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金融全球化是指在世界經(jīng)濟(jì)一體化下，各國(guó)、各地區(qū)在貨幣、資本、貨幣政策等方面相互影響、相互融合，而逐步聯(lián)合成一種全球化整體趨勢(shì)的狀態(tài)和過(guò)程。絕大多數(shù)國(guó)家從金融全球化中受益，金融全球化也有力地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展，但與此同時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)也大為增加。20世紀(jì)90年代以來(lái)，金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，盡管各國(guó)金融危機(jī)的具體原因和特征各有不同，但有一點(diǎn)卻是共同的，即各國(guó)的危機(jī)都與金融全球化進(jìn)程中風(fēng)險(xiǎn)的增大相關(guān)。發(fā)展中國(guó)家由于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力有限，加之尚不完善的金融體系，其遭受金融危機(jī)的次數(shù)和深度都較發(fā)達(dá)國(guó)家嚴(yán)重很多。因此，從金融全球化角度剖析金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)是非常有意義的。

一、貨幣全球化的風(fēng)險(xiǎn)性

貨幣全球化是貨幣替代現(xiàn)象發(fā)展的必然結(jié)果。[1]最初的貨幣替代只是外國(guó)貨幣在價(jià)值儲(chǔ)藏功能上對(duì)本國(guó)貨幣的替代。隨著該國(guó)通貨膨脹率的持續(xù)攀升和貨幣匯率不穩(wěn)定的加劇，一些大宗交易就可能以外國(guó)貨幣來(lái)履約，甚至某些大宗商品也可能以外幣標(biāo)價(jià)進(jìn)行交易。此時(shí)，國(guó)內(nèi)貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏、交易媒介和價(jià)值尺度功能就逐步喪失，外國(guó)貨幣便同時(shí)在這三個(gè)層面上深度替代了國(guó)內(nèi)貨幣。眾所周知，當(dāng)一種貨幣在一國(guó)同時(shí)具備了價(jià)值尺度、交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)藏3個(gè)功能時(shí)，它便成為該國(guó)的法償貨幣了。貨幣全球化是貨幣替展的高級(jí)階段，即一種貨幣已經(jīng)成為多個(gè)國(guó)家的法償貨幣了。

貨幣全球化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。根本的一點(diǎn)是，貨幣全球化削弱了發(fā)展中國(guó)家的貨幣主權(quán)和金融主權(quán)，從而可能使該國(guó)經(jīng)濟(jì)淪為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的附庸。比較突出的是，貨幣全球化將引起國(guó)內(nèi)貨幣供求發(fā)生深刻變化，進(jìn)而可能危及一國(guó)的貨幣穩(wěn)定。

在固定匯率下，本國(guó)中央銀行通常將本國(guó)貨幣盯住外國(guó)貨幣。這樣，外國(guó)貨幣就可能從供給和需求兩方面替代本國(guó)貨幣。從供應(yīng)方來(lái)看，如果外國(guó)貨幣當(dāng)局增加貨幣供給，直至超過(guò)自身對(duì)貨幣的需求，那么，外國(guó)貨幣的超額供給就會(huì)通過(guò)兩個(gè)途徑來(lái)影響本國(guó)貨幣供求。不妨假定貿(mào)易完全在兩國(guó)之間進(jìn)行，由外國(guó)貨幣超額供給所引起的外國(guó)國(guó)際收支赤字將體現(xiàn)為本國(guó)國(guó)際收支盈余，這勢(shì)必會(huì)使本國(guó)貨幣當(dāng)局增加結(jié)匯所需得本國(guó)貨幣供給，而這必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)的增加?；蛘哒f(shuō)，來(lái)自供給方的貨幣替代會(huì)使國(guó)外的通貨膨脹壓力傳遞到國(guó)內(nèi)。其次，外國(guó)超額貨幣供給將使外國(guó)貨幣的借貸成本下降，相對(duì)來(lái)說(shuō)，本國(guó)貨幣的持有成本增加，于是人們將調(diào)整持幣結(jié)構(gòu)，即減持本幣，增持外幣，這樣將引起國(guó)內(nèi)貨幣存量的減少，并可能造成國(guó)內(nèi)通貨緊縮。

在浮動(dòng)匯率下，由于各國(guó)央行之間不存在凈的貨幣流動(dòng)，國(guó)際收支差額始終為零。于是，浮動(dòng)匯率制就使本幣和外幣在供給方完全不存在替代關(guān)系。但是，需求方的貨幣替代仍然存在。貨幣替代的現(xiàn)實(shí)存在增加了貨幣當(dāng)局控制貨幣供給的難度。如果貨幣當(dāng)局完全漠視貨幣替代的作用，堅(jiān)持按照單一規(guī)則增加貨幣供給，那么，來(lái)自貨幣替代的外部沖擊就可能使得國(guó)內(nèi)貨幣供給大大偏離國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣的需求，或者引發(fā)通貨膨脹，或者帶來(lái)通貨緊縮。

需要特別指出的是，在發(fā)展中國(guó)家，貨幣全球化可能產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。由于本幣的實(shí)際收益率低于外幣的實(shí)際收益率，資金由本幣轉(zhuǎn)向外幣以求保值，就很難避免。這樣，本國(guó)居民將減少國(guó)內(nèi)消費(fèi)支出在國(guó)內(nèi)收入中的比重。而且，貨幣替代常常與貨幣貶值同時(shí)發(fā)生，因而本國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)尤其是外幣資產(chǎn)(如償還外債)的能力相應(yīng)下降。這樣，貨幣替代就等于把較多的本國(guó)購(gòu)買(mǎi)力轉(zhuǎn)移到了相同數(shù)量的外幣資產(chǎn)上，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)總需求萎縮。在發(fā)展中國(guó)家，貨幣替代的緊縮效應(yīng)將阻礙經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

二、資本全球化的風(fēng)險(xiǎn)性

金融全球化之所以會(huì)影響金融體系的脆弱性，主要是因?yàn)榻鹑谌蚧诤艽蟪潭壬蠏叱速Y本在國(guó)與國(guó)之間自由流動(dòng)的障礙，加速了資本流動(dòng)的自由化，這就必然增大一國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系和整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

1．金融資本運(yùn)動(dòng)全球化的風(fēng)險(xiǎn)性

金融全球化和信息技術(shù)革命創(chuàng)造了國(guó)際資本和貨幣流動(dòng)的技術(shù)和物質(zhì)基礎(chǔ)，也為發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)萬(wàn)億各類(lèi)金融資本之間的投機(jī)和套利提供了更加廣闊的活動(dòng)空間，使它們憑借其專(zhuān)業(yè)技術(shù)、人才優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，不斷在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)炒作，牟取超額投機(jī)利潤(rùn)，甚至引發(fā)金融動(dòng)蕩。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)，目前在世界各地流竄的國(guó)際游資達(dá)7．2萬(wàn)億美元，僅投機(jī)性極強(qiáng)的對(duì)沖基金就有3000億美元，它們可以調(diào)動(dòng)的基金更達(dá)6萬(wàn)億美元之巨。

國(guó)際資本流動(dòng)的加速和加大，首先導(dǎo)致了發(fā)展中國(guó)家利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)的增加。例如，通常以外幣計(jì)值的國(guó)際銀行貸款同時(shí)伴生著匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且由于采用以國(guó)際利率付息的方式，一旦國(guó)際利率（倫敦同業(yè)拆借利率或新加坡同業(yè)拆借利率上揚(yáng)，債務(wù)人的負(fù)擔(dān)會(huì)突然加重，容易引發(fā)發(fā)展中國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)，如20世紀(jì)80年代拉丁美洲發(fā)生的債務(wù)危機(jī)。其次，對(duì)于許多發(fā)展中國(guó)家，尤其是亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家而言，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，銀行機(jī)構(gòu)通常是主導(dǎo)性金融中介，從境外流入的巨額資本將有相當(dāng)高的比例流入發(fā)展中國(guó)家的銀行體系，從而使銀行體系可貸資金大規(guī)模增加。在銀行可貸資金大規(guī)模增多的情況下，銀行就會(huì)貸款給利潤(rùn)率較低的企業(yè)或者信用較差的借款人，這樣就會(huì)導(dǎo)致信貸資產(chǎn)質(zhì)量的下降，并有可能帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。第三，全球性資本流動(dòng)尤其是大量投機(jī)性短期資本的流動(dòng)，對(duì)一些發(fā)展中國(guó)家造成了突然性沖擊。國(guó)際炒家可以利用巨資造市，從中牟取暴利，更加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前全球性國(guó)際游資高達(dá)7萬(wàn)億美元左右，只要?jiǎng)佑脦讉€(gè)百分點(diǎn)的資金就足以破壞經(jīng)濟(jì)小國(guó)或地區(qū)的金融安全，20世紀(jì)90年代以來(lái)爆發(fā)的金融危機(jī)幾乎都與此相關(guān)。[2]

2．金融市場(chǎng)全球化的風(fēng)險(xiǎn)性

金融全球化會(huì)加快發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，會(huì)加強(qiáng)各國(guó)證券市場(chǎng)的對(duì)外聯(lián)系，使各國(guó)證券市場(chǎng)連接為一個(gè)統(tǒng)一的整體，并產(chǎn)生強(qiáng)烈的相互連動(dòng)效應(yīng)。在此情況下，任何一個(gè)證券市場(chǎng)的波動(dòng)，都會(huì)迅速的波及其他國(guó)家。在金融市場(chǎng)全球化進(jìn)程中，原有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隨著市場(chǎng)的擴(kuò)大而增加，特別是由于存在信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)隨市場(chǎng)的全球化擴(kuò)展而增強(qiáng)。更為重要的是，目前金融交易與實(shí)際經(jīng)濟(jì)脫節(jié)的程度隨著金融市場(chǎng)全球化而日益突出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全世界金融交易量大約是商品和服務(wù)交易總量的2．5倍；在巨額的國(guó)際資本流動(dòng)中，只有10％與實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易和投資有關(guān)。[3]全球性外匯市場(chǎng)和金融衍生工具市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，不僅使利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，成為引發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火線，而且滋生過(guò)度投機(jī)、金融尋租和經(jīng)濟(jì)泡沫，剝離了金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血肉聯(lián)系，使實(shí)體交易量、金融原生品交易量和金融衍生品交易量形成一個(gè)“倒金字塔”，其脆弱性和危險(xiǎn)性不言而喻。

而對(duì)于發(fā)展中國(guó)家，特別是一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家來(lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的震蕩會(huì)產(chǎn)生巨大的放大效應(yīng)，以至于發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的稍微波動(dòng)，都可能引發(fā)這些國(guó)家證券市場(chǎng)的激烈動(dòng)蕩，并引發(fā)股票市場(chǎng)危機(jī)。這主要是因?yàn)?，其一，發(fā)展中國(guó)家的金融證券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)狹小，外國(guó)資本投資的比例因而相對(duì)較高。其二，發(fā)展中國(guó)家特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，其金融證券市場(chǎng)往往存在嚴(yán)重的信息缺乏和信息扭曲問(wèn)題。

3．金融機(jī)構(gòu)的全球化的風(fēng)險(xiǎn)性

金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化是指金融機(jī)構(gòu)的跨國(guó)發(fā)展和它們的國(guó)際性的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。一般意義上的金融機(jī)構(gòu)的跨國(guó)發(fā)展是指它們?cè)谑澜绺鞯仄毡榻⒎种C(jī)構(gòu)，以適應(yīng)日益擴(kuò)大的上述各種交易的需要。當(dāng)代，跨國(guó)銀行除了通過(guò)不斷擴(kuò)大在海外開(kāi)設(shè)機(jī)構(gòu)以壯大實(shí)力外，更主要的是借助兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)使其實(shí)力迅速膨脹。外資金融機(jī)構(gòu)相對(duì)于發(fā)展中國(guó)家本土金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，無(wú)論在資金規(guī)模還是在資金營(yíng)運(yùn)效率上都略勝一籌。金融全球化使大量外資金融機(jī)構(gòu)加入發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)極大的加劇國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，形成金融業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的局面。而金融業(yè)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)迫使銀行一方面不得不提高存款利率，降低貸款利率，從而增加了銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，降低了利潤(rùn)率；另一方面，銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和利潤(rùn)率低微，會(huì)使許多金融機(jī)構(gòu)為追求高利潤(rùn)而放棄穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)原則，大規(guī)模發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，從而加大了銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，在金融全球化的過(guò)程中，企業(yè)融資渠道迅速擴(kuò)大，許多經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的企業(yè)轉(zhuǎn)向國(guó)際金融市場(chǎng)直接融資，使得銀行只好轉(zhuǎn)向利潤(rùn)較低，風(fēng)險(xiǎn)較大的中小企業(yè)，從而使銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，風(fēng)險(xiǎn)增加。

三、央行貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)性

各國(guó)在經(jīng)濟(jì)封閉的條件下，金融政策在某種程度上意味著國(guó)家經(jīng)濟(jì)主權(quán)，它的確定主要基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素。但是在金融全球化條件下，各國(guó)在金融領(lǐng)域中的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，各國(guó)所執(zhí)行的貨幣政策與匯率政策、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)政策和國(guó)際儲(chǔ)備的管理營(yíng)運(yùn)，都將對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生較大影響。

1．金融全球化消弱了各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性

首先，貨幣的國(guó)際價(jià)格不僅受貨幣的國(guó)內(nèi)價(jià)值的影響，而且受?chē)?guó)際社會(huì)對(duì)該國(guó)貨幣的供求關(guān)系、心理預(yù)期等的影響；本幣利率的變動(dòng)同外幣利率的波動(dòng)緊密相關(guān)。其次，以本幣面值計(jì)價(jià)的金融工具的價(jià)格與收益率在一定程度上會(huì)受?chē)?guó)際價(jià)格和收益率所左右。再次，一國(guó)貨幣的供給量要受到該國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備量的影響。第四，一國(guó)通貨膨脹也會(huì)傳遞到其他國(guó)家，等等。這些因素都影響了中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性。

2．金融全球化消弱了央行貨幣政策的效率

金融全球化為國(guó)際貨幣市場(chǎng)的投機(jī)者提供了更多的逃避東道國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策控制的渠道，增加了貨幣政策的“溢出和溢入效應(yīng)”，[4]國(guó)內(nèi)貨幣政策的效率會(huì)因國(guó)際資本的流入和流出或因國(guó)外貨幣政策的波及和干擾而降低甚至偏離原來(lái)的目標(biāo)。例如，當(dāng)一國(guó)貨幣當(dāng)局試圖通過(guò)實(shí)行緊縮性的貨幣政策以減少國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量時(shí)，它通?？梢圆扇√岣叽婵顪?zhǔn)備金水平，在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)政府債券等方式操作。但這些政策手段往往會(huì)提高國(guó)內(nèi)利率，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)外利率差異。結(jié)果導(dǎo)致大量的國(guó)外資本流入，國(guó)外資本流入增加了國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)量，使原有的貨幣政策的初衷落空。

3．金融全球化使央行的監(jiān)管制度面臨挑戰(zhàn)

發(fā)展中國(guó)家極易受到金融炒家阻擊的一個(gè)很重要原因就是其金融監(jiān)管制度不健全，極易被金融炒家利用。不同國(guó)家、地區(qū)之間在金融監(jiān)管的范圍、信息披露及資本標(biāo)準(zhǔn)、金融管制程度等都差別很大，金融監(jiān)管的制度性落差，造成國(guó)際上的監(jiān)管套利現(xiàn)象，一些機(jī)構(gòu)利用制度或政策的差異，將高風(fēng)險(xiǎn)金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向其他國(guó)家和地區(qū)。發(fā)展中國(guó)家由于監(jiān)管技術(shù)落后或監(jiān)管很松，往往成為這些機(jī)構(gòu)的目標(biāo)。發(fā)展中國(guó)家如果采取謹(jǐn)慎性的監(jiān)管策略，那么相當(dāng)多的資金將撤離本國(guó)，而這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中又急需資金；而發(fā)展中國(guó)家采取寬松性的監(jiān)管策略，就會(huì)給國(guó)際炒家有機(jī)可乘，埋下危機(jī)隱患。所以，發(fā)展中國(guó)家的金融監(jiān)管經(jīng)常面臨兩難選擇。

綜上所述，在金融全球化的同時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)、金融危機(jī)也在擴(kuò)大和加深。20世紀(jì)90年代的一次比一次嚴(yán)重的三次國(guó)際金融危機(jī)充分地說(shuō)明了這一點(diǎn)。從時(shí)間來(lái)說(shuō)，東南亞危機(jī)延續(xù)的時(shí)間比歐洲貨幣體系危機(jī)和墨西哥金融危機(jī)長(zhǎng)；從涉及范圍來(lái)說(shuō)，前者也比后兩者寬；從對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞來(lái)說(shuō)，前者也比后者嚴(yán)重。值得注意的是，在金融全球化條件下，發(fā)展中國(guó)家遭受風(fēng)險(xiǎn)的程度和損失要比發(fā)達(dá)國(guó)家嚴(yán)重。根據(jù)IMF資料，新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)的次數(shù)四倍于發(fā)達(dá)國(guó)家，危機(jī)直接損失占GDP比重也比發(fā)達(dá)國(guó)家高2－3個(gè)百分點(diǎn)①。國(guó)際金融危機(jī)的深化正好是與經(jīng)濟(jì)、金融全球化的深化相一致的。國(guó)際金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)暴露出現(xiàn)行國(guó)際金融體系的不健全。在危機(jī)爆發(fā)之前，沒(méi)有科學(xué)的預(yù)警系統(tǒng)以及金融體系的有效風(fēng)險(xiǎn)約束和監(jiān)管機(jī)制；在危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，現(xiàn)行的國(guó)際金融監(jiān)管體制中并不存在最后的防線，明顯地缺乏全球性金融安全保障機(jī)制?，F(xiàn)行的國(guó)際金融監(jiān)管制度、體系、方式和手段等也遠(yuǎn)不足從容應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)日益提高的金融體系的安全問(wèn)題。金融全球化是世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，但金融全球化未必一定會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)天下太平，金融全球化的過(guò)程中充滿著激烈的矛盾和斗爭(zhēng)，其中發(fā)展中國(guó)家面臨的挑戰(zhàn)尤為嚴(yán)重，如果金融監(jiān)管的步伐跟不上金融全球化的速度，那么金融全球化帶給我們的也許是噩夢(mèng)。

注釋?zhuān)?/p>

①筆者根據(jù)IMF相關(guān)數(shù)據(jù)整理而成。

參考文獻(xiàn)：

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