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負(fù)債融資的特點(diǎn)范文第1篇

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu) 融資成本 股權(quán)融資率

引言

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)融資渠道的選擇也越來(lái)越廣泛，但是在眾多可供選擇的融資渠道中選定適合企業(yè)自身發(fā)展和資金結(jié)構(gòu)的融資方式卻不是一件簡(jiǎn)單的事，企業(yè)需要綜合各方面因素的影響來(lái)做出正確的融資決策。

一、融資方式的選擇所要考慮的因素

就融資方式而言，企業(yè)的融資渠道主要可以分為兩類(lèi)：權(quán)益性融資和債務(wù)性融資。權(quán)益性融資主要是股票融資和留存收益，債務(wù)性融資主要包括銀行貸款、債券的發(fā)行和流動(dòng)負(fù)債等。權(quán)益性融資取得的資金形成企業(yè)的自有資金，投資者可以參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策，缺點(diǎn)是沒(méi)有抵稅作用；而債務(wù)性融資優(yōu)點(diǎn)是取得資金較為靈活，審查和批準(zhǔn)手續(xù)比較簡(jiǎn)單，但是缺點(diǎn)是容易使企業(yè)產(chǎn)生較高的資產(chǎn)負(fù)債率，到期償還本金和利息的資金壓力較大，從而使企業(yè)產(chǎn)生特定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；

就融資結(jié)構(gòu)而言，企業(yè)應(yīng)保持合理的資本結(jié)構(gòu)，一方面可以控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不要太高，另一方面主要是不合理的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)帶來(lái)成本、財(cái)務(wù)危機(jī)成本等負(fù)面影響，我們應(yīng)該根據(jù)行業(yè)的平均負(fù)債率再根據(jù)企業(yè)特定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)條件，確定公司的資本結(jié)構(gòu)，從而讓企業(yè)的價(jià)值最大化。

二、廈門(mén)市15家上市公司的融資結(jié)構(gòu)分析

以下是對(duì)廈門(mén)15家具有代表意義的公司融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)廈門(mén)上市公司的融資特點(diǎn)。

表1：廈門(mén)15家上市公司2010年融資方式選擇情況

以上表所示的百分比是指在總資產(chǎn)中流動(dòng)負(fù)債融資、長(zhǎng)期負(fù)債融資、股權(quán)融資、留存收益融資及其他方式融資所占的比例，經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)以及分析我們可以得到以下幾個(gè)方面的結(jié)論：

第一，廈門(mén)這些上市公司中流動(dòng)負(fù)債融資方式所占的比重比較大，15家中有6家超過(guò)了50%，達(dá)到40%的比重，短期借款的平均水平相對(duì)較高。這種融資狀況反映了企業(yè)通過(guò)臨時(shí)性融通資金是比較常見(jiàn)的渠道，一方面這樣的狀態(tài)可以降低成本，但另一方面也隱藏巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)很可能因?yàn)橘Y金鏈問(wèn)題而陷入癱瘓，企業(yè)應(yīng)提高警惕，降低流動(dòng)負(fù)債率。

第二，廈門(mén)企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債融資比例較低，負(fù)債融資方面從表中我們可以看到，企業(yè)的負(fù)債融資中長(zhǎng)期借款比重較小，這些借款很大一部分都來(lái)自于銀行系統(tǒng)，說(shuō)明廈門(mén)的銀行對(duì)企業(yè)借款有很高的要求，企業(yè)很難通過(guò)銀行借款來(lái)滿(mǎn)足資金的需求，這也隱性的反映了廈門(mén)企業(yè)存在融資難問(wèn)題。從另一方面來(lái)說(shuō)也使得企業(yè)在籌措資金方面信用度不足，債權(quán)人因考慮到企業(yè)的償債能力而不予提供資金。

第三，從股權(quán)融資方面來(lái)看，股本和留存收益融資所占比重較大，像乾照光電這兩項(xiàng)之和達(dá)到了95%，股權(quán)融資達(dá)到50%以上的企業(yè)達(dá)到33%，權(quán)益融資方式達(dá)到50%的達(dá)到60%，說(shuō)明廈門(mén)企業(yè)有一定的股權(quán)融資偏好。上市公司由很強(qiáng)的股權(quán)融資偏好，主要是因?yàn)槠胀ü蓻](méi)有固定到期日，不用支付固定的股利，因而不存在不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)最小。

第四，融資渠道比較單一。廈門(mén)上市企業(yè)主要融資手段為股權(quán)融資，融資方式不夠多樣化，主要是因?yàn)槲覈?guó)與西方國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)有著不同的發(fā)展歷程與基礎(chǔ)，且我國(guó)目前的金融體系一直處于發(fā)展并逐步完善狀態(tài)，尚未形成完善的資本市場(chǎng)體系。因此，廈門(mén)上市企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是符合我國(guó)國(guó)情的。

三、廈門(mén)上市公司融資特點(diǎn)帶給我們的啟示

廈門(mén)企業(yè)作為一個(gè)特殊的群體，給我國(guó)的上市公司融資帶來(lái)的啟示包括以下幾個(gè)方面：

（一）內(nèi)源融資方面

強(qiáng)化企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展思想，積極進(jìn)行內(nèi)源性資本擴(kuò)張，強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部積累。此外，要加快產(chǎn)業(yè)的更新?lián)Q代，適應(yīng)新的社會(huì)發(fā)展，做好產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型工作，以便提高公司的盈利能力。

（二）股權(quán)融資方面

在銀根緊縮的宏觀環(huán)境下，上市企業(yè)可以積極進(jìn)行再融資，對(duì)于緩解資金瓶頸、加快轉(zhuǎn)型升級(jí)具有積極作用。政府應(yīng)一如既往得對(duì)企業(yè)的上市工作進(jìn)行引導(dǎo)，并繼續(xù)扶持其它符合條件的企業(yè)上市，形成廈門(mén)產(chǎn)業(yè)群，以便達(dá)到規(guī)模效益。此外，深交所應(yīng)繼續(xù)規(guī)范上市條件，規(guī)范日常運(yùn)行，保持其健康發(fā)展，為上市企業(yè)提供良好的發(fā)展平臺(tái)。

（三）債權(quán)融資方面

從銀行角度來(lái)看，可以從創(chuàng)新融資服務(wù)模式。比如可以采取企業(yè)聯(lián)合擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)的方法，再比如針對(duì)地方制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群狀況，提供以核心廠商為平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式。上市企業(yè)的地位隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來(lái)越重要，已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)馁J款能力，是銀行業(yè)務(wù)的巨大潛力市場(chǎng)，銀行應(yīng)適當(dāng)降低企業(yè)的門(mén)檻，進(jìn)一步建立和完善適合上市企業(yè)特點(diǎn)的評(píng)貸款制度。

參考文獻(xiàn)：

負(fù)債融資的特點(diǎn)范文第2篇

關(guān)鍵詞：旅游業(yè) 上市公司 資本結(jié)構(gòu) 融資優(yōu)序理論

一、引言

旅游業(yè)作為全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要產(chǎn)業(yè)，作為人類(lèi)文明的一種生活方式，是隨著近代世界商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和世界政治經(jīng)濟(jì)文化體系的形成而產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái)。20世紀(jì)后半葉，旅游業(yè)以連續(xù)高于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度迅速發(fā)展，逐漸發(fā)展成為世界最大的新興產(chǎn)業(yè)，超越石油和汽車(chē)這兩大產(chǎn)業(yè)，成為世界第一大產(chǎn)業(yè)。中國(guó)旅游業(yè)在改革開(kāi)放中崛起，在經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展后，已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，并且成長(zhǎng)為推動(dòng)世界旅游發(fā)展的極富活力的重要力量。旅游行業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，其資金的融通方式有著鮮明的特點(diǎn)，從而形成了有特色的旅游行業(yè)資本結(jié)構(gòu)體系。構(gòu)建合理的資本結(jié)構(gòu)體系是影響投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行判斷的關(guān)鍵，實(shí)現(xiàn)良好的資本結(jié)構(gòu)有助于提升旅游企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成以及比例關(guān)系。實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的唯一途徑。如何實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)話題長(zhǎng)期以來(lái)一直是財(cái)務(wù)管理理論研究中的核心問(wèn)題。針對(duì)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度進(jìn)行了大量研究，并且得出了一系列有代表性的結(jié)論，但對(duì)于旅游行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的研究則相對(duì)較少。本文以滬深證券交易所上市的32家旅游業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，利用面板數(shù)據(jù)分析方法，對(duì)旅游業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的合理性進(jìn)行分析。希望通過(guò)分析找到旅游行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，從而合理改善旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，有效提高企業(yè)價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述

Modigliani & Miller（1958）在《資本成本、公司融資與投資理論》（簡(jiǎn)稱(chēng)MM理論）中從全新的視角對(duì)現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行了詳細(xì)的研究，該理論指出在沒(méi)有企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅、沒(méi)有公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)能過(guò)百分百合理運(yùn)營(yíng)等假設(shè)條件下，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司市場(chǎng)價(jià)值沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)性的結(jié)論；在MM理論的基礎(chǔ)上，Brennan & Schwartz（1975）提出了權(quán)衡理論，認(rèn)為MM理論衡量了負(fù)債能夠節(jié)約稅負(fù)，卻輕視了負(fù)債造成的危機(jī)和多余的資金；Jensen & Meckling（1976）首次提出理論成本，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在已知的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)下，能夠使成本最小化的債務(wù)權(quán)益比率；Myers & Majluf （1984）提出了優(yōu)序融資理論，他們認(rèn)為，由于公司股東與投資者之間存在著信息不對(duì)等，當(dāng)出現(xiàn)融資需求時(shí)，公司會(huì)首選信息成本最低的內(nèi)部融資，其次考慮負(fù)債融資，而信息成本最高的股權(quán)融資則是最后的選擇。

國(guó)內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)研究著重于將國(guó)外經(jīng)典理論與國(guó)內(nèi)實(shí)際狀況相結(jié)合，并取得了有代表性的成果。陸正飛、辛宇（1998）提出行業(yè)的不同對(duì)資本結(jié)構(gòu)有明顯的差別，同時(shí)獲利能力、企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)有一定的相關(guān)性；肖作平和吳世農(nóng)（2002）針對(duì)117家非金融上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用多元回歸分析方法，分析發(fā)現(xiàn)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響資本結(jié)構(gòu)；公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與負(fù)債比率呈一定的相關(guān)性；投資金額與負(fù)債水平的關(guān)系不顯著；麥勇、胡文博和于東升（2011）采用回歸以及廣義線性模型的方法，以中國(guó)滬深A(yù)股的上市公司為樣本進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模呈正相關(guān)，與盈利能力呈負(fù)相關(guān)。這分別和融資優(yōu)序假說(shuō)及權(quán)衡理論相吻合。邢天才和袁野（2013）以中國(guó)669家上市公司2001―2010年的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，分析發(fā)現(xiàn)，盈利性較好的上市公司會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，而不是債務(wù)融資；但是對(duì)于盈利性較差的企業(yè)，資產(chǎn)的有形性是決定債務(wù)融資數(shù)量的一個(gè)非常重要的因素。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)來(lái)源

截至2015年底，在滬深兩市證券交易所上市的旅游類(lèi)上市公司共38家。本文選取2012―2015年A股旅游上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，為了保證數(shù)據(jù)的可比性和有效性，盡量減少其他因素對(duì)數(shù)據(jù)結(jié)果的影響，我們剔除了樣本中 ST、*ST、PT或因其他原因造成數(shù)據(jù)異常和缺失的公司。經(jīng)篩選，最終的研究對(duì)象為32家旅游業(yè)上市公司（見(jiàn)表1）。

（二）變量選擇

合理的負(fù)債比率是形成合理資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵，資產(chǎn)負(fù)債率是衡量資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)，因此，我們選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為分析的自變量。資產(chǎn)流動(dòng)性是對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有雙重效應(yīng)的因素，權(quán)衡理論解釋了公司規(guī)模和破產(chǎn)概率之間的關(guān)系，成長(zhǎng)性和盈利能力對(duì)企業(yè)發(fā)展及負(fù)債應(yīng)該有顯著的影響，由于節(jié)稅效果的存在，非負(fù)債稅盾與負(fù)債融資有一定聯(lián)系。

綜上所述，根據(jù)旅游業(yè)上市公司的實(shí)際情況，選取短期負(fù)債率、流動(dòng)比率、流動(dòng)負(fù)債率、資產(chǎn)流動(dòng)率、固定比率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、盈利能力和非負(fù)債稅盾這10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)作為解釋變量（見(jiàn)表2）。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)旅游業(yè)上市公司2013―2015年的面板數(shù)據(jù)，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析（見(jiàn)下頁(yè)表3）。

分析可見(jiàn)，32家旅游類(lèi)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）均值為0.3949，相比于其他行業(yè)屬于偏低水平。其中凱撒旅游（000796）、華僑城（000069）、華天酒店（000428）、中科云網(wǎng)（002306）這4家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%，而世紀(jì)游輪（002558）、宋城演藝（300144）這2家的資產(chǎn)負(fù)債率低于10%，并且標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.1865，說(shuō)明這32家上市公司的個(gè)體間差異和年度間的變化都不明顯，保持著比較穩(wěn)定的狀態(tài)。而短期負(fù)債比率（SDR）各數(shù)值均較高，這也符合部分企業(yè)在某個(gè)階段的保守的經(jīng)營(yíng)策略，標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)值僅為0.1081，說(shuō)明偏離期望值的程度較??；總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）的均值大于0，說(shuō)明中國(guó)旅游行業(yè)的企業(yè)在樣本年度的經(jīng)營(yíng)狀況尚可，但是部分上市公司的負(fù)增長(zhǎng)以及整體看數(shù)值偏低，需要進(jìn)一步提高；上市公司的成長(zhǎng)性（GROWTH）差異較大，只有眾信旅游（002707）、宋城演藝（300144）、騰邦國(guó)際（300178）、大連圣亞（600593）、錦江股份（600754）、金陵飯店（601007）、中國(guó)國(guó)旅（601888）7家上市公司連續(xù)3年持續(xù)增長(zhǎng)；旅游上市公司的成長(zhǎng)性并不理想；而盈利能力（ROE）最高的是中國(guó)國(guó)旅（601888）為0.1933，最低的是中科云網(wǎng)（002306）為-2.2163，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0247。表明旅游業(yè)上市公司的盈利能力差異不大，普遍偏低，盈利能力較好的公司有足夠的流動(dòng)資金，公司股東們會(huì)采用提升負(fù)債融資比例的方式。

（二）多元回歸分析

1.模型構(gòu)建。基于以上的描述性統(tǒng)計(jì)分析，為進(jìn)一步研究不同的變量之間對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響程度，本文采用固定效果模型對(duì)面板數(shù)據(jù)采取回歸分析的方法，構(gòu)建如下的多元回歸模型：

其中，D|A為被解釋變量，即資產(chǎn)負(fù)債率，β為系數(shù)；Ψit為第i個(gè)因變量t時(shí)間的值，晃常數(shù)項(xiàng)，e是模型的誤差，ei～i.i.d N（0，σ2）。

2.結(jié)果分析。本文運(yùn)用SPSS軟件對(duì)旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與各個(gè)影響因素進(jìn)行回歸分析（見(jiàn)表4）。

如表4所示，Adjusted R2的值高達(dá) 0.971，說(shuō)明回歸模型的契合水平較高；Prob.值各個(gè)變量在公式中和因變量的線性關(guān)系均小于0.5，說(shuō)明回歸統(tǒng)計(jì)的意義很重要，方差分析中Sig.值為0.000，表明多元回歸公式是成立的。具體分析如下：

1.短期負(fù)債率（SDR）與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）呈顯著的正相關(guān)，系數(shù)為1.131。說(shuō)明對(duì)于旅游業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，短期負(fù)債是公司解決缺乏資金問(wèn)題的主要方法，同時(shí)也是加強(qiáng)公司流動(dòng)性的主要措施。

2.流動(dòng)比率（CR）、流動(dòng)負(fù)債率（CDR）、資產(chǎn)流動(dòng)率（LIQ）與負(fù)債比率呈顯著的負(fù)相關(guān)。說(shuō)明公司進(jìn)行負(fù)債的主要?jiǎng)訖C(jī)是解決公司流動(dòng)性不足的問(wèn)題，當(dāng)流動(dòng)性較強(qiáng)時(shí)，公司不選擇負(fù)債進(jìn)行資金籌措。

3.固定比率（FR）與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）呈顯著正相關(guān)，說(shuō)明由于固定資產(chǎn)的存量較低，會(huì)使企業(yè)缺乏有效擔(dān)保，因此無(wú)法進(jìn)行長(zhǎng)期融資，會(huì)降低公司負(fù)債比率。這也進(jìn)一步說(shuō)明，由于旅游公司固定資產(chǎn)存量較低，因此行業(yè)負(fù)債比率整體相對(duì)較低。

4.總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）呈顯著負(fù)相關(guān)，且系數(shù)比較大。旅游行業(yè)遵循著融資有序理論的按資本成本從低到高的順序選取融資方式的基本融資原則，首選資本成本較低的內(nèi)部資金，在內(nèi)部資金不足時(shí)才會(huì)考慮負(fù)債融資方式。

5.成長(zhǎng)性（Growth）與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）比率呈顯著正相關(guān)。根據(jù)理論，當(dāng)公司進(jìn)入成長(zhǎng)期，企業(yè)的管理者和股東均會(huì)傾向于債融融資，以期待獲得更高的杠桿效應(yīng)。同時(shí)，旅游行業(yè)中成長(zhǎng)性較高的公司的短期負(fù)債占較大比例，這或許是信貸市場(chǎng)中，選擇長(zhǎng)期負(fù)債融資會(huì)存在信用問(wèn)題，有很多限制性條款，資金到位所需時(shí)間較長(zhǎng)。因此，會(huì)迫使旅游業(yè)公司選擇融資方式比較容易的短期負(fù)債來(lái)解決資金周轉(zhuǎn)的問(wèn)題。

6.公司規(guī)模（Size）與負(fù)債比率比率呈正相關(guān)。根據(jù)權(quán)衡理論，規(guī)模比較大的企業(yè)可以降低破產(chǎn)成本中的固定成本，從而破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。說(shuō)明公司規(guī)模越大，越會(huì)通過(guò)負(fù)債融資來(lái)獲取經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所需的流動(dòng)資金。

7.非債務(wù)稅盾（NDTS）與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）呈正相關(guān)，表明旅游上市公司的負(fù)債率持續(xù)偏高，或許會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)阻礙公司經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，非負(fù)債稅盾的節(jié)稅效應(yīng)和負(fù)債融資可以相互替換，這種替代是決策者在做出融資方案時(shí)可以考慮的方式。

（三）旅游業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的分析

通過(guò)對(duì)上頁(yè)表4的分析，可以看出，旅游業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)特征中的大部分與其他行業(yè)相似，但也存在其獨(dú)特之處。通過(guò)對(duì)驗(yàn)證結(jié)果的推測(cè)可以看出，旅游行業(yè)和絕大多數(shù)行業(yè)一樣遵循著融資有序理論的按資本成本從低到高的順序選取融資方式的基本融資原則，但是由于旅游企業(yè)固定資產(chǎn)存量較低，可用于質(zhì)押的資產(chǎn)相對(duì)較少，因此難以獲得數(shù)量較多的長(zhǎng)期貸款，導(dǎo)致旅游公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低。另外，由于旅游公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)較快，容易獲得短期貸款的現(xiàn)象，導(dǎo)致旅游公司短期負(fù)債占總負(fù)債的比重較大。

從成長(zhǎng)角度來(lái)看，成長(zhǎng)性指標(biāo)與負(fù)債比率存在@著正相關(guān)關(guān)系，這也說(shuō)明投資者對(duì)于旅游業(yè)的前景是比較看好的。在旅游業(yè)發(fā)展方興未艾的今天，成長(zhǎng)性越強(qiáng)的企業(yè)能夠達(dá)到的負(fù)債比率越高，也同時(shí)證明了成長(zhǎng)性越強(qiáng)的企業(yè)償債能力越強(qiáng)，也可以因此而推測(cè)成長(zhǎng)性越強(qiáng)的企業(yè)獲利能力越強(qiáng)。由于旅游市場(chǎng)是目前我國(guó)前景最為樂(lè)觀的市場(chǎng)之一，因此市場(chǎng)的規(guī)模還將進(jìn)一步擴(kuò)大，潛在市場(chǎng)利潤(rùn)空間也將逐步被釋放，因此，成長(zhǎng)性越強(qiáng)其獲得未來(lái)潛在機(jī)遇的可能性越大，追求杠桿收益的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。

五、結(jié)論

本文以資本結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，以32家旅游類(lèi)上市公司在2013―2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)影響因素研究。通過(guò)采用描述性統(tǒng)計(jì)分析和線性回歸分析，對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，32家旅游類(lèi)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率相比于其他行業(yè)屬于偏低水平。短期負(fù)債比率各數(shù)值均較高；旅游業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性并不理想；旅游業(yè)上市公司的盈利能力差異不大，普遍偏低；資本結(jié)構(gòu)與短期負(fù)債率、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾正相關(guān)；資本結(jié)構(gòu)與流動(dòng)比率、流動(dòng)負(fù)債率、資產(chǎn)流動(dòng)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、盈利能力負(fù)相關(guān)。

根據(jù)上述分析發(fā)現(xiàn)：旅游業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在短期負(fù)債率偏高，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。一方面，這個(gè)問(wèn)題的產(chǎn)生是旅游產(chǎn)業(yè)本身的行業(yè)特點(diǎn)。行業(yè)的特點(diǎn)限制了它的資金需求。中國(guó)的旅游產(chǎn)業(yè)主要是以自然風(fēng)景資源、人文景觀資源、娛樂(lè)設(shè)施和其他相關(guān)服務(wù)產(chǎn)品。旅游行業(yè)的發(fā)展主要依靠旅游資源，但是旅游資源存在一定的有限性。旅游行業(yè)在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)展受到了一定的局限性。這種局限性使資金的需求受限，造成了資產(chǎn)負(fù)債率偏低。另一方面，旅游行業(yè)的市場(chǎng)化拓展參與度不夠。行業(yè)很容易受到國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度以及一些不可抗力因素的影響。主要因?yàn)槁糜萎a(chǎn)業(yè)一般由國(guó)家出資發(fā)展，旅游行業(yè)介入融資的情況較少。而且旅游資源的開(kāi)發(fā)初期需要投入大量的資金，并且資金回收時(shí)間較長(zhǎng)，從而減少了許多投資者對(duì)旅游行業(yè)的投資。

旅游類(lèi)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與絕大多數(shù)行業(yè)的整體水平比較類(lèi)似，遵循著融資有序理論的按資本成本從低到高的順序選取融資方式的基本融資原則，但是由于旅游企業(yè)固定資產(chǎn)存量較低，可用于質(zhì)押的資產(chǎn)相對(duì)較少，因此難以獲得數(shù)量較多的長(zhǎng)期貸款，導(dǎo)致旅游公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低。負(fù)債比例不是很合理，流動(dòng)負(fù)債占了絕大部分，因此，旅游業(yè)上市公司應(yīng)結(jié)合旅游行業(yè)的特點(diǎn)和公司的特征因素，選擇合理的資本結(jié)構(gòu)比例，優(yōu)化中國(guó)旅游業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

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作者簡(jiǎn)介：

負(fù)債融資的特點(diǎn)范文第3篇

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)系資金密集型企業(yè)，其負(fù)債融資具有不同于其他行業(yè)的特點(diǎn)。并且現(xiàn)階段國(guó)家正在加大力度實(shí)施宏觀調(diào)控，出臺(tái)了一系列政策進(jìn)行控制房?jī)r(jià)。在這樣的大環(huán)境下本文研究了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資問(wèn)題及如何合理地進(jìn)行負(fù)債融資提出了相應(yīng)的對(duì)策，來(lái)提升公司的治理效用。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民生活水平的不斷提高，公眾對(duì)房地產(chǎn)的需求也相應(yīng)的急速增長(zhǎng)，住房問(wèn)題一直備受關(guān)注，國(guó)家順應(yīng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)開(kāi)展趨勢(shì)出臺(tái)了一系列的宏觀調(diào)控，促使我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)逐漸成長(zhǎng)起來(lái)。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)屬于典型的資金密集型企業(yè)，具有投資回收期較長(zhǎng)、資金周轉(zhuǎn)速度較慢、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大等特點(diǎn)。因此只能借助于有效的融資手段，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)才能有效持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)與其他企業(yè)相比財(cái)務(wù)杠桿比例較高，資產(chǎn)負(fù)債率僅低于金融企業(yè)，償債能力弱。基于上述問(wèn)題，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)急需解決房地產(chǎn)融資中的負(fù)債融資問(wèn)題。房地產(chǎn)企業(yè)需要深入地挖掘自身負(fù)債融資比例、負(fù)債融資效果、負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)等現(xiàn)狀，為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)建立一個(gè)低成本的融資渠道和安全可靠的負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的良好的平臺(tái)。

一、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)負(fù)債融資存在的問(wèn)題分析

1.對(duì)銀行貸款資金依賴(lài)過(guò)度

由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)對(duì)資金的嚴(yán)重依賴(lài)，因此其資金來(lái)源的分析顯得極為重要。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金按來(lái)源可分為國(guó)內(nèi)銀行貸款、國(guó)外資金、自籌資金以及其他資金等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金主要由自籌資金、國(guó)內(nèi)貸款和其他資金這三大塊供給。利用外資所占比例很小。

由于國(guó)家對(duì)貸款審批資格的嚴(yán)格控制，房地產(chǎn)不良信貸不斷出現(xiàn)，直接的國(guó)內(nèi)貸款已經(jīng)不是最主要的來(lái)源，尤其是國(guó)家為穩(wěn)固房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，對(duì)其自有資金比例要求提高到35%以后，很多房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)想盡辦法套取銀行貸款轉(zhuǎn)化為自有資金部分。所以說(shuō)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)大部分的自籌資金直接或間接的來(lái)源于銀行貸款。這導(dǎo)致了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的上升，同時(shí)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。

2.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)債券融資發(fā)展不完善

房地產(chǎn)債券發(fā)行難度很大，包括發(fā)行平臺(tái)不完善以及發(fā)行條件限制嚴(yán)格等。房地產(chǎn)債券是未來(lái)房地產(chǎn)業(yè)資金籌集的一條重要的，也是最理想的渠道，但目前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)很少通過(guò)發(fā)行債券來(lái)募集資金。房地產(chǎn)債券按期固定地收回本金和利息，較一般債券收益很更高，而比股票具有更高的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。所以，在國(guó)外成熟房地產(chǎn)市場(chǎng)中，債券無(wú)疑是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)負(fù)債融資的最優(yōu)選擇，但我國(guó)債券融資目前發(fā)展還相當(dāng)不完善。

3.債權(quán)人治理機(jī)制作用發(fā)揮受到限制

負(fù)債融資對(duì)企業(yè)的治理機(jī)制較其他融資方式相比具有很大的優(yōu)勢(shì)。但在我國(guó)金融市場(chǎng)信息披露機(jī)制不健全。在債權(quán)人監(jiān)督企業(yè)會(huì)計(jì)信息公布時(shí)，公司法暫只是規(guī)定在發(fā)生重大變更事件時(shí)，企業(yè)才有義務(wù)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)通知債權(quán)人變更信息。這一規(guī)定太過(guò)模糊且效用不是很大，債權(quán)人很難發(fā)揮積極作用，處于非常被動(dòng)的位置，。

目前破產(chǎn)法不夠完善。破產(chǎn)法規(guī)定房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)在破產(chǎn)清算時(shí)，清算由大股東的政府機(jī)構(gòu)指導(dǎo)實(shí)施，而主導(dǎo)權(quán)不在債權(quán)人手中，債權(quán)人的約束力弱化，很難有效地發(fā)揮監(jiān)督約束作用。當(dāng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)出現(xiàn)不良信息而不愿意公開(kāi)時(shí)，此時(shí)把控制權(quán)轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中而實(shí)施約束就顯得尤為重要了。但是，當(dāng)前我國(guó)的破產(chǎn)法對(duì)這一塊的約束并沒(méi)有很強(qiáng)效力，致使無(wú)法及時(shí)有效的發(fā)揮債權(quán)人的積極作用。

二、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)負(fù)債融資優(yōu)化政策

1.調(diào)整貸款負(fù)債結(jié)構(gòu)

銀行貸款無(wú)疑是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)目前最重要也是最應(yīng)該合理安排負(fù)債融資的來(lái)源。這種融資方式的優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)時(shí)期都不會(huì)改變，那么我們應(yīng)該合理安排在銀行貸款中的主要各部分。

長(zhǎng)期負(fù)債相對(duì)于短期負(fù)債來(lái)說(shuō)較為穩(wěn)定，將來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)才用償還，可以作為準(zhǔn)資本來(lái)投資、經(jīng)營(yíng)，并且一定程度上可以提高企業(yè)價(jià)值。而且長(zhǎng)期負(fù)債面臨較小的流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)償債壓力不是特別大，對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的各種不穩(wěn)定因素的應(yīng)對(duì)具有緩沖時(shí)間。因此，企業(yè)應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)長(zhǎng)期負(fù)債融資的應(yīng)用。

在企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)上，萬(wàn)科與保利兩大房地產(chǎn)上市公司龍頭存在著明顯的不同。保利的資產(chǎn)負(fù)債率偏高于萬(wàn)科，其中長(zhǎng)期負(fù)債占有較大的比重；而萬(wàn)科則相反，短期負(fù)債占有較大比重。保利的負(fù)債結(jié)構(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)很大程度上減輕了短期償債壓力，加快了資金流轉(zhuǎn)，使得保利的資金回籠效果相對(duì)明顯，因此這種負(fù)債結(jié)構(gòu)值得房地產(chǎn)行業(yè)借鑒。

2.選擇合理負(fù)債融資結(jié)構(gòu)

在房地產(chǎn)金融政策不斷出臺(tái)的背景下，選擇適合企業(yè)發(fā)展的融資渠道極其重要。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)應(yīng)根結(jié)合企業(yè)的不同發(fā)展階段，改變傳統(tǒng)負(fù)債融資方式和渠道，改變以銀行為單一渠道的舊格局， 實(shí)施多元化的融資組合，形成以銀行信貸、債券發(fā)行及房地產(chǎn)信托為主的多層次的負(fù)債融資體系，以分散單一融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目若不相同，則對(duì)融資的要求也不相同，每個(gè)獨(dú)立地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)不能完全照搬照抄別的企業(yè)的模式。因此企業(yè)在選擇采取哪種融資渠道或組合時(shí)，應(yīng)對(duì)各種融資渠道的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行比較， 通過(guò)對(duì)各種方案進(jìn)行深入分析設(shè)計(jì)出各種不同的融資組合方案，以選擇最佳的最適合企業(yè)的負(fù)債融資模式。

3.強(qiáng)化債權(quán)約束監(jiān)督機(jī)制

目前我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)銀行和其他債權(quán)人債權(quán)的約束力在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中充分發(fā)揮監(jiān)督和約束作用，促使房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)管理層合理運(yùn)用債務(wù)資金。

負(fù)債融資的特點(diǎn)范文第4篇

關(guān)鍵詞:上市公司;資本結(jié)構(gòu);資產(chǎn)負(fù)債率

中圖分類(lèi)號(hào):F014.39文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3198(2009)18-0142-03

1 引言

自1956年莫迪利亞尼和米勒就融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值提出著名的MM定理以來(lái)圍繞這一問(wèn)題已進(jìn)行了很多的研究,逐步形成了資本結(jié)構(gòu)通過(guò)影響治理并最終影響公司價(jià)值的三個(gè)理論:一是激勵(lì)理論,融資結(jié)構(gòu)通過(guò)影響經(jīng)營(yíng)者工作的努力程度和其他行為選擇,從而在一定程度上調(diào)節(jié)著委托人之間的矛盾;信號(hào)理論,企業(yè)融資方式的選擇具有向外部投資者提供企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的信息傳遞功能;控制權(quán)理論,融資方式的選擇規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配,并直接影響著該企業(yè)控制權(quán)的爭(zhēng)奪。這三個(gè)理論的共同特點(diǎn)是將公司的融資結(jié)構(gòu)與公司的治理結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起,分析融資結(jié)構(gòu)如何通過(guò)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響從而使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變化,組成了相對(duì)完善的現(xiàn)代企業(yè)融資理論。隨著中國(guó)上市公司數(shù)量的不斷增多,對(duì)上市公司融資行為的研究逐步引起我國(guó)學(xué)術(shù)界的重視。

2 理論及文獻(xiàn)回顧

2.1 MM定理及擴(kuò)展

現(xiàn)代公司融資行為和資本結(jié)構(gòu)管理研究的先驅(qū)米勒(Miller,1985)給出了理想條件下企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的命題:在不考慮對(duì)企業(yè)征收所得稅的情況下,企業(yè)就無(wú)法通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)增加企業(yè)的價(jià)值,即無(wú)所謂最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

然而資本市場(chǎng)并非完美。MM定理雖然在理論上受到了肯定,在實(shí)踐中卻遇到了問(wèn)題。在現(xiàn)實(shí)世界中,不僅交易成本大于零,而且政府的各種干預(yù)也限制了資本市場(chǎng)的自由進(jìn)出;政府稅收的引入扭曲了資本價(jià)格,企業(yè)可運(yùn)用稅收優(yōu)惠,通過(guò)改變企業(yè)原有資本結(jié)構(gòu)來(lái)改變企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。MM定理后來(lái)得到了修正,米勒(1976)認(rèn)為在有企業(yè)稅的情況下,債務(wù)具有增加企業(yè)價(jià)值的稅盾作用和不利于企業(yè)價(jià)值的破產(chǎn)成本,并提出稅盾和破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論。在20世紀(jì)70年代,資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論興起,該理論通過(guò)考慮稅收的因素來(lái)考察企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。權(quán)衡理論的基本思路是:企業(yè)可以通過(guò)比較債務(wù)融資的節(jié)稅收益和債務(wù)融資引發(fā)的破產(chǎn)成本來(lái)確定企業(yè)總?cè)谫Y中債務(wù)融資的最優(yōu)規(guī)模。權(quán)衡理論證明公司存在最優(yōu)負(fù)債率,即在增加負(fù)債所得到的邊際稅收減免價(jià)值正好為公司可能的財(cái)務(wù)危機(jī)成本現(xiàn)值的增加所抵消的點(diǎn)上,同時(shí)指出,由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)在者為防止破產(chǎn)而會(huì)盡量減少舉債,這種成本就是企業(yè)抑制擴(kuò)大債務(wù)的有力杠桿。

2.2 優(yōu)序融資理論

1984年,梅耶斯和馬吉盧夫在其名篇Corporate Financing and Inverstment Decision when Firms Have Information that Investors Do Not Have中,吸收權(quán)衡理論、理論以及信號(hào)理論的研究成果提出了優(yōu)序融資假說(shuō)。其假設(shè)條件是,除信息不對(duì)稱(chēng)外,金融市場(chǎng)是完全的。他們認(rèn)為,信息不對(duì)稱(chēng)源于控股權(quán)與管理權(quán)的分離,在非對(duì)稱(chēng)信息條件下,經(jīng)理人員最為內(nèi)部人比外部人更了解企業(yè)收益和投資的真實(shí)情況。外部人只能根據(jù)內(nèi)部人傳遞的信號(hào)來(lái)重新評(píng)價(jià)自己的投資決策。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、融資決策和股利政策都可以作為傳遞信號(hào)的手段。他們研究發(fā)現(xiàn),投資者關(guān)于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的信息少于內(nèi)部人,那么權(quán)益就會(huì)被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)。權(quán)益價(jià)格的低估會(huì)使價(jià)值由老股東向新股東轉(zhuǎn)移,從而造成現(xiàn)有股東的凈損失。在這種情況想下,即使凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目也會(huì)被現(xiàn)有股東拒絕。企業(yè)只能通過(guò)發(fā)行不被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的證券為新項(xiàng)目融資才能避免上述融資不組。因此,內(nèi)部資金或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)務(wù)甚至風(fēng)險(xiǎn)程度不太高的債務(wù)都要優(yōu)先于權(quán)益融資。Myers(1984)將這一新項(xiàng)目融資的優(yōu)劣排序稱(chēng)為“等級(jí)次序”。

對(duì)于發(fā)展中國(guó)家公司資本結(jié)構(gòu)研究的文獻(xiàn)在20世紀(jì)90年代開(kāi)始出現(xiàn),主要研究結(jié)論分為兩類(lèi):一類(lèi)認(rèn)為影響發(fā)達(dá)國(guó)家公司資本結(jié)構(gòu)的因素基本上也類(lèi)似方式影響發(fā)展中國(guó)家公司資本結(jié)構(gòu),但發(fā)展中國(guó)家之間的差異很大;另一類(lèi)認(rèn)為,制度因素是決定公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素,對(duì)投資者的法律保護(hù)與企業(yè)從外部得到的資金有非常密切的關(guān)系。Singh以發(fā)展中國(guó)家的上市公司為對(duì)象做了開(kāi)拓性的研究。他發(fā)現(xiàn),與西方的優(yōu)序融資理論不同(即在企業(yè)進(jìn)行融資決策時(shí),內(nèi)部資金是首選,外部資金中債權(quán)資本優(yōu)于股權(quán)資本),發(fā)展中國(guó)家的上市公司具有“異常融資優(yōu)序”現(xiàn)象――外部資本優(yōu)于內(nèi)部資金,外部資本中股權(quán)資本優(yōu)于債權(quán)資本。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家資本結(jié)構(gòu)的特殊性,Singh以發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化與金融開(kāi)放進(jìn)程作為解釋。

2.3 我國(guó)現(xiàn)有研究現(xiàn)狀

隨著中國(guó)上市公司數(shù)量的不斷增多,對(duì)上司公司融資行為的研究逐步引起我國(guó)學(xué)術(shù)界的重視。目前學(xué)術(shù)界對(duì)中國(guó)上市公司的融資特征認(rèn)為,上市公司存在股權(quán)融資偏好,上市公司在可以選擇債權(quán)融資和股權(quán)融資時(shí),偏好于選擇股權(quán)融資(黃少安、張崗,2004;萬(wàn)朝領(lǐng)等,2005);顯然,這種觀點(diǎn)認(rèn)為公司在融資方式上不存在權(quán)衡,只傾向于股權(quán)融資,因此不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

盡管資本結(jié)構(gòu)理論通常采用長(zhǎng)期負(fù)債/股東權(quán)益指標(biāo),但是,國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究中國(guó)上市公司的融資行為時(shí),更多的使用了資產(chǎn)負(fù)責(zé)率指標(biāo)。這是因?yàn)橹袊?guó)上市公司一般利用短期債務(wù)占展期或歸還后重新獲得等方式,將短期債務(wù)變?yōu)殚L(zhǎng)期債務(wù)使用。萬(wàn)朝領(lǐng)等(2005)的研究表明,1995―2000年,未分配利潤(rùn)為正的上市公司長(zhǎng)期借款比例平均為24.31%,短期借款比例平均為50%;未分配利潤(rùn)為負(fù)的上市公司長(zhǎng)期借款比例平均不到15%,短期借款比例平均超過(guò)了60%。說(shuō)明上市公司的債務(wù)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中短期債務(wù)比例普遍較高,短期流動(dòng)負(fù)債比率歷年來(lái)都處于較高的水平,平均達(dá)到40%左右。由此可見(jiàn),負(fù)債總額/資產(chǎn)總額所代表的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)更能真實(shí)反映中國(guó)上市公司融資行為特征,國(guó)內(nèi)學(xué)者通常也是使用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來(lái)研究中國(guó)上市公司融資行為的。

3 我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的特征

3.1 我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)特征

本文以2004―2006年所有A股上市公司為樣本,剔除金融類(lèi)上市公司,剔除異常值,對(duì)樣本的6年平均數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明,上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率44.44%,偏度也只有0.028,說(shuō)明樣本公司負(fù)債率分布比較集中。不同于我國(guó)融資理論界的流行觀點(diǎn),我國(guó)上市公司股權(quán)融資沒(méi)有干高居上市公司融資結(jié)構(gòu)的榜首,恰恰是負(fù)債融資成為其融資結(jié)構(gòu)的主體。

為了更具體的分析我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),下面對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分類(lèi)統(tǒng)計(jì)。內(nèi)部融資與外部融資是研究融資結(jié)構(gòu)的基本分類(lèi)方法,內(nèi)不融資有可以進(jìn)一步分為盈余公積和折舊融資;外部融資則可劃分為股權(quán)融資和負(fù)債融資。

折舊融資:由于固定資產(chǎn)從購(gòu)置到更新存在較大的“時(shí)間差”,使得這部分應(yīng)用于補(bǔ)償固定資產(chǎn)損耗的現(xiàn)金流成為“閑置資金”,企業(yè)可以利用該“閑置資金”擴(kuò)大投資,這就是折舊的融資效應(yīng)。折舊融資主要受既定財(cái)務(wù)制度及法律法規(guī)的制約,具有相對(duì)穩(wěn)定性。本文采用固定資產(chǎn)折舊代表該變量進(jìn)行分析。

盈余公積:在我國(guó),盈余公積一般包括公積金、公益金及未分配利潤(rùn),其高低取決于企業(yè)的盈利能力及其股利分配政策。這里,將盈余公積定義為扣除現(xiàn)金股利之后的稅后利潤(rùn),即:盈余公積=稅后利潤(rùn)-現(xiàn)金股利。

股權(quán)融資:將扣除盈余公積后的所有者權(quán)益變化視作股權(quán)融資的結(jié)果,即:股權(quán)融資=(本期所有者權(quán)益-上期所有者權(quán)益)-盈余公積。

負(fù)債融資:本文將企業(yè)負(fù)債的變化視為負(fù)債融資的結(jié)果。即:負(fù)債融資=本期負(fù)債總額-上期負(fù)債總額。

從近3年上市公司融資結(jié)構(gòu)的分析結(jié)果來(lái)看,各年融資情況不同,2004年內(nèi)部融資為負(fù)值,說(shuō)明公司盈利情況很差,虧損嚴(yán)重,全部依靠外部融資;2005年公司盈利能力有很大改觀,內(nèi)部融資大幅提高,占到全部融資中的近半數(shù)。這一結(jié)果意味著上市公司利用現(xiàn)有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)自我發(fā)展的同時(shí),逐步降低了外部融資水平;同時(shí),以擴(kuò)大盈余公積作為融資的重要手段;2006年內(nèi)部融資有所下降,外部融資比例上升?？傮w看來(lái)外部融資比例始終高于內(nèi)部融資,說(shuō)明我國(guó)上市公司自我積累能力不足,外部融資仍是其資金結(jié)構(gòu)的主要來(lái)源。但出人意料的是,外部融資中,負(fù)債融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股權(quán)融資。進(jìn)一步分析可發(fā)現(xiàn),各項(xiàng)指標(biāo)的峰度和偏度均嚴(yán)重背離正態(tài)分布的要求(正態(tài)分布的峰度K=3,偏度S=0),說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)存在嚴(yán)重的“肥尾”現(xiàn)象。

為了消除異常數(shù)據(jù)對(duì)分析結(jié)果的影響,以上市公司當(dāng)年融資規(guī)模為權(quán)重對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)處理,得到其加權(quán)平均融資結(jié)構(gòu),見(jiàn)表5。

我們看到,通過(guò)加權(quán)處理后,外部融資中負(fù)債融資仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股權(quán)融資,負(fù)債融資以占融資總額的59.22%的比重,高出股權(quán)融資45.58個(gè)百分點(diǎn),獨(dú)占上市公司融資結(jié)構(gòu)之鰲頭;內(nèi)部融資中,盈余公積為10.29%,低于折舊融資19.86%,說(shuō)明上市公司的盈利能力不是很盡如人意,內(nèi)部融資尚且以折舊融資為主,盈利能力有待提高。這一結(jié)果表明:我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出先負(fù)債融資(59.22%)再內(nèi)部融資(30.15%)最后股權(quán)融資(10.64%)的結(jié)構(gòu)特征。

3.2 我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)特征

為了考察我國(guó)上市公司近幾年負(fù)債率的變化情況,我們分別對(duì)總負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率和長(zhǎng)期負(fù)債率2004-2006年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。從表5的資料可以看到我國(guó)上市公司在2004-2006年的3年時(shí)間里,總負(fù)債率呈上升的趨勢(shì)。樣本公司總負(fù)債率由2004年的42.1%s上升到了2006年的46.53%,3年間上升4.39%。流動(dòng)負(fù)債率由35.86%上升到39.66%,增加了3.8%(表6)?？傌?fù)債率的變化主要是流動(dòng)負(fù)債率的提高引起的。長(zhǎng)期負(fù)債率本省比重很小(表7),對(duì)總負(fù)債率的影響較微弱。負(fù)債率的上升趨勢(shì)值得深思。如果是對(duì)管理層約束的強(qiáng)化,則可以導(dǎo)致上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、企業(yè)價(jià)值的提高;如果是“內(nèi)部人控制”與管理者自利的共同作用則可能導(dǎo)致效率損失、企業(yè)價(jià)值降低。

4 結(jié)論

通過(guò)以上綜述和分析,我們認(rèn)為我國(guó)上市公司并不是像目前流行的觀點(diǎn)那樣,偏向于股權(quán)融資。上市公司不放棄股權(quán)融資機(jī)會(huì)并不意味著上市公司會(huì)放棄債權(quán)融資的機(jī)會(huì)。上市公司也可能在實(shí)施股權(quán)融資的同時(shí)也實(shí)施了債權(quán)融資。不能說(shuō)上市公司偏好于股權(quán)融資。據(jù)此,可以認(rèn)為中國(guó)上市公司并不存在股權(quán)融資的偏好。

參考文獻(xiàn)

[1]陸正飛,葉康濤.中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好解析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2004,(4).

[2]黃少安,張崗.中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001,(11).

負(fù)債融資的特點(diǎn)范文第5篇

關(guān)鍵詞：河北省 上市公司 債務(wù)融資 流動(dòng)性

引言

債務(wù)融資主要是企業(yè)通過(guò)向銀行借款、向社會(huì)發(fā)行公司債券、融資租賃以及賒購(gòu)商品或勞務(wù)等方式籌集和取得的資金。向銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用，是債務(wù)籌資的基本形式。

截止到2012年底，河北省在上海證交所和深圳證交所上市的企業(yè)有45家，占全國(guó)上市公司總數(shù)的2.27%，居全國(guó)第20位?？偸兄颠_(dá)3000多億元，占滬深證券市場(chǎng)總市值1.5%。河北省上市公司共涉及10多個(gè)行業(yè)，主要集中在冶金、軟件、信息、機(jī)械、化工、紡織和建材等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如唐鋼股份、新興鑄管等企業(yè)在同行業(yè)都具有舉足輕重的地位，代表了國(guó)內(nèi)該產(chǎn)業(yè)的先進(jìn)水平，但這些企業(yè)一般都屬于傳統(tǒng)行業(yè)，發(fā)展空間有限。而在交通、科教等新興行業(yè)還是空白。

毫無(wú)疑問(wèn)，河北省上市公司的不斷發(fā)展，對(duì)全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)，對(duì)壯大地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力、降低經(jīng)營(yíng)成本、提高經(jīng)濟(jì)效益、帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都起著積極的作用。但是，由于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的原因及經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)過(guò)渡期或轉(zhuǎn)軌期的特點(diǎn)，總的來(lái)看，河北省上市公司存在融資方式單一、融資結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題急需改進(jìn)。

流動(dòng)負(fù)債融資與非流動(dòng)負(fù)債融資

企業(yè)的負(fù)債融資方式可以分為流動(dòng)負(fù)債融資和非流動(dòng)負(fù)債融資。企業(yè)是采用流動(dòng)債務(wù)融資還是非流動(dòng)債務(wù)融資將會(huì)直接影響到企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，同時(shí)也會(huì)影響到企業(yè)的投資行為。本文對(duì)河北省上市公司負(fù)債融資進(jìn)行分析選取的樣本均為河北省在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的公司。

為了客觀分析河北省上市公司負(fù)債融資的變化趨勢(shì)，保持?jǐn)?shù)據(jù)的連貫性，本文剔除了6家ST公司（ST寶碩、ST耀華、ST金化、ST湖科、*ST唐陶、ST玉源）以及2002年以后入市和2012年以前退市的公司，經(jīng)過(guò)篩選，選取了12家公司作為樣本進(jìn)行研究，通過(guò)對(duì)12家上市公司2002-2011年相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，得出河北省上市公司2002-2011年的債務(wù)融資變化趨勢(shì)表。下文便是根據(jù)樣本所得出的分析，如表1及圖1所示。

從圖1和表1可以看出，整體來(lái)看河北省上市公司2002-2011年的資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在50%左右，在2011年達(dá)到64%。流動(dòng)負(fù)債率在2002-2011年都保持上升的趨勢(shì)，而2007年有所下降，之后繼續(xù)上升。非流動(dòng)負(fù)債率普遍比較低，其中2009年只有11%。從非流動(dòng)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率比較中，我們看到流動(dòng)負(fù)債率普遍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非流動(dòng)負(fù)債率，這與國(guó)內(nèi)的的融資形式是相同的。河北省上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中，從期限結(jié)構(gòu)的分類(lèi)來(lái)看，期限短的流動(dòng)負(fù)債占絕對(duì)的主導(dǎo)地位，而期限長(zhǎng)的非流動(dòng)負(fù)債則只占一個(gè)較小的比重，這表明河北省上市公司偏好期限短、流動(dòng)性好的流動(dòng)負(fù)債。從2002年至2011年10年的時(shí)序特征來(lái)看，尤其是近七年，河北省上市公司的總體資產(chǎn)負(fù)債比率約為1/2強(qiáng)，10年間總體呈遞增變化，說(shuō)明河北省上市公司通過(guò)債務(wù)籌集公司發(fā)展所需資金的趨勢(shì)在不斷增強(qiáng)；流動(dòng)負(fù)債比率偏高，呈上升趨勢(shì)變化；非流動(dòng)負(fù)債比率很低，且呈逐年下降的趨勢(shì)；流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重呈逐年上升的趨勢(shì)，2002年為64.1%，到2010年達(dá)到最高點(diǎn)81.3%；非流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重則呈逐年下降的趨勢(shì)，2002年為35.9%，到2012年達(dá)到最低點(diǎn)24.8%。

通過(guò)上述分析發(fā)現(xiàn)，河北省上市公司絕大多數(shù)為流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)選擇通過(guò)流動(dòng)負(fù)債融資有其經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。流動(dòng)負(fù)債的主要經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)包括：容易獲得，具有靈活性，能有效地為季節(jié)性信貸需要進(jìn)行融資。這創(chuàng)造了需要融資和獲得融資之間的同步性。另外，短期借款一般比長(zhǎng)期借款具有更少的約束性條款。如果僅在一個(gè)短期內(nèi)需要資金，以短期為基礎(chǔ)進(jìn)行借款可以使企業(yè)維持未來(lái)借款決策的靈活性。如果一個(gè)企業(yè)簽訂了長(zhǎng)期借款協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定了約束性條款、大量的預(yù)付成本或信貸合約的初始費(fèi)用，那么流動(dòng)負(fù)債就具有靈活性。流動(dòng)負(fù)債的一個(gè)主要使用方面是為季節(jié)性行業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行融資。為了滿(mǎn)足增長(zhǎng)的需要，一個(gè)季節(jié)性企業(yè)必須增加存貨或應(yīng)收賬款。流動(dòng)負(fù)債是為流動(dòng)資產(chǎn)中的臨時(shí)性的、季節(jié)性的增長(zhǎng)進(jìn)行融資的主要工具。

當(dāng)然，企業(yè)選擇流動(dòng)負(fù)債也存在著一定的不足。流動(dòng)負(fù)債的一個(gè)經(jīng)營(yíng)劣勢(shì)是需要持續(xù)地重新談判或滾動(dòng)安排負(fù)債。貸款人由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的變化，或整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，可能在到期日不愿滾動(dòng)貸款，或重新設(shè)定信貸額度。而且，提供信貸額度的貸款人一般要求，用于為短期營(yíng)運(yùn)資金缺口而籌集的貸款，必須每年支付至少1至3個(gè)月的全額款項(xiàng)，這1至3個(gè)月被稱(chēng)為結(jié)清期。貸款人之所以這么做，是為了確認(rèn)企業(yè)是否在長(zhǎng)期負(fù)債是合適的融資來(lái)源時(shí)仍然使用流動(dòng)負(fù)債。許多企業(yè)的實(shí)踐說(shuō)明，使用短期貸款來(lái)為永久性流動(dòng)資產(chǎn)融資是一件危險(xiǎn)的事情。

商業(yè)信用、銀行借款和其他非流動(dòng)負(fù)債

企業(yè)的債務(wù)資金來(lái)源可以分為商業(yè)信用、銀行借款和不包括長(zhǎng)期借款的其他非流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)的不同債務(wù)資金來(lái)源也將會(huì)影響到企業(yè)的投資行為，關(guān)于河北省上市公司不同債務(wù)資金來(lái)源情況如表2及圖2所示。

從圖2和表2可以看出，整體來(lái)看河北省上市公司2002-2011年的負(fù)債融資水平處于上漲趨勢(shì)，但是相對(duì)而言，商業(yè)信用的上漲速度要高于銀行借款和其他非流動(dòng)負(fù)債；同時(shí)其他非流動(dòng)負(fù)債的融資水平始終保持在3.59%以下，雖然在2006年開(kāi)始有所上升，但是在2009年又降至最低，于2010年又開(kāi)始上升，這表明河北省上市公司，除長(zhǎng)期借款以外的其他長(zhǎng)期債務(wù)融資如長(zhǎng)期債券融資的利用率不高，這與國(guó)內(nèi)總體水平類(lèi)似。這也表明河北省上市公司偏好期限短、流動(dòng)性好的流動(dòng)負(fù)債。從債務(wù)資金的來(lái)源來(lái)看，銀行信貸和商業(yè)信用是企業(yè)債務(wù)資金的主要來(lái)源。

結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)河北省上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的總體特征進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在河北省上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債比率較高且呈逐年上升的趨勢(shì)，長(zhǎng)期負(fù)債比率較低且呈逐年下降的趨勢(shì)；河北省上市公司的債務(wù)融資大部分是靠銀行信貸實(shí)現(xiàn)的，且這一比重在2002至2011年10年中的變化并不大。在河北省上市公司的短期債務(wù)融資中，以銀行貸款為主，其次為企業(yè)之間的業(yè)務(wù)往來(lái)所形成的資金占用關(guān)系，且這種資金占用的情形在10年呈明顯上升趨勢(shì)，從2002年的9.3%至2011年的24.8%，可以說(shuō)遞增形勢(shì)非常顯著，且在2009年一度超過(guò)銀行信貸；而其他非流動(dòng)負(fù)債在十年間雖有所上升，但上升趨勢(shì)緩慢，始終處于很低的比例。在河北省上市公司的長(zhǎng)期債務(wù)融資中，長(zhǎng)期借款占絕對(duì)主導(dǎo)地位，而應(yīng)付債券在長(zhǎng)期負(fù)債中所占的比重最小，有些企業(yè)甚至為0；此外，盡管銀行信貸是企業(yè)籌集長(zhǎng)期債務(wù)資金的主要渠道，但有相當(dāng)大一部分上市公司，對(duì)長(zhǎng)期借款的利用率極低，甚至有的企業(yè)根本就不使用長(zhǎng)期借款這種渠道來(lái)籌集資金。

通過(guò)分析河北省上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的特征，本文發(fā)現(xiàn)各企業(yè)的總體資產(chǎn)負(fù)債率水平都比較高，10年的平均值都在50%以上；在2002至2011年10年間，大部分企業(yè)的總體資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債比率都經(jīng)歷了一個(gè)遞增形變化過(guò)程；在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債比重過(guò)高，非流動(dòng)負(fù)債比重偏低；銀行貸款和商業(yè)信用是大部分行業(yè)短期負(fù)債的主要來(lái)源；長(zhǎng)期借款是大部分企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的主要來(lái)源；對(duì)長(zhǎng)期債券這種融資方式的利用幾乎為零。在對(duì)河北省上市公司各種負(fù)債融資的使用比較中，銀行借款為最經(jīng)常使用的負(fù)債融資方式，而通過(guò)前面的分析發(fā)現(xiàn)，在各種負(fù)債方式中，短期借款也占據(jù)了絕對(duì)重要地位，形成這種現(xiàn)象的主要原因是短期借款更容易獲得。

債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)及缺陷