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[摘要]國際壽險投資業(yè)近年來出現(xiàn)證券化趨勢,但不同國家和地區(qū)的證券化比例有很大差異。除了政府監(jiān)管的因素外,最主要的是與各個國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、資本市場的成熟程度有關(guān)。我國正處于經(jīng)濟起飛階段,資本市場尚未成熟,長期壽險資金難以在資本市場找到與之相匹配的投資工具,因此,現(xiàn)階段我國不宜實現(xiàn)壽險投資證券化。

一、國際壽險投資證券化趨勢

壽險投資證券化是國際壽險業(yè)的一個重要發(fā)展趨勢。各種形式的證券因為流動性強,收益也不錯,已成為壽險公司主要的投資方式。由于證券投資比例較高,為提高壽險投資的盈利能力提供了條件,保證了壽險資金的保值增值。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,許多國家和地區(qū)的壽險投資中證券投資的比例一直持續(xù)增長。表1列出了1994～1997年間部分國家和地區(qū)壽險投資證券化的比例。

從表1可以看出,美國、英國等早期工業(yè)國的壽險投資證券化比例已經(jīng)達到80%,基本實現(xiàn)投資證券化;而日本、韓國、臺灣等后起工業(yè)國家和地區(qū)的證券化比例遠低于美國和英國,實現(xiàn)投資證券化還需一個較長期的過程。

二、國際壽險投資證券化差異性的因素分析

是什么原因造成不同國家和地區(qū)的壽險投資證券化比例差異如此之大呢?除了政府監(jiān)管的因素外,最主要的是與各個國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、資本市場的成熟程度有關(guān)。

(一)以經(jīng)濟發(fā)展為基礎(chǔ)實現(xiàn)壽險投資的資金配置

以美國為例,20世紀(jì)30年代初,貸款的比重占壽險公司總資產(chǎn)的55.1%,而有價證券僅為37.3%;到了80年代中期,貸款的比重下降到27.4%,有價證券上升為60.4%;至1997年,貸款比重進一步下降為12.2%,同時有價證券卻上升為83.1%?？梢?當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展速度較快時,壽險投資主要以貸款為主,當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展處于穩(wěn)定時,主要的投資方式為有價證券。韓國和日本壽險的投資情況清楚地說明了這一點(見表2)。

從表2可得知,當(dāng)經(jīng)濟處于高速發(fā)展時,市場對資金的需求比較大,從而導(dǎo)致利率的上升,壽險資金通過貸款投資可以實現(xiàn)較高的收益,而且貸款相對于其他投資更具有安全性。但經(jīng)濟處于緩慢增長或下降階段時,貸款的收益下降,壽險資金逐步向資本市場轉(zhuǎn)移,進行有價證券的投資。而且在這些國家里,有價證券和貸款是壽險公司的主要投資工具,占總資產(chǎn)的70%以上。如日本壽險投資中,在20世紀(jì)六、七十年代日本經(jīng)濟高速發(fā)展時期,貸款比例不斷增長;隨著經(jīng)濟發(fā)展速度的放慢,貸款比例從1975年的67.9%逐漸下降到1996年的34.6%,而有價證券的投資從1975年的21.7%逐漸上升為1996年的50.7%。韓國壽險投資中,有價證券從1983年的14.0%上升到1997年的27.2%,貸款從1983年的67.5%下降到1997年的48.5%。

(二)資本市場的成熟是壽險投資證券化的基礎(chǔ)

從資本市場看,壽險資金需要一個相對規(guī)范成熟的債券市場和股票市場。其標(biāo)志是:市場有品種豐富的各類債券,特別是各類公司債券;有業(yè)績穩(wěn)定、質(zhì)量較高的各類股票,特別是各類大盤藍籌股;有嚴(yán)格規(guī)范的監(jiān)管體系,以保證資本市場穩(wěn)定健康運行。從美國、英國等發(fā)達國家來看,成熟的資本市場是壽險投資實現(xiàn)證券化的基本保證。在證券市場上,各類證券的風(fēng)險、期限、收益率等各不相同,壽險資金能夠找到與之相匹配的投資工具。從韓國和臺灣地區(qū)來看,受資本市場發(fā)展的限制,壽險投資的證券化比例遠遠低于發(fā)達國家。

三、我國的壽險投資現(xiàn)狀

目前,我國保險資金投資領(lǐng)域主要有三個:銀行存款、債券、證券投資基金。根據(jù)近兩年保險資金的投資統(tǒng)計分析,它們分別占保險業(yè)總資產(chǎn)的比例為41.1%、23.4%和3.8%。從資金的使用效率來看,我國保險資金的平均運用率為60%～70%左右(見表3)。

1998年以前,我國保險資金運用有四方面的法定渠道:銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。近兩年我國對保險投資渠道有了新規(guī)定,如可介入銀行同業(yè)拆借市場和證券投資基金。相比之下,西方國家的保險投資渠道則較為廣泛,比如美國、英國、日本就規(guī)定保險公司可投資于政府債券、公司債券、股票、抵押貸款、保單貸款、不動產(chǎn)等業(yè)務(wù)。總之,我國保險資金運用存在著初始化和表面化的問題。

投資環(huán)境不成熟,缺乏足夠的投資工具是我國壽險投資面臨的主要困境。這引起了兩方面的問題:第一,保險公司的投資很大程度上依賴于投資市場的發(fā)育程度,債券市場、股票市場、投資基金和其他投資工具的不成熟不完善嚴(yán)重影響了保險公司選擇投資工具,參與投資市場的運作。第二,由于缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目,致使保險期限長、安全性要求高的壽險資金只能用于短期投資。

我國壽險投資現(xiàn)存的一個重要問題是長期資產(chǎn)與長期負債不匹配。以國內(nèi)某壽險公司及附屬公司為例(見表4),該公司長期投資為137947萬元,長期負債為729678萬元,長期資金運用率不足20%。

長期資產(chǎn)與長期負債的嚴(yán)重不匹配,增大了壽險公司的投資風(fēng)險。隨著央行的連續(xù)降息,使壽險業(yè)產(chǎn)生了巨額的利差損。分析起來,這主要有兩方面的原因:一是現(xiàn)行法律法規(guī)的限制,投資渠道狹窄,難以找到合適的長期投資工具;二是在現(xiàn)有的投資渠道上,主要的投資工具———協(xié)議存款和債券大多為5年期左右,特別在債券市場上,10年期以上的債券規(guī)模遠遠不能滿足壽險公司的投資需求。而壽險公司的資金期限大多為20年左右,甚至更長。這種資產(chǎn)負債的結(jié)構(gòu)不匹配嚴(yán)重影響了壽險資金的良性循環(huán)和資金使用效果。因此,壽險投資面臨兩難境地:不投資,壽險公司難以生存和發(fā)展;投資,由于面臨巨大的風(fēng)險,則壽險公司同樣難以生存和發(fā)展。

四、對我國壽險投資證券化的冷思考

美國等發(fā)達國家的壽險投資證券化取得了可喜的成績,但是我們也必須看到在壽險投資證券化的進程中,壽險公司股票投資和海外投資比重的上升、垃圾證券及衍生金融工具的運用使壽險公司承受的風(fēng)險越來越大。部分壽險公司的投資行為更加趨近于金融市場上其他金融機構(gòu)的投資行為,而遠離了傳統(tǒng)壽險業(yè)的穩(wěn)健的投資行為方式。20世紀(jì)90年代初期,美國一些壽險公司因為對高風(fēng)險資產(chǎn)的投資比重太高而出現(xiàn)了危機。1990年聯(lián)合壽險公司持有的垃圾債券是公司資本的2.1倍。東京股票市場的動蕩對日本壽險公司也造成了很大影響。美國20世紀(jì)90年代初期包括行政、互惠、聯(lián)邦等在內(nèi)的一批大型壽險公司的相繼破產(chǎn),以及1997年以來日本日產(chǎn)生命、東邦生命、第百生命的接連倒閉與壽險投資戰(zhàn)略的冒進有著密切的關(guān)系。我國壽險公司一定要以此為鑒,不僅要重視投資的盈利性、流動性,更要重視投資的安全性,進一步加強壽險投資的風(fēng)險管理。超級秘書網(wǎng)

我國的資本市場仍是一個不成熟的市場。其中債券市場中的公司債券規(guī)模很小,至2000年底,公司債券僅占債券市場規(guī)?？偭康?.87%。與壽險資金聯(lián)系緊密的股票市場也僅有十幾年的歷史。我國的股票市場并非是建立在上市公司盈利基礎(chǔ)之上,而基本上是資金推動的市場。二級市場的投機性強,存在價格操縱和信息披露不規(guī)范等問題。證券市場的監(jiān)管也剛剛起步,遠未達到成熟的監(jiān)管體系。也就是說,我國現(xiàn)階段并不具備壽險投資證券化的基礎(chǔ)。如果把大量資金投入資本市場,不僅難以保證長期資產(chǎn)與長期負債的期限匹配,也難以保證其收益率的匹配。雖然壽險資金以資本市場為取向是市場發(fā)展的必然選擇,但目前我國壽險投資不宜實現(xiàn)證券化。

從我國的經(jīng)濟發(fā)展情況來看,正處于典型的經(jīng)濟起飛階段,2002年我國GDP突破10萬億元大關(guān),1990～2001年間,GDP增長了近2倍,年均增長速度達到9.3%,大大高于同期世界3.2%的平均增長速度。根據(jù)可借鑒的國際經(jīng)驗,一個發(fā)展中的經(jīng)濟進入起飛階段后,有一個長達30至40年的高速增長時期。中國正處在工業(yè)化的中期,在經(jīng)歷了23年的高速增長后,再有一個一二十年的較高增長時期是有潛力的。在我國國民經(jīng)濟保持高速發(fā)展的時期,市場對資金的需求比較大,壽險資金可以通過貸款實現(xiàn)較高的收益。抵押貸款不僅報酬高、風(fēng)險低,而且有利于樹立壽險公司的公眾形象,密切與社會的聯(lián)系,促進承保業(yè)務(wù)的發(fā)展,同時又能與壽險公司的長期負債相匹配?？梢?抵押貸款是可供我國長期壽險資金選擇的較理想的投資工具。