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【摘要】中國的股市進入了大牛市時期,很少有學(xué)者對中國股市的特征進行研究。文章闡述了中國股市的本質(zhì)特征,對2007年下半年的股市走勢做一個展望。巨大的財富效應(yīng)吸引成千上萬的人成為新股民。新興的中國股市從不完善到逐步完善的過程中呈現(xiàn)出有別于國外股市的最基本特征。只有把握中國股市特征,你才能運籌帷幄,在股市的浪潮中不至于迷惑。本文的一個目的是讓新股民對中國股市有一個清楚的認識。

一、中國股市的五大本質(zhì)特征

(一)新興加轉(zhuǎn)軌相對于國外股市300多年的發(fā)展,中國的股市從建立到現(xiàn)在才十多年的歷史。因而首先體現(xiàn)出新興,同時具有轉(zhuǎn)軌特征:

(1)最重大的成果是股權(quán)分置改革。它改變了過去同股不同權(quán)、股權(quán)分置的問題,實行“全流通”方案。和國際接軌的制度性變革爆發(fā)的力量是相當(dāng)巨大的,推動牛市一路走高。它奠定了股市良性發(fā)展的制度基礎(chǔ)。(2)詢價制的實施,是我國股票發(fā)行體制市場化程度提高的重要標志。

(3)監(jiān)管部門分工合作,加強了監(jiān)管的協(xié)調(diào)合作和風(fēng)險監(jiān)測,形成了較為完整的監(jiān)管架構(gòu)。

(4)市場交易、托管、結(jié)算系統(tǒng)、《證券法》、《公司法》、《反洗錢法》等法律、法規(guī)和行政規(guī)章的規(guī)范完善。

(二)投機盛行根據(jù)證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù),今年4月滬市A股單月?lián)Q手率,創(chuàng)造了8年來的新高,為119.74%,深證A股換手率則突破前期高點,達到140.17%。而今年頭4個月中,滬深兩市已平均換手4次左右。極高的換手率,說明市場的炒風(fēng)已非常嚴重,投機盛行。從板塊上看券商概念股、低價股、虧損微利股、中小盤股出現(xiàn)爆發(fā)性上漲,市場表現(xiàn)遠遠超過績優(yōu)股,成熟的投資理念遭到徹底的顛覆,資金推動型的投機炒作占據(jù)了市場的主導(dǎo)。

(三)操縱嚴重典型案例:杭蕭鋼構(gòu)。瘋狂炒作最惡劣的典范,首先虛構(gòu)利好消息與安哥拉簽訂344億合同并提前故意泄密,使杭蕭鋼構(gòu)股價于2007年2月12日開始提前突然爆發(fā)至3月19號上證所對杭蕭鋼構(gòu)實行停牌處理止,連續(xù)10個漲停板。S前鋒作為垃圾股,演繹出烏雞變鳳凰的故事。題材是借殼上市,瘋狂炒作,連續(xù)漲停25個漲停板。廣發(fā)證券借殼涉嫌內(nèi)幕交易等?？磥?應(yīng)該學(xué)美國嚴厲的監(jiān)管制度,特別是實行辯方舉證制度。

(四)較高溢價在A+H股的股票中,根據(jù)2007年5月14日,H股大升二成半后A股對比H股仍呈217%的溢價。

(五)政策股市透明的政策才不會引起股市的大起大落。5月19號,政策的間接組合拳(提高銀行存貸款利率、加息)對股市影響不大。5月30號,國家財政部深夜突然宣布將證券交易印花稅上調(diào),由現(xiàn)行的0.1%調(diào)高至0.3%。受此消息影響,31日滬深股市分別下跌6.5%與6.16%,近900只股跌停。A股泡沫日益明顯的情況下,國家通過調(diào)高印花稅直接調(diào)控股市,但連續(xù)四個交易日的大幅下跌也超出了決策者的預(yù)期。現(xiàn)在卻忙于救市,值得決策者反思。

(六)對證券市場投資坐莊者的把握中國股市最大的問題就是做莊、內(nèi)幕交易如做老鼠倉。證券市場迎來了證券投資基金、私募基金、大股東、QFII(外國投資機構(gòu))的機構(gòu)博弈時代。由于他們在信息、資金、人力具有不可比擬的優(yōu)勢。在信息不對稱、內(nèi)幕交易和坐莊抬頭的投資環(huán)境中,散戶只能成為投機資金的追隨者。

二、2007年下半年股市走勢影響因素中國股市目前仍屬資金推動型的市場,要判斷她未來的走向影響因素首先要從資金供求量入手

(一)從供給方面看“大非”“小非”的非流通股又一輪解禁成為全流通股,導(dǎo)致大量股票的供應(yīng)。(1)今年下半年的8月、10月至12月將集中出現(xiàn)3個解禁高峰期,每月解禁市值均超過百億元。8月份一個月,涉及金額超過了250億元。今年來勢最猛、最值得投資者關(guān)注的解禁高潮將出現(xiàn)在10月份及其后的兩個月,這段時間里解禁總股數(shù)達到94.02億股,占今年全年解禁股份總量的一半多,合計市值高達850億元,僅10月份就有約55.05億股解禁,市值超過了500億元。(2)IPO新股上市也增加了股票供給。公司內(nèi)部運作熟悉的大股東減持,對公司的影響力不容小覷。因為掌握內(nèi)幕信息的大股東對個股的買賣行為,在很大程度上將代表其對上市公司的看法,其行動顯然更能左右市場的信心。由于短期供給急劇增加,績差股的股價肯定大幅快速下跌,績優(yōu)股則反之。非流通股解禁在目前的市場狀況下將成為一個加速市場下挫的利空因素。

(二)從需求方面來看大量散戶所持銀行資金流入股市。中國人民銀行公布的資料顯示,4月份居民的人民幣存款卻出現(xiàn)了1600多億元的下降。根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計,截至5月30日止,投資者開戶數(shù)已經(jīng)突破了一個億,日均成交金額也由1月份的1100億元快速遞增至5月份的3000多億元,新增投資者不斷增加以及大量的新基金進入成為今年以來行情持續(xù)上漲的主要推動因素。銀行資金流動,通過貸款涌入股市,一位社科院的專家估計,現(xiàn)在大約有3000億元銀行資金在股市里。私募基金的資金規(guī)模一般較大,能控制10～30億資金,因而也是一股不可小視的力量。房地產(chǎn)市場受到嚴厲調(diào)控,炒房資金大部分退出,進入股市。人民幣升值,中國股市是世界上最牛的股市,強烈地吸引外資流進中國股市,從而獲得雙份好處。中國外匯儲備逐年增加,中國人民銀行進行沖銷性干預(yù)不足,也導(dǎo)致了市場流動性過剩和資金充裕。2007年下半年來看,流動性過剩的局面不會改變,但這種局面將逐漸縮小。

(三)股票價格除了供求外,還受其它方面因素影響一是股指期貨,目前市場上普遍流行著一種說法,投機者先拉高股票現(xiàn)貨,在股指期貨推出初期,借現(xiàn)貨高位賣空股指期貨,同時打壓股票現(xiàn)貨市場,期望在股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場同時實現(xiàn)大幅盈利。如下半年推出,這對A股反成了重大利空。

二是管理層對股市的態(tài)度及制度機制的完善,2007年5月30日財政部調(diào)高證券交易印花稅,采取直接針對股市的降溫措施,表明管理層不希望大盤繼續(xù)瘋漲。當(dāng)日滬深綜指雙雙大跌超過6%,包括ST在內(nèi)逾950只個股以跌停板報收。從周三市場慘烈下跌的表現(xiàn)來看,財政部提高印花稅率給市場心理層面的沖擊遠遠超出其實際影響,因而管理層的態(tài)度對股市的走勢影響很大。隨著政策透明度提高以及經(jīng)驗教訓(xùn)汲取,股民對政策的預(yù)期的確定性將有一定程度緩慢提高,從而避免了股市的大起大落。下半年來看,管理層的態(tài)度對股市的走勢影響還會是利空。

三是宏觀經(jīng)濟形勢,2007全年我國經(jīng)濟增長預(yù)計增長10.4%,繼續(xù)保持較高的速度平穩(wěn)增長。物價基本穩(wěn)定,通貨膨脹估計為3%左右,處于溫和增長范圍。當(dāng)然農(nóng)副產(chǎn)品的價格

上浮,有通貨膨脹上漲的風(fēng)險。投資增速呈高位趨勢,一季度固定資產(chǎn)投資增速從高位有所回落,同比增長23.7%。預(yù)估隨著銀行存貸款準備金率、利息率的提高,非上市公司的投資速度會受到一定影響。一季度消費結(jié)構(gòu)有所改善。社會消費品零售總額增幅同比加快2.1%,消費的數(shù)字表明內(nèi)需擴大。從股市微觀層面看:第一季報數(shù)據(jù)顯示,上市公司業(yè)績出現(xiàn)快速增長。平均增幅93.61%的業(yè)績得益于上市公司盈利能力的提高。由于今年二季度新會計準則影響的逐漸淡化及非經(jīng)常性損益的不可持續(xù)性,因而未來3個季度上市公司難以保持高速增長。《世界經(jīng)濟展望》報告預(yù)測2007年世界經(jīng)濟增長率將達到4.9%,比2006年降低0.5%。但是美國經(jīng)濟增長速度的下降和美元的貶值將對嚴重依賴對美出口的中國經(jīng)濟將造成一定的不利影響,因而持謹慎樂觀。

四是奧運會,奧運是股市的助推器。中國舉辦奧運會給經(jīng)濟帶來強勁動力。1988年漢城奧運會,韓國股市奧運會前連漲三年,漲幅分別為68.9%、98.29%和70.51%;2000年悉尼奧運會,澳洲股市在奧運會開幕前夕,澳大利亞的股票指數(shù)從200點突破到3300點,創(chuàng)歷史新高。從而下半年,從奧運會題材看股市,應(yīng)持樂觀態(tài)度。

五是心理因素,股市是建立在預(yù)期之上的,而預(yù)期的改變又可能會相當(dāng)快,由此可能帶來股市的迅速轉(zhuǎn)向。隨著我國經(jīng)濟實力在世界上的地位增強,人民幣的不斷升值,城鄉(xiāng)居民社保制度的日趨完善和覆蓋范圍的擴展,群眾對經(jīng)濟發(fā)展前景、個人收入和支出前景信心大幅增強。根據(jù)央行調(diào)查今年一季度居民儲戶對未來收入的信心指數(shù)是25.1%,是調(diào)查以來的最高水平。制度逐步完善,宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展、奧運會等大大提高了國民信心。但股民的心理容易受外界干擾。如財政部調(diào)高證券交易印花稅事件,造成了股市四天大跌,跌幅達15%。超級秘書網(wǎng)

三、2007年下半年股市走勢展望

從以上分析可知影響下半年股市走勢的七個因素中:四個利空,兩個利好,一個持平。在七個因素中最難預(yù)測的是心理因素。一旦有利空消息就會造成恐慌性的大量拋盤就會從牛市轉(zhuǎn)變成熊市。如果下半年股指期貨不推出,不出利空政策,那么股市經(jīng)過深度調(diào)整以后,下半年的牛市格局不會改變。整個股市會回歸理性,理性的股市結(jié)構(gòu)將處在有升有降的市場調(diào)節(jié)中。市盈率特高的股票必將下跌?？儍?yōu)股會帶動股市大幅上漲,績差股、ST股仍會下降一段時間后,再緩慢小幅上升。資金的重點會漸漸轉(zhuǎn)向較安全的大盤藍籌股。銀行儲蓄是一般市民的首選投資工具,若要進行股票投資,一般都會將銀行利率作為股票投資的預(yù)期收益。

在不考慮風(fēng)險時,股市的投資收益基本上就會與一年期的儲蓄利率相等。而股市的投資收益率等于股市的平均收益率的倒數(shù),從而有公式:股市的平均市盈率×一年期銀行存款利率=1,又一年期的銀行存款利率為3.06%,考慮到20%的利息稅因素,稅后利率為2.448%。計算得出股市的平均市盈率為40.85。根據(jù)美國1926～2001年大公司股票平均標準差為20.2%,小公司股票平均標準差為33.2%。粗略的估算,則我國股市長期來看市盈率的正常范圍應(yīng)為:30.6倍～54.4倍。我國股市目前平均60倍的市盈率已超過上限,近期從5月31號起連續(xù)四天大跌進行大幅深度調(diào)整,擠出其泡沫,從理論上講,應(yīng)在情理之中。根據(jù)5月30號的收盤時上證指數(shù)為4335.96,平均市盈率是60。粗略計算能保持在2400～4000點之間。結(jié)合我國是新興成長性股市,每年的GDP增長率為10.4%,上市公司是整個企業(yè)中的優(yōu)秀者,估計2007年下半年的上證指數(shù)保持在3800～4500點之間變動。而如果滬市A股下半年以極快的速度突破4500點并向6000點邁進,則顯然意味著原先的結(jié)構(gòu)性泡沫將向全面泡沫轉(zhuǎn)化,宣告熊市到來。

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