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匯率風(fēng)險(xiǎn)論文范文第1篇

關(guān)鍵詞:外匯儲備投資組合匯率風(fēng)險(xiǎn)收益

外匯儲備(Foreignexchangereserves),是一國貨幣當(dāng)局持有的國際儲備貨幣。目前,能成為國際儲備貨幣而被其他國家持有的主要是發(fā)達(dá)國家各自的本國貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。

我國外匯儲備匯率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

截止2005年底,我國外匯儲備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實(shí)際上我國已經(jīng)以9432億美元的外匯儲備位居世界榜首。

在我國8000多億美元的外匯儲備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨(dú)大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動成為我國外匯儲備面臨的最主要匯率風(fēng)險(xiǎn)。從2002年到2004年,美元相對于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國嚴(yán)重的財(cái)政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無法改善,很多國際專家認(rèn)為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認(rèn)為,美國要消除巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,至少需要貶值20%-30%,對我國外匯儲備造成的損失可能高達(dá)1000億-1500億美元,這大約相當(dāng)于我國GDP的10%,如此之高的損失對于我國是很難承受的。如何有效地防范與管理我國外匯儲備的匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國外匯儲備管理的一個(gè)非常重要的課題。

本文嘗試通過在外匯儲備管理中運(yùn)用現(xiàn)資組合理論來化解我國外匯儲備的匯率風(fēng)險(xiǎn),以1999年-2005年我國外匯市場的實(shí)際匯率為依據(jù),進(jìn)行均值-方差分析,實(shí)證檢驗(yàn)了進(jìn)行不同儲備貨幣的投資組合,可以大大降低我國外匯儲備面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的投資組合實(shí)證研究

樣本幣種和樣本指標(biāo)選擇

本文主要選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元這七種主要的世界貨幣,研究的指標(biāo)是美元與其他六種貨幣之間的實(shí)際外匯匯率。本文選擇這七種貨幣主要是基于以下幾個(gè)方面的考慮:第一,根據(jù)投資組合理論,一個(gè)投資組合中選取的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)越多,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)則越小。因此,在這里選擇了七種世界主要貨幣進(jìn)行投資組合,可以在提高投資收益的情況下,降低投資組合的匯率風(fēng)險(xiǎn)。第二,本文選擇的七種貨幣是在國際貿(mào)易中占有重要比重的主要發(fā)達(dá)國家貨幣,具有很強(qiáng)的代表性,這七種貨幣之間的相互變動基本上能夠反映世界經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況和變動趨勢。第三,所選擇的貨幣也主要是我國的主要貿(mào)易伙伴國家的貨幣,選擇這些國家貨幣進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y組合,有利于提高我國國際貿(mào)易的效率和質(zhì)量,完善我國外匯管理體制,提高我國外匯管理水平。

本文選擇的樣本是七種貨幣在外匯交易市場實(shí)際的季度收盤價(jià),選擇的期間從1999年12月31日至2005年6月30日,數(shù)據(jù)來源是中國工商銀行外匯交易系統(tǒng)。選取季度數(shù)據(jù)作為研究對象,主要是基于以下認(rèn)識:

第一,我國的外匯儲備管理不是以追求和賺取短期價(jià)格波動收益為目的,而是強(qiáng)調(diào)外匯儲備的安全性和穩(wěn)定性,以便更好的為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù),因此不宜參與外匯市場的投機(jī)炒作,以季度數(shù)據(jù)為研究對象,可以更好地反映匯率變化的長期趨勢,為國家進(jìn)行外匯儲備的管理提供依據(jù)。第二,在選擇數(shù)據(jù)時(shí),更強(qiáng)調(diào)外匯匯率的最新變化,即歐元的啟動。因此選擇的起點(diǎn)是從1999年年底為起點(diǎn),如果選擇的數(shù)據(jù)時(shí)間過早,雖然可以反映匯率之間的長期變化特征,但不能很好地描述外匯市場的最新變化。同時(shí),選擇的時(shí)期過早也會降低投資組合對現(xiàn)實(shí)情況的指導(dǎo)作用,因?yàn)榘凑胀顿Y組合理論,投資組合的有效邊界是對投資組合起點(diǎn)的反映,而不是對投資組合終點(diǎn)的反映。第三,本文選擇季度數(shù)據(jù)而不是年度數(shù)據(jù),一方面是因?yàn)槟甓葦?shù)據(jù)量過小,不能反映出外匯匯率的實(shí)際情況,另一方面是因?yàn)槟壳皣H金融市場動蕩加劇,外匯市場的波動增大,年度數(shù)據(jù)不能很好地反映外匯匯率變動的真正趨勢。此外,年度數(shù)據(jù)時(shí)效性較差,國家根據(jù)年度數(shù)據(jù)進(jìn)行外匯儲備的階段性調(diào)整,容易跟不上外匯市場變化的趨勢而增加調(diào)險(xiǎn)。

匯率風(fēng)險(xiǎn)防范的投資組合分析

計(jì)算平均收益本文在計(jì)算外匯收益率時(shí),采用的是連續(xù)收益率的計(jì)算公式,即:ri=ln(Pt/Pt-1),存款投資風(fēng)險(xiǎn)我們用標(biāo)準(zhǔn)差來表示。通過對1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,可得以下結(jié)果(見表1)。從表1中可以看出:

第一,在計(jì)算不同貨幣的收益時(shí)加入了不同貨幣的存款收益,存款收益是中國工商銀行的外匯存款利率表中三個(gè)月的存款利率。這主要是因?yàn)椴煌瑤欧N的存款收益對不同幣種的總收益影響較大,同時(shí)也基于投資組合可以進(jìn)行季度調(diào)整的考慮,如果進(jìn)行調(diào)整可以獲得適當(dāng)?shù)拇婵钍找?如果不進(jìn)行調(diào)整則可以進(jìn)行自動轉(zhuǎn)存而收益不變。

第二,外匯收益風(fēng)險(xiǎn)情況基本上反映了最近幾年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況。美國經(jīng)濟(jì)長期低迷,經(jīng)濟(jì)增長緩慢,投資者對美元的信心開始下降,美元出現(xiàn)了大幅度的貶值現(xiàn)象,美元的平均收益率降低,僅為-0.3809%,歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面復(fù)蘇,經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷提高。投資者對歐元、英鎊和瑞郎的信心逐漸增強(qiáng),導(dǎo)致這三種貨幣的匯率出現(xiàn)了大幅度的上升,平均收益均比較高。此外,澳元和加元也表現(xiàn)良好,平均收益較高,其中澳元的收益是所有幣種中最高的,達(dá)到了1.2681%。

第三,外匯市場匯率波動幅度增大,市場風(fēng)險(xiǎn)增加。雖然澳元的平均收益最高,但其匯率風(fēng)險(xiǎn)也最大,其平均收益的標(biāo)準(zhǔn)差最高為6.4472%。同時(shí),近段時(shí)間,美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇的趨勢,美元的匯率也出現(xiàn)了一定幅度的上漲,導(dǎo)致美元收益一定程度的上漲,這也說明外匯市場匯率波動更加頻繁,需要及時(shí)關(guān)注和防范,通過對投資組合進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

第四,從整體上看,英鎊和加元成為良好的避險(xiǎn)貨幣。英鎊和加元的平均收益都比較高,而其風(fēng)險(xiǎn)水平相對較低,季均標(biāo)準(zhǔn)差分別為3.6795%和3.6913%,是所有七種貨幣中最低的兩種貨幣,這也反映出這兩國的經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)受市場波動的影響較少,其風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配比較好。

第五,單一投資美元匯率風(fēng)險(xiǎn)巨大,需要進(jìn)行投資組合化解匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過投資組合可以防范非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不能化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)橥鈪R市場不存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),所以通過不同幣種的投資組合可以分散資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),從理論上講只要組合中包括所有的幣種就可以完全化解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但在實(shí)際操作中因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只存在于少數(shù)幾種主要儲備貨幣上,因此通過適當(dāng)?shù)耐顿Y組合是可以化解單一幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

計(jì)算協(xié)方差矩陣協(xié)方差是度量兩種資產(chǎn)收益之間線性關(guān)聯(lián)程度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo),正協(xié)方差表示資產(chǎn)收益同向變動;負(fù)協(xié)方差表示資產(chǎn)收益反向變動。本文根據(jù)1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,得出四種貨幣的協(xié)方差矩陣(見表2、表3)。

從表2和表3中可以看出:

第一,美元與其他六種貨幣存在負(fù)相關(guān)。這是由計(jì)算公式所決定的,因?yàn)槊涝纳?貶值)則意味著其他貨幣的貶值(升值),美元與歐元的相關(guān)程度最高,相關(guān)系數(shù)為-0.99,與加元的相關(guān)程度最低,相關(guān)系數(shù)為-0.58。美元與歐洲區(qū)的三種貨幣相關(guān)程度高于其他地區(qū),與瑞郎和英鎊的相關(guān)系數(shù)分別為-0.94和-0.87。

第二,其他六種貨幣之間存在不同程度的正相關(guān)。歐元與瑞郎和英鎊的相關(guān)程度較高,相關(guān)系數(shù)分別為0.95和0.82,這也反映了三種歐洲貨幣的一致性,也反映出歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)程度的一致性。

第三,按照投資組合理論,在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中加入與資產(chǎn)負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)可以降低組合的風(fēng)險(xiǎn),其中負(fù)相關(guān)越大,降低風(fēng)險(xiǎn)的程度越高。因此,在美元資產(chǎn)中加入上述六種貨幣的資產(chǎn)都會降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn),而其中應(yīng)該加大歐元在組合中的投資比例。

計(jì)算有賣空限制下的投資組合有效前沿根據(jù)投資組合理論的均值-方差模型計(jì)算出七種貨幣進(jìn)行組合的有效前沿(見圖1),從圖1中可以得出:

第一,通過進(jìn)行不同貨幣的投資組合,可以大大降低外匯市場中存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果不進(jìn)行投資組合而單一的持有美元,則平均收益將為-0.3809%,投資風(fēng)險(xiǎn)為4.7046%,通過進(jìn)行投資組合后,在相同投資風(fēng)險(xiǎn)4.7046%的情況下,平均收益將達(dá)到1.1737%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益。

第二,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)日元在組合中的比例極低,在風(fēng)險(xiǎn)為0.2044%和收益為0.3983%前,日元的投資比例一直為0。這說明日元在投資組合中,在降低風(fēng)險(xiǎn)和提高收益的作用有限。這與日元投資收益低風(fēng)險(xiǎn)有一定的關(guān)系,日元的平均收益為-0.3618%,投資風(fēng)險(xiǎn)為4.9854%。

第三,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)歐元在組合中的比例很低,在風(fēng)險(xiǎn)為0.3067%和收益為0.4409%前,歐元的投資比例一直為0。歐元與美元的負(fù)相關(guān)系數(shù)最高幾乎是完全負(fù)相關(guān),應(yīng)該能夠充分的分散風(fēng)險(xiǎn)和提高收益,原因主要是歐元的風(fēng)險(xiǎn)程度比較高,其風(fēng)險(xiǎn)為5.6370%,僅次于澳元,導(dǎo)致了歐元在投資組合中的比例較低,而與其風(fēng)險(xiǎn)和收益相近的瑞郎在投資組合比例中則較高。

第四,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)要想獲得較高的投資收益并能承受較高的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí),組合中所需的澳元投資比重則較高,而當(dāng)要求的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí),則組合中的澳元的投資比重為0,即當(dāng)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)低于1.0754%和3.2378%時(shí),投資比重為0,這與澳元投資收益高和風(fēng)險(xiǎn)高相關(guān),澳元的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)分別為1.2681%和6.4472%,是組合中投資收益和風(fēng)險(xiǎn)最高的一種貨幣。

第五,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)英鎊和加元在組合中的比例一直較高,成為投資組合中主要的貨幣。這主要是因?yàn)檫@兩種貨幣的風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配比較合理,在降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),提高了投資組合的收益。

外匯儲備資產(chǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),可以針對各種儲備資產(chǎn)的不同風(fēng)險(xiǎn)收益情況進(jìn)行投資組合,這樣在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得穩(wěn)定的投資收益。這種做法符合我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理中堅(jiān)持流動性、安全性和盈利性的原則。我國是一個(gè)擁有巨額外匯儲備的國家,在外匯儲備資金運(yùn)用管理上應(yīng)該有長期的戰(zhàn)略性的規(guī)劃和創(chuàng)新。

本文實(shí)證證明,單一幣種的外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。因此,多幣種的外匯儲備組合將是外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的一個(gè)創(chuàng)新選擇。

在運(yùn)用投資組合理論時(shí),本文認(rèn)為不僅需要對不同貨幣的匯率變化的歷史數(shù)據(jù)給予充分重視,更重要的是要對外匯市場變化作出合理的市場預(yù)期,只有這樣才能有效的使用投資組合理論,為我國的外匯儲備管理服務(wù)。

參考文獻(xiàn):

匯率風(fēng)險(xiǎn)論文范文第2篇

關(guān)鍵詞：外幣貸款；風(fēng)險(xiǎn)管理；情景分析；壓力測試；敏感性分析；在險(xiǎn)價(jià)值

在今后較長一段時(shí)期，我國企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過借鑒國外企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理中科學(xué)而完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，結(jié)合我國外匯管理體制以及企業(yè)的實(shí)際狀況，建立健全外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、研究背景

改革開放有三十年，根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策，截至2006年底，我國累計(jì)實(shí)際使用外資金額6854億美元。

我國外債主要是外國政府和國際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長、貸款利率低等優(yōu)點(diǎn)，深受企業(yè)的歡迎。在實(shí)際運(yùn)作中，該部分外債真正承貸及還貸的主體是國內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問題，將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和國家財(cái)政，從而影響國家總體外債安全。

如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業(yè)無力償還債務(wù)而倒閉的?？傮w而言，目前我國大多數(shù)企業(yè)對外幣貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識程度不夠，對匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識淡薄，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系極不成熟，急切需要外債風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理論指導(dǎo)與實(shí)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。

二、現(xiàn)狀考察

外債風(fēng)險(xiǎn)不僅從宏觀上影響一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和信用，而且從微觀上影響一個(gè)企業(yè)的生存與發(fā)展。

目前，我國外幣貸款使用企業(yè)已經(jīng)開始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理問題，并著手使用一些基本的衍生工具來管理外匯貸款風(fēng)險(xiǎn)。然而在實(shí)際中還存在各種各樣的問題。

例如，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識淡薄，“重籌資，輕還貸”和“圈錢”思想盛行；國有企業(yè)體制性缺陷造成管理者缺少長遠(yuǎn)的規(guī)劃或者具體操作的隨意性；缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識，不能準(zhǔn)確把握匯率和利率市場變動情況、熟知各種金融工具應(yīng)用的專業(yè)人才；缺乏合理的外債風(fēng)險(xiǎn)管理激勵(lì)約束機(jī)制和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具等等。

自2005年7月21日起，我國金融系統(tǒng)開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革一年后，人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元，年變動幅度達(dá)到3.3%。

由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發(fā)生較大幅度的變化，匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國企業(yè)外幣貸款過程中值得高度重視的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來源。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)經(jīng)營收入貨幣與外債債務(wù)償還支出貨幣的幣種不匹配，在外債債務(wù)未清償前，因匯率變動而產(chǎn)生償債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導(dǎo)致借用外債單位的償債成本上升。

目前我國企業(yè)外債匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：

其一，匯率制度改革后人民幣匯率市場化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻，整體匯率風(fēng)險(xiǎn)增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日，人民幣匯率已經(jīng)達(dá)到7.27元人民幣兌1美元，升值幅度達(dá)到12%。

同時(shí)，市場化后的人民幣匯率更容易受到國際、國內(nèi)多方面因素的影響，波動的頻率、幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大，不確定性進(jìn)一步增加，從而使外債債務(wù)的整體匯率風(fēng)險(xiǎn)有所加大。

其二，日元和歐元債務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)大。日元和歐元一直是匯率波動較頻，波幅較大的幣種，歐元從2002年至2006年7月，兌換美元波幅達(dá)到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務(wù)的單位而不對其日元和歐元債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，未來發(fā)生損失的可能性很大，并有可能超出債務(wù)單位所能承受范圍，導(dǎo)致償債危機(jī)，嚴(yán)重的將可能影響到企業(yè)的生存。

相對于固定匯率制度而言，浮動匯率制度下匯率的波動幅度要大得多，因此對外幣貸款企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)也增加了許多。而目前外匯市場匯率波動的特點(diǎn)是匯率走向更加無序化，影響匯率變動的短期因素更加令人難以捉摸，凸顯匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重要。

匯率風(fēng)險(xiǎn)一般包括本幣、外幣和時(shí)間三個(gè)因素。在企業(yè)償還外幣貸款過程中，均需要以本幣兌換成所需償還的外幣，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行本息的償還。在這個(gè)確定的時(shí)間范圍內(nèi)，本幣與外幣的兌換比例可能發(fā)生變化，從而發(fā)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。

外幣貸款的時(shí)間結(jié)構(gòu)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小具有直接影響。時(shí)間越長，則在此期間匯率波動的可能性就越大，匯率風(fēng)險(xiǎn)相對就越小；時(shí)間越短，在此期間內(nèi)匯率波動的可能性就越小，匯率風(fēng)險(xiǎn)相對就越小。我國企業(yè)在外幣貸款償還過程中，由于產(chǎn)生收益的是人民幣，而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣，因此，這是一種典型的“貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象”，收益與債務(wù)的不匹配給外匯貸款債務(wù)人平添了一層匯率風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用對象及表現(xiàn)形式，通常將匯率風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)及國家風(fēng)險(xiǎn)。

將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，有利于確定風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)采用的最有效的方法。

對使用外幣貸款的企業(yè)而言，其還債過程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是具有雙面性的。由于匯率未來變動的方向、時(shí)間以及規(guī)模的不確定性，匯率的波動既可能減小企業(yè)的償債成本，也可能增加企業(yè)的償債成本，使企業(yè)遭受損失。如果匯率的波動方向是不利的，企業(yè)的收入貨幣本幣相對于所借外幣貶值，則企業(yè)的外幣借款成本上升，企業(yè)遭遇損失。反之，如果匯率的波動方向是有利的，企業(yè)的收入貨幣本幣相對于所借外幣升值，則企業(yè)的外幣借款成本下降，企業(yè)獲利。

四、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

準(zhǔn)確度量外債項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的必要前提。企業(yè)在進(jìn)行外匯債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量時(shí)可采用情景分析、壓力測試、敏感性分析和在險(xiǎn)價(jià)值四種常用的方法。通過該四種計(jì)量方式計(jì)算，一般可以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)從不同角度和側(cè)重對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識和分析。

（一）情景分析

情景分析是當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控人員預(yù)測會發(fā)生影響市場的重大事件時(shí)，就多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素建立較為全面的模擬環(huán)境，應(yīng)用于當(dāng)前的頭寸，以測算可能發(fā)生的盈虧的一種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在外債風(fēng)險(xiǎn)管理中，企業(yè)根據(jù)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對匯率和利率走勢的分析判斷，分析企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)。

情景分析為管理層更好地應(yīng)付市場變化提供了有利的信息，是一種策略分析技術(shù)，可用來評估在發(fā)生各種不同事件的情形下，對企業(yè)外債的影響。

進(jìn)行情景分析的關(guān)鍵首先在于對情景的合理設(shè)定；其次是對設(shè)定情景進(jìn)行深入細(xì)致的分析以及由此對事態(tài)在給定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進(jìn)行合理的預(yù)測；最后得出情景分析報(bào)告。

情景分析方法簡單、直觀，但存在對匯率和利率走勢分析主觀判斷的成分較大的問題。

（二）壓力測試

壓力測試是指將整個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合置于某一特定的極端市場情況之下測定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的一種方法。

在壓力測試中，由測試者主觀決定其測試的市場變量及其變動幅度，變量變化的幅度可以被確定為任意的大小，而且測試者一旦確定了測試變量，就假設(shè)了測試變量與市場其他變量的相關(guān)性為零，不用再擔(dān)心測試變量與其他市場變量之間的相關(guān)性。它不需要探究事件發(fā)生的可能性，不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算，所以比較適合債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定性認(rèn)識和一般流。

壓力測試可以模擬市場任何因素的變動幅度，從而計(jì)算出企業(yè)外債的極限風(fēng)險(xiǎn)。

壓力測試?yán)碚撋喜⒉粡?fù)雜，但在實(shí)踐中仍存在不少問題。

首先是市場變量相關(guān)性和測試變量的選擇問題。壓力測試的一個(gè)重要假設(shè)是所選測試變量與市場其他變量的相關(guān)

性為零。因此，變量的選擇要考慮其是否真正獨(dú)立于其它變量，是否有必要將一組變量作為測試變量，或進(jìn)行二維聯(lián)合測試。其次需要對分析的前提條件重新確認(rèn)。進(jìn)行壓力測試，某一或某些市場因素的異?；驑O端的變化可能會使得風(fēng)險(xiǎn)分析的前提條件發(fā)生變化。某種在正常市場狀態(tài)下有效運(yùn)行的基本模型，在市場危機(jī)時(shí)可能也會失效。

每次壓力測試只能說明事件的影響程度，卻并不能說明事件發(fā)生的可能性。

與情景分析相比，壓力測試只是對組合短期風(fēng)險(xiǎn)狀況的一種衡量，可以說只是風(fēng)險(xiǎn)管理中一種戰(zhàn)術(shù)性的方法，而情景分析則注重比較全面和長遠(yuǎn)的投資環(huán)境的變化，因而可以說是一種戰(zhàn)略性的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。

（三）敏感性分析

敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)要素的變化可能會對外債償還成本造成的影響，是應(yīng)用最為廣泛的方法。

敏感性分析首先需要風(fēng)險(xiǎn)管理者確定影響企業(yè)外債成本的主要變量；然后通過計(jì)算顯示債務(wù)成本對各變量的敏感性。對于不同敏感程度的因素，企業(yè)可以采取不同的措施。

敏感性分析計(jì)算簡單且便于理解，在市場風(fēng)險(xiǎn)分析中得到了廣泛應(yīng)用。該分析的局限性在于它只能判斷出外債償還成本對風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度，但不能反映不確定因素發(fā)生可能性的大小以及在各種可能情況下對償還成本的影響程度。因此，在使用敏感性分析時(shí)要注意其適用范圍，實(shí)務(wù)分析中一般結(jié)合VaR進(jìn)行分析。

（四）在險(xiǎn)價(jià)值(ValueatRisk)

在險(xiǎn)價(jià)值就是在一定的持有期和一定的置信區(qū)間內(nèi)，一個(gè)投資組合最大的潛在損失是多少。VaR是一種利用概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)來評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的方法，它可以使投資人既知道潛在損失的金額，又知道損失發(fā)生的可能性。

VaR風(fēng)險(xiǎn)衡量方法適用面較廣，適用于綜合衡量包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種市場風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算中多用歷史交易資料模擬法，即根據(jù)歷史的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，計(jì)算出未來可能的匯率和利率分布，從而進(jìn)一步計(jì)算債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露在一定概率范圍內(nèi)發(fā)生的最大損失。

歷史模擬法是一種非參數(shù)方法，可以有效處理非對稱和后尾問題，諸如非線性、市場大幅波動等情況，以便捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。但是，該方法計(jì)算出的VaR波動性較大，存在嚴(yán)重滯后而導(dǎo)致VaR的高估等風(fēng)險(xiǎn)。

雖然風(fēng)險(xiǎn)值評估法是公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)管理有效的計(jì)量工具，但也存在若干局限，主要體現(xiàn)在：

首先，該方法不能涵蓋價(jià)格劇烈波動等突發(fā)性小概率事件，無法應(yīng)對市場出現(xiàn)的極端情況，但往往正是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。

其次，存在頭寸規(guī)模的影響問題。在外債項(xiàng)目的VaR計(jì)算過程中，沒有考慮頭寸規(guī)?；虼笮κ袌鰠R率和利率的報(bào)價(jià)的影響。但是實(shí)際情況中，不同規(guī)模的頭寸在交易時(shí)價(jià)格是不同的。

一般而言，債權(quán)方可利用VaR模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測算和規(guī)避。而對于獲取外幣貸款的債務(wù)方，也可利用相關(guān)計(jì)量測試，分析該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)得失，更為今后的財(cái)務(wù)策劃提供實(shí)用的借鑒經(jīng)驗(yàn)。

總體而言，各種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法受到自身的條件影響，其應(yīng)用范圍、場合將受到一定的限制。

情景分析從更廣泛的視野，更長遠(yuǎn)的時(shí)間范圍來考察金融機(jī)構(gòu)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)問題。這種具有戰(zhàn)略高度的分析可以彌補(bǔ)VaR和壓力測試只注重短期情況分析的不足。因此，情景分析應(yīng)與VaR和壓力測試結(jié)合起來，使得風(fēng)險(xiǎn)管理更加完善。

當(dāng)單個(gè)模型的分析方法種類較多時(shí)，不同分析方法得到的結(jié)論也不盡相同。如在險(xiǎn)價(jià)值分析中，可以采用歷史分析法、蒙特卡羅模擬法等手段進(jìn)行分析，得到不同的結(jié)果。究竟采用何種手段，該種手段風(fēng)險(xiǎn)分析的方法是否正確都是較難確定的問題。

五、結(jié)束語

由于我國對外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究較晚，相應(yīng)的管理體系不成熟、不健全。企業(yè)普遍存在金融風(fēng)險(xiǎn)管理的防范意識薄弱，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才等問題。而在實(shí)際經(jīng)營中，尤其在鐵路、公路的外幣貸款建設(shè)中，有些必須是通過將盈利所得的人民幣兌換成相應(yīng)的外幣（美元、日元、歐元等），然后進(jìn)行外債的償還。在還債過程中，不可避免的，外幣貸款的價(jià)值會因?yàn)橄鄳?yīng)貨幣匯率的波動而變化。因此，利用何種工具對面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量是企業(yè)經(jīng)營中急需解決的首要問題。

通過對企業(yè)外幣貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)的分析，筆者選擇了四種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，對可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測算，為企業(yè)外幣貸款金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了理論參考。

在具體實(shí)踐中，筆者建議企業(yè)的管理者可以通過衡量企業(yè)自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，選擇相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式和手段，以更好地面對企業(yè)經(jīng)營中的實(shí)際問題。

【參考文獻(xiàn)】

[1]閆迄，楊麗.國際金融[M].北京：人民郵電出版社.

匯率風(fēng)險(xiǎn)論文范文第3篇

第一種風(fēng)險(xiǎn)是交易風(fēng)險(xiǎn)，主要是指跨境貿(mào)易交易中，在外匯收付環(huán)節(jié)，由于外匯匯率的變動可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體存在價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn)。這也是最容易理解的外匯風(fēng)險(xiǎn)。第二種風(fēng)險(xiǎn)是換算風(fēng)險(xiǎn)，也叫做會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，主要存在于企業(yè)處理資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，由有關(guān)貨幣賬目轉(zhuǎn)化為本企業(yè)記賬用貨幣，因該不同貨幣之間存在可能的匯率變動，從而導(dǎo)致企業(yè)帳面價(jià)值可能存在損失的風(fēng)險(xiǎn)。第三種風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，也叫做經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，通常存在于跨國企業(yè)的經(jīng)營活動中，由于沒有事先對匯率變動采取戰(zhàn)略性的應(yīng)對措施，重大經(jīng)營活動沒有足夠的匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對預(yù)案，從而由于意料之外的匯率變動產(chǎn)生，對企業(yè)的生產(chǎn)、銷售等各方面產(chǎn)生重大影響，造成企業(yè)的收益和現(xiàn)金流的損失，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還受到國際環(huán)境、時(shí)間等許多因素的影響，這些都是比較難以解決的。

二、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)制

定對跨國公司財(cái)務(wù)活動來說，匯率的波動要求跨國公司制定靈活的財(cái)務(wù)政策，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?？鐕静煌瑫r(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)有多種，比如以保障現(xiàn)金流為主，以所在子公司的盈利和業(yè)績?yōu)橹鳎愿咪N售額為主，以材料成本節(jié)約為主，以納稅最小化為主，等等。這些目標(biāo)可能會與其他部門的目標(biāo)相沖突，或者與公司外部的其他目標(biāo)相沖突，也有可能各個(gè)目標(biāo)之間也存在沖突。由于匯率風(fēng)險(xiǎn)在交易、財(cái)務(wù)折算、公司經(jīng)營等方面都存在，因此公司以不同的財(cái)務(wù)目標(biāo)推行的公司戰(zhàn)略就會使得各種匯率風(fēng)險(xiǎn)相互交錯(cuò)，更加難以管理公司財(cái)務(wù)活動。并且，財(cái)務(wù)目標(biāo)的制定和實(shí)現(xiàn)受到匯率波動對各個(gè)層面影響的限制。沒有對匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范就有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)活動效果不理解，從而影響公司發(fā)展。例如一家生產(chǎn)型的跨國公司根據(jù)財(cái)務(wù)政策與客戶簽訂的合同一貫以歐元計(jì)價(jià)。其在生產(chǎn)制造國從母國進(jìn)口原材料時(shí)，仍舊以歐元結(jié)算，這就自然地對沖了風(fēng)險(xiǎn)。但是如果制造國也能提供滿意的原材料并在交期上更有優(yōu)勢，該公司則同時(shí)也考慮從制造國購買原材料。這就使得計(jì)價(jià)單位可能就不是歐元，貨幣不統(tǒng)一就可能影響歐元計(jì)價(jià)收益。如此可見，必須制定一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)才能良好的進(jìn)行財(cái)務(wù)活動。如何確定匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理目標(biāo)必須按照公司交易和項(xiàng)目的性質(zhì)、數(shù)額、發(fā)生時(shí)間以及涉及的國家而定。例如，當(dāng)一筆交易金額很大且涉及國家的貨幣不穩(wěn)定，而該交易對公司關(guān)系重大，那么匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)就應(yīng)當(dāng)為降低風(fēng)險(xiǎn)，而較少考慮成本的付出。相反，如果成本控制是公司的主要目標(biāo)，那么進(jìn)行這比較交易就應(yīng)當(dāng)更多的考慮成本。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的對策

由于匯率的影響因素非常復(fù)雜，跨國公司經(jīng)營又多方面涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)，所以匯率波動是跨國公司經(jīng)營活動中的一個(gè)重大的不確定因素。就前面提到的匯率風(fēng)險(xiǎn)類型來說，交易風(fēng)險(xiǎn)和換算風(fēng)險(xiǎn)主要是短期的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在短期和長期都會存在。西方國家的匯率風(fēng)險(xiǎn)的衡量和管理方法比我國成熟許多，有專門對不同行業(yè)公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的公式計(jì)算的定量分析，有證明股票收益對匯率變動的敏感度等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)暴露。筆者僅從一般情況下可以采取的方法方向來分析措施。第一，審慎簽訂合同條款防范風(fēng)險(xiǎn)。合理利用合同條款是防范交易風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方法。跨國公司應(yīng)考慮合同幣種，價(jià)格，付款期限，匯率保值等。比如在報(bào)價(jià)時(shí)以可以自由兌換的外幣比如歐元和美元進(jìn)行報(bào)價(jià)。再比如在簽訂合同時(shí)把匯率因素考慮在內(nèi)，雙方可以規(guī)定一個(gè)互相都能接受的風(fēng)險(xiǎn)比例作為合同的附加條款，而且通常來說各自承擔(dān)一半的匯率風(fēng)險(xiǎn)。第二，企業(yè)還可以通過結(jié)算經(jīng)營決策（貨幣和時(shí)間）來避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，比如選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣上，選擇一些比較堅(jiān)挺的貨幣如英鎊、歐元等。另外可以利用提前與延遲，在預(yù)測匯率會上升的情況下，出口企業(yè)可以延遲結(jié)算，進(jìn)口企業(yè)可以提前結(jié)算。比如在收匯情況下，預(yù)見匯率可能下降，應(yīng)及時(shí)辦理結(jié)匯；預(yù)見匯率可能上升，應(yīng)延遲辦理結(jié)匯從而增加收匯收益。第三，選擇金融衍生產(chǎn)品對沖和避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具包括利率互換、利率期權(quán)、貨幣互換、外匯資金管理、外匯期權(quán)等。金融工具可以用來規(guī)劃大額的外幣投融資行為，將風(fēng)險(xiǎn)鎖定。以貨幣互換為例，它指的是協(xié)議雙方在特定時(shí)期內(nèi)交換各自現(xiàn)金流的一種合約，正常情況下，協(xié)議的一方為專業(yè)銀行，貨幣互換需要將來某種幣種的貨幣的現(xiàn)金流量與另外一個(gè)幣種的貨幣現(xiàn)金流量相互交換。外匯期權(quán)是通過購買外匯期權(quán)獲得在未來選擇是否執(zhí)行以合約規(guī)定的權(quán)利，從而在鎖定最大損失風(fēng)險(xiǎn)的情況下，一旦匯率朝有利的方向波動且其波動的幅度大于期權(quán)費(fèi)用時(shí)，能夠保障公司還能夠獲利。外匯期權(quán)要相對優(yōu)越于外匯期貨和外匯遠(yuǎn)期，因?yàn)橥鈪R期權(quán)比外匯期貨和遠(yuǎn)期外匯更好的地方是能夠應(yīng)對更加不確定的收支以及自助決定是否需要進(jìn)行收支交易。第四，轉(zhuǎn)讓定價(jià)策略。轉(zhuǎn)讓定價(jià)是指跨國關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)部基于共同利益的需要，通過認(rèn)為安排而形成的不同于正常市場價(jià)格的內(nèi)部交易價(jià)格和費(fèi)用收取標(biāo)準(zhǔn)。目前許多跨國公司都執(zhí)行了不同程度的轉(zhuǎn)讓定價(jià)策略。為減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)讓跨國公司各地區(qū)制定內(nèi)部轉(zhuǎn)讓作為內(nèi)部控制和結(jié)算的依據(jù)。可以在不違背所在國和國際稅收協(xié)定的前提下，可以制定較高轉(zhuǎn)讓價(jià)格把高稅率國家子公司的利潤轉(zhuǎn)移出去，也可以以較低的轉(zhuǎn)讓價(jià)格使設(shè)在低稅率國家的子公司的利潤增加以減少稅負(fù)，提高跨國公司總體利潤水平。值得注意的是，這種做法可能不能如實(shí)的反應(yīng)各子公司的業(yè)績和利潤，所以要審慎使用這些財(cái)務(wù)手段，依據(jù)跨國公司的自身戰(zhàn)略來制定。

四、結(jié)語

匯率風(fēng)險(xiǎn)論文范文第4篇

1.VAR的含義

VAR(value at risk)的含義是“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”，衡量的是在一定持有期內(nèi)，市場正常波動條件下，某一證券組合或金融資產(chǎn)可能發(fā)生的最大損失值。它采用統(tǒng)計(jì)模型來測算資產(chǎn)組合中資產(chǎn)價(jià)值的變動率大小以及風(fēng)險(xiǎn)大小。也可以用數(shù)學(xué)定義描述為：在一定的置信水平下，某一證券組合或金融資產(chǎn)在未來某一時(shí)間間隔內(nèi)的最大可能損失值論文服務(wù)。

其嚴(yán)格的數(shù)學(xué)定義是：設(shè)R是描述組合收益的隨機(jī)變量，f(R)是其概率密度函數(shù)，置信水平是c，那么收益小于的概率為：

就是我們所求的VAR值。

2.VAR的計(jì)算方法

涉及的資產(chǎn)種類越多時(shí)VAR方法，VAR計(jì)算越復(fù)雜。雖然具體計(jì)算難易有別，但是其原理和基本步驟都是一樣的：

(1)計(jì)算資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。(2)通過分布查出置信度上的標(biāo)準(zhǔn)差個(gè)數(shù)。比如：正態(tài)分布中，95%的置信度上有1.645個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。(3)計(jì)算VAR的值。VAR=標(biāo)準(zhǔn)差比例*標(biāo)準(zhǔn)差*投資組合價(jià)值。

事實(shí)上，從前面的定義中我們可以看到， VAR概念本身對組合收益的分布函數(shù)并沒有作任何假定，只是需要在隨機(jī)變量的頻率分布圖上關(guān)注左邊尾部的分布。而實(shí)踐中，許多VAR模型都使用方差來度量風(fēng)險(xiǎn)，用正態(tài)分布曲線來預(yù)測在某一特定時(shí)期內(nèi)機(jī)構(gòu)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)檎龖B(tài)分布符合人們對很多事物波動分布的看法，而且能夠簡單明了地告訴我們觀測值出現(xiàn)在某一設(shè)定值和均值間的可能性大小。既切合實(shí)際又方便大家理解。如果說一個(gè)分布是正態(tài)的VAR方法，通常意義上就是指該分布的觀測值在均值附近的可能性較大，而遠(yuǎn)離均值的可能性較小論文服務(wù)。它有一個(gè)重要特點(diǎn)就是其觀測值的趨中性。簡而言之：其觀測值出現(xiàn)在企業(yè)管理均值處的可能性最大，出現(xiàn)在極端值的可能性最小。很多情況下，正態(tài)分布曲線都可以很好的刻畫資產(chǎn)價(jià)格的分布情況。然而，中心極限定理僅能應(yīng)用于一般的波動分布，沒有考慮到極端事件的影響。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，有些市場變量的變化(比如匯率的變化)，經(jīng)常表現(xiàn)出正的高峰度：即與正態(tài)分布相比，中心部位和尾部所對應(yīng)的情形發(fā)生的概率更大VAR方法，而其它情形則相應(yīng)減少。就是說，價(jià)格的實(shí)際值小于中間值附近的機(jī)會比正態(tài)分布所描繪的要多，處于中間值附近的機(jī)會比正態(tài)分布曲線所描繪的機(jī)會要少，實(shí)際值大于中間值附近中的機(jī)會比正態(tài)分布所描繪的要多。即價(jià)格的劇烈變化使曲線與正態(tài)分布曲線相比發(fā)生了較大的偏離。針對這種情況，學(xué)者的進(jìn)一步研究表明，很多金融資產(chǎn)價(jià)格變化的對數(shù)都服從正態(tài)分布。

總結(jié)上面的分析，我們可以知道，無論是直接使用數(shù)據(jù)還是對數(shù)據(jù)進(jìn)行加工，使用正態(tài)分布曲線我們都可以較好的獲取資產(chǎn)價(jià)格的分布信息。

為了計(jì)算方便VAR方法，我們給出正態(tài)分布假設(shè)下的資產(chǎn)組合VAR計(jì)算方法。

首先需要計(jì)算資產(chǎn)組合的方差。假設(shè)投資組合P由N種資產(chǎn)組成，資產(chǎn)價(jià)格波動的對數(shù)服從多元正態(tài)分布論文服務(wù)。首先需要對資產(chǎn)價(jià)格波動作對數(shù)變換。()表示每種資產(chǎn)在組合中的比例，，，其中表示資產(chǎn)i和資產(chǎn)j價(jià)格波動對數(shù)變換之后的相關(guān)系數(shù)，表示資產(chǎn)i變換之后的標(biāo)準(zhǔn)差。資產(chǎn)組合P的方差為：

=公式(4-3)

在計(jì)算出資產(chǎn)組合的方差后，只需要按照前面的步驟，通過查表查出指定置信度上的標(biāo)準(zhǔn)差比例，根據(jù)公式VAR=標(biāo)準(zhǔn)差比例*標(biāo)準(zhǔn)差*投資組合價(jià)值就可以計(jì)算資產(chǎn)組合的VAR了。

3、以VAR模型計(jì)算企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)

為了幫助企業(yè)計(jì)算自身承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)VAR方法，筆者在此用一個(gè)虛構(gòu)的例子來演示整個(gè)計(jì)算過程。為了計(jì)算簡便，在這里我們以持有美元、日元和歐元三種資產(chǎn)為例，來計(jì)算企業(yè)在實(shí)踐中如何計(jì)算自身承擔(dān)的外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)并選擇合適的外匯比例以降低風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到2008年底全球性的金融危機(jī)，匯率在金融危機(jī)之后的走勢可能與之前存在一定的差異。我們選取2009年1月到2010年3月的外匯中間價(jià)，共計(jì)301組數(shù)據(jù)，作為匯率變動的依據(jù) [1]。使用Excel計(jì)算得到美元和歐元的相關(guān)系數(shù)為-0.48928，美元和日元的相關(guān)系數(shù)為-0.31342，日元和歐元的相關(guān)系數(shù)為0.47174。按照經(jīng)典資產(chǎn)組合理論，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格變動呈負(fù)相關(guān)時(shí)候VAR方法，同時(shí)持有可以分散風(fēng)險(xiǎn)。所以我們可以看到，同時(shí)持有美元資產(chǎn)和歐元資產(chǎn)或者同時(shí)持有日元和美元資產(chǎn)時(shí)可以分散風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到持有外匯可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要合理考慮持有比例、成本和自己的承受能力，然后再作決定。企業(yè)自身的承受能力各有差異，我們在這里不作詳細(xì)討論論文服務(wù)。接下來筆者將會運(yùn)用VAR方法計(jì)算企業(yè)持有這三種外匯中的兩種可能帶來的最大損失，并根據(jù)資產(chǎn)組合理論給出相應(yīng)的持有比例。

眾多學(xué)者的研究表明匯率的增長率的對數(shù)是服從正態(tài)分布的。在這里，為了使用正態(tài)分布的假設(shè)，我們需要對匯率做相應(yīng)調(diào)整。假設(shè)美元匯率的時(shí)間序列為，歐元匯率的時(shí)間序列為VAR方法，日元匯率的時(shí)間序列為。設(shè)，其中;設(shè)，其中;，其中。根據(jù)前面的討論，我們可以知道序列，和服從正態(tài)分布。經(jīng)過調(diào)整后，可以得到圖示如下：

圖1：美元匯率增長率圖2：歐元匯率增長率

圖3：日元匯率增長率

從圖中我們可以看到，經(jīng)過調(diào)整之后，匯率增長率都是在原點(diǎn)附近波動VAR方法，顯示出較強(qiáng)的正態(tài)性。由此，我們可以使用前面正態(tài)分布的相關(guān)理論來計(jì)算資產(chǎn)組合的VAR值。計(jì)算可以知道和的相關(guān)系數(shù)是-0.6537，和的相關(guān)系數(shù)是-0.1579，和的相關(guān)系數(shù)是0.1113。的標(biāo)準(zhǔn)差是0.00008，的標(biāo)準(zhǔn)差是0.00321，的標(biāo)準(zhǔn)差是0.00344。

給定允許的置信度是95%，可以知道其要求的標(biāo)準(zhǔn)差比例是1.645。由此可以得到VAR=1.645*1000*組合標(biāo)準(zhǔn)差=1.645*1000*論文服務(wù)。我們的選擇標(biāo)準(zhǔn)是讓企業(yè)持有不同的貨幣而使VAR的值最小。從VAR的公式里面可以知道，要使VAR最小，只需要最小即可。

持有兩種外幣時(shí)VAR方法，各種外匯的持有比例會影響到的大小。假設(shè)我們選擇的比例都可以使持有不同組合之下的最小。

設(shè)持有幣種A和B的比例分別是和，。根據(jù)前面的公式可以知道最終可以表達(dá)如下：

=

其中和分別是幣種A和B的方差，和分別是二者的協(xié)方差，=。所以+2 + 。要使得最小，根據(jù)最小值條件，對和求一階導(dǎo)數(shù)，可以得到方程組：

，其中。解方程得到：

當(dāng)和滿足這樣的條件時(shí)，可以使得VAR值達(dá)到最小。

(1)、持有美元和日元

根據(jù)上面的計(jì)算VAR方法，當(dāng)持有美元比例為：

持有日元的比例約為2.3%。由這一比例計(jì)算得到的為：

==9.85E-09

(2)、持有美元和歐元

計(jì)算得到美元持有比例為：=

持有歐元比例約為2.4%。由這一比例計(jì)算得到的為：

==3.94E-09

(3)、持有日元和歐元

計(jì)算得到日元持有比例為：=

持有歐元比例為51%論文服務(wù)。由這一比例計(jì)算得到的為：

==6.15E-06

從上面的計(jì)算中，我們得到當(dāng)企業(yè)按照97.6%和2.4%的比例持有美元和歐元的時(shí)候的值最小。假設(shè)企業(yè)由于經(jīng)營需要必須持有1000萬人民幣的外匯，計(jì)算得到VAR值為：

VAR=1.645*1000*=1.645*1000*0.000063=0.1036(萬)

我們可以這樣來理解這一數(shù)據(jù)，在今后的20天里面，按照97.6%的美元和2.4%的日元持有的話，至少有19天該企業(yè)的最大損失不會超過0.1036萬元。這就給了企業(yè)一個(gè)比較直觀的決策標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)可以根據(jù)這一數(shù)據(jù)，參考自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇是不是要采取其他措施以降低風(fēng)險(xiǎn)。由此看到，在95%的置信度下VAR方法，企業(yè)持有美元和歐元會比持有美元和日元承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小。這和我們通常意義上的觀念有些差異。一般來說，企業(yè)會盡量選擇和貿(mào)易相關(guān)的幣種。但是從這個(gè)例子我們看到，有時(shí)候貿(mào)易幣種并不是風(fēng)險(xiǎn)最小的幣種。這就拓寬了我們的思路，企業(yè)可以在國際通行貨幣中選擇其他的幣種，說不定在降低風(fēng)險(xiǎn)方面會收到意想不到的結(jié)果。

4.VAR的評價(jià)

總的來說，VAR關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)，是一種用于衡量資產(chǎn)變動率的方法。但是一般的衡量變動率的方法僅僅用一個(gè)單一數(shù)值來衡量這一潛在風(fēng)險(xiǎn)，而VAR方法在關(guān)注變動率的同時(shí)還注意到了受險(xiǎn)標(biāo)的的大小，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更直觀的決策依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

[1].AlderM. and B. Dumas. Exposure to Currency Risk: Definition Measurement. FinancialManagement, 1984.

[2].Bodnar G M. andW. M. Gentry. Exchange Rate Exposure and Industry Characteristic: Evidence Form Canada, Japan, and the USA. Journal of International Money and Finance, Vol.12. 1993.

匯率風(fēng)險(xiǎn)論文范文第5篇

1.遠(yuǎn)期外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易是指企業(yè)或證券交易商與銀行達(dá)成協(xié)議，在未來某一日期按照遠(yuǎn)期匯率辦理外匯收付業(yè)務(wù)的交易行為。它是當(dāng)今國內(nèi)外回避匯率風(fēng)險(xiǎn)普遍的做法之一。

遠(yuǎn)期外匯交易交易方式具有以下優(yōu)點(diǎn)：一是防范風(fēng)險(xiǎn)所花的成本低。企業(yè)不需要繳納保證金，而只需支付手續(xù)費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)保證費(fèi)；二是靈活性較強(qiáng)。我國的銀行已開辦這項(xiàng)業(yè)務(wù)，外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)自身的實(shí)際情況加以利用。如外貿(mào)企業(yè)在與外商簽訂進(jìn)出口合同后，一般要對未來的外匯匯率走勢作判斷。如果我方為進(jìn)口方，為防止到期支付外匯時(shí)匯率上漲而造成損失，便可與外商簽訂合同后，立即與銀行簽訂買進(jìn)外匯的合同，從而將匯率固定下來；如果我方屬賣方，為防止到期收匯時(shí)匯率下跌而造成的損失，則要與銀行簽訂合同，將此外匯按幾個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率賣給銀行。從上述的交易過程不難看出，遠(yuǎn)期外匯交易的實(shí)質(zhì)是企業(yè)將匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費(fèi)外，還要向企業(yè)收取風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)，即防范風(fēng)險(xiǎn)的成本。

運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯交易來防范匯率的風(fēng)險(xiǎn)已被國內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點(diǎn)。采用這種交易方式，要求企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時(shí)，必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額，收付期限和交割日等。單對外貿(mào)企業(yè)來說，外匯收付期限和交割日一般很難確定，為了避免遠(yuǎn)期外匯交易的這一弊端，外貿(mào)企業(yè)可利用由遠(yuǎn)期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.外匯期貨交易。外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。

由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進(jìn)口企業(yè)的情況下，可以使進(jìn)口企業(yè)少損失一些外匯，擔(dān)當(dāng)匯率變動有利于進(jìn)口企業(yè)時(shí)，它又要使進(jìn)口企業(yè)的外匯盈余少一些，這就是外匯期貨套期保值的特點(diǎn)。

外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易相比，具有三個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一，投資者范圍擴(kuò)大。在外匯期貨市場上,只要按規(guī)定繳納了保證金，任何投資者均可通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行外匯期貨交易。但是在遠(yuǎn)期外匯交易中，投資者的范圍則比較小，一般是與銀行有良好業(yè)務(wù)關(guān)系的大企業(yè)和信譽(yù)良好的證券交易商才有資格。第二，市場流動性大，市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機(jī)者存在，所以外匯期貨市場上的流動性比較大。第三，外匯期貨契約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯起獲合約比較容易轉(zhuǎn)手和結(jié)算。

3.外匯期權(quán)交易。外匯期權(quán)交易除具備上面所提到的一般特點(diǎn)外，還具有其獨(dú)特的優(yōu)越性，主要表現(xiàn)在:(1)外匯期權(quán)交易可固定保值成本，使其僅限于期權(quán)費(fèi);(2)外匯期權(quán)交易可對未來發(fā)生與否的不確定的外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，因?yàn)槠跈?quán)交易獲得的是一種權(quán)利而不是義務(wù)，外匯期權(quán)的執(zhí)行與否，必須視約定價(jià)格的計(jì)價(jià)貨幣是升值還是貶值而定。

二、防范外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部技術(shù)

1.資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整法。以外幣表示的資產(chǎn)負(fù)債容易受到匯率波動的影響。幣值的變化可能會造成利潤下降或折算成本幣后債務(wù)增加。資產(chǎn)和債務(wù)管理是將這些賬戶進(jìn)行重新安排或者轉(zhuǎn)換成最有可能維持自身價(jià)值甚至增值的貨幣。這一方法的核心是：盡量持有硬貨幣資產(chǎn)或軟貨幣債務(wù)。硬貨幣的價(jià)值相對于本幣或另一種基礎(chǔ)貨幣而言趨于不變或上升，而軟貨幣則趨于下降。作為正常業(yè)務(wù)的一部分，實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整策略有利于企業(yè)對交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行自然防范。2.選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣。外匯風(fēng)險(xiǎn)的大小與外幣幣種有著密切的聯(lián)系，交易中收付貨幣幣種的不同，所承受的外匯風(fēng)險(xiǎn)會有所不同。在外匯收支中，原則上應(yīng)爭取用硬貨幣收匯，用軟貨幣付匯。

3.在合同中訂立貨幣保值條款。在交易談判時(shí)，經(jīng)過雙方協(xié)商，在合同中訂立適當(dāng)?shù)谋Ｖ禇l款，以防止匯率多變的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣保值條款的種類很多,目前，合同中采用的一般是硬貨幣保值條款。訂立這種保值條款時(shí),需注意三點(diǎn):首先,要明確規(guī)定貨款到期應(yīng)支付的貨幣;其次,選定另一種硬貨幣保值;最后，在合同中標(biāo)明結(jié)算貨幣與保值貨幣在簽訂合同時(shí)的即期匯率。收付貨款時(shí)，如果結(jié)算貨幣貶值超過合同規(guī)定幅度，則按結(jié)算貨幣與保值貨幣的新匯率將貨款加以調(diào)整，使其仍等于合同中原折算的保值貨幣金額。

4.適當(dāng)調(diào)整商品的價(jià)值。在進(jìn)出口貿(mào)易中，一般應(yīng)堅(jiān)持出口收硬幣,進(jìn)口付軟幣的原則，但有時(shí)由于某些原因使出口不得不用軟貨幣成交,進(jìn)口不得不用硬貨幣成交，這樣就存在外匯風(fēng)險(xiǎn)。為了防范風(fēng)險(xiǎn),可以采取調(diào)整價(jià)格法，主要有加價(jià)保值法和壓價(jià)保值法。

5.通過風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偡婪督灰罪L(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傊附灰纂p方按簽訂的協(xié)議分?jǐn)傄騾R率變化造成的風(fēng)險(xiǎn)。其主要過程是：確定產(chǎn)品的基價(jià)和基本匯率，確定調(diào)整基本匯率的方法和時(shí)間，確定以基本匯率為基數(shù)的匯率變化幅度，確定交易雙方分?jǐn)倕R率變化風(fēng)險(xiǎn)的比率，根據(jù)情況協(xié)商調(diào)整產(chǎn)品的基價(jià)。

6.靈活掌握收付時(shí)間以防范外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況靈活掌握收付時(shí)間。作為出口商，當(dāng)計(jì)價(jià)貨幣呈上升趨勢時(shí)，由于收款日期越向后推就越能收到匯率收益，故企業(yè)應(yīng)在合同規(guī)定的履約期限內(nèi)盡可能推遲出運(yùn)貨物，或向外方提供信用，以延長出口匯票期限。當(dāng)然，這要在雙方協(xié)商同意的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行。由于使用這種方法，企業(yè)所受利益，便是外方的損失，故不易為外方所接受。但企業(yè)應(yīng)對此有所了解，一方面在有條件時(shí)可藉此避免收匯風(fēng)險(xiǎn);另一方面則可以防止外方向我方企業(yè)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

[論文關(guān)鍵詞]交易風(fēng)險(xiǎn)外部技術(shù)內(nèi)部技術(shù)

[論文摘要]當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)日趨一體化，國際間交易往來頻繁，由外幣結(jié)算帶來的外匯風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，因此，如何選擇合適的方式來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)已成為經(jīng)營中亟待解決的一個(gè)問題。本文將主要對外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的防范技術(shù)進(jìn)行探討。