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外匯衍生品市場(chǎng)范文第1篇

關(guān)鍵詞：外匯衍生品；現(xiàn)狀；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F713.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）05-0-01

一、新疆外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

自1997年1月中國(guó)人民銀行《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》后，中國(guó)銀行率先于同年4月1日試點(diǎn)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，至2003年該業(yè)務(wù)在四大國(guó)有商業(yè)銀行均已推行。其后招商、民生、中信等股份制商業(yè)銀行也陸續(xù)取得該業(yè)務(wù)牌照。由于新疆與東亞五國(guó)及俄羅斯等過邊貿(mào)往來(lái)歷史悠久且是我國(guó)外貿(mào)重要組成之一，新疆外匯衍生品市場(chǎng)與全國(guó)經(jīng)歷了與上述相同的發(fā)展過程。2005年7月21日實(shí)行匯改成為新疆直至全國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)。之前，新疆外匯衍生品主要包括：遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、離岸人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF）；之后，央行推出允許符合條件的主體開展遠(yuǎn)期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開展掉期交易，新疆外匯衍生品市場(chǎng)的交易品種隨之豐富。

新疆人民幣外匯衍生品市場(chǎng)目前有以下特點(diǎn)：銀行間市場(chǎng)起步晚；無(wú)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)；場(chǎng)外交易市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單（缺乏以貨幣期權(quán)為代表的復(fù)雜外匯衍生產(chǎn)品）。

二、新疆外匯衍生品市場(chǎng)存在的問題

由于我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展較晚，新疆外匯衍生品市場(chǎng)亦處于此大環(huán)境下，因此，該市場(chǎng)目前還存在諸多問題。

1.品種少，交易量小。2005年7月21日匯改以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度增強(qiáng)，匯率波動(dòng)幅度加大，風(fēng)險(xiǎn)增大。央行先后推出遠(yuǎn)期結(jié)售匯、掉期等，但從目前來(lái)看，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易雖已具備一定的規(guī)模，但該交易參與者多為機(jī)構(gòu)投資者，寡頭壟斷局面限制了該項(xiàng)衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展；NDF交易的參與者同樣限于有巨額人民幣進(jìn)項(xiàng)的大型跨國(guó)公司，而該類公司在新疆為數(shù)甚少；銀行間遠(yuǎn)期交易與掉期交易始于2005年8月，目前交易尚不活躍。

2.市場(chǎng)參與主體少。目前外匯衍生品市場(chǎng)的參與主體主要為國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國(guó)的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，眾多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)缺乏關(guān)注度與投資的積極性。這與央行控制該領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)政策有一定關(guān)系，但在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也導(dǎo)致市場(chǎng)主體種類缺乏與數(shù)量微小進(jìn)而交易缺乏活躍度的弊端。

3.定價(jià)能力弱。在外匯間衍生品交易中，銀行既客戶在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，又通過國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)自有資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，但目前我國(guó)除香港外內(nèi)陸尚未出現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)力的區(qū)域定價(jià)中心，這使得全國(guó)包括新疆的外匯衍生品投資者的投資收益面臨更多不確定性。

三、如何發(fā)展新疆外匯衍生品市場(chǎng)

為使外匯市場(chǎng)在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置與風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用得以更好地發(fā)揮，應(yīng)采取一系列措施促使新疆外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展，拓展市場(chǎng)深度，擴(kuò)大市場(chǎng)廣度，提高透明度與流動(dòng)性。

1.發(fā)展人民幣遠(yuǎn)期交易、期貨交易，適時(shí)推出期權(quán)交易。首先，通過不斷完善即期交易市場(chǎng)，為外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。即期外匯市場(chǎng)作為外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，其發(fā)展程度直接影響外匯衍生品市場(chǎng)運(yùn)行狀況。完善即期外匯市場(chǎng)可從以下方面入手：一是逐步放松頭寸限額，以便商業(yè)銀行自主決定其持有的外匯頭寸進(jìn)行保值與投資；二是逐步放松對(duì)參與主體的限制，允許更多貨幣市場(chǎng)投資者參與即期外匯交易。其次，結(jié)合新疆實(shí)際與國(guó)際主流趨勢(shì)，著重培育遠(yuǎn)期、掉期兩大交易品種。通過允許和鼓勵(lì)更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)參與上述兩類外匯衍生品交易可有效擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高市場(chǎng)化程度。此外，掉期交易之所以應(yīng)予以大力發(fā)展是因?yàn)樗杀豢醋饕还P即期（或近期）同一筆遠(yuǎn)期交易的組合，這種組合降低了交易成本，常被用于對(duì)敞口頭寸進(jìn)行套期保值，此外還可通過掉期交易拋補(bǔ)利率平價(jià)達(dá)到套利的目的。套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)表明某種貨幣的定價(jià)出現(xiàn)問題，套利會(huì)在一定程度上促使該貨幣的利率與匯率回至合理水平，從這一角度來(lái)講，掉期交易應(yīng)大力發(fā)展。發(fā)展掉期交易還要盡快引入針對(duì)該交易的做市商制度以增加市場(chǎng)流動(dòng)性。第三，適時(shí)推出人民幣外匯期權(quán)交易。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，進(jìn)一步深化匯率體制改革，提高匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度是大勢(shì)所趨，適時(shí)地推出人民幣外匯期權(quán)交易有著特殊的戰(zhàn)略意義。積極完善外匯衍生品交易品種，以組建地區(qū)性外匯衍生品交易中心為目標(biāo)，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)的同時(shí)增強(qiáng)新疆區(qū)域金融的活力。

2.擴(kuò)大交易主體的種類與數(shù)量。逐步放松外匯管制是人民幣匯率市場(chǎng)改革的重要目標(biāo)，只有將潛在的外匯供求轉(zhuǎn)化為實(shí)際的外匯供求，增強(qiáng)市場(chǎng)中供求雙方力量對(duì)比的程度，才能促進(jìn)匯率形成機(jī)制的完善。因此，探索擴(kuò)大交易主體的種類與數(shù)量，在允許非銀行金融機(jī)構(gòu)與大型非金融企業(yè)入場(chǎng)的基礎(chǔ)上，適度鼓勵(lì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與人民幣外匯衍生品市場(chǎng)。

3.建立適宜的金融生態(tài)環(huán)境。健全法律法規(guī)，及時(shí)調(diào)整外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展中需要的配套政策，逐步健全對(duì)衍生市場(chǎng)的監(jiān)管法律框架體系，避免市場(chǎng)效率低下或穩(wěn)定性缺乏的結(jié)果。銀行間同業(yè)協(xié)會(huì)或主要的交易商應(yīng)發(fā)起制定適合我國(guó)法律環(huán)境的標(biāo)準(zhǔn)化法律文本協(xié)議范本，盡可能避免衍生品交易的法律風(fēng)險(xiǎn)。

建立與完善外匯市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)組織，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)制度，成立多家信用評(píng)級(jí)公司，使商業(yè)銀行之間形成相互授信關(guān)系，為更多交易模式和國(guó)內(nèi)銀行逐步進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造有利條件。順應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)上清算業(yè)務(wù)集中化、專業(yè)化的趨勢(shì)，設(shè)立專業(yè)的清算公司，從機(jī)制上化解信用風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)揮貨幣經(jīng)紀(jì)公司在非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品交易及創(chuàng)新以及市場(chǎng)推介中的作用。合理利用外匯衍生品市場(chǎng)同利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化及資本項(xiàng)目開放之間的相互作用關(guān)系，以加快利率市場(chǎng)化改革的步伐、進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率的彈性來(lái)促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放，以此帶動(dòng)新疆外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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外匯衍生品市場(chǎng)范文第2篇

2010年6月,為了防止人民幣匯率問題在G20峰會(huì)上被西方國(guó)家政治化,中國(guó)人民銀行宣布重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革。與2005年7月至2008年6月“匯改”實(shí)施效果相比,此次“匯改”實(shí)施過程中人民幣匯率呈現(xiàn)出較為明顯的雙邊波動(dòng)特征。以2010年6月至2010年12月人民幣匯率走勢(shì)為例,這一期間人民幣對(duì)美元匯率最大單日升值幅度為0.43%,接近0.5%的波動(dòng)上限,最大貶值幅度達(dá)到0.36%。人民幣匯率波動(dòng)加劇增加了外貿(mào)出口企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下,外貿(mào)企業(yè)尤其是缺乏議價(jià)能力的廣大中小型出口企業(yè)迫切需要有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣匯率形成機(jī)制改革的重新啟動(dòng)使得發(fā)展人民幣外匯衍生品市場(chǎng)再次受到了決策部門和理論界的關(guān)注。然而,從目前我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看,其運(yùn)行效果并不理想。一方面,在政府的主導(dǎo)下,商業(yè)銀行外匯衍生產(chǎn)品種類不斷完善。2010年4月,在已有的遠(yuǎn)期結(jié)售匯和外匯掉期交易的基礎(chǔ)上,中國(guó)外匯交易中心推出了外匯期權(quán)交易,標(biāo)志著我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)已經(jīng)形成較為完整的基礎(chǔ)衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系。另一方面,市場(chǎng)對(duì)外匯衍生品的有效需求不足,大部分外匯衍生品種成交量很低。即使對(duì)于國(guó)內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品中成交量最高的遠(yuǎn)期結(jié)售匯品種而言,其交易規(guī)模與即期外匯交易相比仍然過小。外匯衍生品市場(chǎng)這種運(yùn)行現(xiàn)狀顯然與廣大外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的潛在需求相矛盾,并且也違背我國(guó)建立外匯衍生品市場(chǎng)的初衷。那么,究竟是什么原因?qū)е峦鈪R衍生品市場(chǎng)目前令人尷尬的運(yùn)行現(xiàn)狀呢?

已有研究大都從全國(guó)視角研究外匯衍生品市場(chǎng)的運(yùn)行情況,但是我國(guó)地區(qū)發(fā)展不平衡的特征可能會(huì)影響研究結(jié)論的適用性?；诖?本文以大連市外匯衍生品市場(chǎng)為研究對(duì)象,從外匯衍生品市場(chǎng)供需匹配的角度對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)運(yùn)行現(xiàn)狀中存在的問題進(jìn)行解釋。在研究過程中,并沒有采用傳統(tǒng)的供需比較的研究方法,而是從市場(chǎng)運(yùn)行現(xiàn)狀入手,并結(jié)合大連市的外貿(mào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)分布特征對(duì)該市外匯衍生品市場(chǎng)供需匹配情況進(jìn)行判斷,并在此基礎(chǔ)上得出研究結(jié)論和相關(guān)政策建議。

二、外匯衍生品市場(chǎng)的歷史沿革及大連市的現(xiàn)狀

1.外匯衍生品市場(chǎng)的歷史沿革

我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)是在中央政府主導(dǎo)下成立并逐漸得以發(fā)展的。在全國(guó)一盤棋的統(tǒng)一安排下,外匯衍生品市場(chǎng)在各省市同時(shí)推進(jìn)。因此,對(duì)大連市外匯衍生品市場(chǎng)歷史沿革的回顧實(shí)際上就等同于對(duì)整個(gè)中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)建立和發(fā)展路徑的回顧。實(shí)際上,中國(guó)最早的外匯衍生品交易開始于改革開放初期。1982年,中國(guó)銀行正式獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)從事客戶進(jìn)行基于真實(shí)交易背景的遠(yuǎn)期外匯交易。1992年,中國(guó)開始在沿海地區(qū)實(shí)行外匯期貨交易試點(diǎn),但因投機(jī)盛行以及大量的逃匯和套利行為,外匯期貨交易被叫停。1997年4月,中國(guó)銀行率先獲得了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的許可,從而拉開了建立我國(guó)外匯衍生品交易市場(chǎng)的序幕。2005年8月,在人民幣匯率形成機(jī)制改革的背景下,中國(guó)人民銀行允許具備一定資質(zhì)的銀行從事外匯掉期交易。2011年4月,中國(guó)外匯交易中心又推出人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易,標(biāo)志著我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)已初步形成完整的基礎(chǔ)匯率衍生品體系。截至目前,我國(guó)已初步形成了以遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯掉期和外匯期權(quán)等外匯衍生工具為基礎(chǔ),以銀行對(duì)客戶市場(chǎng)和銀行間外匯市場(chǎng)為依托,以銀行類金融機(jī)構(gòu)和大中型企業(yè)為市場(chǎng)參與主體的外匯衍生品市場(chǎng)體系。

2.大連市外匯衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

目前,大連市共有35家外匯指定銀行,24家銀行的126家分支機(jī)構(gòu)具備開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格,14家銀行的50家分支機(jī)構(gòu)具備開辦掉期業(yè)務(wù)資格,1家銀行正在進(jìn)行期權(quán)業(yè)務(wù)資格申請(qǐng)。從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看,大連市外匯衍生品交易呈現(xiàn)下列特征:

(1)外匯衍生品交易規(guī)模小,品種單一。目前,大連市外匯衍生品以遠(yuǎn)期結(jié)售匯為主,自2006年以來(lái),遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易量年均增長(zhǎng)1.1倍,占全部外匯衍生品交易量的98.7%。但與即期結(jié)售匯相比,規(guī)模仍然較小,年均遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約額為32.3億美元,僅為即期結(jié)售匯交易量的11%(見圖1)。2006年至2010年共發(fā)生5筆人民幣與外幣掉期交易,履約額合計(jì)1.47億美元。據(jù)了解,目前尚無(wú)企業(yè)咨詢期權(quán)業(yè)務(wù)。

(2)交易主體以中資銀行和大型生產(chǎn)型企業(yè)為主。自2006年以來(lái),大連市國(guó)有商業(yè)銀行的外匯衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展較好,業(yè)務(wù)量排前三位的分別是建行、工行和中行,建設(shè)銀行和工商銀行外匯衍生產(chǎn)品的履約額占全轄的53%,股份制銀行占比為22%,外資銀行占比為16%。使用外匯衍生產(chǎn)品的企業(yè)大多為大型制造業(yè)企業(yè),STX(大連)造船有限公司、中遠(yuǎn)船務(wù)工程集團(tuán)有限公司和大連船舶重工集團(tuán)遠(yuǎn)期和掉期履約額占全轄的比重為35%。

(3)美元仍是主要交易幣種。在外匯衍生產(chǎn)品的交易幣種選擇中,美元仍占有主要地位。數(shù)據(jù)顯示,美元交易份額約占外匯衍生產(chǎn)品交易總量的90%左右。此外,按部分客戶結(jié)算要求,歐元、日元的衍生交易也偶有發(fā)生。

(4)簽約期限多集中于1年以上。2006年以來(lái)外匯衍生產(chǎn)品的簽約期限結(jié)構(gòu)為:期限為7天~1個(gè)月、1~3個(gè)月、3~6個(gè)月、6~9個(gè)月、9~12個(gè)月和1年以上的外匯衍生品成交量占比分別為6%、14%、8%、15%、18%和39%。1年以上的外匯衍生產(chǎn)品最受歡迎的主要原因是收付款周期長(zhǎng)的造船類企業(yè)外匯衍生產(chǎn)品的交易量占比較高。

三、大連市外匯衍生品市場(chǎng)供需匹配程度分析

衡量外匯衍生品市場(chǎng)的供需匹配程度的常規(guī)方法是獲得外匯衍生品供給和需求兩方面的數(shù)據(jù),將這兩方面的數(shù)據(jù)放在一起進(jìn)行對(duì)比,從而判斷兩者最終的匹配程度。其中,外匯衍生品市場(chǎng)供給方面的數(shù)據(jù)比較容易獲得,可以通過查詢所有具有從業(yè)資質(zhì)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品目錄、交易成本以及成交數(shù)據(jù)的辦法得到較為翔實(shí)的數(shù)據(jù)。但是,外匯衍生品的需求難以準(zhǔn)確衡量,已有的成交數(shù)據(jù)只能反映最終得到滿足的那部分企業(yè)的需求情況,而無(wú)法衡量所有企業(yè)對(duì)外匯衍生品的潛在需求。基于此,本文摒棄常規(guī)的供需匹配程度研究方法,從外匯衍生品市場(chǎng)交易現(xiàn)狀出發(fā),將交易現(xiàn)狀與地區(qū)用匯企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征結(jié)合起來(lái),對(duì)大連市外匯衍生品市場(chǎng)的供需匹配情況進(jìn)行判斷。

1.交易品種不匹配

2007年國(guó)際清算銀行公布的第五次調(diào)查結(jié)果顯示,全部外匯衍生品交易中,場(chǎng)外衍生品交易占全部衍生品交易的98%左右,遠(yuǎn)高于交易所外匯衍生品的交易量。外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易量占場(chǎng)外外匯衍生品交易量的比重很大,貨幣期權(quán)占比最小。其中,外匯遠(yuǎn)期占比14%左右,外匯掉期占比73%左右,貨幣期權(quán)占比8%左右。而大連市中心支行對(duì)轄內(nèi)企業(yè)和銀行使用外匯衍生產(chǎn)品的調(diào)查顯示,大連市企業(yè)多傾向于遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易,掉期交易成交量很少,期權(quán)業(yè)務(wù)尚無(wú)人問津。其中,遠(yuǎn)期結(jié)售匯作為最早開展的外匯衍生交易品種,受到大連市外匯衍生品市場(chǎng)參與主體的青睞。外匯期權(quán)業(yè)務(wù)由于剛剛推出,期權(quán)交易制度尚不完善,加之市場(chǎng)參與者對(duì)其認(rèn)知需要一個(gè)過程,因此暫時(shí)的無(wú)人問津也在意料之中。而外匯掉期交易作為外匯市場(chǎng)交易量最大的交易品種,其在大連的成交量卻少得可憐。這主要是由于與國(guó)內(nèi)其他沿海開放城市類似,大連也以出口貿(mào)易為主。從外匯衍生品交易實(shí)行的實(shí)需原則來(lái)看,辦理人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)的條件之一是必須有兩筆符合實(shí)需原則的資金流,但是大連地區(qū)的外貿(mào)出口以一般貿(mào)易為主,企業(yè)出口收入量遠(yuǎn)高于進(jìn)口付匯量,上述規(guī)定使純出口收匯型的企業(yè)不具備使用人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)的條件。從收益情況來(lái)看,掉期業(yè)務(wù)在鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也鎖定了匯率變動(dòng)可能帶來(lái)的預(yù)期收益,不具備放大收益的能力,因此吸引力不如具備杠桿效應(yīng)的期貨和期權(quán)業(yè)務(wù)。

2.交易主體不匹配

目前大連市使用外匯衍生產(chǎn)品的企業(yè)大多為大型制造業(yè)企業(yè),如STX(大連)造船有限公司、中遠(yuǎn)船務(wù)工程集團(tuán)有限公司和大連船舶重工集團(tuán)等。這些企業(yè)規(guī)模較大,具備較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和議價(jià)能力,即使不參與外匯衍生品交易,也能通過銷售價(jià)格的適當(dāng)提高以及合同附加條款等方式彌補(bǔ)匯率波動(dòng)帶來(lái)的損失。另外,大型企業(yè)還可以通過設(shè)離岸分支機(jī)構(gòu)的方式通過離岸NDF交易對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。但是,對(duì)于大連市廣大的中小型外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō),它們多依賴于訂單貿(mào)易,議價(jià)能力低,只能被動(dòng)接受國(guó)外買方的報(bào)價(jià)。貨幣結(jié)算期間的匯率變動(dòng)會(huì)嚴(yán)重侵蝕這類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),致使企業(yè)面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。因此,這類企業(yè)往往對(duì)使用外匯衍生品對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)具有更為強(qiáng)烈的潛在需求。但是從目前來(lái)看,中小型外貿(mào)企業(yè)顯然被排除在外匯衍生品市場(chǎng)之外。

3.交易幣種不匹配

從交易幣種來(lái)看,美元交易份額在外匯衍生產(chǎn)品交易總量中占有絕對(duì)比重,這主要是目前我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易多使用美元報(bào)價(jià)所致。當(dāng)美元匯率穩(wěn)定時(shí),采用美元報(bào)價(jià)有助于降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。然而,在當(dāng)前美元匯率持續(xù)下跌的情況下,美元報(bào)價(jià)將降低進(jìn)口商的換匯成本而增加出口商的換匯成本。在這種情況下,國(guó)外進(jìn)口商更傾向于美元報(bào)價(jià),而國(guó)內(nèi)出口商則傾向于人民幣報(bào)價(jià),一個(gè)折中的方法是直接使用出口目的地的本幣為結(jié)算貨幣。從大連貿(mào)易伙伴的區(qū)域分布來(lái)看,日本、東盟、歐盟、美國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)、韓國(guó)是六大主要出口市場(chǎng),美國(guó)僅排在第四位。但從目前外匯衍生品的幣種構(gòu)成來(lái)看,僅包括美元、歐元和日元三個(gè)幣種,相對(duì)單一的外匯衍生品幣種結(jié)構(gòu)限制了商業(yè)銀行根據(jù)客戶需求提供匯率對(duì)沖的靈活性。

4.交易期限不匹配

2007年國(guó)際清算銀行公布的第五次調(diào)查結(jié)果顯示,期限在1周至1年以內(nèi)的外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易分別占其全部期限交易量的54%和77%左右,而期限在1周之內(nèi)的外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易分別占其全部期限交易量的43%和22%。由此可見,外匯衍生品交易的短期化特征較為顯著。從我國(guó)外匯衍生品期限分布來(lái)看,1年之內(nèi)的中短期產(chǎn)品較為豐富,但是其交易量卻并不高。而1年期以上以及更長(zhǎng)期的交易品種供給有限,但是其成交量卻占有最大的比重。這主要是因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)上對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)期可概括為兩種:一是短期穩(wěn)定,二是長(zhǎng)期升值。反映在外匯衍生產(chǎn)品的供求關(guān)系上,就是短期衍生產(chǎn)品供給多,需求相對(duì)不足,長(zhǎng)期產(chǎn)品供給缺乏,難以滿足長(zhǎng)期需求。一方面,大多數(shù)市場(chǎng)參與者認(rèn)為,我國(guó)匯率改革堅(jiān)持的是主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則,短期內(nèi)央行不會(huì)讓人民幣大幅升值。因此,企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體對(duì)短期(1年期以下)匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避產(chǎn)品的積極性不高。加上利用衍生金融工具避險(xiǎn)要付出成本,更是制約了企業(yè)衍生交易的實(shí)際發(fā)生。另一方面,大多數(shù)企業(yè)認(rèn)為,人民幣長(zhǎng)期將呈升值趨勢(shì)。但由于其中含有更多的不確定性,因此對(duì)長(zhǎng)期外匯衍生產(chǎn)品的需求也多是潛在的需求。即使部分企業(yè)有需求,也因?yàn)榇蟛糠滞鈪R衍生產(chǎn)品都以1年期以內(nèi)為主,也不能很好滿足它們對(duì)外匯衍生產(chǎn)品1年期以上的需求?；谝陨戏治?筆者認(rèn)為大連外匯衍生品市場(chǎng)在交易品種、交易主體、交易幣種和交易期限方面存在較為嚴(yán)重的供需不匹配現(xiàn)象,這種不匹配造成了大連市外匯衍生品市場(chǎng)供需失衡的經(jīng)濟(jì)后果。

四、大連市外匯衍生品市場(chǎng)供需失衡的成因分析

1.實(shí)需原則抑制了潛在參與者對(duì)外匯衍生品的需求

目前,在我國(guó)從事外匯衍生品交易的企業(yè)都要滿足實(shí)需原則。實(shí)需原則對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)的影響體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:一是實(shí)需原則只允許那些有貿(mào)易背景的企業(yè)進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng),相當(dāng)于人為地提高了市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻,而實(shí)際上不只是貿(mào)易企業(yè)有避險(xiǎn)需求,個(gè)人和民間金融機(jī)構(gòu)同樣有規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的訴求。二是在貿(mào)易過程中,出口企業(yè)(或進(jìn)口企業(yè))往往就同一幣種面臨同一方向的匯率風(fēng)險(xiǎn),因此可能形成同樣的匯率預(yù)期。在我國(guó)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體中,如果大量的出口企業(yè)都對(duì)人民幣匯率升值進(jìn)行對(duì)沖,而沒有足夠的進(jìn)口企業(yè)接盤,就可能導(dǎo)致外匯衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的情況。三是對(duì)外匯掉期交易這一具體交易品種而言,實(shí)需原則要求貿(mào)易企業(yè)有兩筆幣種相同、金額相等、時(shí)間錯(cuò)配的外匯收入和外匯支出,這對(duì)企業(yè)外匯收支配比的要求程度較高。一般來(lái)說(shuō),一個(gè)貿(mào)易企業(yè)或者是以進(jìn)口為主,或者是以出口為主,進(jìn)出口平衡的情況較少。因此,實(shí)需原則是導(dǎo)致外匯掉期交易清淡的主要原因。

2.人民幣匯率單邊升值制約了外匯衍生品交易進(jìn)一步擴(kuò)大

自從2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái),人民幣一直處于單邊升值的態(tài)勢(shì)。盡管從2010年6月“匯改”重啟到2010年年底的半年時(shí)間內(nèi),人民幣呈現(xiàn)雙邊波動(dòng)特征,但進(jìn)入2011年以來(lái),人民幣匯率又回到了漸進(jìn)單邊升值的老路上。在人民幣單邊升值壓力下,外貿(mào)企業(yè)通過外匯衍生品交易將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給作為外匯衍生品提供方的商業(yè)銀行。由于商業(yè)銀行缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段,只能通過兩種方式彌補(bǔ)匯率變動(dòng)可能造成的損失:一是提高交易成本,通過交易成本的提高彌補(bǔ)匯率損失;二是通過結(jié)匯的方式將匯率風(fēng)險(xiǎn)再轉(zhuǎn)移給中央銀行。這就造成兩方面的后果:一是外匯衍生品交易成本居高不下,使得中小型外貿(mào)企業(yè)在考慮成本收益后不愿意使用外匯衍生品對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。另外,人民幣匯率單向波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)積累也降低了商業(yè)銀行提供外匯衍生品的積極性。二是在強(qiáng)烈的本幣升值預(yù)期下,商業(yè)銀行通過向中央銀行結(jié)匯的方式將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向上轉(zhuǎn)移,而中央銀行以外匯儲(chǔ)備增加的方式被動(dòng)地承擔(dān)了匯率風(fēng)險(xiǎn),并為此付出巨大的成本,宏觀經(jīng)濟(jì)政策因此也受到極大制約。2011年4月,中國(guó)外匯交易中心推出外匯期權(quán)交易,進(jìn)一步完善了外匯衍生品市場(chǎng)的交易品種。與之前推出的遠(yuǎn)期、掉期等匯率避險(xiǎn)工具相比,期權(quán)的買方需提前支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi),期權(quán)費(fèi)是企業(yè)為消除匯率變動(dòng)損失而付出的成本,在匯率波動(dòng)幅度較大的情況下,企業(yè)的期權(quán)費(fèi)可以從匯兌收益中得到彌補(bǔ)。由于目前人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)單邊升值趨勢(shì),且市場(chǎng)普遍預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間將持續(xù)這一趨勢(shì),這種情況下,到期的即期匯率很有可能低于執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)費(fèi)率之和,看漲期權(quán)買方將白白損失期權(quán)費(fèi)。因此,企業(yè)不愿意使用期權(quán)交易對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致期權(quán)交易一直處于較為冷清的狀態(tài)。

3.金融機(jī)構(gòu)外匯衍生品服務(wù)能力欠缺阻礙了外匯衍生品市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展

具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面:一是外衍生品定價(jià)能力不足。目前外匯衍生品種只有遠(yuǎn)期和掉期是自主定價(jià),其他類型的外匯衍生產(chǎn)品的報(bào)價(jià)大都來(lái)自國(guó)際銀行,國(guó)內(nèi)銀行只發(fā)揮分銷商的功能。盡管這種方式有助于國(guó)內(nèi)銀行規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),但是也將提供衍生品服務(wù)的高額利潤(rùn)讓給了國(guó)際銀行。即使對(duì)于自主定價(jià)的交易產(chǎn)品來(lái)說(shuō),中國(guó)利率市場(chǎng)化程度較低導(dǎo)致的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指標(biāo)缺失,也會(huì)降低這些交易品種的定價(jià)效率。二是銀行風(fēng)險(xiǎn)管理手段缺失。以遠(yuǎn)期結(jié)售匯為例,其風(fēng)險(xiǎn)管理手段包括直接在遠(yuǎn)期市場(chǎng)平盤和在即期市場(chǎng)反向操作兩種方式。一方面,在人民幣單邊波動(dòng)預(yù)期下,遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)流動(dòng)性不足,“單邊市”特征明顯。在這種情況下,銀行業(yè)積累的大量同方向的風(fēng)險(xiǎn)敞口難以找到交易對(duì)手。另一方面,按照利率平價(jià)理論,銀行在進(jìn)行一筆外匯遠(yuǎn)期交易的同時(shí)需要拆借一筆本幣或外幣并在即期市場(chǎng)結(jié)售匯。但是在當(dāng)前資本項(xiàng)目尚未完全開放的條件下,各商業(yè)銀行外幣拆借受到外債指標(biāo)限制,并且拆借的外幣也不能隨意在外匯市場(chǎng)結(jié)售匯。三是組織架構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式嚴(yán)重滯后。一方面,目前國(guó)際銀行在組織架構(gòu)上早已實(shí)現(xiàn)從以分行為運(yùn)作中心的橫向管理模式向以產(chǎn)品條線為中心的縱向管理模式轉(zhuǎn)型,而國(guó)內(nèi)至今仍實(shí)行客戶經(jīng)理的一站式服務(wù)。一站式服務(wù)下,單一的客戶經(jīng)理對(duì)所有銀行業(yè)務(wù)的把握很難做到面面俱到。而外資銀行實(shí)行的專業(yè)團(tuán)隊(duì)式服務(wù),能迅速地對(duì)市場(chǎng)狀況作出反應(yīng),從而為客戶提供更為周到的服務(wù)。另一方面,目前各商業(yè)銀行分支行只能在總行授權(quán)范圍內(nèi)辦理外匯衍生品交易,在外匯衍生品營(yíng)銷方面也僅局限于總行開發(fā)的產(chǎn)品種類,無(wú)法視不同客戶情況分別定價(jià)和設(shè)計(jì)產(chǎn)品。

五、促進(jìn)外匯衍生品市場(chǎng)完善的政策建議

基于上述分析,本文提出如下完善外匯衍生品市場(chǎng)的政策建議。

(1)加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè),增加人民幣匯率彈性。一是繼續(xù)推進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)化,實(shí)現(xiàn)各種利率產(chǎn)品定價(jià)的市場(chǎng)化,促進(jìn)貨幣市場(chǎng)形成市場(chǎng)化的各期限結(jié)構(gòu)的基準(zhǔn)利率體系,為外匯衍生品的合理定價(jià)創(chuàng)造條件。二是進(jìn)一步優(yōu)化人民幣匯率形成機(jī)制,增強(qiáng)人民幣匯率彈性,增加市場(chǎng)雙邊交易的活躍性。

(2)在條件成熟時(shí)逐步放寬對(duì)真實(shí)貿(mào)易背景的限制。建議在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,逐步取消外匯衍生品交易實(shí)需原則的限制,逐步引入投機(jī)易,讓更多的微觀主體參與外匯衍生品交易,使外匯衍生品市場(chǎng)能夠接近均衡的匯價(jià)走勢(shì),真正反映市場(chǎng)預(yù)期,體現(xiàn)衍生產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。同時(shí),不再局限于對(duì)單筆交易進(jìn)行套期保值,銀行可以根據(jù)企業(yè)總體資金狀況對(duì)其總的風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行套期保值,以利于企業(yè)實(shí)施統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理。

外匯衍生品市場(chǎng)范文第3篇

關(guān)鍵詞：金融衍生品；金融體制

金融衍生品是由股票、債券等金融基礎(chǔ)工具衍生出來(lái)的各種金融合約及其各種組合形式的總稱。自20世紀(jì)70年代以來(lái)，金融衍生產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)得到了迅猛的發(fā)展，并在近年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)的熱點(diǎn)?，F(xiàn)階段，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)主要可以分為期貨市場(chǎng)和場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所三家商品期貨交易所和中國(guó)金融期貨交易所這一家金融期貨交易所組成。而場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)主要包括銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，由中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管。

一、期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

1990年10月12日鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)的開業(yè)為標(biāo)志，經(jīng)過20多年的發(fā)展，經(jīng)歷了初期發(fā)展階段、清理整頓階段和逐步規(guī)范階段三個(gè)階段，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)功能日益完善，尤其是，2008年金融危機(jī)之后國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)融入世界期貨市場(chǎng)的步伐不斷加快，新業(yè)務(wù)新品種不斷推出，我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入了創(chuàng)新發(fā)展的新階段。

從2010年以來(lái)，中國(guó)期貨市場(chǎng)開始進(jìn)入從量的擴(kuò)張向質(zhì)的提升轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期。2010年4月16日，中國(guó)推出國(guó)內(nèi)第一個(gè)股指期貨合約――滬深300股指期貨合約。2011年8月19日，期貨公司投資咨詢業(yè)務(wù)正式獲得批準(zhǔn)。2012年11月21日，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正式獲批。2013年，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)審查通過20家期貨公司成立風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的備案申請(qǐng)。2013年9月6日，國(guó)債期貨重新上市。

目前，我國(guó)商品期貨成交量已躍居世界第一位。在金屬方面，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)鋅期貨的定價(jià)有主導(dǎo)權(quán)，對(duì)銅和鋁期貨有重要的影響力，在銅的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)上能與倫敦金屬交易所LME相提并論。在農(nóng)產(chǎn)品方面，中國(guó)在白糖、大豆、豆粕和強(qiáng)麥上有定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)，在玉米期貨上有重要的影響力。另外，股指期貨和國(guó)債期貨的上市，填補(bǔ)了我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的空白，為金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理提供了良好的工具。

二、場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)市場(chǎng)化的推進(jìn)，近年來(lái)取得了較快的發(fā)展?，F(xiàn)階段，我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)主要包括銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)。

1、銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)指的是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的場(chǎng)外衍生品交易，交易發(fā)生在銀行間市場(chǎng)成員之間。是當(dāng)前我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)最重要的組成部分。各類機(jī)構(gòu)參與銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)程度不一。其中，商業(yè)銀行是參與銀行間市場(chǎng)場(chǎng)外衍生品交易的主體，交易量占全市場(chǎng)交易量90%以上。

我國(guó)的銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)2005年才推出利率衍生品，而我國(guó)證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)直到2012年12月才剛剛起步。從成交量看，2011年銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易量達(dá)到15.3萬(wàn)億元。其中，匯率衍生品交易量為2.0萬(wàn)億美元，折合人民幣12.5萬(wàn)億元，占總交易量的82%；利率衍生品交易量為2.8萬(wàn)億元，占總交易量的18%。人民幣外匯掉期、利率互換交易量分別為1.8萬(wàn)億美元、2.7萬(wàn)億元人民幣，占總交易量的比例分別為73%、17%，是銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的主要交易品種。

但從國(guó)內(nèi)外場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的交易情況比較看，我們與成熟市場(chǎng)國(guó)家存在巨大的差距。根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2012年底全球場(chǎng)外衍生品名義總額達(dá)到了633萬(wàn)億美元，是全球主要國(guó)家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的八倍。而2012年我國(guó)銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易量只有19萬(wàn)億元，銀行間柜臺(tái)市場(chǎng)遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易量只有約2.3萬(wàn)億元，而證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)衍生品交易量還不到100億元。我國(guó)的場(chǎng)外衍生品交易量只有全球場(chǎng)外衍生品名義總額的0.5%。我國(guó)的場(chǎng)外衍生品交易量只占到GDP的比重的37.54%。

2、銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)是商業(yè)銀行與企業(yè)、個(gè)人進(jìn)行交易的零售柜臺(tái)市場(chǎng)。由于監(jiān)管的原因，商業(yè)銀行是我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的主要參與者，證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)只能部分參與銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，尚未對(duì)個(gè)人辦理場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)。與銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)相比，銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易場(chǎng)所分散，交易量較小。截至2011年底，共有29家商業(yè)銀行獲得經(jīng)營(yíng)柜臺(tái)衍生品業(yè)務(wù)資格，其中真正開展業(yè)務(wù)的有20家?？蛻糁兄饕源笮蛯?shí)體企業(yè)為主，航運(yùn)、電力、機(jī)械設(shè)備制造、煤炭等行業(yè)相關(guān)企業(yè)參與銀行柜臺(tái)衍生品交易較多。當(dāng)前我國(guó)銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)共有利率互換、人民幣外匯遠(yuǎn)期、人民幣外匯掉期、人民幣外匯貨幣掉期、外匯期權(quán)等產(chǎn)品，主要用于管理利率、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著實(shí)體企業(yè)及個(gè)人面臨的利率匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)規(guī)模也不斷擴(kuò)大。2011年銀行柜臺(tái)外匯衍生品交易量為4022億美元，為同期銀行間市場(chǎng)外匯衍生品交易量的1/5。銀行柜臺(tái)利率衍生品交易量尚沒有公開的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

三、金融衍生品市場(chǎng)存在的問題

1、金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展水平滯后，品種缺乏。目前我國(guó)商品期貨品種缺乏細(xì)分，沒有推出關(guān)鍵期貨品種的上下游產(chǎn)品相應(yīng)的期貨品種，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能難以覆蓋到所有商品市場(chǎng)領(lǐng)域，企業(yè)對(duì)更多重要商品的預(yù)測(cè)價(jià)格和分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要在期貨市場(chǎng)上難以得到滿足。而金融期貨市場(chǎng)僅有股指期貨和國(guó)債期貨。中金所的數(shù)據(jù)顯示，2013年，中國(guó)股票市值占全球的6.15%，金融期貨交易量?jī)H占全球金融期貨期權(quán)交易量的1.6%，股指期貨持倉(cāng)規(guī)模僅占全球交易所權(quán)益衍生品持倉(cāng)額的2%，我國(guó)股指期貨持倉(cāng)規(guī)模僅占我國(guó)股票總市值的3.5%，股指期貨的現(xiàn)貨覆蓋率只是國(guó)際平均水平的1/32。其他系列還是空白。據(jù)統(tǒng)計(jì)，境外市場(chǎng)品種豐富的如巴西、南非、印度、俄羅斯等金磚國(guó)家金融期貨品種可比口徑分別達(dá)到70、62、49和45個(gè)，中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)的產(chǎn)品數(shù)量也分別為26、20和18個(gè)，既有期貨還有期權(quán)，完整覆蓋了股權(quán)、利率、外匯等主要資產(chǎn)系列。

另外，我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展處于初期階段，參與者僅限于商業(yè)銀行以及證券公司、保險(xiǎn)公司等部分金融機(jī)構(gòu)，尚未對(duì)實(shí)體企業(yè)以及個(gè)人開放。場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)上的交易品種主要包括債券遠(yuǎn)期、人民幣外匯遠(yuǎn)期、貨幣掉期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議及少量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，集中在銀行間市場(chǎng)，并主要通過中國(guó)外匯交易中心進(jìn)行，交易量少，市場(chǎng)流動(dòng)性較低。

因此，逐步推出更多的衍生品品種，不僅是發(fā)展我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的需要，更是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

2、金融衍生品的創(chuàng)新不足制約市場(chǎng)發(fā)展。在品種上市和業(yè)務(wù)創(chuàng)新上，目前我國(guó)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)仍然采用的是嚴(yán)格的審批制，降低了期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率，遏制了期貨市場(chǎng)的交易需求，也削弱和挫傷了交易所的自主創(chuàng)新意識(shí)。目前的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制也不利于場(chǎng)外衍生品的自由化發(fā)展，違反了場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)成長(zhǎng)需追求多樣化和自由化的基本邏輯。

另外一點(diǎn)，中國(guó)的金融衍生品設(shè)計(jì)經(jīng)常是監(jiān)管先行，而監(jiān)管者經(jīng)常是從方便監(jiān)管的角度出發(fā)來(lái)設(shè)計(jì)產(chǎn)品。由于忽視了市場(chǎng)參與者的真實(shí)需求，產(chǎn)品往往缺乏生命力，推出后無(wú)人問津。2010年推出的中國(guó)版CDS――信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋（CRM）產(chǎn)品就是一個(gè)典型的案例。國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)CDS產(chǎn)品采用一籃子同權(quán)債務(wù)，而中國(guó)的CRM產(chǎn)品則采用指定債務(wù)。CRM產(chǎn)品的設(shè)計(jì)論證把這項(xiàng)改造稱為一項(xiàng)創(chuàng)新，并認(rèn)為這在信用事件處理上會(huì)更加簡(jiǎn)單，也更容易判斷市場(chǎng)參與者的真實(shí)交易意圖，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范。但結(jié)果證明這是一個(gè)缺陷，扼殺了CRM產(chǎn)品的應(yīng)用價(jià)值。

3、金融衍生品市場(chǎng)交易規(guī)則不完善，國(guó)際影響力低。我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)缺少真正的市場(chǎng)均衡價(jià)格、信息披露缺乏透明度和公開性以及金融衍生品市場(chǎng)的參與者素質(zhì)有待提高。另外，我國(guó)的場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)只允許本國(guó)投資者參與，場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)只允許部分本國(guó)金融機(jī)構(gòu)參與，大部分金融衍生品的交易價(jià)格對(duì)國(guó)際金融衍生品的定價(jià)影響力較弱，對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)衍生品市場(chǎng)的影響力較小，嚴(yán)重影響了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的國(guó)際化程度和我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的定價(jià)權(quán)，難以取得與經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的話語(yǔ)權(quán)。

四、結(jié)束語(yǔ)

金融衍生工具及衍生交易市場(chǎng)的產(chǎn)生和不斷發(fā)展，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)的不確定性和復(fù)雜程度，使預(yù)防和化解金融風(fēng)險(xiǎn)更加困難。正確認(rèn)識(shí)金融衍生工具的特點(diǎn)和正負(fù)效應(yīng)，加強(qiáng)衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與防范，是世界各國(guó)共同面臨的一個(gè)重大而緊迫的課題。我國(guó)目前正處于深化金融體制改革，建立現(xiàn)代金融體系的關(guān)鍵時(shí)期，深入研究和認(rèn)識(shí)金融衍生工具，對(duì)中央銀行強(qiáng)化金融監(jiān)管和業(yè)務(wù)創(chuàng)新具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。（作者單位：上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 常清、陳君.次貸危機(jī)并非是金融衍生品惹的禍[N].2008.上海證券報(bào).2008-10-16（B7）

外匯衍生品市場(chǎng)范文第4篇

關(guān)鍵詞：外匯保證金 風(fēng)險(xiǎn)管理 監(jiān)管制度 宏觀政策 微觀政策

中圖分類號(hào)：D996.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2012）02-089-03

一、研究背景及意義

1972年布雷頓森林體系瓦解，“美元、黃金雙掛鉤”固定匯率制被顛覆，世界金融領(lǐng)域進(jìn)入新的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代。此前，匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等處于可以被忽略的地位，此后，卻成了影響各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)甚至全球金融的不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素。作為現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，衍生品市場(chǎng)有了突破性的變革。外匯保證金交易（Foreign Exchange Margin）也被稱作虛盤交易，是指外匯經(jīng)紀(jì)商向投資者提供的一種具有杠桿性質(zhì)的外匯交易業(yè)務(wù)。其主要特征是：投資者以獲取外匯交易匯差為目的，實(shí)際投資一定數(shù)量資金，作為交易保證金后，便可按一定的杠桿倍數(shù)將保證金金額進(jìn)行放大，從而使外匯交易的合同金額超出投資者實(shí)際投資的交易保證金金額。

金融衍生品市場(chǎng)可以區(qū)分為交易所市場(chǎng)（Exchange Traded Derivatives,ETD，又稱場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)）和場(chǎng)外交易市場(chǎng)（Over-the-Counter Market，OTC，又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng)），外匯保證金交易屬于后者。通過歷年來(lái)交易所市場(chǎng)與OTC市場(chǎng)的比較，可以發(fā)現(xiàn)OTC市場(chǎng)的成交金額比交易所市場(chǎng)龐大的多。其原因主要有：其一，場(chǎng)外市場(chǎng)主體資格限制較少，風(fēng)險(xiǎn)管理完全分散，市場(chǎng)參與積極性高。其二，監(jiān)管與制度環(huán)境寬松。在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，交易工具和交易行為基本上是不受管制的。只是間接地受國(guó)家法律、規(guī)章、銀行業(yè)監(jiān)管以及市場(chǎng)監(jiān)督的影響。同時(shí)，場(chǎng)外市場(chǎng)的主要做市機(jī)構(gòu)在全球市場(chǎng)上靈活運(yùn)轉(zhuǎn)，但卻只接受本國(guó)國(guó)內(nèi)的審查和監(jiān)督，這無(wú)疑也促進(jìn)了該市場(chǎng)的發(fā)展。其三，參與者類型。商業(yè)銀行是金融衍生品市場(chǎng)的主要參與者，它們天然地會(huì)選擇與銀行同業(yè)市場(chǎng)有著極大的相似性的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)；同時(shí)，非透明和公開化的場(chǎng)外市場(chǎng)更能提供可能的高額回報(bào)。因此，商業(yè)銀行的積極參與，促使市場(chǎng)成交金額呈幾何倍數(shù)放大。{1}然而，OTC交易的空前活躍和在2008年金融危機(jī)中交易主體的巨大虧損，表明金融政策不應(yīng)當(dāng)建立在完全依賴市場(chǎng)自己管理自己的基礎(chǔ)上。在金融政策方面完全依靠一只“看不見的手”從下到上進(jìn)行微觀經(jīng)濟(jì)的管理顯然是不夠的，還需要一只“看得見的手”從上到下進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)的管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管。

在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，曾經(jīng)由有限責(zé)任與破產(chǎn)保護(hù)兩項(xiàng)制度將部分風(fēng)險(xiǎn)從借款人轉(zhuǎn)移向貸款人，為19世紀(jì)工業(yè)革命獲得廣泛資金來(lái)源奠定了基礎(chǔ)，對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)作出了巨大的貢獻(xiàn)。如今種類日益繁多的金融衍生品多為分散風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立，投資者對(duì)利益的追逐卻極大地放大了風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的控制離不開制度的設(shè)置和監(jiān)管體系的完善。外匯保證金交易沒有結(jié)算機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，客戶用于買賣外匯的入金不受任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)保護(hù)。一些主要國(guó)家和地區(qū)破產(chǎn)法的規(guī)定，儲(chǔ)蓄客戶、股票客戶或商品客戶擁有清算理賠的優(yōu)先權(quán)，因而承擔(dān)了較低的風(fēng)險(xiǎn)。然而在保證金交易中，外匯現(xiàn)貨客戶既不是儲(chǔ)蓄客戶，也不是股票客戶或商品客戶，在破產(chǎn)時(shí)不被優(yōu)先考慮，只能以無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的資格進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，從而承擔(dān)了極高的風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，外匯保證金交易經(jīng)歷了一個(gè)從1992年到1993年的“一哄而上”，到1994年國(guó)家外匯管理局和中國(guó)證監(jiān)會(huì)等4部委聯(lián)合發(fā)出“一紙禁令”；從2006年對(duì)銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)“重新開閘”，到2008年不到兩年時(shí)間“二度叫停”的發(fā)展。2008年，美國(guó)次貸危機(jī)終于演變成一場(chǎng)全球金融危機(jī)，全球資本市場(chǎng)普遍深幅下挫，商品市場(chǎng)超速回調(diào)，信用風(fēng)險(xiǎn)急劇提升。在劇烈變動(dòng)的外部環(huán)境的影響下，當(dāng)時(shí)中國(guó)蒸蒸日上的銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)不斷爆發(fā)出零收益、負(fù)收益和展期等負(fù)面消息。外匯保證金交易合同的對(duì)手方主要是海外交易商，國(guó)內(nèi)投資者大都缺乏專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，在較大的社會(huì)影響下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了劇烈反應(yīng)。2008年6月國(guó)內(nèi)外匯保證金交易的緊急叫停，引起社會(huì)各界廣泛關(guān)注。在暫停銀行經(jīng)辦該項(xiàng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)表示將繼續(xù)根據(jù)審慎監(jiān)管的原則，會(huì)同外匯管理等部門，進(jìn)一步研究對(duì)此業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，在各方面條件成熟時(shí)，研究推出新的統(tǒng)一規(guī)范管理的辦法。

2009年中國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)近2.4萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備連續(xù)數(shù)年位居世界第一。為消化龐大外匯儲(chǔ)備的不利影響，央行在外匯管制政策上作出了寬松調(diào)整。政府近年推行了“藏匯于民”、淡化取消強(qiáng)制結(jié)匯等政策，使國(guó)內(nèi)居民的外匯存款也日益龐大。作為一種重要的投資渠道，外匯保證金交易的市場(chǎng)不可或缺。國(guó)家對(duì)于外匯保證金交易的限制，實(shí)際上只是約束了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行主體，境外交易經(jīng)紀(jì)商在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的千余家代表處等分支機(jī)構(gòu)仍然從事著外匯保證金“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”。銀監(jiān)會(huì)指出，參與境外機(jī)構(gòu)的保證金交易屬于地下金融的范疇，被視為違法，投資行為得不到法律保護(hù)，致使投資者面臨更大的資金風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入2009年以來(lái)，在豐厚的服務(wù)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)銀行在銀監(jiān)會(huì)尚未開閘的情況下又在試探監(jiān)管紅線，不斷開展實(shí)盤外匯交易業(yè)務(wù)。一個(gè)不存在外匯保證金交易市場(chǎng)的金融市場(chǎng)體系是不夠完善的，否認(rèn)外匯保證金交易的合法性只是權(quán)宜之計(jì)，合理引導(dǎo)、加強(qiáng)監(jiān)管勢(shì)在必行。

二、幾個(gè)主要國(guó)家外匯保證金市場(chǎng)監(jiān)管制度分析

（一）美國(guó)

美國(guó)采取了以風(fēng)險(xiǎn)管理金融為主要特征的金融模式，該模式以其強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力推動(dòng)了全球金融模式的改變，并帶動(dòng)了衍生品在全球范圍內(nèi)的加速發(fā)展。美國(guó)將所有的金融衍生工具分為兩類――“證券”和“商品”，根據(jù)衍生工具本身的屬性來(lái)劃分監(jiān)管管轄權(quán)，分別歸屬于商品期貨交易委員會(huì)（Commodity Futures Trading Commission，以下簡(jiǎn)稱CFTC）和證券交易委員會(huì)（US Securities and Exchange Commission，簡(jiǎn)稱SEC）管轄。但是，由于外匯現(xiàn)貨既不屬于股票或期貨也不屬于商品，則出現(xiàn)了監(jiān)管上的真空。1999年美國(guó)總統(tǒng)金融工作小組（PWC）的《場(chǎng)外金融衍生品與商品交易法報(bào)告》認(rèn)為參與場(chǎng)外衍生品交易的大多是金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)都有足夠的能力保護(hù)自身的利益和控制對(duì)手方的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此不必再進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。并且，該報(bào)告還認(rèn)為放松監(jiān)管可以促進(jìn)金融創(chuàng)新，有利于確保美國(guó)在衍生品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)國(guó)會(huì)采納了該報(bào)告的意見，在2000年《商品期貨現(xiàn)代化法案》（CFMA）中進(jìn)一步將更多場(chǎng)外衍生品交易排除在CFTC的監(jiān)管范圍之外，確認(rèn)所有合格的參與者在場(chǎng)外進(jìn)行的衍生品交易都可以免受CFTC的監(jiān)管。{2}2008年次貸危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的監(jiān)管受到諸多質(zhì)疑，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院農(nóng)業(yè)委員會(huì)主席宣稱，CFMA豁免對(duì)場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管是一個(gè)災(zāi)難性的錯(cuò)誤決定，次貸危機(jī)應(yīng)促使政府加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管力度，提高該市場(chǎng)的透明度。

2008年《再授權(quán)法案》首次賦予了美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）權(quán)力，可以針對(duì)外匯交易商制定清晰的監(jiān)管規(guī)則。從此美國(guó)在監(jiān)管設(shè)計(jì)上，零售外匯行業(yè)被納入到美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的監(jiān)管之下。根據(jù)《商品期貨現(xiàn)代化法案》，外匯交易商必須在CFTC注冊(cè)，成為期貨傭金商(Futures Commission Merchant，以下簡(jiǎn)稱FCM)類別下的外匯交易商成員。然后，CFTC通過國(guó)家期貨協(xié)會(huì)（US National Futures Association，期貨行業(yè)自律組織，以下簡(jiǎn)稱NFA）和實(shí)施監(jiān)管，在期限內(nèi)不符合資格或沒有被核準(zhǔn)的外匯業(yè)者將被勒令停止?fàn)I業(yè)。

2008年美國(guó)《再授權(quán)法案》通過后，CFTC和NFA即將資金風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范作為外匯保證金政策研究重點(diǎn)。2009年以來(lái)，這兩大機(jī)構(gòu)不斷調(diào)整政策，比如要求外匯經(jīng)紀(jì)商必須具有2000萬(wàn)美元的調(diào)整凈資本，如果提供的保證金杠桿超過100∶1，提供此項(xiàng)服務(wù)的外匯經(jīng)紀(jì)商的凈資本必須達(dá)到4000萬(wàn)美元。要求外匯經(jīng)紀(jì)商擁有自己的交易平臺(tái)，經(jīng)常與國(guó)際外匯市場(chǎng)清算頭寸的大型經(jīng)紀(jì)商的凈資本，必須超出7000萬(wàn)美元。2009年年底，CFTC提議了關(guān)于限制外匯保證金比例到10倍的新條例，通過降低杠桿比例降低投資者風(fēng)險(xiǎn)。

（二）英國(guó)

在1997年金融監(jiān)管體制改革之前，英國(guó)的金融監(jiān)管體系是多元的、復(fù)雜的，多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)法律和慣例，對(duì)金融業(yè)實(shí)施分業(yè)監(jiān)管。隨著金融業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)方式的改變，特別是1986年金融“大爆炸”后，金融業(yè)務(wù)融合趨勢(shì)日益突出，分業(yè)監(jiān)管的弊病日益顯現(xiàn)。1997年始，英國(guó)以《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》作為唯一的主管法律，建立了單一的金融市場(chǎng)法律體系，并成立了全國(guó)統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)――金融服務(wù)局（Financial Service Authority，以下簡(jiǎn)稱FSA），同時(shí)承擔(dān)了對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的規(guī)范和監(jiān)管。區(qū)別于美國(guó)，英國(guó)沒有針對(duì)產(chǎn)品的監(jiān)管制度，而是根據(jù)市場(chǎng)參與者的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，進(jìn)行不同的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)和監(jiān)管。2005年，為使英格蘭銀行與FSA之間建立真正意義上的有效合作機(jī)制，在英國(guó)中央銀行前任行長(zhǎng)默文?金的建議下，建立了“聯(lián)合危機(jī)委員會(huì)”，進(jìn)一步限縮了央行的職能，為最高效地處理市場(chǎng)危機(jī)提供了制度上的保證。由于英國(guó)在世界金融業(yè)中的地位，其監(jiān)管體制的改革對(duì)世界各國(guó)影響深遠(yuǎn)。

（三）德國(guó)

德國(guó)實(shí)行的全能銀行制度是世界金融業(yè)務(wù)融合模式的主要代表，德國(guó)的綜合銀行在原則上可以提供所有的金融服務(wù)，但長(zhǎng)期以來(lái)金融業(yè)的監(jiān)管卻是分業(yè)監(jiān)管體制。2001年初，德國(guó)推出了金融體制改革草案，內(nèi)容之一為“改革德國(guó)金融監(jiān)管體制”，將原先的銀行業(yè)監(jiān)管局、保險(xiǎn)監(jiān)管局、證券監(jiān)管局合而為一，成立聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）。2002年BaFin的成立使德國(guó)的金融產(chǎn)品從現(xiàn)貨、期貨到衍生品都得到統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)管。同時(shí)，在監(jiān)管措施上，BaFin還體現(xiàn)了高度中央集權(quán)制的特點(diǎn)，交易所、券商、銀行和經(jīng)紀(jì)公司必須將每日的全部報(bào)單和交易資料(包括交易所內(nèi)成交的和OTC場(chǎng)外交易的)報(bào)告給BaFin。BaFin可以在第一時(shí)間內(nèi)對(duì)所有產(chǎn)品的數(shù)據(jù)進(jìn)行全面分析。德國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式體現(xiàn)了歐盟國(guó)家在新的金融市場(chǎng)一體化下政府監(jiān)管加強(qiáng)的趨勢(shì)。{3}因風(fēng)險(xiǎn)控制需要，德國(guó)限制保險(xiǎn)公司和抵押貸款運(yùn)用于OTC市場(chǎng)。

（四）日本

日本經(jīng)歷了從統(tǒng)一監(jiān)管到分業(yè)監(jiān)管再到統(tǒng)一監(jiān)管的變革。1996年前，日本的財(cái)政和金融權(quán)集于大藏?。ㄘ?cái)政部）；1996年日本金融監(jiān)管體制開始改革，日本設(shè)置了三類期貨交易所，即期貨公司的交易所、證券公司的交易所、銀行的交易所。在2006年6月之前，分別受《商品交易法》、《證券法》、《金融期貨法》的規(guī)范，按不同產(chǎn)品由金融廳、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省、農(nóng)林水產(chǎn)省等部門分頭監(jiān)管。2006年6月7日，日本參議院審議通過了《金融商品交易法》，該法整合了各種金融商品，終結(jié)了日本金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管混亂的根本制度。此外，大多數(shù)國(guó)家沒有對(duì)場(chǎng)外衍生品設(shè)定特殊的許可要求，日本則是一個(gè)例外，在日本，證券公司需要參與場(chǎng)外衍生品交易的，需要得到有關(guān)部門的特別許可。

歷史上，大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)對(duì)包括外匯保證金產(chǎn)品在內(nèi)的OTC市場(chǎng)主要采取分業(yè)監(jiān)管模式。然而，金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)及場(chǎng)外衍生品的迅速發(fā)展和相對(duì)不定型的特點(diǎn)，使得分業(yè)監(jiān)管漸顯弊端，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間難以形成合力，往往成為監(jiān)管缺失的根源。目前，統(tǒng)一監(jiān)管和混業(yè)監(jiān)管漸成趨勢(shì)。

三、我國(guó)外匯保證金市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀與政策建議

美國(guó)次貸引發(fā)全球金融動(dòng)蕩余波未平，目前世界各國(guó)致力于加強(qiáng)金融監(jiān)管。我國(guó)外匯保證金交易尤其是外國(guó)經(jīng)紀(jì)商滲入的領(lǐng)域，卻出現(xiàn)了監(jiān)管盲區(qū)。究其原因，除該產(chǎn)品法律屬性未定之外（外匯保證金產(chǎn)品與我國(guó)現(xiàn)有法律規(guī)范所明確的證券、期貨、外匯沒有交集，因而無(wú)法適用《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》及《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》等期貨法律法規(guī)及司法解釋，亦難以適用外匯法律法規(guī)），監(jiān)管體系不夠健全和有效是我國(guó)外匯保證金交易市場(chǎng)夭折的重要因素之一。目前我國(guó)對(duì)金融業(yè)仍然采取“一行三會(huì)一局”，即指中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和國(guó)家外匯管理局的分業(yè)多元監(jiān)管模式，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、存在監(jiān)管空白和重疊，導(dǎo)致規(guī)避監(jiān)管、監(jiān)管套利等問題時(shí)有出現(xiàn)。盡管設(shè)有聯(lián)席會(huì)議制度，但僅限于進(jìn)行交流和溝通信息，并沒有實(shí)際上的聯(lián)合監(jiān)管，在外匯保證金交易制度缺失的情況下，權(quán)責(zé)不明、監(jiān)管缺位難以避免。{4}

（一）宏觀政策方面的建議

1.循序漸進(jìn)構(gòu)建我國(guó)綜合化監(jiān)管模式或基于分業(yè)監(jiān)管體制的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。近年來(lái)，金融跨業(yè)經(jīng)營(yíng)管制逐漸松動(dòng)，三大金融業(yè)法的修訂也為金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)預(yù)留了空間，我國(guó)各金融業(yè)之間的業(yè)務(wù)滲透已經(jīng)非常普遍。2000年8月，中國(guó)平安保險(xiǎn)公司推出的“千禧紅”產(chǎn)品標(biāo)志著銀行保險(xiǎn)的全面啟動(dòng)，此后，眾多保險(xiǎn)公司紛紛入股、參股銀行。再如就銀行業(yè)而言，許多銀行參股或設(shè)立了基金管理公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司、金融租賃公司等機(jī)構(gòu)等，可見各金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的范圍逐步擴(kuò)大。2008年，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》明確指出：“完善金融監(jiān)管體系，進(jìn)一步加強(qiáng)中央銀行與金融監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)?！睒?gòu)建監(jiān)管的制度與法律體系，不但要考慮當(dāng)前金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的運(yùn)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制問題，也要考慮未來(lái)綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的監(jiān)管體制問題，按照推動(dòng)行業(yè)發(fā)展、有效防范風(fēng)險(xiǎn)和審慎監(jiān)管的原則，循序漸進(jìn)地構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的監(jiān)管模式和監(jiān)管體制。{5}世界主要國(guó)家或地區(qū)統(tǒng)一監(jiān)管或混業(yè)監(jiān)管模式值得借鑒，通過完善統(tǒng)一的監(jiān)管體系、明確監(jiān)管責(zé)任，改變目前我國(guó)外匯保證金交易因法律缺失及責(zé)任不明所致的各監(jiān)管部門互相推諉無(wú)人監(jiān)管的現(xiàn)狀。

2.從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變。在統(tǒng)一監(jiān)管模式下，可設(shè)立功能監(jiān)管部門。功能監(jiān)管是指依據(jù)金融業(yè)務(wù)的功能設(shè)置專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，監(jiān)管各自不同的業(yè)務(wù)，而不是按金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)劃分監(jiān)管權(quán)限。在此框架下，金融監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的是金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)及其所發(fā)揮的基本功能，而非金融機(jī)構(gòu)名稱。{6}比如新加坡以金融監(jiān)管局為統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，下設(shè)銀行監(jiān)管部、復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部、特殊風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部和審慎政策部，各自擔(dān)當(dāng)不同的功能，共同實(shí)施對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

隨著金融衍生品的多元化、金融活動(dòng)參與者的復(fù)雜化，監(jiān)管不可能細(xì)化到所有的業(yè)務(wù)流程，功能性監(jiān)管的內(nèi)涵應(yīng)不斷深化。由此，需要提高交易機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，加強(qiáng)交易機(jī)構(gòu)的制度設(shè)計(jì)和自律性，完善微觀制度和政策。

（二）微觀政策方面的建議

1.凈化和規(guī)范現(xiàn)有市場(chǎng)。在當(dāng)前缺少制度規(guī)范，市場(chǎng)環(huán)境不適宜全面推出外匯保證金交易的階段，應(yīng)嚴(yán)厲打擊地下交易，查處非法炒匯機(jī)構(gòu)。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)廣大投資者的宣傳教育，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，拒絕非法炒匯活動(dòng)。{7}境外外匯交易機(jī)構(gòu)在我國(guó)的分支機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)范圍上，僅限于外匯交易信息咨詢，無(wú)權(quán)進(jìn)行具體交易。工商管理部門對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督檢查，對(duì)某些代表處聘用“經(jīng)紀(jì)人”進(jìn)行開戶和交易的行為進(jìn)行處罰，必要時(shí)，公安司法機(jī)關(guān)對(duì)涉及非法經(jīng)營(yíng)罪的主體予以立案?jìng)刹椤?/p>

2.明確限定交易機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻。在構(gòu)建統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系的基礎(chǔ)上，在法律制度中授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)OTC交易機(jī)構(gòu)的資本金要求、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、實(shí)施程序等方面制定細(xì)則。并對(duì)經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)級(jí)，制定科學(xué)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)級(jí)模型。在信息全面的基礎(chǔ)上，對(duì)評(píng)級(jí)的過程和結(jié)果進(jìn)行監(jiān)控。限定不同級(jí)別的交易商提供交易的杠桿倍數(shù)。

3.提高機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控能力和服務(wù)能力。首先，在外匯保證金交易過程中，機(jī)構(gòu)應(yīng)提供詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、24小時(shí)匯市走勢(shì)和完善的技術(shù)指標(biāo)，提高分析預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和能力；其次，機(jī)構(gòu)應(yīng)該準(zhǔn)確地識(shí)別和細(xì)分從事外匯保證金業(yè)務(wù)的投資者，對(duì)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行評(píng)估，并在投資者正式交易之間為其提高模擬交易培訓(xùn)，提高投資者對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)；再次，禁止外匯交易員從事此項(xiàng)業(yè)務(wù)，避免道德風(fēng)險(xiǎn)；最后，建立和完善投資者檔案體系和投訴處理機(jī)制等。

4.嚴(yán)格規(guī)范信息披露，執(zhí)行定期報(bào)告和審計(jì)制度。很多金融衍生品相當(dāng)專業(yè)和復(fù)雜，而且透明度不夠，普通大眾難以理解，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的透明度缺乏使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不易察覺，除非進(jìn)行特殊的信息披露，否則很難獲取有關(guān)信息。外匯保證金交易機(jī)構(gòu)的信息披露制度應(yīng)嚴(yán)于一般上市企業(yè)，不僅要求披露自身（包括母公司和子公司）的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，而且對(duì)集團(tuán)內(nèi)其他關(guān)聯(lián)公司的重要信息業(yè)應(yīng)該一并披露，為市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品和交易評(píng)價(jià)提供充分的依據(jù)，以強(qiáng)化其內(nèi)部約束和提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。同時(shí)也有利于監(jiān)管部門實(shí)施有效監(jiān)督，維護(hù)投資人的利益和正常的交易秩序。

5.加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)與合作。雷曼兄弟的倒閉引起的連鎖反應(yīng)對(duì)整個(gè)世界金融體系造成了沖擊，資本的國(guó)際化使得各國(guó)在金融領(lǐng)域緊密相關(guān)、互為依存。各國(guó)或地區(qū)為保護(hù)本國(guó)、本地區(qū)消費(fèi)者利益，維護(hù)金融業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，根據(jù)各自的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)跨國(guó)金融集團(tuán)實(shí)施了程度不同的監(jiān)管。這種監(jiān)管分為兩部分：一是東道國(guó)對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立在其境內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；二是母國(guó)對(duì)其金融機(jī)構(gòu)海外分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。這實(shí)際上都是基于各自國(guó)家進(jìn)行的國(guó)家單獨(dú)監(jiān)管。{8}對(duì)于境外交易經(jīng)紀(jì)商在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的千余家代表處等分支機(jī)構(gòu)，我國(guó)應(yīng)在行使屬地管轄權(quán)的基礎(chǔ)上加大監(jiān)管力度。

前美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘公開承認(rèn)，認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)自己更有動(dòng)力和能力控制風(fēng)險(xiǎn)，因此之前他自己有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局可以適當(dāng)放松的觀點(diǎn)是不正確的。同樣，在資本全球化的時(shí)代，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，離不開規(guī)范有效的監(jiān)管。

[本文系上海市教委2010年創(chuàng)新課題《我國(guó)外匯保證金交易法律制度構(gòu)建研究》（編號(hào)：10YZ232）階段性成果。]

注釋：

{1}陳晗.金融衍生品：演進(jìn)路徑與監(jiān)管措施[M].中國(guó)金融出版社，2008：97-98

{2}李揚(yáng)等.中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告（2008―2009）[M].社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2009：392

{3}姜立文,劉長(zhǎng)才.美國(guó)金融衍生品的異化與監(jiān)管[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（1）

{4}徐磊.我國(guó)外匯保證金交易法律制度構(gòu)建初探[J].法學(xué)雜志,2012（1）

{5}葛兆強(qiáng),龐東.國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展綜合化經(jīng)營(yíng)面臨的問題與應(yīng)對(duì)策略[J].金融與保險(xiǎn)，2008(10)

{6}同{1}，第421頁(yè)．

{7}楊楠楠.我國(guó)外匯保證金交易現(xiàn)狀研究[J].上海市經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2010（2）

外匯衍生品市場(chǎng)范文第5篇

論文關(guān)鍵詞：天津?yàn)I海,資本市場(chǎng)

一、引言

在資本市場(chǎng)上，通過對(duì)資本的合理配置，達(dá)到資本合理流動(dòng)的目的，實(shí)現(xiàn)資本在數(shù)量和結(jié)構(gòu)上的供求均衡。資本市場(chǎng)具有多層次的結(jié)構(gòu)。金融功能觀的理論將資本市場(chǎng)分為：(1)主板市場(chǎng),即證券交易所市場(chǎng)，指在有組織交易所進(jìn)行集中競(jìng)價(jià)交易的市場(chǎng),主要為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)；(2)二板市場(chǎng)，即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，指與主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng),在主板之外為產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場(chǎng),此市場(chǎng)還可以解決這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題；(3)三板市場(chǎng)(場(chǎng)外市場(chǎng)),包括柜臺(tái)市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng),主要解決企業(yè)發(fā)展過程中處于初級(jí)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題,以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)交易問題。

近年來(lái)全球衍生品市場(chǎng)擴(kuò)張迅猛。在過去的8年中利率遠(yuǎn)期和期權(quán)產(chǎn)品發(fā)展突飛猛進(jìn)。2007年OTC衍生品交易名義價(jià)值達(dá)到600萬(wàn)億美元的峰值。衍生品市場(chǎng)主要分為五種相關(guān)資產(chǎn)，利率衍生品、外匯衍生品、信用衍生品、資產(chǎn)衍生品、商品衍生品。過去人們認(rèn)為只有金融機(jī)構(gòu)操作使用衍生品。ISDA研究表明，世界500強(qiáng)公司中有94%都在使用金融衍生品來(lái)管理企業(yè)，應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)存在的風(fēng)險(xiǎn)。外匯和利率衍生品是這些公司極其重要的工具。OTC市場(chǎng)的主要功能是在控制成本的前提下，有效地籌借資金、交叉貨幣利率、對(duì)沖和套期保值、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)普遍使用各種衍生品應(yīng)對(duì)利率和匯率的波動(dòng)、特殊行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)BIS（BankforInternationalSettlements）公布的自1998年至2009年G10中央銀行統(tǒng)計(jì)的OTC金融衍生工具，外匯的遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)及商品衍生工具的未平倉(cāng)合約名義價(jià)值（下圖1為OTC市場(chǎng)合約的名義價(jià)值），到2009年12月，OTC市場(chǎng)未平倉(cāng)合約的名義價(jià)值（notionalamountoutstanding）已經(jīng)達(dá)到6146736億美元。其中，40%的市場(chǎng)的交易發(fā)生在美國(guó)，另外40%在歐洲（主要是倫敦和法蘭克福），其余20%在亞洲（主要是東京）。利率產(chǎn)品是最主要的OTC衍生品，占75%；其次是外匯產(chǎn)品占12%。市場(chǎng)上增長(zhǎng)最快的是信用衍生品，占到600億美元。市場(chǎng)仍舊被幾個(gè)大型金融機(jī)構(gòu)和內(nèi)部交易者（inter-dealer）支配。金融危機(jī)中，一個(gè)公司的違約迅速蔓延到整個(gè)金融系統(tǒng)，暴露了OTC場(chǎng)外交易市場(chǎng)存在的許多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)缺陷。

圖1：OTC金融衍生工具的名義價(jià)值

根據(jù)BIS公布數(shù)據(jù)制圖

在過去的二十幾年中，大型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的交易行為發(fā)生了翻天覆地的變化，為提高自身管理能力、精確定價(jià)策略、成為世界資金流通的媒介，其中大部分的利潤(rùn)來(lái)源于發(fā)展和深化OTC衍生品的交易。活躍在市場(chǎng)上的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，大部分已獲取得了OTC金融衍生活動(dòng)的交易費(fèi)用和利潤(rùn)，增加了自身收益。涉及OTC市場(chǎng)的主要金融機(jī)構(gòu)如表1所示。

表1：2000年OTC居前10位的衍生品交易商

衍生品交易商

排位

CME

LIFFE

EUREX

HKFE

TSE

TIFFE

花旗集團(tuán)citigroup

1

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高盛goldman sachs

2

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德意志銀行Deutsche bank

3

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摩根士丹利Morgan stanley dean witter

4

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華寶銀行Warburg Dillon Read

5

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美林證券Merrill Lynch

6

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J.P摩根J.P.Morgan

7

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大通曼哈頓公司Chase Manhattan corp

8

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波士頓金融公司credit suisse first boston

9

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美國(guó)銀行Bank of America

10

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