金融體系變革次序選擇
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風(fēng)險(xiǎn)雖大，但是可以控制
這一輪的金融自由化是多方面的。包括了銀行所有權(quán)，利率匯率制度，資本帳戶和國內(nèi)債券市場(chǎng)的改革。管理層展現(xiàn)出在多方面同時(shí)進(jìn)行改革的意向這將會(huì)成為更為全面改革的催化劑。當(dāng)自由化的力度進(jìn)入更為深入的階段時(shí)．順序及程序?qū)⒆兊梅浅Ｖ匾?。這是避免由于不妥善的改革順序而引致隱患的重要因素(例如1980年代拉丁美洲債務(wù)危機(jī))。在關(guān)于金融自由化的文獻(xiàn)里，傳統(tǒng)觀點(diǎn)指出國內(nèi)自由化應(yīng)該先于對(duì)外自由化。在對(duì)外自由化過程中匯率制度的自由化應(yīng)該先于資本賬戶的自由化。不然，一個(gè)不成熟的資本賬戶開放過程會(huì)導(dǎo)致波動(dòng)大且不穩(wěn)定的資本流動(dòng)令本國本來脆弱的金融部門更加惡化。就算最近實(shí)施的非常謹(jǐn)慎的試點(diǎn)計(jì)劃也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。由于金融交易通常都是通過電子系統(tǒng)完成，跨境的投機(jī)活動(dòng)很難被控制。因此試點(diǎn)區(qū)域會(huì)吸引全國的資本流入，以尋求由自由化措施帶來的更高回報(bào)率這同樣會(huì)給地方區(qū)域的金融市場(chǎng)帶來混亂。在這一點(diǎn)上，政府需要訂立法規(guī)使試點(diǎn)區(qū)域免受投機(jī)資本的干擾。另一個(gè)與正在進(jìn)行的金融自由化有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是中小企業(yè)融資渠道的拓寬。當(dāng)經(jīng)濟(jì)減速時(shí)．中小企業(yè)比任何時(shí)候都更容易受到?jīng)_擊，一些新型的以中小企業(yè)資產(chǎn)作為抵押的金融產(chǎn)品呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來講．這一輪的金融自由化雖然存在風(fēng)險(xiǎn)但是在控制之下。但是當(dāng)改革更為深入時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)更大且更為復(fù)雜。權(quán)力機(jī)構(gòu)應(yīng)更為關(guān)注這些潛在風(fēng)險(xiǎn)以及采用系統(tǒng)的方法推進(jìn)改革。只有這樣，整個(gè)金融部門的穩(wěn)定性才不會(huì)受到改革政策的影響而處于風(fēng)險(xiǎn)之中。
(一)取消利率管制并使競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更平等
國內(nèi)銀行自由化的關(guān)鍵是取消利率管制以及加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。因?yàn)榻栀J利率的下限現(xiàn)在并沒有約束力借貸利率的自由化應(yīng)該較容易實(shí)現(xiàn)，成為利率自由化的第一步。樂觀來看未來幾年內(nèi)這就會(huì)發(fā)生。另一方面，儲(chǔ)蓄利率的自由化更加有挑戰(zhàn)性在現(xiàn)階段的5年計(jì)劃即2015年之前都較難實(shí)現(xiàn)。不過我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)在未來幾年儲(chǔ)蓄率的靈活性相比現(xiàn)在會(huì)更放開。與放開儲(chǔ)蓄利率的管制相對(duì)應(yīng)，需要實(shí)行全國性的存款保障計(jì)劃以應(yīng)對(duì)銀行在儲(chǔ)蓄率上競(jìng)爭(zhēng)而帶來的負(fù)面后果。存款保險(xiǎn)的設(shè)立已經(jīng)在計(jì)劃中開始進(jìn)行，如果進(jìn)展順利在3年之內(nèi)就可以實(shí)現(xiàn)。與之平行的是國內(nèi)大型國有銀行的壟斷地位應(yīng)該被打破，允許更多私人資本和外國銀行進(jìn)入信貸市場(chǎng)，特別是那些以中小企業(yè)和住戶為主要潛在客戶的。這會(huì)使所有金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變得更平等。這些措施不僅可以促進(jìn)被外圍不確定性環(huán)繞的本國經(jīng)濟(jì)，還可以對(duì)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡，提振本國需求和可持續(xù)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。這些措施預(yù)計(jì)在未來5年穩(wěn)步推行。在5年計(jì)劃中．決策層計(jì)劃大力發(fā)展證券及債券市場(chǎng)，為存款提供更多的投資選擇。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，可以允許地方政府和私營企業(yè)發(fā)行債券從而加大市場(chǎng)深度和提高流動(dòng)性。統(tǒng)一之前分散的銀行間債券市場(chǎng)．開放一個(gè)債券交易市場(chǎng)并允許國外投資者進(jìn)入。
(_二)浮動(dòng)率是資本賬戶開放的前提
固定匯率的改革應(yīng)該在資本賬戶開放前完成?，F(xiàn)階段的全球經(jīng)濟(jì)放緩給予中國一個(gè)良好的契機(jī)以提高人民幣的浮動(dòng)范圍而不會(huì)導(dǎo)致大幅度的升值和削弱龐大出口部門的競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)決策層會(huì)在未來幾年擴(kuò)大人民幣的每日浮動(dòng)區(qū)間。雖然外部環(huán)境充滿不確定性，在2015年前人民幣匯率完全浮動(dòng)并不是胡亂的推測(cè)。資本賬戶的開放應(yīng)該是金融自由化的最后一步。決策層在逐步增加跨境資本流動(dòng)項(xiàng)目的額度，例如QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)、QDlI合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)、RMB—OFlI(人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者)和RMB-QDII(人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)。不過在2015年之前不太可能實(shí)現(xiàn)完全的可兌換性。以上預(yù)測(cè)是建立在下個(gè)5年內(nèi)沒有尾部風(fēng)險(xiǎn)變成現(xiàn)實(shí)的假設(shè)上，也即是歐洲債務(wù)危機(jī)的顯著惡化以及美國經(jīng)濟(jì)陡然下降。也即是說如果像國內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸或者外部不穩(wěn)定加劇等負(fù)面情況出現(xiàn)改革進(jìn)程會(huì)被暫停。
中國銀行業(yè)的機(jī)遇
首先，這個(gè)計(jì)劃強(qiáng)調(diào)了金融部門在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)再平衡并促進(jìn)國內(nèi)需求(特別是國內(nèi)消費(fèi)，見圖3)中的重要作用。另外使GDP和居民收入在2020年翻番的目標(biāo)如果成功實(shí)現(xiàn)將為中國增加21Z-3億的中產(chǎn)階級(jí)(年收入高于1萬美元2010年)。這是對(duì)擅長零售業(yè)務(wù)的銀行的利好消息。同時(shí)這為非銀行金融機(jī)構(gòu)(例如消費(fèi)金融公司和汽車金融商)打通了高速發(fā)展的道路。經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展伴隨著居民變得更為富有，進(jìn)而為財(cái)富管理和養(yǎng)老金創(chuàng)造了巨大機(jī)遇。第二，當(dāng)利率控制被取消時(shí)．銀行的融資成本會(huì)顯著升高。這可以驅(qū)使它們把貸款業(yè)務(wù)中心轉(zhuǎn)移至中小企業(yè)和居民，從而獲得更高的收益率，雖然同時(shí)要承受更高風(fēng)險(xiǎn)。那些已有這方面業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的銀行最為收益。不過，銀行會(huì)面臨來自于精通電子商務(wù)網(wǎng)上交易平臺(tái)公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)。第三提升直接融資比例的目標(biāo)(計(jì)劃中規(guī)定15％以上的社會(huì)融資總量)會(huì)大幅推動(dòng)投資銀行業(yè)務(wù)(圖4)。同時(shí)．這也會(huì)使一大部分銀行的大型企業(yè)客戶轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)。此外，擴(kuò)大證券及債券市場(chǎng)(發(fā)展直接融資的結(jié)果)令銀行可以提供更豐富的零售銀行產(chǎn)品給客戶。最后．雖然此項(xiàng)計(jì)劃沒有涉及到外資金融機(jī)構(gòu)(除了開放保險(xiǎn)市場(chǎng))，資本賬戶的自由化和人民幣的國際化仍然會(huì)給大型外資金融機(jī)構(gòu)帶來蓬勃商機(jī)。此項(xiàng)計(jì)劃的目的在于國內(nèi)及國際金融市場(chǎng)的雙邊開放并為中國對(duì)外直接投資創(chuàng)造便利條件。同樣的．外資銀行也可以幫助其國際客戶進(jìn)入中國資本市場(chǎng)。此外，外資銀行同樣可以參與中國對(duì)外直接投資的融資和提供其他形式的金融服務(wù)例如財(cái)務(wù)咨詢。
本文作者：夏樂史蒂芬·施沃茨艾西亞作者單位：西班牙對(duì)外銀行研究部
