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內(nèi)容摘要：由于對(duì)外投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，以及世界經(jīng)濟(jì)等因素的影響，我國(guó)跨國(guó)直接投資面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。本文分析了我國(guó)對(duì)外直接投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)以及引起投資風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，進(jìn)一步通過(guò)均值-方差模型和雙產(chǎn)業(yè)投資模型，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避方式進(jìn)行理論分析，最后提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。

關(guān)鍵詞：對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生損失或傷害的可能性以及損失的程度，在這個(gè)概念中強(qiáng)調(diào)了損失可能性的大小是可以度量的。國(guó)際直接投資風(fēng)險(xiǎn)是在特定環(huán)境下和特定時(shí)期內(nèi)客觀存在的可能導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)損失的狀況，一般地，將對(duì)外直接投資中由于不確定性事件的發(fā)生，引致資本或收益損失的可能性叫做對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)對(duì)外直接投資的概況

（一）我國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大

我國(guó)企業(yè)從20世紀(jì)90年代開(kāi)始了有實(shí)質(zhì)意義的對(duì)外直接投資，進(jìn)入21世紀(jì)后我國(guó)對(duì)外直接投資有加快的跡象。根據(jù)商務(wù)部的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)2008年上半年，我國(guó)非金融類對(duì)外直接投資256.6億美元，較去年同期增長(zhǎng)229%，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的強(qiáng)勢(shì)勁頭。

（二）我國(guó)對(duì)外直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

隨著對(duì)外投資的發(fā)展，目前已拓展到貿(mào)易、資源開(kāi)發(fā)、工業(yè)制造、交通運(yùn)輸、餐飲旅館、咨詢服務(wù)、科研開(kāi)發(fā)、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等，其中以貿(mào)易、資源開(kāi)發(fā)、工業(yè)加工制造為三大重點(diǎn)領(lǐng)域。總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)對(duì)外直接投資高度集中于資源開(kāi)發(fā)業(yè)和初級(jí)加工制造業(yè)。

我國(guó)對(duì)外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

投資必然存在風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)投資更增加了諸如政治、文化等所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但作為發(fā)展中國(guó)家的我國(guó)，其對(duì)外直接投資由于本身技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等諸多因素更加顯示出了風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于多方面。

（一）對(duì)外投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理

過(guò)度依賴于資源開(kāi)發(fā)業(yè)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，對(duì)各種資源的需求日益增加，自然資源成為限制我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，伴隨著資源存量的不斷減少，在資源開(kāi)發(fā)業(yè)領(lǐng)域的對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐漸增加。

技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)投資比重較低。伴隨著信息全球化和網(wǎng)絡(luò)全球化的發(fā)展，擁有核心的生產(chǎn)技術(shù)是獲取投資收益的關(guān)鍵，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)由于附加值較高，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。雖然我國(guó)近年來(lái)對(duì)技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的投資有所增加，對(duì)外直接投資的企業(yè)，尤其是中高科技企業(yè)的比率仍然很低。

第三產(chǎn)業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比重很低。當(dāng)前，無(wú)論是美國(guó)、日本還是亞洲新興工業(yè)化國(guó)家與地區(qū)，它們對(duì)外直接投資的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)大都落在了第三產(chǎn)業(yè)上，而我國(guó)目前的對(duì)外直接投資還處于起步階段，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的層次還比較低，因此不可能盲目地要求第三產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為對(duì)外直接投資的重點(diǎn)，但是，這些產(chǎn)業(yè)代表了我國(guó)未來(lái)對(duì)外直接投資產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)的發(fā)展方向，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)能夠有效地帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（二）相對(duì)于東道國(guó)本土企業(yè)及第三國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)

在跨國(guó)直接投資中，我國(guó)企業(yè)與東道國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)體現(xiàn)在信息不充分上，由于文化環(huán)境、風(fēng)俗習(xí)慣、交流語(yǔ)言的差異，海外企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人員在決策中信息往往不充分，尤其是跨國(guó)企業(yè)在與東道國(guó)企業(yè)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，由于信息的不對(duì)稱，往往在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，造成較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)與第三國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)主要體現(xiàn)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，我國(guó)企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)不足，對(duì)于許多引進(jìn)技術(shù)的消化、創(chuàng)新不夠，技術(shù)當(dāng)?shù)鼗膬?yōu)勢(shì)并不明顯。

（三）世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響

世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)直接投資的影響主要體現(xiàn)在匯率變動(dòng)、價(jià)格波動(dòng)、需求變化、投資壁壘、技術(shù)更新上。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指因匯率的變化而導(dǎo)致對(duì)外投資者在東道國(guó)子公司資產(chǎn)價(jià)值變化的不確定性，匯率的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本變動(dòng)，投資收益率多變，投資者難以對(duì)企業(yè)形成正確的預(yù)期，從而影響投資者的信心及企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

我國(guó)對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的理論分析

（一）均值-方差模型

研究不確定性條件下選擇的一種方法是通過(guò)少量參數(shù)來(lái)描述對(duì)象的概率分布，并把效用函數(shù)看作定義在這些參數(shù)之上，最通俗簡(jiǎn)便的例子就是均值-方差模型，只要考察幾個(gè)有關(guān)投資-收益的概率分布的統(tǒng)計(jì)量就可以很好的描述投資主體的投資偏好，具體為：

假設(shè)隨機(jī)變量W取值wi（i=1、2、3……n）的概率為pi，那么這個(gè)概率分布的均值就是它的平均值：uw=∑wi×pi，這個(gè)概率分布的方差是（w-uw）2的平均值，記作：z2=∑（wi-uw）2×pi。方差是對(duì)概率分布的離散程度的測(cè)度，因此，它可以合理地度量所涉及的風(fēng)險(xiǎn)。

既然這樣，我們自然會(huì)假設(shè)，保持其他情況不變，如果投資主體是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，比如說(shuō)企業(yè)總是對(duì)投資小心謹(jǐn)慎，只有在收益值更大或者獲得收益的可能性更高時(shí)才愿意投資，那么企業(yè)一定會(huì)選擇收益值的均值大而收益值的方差小的產(chǎn)業(yè)去投資。

（二）最優(yōu)資產(chǎn)投資

本文運(yùn)用均值-方差模型來(lái)分析一個(gè)簡(jiǎn)單的資產(chǎn)投資損益問(wèn)題，假設(shè)企業(yè)可以投資n種不同的資產(chǎn)xi（i=1、2、3……n），當(dāng)投資資產(chǎn)xi時(shí)，如果不發(fā)生意外，你始終可以獲取固定的報(bào)酬率ri，不發(fā)生意外的概率是pi，而發(fā)生意外時(shí)的損失率是ri＇（ri＇>0），當(dāng)然發(fā)生意外的概率是1-pi，那么，該資產(chǎn)的平均報(bào)酬就是ux=ripi-ri＇（1-pi），該資產(chǎn)組合報(bào)酬的方差可以表示為z2=（ri-rx）2pi+（ri＇-rx）2（1-pi）。由前文可知，如果ux很小而z2很大的話，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者根本就不會(huì)投資這第i種資產(chǎn)，同樣，企業(yè)會(huì)對(duì)各種可能的產(chǎn)業(yè)投資計(jì)劃項(xiàng)目利用以往數(shù)據(jù)進(jìn)行收益和損失分析，選擇其中最大的收益可能而且風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)最小的資產(chǎn)進(jìn)行投資。

（三）雙產(chǎn)業(yè)投資模型

雙產(chǎn)業(yè)投資模型即資產(chǎn)分散，是將投資分散到不同區(qū)域，即在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋求一種最佳的投資組合，從而避免某一特定區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。以汽車產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)投資為例，假定企業(yè)只能投資這兩種產(chǎn)業(yè)，并且市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，不考慮其他外在因素的影響。

本文使用的是無(wú)差異曲線分析方法，用r1和r2分別表示投資汽車行業(yè)和投資房地產(chǎn)行業(yè)所獲得的收益，即投資后企業(yè)擁有的貨幣價(jià)值，當(dāng)然企業(yè)的投資資金預(yù)算是一定的，兩種產(chǎn)業(yè)投資額與收益必將呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵的問(wèn)題在于預(yù)算線斜率的確定。假設(shè)起初企業(yè)擁有的固定投資資金是S那么r1、r2分別代表投資兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資收益率的話，縱截距應(yīng)代表把資金S全部投入房地產(chǎn)行業(yè)所獲得的收益，即OM=r2×S；同理，橫截距應(yīng)代表把資金S全部投入汽車行業(yè)所獲得的收益，即ON=r1×S，這樣可以導(dǎo)出預(yù)算線的斜率為兩投資產(chǎn)業(yè)的收益率之比，即k=r2/r1（取絕對(duì)值）。實(shí)質(zhì)上，如果把資產(chǎn)收益率看作是投資收益的價(jià)格的話，預(yù)算線的斜率仍然是兩“商品”的價(jià)格之比，這與消費(fèi)者的效用理論是完全相通的。

我們還可以粗略的繪制出投資者可能具有的對(duì)應(yīng)于兩種投資的無(wú)差異曲線，很自然，這種無(wú)差異曲線的形狀是凸的，這表示他寧可在每一種狀態(tài)下保持相同數(shù)量的投資，也不愿在一種狀態(tài)下投資很多而在另一種狀態(tài)下投資很少。

給定了兩產(chǎn)業(yè)投資的無(wú)差異曲線和資金預(yù)算線，就可以討論產(chǎn)業(yè)投資組合的最優(yōu)選擇問(wèn)題，與往常一樣，這種最優(yōu)選擇可以用切線條件來(lái)表示：兩產(chǎn)業(yè)投資額的邊際替代率一定等于預(yù)算線的斜率也就是投資收益率之比。

（四）產(chǎn)業(yè)選擇的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

小島清的比較優(yōu)勢(shì)投資論（TheTheoryofCompartiveAdvantagetoTnvest）的主要核心就是“一國(guó)應(yīng)該從已經(jīng)或即將處于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)開(kāi)始對(duì)外直接投資，并依次進(jìn)行”。其中，“已經(jīng)或即將處于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)”有一個(gè)書(shū)面的定義，叫做“邊際產(chǎn)業(yè)”，具體地講，“邊際產(chǎn)業(yè)”是曾經(jīng)在國(guó)內(nèi)有長(zhǎng)期高速地增長(zhǎng)，具有一定的比較優(yōu)勢(shì)，而在現(xiàn)階段已經(jīng)或者即將陷入增長(zhǎng)停滯期的產(chǎn)業(yè)，正是這所謂的“邊際產(chǎn)業(yè)”是我國(guó)對(duì)外直接投資應(yīng)選擇的產(chǎn)業(yè)。

我國(guó)規(guī)避對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）我國(guó)對(duì)外直接投資的產(chǎn)業(yè)選擇

基于小島清的比較優(yōu)勢(shì)投資理論，我國(guó)的“邊際產(chǎn)業(yè)”應(yīng)該是以下幾個(gè)產(chǎn)業(yè)：加工組裝型制造業(yè)、紡織與服裝業(yè)、資源開(kāi)發(fā)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)是我國(guó)傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)基本飽和，然而這些產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，發(fā)展中國(guó)家對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的需求也較大，其具有廣闊的國(guó)際市場(chǎng)，將其部分投入國(guó)外市場(chǎng)正好可以達(dá)到雙方產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，相互借鑒為各國(guó)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展提供較大的空間。

（二）分析東道國(guó)市場(chǎng)環(huán)境

我國(guó)企業(yè)在實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略前，應(yīng)該制定風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，不能在沒(méi)有了解東道國(guó)的情況之前，就輕率地做出投資決定。企業(yè)在投資前要進(jìn)行全面的調(diào)查研究，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)政治、文化、法律甚至是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況作調(diào)研分析，盡量縮小信息不對(duì)稱造成的政治、法律、文化等風(fēng)險(xiǎn)。

（三）積極應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致的匯率風(fēng)險(xiǎn)可利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套期保值等措施來(lái)避免，同時(shí)，采用分散化經(jīng)營(yíng)策略，即將投資資金來(lái)源、投資地域、行業(yè)、產(chǎn)品及產(chǎn)品銷售渠道、原料來(lái)源等多樣化或分散化，例如，如果公司實(shí)現(xiàn)了分散化籌資和多樣化持有貨幣品種，那么，就可以防止因某種貨幣貶值或升值帶來(lái)過(guò)大的匯率風(fēng)險(xiǎn)損失。

（四）對(duì)外直接投資與技術(shù)吸收

在技術(shù)資源層面，由于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)愈來(lái)愈集中于技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用領(lǐng)域，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)愈發(fā)突出，而我國(guó)的技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用能力不足，因此極有必要通過(guò)對(duì)外投資補(bǔ)充技術(shù)要素，拓寬技術(shù)轉(zhuǎn)化途徑，投資于技術(shù)資源密集的發(fā)達(dá)國(guó)家有助于掌握世界科技動(dòng)向，汲取高新科技成果，增強(qiáng)自身技術(shù)研發(fā)能力。

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