前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇開放式股票論文范文，相信會(huì)為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

開放式股票論文范文第1篇

[論文摘要]從我國開放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)及現(xiàn)實(shí)證券市場的制度環(huán)境看，現(xiàn)階段我國推出的開放式基金應(yīng)做以下三方面的制度創(chuàng)新：融資制度創(chuàng)新、金融衍生品創(chuàng)新和基金評級體系的創(chuàng)新。

[論文關(guān)鍵詞]開放式基金制度約柬融資制度創(chuàng)新

隨著2000年l0月《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法)的頒布．有莢開放式基金的話題也日益引起人們的莢注．開放式基金的推出．無疑是我國證券市場超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的又一重大舉措，但在眾人一片叫好之中，我們?nèi)詰?yīng)保持一份持尊，仔細(xì)分析開放式基金的正常運(yùn)作需要哪些制度環(huán)境，我國現(xiàn)階段的證券市場是否具備開放式基金正常運(yùn)作的制度條件．為開放式基金的推出我們還要做哪些制度刨新，這些都是在開放式基金推出之前必須處理好的現(xiàn)實(shí)問愿。

一、開放式基金的特點(diǎn)夏其潛在運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

對比封閉式基金而言，開放式基金的最明顯特點(diǎn)在于基金單位無發(fā)行限額規(guī)定，如果基金管理公司管理水平高．經(jīng)營業(yè)績好，則其對投資者的吸引力也就舍不斷增強(qiáng)．基金規(guī)模也就像滾雪球似的不斷增長．基金管理公司可收取更多的管理壹．基金持有人也可獲得較高的投資回報(bào)．實(shí)現(xiàn)雙方的共贏．也正緣于此．開放式基金的推出能較好地發(fā)揮儲(chǔ)蓄——投贅的轉(zhuǎn)化功能，比較好地解決證券市場資金供給方面的問愿但另一方面，如果基金管理公司經(jīng)營管理差．投資運(yùn)作時(shí)不以基金持有人利益量大化為原則，甚至損害基金持有人的利益．剮其在廣大投資者問就會(huì)喪失贛以生存的基礎(chǔ)——信譽(yù)，其所管理的開放式基金就可能面臨被不斷贖回、清盤的危險(xiǎn)．

正是出于開放式基金具有可隨時(shí)掛基金持有人購買和贖回的特點(diǎn)，使得開放式基金的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于封閉式基金．開放式基金量主要的風(fēng)險(xiǎn)其過于隨時(shí)要應(yīng)付基金持有人贖回要求的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國股市經(jīng)過效十年的發(fā)展．上市公司巳經(jīng)超過1100家，通市懂占GDP的比重也達(dá)薊5O左右，但我國股市仍是一個(gè)新市場．投機(jī)性矗，指散被動(dòng)幅度太是其主要特征．當(dāng)遇到突發(fā)性事件或調(diào)控政策出臺(tái)時(shí)，指散大跌，開放式基金所投資的股票也注定難進(jìn)厄運(yùn)．在大多效投資者拋售狂潮的沖擊下．開鼓式基金的單位資產(chǎn)凈值也勢必下降．而基金持有人為了避免所持有的基金單位進(jìn)一步眨值，也勢必要求盡早盡可能高價(jià)地贖回基金單位，如果基金管理公司所持有的流動(dòng)性資產(chǎn)不足以滿足償付基金持有人贖回需求、而又無其他融資逢徑可供選擇的話，勢必撼售手中段票來滿足償付需求，這樣注定會(huì)進(jìn)一步加劇指效的下跌．進(jìn)而又進(jìn)一步加尉投資者的恐慌情鰭，從而形成新一輪的惡性循環(huán)，更有甚者不捧腺有形成股災(zāi)、金融危機(jī)的可能．所有市場參與者的利益均受到損害因此．在開放式基金推出之際，必須對我國開放式基金的運(yùn)作環(huán)境進(jìn)行客觀分析，并相應(yīng)的進(jìn)行一些制度剖新來滿足開放式基金的運(yùn)作要求．

二、我國現(xiàn)階段推出開放式基金的制度約束

從理論上而言．開放式基金的推出是與開放程度較高、規(guī)模較大、流動(dòng)性較強(qiáng)的證券市場系在一起的，證券市場的規(guī)模太小、品種單調(diào)，而且質(zhì)量低劣(映乏投資價(jià)值)．其顯然不適宜投資基金尤其是開放式基金的運(yùn)作。結(jié)合目前我國證券市場的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，在現(xiàn)階段推出開放式基金的制度約束主要表現(xiàn)在以下幾方面：

(一)與投資基金有關(guān)的法律體系還未建立．投資基金各當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)無明確規(guī)定。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來看．制度設(shè)計(jì)的重要功能在于合理界定權(quán)利邊界．只有權(quán)利界限清楚，責(zé)任才能明確、才能降低制度運(yùn)行成本．減少外部效應(yīng)。但目前，投資基金各當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系還僅是以《證券投資基金管理暫行辦法》來加以界定．并且該《暫行辦法》主要是針對封閉式基金而言的，沒有充分考慮開放式基金的具體特點(diǎn)，這樣．權(quán)利和義務(wù)界定的不明確、規(guī)章制度的前瞻性不強(qiáng)．在實(shí)際運(yùn)作中就會(huì)加大制度運(yùn)行成本，造成額外的效率損失．不利于證券投資基金業(yè)的長期規(guī)范發(fā)展。

(二)我國現(xiàn)在市場的發(fā)育程度較低，市場的廣度和深度均不利于開放式基金的發(fā)展首先從市場規(guī)模來看．目前我國證券市場共有上市公司l100多家．流通市值兩萬多億元封閉式基金規(guī)模BOO億元左右，在這種狀況下就已經(jīng)出現(xiàn)基金大規(guī)模交叉持股的現(xiàn)象．那么如果再推出總額為200—300億元左右的開放式基金．在可供投資品種有限的情況下．開放式基金問不交叉持股幾乎是不可能的．這樣基金大規(guī)模的交叉持股勢必降低所持股票的流動(dòng)性．在開放式基金遇到基金持有人大規(guī)模贖回基金單位時(shí)，很易產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)。其次從市場結(jié)構(gòu)而言。目前我國的投資基金僅能投資于A股和國債．投資品種有限從美國和香港的情況來看．投資品種非常多．有股票基金、混合基金、債券基金、市政債券基金、貨幣市場基金等，并且其還可以在全球范圍內(nèi)尋求投資機(jī)會(huì)．對比之下．使得事實(shí)上我們管理的基金面對的是單一市場風(fēng)險(xiǎn)．如果國內(nèi)滬、深指數(shù)大幅爆趺．勢必給開放式基金帶來相當(dāng)大的運(yùn)作壓力

(三)有關(guān)金融制度設(shè)計(jì)，主要是融資制度設(shè)計(jì)方面．存在不利于開放式基金發(fā)展的規(guī)定。由于開放式基金隨時(shí)面粘著基金單位的贖回要求．在出現(xiàn)巨額贖回、基金資產(chǎn)又難以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)的話，就會(huì)對jl缶時(shí)性流動(dòng)資金產(chǎn)生一定的需求。對此國際上的通行做法是由托管銀行向基金提供短期信貸．該種信貸屬于“過橋貸款”的性質(zhì)．主要是為了給基金一個(gè)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì)。但目前我國的《證券投資基金管理暫行辦法》中卻規(guī)定：禁止“基金管理人從事資金拆借業(yè)務(wù)l動(dòng)用銀行信貸資金從事基金投資。這些規(guī)定的本意是限制基金進(jìn)行信用交易和超出自身的能力進(jìn)行投資．主要是針對封閉式基金而言的．但對于在開放式基金的情況下．上述規(guī)定卻存在較大的限制。

(四)金融衍生品方面缺乏開放式基金防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的交易工具。開放式基金的發(fā)展特別需要有做空機(jī)制．而目前我國證券市場僅有做多機(jī)制。任何一個(gè)投資者想?yún)⑴c中國證券市場，必須由最初買人股票開始l而實(shí)現(xiàn)最終盈利．也只能由賣出股票結(jié)束加之我國證券市場屬于新興市場的特點(diǎn)，使得事實(shí)上我國證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是很大的．這樣·開放式基金雖能通過投資組合來肪范個(gè)股間的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)．但仍要承擔(dān)較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易的缺乏可以說是開放式基金正常運(yùn)作的一大瓶頸。

(五)缺乏合理的基金評級體系和權(quán)威的基金評級機(jī)掏。目前三大報(bào)是以基金凈值來對基金運(yùn)作能力進(jìn)行排名的，在這種制度設(shè)計(jì)下。就會(huì)誘使基金管理人采取片面提升凈值的捷徑——對個(gè)股進(jìn)行控盤式操作來提升所管理基金的單位凈值．而不是在風(fēng)險(xiǎn)和收益的結(jié)合中，尋找最佳平衡點(diǎn)。運(yùn)作開放式基金如果沿用舊的封閉式基金的思路，勢必引起開放式基金所持有股票的流動(dòng)性大為降低，易引發(fā)開放式基金的流動(dòng)性危機(jī)。況且，在基金發(fā)起設(shè)立時(shí)，其投資目標(biāo)在其招股說明書中有明確規(guī)定的，有的是成長型基金．有的是優(yōu)化指數(shù)型基金．不同投資目標(biāo)的基金其運(yùn)作思路肯定會(huì)有很大的差異，而如果單一用凈值作為評價(jià)基金管理公司管理水平的硬性指標(biāo)的話．明顯帶有不合理性，也易引發(fā)基金管理公司間的惡性競爭。另外．從基金評估機(jī)構(gòu)而言．美國基金業(yè)的快速發(fā)展與基金評圾機(jī)構(gòu)的配套發(fā)展也密不可分．當(dāng)前美國基金評級機(jī)構(gòu)與股票評級機(jī)構(gòu)、債券評級機(jī)構(gòu)一起成為資本市場信用評級的三大支拄．并以嚴(yán)格、客觀、公正保持投資人對資本市場的信心，而我國目前卻缺乏此類公正獨(dú)立的基金評級機(jī)構(gòu)

三、推出開放式基金的制度創(chuàng)新工作

(一)在融資制度創(chuàng)新方而．可考慮在即將出臺(tái)的《投資基金法》中允許托管銀行向基金提供短期信貸。這是現(xiàn)實(shí)制度環(huán)境下的最優(yōu)選擇。同時(shí)，為肪止基金管理人從事信用貸款投資．可考慮對借款的用途和比例進(jìn)行限制。如規(guī)定基金借貸的最高限額為基金凈資產(chǎn)的，并且僅限于用于支付贖回申請的要求。由托管銀行對基金提供信貸支持。主要考慮到基金資產(chǎn)規(guī)模的大小和托管銀行本身利益密切相關(guān)．基金的穩(wěn)定經(jīng)營對基金托管人也是有利的．并且托管銀行對基金資產(chǎn)狀況最為了解．可以有效地對基金管理人進(jìn)行監(jiān)督．保證借貸資金按規(guī)定用逢使用。

開放式股票論文范文第2篇

【關(guān)鍵詞】折溢價(jià) 影響因素 上證180ETF

一、引言

ETF是一種以某一選定的指數(shù)里面所包含的成分股作為投資對象，依據(jù)構(gòu)成指數(shù)的股票種類和比例大小，采取完全或抽樣復(fù)制，進(jìn)行被動(dòng)投資的指數(shù)基金。ETF結(jié)合了股票可以在二級市場交易的特點(diǎn)和一般開放式基金申購贖回的特點(diǎn)，形成了ETF一級市場和二級市場并存的交易制度。在一級市場上，一定規(guī)模的投資者可以隨時(shí)申購和贖回ETF份額。在二級市場上，所有投資者都可以在交易所買賣ETF份額。ETF與其他基金的最大不同之處在于它獨(dú)特的申購贖回機(jī)制，一定規(guī)模的投資者在一級市場向基金公司申購時(shí)，所用的不是現(xiàn)金，而是基金公司所規(guī)定的一籃子股票和可能的少量現(xiàn)金。同樣，投資者在向基金公司贖回自己的ETF份額時(shí)，獲得的也不是現(xiàn)金，而是一籃子股票，如果投資者需要變現(xiàn)，需要在二級市場上將贖回的股票賣出。

ETF一二級市場之間套利機(jī)制的存在使得ETF二級市場與份額凈值趨于一致，使得ETF不會(huì)出現(xiàn)封閉式基金存在的大幅折溢價(jià)的現(xiàn)象。當(dāng)二級市場ETF的價(jià)格低于單位份額凈值時(shí)，投資者可以通過二級市場低價(jià)買進(jìn)ETF份額，然后在一級市場贖回份額，再在二級市場上賣掉贖回的股票，可以實(shí)現(xiàn)套利。相反，當(dāng)二級市場ETF的價(jià)格高于單位份額凈值時(shí)，投資者可以在二級市場買進(jìn)申購需要的各種股票，并在一級市場中按份額凈值轉(zhuǎn)換為ETF份額，再在二級市場高價(jià)賣掉ETF份額，也可以實(shí)現(xiàn)套利。即使如此，由于ETF二級市場的價(jià)格受供給與需求的影響，二級市場的價(jià)格和單位份額凈值之間還會(huì)存在一定的差額，這就是所謂的折溢價(jià)。

二、文獻(xiàn)回顧

有關(guān)ETF折溢價(jià)的研究國內(nèi)外的眾多學(xué)者們已經(jīng)做了許多貢獻(xiàn)。Elton等（2002）發(fā)現(xiàn)SPDRs的折溢價(jià)比較小，而且折溢價(jià)幾乎在一天內(nèi)就消失。Andy Lin和Anthony Chou（2006）探究TTT的折溢價(jià)以及TTT回報(bào)率和交易量的影響因素，得出TTT的折溢價(jià)受其自身波動(dòng)率以及市場回報(bào)率的影響，而TTT的回報(bào)率則和市場整體波動(dòng)以及自身套利機(jī)會(huì)存在高度相關(guān)。俞雁（2008）通過研究上證50ETF、上證180ETF和深證100ETF的折溢價(jià)，發(fā)現(xiàn)我國ETF的折溢價(jià)遠(yuǎn)低于封閉式基金，但是相對于國外發(fā)達(dá)市場的ETF而言，折溢價(jià)表現(xiàn)還是比較差的，體現(xiàn)了我國ETF市場的效率相對比較低下。張崢等（2012）研究了上證50ETF的價(jià)格和基金凈值的相關(guān)性，以及折溢價(jià)水平及其影響因素。研究發(fā)現(xiàn)上證50ETF的價(jià)格與基金凈值存在顯著同步變動(dòng)的關(guān)系；在漲跌停板和停牌期間之外，上證50ETF的折溢價(jià)水平低于套利所需的交易成本。研究表明了上證50ETF具有較高的定價(jià)效率。本文將以華安上證180ETF為例研究中國ETF折溢價(jià)的影響因素。

三、實(shí)證模型與結(jié)論

華安上證180ETF的跟蹤指數(shù)是上證180指數(shù)，180ETF采取抽樣復(fù)制的復(fù)制方法，根據(jù)一定的選股指標(biāo)，選擇部分跟蹤指數(shù)成分股來構(gòu)建本基金的投資組合，以實(shí)現(xiàn)基金組合收益率和標(biāo)的指數(shù)收益率跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。根據(jù)Andy Lin & Anthony Chou（2006）所用的實(shí)證模型，我們用類似的方法來研究ETF的折溢價(jià)。

P/Dt=α+β1PVt+β2αAOt-1+β3MVt+β4MRt+ε

其中，P/Dt為ETF的折溢價(jià)，用ETF的收盤價(jià)減去ETF單位份額凈值；PV■=■為ETF的價(jià)格波動(dòng)率，H■、L■、C■分別為ETF當(dāng)天的最高價(jià)、最低價(jià)、收盤價(jià)，如果最高價(jià)和最低價(jià)相差比較大，則當(dāng)天的價(jià)格波動(dòng)率比較大；AO■=■為ETF的套利機(jī)會(huì)，Vt為ETF當(dāng)天的單位份額凈值，因?yàn)镋TF二級市場的價(jià)格小于或者大于單位份額凈值，都存在套利機(jī)會(huì)，所以選用其絕對值，此外，由于套利交易的機(jī)會(huì)會(huì)在下一天被投資者用來操作，所以在模型中選用上一天的套利機(jī)會(huì)；MV■=■為市場波動(dòng)率，H■■、L■■、 C■■為市場綜合指數(shù)的最高價(jià)、最低價(jià)和收盤價(jià)；MR■=■為當(dāng)天市場回報(bào)率，根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型，每只股票的要求報(bào)酬率中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分是市場回報(bào)率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分的β倍，所以將市場回報(bào)率作為一個(gè)自變量加入模型中；ε是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

表1 多元線性回歸模型結(jié)果

該多元線性回歸的模型如表1所示，從表1中可以看出，PV和AO的系數(shù)是顯著不為零的，其中PV的系數(shù)為正數(shù)，AO的系數(shù)為負(fù)數(shù)，MV和MR的系數(shù)是不顯著的。結(jié)果表明ETF的折溢價(jià)與自身的價(jià)格波動(dòng)率和套利機(jī)會(huì)相關(guān)，與市場回報(bào)率和市場波動(dòng)率不存在相關(guān)關(guān)系。

從以上分析可以看出，該模型的因變量和自變量之間存在顯著的相關(guān)性。其中顯著影響上證180ETF折溢價(jià)的因素是ETF的價(jià)格波動(dòng)率和上一天的套利機(jī)會(huì)，市場因素的影響對上證180ETF的折溢價(jià)的影響不是顯著的，表明上證180ETF的折溢價(jià)僅僅受到它自身情況的影響，而不是由于整個(gè)市場的變動(dòng)使得它的折溢價(jià)發(fā)生變動(dòng)。

參考文獻(xiàn)

[1]胡婷.對ETF在中國發(fā)展的研究與探討.復(fù)旦大學(xué)碩士學(xué)位論文[D]，2005.

[2]趙文娟.我國交易型開放式指數(shù)基金（ETF）跟蹤誤差的研究.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文[D]，2006.

開放式股票論文范文第3篇

關(guān)鍵詞：證券投資基金稅收政策基金稅制

一、基金本身適用于企業(yè)所得稅嗎？

基金法律身份和稅收義務(wù)密切相關(guān)，國際上存在3種主流的稅務(wù)處理方式：（1）公司型基金具備法人身份，必須繳納公司所得稅。論文百事通擁有公司型基金的國家多數(shù)采用這種稅務(wù)處理方式。（2）契約型基金不具備法人身份，一般不用納稅。如日本、韓國、比利時(shí)等多數(shù)國家。（3）少數(shù)國家將契約型基金虛擬認(rèn)定為公司，繳納公司所得稅，甚至在個(gè)別國家需要繳納個(gè)人所得稅，如澳大利亞規(guī)定投資信托基金沒有分配對象時(shí)，基金本身要繳納個(gè)人所得稅。我國證券投資基金在組織形式上屬于契約型，根據(jù)上述國際慣例可以從3種稅務(wù)處理方式中選擇。從我國稅收條款規(guī)定來看，現(xiàn)有基金稅收條文中沒有任何關(guān)于基金納稅方式的確切規(guī)定。仔細(xì)研究不難發(fā)現(xiàn)，我國與基金相關(guān)的稅收條文中又隱約對基金的納稅身份有所暗示，并可以推斷理解為：基金承擔(dān)企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)，由基金管理人代為繳納。比如“對基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價(jià)收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入以及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅”，以及“基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征企業(yè)所得稅”。該兩點(diǎn)所述的“暫不征收企業(yè)所得稅”和“暫免征企業(yè)所得稅”儼然可以被理解為，我國契約型基金雖然沒有法人身份，但需要單獨(dú)繳納企業(yè)所得稅，只是當(dāng)前處于暫不征收的階段。

我國基金究竟是否負(fù)有企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)呢？筆者認(rèn)為，“暫不征收企業(yè)所得稅”提法是錯(cuò)誤的，違背了《中華人民共和國企業(yè)所得稅暫行條例》（以下簡稱《條例》）和《中華人民共和國企業(yè)所得稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》（以下簡稱《實(shí)施細(xì)則》）對企業(yè)所得稅納稅義務(wù)人的認(rèn)定規(guī)定。根據(jù)《條例》規(guī)定，企業(yè)所得稅的納稅人包括國有企業(yè)、集體企業(yè)、私營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)、股份制企業(yè)和有生產(chǎn)、經(jīng)營所得和其他所得的其他組織。很明顯，我國基金不應(yīng)屬于企業(yè)類，那是否可以歸屬到“其他組織”呢？在《實(shí)施細(xì)則》中“其他組織”一詞被詳細(xì)地解釋為，經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，依法注冊、登記的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體等組織。問題于是被繼續(xù)演化為，基金是否是事業(yè)單位或社會(huì)團(tuán)體組織呢？這一點(diǎn)《證券投資基金管理暫行辦法》提供了答案。其第一章第二條中明確規(guī)定“本辦法所稱證券投資基金（簡稱基金）是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式……”。由此可見，基金只是一種投資方式，一種投資工具而已，既不屬于事業(yè)單位或社會(huì)團(tuán)體，也不屬于企業(yè)所得稅納稅人中的其他組織。同時(shí)，我國各項(xiàng)法律條款都沒有涉及基金公司虛擬化問題。所以，我國契約型基金不應(yīng)該被征收企業(yè)所得稅。

二、基金本身適用于營業(yè)稅嗎？

“基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征營業(yè)稅”出自《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于證券投資基金稅收問題的通知》（財(cái)稅字[1998]55號）和《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問題的通知》（財(cái)稅字[20021128號]，和上文“基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征企業(yè)所得稅”的提法一樣，容易使人誤解為：基金管理人是基金買賣股票、債券價(jià)差收入的營業(yè)稅的納稅人。顯而易見，如果基金管理人是納稅人，則與我國營業(yè)稅暫行條例相違背。因?yàn)椤吨腥A人民共和國營業(yè)稅暫行條例》規(guī)定的納稅人是：“在中華人民共和國境內(nèi)提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者銷售不動(dòng)產(chǎn)的單位和個(gè)人”，同時(shí)，國家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)《金融保險(xiǎn)業(yè)營業(yè)稅申報(bào)管理辦法》（國稅發(fā)[2002]9號）（以下簡稱《申報(bào)管理辦法》）的通知中規(guī)定：“金融保險(xiǎn)業(yè)的納稅人是……證券投資基金管理公司……證券投資基金”。根據(jù)《申報(bào)管理辦法》規(guī)定，證券投資基金和基金管理公司同屬于營業(yè)稅納稅人的范圍，即“單位”納稅人或“個(gè)人”納稅人?；鸸芾砉究梢员徽J(rèn)定為“單位”，屬于契約型的證券投資基金卻沒有任何理由被認(rèn)定為“單位”或“個(gè)人”。換言之，倘若基金可以被歸入到“單位”而成為營業(yè)稅的納稅人，則明顯和《證券投資基金管理暫行辦法》對基金性質(zhì)的定義相矛盾，導(dǎo)致相關(guān)法規(guī)發(fā)生抵觸。筆者認(rèn)為，《申報(bào)管理辦法》關(guān)于基金繳納營業(yè)稅的規(guī)定和《營業(yè)稅暫行條例》、《證券投資基金管理暫行辦法》相違背，應(yīng)該予以廢除，我國證券投資基金本身不應(yīng)該繳納營業(yè)稅。

三、改變個(gè)人所得稅扣繳人、扣繳時(shí)機(jī)的做法是否合理？

我國關(guān)于基金個(gè)人投資者獲得基金分配，繳納個(gè)人所得稅的通知先后有過3個(gè)：第一個(gè)是1996年12月下發(fā)的《關(guān)于個(gè)人從投資基金管理公司取得的派息、分紅所得征收個(gè)人所得稅問題的通知》（國稅發(fā)[1996]221號），該通知規(guī)定投資基金管理公司為扣繳義務(wù)人，在向個(gè)人派息分紅時(shí)代扣代繳個(gè)人所得稅；第二。第三個(gè)通知是財(cái)稅字[1998]55號和財(cái)稅字[20021128號。通知規(guī)定，對投資者從基金分配中獲得的股票股息、紅利收入以及企業(yè)債券、銀行利息收入，由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金派發(fā)股息、紅利、利息時(shí)代扣代繳20%的個(gè)人所得稅。顯然，3個(gè)通知關(guān)于扣繳人的選定發(fā)生了改變，扣繳人由基金管理公司改換為上市公司、企業(yè)和銀行，相應(yīng)地，扣繳時(shí)間也由基金分配時(shí)提前到股息、紅利、利息分配時(shí)。

政策意圖十分明顯，改變扣繳人的做法利于稅款在來源處征繳，確保了稅款及時(shí)入庫。但是筆者認(rèn)為，在來源處扣繳個(gè)人所得稅的做法損害了稅收公平原則。首先，損害了個(gè)人基金投資者的利益。我國絕大多數(shù)的基金契約對基金分配制定了3項(xiàng)限定條件：（1）若基金投資當(dāng)期虧損，則不進(jìn)行收益分配；（2）基金收益分配后，基金單位資產(chǎn)凈值不能低于面值；（3）基金當(dāng)年收益應(yīng)先彌補(bǔ)以前年度虧損，才可進(jìn)行當(dāng)年收益分配。改變扣繳人的做法使得個(gè)人投資者的股息、利息收入在來源處就被扣繳了個(gè)人所得稅，必然導(dǎo)致以稅后收入來彌補(bǔ)基金前期和當(dāng)期可能擁有的投資損失，甚至可能因提前扣除稅收，致使基金單位資產(chǎn)凈值低于面值，進(jìn)而不能滿足分配條件。其次，提早了未分配收入的納稅時(shí)間。我國《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%.若在來源處預(yù)先扣繳了個(gè)人所得稅，則意味著基金未分配的部分也提前承擔(dān)了稅負(fù)。再者，違背了基金投資者收入確認(rèn)原則。按照國際慣例，基金投資者不是在基金獲得收益時(shí)，而是在基金分配收益時(shí)才被確認(rèn)獲得基金收益，并產(chǎn)生個(gè)人所得稅的納稅義務(wù)。我國在來源處扣繳個(gè)人所得稅的做法恰恰違背了收入確認(rèn)的國際慣例。

從稅率設(shè)置來看，財(cái)稅字[2002]128號文件規(guī)定，上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金支付股息、紅利、利息時(shí)，代扣代繳20%的個(gè)人所得稅，此后，包括企業(yè)在內(nèi)的投資者，從基金

分配中取得的所有收入都暫不征收企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。這條規(guī)定考慮到，由于存在著獲得投資者納稅身份變動(dòng)信息的技術(shù)困難，處于上兩個(gè)環(huán)節(jié)的被投資企業(yè)無法準(zhǔn)確判斷代扣代繳適用稅率，為便于征管，無論是企業(yè)或個(gè)人投資者，一律按照個(gè)人所得稅20%的稅率征收。這種做法存在幾個(gè)缺陷：（1）明顯混淆了兩種不同性質(zhì)的所得稅的區(qū)別；（2）投資者取得的股息收入本身就是被投資企業(yè)稅后利潤的分配，它與投資者取得的利息收入性質(zhì)是有區(qū)別的。特別是投資者取得的利息中的企業(yè)債券利息，它在被投資企業(yè)繳納所得稅前進(jìn)行了扣除，減少了被投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，而股息收入則是被投資企業(yè)繳納了企業(yè)所得稅后收入的分配。根據(jù)我國稅法相關(guān)規(guī)定，如果派發(fā)股息的上市公司適用的所得稅稅率等于或高于投資企業(yè)適用的稅率，投資企業(yè)不必對此項(xiàng)收入再繳納任何所得稅，即投資企業(yè)收到的股息收入是一種免稅收入。所以說，上市公司向基金派發(fā)股息、紅利及利息時(shí)不分清收入性質(zhì)一并代扣代繳20%所得稅的做法，沒有任何稅法依據(jù)。雖然能夠提高稅收征管的便利性，但是加大了基金投資者的稅負(fù)，造成了稅收制度的混亂。這一方面反映了我國制定稅收條款時(shí)的不嚴(yán)謹(jǐn)；另一方面也反映了被投資企業(yè)代扣代繳不同性質(zhì)投資者稅款的做法不合理，不能在確保稅法一致性基礎(chǔ)上提高稅收征管效率。

四、我國基金稅收是否存在多重征稅問題？

認(rèn)為，我國基金稅收存在嚴(yán)重的多重征稅問題，主要理由是：作為同一筆信托資產(chǎn)，基金資產(chǎn)在委托狀態(tài)和委托人收到信托收益時(shí)承擔(dān)了兩次以上不同類別的稅收。如，基金投資股票、債券收益繳納所得稅和營業(yè)稅后，投資者在獲得分紅時(shí)仍要納稅?；鸸芾砣诉\(yùn)用基金買賣股票按照2‰的稅率征收印花稅，投資者買賣基金也要繳納印花稅。但是，上述結(jié)果僅來自于理論上的推理，其中多數(shù)條款仍屬于“暫免征”狀態(tài)，或許將來征收時(shí)會(huì)得到印證，可目前的征管實(shí)踐并非如此。

筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段我國政府對基金業(yè)貫徹的是優(yōu)惠多、稅負(fù)輕的財(cái)稅政策思路，稅制設(shè)計(jì)的主觀意愿是避免多重征稅，現(xiàn)實(shí)也是如此。但是，由于基金在我國尚屬新興金融工具，對其進(jìn)行稅收界定還存在一個(gè)理論認(rèn)識(shí)和深化的過程，少數(shù)環(huán)節(jié)仍然呈現(xiàn)出多重征稅或稅負(fù)不公的情況。體現(xiàn)在：（1）開放式基金的企業(yè)投資者獲得的派息、分紅收入承擔(dān)了雙重稅負(fù)。不同于封閉式基金，開放式基金的價(jià)格等于單位凈資產(chǎn)值，當(dāng)開放式基金獲得派息和分紅時(shí)，基金單位凈值提高，若投資者在此時(shí)贖回基金單位，按規(guī)定企業(yè)投資者需為贖回和申購差價(jià)繳納企業(yè)所得稅，同時(shí)差價(jià)中已經(jīng)包括被投資企業(yè)代扣、代繳了20%稅收的派息、分紅額（其他部分是證券差價(jià)收入），這導(dǎo)致了開放式基金的企業(yè)投資者獲得的派息、分紅收入承擔(dān)雙重稅負(fù)的現(xiàn)象。企業(yè)買賣封閉式基金也會(huì)產(chǎn)生類似情況，但封閉式基金的市場價(jià)格并不等于凈資產(chǎn)值，對買賣價(jià)差征稅可以理解為對資本增值課征的利得稅，不屬于多重征稅。（2）金融機(jī)構(gòu)買賣基金單位既征收營業(yè)稅，也征收企業(yè)所得稅。根據(jù)我國營業(yè)稅暫行條例規(guī)定，金融保險(xiǎn)企業(yè)買賣金融商品需繳納營業(yè)稅。這是考慮到我國金融商品增值額未列入增值稅范圍，造成了稅源流失，由于對金融產(chǎn)品增值額的確認(rèn)在理論上和操作上都存在障礙，只好通過開征營業(yè)稅進(jìn)行彌補(bǔ)。但是，從基金投資者角度分析，同樣屬于買賣基金的價(jià)差收入，金融企業(yè)投資者承擔(dān)了雙重稅收，非金融企業(yè)投資者只承擔(dān)企業(yè)所得稅，個(gè)人投資者沒有承擔(dān)稅負(fù)，稅負(fù)顯然不公平。新晨

開放式基金股息、紅利等投資收益承擔(dān)雙重征稅的根源在于投資收益納稅環(huán)節(jié)的錯(cuò)位。被投資企業(yè)分給基金投資者的股息、利息在流入基金資產(chǎn)時(shí)被提前扣繳了所得稅，但是。這些投資收益并沒有作為稅后收益隨即分配給投資者，而是重新計(jì)入到基金資產(chǎn)中進(jìn)行資本增值性運(yùn)轉(zhuǎn)，必然在資本增值實(shí)現(xiàn)時(shí)承擔(dān)資本利得稅。這個(gè)問題可以通過延后投資收益納稅環(huán)節(jié)的做法來解決，即在基金分配時(shí)對分配額代扣代繳投資收益稅。一方面，分配額可以在納稅之后立即分配到投資者手中，基金凈資產(chǎn)隨即因除息而減少，相應(yīng)地基金價(jià)格回落，資本增值的稅基中不再包括被分配掉的投資收益；另一方面，基金分配額中還包括基金買賣股票、債券的差價(jià)收益，從而彌補(bǔ)有做法中這部分差價(jià)收益不用納稅的稅法漏洞。同時(shí)，在基金分配時(shí)征稅的做法恰恰符合對基金征稅國際貫例中的“投資者收入確認(rèn)原則”，這也對將來我國為適應(yīng)基金跨國投資提供—個(gè)共同的稅法口徑。

對于金融業(yè)增值額的納稅問題在國外討論已久，考慮到增值確認(rèn)的技術(shù)困難，以及鼓勵(lì)資本流動(dòng)的原因，多數(shù)國家還是免征了金融業(yè)的交易稅（增值稅）。我國基金業(yè)處于發(fā)展階段亟需大量流量穩(wěn)定的資金支持，培育機(jī)構(gòu)持有者是已被國外經(jīng)驗(yàn)證實(shí)的有效途徑之一。但是，我國金融企業(yè)投資基金時(shí)需要負(fù)擔(dān)5.5%的營業(yè)稅及附加和33%的企業(yè)所得稅。稅負(fù)明顯偏高于非金融企業(yè)和個(gè)人投資者。為培育基金機(jī)構(gòu)投資者，建議可以對金融企業(yè)買賣基金暫免征營業(yè)稅。

參考文獻(xiàn)

（1）《關(guān)于個(gè)人從投資基金管理公司取得的派息、分紅所得征收個(gè)人所得稅問題的通知》（國稅發(fā)[1996]221號）。

開放式股票論文范文第4篇

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?，但是?chǔ)蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買進(jìn)，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個(gè)人投資者來說，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場波動(dòng)較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1．市場風(fēng)險(xiǎn)。任何市場中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機(jī)中，如果沒有國際炒家的投機(jī)活動(dòng)，香港股市也不會(huì)有那么史無前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來中國股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個(gè)高級管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對于一個(gè)普通員工來說，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。

3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買進(jìn)策略

“機(jī)不可失，時(shí)不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來，都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來很大的損失。對于個(gè)人投資者來說，何時(shí)買進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場。不過在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買高賣高”的結(jié)局。證券市場低迷時(shí)，人們深受“便宜沒好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。

(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動(dòng)地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國庫券等。

(五)按需而變，時(shí)間分散化策略

根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。

(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個(gè)人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

對風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié)如通過申購?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

[參考文獻(xiàn)]

[1]吳曉靈．貨幣銀行學(xué)[M]．北京：中國金融出版社，2004．

[2]周正慶．中國股票市場研究[M]．北京：中國金融出版社．1999．

[3]王佳林，等．淺析個(gè)人理財(cái)[J]．商業(yè)研究，2004，(7)．

[4]王家琪，等．行為金融理論與證券投資策略研究[J]．南京財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)。2003，(2)．

[5]中國金融年鑒編輯部．中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒(20o2)[Z]．北京：中國金融出版社，2003．

[6]中國金融年鑒縞輯部．中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒(2003)[Z]．北京：中國金融出版社，2004．

開放式股票論文范文第5篇

關(guān)鍵詞:證券投資基金;基金組合;規(guī)模;風(fēng)格;組合績效

Abstract:This paper builds fund portfolios using the non-back home weight-equivalent sampling method with weekly data out of a pool of 133 securities investment funds established in China prior to October 1,2004 which are categorized into 8 groups according to their investment styles over a dataframe from January 1,2005 through March 31,2008(161 weeks). Based on an investigation of the relationships respectively between scale and risk,fund portfolio’s performance,we proceed to explore the connections between funds’styles of fund portfolio,the style abundance index and risk,fund portfolio’s performance. Finally,some guidelines for construction of optimal fund portfolio are postulated which take into account the twin factors of scale and style,moreover, an optimal investment style model and an optimal style abundance index model are presented.

Key Words:securities investment fund,fund portfolio,scale,style,portfolio’s performance

中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號:1674-2265(2010)03-0068-05

截至2008年3月31日,我國共有封閉式證券投資基金(以下簡稱封閉式基金)35只,開放式證券投資基金(以下簡稱開放式基金)353只,市值規(guī)模達(dá)2,471.97億元。同時(shí),我國證券投資基金(以下簡稱基金)產(chǎn)品不斷增多,類型也日漸豐富,基金已經(jīng)成為各大機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者重要的投資和理財(cái)工具。

當(dāng)前,越來越多的投資者以基金作為其主要的投資品種。那么,為了達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的,各類投資者在持有基金時(shí),應(yīng)將組合理念應(yīng)用于基金這一資產(chǎn)類別,即選擇一攬子基金產(chǎn)品來構(gòu)建基金組合。這樣,我們面對的問題就是,投資者應(yīng)據(jù)何種標(biāo)準(zhǔn)從現(xiàn)有龐大的基金池中選擇基金構(gòu)建最優(yōu)基金組合呢?本文即在考慮經(jīng)典組合理論關(guān)注的最優(yōu)組合規(guī)模的同時(shí),根據(jù)基金的特性,選擇基金投資風(fēng)格為基金產(chǎn)品類型的界定因素,通過對最優(yōu)規(guī)模和最優(yōu)風(fēng)格豐富化程度的研究,探討基金最優(yōu)組合的構(gòu)建。本文的結(jié)構(gòu)安排為:第一部分為文獻(xiàn)綜述,評析已有研究;第二部分為研究設(shè)計(jì);第三部分為實(shí)證研究及分析;第四部分為結(jié)論及啟示。

一、文獻(xiàn)綜述與問題的提出

1952年,Markowitz將投資分散化思想用數(shù)學(xué)語言進(jìn)行表述,首次提出了預(yù)期收益率―方差原則,即投資者在相同預(yù)期收益率條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合,在相同的投資風(fēng)險(xiǎn)下選擇預(yù)期收益率最大的資產(chǎn)組合;同時(shí)也給出構(gòu)建投資組合的一個(gè)基本原則,即組合中資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)要盡可能低。這些為投資組合理論奠定了基礎(chǔ)。隨后,在Sharpe(1963)、Lintner(1965)等人對組合理論給以簡化與進(jìn)一步完善的基礎(chǔ)上,投資組合理論開始在有效算法、交易費(fèi)用、跨期組合等方面不斷深化。

與此同時(shí),學(xué)術(shù)界對投資組合中的資產(chǎn)多樣化、風(fēng)險(xiǎn)分散化以及最優(yōu)投資組合的構(gòu)建做了深入的研究。Evans和Archer(1968),Fisher和Lorie(1970),Statman(1987),Newbould和Poon (1993)等研究都發(fā)現(xiàn),在一定范圍內(nèi),隨著組合內(nèi)股票數(shù)量的增加,組合的風(fēng)險(xiǎn)在趨于降低;Campbell等(2001)則比較研究了不同時(shí)間段投資組合股票數(shù)量和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散之間的差異,發(fā)現(xiàn)市場非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí),充分分散的投資組合所需股票數(shù)目也大大增加。

在上述投資組合理論與實(shí)踐不斷深化特別是二十世紀(jì)90年代以來證券投資基金迅猛發(fā)展的基礎(chǔ)上,國外學(xué)者們也開始將組合資產(chǎn)選擇對象轉(zhuǎn)向基金,探討基金組合的構(gòu)建(主要是作為組合投資工具FOF① 的構(gòu)建)問題,其中一個(gè)研究主線是關(guān)注基金組合的最優(yōu)規(guī)模,如Morltrup(1998)發(fā)現(xiàn)基金組合最優(yōu)規(guī)模為7至13只;Louton (2006)利用簡單隨機(jī)等權(quán)方法構(gòu)建組合,發(fā)現(xiàn)在10年投資期限的基金組合中,持有10至12只基金能分散60%組合風(fēng)險(xiǎn)。另一研究主線是考慮基金組合規(guī)模和跨風(fēng)格投資,代表性研究主要有:O’Neal(1997)研究得出規(guī)模為6只的基金組合能足夠有效地分散終期風(fēng)險(xiǎn),而且,跨風(fēng)格投資比單一風(fēng)格投資能獲得更好的收益;Fant和O’Neal(1999)發(fā)現(xiàn)基金組合最終財(cái)富的波動(dòng)能通過風(fēng)格類別多元化和選用更多基金管理人旗下基金而分散。

在國外上述研究的基礎(chǔ)上,國內(nèi)學(xué)者也對以基金為資產(chǎn)構(gòu)建基金組合做了相關(guān)研究:普繼平和馬永開(2005)通過建立簡單隨機(jī)等權(quán)模型進(jìn)行實(shí)證研究,得出了基金組合適度規(guī)模為7至13的結(jié)論;黃少安和韋倩(2007)分別構(gòu)建簡單隨機(jī)等權(quán)組合和跨投資風(fēng)格組合,發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持有基金的最優(yōu)組合規(guī)模為73只左右。

上述研究為本文的研究思路和方法提供了重要的理論基礎(chǔ)和啟示。同時(shí)我們也看到,現(xiàn)有研究存在的主要缺陷是,在研究基金最優(yōu)組合構(gòu)建時(shí),主要側(cè)重點(diǎn)是研究組合內(nèi)基金數(shù)量即最優(yōu)規(guī)模而很少考慮到基金特征,少數(shù)考慮到跨風(fēng)格投資的研究要么是將規(guī)模與風(fēng)格因素分開研究的(如O’Neal,1997;黃少安和韋倩,2007),要么是僅僅考慮了風(fēng)格因素對組合風(fēng)險(xiǎn)的影響(如Fant和O’Neal,1999),而沒有將基金投資風(fēng)格作為基金資產(chǎn)的界定因素來考察,更缺少將規(guī)模因素與風(fēng)格因素結(jié)合在一起研究最優(yōu)基金組合的構(gòu)建。針對現(xiàn)有研究的不足,本文即以中國證券市場為背景,將經(jīng)典組合構(gòu)建理論與基金資產(chǎn)特征――基金投資風(fēng)格相結(jié)合,對投資組合內(nèi)部資產(chǎn)的選擇由單一股票、證券上升到股票、證券的組合――證券投資基金,并將最優(yōu)基金組合的構(gòu)建目標(biāo)由單一的最優(yōu)規(guī)模拓展到對“最優(yōu)規(guī)模與最優(yōu)風(fēng)格豐富化程度”的綜合考量,以期使基金組合構(gòu)建理論更為科學(xué),并更好地指導(dǎo)實(shí)踐。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇

由于我國證券投資基金成立較晚,因此,必須在樣本的數(shù)量和時(shí)間序列的長度上有所權(quán)衡。一方面如果樣本數(shù)選擇太多,會(huì)使基金收益時(shí)間序列太短,不具說服力;另一方面如果基金時(shí)間序列過長,則可納入研究范圍的基金數(shù)目就會(huì)減少很多,這同樣會(huì)降低研究結(jié)果的可信度。本文考察2005年1月1日―2008年3月31日共161周的情況?？紤]到基金的建倉期,本文選擇2004年10月1日前成立的133只基金,其中包括1只保本型基金、2只消極配置開放式基金、12只普通債券型基金、31只股票封閉式基金、10只貨幣市場型基金、33只積極配置開放式基金、5只混合型基金和39只股票開放式基金。本研究所涉及到的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于Wind和ccer。

(二)計(jì)算方法

1. 計(jì)算基金i在樣本期內(nèi)的各周收益率。

,其中,如果基金為封閉式基金,則為基金在第周的收盤價(jià);如果基金為開放式基金,則為基金在第 周的單位凈值;為基金

在第周的分紅?；鹪?周內(nèi)的平均收益率是:

;基金在 周內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差是:

2. 簡單隨機(jī)等權(quán)基金組合的對數(shù)差分收益率及標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)量方法?；鸾M合在第周的平均收益率是:

,其中N為組合中含有基金的個(gè)數(shù),即組合的規(guī)模;T 周內(nèi)基金組合的平均收益率是:

;T周內(nèi)基金組合的標(biāo)準(zhǔn)差是:

3. 組合的Sharpe指數(shù)的計(jì)算方法。Sharpe指數(shù)用來測度對總風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)績回報(bào)。包含只基金的組合的Sharpe指數(shù)為:,其中表示無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的平均收益率 , 為基金的組合收益率。

4. 組合的風(fēng)格豐富化指標(biāo)計(jì)算方法。綜合規(guī)模因素N和風(fēng)格種類K兩大因素,我們設(shè)計(jì)基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo) 。該基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)的具體涵義是基金組合內(nèi)部單只基金所承載的風(fēng)格豐富化水平,充分考察了同等組合規(guī)模不同風(fēng)格類型數(shù)目的基金組合以及同種風(fēng)格類型數(shù)目不同組合規(guī)模的基金組合,客觀全面地體現(xiàn)出基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格豐富化狀況。

(三)組合的構(gòu)造方法

本文根據(jù)基金風(fēng)格將所有樣本基金分為普通債券型、積極配置型開放式、消極配置型開放式、保本型、貨幣市場型、股票型開放式、股票型封閉式、混合型共8種不同風(fēng)格的證券投資基金。

基金風(fēng)格分類的標(biāo)準(zhǔn)為:各風(fēng)格基金互斥,一只基金只屬于一種風(fēng)格類別;不同風(fēng)格具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征;這些風(fēng)格基金都是完備的。

以161周整體樣本期為研究區(qū)間,從可選的133只基金中,依照非回置式的抽樣方法。

1. 研究基金組合規(guī)模N時(shí)的抽樣方法:從133只基金中隨機(jī)抽取1只基金,計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差和Sharpe指數(shù);從剩下的132只基金中隨機(jī)抽取另1只基金,與剛才的基金構(gòu)成2只基金的投資組合,計(jì)算組合標(biāo)準(zhǔn)差和Sharpe指數(shù);按此類方法一直計(jì)算下去,直到基金組合規(guī)模達(dá)到100只為止;將上述過程重復(fù)5000次,以減少隨機(jī)抽樣帶來的誤差,使結(jié)果具有穩(wěn)健性,最后計(jì)算每種規(guī)?；鸾M合的平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)。

2. 研究基金組合風(fēng)格類型K時(shí)的抽樣方法為:首先隨機(jī)選擇 種風(fēng)格,在其中各選1只基金,確保該基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格數(shù)為K;然后將這K類風(fēng)格的其他基金混合,進(jìn)行非回置性等權(quán)隨機(jī)抽樣并計(jì)算平均標(biāo)準(zhǔn)差和平均Sharpe指數(shù);最后,將上述過程重復(fù)5000次以減少隨機(jī)抽樣帶來的誤差。

3. 研究基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm時(shí)的抽樣方法為:在上述抽樣基礎(chǔ)上,在風(fēng)格類型K 抽樣時(shí)納入組合規(guī)模N,分別計(jì)算不同Sm值時(shí)的平均標(biāo)準(zhǔn)差和平均Sharpe指數(shù),同樣將該抽樣過程重復(fù)5000次減少隨機(jī)抽樣帶來的誤差。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

依照非回置式的抽樣方法,從8種風(fēng)格共133只基金中抽取基金構(gòu)建基金組合,首先研究基金組合規(guī)模N與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系;然后探析基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格狀況即風(fēng)格類型數(shù)目K與基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系;接著結(jié)合基金組合規(guī)模N與基金組合風(fēng)格類型K兩種因素,研究基金組合風(fēng)格豐富化程度指標(biāo)Sm與平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系;最后在上述研究基礎(chǔ)上推斷出平均標(biāo)準(zhǔn)差與基金組合風(fēng)格類型K、基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm的兩個(gè)模型。

(一)基金組合最優(yōu)規(guī)模的確定

我們來觀察基金組合規(guī)模N與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系。按照以往研究中關(guān)于研究資產(chǎn)組合規(guī)模的思路,得出關(guān)于基金組合規(guī)模N與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)的關(guān)系圖,如圖1和圖2所示。

從圖1和圖2可以看出,隨著基金組合規(guī)模的擴(kuò)大,基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差不斷減小,平均Sharpe指數(shù)不斷增大。當(dāng)組合內(nèi)基金數(shù)量由1只增加到30只時(shí),基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差減小幅度很大(下降了10.55%),平均Sharpe指數(shù)上升幅度也很大(上升了3.78%);此后組合規(guī)模再增加,組合風(fēng)險(xiǎn)和績效的變動(dòng)幅度越來越小,特別是組合規(guī)模達(dá)到40只基金之后,無論是平均標(biāo)準(zhǔn)差還是平均Sharpe指數(shù)都基本趨于穩(wěn)定,基金組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約為0.0252。這就一定程度上印證了已有國內(nèi)外研究所得出的存在基金最優(yōu)組合規(guī)模的結(jié)論?？紤]到隨著組合規(guī)模的擴(kuò)大所帶來的管理成本的提高,就本文的研究樣本和時(shí)期內(nèi),可以初步得出基金最優(yōu)組合規(guī)模在30-40只基金左右。

(二)基金組合最優(yōu)風(fēng)格類型的確定

由圖3可以看出,從總體趨勢來看,隨著基金組合內(nèi)部風(fēng)格類型數(shù)目K的增加,基金組合的平均標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)下降趨勢,這反映出組合內(nèi)部風(fēng)格增加會(huì)帶來組合風(fēng)險(xiǎn)的降低;從變化幅度來看,當(dāng)風(fēng)格類型唯一時(shí),基金組合風(fēng)險(xiǎn)最大(為0.0184),風(fēng)格類型數(shù)目由1種增加到2種時(shí),基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差減少幅度最大(下降了13.04%),風(fēng)格類型數(shù)目由2種增加到4種時(shí),基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差減小幅度較大(下降了9.38%),風(fēng)格類型數(shù)目再增加時(shí),比如增加到5種之后,要么組合風(fēng)險(xiǎn)不變,要么其風(fēng)險(xiǎn)的下降已經(jīng)微乎其微,由此我們可以推斷,從風(fēng)險(xiǎn)分散化的角度看,基金組合的最優(yōu)風(fēng)格類型數(shù)目為4到5種。

由圖4可以看出,從總體趨勢而言,隨著基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格類型數(shù)目K的增加,基金組合的平均Sharpe指數(shù)隨之增加,這反映了組合內(nèi)部風(fēng)格增加會(huì)帶來基金組合績效的增加;從變化幅度而言,當(dāng)基金組合內(nèi)風(fēng)格類型唯一時(shí),其平均Sharpe指數(shù)最低(為0.1403),風(fēng)格類型由1種增加到3時(shí),組合平均Sharpe指數(shù)的增加幅度最大(上升了9.76%),當(dāng)風(fēng)格類型大于3種時(shí),組合平均Sharpe指數(shù)的變化則比較平緩,甚至在風(fēng)格類型為5種的時(shí)候,Sharpe指數(shù)還出現(xiàn)了較明顯的下降,由此我們可以得出,從績效角度而言,在我們的研究樣本和時(shí)期內(nèi),基金組合的最優(yōu)風(fēng)格類型數(shù)目為3到4種。

(三)規(guī)模與風(fēng)格的結(jié)合:基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm與基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)的關(guān)系

由圖5可以看出,總體而言,基金組合風(fēng)險(xiǎn)隨著組合風(fēng)格豐富化程度的增加而不斷減小,且在基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm在(0,0.2]時(shí),組合風(fēng)險(xiǎn)分散效果最為明顯,而超過0.2時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)分散幅度則趨于平緩。

由圖6可知,總體上看,基金組合平均Sharpe指數(shù)隨著基金組合風(fēng)格豐富化程度增加而不斷上升,表明在構(gòu)建基金組合時(shí)增加組合內(nèi)部基金風(fēng)格豐富化程度將有利于組合績效的提高;局部而言,平均Sharpe指數(shù)最大值出現(xiàn)在基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm為0.15處,我們可以推斷在構(gòu)建組合規(guī)模為N的基金組合時(shí),如果使其內(nèi)部基金風(fēng)格數(shù)K為0.15N,將使得基金組合績效達(dá)到最優(yōu)。

(四)基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差與基金組合風(fēng)格類型K、基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm的函數(shù)關(guān)系模型

本文在研究基金組合的風(fēng)格因素進(jìn)行簡單隨機(jī)等權(quán)抽樣時(shí),擬合出基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差與基金組合風(fēng)格類型K、基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm的函數(shù)關(guān)系模型,見圖3和圖5曲線。結(jié)果如下表1所示。

從表1的兩個(gè)模型可以看出,基金組合的風(fēng)險(xiǎn)

與基金組合內(nèi)風(fēng)格類型K呈反比例關(guān)系,即風(fēng)格類型越多,基金組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效果越好,而在綜合考察組合規(guī)模N與風(fēng)格類型K時(shí),基金組合規(guī)模因素與組合標(biāo)準(zhǔn)差成正比,這與Evans和Archer(1968)、Latane和Young(1969)、Markowitz(1979)單一考慮規(guī)模因素與組合標(biāo)準(zhǔn)差關(guān)系時(shí)所得規(guī)模因素N與組合標(biāo)準(zhǔn)差成反比例的結(jié)論不同。這就說明,基金組合的規(guī)模并非越大越好,且在構(gòu)建最優(yōu)投資組合時(shí),規(guī)模并非是唯一考慮因素,換言之,在構(gòu)建基金組合時(shí),我們要同時(shí)考慮組合規(guī)模因素N和基金風(fēng)格因素K。

(五)基金“雙優(yōu)”組合的確定

綜合以上的結(jié)論,我們可以嘗試建立同時(shí)具備最優(yōu)規(guī)模和最優(yōu)風(fēng)格豐富程度的“雙優(yōu)”基金組合。按照0.15N的結(jié)論,如果N=30的話,則最優(yōu)風(fēng)格類型為4種左右,當(dāng)N=40時(shí),最優(yōu)風(fēng)格類型為6種,這樣,按照各角度的結(jié)果互相支持的原則,我們即可得到基金組合的最優(yōu)規(guī)模為30只基金、組合中的最優(yōu)風(fēng)格類型為4種,從而滿足了0.15N時(shí)基金組合績效最大化的狀態(tài)。

四、結(jié)論與啟示

本文將投資組合思想應(yīng)用于證券投資基金這一迅猛發(fā)展的投資工具來構(gòu)建基金組合,在對已有文獻(xiàn)比較關(guān)注的組合規(guī)模N的研究基礎(chǔ)上,本文著重考察了基金組合內(nèi)部風(fēng)格類型K對基金組合構(gòu)建的影響,并實(shí)證分析了規(guī)模因素和風(fēng)格因素相結(jié)合即基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm對基金組合構(gòu)建的影響。本文的研究結(jié)論與啟示如下。

(一)從基金組合規(guī)模N與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系來看:隨著基金組合規(guī)模的擴(kuò)大,基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差不斷減小,平均Sharpe指數(shù)不斷增大,且組合規(guī)模增加之初,其分散風(fēng)險(xiǎn)、增加績效的效果最為明顯,而達(dá)到一定規(guī)模時(shí)(本文得到的最優(yōu)規(guī)模大致在30-40只基金左右),組合內(nèi)基金數(shù)量再增加,組合風(fēng)險(xiǎn)和績效基本趨于穩(wěn)定。這進(jìn)一步印證和說明了組合規(guī)模并非越大越好,構(gòu)建基金組合時(shí)必然存在最優(yōu)規(guī)模。

(二)從基金組合風(fēng)格類型數(shù)目K與平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)之間的關(guān)系來看:隨著基金組合內(nèi)部風(fēng)格類型數(shù)目K的增加,基金組合的平均標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)下降趨勢,平均Sharpe指數(shù)隨之增加,且基金組合風(fēng)格類型數(shù)目超過4時(shí),組合風(fēng)險(xiǎn)和績效變動(dòng)甚微。這說明組合內(nèi)部風(fēng)格類型K的增加會(huì)帶來組合風(fēng)險(xiǎn)的降低和組合投資績效的提高,換言之,構(gòu)建最優(yōu)基金組合不能忽視基金的風(fēng)格類型因素。

(三)從基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm與基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差、平均Sharpe指數(shù)的關(guān)系來看:隨著組合風(fēng)格豐富化程度的增加,基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差不斷減小,平均Sharpe指數(shù)不斷增加,這說明基金組合內(nèi)部基金風(fēng)格越豐富,將越有利于組合風(fēng)險(xiǎn)分散和組合績效的提高。另外,由基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm等于0.15時(shí)基金組合績效達(dá)到最優(yōu)可知,如果在構(gòu)建組合規(guī)模為N的基金組合時(shí)將其內(nèi)部基金風(fēng)格類型數(shù)目K定為0.15N,將使得基金組合績效達(dá)到最優(yōu)。

(四)從基金組合平均標(biāo)準(zhǔn)差與基金組合風(fēng)格類型K、基金組合風(fēng)格豐富化指標(biāo)Sm的函數(shù)關(guān)系式來看:一方面,基金組合風(fēng)格類型K與組合平均標(biāo)準(zhǔn)差成反比例關(guān)系;另一方面,與以往研究存在差別的是,基金組合規(guī)模N與組合風(fēng)險(xiǎn)呈正比例關(guān)系,這是因?yàn)樵谠撃Ｐ椭芯C合考慮了風(fēng)格類型K的因素,使得規(guī)模的增加反而會(huì)提高組合風(fēng)險(xiǎn),這進(jìn)一步說明并啟示我們,在構(gòu)建基金組合時(shí),單一考慮規(guī)模因素可能結(jié)果適得其反,我們要得到最優(yōu)基金組合就必須綜合考慮規(guī)模因素和風(fēng)格因素。

注:

①FOF(Fund of Fund)發(fā)源于20世紀(jì)90年代的美國,主要集中在歐美發(fā)達(dá)國家,它是指以基金為資產(chǎn)標(biāo)的進(jìn)行集合投資,在一個(gè)委托賬戶下持有多只基金,分散投資降低風(fēng)險(xiǎn),更好地發(fā)揮專家集合理財(cái)?shù)膬?yōu)勢。

參考文獻(xiàn):

[1]Markowitz,Harry M.,Portfolio Selection[J].Journal of Finance,1952,Vol. 7,77―91.

[2]Sharpe,W. F.,A Simplified Model for Portfolio Analysis[J].Management Science,1963,Vol. 9,277-293.

[3]Lintner J.,The Valuation of Risk Asset and the Selection of Risky Investment in Stock Portfolios and Capital Budgets[J].Review of Economics and Statistics,1965,Vol.47,13-47.

[4]Evans J F,Archer S H.,Diversification and the reduction of dispersion:an empirical analysis[J].Journal of Finance,1968,23(5),761-767.