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[摘要]隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和各國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的健全，利率市場(chǎng)化作為金融自由化的一個(gè)重要內(nèi)容已成為一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。目前，我國(guó)正在進(jìn)行金融體制的改革，利率市場(chǎng)化改革是其中的重要一環(huán)，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的一個(gè)重要組成部分。因此，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，提出進(jìn)一步深化我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的措施，具有重要的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。

[關(guān)鍵詞]利率管制；利率市場(chǎng)化；金融體制改革

國(guó)際貨幣基金組織將非偶然地將利率維持在低于市場(chǎng)利率水平的政策稱為“利率抑制”。許多發(fā)展中國(guó)家出于壟斷控制資金分配、配合宏觀調(diào)控等原因，都對(duì)利率實(shí)行嚴(yán)格的控制，政府根據(jù)自己發(fā)展的偏好規(guī)定金融工具的利率水平，對(duì)不同的融資規(guī)定復(fù)雜的差別性利率與優(yōu)惠利率。這也是“金融抑制”的主要表現(xiàn)之一。

一、利率抑制與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

利率抑制政策使得實(shí)際利率處于非常低的水平，甚至經(jīng)常為負(fù)值；過(guò)低的實(shí)際利率導(dǎo)致低水平儲(chǔ)蓄和過(guò)高的資金需求，政府為抑制對(duì)廉價(jià)資金過(guò)度需求并引導(dǎo)有限的資金流向政府計(jì)劃優(yōu)先的企業(yè)部門(mén)，又采取了有選擇的資金分配，即信貸的定向分配。這樣降低了資金配置的效率，使市場(chǎng)行為扭曲，以至影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

大量的計(jì)量分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)際利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。世界銀行（1989）對(duì)34個(gè)發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行計(jì)量分析后發(fā)現(xiàn)，金融抑制在很大程度上影響投資的質(zhì)量，1965―1985年間的橫截面數(shù)據(jù)的回歸方程表明平均增長(zhǎng)率與平均實(shí)際利率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；盡管實(shí)際利率為正的國(guó)家的投資率比實(shí)際利率為負(fù)的國(guó)家的投資率只高出17%，但產(chǎn)出資本比率卻要高出4倍。弗萊（1978）的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，如果亞洲的實(shí)際存款利率朝競(jìng)爭(zhēng)性的自由市場(chǎng)均衡利率水平每提高一個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率要提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，即實(shí)際存款利率的相關(guān)系數(shù)為0.5，世界銀行(1989)估計(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與實(shí)際利率之間的相關(guān)系數(shù)為0.2，蓋爾伯估計(jì)的相關(guān)系數(shù)為0.2～0.26。

二、我國(guó)的利率抑制及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

我國(guó)從20世紀(jì)50年代至70年代末實(shí)行的是一種高度集中的利率管制體制和低利率政策。1978年雖然開(kāi)始了經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革，但在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，為了滿足經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及穩(wěn)定金融體系的需要，我國(guó)一直對(duì)利率予以嚴(yán)格的管制。隨著改革的深入，利率管制的消極因素不可避免地顯現(xiàn)出來(lái)。

（1）利率沒(méi)有發(fā)揮優(yōu)化資源配置、引導(dǎo)資金流向的作用。在利率管制的條件下，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)控制了大部分的社會(huì)金融資源，大量的資金被配置到效益較低甚至無(wú)回報(bào)的項(xiàng)目中去，從而降低了資金的整體配置效率。

（2）利率管制沒(méi)有考慮到利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。由于金融市場(chǎng)上資金的需求者千差萬(wàn)別，所以每筆金融資產(chǎn)的特征各不相同，其價(jià)格（利率）也要采取區(qū)別對(duì)待的方式。如果進(jìn)行利率管制，由政府將利率定在某一平均水平上，對(duì)企業(yè)不分優(yōu)劣，一視同仁，顯然是不公平的。

（3）利差較小。由于利率管制，銀行貸款利率偏低，創(chuàng)利空間狹小。20世紀(jì)80年代，我國(guó)又針對(duì)不同行業(yè)規(guī)定了不同的優(yōu)惠利率，這不但影響了銀行業(yè)的收入構(gòu)成，也使得其利差收入進(jìn)一步降低。

（4）權(quán)力“尋租”，金融腐敗。在利率管制下，信貸是一種稀缺的壟斷性資源，不可避免地產(chǎn)生尋租行為，信貸資產(chǎn)的安全也受到威脅。實(shí)踐中許多企業(yè)支付的資金成本遠(yuǎn)高于官方規(guī)定的利率，只是這部分利率剩余被個(gè)體或小集團(tuán)尋租，沒(méi)有反映在金融機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)報(bào)表中。

（5）由于正常的融資渠道被管制，使大量資金游離于正式的金融體制之外，造成了所謂的“脫媒”危機(jī)，致使非法集資泛濫，民間利率奇高。

為了消除利率管制所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)低效和失衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，自1986年開(kāi)始，中國(guó)人民銀行在借鑒世界各國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，開(kāi)始了利率市場(chǎng)化改革的嘗試。

三、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革成就

到目前為止，我國(guó)優(yōu)先市場(chǎng)化的利率主要是貨幣市場(chǎng)的利率，如銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率、國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行和回購(gòu)利率，其市場(chǎng)化的時(shí)間較早，程度也較高，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。另外一個(gè)利率市場(chǎng)化程度較高的金融品種是外幣存貸款，到2000年9月，外幣貸款利率已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，大額外幣存款利率也基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。金融機(jī)構(gòu)人民幣存、貸款利率也已順利實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限，存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。進(jìn)一步推動(dòng)銀行存、貸款利率的市場(chǎng)化并最終實(shí)現(xiàn)貸款定價(jià)的自主化、存款利率的自由浮動(dòng)，是構(gòu)成我國(guó)今后利率市場(chǎng)化改革的主要內(nèi)容。

2005年1月31日，央行了《穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化報(bào)告》，《報(bào)告》指出，利率市場(chǎng)化最為核心的問(wèn)題是變革融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，讓商業(yè)銀行成為真正的買(mǎi)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)或定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)。具體來(lái)說(shuō)，就是逐漸過(guò)渡到中央銀行不再統(tǒng)一規(guī)定金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率水平，而是運(yùn)用貨幣政策工具直接調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率，進(jìn)而間接影響金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平。

四、進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的措施

實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化目標(biāo)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革要與金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)控機(jī)制的完善、中央銀行貨幣政策調(diào)控體系建設(shè)和金融監(jiān)管能力相協(xié)調(diào)。

1.堅(jiān)持正利率原則、漸進(jìn)性原則和次序性原則

（1）實(shí)現(xiàn)正利率既是別國(guó)利率改革的經(jīng)驗(yàn)，也是資金保值增值的內(nèi)在要求。在西方研究中，實(shí)行正利率政策也是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識(shí)。

（2）利率市場(chǎng)化改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，中國(guó)金融體制改革，缺少經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)的制度條件亟待完善，為了減少改革震蕩，因此只能堅(jiān)持漸進(jìn)式原則，從基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品開(kāi)始，循序漸進(jìn)地增加利率市場(chǎng)化的金融產(chǎn)品的品種和規(guī)模。

（3）堅(jiān)持次序性原則，就是要以建立中央銀行利率為基礎(chǔ)、貨幣市場(chǎng)利率為中介、由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系和形成機(jī)制為目標(biāo)，按照先外幣后本幣、先貸款后存款、先農(nóng)村后城市、先大額后小額的步驟，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。

2.積極發(fā)展和完善金融市場(chǎng)

發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是利率市場(chǎng)化可靠的保證，只有在發(fā)達(dá)完善的金融市場(chǎng)上，金融工具種類(lèi)豐富、金融主體多元化，融資方式多樣、競(jìng)爭(zhēng)充分，利率才能真正反映資金的價(jià)格，才能引導(dǎo)資源的合理配置，提供資源的使用效益。

（1）積極發(fā)展和完善貨幣市場(chǎng)。統(tǒng)一競(jìng)爭(zhēng)的貨幣市場(chǎng)有利于商業(yè)銀行和各金融機(jī)構(gòu)的利率定價(jià)能力，也有利于提高貨幣當(dāng)局的貨幣控制能力。

（2）加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)。必須建立全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)，進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展股票市場(chǎng)，使資金能夠在資本市場(chǎng)上有效流動(dòng)。

（3）促進(jìn)金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)期貨交易、遠(yuǎn)期協(xié)定、期權(quán)、互換等規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖機(jī)制。使金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)得以防范利率風(fēng)險(xiǎn)，減少金融成本，甚至獲得高收益。

3.進(jìn)一步完善金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制

（1）轉(zhuǎn)換商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制，消除利率傳導(dǎo)的障礙。目前，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改革正在進(jìn)行中，也取得了許多成績(jī)。但是商業(yè)銀行體系的自我約束機(jī)制還沒(méi)有完全形成，這使得我國(guó)的利率傳導(dǎo)機(jī)制受到阻礙。因此必須深化商業(yè)銀行改革，使銀行成為真正自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自求平衡、自我約束的法人實(shí)體，并按盈利性、安全性和流動(dòng)性的要求開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

（2）健全金融機(jī)構(gòu)的科學(xué)定價(jià)制度。各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)以收益與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱原則為基礎(chǔ)，根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)、技術(shù)實(shí)力，參照完善內(nèi)部定價(jià)和管理核算體系，逐步提高利率定價(jià)的能力。

（3）加快建立商業(yè)銀行存款保險(xiǎn)制度。利率市場(chǎng)化之后，無(wú)論是國(guó)有商業(yè)銀行還是一些新興的中小型商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，都將同樣面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為了保護(hù)存款人的利益，必須建立與利率市場(chǎng)化配套的存款保險(xiǎn)制度。這樣一方面可以增強(qiáng)存款人對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信心，有效防止擠兌現(xiàn)象的出現(xiàn)；另一方面在商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)失誤時(shí)，也能減輕其倒閉給社會(huì)帶來(lái)的巨大沖擊，提高金融體系的信譽(yù)和穩(wěn)定性。

4.強(qiáng)化金融監(jiān)管

在利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中，必須建立一套適宜而謹(jǐn)慎的監(jiān)督管理制度，制定高質(zhì)量的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行嚴(yán)格而有效的監(jiān)管。

（1）必須建立健全各種相關(guān)的監(jiān)管法律法規(guī)，不斷規(guī)范操作規(guī)程，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，加強(qiáng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)。

（2）要轉(zhuǎn)變監(jiān)管的重點(diǎn)。金融監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)從傳統(tǒng)的合規(guī)性監(jiān)管切實(shí)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管上來(lái)。著重分析評(píng)價(jià)商業(yè)銀行自身的控險(xiǎn)能力、化險(xiǎn)能力、排險(xiǎn)能力，對(duì)商業(yè)銀行內(nèi)控制度的健全性、系統(tǒng)的安全性等做出一個(gè)綜合的評(píng)價(jià)，指出其存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患和管理漏洞，并責(zé)令其組織實(shí)施和改正。

（3）加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的監(jiān)管。利率市場(chǎng)化的過(guò)程，就是商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)不斷加強(qiáng)的過(guò)程。一方面應(yīng)鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)金融衍生業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、投資基金托管、信息咨詢、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等投資銀行業(yè)務(wù)；另一方面要注意，商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，必須在市場(chǎng)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等方面加強(qiáng)監(jiān)管。

（4）加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行內(nèi)部控制的監(jiān)管。應(yīng)要求商業(yè)銀行建立利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量系統(tǒng)及利率風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，從制度上保證對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的日常監(jiān)控，防止利率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。

（5）盡快健全審慎性的會(huì)計(jì)制度和審計(jì)制度，進(jìn)一步完善信息披露制度，提高金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部信息的透明度，從而促進(jìn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的外部控制和市場(chǎng)約束。

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