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股市發(fā)展初期需政府積極推動

在過去的12年里，盡管中國股市出現(xiàn)過多次大起大落，但總體上一直處于高速擴張的狀態(tài)。從市場規(guī)模來看，年輕的中國股市只用了12年時間就走過了許多發(fā)達國家和地區(qū)幾十年所走的路。截至2002年底，滬深兩市的上市公司已達1223家，總市值大約3.83萬億人民幣，流通市值近1.25萬億人民幣，這一規(guī)模已經(jīng)超過香港，是亞洲區(qū)的第二大股市。同時，從投資者隊伍來看，中國的股民人數(shù)多達6000多萬之巨，這在世界上也是罕有的。

應(yīng)該說，短短12年時間，中國股市之所以能取得如此輝煌的成就，中國政府的積極培育和大力推動是功不可沒的?？梢栽O(shè)想，在全社會都對股票和股票市場缺乏基本認識的時候，如果不通過政府的力量，股票市場不可能如此之快地建立起來，社會投資者也不可能如此迅速地接受這一投資工具，并大規(guī)模地參與其中。我一直持這樣一個觀點，在由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌時期，特別是轉(zhuǎn)軌的起步階段，各種市場的培育與成長都需要政府積極規(guī)劃，有效引導，股市也不例外。但必須強調(diào)的是，政府對股市的介入程度應(yīng)隨著股市的不斷成熟而不斷降低，隨著股市的不斷壯大和成熟，政府應(yīng)自覺從股市中退出來，減少對股市不必要的干預(yù)，避免由于過度行政干擾而引起股市大起大落。政府的功能應(yīng)逐漸讓步于獨立的證券監(jiān)督管理機構(gòu)，通過監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，維持股市秩序，保持股市繁榮。

當然，在股市的長遠發(fā)展方面，政府的角色仍是不可替代的，即政府出臺的政策必須與時俱進，立足長遠，瞄準市場經(jīng)濟成熟的發(fā)達國家和地區(qū)，有系統(tǒng)、有計劃、有步驟地推進股票市場的市場化改造步伐。

但盲目樂觀者顯然是忽視了中國股市存在的深層次問題。中國股市在成長初期，或許個別上市企業(yè)也的確得到政府的扶持。但如果內(nèi)在的各種深層問題得不到有效解決，甚至越積越多，最終不僅投資者會望股市而卻步，政府也支持不了股市?，F(xiàn)在這種跡象正慢慢顯露出來。

應(yīng)該看到，中國的股市畢竟是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌初期建立起來的，方方面面都帶有很深的舊體制的烙印。12年來，雖然規(guī)模發(fā)展很快，但股市的運行機制卻沒有同步成熟，存在著不少深層次的問題，譬如，操作不規(guī)范、信息不透明、黑莊橫行、操縱市場、上市公司不務(wù)正業(yè)、造假欺詐、市場監(jiān)管不嚴、懲罰不力、投機成風、政策不到位、干預(yù)過度等等。正是由于這一系列問題的存在，使得中國股市不時出現(xiàn)不正常的大起大落，從而把中國股市變成為一個缺乏規(guī)則與透明度的投機賭博的場所。

目前中國股市尚未沿著真正的市場軌道運行，許多方面的非市場化特征十分明顯。若這種局面持續(xù)下去，那么，無休止的股市震蕩將難以避免，股市將難以健康發(fā)展。股市歷經(jīng)近一年半的低迷，與宏觀經(jīng)濟背道而馳的中國股市開始警告我們，必須高度重視股市中存在的各種隱患，如果對各種深層問題不能適時采取措施進行治理，長期積累下去，將會阻礙中國股市的發(fā)展，甚至會引發(fā)更嚴重的后果。

中國股市的希望在于市場化

任何一個市場化水平較高的股市一般都具有這樣幾個特征：一是沒有人或機構(gòu)有能力操縱和影響市場價格；二是投資者都擁有獲得各種市場信息的均等機會；三是市場擁有一套人人遵守和認同的游戲規(guī)則；四是有一個公平、公正且高度競爭的市場環(huán)境。而中國股市正如上所述，存在許多非市場化特征，導致市場參與者的行為走向非理性一面，這在損害參與者本身利益的同時，同時亦阻礙了股票市場的發(fā)展。

自中國加入了WTO一年來，中國的股票市場格局正在發(fā)生悄悄的變化，國家正在逐步放開外資進入中國股票市場的限制，允許外資參與中國上市公司的重組與改造，并且批準了合資證券機構(gòu)的成立?？梢灶A(yù)期的是，今后4年按照中國向WTO所有成員做出的承諾，中國的證券市場將更加開放，競爭也將更加激烈。中國向世貿(mào)組織所做出的開放金融業(yè)的承諾，無疑給中國股票市場的市場化改造限定了時間表。

在推進中國股市的市場化過程中，我們應(yīng)該首先將股市看成一個系統(tǒng)，理清整個系統(tǒng)的各有機組成部分，然后用系統(tǒng)工程的方法和理念，對股市的各個組成部分進行綜合治理，進行系統(tǒng)的市場化改造。股票市場不僅包括參與者，還包括監(jiān)管者；不僅有市場規(guī)則，還有政府的政策；不僅有機構(gòu)投資者，還有個人投資者。然而過去，我們在解決股市問題時，一直缺乏一個系統(tǒng)的、長遠的思路與規(guī)劃，也缺乏充分的研究與咨詢，所采取的對策和措施往往是頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，片面而膚淺，因而，老的問題解決不了，新的問題層出不窮。

構(gòu)成股票市場體系的子系統(tǒng)包括“三個主體”和“一個裁判”，即“上市公司”、“投資者”、“中介機構(gòu)”，同時還有一個不可或缺的裁判角色——“監(jiān)管者”。中國股市要實現(xiàn)市場化運作，最基本也是最起碼的要求，就是所有的市場參與者和監(jiān)管者都必須按市場游戲規(guī)則來進行活動，否則所謂的市場化無從談起。而市場的游戲規(guī)則是所有的市場主體在公平、公正、公開的原則下共同制訂的，是各方利益平衡的結(jié)果。

上市公司必須逐步符合市場化要求。應(yīng)該說，中國的上市公司離市場化要求相去甚遠，上市公司普遍存在著管理不規(guī)范、不科學、不透明，內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)不合理等問題。導致這種局面的原因主要是國有股一股獨大，一方面國有資產(chǎn)本身產(chǎn)權(quán)不清晰，無法有效落實財產(chǎn)責任；另一方面，其他股東無法對上市公司的管理層進行有效監(jiān)督、懲罰和激勵。為了改變這種狀況，應(yīng)完成三項工作：

第一、實行國有股的逐步減持。我不贊成放棄國有股減持計劃，但要注意的是，國有股減持的目的不是為了籌集社會保障基金，而是為了改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司管治。國有股的減持應(yīng)在充分考慮市場承受力的前提下，分階段逐步進行，而不宜一步到位；第二、可將部分國有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，在保留國家對上市企業(yè)享有分紅等相應(yīng)利益權(quán)利的同時，把國有股份所享有的對上市企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給社會公眾股東或其他機構(gòu)投資者。當然，這需要有一套良好的制度設(shè)計，既將控制權(quán)讓予社會，又能確保國家的利益不受損失和侵害；第三、積極引進外資參與上市公司的深層重組及再造工作，使上市公司的管理水平有一個大的提高。

另外，投資者的投資理念與行為須符合市場化要求。我國的投資主體包括個人與機構(gòu)兩種。個人投資者普遍缺乏正確的投資理念，特別在信息不透明的情況下，個人投資者的行為往往是投機性強；而機構(gòu)投資者則又往往成為操縱市場的參與者，一些大戶“黑莊”憑借其雄厚的資金實力，為了獲得巨額利潤，在市場上興風作浪，甚至聯(lián)手操控股價。

對投資者特別是個人投資者進行股票知識的教育和理性投資行為的引導是十分重要的，中國6千多萬投資者中，絕大多數(shù)都是個人投資者，他們的投資熱情決定著中國股市的興衰，同時，他們也是最容易受到利益侵害的一個群體。對于機構(gòu)投資者的教育引導工作，則主要是要求他們加強自律，不參與操縱市場、內(nèi)部交易的違規(guī)行為。在監(jiān)管方面，政府應(yīng)該從維護市場發(fā)展的大局出發(fā)，對投資者行為制訂嚴格的監(jiān)管制度，對那些違規(guī)行為和機構(gòu)要及時、有效、公開、公正地予以嚴懲，要讓違規(guī)者付出高昂的違規(guī)成本，不敢輕易犯規(guī)，促使他們更加自律。因此，監(jiān)管者的監(jiān)管是否到位、盡責，對中國股市的市場化發(fā)展至關(guān)重要。

作為第三個主體，中介機構(gòu)的行為也必須符合市場化要求?；仡欉^去，中國股市出現(xiàn)的一系列企業(yè)造假丑聞告訴我們，對于股市的中介機構(gòu)即會計、審計、證券、律師事務(wù)所和相關(guān)專業(yè)人士，他們的誠信和操守情況對股票市場的影響非常之大，所肩負的責任也非同小可。

在中國股市中，有許多中介機構(gòu)對上市公司進行包裝上市，欺騙了投資者，使投資者的信心受到打擊。因此，證券監(jiān)管部門對那些嚴重違法和破壞市場秩序的機構(gòu)和個人，要進行及時整頓和處罰。需要強調(diào)的是，監(jiān)管部門的監(jiān)管工作必須系統(tǒng)化、制度化，保持長期連續(xù)性。

與此同時，中介機構(gòu)本身必須加強行業(yè)自律工作，通過行業(yè)內(nèi)部的相互監(jiān)督、制約，使那些害群之馬無立足之地，從而建立起中介機構(gòu)的信譽。

充當“裁判”角色的監(jiān)管者，市場化同樣對其監(jiān)管工作提出了更高要求。中國股市的市場化水平能否提升，與前述的上市公司、投資者、中介機構(gòu)的市場化改造直接相關(guān)、密不可分，但僅此還不夠，作為扮演股票市場裁判角色的證券監(jiān)管機構(gòu)能否按照市場化的要求，加強監(jiān)管，改進工作，同樣起到舉足輕重的作用。作為整個股票市場的裁判，證券監(jiān)管部門的監(jiān)管水平、能力、有效性、職業(yè)道德、政策的系統(tǒng)性和計劃性等表現(xiàn)，都可以通過股票市場的好壞反映出來。

監(jiān)管機構(gòu)要充分發(fā)揮好作用，應(yīng)做好三方面的工作：第一，必須建立起一套系統(tǒng)的、符合中國國情的、具有國際水準的監(jiān)管制度和監(jiān)管體系。為此，監(jiān)管機構(gòu)必須就每一項政策與法規(guī)的出臺作好充分而廣泛的咨詢和研究，要對每一項政策與而廣泛的咨詢和研究，要對每一項政策與措施可能出現(xiàn)的紕漏進行充分的評估，并且采取對策有效防范；第二，要建立一支高水平的、職業(yè)化的監(jiān)管隊伍。這支隊伍不僅要有較高的監(jiān)督管理水平、良好的職業(yè)操守和職業(yè)道德，而且還必須具有長期穩(wěn)定性，是一支職業(yè)化隊伍。只有這樣，才能杜絕監(jiān)管人員和監(jiān)管機構(gòu)的短期行為；第三，監(jiān)管機構(gòu)必須具有較大的獨立性。這樣才能保證監(jiān)管工作不受外界干擾，才能真正做到公正持平、及時有效地進行監(jiān)管；第四，監(jiān)管者對市場的監(jiān)管工作同時也必須接受市場各參與主體的共同監(jiān)督，使各項監(jiān)督工作做到公開、公正、透明。

應(yīng)該承認，過去12年，針對股票市場出臺的許多政策的確存在系統(tǒng)性、計劃性不足的問題，同時對各項措施的實施亦缺乏比較深入的可行性研究，不少政策和措施的出臺引發(fā)了股票市場不正常的大起大落，甚至有的措施出臺之時便是夭折之日，在一定程度上挫傷了廣大投資者的投資積極性和對市場的信心。

股票市場是一個龐大的系統(tǒng)，我們只要按照系統(tǒng)工程的方法和理念，對上市公司、投資者、中介機構(gòu)等各參與主體，以及股票市場的監(jiān)管者進行系統(tǒng)綜合治理，經(jīng)過一段時間的努力，中國股市的市場化水平一定會有較大的提高，與國際資本市場接軌的速度亦將加快。