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1金融風(fēng)險感知的概念和內(nèi)涵

自Bauer(1960)最早將消費作為風(fēng)險行為進(jìn)行研究并引入感知風(fēng)險的概念以來，迄今該領(lǐng)域已進(jìn)行大量研究，但感知風(fēng)險的概念及結(jié)構(gòu)仍未達(dá)成完全一致;行為金融領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險感知的研究則始于1970年(Alderfer＆Bierman)，由于金融產(chǎn)品較一般消費品而言其風(fēng)險感知更為復(fù)雜，因此迄今關(guān)于金融風(fēng)險感知概念的研究也并不充分。

1.1風(fēng)險感知的定義Bauer(1960)強調(diào)風(fēng)險感知是一種主觀感知的風(fēng)險而不是真實世界的客觀風(fēng)險。Slovic(1987年)將風(fēng)險感知定義為人們對風(fēng)險的直覺性判斷。英國皇家學(xué)會(1992年)對風(fēng)險感知的定義則涉及人們對風(fēng)險和回報的信念、態(tài)度、判斷和情緒，以及更廣泛意義上的社會和文化傾向。一個比較完整的定義來自Diacon＆Ennew(2001年)。他們認(rèn)為風(fēng)險感知并不是一個類似于“風(fēng)險”那樣簡單的抽象化概念，而是對具體情境中某個潛在危險的多維屬性所進(jìn)行的評價。他們提出風(fēng)險感知是一種特殊的釋義進(jìn)程，是人們?yōu)樵谀愁I(lǐng)域/情境/事件中做出計劃、選擇和行動而試圖對其賦予意義、加以理解的心理加工過程。

1.2金融風(fēng)險感知以往文獻(xiàn)中出現(xiàn)的“financialriskperception”根據(jù)其研究內(nèi)容的不同，具有兩種不同的含義:

1.2.1財務(wù)風(fēng)險感知將風(fēng)險根據(jù)其來源不同進(jìn)行風(fēng)險感知的維度研究時，它是一種風(fēng)險要素或風(fēng)險類別，跟其它風(fēng)險要素如心理、社會、生理等類似(Jaboby＆Kaplan，1972年)。它在各個領(lǐng)域(如醫(yī)療健康、金融投資)的維度研究中都可能存在，是關(guān)于財務(wù)性風(fēng)險的感知，我們稱其為財務(wù)風(fēng)險感知。

1.2.2金融風(fēng)險感知金融領(lǐng)域風(fēng)險感知盡管與其它各個領(lǐng)域一樣，也包括了對財務(wù)風(fēng)險感知的研究，但卻不只于此。如:Olsen(1997年)、Diacon(2004年)研究的是金融專家或金融產(chǎn)品投資者的風(fēng)險感知;Diacon＆Ennew(2001年)研究的是個人理財業(yè)務(wù)的風(fēng)險感知;Vlaev，Chater，＆Stewart(2009年)研究的是與投資領(lǐng)域金融決策有關(guān)的各種風(fēng)險感知;Sachse，Jungermann，和Belting(2012年)將金融實踐中各投資品種本身所涉及的風(fēng)險看作金融風(fēng)險并研究個人投資者對其的感知。與Bauer的觀點相似，Slovic(1972年)最早關(guān)于投資決策的研究也發(fā)現(xiàn)，不確定性(即:風(fēng)險)情況下的決策是基于預(yù)期對不確定性與回報做出的權(quán)衡，而回報的波動性本身并非決策的可靠預(yù)測變量。這正是金融領(lǐng)域風(fēng)險感知產(chǎn)生的根源。大部分研究者認(rèn)同金融領(lǐng)域的投資者屬于一個特殊的消費群體，其風(fēng)險因素更為抽象、知識不足導(dǎo)致的不確定性更為突出(Mitchell＆Greatorex，1993年)、所“消費”的產(chǎn)品，質(zhì)量在購買前難以評估，甚至在購買后也因市值波動的影響而很難準(zhǔn)確評估(Diacon＆Ennew，2001年)。因此，金融領(lǐng)域具有不同于其它領(lǐng)域(包括普通消費領(lǐng)域)風(fēng)險感知的特征。我們根據(jù)以往研究進(jìn)行總結(jié)，金融風(fēng)險感知研究的是:在金融實踐領(lǐng)域中，投資者對金融產(chǎn)品和投資決策風(fēng)險的直覺判斷、態(tài)度、情緒和社會文化傾向。根據(jù)研究角度的不同，包括投資者的風(fēng)險感知、金融決策過程中的風(fēng)險感知、對不同金融投資產(chǎn)品的風(fēng)險感知等。歸納而言，對金融領(lǐng)域活動中存在的所有風(fēng)險的感知，我們統(tǒng)稱其為金融風(fēng)險感知(FRP，F(xiàn)inancialRiskPerception)。需說明的是，金融包括融資和投資兩方面，但本文僅介紹個體作為一種特殊消費者的情況，僅指金融投資領(lǐng)域的個人投資者風(fēng)險感知，不含融資領(lǐng)域風(fēng)險感知和機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險感知。

2金融風(fēng)險感知的維度與測量

2.1結(jié)構(gòu)的概念化(ConceptualizationoftheCon-struct)個體風(fēng)險感知的維度研究(researchondi-mensions/facetsofindividualriskperception)最早源于對風(fēng)險感知結(jié)構(gòu)的概念化，并為后期感知風(fēng)險減少的策略研究也提供了思路。其中Bauer(1960年)關(guān)于感知風(fēng)險的概念是消費行為領(lǐng)域最早的和應(yīng)用最廣的結(jié)構(gòu)式定義，包括結(jié)果和不確定性兩個維度。Schiffman(1972年)等研究者則提出另一種雙維度風(fēng)險感知的定義:不確定性和重要性。也有學(xué)者提出僅以單一維度來定義風(fēng)險感知。Cox(1967年)根據(jù)Bauer的概念提出了感知風(fēng)險的2個維度，他認(rèn)為感知風(fēng)險值是損失(預(yù)期結(jié)果不發(fā)生時可能產(chǎn)生的損失)和不確定性(或損失概率，主觀感覺到的預(yù)期結(jié)果不發(fā)生的概率)的函數(shù)，而損失是預(yù)期結(jié)果重要性、損失嚴(yán)重性和預(yù)期結(jié)果實現(xiàn)方式的函數(shù)。也有學(xué)者提出反對，發(fā)現(xiàn)當(dāng)損失足夠大時，不確定性維度不再有意義。

2.2金融風(fēng)險感知的維度金融風(fēng)險感知的維度研究始于上述風(fēng)險感知的概念研究所發(fā)現(xiàn)的結(jié)構(gòu)、基于普通消費領(lǐng)域風(fēng)險感知維度研究的成果，并逐步發(fā)展到更為豐富的多維度模型。Slovic(1987年)就公共及社會應(yīng)激管理的研究所發(fā)現(xiàn)的雙維度被很多金融風(fēng)險感知研究所采用，包括因素1:可怕性風(fēng)險(缺乏控制感、恐懼、最大損失及其可能性、風(fēng)險/回報不匹配)和因素2:未知的風(fēng)險(被判斷為不可見的、未知的、新異的并且損害會延遲體現(xiàn)的高風(fēng)險)。Olsen(1997年)在投資領(lǐng)域的研究中也有類似發(fā)現(xiàn):投資風(fēng)險感知是多維的，包括四方面的風(fēng)險屬性(在他的研究中能解釋80%以上的總體風(fēng)險感知)，預(yù)測作用從高到低是:缺乏控制感、大額資產(chǎn)損失可能、回報低于預(yù)期可能和投資知識不足感。MacGregor等人(1999年)調(diào)查了專家對一系列投資在14個變量上的測量結(jié)果，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險感知包括回報相關(guān)和風(fēng)險相關(guān)兩個感知維度，其中焦慮、變異性和知識3個因素能解釋98%的風(fēng)險感知。Koonce等人(2005年)的研究結(jié)果與此類似。Diacon＆Ennew(2001年)對英國投資者的風(fēng)險感知研究發(fā)現(xiàn)的則是5個維度:不信任、關(guān)注不利結(jié)果的嚴(yán)重性、關(guān)注回報不確定性、缺乏知識和難于管控。最近的研究是Sachse等人在2012年進(jìn)行投資風(fēng)險感知的因素分析時，發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險性和可控性兩個維度，其中總體風(fēng)險感知主要負(fù)載于風(fēng)險性因素(是關(guān)于產(chǎn)品本身風(fēng)險屬性的感知，包括:損失和波動性、隨投資行為而來的焦慮、關(guān)注和不可預(yù)見性等);另一個可控性因素則包括流動性(可變現(xiàn)性)和公開性。

2.3金融風(fēng)險感知的測量方法將Slovic(1987年)的理論應(yīng)用于金融領(lǐng)域，那么金融風(fēng)險感知測量的就是人們在描述和評價金融產(chǎn)品和投資決策時所做出的判斷。目前最常用的是心理測量范式，包括對測量結(jié)果進(jìn)行排序、相關(guān)分析、因素分析等，據(jù)此產(chǎn)生風(fēng)險感知的幾個維度，并根據(jù)心理測量量表對金融感知風(fēng)險進(jìn)行量化的測量。歸納以往研究，發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險感知的心理測量范式具有以下幾方面的特征:

2.3.1基于行為金融學(xué)理論一是調(diào)查的多為投資者對金融市場中產(chǎn)品的風(fēng)險感知，包括調(diào)查全部金融投資品種、部分金融品種或某一種金融產(chǎn)品等不同的研究情況。如:MacGregor等人調(diào)查的是19個風(fēng)險、回報及其比例不同的產(chǎn)品，并在總結(jié)出跨產(chǎn)品的金融風(fēng)險感知共性維度同時，發(fā)現(xiàn)個體對不同產(chǎn)品風(fēng)險感知的具體因素有些許差異;Sachse等人(2012年)調(diào)查的是7種市場常見的投資品種;Baker等人(1977年)調(diào)查的是股票投資;Huber等人(2012年)調(diào)查的則是保險投資。二是研究的因變量多與偏好和決策有關(guān)，如:Wang等人(2006年)調(diào)查再投資意向和投資滿意度;Sachse等人(2012年)關(guān)注對具有不同金融風(fēng)險感知的產(chǎn)品的投資意向。

2.3.2采用開放式(定性)與結(jié)構(gòu)化(定量)結(jié)合的調(diào)查方法通過開放式問卷獲得一些屬性不同的潛在風(fēng)險來源，要求被試對其進(jìn)行評價，再根據(jù)測量結(jié)果抽取出金融風(fēng)險感知維度。第一步，要求被試報告在衡量投資風(fēng)險時首先考慮什么(即:風(fēng)險的相關(guān)方面)，并逐一評價其重要性(Vlaev等人2009年)，這一定性研究的結(jié)果為下一步結(jié)構(gòu)化金融風(fēng)險感知調(diào)查的設(shè)計奠定了基礎(chǔ)，減少了風(fēng)險感知變量的數(shù)量;第二步，對統(tǒng)計結(jié)果顯示了顯著關(guān)系的各方面進(jìn)行因素分析，并進(jìn)而測試其與總體金融風(fēng)險感知、投資決策的關(guān)系，如:要求專家對不同投資品種的風(fēng)險和投資環(huán)境、產(chǎn)品的其它方面進(jìn)行評價(Koonce等人2005年)。Olsen(1997年)也是根據(jù)自己早期定性研究所發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險各相關(guān)方面來考察它們對總體風(fēng)險感知的預(yù)測程度;Vlaev等人(2009年)基于前述Slovic的研究，圍繞“不懂”和“害怕”兩個方面，通過專家輔助設(shè)計了22個問卷題目調(diào)查影響風(fēng)險感知和金融決策的因素。

2.3.3表達(dá)性偏好的廣泛應(yīng)用除Duxbury＆Summers(2004年)、Nosic＆Weber(2010年)和Huber等人(2012年)等少數(shù)研究者采用實驗法外，在金融風(fēng)險感知領(lǐng)域，以風(fēng)險感知研究大家PaulSlovic為代表的絕大部分研究者，進(jìn)行維度研究多通過表達(dá)性偏好(re-vealedorexpressedpreferences)方式。如前所述，采用標(biāo)準(zhǔn)化問卷進(jìn)行調(diào)查，特別是總體金融風(fēng)險感知多采用直接詢問的方式(Weber等人2012年)等。而Lucarelli＆Brighetti(2009年)的實驗研究則是采用了一種創(chuàng)新性的、融合了金融和生理心理學(xué)的跨學(xué)科研究方法，通過一個名為IGT(I-owaGamblingTest)的心理測試，以皮膚電傳導(dǎo)測量個體在做出風(fēng)險決策時的心理反應(yīng)。

3金融風(fēng)險感知的影響

因素近年來在金融風(fēng)險感知影響因素的研究中越來越多的主觀因素和社會文化因素被納入。金融風(fēng)險感知的差異總的來說源于三個方面:與金融投資活動本身有關(guān)的因素(如:收益率、損失概率)、個體差異和社會文化差異，如:Weber＆Hsee(1998年)就是通過一系列投資選擇的實驗發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險感知的跨文化差異。

3．1風(fēng)險來源和風(fēng)險信息從風(fēng)險活動或投資產(chǎn)品本身入手，這是最基本也是研究最早的風(fēng)險感知因素，因為風(fēng)險感知總是與特定的風(fēng)險事件或情境(如回報、期限、概率等)有關(guān)(Sachse等人2012年)。而金融風(fēng)險感知還會因前后的風(fēng)險事件、情境的影響而變化，如Burns，Peters，＆Slovic在2012年的研究發(fā)現(xiàn)，金融風(fēng)險感知在經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后有所差異。Wang等人(2006年)指出:風(fēng)險來源(通過研究信息類型確定)對中國股民的金融風(fēng)險感知有顯著影響，來自公共機(jī)構(gòu)的公開信息能降低金融風(fēng)險感知，而信息的不對稱性則會增加金融風(fēng)險感知;Kahneman＆Tversky(2000年)等則關(guān)注了風(fēng)險信息呈現(xiàn)方式的影響:如Anderson＆Settle(1996年)認(rèn)為，應(yīng)按投資者的投資期限向其提供投資產(chǎn)品的收益、風(fēng)險分布信息，且投資者更愿意接受簡單易懂方式呈現(xiàn)的信息;Vlaev等人(2009年)要求被試對11種不同的風(fēng)險信息描述方式(針對同一金融產(chǎn)品)進(jìn)行評價。Huber等人(2012年)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的風(fēng)險信息以正面參照點/負(fù)面參照點/無參照點的三種不同方式呈現(xiàn)時，被試的金融風(fēng)險感知具有顯著差異。

3．2個體差異從參與風(fēng)險活動的個體差異入手，這是被研究得最廣、涉及面最多的金融風(fēng)險感知影響因素。包括個體知識、情感因素、風(fēng)險偏好和人口統(tǒng)計學(xué)屬性等。Koonce等人(2005年)等大量研究者都關(guān)注了知識，特別是特定領(lǐng)域的具體知識或熟悉程度(Slovic等人1985年)，并發(fā)現(xiàn)知識對金融風(fēng)險感知具有顯著影響;Sachse等人(2012年)還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)知識和經(jīng)驗與投資風(fēng)險感知呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)(即:較低的金融風(fēng)險感知水平與較多的知識、經(jīng)驗相關(guān))。Slovic(2000年)等則通過調(diào)查專家和外行兩個群體(知識水平不同)的差異來間接研究知識對金融風(fēng)險感知的影響，但他們的研究發(fā)現(xiàn)，兩類人的金融風(fēng)險感知結(jié)構(gòu)相似，都含有不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點的非理性因素。人們的正負(fù)向情感和情緒因素，如焦慮、恐懼、快樂等也會影響其金融風(fēng)險感知。Finucane等人(2000年)和Slovic＆Peters(2006年)等強調(diào)了情感啟發(fā)式在經(jīng)驗性思考和決策中的作用，并發(fā)現(xiàn)感知風(fēng)險和感知價值的反向關(guān)系是由于正負(fù)向情感因素的存在影響了人們的決策加工過程，從而他們將感覺或情感作為感知風(fēng)險的一種最基本方式。同時也有研究發(fā)現(xiàn)情感因素對金融風(fēng)險感知的負(fù)面作用，如概率忽視(Loew-enstein等人2001年)或過于看重小概率事件(Tversky＆Kahneman，1992年)、對損失比對回報更敏感(Kahneman＆Tversky，1979年)，或?qū)Χ唐诘膿p失更敏感(Thaler等人1997年)。大量研究表明人口統(tǒng)計學(xué)屬性對金融風(fēng)險感知有影響。Weber等人(2002年)發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險感知有性別差異(男性偏低);Haslem(1977年)發(fā)現(xiàn)年齡和教育水平對金融風(fēng)險感知具有顯著影響，投資者屬性如投資年限和經(jīng)驗、周期、品種等，也對金融風(fēng)險感知有影響。但研究結(jié)論并不統(tǒng)一，Sachse等人(2012年)的線性回歸分析就發(fā)現(xiàn)性別、年齡和經(jīng)驗與金融風(fēng)險感知不相關(guān)。風(fēng)險可容忍度和風(fēng)險偏好、認(rèn)知偏見和信任等，通過心理加工過程也可能對金融風(fēng)險感知產(chǎn)生影響。Weingart(1995年)認(rèn)為風(fēng)險偏好會影響風(fēng)險感知;Huber等人(2012年)也以更詳細(xì)的闡述支持這一觀點，并進(jìn)一步提出了態(tài)度影響感知進(jìn)而影響行為的金融決策鏈條。但也有很多研究者(如Weber2002年等)認(rèn)為對感知風(fēng)險的態(tài)度在跨文化和跨領(lǐng)域、情境時能保持穩(wěn)定，而風(fēng)險感知本身卻存在跨文化的差異性。

4金融風(fēng)險感知對投資決策的影響

Engel等人早在1973年就已發(fā)現(xiàn)了感知風(fēng)險在決策中的重要性，認(rèn)為決策就是一個降低感知風(fēng)險以達(dá)到可容忍水平的過程。而在金融投資領(lǐng)域，投資決策包括對感知風(fēng)險進(jìn)行評估和對是否投資做出選擇兩個方面(Duxbury＆Sum-mers，2004年)。Weber等人(2002年)關(guān)于愿意采取風(fēng)險活動的可能性與風(fēng)險感知的回歸發(fā)現(xiàn)，不同性別和領(lǐng)域的風(fēng)險行為可能性差異與該行動的風(fēng)險感知差異有關(guān);Sachse(2012年)在放入了前述風(fēng)險性因素和可控性因素的投資意向模型中，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險感知可用于解釋95%的投資意向差異;Roszkowski＆Davey(2010年)認(rèn)為風(fēng)險感知會影響投資行為。但從研究結(jié)果來看，這一觀點仍然存在爭議:Wang等人(2006年)所提出的風(fēng)險感知中介模型(自變量為外部刺激;中介變量為風(fēng)險感知;因變量為再投資意向和投資滿意度)未被全部驗證，他們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險感知與投資業(yè)績正相關(guān)、與投資滿意度負(fù)相關(guān)，但在以風(fēng)險信息來源預(yù)測投資意向時僅與投資業(yè)績正相關(guān)，與風(fēng)險感知高低無關(guān)。這與Slovic等人(1999年)的研究結(jié)果類似。

5結(jié)束語

已有文獻(xiàn)對金融風(fēng)險感知的一些相關(guān)變量未進(jìn)行區(qū)分。如，在進(jìn)行金融風(fēng)險感知的維度研究時，未對構(gòu)成要素和影響因素作明確區(qū)分;未區(qū)分金融風(fēng)險感知和風(fēng)險可容忍度等。未來研究應(yīng)進(jìn)一步區(qū)分金融風(fēng)險感知各相關(guān)變量與金融風(fēng)險感知的關(guān)系:一是將風(fēng)險來源和屬性、知識和經(jīng)驗、早期風(fēng)險感知、風(fēng)險可容忍度和風(fēng)險規(guī)避傾向、信息呈現(xiàn)方式和人口統(tǒng)計學(xué)等變量，分別歸入構(gòu)成要素或影響因素分別進(jìn)行相應(yīng)分析;二是在以往相關(guān)關(guān)系研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步確定這些相關(guān)變量與金融風(fēng)險感知之間的因果關(guān)系。以往關(guān)于專家和外行兩個不同知識群體的金融風(fēng)險感知研究中，我們注意到主、客觀知識的影響效應(yīng)不同:Vlaev等人(2009年)等認(rèn)為金融風(fēng)險感知受到人們感受到的(主觀)知識掌握水平的影響，而Sachse，Jungermann＆Belt-ing在其2012年關(guān)于金融風(fēng)險感知的先導(dǎo)研究中卻得出相反結(jié)論，并進(jìn)一步在其研究二中發(fā)現(xiàn)只有客觀的知識掌握水平才與金融風(fēng)險感知相關(guān)。但這些差異并未得到進(jìn)一步的研究和驗證，有關(guān)經(jīng)驗和熟悉程度等與知識相關(guān)的變量的研究也不盡充分。未來可在此基礎(chǔ)上，結(jié)合知識差異所導(dǎo)致的金融風(fēng)險感知差異機(jī)制展開更深入的研究，以期進(jìn)一步改善人們的投資決策效果。金融領(lǐng)域的風(fēng)險感知，作為一個起步較晚但發(fā)展很快的研究課題，未來在研究方向和研究內(nèi)容乃至方法上都需要進(jìn)一步擴(kuò)展和深入，納入更多的社會文化因素變量，如信任、民族或地區(qū)差異等;從個體的金融風(fēng)險感知研究進(jìn)一步擴(kuò)展到群體金融風(fēng)險感知研究等。

作者：孫云陳曦文單位：中國科學(xué)院心理研究所中國科學(xué)院大學(xué)