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改進貨幣政策中介目標

1990年代初金融失控的背景下，我國中央銀行采用了貨幣供應量作為貨幣政策的控制目標，從而標志著我國開始引入貨幣政策中介目標。隨著我國經濟的發(fā)展和經濟環(huán)境的逐漸演變，人民幣匯率制度的完善，貨幣政策中介目標的選擇也應隨之改進。在短期內仍以貨幣供給量為中介目標，完善貨幣供給量統計口徑，同時逐漸引入利率作為中介目標，并逐步推進利率市場化改革。利率和匯率作為貨幣市場和外匯市場調節(jié)的兩個有力工具，同屬于中央銀行貨幣政策的主要手段，在運用和傳導過程中具有較強的聯動制約關系，所以，兩者的改革應同步進行。從貨幣政策的傳導機制來看，要達到對中介目標操作的預期效果，首先要有科學、有效的貨幣政策工具。在逐步轉向以利率為中介目標和人民幣匯率彈性日益增強的過程中，央行對于匯率波動總是需要進行程度或輕或重的干預。外匯市場的公開操作主要就是通過吞吐外匯投放或回籠基礎貨幣，但實體經濟可能并不需要基礎貨幣的增減，那么，這部分增加或減少的基礎貨幣就需要通過銀行間債券市場進行消化。所以，公開市場操作的重點依然在于銀行間債券市場而不是外匯市場。制約我國銀行間債券市場進行有效公開市場操作的主要問題在于央行缺乏足夠可供操作的金融產品，所以要努力創(chuàng)新用于公開市場操作的金融工具，豐富金融產品。

加強國際收支與國內經濟的協調

在IS-LM-BP模型的基礎上，綜合錢納里的“雙缺口”模型(H.B.Chenery,1966)分析，我國國際收支的連年順差導致了“雙缺口”雙雙為正。對國內凈儲蓄來說，S(儲蓄)>I(投資)意味著部分國內資金出現閑置；對于國外凈儲蓄來說，BP(國際收支)>0增加了本國的外匯儲備。根據國際收支的貨幣分析法，一國的貨幣供給是由國內信貸與國際儲備共同決定的。要解決“雙缺口”問題，前者取決于國內的消費傾向和投資意愿，而后者則可通過適當的渠道加以利用和消化。這就使國際收支在一定條件下會與貨幣政策的調控目標產生沖突，從而抵消貨幣政策的有效性。因此，如何科學、合理地消化過多的外匯儲備就成為緩解“雙缺口”的關鍵。在實際操作中，可以在增加進口、擴大對外直接投資和減少對外債務等方式中選擇較優(yōu)的方式，以使國際收支政策與國內的貨幣政策更好地相配合。

積極促進我國貨幣政策的國際協調

在開放經濟條件下，通過商品與資本要素的國際流動，一國的國內市場與國際市場緊緊聯系在一起，一國經濟與他國經濟之間存在相互依存性，這樣一國的經濟政策便會通過各種機制對他國產生“溢出效應”、“反饋效應”，反之亦然。所以，一國貨幣政策實施的有效性還要考慮到與本國有著經濟聯系的其他國家的經濟政策的實施，這便產生了貨幣政策國際間相互協調的問題。我們應該在堅持貨幣政策獨立性的原則下，積極參與國際間的經濟合作，協調與周邊國家的貨幣政策，使我國的貨幣政策效應最大化。中國貨幣政策的國際協調應采取規(guī)則協調與隨機協調相結合，也就是通過多次經濟會議的協商，以長期協議的形式確定一個中國與周邊國家進行政策協調的機制，協議中最好采用匯率等重要的經濟指標，以便日后在這些指標發(fā)生不利變動的時候，相關國家能夠及時、有效的就有關問題展開磋商，并就某一階段的具體問題達成臨時的協議。在以上分析的基礎上，建議加強國際交流合作，學習借鑒發(fā)達國家經驗。此外在國內市場應大力完善人民幣匯率形成機制，同時穩(wěn)步推進利率市場化進程。使得匯率、利率更富彈性，能夠準確反映市場供求變化，更加有效的服務于宏觀調控，從而有利于經濟長期向好發(fā)展，促進社會整體福利最大化。

本文作者：王萌作者單位：大連民族學院