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私募證券投資基金策略范文第1篇

由于國內(nèi)證券市場過去一直沒有買空機(jī)制，缺乏進(jìn)行對(duì)沖和套利的股指期貨和股票期權(quán)等金融衍生工具，相關(guān)法律對(duì)私募基金的缺失，這些都使國內(nèi)的私募證券投資基金演化過度到如喬治·索羅斯(GeorgeSoros)的量子基金(QuantumGroup)困難重重。雖然近期推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將推出的股指期貨都將拉近我國私募證券投資基金與對(duì)沖基金的距離，但是目前法律法規(guī)對(duì)我國私募證券投資基金的資金運(yùn)作在以下方面還存在相當(dāng)?shù)南拗啤?/p>

一、金融期貨和賣空機(jī)制的缺失使私募證券投資基金無從對(duì)沖證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

海外之所以將此類投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱之為對(duì)沖基金；是因?yàn)檫@些基金在最初都采取了對(duì)沖的交易方式規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，隨著時(shí)間的推移，今天我們所謂的對(duì)沖基金并非都采取對(duì)沖手段，但如果完全不能進(jìn)行對(duì)沖交易的私募證券投資基金也很難稱得上是對(duì)沖基金。建立投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻不可以消減系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國股市價(jià)格波動(dòng)幅度大，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約占市場風(fēng)險(xiǎn)的65%，而美國等發(fā)達(dá)國家大部分只占30%，因此，對(duì)國內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖十分必要與迫切。在債券市場上，由于國內(nèi)還未實(shí)行利率市場化，債券的收益率波動(dòng)較小，還未形成對(duì)債券類對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求，但是利率市場化是中國金融開放與創(chuàng)新的必然趨勢，對(duì)這方面工具的需求也將日益暴露出來。由于缺乏金融期貨等對(duì)沖工具及賣空機(jī)制，國內(nèi)的私募證券投資基金只能在單邊上升市場中獲利，而在證券市場的單邊下降趨勢中無法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，不能如同海外對(duì)沖基金一樣，在雙邊市中同時(shí)獲利。表1對(duì)不同類型對(duì)沖基金的波動(dòng)率進(jìn)行了比較。

從表1可以看出，采用了對(duì)沖交易規(guī)避證券市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金，除做空傾向基金和新興市場基金外，其他的收益波動(dòng)性都遠(yuǎn)不及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金，而它們的Sharpe指數(shù)卻基本高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。

由圖1可以看出全球?qū)_基金的收益率雖然沒有明顯優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數(shù)，但是從1999年開始卻優(yōu)于道瓊斯全球指數(shù)，且它的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與道瓊斯全球指數(shù)。

由于不同投資者和基金經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略不同，目前海外就對(duì)沖基金種類愈加細(xì)分，有許多種類的對(duì)沖基金與國內(nèi)私募證券投資基金一樣不采用對(duì)沖手段控制投寸、鎖定風(fēng)險(xiǎn)。不同的是，國內(nèi)的私募證券投資基金長期以來受制于缺乏可用以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的賣空機(jī)制和金融工具，如股指期貨和債券期貨等，無論私募基金欲采取何種投資策略，在客觀上都不允許其對(duì)證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國內(nèi)私募證券投資基金收益率與新華富時(shí)A指的比較。

和海外的情況相同，國內(nèi)私募證券投資基金收益率的波動(dòng)性也小于大盤指數(shù)，但是，由于國內(nèi)私募證券投資基金缺乏海外對(duì)沖基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，因此其較海外對(duì)沖基金經(jīng)受著更大的波動(dòng)性，同時(shí)，當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)到來時(shí)只能被動(dòng)地接受損失。

2006年推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將問世的滬深300股指期貨，填補(bǔ)了國內(nèi)無對(duì)沖機(jī)制和對(duì)沖金融工具的空白。國內(nèi)私募證券投資基金可以通過向證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)以對(duì)沖基金資產(chǎn)中的部分股票、共同基金和債券的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們?yōu)樗侥甲C券投資基金中的部分成分股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖成為的可能。由于國債“327”事件，國內(nèi)的債券期貨遲遲未再推出，因此，近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖只能通過融資融券。無疑，融資融券和金融期貨的陸續(xù)推出，通過允許讓私募證券投資基金中部分種類金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，使國內(nèi)的私募證券投資基金逐步向真正的對(duì)沖基金演進(jìn)。

二、不完全的賣空機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用

從組織形式上來劃分，我國目前的私募證券投資基金主要有三種類型。一種是契約型，主要是指通過契約的形式維系各參與人之間的關(guān)系的私募基金形式。另一種是合伙型，通過投資者和管理者的共同出資，形成合伙性質(zhì)的組織形式來運(yùn)作。再一種是公司型，是通過按《公司法》成立的投資公司來協(xié)調(diào)各參與人之間關(guān)系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》出臺(tái)前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過向其他金融機(jī)構(gòu)融資來放大自身的投資杠桿倍數(shù)。契約型的私募證券投資基金只能以個(gè)人名義向銀行申請(qǐng)貸款，但是，目前國內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人除開立了住房、汽車、消費(fèi)和助學(xué)貸款外，只允許個(gè)人以憑證式國債做質(zhì)押貸款。對(duì)于合伙與公司型的企業(yè)法人，目前國內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)其通過不動(dòng)產(chǎn)的抵押和動(dòng)產(chǎn)的質(zhì)押來發(fā)放貸款，如憑證式國債、股權(quán)和股票的質(zhì)押貸款。但是對(duì)于經(jīng)營高風(fēng)險(xiǎn)的私募證券投資基金法人來說，其很難滿足銀行的其他要求，因此，合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進(jìn)行杠桿投資在現(xiàn)行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年，Van對(duì)沖基金國際顧問公司統(tǒng)計(jì)了截至2004年底各種不同類型對(duì)沖基金，在投資過程中通過賣空交易使用杠桿放大倍數(shù)的程度，調(diào)查的結(jié)果如表2所示。

由表2可以看出，海外對(duì)沖基金通過賣空機(jī)制使用杠桿的倍數(shù)一般在兩倍以下，但也有30%的對(duì)沖基金的杠桿倍數(shù)在兩倍以上。根據(jù)《融資融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》，投資者融資買入證券和融券賣出時(shí)，保證金比例都不得低于50%，這一細(xì)則將國內(nèi)私募證券投資基金的杠桿倍數(shù)控制在兩倍以下，限制了基金根據(jù)自身投資策略縮放杠桿倍數(shù)的自由度?？紤]到國內(nèi)對(duì)證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)起步階段，隨著證券公司控制風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國內(nèi)私募證券投資基金的可控杠桿倍數(shù)將放大。

三、資本項(xiàng)目的不完全開放使國內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國際金融市場

在我國的資本項(xiàng)目還沒有對(duì)外完全開放之前，唯一能以境內(nèi)資本合法投資海外資本市場的也只有合資格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors，QDII)，目前獲批的機(jī)構(gòu)只有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和全國社保基金。國內(nèi)經(jīng)營私募證券投資基金的機(jī)構(gòu)短期內(nèi)要想合法涉足海外資本市場幾乎不可能。而在美國等一些發(fā)達(dá)金融市場中，正是由于開放的資本項(xiàng)目，才會(huì)產(chǎn)生游走于國際資本市場的索羅斯的量子基金和堅(jiān)持在全球金融市場進(jìn)行價(jià)值投資的巴菲特。圖3是Van對(duì)沖基金國際顧問公司對(duì)1995年到2004年國際對(duì)沖基金種類占比的統(tǒng)計(jì)。

圖3中全球宏觀型對(duì)沖基金和新興市場型對(duì)沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場的對(duì)沖基金，且其他類型的對(duì)沖基金對(duì)海外資本市場的投資比例也不可小覷。只能投資于國內(nèi)金融市場的私募證券投資基金，受一國經(jīng)濟(jì)、政治和法律法規(guī)的影響較大，無法通過分散投資于不同市場規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。不完全開放的資本市場也是障礙國內(nèi)私募證券投資基金成為真正的對(duì)沖基金的一道門檻。

四、法律法規(guī)的空白不能保障國內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金相同的合法地位

1949年，世界上第一只對(duì)沖基金在美國誕生，半個(gè)多世紀(jì)后，美國依然是世界上對(duì)沖基金經(jīng)營最活躍、法律法規(guī)最健全的國家之一。在美國，并沒有通過專門針對(duì)對(duì)沖基金的法律，而是利用涉及投資行業(yè)的多項(xiàng)法律法規(guī)中的豁免條款給予其合法地位與相應(yīng)監(jiān)管的，即滿足豁免條款的對(duì)沖基金可以免于如在證券交易委員會(huì)注冊登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對(duì)投資者的人數(shù)、資格及銷售渠道的限制。涉及規(guī)范與保護(hù)對(duì)沖基金的美國法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問法、1997年的稅收減免法案、1936年制定，1974年修訂的商品交易法及各州的藍(lán)天法等。

在國內(nèi)，有關(guān)證券投資的所有法律法規(guī)都沒有對(duì)私募基金給予明確規(guī)定，2003年頒布的《基金法》也只是在附則中提到“基金管理公司或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法，由國務(wù)院根據(jù)本法的原則另行定?！边@雖然給國內(nèi)私募證券投資基金的合法化留足了空間，但是仍然讓其游離在合法與不合法的灰色地帶。2005年之后，國內(nèi)出現(xiàn)的與信托投資公司合作推出的證券投資集合資金信托是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)計(jì)運(yùn)行的一種私募證券投資基金模式。這種模式最大的特點(diǎn)是解決了客戶資金安全的問題。作為資金信托產(chǎn)品，其由信托公司(信用受托、投資監(jiān)管)、證券公司(專項(xiàng)證券賬戶監(jiān)管)、商業(yè)銀行(專項(xiàng)資金監(jiān)管)、地方銀監(jiān)局四方進(jìn)行監(jiān)管。正常的交易操作程序分為研究決策、下單交易、資金清算、利潤分配等幾個(gè)環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)分配到不同的法人主體去做，互相制約。雖然效率低一些，但是卻可以有效地防范道德風(fēng)險(xiǎn)。由于這種機(jī)制很好地解決于信用風(fēng)險(xiǎn)問題，投資者資金安全有保證。實(shí)際上，在這種私募基金信托中，信托公司的角色已發(fā)生變化，在以往的證券信托計(jì)劃中，信托公司既做受托人，又做投資者，在操作中難免會(huì)出現(xiàn)利益輸送問題。而現(xiàn)在，信托只承擔(dān)受托人和信托結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)工作，把投資者角色讓給了專業(yè)私募基金經(jīng)理。信托公司的定位也從以往的操盤者，變身為某種意義上的監(jiān)管者。這些信托產(chǎn)品基本是按照海外對(duì)沖基金模式來設(shè)計(jì)和操作的，現(xiàn)在只缺沽空交易。將來國內(nèi)股指期貨推出后，就有沽空手段了，這樣將成為完整的對(duì)沖基金。

私募證券投資基金策略范文第2篇

“一基獨(dú)大”是市場暴漲暴跌的根源

筆者在過去的文章中曾指出，A股市場運(yùn)行的實(shí)證表明，基金規(guī)模與市場穩(wěn)定性存在著重要的相關(guān)關(guān)系。基金規(guī)模越大，市場穩(wěn)定性越差。而基金資產(chǎn)凈值與流通市值的比重也驗(yàn)證了這一結(jié)論。2009年基金資產(chǎn)管理規(guī)模同比出現(xiàn)小幅下降，占A股市場流通市值比重下降，市場穩(wěn)定性隨之回升。盡管我們并不認(rèn)為以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在主觀上需要承擔(dān)穩(wěn)定市場的責(zé)任，但是在客觀上標(biāo)榜理性投資、價(jià)值投資的基金應(yīng)當(dāng)起到平滑市場非理性波動(dòng)的作用，事實(shí)卻非如此。

因此，“一基獨(dú)大”導(dǎo)致市場穩(wěn)定性下降，也是市場暴漲暴跌的根源。

首先，基金投資理念和策略雷同，交叉持股現(xiàn)象較為嚴(yán)重，羊群效應(yīng)容易引發(fā)對(duì)股價(jià)的助漲助跌。

其次，由于基金與券商保持著較好的業(yè)務(wù)關(guān)系，基金往往會(huì)盡可能增加交易量。隨著基金規(guī)模的增長，大筆買賣會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)加劇。

第三，在相對(duì)收益理念的指導(dǎo)下，基金經(jīng)理追求短期業(yè)績排名的做法，會(huì)影響其理念的堅(jiān)持，增加投機(jī)性操作。季度末基金之間的互相砸盤行為，也會(huì)在很大程度上干擾股價(jià)運(yùn)行。

第四，開放式基金申購贖回的制度性設(shè)計(jì)令基金被動(dòng)增減倉位導(dǎo)致漲時(shí)助漲、跌時(shí)助跌。

第五，股指期貨推出之前，市場缺乏對(duì)沖工具，當(dāng)基金不看好大勢的時(shí)候，只能采取被動(dòng)減倉行為，加大市場的波動(dòng)。

“一基獨(dú)大”催生新股發(fā)行泡沫風(fēng)險(xiǎn)

“一基獨(dú)大”另一個(gè)負(fù)面效應(yīng)是導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格嚴(yán)重偏高。

當(dāng)前主板市場發(fā)行新股市盈率高達(dá)50－60倍的比比皆是，創(chuàng)業(yè)板更是“高燒”得厲害，這種現(xiàn)象不利于A股市場健康發(fā)展，新股市盈率越發(fā)越高的現(xiàn)象也引發(fā)了業(yè)界人士深層次的思考。而以證券投資基金為代表的主流機(jī)構(gòu)詢價(jià)越詢越高，直接助推了新股發(fā)行泡沫。

業(yè)內(nèi)人士指出，承銷商與詢價(jià)機(jī)構(gòu)互相通氣、詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)草率，導(dǎo)致新股定價(jià)屢創(chuàng)新高。

媒體報(bào)道稱，基金作為機(jī)構(gòu)投資者是參與新股網(wǎng)下配售的主要力量之一，但是目前基金公司參與新股詢價(jià)只是“走走過場”。如果有新股發(fā)行，基金公司負(fù)責(zé)該行業(yè)的研究員出席推介會(huì)并報(bào)價(jià)。多數(shù)情況下，報(bào)價(jià)由研究員自行決定，基金公司內(nèi)部缺乏討論，更沒有深入研究公司的價(jià)值。研究員確定價(jià)格的方法也十分簡單，只是參考承銷商提供的賣方報(bào)告。

有業(yè)內(nèi)人士指出，參與詢價(jià)的各家機(jī)構(gòu)做出每一次新股報(bào)價(jià)，都直接影響IPO公司資產(chǎn)的定價(jià)的合理性，并影響廣大投資者的投資意向和經(jīng)濟(jì)利益。新股詢價(jià)，責(zé)任重大，但是無理報(bào)價(jià)、關(guān)系報(bào)價(jià)、人情報(bào)價(jià)還是經(jīng)常出現(xiàn)。究其本質(zhì)原因，還是“一基獨(dú)大”的惡果。

“一基獨(dú)大”不利于多元化投資理念

我們認(rèn)為，“一基獨(dú)大”對(duì)于證券市場穩(wěn)定的最大負(fù)面效應(yīng)在于不利于形成多元化的投資理念。

盡管證券投資基金倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，但事實(shí)上基金不可能做到真正意義上的價(jià)值投資。這是因?yàn)閺幕鸬耐顿Y目標(biāo)來看，都是追求超越基準(zhǔn)指數(shù)的相對(duì)投資收益而并非絕對(duì)收益。然而，事實(shí)上，當(dāng)“一基獨(dú)大”的格局形成后，雖然單只基金從個(gè)體上存在獲取超額收益的機(jī)會(huì)，但基金整體收益必然趨于市場平均收益水平，基金作為一個(gè)整體很難取得超越市場平均水平的收益率。

而對(duì)于基金投資者而言，持有理財(cái)產(chǎn)品的目的是獲得投資回報(bào)、戰(zhàn)勝通脹，而非獲取超額收益。這和基金的投資理念存在著一定的差異。

我們認(rèn)為，成熟的證券市場應(yīng)當(dāng)包容多元化的投資理念，而這絕非是證券投資基金一類投資主體所能夠承擔(dān)的。盡管近年來基金產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，分級(jí)基金、量化基金不絕于耳，但真正運(yùn)作之后，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們?nèi)砸垣@取超額收益為目標(biāo)。只有打破“一基獨(dú)大”的局面，市場才會(huì)迎來真正的投資理念多元化的時(shí)代。

我們注意到，與證券投資基金追求相對(duì)收益不同，以追求絕對(duì)收益為主要目標(biāo)的陽光私募基金在過去的兩年間取得了不錯(cuò)的投資收益。2009年，排名居首的陽光私募基金廣東新價(jià)值，其2009年收益率高達(dá)190％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募基金冠軍華夏大盤增長基金的投資收益。而在2008年熊市中，排名居首的陽光私募基金金中和取得了20％的正回報(bào)，也超過了全部證券投資基金的表現(xiàn)。

當(dāng)然，陽光私募業(yè)績分化比較嚴(yán)重，存在一些表現(xiàn)較差的管理人。但整體而言，追求絕對(duì)收益的私募基金已經(jīng)在實(shí)戰(zhàn)中體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢，從而贏得了高端投資人的信任與尊重。

對(duì)策：發(fā)展陽光私募、打破公募?jí)艛?/p>

“一基獨(dú)大”的弊端已經(jīng)在過去的幾年中充分的顯露出來。想要改變當(dāng)前這種“一基獨(dú)大”主導(dǎo)下的市場格局，最主要的對(duì)策應(yīng)是大力扶植多種類型的機(jī)構(gòu)投資者，尤其是陽光私募基金，打破公募基金的壟斷格局。

私募證券投資基金策略范文第3篇

1.募集資金資格：一般意義上，具有募集資金資格的主體被認(rèn)為是基金管理人，在目前要求下必須在基金從業(yè)協(xié)會(huì)登記。但值得注意的是，《暫行辦法》中對(duì)私募證券投資基金管理人不做準(zhǔn)入門檻限制，只有當(dāng)規(guī)模達(dá)到一定程度才需要向自律組織登記的要求；另一方面未經(jīng)備案的私募基金僅不得以產(chǎn)品名義開立證券相關(guān)賬戶資格，而無其它限制。換言之，只要注意避免觸及“非法集資”等紅線，以投資公司，投資顧問或者合伙企業(yè)的方式均可以通過合理手段進(jìn)行合法證券投資而無需登記。在美國，其2010年版《私募基金投資顧問注冊法》也有當(dāng)委托客戶少于15人的經(jīng)紀(jì)人且不以“投資顧問”的名義出現(xiàn)在美國公眾面前的非美國顧問可免于注冊的相關(guān)規(guī)定。，可以推測之后的監(jiān)管將會(huì)遵循不支持亦不排斥高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人的需求的原則，允許老練成熟的投資者在不影響公眾利益情況下入場并免受諸多限制。2.從業(yè)人員的認(rèn)定：在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉辦的《備案辦法》培訓(xùn)會(huì)上，私募部主任董煜韜表示將盡快推出私募從業(yè)人員資格考試（而在考試出臺(tái)前，從業(yè)人員需通過公募證券基金的資格考試，或具備三年以上的從事投資管理相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)）。專業(yè)資格認(rèn)證將對(duì)提升私募從業(yè)人員專業(yè)素質(zhì)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)從業(yè)人員誠信體系建設(shè)。介于部分私募涉及對(duì)沖，期貨，創(chuàng)投等項(xiàng)目，后續(xù)出臺(tái)的私募從業(yè)人員考試極有可能是在通過公募證券基金考試基礎(chǔ)上對(duì)沖、期貨、股權(quán)類的知識(shí)有所要求。3.合格投資者的界定：雖然證監(jiān)會(huì)沒有明確有關(guān)規(guī)定，基金從業(yè)協(xié)會(huì)還是就“合格投資者”給出相關(guān)建議，希望私募基金管理人向符合以下條件的投資者募集資金：1.個(gè)人投資者的金融資產(chǎn)不低于500萬人民幣；2.機(jī)構(gòu)投資者的凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣；3.具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力；4.投資于單只私募產(chǎn)品的資金不低于100萬元人民幣。此舉意在充分尊重市場放開監(jiān)管的思路下對(duì)中小投資者和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差投資者進(jìn)行保護(hù)。

二、對(duì)私募生態(tài)圈的影響

1.基金管理人：在《備案辦法》正式實(shí)施后，獲得基金業(yè)協(xié)會(huì)公示的私募機(jī)構(gòu)可以直接作為基金管理人在期貨和證券市場開立賬戶，無需借助其他金融機(jī)構(gòu)的通道，由此帶來的通道成本降低顯而易見。同時(shí)，私募基金公司和投資者可以直接簽訂契約，并在契約中清晰界定產(chǎn)品的投資范圍，包括股指期貨以及未來可能出現(xiàn)的新型衍生產(chǎn)品，不再受如業(yè)務(wù)種類，杠桿等業(yè)務(wù)通道的監(jiān)管限制而帶來的限制。此外，投資者與私募基金公司直接建立契約關(guān)系意味著更廣泛的知情權(quán)，私募基金的投資運(yùn)作將受到更多來自市場的監(jiān)督和約束。2.傳統(tǒng)通道提供商：此次私募業(yè)的陽光化必將帶來巨大的托管需求，對(duì)商業(yè)銀行來說，其已擁有的托管公募基金的完整模式可以直接應(yīng)用于陽光私募的產(chǎn)品。而對(duì)于看似被剝奪了通道利潤的信托、券商，則可以推廣涵蓋產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、份額登記、稅務(wù)優(yōu)化、融資融券、基金評(píng)級(jí)、證券配售、銷售推廣、產(chǎn)品清算的一站式金融平臺(tái)服務(wù)代替?zhèn)鹘y(tǒng)通道業(yè)務(wù)。私募獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品勢必伴隨著諸多參數(shù)的探討，而明細(xì)分工也是成熟市場的標(biāo)志之一，廣發(fā)證券利用自建托管平臺(tái)為基金給出出公允評(píng)級(jí)，招商證券和重陽投資的合作的實(shí)例已然證明了該模式的可行性。3.監(jiān)管環(huán)境：目前的金融機(jī)構(gòu)中，券商約1200家，公募約100家，而根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，截止2013年12月31日全國共發(fā)行6594只私募基金產(chǎn)品。面對(duì)顯著增長的被監(jiān)管市場的擴(kuò)容，無論是著眼于現(xiàn)狀還是對(duì)未來發(fā)展的長遠(yuǎn)考慮，遵循行業(yè)自律、市場博弈精神下的適度監(jiān)管都是最適合這個(gè)市場的大環(huán)境。《備案辦法》規(guī)定，凡是私募基金當(dāng)事人可以自主決策且不會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)外溢的，都交給市場主體意識(shí)自治，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)；對(duì)基金投資策略、基金收益分配等不施加強(qiáng)制性要求。一直以來，效率和公平都是資本市場一對(duì)無法規(guī)避的矛盾，此次賦予基金充分的自由權(quán)，多次強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律，是尊重市場自由、鼓勵(lì)市場創(chuàng)新的體現(xiàn)，也是走向成熟的基金業(yè)監(jiān)管體系的信號(hào)。

三、現(xiàn)有規(guī)則下的進(jìn)一步思考

1.差異化監(jiān)管的創(chuàng)新：美國的對(duì)沖基金在相同法律造成的監(jiān)管環(huán)境中可以通過豁免規(guī)避很多法律規(guī)制，只有“對(duì)于發(fā)型大規(guī)模對(duì)沖基金，因其實(shí)質(zhì)已經(jīng)影響公眾利益，需要進(jìn)行發(fā)行登記”相關(guān)條款；香港法律亦有“向公眾公開宣傳的集合投資計(jì)劃需要有關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”，“對(duì)于非向公眾銷售的對(duì)沖基金，不受《對(duì)沖基金指引》制規(guī)，無需履行該法規(guī)定的信息披露義務(wù)”等規(guī)定。但豁免不等于不約束，美國要求私募基金管理人披露投資者身份，背景，除了必須向SEC（美國證券交易委員會(huì)）匯報(bào)外，還受到稅務(wù)部門，財(cái)務(wù)部，商品期貨交易委員會(huì)等相關(guān)法律約束以及報(bào)告義務(wù)，反洗錢業(yè)務(wù)，反欺詐業(yè)務(wù)和保護(hù)消費(fèi)者隱私義務(wù)的約束。在我國，為降低因基金管理者與投資人和交易對(duì)手因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而出現(xiàn)權(quán)力越位甚至損害投資人利益的事件發(fā)生的概率，《備案辦法》在信息披露方面特別提到私募證券投資基金更新每月信息（公募則可以按季度更新）。但對(duì)不同受眾群以何種頻率何種內(nèi)容披露信息的問題，還需要進(jìn)一步創(chuàng)新。若能采取美國的分類監(jiān)管細(xì)則，同時(shí)結(jié)合香港《對(duì)沖基金指引》和《對(duì)沖基金匯報(bào)規(guī)定指引》對(duì)私募行業(yè)的披露信息要求，能夠更好結(jié)合現(xiàn)有國情，既達(dá)到了約束效果，又保護(hù)私募機(jī)構(gòu)投資策略的隱私性，不會(huì)讓私募機(jī)構(gòu)因?yàn)楸O(jiān)管而造成一定的業(yè)績壓力，不失為一種兩全之舉。2.行業(yè)生態(tài)結(jié)構(gòu)構(gòu)建尚需時(shí)日：目前國外私募的生態(tài)結(jié)構(gòu)下，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)基金凈值進(jìn)行核算，律師事務(wù)所對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行合規(guī)以及行政管理人審核。顯然，要建立一個(gè)穩(wěn)定的生態(tài)結(jié)構(gòu)，律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)作為廣大基金份額持有人“看門人”有著義不容辭的使命。因而《基金法》第107條對(duì)這兩類中級(jí)機(jī)構(gòu)的盡責(zé)要求必然僅僅是這個(gè)體系規(guī)范化的一個(gè)開端；同時(shí)以基金服務(wù)行業(yè)為代表的其他中介機(jī)構(gòu)也因其自然屬性，必然會(huì)在實(shí)踐中漸漸整合到整個(gè)體系中。

四、結(jié)語

私募證券投資基金策略范文第4篇

【關(guān)鍵詞】私募基金 發(fā)展現(xiàn)狀 存在問題 發(fā)展策略

一、私募基金的概述

（一）私募股權(quán)基金的概念

私人股本是相對(duì)于公共資金的情況下，是指不是面向所有投資者，但順便打開幾個(gè)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商，一般用一個(gè)術(shù)語表形式如招股說明書（非公開）籌集資金。由于私人股本容易違規(guī)行為，因此，一些國家的法律法規(guī)，明確限制最高的證券的訂閱數(shù)量超過最多的訂閱將非法集資。

（二）私人股本基金的特點(diǎn)

1.私人股本投資者被嚴(yán)格限制了。局限于資產(chǎn)更重要的是，承受能力強(qiáng)大的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者。

2.私募基金的信息披露要求較低。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)問題的人是開放的，所以它有相對(duì)私人。投資，操作更加靈活，高回報(bào)，更有可能的是，披露更低。

3.私人股本基金贊助商，管理者必須有自己的資本投資基金管理公司。利益的投資者和基金的基金經(jīng)理的利益綁在一起，將幫助管理者更好地利用專業(yè)知識(shí)更為謹(jǐn)慎投資效益，降低風(fēng)險(xiǎn)。

4.私人股本基金的問題更快速和方便。私人股本基金通常不需要完整的招股說明書，基金發(fā)行者和投資者直接對(duì)話，會(huì)計(jì)師、律師和其他參與少，和采用的公眾，所以整體低而公開發(fā)行基金分銷成本，也更快速和容易。

（三）私人股本基金的組織形式

1.類型。創(chuàng)辦的股份制投資公司，根據(jù)股份公司經(jīng)營管理，以承擔(dān)有限責(zé)任公司資本，但雙重征稅的問題，不僅要支付稅款和費(fèi)用，還要支付股息所得稅。

2.合同。通過發(fā)行債券籌集資金的收入證明，投資信托契約關(guān)系，。具體做法是：首先，選擇一家銀行作為托管人；第二，籌集一定數(shù)量的資金操作，定期開放，并定期網(wǎng)絡(luò)和處理救贖；為了吸引投資者，盡可能更低的費(fèi)用，更強(qiáng)調(diào)管理者根據(jù)績效管理費(fèi)用。其優(yōu)點(diǎn)是避免雙重征稅，缺點(diǎn)是設(shè)置和操作不靈活。

3.有限合伙。基金管理公司作為普通合伙人，負(fù)責(zé)基金的操作，和有無限責(zé)任合伙基金，投資者是有限合伙人，只付一部分責(zé)任。由于基金經(jīng)理承擔(dān)無限責(zé)任，構(gòu)成了強(qiáng)制責(zé)任約束，促使管理人員執(zhí)行的責(zé)任誠信在很大程度上減少基金管理的道德風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國私募基金發(fā)展中存在的問題

（一）風(fēng)險(xiǎn)防范問題

一般來說，私人股本基金的風(fēng)險(xiǎn)較高，因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制的要求也較高。目前，中國的私人股本公司風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制不完善，分散，分散的相關(guān)規(guī)章制度，缺乏系統(tǒng)性和不銜接，配套；一些重要的部分尚未形成的行為準(zhǔn)則和上部；風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)規(guī)定，有很多過于謙卑，抽象，缺乏實(shí)踐，系統(tǒng)以某種形式，缺乏監(jiān)督，或已經(jīng)老了，過時(shí)的難以適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展新形勢下的要求。需要改善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和管理機(jī)制，有風(fēng)險(xiǎn)控制就可以設(shè)計(jì)組織結(jié)構(gòu)，突出其長期指導(dǎo)的特點(diǎn)，確保提前規(guī)劃和日常監(jiān)督權(quán)威，以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)化的要求。

（二）監(jiān)管問題

目前，私募股權(quán)投資基金的立法和監(jiān)管一般不能達(dá)到預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范投資市場的目的。私人股本基金的高財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)高利潤，本質(zhì)上是一種高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，尤其是在我國資本市場的背景不是標(biāo)準(zhǔn)，私人股本基金的有效監(jiān)管是十分必要的。私人股本基金的立法監(jiān)管應(yīng)該參考發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，資本市場也應(yīng)該注意結(jié)合我國的情況。

三、改進(jìn)建議我國私募基金的發(fā)展

（一）提高金融市場的法律、法規(guī)

促進(jìn)私人股本基金長期的健康發(fā)展，必須明確的法律地位。對(duì)私人股本是單獨(dú)或修改當(dāng)前證券投資基金法律的立法或簡單的問題制定的實(shí)施細(xì)則。首先，當(dāng)前的“證券投資基金法律”實(shí)際上是一個(gè)公開發(fā)行的證券投資基金法律，和私人股本基金如果單獨(dú)立法必須引起法律重復(fù)太多，失去的原則上。第二，我國現(xiàn)有的法律框架，各種法律形式的私人股本基金的生存和發(fā)展提供相應(yīng)的法律依據(jù)和法律規(guī)范。因此使最大安全立法私人股本基金的健康發(fā)展和有效的監(jiān)督在我國，當(dāng)前應(yīng)由國務(wù)院有關(guān)部門聯(lián)合制定制定或組織統(tǒng)一規(guī)范的私人股本基金實(shí)現(xiàn)。

（二）建立一個(gè)靈活和有效的監(jiān)管體系

一是設(shè)立的證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的主要主管機(jī)關(guān)監(jiān)督模式，國家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部是互補(bǔ)的投資監(jiān)管制度，涉及到其他部門，可以通過中國證監(jiān)會(huì)通過談判來解決或?qū)で笠恍┙ㄗh。

實(shí)行多層次主題分類監(jiān)管。在監(jiān)管堅(jiān)持以市場為導(dǎo)向的原則，改變過去政府承擔(dān)太多風(fēng)險(xiǎn)在金融活動(dòng)中，讓市場主體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)置經(jīng)理資格后，對(duì)于普通的私人股本基金，私募發(fā)行后可以向監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案；社會(huì)保障基金，養(yǎng)老，商業(yè)銀行線，控股的保險(xiǎn)公司或機(jī)構(gòu)參與私人股本基金的投資，可以設(shè)置必要的對(duì)投資者資格審批手續(xù)。

二是完美監(jiān)督協(xié)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)防范城際感染。私人股本基金同時(shí)影響到銀行、證券和保險(xiǎn)市場。我國執(zhí)行時(shí)，金融行業(yè)之間的分別管理和監(jiān)督必須注意加強(qiáng)機(jī)器的監(jiān)管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和中央銀行之間的溝通和協(xié)調(diào)，進(jìn)一步明確監(jiān)管的責(zé)任分工，減少分叉，減少?zèng)_突的規(guī)定，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。

（三）應(yīng)積極培養(yǎng)高質(zhì)量的私人股本基金管理人才

目前，中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，完善資本市場，為私人股本基金在中國提供更好的環(huán)境。然而，私人股本基金在中國的發(fā)展，因?yàn)闀r(shí)間短，沒有經(jīng)驗(yàn)，沒有形成一個(gè)相對(duì)完整的系統(tǒng)。還有更多的問題在開發(fā)中，本文通過以上的分析，指出了問題我國私募股權(quán)基金的發(fā)展，并提出了相應(yīng)的解決辦法和發(fā)展策略，希望能為進(jìn)一步提高我國私募基金行業(yè)整體水平，可促進(jìn)PE的健康、有序發(fā)展起到一定的指導(dǎo)作用。

參考文獻(xiàn)

[1]崔凱.私募股權(quán)投資操作實(shí)務(wù)[M].上海遠(yuǎn)東出版社，2004年10月.

私募證券投資基金策略范文第5篇

關(guān)鍵詞：私募基金；運(yùn)作模式；海外

中圖分類號(hào)：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B　文章編號(hào)：1674－2265(2011)04－0071－03

2004年2月20日我國第一個(gè)合法化的私募基金――“深國投?赤子之心(中國)集合資金信托”募集成立，這標(biāo)志著我國私募基金的發(fā)展開始走向規(guī)范化、法律化的道路。在金融開放的環(huán)境下，特別是在當(dāng)前流動(dòng)性充裕的前提下，私募基金的發(fā)展空間越來越大。參考海外成功經(jīng)驗(yàn)，有助于規(guī)范、促進(jìn)我國私募基金發(fā)展。

一、海外私募基金主要運(yùn)作模式

(一)美國

美國私募基金，不論是對(duì)沖基金，還是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，都以有限合伙制為主，且有限合伙制得到進(jìn)一步的發(fā)展，產(chǎn)生了諸如有限責(zé)任企業(yè)、業(yè)主有限合伙等組織形態(tài)，具體特點(diǎn)如下：一是有限合伙由一般合伙人和有限合伙人構(gòu)成。前者對(duì)基金投資的目標(biāo)限制不嚴(yán)，基金管理人有足夠的靈活性進(jìn)行投資操作，保證投資活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。后者提供大部分資金但不得參與基金的運(yùn)作。二是對(duì)投資人數(shù)有明確限制(100人以內(nèi))。三是要求私募基金的投資者必須是“有資格的投資者”，即個(gè)人投資者必須擁有500萬美元以上的證券資產(chǎn)，并且年均收入高于20萬美元，或包括配偶的年均收入高于30萬美元；如以機(jī)構(gòu)的名義進(jìn)行投資，則機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)至少在2500萬美元以上。四是在推廣方式方面進(jìn)行限制，如規(guī)定禁止在任何報(bào)紙、雜志及類似媒體，以及計(jì)算機(jī)等電子媒介上進(jìn)行任何形式的一般性廣告宣傳等。五是根據(jù)1993年《證券法》和《所得稅法》享受免稅待遇。六是明確了私募基金反欺詐規(guī)則，主要包括發(fā)行人或基金管理人誤導(dǎo)性陳述、不實(shí)陳述的責(zé)任等。七是信息披露方面的相關(guān)規(guī)定。私募基金的投資運(yùn)作被稱為“黑箱操作”，投資策略高密、操作自由度大，如不透露投資組合和操作方式，外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息。八是規(guī)定了利益分配方式。首先，普通合伙人提供絕大多數(shù)的理財(cái)服務(wù)，通常會(huì)得到一份激勵(lì)性收費(fèi)。其次，私募基金的經(jīng)理只能根據(jù)其經(jīng)營表現(xiàn)獲取一般獎(jiǎng)勵(lì)。九是明確監(jiān)管制度。美國對(duì)于私募基金的監(jiān)管重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：一是強(qiáng)調(diào)對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的要求。二是強(qiáng)調(diào)對(duì)其銷售渠道的限定，即嚴(yán)格限定基金的銷售渠道，禁止公開銷售。

(二)英國

英國的“私募基金”主要指“未受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃”，即指不向英國普通公眾發(fā)行的、受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃之外的其他所有集合投資計(jì)劃，也指不受《2000年金融服務(wù)和市場法》238(1)條款約束的投資計(jì)劃，以單位信托或私人信托的形式存在。英國私募基金特點(diǎn)如下：

一是契約型私募基金十分盛行，因?yàn)槠跫s型私募基金既可以避免雙重征稅，又可以保護(hù)基金投資者的利益。二是《2000年金融服務(wù)和市場法》將集合投資計(jì)劃的發(fā)起人和管理人局限于“被授權(quán)人”和“經(jīng)財(cái)政部豁免的人”兩類，除非特別規(guī)定(豁免)，這些人不得邀請(qǐng)他人參與投資活動(dòng)或集合投資計(jì)劃。三是監(jiān)管主要體現(xiàn)在對(duì)私募基金投資者的限制和對(duì)私募基金廣告宣傳的限制兩個(gè)方面。其中私募基金的廣告宣傳必須是授權(quán)人本人發(fā)出廣告、或廣告內(nèi)容經(jīng)授權(quán)人認(rèn)可、或得到法律的豁免。四是監(jiān)管體制主要靠自律。自我監(jiān)管系統(tǒng)由三個(gè)自我管理機(jī)構(gòu)組成：證券交易商協(xié)會(huì)、收購與兼并專門小組、證券業(yè)理事會(huì)。自律組織具有一定的管理權(quán)力，此外，私募基金必須由接受金融服務(wù)管理局監(jiān)管的管理公司來進(jìn)行管理。

(三)日本

日本在1998年通過《投資信托暨投資法人法》，允許設(shè)立私募信托投資，在此后數(shù)年中，其私募基金規(guī)模迅速膨脹。日本私募基金的投資者主要有兩類：一類是追求分散化、低風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金，另一類是追求高收益的富人。除少數(shù)境外基金和地域基金外，日本的私募基金都是契約型基金，統(tǒng)一受《證券投資信托法》及證券投資信托協(xié)會(huì)的監(jiān)管。目前，尚未建立明確完整的對(duì)沖基金監(jiān)管體系，但從其監(jiān)管目標(biāo)來看，日本更傾向于間接監(jiān)管模式，監(jiān)管目標(biāo)簡單明確，即保護(hù)投資者利益和保護(hù)市場完整性。

(四)中國香港

中國香港對(duì)私募證券基金的管理比較嚴(yán)格，主要法規(guī)有《證券及期貨條例》和《單位投資及互惠基金守則》等。只要是向社會(huì)公開招募或宣傳的基金，都必須經(jīng)香港證券監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)可。香港《單位信托及互惠基金守則》中規(guī)定：“在香港刊登廣告或邀請(qǐng)公眾投資于未經(jīng)認(rèn)可的集合投資計(jì)劃，可構(gòu)成違反《保障投資者條例》第4條規(guī)定的違法行為”。香港未認(rèn)可基金一般是以私募方式進(jìn)行、集合投資人數(shù)不超過50人的互惠基金公司或單位信托公司。銷售或管理私募基金的公司及其從業(yè)人員要取得相關(guān)從業(yè)資格擁有專業(yè)執(zhí)照。

(五)中國臺(tái)灣

私募基金在中國臺(tái)灣地區(qū)已經(jīng)合法化，其法律制度受美國的影響很大，同時(shí)又根據(jù)本地區(qū)的具體情況進(jìn)行了有益的取舍。中國臺(tái)灣的《證券交易法》明確規(guī)定了私募有價(jià)證券的募集程序。一是對(duì)私募對(duì)象的資格及人數(shù)進(jìn)行了規(guī)定，列舉了三類人可以成為私募的對(duì)象：(1)銀行業(yè)、票券業(yè)、信托業(yè)、證券業(yè)或其它經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)的法人或組織；(2)符合主管機(jī)關(guān)規(guī)定條件的自然人、法人或基金；(3)該私募基金關(guān)聯(lián)公司的董事、監(jiān)察人及經(jīng)理人。其中后兩類應(yīng)募人總數(shù)不得超過35人。二是明確了信息披露要求?！蹲C券交易法》第43條規(guī)定，“公司應(yīng)第一項(xiàng)第二款之人的合理要求，在私募完成前負(fù)有提供與本次有價(jià)證券私募有關(guān)的公司財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)或其它信息之義務(wù)”。三是明確了私募發(fā)行方式。規(guī)定有價(jià)證券的私募及再次賣出，不得通過一般性廣告的方式進(jìn)行。此外，從事客戶全權(quán)委托投資業(yè)務(wù)的證券投資顧問和證券投資信托公司須具備一定條件并經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

(六)我國與海外在私募基金管理上的差異

1、監(jiān)管方式。海外對(duì)私募基金注冊都給予較少的法律限制，主要通過行業(yè)自律的方式來對(duì)私募基金進(jìn)行監(jiān)管。我國現(xiàn)在采用的是核準(zhǔn)制度，由證券主管部門本著“公平、公正、平等”的原則，對(duì)所發(fā)行的證券、發(fā)行條件、發(fā)行人等進(jìn)行審查評(píng)估。

2、基金的流動(dòng)性。海外基金的申購與贖回主要通過直接談判的方式進(jìn)行，可以保證私募證券發(fā)行與轉(zhuǎn)售的非公開性和僅面向特定對(duì)象。私募基金大多只允許投資者每季或每年進(jìn)行申購贖回，有的甚至要求的投資期限更長。我國的封閉期相對(duì)較短(大多1年)，或者干脆沒有硬性規(guī)定。

3、投資者參與私募基金的目的。海外投資者參與私募基金的目的是為了投資而非轉(zhuǎn)售。各國對(duì)私募基金的轉(zhuǎn)售都有一些限制。我國在這方面(適用主體、數(shù)量限制、轉(zhuǎn)讓方式等方面)的規(guī)定不夠明確，實(shí)踐中我國部分投資人通過集資或借貸來進(jìn)行私募基金的投資，帶有明顯的轉(zhuǎn)售傾向。

4、信息披露的要求。海外多豁免了私募發(fā)行者的登記注冊和信息披露義務(wù)，從而客觀上降低了融資成本。我國目前沒有這方面規(guī)定。

5、投資方向。私募基金的客戶往往有能力了解私募基金的投資方向、投資方式和面對(duì)

的投資風(fēng)險(xiǎn)，具有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。因此，海外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常不限制私募基金的投資方向，而我國對(duì)此沒有明確的法律規(guī)定。

二、我國私募基金的運(yùn)作現(xiàn)狀

(一)目前國內(nèi)私募基金主要類型

我國現(xiàn)有私募基金主要包括券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托投資管理公司發(fā)行的信托投資計(jì)劃、管理自有資金的投資公司、有限合伙企業(yè)型私募基金以及民間私募基金。

1、券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。目前逐漸演變?yōu)橛扇特?fù)責(zé)管理(非基金管理公司管理)的共同基金：不收取業(yè)績表現(xiàn)費(fèi)只收取管理費(fèi)的現(xiàn)象越來越普遍，所體現(xiàn)的私募基金特點(diǎn)越來越少，而具有的共同基金特點(diǎn)越來越多。

2、信托投資計(jì)劃。信托投資計(jì)劃必須依據(jù)中國人民銀行2002年的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》設(shè)立，由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)基金設(shè)立和日常監(jiān)管。信托公司不負(fù)責(zé)其投資管理，而是聘請(qǐng)其他投資管理人負(fù)責(zé)，投資管理人收取固定管理費(fèi)和一定比例的業(yè)績表現(xiàn)費(fèi)，費(fèi)率結(jié)構(gòu)和費(fèi)率水平與海外私募基金接軌，與海外私募基金的主要差異在于投資限制仍較多。

3、投資公司型。一些大企業(yè)有時(shí)以單個(gè)企業(yè)出資或聯(lián)合幾家企業(yè)共同出資，成立投資公司管理企業(yè)自有資金。這類投資公司用于證券投資的是自有資產(chǎn)，因此屬于合法的私募基金。采用這種方式，必須承擔(dān)較高的稅收和管理成本，在投資者變更時(shí)手續(xù)比較繁雜。

4、合伙企業(yè)運(yùn)作的私募基金。通常是由普通合伙人和有限合伙人兩類不同性質(zhì)的合伙人組成的合伙企業(yè)。其中普通合伙人以一定比例的資金(1％－5％)參與基金，對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人則在自己出資范圍內(nèi)對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。合伙企業(yè)不作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體納稅，其凈收益直接發(fā)放給投資者，由投資者自行納稅。

(二)我國私募基金法制建設(shè)狀況

我國私募基金相關(guān)法規(guī)嚴(yán)重缺失?！蹲C券法》、《中華人民共和國信托法》和《證券投資基金法》等法規(guī)均沒有對(duì)私募基金的定義、主體資格、資金來源、組織方式和運(yùn)行模式等做出明確規(guī)定，僅存在一些原則性或模糊規(guī)定。如《證券投資基金法》原則性地承認(rèn)了私募基金的合法性：“基金管理公司或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法，由國務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定”?！逗匣锲髽I(yè)法》首次承認(rèn)了私募基金的有限合伙制模式?！痘鸸芾砉咎囟蛻糍Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》則規(guī)定：“特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率不得低于同類型或相似類型投資目標(biāo)和投資策略的證券投資基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率的60％。資產(chǎn)管理人可以根據(jù)約定，適當(dāng)提取業(yè)績報(bào)酬。在一個(gè)委托投資期間內(nèi)，業(yè)績報(bào)酬的提取比例不得高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20％。固定管理費(fèi)用和業(yè)績報(bào)酬可以并行收取”。公募基金開展私募業(yè)務(wù)已經(jīng)得到法律的許可。