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論文摘要：通過建立凈資產收益率與資產負債率的一元線性模型，運用實證會計研究方法，利用SPSS統(tǒng)計分析軟件，分析了20家山西省上市公司2002-2006年的95個樣本觀測值，得出了二者存在正相關關系的結論．以期對山西省正在進行的上市公司股權分置改革提供一些建議。

論文關鍵詞：上市公司：資本結構；經(jīng)濟效果

資本結構理論是西方財務管理理論的三大核心理論之一。早在2O世紀5O年代．西方國家就已經(jīng)開始了資本結構理論的研究。我國會計界對于資本結構的認識開始于1992年。在資本結構的經(jīng)濟效果實證研究中．目前不同研究人員的研究結果還存在一定的分歧。但是研究結果已經(jīng)表明：資本結構影響資本成本和企業(yè)價值，即資本結構具有一定的經(jīng)濟效果。

在證券市場上，山西省上市公司以其誠實的信譽、穩(wěn)健的經(jīng)營和優(yōu)良業(yè)績，贏得了廣泛的聲譽，以至于在ST．*ST．PT公司不斷出現(xiàn)的近幾年，山西板塊成為廣大投資者擁戴的旗幟。山西省上市公司業(yè)績的長期穩(wěn)定，主要源于相對成熟穩(wěn)定的主業(yè)。實證研究結果表明：資本結構影響資本成本，資本成本又影響企業(yè)價值，即資本結構具有一定的經(jīng)濟效果。筆者主要從資本結構的角度，研究山西省上市公司的經(jīng)營業(yè)績，以期對山西省正在進行的上市公司股權分置改革提供一些建議。

1數(shù)據(jù)搜集和模型構建

1．1研究樣本和數(shù)據(jù)搜集

統(tǒng)計的目的是探索數(shù)據(jù)內在規(guī)律性．以達到對客觀事物的科學認識。一般情況下，搜集、整理和分析的統(tǒng)計數(shù)據(jù)主要有3類：橫截面數(shù)據(jù)、時間序列數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)。為了更有效地分析所研究的問題，常常要使用面板數(shù)據(jù)。筆者著重研究資本結構與經(jīng)濟效果的因果關系，故選用面板數(shù)據(jù)。

截至2006年12月31日，山西省上市公司共有26家，為達到數(shù)據(jù)質量要求。筆者依據(jù)下列原則對原始樣本進行了篩選：一是以2003年為中心，選取山西上市公司2002-2006年的數(shù)據(jù)為原始樣本．并以A股為研究對象。二是選取上市時間較長的公司，以確保公司的行為相對成熟。三是考慮到異常值的影響．故剔除虧損公司。經(jīng)過篩選，最后選定樣本20家。95個樣本觀測值。

1．2資本結構與經(jīng)濟效果評價指標的選取

1)資本結構指標——總資產負債率和短期資產負債率。資本結構有廣義和狹義之分。國外學者傾向于狹義的資本結構，主要使用資產的長期負債比率。目前根據(jù)我國特有的經(jīng)濟環(huán)境應采用廣義的資本結構。

2)經(jīng)濟效果指標——凈資產收益率。評價上市公司績效的主要指標包括：凈資產收益率、主營業(yè)務利潤率、每股收益和每股凈資產等。凈資產收益率(ROE)是一個綜合性較強、最具代表性的財務比率。筆者選擇凈資產收益率作為評價上市公司經(jīng)濟效果的主要指標。

3)指標計算公式。事實上，在表示資本結構時，無論是采用賬面價值還是市場價值，都會存在“測量誤差”。盡管使用市場價值來計算負債比率更能真實體現(xiàn)公司的價值，但考慮到數(shù)據(jù)的可得性，筆者采用賬面價值來計算上市公司的負債比率，相關數(shù)據(jù)來自于公司的財務報表，具體使用指標計算公式為：資產負債率d(DAR)=期末負債／期末資產；凈資產收益率r(ROE)=凈利潤／凈資產。

1．3研究過程及模型構建

筆者以統(tǒng)計分析軟件SPSS12．0為工具，對總資產負債率與凈資產收益率之間的關系，即資本結構與經(jīng)濟效果的關系進行分析評價。主要采用一元線性回歸方法對二者進行回歸分析，并對相關參數(shù)進行假設檢驗。

目前，在我國關于資本結構經(jīng)濟效果的文獻中，80．95％采用的是線性模型。筆者以資產負債率為自變量．對樣本公司2002-2006年的凈資產收益率進行一元線性回歸。以進一步考察資本結構與經(jīng)濟效果是否顯著相關以及是負相關還是正相關。建立模型為其中，

r為凈資產收益率；a為常數(shù)項；為自變量的系數(shù)；d為資產負債率；為誤差項。

2具體分析過程

2．1研究假設及數(shù)據(jù)來源

如前所述，筆者選取了2O家上市公司。以2002-2006年作為分析時間段，共取得樣本觀測值95個。

假設1：上市公司提供的報表完全真實。

假設2：資本結構與經(jīng)濟效果負相關。即資產負債率越高，公司業(yè)績越低，凈資產收益率越低。

作出以上假設的原因是：首先，從我國關于IPO的一系列實證研究可明顯看出，每一家上市公司都可能會粉飾財務報表；另外，鑒于我國有關資本結構經(jīng)濟效果的研究表明，資本結構與經(jīng)濟效果負相關，故筆者也假設資本結構與經(jīng)濟效果負相關。

2．2實證分析與檢驗

通過運用SPSS12．0軟件。對以上20家上市公司2002-2006年資產負債率和凈資產收益率的截面數(shù)據(jù)以及面板數(shù)據(jù)進行簡單的最小二乘法分析。

2．2．1回歸結果

對樣本公司2002-2006年的資產負債率與凈資產收益率進行回歸分析。結果見表1

2_2．2回歸結果分析

1)相關系數(shù)分析。資產負債率與凈資產收益率的相關系數(shù)為正，說明二者存在不顯著的正相關關系。因此，適當增加負債籌資可以提高公司績效。

2)回歸方程的確定系數(shù)分析。尺衡量的是在樣本范圍內用來預測被解釋變量的好壞程度。根據(jù)實際情況．在社會學中遇到的統(tǒng)計數(shù)據(jù)通常要考慮R2低于0．25的情形。因此，通過分析，從回歸結果來看?；貧w中尺z的值分別說明模型的擬合優(yōu)度較差；但是，由于尺z并沒有一個絕對的最低臨界值來判斷它是否符合要求，因此這里的檢驗主要依賴于其他的檢驗結果。

3)ANOVAb檢驗即顯著性檢驗。這個檢驗不僅是對R2的統(tǒng)計顯著性檢驗，也是對整個回歸模型的顯著性檢驗，當Sig．的值小于0．05時，才可以說這條回歸直線在總體水平上也是合理的。從回歸結果來看，顯著性水平均大于0．05．說明二者的相關性雖然是正相關，但并不顯著。

從統(tǒng)計結果可看出，2005年與2006年的相關關系為不顯著的負相關，主要原因是：山西省上市公司中煤炭行業(yè)上市公司約占所選取樣本的50％：而據(jù)山西省調查總隊從山西海關了解的情況顯示．2006年的前l(fā)0個月。山西出口到韓國、日本和印度的煤炭總量銳減。同比減幅分別高達33．8％，11．4％和49．8％。煤炭出口退稅率“歸零”和降低煤炭進口關稅等一系列政策的出臺，直接影響到山西省煤炭的出口數(shù)量和外匯收入。因此，2005年與2006年山西省上市公司的資產負債率與凈資產收益呈現(xiàn)負相關關系，主要原因在于煤炭企業(yè)業(yè)績的下滑。

綜上所述，資本結構對于企業(yè)有一定的經(jīng)濟效果。企業(yè)應當合理選擇資本結構以使企業(yè)業(yè)績最大化。此次研究，筆者僅選用了一個經(jīng)濟指標來評價企業(yè)的經(jīng)濟效果，對經(jīng)濟效果的衡量，建議應建立一個完整的指標評價體系。