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近年來(lái)，中國(guó)、俄羅斯、韓國(guó)等新興國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金相繼投入到國(guó)際金融市場(chǎng)，引起了廣泛關(guān)注。國(guó)際社會(huì)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的討論，折射出西方國(guó)家對(duì)目前經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的深層憂慮。主權(quán)財(cái)富基金短期內(nèi)不會(huì)成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，西方國(guó)家對(duì)其專門設(shè)限的可能性不大，但從政策走向來(lái)看，可能會(huì)推出針對(duì)性的防范措施。中國(guó)宜密切跟蹤，未雨綢繆，建立雙向的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

主權(quán)財(cái)富基金（SovereignWealthFund,簡(jiǎn)稱SWF）,是政府擁有的對(duì)外匯儲(chǔ)備和財(cái)政盈余進(jìn)行管理和運(yùn)作的投資基金。SWF已經(jīng)存在了50多年，但直到近年來(lái)，隨著中國(guó)、俄羅斯、韓國(guó)等新興國(guó)家SWF的相繼入場(chǎng)并日趨活躍，國(guó)際社會(huì)對(duì)SWF的關(guān)注和爭(zhēng)論才陡然上升。

主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展特點(diǎn)

規(guī)模迅速上升，增長(zhǎng)潛力巨大

目前，全球有29個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立了30多支SWF,日本、印度等國(guó)家也在醞釀成立。其中，資產(chǎn)規(guī)模超1000億美元的有8支。阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局和挪威全球政府養(yǎng)老基金是全球最大的兩家SWF，分別管理資產(chǎn)8750億美元和3800億美元。前6家最大的SWF擁有全球同類基金資產(chǎn)的近80%，75％的SWF資產(chǎn)由石油和天然氣出口國(guó)掌控。據(jù)報(bào)道，沙特阿拉伯正在籌建一個(gè)規(guī)模超過(guò)9000億美元的SWF。該基金一旦成立，將成為全球最大SWF。

隨著外匯儲(chǔ)備和石油美元的不斷積累，全球SWF規(guī)模也不斷擴(kuò)大。據(jù)IMF估計(jì)，截至2008年2月，SWF已接近3萬(wàn)億美元，相當(dāng)于全球外匯儲(chǔ)備的一半，全球?qū)_基金的2倍。還有預(yù)測(cè)認(rèn)為，到2011年SWF將達(dá)到6.5萬(wàn)億美元，超過(guò)官方外匯儲(chǔ)備總量。到2015年，可望增至12萬(wàn)億美元，屆時(shí)將與美國(guó)當(dāng)前GDP總量相當(dāng)。

投資目標(biāo)各有側(cè)重，資產(chǎn)組合日漸多樣

SWF根據(jù)功能定位不同，可分為5類，一是穩(wěn)定型基金，用于避免經(jīng)濟(jì)和財(cái)政收支因商品（特別是石油）價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致的失衡。二是面向未來(lái)的儲(chǔ)蓄基金，即將不可再生資源轉(zhuǎn)化為多種資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)國(guó)民財(cái)富多元化，化解經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴自然資源的巨大風(fēng)險(xiǎn)，避免“荷蘭病”效應(yīng)；三是儲(chǔ)備投資公司，其資產(chǎn)仍計(jì)入在官方外匯儲(chǔ)備項(xiàng)目下，主要目的是增值保值；四是發(fā)展基金，配合社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展項(xiàng)目或產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施，提高國(guó)家潛在生產(chǎn)能力；五是養(yǎng)老金型福利基金，主要應(yīng)對(duì)意外或緊急情況下政府養(yǎng)老金的不足等。

SWF的以上目的可能會(huì)相互重疊或隨時(shí)間而變化，如俄羅斯的穩(wěn)定基金已拆分為儲(chǔ)備基金和國(guó)家福利基金，挪威的石油基金已轉(zhuǎn)型為養(yǎng)老金型儲(chǔ)備基金。不同的定位決定了SWF的投資方式、風(fēng)險(xiǎn)上限的不同。如科威特投資局的資產(chǎn)組合中，房地產(chǎn)占34%，股票基金占38%，直接投資基金占17%。挪威政府養(yǎng)老基金1998年前全部投資政府債券，目前投資組合中股票占40%，60%投資固定收益類資產(chǎn)，但該基金正有意將這兩類投資互換比例，即60%投資股票，40%投資固定收益類。

推高全球資產(chǎn)價(jià)格，增加管理服務(wù)需求

隨著SWF大量投入國(guó)際金融市場(chǎng)，成為各類股票、債券及各種衍生工具的買家，從而增加了對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)品的需求，推動(dòng)了包括房地產(chǎn)在內(nèi)的全球各類資產(chǎn)價(jià)格升高。據(jù)德意志銀行研究預(yù)測(cè)，未來(lái)5年，SWF可能帶動(dòng)超過(guò)1萬(wàn)億美元的資金注入全球股票市場(chǎng)，超過(guò)1.5萬(wàn)億美元的資金流入全球債券市場(chǎng)。未來(lái)10年，將分別帶動(dòng)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)增加3萬(wàn)億美元和4.5萬(wàn)億美元以上規(guī)模，使全球政府債券的收益率上升30～40個(gè)百分點(diǎn)。推動(dòng)全球股市上升5%～10%。這有可能使全球風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)脫離經(jīng)濟(jì)基本面上漲，形成新的泡沫。

SWF的快速增加，將同時(shí)加大對(duì)各種資產(chǎn)管理和投資服務(wù)的需求。SWF可能會(huì)將所有或部分資金交給專業(yè)基金管理者操作。如韓國(guó)投資公司將其200億美元資產(chǎn)的3/4交由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理。SWF也會(huì)委托第三方來(lái)提供市場(chǎng)分析、投資評(píng)估、證券交易，風(fēng)險(xiǎn)防范、法律、會(huì)計(jì)等資產(chǎn)管理服務(wù)。目前，美林、摩根大通及摩根士丹利等都成立專門團(tuán)隊(duì)，爭(zhēng)取更多來(lái)自SWF的業(yè)務(wù)，并游說(shuō)日本等國(guó)家的央行成立類似的基金。美林公司表示：“我們已有大量客戶在與這些主權(quán)財(cái)富基金的合作中獲利?！?/p>

多為保守的長(zhǎng)期投資者，信息披露質(zhì)量有所提高

與其他機(jī)構(gòu)投資者相比，SWF追求更系統(tǒng)化的投資戰(zhàn)略，一般都是保守的長(zhǎng)期投資者，在購(gòu)買股權(quán)時(shí)一般不控股，即便獲得個(gè)別公司的控制權(quán)，或者不要求擁有董事會(huì)席位，或者在使用投票權(quán)方面較為被動(dòng)，沒(méi)有影響公司決策的愿望和企圖。一些新成立的SWF（韓國(guó)），主要依賴于外部專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員進(jìn)行資產(chǎn)配置，也有的SWF（如挪威、阿布扎比、和新加坡），建立自己內(nèi)部的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)來(lái)運(yùn)作，較少依賴外部管理者。目前并無(wú)任何證據(jù)顯示，SWF是政府的政治工具，或政府直接干預(yù)基金的具體決策。一般情況下，政府只參與制定基金的投資目標(biāo)、框架、允許承受的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、道德準(zhǔn)則等。

過(guò)去幾十年來(lái)，SWF很少對(duì)公眾披露包括資產(chǎn)規(guī)模、投資管理、機(jī)制安排等方面的信息。一些基金甚至從未披露過(guò)此類信息。但現(xiàn)在一些SWF在透明度方面已走在了前面。如挪威每季度對(duì)外基金的投資機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)及所投資企業(yè)的詳細(xì)情況，也定期向國(guó)會(huì)議員提供相關(guān)報(bào)告。其投資的4000個(gè)項(xiàng)目均在網(wǎng)站上公布并接受監(jiān)督。還有的SWF利用媒體、演講等渠道來(lái)解釋其投資目標(biāo)、戰(zhàn)略及決策等。

相對(duì)規(guī)模依然很小，總體影響不宜夸大

雖然SWF控制的資產(chǎn)已是對(duì)沖基金的兩倍，但僅占全球投資基金的1/7、全球銀行資產(chǎn)的4%、全球股市市值的6％。在190億美元的債券、股票及銀行資產(chǎn)中，僅占1.6%，遠(yuǎn)小于大部分投資機(jī)構(gòu)管理的資金規(guī)模。

在最近的金融危機(jī)中，東亞和中東國(guó)家的SWF為幾家大銀行注入了超過(guò)350億美元的資金。如阿布扎比投資管理局斥資75億美元購(gòu)買花旗集團(tuán)4.9%的股權(quán)，瑞銀集團(tuán)向新加坡政府投資公司融資110億瑞朗以消弭次貸所導(dǎo)致的相關(guān)損失，中投公司注資50億美元參股摩根士丹利。SWF利用其迅速調(diào)用大量資金的優(yōu)勢(shì)為脆弱的銀行系統(tǒng)雪中送炭，緩解了金融市場(chǎng)壓力，成為穩(wěn)定金融市場(chǎng)的積極力量。但從其規(guī)模對(duì)比上看，無(wú)論是正面還是負(fù)面影響，目前對(duì)SWF的渲染或炒作都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實(shí)際作用。根據(jù)倫敦一家咨詢公司報(bào)告，在未來(lái)兩年中，SWF在全球資本市場(chǎng)中的相對(duì)權(quán)重可能會(huì)發(fā)生變化，但不會(huì)成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。相比之下，外國(guó)直接投資與私人股本將扮演更加重要的角色。（如下圖所示）

數(shù)據(jù)來(lái)源：德意志銀行研究

西方國(guó)家對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的防范

目前，國(guó)際社會(huì)對(duì)SWF的討論反應(yīng)了西方國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的深層憂慮。主要體現(xiàn)在，一是國(guó)家安全受到威脅。如果中國(guó)、俄羅斯以及中東地區(qū)國(guó)家的SWF參與或控制其能源、電力、交通、金融等戰(zhàn)略性領(lǐng)域，會(huì)對(duì)其國(guó)家利益、國(guó)防安全造成威脅。二是西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系受到扭曲。SWF依靠本國(guó)政府政策、資金和外交扶持，競(jìng)購(gòu)不計(jì)成本，與自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則相悖。西方企業(yè)很難通過(guò)正常商業(yè)途徑與之競(jìng)爭(zhēng)。三是核心競(jìng)爭(zhēng)力受到削弱。SWF將西方高技術(shù)公司作為并購(gòu)對(duì)象，其興趣點(diǎn)明顯聚焦于西方核心的工藝技術(shù)，如果不能有效限制，必然威脅到西方國(guó)家的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，削弱其核心利益和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。四是金融市場(chǎng)穩(wěn)定性受到?jīng)_擊。IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰遜認(rèn)為，如果SWF利用其主權(quán)信貸資質(zhì)來(lái)進(jìn)行杠桿融資等高風(fēng)險(xiǎn)操作，將對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重不確定性。由于大多數(shù)SWF不對(duì)外披露總的資產(chǎn)規(guī)模及配置、交易途徑、衍生工具的使用等信息，也不承擔(dān)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的責(zé)任，使全球金融監(jiān)管更加復(fù)雜化。五是加劇匯率波動(dòng)和全球經(jīng)濟(jì)失衡。美國(guó)尤其擔(dān)憂，主權(quán)基金增、減持美國(guó)國(guó)債對(duì)美元匯率的影響，再如SWF通過(guò)股權(quán)和直接投資取得較好收益，新興市場(chǎng)國(guó)家可能會(huì)放慢對(duì)自身匯率和貿(mào)易失衡的調(diào)整步伐。

綜合上述擔(dān)憂，西方國(guó)家提出了對(duì)主權(quán)基金進(jìn)行國(guó)際規(guī)范的各種措施建議，歐委會(huì)近日公布了關(guān)于SWF的政策文件，肯定了SWF對(duì)維護(hù)國(guó)際金融體系發(fā)揮的積極作用，提出了一整套涉及SWF內(nèi)部管理和透明度的行動(dòng)守則，建議有關(guān)方在自愿基礎(chǔ)上執(zhí)行。此外，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、經(jīng)合組織(OECD)也在著手起草關(guān)于SWF的全球性自愿行為守則和良好操作方式。從目前情況判斷，短期內(nèi)，西方國(guó)家出于自身利益，專門對(duì)SWF設(shè)限的可能性不大，主要是利用現(xiàn)有法律提供必要的保護(hù)。美國(guó)、法國(guó)、日本等國(guó)都有專門規(guī)范外國(guó)投資的法律及特定的報(bào)告和審議機(jī)制，可以確保相關(guān)部門獲得外國(guó)投資的必要信息，在合理時(shí)間內(nèi)評(píng)估、審議這些交易。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)政策走向看，隨SWF影響力的日漸增強(qiáng)，西方國(guó)家可能在以下方面加強(qiáng)對(duì)SWF的防范，一是在透明度問(wèn)題上制定統(tǒng)一規(guī)范。通過(guò)國(guó)際協(xié)調(diào)一致的核心準(zhǔn)則，強(qiáng)制SWF遵循特定的最低報(bào)告要求，以增加國(guó)有投資機(jī)制的透明度。二是啟用或制定針對(duì)性的投資保護(hù)措施。超越合理的國(guó)家安全需要，建立新的貿(mào)易、投資和金融壁壘，針對(duì)重點(diǎn)國(guó)家的SWF或國(guó)有企業(yè)活動(dòng)進(jìn)行限制，戰(zhàn)略性股權(quán)投資可能會(huì)成為關(guān)注的重點(diǎn)。三是迫使SWF來(lái)源國(guó)進(jìn)一步開(kāi)放市場(chǎng)。以對(duì)等、互惠為由，促使新興市場(chǎng)國(guó)家擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入。

關(guān)于中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的幾點(diǎn)建議

理性認(rèn)識(shí)我國(guó)雙重身份，建立雙向風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。中國(guó)目前不僅是SWF的輸出國(guó)，而且已成為其他國(guó)家SWF的投資目的地。據(jù)估計(jì)，目前一些中東國(guó)家的SWF已經(jīng)從發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)轉(zhuǎn)向亞洲新興市場(chǎng)，據(jù)IMF估計(jì),海灣地區(qū)約22％的SWF投向包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲和非洲地區(qū)。因此，中國(guó)不僅要關(guān)注本國(guó)SWF對(duì)外投資時(shí)面臨的阻力，也要意識(shí)到其他國(guó)家SWF流入對(duì)中國(guó)宏觀調(diào)控的影響。特別是在目前資本市場(chǎng)發(fā)育尚不成熟，人民幣升值壓力過(guò)大的情況下，要建立雙向的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

積極參與多雙邊對(duì)話，建立完善信息披露機(jī)制。未來(lái)SWF將承受越來(lái)越大的透明度壓力。中國(guó)應(yīng)積極參與擬議中的國(guó)際規(guī)則和規(guī)范的制定，盡可能反映自己的立場(chǎng)和關(guān)切，減少投資過(guò)程中的政治阻力。同時(shí)，適當(dāng)?shù)靥岣咄该鞫?，建立信息披露機(jī)制，不僅可以化解西方疑慮，也可減少投資者和基金管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)，提高中國(guó)SWF的聲譽(yù)，推動(dòng)對(duì)外投資的順利持續(xù)發(fā)展。

借鑒挪威經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化非政治意圖。作為主要的石油輸出國(guó)，挪威累積了高達(dá)3800億美元的主權(quán)財(cái)富基金，過(guò)去10年來(lái)平均年回報(bào)率為6.5%，被稱為管理石油美元的樣板。挪威的主要做法是保持較高透明度，將追求投資回報(bào)最大化作為長(zhǎng)期目標(biāo)，適度規(guī)避對(duì)方的敏感產(chǎn)業(yè)。投資高度分散，在單個(gè)公司中，一般持有少數(shù)股份，對(duì)所購(gòu)買公司的戰(zhàn)略議題堅(jiān)持“最小有限干預(yù)”原則。