+β6GDPt+β7MONt+β8FEt+β9LOADt+β10DEFAULTt+β11STOCKt+β12SRt+Industry+εi，t （1）

模型（1）中的被解變量（INV）表示企業(yè)投資規(guī)模，借鑒連玉君等的研究方法，本文用購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金表示企業(yè)的初始投資規(guī)模，并利用總資產對其進行標準化處理。模型（1）中的宏觀經濟環(huán)境解釋變量包括經濟周期、貨幣政策、財政政策、信貸市場與股票市場，為避免出現解釋變量之間的共線性問題，本文在指標設置中盡量剔除了可能的相互影響。經濟周期變量（GDP），選用常見指標 GDP增長率衡量。貨幣政策（MON），借鑒Kashyap A. K.（1991）等的做法，選擇實際貨幣供應量指標衡量，即M2 增長率減去GDP增長速度，減去居民消費物價指數增長速度后所得到的差[6]。財政政策（FE），借鑒雒敏（2012）等的做法，選擇財政支出增長率指標作為我國財政政策的變量（雒敏、聶文忠，2012）。信貸市場從信貸資本總量和信貸違約風險兩方面進行刻畫；對于信貸資本總量（LOAD），借鑒胡國柳（2014）等研究，以我國信貸資本總量的自然對數表示信貸資本總量指標（胡國柳、姜巖磊，2014）；對于信貸違約風險（DEFAULT），借鑒蘇冬蔚（2009）等的做法，選取我國銀行的整體不良貸款率表示信貸市場的風險[7]。股票市場從股票市場總市值和股票市場收益率波動兩方面進行刻畫；對于股票市場總市值（STOCK），借鑒劉思佳（2010）等的研究，采用上海與深圳證券市場股票總市值代表股票市場的總量情況，并用GDP對該指標進行標準化處理；對于股票市場收益率波動（SR），借鑒周業(yè)安（2010）等的研究，用我國股票市場月收益率的標準差表示股票市場的波動性，代表股票市場的風險程度。

模型（1）中的控制變量選取企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)現金持有量（Cash）、資本結構（Lev）、企業(yè)投資機會（Q）和企業(yè)年齡（Age）的滯后一期變量作為控制變量，考慮到不同的行業(yè)具有不同的經營特點，本文還設置了表示行業(yè)差異的虛擬變量（Industry）。另外，在模型（1）中，i、t分別表示企業(yè)與年代，εi，t為隨機擾動項。

為了分析宏觀經濟環(huán)境對企業(yè)投資效率的影響，現構建計量模型（2）：

EFFi，t=b0+b1Salei，t-1+b2Share1i，t-1+b3ROAi，t-1+b4GDPt+b5MONt+b5FEt+b7LOADt+b8DEFAULTt+b9STOCKt+b10SRt+Industry+i，t（2）

模型（2）中的被解釋變量投資效率（EFF），借鑒 Richardson（2006）等的研究方法，本文分兩步測度企業(yè)的投資效率：第一步利用Richardson的資本投資支出模型來估計企業(yè)最優(yōu)的投資支出規(guī)模；第二步用企業(yè)的實際投資支出減去模型估計的最優(yōu)投資支出。所得差額的絕對值表示企業(yè)偏離最優(yōu)投資的程度，該值越大表示企業(yè)投資的非效率程度越大[8]。另外，將其中所得差額為正的一組定義為投資過度（Over Inv），而所得差額為負的一組定義為投資不足（Under Inv）。模型（2）中的控制變量選擇與投資效率相關的企業(yè)自身特征變量，包括銷售規(guī)模（Sale）、第一大股東持股比例（Share1）、資產收益率（ROA）。另外，模型（2）中其它變量的解釋與上文一致。

三、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計

表1報告了公司層面主要變量的描述性統(tǒng)計，從表1中可以看出企業(yè)投資規(guī)模（INV）的最小值和最大值分別為00000和06022，企業(yè)投資效率（EFF）的最小值和最大值分別為00000和05327，說明樣本企業(yè)的投資規(guī)模與投資效率都存在較大差異，這為本文的研究創(chuàng)造了較好的條件。表2報告了宏觀經濟環(huán)境因素的描述性統(tǒng)計，從表2中可以看出2001-2015年間我國宏觀經濟環(huán)境中的各個因素存在較大差距，這表明我國的宏觀經濟環(huán)境在不同的時期存在著較大差異，也在一定程度上說明了宏觀經濟環(huán)境的不同對企業(yè)的投資行為存在不同的影響。

（二）多重共線性檢驗

本文所設定的模型（1）中既包括公司層面的變量，也包括宏觀層面的變量，現分別針對公司層面和宏觀層面變量之間的相關性進行檢驗，結果見表3和表4。從表3的檢驗結果可知各公司層面變量之間的相關系數較低，不存在嚴重的多重共線性問題；各控制變量均與企業(yè)投資規(guī)?；蛲顿Y效率顯著相關，說明本文在控制變量上的設置是有意義的。從表4的檢驗結果可知各宏觀層面變量之間的相關系數較低，不存在嚴重的多重共線性問題，初步證明了本文解釋變量設置的合理性。

（三）假設檢驗結果

本文采用平衡面板數據進行回歸分析，并依據Hausman檢驗的結果選擇固定效應模型進行實證分析。

1.宏觀經濟環(huán)境對企業(yè)投資規(guī)模的影響

表5中式（1）表示的是控制變量與企業(yè)投資規(guī)模的回歸結果，式（2）在式（1）的基礎上引入了作為解釋變量的經濟周期，回歸結果顯示其顯著為正，說明我國企業(yè)的投資行為具有顯著的順周期特征，本文提出的假設H1a得到支持。式（3）在式（2）的基礎上引入了作為解釋變量的貨幣政策，回歸結果顯示其顯著為正，說明貨幣政策的擴張能夠顯著促進我國企業(yè)投資規(guī)模的擴大，本文提出的假設H2a得到支持。式（4）在式（3）的基礎上引入了作為解釋變量的財政政策，回歸結果顯示其顯著為正，說明財政政策的擴張能夠顯著促進我國企業(yè)投資規(guī)模的擴大，本文提出的假設H3a得到支持。式（5）在式（4）的基礎上引入了作為解釋變量的信貸市場發(fā)展指標，回歸結果顯示信貸資本總量變量顯著為正，而信貸違約風險變量顯著為負，說明我國的信貸總量配置制度和信貸市場波動風險都能夠顯著影響企業(yè)的投資規(guī)模，即信貸市場的發(fā)展能夠顯著促進我國企業(yè)投資規(guī)模的擴大，本文提出的假設H4a得到支持。式（6）在式（5）的基礎上引入了作為解釋變量的股票市場發(fā)展指標，回歸結果顯示股票市場總市值指標和股票市場收益率波動指標都沒有通過顯著性檢驗，說明股票市場的發(fā)展不能顯著促進我國企業(yè)投資規(guī)模的擴大，本文提出的假設H5a未得到有效支持，可能的原因在于我國的股票市場發(fā)展相對滯后，企業(yè)依然具有較強的信貸融資偏好，導致股票市場發(fā)展對我國企業(yè)的投資規(guī)模影響較小。

2.宏觀經濟環(huán)境對企業(yè)投資效率的影

表6中式（1）表示的是控制變量與企業(yè)投資效率的回歸結果，式（2）在式（1）的基礎上引入了作為解釋變量的經濟周期，回歸結果顯示其顯著為負，說明經濟周期的擴張能夠顯著促進企業(yè)投資效率的提高，本文提出的假設H1b得到支持。式（3）在式（2）的基礎上引入了作為解釋變量的貨幣政策，回歸結果顯示其顯著為正，這一結果表明與貨幣政策緊縮時期相比，貨幣政策寬松時期更容易導致企業(yè)的非效率投資，本文提出的假設H2b得到有效支持。式（4）在式（3）的基礎上引入了作為解釋變量的財政政策，回歸結果顯示其沒有通過顯著性檢驗，本文提出的假設H3b未得到有效支持，可能的原因在于我國政府直接利用財政政策干預經濟運行的力度越來越小，同時也減少了對微觀企業(yè)投資決策的干預。式（5）在式（4）的基礎上引入了作為解釋變量的信貸市場發(fā)展指標，其中信貸資本總量變量未通過顯著性檢驗，可能的原因在于信貸資本總量的擴張緩解了非國有企業(yè)的融資約束，有利于其投資效率的提高，加之非國有企業(yè)在我國經濟中所占比重的擴大，信貸歧視的改善，導致信貸資本總量擴張對企業(yè)投資效率影響的不確定性；信貸違約風險變量顯著為正，說明我國信貸市場的風險能夠顯著影響企業(yè)的投資效率，本文提出的假設H4b得到了部分支持。式（6）在式（5）的基礎上引入了作為解釋變量的股票市場發(fā)展指標，股票市場總市值指標和股票市場收益率波動指標都沒有通過顯著性檢驗，本文提出的假設H5未得到支持，可能的原因在于我國的股票市場發(fā)展相對滯后，股票市場融資對企業(yè)負債融資的替代效應并不明顯，對企業(yè)投資效率的影響也并不顯著。

3.穩(wěn)定性檢驗

（1）宏觀經濟環(huán)境對企業(yè)投資規(guī)模的影響。首先，對被解釋變量企業(yè)投資規(guī)模進行指標替代，用企業(yè)固定資產、在建工程和工程物資之和的年增長率表示企業(yè)的投資規(guī)模，進行穩(wěn)定性檢驗，結果表明對前文的研究成果并沒有產生顯著影響。其次，因為企業(yè)的投資行為往往時間跨度較長，具有一定的滯后效應，本文在所設定的模型（1）中加入解釋變量企業(yè)投資水平的滯后一期變量，采用動態(tài)面板（GMM）的估計方法重做上述檢驗，結果顯示與前文的研究結果并沒有顯著差異。

（2）宏觀經濟環(huán)境對企業(yè)投資效率的影響。首先，對被解釋變量企業(yè)投資效率進行指標替代，借鑒靳慶（2012）等的研究方法，用投資對企業(yè)價值的敏感性指標衡量企業(yè)的投資效率，依次引入宏觀經濟環(huán)境變量與企業(yè)價值的交互項，進行穩(wěn)定性檢驗，結果表明對前文的研究成果并沒有產生顯著影響[9]。其次，將樣本按照解釋變量投資效率的不同，分為投資不足和投資過度兩組，重做上述檢驗，結果顯示與前文的研究結果并沒有顯著差異。

四、結論

作為企業(yè)賴以生存的基礎，宏觀經濟環(huán)境不可避免地影響著企業(yè)的投資行為。在開放型增長模式下，投資的高速增長一直是我國經濟增長的主要動力，但投資規(guī)模的擴大并不代表投資效率的提高。基于此，本文從宏觀經濟環(huán)境視角入手，結合我國特殊的制度環(huán)境分析宏觀經濟環(huán)境對我國企業(yè)投資規(guī)模、投資效率的影響，并以2001-2015年間我國上市公司的相關數據為樣本進行實證分析，得出的主要結論如下：第一，我國企業(yè)的投資規(guī)模與投資效率具有顯著的周期特征。第二，貨幣政策的擴張能促進我國企業(yè)投資規(guī)模的擴大，但不利于我國企業(yè)投資效率的提高；財政政策的擴張能促進我國企業(yè)投資規(guī)模的擴大，但對我國企業(yè)投資效率的影響并不顯著。第三，信貸市場的發(fā)展能夠促進我國企業(yè)投資規(guī)模的擴大，但對我國企業(yè)投資效率的影響并不顯著；股票市場的發(fā)展對我國企業(yè)投資規(guī)模和投資效率的影響都不顯著。

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Investment Scale， Investment Efficiency and Macroeconomic Environment

――An Analysis based on the Empirical Data of Listed Companies in China

MA Hong1，WANG Yuan-yue2

（1.Management College， Ocean University of China，Qingdao 266100，China；

2.School of Economics，Ocean University of China，Qingdao 266100，China）

宏觀經濟環(huán)境的內容范文第4篇

[關鍵詞]上證指數；時變參數；狀態(tài)空間； 動態(tài)影響

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.16.068

1 引 言

2015年是中國股票市場引人注目的一年，A股市場開戶數量在這一年達到了歷史峰值，2015年也是中國股市不平凡的一年，投資者既經歷了千股漲停，也見證了千股跌停。那么，在我國當前新的經濟環(huán)境下，宏觀經濟因素對上漲指數的影響發(fā)生了怎樣的變化無疑是一個值得探究的問題?，F有的研究主要是利用多元回歸的方法來對影響上證指數的宏觀經濟因素進行分析，這種從靜態(tài)角度進行研究的方法，一方面只能體現某一特定時間段內宏觀經濟因素對于上證指數的平均影響程度，不能夠體現出這些影響因素在不同時期內對上證指數影響程度的變化；另一方面隨著國內外經濟環(huán)境的變化，原有的固定參數模型可能已經不能充分解釋新的市場環(huán)境下宏觀經濟因素對上證指數的影響。因此，本文建立時變系數狀態(tài)空間模型，研究主要宏觀經濟因素對上證指數的動態(tài)影響過程。

2 文獻綜述

國內外學者近年來對股票市場與宏觀經濟因素之間的關系做過大量的研究。從變量選取方面，主要以CPI、失業(yè)率、利率、匯率、工業(yè)生產指數、石油價格等作為宏觀變量，研究這些變量對上證指數的影響。其中，Girardin和Joyeux（2013）關注CPI，Bhargava（2014）關注失業(yè)率和利率，Altinbas和Biskin（2015）則關注利率、匯率、工業(yè)生產指數、石油價格、黃金價格等較為廣泛的領域。國內文獻相繼則關注GDP、各類價格指數（CPI、PPI）、宏觀經濟景氣指數、消費者信心指數、工業(yè)增加值、社會消費品零售總額、進出口總額、固定資產投資完成額、匯率、人民幣存款基準利率、存款準備金率、銀行間7天內同業(yè)拆借加權平均利率、貨幣供應量M0、M1、M2、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額、和社會消費品零售總額、上海證券交易所市價總值等19個指標。這些宏觀經濟變量與股價指數的關系，曾志堅和江洲（2007）的結論是股票價格指數的短期波動受到利率和儲蓄的短期變化影響；但是工業(yè)增加值和貨幣供應量對上證指數的影響較小。孫洪慶和鄧瑛（2009）認為股票價格指數與貨幣供應量之間有強協(xié)整關系和格蘭杰因果關系；而和GDP、投資之間完全沒有協(xié)整關系。朱英姿和吳美等（2012）得到的結論是一些宏觀經濟因素對上證指數有較強的預測力，例如經濟先行指數和商品房銷售面積。從計量方法來說，Garch-Midas、不對稱PARCH模型、協(xié)整檢驗、多元回歸模型來檢驗上證A股指數受到多種宏觀經濟變量的影響。

3 宏觀因素選擇

可能影響上證指數的宏觀因素有許多，本文按照數據的可得性和國內外因素統(tǒng)籌兼顧的原則結合現有的研究成果對宏觀因素進行選取。選取的國內影響因素有反映整個宏觀經濟流動性的貨幣供給量M2、宏觀經濟景氣指數、消費者物價指數CPI以及人民幣匯率、反映美國經濟狀況的道瓊斯指數5個指標。

4 變系數狀態(tài)空間模型

影響上證指數的宏觀因素有多個，這些因素對上證指數的影響是不可測的，并且是隨時間變化的狀態(tài)變量。現有文獻中的固定參數模型是假設在選取的樣本期間內各變量之間的關系不變的條件下得到的，描述的是宏觀因素對上證指數的平均影響關系。本文利用Harvey（1999）和Hamil-ton（1994）提出的狀態(tài)空間模型構造出變參數模型來分析不同宏觀因素對上證指數的動態(tài)影響。

變系數狀態(tài)空間模型可以表示為：

5 實證研究

5.1 樣本選取及數據選擇

如上文所述，本文選取的上證指數影響因素有貨幣供應量M2、宏觀經濟景氣指數、消費者物價指數以及人民幣兌美元即期匯率、美國道瓊斯工業(yè)指數。樣本選取的數據為2008―2015年的月度數據，研究各因素對上證指數的動態(tài)影響。其中，對于上證指數和道瓊斯工業(yè)指數，選取的是每月最后一個交易日的收盤價數據，

為了方便研究，本文對上述變量重新定義，各變量的定義如表1所示。

5.2 平穩(wěn)性與協(xié)整關系檢驗

為了保證時間序列的平穩(wěn)性，首先需要對各變量進行單位根檢驗，在進行單位根檢驗之前，先對數據進行初步的處理。對上證指數、貨幣供應量和道瓊斯工業(yè)指數先進行對數運算（下文中的上證指數和道瓊斯工業(yè)指數均指的是對實際值求對數后的結果），然后對經過對數處理后的數據進行一階差分，得到的數據分別用dLsz、dLX1、dLX5表示。對于宏觀經濟指數，消費者物價指數和匯率進行一階差分處理，得到的數據分別用dX2、dX3、dX4表示。

對處理后的數據運用Eviews進行ADF檢驗，檢驗結果如表2所示。

由表3可以看出，在5%的顯著性水平下，跡檢驗和最大特征根檢驗都表明拒絕接受“至多存在5個協(xié)整關系”的原假設，兩種統(tǒng)計量檢驗結果都表明在5%的顯著性水平下這六個變量之間存在6個協(xié)整關系。通過協(xié)整分析可以知道，貨幣供應量M2、宏觀經濟景氣指數、消費者物價指數、匯率、道瓊斯工業(yè)指數和上證指數之間存在長期的均衡關系。

5.3 模型的建立與估計

運用本文上述內容中介紹的時變參數狀態(tài)空間模型來具體研究貨幣供應量M2、宏觀經濟景氣指數、消費者物價指數、匯率、道瓊斯工業(yè)指數對上證指數的影響，模型建立如下：

量測方程：

5.4 結果分析

為了直觀的表現各因素對上證指數的時變影響，本文利用Eviews產生狀態(tài)序列，并選擇濾波狀態(tài)變量均值，得到變參數的上證指數影響因素的動態(tài)變化過程。由于在用卡爾曼濾波法求解狀態(tài)向量的過程中，狀態(tài)空間初始值的選取問題會對求解的早期時變系數造成影響，所以我們從2011年開始討論。如下面各圖所示。

由圖1可知，2011年年初到2011年6月，貨幣供應量對上證指數的影響為負，并逐漸增加至-0.4。自2011年第三季度開始一直到2013年年末，M2對上證指數一直保持負向影響并趨于減弱。2014年前半年M2對上證指數影響稍微增強并產生正向影響，但是從2014年下半年開始到2015年年末M2對上證指數開始由正向影響減弱并轉為負向影響，并持續(xù)增大，在樣本區(qū)間內的2015年第三季度M2對上證指數的負向影響達到最大。

圖1 貨幣供應量M2對上證指數的動態(tài)影響

圖2顯示，宏觀經濟景氣指數在2011―2014年第三季度對上證指數的正向影響基本平穩(wěn)，保持在0.03左右。自2014年第三季度開始一直到2015年6月，宏觀經濟景氣指數對上證的正向影響逐漸減小，在2015年3月變?yōu)樨撓蛴绊?，并且負向影響逐漸增大，并且在6月達到負向最大值，隨后負向影響稍微減少。

圖2 宏觀經濟景氣指數對上證指數的動態(tài)影響

從圖3可以看出，從2011年開始消費者物價指數一直保持著對上證指數的正向影響，并且影響逐漸增大，特別是進入2015年之后，消費者物價指數對上證指數的影響快速增大，并且在2015年6月左右達到最大的正向影響。

圖3 消費者物價指數對上證指數的動態(tài)影響

圖4顯示，在2011―2014年第三季度，人民幣兌美元匯率對上證指數的正向影響趨于平穩(wěn)，維持在稍大于0.4的水平，說明其他條件不變的情況下，匯率增長1個單位，則上證指數對數值增長0.4個單位。從2014年第四季度開始匯率對上證指數的正向影響逐漸增大，到2015年6月達到最大正向影響，約為1.2，隨后正向影響稍微減少。

圖4 人民幣兌美元匯率對上證指數的動態(tài)影響

從圖5中可以看出，在2011―2014年第二季度，道瓊斯指數對上證指數的影響雖然保持正值，但是逐漸減小。從2014年后半年開始到2015年，道瓊斯指數對上證指數的正向影響又快速增大，在2015年10月左右達到最大值，約為1.7。

圖5 道瓊斯工業(yè)指數對上證指數的動態(tài)影響

6 結 論

觀察這五項影響因素在樣本區(qū)間內對上證指數的動態(tài)影響，可以看出各因素對上證指數的影響程度都是變化的，但是變化的程度不同。運用傳統(tǒng)的固定參數模型來分析各影響因素對上證指數的平均影響，顯然無法真實反映各因素對上證指數的影響程度，特別是無法反映2014年第四季度到2015年各變量對上證指數的影響程度發(fā)生的變化。此外，對比現有文獻中的研究結果，可以發(fā)現采用最新的數據來研究各因素對上證指數的影響得到的結論與以往采用較早數據進行研究得到的結果存在較大差異。

研究結果表明，整體上看，2011―2014年第三季度這段時間內，本文選擇的宏觀經濟變量除貨幣供應量外，其他四項影響因素對上證指數影響的極性保持不變。其中，宏觀經濟景氣指數對上證指數保持穩(wěn)定的正相關關系，即宏觀經濟景氣指數越高，上證指數也越高；反之，宏觀經濟景氣指數越低，上證指數也越低。說明這段時間內，上證指數在一定程度上能夠反映宏觀經濟狀況。消費者物價指數對上證指數保持正向影響，消費者物價水映的是通貨膨脹水平，說明通貨膨脹水平增加，上證指數也上漲。人民幣兌美元匯率對上證指數保持穩(wěn)定的正相關關系，并且影響程度大于消費者物價水平和宏觀經濟景氣指數對上證指數的正向影響，即人民幣升值階段（直接標價法下匯率下跌），上證指數也在下跌。道瓊斯指數對上證指數一直保持正向影響，但是在2011―2014年第二季度末，正向影響逐漸減弱，但是影響程度是這些影響因素里面對上證指數影響程度最大的因素。貨幣供應量M2在此期間對上證指數的負向影響逐漸減小，最終在2014年第二季度達到最大的正向影響，說明我國的股票市場上貨幣供應量M2對上證指數的影響有一定的不確定性，與現有的研究結果相符。

2014年第三季度到2015年第二季度末，觀察各影響因素在此期間對上證的影響可以發(fā)現，各影響因素對上證指數的影響都發(fā)生了較大變化，可能是在此期間，上證指數出現了暴漲和暴跌的原因。其中，宏觀經濟景氣指數對上證指數的影響在此時期為負值，并且負向影響逐漸增大，即宏觀經濟景氣指數越差，上證指數反而越上漲，這與經濟學原理不相符，一定程度上說明此階段的上證指數與實際宏觀經濟情況相背離，并且背離程度隨著上證指數的上漲而逐漸增大，換句話說此階段內的股指上漲并不是宏觀經濟改善的結果。消費者物價指數對上證指數的正向影響在此階段也增強，說明物價水平的上漲對上證指數影響程度增大，可能是隨著物價水平和上證指數的上漲，投資者借助股市上漲來抵御物價水平上漲的意愿增強造成的。匯率在此期間對上證指數影響程度增加較大，達到前幾年的3倍左右，遠大于貨幣供應量、宏觀經濟景氣指數、消費者物價指數對上證指數的影響，說明現階段人民幣兌美元匯率是影響上證指數的重要因素之一。道瓊斯工業(yè)指數對上證指數的正向影響也在此期間大幅增加，說明我國股市與美國股市的聯動性越來越大，可以猜測，A股市場在此階段的漲跌一定程度上可能受國際股票市場整體環(huán)境聯動影響的結果。

從以上結論可以看出，新形勢下宏觀經濟因素對上證指數的影響程度正在逐漸增強，尤其是對上證指數影響最大的匯率和道瓊斯工業(yè)指數。投資者應更加關注宏觀經濟因素，特別是人民幣匯率的變動和美國股市的變動情況。此外，這些宏觀經濟因素對上證指數影響程度增強的趨勢能否保持，是值得我們繼續(xù)關注的問題。

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宏觀經濟環(huán)境的內容范文第5篇

關鍵詞：新時期 利率 市場化 改革 策略

在新的歷史時期，我國正處于利率市場化改革的重要期，如何穩(wěn)妥推進利率市場化改革，已成為經濟發(fā)展的熱點問題。

一、推進利率市場化改革的緊迫性和重要性

當前，正值我國“十二五”規(guī)劃的重要期，在未來的幾年中，將進入相對新的經濟周期。在2013年的6至8月期間，銀行出現三年以來的首度降息，與此同時，央行推出了存貸款利率可以在基準利率的基礎上上下浮動的政策，利率市場化邁出了重要的步伐。審視全球經濟發(fā)展，局勢日益復雜多變，全球經濟依然處于疲軟狀態(tài)。同時，我國國內產業(yè)結構不合理，內需依然未出現顯著增長等等，這些國內問題也強調推進利率市場化改革的重要性和必要性。

我國正處于改革發(fā)展的轉型期，加快經濟發(fā)展轉型已成為可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要立足點。利率管制中暴露的不公平等問題，強調利率改革勢在必行。所以，在大力推進經濟發(fā)展轉型的同時，應穩(wěn)妥推進利率市場化改革，促使兩者形成更為直接有力的關系。在新的歷史時期，要想進一步解決三農問題、城鄉(xiāng)均衡發(fā)展等問題，就迫切需要我國解決利率管制所存在的問題。此外，在多元化的市場環(huán)境下，中小企業(yè)的良性發(fā)展、良性的市場競爭環(huán)境，也需要依托利率市場化改革的深化而進一步實現。總之，在當前的形勢下，我國推進利率市場化改革具有緊迫性，也具有重要性?；诶适袌龌母锊粩嗤七M，更好發(fā)展我國的金融市場。

二、新時期推進利率市場化改革中的主要影響因素

1.經濟發(fā)達程度。分析國外利率市場化的改革發(fā)展，我們不難發(fā)現，經濟越發(fā)達的國家，其利率市場化改革的成功率越高，在金融市場、貨幣市場上，都具有較強的風險抵御能力，并且金融監(jiān)管體系更加地成熟。也就是說，國家經濟發(fā)達的程度與利率市場化改革的成敗息息相關，并表現出“正比”關系。此外，經濟發(fā)達國家的微觀基礎建設、開放程度等也相對發(fā)達，對利率市場化改革所帶來的負面影響的反應不會過于劇烈，進而避免因改革所帶來的經濟發(fā)展問題。

2.宏觀經濟形勢。在一些宏觀經濟形勢良好的西方國家，其在利率化改革的進程中，表現出相對平穩(wěn)的改革走勢。所以，在宏觀經濟形勢相對穩(wěn)定的狀態(tài)下，實施利率市場化改革更容易取得成功。當然，我們也要認識到，在宏觀經濟不穩(wěn)定的狀態(tài)下，利率市場化改革的風險是巨大，這主要是因為，利率市場化改革所引發(fā)的一系列問題，可能讓政府管理者難以掌控。

3.改革模式選擇。利率市場化改革是一個復雜而艱巨的過程，不可能一蹴而就，即使是歐洲發(fā)達國家。當前，利率市場化改革主要有兩種模式：一是漸進模式；二是激進模式。如何針對自身的實際情況，選擇改革模式，關系到利率市場化改革的成敗。所以，我國在穩(wěn)妥推進利率市場化改革的過程中，更應清楚地認識自身的實際情況，確保利率市場化改革的成功。

三、新時期推進利率市場化改革的策略

1.構建良好的宏觀經濟形勢，維護穩(wěn)定的宏觀經濟環(huán)境。從上面的闡述，我們可以得知，構建宏觀經濟的良好形勢是我國當前利率市場化改革的重要基礎?；诜€(wěn)定的宏觀經濟環(huán)境，不僅可以在很大程度上維持企業(yè)與金融機構的良好關系，而且有助于為利率市場化提供所需的基礎條件。利率市場化改革不是一股腦地想做就做，而應該在經濟增長穩(wěn)定、社會各要素平穩(wěn)狀態(tài)下開展，這主要是為了避免因利率市場化改革對社會發(fā)展帶來過激的負面影響。例如，我國近五年的經濟增長都在9個百分點，而CPI也在6.5%的增長情形下出現下坡，而2013年的6月份市場利率值為正。此外，我國當期的金融監(jiān)督體系在不斷地健全、體制在不斷地優(yōu)化，等等，這些為利率市場化改革提供了良好而穩(wěn)定的宏觀經濟環(huán)境，提高了利率市場化改革的成功率。

2.處理好各方敏感問題，建立完善的金融安全體系。就當前的金融市場而言，利率形成機制的改革，具有十分重要的現實影響。所以，在推進利率市場化改革的進程中，存在諸多的風險因素，如利率市場化對金融體系的沖擊、對市場競爭秩序的影響。所以，穩(wěn)妥推進利率市場化改革，應切實健全當前的市場退出機制、存款保險機制。并且，重視利率市場化對中小金融機構的發(fā)展沖擊，特別是對于一些中小型銀行，其在利率市場化改革中，面臨嚴重的金融風險。因此，處理好各方敏感關系，尤其是處理好金融安全體系與利率市場化之間的矛盾，形成兩者良好的兼容。此外，進一步完善金融安全體系，發(fā)揮好安全體系對信用風險、流動風險等的防范，以確保利率市場化改革中金融的穩(wěn)定性。

3.強化金融基礎設施建設，穩(wěn)妥推進利率市場化改革。利率市場化改革的過程，涉及多方因素的考慮，尤其是利率市場化中市場競爭問題，尤為重要。所以，在利率市場化改革的進程中，應建立良好的競爭機制，創(chuàng)建公平競爭的市場環(huán)境，這樣才有助于利率市場化改革的深化。同時，金融基礎設施建設也是必不可少的，尤其是金融機構準入門檻的降低、民間資本的引導和規(guī)范，等等，都是當前需要穩(wěn)固建設的重要內容。在深化利率市場化改革的過程中，最大程度地創(chuàng)造公平、有序的競爭環(huán)境，實現利率市場化改革的平穩(wěn)推進，服務好實體經濟的健康發(fā)展，規(guī)避利率市場化改革中可能出現的風險。

4.完善利率傳導機制，形成穩(wěn)定的金融市場環(huán)境。面對企業(yè)、金融機構和消費者的需求關系，應不斷地完善利率傳導機制，促使社會保障制度的建立并逐漸完善。銀行在相關政策的制定上，應確保利率對金融市場運行的有效控制，尤其是對于經濟市場供需關系的反映，便于創(chuàng)建穩(wěn)定的金融市場環(huán)境。與此同時，社會保障制度的逐步完善，在于如何更好地構建以社會保險、社會福利、社會優(yōu)撫等為主體的保障制度。只有這樣，才能確保為利率市場化改革提供良好的環(huán)境，進一步穩(wěn)妥地推進利率市場化改革。

5.完善利率指標體系，引導日常市場利率的變化。在過去，我國主要基于存貸款利率和央票發(fā)行利率，實現政策指標利率的功能構成。但是，隨著利率市場化改革的不斷深入，我國在2012年開始允許利率浮動，這種舉措在很大程度上擴大了基準利率波動的范圍，意味著基準利率的影響力正一步步在削減，甚至在將來有可能會消失。所以，央行如何更好地引導日常市場利率變化，已成為迫切需要解決的問題。從歐美發(fā)達國家的改革經驗來看，其央行多是選擇2周以內的利率作為政策目標的利率。這對于我國有一定的借鑒意義。我國在深化利率市場化改革的進程中，應認識自身金融市場的實際情況，選擇合理利率通道，確保在利率市場化中銀行業(yè)的平穩(wěn)。對此，近期央行為進一步推進利率市場化，完善金融市場基準利率體系，指導信貸市場產品定價，2013年10月25日，貸款基礎利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）集中報價和機制正式運行 。

綜上所述，雖然當前我國利率市場化改革仍面臨諸多的現實問題，但是，我國金融監(jiān)督體系正逐步完善、體制不斷健全，這些都為利率市場化改革提供了穩(wěn)定的宏觀經濟環(huán)境。我們相信，在科學發(fā)展觀的指導下，我國利率市場化改革將更加穩(wěn)妥地推進，為我國培育更加高水平的金融市場，促使我國經濟又快又好發(fā)展，全面踐行中國特色社會主義偉大事業(yè)。

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