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投資研究報告范文第1篇

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2010年上半年，中外創(chuàng)投機構(gòu)共新募基金61支，其中新增可投資于中國大陸的資本量為58.28億美元；從投資方面來看，上半年共發(fā)生295筆投資交易，其中已披露金額的235筆投資總量共計15.87億美元；從退出來看，上半年共有136筆VC退出交易，其中IPO退出共123筆。

該數(shù)據(jù)和結(jié)論主要來自清科研究中心《2010年第一季度中國創(chuàng)業(yè)投資研究報告》以及《2010年第二季度中國創(chuàng)業(yè)投資研究報告》。本研究中心自2001年起對中國創(chuàng)業(yè)投資市場進(jìn)行季度和年度全國范圍(含外資)調(diào)研與排名，并推出季度和年度系列研究報告。

VC募資逼近2009全年，募資金額創(chuàng)十年同期新高

2010年上半年，中國創(chuàng)投市場上無論新募基金數(shù)還是募資總額均走出漂亮的上揚曲線，漲勢十分喜人。上半年，中外創(chuàng)投機構(gòu)共新募集61支基金，環(huán)比2009年下半年漲幅為3.4%，而同比則可以明顯看出市場快速回暖的態(tài)勢，較去年同期的35支新募基金數(shù)漲幅為74.3%；新增可投資于中國大陸的資金額為58.28億美元，環(huán)比同比均有大幅增長，漲幅分別為67.3%和145.7%，不僅較2008年上半年53.10億美元的峰值相比有所增加，而且?guī)缀踹_(dá)到2009全年募資總量。(見圖1)

自金融危機以來，人民幣基金募集以較強的競爭優(yōu)勢快速趕超外幣基金，包括2010年第一季度仍是在新募基金數(shù)和募資總額雙雙高于外幣基金。但總觀2010年上半年，外幣基金強勢反彈，盡管在新設(shè)基金個數(shù)上遠(yuǎn)不及人民幣基金，但從募資總金額來看，重奪其領(lǐng)先地位。(見圖2和圖3)

隨著金融危機陰霾的逐漸消散，境外LP謹(jǐn)慎的投資策略有所放開，上半年包括賽富、紅杉、NEA等知名VC均成功募集較大規(guī)模的美元基金，直接拉升了美元基金的募集總額。從境內(nèi)來看，LP群體快速擴容，“新36條”的落地推動了民營資本進(jìn)場；上半年社?；鹨苍匍_閘，分別向中信綿陽產(chǎn)業(yè)基金和IDG和諧成長基金注資30余億元；商業(yè)銀行私人銀行和第三方理財?shù)葯C構(gòu)也成功打通了國內(nèi)富裕個人與VC之間的渠道；QFLP試點方案開閘在望。綜合多方因素來看，人民幣基金依然非常具有競爭潛力。

投資總量同大幅增加 環(huán)比小幅回調(diào)

2010年上半年，中國創(chuàng)投市場上共發(fā)生投資案例295起，其中披露金額的235起共涉及投資總額15.87億美元。環(huán)比2009年下半年投資略有回頭，降幅分別為1.0%和2.9%；但于2009年同期相比，則可以看到中國創(chuàng)投市場正在走出危機以來的低谷。(見圖4)

另外，與金融危機前2008年的峰值比較來看，中國創(chuàng)投市場投資總量仍有較大的上漲空間。募資與投資具有聯(lián)動效應(yīng)，由于上半年基金募集總量激增，在創(chuàng)投機構(gòu)手握充足資金的背景下，我們預(yù)計下半年中國創(chuàng)投市場上投資總量將會增加。

互聯(lián)網(wǎng)十年輪回成熱點生技/健康、清潔技術(shù)受關(guān)注

2010年上半年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資表現(xiàn)優(yōu)異，投資案例數(shù)和投資金額分別為44起和2.09億美元，均以絕對優(yōu)勢領(lǐng)先于其他行業(yè)。據(jù)CNNIC數(shù)據(jù)顯示，中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù)連續(xù)2年以每年超過8，500萬新增網(wǎng)民的速度高速增長，普及率也從2007年的16%增長到2009年底的28.9%。目前中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民的發(fā)展速度如此之快，預(yù)示了較大的發(fā)展空間，其中電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)社區(qū)等細(xì)分行業(yè)，以及與之配套的物流配送、電子支付等領(lǐng)域都蘊藏著較多的投資機會。

僅次于互聯(lián)網(wǎng)，生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)以29起的投資案例數(shù)和1.83億美元的投資總額位居第二。我國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)市場基數(shù)龐大，隨著新醫(yī)改方案的公布，以及全民健康意識的提高，中國生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)將面臨更多的發(fā)展機遇，也將帶來諸多投資和并購機會。名列第三的是清潔技術(shù)行業(yè)，上半年同樣發(fā)生29起投資，共涉及投資金額1.56億美元。(見圖5和圖6)

人民幣投資占主導(dǎo)單筆投資額偏小

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，對比人民幣和外幣的歷史投資情況，外幣投資一直主導(dǎo)著中國創(chuàng)投市場，而2008年三季度是一個分水嶺，人民幣投資強勢趕超。而進(jìn)入2010年，一方面金融危機以來美元基金投資謹(jǐn)慎，外幣基金存續(xù)一定資本量，另一方面新一輪美元基金募集正在增加，因此上半年外幣投資不在沉寂，投資案例數(shù)共計112筆，占總數(shù)的38.0%，略低于人民幣投資；但從投資金額的角度來看，外幣基金以9.07億美元的投資總額和57.2%的占比較人民幣投資擁有絕對優(yōu)勢；這一優(yōu)勢在對比兩者平均投資規(guī)模時則更加突出，外幣單筆投資規(guī)模為人民幣投資的近兩倍。

退出交易總數(shù)穩(wěn)步增漲，VC支持IPO集中于境內(nèi)

2010年上半年，中國創(chuàng)投市場共發(fā)生136筆退出交易，其中59家上市企業(yè)涉及共計123筆IPO退出交易，占比較2009年四季度進(jìn)一步放大，達(dá)到九成以上；另外，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和M&A退出各有5筆，占比均為3.7%。(見圖9)

投資研究報告范文第2篇

【關(guān)鍵詞】 證券分析師報告； 投資者決策； 建議

一、引言

2010年3月，證監(jiān)會通知規(guī)定：“各證券公司在發(fā)表宏觀經(jīng)濟、行業(yè)分析、市場走勢等意見，應(yīng)審慎發(fā)表具體證券品種的分析意見，不得傳播虛假、片面、誤導(dǎo)性消息，不得對證券價格的漲跌或者市場走勢做出確定性的判斷?！?011年1月1日，證監(jiān)會的《證券研究報告暫行規(guī)定》在我國證券市場開始正式實施。這個規(guī)定首次針對證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)的證券研究報告的行為進(jìn)行全面規(guī)范，并要求證券分析師（Security Analyst）要謹(jǐn)言慎行，按照證券信息傳播的相關(guān)規(guī)定來發(fā)表具體評論意見和撰寫研究報告，努力為投資者提供高質(zhì)量的咨詢服務(wù)。規(guī)定后，國內(nèi)證券市場掀起了軒然大波，證券公司、證券分析師將面臨重大挑戰(zhàn)。證券分析報告在資本市場上的作用是什么？證券分析師研究報告是否會影響投資者決策？一時間，上述疑問成為學(xué)術(shù)界和實務(wù)界關(guān)注的熱點問題。

隨著中國證券市場的逐步發(fā)展和投資環(huán)境的不斷完善，證券分析師行業(yè)迅速興起，對資本市場的影響也不斷增大。在信息不完全的市場中，證券分析師起到信息中介的作用，他們依靠自身專業(yè)知識通過信息收集和分析工作，緩解投資者的信息不對稱程度，降低整個市場的信息獲取成本，使資本市場更有效率。然而，基于信息有用性的假設(shè)，投資者在作出投資選擇的過程中或多或少地都會參考證券分析師的投資意見或建議，證券分析師基于宏觀經(jīng)濟、行業(yè)和公司經(jīng)營和財務(wù)狀況所撰寫的證券分析師報告更是投資者進(jìn)行投資的重要參考。因此，筆者認(rèn)為，證券分析師預(yù)測報告無疑會影響投資者作出決策選擇，進(jìn)而影響資本市場的配置效率。本文期望在系統(tǒng)梳理該領(lǐng)域研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步豐富和完善證券分析師研究方面的相關(guān)理論，更多地關(guān)注投資者在投資過程中的行為決策，構(gòu)建證券分析師報告對投資者決策影響的機制框架。另外，考慮到我國的證券市場制度背景不同于西方發(fā)達(dá)國家，本文還從我國具體國情出發(fā)，為分析師行業(yè)的發(fā)展以及證券市場的進(jìn)一步規(guī)范提供政策建議。

二、證券分析師報告研究綜述

國外對于證券分析師的研究始于20世紀(jì)30年代，經(jīng)過幾十年的發(fā)展已成為當(dāng)代金融學(xué)研究中最活躍的一個分支?？v觀國內(nèi)外的研究，眾多學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了有關(guān)分析師的理論和實證研究。而國內(nèi)對這一領(lǐng)域的研究才剛剛起步，有很多方面需要加以完善，歸納起來國內(nèi)外的研究集中在以下方面：

首先，分析師作為信息的提供者，其最重要的職責(zé)是對上市公司的盈余進(jìn)行預(yù)測，因此許多學(xué)者從分析師的預(yù)測方面展開研究。Terence Lim（2001）研究了分析師理性與預(yù)測偏差之間的關(guān)系，建立了一個二次損失效用方程來對公司盈余預(yù)測進(jìn)行建模研究。Amhed，F(xiàn)orbes（2004）在采用Keane，Runkle（1998）的基礎(chǔ)之上檢驗了他們在建模策略中的潛在假設(shè)，并檢測了分析師盈余預(yù)測是否具有理性。Jeffery，Reuven（2003）對大量相互矛盾的分析師盈余預(yù)測屬性做出了更深層次的解釋，認(rèn)為許多異常和相互沖突的分析師盈余預(yù)測研究結(jié)果是因為研究者沒有考慮到正確的分析師預(yù)測誤差屬性。

其次，對于投資者來說，分析師所提供的預(yù)測報告是有一定信息含量的，許多學(xué)者圍繞證券分析師預(yù)測的投資價值和投資策略展開研究。Bjerring，Lakonisho和Vermaelen（1983）研究了加拿大證券分析師的表現(xiàn)，認(rèn)為由證券分析師推薦的股票回報率在扣除交易成本后仍高于整體市場回報。Womack（1996）的研究指出，證券分析師所推薦的股票在其報告后有顯著的價格運動，其中推薦賣出的股票比推薦買入的股票的價格運動更為明顯。林翔（2001）通過對我國證券分析師的實證研究發(fā)現(xiàn)其報告具有一定的參考價值，且認(rèn)為我國證券分析師擁有一定的私有信息。朱寶憲和王怡凱（2001）對我國證券市場的媒體薦股建議效果進(jìn)行了實證分析，認(rèn)為短線投資建議推薦的股票組合收益要高于投資基金的收益。

最后，分析師的預(yù)測報告還會影響投資者的決策。Givoly，Lakonishok （1979）；Penman（1980）；Waymire（1984）認(rèn)為，作為能在市場上獲得的公開信息，分析師的報告可以用來預(yù)測一家企業(yè)未來的成長能力，可以減少投資者和管理者信息不對稱的問題，研究表明投資者對于分析師預(yù)測有顯著反映，說明投資者認(rèn)為分析師預(yù)測有利于自身做出決策，會將分析師報告視為比較有價值的重要信息。Lin，McNichols（1998）；Michaely，Womack（1999）；D-echow，Hutton，Sloan（2000）指出，分析師報告可能會對投資者有負(fù)面作用，因為他們制作報告的潛在動機可能是為了取得傭金或投行業(yè)務(wù)，因此分析報告會存在偏差，甚至過分樂觀。另外，投資者在使用分析師預(yù)測報告時會受到諸多因素的影響。Krishnan and Booker（2002）研究了投資者基于分析師薦股報告做出短期決策的影響因素，發(fā)現(xiàn)只要薦股報告存在，就可以減少投資者過早賣出可獲收益股的幾率，在此基礎(chǔ)上，可靠的報告可以同時降低過早賣出和過久持有的幾率。Chen，F(xiàn)rancis和Jiang（2005）的研究表明，如果證券分析師的報告相比以前更準(zhǔn)確、更頻繁時，投資者就會更重視分析師的季度預(yù)測，而不是自身已形成的觀念。Ajinkya，Gift（1984）認(rèn)為，投資者在參考分析師報告的同時會關(guān)注分析師相關(guān)信息的背后動機。因為出于一些動機，分析師報告會存在一定偏差。Kelley，Michaela（1980）提出歸因理論，即個體在理解某一行為時，一般都會探求該行為發(fā)生的原因。并且個人對這一行為做出反應(yīng)時，之前的理解會發(fā)揮重要作用。這一理論可以解釋投資者如何根據(jù)自身對分析師動機的期望來對分析報告做出反應(yīng)。Weiner（1985）指出，由于負(fù)面或預(yù)料之外的消息更容易產(chǎn)生歸因效應(yīng)，人們更傾向于對這些消息進(jìn)行思考。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者不論從理論方面還是實踐方面都在分析師領(lǐng)域取得了豐碩的成果，然而現(xiàn)有研究并沒有從心理學(xué)和行為學(xué)的角度來研究分析師預(yù)測對投資者決策的影響以及兩者的交互作用（Interaction），因此，本文正是沿著上述思路展開的。我們期望所得成果能進(jìn)一步拓展本領(lǐng)域的研究，為我國構(gòu)建有效的資本市場提出可行性建議。

三、分析師報告影響投資決策的機制分析：一個擴展的框架

總體上本文在研究不同類型的分析師報告對投資者決策的影響，在總結(jié)國內(nèi)外研究現(xiàn)狀后，擬從以下四個方面展開研究（如圖1所示）。

（一）研究分析師預(yù)測的公布形式對投資者決策的影響

針對分析師預(yù)測的公布形式首先要區(qū)分不同的類型，并從中找出對投資者決策產(chǎn)生重要影響的公布形式。比如，在互聯(lián)網(wǎng)及其發(fā)達(dá)的當(dāng)今社會，很多信息都會以網(wǎng)絡(luò)鏈接的形式來或者進(jìn)行傳遞。然而，心理研究表明，信息的獨特性可以幫助人們準(zhǔn)確地回想信息并影響其作出決策（Hyde和Jenkins，1969；Clements和Wolfe，1997）。因此，基于上述背景，我們假設(shè)在資本市場中分析師預(yù)測可以選擇是否以超鏈接（Hyperlink）（不同的文件組合在一個界面的超鏈接）的形式來進(jìn)行，即分析師的預(yù)測報告是否以一個文件界面來向市場傳遞信息。我們的研究期望探尋這種不同文件的獨特性即超鏈接的產(chǎn)生是否會混淆投資者的決策的選擇（Wright，1991；Mathew，1997）。也就是說，分析師公布預(yù)測的形式不同是否會對投資者決策產(chǎn)生影響以及影響的過程是如何產(chǎn)生的。

（二）研究分析師預(yù)測的公布時間對投資者決策的影響

一般來說，企業(yè)年報公布的時間是重要的時間點，即存在所謂的“盈余公告效應(yīng)”。盈余公告效應(yīng)是指股票價格在盈余公告之后受公告內(nèi)容影響，收入預(yù)期誤差為正的股票在較長時間內(nèi)持續(xù)走高，為負(fù)的股票則是持續(xù)走低。或者說，它指的是上市公司財務(wù)報表中財務(wù)數(shù)據(jù)的公布能夠?qū)е鹿蓛r產(chǎn)生長期的、持續(xù)的、方向一致的漂移，這個現(xiàn)象最初由Ball和Brown提出，此后的學(xué)者（Rendleman，etc，1982；Foster，etc，1984；Bernard，etc，1989）以不同的方式驗證了盈余公告效應(yīng)的存在。因此，盈余公告效應(yīng)表明了財務(wù)數(shù)據(jù)的公布對股價的影響。對分析師來說，其在年報公布前的分析師預(yù)測與年報后相比，影響可能不同。年報的公布時點是一個重要時間點，即同樣的分析師預(yù)測在年報公布前后對投資者決策的影響是不同的。

（三）研究分析師預(yù)測的信息含量對投資者決策的影響

分析師預(yù)測的信息含量可以以不同的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，如是否包括分析師盈余預(yù)測或股票評級、私人信息所占的比重以及分析師的聲譽等等。在實踐中，投資者也許會認(rèn)為包括了分析師盈余預(yù)測或股票評級的預(yù)測信息會更加可靠，從而提高分析師預(yù)測的可信度。同時，投資者也有可能對包含有更多私人信息的分析師預(yù)測更感興趣，認(rèn)為這種預(yù)測報告更有價值。另外，那些聲譽好的分析師更能夠贏得投資者的信任，即存在所謂的“金牌分析師”效應(yīng)。

（四）研究分析師預(yù)測公布的情景對投資者決策的影響

分析師預(yù)測公布時的情景在宏觀上是指處于牛市還是熊市，而在微觀上是指股票處于上升趨勢還是下降趨勢。也許相同的股票評級或盈余預(yù)測在不同的情景下，投資者會有不同的決策。

四、建議和結(jié)論

隨著中國證券市場的逐步發(fā)展和投資環(huán)境的進(jìn)一步完善，分析師報告對投資者決策的影響將會起到越來越重要的作用，當(dāng)然投資者在交易的過程中也會越來越多地關(guān)注證券分析師的建議和意見，這就要求理論界對“證券分析師對投資者決策的影響”進(jìn)行更加深入的研究，為投資者實踐提供理論指導(dǎo)。

本文具有理論和實踐的雙重意義。從理論上來說：1.基于中國特色社會主義的證券市場制度背景，有別于西方發(fā)達(dá)國家的資本市場環(huán)境，使得研究對于我國投資者更具實際意義，必將豐富與完善證券分析師相關(guān)理論研究；2.填補國內(nèi)證券分析師報告對投資者決策影響的理論空白，不同于之前國內(nèi)的研究將著眼點放在證券分析師一方，而更多的關(guān)注投資者在此過程中的行為決策，進(jìn)一步為我國這一研究領(lǐng)域作出貢獻(xiàn)。從實踐上來看：1.為投資者提供更加詳盡的理論分析報告，有利于其在進(jìn)行投資決策時更加理性的對待證券分析師報告，從而作出最佳的投資決策；2.平衡證券分析師與投資者的關(guān)系，使得證券分析師在制定報告的同時能夠從投資者的實際角度出發(fā)，設(shè)身處地得考慮到該報告對于投資者最后決策所產(chǎn)生的影響，有助于提升證券分析師的工作績效；3.為進(jìn)一步完善國內(nèi)相關(guān)監(jiān)管法律制度及條例提出理論依據(jù)，研究將從投資者實際決策的角度出發(fā)，使得監(jiān)管機構(gòu)能夠更加全面地了解投資者對于證券分析師報告的影響過程，從而完善相關(guān)的法律法規(guī)，為中國證券市場創(chuàng)造更好的投資環(huán)境。

鑒于本文是在我國特殊的證券市場制度背景下展開的，不同于西方發(fā)達(dá)國家的資本市場環(huán)境，使得本文對于我國投資者更具實際意義，因此建議投資者在進(jìn)行投資決策時要更加理性地對待證券分析師報告，相關(guān)研究成果也有利于投資者作出最佳的投資決策。同時，應(yīng)該平衡證券分析師與投資者的關(guān)系，使得證券分析師在制定報告的同時能夠從投資者的實際角度出發(fā)，設(shè)身處地地考慮到該報告對于投資者最后決策所產(chǎn)生的影響，有助于提升證券分析師的工作績效。另外，本文還從投資者實際決策的角度出發(fā)，期望監(jiān)管機構(gòu)能夠更加全面了解證券分析師預(yù)測報告對于投資者的影響過程，從而制定相關(guān)的法律法規(guī)來規(guī)范證券市場并為投資者創(chuàng)造更好的投資環(huán)境。

【參考文獻(xiàn)】

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投資研究報告范文第3篇

【關(guān)鍵詞】農(nóng)村公路；線型設(shè)計；適度超前；節(jié)省投資

一、建設(shè)規(guī)模

公路建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、等級、路線的起訖點、主要控制點、橋涵等大型構(gòu)造物的結(jié)構(gòu)方式是控制規(guī)模的關(guān)鍵，農(nóng)村公路一般地處山區(qū)，地形復(fù)雜、工程規(guī)模大，要了解全工程的實質(zhì)內(nèi)容，防止盲目提高公路建設(shè)等級，造成不必要的浪費。

二、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)適度提高

時代在前進(jìn)，社會在發(fā)展，公路交通事業(yè)也與時俱進(jìn)高速發(fā)展，因此，為解決山區(qū)群眾出行難，修建公路時，就必須在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上，應(yīng)適度超前指標(biāo)上靠，不能僅僅死搬規(guī)范和限于觀測交通量確定技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

三、路線方案

公路線型設(shè)計的優(yōu)劣主要取決于“線型要素指標(biāo)”的運用及相互間的配合。山區(qū)公路受地形、地質(zhì)、氣候、水文等因素的影響較大，路線既要適應(yīng)地形變化，盡量避免對山體劇烈切割，減少生態(tài)環(huán)境破壞，又要在現(xiàn)實的道路等級條件下從指標(biāo)的運用上保持線型的舒適、連續(xù)、流暢和均衡。公路線型是設(shè)計之魂，須提供行車視野的多樣性，可視性，選線盡量與自然生態(tài)結(jié)合為一體，車行景移，引人入勝，避免單調(diào)。對典型路段和有代表性的大型構(gòu)造物要認(rèn)真比選多條方案，特別是選擇重要方案不可遺漏，在滿足《公路工程技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》的前提下，要適度超前，盡可能使各段填挖平衡，只要路基坡角地質(zhì)條件好，基本趨于穩(wěn)定，都盡可能采用填方，必要時加砌邊坡，或種植竹草防護(hù)，最大限度地減少擋墻砌筑數(shù)量，以節(jié)省投資，保護(hù)自然生態(tài)。另應(yīng)充分考慮技術(shù)指標(biāo)和經(jīng)濟評價少占或不占農(nóng)田，少拆房屋及其它公共設(shè)施。

四、合理選擇橋涵位置

除了要按照匯水面積和流域的具體情況確定橋梁、涵洞孔徑外，尤其重要的是橋梁、涵洞的定位。為了節(jié)省投資，可以把滲水路堤和新建橋梁、涵洞調(diào)查結(jié)合起來考慮。即在同一河谷里，既有新建橋梁、涵洞，又有滲水路堤，大水量從橋梁、涵洞走，小水量自然滲出。從而減少水毀帶來的經(jīng)濟損失。

五、擋土墻基礎(chǔ)的靈活處理

擋土基坑當(dāng)然最好埋置在穩(wěn)定的巖石上或強度較好的土基上，而在工程施工中，往往遇到各種各樣的地基，這就要求能結(jié)合實際作靈活處理，以節(jié)省投資。

六、公路用地

嚴(yán)格遵照《土地管理法》，詳細(xì)規(guī)劃，少占耕地，解決好永久占地，臨時占地及土地還耕的安排。尤其要充分考慮當(dāng)?shù)厝罕姷纳a(chǎn)，生活需求，根據(jù)實際在老路上改擴建，解決當(dāng)?shù)厝罕姷某鲂须y問題，同時便于來往車輛和非機動車輛的行駛。

七、合理確定高程

在可行性研究階段，為了資料搜集的深度滿足可行性研究的需要，投資估算和初步設(shè)計概算的出入不得大于10%，道路中心線高程的確定是直接關(guān)系到工程量多少，即投資多少的重要因素。一般情況下，要充分考慮利用老路，選擇路基設(shè)計洪水頻率要恰當(dāng)，不能因為某次洪水沖毀道路而一意加高路線高程，致使工程量加大，有時甚至影響到平、縱面線型標(biāo)準(zhǔn)的降低，加大工程投資。

八、與環(huán)境保護(hù)的關(guān)系

投資研究報告范文第4篇

貨幣收益與經(jīng)濟領(lǐng)域的收益含義類似，如受教育者的工資、收入水平等。非貨幣收益的范圍則比較廣泛，是基于非市場化的角度上，如教育給受教育者帶來的心理方面、認(rèn)知方面、行為方面等的積極影響。高等職業(yè)教育的非貨幣化收益可以具體從受教育者自身、受教育者的家庭成員（配偶、直系親屬等）、國家社會層面等來進(jìn)行探討。高等職業(yè)教育是為了培養(yǎng)兼具一定文化水平和專業(yè)技能的應(yīng)用型人才，對其的投資占據(jù)了國家及社會教育投資的重要一部分。根據(jù)筆者對部分高校在校生及畢業(yè)生的訪談與調(diào)查分析，高等職業(yè)教育投資所帶來的非貨幣收益，從受教育者個人來講，可以幫助其樹立正確的人生觀、價值觀，提高其在社會生存的技能和信心等。對受教育者家庭成員來說，也有積極的正面作用，如正確的認(rèn)知、堅強的意志、良好的生活水平等。對國家及社會層面而言，越多的人受到高等教育，人們的幸福水平會越高，主要體現(xiàn)在一是人們正確的價值觀念令其精神層面的滿足感較高，二是社會勞動生產(chǎn)率的提高從而促進(jìn)經(jīng)濟的繁榮、人們物質(zhì)層面的滿足，三是人們正確的道德觀念促進(jìn)社會整體更加的民主、文明、和諧。當(dāng)然，高等職業(yè)教育的非貨幣收益對社會層面的影響還包括相當(dāng)多的內(nèi)容，即所謂的“社會溢出效益”，如對計劃生育的影響、對子女健康的影響、對社會文化的影響、對國家凝聚力的影響等等，這些從一定程度上對人們的幸福水平都有著積極的作用。

基于人力資本理論的教育回報觀點，高等職業(yè)教育同其他類型的高等教育一樣，能夠為受教育者帶來符合一定預(yù)期的貨幣收益與非貨幣收益。那么目前我國的高等職業(yè)教育的現(xiàn)狀確實如此嗎？根據(jù)課題組對幾所高校的學(xué)生、教師、畢業(yè)生進(jìn)行的問卷調(diào)研及深度訪談，結(jié)合教育回報理論觀點及我國高等職業(yè)教育的現(xiàn)狀，筆者發(fā)現(xiàn)以下問題：

一、有較大一部分高等職業(yè)教育的畢業(yè)生表示在貨幣收益和非貨幣收益方面，并沒有達(dá)到其入學(xué)前的預(yù)期。一方面，在擇業(yè)過程中較難找到與其專業(yè)學(xué)歷相符合的工作崗位；另一方面，即便是找到了相符合的崗位，所獲得的工資收入、發(fā)展空間等也低于其預(yù)期，無法提供滿足其入學(xué)前預(yù)期的生活水準(zhǔn)。這主要是我國高等職業(yè)教育制度政策不健全、專業(yè)設(shè)置不合理、課程及教學(xué)體系不規(guī)范所致。例如，會計專業(yè)的高校畢業(yè)生從業(yè)后連基本的支票填寫都獨自完成不了，試問哪家企業(yè)會招聘這樣的學(xué)生？

二、在幾所調(diào)查的高校中，每年錄取的新生未報到的以及在校生因故退學(xué)、休學(xué)的比例并沒有下降的趨勢。由于受當(dāng)前高校學(xué)生就業(yè)形勢等原因的影響，有些家庭會改變其教育投資的行為，如已經(jīng)被高校錄取而選擇放棄的家庭每年都會有一定的比例。此外，有些學(xué)生是出國留學(xué)，有的是選擇先就業(yè)，有的則是選擇學(xué)習(xí)數(shù)控機床、廚師等職業(yè)技能。這些情況的發(fā)生跟目前我國高等職業(yè)教育定位的缺失不無關(guān)系。

三、多數(shù)高等職業(yè)教育學(xué)校的畢業(yè)生會跨專業(yè)擇業(yè)，甚至在入校時就做好了跨專業(yè)擇業(yè)的準(zhǔn)備。即便是熱門的專業(yè)，如會計學(xué)、酒店管理、機械設(shè)計等的畢業(yè)生，也會有一半以上的學(xué)生不選擇本職專業(yè)。究其原因，一方面，高校的專業(yè)設(shè)置、課程設(shè)置等不合理，與企業(yè)實際偏差較大，另一方面，學(xué)生或其家庭對入學(xué)專業(yè)的選擇沒有結(jié)合學(xué)生自身實際，而是更偏向于“熱門專業(yè)”，導(dǎo)致學(xué)生學(xué)習(xí)沒有興趣、就業(yè)沒有保障。

針對以上存在的問題，課題組進(jìn)行了深入的調(diào)查分析及探討，提出了以下思路供相關(guān)部門及人員參考：

一、健全高等職業(yè)教育制度及相關(guān)政策。例如，專業(yè)的選擇要結(jié)合個人實際情況，像機械設(shè)計等理科專業(yè)對學(xué)生的數(shù)學(xué)等科目要求適當(dāng)提高，酒店管理、文秘等對外交際的文科專業(yè)對學(xué)生的形象等綜合素質(zhì)要求適當(dāng)提高，具體操作可以采取初、復(fù)試相結(jié)合的形式。

二、合理設(shè)置專業(yè)、課程體系，具體專業(yè)要結(jié)合具體行業(yè)實際，與時俱進(jìn)。規(guī)范專業(yè)的課程設(shè)置，避免出現(xiàn)畢業(yè)即失業(yè)的現(xiàn)象發(fā)生，要保證兼具“職業(yè)教育”和“高等教育”的雙重特征，辦有特色的專業(yè)，辦有特色的學(xué)校。

投資研究報告范文第5篇

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制 審計報告披露 決策有用性

一、引言

有效的內(nèi)部控制是遏制企業(yè)財務(wù)報告錯誤和舞弊行為的第一道防線，也是保證企業(yè)財務(wù)報告真實、完整的內(nèi)在機制。內(nèi)部控制審計是指注冊會計師對特定基準(zhǔn)日財務(wù)報告內(nèi)部控制設(shè)計和執(zhí)行的有效性進(jìn)行審計，同時對審計中注意到的非財務(wù)報告內(nèi)部控制的重大缺陷進(jìn)行相關(guān)披露。因此，內(nèi)部控制審計報告的披露在合理保證財務(wù)信息的真實性和可靠性的同時，也為股權(quán)投資者提供了企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)與風(fēng)險、經(jīng)營的效率與效益以及經(jīng)營的合規(guī)性等方面的增量信息，在市場有效的前提下，應(yīng)該有助于股權(quán)投資者的投資決策，進(jìn)而起到遏制投機、規(guī)范資本市場的作用。2010年4月26日，我國財政部等五部委了《內(nèi)部控制審計指引》，要求2011年1月1日起在境內(nèi)外同時上市的公司實施該指引，并要求于2012年1月1日起在境內(nèi)上市公司開始實施。我國上市公司的內(nèi)部控制審計報告披露后對資本市場產(chǎn)生了什么影響，引起了關(guān)注。本文以2011年至2012年披露的深滬兩市A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，對“內(nèi)部控制審計報告的披露是否引起股權(quán)投資者的關(guān)注，并引起相應(yīng)的市場反應(yīng)？”“披露內(nèi)部控制審計報告是否會顯著地影響股權(quán)投資者的理性投資？”這兩個問題進(jìn)行探討，揭示內(nèi)部控制審計報告與股權(quán)投資者決策有用性的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn) Raghunandan和Rama（1994）通過對1993年財富100強公司的年度報告進(jìn)行研究，統(tǒng)計出其中有80家披露了內(nèi)部控制報告，雖然沒有對內(nèi)部控制的有效性進(jìn)行相關(guān)評價，但內(nèi)容涉及企業(yè)是否存在內(nèi)部控制系統(tǒng)等信息。Fekrat等（1999）研究了企業(yè)內(nèi)部控制信息披露與投資者決策之間的關(guān)系，得出披露內(nèi)部控制的企業(yè)有助于投資者做出相關(guān)決策的結(jié)論。David M.wills（2000）研究指出，公司披露內(nèi)部控制報告可增加投資者對公司的信任，傳遞公司內(nèi)部控制良好的信號。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn) 陳關(guān)亭和張少華（2003）運用問卷調(diào)查法，經(jīng)過一系列的調(diào)查分析認(rèn)為，良好的內(nèi)部控制對于公司來說，有助于保證其經(jīng)營效率與效果及對法律法規(guī)的遵守，應(yīng)該被監(jiān)管機構(gòu)和投資者所重視，因此，強制要求企業(yè)聘請注冊會計師對其內(nèi)部控制進(jìn)行審計并披露內(nèi)部控制審計報告是非常有必要的。張先治、張曉東（2004）從需求方面考察了內(nèi)部控制報告披露的影響因素問題，他們利用了249份被認(rèn)為是有效的調(diào)查問卷，通過統(tǒng)計分析后，得出：上市公司的內(nèi)部控制信息對于投資者來說是重要且有用的相關(guān)信息，因此投資者對其需求很大，并且投資者對內(nèi)部管理控制和內(nèi)部會計控制需求呈現(xiàn)出層次性。于忠泊等（2009）以2007年上海證券交易所上市的公司為樣本，運用事件研究法研究了自愿進(jìn)行內(nèi)部控制信息披露的公司的報告有效性，并得出自愿進(jìn)行上市公司內(nèi)部控制信息披露的公司與未進(jìn)行內(nèi)部控制信息披露的公司相比，事件期內(nèi)市場反應(yīng)是不同的。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè) 在市場有效的前提下股權(quán)投資者做出的理性投資決策，體現(xiàn)在公司的實際股價趨近于公司的正常股價，所以股票的日超額收益AR波動會更平緩，累計異常收益CAR的均值會更趨近于零。當(dāng)企業(yè)披露內(nèi)部控制審計報告時，股權(quán)投資者獲得了更多的信息來了解和評價企業(yè)的真實經(jīng)營情況，從而其買進(jìn)或賣出股票的決策就更接近公司的實際經(jīng)營水平，使得企業(yè)股票的實際收益率向正常收益率靠攏，股票的累積異常收益率的均值趨近于零，因此會削弱市場反映的顯著性；相反，未披露內(nèi)部控制審計報告的企業(yè)，與披露了內(nèi)部控制審計報告的企業(yè)相比，股權(quán)投資者可利用的信息相對較少，且對企業(yè)披露的其他信息的信任也少了一項保障。因此，與前一種情況相比，股票的實際收益率會更加偏離正常收益率，累計異常收益率的均值顯著異于零，市場反應(yīng)顯著。

（三）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文選取2011年和2012年所有A股上市公司4727家為初始樣本，橫向配對組的樣本篩選過程如下：先剔除如下樣本：同一天披露內(nèi)部控制審計報告、公司年報和一季度報的公司以及年報和一季度報披露時間未超過10個交易日的公司；事件日前后的10天內(nèi)，有重大事項發(fā)生的公司； ST、SST和*ST的公司；股價和財務(wù)數(shù)據(jù)不全的公司；2011年和2012年新上市的公司；財務(wù)報告審計為非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的公司；股利分配不同（不滿足都分配股利或都不分配股利）的公司。最后進(jìn)行配對分析時，還需要將樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分組，通過對配對組公司相關(guān)指標(biāo)的比較，說明本文要研究的問題。為了考察披露內(nèi)部控制審計報告是否引起股權(quán)投資者的關(guān)注，形成相應(yīng)的市場反應(yīng)，首先進(jìn)行橫向配對1組的設(shè)置，見表（2）。為了驗證H1a和H1b兩個子假設(shè)，需要結(jié)合每股收益變化率的符號，對上述分組情況進(jìn)行進(jìn)一步分組，得到橫向配對2組，見表（3）。在相同的交易所和行業(yè)類型，選取資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動性等指標(biāo)相同或相近的公司作為配對公司，共獲得樣本586家，如表（4）所示。樣本數(shù)據(jù)處理的目的如下：（1）財務(wù)報表審計報告的披露也可能會引起一定的市場反應(yīng)，為了說明事件期內(nèi)的反應(yīng)是由內(nèi)部控制審計報告的披露而非財務(wù)報表審計報告的披露所引起的，需要設(shè)置未進(jìn)行內(nèi)部控制審計而只披露了財務(wù)報表審計報告的公司作為對照組。一季度財務(wù)報表的披露也會影響投資者決策，因此需將同時披露一季度財務(wù)報表和年度財務(wù)報表的公司剔除。（2）在選擇公司時，需要剔除那些在事件日前后10天內(nèi)有重大事項發(fā)生的公司，這里的重大事項包括資產(chǎn)并購、重組、更改年報等。之所以選擇事件日前后10天而不是事件日前后5天，是為了更好地消除重要事件對股票異常收益率的影響。（3）在進(jìn)行配對組公司的選擇時，由于是不同公司間的橫向?qū)Ρ龋虼诵枰刂平灰姿愋?、行業(yè)、年度、財務(wù)報告審計意見類型、公司是否進(jìn)行分紅、公司的每股收益增長率、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動性等相關(guān)因素，這樣可以使配對組的數(shù)據(jù)更具有可比性。

事件研究的配對分析中橫向?qū)Ρ冉M的關(guān)于企業(yè)在2011年和2012年是否進(jìn)行內(nèi)部控制審計、財務(wù)報表審計報告披露日期、內(nèi)部控制審計報告披露日期等信息通過查詢上海證券交易所網(wǎng)站和深證證券交易所網(wǎng)站中公布的上市公司公告中獲得。股票的時間窗口內(nèi)的每日收盤價、行業(yè)指數(shù)收益率等指標(biāo)通過CSMAR數(shù)據(jù)庫獲得。股票的異常收益率與累計異常收益率等指標(biāo)通過手工計算獲得。

（四）研究方法 本文運用SPSS 13.0軟件和Excel 2007軟件對披露與未披露內(nèi)部控制審計報告配對公司樣本組的日平均異常收益率指標(biāo)AAR的折線圖進(jìn)行比較分析，AAR的波動幅度越大，說明市場反應(yīng)越大；同時對配對公司樣本組的累積異常收益率指標(biāo)CAR進(jìn)行單樣本T檢驗和配對樣本T檢驗，通過比較配對公司樣本組在報告披露的短時期內(nèi)其市場反應(yīng)顯著性的不同，用以驗證披露內(nèi)部控制審計報告是否引起了股權(quán)投資者的關(guān)注，影響其理性投資。具體檢驗值見表（5）。如果檢驗后的概率在顯著性水平之內(nèi)，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為平均異常收益率和累計異常收益率波動顯著異于0；相反，認(rèn)為平均異常收益率和累計異常收益率波動不顯著。

四、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計 在統(tǒng)計2011年和2012年披露了內(nèi)部控制審計報告公司的數(shù)量時，樣本為所有A股、A+H股及A+B股上市公司，不考慮公司所處的行業(yè)以及是否屬于ST公司等。2011年和2012年深、滬兩市A股上市公司披露內(nèi)部控制審計報告的情況統(tǒng)計結(jié)果見表（6）?？梢钥闯?，2010年《內(nèi)部控制審計指引》實施后，我國A股上市公司披露了內(nèi)部控制審計報告的公司數(shù)量逐漸增多，比例在逐年上升，到2012年總體披露比例已達(dá)到44.17%。這說明，披露內(nèi)部控制審計報告越來越得到上市公司的普遍認(rèn)可，披露內(nèi)部控制審計報告也是未來的發(fā)展趨勢。從近兩年的披露比例來看，本文研究樣本具有一定的代表意義。

（二）C組和Y組檢驗結(jié)果及分析 查看事件期窗口內(nèi)C組和Y組的日異常收益率（ARR）的波動情況，結(jié)果見圖（1）。可以看出，未披露內(nèi)部控制審計報告的企業(yè)與披露了內(nèi)部控制報告的企業(yè)相比，其平均日異常收益率顯著波動的時間更長，幅度更大。具體而言，在年度財務(wù)報告披露的前兩天到披露后的兩天，AAR有明顯的波動；而披露了內(nèi)部控制報告的企業(yè)，在報告披露的前一天到披露后的兩天，AAR有顯著的變化，同時披露后比披露前AAR的波動更平緩。這樣的結(jié)果在一定程度上可以說明，在內(nèi)部控制審計報告的披露的短時間窗內(nèi)，會引起股權(quán)投資者關(guān)注，影響其做出適當(dāng)?shù)南嚓P(guān)決策，從而使得AAR波動更平緩，削弱了市場反應(yīng)的顯著性。

（三）細(xì)分的C組與Y組檢驗 為了進(jìn)一步驗證H1a和H1b的假設(shè)，在區(qū)分ΔEPS的符號后，事件期窗口內(nèi)+C組、+Y組、-C組和-Y組的日平均異常收益率AAR的波動情況結(jié)果見圖（2）和圖（3），對累計異常收益率CAR進(jìn)行單樣本T檢驗，具體檢驗結(jié)果見表（8）和表（9）。從上面的折線圖及T檢驗表可以看出：在事件期（-5，5）時間窗內(nèi)，+C組與+Y組的CAR均值均為正，但+C組在10%水平下顯著，而+Y組的在1%水平下顯著，這可能是由于內(nèi)部控制審計報告的披露使得股權(quán)投資者更加了解企業(yè)的真實情況，從而做出了適當(dāng)?shù)耐顿Y決策，削弱了股票的異常收益，因此CAR的均值趨近于零，市場反應(yīng)的顯著性減弱。這也很好地驗證了前面提出的假設(shè)H1a。披露內(nèi)部控制審計報告的-C組與未披露的-Y組相比，考察期內(nèi) CAR均值均不顯著異于0，但CAR的值在多個時間窗內(nèi)為負(fù)。這一部分驗證了前面的假設(shè)1b。

結(jié)合圖（2）和表（8），可以看出，當(dāng)每股收益變化率為正時，CAR具有正反應(yīng)，且未披露內(nèi)部控制審計報告的公司CAR反應(yīng)更顯著。驗證了假設(shè)1a的結(jié)論。結(jié)合圖（3）和表（9），可以看出，當(dāng)每股收益以變化率為負(fù)時，CAR具有負(fù)反應(yīng)，且未披露內(nèi)部控制審計報告的公司其CAR反應(yīng)相對更顯著。驗證了H1b的結(jié)論。表（10）為CAAR的配對檢驗結(jié)果，其反映的是CAAR每一時間段的變動趨勢，三組的均值在1%的水平下顯著異于0。對假設(shè)1、假設(shè)1a和假設(shè)1b提出的內(nèi)容均起到了進(jìn)一步的驗證作用。配對T檢驗的結(jié)果進(jìn)一步驗證了披露組與為披露組的市場反應(yīng)是具有顯著的差異的。

五、結(jié)論

事件研究進(jìn)行配對分析時本文得出未披露內(nèi)部控制審計報告的公司具有更顯著的市場反應(yīng)，即CAR的均值顯著異于零這一實證結(jié)果，在區(qū)分了每股收益增長率的符號后，股票的累計異常收益率符號與每股收益增長率符號相同，并且仍然是未披露內(nèi)部控制審計報告的企業(yè)比披露了內(nèi)部控制審計報告的企業(yè)市場反應(yīng)更顯著。研究結(jié)果在一定程度上驗證了企業(yè)內(nèi)部控制審計報告的披露引起了股權(quán)投資者的關(guān)注并顯著影響著股權(quán)投資者的決策，使其投資更加趨于理性，具有決策有用性。本文可能的研究貢獻(xiàn)在于：配對分析中的樣本數(shù)據(jù)更具有可比性；運用多個不同時間窗內(nèi)的CAR作為被解釋變量，便于從一個動態(tài)的過程更詳細(xì)的考察相關(guān)問題。同時本文還存在如下不足：選擇的樣本數(shù)據(jù)時間較短，因此以后可適當(dāng)延長考察時間；僅將是否披露內(nèi)部控制審計報告作為自變量，以后可增加關(guān)注內(nèi)控審計報告意見類型及報告的內(nèi)容等。

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